文章核心观点 - 分析师从短期、中期和紧急状态三个阶段，阐述了可能影响住房可负担性的新计划措施，并讨论了利率下降对行业的影响 [1][6] 短期措施 - 可利用政府资助企业补贴抵押贷款、购买更多机构抵押贷款支持证券进入其投资组合，并降低担保费 [1] - 担保费可能高达每笔贷款60个基点 [2] - 可降低关税，目前每套住房的关税为9300美元，其中仅木材关税就达2500美元 [2] 中期措施 - 可通过助学金或奖学金等方式，鼓励更多年轻人投身建筑行业，以重建劳动力队伍 [3] - 可开始在联邦土地上建房，并砍伐更多木材 [3] - 在联邦土地上建房面临基础设施缺失的挑战，例如在西南部地区，缺乏水电等设施，这需要大量时间建设 [4][5] 住房紧急状态措施 - 联邦政府可向各州施压，以减少在土地要求方面的限制 [4] - 但许多相关决策由地方和市政层面做出，且邻避主义盛行，导致措施难以实际推行 [4] 利率对行业的影响 - 降低利率（如总统所推动的）确实能提高住房可负担性 [6][7] - 根据全美房地产经纪人协会的可负担性指数，指数高于100意味着收入中位数者可以购买价格中位数的住房 [7] - 与当前抵押贷款利率相比，建筑商将利率降至5%会产生巨大差异，能使可负担性指数回归长期正常化水平 [8]

文章核心观点 - 欧美银行股在2025年成为全球主要市场中持续跑赢大盘的板块 但欧美市场在涨幅力度、节奏及驱动逻辑上已显现差异 后续走势将更多取决于盈利能否持续兑现 而非估值进一步扩张 [1][4][6] 2025年欧美银行股整体表现 - 2025年欧美银行股集体走强 是在货币政策拐点、长期估值压制与资本回报预期改善等多重因素叠加下展开的一轮系统性重估 [1] - 欧洲斯托克600银行指数年内累计上涨约65% 成为欧洲股市表现最突出的行业指数之一 [1] - 美国银行板块表现亦强劲 KBW银行指数年内累计上涨约31% 标普500银行指数累涨约32% [1] 欧洲银行股表现与驱动因素 - 欧洲银行股上涨更接近一轮结构性修复 而非典型的顺周期反弹 [2] - 驱动因素包括：欧元区经济数据边际改善、国际资金因对美元资产信心下降而发生区域轮动、以及欧洲央行在2024至2025年率先转向宽松货币政策改变了盈利定价逻辑 [2] - 负利率时代对盈利能力的侵蚀曾是压制估值的关键因素 随着政策转向 市场对盈利前景的定价逻辑改变 [2] - 国际清算银行评估认为 欧洲银行在高利率阶段积累了充足资本缓冲 资产质量未系统性恶化 为其维持分红和股票回购能力提供了基础 [4] - 主要个股表现：德意志银行股价年内累计上涨约97% 汇丰累涨约48% 法国巴黎银行累涨约35% 瑞银累涨约30% [2] 美国银行股表现与驱动因素 - 美国银行股表现相对欧洲更为稳健 其核心优势在于盈利能力和业务结构的多元化 [5] - 投行业务、交易业务及财富管理收入在一定程度上对冲了传统信贷周期波动 使大型银行在经济放缓背景下仍具备较强的盈利韧性 [5] - 美国银行股的估值修复起点早于欧洲 市场在2024年已部分计入“经济软着陆”和降息预期 使得2025年进一步上涨空间相对受限 [5] - 市场在2025年阶段性高估了美国经济下行风险 却低估了进一步降息的可能性 围绕货币政策路径、监管环境及政策不确定性的讨论多次影响投资者风险偏好 限制了估值弹性 [5] - 主要个股表现：花旗股价年内累计上涨约68% 高盛累涨约57% 摩根士丹利上涨约43% 摩根大通累涨约35% 富国银行上涨约34% 美国银行累涨约27% [5] 2026年展望与关注焦点 - 机构共识正从“估值修复”转向“盈利验证” 银行股行情将更具选择性 投资者需更关注盈利质量、风险控制及不同市场间的结构性差异 [6] - 欧洲市场关注点：进一步降息空间已相对有限 银行股能否延续强势取决于信贷需求是否实质性回暖以及地缘政治风险是否缓和 盈利持续改善仍需宏观环境进一步配合 [6] - 美国市场关注点：焦点将更多集中于美联储的政策路径 若降息节奏温和、经济实现软着陆 大型银行仍具备维持资本回报的能力 反之政策不确定性上升可能放大银行股波动 [6]

瑞银财富管理对标准普尔500指数的预测 - 瑞银财富管理对标准普尔500指数设定了长期目标价，预计到2026年底该指数将达到7700点 [1]

公司股权变动 - 瑞银集团对中国平安保险(集团)股份有限公司H股的多头持仓比例于2025年12月17日从8.99%增至9.02% [1] 行业信息披露 - 该股权变动信息由香港交易所进行披露 [1]

瑞银集团对三只H股持仓变动 - 瑞银集团对中国平安H股的多头持仓比例于2025年12月17日从8.99%增至9.02%，增加了0.03个百分点 [1] - 瑞银集团对宁德时代H股的多头持仓比例于2025年12月17日从4.74%增至5.03%，增加了0.29个百分点 [1] - 瑞银集团对中兴通讯H股的多头持仓比例于2025年12月17日从9.04%降至8.98%，减少了0.06个百分点 [1]

报告行业投资评级 * 报告对全球股市持积极看法，预计2026年全球股市将上涨约15% [125] * 报告将欧洲股市评级上调至“有吸引力” [133] * 报告将澳元评级为“有吸引力” [211] 报告的核心观点 * 报告的核心议题是探讨全球经济与市场能否在人工智能、财政支出和宽松货币政策的推动下，摆脱债务上升、政治不确定性和通胀等传统“周期末期”的引力，实现“逃逸速度”般的加速增长 [5][27] * 报告认为，尽管存在风险，但人工智能的资本支出和加速应用、能源与资源需求以及长寿趋势等强大动力将推动股市在2026年走高，同时随着利率下降，投资者应重新关注投资组合的收入策略 [5][38] * 报告建议投资者通过构建清晰的计划、配置现金、建立跨资产类别的强大核心组合、选择性对冲风险并把握战术机会，为2026年及以后的市场做好准备 [45][255] 根据相关目录分别进行总结 增长 * **人工智能驱动市场**：人工智能相关的创新是近年来市场上涨的主要引擎，信息技术和通信服务类股在MSCI AC世界指数中的权重已达36%，而美国前九大科技股贡献了过去12个月罗素3000指数72%的涨幅 [48][49] 强劲的资本支出推动了市场表现，纳斯达克综合指数三年内上涨了107%，半导体指数上涨了157% [55] 预计2026年至2030年全球人工智能资本支出累计将达4.7万亿美元，其中2026年支出预计为5710亿美元，2025-2030年复合年增长率预计为25%，到2030年达到每年1.3万亿美元 [58][69] * **投资变革性创新**：建议投资者将多元化股票投资组合中最多30%的仓位重新配置到人工智能、能源与资源、长寿等结构性趋势中 [70] 人工智能生态分为赋能层、智能层和应用层，预计2030年总收入将达3.1万亿美元，六年复合年增长率为30% [71] 数据中心电力需求激增，到2035年可能占美国总用电量的9%，而2025年批发电力价格预计比2024年平均高出23% [78][82] 全球长寿市场规模预计从2023年的5.3万亿美元增长至2030年的8万亿美元，其中医疗保健领域占2.2万亿美元机会 [90] * **经济背景**：预计2026年美国实际GDP增长接近2%，通胀在第二季度见顶略高于3%，美联储将在第一季度末前再进行两次降息 [103][105][113] 预计欧元区增长略高于1%，通胀将低于欧洲央行2%的目标 [106][107] 预计亚太（除日本）增长保持强劲接近5%，中国增长目标预计设在4.5%-5.0% [109] 股票 * **增持股票**：预计到2026年底全球股票将上涨约15%，建议配置不足的投资者增持股票 [125] 预计标普500指数每股收益在2026年将达到305美元，同比增长10%，指数目标位看至7700点 [127][140] “美股七巨头”预计将贡献约一半的盈利增长预期 [127] * **行业与地区机会**：在美国股市中，看好科技、公用事业、医疗保健和银行业 [45][127] 在行业内部，公用事业板块交易价格较标普500有18%的折让，股息收益率为2.7% [129] 欧洲股市经过三年盈利停滞，预计2026年盈利增长将加速至7%，2027年加速至18%，估值合理，欧元区股票远期市盈率为15.2倍，较全球同行有22%的折让 [133][138] 在亚洲，看好中国（特别是科技股）、日本、香港、新加坡和印度 [45] * **估值分析**：全球股票估值处于高位，MSCI所有国家世界指数远期市盈率超过19倍，较其20年平均水平高出约30% [142] 美国估值尤其高，标普500指数远期市盈率为23倍，接近历史区间顶部，但历史表明高估值本身很少终结牛市 [143][144] 中国机会 * **中国科技股**：中国科技行业在2025年加速创新，在人工智能价值链上取得显著进展，尽管今年表现强劲，但估值仍大幅低于全球同行和历史高点，预计2026年强劲的盈利增长将推动股价上涨 [152][153] * **亚洲及新兴市场**：中国及科技板块的积极回报应能支撑亚洲（除日本）股票指数的正回报，预计到2026年底实现两位数回报 [155] 预计新兴市场股票在2026年底前将实现较高的个位数回报，科技相关板块在MSCI新兴市场指数中的权重已超过40% [156] 大宗商品 * **看好大宗商品**：大宗商品在2026年将在投资组合中扮演更重要的角色，因其与股票和债券的历史相关性较低，可在市场压力时期提供缓冲 [160] 建议配置最多5%于多元化大宗商品指数 [168] * **细分领域机会**：预计铜需求将增长近3%，可能推动价格在2026年突破每吨13000美元，市场赤字将扩大至8.7万公吨 [85][166] 黄金仍是对冲工具，受央行购金、巨额财政赤字和地缘政治风险支撑 [161] 能源大宗商品可对冲地缘政治冲击，预计从2026年中开始价格将显著走高 [165] 农业大宗商品在表现疲弱一年后提供了有吸引力的入场点 [167] 收入 * **政府债务管理**：政府债务上升是本十年的决定性宏观经济挑战之一，国际货币基金组织估计七国集团政府总债务今年将达到GDP的126%左右，到2030年可能升至137% [172][173] 报告认为“金融抑制”政策（引导储蓄和央行资金进入政府债券以抑制收益率）在未来几年可能变得更加普遍 [172] * **寻求多元化收入**：建议采取多元化方法获取收益，包括高质量债券、股票收入策略、产生收益的结构化投资以及精选的私人信贷 [188] 预计中等期限高质量债券将带来中个位数回报 [189] 在债券收益率低或利差紧的市场，股票策略可能提供更好的收入机会，例如瑞士和东南亚的优质股息股收益率约在4%以上 [196] 货币观点 * **2026年货币观点**：预计美国双赤字和利率下降将继续拖累美元，因此看好欧元、澳元和挪威克朗兑美元的多头头寸 [202] 预计美元疲软将持续到2026年上半年，但强劲反弹的可能性不大 [203] 预计欧元兑美元将回升，澳元兑美元将带来正回报 [206][211] 预计人民币兑美元在2026年将继续走强 [210] 多元化 * **政治对市场的影响**：政治头条在2026年仍将是焦点，但历史表明其对金融市场的影响往往是短暂的，投资者已将注意力重新转向坚实的经济基本面、利率下降和人工智能等结构性增长趋势 [221] * **关键风险**：主要风险包括：1) 人工智能进展或应用不及预期；2) 通胀再次抬头或持续；3) 美中战略竞争更加固化；4) 主权或私营部门债务问题（再次）出现 [225] * **情景分析**：报告设定了三种情景：科技繁荣（牛市）、稳健增长（基本情景）和中断（熊市），并给出了各情景下主要股指、利率及黄金的目标位 [233] 构建稳健投资组合 * **构建稳健投资组合**：建议通过制定清晰计划、配置现金、建立跨股票、固定收益和另类投资的强大核心组合、选择性对冲风险并把握战术机会来构建投资组合 [255] * **具体步骤**：建议将投资组合分为流动性、长久性和传承性策略 [256] 持有过多现金会拖累组合增长，过去15年持有25%现金的组合表现比仅持有5%现金的组合落后超过25个百分点 [262][265] 核心股票配置通常占总投资组合的30%-70%，其中至少一半配置于美国股票，至少20%配置于全球其他市场 [146][147][266] 固定收益配置通常占15%-50%，久期目标为5至7年 [198][200][266] 对于具有长期视野的投资者，可将投资组合的20%-40%配置于另类投资 [246][251] 可通过资本保全策略和配置最多5%的黄金来对冲市场风险 [242][243][268] 2026年的战术机会包括科技、银行、医疗保健和公用事业板块，以及广泛的大宗商品指数和澳元、欧元等精选货币 [269]

外资机构观点 - 高盛预计2026年中国企业盈利增长14%，2027年增长12%，并重申中国股市到2027年可能上涨38% [1][2] - 高盛认为在“希望到成长”的周期中，存在10%的估值重估潜力，且上市公司海外营收增长预计将推动MSCI中国指数成份股业绩到2030年每年增加约1.5% [2] - 高盛表示中国AI科技生态系统估值已重新评估，但与美国相比仍然显得便宜，且中国AI的商业化变现能力在短期内可能更强 [2] - 摩根士丹利、摩根大通和瑞银近日也相继发表了对中国股票的看涨观点，认为中国股票2026年有望进一步上涨 [1][5] - 瑞银预计中国股票将迎来又一个丰收年，许多有利的驱动因素将继续支撑市场 [5] - 摩根大通分析师表示，中国科技股从低谷中复苏的势头仍处于早期阶段，中国是亚洲资本市场最大的驱动力 [5] 资金流向 - 截至12月20日，2025年以来全球投资于中国资产的ETF累计获得831亿美元的资金净流入 [1][4] - 其中，境内ETF累计获资金流入786亿美元，境外ETF累计净流入约45亿美元 [4] - 截至今年11月，境外长线资金通过沪深港通等渠道净买入约100亿美元A股及H股，与2024年约170亿美元资金流出形成鲜明对比 [4] - 仅11月，境外长线资金对中国股市净流入额为23亿美元，与10月的22亿美元基本持平 [4] 行业与板块配置 - 科技板块获外资流入最多，达95亿美元，主要来自美国和欧洲地区 [1][4] - 外资流入排名前10的ETF中有六只为科技ETF，排名前3的iShares中国科技UCITS ETF、Invesco中国科技ETF和KraneShares CSI中国互联网ETF获资金净流入均超过20亿美元 [4] - 境外长线资金的行业配置向科技、生物技术等领域倾斜 [4] - 由于贸易情况好于预期，出口股表现优于消费股 [2] - 在“反内卷”框架下，水泥、太阳能和化工行业料将获得政策利好，且估值具有吸引力 [2] 增长驱动因素 - 中国上市公司盈利增长将受益于AI投资、中国整体GDP增长、“反内卷”政策以及中国企业的全球化扩张等多个利好因素 [3] - 全球投资者越来越愿意探索中国市场的投资机会，尤其认识到科技和AI领域具有强劲的增长潜力 [3] - 高盛来自墨西哥、智利和中东等新兴市场的客户正积极布局中国资产，认为中国的科技板块对长期增长和多元化配置至关重要 [3]

瑞银对美股市场的核心观点 - 瑞银预测美国股市的强势将延续至2026年，标普500指数有望迎来新一轮重大上涨，主要驱动力包括盈利增长、更宽松的金融条件以及政策不确定性的降低 [1] - 瑞银认为此轮上涨由企业业绩而非投机泡沫支撑，市场基础稳固 [1] 盈利增长与市场展望 - 强劲的盈利增长，尤其是大型科技公司的表现，支撑了股价，且未将估值推至不可持续的水平 [2] - 瑞银预计2026年标普500指数成分股公司的盈利将增长约10% [2] - 基于此盈利展望，若盈利仍是价格上涨的主要驱动力，瑞银认为该指数在2026年底有望升至7,700点附近 [2] 货币政策与金融环境 - 瑞银预计随着通胀降温，美联储将在2026年初继续放松货币政策，从而降低借贷成本并支持风险资产 [3] - 即将到来的美联储领导层变动预计将强化更宽松的政策立场，进一步改善市场环境 [3] 政策与监管环境 - 贸易和监管问题的能见度提高对市场构成支持 [4] - 预计2026年初围绕关税权限的法律明确性将有助于降低投资者的不确定性，即使其直接经济影响可能是暂时的 [4] 华尔街其他机构观点对比 - 除瑞银外，主要华尔街银行对标普500指数2026年的走势存在分歧 [5] - 美国银行最为谨慎，预计该基准指数2026年底将收于7,100点附近，理由是估值压力、对大型科技和人工智能股票的过度集中以及消费疲软带来的盈利风险 [5] - 相比之下，多数银行认为盈利增长、人工智能投资和更宽松的货币政策将推动市场进一步上涨 [6] - 摩根大通预计标普500指数将达到7,500点，若降息加速则可能超过8,000点；高盛目标为7,600点；摩根士丹利预测为7,800点 [6]

外资机构对中国资产的观点转向积极 - 高盛、摩根士丹利、摩根大通和瑞银等多家外资机构近期相继发表对中国股票的看涨观点 [2] - 高盛预计2026年中国企业盈利可能增长14%，2027年或将增长12% [2][4] - 高盛重申中国股市到2027年可能上涨38% [4] 高盛对中国市场的具体分析与预判 - 高盛认为在“希望到成长”的周期中，存在10%的估值重估潜力 [4] - 预计上市公司海外营收增长将推动MSCI中国指数成份股业绩到2030年每年增加约1.5% [5] - 中国AI科技生态系统估值虽经重估，但相比美国仍显便宜，主要因资本支出潜在增长空间及对AI商业化的重视 [5] - 在“反内卷”政策框架下，水泥、太阳能和化工行业料将获得政策利好且估值具有吸引力 [5] - 高盛认为AI引领的中国股票上涨并非泡沫，中国科技公司仍有空间通过专注于AI应用来提升估值和盈利 [5] - 中国上市公司盈利增长将受益于AI投资、GDP增长、“反内卷”政策及企业全球化扩张等多个因素 [5] - 全球投资者，特别是来自墨西哥、智利和中东等新兴市场的客户，正积极布局中国资产，看重科技板块的长期增长和多元化配置价值 [6] 外资资金流向中国资产的具体数据 - 截至12月20日，2025年以来全球投资于中国资产的ETF累计获得831亿美元资金净流入 [2][9] - 其中，境内ETF累计流入786亿美元，境外ETF净流入约45亿美元 [9] - 科技板块获外资流入最多，达95亿美元，主要来自美国和欧洲地区 [2][9] - 外资流入排名前10的ETF中有六只为科技ETF，前三名（iShares中国科技UCITS ETF、Invesco中国科技ETF和KraneShares CSI中国互联网ETF）资金净流入均超过20亿美元 [9] - 截至今年11月，境外长线资金通过沪深港通等渠道净买入约100亿美元A股及H股，与2024年约170亿美元资金流出形成对比 [9] - 仅11月，境外长线资金对中国股市净流入23亿美元，行业配置向科技、生物技术等领域倾斜 [9] 外资机构对2026年的市场展望 - 瑞银预计中国股票将迎来又一个丰收年，创新领域发展等驱动因素将继续支撑市场 [10] - 摩根大通认为中国科技股从低谷中复苏的势头仍处于早期阶段，中国是亚洲资本市场最大的驱动力，未来增长空间巨大 [10] - 摩根士丹利预测中国股票2026年有望进一步上涨，延续今年的强劲涨势 [10]

全球监管机构对私人信贷评级加强审查 - 全球顶级监管机构正对规模达1.7万亿美元的私人信贷市场中部分债务评级进行新的严格审查 [1] - 金融稳定理事会正广泛研究包括对冲基金、资产管理公司和保险公司在内的“非银行金融机构”领域的风险 这些审查是其工作的一部分 [4] 监管机构的核心关切点 - 金融稳定理事会高层担忧私人市场存在“评级选购”风险 即公司可从多家评级机构获取交易评级并选择最有利的一个 [2] - 监管机构担忧私人信贷评级未遵循与证券化相同的规则 后者在金融危机后通常要求使用多个独立信用评级并严格管理利益冲突 [3] - 英国央行将审查评级公司在私人市场中的作用 作为其覆盖私人市场的“全系统探索性情景”压力测试的一部分 [6] 具体事件与行业警告 - 一家德国养老基金因涉足私人市场导致超过10亿欧元损失 并对部分信用评级的完整性提出质疑 这加剧了对该资产类别估值风险的警告 [5] - 美国证券交易委员会上月正在调查私人信贷评级的关键提供商Egan-Jones评级公司 [8] - 瑞银集团董事长警告保险业存在“评级套利”现象 该行业在过去15年基于对银行严格的贷款限制而迅速扩张 [8] 审查工作的现状与计划 - 金融稳定理事会强调当前首要任务是探索该领域的风险和脆弱性 而非提出政策建议 [4] - 英国央行的压力测试旨在了解整个私人市场对严重经济冲击的反应 其结果预计要到2027年才会发布 [6][7] - 英国央行尚未就评级公司相关的潜在政策行动开展任何详细工作 [7]