板块整体表现 - 早盘游戏板块出现震荡下挫行情 [1] 个股价格变动 - 巨人网络股价下跌超过9% [1] - 盛天网络股价下跌超过4% [1] - 恺英网络股价下跌超过4% [1] - 顺网科技股价下跌超过4% [1] - 吉比特股价下跌超过4% [1]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入33.68亿元，同比增长51.84%，归母净利润14.17亿元，同比增长32.31% [1] - 2025年第三季度单季营业收入17.06亿元，同比增长115.63%，环比增长81.83%，归母净利润6.40亿元，同比增长81.19%，环比增长49.07% [1] - 前三季度毛利率为90.62%，同比提升1.7个百分点，销售净利率为42.48%，同比下降6.1个百分点，第三季度单季净利率为37.82% [1] - 截至三季度末合同负债为13.33亿元，同比增长172%，环比增长50%，主要来自新游戏预充值流水 [1] 费用结构分析 - 前三季度销售费用率为36.23%，同比上升4.3个百分点，管理费用率为4.78%，同比下降1.5个百分点，研发费用率为21.27%，同比下降2.2个百分点 [1] 新产品表现与驱动因素 - 自研新产品《超自然行动组》自2025年初上线后用户和流水迅速增长，7月份跻身iOS免费游戏榜前三及畅销榜前十，并登顶TapTap热门下载榜，对第三季度业绩贡献显著增量 [1] - 因收入递延因素，《超自然行动组》的主要业绩贡献预计将在后续报告期内逐步释放 [1] 产品管线与运营能力 - 老IP《征途》系列运营稳健，旗舰手游《原始征途》通过小游戏版本实现用户扩圈，月均流水稳定维持在1亿元 [2] - 后续产品储备包括卡牌策略游戏《名将杀》，已于7月获版号并计划2026年初上线，以及中国历史题材SLG游戏《五千年》 [2] - 《超自然行动组》具备成为长青产品的潜力，后续增长点包括玩法更新、IP联动和出海，需关注其在2026年寒假及春节期间的流水表现 [2] 公司管理与战略 - 公司进行管理调整，刘伟重回CEO岗位负责统筹战略，后续将推行研发管理轮值制度，让业务一线年轻骨干参与决策，以巩固研运一体优势 [2] 业绩展望 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为22.72亿元、33.60亿元和38.25亿元，对应市盈率分别为32倍、22倍和19倍 [3]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入33.68亿元，同比增长51.84% [1] - 前三季度实现净利润14.17亿元，同比增长32.31% [1] 管理层变动 - 公司CEO、总经理张栋因个人原因辞职，相关工作已完成交接 [1] - 公司董事刘伟出任新任CEO、总经理，曾于两年前卸任该职务，此次回归将聚焦培养年轻核心人才 [1] 公司战略与展望 - 公司正沿着“游戏+人工智能”的方向发展 [1] - 实控人史玉柱指出，过去两年征途IP“人数的增长远远超过收入的增长”，认为团队走在正确方向上 [1] - 游戏应更注重玩家数量和体验而非收入，此为史玉柱2022年年底回归研发一线后对团队的要求 [1] - 游戏发展的核心是三点：会玩、好玩、耐玩 [2]

固定收益：理财市场 - 2025年第三季度理财规模增加1.46万亿元，同比多增0.62万亿元，增量高于2024年下半年（1.43万亿元）和上半年（0.72万亿元），显示理财增量回暖 [5] - 同期存款增加4.76万亿元，同比少增0.4万亿元，金融机构存款增量放缓 [5] 家用电器行业 - 望圆科技作为泳池清洁机器人龙头，2024年全球市占率达9.2%，排名第三；全球市场规模预计从2024年25亿美元增至2029年42.1亿美元，CAGR为11.1% [6] - 比依股份2025年前三季度营收17.6亿元，同比增长18.7%，但归母净利润0.7亿元，同比下降29.0% [11] - 倍轻松2025年前三季度营收5.5亿元，同比下降34.1%，归母净利润亏损0.7亿元，同比下降601.0% [47] - 火星人2025年三季度经营承压明显，预计2025年归母净利润亏损1.55亿元 [75] - 浙江美大收入持续承压，盈利能力下滑 [4] - 安孚科技业务结构调整下收入增速放缓，但盈利水平有所提升 [4] 汽车与智能驾驶 - 小鹏汽车预计2025-2027年销量约45/68/101万辆，总收入达806/1333/1885亿元；2026年主业收入预期1310亿元，大众合作业务利润约21亿元 [8] - 瑞鹄模具2025年前三季度营收26.0亿元，同比增长51%，归母净利润3.6亿元，同比增长41%；Q3营收9.4亿元，同比增长56% [63] - 银轮股份2025年前三季度营收110.6亿元，同比增长20%，归母净利润6.7亿元，同比增长11%；Q3营收38.9亿元，同比增长27% [65] 建筑材料 - 东方雨虹渠道转型持续推进，拓展砂粉、海外等新增长曲线；预计2025-2027年归母净利润8.90/13.01/14.52亿元 [11] - 东鹏控股Q3业绩增长势能延续，大零售渠道亮眼；预计2025-2027年营收63.5/64.3/68.8亿元，归母净利润3.86/4.23/5.24亿元 [23] 传媒与游戏 - 神州泰岳新游《Stellar Sanctuary》美区上线，存量游戏《Age of Origins》和《War and Order》高频迭代；2025Q3营收13.84亿元，同比下滑5.29%，归母净利润2.15亿元，同比下滑53.55% [12] - 吉比特2025Q3营收19.68亿元，同比增长129.19%，归母净利润5.69亿元，同比增长307.70%；新游《杖剑传说》境内流水达11.66亿元，境外版流水4.78亿元 [30][33] - 巨人网络《超自在行动》同时在线人数破百万，Q3营收17.06亿元，同比增长115.63%，归母净利润6.40亿元，同比增长81.19% [40][42] - 三七互娱《罗大大：魂世界》等新品表现优异，2025Q3归母净利润9.44亿元，同比增长49.24%；自研AI大模型"小七"构建40余种AI能力 [68][71] - 华立科技推出全新IP运营厂牌"warawara"，收购《苦熊GO-YA BEAR》等原创IP；2025Q3归母净利润3190万元，环比增长35.47% [26][28] 电子与半导体 - 奥比中光25Q3业绩超预期，韩国商用及工业移动机器人3D视觉市占率达72%；预计2025-2027年营收9.36/14.76/18.98亿元，归母净利润1.48/3.26/4.67亿元 [17][18] - 宇瞳光学25Q3营收9.46亿元，同比增长27.06%，归母净利润0.80亿元，同比增长64.91%；受益于无人机、运动相机、AI眼镜等新消费市场需求增长 [36][37] - 兆易创新25Q3营收26.8亿元，同比增长31.4%，归母净利润5.1亿元，同比增长61.1%；利基DRAM和NOR Flash产品全面涨价 [79][80] - 南芯科技25Q3营收9.10亿元，同比增长40.26%，归母净利润0.69亿元，同比增长2.82%；AI电源与车规级产品频发 [54] - 蓝思科技25Q3营收207.02亿元，同比增长19.25%，归母净利润17.00亿元，同比增长12.62%；机器人及服务器业务成长可期 [49] - 豪威集团25Q3营收及扣非归母均创新高 [4] 机械设备与智能制造 - 杭叉集团25Q3毛利环比提升，收购国自机器人切入具身智能领域；推出轮式物流人形机器人"X1"，预计2025-2027年归母净利润22.89/25.85/29.39亿元 [21][22] - 奥比中光Gemini系列相机兼容NVIDIA Jetson平台，加入Intel合作伙伴联盟，切入全球开发者生态 [17] 商贸零售与电商 - 若羽臣25Q3延续高增，自有品牌已成核心增长引擎；预计2025-2027年营收34.83/53.34/74.76亿元，归母净利润1.79/3.48/5.20亿元 [19] - 焦点科技剔除股权费用后表现稳健，买家侧AI顺利落地；2025Q1-3营收14.03亿元，同比增长16.29%，归母净利润4.16亿元，同比增长16.38% [35] 公用事业与能源 - 华能国际25Q3归母净利润55.79亿元，同比增长88.54%，主要因燃煤成本下降；预计2025-2027年归母净利润150.12/159.33/162.57亿元 [57] - 华光环能扣非净利润增长93.68%，装备制造与电站工程业务复苏；预计2025-2027年归母净利润7.19/8.03/9.07亿元 [58] - 通威股份三季度业绩大幅改善，亏损收窄超预期，盈利修复可期 [58] 环保与资源 - 惠城环保Q3营收3.1亿元，同比上升16.0%，归母净利润0.2亿元，同比上升167.2%；废塑料项目蓄势待发 [45] - 江钨装备Q4有望扭亏为盈，钨价重抵历史高点；25Q3营收7.3亿元，同比减少51.52%，净亏损1690.4万元 [53] 教育 - 新东方FY26Q1留学/大学生业务表现优于预期，Non-GAAP经营效率持续优化；FY26Q2 K12业务及利润率展望积极 [23][24] 纺织服饰 - 周大生2025Q3营收同比下降16.7%至21.8亿元，但归母净利润同比增长13.6%至2.9亿元，毛利率提升1pct至28.5% [75] - 伟星股份2025Q3营收12.9亿元，同比增长0.9%，归母净利润2.1亿元，同比增长3%，毛利率提升0.9pct至45.2% [76] 食品饮料 - 仙乐健康环比加速，业绩亮眼 [4] - 百润股份环比略改善，期待再发力 [4] - 甘源食品收入逐季改善，利润降幅收窄 [4]

核心人事变动 - 公司总经理张栋因个人原因辞去总经理及所有子公司职务 [1] - 张栋拥有近20年游戏行业经验 曾负责《征途2》等项目 并负责搭建网易暴雪游戏中国发行和电竞团队 [1] - 张栋于2024年1月接替辞任的刘伟担任公司CEO 被创始人史玉柱称为精心挑选的接班人 [1] - 元老级人物刘伟回归 其自1992年加入巨人集团 跟随创始人创业超过30年 曾主导公司完成美股私有化回归 [2] 公司经营业绩 - 2025年前三季度营收33.68亿元 同比增长51.84% 归母净利润14.17亿元 同比增长32.31% [6] - 第三季度单季营收17.06亿元 同比激增115.63% 归母净利润6.40亿元 同比大增81.19% [6] - 营收增长主要系游戏收入上升 经营现金流净额达18.51亿元 同比大增151.9% [6] 产品战略与表现 - 公司聚焦年轻玩家需求 成功开辟派对游戏赛道 推出千万日活现象级手游《球球大作战》 [5] - 2023年推出多人社交推理游戏《太空杀》 2024年1月上线恐怖冒险手游《超自然行动组》 [5] - 《超自然行动组》成为休闲赛道新爆款 7月同时在线人数突破100万 下半年稳居iOS游戏免费榜TOP5 [5] - 游戏相关视频在抖音、B站、快手等平台累计播放量突破30亿 [5] - 据Sensor Tower数据 今年8月在该游戏带动下 公司当月收入环比飙升72% 跃升至中国手游发行商收入榜第16名 [5]

人事变动 - 巨人网络总经理张栋因个人原因辞职，不再担任公司及其控股子公司任何职务 [2][5] - 张栋直接持有公司股份10000股，其辞职不会影响公司正常生产经营 [5] - 公司聘任刘伟为总经理，刘伟现任巨人集团总裁，曾于2013年接替史玉柱担任巨人网络CEO，并于2024年转任总裁 [9][11][12] 高管背景 - 张栋拥有近20年游戏行业经验，曾任职于腾讯、巨人网络、网易，负责《征途2》、《炉石传说》、《守望先锋》等知名游戏项目 [6] - 2024年张栋回归巨人网络任CEO，其年薪为337.16万元，高于董事长史玉柱的119万元 [7][8] - 新任总经理刘伟于2006年加入巨人网络董事会，2007年起任公司总裁，此次回归将聚焦培养年轻核心人才 [11][12] 财务表现 - 公司第三季度营收17.06亿元，同比增长115.63%；归母净利润6.40亿元，同比增长81.19% [13][14] - 前三季度累计营收33.68亿元，同比增长51.84%；累计归母净利润14.17亿元，同比增长32.31% [13][14] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为18.51亿元，同比增长151.90% [14] 业务与市场表现 - 新游戏《超自然行动组》于今年1月上线，成为第三季度业绩增长主要动力 [16] - 年初至今公司股价已上涨超过2倍，截至公告次日收盘报47.92元/每股，总市值约734亿元 [13][14]

财务业绩表现 - 前三季度营收33.68亿元，同比增长51.84%，净利润14.17亿元，同比增长32.31% [1] - 三季度营收与净利润同比增幅分别高达115.63%和81.19%，归母净利润为6.40亿元 [1][3] - 前三季度经营活动现金流净额达18.51亿元，同比激增151.9% [3] 管理层变动 - 公司总经理张栋因个人原因申请辞职，原定任期至第六届董事会任期届满，辞职后不再担任任何职务 [1] - 张栋于2024年1月接任总经理，曾被创始人史玉柱称为"刘伟花数年挑选的接班人" [1][2] - 曾任职公司总经理多年的刘伟再度接任该职务，刘伟自珠海巨人大厦时期便追随史玉柱，亲历脑白金与征途系列完整周期 [1][2] 产品与业务进展 - 现象级产品《超自然行动组》出自"95后"团队，2025年7月同时在线人数突破100万，8月带动公司收入环比飙升72%，跃升至中国手游发行商收入榜第16位 [2][3] - 经典IP《征途》通过多端协同焕发活力，《王者征途》自2024年2月上线小程序平台引入超2500万新增用户，2024年全年贡献流水达6亿元 [3] - 《原始征途》小程序版在2025年1月开启买量投放后迅速成为新流水贡献点 [3] AI战略与技术布局 - 人工智能已成为公司第二大业务，2024年完成行业首个游戏AI大模型GiantGPT备案，实现代码生成、语音合成等多模态应用 [4] - 产品端《太空杀》接入腾讯混元、字节火山等大模型，首创"内鬼挑战"等AI原生玩法，《原始征途》的AI角色"小师妹"经DeepSeek-R1升级后交互体验优化 [4] - 生态布局上，公司先后投资AI视频生成企业爱诗科技、图像生成平台Liblib AI，并与阿里云深化合作构建技术护城河 [4] 年轻化战略与人才培养 - 公司已形成鲜明年轻人才培养体系，《超自然行动组》《名将杀》等新品均由"95后"团队操盘，《球球大作战》《原始征途》等项目持续涌现年轻制作人 [3][5] - 刘伟计划进一步推动内部轮值机制，让研发一线骨干直接参与决策，此布局与史玉柱"游戏应重人数而非收入"的理念高度契合 [3] - 史玉柱在征途IP二十周年寄语中肯定"人数增长远超收入增长"，给征途团队打出"80分" [3] 全球化挑战与机遇 - 2025年半年报显示海外收入仅604.6万元，占总营收比例为0.36%，远低于行业平均水平，主要依赖《太空杀》海外版《Super Sus》 [5] - 《超自然行动组》的差异化玩法具备全球适配性，若能强化本地化运营有望成为海外收入突破口 [5] - 公司已明确将重点建设海外发行团队，提升本地化研发能力，推动全球化成为第二增长曲线 [5] 未来发展方向 - 史玉柱提出以"会玩、好玩、耐玩"为核心提升游戏性，聚焦年轻玩家需求优化产品，坚持"重玩家体验、轻短期收入"理念 [4] - 公司发展遵循史玉柱提出的"简单、荣耀、目标、互动、惊喜"10字方针 [5] - 未来平衡经典IP与年轻需求、实现AI技术规模化落地、突破海外市场瓶颈将决定公司能否实现"再创造更大辉煌"目标 [5]

核心管理层变动 - 公司总经理张栋因个人原因辞职，其工作已完成平稳交接，不会影响公司正常运营 [2] - 董事会聘任董事刘伟为新任总经理，任期至第六届董事会任期届满 [2] - 张栋的离职距其接任CEO仅1年10个月 [2] 高管个人背景与薪酬 - 张栋为“80后”高管，拥有近20年游戏行业从业经验，履历覆盖腾讯、网易、巨人等头部企业 [2] - 张栋2024年薪酬达337.16万元，位居公司董监高之首，超过董事长史玉柱的118.80万元 [2][3] - 新任总经理刘伟追随创始人史玉柱超过30年，是公司元老级高管 [2][4] 张栋任内业绩表现 - 张栋任职期间推动《超自然行动组》等现象级产品落地 [3] - 《超自然行动组》于2025年7月同时在线人数突破100万，带动公司收入环比飙升72% [3] 新任总经理刘伟的背景与战略 - 刘伟于1992年加入珠海巨人集团，从文秘逐步成长为核心高管，亲历脑白金与《征途》系列的完整发展周期 [4] - 刘伟曾长期掌舵公司，主导私有化等关键资本运作，董事会看重其对公司战略的深刻理解与统筹全局的管理能力 [5] - 刘伟回归后将聚焦年轻核心人才梯队建设，推动内部轮值机制，让研发一线骨干直接参与决策，延续公司“年轻化”战略 [6] 行业背景与市场影响 - 当前游戏行业正处于IP迭代与全球化转型的关键期 [7] - 公司在征途IP与AI业务上取得突破，但海外收入仍显乏力 [7] - 刘伟的回归预计将强化公司“稳健运营”的核心逻辑 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 报告认为巨人网络2025年三季报业绩表现强劲，新游戏《超自然行动组》成为重要增长引擎，AI玩法创新及征途IP的智能化转型是核心亮点，未来盈利增长可期 [1][3][4][5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入33.68亿元，同比增长51.84%；实现归母净利润14.17亿元，同比增长32.31% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入17.06亿元，同比增长115.63%；实现归母净利润6.40亿元，同比增长81.19% [1] - 2025年三季度末公司合同负债总额达13.33亿元，较二季度末增加4.44亿元，主要因调整游戏收入递延确认周期所致 [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.74亿元、34.63亿元、39.33亿元，对应同比增速为45.5%、67.0%、13.6% [5] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为35倍、21倍、18倍 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为44.13亿元、62.67亿元、70.19亿元，对应增长率分别为51.0%、42.0%、12.0% [6] 主要业务板块表现 - 征途IP赛道：通过“分层体验+商业协同”内容逻辑及游戏内经济非绑定化改革提升用户粘性与付费转化，《原始征途》二次推广首月新增用户586万，2025年1-8月月均流水稳定在1亿元水平 [2] - 休闲竞技赛道：《超自然行动组》于2025年1月23日上线，Q2用户与流水呈指数级增长，7月同时在线人数突破100万，相关视频全网累计播放量超30亿次 [3] - 《球球大战》通过玩法创新及小游戏平台拓展用户圈层 [3] AI与创新进展 - 《太空杀》与腾讯混元、字节火山、阿里通义千问等AI大模型合作，推出“侦探剧场”等AI玩法，提升用户活跃度 [4] - 海外产品《Super Sus》在东南亚市场表现稳定，印尼地区DAU创两年新高 [4] - 《原始征途》核心AI NPC“小师妹”完成智能化升级，策略指导准确率超99%，情感系统具备情绪感知与多轮对话记忆能力，已面向全量用户开放 [4] 估值与财务比率 - 基于2025年10月28日收盘价37.45元，总市值724.56亿元 [7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.07元、1.79元、2.03元 [6] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为14.9%、21.8%、21.6% [11]

交易概况 - 巨人网络于2025年10月29日发生一笔大宗交易，成交量为13万股，成交金额为476.19万元 [1] - 该笔大宗交易成交价为36.63元，较当日市场收盘价37.92元折价3.4% [1] - 此交易占公司当日总成交额的0.2% [1] 交易细节 - 交易证券代码为002558，证券简称为巨人网络 [2] - 买方营业部与卖方营业部均为光大证券股份有限公司宁波柳汀街证券营业部 [2]