储能与电池板块市场表现 - 10月31日储能板块走强，电池ETF（561910）开盘涨近4%，盘中价格触及0.909元创年内新高，电池ETF（561980）年内涨幅超79% [1] - 电池ETF成份股表现强劲，恩捷股份涨停，湖南裕能、新宙邦涨超9%，天赐材料、先导智能上涨 [1] - 中证电池指数龙头股三季度业绩亮眼，宁德时代前三季度归母净利润490亿元，阳光电源前三季度归母净利润118.81亿元，均实现双位数同比增长，国轩高科前三季度归母净利润超25亿元，同比增幅达514% [1] 行业基本面与机构观点 - 国内储能迎来经济性拐点，投资旺盛，海外数据中心储能需求带来巨大机会，龙头企业已获大量订单，储能带动下明年锂电需求增速将超30% [2] - 锂电材料全面涨价已启动，市场预期存在偏差，机构看好材料环节尤其是六氟磷酸锂、铁锂、负极、隔膜和电池环节的投资机会 [2] - 锂电材料龙头已满产，主流环节供给紧平衡，价格拐点将至，2026年龙头公司指引大幅超市场预期，看好电池板块及材料龙头，碳酸锂价格反弹受关注 [2] 技术进展与未来应用 - 清华大学与天津大学团队成功破解固态电池"快充"难题，研究成果发表于《自然》期刊，解决了大电流密度和低温环境下界面失效的技术瓶颈 [1] - 业内人士指出固态电池未来有望在人形机器人、低空飞行器、AI等产业落地应用 [1] 电池ETF产品概况 - 电池ETF（561910）追踪中证电池指数，覆盖从材料、电芯制造到设备回收的全产业链 [2] - 指数前十大成份股包括阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、先导智能、国轩高科、天赐材料、欣旺达、格林美、科达利、厦钨新能 [2]

投资评级 - 报告对国轩高科维持“买入”评级 [1][4] - 目标价为人民币54.84元，较当前收盘价46.00元存在19.2%的潜在上涨空间 [1][4] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度公司收入为101.1亿元人民币，同比增长20.7%，环比下降2.2% [2] - 第三季度实现归母净利润21.7亿元，同比大幅增长1434%，主要受持有的奇瑞汽车股份公允价值变动影响；扣非归母净利润为0.13亿元，同比增长54.2%，环比下降78.5% [2] - 2025年前三季度电池出货量达63GWh，公司维持全年出货目标100GWh不变 [2] - 2025年1-8月，公司全球动力锂电池装机量同比增长71.8%，市占率提升0.7个百分点 [2] 盈利能力与毛利率 - 第三季度毛利率环比提升2.8个百分点至17.6%，主要得益于产品结构改善和产能利用率提升 [6] - 前三季度高能量密度系列电池出货占比约20%，全年预计提升至30% [6] - 盈利预测显示，毛利率预计从2025年的17.7%提升至2027年的20.2% [7][14] - 扣非归母净利率预计从2025年的0.9%提升至2027年的4.3% [7] 产品与技术进展 - 公司第三代电芯已获得多家客户多款车型定点 [6] - 在固态电池领域，已启动2GWh全固态电池量产线设计工作，预计于2025年底至2026年初完成设计定型，在中试量产方面处于行业领先位置 [6] 战略合作与海外扩张 - 公司已进入大众中国车型公告目录，预计自2026年起带来收入增量 [6] - 海外产能布局稳步推进：越南工厂已投产，摩洛哥（20GWh）及斯洛伐克（20GWh）基地预计于2026年底至2027年间投产；美国工厂建设节奏视政策调整 [6] 财务预测与估值 - 基于DCF模型得出目标价54.84元，模型参数包括WACC为10.2%，无风险利率4.0%，市场风险溢价8.0%，贝塔1.1 [8] - 收入预测：2025年预计为457.42亿元，同比增长29.2%；2027年预计增长至630.60亿元 [3][12] - 净利润预测：2025年预计为35.88亿元，同比增长197.3%；2026年预计为16.62亿元 [3]

项目概况 - 国轩高科位于斯洛伐克苏拉尼市的电池超级工厂项目于当地时间10月28日上午正式启幕 [1] - 该项目是斯洛伐克历史上第一个超级电池工厂项目 [1] - 工厂占地65公顷 [1] 产能规划与时间表 - 项目一期规划产能为20GWh [1] - 工厂计划于2026年试生产 [1] - 工厂计划于2027年正式生产 [1] 市场定位 - 工厂生产的产品主要出口到欧盟市场 [1]

公司动态 - 国轩高科位于斯洛伐克苏拉尼市的电池超级工厂项目于当地时间10月28日正式开工 [1] - 该项目占地65公顷，是斯洛伐克历史上第一个超级电池工厂项目 [1] - 项目一期规划产能为20GWh，计划2026年试生产，2027年正式生产 [1] - 产品主要出口到欧盟市场 [1]

行业整体业绩表现 - A股锂电池板块已有29家上市公司披露2025年三季报 其中19家公司归属于上市公司股东的净利润实现同比增长 占已披露公司家数比例为65.52% [1] - 今年1月份至9月份 国内动力和其他电池累计产量达1121.9GWh 同比增长51.4% 累计销量为1067.2GWh 同比增长55.8% 产销量均已超越去年全年 [1] - 动力电池累计装车量为493.9GWh 同比增长42.5% [1] 头部公司业绩高增长 - 19家净利润同比增长的公司中 有9家公司今年前三季度归属于上市公司股东的净利润实现同比增长超100% [1] - 科力远前三季度实现营业收入30.86亿元 同比增长25.25% 归属于上市公司股东的净利润为1.32亿元 同比增长539.97% [2] - 国轩高科前三季度实现营业收入295.08亿元 同比增长17.21% 实现归属于上市公司股东的净利润为25.33亿元 同比增长514.35% 其中第三季度净利润为21.67亿元 同比增长1434.42% [2] 技术路线多元化发展 - 行业产销量数据背后是固态电池多技术路径并行 传统锂电持续升级的多元化格局 推动行业从规模扩张转向质量提升 [1] - 技术路线的多元化布局正在重塑电池行业的价值增长逻辑 多元化布局的企业正迎来业绩收获期 [2] - 宁德时代形成传统锂电稳基本盘 前沿技术拓增量的双重支撑 其麒麟电池 神行电池 骁遥增混电池覆盖不同需求 钠新电池成为全球首款获权威认证的钠离子电池产品 [3] 公司具体技术进展与市场表现 - 国轩高科前三季度动力电池累计装车量26.27GWh 同比增长84.7% 市场份额占比为5.3%左右 较去年同期增长1.2个百分点 [2] - 国轩高科金石全固态电池已实现中试线落地和内部装车路测 目前已启动2GWh量产线的设计工作 力争今年年底前完成设计定型 [3] - 亿纬锂能下线龙泉二号10Ah全固态电池 能量密度高达300Wh/kg 体积能量密度为700Wh/L 精准匹配人形机器人 低空飞行器等场景需求 [3] 成本与盈利提升驱动因素 - 上游原材料价格低位运行与技术升级形成共振效应 上游锂矿价格的平稳走势降低了锂电池企业的基础成本 [4] - 高能量密度 长寿命等技术升级产品的溢价能力 让企业在销量增长的同时实现了盈利提升 [4]

项目状态更新 - 国轩高科美国密歇根州电池工厂的建设进度暂缓 后续将根据政策与当地市场需求情况继续推动 [1] - 此前有外媒报道称公司已放弃在当地格林镇建造电池工厂的计划 [1] 项目投资与规模 - 密歇根州项目计划投资23.64亿美元（约合人民币167.8亿元） 规划用地约276.37英亩 [3] - 项目计划年产正极材料15万吨 负极材料5万吨 预计创造2350个工作岗位 [3] - 公司还计划在美国伊利诺伊州投资20亿美元（约合人民币142亿元）建设锂电池生产线 规划年产能40GWh [3] 公司行业地位与业绩 - 国轩高科是全球第七大动力电池供应商 [3] - 今年1月至8月 公司动力电池装车量为25.1GWh 同比增长71.8% [3]

文章核心观点 - 2025年储能行业迎来超级拐点，在政策支持、需求放量、利润高速增长等多重因素驱动下，行业正从政策扶持期迈向技术、市场和商业模式协同驱动的发展期，中长期增长前景广阔 [1][4][35] 市场表现与资金流向 - 自4月9日市场低位起，储能电池ETF（159566）上涨92.32%，新能源ETF易方达（516090）上涨76.45% [2] - 储能电池ETF（159566）最近20日资金净流入超过5.9亿元，当前规模已突破20亿元 [24][37] 政策利好 - 国家发布《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，目标2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上，带动直接投资约2500亿元 [6] - 政策推动行业从“强制配储”向“独立储能”转型，明确提高新能源供给比重并整治“内卷式”竞争 [7] - “十五五”电网配储等政策预期将提升储能项目收益率至6%-12%，推动建设热情 [26] 市场需求 - 2025年前8个月国内新型储能装机规模达75.9GWh，同比增长42%；第三季度储能锂电池出货量165GWh，同比增长65%，全年预计出货量580GWh，增速超75% [8] - 2025年全球储能电芯出货量达226GWh，同比增长97%，中国企业占据全球90%市场份额 [9] - 中国企业前9月获海外订单超160GWh，欧洲户用储能需求2025年增长40% [9] - 人工智能数据中心建设带来的缺电趋势，以及光储一体化项目，为储能创造新需求 [28][29][30] 产业与技术进展 - 10月电池排产环比增长10%，开工率接近90%；储能行业平均产能利用率从2023年60%提升至2025年85% [11] - 锂电材料六氟磷酸锂价格突破7万元/吨，部分企业开启新一轮扩产 [11] - 比亚迪发布2710Ah储能专用刀片电池，容量较行业常规提升300%以上 [13] - 宁德时代凝聚态电池开启量产，能量密度达500Wh/kg，具备超快充和抗冻能力 [15] 企业业绩拐点 - 宁德时代25Q3营业收入1041.86亿元，同比增长12.9%；归母净利润185.49亿元，同比增长41.21% [17] - 阳光电源25Q3营业收入228.69亿元，同比增长20.83%；归母净利润41.47亿元，同比增长57.04%；毛利率提升至35.9%，优化6.4个百分点 [18][19] - 亿纬锂能25Q3营业收入168.32亿元，同比增长35.85%；净利润环比第二季度大幅增长140.16% [20][21] - 国轩高科25Q3储能电池出货量同比翻倍以上增长 [21] - 赣锋锂业2025年前三季度实现净利润2552万元，上年同期亏损6.4亿元 [21] 行业估值与前景 - 储能电池板块PE-TTM为35倍左右，低于2024年的45倍及光伏、风电板块 [32] - 宁德时代估值切换至2026年，PEG维持在0.8-1.2合理区间；部分中小市值公司PE在20-25倍，业绩增速超50% [32] - 美国储能龙头Fluence的PS估值达8倍，高于国内平均5倍水平，中国企业全球化布局深化有望推动估值体系重构 [33][34]

国轩高科业绩与奇瑞汽车关联 - 2025年第三季度营业收入101.14亿元，同比增长20.68%，净利润21.67亿元，同比增长1434.42% [2] - 前三季度营业收入295.08亿元，同比增长17.21%，净利润25.33亿元，同比增长514.35% [2] - 净利润大幅增长主要系早期持有的奇瑞汽车股份因其港股上市导致公允价值大幅变动，第三季度该部分损益约24.39亿元，前三季度约24.36亿元 [2] - 扣除投资获利等非经常性损益后，三季度净利润约1250.70万元，同比增长54.19%，前三季度净利润约8537.77万元，同比增长49.33% [2] - 持有奇瑞汽车1.57%股份，是奇瑞汽车核心电池供应商，2022年电池供应占比43.4%，2023年上半年电池装车0.68GWH [3] - 2025年1月至8月，公司已为奇瑞新能源车配套约12万辆 [3] 立讯精密与奇瑞汽车关联 - 立讯精密关联公司立讯投资(香港)有限公司持有奇瑞汽车约15.96%股份 [3] - 以10月28日收盘价计算，持有的奇瑞汽车股份价值303.33亿元，较2022年投资成本100.54亿元，账面浮盈超200亿元 [4] - 与奇瑞汽车合资成立立讯奇瑞科技，开展新能源车ODM业务 [4] - 奇瑞汽车向立讯精密采购汽车组件及零部件，2022年交易金额约3172万元，2023年约1.61亿元，2024年约21.34亿元，2025年一季度约5.13亿元 [4] - 2025年前三季度预计净利润108.90亿元至113.44亿元，同比增幅20%到25%，第三季度单季净利润预计42.46亿元至46.99亿元，同比增长15.41%至27.74% [5] 宁德时代与奇瑞汽车关联 - 宁德时代通过宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司持有奇瑞汽车约2.99%股份 [3] - 2025年第三季度营业收入1041.86亿元，同比增长12.90%，净利润185.49亿元，同比增长41.21% [5] - 前三季度营业收入2830.72亿元，同比增长9.28%，净利润490.34亿元，同比增长36.20% [5] - 三季度非经常性损益项目中，持有金融资产产生的公允价值变动损益等约8.96亿元，奇瑞汽车股份港股上市致公允价值提升是重要原因之一 [5] - 与奇瑞汽车合作涵盖电池供应、技术研发、换电业务及联合品牌开发，为奇瑞乘用车、商用车及iCAR品牌提供动力电池 [6] - 2023年共同打造电池联合品牌ENER-Q，2025年联合发布巧克力换电新车型 [6] 其他供应链企业受益情况 - 华达科技曾投资奇瑞汽车4亿元，彼时奇瑞汽车估值为500亿元 [6] - 奇瑞港股IPO预计为华达科技带来订单增长、技术协同及品牌溢价的长期机遇 [6]

项目投资 - 国轩高科在斯洛伐克投资12亿欧元建设电动汽车电池超级工厂 [1] - 项目规划年产20GWh高性能锂电池，建设周期为3年，计划于2027年实现目标 [1] - 工厂位于斯洛伐克南部城市苏拉尼的工业园，项目开工仪式于10月28日举行 [1] 政府态度与合作 - 斯洛伐克总理菲佐欢迎中企投资，称赞斯中合作是基于尊重国际法和互不干涉内政原则 [1] - 菲佐认为与中企合作是正确且具有前瞻性的决定，并强调斯洛伐克政府奉行独立自主的外交政策 [1] - 项目在2023年讨论时曾受欧盟内部警告，但随后欧盟委员会推出为电动汽车电池生产提供超过80亿欧元补贴的计划 [1] 经济与就业影响 - 该工厂项目是斯洛伐克大型投资项目之一，将创造超过1000个新就业岗位 [2] - 项目预计将拉动区域发展 [2] 地缘政治背景 - 菲佐一直在努力吸引更多中国企业，与欧盟内部在法治、能源、对乌克兰政策等问题上存在分歧 [2] - 欧盟委员会正考虑所有选项以应对中国计划对关键原材料实施出口管制，并即将与中国代表团就稀土管制问题进行讨论 [2]

股价表现与资金流向 - 10月30日盘中股价上涨2.00%至46.92元/股，成交24.38亿元，换手率3.04%，总市值851.00亿元 [1] - 当日主力资金净流入6378.90万元，特大单买入3.36亿元（占比13.78%），卖出2.34亿元（占比9.60%） [1] - 公司今年以来股价累计上涨122.15%，近5个交易日上涨12.60%，近60日上涨58.57% [1] - 今年以来5次登上龙虎榜，最近一次10月10日龙虎榜净买入-3.13亿元，买入总计3.82亿元（占总成交额5.74%），卖出总计6.95亿元（占总成交额10.45%） [1] 财务业绩 - 2025年1月至9月实现营业收入295.08亿元，同比增长17.21% [2] - 2025年1月至9月归母净利润25.33亿元，同比增长514.35% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至10月10日股东户数31.53万，较上期减少2.99%，人均流通股5504股，较上期增加3.09% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股5640.23万股，较上期增加328.90万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股1837.26万股，较上期减少86.65万股；易方达沪深300ETF持股1332.14万股，较上期减少42.08万股 [3] - 广发国证新能源车电池ETF为新进第九大流通股东，持股1179.95万股；华夏沪深300ETF持股994.06万股，较上期减少13.73万股 [3] - 前海开源公用事业股票退出十大流通股东之列 [3] 公司业务与分红 - 公司主营业务为动力锂电池和输配电设备，动力电池系统收入占比72.37%，储能电池系统占比23.52% [1] - A股上市后累计派现10.95亿元，近三年累计派现3.56亿元 [3] 行业与概念板块 - 所属申万行业为电力设备-电池-锂电池 [2] - 所属概念板块包括PM2.5、数字能源、股权转让、华为概念、低空经济等 [2]