核心观点 - 家电行业业绩稳中有进，相对估值处于底部，关注外销拐点和政策支撑内需带来的投资机会 [1][6] 9月投资观点 - 白电旺季动销景气延续，以旧换新政策第三批690亿元资金已下达，内需有支撑；中美贸易谈判持续，龙头北美敞口有限，海外产能布局领先，应对风险能力强，新兴市场和OBM拓展持续增长；龙头Q2报表质量优异，经营稳健，高股息高价值，推荐美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器 [7] - 黑电国内受益以旧换新政策，量增有支撑，结构升级均价稳健上涨；海外新兴市场支撑2025年全球市场规模稳中有增；国内彩电龙头全球份额提升，盈利端面板波动影响减弱，产品升级带动盈利改善，推荐海信视像，关注TCL电子 [7] - 两轮车2025年国补落地加速，龙头出货表现较优；三季度前新国标切换渠道加库存，行业出货高景气延续；新国标提高生产端要求，行业集中度加速提升，龙头增速跑赢行业，推荐雅迪控股，关注爱玛科技 [7] - 后周期受益国补驱动，经营环比改善，降幅收窄；中央总量和地产宽松政策力度提升，核心城市地产限购和交易税收政策利好频出，地产销售弱势但边际拖减小；基数转低后经营改善，估值低位投资价值凸显，推荐老板电器、华帝股份 [8] - 清洁和小电小家电困境反转，2025年需求和格局环比改善，基数因素下龙头经营弹性突出，估值修复；扫地机CES机械臂新品放量，以旧换新政策续作弹性可期，渗透空间支撑弹性，产品和政策周期共振；龙头海外份额稳步提升，品牌出海趋势，推荐石头科技、科沃斯、新宝股份、小熊电器、苏泊尔 [8] 8月市场回顾 - 8月申万家电指数+4.73%，相对沪深300/上证综指分别-3.59pct/-1.97pct，在31个申万一级行业中排第18位；单月涨幅前三为通信（+34.5%）、电子（+24.0%）、综合（+21.5%），后三为银行（-2.1%）、煤炭（-2.3%）、钢铁（-3.3%） [16] - 6月/7月/8月家电指数分别-3.04%/+0.92%/+4.73%，相对沪深300分别-5.53/-3.00/-3.59pct；4月白电龙头业绩预期积极，分红超预期，下旬中美关税超预期演绎出口链承压；5月国内总量宽松，中美日内瓦协议落地，白电动销预期向上；6月补贴接续及关税预期波动；7月大盘情绪积极板块绝对收益向上相对平稳偏弱；8月大盘走强，上旬中报预期支撑板块走势，中下旬内销高频数据走弱表现偏弱 [16] - 9月1日家电指数PE-ttm/相对沪深300估值分别为14.14倍/1.02倍，为2013年以来36%/0%分位，处于历史低位 [17][20] 重点数据跟踪 - 8月冷轧板价格同比+3%，环比+4%；铜价同比+7%，铝价同比+9%，环比均持平；塑料城价格指数同比-8%，环比-1% [23] - 8月SCFI/CCFI均值同比分别-54%/-42%，环比分别-13%/-9%；8月初至29日美元兑人民币-0.8%，欧元兑人民币+1.3% [24][26] - 7月商品房竣工面积同比-29%，销售面积同比-8%；8月30大中城市商品房成交面积同比-10% [28][29] - 7月空调线上/线下零售量分别同比+32%/+37%，均价分别同比+5%/-1%；2025W01-W35累计线上/线下零售量分别同比+23%/+14%，均价分别同比-1%/+2% [31][33] - 7月空调内销出货同比+14%，外销同比-15%；内销较2019年同期CAGR约+3%；美的/格力/海尔家用空调内销量分别同比+2%/持平/+58%，海信/长虹/奥克斯分别+63%/-2%/+53% [37][39] - 7月冰箱线上/线下零售量分别同比-1%/+14%，均价分别同比-7%/+1%；全渠道量/价分别同比持平/+1%；2025W01-W35累计线上/线下零售量分别同比-3%/+8%，均价分别同比-4%/+0.5% [41][43] - 7月冰箱内销量延续稳健增长，外销同比回正 [46][47] - 7月洗衣机线上/线下零售量分别同比+18%/+8%，均价分别同比+3%/+6%；全渠道零售量/价分别同比+11%/+1%；2025W01-W35累计线上/线下零售量分别同比+7%/+9%，均价分别同比+3%/+4% [52][54] - 7月洗衣机内销出货同比+1%，外销同比+17%，内销平稳外销好于预期 [57][58] - 7月央空出货额同比-2%，降幅收窄；海信日立/海尔多联机内销份额同比提升 [61][65] - 7月彩电线上/线下零售量分别同比-8%/+3%，均价分别同比+12%/+10%；全渠道零售量/价分别同比-9%/+8%；2025W01-W35累计线上/线下零售量分别同比+3%/+6%，均价分别同比+11%/+3% [67][69] 行业动态回顾 - 发改委表示年内第三批690亿元消费品以旧换新资金已下达，10月将下达第四批690亿元 [11] - 中美发布《斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，美方继续暂停24%对等关税加征90天，中方继续暂停24%对美关税及非关税反制措施90天 [11] - 统计局发布7月社零数据，家用电器和音像器材类商品限上零售额978亿元，同比增长28.7% [11] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，推动智能终端"万物智联"，培育智能产品生态，发展智能机器人和智能家居等新一代智能终端；规划2027年新一代智能终端应用普及率超70%，2030年超90% [11] - 科沃斯"机器人核心部件及机器人本体制造项目"签约湖州南浔区，计划投入2亿元资金，投产后年产机器人关键核心部件约2000万件，产值超10亿元 [11] - 京东拟以每股4.60欧元现金对价收购CECONOMY所有流通股，合计对价约22.3亿欧元 [11] - 博世集团完成对江森自控全球家用及轻型商用暖通空调业务和江森自控-日立空调合资企业的收购，耗资80亿美元（74亿欧元） [11] - 日立制作所考虑出售日本国内白色家电业务，转向以电力和铁路等为支柱的盈利业务结构 [11] - 小米集团2025Q2营收1160亿元同比+30.5%，经调净利润108亿元同比+75.4%；IoT与生活消费品收入387亿元同比+44.7%，毛利率22.5%同比+2.8pct；大家电收入同比+66.2%；空调出货超540万台同比+60%+，冰箱超79万台同比+25%+，洗衣机超60万台同比+45%+ [11] - 美的集团子公司安得智联递交港交所上市申请，2024年收入187亿元，净利润3.8亿元；美的集团聘任王建国为执行总裁，赵磊升任智能家居事业群总裁兼家用空调事业部总裁 [11] Q2业绩表现 - 美的集团Q2营收1232.9亿元同比+10.9%，净利润135.9亿元同比+15.1%；H1营收2511.2亿元同比+15.6%，净利润260.1亿元同比+25.0% [12] - 海尔智家Q2营收773.8亿元同比+10.4%，净利润65.5亿元同比+15.9%；H1营收1564.9亿元同比+10.2%，净利润120.3亿元同比+15.5% [12] - 格力电器Q2营收558.2亿元同比-12.0%，净利润85.1亿元同比-10.1%；H1营收973.2亿元同比-2.5%，净利润144.1亿元同比+2.0% [12] - 海信家电Q2营收245.0亿元同比-2.6%，净利润9.5亿元同比-8.3%；H1营收493.4亿元同比+1.4%，净利润20.8亿元同比+3.0% [12] - 科沃斯Q2营收48.2亿元同比+37.6%，净利润5.0亿元同比+62.2%；H1营收86.8亿元同比+24.4%，净利润9.8亿元同比+60.8% [12] - 石头科技Q2营收44.8亿元同比+73.8%，净利润4.1亿元同比-43.2%；H1营收79.0亿元同比+79.0%，净利润6.8亿元同比-39.5% [12] - 小熊电器Q2营收12.1亿元同比+29.6%，净利润0.8亿元同比+641.5%；H1营收25.3亿元同比+18.9%，净利润2.0亿元同比+27.3% [12]

通胀数据表现 - 美国8月CPI同比增长2.9%，符合预期，前值为2.7%[3][5][12] - 8月CPI环比增长0.4%，上月为0.2%[3][5][12] - 核心CPI同比增长3.1%，符合预期，前值为3.1%[3][5][12] - 核心CPI环比增长0.3%，符合预期，上月为0.3%[3][5][12] 通胀结构分析 - 核心商品通胀环比增长0.3%，上月为0.2%，同比增长1.5%，上月为1.2%[6][12][23] - 二手车通胀环比增长1%，上月为0.5%，同比增长6%，上月为4.8%[7][12][32] - 核心服务通胀同比持平于3.6%，环比略降至0.3%[6][12][23] - 能源通胀环比增长0.7%，上月为-1.1%，同比增长0.2%，上月为-1.6%[12][24][25] 市场预期变化 - 数据公布后2025年降息3次及以上概率升至83%，数据前为70%[8][48] - 数据公布后2025年降息2次及以上概率升至99%，数据前为97%[8][48] - 9月降息概率维持100%，降息50基点概率微升至9.2%[8][48] 资产价格反应 - 道琼斯指数上涨1.36%，标普500上涨0.85%，纳斯达克上涨0.72%[9][52] - 10年期国债收益率下降3个基点，2年期下降2个基点[9][53] - 材料板块领涨2.14%，医疗保健涨1.73%，能源板块微跌0.03%[9][57] 风险提示 - 美国经济存在降温超预期风险[58] - 特朗普政府政策不确定性风险[58] - 美联储降息可能超预期[58]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于水声防务装备龙头地位及无人化业务拓展前景 [6][14] 核心财务表现 - 2025H1营业收入13.9亿元 同比+20% 归母净利润0.9亿元 同比+25% [4][12] - 2025Q2单季度营业收入8.7亿元 同比+9% 环比+71% 归母净利润0.6亿元 同比-11% 环比+102% [4][12] - 整体毛利率35.32% 同比-1.14pct 净利率7.35% 同比+0.04pct 期间费用率23.60% 同比-5.14pct [12] - 研发费用1.51亿元 同比+8.44% 体现技术投入持续加大 [12] 分业务表现 - 民品电子信息业务收入7.12亿元 同比+21.28% 毛利率39.80% 同比+4pct 受益于智慧城市/智能轨交等项目推进 [12] - 军品水声电子防务收入4.2亿元 同比+30.68% 毛利率21.10% 同比-17.86pct 主要因产品交付结构变化 [12] - 军品特装电子收入2.05亿元 同比-2.12% 毛利率49.87% 同比+16.82pct 反映高毛利产品占比提升 [12] 业务突破与前景 - 水下无人装备实现三大突破：水声探测装备获新合同/新技术/新推广突破 水声通信装备拓展至无人平台 水下遥控领域实现市场突破 [13] - 技术发展思路从单一装备转向体系化 成果转化预计形成2亿元产值 [13] - 预计2025-2027年营业收入35.52/39.13/43.66亿元 同比增速11.95%/10.15%/11.58% [14] - 预计归母净利润3.15/4.04/5.09亿元 同比增速37.99%/28.32%/25.96% 对应EPS 0.44/0.57/0.72元 [14] 估值指标 - 当前股价30.40元 对应2025-2027年PE 69/54/43倍 PB 2.6/2.5/2.4倍 [6][14] - 流通市值216.03亿元 每股净资产11.60元 资产负债率27.37% [7]

行业投资评级 - 建筑材料行业投资评级为强于大市（维持）[7] 核心观点 - 水泥行业供给侧变革效果持续显现 盈利同比持续改善 短期错峰协同强度有望维持较高水平支撑价格持续改善 中长期供给政策有望支撑盈利中枢持续提升 高分红凸显中长期配置价值[4][9][12][25] - 玻纤行业粗纱受益风电和热塑需求较好实现量价齐升 电子纱/布受益AI算力需求高增 高端电子布需求持续高景气[9][35] - 装修建材行业需求承压竞争激烈 收入利润多数下降 但头部企业通过渠道下沉/拓品类等变革 在行业出清背景下市占率有望加速提升[4][8][15] - 玻璃行业中药玻需求阶段承压 浮法/光伏/石英景气持续探底 光伏玻璃受531抢装潮影响景气度边际回暖但整体仍低于去年同期[10][40][41] - 其他新材料行业民爆景气上行 碳纤维景气承压 耐火材料等压力加大[11][49] 细分行业业绩总结 装修建材 - 2025H1样本装修建材企业总收入697亿元 yoy-7% 归母净利润39亿元 yoy-19% 扣非归母净利润36亿元 yoy-15%[8][15] - 2025Q2总收入407亿元 yoy-7% 归母净利润27亿元 yoy-22% 扣非归母净利润27亿元 yoy-16%[8][15] - 三棵树2025H1收入呈现较强韧性 利润同比显著增长 主要得益于产品结构变化推动毛利率改善[15][16] - 天安新材2025H1收入和利润同比均实现较好增长 主要系高分子复合饰面材料业务稳步放量[15][16] - 王力安防 悍高集团加速拓展线上线下获客渠道 2025H1收入和盈利实现较好增长[15][16] 水泥 - 2025Q2全国水泥均价382元 yoy+7元/+2% qoq-25元/-6% 水泥煤炭价差均值328元 yoy+25元/+8% qoq-18元/-5%[25] - 海螺水泥2025H1总收入413亿元 yoy-9% 归母净利润43.7亿元 yoy+31%[26] - 华新水泥2025H1总收入160亿元 yoy-1% 归母净利润11亿元 yoy+51%[26] - 金隅冀东2025H1总收入118亿元 yoy+5% 归母净利润-1.5亿元 yoy+81%[26] 玻纤 - 中国巨石2025H1总收入91亿元 yoy+18% 归母净利润16.9亿元 yoy+76%[36] - 中材科技2025H1总收入133亿元 yoy+26% 归母净利润10亿元 yoy+115%[36] - 宏和科技2025H1总收入6亿元 yoy+35% 归母净利润0.9亿元 yoy+10588%[36] - 中国巨石2025Q2总收入46亿元 yoy+6% 归母净利润9.6亿元 yoy+97%[37] - 中材科技2025Q2总收入78亿元 yoy+28% 归母净利润6.4亿元 yoy+156%[37] 玻璃 - 旗滨集团2025H1总收入74亿元 yoy-7% 归母净利润8.9亿元 yoy+10%[42] - 福莱特2025H1总收入77亿元 yoy-28% 归母净利润2.6亿元 yoy-83%[42] - 山东药玻2025H1总收入24亿元 yoy-8% 归母净利润3.7亿元 yoy-22%[42] - 石英股份2025Q2收入yoy-24% 归母净利润yoy-45%[10] 其他新材料 - 民爆企业易普力2025H1总收入47亿元 yoy+20% 归母净利润4.1亿元 yoy+16%[50] - 碳纤维企业中复神鹰2025H1总收入9亿元 yoy+26% 归母净利润0.1亿元 yoy-52%[50] - 鲁阳节能2025H1总收入12亿元 yoy+27% 归母净利润0.8亿元 yoy-63%[50] - 中简科技2025H1总收入5亿元 yoy+59% 归母净利润2.1亿元 yoy+99%[50] 投资建议 - 建议重视区域水泥龙头及具备市场领导力的央国企水泥企业[12][33][57] - 建议关注装修建材龙头 头部企业渠道下沉 拓品类等变革持续进行 行业出清背景下市占率有望加速提升[4][12][57] - 建议重点关注具有先发优势且扩产势头强劲的电子布龙头企业[4][12][38][59] - 建议重点关注传统建材资产整合驱动的转型前景[4][12][59]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][14] 核心观点 - 军贸产品交付带动业绩增长 新业务持续拓展 [2][12][13] - 2025H1营业收入17.2亿元同比+10% 归母净利润3.5亿元同比+1% [4][12] - 2025Q2单季度营业收入13.6亿元同比+36%环比+274% 归母净利润2.7亿元同比+19%环比+264% [4][12] - 雷达整机及子系统业务收入15.5亿元同比+16.57% 毛利率42.46% [12] - 轨道交通控制系统业务收入0.88亿元同比-30.59% 工业软件及智能制造业务收入0.83亿元同比-18.98% [12] - 民用雷达中标山东省气象雷达国债项目 完成空管一二次雷达项目验收 中标机场反无雷达项目 [13] - 承接风云系列气象卫星地面系统建设 微波器件产品应用于星网系统建设 [13] - 牵头成立南京市商业航天（卫星）创新联合体 [13] 财务表现 - 2025H1毛利率41.28%同比-0.12pct 净利率20.28%同比-1.89pct [12] - 期间费率10.30%同比+0.47pct 管理/研发/财务/销售费用率同比-0.94/-0.21/+1.96/-0.34pct [12] - 汇兑损失2138.79万元 计提信用及资产减值1.19亿元 [12] - 预计2025-2027年营业收入37.30/44.88/49.14亿元 同比+9.70%/+20.32%/+9.48% [14] - 预计2025-2027年归母净利润7.67/9.77/10.80亿元 同比+21.81%/+27.31%/+10.58% [14] - 预计2025-2027年EPS 0.62/0.79/0.87元 对应PE 43/34/31倍 [14] 业务构成 - 雷达整机及子系统业务收入15.5亿元占比90.12% [12] - 轨道交通控制系统业务收入0.88亿元占比5.12% [12] - 工业软件及智能制造业务收入0.83亿元占比4.83% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 行业竞争加剧导致公司盈利持续承压 但作为TOPCon组件龙头企业 公司先发优势突出 持续推进技术迭代升级 有望随行业复苏逐步实现盈利改善 [4][13] 财务表现 - 2025H1实现营业收入318.3亿元 同比减少32.6% 实现归母净利润-29.1亿元 上年同期为12.0亿元 销售毛利率-2.0% 同比下降10.6个百分点 [4][10] - 2025Q2实现营业收入179.9亿元 同比减少25.6% 环比增长29.9% 实现归母净利润-15.2亿元 环比亏损略有扩大 销售毛利率-1.0% 同比下降8.6个百分点 环比提升2.3个百分点 [4][10] - 预计2025-2027年营业收入分别为646.5/807.3/913.1亿元 同比增速分别为-30.1%/24.9%/13.1% 归母净利润分别为-30.1/16.0/30.5亿元 [13][14] 业务运营 - 2025H1光伏组件业务实现营业收入110.9亿元 同比减少24.0% 毛利率-15.1% 同比下降14.4个百分点 组件出货41.8GW 同比减少约4% [11] - 预计2025Q3组件出货有望达到20-23GW [11] - 2025H1光伏组件市场主流规格产品行业均价同比降幅约24%-26% [11] 技术优势 - N型TigerNeo系列高效组件全球累计出货量约200GW 最高转化效率达25.58% 182N型TOPCon全面积电池转换效率达27.02% [12] - 2025H1对部分TOPCon产线进行改造升级 截至2025年6月底已具备高功率产能超20GW [12] - 预计2025年底现有产能中将有40%-50%可实现主流版型功率640W以上 2026年部分主流版型功率达到650-670W [12] 基本数据 - 当前股价5.94元 总股本/流通股本10,005百万股 流通A股市值59,430.90百万元 每股净资产2.83元 资产负债率74.07% [7] - 一年内最高/最低股价分别为10.57元/4.85元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][13] 核心观点 - 新术式推出助力屈光业务增长 2025H1收入达7.89亿元（yoy+13.75%）毛利率提升至55.21%（yoy+0.23pct）[12] - 公司建立"三甲引领、区域协同、辐射全国"医疗网络 拥有64家眼科专科医院和67家视光中心[13] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 分别为5.70/6.92/8.11亿元 同比增长33.05%/21.27%/17.21%[13] 财务表现 - 2025H1实现营收21.39亿元（yoy+4.31%）归母净利润2.82亿元（yoy+6.20%）[4][10] - 2025Q2毛利率45.44%（yoy+2.45pct）销售费用率13.30%（yoy-1.23pct）[11] - 视光业务2025H1收入5.14亿元（yoy+3.42%）白内障业务收入4.31亿元（yoy-7.33%）毛利率37.36%（yoy+0.33pct）[12] 业务网络 - 医疗服务网络覆盖华中、华南、西南、华北等地区[13] - 拥有厦门眼科中心和成都爱迪眼科医院两家三级甲等眼科专科医院[13] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入43.79/48.78/54.79亿元 同比增长8.74%/11.39%/12.32%[13] - 预计2025年EPS 0.68元 市盈率30.6倍 市净率2.8倍[13][14] - 预计2025年毛利率46.10% 净利率13.06% ROE 9.20%[14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 业绩稳定增长 看好公司矿机海外发展机遇 [2][4][6][16] - 2025H1营收548亿元同比+8% 归母净利润43.6亿元同比+17% [4][12][13] - 预计2025-2027年营业收入分别为1037.0/1160.6/1301.0亿元 同比分别+13%/+12%/+12% [4][16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为127.0/146.4/166.7亿元 同比增速分别为30%/22%/20% [4][16] - 海外矿机发展有望增厚公司利润 [4][16] 财务表现 - 2025H1毛利率22.0%同比+0.7pct 归母净利率8.1%同比+0.5pct [13] - Q2单季度营收280亿元同比+5%环比+4% 归母净利润23.4亿元同比+9%环比+15% [4][13] - 经营性净现金流量37.3亿元同比+108% 回款情况大幅改善 [13] - 扣非归母净利润44.7亿元同比+36% 汇兑收益约7.6亿元 [12][13] 业务分析 - 境外营收255.5亿元同比+17% 毛利率24.0%同比+1.1pct [14] - 境内营收292.6亿元同比+2% 毛利率20.3%同比+0.2pct [14] - 土方机械营收170亿元同比+22% 毛利率25.7%同比+0.4pct [14] - 起重机营收105亿元同比+4% 毛利率21.2%同比+0.6pct [14] - 矿机营收47亿元同比+6% 高空作业机械营收46亿元同比+1% [14] - 桩工机械营收26亿元同比-6% [14] 战略发展 - 海外露天矿机交付终端收入同比增长30% [15] - 收购集团重型车辆公司51%股权 整合宽体自卸车等产业 [15] - 获得淡水河谷、必和必拓、FMG、力拓等全球矿业龙头认可 [15] - 矿机产品矩阵不断完善 海外大客户拓展顺利 [15] 估值数据 - 当前股价10.08元 [6] - 总股本11,753百万股 流通股本9,289百万股 [7] - 流通A股市值93,634.62百万元 每股净资产5.14元 [7] - 资产负债率64.92% 一年内股价最高10.36元/最低5.98元 [7] - 预计2025年EPS 0.66元/股 市盈率15.3倍 [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][15] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期 营业收入84.7亿元同比增长6.2% 归母净利润26.3亿元同比增长3.1% [4][12] - 集装箱吞吐量保持稳健增长 同比增长5.7%至10120.7万TEU 其中内地港口增长6.2% [13] - 港口主业收入平稳增长 毛利率提升0.89个百分点至46.61% 海外业务毛利率达58.69% [14] - 投资收益表现亮眼 对联营和合营企业投资收益36.07亿元同比增长7.4% 其中宁波舟山投资收益增长15.5% [14] 财务表现 - 2025Q2单季度营业收入42.5亿元同比增长3.5% 归母净利润15.4亿元同比增长1.7% [4][12] - 港口业务收入80.78亿元同比增长6.02% 保税物流业务收入3.05亿元增长15.11% [14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为46.07/48.13/50.01亿元 对应EPS为1.84/1.92/2.00元 [15] - 当前市盈率11.3倍 市净率0.8倍 每股净资产25.00元 [6][7][16] 业务运营 - 散杂货吞吐量6.3亿吨同比下降0.7% 其中内地港口下降0.8% 海外港口增长2.3% [13] - 中国香港及台湾地区集装箱吞吐量280.9万TEU下降3.9% 海外地区集装箱吞吐量1920.9万TEU增长5.0% [13] - 物业开发及投资业务收入0.86亿元同比下降6.23% [14] - 公司总股本2502百万股 流通市值364.51亿元 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入165.73/171.09/176.63亿元 增速2.74%/3.23%/3.24% [15][16] - 预计毛利率持续提升 从2024年42.99%升至2027年44.87% [16] - 净资产收益率保持稳定 预计2025-2027年ROE在7.14%-7.18%之间 [16] - 资产负债率呈下降趋势 从2024年36.40%预计降至2027年33.25% [7][16]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[8] 核心观点 - 2025Q2家电板块营收同比+4.78%至4315亿元，归母净利润同比+3.38%至381亿元，呈现稳健增长态势[9] - 白电内销景气向上，外销关税影响显现但龙头韧性突出，清洁电器龙头高速增长，可选品类费用投放加大导致盈利能力下行[4][9] - 展望后续，以旧换新政策支撑内需，龙头自主品牌与新兴品类出海贡献增量，龙头报表质量有望支撑业绩不弱于收入增长[4][15] 整体板块表现 - 2025Q2家电板块营收同比+4.78%至4315亿元，2025H1营收同比+8.59%至8426亿元[19] - 归母净利润同比+3.38%至381亿元，2025H1同比+11.23%至712亿元[19] - 毛利率同比-0.10pct至25.02%，期间费用率同比-0.05pct至14.46%[19][22] - 经营活动现金流净额同比+37.27%至666亿元，2025H1同比+52.99%[19] 白电子板块 - 营收同比+4.64%至3032亿元，归母净利润同比+6.08%至306亿元[10] - 内销政策延续，高温带动空调需求，龙头零售转型持续兑现，高端品牌增势强劲[10][33] - 外销关税影响显现，但龙头新兴市场品牌业务持续高增，北美本土化经营表现超越行业[10][33] - 毛利率同比-0.29pct至26.04%，归母净利润率同比+0.14pct至10.09%[10][33] - 经营现金流量净额同比+48.18%至585亿元[10] 黑电子板块 - 营收同比+5.81%至507.79亿元，归母净利润同比-1.04%至10.33亿元[11] - 内销产品结构改善，LCD TV面板成本环境相对温和，但美国关税政策变动导致外需承压[11][50] - 毛利率同比+0.08pct至12.11%，归母净利润率同比-0.14pct至2.03%[11][50] - 自有品牌龙头与海外代工企业财务表现分化[11] 厨电子板块 - 营收同比-6.95%至124亿元，归母净利润同比-16.75%至19.60亿元[12] - 地产景气拖累及补贴申领难度增加导致营收下滑，传统烟灶龙头老板电器实现增长[12][63] - 毛利率同比+0.19pct至41.10%，期间费用率同比+0.77pct[12][63] - 归母净利润率同比-1.87pct至15.87%[12] 智慧家居子板块 - 营收同比+32.09%至125.64亿元，归母净利润同比-12.95%至10.26亿元[13] - 国内大促与海外景气带动营收增长，清洁电器龙头凭借新品抢占海内外份额[13] - 营销投放显著加大，毛利率同比-1.28pct至44.17%[13] - 归母净利润率同比-4.30pct至8.16%[13] 传统小电子板块 - 营收同比-0.69%至231亿元，归母净利润同比-12.44%至13.44亿元[14] - 外销型企业营收降速，内销型企业营收转负，受关税政策及外需减弱影响[14] - 毛利率同比-0.01pct至27.53%，归母净利润率同比-0.78pct至5.83%[14] 上游板块 - 营收同比+5.07%至295亿元，归母净利润同比+12.56%至22亿元[18] - 毛利率同比+1.14pct至19.88%，归母净利润率同比+0.49pct至7.32%[18]