行业投资评级 - 电子行业评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 人工智能蓬勃发展，拉动高性能计算（HPC）快速增长，进而带动算力、存力及其他周边芯片需求火热 [3][33] - 晶圆厂是产业压舱石，国内逻辑与存储晶圆产能供给紧俏，相关厂商有较大扩产空间 [3][33] - 晶圆厂扩产将拉动上游设备、材料需求持续向好 [3][33] 行业要闻及简评：台积电业绩与展望 - 台积电2025年第四季度收入为10,460.9亿新台币（约337.3亿美元），同比增长20.5%，环比增长5.7%，超过上季度指引上限 [2][5] - 台积电2025年第四季度毛利率为62.3%，环比上升2.8个百分点，超过指引上限130个基点 [2][5] - 台积电2025年第四季度归母净利润为5,057.4亿新台币，同比增长35.0%，环比增长11.8% [2][5] - 台积电2025年全年收入为38,090.5亿新台币，同比增长31.6%，毛利率为59.9%，同比提升3.8个百分点，归母净利润为17,178.8亿新台币，同比增长46.4% [2][5] - 按制程划分，2025年台积电7纳米及以下先进制程占晶圆收入比重达74%，其中3纳米占24%，5纳米占36%，7纳米占14%，较2024年的69%提升5个百分点 [2][5] - 按应用划分，2025年台积电HPC、智能手机、物联网、车载收入同比分别增长48%、11%、15%、34%，占收入比重分别为58%、29%、5%、5% [2][5] - 台积电给出2026年第一季度收入指引为346-358亿美元，中值环比增长约4%，同比增长48%，毛利率指引为63%-65% [2][8] - 台积电2025年资本开支为409亿美元，预计2026年资本开支将达520-560亿美元（中值540亿美元），同比大幅提升32%，其中70-80%将分配给先进制程技术 [2][8] - 展望2026年，台积电预计3纳米毛利率将在年内某个时点超过公司整体水平，2纳米将在下半年开始稀释公司毛利率，影响范围预计为2%-3% [8] 行业要闻及简评：存储与晶圆代工市场动态 - 根据TrendForce报告，由于供应商和贸易商采取惜售策略，主流DDR4 1Gx8 3200MT/s现货平均价格上涨9.64% [2][13] - NAND闪存方面，尽管部分买家观望，但对未来价格持乐观态度的现货贸易商拒绝降价刺激销售 [2][13] - 根据TrendForce集邦咨询调查，在台积电、三星逐步减产以及AI相关功率IC需求稳健成长的背景下，八英寸晶圆代工厂正积极酝酿涨价 [19][20] 一周行情回顾 - 上周（截至2026年1月16日），美国费城半导体指数为7,927.41，周涨幅3.78%，中国台湾半导体指数为1,031.81，周涨幅4.19% [23] - 上周，申万半导体指数上涨5.33%，跑赢沪深300指数5.90个百分点 [26] - 自2025年年初以来，申万半导体行业指数上涨70.10%，跑赢沪深300指数49.84个百分点 [26] - 上周半导体行业172只A股成分股中，148只上涨，24只下跌，涨幅前两位为蓝箭电子（57.66%）和佰维存储（45.85%） [30][31] 投资建议与关注公司 - **算力芯片**：市场需求强劲，国内厂商成长空间可观，推荐海光信息、龙芯中科，建议关注寒武纪 [3][33] - **存力市场**：供给紧俏，价格持续上涨，相关厂商有望充分受益，推荐江波龙、兆易创新 [3][33] - **晶圆厂**：国内产能供给紧俏，扩产空间大，建议关注中芯国际、华虹公司、晶合集成 [3][33] - **设备与材料**：晶圆厂扩产将拉动需求，推荐北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、中科飞测、微导纳米、安集科技等 [3][33]

核心观点 - 报告认为当前A股市场的“点刹”式监管并非打压市场，而是为了促进“长牛”健康发展，监管治理水平的提升有助于市场长远发展 [2] - 报告坚定看好中国“转型牛”，认为其根基在于无风险收益下降、资本市场改革和经济结构转型三大动力，2026年仍有很大空间 [2][5][8] - 报告判断跨年行情不会止步，看好科技细分龙头和A500指数，并推荐了科技成长、非银金融、顺周期及多个主题方向 [5] 大势研判：中国“转型牛”，更高、更稳、更长 - 2026年开年以来，上证指数连续站上4000点与4100点，走势强劲 [5][8] - 2024年解决“内忧”、2025年解决“外患”后，社会担忧放下，成为股市重估的重要前提 [5][8] - 相比2019-2024年，自2025年以来的中国社会对外更自信、对内更稳定、资产负债表逐步企稳，资本市场具备了凝聚社会共识和资本的能力 [5][8] - “转型牛”的三大关键动力是：中国社会刚兑的打破（无风险收益下降）、资本市场改革、经济结构转型 [5][8] “点刹”不是“熄火”，治理越审慎，中国市场能够走的更长远 - 2026年1月15日证监会工作会议指出“巩固稳中向好势头”，同时“坚决防止市场大起大落”，表明向好基调不变 [5][20] - 2026年1月18日央广网评论文章指出，监管降温的本质是挤泡沫、去炒作，让资金流向优质标的，要的是“长牛”而非“疯牛” [5][20] - 证监会提出“积极引导长期投资、理性投资、价值投资，全力营造‘长钱长投’的市场生态”，表明监管与治理水平在明显提升 [5][20] - 严格的监管有助于提高中国市场的可投资性，让更多投资人分享转型发展与改革红利 [5][20] 行业比较：跨年行情不会止步于此，看好科技细分龙头和A500指数 - 随着中国经济逐步企稳和社会资产管理需求出现，科技与非科技都有机会，细分龙头与权重股将出现改观 [5][25] - **科技成长**：台积电2025年资本支出达409亿美元，2026年指引为520亿至560亿美元，远超市场预期，印证全球AI算力需求旺盛 [5][25][26][64] - 台积电2025年营收1220亿美元，同比增长35.9%，先进制程（7nm及以下）营收占比达77% [26] - 国内算力基础设施短缺，国产化有望加快，头部厂商tokens消耗非线性增长 [5][25] - 推荐方向：港股互联网、电子半导体、通信、军工，以及具备全球竞争优势的制造业出海（电力设备、机械设备、汽车及零部件） [5][25] - **非银金融**：受益于居民存款搬家与财富管理需求增长，以及资本市场改革提振风险偏好 [5][25] - 推荐保险、券商 [5][25] - 2026年1月险资“开门红”，新增保费季节性高增，保险资金增配权益资产的趋势明确 [5][44] - **顺周期**：估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益于扩内需政策部署 [5][25] - 推荐：食品、零售、旅游服务、酒店 [5][25] - **周期涨价品种**：看好供需偏紧的涨价品种，如有色、化工 [5][25] - PPI改善现象从有色、化工、煤炭行业向更大范围（机械制造、石油化工）扩散 [32][39] - 看好黄金、铜、铝等稀缺资源，AI带来的电力需求提升显著提振铜、银、钨、钽、铝等材料载体金属价格 [52] 主题推荐 - **国产算力**：台积电资本开支指引超预期，国内大模型（如千问、豆包）加速迭代，拉动资本开支 [5][56] - 看好国产芯片、AIDC、电力设备 [5][56] - **新型电网**：国家电网“十五五”规划固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [5][57] - 看好特高压、新型储能、智能电网 [5][57] - **机器人**：中国机器人企业密集亮相CES 2026，多领域应用场景落地 [5][59] - 看好本体厂商与灵巧手、丝杠等关键部件 [5][59] - **内需消费**：国常会提出加快培育服务消费，看好旅游、酒店、航空等 [5][59] - 服务消费具有高经营杠杆与强周期特点，营收修复会带动利润端更大弹性 [49] - 2025年四季度上海迪士尼乐园拥挤度指数显示景气超季节性好转 [49][50]

行业投资评级 * 报告对新能源与电力设备行业整体持积极看法，认为多个子行业处于景气上行或拐点向上阶段 [63] 核心观点 * 坚定看好“太空光伏”成为贯穿2026全年的最强电新主线，其核心逻辑包括需求爆发确定性、中美博弈叙事、资源争夺急迫性、全新产品定价逻辑及密集的催化剂 [7] * 太空光伏赛道具有高进入壁垒，近期进展集中于原本具备相关产品储备与布局的企业及其合作，验证了其蓝海属性 [2][7] * 美国地面数据中心电力缺口与太空算力供电需求共振，叠加其光伏供应链严重依赖进口，使其“自主可控”诉求空前强化，中国光伏产业凭借全面领先优势将明确受益，并有望获取较高利润率 [2][7][8][11] * 风电出海与电网设备板块本周迎来重大利好催化，需重点关注 [2] 子行业观点总结 光伏&储能 * **太空光伏驱动海外产能扩张**：美国本土组件产能约60GW，电池产能仅2GW且为PERC技术，严重依赖进口 [11] 在《大美丽法案》补贴资格要求及各类关税制约下，美国建立完整光伏产业链迫在眉睫 [11] 中国光伏供应链在设备、产能建设、原材料等方面的优势，将助力美国客户快速扩产，国内设备、电池组件、辅材企业将迎来量价齐升的机会 [8][11] * **太空光伏产业链进展密集**： * **电池制造商**：钧达股份投资参股中科院背景的星翼芯能 [8] 东方日升与上海港湾就钙钛矿-pHJT叠层技术达成合作 [8] 明阳智能拟收购专注空间太阳电池的德华芯片 [9] 天合光能在晶体硅、钙钛矿叠层、III-V族砷化镓多结电池三大方向有完整布局 [9] * **辅材环节**：钧达股份计划合资生产CPI膜及相关产品 [9] 沃格光电的CPI膜材已实现柔性太阳翼在轨应用 [9] 瑞华泰的CPI薄膜已获头部商业航天企业应用 [10] 蓝思科技的航天级UTG玻璃已成为柔性太阳翼封装首选材料 [10] 凯盛科技的柔性玻璃已有样品用于前期测试 [10] * **主产业链业绩底确认**：晶澳科技、TCL中环、钧达股份等头部企业披露2025年业绩预告，Q4亏损环比有所扩大，主要受需求走弱、成本上升及资产减值等因素影响 [12] 报表端资产质量优化后，企业将轻装上阵迎接2026年景气复苏 [8][12] * **产业链价格**：截至1月14日当周，183N电池片价格上涨3%，组件价格上涨2% [40] 电池片盈利承压，组件除部分海外高盈利市场外整体盈利承压 [43] 风电 * **英国海风拍卖超预期**：英国AR7海风拍卖总计签约8.4GW项目，其中固定式8.2GW，漂浮式192.5MW，超过市场此前6-7GW的普遍预期 [3][13] * **国内供应链出口预期加强**：在欧洲管桩、海缆等环节产能不足的背景下，超预期的拍卖规模进一步加强了国内供应链出口预期 [3][13] 预计26-27年欧洲管桩开标规模将超10GW（2025年仅3GW） [14] * **投资建议**：看好2026年行业需求增长及盈利弹性释放，推荐整机、海缆与基础、零部件三条主线 [15][16] 电网设备 * **国内规划高景气**：国家电网“十五五”计划投资4万亿元，较“十四五”增长40%，奠定国内中长期高景气基础 [3][7][16] * **北美需求逻辑强化**：美国变压器爆炸、科技公司被要求支付数据中心电费等事件，强化了北美电网老旧替换、缺电的逻辑 [3][17] 美国能源部估算，数据中心用电量可能从2023年的约176TWh增加到2028年再增325-580TWh [17] * **变压器供需紧张**：北美电力变压器进口依赖度达80%，交期拉长至100周以上，预计2025年面临30%供应缺口，且错配可能延续至2030年 [19] 国内具备快速交付能力的企业有望持续兑现高溢价订单 [17][19] * **固态变压器（SST）前景**：为适配高算力密度，SST技术正迎来从“0到1”的商业化爆发前夜，预计2026年为样机验证大年 [20] * **公司业绩超预期**：思源电气2025年Q4归母净利润同比增长74.1%，大超预期 [3][18] 公司26年在北美变压器/储能订单、国内特高压、超级电容等新业务有望多点开花 [3][18] 锂电 * **政策规范回收体系**：六部门发布动力电池回收新规，自2026年4月1日起施行，核心强调“车电一体报废”制度，并建立动力电池“数字身份证”制度 [3][22] * **退役潮将至**：2025年中国新能源汽车产销量突破1600万辆，预计到2030年当年废旧动力电池量将超过100万吨 [23] * **产业链合作与布局**：富临精工拟定增31.75亿元引入宁德时代，加码50万吨磷酸铁锂及前沿产业布局 [3][25] 容百科技与宁德时代签署协议，2026年Q1至2031年拟供应磷酸铁锂正极材料预计305万吨，协议总金额超1200亿元 [59] * **供给收缩支撑价格**：天力锂能、万润新能、湖南裕能等多家磷酸铁锂头部企业进行停产检修，预计影响产量数千至数万吨，局部供给收缩 [24] 叠加电池出口退税率下调可能引发的“抢出口”预期，对价格形成支撑 [58][61] * **原材料价格上涨**：截至1月15日当周，电池级碳酸锂市场均价为16万元/吨，较上周上涨14.29% [53] 磷酸铁锂（动力型）市场均价56800元/吨，环比上涨9.65% [61] AIDC电源&液冷 * **电源进入拐点**：科士达2025年Q4净利润预计同比增长317%-479% [28] 行业层面，Rubin Ultra平台将驱动电源赛道“量价齐升”与“格局重塑”，800V将成为标配 [29] 个股层面，大陆厂商经过长验证周期，有望在2026年承接供应链外溢红利，看到密集订单落地 [29] * **液冷需求强劲**：台积电2025年Q4营收1.05万亿新台币，同比增长20.45%，高性能AI芯片需求强劲，利好液冷市场 [29] Meta计划建设数十GW乃至数百GW的数据中心 [30] * **国内企业地位提升**：海外ASIC服务器客户对自建供应链诉求增强，国内液冷企业后续地位提升、直接订单规模增速扩大的机会增加 [30] 看好国内企业在全球液冷市场地位提升带来的投资机会 [31][32] 氢能与燃料电池 * **地方政策优化经济性**：内蒙古出台政策，允许绿氢项目按不超过负荷年用电量1.2倍配置新能源规模，并要求提供产品消纳协议，显著优化了项目经济性与可行性 [4][33] * **氢车销量里程碑**：2025年中国燃料电池汽车年度上险量首次突破1万辆，其中超过60%（约6000辆）的销量集中爆发于12月 [4][34] * **投资方向**：短期看好因供需错配可能获取高额溢价的绿醇生产商 [34] 电解槽设备将受益于下游绿氢需求提升 [35] 燃料电池汽车场景随过路费减免等政策迎来突破 [35] 工控 * **需求改善**：2025年12月，受更广泛下游行业需求改善，内资头部工控厂商订单同比超预期增长 [21] * **结构性机会**：2026年技术迭代相关设备投资是核心方向，包括“AI+”产业、人形机器人量产前夜、固态电池中试线等 [21][22] 内资工控企业正密集卡位人形机器人赛道，开辟第二增长曲线 [22]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 台积电4Q25业绩超预期，并给出强劲的1Q26指引，预计2026年销售额（以美元计）增长近30% [2] - 公司计划大幅提升未来三年资本开支以扩产，主要受AI需求持续强劲驱动，AI业务收入占比已超10%，且上调了2024-2028年AI业务收入复合年增长率目标 [2] - 报告认为，台积电超预期的业绩和未来指引验证了AI需求的真实性与持续性，其大规模扩产计划不仅有助于缩小AI芯片供需缺口，也将把景气度传导至上游半导体设备、材料、零部件、制造及封测等环节 [3] 4Q25业绩表现 - **营收**：4Q25实现营收1.046万亿新台币（337.3亿美元），同比增长20.5%，环比增长5.7%，超出上季度322-334亿美元的指引 [2] - **毛利率**：为62.3%，同比提升3.3个百分点，环比提升2.8个百分点，超出上季度59.0%-61.0%的指引 [2] - **净利润**：为5057亿新台币，同比增长35.0%，环比增长11.8%，超出市场预期的4670亿新台币 [2] - **出货量**：4Q25等效12英寸晶圆出货量为396.1万片，环比下降3.0%，同比增长15.9% [4] 2025年全年业绩 - **营收**：2025年全年营收为1224.2亿美元，同比增长35.9% [2] - **毛利率**：为59.9%，同比提升3.8个百分点 [2] - **营业利润率**：为50.8%，同比提升5.1个百分点 [2] - **资本开支**：2025年全年资本开支为409亿美元（约12724.1亿新台币），同比增长33.1% [2][12] 1Q26业绩指引 - **营收指引**：预计1Q26营收为346~358亿美元，中值352亿美元，环比增长约4%，高于市场预期的332.2亿美元 [2] - **毛利率指引**：预计毛利率区间为63%~65%，中值64%，环比提升1.7个百分点 [2] - **营业利润率指引**：预计营业利润率区间为54%~56%，中值55%，环比提升1个百分点 [2] 资本开支计划 - **2026年计划**：公司公布2026年全年资本支出计划为520-560亿美元，较2025年大幅增加 [2] - **资金分配**：其中70%-80%用于先进制程，10%用于特种技术，10%-20%用于先进封装、掩模版制造及其他 [2] - **未来展望**：为适应下游需求增长，公司准备提高产能，未来三年的资本支出或将显著增加 [2] AI业务发展 - **收入占比**：2025年AI加速器收入占比达到十几个百分点（即超过10%） [2] - **增长目标**：将2024-2028年AI业务收入复合年增长率目标从此前预计的约45%上调至55%-59% [2] - **需求与产能**：AI需求持续强劲，AI模型应用加速普及，当前AI产能非常紧张，公司正努力缩小供需缺口 [2] 制程技术结构 - **先进制程主导**：4Q25，7nm及以下制程收入占比为77% [2] - **细分制程占比**：3nm/5nm/7nm占比分别为28%/35%/14%，其中3nm占比环比提升5个百分点，5nm占比环比下降2个百分点，7nm占比持平 [2] - **技术进展**：N2制程已于4Q25进入量产，良率良好；N2P计划于2026年下半年量产；A16预计于2026年下半年量产 [3] 下游应用分布 - **主要收入来源**：4Q25，高性能计算收入环比增长4%、占比55%，手机收入环比增长11%、占比32% [2] - **其他应用**：物联网收入环比增长3%、占比5%，汽车收入环比下降1%、占比5%，数字消费电子收入环比下降22%、占比1% [2] 全球产能规划 - **美国亚利桑那州**：第一工厂于4Q24量产（N4制程）；第二工厂计划于2026年搬运和安装设备，并提前量产时间至2027年下半年；第三工厂已启动建设 [2] - **日本熊本**：首座特色工艺工厂已于2024年底量产，良率很高；二厂已启动建设 [2] - **德国德累斯顿**：工厂按既定计划推进中 [2] - **中国台湾地区**：计划在新竹和高雄科学园区以多种方式建设2nm晶圆厂 [3] 投资建议（关注的产业链环节） - **半导体设备**：北方华创、中微公司、拓荆科技、精测电子等 [3] - **零部件**：茂莱光学、福晶科技、富创精密等 [3] - **材料**：安集科技、鼎龙股份等 [3] - **制造**：中芯国际、华虹公司等 [3] - **封测**：长电科技、通富微电、甬矽电子等 [3]

行业投资评级 - 对电子行业投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 台积电积极的资本支出与业绩指引印证了全球AI需求的真实性与持续性 其扩产计划有望将景气度传导至半导体产业链上游的设备与材料环节 [3] - AI需求持续向上传导 半导体上游环节有望迎来量价齐升 特别是8英寸晶圆代工价格在需求支撑下存在上涨动力 [3] 行情追踪：市场表现 - **电子细分行业年初至今及本周均大幅上涨**：年初至今申万电子二级指数涨跌幅分别为半导体(+16.51%) 其他电子Ⅱ(+13.30%) 元件(+2.92%) 光学光电子(+7.85%) 消费电子(+6.01%) 电子化学品Ⅱ(+21.64%) 本周涨跌幅分别为半导体(+5.33%) 其他电子Ⅱ(+4.83%) 元件(+0.92%) 光学光电子(+1.10%) 消费电子(+2.56%) 电子化学品Ⅱ(+4.91%) [3][10] - **北美重要科技股本周涨跌不一**：本周涨幅居前的有超威半导体(+14.11%) 应用光电(+8.81%) 台积电(+5.80%) 美光科技(+5.12%) 英特尔(+3.10%) 跌幅居前的有高通(-10.33%) Meta(-5.02%) 微软(-4.05%) 甲骨文(-3.74%) 迈威尔科技(-3.32%) [3][12] - **年初至今美股重要科技股表现**：涨幅居前的有英特尔(+27.26%) 美光科技(+27.10%) 台积电(+12.67%) 超威半导体(+8.25%) 应用光电(+6.25%) 跌幅居前的有苹果(-6.01%) Meta(-6.04%) 高通(-6.80%) 微软(-4.91%) [12] 个股表现：细分板块涨跌TOP5 - **半导体板块**：本周涨幅前五为蓝箭电子(+57.66%) 佰维存储(+45.85%) 江波龙(+27.36%) 凯德石英(+26.14%) 甬矽电子(+24.43%) 跌幅前五为炬光科技(-8.34%) 长光华芯(-6.04%) 航宇微(-5.80%) 复旦微电(-5.72%) 杰华特(-4.93%) [18][19] - **消费电子板块**：本周涨幅前五为可川科技(+13.79%) 环旭电子(+12.11%) 昀冢科技(+11.69%) 深科技(+11.20%) 胜利精密(+9.97%) 跌幅前五为硕贝德(-9.90%) 泓禧科技(-9.74%) 奕东电子(-6.49%) 联创光电(-5.92%) 奥尼电子(-5.72%) [19][20] - **元件板块**：本周涨幅前五为方邦股份(+12.63%) 达利凯普(+11.38%) 金安国纪(+11.10%) 沪电股份(+10.00%) 风华高科(+8.09%) 跌幅前五为高华科技(-11.32%) 胜宏科技(-4.62%) 方正科技(-4.15%) 景旺电子(-3.86%) 泰晶科技(-3.41%) [20][21] - **光学光电子板块**：本周涨幅前五为苏大维格(+18.65%) 天禄科技(+17.15%) 翰博高新(+17.00%) 腾景科技(+16.59%) 英飞特(+9.42%) 跌幅前五为东田微(-12.37%) 乾照光电(-11.68%) 光智科技(-7.54%) 华体科技(-7.01%) 盛洋科技(-6.69%) [22][23] - **电子化学品板块**：本周涨幅前五为广钢气体(+17.85%) 万润股份(+14.99%) 安集科技(+12.69%) 上海新阳(+12.29%) 天承科技(+11.66%) 跌幅前五为天通股份(-7.25%) 金宏气体(-3.32%) 西陇科学(-2.95%) 国瓷材料(-2.07%) 莱尔科技(-1.47%) [23][24] 核心驱动因素：台积电业绩与指引 - **台积电4Q25业绩超预期**：实现净利润5057亿新台币 同比增长35.0% 超出市场预期的4670亿新台币 [3] - **2026年销售额指引强劲**：预计2026年以美元计销售额增长近30% [3] - **资本支出计划大幅提升**：公布2026年全年资本支出计划为520-560亿美元 并表示未来三年资本支出或将显著增加以提升产能适应下游需求增长 [3] - **AI业务成为核心增长引擎**：2025年台积电AI业务收入占比超过10% 公司上调2024-2028年AI业务收入年复合增长率(CAGR)预期至55%-59% [3] 产业链影响与投资机会 - **AI需求向上游传导**：台积电的扩产有利于将景气度传导至上游设备和材料环节 [3] - **8英寸晶圆代工价格有望上涨**：在AI相关Power IC需求稳健成长及消费产品提前备货的驱动下 除中国大陆外其他区域晶圆厂也已接获客户上修2026年订单 产能利用率上调 代工厂正积极酝酿涨价 [3] - **关注受益于AI需求的半导体上游环节**：报告建议关注海外AI 国产AI 设备 零部件 材料 封测等多个细分领域的相关公司 [4]

机器人训练数据成为发展瓶颈 - 行业核心观点从硬件和算法转向训练数据 高质量数据稀缺且采集成本高昂 一个训练师每天8小时工作仅能产出2-3小时可用数据 机器人学会“拿杯子”一个动作即需上千小时数据[2] - 国内出现首例企业间专业化、定制化人形机器人数据交易 湖北人形机器人创新中心向智元机器人交付了数千小时训练数据[1] - 行业通过建设数据采集工厂和标准化数据集平台 采用真实采集与仿真模拟方式为具身智能机器人提供数据支持[2] - 利亚德的Optitrack光学动作捕捉提供从数据采集、处理到模拟训练的一站式解决方案 已服务多个头部机器人厂家[3] - 凌云光的FZMotion光学运动捕捉系统精度达亚毫米级别 可协助客户开展全链条数据采集服务并已实现商业化落地[3] - 新时达依托海尔场景优势 在场景数据采集方面拥有条件[3] 高速SSD主控芯片供应风险 - 市场担忧玻纤布短缺可能导致用于PCIe Gen5/Gen6设备的高速SSD主控芯片面临供应吃紧风险[4] - NAND Flash供应紧张与价格上涨 叠加主控芯片潜在涨价 可能在2026年压制消费电子出货量[4] - AI训练和推理需求推动AI SSD发展 随着活跃数据占比提升 全球NAND与SSD用量有望高速增长[4] - 国科微基于自研控制器芯片进行硬盘研发 SSD控制器芯片技术获下游客户认可[5] - 澜起科技是全球领先的PCIe 5.0/CXL 2.0 Retimer芯片供应商之一 产品在时延、信道适应能力方面具优势 PCIe Retimer芯片用于CPU与GPU、NVMe SSD等高速外设互连[5][6] 台积电资本开支创新高 - 台积电2025年第四季度利润超出预期并创下新高 为连续第八个季度利润同比增长[7] - 公司2025年资本支出总计409亿美元 预计2026年资本支出520亿美元至560亿美元 同比增长至多36.92% 较2025年实际支出激增约32%[7] - 巨额资本开支上调明确显示AI芯片产能“极度紧缺”现状 标志着半导体行业“长鞭效应”已传导至上游设备端[7] - 天承科技为国产PCB专用化学品龙头 其先进封装相关电镀添加剂已研发完成并取得部分订单[8] - 耐科装备的半导体全自动封装设备已成功应用于QFN和DFN等先进封装 其配套开发的薄膜辅助成型单元可运用到FCCSP、FCBGA等先进封装形式[8] DDR5内存价格暴涨 - 2025年9月以来 DDR5内存条价格上涨超300% DDR4内存条涨幅超150%[9] - 此轮涨价源于AI引爆的存储需求 AI服务器内存需求量是普通服务器的8-10倍 目前消耗全球内存月产能的53%[9] - 全球头部云服务商纷纷抛出巨额采购订单 存储市场已进入“超级牛市”阶段[9] - 澜起科技深耕高带宽内存互连等技术 客户覆盖三星、海力士、美光等国际龙头 为全球仅有的两家可提供DDR5全套解决方案的供应商之一[10] - 存储厂商正推动DRAM技术从6F2向4F2+CBA升级 4F2架构可使DRAM芯片面积减少约30% 该架构有望成为未来发展趋势[10] 引线框架向高端化发展 - 引线框架是连接芯片与外部电路的“桥梁” 对芯片电气特性、可靠性、散热性有直接影响 下游客户认证周期通常需1-2年[11] - 随着5G、AI、大数据等产业发展 终端对芯片性能要求提升 先进封装技术市场需求攀升 引线框架产品逐渐向高端化、多样化发展[11] - 新恒汇聚焦高端蚀刻引线框架 围绕消费电子、物联网、汽车电子、工业控制四大领域创新研发 打造了CuAg、PPF、Flip Chip系列产品阵列[12] - 温州宏丰的高性能铜箔及半导体蚀刻引线框架材料可满足太空算力设备高频高速电路的材料要求[12] - 凯格精机的固晶设备可将裸芯片转移至引线框架上 应用于半导体芯片封装环节[12] 人形机器人装机量集中度高 - 全球人形机器人年度新增装机量约16000台 排名前五的厂商占据73%的市场份额[13] - 智元机器人以31%的市场份额位居2025年装机量之首 已从上海工厂交付超过5000台人形机器人 宇树科技以27%份额位列第二 优必选以略高于5%份额位列第三[13] - 人形机器人市场规模目前约20亿至30亿美元 到2030年有望扩大至250亿美元 国信证券认为其正逐步走向商业化与量产[13] - 福莱新材的柔性传感器及触觉感知系统已获得灵巧手公司及人形机器人公司的批量订单[14] - 天娱数科的空间智能MaaS平台已完成“人形机器人空间6D动捕长程数据”等5个数据集资产登记 拥有超150万组3D数据[14]

美台贸易协议与半导体投资 - 美国与台湾达成贸易协议 核心目标是将数千亿美元的半导体投资引入美国本土 同时减轻对关键台湾出口产品的关税压力 [1] - 台湾芯片及科技公司将至少投资2500亿美元用于扩大在美国的半导体产能 [2] - 台湾政府将提供2500亿美元的信贷担保以支持这些投资项目 [2] 美国关税减免措施 - 作为回报 美国将对台湾的“互惠”关税上限设定为15% 较之前的20%有所下降 [3] - 美国将取消对特定类别产品的关税 包括通用药品 药品成分 飞机部件和某些自然资源 [3] - 台湾汽车零部件 木材及相关产品的关税也将被限制在不超过15% [7] 台积电(TSMC)的扩张信号 - 美国商务部长表示 台积电已在其现有亚利桑那州设施附近购买了数百英亩土地 为进一步扩张打开了大门 [4] - 台积电发言人表示 其先进芯片需求依然强劲 公司持续在台湾及海外进行投资 [5] - 此次协议建立在台积电现有400亿美元亚利桑那州投资的基础上 该投资为苹果和英伟达等美国大公司供应芯片 [5] 协议中的关税豁免与条件 - 根据协议 在美国建设新工厂的台湾芯片制造商将在232条款国家安全框架下获得显著的关税灵活性 [6] - 在建设期间 公司被允许进口高达其建设产能2.5倍的产品而无需面临关税 [6] - 工厂建成后 进口量高达美国产量1.5倍的产品将保持免关税 [7] 对未在美设厂的潜在影响 - 美国商务部长表示 不在美国“建设”的台湾芯片公司可能面临高达100%的关税 [4]

核心观点 - 市场主题轮动加快 热点主题交易热度已达历史高位 半导体先进封装与设备主题走强 而商业航天等前期热门主题降温 交易监管有助于引导市场行稳致远 投资应聚焦于具备强需求支撑且产业催化密集的低位科技方向[1][4] - 报告重点看好四大投资主题：国产算力、新型电网、机器人、内需消费[1][4] 主题温度计：市场热度与轮动分析 - 热点主题交易活跃度达历史高位 上周热点主题日均成交额平均14.36亿元 日均换手率达5.9%[4] - 主题表现分化 半导体相关的先进封装与设备主题走强 而商业航天/GEO等主题炒作回归理性[4][12] - 资金流向显示 近期资金净流入方向集中于国家大基金、国产软硬件、半导体精选等领域[14] 重点推荐主题一：国产算力 - 核心催化：台积电2025年第四季度净利润同比增长35% 并预计2026年资本支出最高将达560亿美元 较2025年实际支出409亿美元大幅增长37% 创历史新高 强化了算力投资叙事[4][20][25] - 国内AI应用成熟度跃升：阿里巴巴千问APP全面接入阿里生态 上线400多项新功能 实现从消费决策到交易的闭环 火山引擎豆包大模型日均调用量已达63万亿Tokens 位居中国第一 应用需求激增有望带动国产算力资本开支增长[4][25][27] - 投资方向：一是国内主流应用成熟度跃升带动的资本开支与国产算力芯片渗透率提升 二是受益于国内智能算力投资加码的AIDC/数据中心电力设备[4][20] 重点推荐主题二：新型电网 - 投资规模超预期：国家电网宣布“十五五”期间公司固定资产投资预计达到4万亿元 较“十四五”投资增长40% 用于新型电力系统建设[4][21][32] - 行业增长明确：“十四五”期间南方电网完成固定资产投资超7300亿元 较“十三五”增长23% 依据国家规划 2025年我国非化石能源消费比重有望达20% 2030年该比重有望达25%[4][21][40] - 投资方向：一是受益于电力投资加码与跨区域输电的特高压/配电设备/新型储能 二是受益于电网智能化水平提升的智能电网等数智基础设施[4][21] 重点推荐主题三：机器人 - 产业亮相国际舞台：中国机器人“军团”在CES 2026上集中展示 包括北京人形机器人创新中心、智元机器人、越疆机器人等的最新产品和技术[4][22][39] - 产业进入规模化发展阶段：搬运、分拣、巡检等工业场景以及家居、陪伴等消费场景加速落地 中国完整的制造业供应链为技术和规模化奠定基础[4][22] - 市场前景广阔：据GGII预测 到2035年全球人形机器人市场销量将超过500万台 市场规模将超过4000亿元 其中中国市场到2035年销量有望达到200万台左右 市场规模接近1400亿元[41] - 投资方向：一是受益于技术升级的灵巧手、丝杠、传感器、轻量化材料等关键部件 二是具备规模化量产能力的特斯拉、宇树、智元等机器人核心供应链[4][22] 重点推荐主题四：内需消费 - 政策支持加码：国常会提出加快培育服务消费新增长点 中央经济工作会议提出“深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划”[4][23][43] - 新消费场景兴起：体育赛事、冰雪旅游、演出文旅等新消费场景不断涌现 例如“苏超”赛事已带动江苏全域多场景消费超380亿元 2024-2025冰雪季我国冰雪运动消费规模超1875亿元 同比增长25%[4][24][44][48] - 投资方向：一是受益于促消费与假期政策优化的旅游、酒店、OTA、免税、航空 二是受益于情绪价值消费高增和大众消费底部修复的游戏、潮玩、动销改善的大众消费品等[4][24]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但整体观点积极，持续看好多个细分方向 [1][4][28] 核心观点 - 台积电AI收入指引及资本开支（CAPEX）均超预期，验证AI需求真实且强劲，将带动上游产业链景气度 [1] - AI需求持续强劲，将推动核心算力硬件（如AI服务器PCB、ASIC芯片）、半导体设备及苹果产业链等方向业绩高增长 [1][4][28] - 存储芯片因供需紧张，预计2026年将持续涨价 [1] - 半导体产业链逆全球化背景下，自主可控逻辑加强，国产设备、材料、零部件厂商迎来加速导入机遇 [25] 细分行业总结 消费电子 - AI正从技术探索迈向大规模生产力赋能，端侧AI应用落地场景持续拓展 [5] - 看好苹果产业链，AI手机算力与运行内存提升将带动PCB、散热、电池等零部件迭代 [5] - 关注AI智能眼镜（如Meta新品）、AIPin、智能桌面等新兴硬件品类带来的创新机遇 [5] PCB（印制电路板） - 行业保持高景气度，AI开始大批量放量，汽车、工控需求亦受政策补贴加持 [6] - 覆铜板（CCL）拉货紧张程度升级，中低端原材料和覆铜板在2025年四季度迎来新一轮涨价，预计涨价斜率有望变高 [6] - AI强劲需求带动PCB价量齐升，多家AI-PCB公司订单强劲、满产满销并大力扩产，四季度及2026年业绩高增长有望持续 [4][28] 元件 - **被动元件**：AI端侧升级（如AI手机、WoA笔电）将带动电感用量增长、MLCC用量增加及规格升级（高容高压），单机价值量提升 [20] - **面板**：LCD面板价格企稳，面板厂计划在春节前控产，2026年1月报价有望报涨 [20] - **OLED**：国内高世代线（如8.6代线）产能释放带动上游设备材料需求，国产替代进程加速，建议关注有机发光材料、蒸镀机、掩膜版等环节厂商 [21] IC设计（存储） - 2025年第四季Server DRAM合约价涨势转强，带动整体DRAM价格上涨，预计第四季一般型DRAM价格涨幅从先前预估的8-13%上修至18-23% [22] - 看好存储器从2025年第二季度开始持续上行的机会，供给端减产效应显现，需求端云计算大厂资本开支启动且消费电子补库需求加强 [24] - 持续看好企业级存储需求及利基型DRAM国产替代 [24] 半导体代工、设备、材料、零部件 - **封测**：先进封装需求旺盛，受国产算力芯片（如寒武纪、华为昇腾）驱动及HBM产能紧缺影响，产业链深度受益 [25] - **半导体设备**：景气度稳健向上，2025年第二季度全球半导体设备出货金额达330.7亿美元，同比增长24% [26] - **半导体材料**：看好稼动率回升后材料边际好转及自主可控下的国产化快速导入，短期关注光刻胶等催化机会 [27] - 整体逻辑：制裁密集落地加速产业链逆全球化，自主可控逻辑持续加强，国产设备、材料、零部件在下游加快验证导入 [25] 重点公司业绩与动态 - **台积电**：2025年第四季度营收337.31亿美元（同比+20.5%），净利润162.97亿美元（同比+35.0%）[1] - 预计2026年第一季度营收346~358亿美元，毛利率63~65% [1] - 预计2026年全年营收同比增长接近30% [1] - 上调长期指引：预计2024~2029年公司收入CAGR达25%（原指引20%），AI处理器收入CAGR达55-60%（原指引45%）[1] - 2026年资本开支计划达520~560亿美元 [1] - **胜宏科技**：预计2025年度净利润41.6亿元-45.6亿元，同比增长260.35%-295% [29] - **兆易创新**：2025年第三季度毛利率环比改善3.71个百分点，净利率改善3.74个百分点 [33] - **北方华创**：半导体装备产品覆盖刻蚀、薄膜沉积等核心工艺，平台化布局完善 [30] - **中微公司**：高端刻蚀设备（如60:1超高深宽比）已成为国内标配，并推出多款薄膜沉积及外延新设备，加速向平台化转型 [31] 市场行情回顾 - 本周（2026.01.12-2026.01.16）电子行业涨幅3.77%，在申万一级行业中排名第二 [37] - 电子细分板块中，涨幅前三为：集成电路封测（+14.47%）、半导体设备（+9.31%）、半导体材料（+8.12%）[40] - 个股周涨幅前五：蓝箭电子（+57.66%）、佰维存储（+45.85%）、汉朔科技（+29.78%）、江波龙（+27.36%）、甬矽电子（+24.43%）[44] 行业数据与预测 - **北美云厂商资本开支**：预测Google、Meta、微软及亚马逊AWS等北美四大云厂2026年总投资金额有望达6000亿美元历史新高 [1] - **DRAM供给**：根据Omdia数据，2026年三大DRAM原厂晶圆总产出将达1800万片，同比增长约5%，但仍难以满足强劲需求 [1] - **ASIC需求**：研判谷歌、亚马逊、Meta、Open AI及微软的ASIC芯片数量在2026-2027年将迎来爆发式增长 [1][28] - **台系供应链月度营收增速**：报告图表显示了台系铜箔、玻纤布、覆铜板、PCB厂商的月度营收同比及环比增速情况 [7][8][9][10][13][14][15][16][17][18][19][23]

台积电业绩与财务表现 - 2025年第四季度营收同比增长20.5%，净利润跃升35% [2] - 公司预计2026年营收将增长近30%，并给出至2029年25%的年复合增长率指引 [2] - 预计2026年资本支出在520亿至560亿美元之间，较2025年约400亿美元的资本支出大幅增加 [8] AI需求与业务驱动 - 公司认为AI是“真正的”大趋势，并预计到2029年，其AI加速器收入每年将至少增长50% [3][6] - AI加速器的强劲需求是公司增长预测的主要驱动力，管理层认为这种需求将持续多年，近乎“无止境” [3][10] - 公司通过与其客户（如英伟达、AMD）及客户的客户（超大规模云提供商）沟通，确认了AI需求的真实性 [6] 产能扩张与资本开支策略 - 公司正在增加资本支出以把握AI机遇，但态度依然保守，避免因过度乐观和过度建设而导致盈利能力大幅受损 [3][4] - 为满足需求，公司将其亚利桑那州第二座工厂的量产时间提前至2027年下半年，并购买了第二块土地以支持未来扩张 [9] - 尽管增加开支，公司仍保持相对谨慎，若AI泡沫破裂，其受到的冲击将小于盲目扩张的情况 [13] AI行业现状与潜在风险 - AI公司如OpenAI、Anthropic和xAI正以惊人速度消耗现金，例如OpenAI计划到2029年消耗1150亿美元现金，xAI每月消耗近10亿美元现金 [11] - 当前对AI计算能力的需求，部分可能由AI公司不可持续的支出所支撑，这构成了需求可持续性的不确定性 [12] - 超大规模云提供商等客户的财务状况良好，为公司提供了一定信心 [6] 公司运营与效率 - 公司自身也在利用AI提高晶圆厂生产率，实现了1%至2%的成本极低的增益 [7] - 公司董事长兼CEO魏哲家在与分析师交流中表示，若对资本开支不谨慎，对公司将是“一场大灾难” [5]