格隆汇1月9日｜瑞银将莫德纳的目标价从40美元下调至34美元，评级从"买入"下调至"中性"。(格隆汇) ...

近期重点事件解析 - 地缘政治风险频发支撑金价 2026年1月3日美军对委内瑞拉发起军事打击并控制其总统 核心意图在于掌控该国石油资源 此举引发国际市场广泛担忧 为贵金属及大宗商品价格提供支撑 [1] - 美联储货币政策转向宽松 2025年12月会议纪要显示“大多数”与会者支持当月降息 多数官员预计2026年美国经济增长加快 为防范劳动力市场恶化 转向中性政策立场 美联储理事米兰认为2026年需累计降息超过100个基点 市场对货币宽松的预期支撑贵金属价格 [2][3] - 全球黄金投资需求强劲 世界黄金协会报告显示2025年全球黄金ETF资金流入量创年度历史新高 资产管理总规模实现翻倍以上增长 持仓量大幅攀升 黄金市场日均交易额达3610亿美元 创历史新高 截至2025年12月末 中国黄金储备为7415万盎司（约2306.323吨） 较上月增加3万盎司（约0.93吨） 实现连续第14个月增持 [4] 后续市场影响与关注点分析 - 贵金属价格普遍大幅上涨 受供应紧张、工业需求强劲及货币宽松预期等多重因素支撑 国际现货白银价格一度突破每盎司80美元关口 最高触及83.9美元/盎司 黄金、铂金价格亦曾触及历史新高 2025年度内 白银价格累计涨幅达181% 远超黄金的64% [5] - 价格上涨驱动因素多元 包括美联储降息及进一步宽松预期、地缘政治紧张局势升级、各国央行降低美元依赖背景下的强劲黄金需求以及ETF持仓量增加 当前市场情绪偏强 场外白银投资溢价处于较高水平 [5] 投行与机构观点汇总 - 瑞银大幅上调金价预期 将2026年前三个季度黄金价格预期上调至每盎司5000美元 若美国中期选举相关的政治或经济动荡加剧 金价甚至可能攀升至每盎司5400美元 同时预计到2026年底 金价将回落至每盎司4800美元 较此前每盎司4300美元的预测上调500美元 [6] - 瑞银认为支撑金价的因素包括实际收益率低迷、全球经济担忧持续以及美国国内政策不确定性（尤其是与中期选举和财政压力上升相关的不确定性） 在这些因素支撑下 2026年全球黄金需求将稳步增长 [6]

公司动态 - 总部位于香港的长江和记实业已选择高盛和瑞银集团为其旗下屈臣氏集团的计划首次公开募股提供承销服务 [1] 资本运作 - 长江和记实业正计划推动其零售业务单元屈臣氏集团进行首次公开募股 [1]

核心观点 - 多家外资机构看好2026年中国市场表现 认为市场上涨动力将从估值扩张转向盈利驱动 主要指数有望实现两位数涨幅 投资机会集中于新质生产力、人工智能、企业出海等主题 [1][4][5] 市场表现与估值 - 2025年A股主要指数悉数上涨 上证指数、深证成指、创业板指全年分别累计上涨18.41%、29.87%和49.57% [2] - 2026年伊始A股迎来“开门红” 沪指连续四个交易日收于4000点上方 [1] - 当前MSCI中国指数市盈率约13倍 仅略高于过去十年均值 [2] - 高盛测算当前MSCI中国指数和沪深300指数市盈率分别约12.4倍和14.5倍 基本处于或略高于周期中段水平 但相对于全球其他市场仍有折价 [5] - 瑞银认为中国资产估值并未进入过热区间 此轮行情由捕捉新质生产力投资机遇的资金推动 [1] 盈利增长预期 - 瑞银预计2026年MSCI中国指数的盈利增长有望达到14%甚至更高 [2] - 高盛认为2026年中国上市企业盈利增长有望提速 特别是TMT行业预计盈利将增长约20% [5] - 企业盈利增长动能主要来自互联网平台、高端制造、具备全球扩张能力的出海型企业以及人工智能、企业出海战略、“反内卷”政策 [2][5] 资金流向与投资者行为 - 2025年外资对中国市场关注度显著回升 态度从前期的观望试探、进进出出转变为主动、长期地参与交易 部分外资重新组建了中国团队 [1][3] - 2025年全球前四十大国际投资人对中国资产的配置虽较2024年显著回升 但与2017年至2021年均值相比仍有较大提升空间 [3] - 全球对冲基金目前对中国股票的净配置和总配置比例分别为7.6%和6.5% 低于此前峰值的11%至13% [5] - 高盛预测2026年南向资金净买入额或再创纪录 达到2000亿美元 同时国内资产的再配置可能为股市带来规模约3万亿人民币的增量资金 [5] - 未来资金有望围绕人工智能、新消费、“走出去”和“反内卷”等主题进一步提升配置比例 [5] 核心增长领域与投资主题 - 科技创新与AI产业被视为中国企业的核心增长点 供应链企业与AI应用龙头将受益于全球AI浪潮与本土创新 [3] - 中国AI科技公司市值占总市值比例约25% 美国为40%至45% 显示中国相关企业增长潜力巨大 [3] - 高盛建议关注四大投资方向：受益于人工智能发展和政策支持的民企、“十五五”规划中的政策支持方向、出口持续强势的出海龙头企业、股东回报主题（如回购规模大、股息回报可观的公司） [5] - 瑞银指出中国企业经营的逻辑逐渐从“规模优先”转向“练内功” 更为重视盈利质量、技术壁垒、长期价值和创新 [2] 机构评级与指数预测 - 高盛对A股和H股维持超配评级 并预测2026年MSCI中国指数和沪深300指数将分别上涨20%和12% [1][4] - 高盛给予超配评级的行业包括科技硬件、保险、材料、媒体/娱乐、互联网零售等 [6]

核心观点 - 多家外资机构看好2026年中国市场表现，认为市场上涨动力将从估值扩张转向盈利驱动，当前估值合理且具备吸引力，资金有望持续流入 [2][6] 市场表现与估值 - 2026年A股迎来“开门红”，沪指连续四个交易日收于4000点上方 [2] - 2025年A股主要指数悉数上涨，上证指数累计上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，创业板指上涨49.57% [3] - 当前MSCI中国指数市盈率约13倍，仅略高于过去十年均值 [3] - 经历2025年上涨后，当前MSCI中国指数和沪深300指数市盈率分别约12.4倍和14.5倍，基本处于或略高于周期中段水平，但相对于全球其他市场仍有折价 [6] 盈利增长预期与驱动因素 - 瑞银预计2026年MSCI中国指数的盈利增长有望达到14%甚至更高 [4] - 高盛预测2026年MSCI中国指数和沪深300指数将分别上涨20%和12% [6] - 增长动能主要来自互联网平台、高端制造以及具备全球扩张能力的出海型企业 [4] - 盈利增长驱动因素主要包括人工智能、企业出海战略、“反内卷”政策，特别是TMT行业预计盈利将增长约20% [6] - 中国企业经营的逻辑逐渐从“规模优先”转向“练内功”，更重视盈利质量、技术壁垒、长期价值和创新 [3] 资金流向与投资者行为 - 外资对中国市场的关注度显著回升，从被动等待、进进出出转向主动、长期地参与交易 [2] - 2025年国际投资者对中国资产的态度发生转变，从前期的观望试探转变为主动参与，资金回流态势明显，部分外资重新组建了中国团队 [4] - 全球前四十大国际投资人对中国资产的配置虽较2024年显著回升，但与2017年至2021年均值相比仍有较大提升空间 [4] - 全球对冲基金目前对中国股票的净配置和总配置比例分别为7.6%和6.5%，低于此前峰值的11%至13% [6] - 高盛预测2026年南向资金净买入额或再创纪录，达到2000亿美元，同时国内资产的再配置可能为股市带来规模约3万亿人民币的增量资金 [7] 投资主题与行业配置 - 高盛建议关注四大投资方向：受益于人工智能发展和政策支持的民企；“十五五”规划中提到的政策支持方向；出口持续强势的出海龙头企业；股东回报主题（如回购规模大、股息回报可观的公司） [7] - 科技创新与AI产业将成为中国企业的核心增长点，供应链企业与AI应用龙头将受益于全球AI浪潮与本土创新 [4] - 中国AI科技公司市值占总市值比例约25%，美国占40%至45%，显示中国相关企业增长潜力巨大 [5] - 高盛对科技硬件、保险、材料、媒体/娱乐、互联网零售等行业给予超配评级 [7]

2026年初A股市场表现与外资机构观点 - 2026年A股迎来“开门红”，沪指连续四个交易日收于4000点上方 [3] - 多家外资机构发布展望，看好中国市场2026年的表现 [3] 外资机构对中国市场的整体判断 - 瑞银集团认为A股行情由捕捉新质生产力投资机遇的资金推动，而非过度拥挤的交易 [3] - 高盛对A股和H股维持超配评级，认为2026年市场将由盈利增长驱动 [3] - 高盛认为在当前盈利增长、估值水平和投资者仓位普遍较低的背景下，中国股票的风险回报比具有吸引力 [3] 2025年市场回顾与表现 - 2025年A股主要指数悉数上涨，上证指数累计上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，创业板指上涨49.57% [4] - 2025年A股IPO回暖，港股IPO火热 [4] - 瑞银中国区总裁总结2025年中国资本市场表现是“全面的超预期发挥” [5] 支持市场上行的多重因素 - 估值方面，MSCI中国指数市盈率约13倍，仅略高于过去十年均值 [5] - 资金方面，投资者参与度仍低于历史高点 [5] - 内外部环境方面，全球经济格局演变、“走出去”和“反内卷”政策双重发力形成利好 [5] - 中国企业基本面发生结构性变化，经营逻辑从“规模优先”转向重视盈利质量、技术壁垒、长期价值和创新 [5] 盈利增长预测与动能来源 - 瑞银预计2026年MSCI中国指数的盈利增长有望达到14%甚至更高 [5] - 增长动能主要来自互联网平台、高端制造以及具备全球扩张能力的出海型企业 [5] 外资资金流向与态度转变 - 2025年国际投资者对中国资产的态度从前期的观望试探转变为主动参与，资金回流态势明显 [5] - 部分外资在2025年底已主动参与，并重新组建中国团队 [5] - 全球前四十大国际投资人对中国资产的配置较2024年显著回升，但与2017年至2021年均值相比仍有较大提升空间 [6] 科技与AI领域的关注与比较 - 外资对中国科技股及AI企业兴趣浓厚，认为科技创新与AI产业将成为核心增长点 [6] - 供应链企业与AI应用龙头将受益于全球AI浪潮与本土创新 [6] - 中国AI上市公司市值占总市值比例约25%，美国占40%至45%，显示中国相关企业增长潜力巨大 [6] 高盛对2026年市场的具体预测 - 高盛预测MSCI中国指数和沪深300指数在2026年将分别上涨20%和12% [8] - 预计未来3个月A股和H股的回报将相对均衡 [8] - 2026年市场上涨动力将由估值扩张切换为盈利驱动 [8] 高盛看好的盈利驱动因素与行业 - 驱动因素主要包括人工智能、企业出海战略、“反内卷”政策 [8] - 预计TMT行业2026年盈利将增长约20% [8] - 对科技硬件、保险、材料、媒体/娱乐、互联网零售等行业给予超配评级 [9] 当前市场估值水平 - 当前MSCI中国指数和沪深300指数市盈率约12.4倍和14.5倍，基本处于或略高于周期中段水平 [8] - 中国股市估值相对于全球其他市场仍有折价 [8] 资金配置现状与未来流向预测 - 全球对冲基金目前对中国股票的净配置和总配置比例分别为7.6%和6.5%，低于此前峰值的11%至13% [8] - 未来资金有望围绕人工智能、新消费、“走出去”和“反内卷”等主题进一步提升配置比例 [8] - 高盛预测2026年南向资金净买入额或再创纪录，达到2000亿美元 [9] - 国内资产的再配置可能为股市带来规模约3万亿人民币的增量资金 [9] 高盛建议的投资主题方向 - 受益于人工智能发展和政策支持的民企 [9] - “十五五”规划中提到的政策支持方向 [9] - 出口持续强势的出海龙头企业 [9] - 股东回报主题，包括回购规模大、股息回报可观的上市公司 [9]

公司荣誉与排名 - 瑞银全球财富管理美国公司旗下的私人财富团队Hollenbaugh, Rukeyser, Safro & Williams入选《福布斯》2025年美国顶级私人财富管理团队榜单 [1] - 该团队在全国范围内排名第4位，是瑞银上榜团队中排名最高的 [1] - 这是该团队连续第三年入选该榜单 [1] 团队概况 - Hollenbaugh, Rukeyser, Safro & Williams是一个拥有13名成员的团队 [1] - 该团队是一个私人财富团队，在全国各地设有多处办事处 [1]

瑞银大中华研讨会概况 - 第二十六届瑞银大中华研讨会将于2026年1月12日起在上海举行 主题为“新前沿 识变局 谋增长” [1] - 研讨会将围绕中国“十五五”规划蓝图 探讨中国经济与政策动态 全球定位与战略转型 金融及行业发展与前景 技术进步与可持续发展等对2026年投资决策至关重要的主题 [1] - 大会预计将吸引超过3600名与会者 其中包括超过2300余位来自全球的机构投资者 主权财富基金 家族办公室的代表及私人投资者 [1] - 超过300家领先的中国企业将参与交流 相关企业合计市值约为4.3万亿美元 [1] 瑞银对中国市场的战略定位 - 瑞银集团首席执行官表示 中国是瑞银集团的战略市场之一 中国经济展现出的韧性 在先进制造 人工智能等领域不断释放的创新动能 以及其稳步提升的资本市场全球影响力都为全球投资者带来了新的机遇 [2] - 瑞银集团中国区总裁表示 来自美国 欧洲 中东和非洲地区的投资者人数同比增长达32% [2] - 瑞银深耕中国内地市场超过35年 并在中国香港市场拥有60年的深厚积淀 正处于中外资本市场双向需求的交汇点 [2] 研讨会核心活动安排 - 2026年1月13日15:00将举办“中国股票市场展望及投资机遇”主题分享 主讲嘉宾包括瑞银全球金融市场部中国主管 瑞银证券中国股票策略分析师 瑞银中国股票策略研究主管 [3] - 同日将举办“中国宏观经济展望”主题分享 主讲嘉宾为瑞银投资银行高级中国经济学家 [3] - 2026年1月14日15:00将举办“中国企业出海及中国制造升级”主题分享 主讲嘉宾包括瑞银亚太区研究部总监 瑞银证券研究部总监 [4] - 同日将举办“中国AI行业展望”主题分享 主讲嘉宾为瑞银证券中国互联网行业分析师 [4] - 多场媒体分享会精彩内容将在中国基金报首播 [2]

第二十六届瑞银大中华研讨会概况 - 第二十六届瑞银大中华研讨会将于2026年1月12日起在上海举行 [5] - 研讨会主题为“新前沿：识变局，谋增长”，将围绕中国“十五五”规划蓝图，探讨中国经济与政策动态、全球定位与战略转型、金融及行业发展与前景、技术进步与可持续发展等对2026年投资决策至关重要的主题 [5] - 大会预计将吸引超过3,600名与会者，其中包括超过2,300余位来自全球的机构投资者、主权财富基金、家族办公室的代表及私人投资者 [5] - 超过300家领先的中国企业将参与交流，相关企业合计市值约为4.3万亿美元 [5] 瑞银高层对研讨会及中国市场的观点 - 瑞银集团首席执行官安思杰表示，中国是瑞银集团的战略市场之一，中国经济展现出的韧性、在先进制造和人工智能等领域不断释放的创新动能，以及其稳步提升的资本市场全球影响力都为全球投资者带来了新的机遇 [6] - 瑞银集团中国区总裁胡知鸷表示，在中国培育新增长动能的背景下，国际投资者希望更全面地参与中国市场，来自美国、欧洲、中东和非洲地区的投资者人数同比增长达32% [6] - 瑞银深耕中国内地市场超过35年，并在中国香港市场拥有60年的深厚积淀，正处于中外资本市场双向需求的交汇点，既助力国际资本参与中国市场，也支持中国企业和投资者走向全球 [6] 研讨会主要活动安排 - 研讨会期间将举办一系列媒体活动，邀请多位瑞银业务主管、经济学家、行业资深分析师对热门话题进行展望分析 [6] - 2026年1月13日15:00，将举行“中国股票市场展望及投资机遇”主题分享，主讲嘉宾包括瑞银全球金融市场部中国主管房东明、瑞银证券中国股票策略分析师孟磊、瑞银中国股票策略研究主管王宗豪 [9] - 2026年1月13日15:00，还将举行“中国宏观经济展望”主题分享，主讲嘉宾为瑞银投资银行高级中国经济学家张宁 [9] - 2026年1月14日15:00，将举行“中国企业出海及中国制造升级”主题分享，主讲嘉宾为瑞银亚太区研究部总监连沛堃和瑞银证券研究部总监徐宾 [9] - 2026年1月14日15:00，还将举行“中国AI行业展望”主题分享，主讲嘉宾为瑞银证券中国互联网行业分析师熊玮 [9] - 多场媒体分享会精彩内容将在中国基金报首播 [6][9]

文章核心观点 - 2025年中国资本市场表现全面超预期 2026年A股迎来开门红 沪指连续四个交易日收于4000点上方 多家外资机构看好2026年中国市场表现 [1] - 市场上涨由捕捉新质生产力投资机遇的资金推动 而非过度拥挤的交易 中国资产估值并未进入过热区间 [1] - 外资对中国市场的关注度显著回升 从被动等待、进进出出转向主动、长期地参与交易 [1] 2025年市场表现与指数涨幅 - 2025年A股主要指数悉数上涨 上证指数累计上涨18.41% 深证成指上涨29.87% 创业板指上涨49.57% [2] - 同期A股IPO回暖 港股IPO火热 [2] 支持市场上行的多重因素 - 估值方面 MSCI中国指数市盈率约13倍 仅略高于过去十年均值 [3] - 资金方面 投资者参与度仍低于历史高点 [3] - 内外部环境 全球经济格局演变 “走出去”和“反内卷”政策双重发力 均对中国市场形成利好 [3] - 中国企业基本面发生结构性变化 经营逻辑从“规模优先”转向“练内功” 更重视盈利质量、技术壁垒、长期价值和创新 [3] 外资态度与资金流向 - 2025年国际投资者对中国资产态度转变 从前期的观望试探转变为主动参与 资金回流态势明显 [3] - 部分外资重新组建中国团队 全球资金对中国市场关注度明显回升 [3] - 全球前四十大国际投资人对中国资产的配置较2024年显著回升 但与2017年至2021年均值相比仍有较大提升空间 [4] 机构对2026年市场的预测与观点（瑞银） - 瑞银预计2026年MSCI中国指数的盈利增长有望达到14%甚至更高 [3] - 增长动能主要来自互联网平台、高端制造以及具备全球扩张能力的出海型企业 [3] - 对中国科技股及AI企业兴趣浓厚 认为科技创新与AI产业将成为中国企业的核心增长点 供应链企业与AI应用龙头将受益 [4] - 中国AI科技公司市值占总市值比例约25% 美国占40%至45% 中国相关企业增长潜力巨大 [4] 机构对2026年市场的预测与观点（高盛） - 高盛对A股和H股维持超配评级 [1] - 预测2026年MSCI中国指数和沪深300指数将分别上涨20%和12% [5] - 预计未来3个月A股和H股的回报将相对均衡 [5] - 2026年市场上涨动力将由估值扩张切换为盈利驱动 [6] - 预计2026年中国上市企业盈利增长有望提速 驱动因素包括人工智能、企业出海战略、“反内卷”政策 [6] - 预计TMT行业2026年盈利将增长约20% [6] 当前市场估值与资金配置状况 - 高盛测算 当前MSCI中国指数和沪深300指数市盈率约12.4倍和14.5倍 基本处于或略高于周期中段水平 但相对于全球其他市场仍有折价 [6] - 高盛统计 全球对冲基金目前对中国股票的净配置和总配置比例分别为7.6%和6.5% 低于此前峰值的11%至13% [6] 未来资金流向预测 - 高盛预测 2026年南向资金净买入额或再创纪录 达到2000亿美元 [6] - 国内资产的再配置可能为股市带来规模约3万亿人民币的增量资金 [6] - 未来资金有望围绕人工智能、新消费、“走出去”和“反内卷”等主题进一步提升配置比例 [6] 投资主题与行业建议 - 高盛建议关注四大投资方向 一是受益于人工智能发展和政策支持的民企 二是“十五五”规划中政策支持方向 三是出口持续强势的出海龙头企业 四是股东回报主题（包括回购规模大、股息回报可观的上市公司） [7] - 高盛对以下行业给予超配评级 包括科技硬件、保险、材料、媒体/娱乐、互联网零售等 [7]