行业趋势：即时零售的兴起与挑战 - 即时零售是增长速度最快的超级赛道，2024年规模约7800亿元，同比增长超过20%，预计2026年市场规模有望达到1.2万亿元 [9] - 即时零售具有双刃剑效应，既能瞬间放大销量，也能瞬间击穿价格体系，引发价格体系塌方、利润链断裂等负面冲击 [6] - 行业面临流量、推广、扣点与履约配送等额外成本，配送费可能占单笔订单成本的10% [6] - 未来演进主线包括从低价混战到服务分层、渗透率持续提升并向全酒水扩张、渠道集中化与前置仓洗牌 [9] 酒企对非授权渠道的管控措施 - 五粮液第四次针对线上假货发声，直接点名46家非官方授权店铺，涉及歪马送酒、天猫百亿补贴官方频道、抖音超市等六大平台 [2] - 五粮液强调非官方授权店铺所售产品未纳入官方管控与追溯体系，消费者面临产品真伪无法验证等风险 [3][4] - 习酒公布超200家正规授权店铺名单，并对抖音、天猫、拼多多等平台的非正规店铺采取零容忍态度打击侵权 [4] - 贵州茅台公示线上和线下销售渠道，以打击假冒伪劣 [2] 酒企对即时零售的积极拥抱 - 华润啤酒2025年上半年线上业务和即时零售业务整体GMV分别同比增长接近四成和五成，已与阿里巴巴、美团闪购等平台达成战略合作 [9] - 国台酒业与酒小二达成新零售战略合作，并发布即时零售专属定制产品，酒小二前置仓数量突破2000个，覆盖18省500余市县 [9] - 在i茅台App上，消费者选购产品可实现“同城即时达”，下单“最快30分钟”收货 [2] - 即时零售被认为是未来的核心消费履约场景，品牌方需要慢慢认识和接受这个过程 [7] 即时零售平台的运营与挑战 - 歪马送酒、酒小二2024年GMV分别为30亿、40亿元，啤酒GMV合计42亿元（60%的GMV由啤酒贡献） [6] - 平台价格战导致商家利润被严重挤压，华润啤酒曾因勇闯产品价格突破红线标准而暂停对即时零售平台销售 [5] - 即时零售平台存在商家“串货”等乱象，过度数据化考核可能增加骑手配送压力带来安全隐患 [5] - 即时零售生态目前多为商家做的电仓一体与平台专业前置仓，未来存在厂家利用现有物流设施建立品牌前置仓体系的巨大机会 [10]

行业整体态势 - 白酒行业在双十一期间迎来“冷静期”，线上平台通过补贴拉低高端酒价格，而线下渠道则以观望为主 [1][2] - 双十一前期折扣力度不明显，在理性消费与库存压力的博弈中，酒价波动反映出行业渠道变革与调整的深化 [2] - 线上渠道通过百亿补贴加剧价格竞争，线下终端跟进有限，显示出经销商对旺季动销的谨慎态度 [4][12] 价格表现与波动 - 高端白酒在此波大促中“保持定力”，价格波动不明显，部分中高端产品有降价趋势但幅度不大 [2] - 飞天茅台在广州均价约为2024元，比上期减少约43元，在深圳样本终端均价为2008.55元，比中秋-国庆旺季价格有所下跌 [4][5] - 东莞市场飞天茅台均价跌至1960.15元，较上期的2180.33元大幅下跌220.18元，跌幅高达10.10% [10] 分城市市场动态：广州 - 广州市场超半数统计样本产品市场零售均价出现上涨，上涨幅度从几元到几十元不等 [3] - 酒鬼酒内参与红西凤均价上涨较明显，第八代五粮液、国窖1573及君品习酒的均价上涨幅度均在10元以内 [3] - 洋河梦之蓝M6+均价回调明显，相比上期上涨约12元，部分即时零售渠道售价波动大，如歪马送酒价格上涨100元至699元，京东酒世界价格则从690元降至645元 [3] 分城市市场动态：深圳 - 深圳酒水价格在双十一早期表现相对稳健，部分终端报出新低价，例如1919部分门店的飞天茅台报价在1700元/瓶至1900元/瓶 [5] - 第八代五粮液在1919门店低至700元/瓶，国窖1573逼近800元大关，君品习酒和青花郎也有低于700元和800元的报价 [5] - 酒水价格下降幅度较大的主要是线上即时零售平台，“大额券”发放导致多款产品价格创下新低，但补贴带来的出货量有所增加，名酒库存得到一定下降 [6] 分城市市场动态：佛山 - 佛山酒价整体表现趋于稳定，飞天茅台零售均价出现回暖，本期为2178.32元/瓶，较上期提升约24元 [8] - 千元价格带产品如国窖1573和君品习酒零售均价分别上升4元和3元，而第八代五粮液和青花郎零售均价分别下跌14元和13元 [8] - 当地酒水终端受双十一大促影响不大，主要因参与即时零售大促程度不高且线下终端价格未出现下降 [9] 分城市市场动态：东莞 - 东莞市场核心高端产品波动显著，飞天茅台均价跌幅达10.10%，此轮波动主要源于本期仅采集到线上渠道数据且平台普遍降价 [10] - 中高端产品价格分化明显，君品习酒逆势上涨24.9元至752.97元，涨幅3.42%，而小糊涂仙下跌8.43元至155.17元，跌幅5.15% [10] - 低端酒类延续抗波动特性，如九江双蒸保持19.9元，毛铺苦荞紫荞稳定在248.25元 [11] 渠道与品牌分析 - 线上平台如京东、天猫在百亿补贴下价格相对有优势，而即时零售平台尚未推出大规模促销活动 [4] - 部分头部酒企披露正规购酒渠道，1919等平台因“售价过低”被部分酒企拉入“灰名单” [6] - 茅台、五粮液等头部品牌承压明显，线上促销反映渠道库存压力加剧，而汾酒、习酒等品牌的逆势微涨显示部分品牌消费韧性 [11][12]

指数整体表现 - 深证国企股东回报R指数（470064）于10月24日报收2305.1点，单日下跌0.29% [1] - 当日指数成交额为342.85亿元，换手率为1.32% [1] - 指数成份股中20家上涨，28家下跌，中材科技以5.67%涨幅领涨，深物业A以8.41%跌幅领跌 [1] 十大权重成份股详情 - 京东方A为指数第一大权重股，权重占比9.64%，最新股价4.05元，当日涨跌幅为0.00%，总市值1515.26亿元，属于电子行业 [1] - 五粮液权重占比7.95%，最新股价120.29元，当日下跌0.86%，总市值4669.19亿元，属于食品饮料行业 [1] - 海康威视权重占比7.72%，最新股价33.29元，当日下跌0.42%，总市值3050.99亿元，属于计算机行业 [1] - 泸州老窖权重占比6.53%，最新股价130.24元，当日下跌4.64%，总市值1917.07亿元，属于食品饮料行业 [1] - 徐工机械权重占比6.28%，最新股价11.37元，当日上涨1.52%，总市值1336.31亿元，属于机械设备行业 [1] - 长安汽车权重占比3.87%，最新股价12.72元，当日上涨2.75%，总市值1261.07亿元，属于汽车行业 [1] - 申万宏源权重占比3.78%，最新股价5.46元，当日上涨0.55%，总市值1367.18亿元，属于非银金融行业 [1] - 云铝股份权重占比3.45%，最新股价23.18元，当日上涨1.09%，总市值803.87亿元，属于有色金属行业 [1] - 洋河股份权重占比3.27%，最新股价69.22元，当日下跌1.33%，总市值1042.76亿元，属于食品饮料行业 [1] - 长春高新权重占比3.17%，最新股价117.84元，当日上涨0.16%，总市值480.71亿元，属于医药生物行业 [1] 资金流向分析 - 指数成份股当日主力资金净流出合计8.81亿元 [3] - 指数成份股当日游资资金净流入合计6.5亿元，散户资金净流入合计2.31亿元 [3] - 长安汽车获得主力资金净流入2.04亿元，主力净占比8.39%，为成份股中最高 [3] - 铜陵有色获得主力资金净流入1.40亿元，主力净占比6.82% [3] - 云南铜业获得主力资金净流入7186.02万元，主力净占比4.58% [3] - 湖北能源主力资金净流入4438.94万元，但其主力净占比高达19.40%，为所有披露个股中最高 [3]

指数整体表现 - 深证国企ESG指数（970055）于10月24日报收1402.3点，单日上涨0.39% [1] - 指数当日成交额为355.66亿元，换手率为1.02% [1] - 指数成份股中24家上涨，25家下跌，其中深科技以6.01%的涨幅领涨，中新赛克以4.16%的跌幅领跌 [1] 前十大成份股详情 - 前十大成份股权重合计为61.39%，其中海康威视权重最高为9.64%，招商蛇口权重最低为3.31% [1] - 浪潮信息在十大成份股中涨幅最大，为3.23%，招商蛇口跌幅最大，为2.56% [1] - 五粮液总市值最高，为4669.19亿元，长春高新总市值最低，为480.71亿元 [1] 成份股资金流向 - 指数所有成份股当日主力资金净流入合计8652.05万元，游资资金净流出合计3.06亿元，散户资金净流入合计2.19亿元 [1] - 浪潮信息主力资金净流入额最高，为3.42亿元，主力净占比8.50% [2] - 广东宏大的主力净流入占比最高，达11.80%，但其游资和散户资金均为净流出 [2]

市场整体表现 - 沪指10月24日上涨0.71% [1] - 申万行业分类中，有16个行业上涨，通信和电子行业涨幅领先，分别为4.73%和4.72% [1] - 石油石化和煤炭行业跌幅居前，分别为1.36%和1.29% [1] - 两市主力资金全天净流入219.58亿元，11个行业实现主力资金净流入 [1] 行业资金流向 - 电子行业主力资金净流入规模最大，达223.92亿元，日涨幅为4.72% [1] - 电力设备行业主力资金净流入37.07亿元，日涨幅为2.20% [1] - 医药生物行业主力资金净流出规模最大，为24.85亿元 [1] - 20个行业出现主力资金净流出 [1] 食品饮料行业整体表现 - 食品饮料行业今日下跌1.18%，在跌幅榜中位列第三 [1][2] - 行业全天主力资金净流出17.53亿元 [1][2] - 行业所属124只个股中，18只上涨，106只下跌，各有1只个股涨停和跌停 [2] 食品饮料行业资金流入详情 - 行业内有34只个股资金净流入，其中6只净流入资金超千万元 [2] - 汤臣倍健资金净流入居首，达4844.34万元，股价上涨2.49% [2] - 伊利股份和安琪酵母资金净流入分别为4069.28万元和2260.42万元，股价分别下跌0.33%和0.49% [2] 食品饮料行业资金流出详情 - 行业资金净流出个股中，有5只净流出资金超亿元 [2] - 贵州茅台资金净流出规模最大，为4.41亿元，股价下跌1.22% [2][4] - 泸州老窖和五粮液资金净流出分别为2.36亿元和1.95亿元，股价分别下跌4.64%和0.86% [2][4] - 舍得酒业和山西汾酒资金净流出分别为1.47亿元和1.32亿元 [4]

核心观点 - 公司发布消费者告知书，表面为保护消费者权益，实则为应对价格下行、渠道失序与业绩承压三重压力的被动突围 [1] 价格与渠道表现 - 公司核心产品第八代普五价格矛盾突出，出厂价1019元，官方指导零售价1499元，但电商非授权店铺实际成交价显著低于指导价 [2] - 传统经销模式疲态显现，2025年上半年经销模式收入增速仅1.2%，毛利率同比下滑1个百分点，经销商总数减少 [2] - 电商渠道崛起，但假货问题严重，2025年前5个月鉴定服务中假货占比达16.65%，较去年双11期间12%的假货率进一步上升 [2] 公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收527.7亿元，同比增速4.19%，面临冲击千亿营收目标的压力 [2] - 公司盈利端表现不容乐观 [2] 行业背景 - 2025年上半年白酒行业库存周转天数达900天，60%企业面临价格倒挂 [2] - 800-1500元价格带受冲击最严重，此价格带恰为公司核心产品所在区间 [2] - 公司面临在行业深度调整期守住品牌价值与市场份额的挑战 [2]

公司核心产品价盘问题 - 第八代普五出厂价已提至1019元，官方指导零售价1499元，但电商非授权店铺实际成交价跌破750元/瓶 [1] - 非授权渠道与官方旗舰店价差超过165元，部分两瓶装组合销量突破1.4万件 [1] - 普五批价已降至约820元，远低于1019元的出厂价，出现批价倒挂 [1] 公司渠道管控举措 - 公司发布告知书，直接列出46家非授权店铺名单，覆盖抖音、京东等六大平台 [1] - 将美团名酒行、天猫淘宝百亿补贴频道等具平台官方背书的渠道划入"风险范围" [1] - 要求经销商正常回款、控制发货节奏，并召开经销商联谊会严查低价窜货 [3] 公司渠道结构与业绩表现 - 2025年上半年经销模式收入增速仅1.2%，毛利率同比下滑1个百分点，经销商总数减少 [2] - 2025年上半年公司实现营收527.7亿元，同比增速4.19，面临冲击千亿营收目标的压力 [3] - 为稳住价盘加大对经销商补贴，此举可能压缩短期营收空间 [3] 电商渠道风险与假货问题 - 平台"百亿补贴"频道从市场酒商拿货，货源透明度低 [2] - 2025年前5个月为电商消费者提供的1610瓶产品鉴定服务中，假货占比达16.65%，高于去年双11期间的12% [2] - 假货多来自平台补贴频道，即时零售渠道中存在假货且部分供货方无固定店铺 [2] 行业整体环境挑战 - 2025年上半年白酒行业库存周转天数已达900天，60%的企业面临价格倒挂 [3] - 800-1500元价格带受冲击最严重，此价格带恰为公司核心市场 [3] - 行业处于深度调整期，公司面临在存量竞争时代守住品牌价值与市场份额的挑战 [3]

行业宏观数据 - 1-9月烟酒类商品零售额同比增长4% [3] - 9月单月烟酒类商品零售额同比增长1.6% [3] 行业政策与趋势 - 酿酒业入选工信部《关于推动历史经典产业高质量发展的指导意见（2026—2030年）（征求意见稿）》，被定义为文化底蕴深厚的中华传统特色产业 [3] - 贵州省提出推动大众餐饮、绿色健康餐饮、咖啡茶饮及精酿啤酒等多元业态成长，强调从“卖酒”向“卖生活方式”转变 [5] - 贵州省支持通过酒博会等大型展会活动引流消费 [5] - 古蔺县25家规模以上酒企正向300亿元产值目标冲刺，并构建以酱酒为核心的产业格局 [5] 企业运营与战略 - 茅台集团召开2026年度生产质量大会，强调强化管理、加大创新、建强人才队伍，并需牢固树立质量、底线和政治意识 [5] - 五粮液集团前三季度各板块生产经营稳中有进，总体呈现向上向好态势 [6] - 舍得酒业关联公司发布国内首款以舍得鲜酒糟培育黑水虻为核心原料的昆虫蛋白系列高端宠物食品，构建“酿酒-酒糟-昆虫蛋白-宠物食品”闭环生态产业链 [7] 企业财务表现 - 燕京啤酒2025年前三季度营收134.33亿元，同比增长4.57% [6] - 燕京啤酒2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润17.70亿元，同比增长37.45% [6] - 燕京啤酒2025年前三季度实现啤酒销量349.52万千升，同比增长1.39% [6] - 燕京啤酒2025年第三季度营收48.75亿元，同比增长1.55% [6] - 燕京啤酒2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润6.68亿元，同比增长26% [6] - 珠江啤酒2025年前三季度营收50.73亿元，同比增长3.81% [6] - 珠江啤酒2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润9.44亿元，同比增长17.05% [6] - 珠江啤酒2025年第三季度营收18.75亿元，同比下降1.34% [6] - 珠江啤酒2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润3.32亿元，同比增长8.61% [6]

公司举措 - 五粮液要求经销商正常回款并控制整体发货节奏以坚挺市场价格 [1] - 公司从源头限制增量以帮助市场集中精力消耗存量货物 [1] 行业影响 - 控货举措被视为向市场释放的积极信号 [1] - 通过限制供应使市场价格自然随之坚挺 [1]

公司举措 - 五粮液要求经销商正常回款，但酒厂控制整体发货节奏，以坚挺五粮液市场价格[1] - 经销商可能已支付数百件酒的货款，但目前只能分批次向酒厂申请提取几十件货物[1] 市场影响与价格表现 - 五粮液控货举措旨在从源头限制增量，使市场能集中精力消耗存量货物，从而自然支撑价格[1] - 目前第八代五粮液散瓶批发价约为800元，原件批发价约为820-825元，对比中秋节前呈现一定程度上涨[1] 行业运营模式 - 酒企经销商通常每年分多个时间段、分批次将货款打回酒厂[1] - 酒厂根据回款金额，向经销商发放等价值的货物，经销商通常可申请一次性取走[1]