报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 探讨大模型如何助力投资，测试大模型在行业轮动、风格轮动和市场择时任务中的表现，并讨论大模型在量化策略开发中的局限性 [1] - 大语言模型从量化领域日常工作到策略开发均有丰富应用场景，结合另类数据可发挥更大作用，但当前只能作为协助者 [2] - 671b 标准版 DeepSeek - R1 在行业轮动任务上具有稳定超额，在行业配置任务上有独特优势 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 大语言模型与另类数据 - 大语言模型基于深度学习技术构建，依靠海量文本数据预训练，训练分预训练和微调两阶段，应用广泛，在金融领域可辅助投资决策 [11][12] - 金融市场存在大量另类数据，传统量化模型难以处理，大语言模型能处理非结构化文本数据，提取投资信号，扩展量化投资边界 [13][17] 大语言模型的发展趋势 - 大语言模型发展历程可追溯到 20 世纪 50 年代，历经统计模型、深度学习等阶段，模型类型不断多样化，技术不断进步 [18] - 模型规模不断扩展，同时研究者探索高效训练方法，跨模态和多任务处理能力提升成为重要趋势，未来将注重伦理和行业应用融合 [26][27] 大语言模型在投资领域的应用场景 大语言模型在量化中的应用方式 - 可帮助量化分析师高效实现代码构建，缩短开发周期，国产大模型在 coding 表现上靠前 [29][30] - 借助自然语言处理技术，能快速从海量文献中筛选所需论文和研报，但存在幻觉问题 [34][35] - 应用分为利用大模型处理另类数据、基于传统结构化数据进行因子挖掘、基于多特征混合进行收益率预测三类 [38] 非量化投资者如何用好大语言模型 - 关键在于明确大语言模型的长处与局限性，当前大模型在金融领域应用空间大但只能作协助者 [43] - 可利用大模型构建个性化专家库，检索增强生成技术可缓解大模型的幻觉和时效性问题，但使用者仍需校验回答准确性 [44][45] DeepSeek 构建基于新闻的量化模型 大模型结合新闻数据在量化策略任务的优势 - 金融市场大量有效信息以非结构化文本存在，大模型能挖掘语义层面信息，文本驱动的特征生成具有动态演化特性 [51] DeepSeek - R1 模型创新点的技术细节 - DeepSeek - V3 有多头潜在注意力机制、动态路由混合专家系统、多粒度令牌预测三项架构革新 [52] - DeepSeek - R1 基于 MoE 架构，用强化学习算法训练基座模型，无需监督微调，采用的 GRPO 模型降低资源消耗且适配大规模长链推理任务，还采用蒸馏技术提升轻量级参数版本模型推理能力 [53][54] 使用 DeepSeek 构造量化模型的流程 - 使用 DeepSeek - R1 有调用官方 API、第三方平台 API、本地部署三种方法，Ollama 方案对个人或小型团队本地部署性价比最高 [55] - 采用数库新闻数据，从新闻来源和时间维度筛选，高效准确提示词和合理 API 接口参数设置可引导模型输出，调用流程需查验结果 [67][69][73] 回测效果展示：行业轮动超额 22% - 设计行业轮动、大小盘轮动和市场择时三个量化策略测试 DeepSeek - R1 表现，其在行业轮动任务上表现亮眼 [76] - 行业轮动任务样本外超额收益超 22%，信息比率超 1.8，多头组合超额收益回撤小，整体稳定，持仓换手率偏低 [81][83]

报告核心观点 - 1 - 2月政策空窗期经济活动受政策提振力度减弱，叠加春节、基数等外生扰动加大，同比增速较去年四季度或放缓[1] 各领域情况总结 生产端 - 受春节假期、基数等影响工业增加值同比增速或回落，预计1 - 2月同比增速回落至5.2%左右（2024年12月为6.2%）[2] 需求端 消费 - 2025年春节假期旅游、观影等休闲文娱消费旺盛，商品零售增长平淡，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长4.1%，低于此前国庆、五一及去年春节假期 [3] - 1 - 2月社零增速通常和春节假期零售额增速正相关且略低，预计1 - 2月社零总额同比增速在3.4%左右，比去年4季度增速略有回落 [3] - 以旧换新政策效果有待进一步释放，预计1 - 2月该政策拉动社零总额增速0.7个百分点左右 [3] 投资 - 预计1 - 2月固定资产投资增速为3.2%（2024年为3.2%）[4] - 整体制造业投资增速或放缓，预计1 - 2月累计同比为7.8%（2024年为9.2%）[4] - 预计1 - 2月基建投资增速在10%左右（2024年同期为9.0%）[4] - 1 - 2月30大中城市商品房销售面积调整春节影响后同比为2%，较去年11、12月有所回落但仍正增 [5] - 1月70城二手房价同比降幅收窄，1 - 2月300城土地成交建面调整春节影响后同比 - 26%，较去年12月下滑 [5] - 预计1 - 2月房地产开发投资累计同比降幅略走阔至 - 11%（12月降幅为 - 10.6%）[5] 出口 - 预计1 - 2月出口同比 + 3.0%（2024年12月为 + 10.7%），进口同比 - 0.5%（2024年12月为 + 1.0%）[6] 物价 - CPI受春节错位影响同比或从0.5%降至 - 0.2%，主要受食品分项拖累，旅游等其他服务价格预计延续上升态势[6] - PPI同比降幅或从 - 2.3%收窄至 - 2.2%，同比收窄主要受春节错位影响[7] 财政金融 - 2月政府债净发行1.69万亿元，较去年同期多增1万亿元左右，显示财政前置发力倾向[9] - 预计1月新增信贷1.2万亿元左右，同比少增，对实体部门信贷可能同比持平[9] - 预计1月新增社融2.8万亿元左右，存量社融同比增速上升到8.3%[9] 高频数据跟踪 人员出行与消费 - 上周（2月第4周）全国迁徙规模指数农历同比增长5.7%，国内客运航班数量农历同比增加5.6%[11] - 2月前3周乘用车零售量同比增长18%，增速加快[11] - 菜篮子产品批发价格200指数周环比下跌1.4%，酒店客房价格农历同比跌幅仍在10%以上[11] - 2月以来二手房价格重新转跌、4周滚动累计环比跌幅在0.6%左右[11] 工地与货运 - 截至2月27日全国13532个工地开复工率为64.6%、劳务上工率为61.7%，农历同比分别下降10.8和10.7个百分点，降幅收窄[12] - 资金到位率49.1%，农历同比上升1.4个百分点，资金到位情况改善或推动实物工作量恢复[12] - 上周钢材表观消费量、水泥出库量大致持平往年同期，沥青表观消费量、基建水泥直供量略高于去年同期[12] - 高速公路货车通行量、铁路货运量、国内货运航班量节后逐周恢复，农历同比略高于去年同期[12] - 国际货运航班量、监测港口集装箱吞吐量农历同比分别增长34%和14.4%[12] 流动性与利率 - 上周流动性边际收紧，R007下降17bp至2.14%，大于央行7天逆回购利率1.50%[12] - 3个月SHIBOR较上周上升13bp至1.92%，1年期国债收益率下降2bp至1.46%，10年期国债收益率持平于1.72%[12] 房地产 - 销售指数回升带动中金房地产景气指数有所回升（96.4 vs. 前周值96.0），其中销售指数（93.6 vs. 前周值91.8）回升，供给指数（98.0 vs. 前周值98.3）和融资指数（97.7 vs. 前周值97.8）回落[13] - 2月22 - 28日30城新建商品住宅销售面积与2019年同期降幅收窄（ - 36.2% vs. 前周值 - 60.1%），各线城市降幅均收窄[13] - 2月22 - 28日15个样本城市二手房销售面积相较2019年同期持续上升（32.3% vs. 前周值24.5%）[13] - 2月11 - 17日二手房出售挂牌价指数同比降幅略有收窄（ - 9.7% vs. 前周值 - 9.8%），但二手房出售挂牌量指数同比回落（ - 28.1% vs. 前周值86.4%）[13] - 2月17 - 23日300城宅地规划建筑成交面积相较2019年同期降幅略有收窄（ - 63.2% vs. 前周值 - 77.4%）[14] - 上海、杭州等地排出多宗高溢价地块，带动300城土地平均溢价率大幅上升（23% vs. 前周值7%），流拍率与前周基本持平（0% vs. 前周值0%）[14] - 2月24 - 3月2日房企境内信用债净融资有所下降（ - 29.6亿元 vs. 前周值3.9亿元）[14] - 辽宁省大连市调整个人住房公积金贷款首付款比例，借款人办理首套房及二套房贷款最低首付款比例为20%[14] - 广东省佛山市出台公积金新政，首套住房&纯商贷可申请“商转公”[14]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 在技术可用性、数据完备性与付费确定性三重共振下 AI+金融已迈向全域赋能的新周期 智能化重构带来的产业价值重估机遇亟待关注 [3] - AI 技术平权持续 金融 IT 行业具备明确赋能场景 有望实现“工具赋能”向“智能重构”跃迁 [4] - 需求端 DeepSeek 高性能、低成本特性推升客户采用意愿 供给端金融 IT 厂商产品升级带来落地商机 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业现状 - 2023 年金融机构科技投入 3558.2 亿元 其中央国企占据中坚力量 国有六大行金融科技投入同比增长 5.4%至 1228.2 亿元 证券业信息技术投入进一步提升至 430.3 亿元 [4] - 中央金融工作会议提出“做好数字金融五篇大文章” AI 有望驱动银行、保险等机构加速技术迭代 [4] 应用场景 - **银行领域**：智能营销与风控成为主要落地场景 宇信科技全面接入 DeepSeek 模型升级智能信贷助手 微众银行等将 DeepSeek 嵌入风控流程提升审批效率 [5] - **保险行业**：AI 技术提升产品设计和核保理赔能力 新致软件新知平台接入 DeepSeek 模型赋能智能机器人系统智能化升级 [5] - **券商领域**：AI 主要应用于投研、尽调和风控合规 易方达基金结合 DeepSeek - R1 升级自研模型 讯兔科技智能投研平台 Alpha 派融合 DeepSeek - R1 实现深度思考及定量分析功能 恒生电子 WarrenQ 投研平台全面接入 DeepSeek 提高金融数据调取效率和准确性 15% [5] 公司进展 - **银行 IT 服务商**：宇信科技基于 DeepSeek 模型升级智能信贷助手等；长亮科技基于 DeepSeek - R1 开发需求分析智能体等；神州信息 30 + 解决方案接入 DeepSeek V3/R1 等 [10] - **保险 IT 服务商**：新致软件发布新致信创一体机等；中科软“中科文澜 MaaS”平台完成 DeepSeek 私有化部署等 [12] - **券商 IT 服务商**：恒生电子 WarrenQ 接入 DeepSeek 提高金融数据调取效率和准确性 15% 智能研发助手 LightCode 接入 DeepSeek 私有化部署成本下降 50% [12] - **信贷科技公司**：奇富科技发布 AI 伴侣“小奇”等；信也科技在投放获客环节 AI 素材生成成本降低 60% 欺诈识别准确率达 98.8%等 [14] - **供应链金融科技服务商**：联易融科技自主研发供应链金融轻量级一站式 AI 蜂羽审单平台 盛业盛易通云平台接入 DeepSeek 大模型预计工作效率将提升数倍 [14][16] - **金融大数据分析服务商**：百融云创自研企业级智能体平台 CybotStar Agent Builder 已接入 DeepSeek 助力代码/多模态等能力持续升级 [16] 估值与建议 - 建议关注金融 IT 宇信科技/长亮科技/神州信息 领先信贷科技公司奇富科技/乐信/信也科技/陆金所（非银组覆盖） 维持覆盖公司评级及目标价不变 [6] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|财报货币|收盘价（02 - 28）|营业收入（2024A/E，百万）|营业收入（2025E，百万）|净利润（2024A/E，百万）|净利润（2025E，百万）|市盈率（2024A/E）|市盈率（2025E）|市销率（2024A/E）|市销率（2025E）| |---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---| |300674.SZ|宇信科技*|CNY|25.61|4392|4371|360|400|50.1|45.1|4.1|4.1| |300348.SZ|长亮科技*|CNY|14.68|2163|2428|64|132|168.7|81.3|5.0|4.4| |000555.SZ|神州信息*|CNY|12.21|12065|12667|146|112|81.8|105.9|1.0|0.9| |03660.HK|奇富科技 - S*|CNY|157.20|16900|18005|6273|6425|6.8|6.8|2.5|2.4| |LX.US|乐信*|CNY|8.59|14050|14710|1163|2003|9.4|5.6|0.8|0.8| |FINV.US|信也科技*|CNY|8.24|13193|15145|2475|2819|6.2|5.6|1.2|1.0| |LU.US|陆金所控股*|CNY|2.90|24039|24156|-2867|845|N.M.|14.4|0.5|0.5| |09959.HK|联易融科技 - W*|CNY|1.69|972|1218|-720|43|N.M.|85.5|3.7|3.0| |06608.HK|百融云 - W*|CNY|9.89|3059|3563|388|461|11.5|9.9|1.5|1.3| |06069.HK|盛业*|CNY|8.33|746|858|305|403|24.9|19.3|10.2|9.1|[18]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 梳理并澄清美国近期宏观增长下行背后的"真相"，以便更好地判断美股和其他市场的方向以及美元和美债的强弱 [2] 根据相关目录分别进行总结 美国增长走弱因素 - 经济自然走弱既不意外也非坏事，适度担忧可压低利率再度提振需求，当前数据走弱是前期高利率结果，1月有一次性原因致增长走弱，无需过度担忧 [3][4][5] - 关税风险造成供给担忧，短期无法证伪，但特朗普面临中期选举现实约束和通胀反噬，且不同政策推进顺序有差异，后续增长性政策或缓解担忧 [6][8][9] - AI叙事遭遇冲击，短期消化估值，但不至逆转趋势，四季度标普500指数盈利增速提升，科技龙头基本面韧性强于互联网泡沫时期 [10][11] 资产含义 - 短期市场以预期消化为主，等待时间或到合理位置，美债短期有交易型做多机会，美股短期或有波动但跌多了可介入，美元或依然偏强 [13][15]

报告核心观点 - 主动外资流出收窄，被动外资流入小幅放缓；南向流入扩大[1] 中国市场资金流向 海外资金 - A股主动外资流出放缓至0.65亿美元，被动资金转为流出1.06亿美元；港股和ADR海外资金整体流入小幅收窄至6.7亿美元，其中主动资金流出放缓至2.2亿美元，被动资金流入放缓至8.9亿美元[6] 互联互通资金 - 北向资金自2024年8月16日起停止披露净买入金额，本周日均成交额较上周增加，成交金额约2408.1亿元；宁德时代、比亚迪、贵州茅台以及寒武纪 - U等标的成交规模最大[6] 南向资金 - 本周南向资金流入749.7亿港币，日均流入149.9亿港币，创沪深港通开通后周度流入规模次高；成交占比维持在30%，持股市值占港股主板总市值约10%[2][4] - 个股层面大幅流入阿里巴巴、中国移动、小米和理想汽车等，流出美团、中国海洋石油等，其中阿里巴巴本周流入188亿港币，南向持股占比从5.8%提升0.9ppt至6.7%[2] - 行业层面增持消费与内地银行最多，减持能源及原材料等[4] 全球市场资金流向 跨资产与市场 - 全球股票、债券和货币市场均加速流入[1][5][6] - 美股加速流入278.72亿美元，发达欧洲转为流入20.41亿美元，日本股市转为流入18.97亿美元，新兴市场流出加速至50.65亿美元[6] 配置比例 - 截至2025年1月31日，全球各类主要类型主动基金对中国配置比例低于基准约1.23ppt，较1月底的低配1.1ppt继续下行[6] - 投资方向为全球的主动基金对德国、法国增配较多，美国、日本减配较多；1月德国、日本、英国超低配比例上行较多，美国、澳大利亚、韩国等超低配比例下滑较多[6] - 管理人来自欧洲的基金为整体流出主力；海外资金对中国医疗保健、消费、半导体及硬件、资本品超配，对互联网、金融及房地产低配[6]

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 2025 年以来“弱美元、强日元”背景下日元相较美元升值 4%以上成最强 G10 与亚洲货币 年初以来日元升值源于欧美投资者主导的基于美日长端息差收窄的交易性因素 非基于日本方面反映真实需求的资金流 反映真实需求的资金流显示资金持续从日本净流出 强日元或长期难以持续 [1] 根据相关目录分别进行总结 2025 年以来日元表现 - 截至 2 月末日元相较美元升值约 4.4% 从年初以来 G10 以及亚洲货币相较美元变化幅度看 更多是“弱美元、强日元”结果 过去 3 年日元连续相较美元大幅贬值 贬值幅度分别为 12%、7%、10% [8] 日元升值背后的主导原因 - 今年以来日元升值几乎都来自“非日本交易时间” 说明更多是海外投资者在做多日元 海外交易时间做多日元主要动机是美日长端息差收窄 美国利率下行、日本利率上行 背后原因是日本高企通胀与日本央行进一步加息预期 [2] - 25 年 1 月日本综合 CPI 同比高达 4.0% 为主要发达经济体中最高水平 目前日本通胀由“成本推升”与“需求拉动”共同推动 反映国内高涨通胀压力 日本央行或进一步加息 终点利率或在 1.5%附近 [2] 真实需求的资金流情况 - 贸易账方面 25 年 1 月日本贸易账约为 2.7 万亿日元逆差 时隔两个月再度陷入逆差 受中国春节季节性因素影响 长期来看自 2022 年以来日本贸易收支一直为逆差 因能源高涨与日本出海 能源价格高位背景下进口金额维持高位 出口未增加 能源价格高企背景下日本贸易账或难形成顺差 [27] - 服务贸易方面 日本存在结构性数字服务逆差 但入境日本游客人数增加 过去数月服务收支基本平衡 对汇率影响相对中立 长期来看日本服务账户也难成服务顺差 [29] - 金融账户证券投资方面 日本投资者对外国债券与股票小幅净买入 资金从日本流出 2025 年日本居民利用 NISA 制度集中投资美国股票 净买入金额约 8000 亿日元 高于 2024 年同期 带来日元贬值压力 外国投资者对日本股票自年初以来累计净卖出 [32] - 金融账户直接投资方面 整体为明显资金流出 日本企业出海是大趋势 目前日本每月对外直接投资净额约为 2 - 2.5 万亿日元 2 月 7 日日美首脑会谈中提到未来要提高对美直接投资存量 今后日本对外直接投资或继续扩大 资金继续从日本结构性流出 [37] 未来日元汇率走势 - 短期内美日息差收窄背景下交易性因素会使日元在数月程度出现一定升值 日元与其他主要发达国家货币政策收敛 日本通胀压力加大 央行加息预期走强 10 年利率上行压力大 其他国家多维持不变或降息 欧日汇率等外汇交易对成投机性交易者做多日元工具 [40] - 中长期来看难以出现持续性日元大幅升值 原因一是历史上日元大幅升值需美国经济疲软或全球级别风险为必要条件 全球经济平稳增长背景下日元难大幅升值 二是日本央行加息程度有限 市场已逐步对其加息定价 即便加深预期 定价幅度有限 难以支撑日元大幅升值 三是 Real money 显示资金继续流出日本 日本贸易、服务、金融收支等资金皆结构性从日本流出 除去初次收入的经常收支为持续逆差 是日元大幅偏弱的结构性因素 [43] 套息交易的影响 - 2024 年 7 - 8 月前后日元套息交易逆转给全球金融市场带来明显扰动 目前有两个间接指标估测套息交易规模 “外国商业银行在日本分行的资产规模”在 2024 年后无明显变化 “IMM 中的杠杆基金日元净头寸”较敏感 24 年 8 月后净空头迅速缩减至零附近 2025 年 2 月日元净空头仍存在但规模有限 净空头大幅逆转带来急剧日元升值及大量套息交易逆转给全球金融市场带来明显冲击或为小概率事件 [45]

报告行业投资评级 - 陕西煤业 - A、中煤能源 - A、中煤能源 - H、兖煤澳大利亚 - H 均为跑赢行业 [9] 报告的核心观点 - 今年以来动力煤供需趋于宽松，煤价持续走弱，驱动煤价下行的主要原因来自供给，短期内供给存在一定粘性，部分海外煤企已面临亏损，产量缩减意愿加强但减产有滞后性，预计二季度后半段日耗煤量上行，需求向好，若减产预期兑现，供需形势有望边际改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 供需趋于宽松，煤价承压下行 - 煤价承压下行但仍处历史中等偏高位置，截至 2 月 28 日，秦皇岛 5500 大卡动力煤价格跌破 700 元/吨，收 699 元/吨，YTD 累计下跌 9%，对比 2010 年以来煤价运行情况，当前煤价位于 56%的历史分位数 [4] - 供需宽松驱动煤价下行，核心原因来自供给，国内产量处于历史高位，今年以来煤矿生产在煤价疲弱下仍具韧性，进口量保持高位，澳煤、印尼煤进口性价比仍存，部分下游企业采购积极，对供给形成压力 [27][31] - 需求表现平淡但未有明显疲弱状态，拖累煤炭需求的主要因素可能是电煤及取暖用煤，工业需求仍体现韧性，年初至今铁水产量平均同比增加 1.7%左右，化工煤需求同比增幅为 10%左右 [39] - 供需宽松对库存去化带来一定压力，产量坚挺、进口高位、需求偏弱导致库存去化压力提升，截至 2 月末煤炭社会库存或在 6 亿吨左右，处于历史高位，但仅库存增加不足以决定煤价走势，若后续供给克制，随着日耗季节性上行，库存仍有望去化 [50] 供给带来短期压力，但煤价仍有"底" - 生产节奏有望更加理性，但短期内供给存在粘性，国家保障能源供给安全具备优先级，煤炭主产区仍有增量计划但增量相对有限，在保经济、保就业、保效益等因素影响下，短期内供给仍有粘性 [63][64][65] - 成本之"锚"有望逐步显效，当前煤价压力下，国内部分煤企已开始出现财务性亏损甚至现金亏损，有助于企业考虑减产行为 [69] - 边际成本上的海外煤企面临亏损，有助其减产，但存在一定滞后性，部分印尼煤企或开始亏损，澳大利亚煤炭成本中枢抬升明显，边际成本上的煤企现金亏损幅度增加，海外煤企减产意愿增加但落地需时间 [74][75][78] 投资建议 - 预计 1Q25 部分高成本企业可能会出现财务性亏损，但届时也是左侧布局时机，建议关注成本具备竞争优势的头部企业，推荐陕西煤业、中煤能源、兖煤澳大利亚 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 港股市场在经历大涨后本周大幅回调，回撤符合预期，短期情绪透支且驱动上涨资金多为交易型资金 [2] - 当前AI趋势、叙事变化和估值重估方向正确但程度极致，短期需把握节奏，仓位和成本重要，建议在23,000 - 24,000点附近观望甚至适度获利 [9] - 港股呈现每次透支冲高回落但底部不断抬升情形，应对策略是“低的时候积极买入，亢奋的时候适度获利”，聚焦有基本面和产业趋势的结构性行情 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 指数层面，前期领涨的恒生科技本周大跌5.3%，MSCI中国、恒生指数与恒生国企跌幅分别达4.2%、3.3%与3.6% [1] - 行业层面，电信服务（-7.6%）与媒体娱乐（-7.5%）大幅回调，可选消费（-5.3%）跌幅靠前，房地产板块逆势上涨6.2% [1] 前景展望 - 市场回撤因短期情绪透支、国内重要会议临近及外围扰动升温，符合此前提示信息 [2] - 技术指标显示市场短期情绪极致，如上周14日RSI一度升至80.4，卖空成交占比从反弹初期的接近19%快速降至13.7%，本周四又攀升至18% [3] - 恒指24,000点所计入情绪已突破去年“924行情”及2023年初防疫措施优化后市场高点的乐观程度 [3] - 资金层面呈现透支迹象，亚太地区机构投资者对中国已标配甚至小幅超配，欧美长线投资者未明显参与此轮行情，本轮外资以交易型资金为主 [4] 资金情况 - EPFR被动资金年初以来持续流入，过去9周累计流入港股市场42.1亿美元，但相比“924”时5周内流入97.5亿美元幅度仍有限 [6] - 南向资金大幅流入，年初以来累计净流入2,783.7亿港元，为去年同期471.9亿港元的5倍以上，且买入集中，春节假期以来累计买入阿里巴巴接近420亿港元 [6] - 主动资金依然流出，低配比例甚至进一步加深，截至1月底，EPFR统计全球各类主动基金整体配置中资股比例从去年12月底的6.1%降至5.7% [6] 后续关注因素 - 长线资金关注AI产业盈利兑现可见性和整体宏观经济及总量政策情况，全国两会是重要验证和观察窗口，市场对政策预期不高 [8] - 外围扰动近期再度升温，美国相关政策及特朗普关税计划引发市场波动，但部分措施并非新消息，实际影响可控 [9] 配置建议 - 整体认为当前AI趋势等方向正确但程度极致，短期把握节奏，下周若市场上冲以观望为主，甚至可部分降低仓位 [9] - 港股应对策略是“低买高卖”，聚焦结构性行情，中期以有产业趋势加持的科技为主线，短期可平衡至前期跑输的分红类资产，长期关注稳定回报、科技、出海、新消费四条主线 [10][11] 未来关注 - 3月初全国两会、3月3日美国ISM制造业PMI、3月7日中国贸易数据 [12]

报告行业投资评级 - 报告覆盖股票均为跑赢行业评级，涉及恒瑞医药 -A、科伦药业 -A、联影医疗 -A 等众多公司 [3] 报告的核心观点 - 积极关注 AI+ 医疗方向投资机会，AI 发展或提升医药行业智能化水平，各细分板块前景广阔，相关个股受市场期待 [3][5] - 新质生产力、创新药及产业链为产业发展方向，创新药板块优势明显，期待产业政策带来积极变化 [3][5] - 国产设备招标，看好设备出海，2025 年一季度医药行业或有更好表现，中国制造性价比高，海外出口有望提速 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 行业近况 - 2 月 1 日至 2 月 28 日，医药板块指数上涨 5.07%，上证综指上涨 2.16%，深证成指上涨 4.48%，创业板指上涨 3.06% [3][4][15] - 子板块中化学制药上涨 5.67%，医疗器械上涨 5.95%，医疗服务上涨 17.31%，中药上涨 1.56%，医药商业上涨 3.11%，生物制品上涨 6.26% [3][4][15] A 股医药过去一月行情 - 涨幅前三为迪安诊断（+58.37%），贝瑞基因（+57.27%），华大基因（+51.56%） [15] - 跌幅前三为大理药业（-13.87%），灵康药业（-9.00%），英科医疗（-8.97%） [15] 港股医药过去一月行情 - 涨幅前三为德琪医药 -B（+219.23%），汇安智能（+147.56%），维亚生物（+65.00%） [15] - 跌幅前三为福森药业（-50.00%），德斯控股（-38.95%），兴科蓉医药（-26.27%） [15] 美国中概股医药过去一月行情 - 涨幅前三为苏轩堂（+1000.00%），再鼎医药（+27.40%），和黄医药（+21.75%） [16] - 跌幅前三为大自然药业（-68.47%），知临集团（-18.10%），传奇生物（-8.11%） [16] 本月中金医药投资组合 - A 股包括恒瑞医药、科伦药业、联影医疗等 [21][24] - H 股包括百济神州、康方生物、药明生物等 [22][24] 盈利预测及目标价调整 - 对欧康维视生物 -B、博雅生物等公司目标价进行调整 [9][12] - 对亚辉龙、博雅生物等公司盈利预测进行调整，并引入部分标的 2026 年盈利预测 [9][10][12]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 最近市场环境和经济变化对机械板块产生显著影响，工程机械、AI驱动的AIDC以及机器人等细分方向出现新趋势，智能制造领域受关注，寻找低位且预期不足的个股如八方股份和捷昌驱动 [3] 根据相关目录分别进行总结 电助力自行车行业 - 疫情期间欧洲市场短途出行潮流使自行车和电动车需求激增，2020Q4 - 2022Q4产业链库存积累，2022Q4后需求萎缩进入去库存周期，目前去库存接近尾声，八方股份2025、2026年收入因新老客户需求叠加将显著提升 [5] 复合集流体行业 - 1月26日纳力新材料融资十亿元扩产，复合集流体产业化进展顺利，各大电子厂商下达约2G瓦订单，主要材料厂商总产能约15G瓦，2025年二季度产能利用率预计达70%以上，下半年满负荷运转并启动超100G瓦规模扩展，设备和材料公司有望迎来投资机会 [6] 艾立特公司 - 艾立特举办智能底座发布会，标志战略从工业机器人系统集成应用向人形机器人生态建设转型，虽过去主营工业机器人系统集成应用且出货位居国产前三，但去年营收下滑28%、净利润亏损1.5亿元，此次转型是挖掘第二成长曲线的重要一步 [7] AIDC基建备电柴油发电机组板块 - 板块行情持续且发散，短期扩散行情代表板块情绪小高点，周五部分标的回调，核心标股价表现强势，长期基本面支撑股价螺旋式上升，柴发供需缺口短期难缓解，量价提升逻辑在招标中不断验证 [16] 玉柴国际 - 其与MTU合资公司去年出货700台大功率发动机，数据中心贡献大，上半年盈利约四千多万、下半年约六千多万，自主品牌出货800台左右，今年订单排满，计划将产能从700台扩至1000台，自主品牌从800台扩至1000台，国产品牌验证成功并逐步批量出货，供需紧张局面短期难扭转 [17] 柴油发电机组市场 - OEM环节服务端壁垒高，新进入者难改变供给格局；发动机环节大功率发动机技术壁垒高，中小功率厂商难参与竞争，主要供应商有康明斯、潍柴、玉柴；零部件环节是发动机扩展重要限制因素，国内厂商有扩产规划，整体供需紧张局面短期难缓解 [18][19] 工程机械行业 - 2025年一季度国内工程机械交付数据强劲，疫情后重点工程恢复，2月PPI数据显示积极信号，挖掘机土方设备表现较好，起重机和混凝土设备相对平淡，行业受房地产周期影响，需求呈扁平化上行周期，主机厂出口收入占比高、利润贡献大，国企改革提升盈利能力 [21][22][24] 柳工 - 2022年混改、2023年实施股权激励，提出目标并积极对接资本市场，获得更高改革期许及利润率提升预期，2025年整体经营策略和风格延续，改革目标坚定，上周股价上涨十多个百分点，市场认可改革成效 [24][25] 军工行业 - 2025年主要矛盾转变为保交付，各军兵种组织订货会并发布订单公告，航空、导弹等方向生产任务加速，上游材料供应商订单量显著增长，观察产值规模应重点关注需求增长而非价格因素 [27][28] 军工板块配置 - 处于多重窗口叠加关键年份，装备投入重点向信息化、智能化、无人化转型，导弹产业链需求弹性贯穿十四五到十五五，无人机、水下潜航器等无人化和智能化领域是十五期间投入重点，建议关注高端装备制造产业链细分龙头、需求率先恢复的航空产业链成都方向企业，结合市场环境灵活配置卫星产业链及水下无人化智能化产业链 [29][30]