行业投资评级 - 看好建材行业 [2] 报告核心观点 - 3月中上旬，消费建材板块提价节奏较强，防水、涂料等行业开启进一步提价 [4] - 价格传导与盈利改善是2026年消费建材板块的核心矛盾，成本压力与旺季需求支撑提价 [4] - 行业格局优化是提价的核心原因之一，防水行业在需求结构、行业格局等方面已发生重要变化 [4] - 节前提价已逐步落地，看好节后提价落地 [4] - 关注水泥、玻璃等其他板块在供给收缩后的提价机会 [4] 行业提价动态总结 - 3月上旬防水行业开始提价，3月中旬后防水和涂料行业开启进一步提价 [4] - 立邦广州计划自4月1日起对主要涂料产品提价3-10%，对护角条等其他辅材最高提价15% [4] - 三棵树计划自3月25日起对主要涂料等产品提价5-15%，对建筑节能等产品提价3-8%，对主要辅材产品提价5-15% [4] - 多家瓷砖企业在3月上旬公告了提价计划 [4] - 自2025年下半年以来，东方雨虹、科顺股份、北新建材等公司已多次发布产品提价函，提价幅度在2%-20%不等 [5][6] 提价核心逻辑分析 - 成本端：地缘事件推高国际原油价格，涂料和防水产品的主要原材料与原油价格高度相关，油价上涨推动企业能源与物流成本抬升 [4] - 需求端：3月进入传统开工旺季，下游工地复工、二手房持续活跃带动装修需求释放，为成本传导提供了需求支撑 [4] - 行业格局：以5年维度看，防水行业需求端出现三大变化：非房场景重要性提升、二手房交易占比上升、存量翻新重要性有望提升 [4] - 行业出清：防水行业出清程度或领先于地产链其他环节，行业集中度持续改善 [4] - 企业能力：头部企业凭借渠道与品牌优势，具备更强的提价落地能力 [4] 投资分析意见 - 地产链建材首要关注防水板块，推荐科顺股份，关注东方雨虹 [4] - 优秀个股证明自身逆周期增长实力，推荐悍高集团，关注三棵树 [4] - 推荐现金流稳健、业绩稳定性突出的公司，包括伟星新材、北新建材、兔宝宝 [4] - 玻璃、水泥板块重点关注头部公司，包括信义玻璃（H）、旗滨集团、海螺水泥、华新建材 [4] 重点公司估值数据（截至3月13日） - 科顺股份：股价6.55元，市值72.70亿元，预计2026年每股收益0.45元，市盈率14.56倍 [7] - 北新建材：股价26.08元，市值443.94亿元，预计2026年每股收益2.37元，市盈率11.00倍 [7] - 兔宝宝：股价15.81元，市值131.18亿元，预计2026年每股收益1.02元，市盈率15.50倍 [7] - 伟星新材：股价11.72元，市值186.59亿元，预计2026年每股收益0.60元，市盈率19.53倍 [7] - 悍高集团：股价65.23元，市值260.93亿元，预计2026年每股收益2.35元，市盈率27.76倍 [7] - 东方雨虹：股价16.28元，市值388.88亿元，预计2026年每股收益0.70元，市盈率23.40倍 [7] - 三棵树：股价49.91元，市值368.24亿元，预计2026年每股收益1.62元，市盈率30.72倍 [7] - 海螺水泥：股价25.34元，市值1,274.07亿元，预计2026年每股收益1.93元，市盈率13.13倍 [7] - 华新建材：股价22.96元，市值417.47亿元，预计2026年每股收益1.79元，市盈率12.80倍 [7] - 旗滨集团：股价6.81元，市值201.48亿元，预计2026年每股收益0.33元，市盈率20.44倍 [7] - 信义玻璃：股价9.19元（人民币），市值406.45亿元（人民币），预计2026年每股收益0.77元，市盈率11.93倍 [7]

行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业给出“看好”评级 [1] 核心观点 - 短期中东地缘冲突抬升美元指数并影响降息预期，预计贵金属价格震荡，但长期看货币信用格局重塑、美国财政赤字率提升及央行购金趋势将支撑金价中枢持续上行，同时金银比处于高位，白银具备关注价值 [2] - 工业金属方面，短期地缘冲突与油价上升压制价格，但长期电网与AI数据中心投资增长，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高；国内电解铝受产能天花板限制，供需格局持续趋紧，价格有望延续长期上行趋势 [2] - 小金属中，钴供给受刚果金出口限制整体偏紧，锂下游需求保持景气，镍供给端扰动持续 [2] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数下跌0.70%，深证成指上涨0.76%，沪深300上涨0.19%，有色金属（申万）指数下跌3.69%，跑输沪深300指数3.88个百分点 [2][3] - 2026年年初至今，有色金属（申万）指数上涨14.00%，跑赢沪深300指数13.15个百分点 [3] - 分子板块看，环比上周，贵金属下跌2.00%，铝上涨1.52%，能源金属上涨0.37%，小金属下跌8.96%，铜下跌5.21%，铅锌下跌4.64%，金属新材料下跌4.81% [2][8] - 年初至今，贵金属上涨37.52%，铝上涨16.72%，能源金属上涨3.52%，小金属上涨29.01%，铜上涨3.17%，铅锌上涨28.59%，金属新材料上涨3.96% [8] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化分别为-0.63%/-0.19%/-2.33%/-0.06%/-6.00%/-1.16%；COMEX黄金价格-3.05%、白银-4.78% [2] - **能源材料**：环比上周，电池级碳酸锂价格上涨1.94%至15.80万元/吨，工业级碳酸锂价格上涨1.97%至15.50万元/吨；六氟磷酸锂价格下跌4.35% [2] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格上涨0.47%，铁矿石价格上涨8.72% [2] - **基本金属价格与库存**：本周LME铜三月期价格为12781美元/吨，周环比-0.63%；LME铝三月期价格为3440美元/吨，周环比-0.19% [14] - 本周LME铜库存为311825吨，周环比增加9.67%；LME铝库存为445300吨，周环比减少2.53% [16] 贵金属 - 美国2月非农就业人口净减少9.2万，失业率从1月的4.3%升至4.4%；美国最高法院推翻特朗普关税政策后，特朗普推出新全球关税 [2] - 1月美联储议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75% [2] - 2025年第四季度全球央行购金230吨，环比增加6% [21] - 中国央行自2024年11月起连续16个月增持黄金，截至2026年2月末官方黄金储备为7422万盎司 [21] - 本周SPDR+iShares黄金ETF持仓量为1559吨，环比减少0.4%；COMEX黄金非商业净多头持仓占比为39.4%，环比+0.3% [21] - 本周金银比为60.3 [22] 铜 - **供给端**：本周铜现货TC为60.2美元/干吨，环比下降4.0美元/干吨 [2][33] - **库存端**：国内社会库存57.4万吨，环比减少0.3万吨；全球交易所库存合计128.2万吨，环比增加2.0万吨 [2][33] - **需求端**：本周电解铜杆开工率为72.9%（环比+10.5个百分点），再生铜杆开工率为12.0%（环比+6.5个百分点），电线电缆开工率为66.6%（环比+5.7个百分点） [2][33] - 智利Codelco公司预计El Teniente铜矿年产量将维持在30万吨左右，低于2024年的约35.6万吨 [2] 铝 - **价格与利润**：3月13日上海有色网A00铝现货均价报25,120元/吨，周环比+2.74%，同比+29.9%；行业平均利润为8,822元/吨 [46][49] - **供应端**：2026年2月国内电解铝运行产能为4,492万吨，开工率约98.9%；2月中国电解铝产量344.15万吨，同比+2.8% [46] - **需求端**：本周铝下游加工企业开工率上升至61.90%；2025年12月中国电解铝表观消费量378.46万吨，同比+2.17% [46] - **库存端**：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计168万吨，较上周末累库2.6万吨 [2][46] - **氧化铝与铝土矿**：3月13日氧化铝价格指数为2,695元/吨，周环比+1.74%；3月12日几内亚铝土矿（CIF）均价64美元/吨，周环比+4.1% [58][62] 钢铁 - **价格与利润**：本周螺纹钢价格环比上涨90元/吨至3260元/吨；螺纹钢吨毛利为64元/吨，周环比变化-8元/吨 [68][70] - **供需库存**：本周五大品种钢材周产量为821万吨，周环比+2.98%；周表观需求量为798万吨，周环比+15.44%；总库存为1975万吨，周环比+1.17% [70] - **铁矿石**：本周进口62%铁矿石价格环比上涨6.28%至109美元/吨；澳洲和巴西铁矿石合计发运量为2270万吨，周环比-13.29%；主要港口铁矿石库存为17188万吨，周环比+0.41% [74] 小金属 - **钴**：本周电解钴价格高位震荡，刚果金出口受限导致供给整体偏紧，12月钴中间品进口量约1879吨，环比-64.66% [2][80] - **锂**：锂下游需求保持景气，本周碳酸锂现货价格高位震荡；2月国内锂云母供给量约1.44万吨，环比-1.1%；本周国内碳酸锂样本库存为9.9万吨，环比-0.42% [2][83] - **镍**：供给端扰动持续，本周LME镍价环比上涨0.81%至17340美元/吨 [2][89] - **稀土**：本周氧化镨钕价格环比下跌5.58%至80.27万元/吨；2月中国氧化镨钕产量约8514吨，环比-1.11% [93][94] 成长周期与投资建议 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] - **贵金属**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [2] - **工业金属-铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [2] - **工业金属-铝**：建议关注一体化布局完备标的（天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和）及成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业） [2] - **钢铁**：建议关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）、破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁）及高端特钢标的（久立特材） [2] - **小金属-钴/锂**：建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业；中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [2] - **新能源制造业**：建议关注华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 报告期内医药板块整体表现略逊于大盘，但部分子板块表现突出，行业估值处于中游水平 [2][6] - 政策层面，江苏省出台脑机接口产业创新发展行动方案，为该领域发展设定明确目标并提供支持 [2][11] - 创新药研发领域动态活跃，多个重要临床试验取得积极结果，新药申报和合作持续推进 [2][16][17][19][22] - 行业并购与战略合作事件频发，显示产业整合与国际化布局趋势 [2][20][22] - 投资建议关注三条主线：受益于大宗原料药价格上涨趋势的公司、创新药研发相关标的、以及脑机接口产业相关公司 [2] 市场表现总结 - 本周（2026/03/09-2026/03/13）申万医药生物指数下跌0.2%，同期上证指数下跌0.7%，万得全A（除金融石油石化）下跌0.5% [2][3] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中本周表现排名第13位 [2][3] - 当前医药板块整体估值（市盈率TTM）为30.3倍，在31个申万一级行业中排名第12 [2][6][14] - 三级子板块中，医疗耗材（+4.1%）、原料药（+1.3%）、疫苗（+1.3%）涨幅居前；医疗设备（-2.0%）、医疗研发外包（-1.6%）、化学制剂（-0.8%）跌幅居前 [2][6] 近期重点事件回顾总结 脑机接口行业动态 - **政策出台**：江苏省发布《江苏省脑机接口产业创新发展行动方案》，总体目标是到2027年在电极、芯片、算法等方面取得新突破，推动技术融合与应用 [2][11] - **发展目标**：到2030年，打造2—3家具有国内外影响力的领军企业，认定不少于30个脑机接口“三首两新”产品，推动不少于20款产品通过医疗器械注册审批 [11][12][15] - **重点领域**：方案强调在工业制造、医疗康养、生活消费等领域加快脑机接口产品应用，并鼓励与智能物联、虚拟现实等技术融合 [11][12][15] - **金融支持**：将发挥省战略性新兴产业母基金引导作用，鼓励金融机构提供特色金融产品支持 [15] - **产品获批**：博睿康医疗的植入式脑机接口手部运动功能代偿系统获国家药监局批准，成为全球首款获批上市的侵入式脑机接口产品，适用于脊髓损伤的四肢瘫痪患者 [2][15] 新药研发动态 - **和誉贝捷迈**：其CSF-1R抑制剂贝捷迈（盐酸匹米替尼胶囊）全球多中心III期MANEUVER研究（N=94）结果在《柳叶刀》发表，治疗25周时，治疗组客观缓解率（ORR）为54%，显著优于安慰剂组的3% [2][16] - **Xenon Azetukalner**：治疗局灶性起始癫痫的III期X-TOLE2研究（N=380）达到主要终点，25mg与15mg剂量组的月癫痫发作频率中位数相对安慰剂组分别下降53.2%和34.5%，安慰剂组下降10.4% [2][17] - **我武生物**：其治疗用生物制品1类人脐带间充质干细胞II型注射液的临床试验申请（IND）获CDE受理，适应症为脓毒症和（或）脓毒性休克 [2][17] - **Alnylam**：其ACVR1c siRNA药物ALN-2232启动治疗肥胖的I/II期临床试验，计划入组156例患者 [2][19] 公司其它动态 - **丽珠医药**：以约15.87亿元人民币收购越南上市公司Imexpharm Corporation（IMP）合计64.81%股份的交易获越南国家证券委员会批复 [2][20] - **英矽智能**：与Liquid AI合作发布轻量科研基础模型LFM2-2.6B-MMAI，该单一模型可覆盖药物研发多个关键阶段，支持200余种任务类型 [2][21] - **普洛药业**：发布2026年股票期权激励计划(草案)，拟授予股票期权759.70万份（约占公司股本总额0.66%），行权价格为13.38元/份 [22] - **康龙化成**：与礼来公司达成关于口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron的生产合作协议，礼来预期投资康龙化成2亿美元并支持其技术能力建设 [2][22] 投资分析意见总结 - **大宗原料药**：近期部分大宗原料药价格有向上波动趋势，建议关注新和成、浙江医药、天新药业、联邦制药、川宁生物、美诺华、健友股份等 [2] - **创新药**：新药研发动态持续活跃，建议关注恒瑞医药、百济神州、诺诚健华、艾迪药业、微芯生物、英矽智能、晶泰控股等相关标的 [2] - **脑机接口**：随着江苏省产业行动方案落地，建议关注脑机接口领域相关公司，包括爱朋医疗、翔宇医疗、美好医疗、博拓生物、伟思医疗、麦澜德、可孚医疗、心玮医疗-B等 [2]

宏观经济与地缘政治 - 2025年下半年以来全球经济景气持续修复，2026年初全球、发达及新兴市场经济体花旗经济意外指数位于正区间，标普制造业与服务业PMI均高于50[2] - 2026年2月底中东地缘政治冲突及油价飙升加剧了后续经济的滞胀风险，尤其对欧元区、日韩等高能源进口依赖经济体影响显著[2] - 美国经济保持韧性，2026年初制造业与服务业PMI处于扩张区间，经济增速维持2.5%以上[12] 通胀分析与美联储政策 - 美国重演70年代“大滞胀”的条件不充分，因长期通胀预期稳定、劳动力市场不紧张、工会参与率低且经济结构变化降低了原油传导性[2] - 油价上涨10%将导致美国整体CPI上涨约20-30个基点，核心CPI上涨约4-7个基点；整体PCE上涨约15-20个基点，核心PCE上涨约4-9个基点[31] - 面对原油供给侧冲击，美联储倾向于先观望，再根据通胀与就业风险平衡相机抉择；历史案例显示其政策在滞胀环境下可能偏鹰或偏鸽[40][41] - 在乐观情景（油价冲击导致实际封锁1个月）下，报告将2026年美联储降息基准假设下调至“最多1次”[47] AI与市场风险 - AI泡沫叙事面临三重困境：资本开支可持续性、对软件行业的“颠覆性”以及私募信贷风险[2] - 私募信贷市场规模已达约3万亿美元，占美国GDP约6%，其风险具有非系统性但规模庞大，存在契约弱化、透明度低等问题[71] - AI技术可能推动服务业从“停滞部门”转向“进步部门”，缓解“鲍莫尔病”，并增强其可贸易属性，长期可能导致服务通缩[86] 长期结构性趋势 - 长期宏观主线可能呈现“结构性滞胀”：商品通胀源于AI算力基建与能源转型拉动的关键材料需求，叠加地缘竞争下的供给约束；服务通缩则源于AI自动化替代人力及服务业跨境流动性增强[77][79]

市场表现概览 - 截至报告日，上证指数收盘4095点，单日下跌0.82%，近一月下跌0.7% [1] - 深证综指收盘2701点，单日下跌0.88%，近一月微涨0.11% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数上涨15.09%，小盘指数上涨11.74%，大盘指数仅上涨2% [1] - 涨幅居前行业：风电设备Ⅱ近6个月上涨56.03%，近一月上涨18.15% [1] - 涨幅居前行业：农化制品近6个月上涨45.9%，近一月上涨14.99% [1] - 涨幅居前行业：基础建设Ⅱ近6个月上涨17.78%，近一月上涨16.38% [1] - 跌幅居前行业：航天装备Ⅱ近6个月上涨103.09%，但单日下跌4.44% [1] - 跌幅居前行业：小金属Ⅱ近6个月上涨40.4%，但单日下跌4.25% [1] - 跌幅居前行业：IT服务Ⅱ近一月下跌4.51%，近6个月下跌0.98% [1] 核心宏观与策略观点 - 核心结论：A股当前处于第一阶段上涨向区间震荡的过渡期，高位震荡区间以季度为单位，是为第二阶段上涨蓄力的阶段 [2][8] - 对牛市2.0有信心，认为2026年上半年不会是本轮行情的高点 [2][8] - 海外宏观呈现“结构性滞胀”特征，即商品通胀与服务通缩并存 [2][12] - 商品通胀逻辑源于AI算力基建、能源转型带来的资本开支需求，以及地缘竞争下的资源民族主义与供应链“去风险” [12] - 服务通缩逻辑源于AI、自动化替代人力压降服务成本，以及服务业成为地缘竞争的“真空地带” [12] - 2026年全A（剔除金融石油石化）归母净利润预测：中性假设下（PPI同比下半年转正）同比增速为12.9%，逐季上行 [8] - 乐观情形下（PPI同比上半年转正），2026年全A两非归母净利润同比增速预测可提升至16.6% [8] - 地缘冲突（如美伊冲突）下，A股展现出韧性，中国不再是输入性通胀的被动接受者 [8] - 时代的两类通胀资产：新经济（资本开支上行）与战略资源（安全可控刚需） [8] - 参考历史经验，“第二阶段蓄力期”的结构特征偏向主线板块的耗散，而非风格切换 [8] - 蓄力期投资机会主要来自主线资产延伸（如AI产业链、周期Alpha新细分）和宏观叙事的拓展（如制造业重估） [8] 行业配置与比较策略 - 2026年第二季度行业配置：通胀超预期下继续顺周期，推荐传统资源和未来能源 [2][13] - 基本面趋势投资框架推荐通胀回升受益的传统顺周期资源，如钢铁、煤炭、建材、建筑、化工、有色、农产品和电力设备等 [13] - 主题方面重点关注未来能源之核产业链 [13] - 2026年第一季度通胀超预期演绎，2月PPI当月同比从2025年7月低点-3.6%改善至-0.9% [11] - 顺周期涨价链行情从2025年下半年以来从有色向化工、石油、煤炭、钢铁、建材扩散 [13] - 本轮顺周期上涨约20%，仍未充分，仍在趋势中，涨价链相对表现和向下游传导处于“上半场” [13] - A股库存周期处于低位，2026年油价中枢提升，PPI改善将带动企业回归补库周期 [13] - 2026年一季度，随着大宗商品成本上涨，涨价链开始蔓延，涉及油运、钴、铜铝、金银、化工品、存储、锂电材料等 [13] - 供给出清程度较好的行业主要集中在：建材、化工、地产、光伏、电池、风电、养殖业、化学制药等 [13] - A股当前“Halo资产”（重资产低淘汰率）主要分布在：顺周期资源品（煤炭、有色、石油石化、建材）、基础设施（公用事业、交通运输）及部分品牌属性强的消费品 [13] - 行业流动性方面，人民币升值预期和PPI上行均会促使外资流入中国资产 [13] - 2026年预计有超40万亿规模的3年和5年期存款到期，在“资产荒”背景下A股和港股的股息率仍有相对性价比 [13] - 2026年第一季度股票型ETF被动基金流出8000多亿元，当前公募主动权益明显低配顺周期和消费行业 [13] 全球资产配置策略 - 战术配置：地缘政治冲击下，短期（1-3个月）全球通胀上行确定，风险资产进入震荡期；中期（6-12个月）关注市场估值调整后的配置机会 [14] - 战略配置建议：1）超配“通胀资产”（大宗商品、能源、贵金属和工业金属）；2）中国资产凸显韧性；3）拥抱AI时代的结构性机会；4）谨慎对待固定收益 [3][18] - 2026年第二季度量化资产配置“五星模型”建议：超配黄金、A股、资源型新兴市场；标配美股、原油、工业金属；低配长久期债券 [18] - AI对资本市场的影响：市场有效性提升导致信息型Alpha收窄；投资重心向AI基础设施（算力、能源）、微实体生态及前沿科技迁移 [14] - 全球市场“HALO交易”映射：中国台湾、韩国股市、A股在“AI基建受益”领域占比较高；美国在“AI颠覆受损”（如软件、传媒、非银金融）领域占比较大，未来ROE存在下行风险 [14][15] 港股及海外中资股策略 - 中性情景下，恒生指数2026年内潜在收益率可达20.6% [19][22] - 港股现状：板块强分化，科技成长板块明显跑输传统价值板块，两者收益差接近历史极值 [19] - 港股高股息板块的估值锚可转为中债收益率，静态看其股息率仍处高位，股价具备上行潜力 [19] - 恒生科技指数估值水平处于历史均值下方，市场正在定价AI时代对产业组织的冲击，可能导致部分科技公司估值中枢下行 [19] - 港股整体流动性处于较好水平，但投资者结构年初以来有所变化，南向资金流入承压 [19][20] - 2026年港股解禁规模接近1.8万亿港币，但压力高度集中于个别公司，对市场整体影响有限 [20] - 投资主线：关注强势顺周期板块，以及泛内需消费和科技板块中尚未被充分定价的积极因素 [22] - 对于A+H上市的顺周期公司，建议关注具有低自由流通股本+强全球竞争力的港股公司 [22] - 港股消费板块高度聚焦服务消费和新消费，符合中国消费结构向“服务主导”转型的趋势 [22] - 中国AI渗透率提升将驱动国内云市场增长，2026年竞争重点将是C端AI入口（如AI Agent） [22] “十五五”规划解读与投资机会 - “十五五”规划新增“新型基础设施建设”与“新产业新赛道培育发展”两大专栏，是资本市场核心关注亮点 [23][24] - 新型基建聚焦五大领域：全国一体化算力网、卫星互联网、信息通信网络、数据基础设施、低空基础设施 [24] - 全国一体化算力网要求建设新一代超算、通算、智算设施体系，积极发展公有云服务 [24] - 卫星互联网要求加快在重点行业、大众消费等领域规模化应用和国际化推广 [24] - 低空基础设施要求十五五期间科学划设低空航路，沿航路布设起降及通信导航监视气象等基础设施 [24] - 新产业新赛道明确十大方向：集成电路、具身智能、生物制造、新型电池、商业航天、国产大飞机、低空装备、绿色氢能、脑机接口、高端医疗器械 [24] - 集成电路强调提高先进制程制造能力，发展高性能处理器和高密度存储器 [24] - 具身智能强调研发大小脑一体化的具身模型与算法，攻关本体及核心零部件等关键技术 [24] - 绿色氢能要求提升可再生能源制氢装备水平，加快攻关验证经济安全的规模化氢储运技术 [24] - 规划在民营经济、国资国企、金融领域推出多项改革举措，如支持民营企业牵头承担国家重大技术攻关任务 [25][26] - 金融战略从“金融供给侧改革”升级为“金融强国战略”，要求提高直接融资比重、壮大耐心资本 [26] - 对外开放篇章排序提前，开放重心从制造业向高附加值服务业（电信、互联网、教育、文化、医疗等）转移 [26] - 人民币国际化首次作为对外开放核心内容，提出拓展人民币在国际贸易和投融资中的使用 [26] - 绿色经济领域核心调整为“碳排放总量和强度双控全面取代能耗双控”，为可再生能源发展松绑 [26] 重点公司及行业点评 腾讯控股 - 腾讯在AI领域具备“后发而至”潜力，微信超14亿用户的超级基建为AI执行层构筑天然护城河 [29] - 腾讯混元已建立起覆盖语言、图像、视频和3D的大模型矩阵，其中3D模型领域的布局具备全球竞争力 [29] - AI已在广告和游戏两大核心业务中产生实质性效果，Agent时代微信凭借高频交互与海量外部API接口具有天然优势 [32] - 预计公司2025-2027年营业收入为7556亿/8488亿/9299亿元，调整后归母净利润为2602亿/2969亿/3371亿元 [32] - 采用SOTP估值法，公司整体目标估值61412亿元人民币，对应目标价765港元/股，较2026年3月12日收盘有40%上行空间 [32] 风电行业 - 英国宣布自4月1日起取消33项风电组件进口关税，核心部件税率由6%、2%降至0，将刺激风电需求并利好中国风电零部件出口 [32] - “十五五”规划明确海上风电累计并网装机规模达1亿千瓦（100GW）以上 [32] - 截至2025年12月，全国海上风电累计并网容量为0.47亿千瓦（47GW），据此十五五期间年均装机量至少10GW以上 [32] - 投资建议关注潜在出口敞口大、产能稀缺、盈利弹性大的零部件环节 [32] 金属与新材料行业 - 一周行情（2026年3月9-13日）：有色金属指数下跌3.69%，跑输沪深300指数，其中小金属板块下跌8.96%，铜下跌5.21% [33] - 价格变化：LME铜价周环比下跌0.63%，COMEX黄金价格周环比下跌3.05%；电池级碳酸锂价格周环比上涨1.94% [33][34] - 贵金属：长期看货币信用格局重塑持续，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [34] - 工业金属铜：长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [34] - 工业金属铝：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [34] 老铺黄金 - 公司2025年全年业绩预告：收入约270-280亿元，同比增长217%-229%；净利润约48-49亿元，同比增长226%-233% [37] - 2025年下半年成功实施两轮提价，整体幅度达18%-25%，稳住了40%以上的毛利率水平，验证了高端定价权 [37] - 渠道优化贡献重要增量，下半年新开门店9家，优化扩容门店3家，进驻北京SKP、上海恒隆等顶级商圈 [37] - 上调公司2025-2027年经调整净利润预测至50.19亿/72.52亿/87.67亿元 [37] 互联网传媒 - 苹果将中国大陆区App Store标准费率从30%下调至25%；谷歌Play全球废除最高30%单一抽成，改为新结构并开放第三方支付与应用商店 [36] - 渠道分成下降将增厚游戏厂商利润，或促使其加大买量及研发投入，也间接利好游戏广告 [36][38] - 2026年游戏新品催化密集，包括腾讯《洛克王国：世界》、《王者荣耀世界》等 [38]

核心观点 - 报告核心观点认为，受地缘政治扰动和财报季临近影响，市场风险偏好下降，北证市场预计将维持低位运行，整体风险偏好的回升时间窗口预计在一季报后，当前应静待反弹时机[1][7][8] - 投资分析意见建议关注能源化工、军工及低估值绩优股，科技方面关注向上弹性充足的商业航天、算力、半导体等，并把握低吸节奏[10] 市场行情与表现 - 本周北证50指数下跌2.15%，收于1396.64点，跌幅居主要指数前列[4][7][14][18] - 北交所市场整体下跌，个股涨跌比为0.23，其中56只股票上涨，239只下跌，3只持平[4][32] - 从风格和行业看，本周低价、低PB/PE指数领涨，高PE、微利指数领跌；行业方面，煤炭、电力设备涨幅居前，军工、石油、有色、传媒跌幅较大[4][7] - 北交所内部，锂电/储能（如武汉蓝电、贝特瑞、海希通讯）、碳纤维涨价（吉林碳谷）、光通信（蘅东光）等板块表现较强[4][7] 估值与交易数据 - 估值方面，北交所PE（TTM）均值为89.37倍，中值为44.65倍；创业板PE均值为90.13倍，中值41.03倍；科创板PE均值为112.33倍，中值47.43倍[4][22] - 交易方面，本周北交所成交量为42.79亿股，环比减少19.85%；成交额为986.43亿元，环比减少16.71%[4][21] - 本周北交所融资融券余额为85.02亿元，较上周增加1.12亿元[4][27] 宏观与市场环境分析 - 地缘政治方面，中东局势悬而未决，海上运输受阻，ICE布油价格在大幅震荡后反弹至100美元上方[4][8] - 利率环境上，10年期美债利率飙升至年初高点，压制了小盘成长行情[4][8][9] - 宏观叙事方面，两会结束及1-2月经济数据发布后，市场缺乏新的宏观叙事带动，短期资金更多在科技成长的细分领域（如AI agent、M10、算电协同）进行操作，但市场仍在寻找新主线[4][8] - 财报季影响：随着年报和一季报临近，市场关注点转向业绩实际情况，当前财报预告显示北证整体表现不理想[8] - 市场情绪指标：北证强势股占比已下滑至18.5%（未到10%以下的极值），ERP指标也回到-1倍标准差水平，显示市场情绪偏弱，静待反弹窗口[4][8][13] 新股与审核动态 - 本周北交所1只新股上市：觅睿科技，上市首日涨跌幅为91.91%，换手率88.86%，成交额5.06亿元[4][24] - 截至2026年3月13日，北交所共有298家公司上市交易[4][24] - 本周审核动态：族兴新材、新恒泰申购；鸿仕达、海昌智能注册；朗信电气、彩客科技、信胜科技、科莱瑞迪、正大种业过会[4] - 下周计划：上会4家（欧伦电气、南方乳业、安达股份、杰理科技），申购1家（悦龙科技）[4][30] 个股表现详情 - 本周涨幅前五的个股（剔除新股）为：大鹏工业（涨20.24%）、武汉蓝电（涨19.44%）、贝特瑞（涨9.83%）、蘅东光（涨9.15%）、倍益康（涨8.46%）[32][33] - 本周跌幅前五的个股（剔除新股）为：特瑞斯（跌15.20%）、纳科诺尔（跌13.17%）、国航远洋（跌11.51%）、众诚科技（跌11.49%）、阿为特（跌11.48%）[32][36] - 本周换手率前五的个股（剔除新股）为：派诺科技（196.65%）、科力股份（189.34%）、农大科技（159.68%）、长江能科（139.52%）、海菲曼（132.53%）[38] 公司重要公告摘要 - **球冠电缆**：中标南方电网项目，合计金额35087.70万元[39] - **鼎佳精密**：拟回购30万-50万股股份，总额1830万-3050万元，用于员工激励[39] - **戈碧迦**：拟投资1亿元设立子公司，建设特种电子玻纤制造项目[39] - **易实精密**：在苏州设立控股子公司，注册资本1000万元[40] - **恒拓开源**：发布2026年员工持股计划，考核2026-2027年营收或扣非净利润增长率[40] - **骏创科技**：授予174人共计373.20万份限制性股票，行权价24.70元/份[40] - **国航远洋**：子公司拟在香港设立两家全资子公司，注册资本各10万美元[40] - **交大铁发**：控股子公司被认定为2025年上海市专精特新中小企业[40] - **科润智控**：高管变更，王荣被聘任为总经理[41] - **天宏锂电**：子公司拟投资7.18亿元建设200MW/600MWh独立储能项目[41] 新三板市场概况 - 截至2026年3月13日，新三板挂牌公司共5932家（创新层2262家，基础层3670家）[42] - 本周新三板新挂牌5家公司，摘牌5家公司[2][42] - 本周新三板新增计划融资0.63亿元，完成融资0.28亿元[2][44] - 本周增发预案募集资金前五名中，天易成计划融资0.52亿元[45] - 本周增发实施募集资金前五名中，快玻科技完成融资0.20亿元[48]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 苹果与谷歌在全球范围内降低应用商店渠道分成费率并逐步开放第三方支付与分发渠道 这已成为全球趋势 将直接降低游戏厂商的渠道成本 增厚其利润或为其增加研发 买量及运营投入提供空间 [2] - 渠道变革的核心驱动力在于精品游戏内容议价力的提升 新渠道的崛起以及全球反垄断监管压力 这导致游戏产业链的价值分配向内容方倾斜 [2] - 此次变革对产业链各环节影响深远：游戏开发商直接受益于成本下降 应用商店面临竞争压力与分成调整 第三方渠道与广告平台可能间接受益于厂商预算的重新分配 [2] - 中国内地市场的政策开放程度仍落后于欧盟和日本 尚未开放第三方支付与应用商店 若未来进一步开放 将对国内支付链路和第三方分发渠道产生更大影响 [2][3] 根据相关目录分别总结 主要平台政策变动总结 - **苹果中国区政策**：自2026年3月15日起 标准佣金率从30%降至25% 小型企业/小程序计划佣金率从15%降至12% 但未开放第三方支付与第三方应用商店 [2][3] - **谷歌全球政策**：2026年3月4日与Epic Games和解后宣布全球分阶段改革 标准应用内购买（IAP）抽成从30%降至20% 订阅服务抽成从15%降至10% 并额外收取支付处理费（部分区域为5%） 全面开放第三方支付与应用商店 [2][4] - **地区政策对比**：中国内地苹果标准费率（25%）仍高于欧盟（基础佣金17%+支付费3%）和日本（基础佣金21%）且未开放第三方生态 开放程度较低 [2][3] 对游戏行业的影响量化与定性分析 - **成本节约估算**：苹果中国区降费后 估算游戏厂商每年可节约渠道成本约45亿元人民币 估算基于中国手游2025年市场规模2571亿元 iOS占比假设35% 以及标准费率从30%降至25% [2] - **对游戏开发商的影响**：直接降低渠道成本 增厚利润或支持增加研发 买量及运营投入 对国内iOS渠道收入或海外谷歌Play渠道收入占比较高的厂商影响更为积极 [2] - **对应用商店的影响**：苹果降佣可能加剧开发者资源向iOS倾斜的压力 进而可能推动国内安卓硬核联盟在与头部游戏合作时下调目前常规的五五分成比例 心动公司的Taptap平台凭借“0分成+社区”模式对中小开发者优势明显 [2] - **对产业链其他环节的影响**：游戏厂商可能将节约的成本部分用于买量 间接利好哔哩哔哩 Taptap等游戏广告平台 长期看 若中国内地未来开放第三方支付与应用商店 将利好第三方支付渠道 官网直充模式以及像Taptap这样的第三方应用商店 [2] 投资建议与关注公司 - **港股推荐**：腾讯控股 心动公司 哔哩哔哩 [2] - **A股推荐**：世纪华通 巨人网络 三七互娱 恺英网络 [2] - **关注公司**：网易 完美世界 吉比特 神州泰岳 [2] 重点公司财务数据摘要（基于2026年3月13日收盘及预测） - **腾讯控股 (0700.HK)**：总市值43,956亿元人民币 预计2025年营收7,556亿元（同比增长14%） 归母净利润2,602亿元（同比增长17%） 对应2025年预测市盈率（PE）为17倍 [5] - **世纪华通 (002602.SZ)**：总市值1,238亿元 预计2025年营收379亿元（同比增长68%） 归母净利润62亿元（同比增长408%） 对应2025年预测PE为20倍 [5] - **巨人网络 (002558.SZ)**：总市值673亿元 预计2025年营收53亿元（同比增长81%） 归母净利润21亿元（同比增长49%） 对应2025年预测PE为32倍 [5] - **心动公司 (2400.HK)**：总市值306亿元 预计2025年营收64亿元（同比增长28%） 归母净利润16亿元（同比增长80%） 对应2025年预测PE为19倍 [5] - **哔哩哔哩 (9626.HK)**：总市值732亿元 预计2025年营收303亿元（同比增长13%） 归母净利润26亿元（2024年为亏损） 对应2025年预测PE为28倍 [5]

核心观点 - 市场情绪指标触底回升，截至3月13日数值为1.55，较上周五的1.40有所上升，模型观点偏中性，市场情绪整体回暖[1][7] - 行业涨跌趋势性指标快速回升，主力资金流入力量震荡转强，市场板块β效应增强，机构资金主动配置积极性增加[1][11] - 当前模型整体提示大盘与成长风格占优信号，但信号强度均偏弱，未来有增强可能[1] 情绪模型观点：市场情绪回暖与分项指标表现 - 市场情绪结构指标由多个分项指标等权求和计算，其20日均线在近5年围绕0轴在[-6,6]范围内波动，2024年10月曾突破2[6] - 价量一致性指标震荡上行，表明资金关注度与标的涨幅关联性小幅上升，市场情绪整体偏多[1][11][14] - 全A市场成交活跃度下降，本周全A成交额环比下降18.33%，平均日成交额为16,158.69亿元，周内最高成交额出现在3月9日为17,443.69亿元[1][11][17] - 市场风险偏好降低，科创50相对万得全A成交占比周内持续小幅降低[1][11][20] - 行业轮动加剧，行业间交易波动率周内维持快速上升，当前已处于2023年以来的历史高位[1][11][24] - 融资余额占比本周小幅下降，市场杠杆资金回调，表明市场情绪和融资交易活跃度有所下降[1][11][31] - RSI指标在下轨位置小幅上升，市场短期下行动能减弱，买盘力量加强[1][11][34] - 主力资金净流入指标维持震荡上行趋势，主力买入力量增加，机构资金进场意愿震荡偏多[1][11][38] 其他择时模型观点：行业趋势、拥挤度与风格判断 - 根据均线排列模型，截至3月13日，短期得分最高的行业为煤炭和公用事业（得分均为98.31），建筑装饰和电力设备（得分均为94.92）并列第三[43] - 银行、农林牧渔、建筑装饰、电力设备、煤炭等行业短期得分上升幅度靠前[43] - 截至3月13日，本阶段平均拥挤度最高的行业分别为公用事业(1.000)、基础化工(0.993)、建筑装饰(0.990)、环保(0.987)、电力设备(0.970)[1][46] - 平均拥挤度最低的行业分别为商贸零售(0.020)、纺织服饰(0.027)、社会服务(0.030)、食品饮料(0.030)和房地产(0.030)[1][46] - 本周拥挤度与周内涨跌幅相关系数为0.40，相关性较低[1][48] - 高拥挤度板块如公用事业、建筑装饰、电力设备、煤炭近期领涨明显，短期仍有上冲惯性但需警惕高位回调压力[1][48] - 钢铁、石油石化等拥挤度较高但涨跌幅较低的板块，若有资金面进一步催化或仍具备上涨潜力[1][48] - 低拥挤度板块如国防军工、商贸零售和汽车涨幅相对落后，资金压力小、估值安全边际高，中长期配置价值突出[1][48] - RSI风格择时模型显示，当前模型维持提示大盘风格占优信号，但信号提示强度较弱，5日RSI相对20日RSI明显下降，未来信号存在增强可能[1][52] - 模型对成长和价值的判断有所转变，当前观点以成长占优为主，信号提示强度偏弱，但指数5日RSI相对20日RSI表现出上升趋势，信号有待进一步加强[1][52]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - “十五五”规划利好保险和券商行业，继续看好非银金融板块的配置价值 [1] - 券商作为资本市场核心中介商，2026年有望在政策、资金和市场交投三重驱动下实现戴维斯双击 [2] - 保险板块受外部不确定性因素影响已出现明显超调，中期依然看好板块的价值重估逻辑 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周（2026年3月9日至3月13日）沪深300指数上涨0.19% [5] - 非银金融指数下跌1.93%，跑输大盘 [5] - 细分行业中，券商指数下跌1.75%，保险指数下跌2.10%，多元金融指数下跌2.73%，均跑输沪深300指数 [2][5] 非银行业资讯 宏观政策与监管动态 - “十五五”规划纲要发布，27次提及保险，明确其在科技创新、提振消费、老龄化、健全社会保障体系等多个核心议题中扮演重要角色 [2] - 规划纲要强调加快建设中国特色现代金融体系，发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，并明确提出培育一流投资银行和投资机构 [7][8] - 证监会部署“十五五”开局五大重点任务，包括强化系统谋划、筑牢市场稳定底线、深化改革攻坚、严抓监管执法和强化作风建设 [10][11] - 香港联交所就提升上市机制竞争力发布咨询文件，拟降低不同投票权架构公司的上市财务门槛，并便利海外上市发行人来港上市 [13][14] - 香港廉政公署与证监会联合行动打击内幕交易及贪污，逮捕8人，涉及对冲基金通过内幕信息获利约**3.15亿港元** [12] 行业数据与事件 - **券商**：中基协公布2025年下半年基金代销保有量百强榜单，非货基保有量达**11.7万亿元**，环比增长**15%** [2] - 非货基金代销百强中，券商市占率达**23%**，较上半年提升**2.02个百分点** [2] - 权益基金保有百强中，券商合计市占率为**28%**，环比提升**0.23个百分点** [2] - 股票型指数基金代销百强中，券商市占率**55%**，保持绝对优势 [2] - **券商并购**：东吴证券拟收购东海证券**83.77%**股权，交易作价根据东海证券2025年上半年归母净资产，对应底价为**81.43亿元** [2] - **保险**：“十五五”规划明确将大力发展商业养老保险，充分发挥商业医疗保险补充保障作用，鼓励商业保险扩大创新药支付范围 [2] 个股重点公告 - **东吴证券**：披露发行股份及支付现金购买东海证券**83.77%**股份的预案，发行定价为**9.46元/股**，较停牌前溢价**1.8%** [2][17] - **国泰海通**：其控股子公司国泰君安国际遭香港证监会及廉政公署调查 [15] - **远东宏信**：2025年度实现收入**357.85亿元**，归母净利润**38.89亿元**，不良资产率降至**1.03%** [16] - **广发证券**：拟向全资子公司广发控股（香港）增资不超过**61.01亿港元**，以拓展境外业务 [20] - **华安证券**：控股股东完成增持可转债并转股，转股数量**3084.78万股**，占总股本**0.64%** [21] - **天风证券**：因信息披露违规收到福建证监局行政处罚，被责令改正、警告并处以**400万元**罚款 [18][19] - **国盛证券**：持股5%以上股东减持计划期限届满，合计减持**1940.21万股**，占总股本**1.00%** [22] 投资分析意见 券商板块 - 推荐三条投资主线 [2] 1. 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构：推荐**国泰海通、广发证券、中信证券** 2. 业绩弹性较大的券商：推荐**华泰证券、招商证券、兴业证券** 3. 国际业务竞争力强的标的：推荐**中国银河** 保险板块 - 推荐**中国平安、新华保险、中国人寿(H)、中国太保、中国财险、中国人保**，建议关注**众安在线** [2] 港股金融/多元金融 - 推荐**香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信** [2] 附录：行业重点数据跟踪（截至2026年3月13日或当周） - 月度日均股票成交额为**25,719.27亿元** [31] - 两融余额为**26,646.58亿元** [33] - 2026年3月股权融资首发募资**21.63亿元** [33] - 2026年3月再融资共完成**67.99亿元** [37] - 2026年3月券商主承销债券**5,243.79亿元** [37]

报告研究的具体公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，归母净利润同比下滑主要受一次性项目处置影响，剔除后业绩实现同比增长，分红率提升，新签合同额稳步增长，展现出稳健的运营和市场化拓展能力 [4][7] - 公司背靠招商局集团，战略聚焦物业管理和资产管理，拥有强大资源禀赋，市场化拓展能力突出，有望继续领跑物管行业 [7] - 考虑到非住业务竞争激烈可能对毛利率造成压力，报告下调了公司未来两年的盈利预测，但维持买入评级 [7] 财务业绩与预测 - **2025年营收与利润**：2025年实现营业收入192.73亿元，同比增长12.2%；归母净利润6.55亿元，同比下降22.1% [4] - **业绩调整因素**：归母净利润下降主要系处置衡阳中航项目一次性减少归母净利润2.56亿元，剔除该因素后，归母净利润同比增长8.30% [4] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为11.1%，同比下降0.9个百分点；净利率为3.4%，同比下降1.6个百分点；期间费用率为4.0%，同比下降0.8个百分点，自2019年以来持续改善 [4] - **股东回报**：2025年拟每股分红0.26元，合计现金分红2.74亿元，分红率达42%；加上2025年已完成的股份回购金额6811万元，合计回报占归母净利润的52.3% [4] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为9.85亿元、10.68亿元、11.52亿元，同比增长率分别为50.5%、8.4%、7.8% [5][7] - **估值水平**：当前股价对应2026/2027年预测市盈率分别为11.5倍和10.6倍 [7] 业务运营分析 - **物业管理业务**： - **规模与增长**：截至2025年末，公司在管面积达3.77亿平方米，同比增长3.4% [7] - **市场拓展**：2025年物业管理业务新签年度合同额44.8亿元，同比增长11%；其中第三方新签年度合同额41.7亿元，同比增长13% [7] - **收入构成**：2025年物业管理收入186.0亿元，同比增长12.8% [7] - 基础物业管理收入142.8亿元，同比增长6.6%，占总收入77%，毛利率10.5%，同比下降0.2个百分点 [7] - 平台增值服务收入5.4亿元，同比增长0.2%，占比3%，毛利率10.0%，同比下降0.5个百分点 [7] - 专业增值服务收入37.9亿元，同比增长48.5%，占比20%，毛利率8.2%，同比下降1.1个百分点 [7] - **资产管理业务**： - **商业运营**：2025年末商业在管面积395万平方米，同比增长1%；在管商业项目73个；2025年商业运营收入2.4亿元，同比增长6.3%，毛利率18.6% [7] - **持有型物业**：2025年持有型物业出租及经营收入4.2亿元，同比下降4.2%，毛利率54.1%，同比上升4.1个百分点 [7] - **发展前景**：随着控股股东招商蛇口在商业地产布局加大，公司的资产运营业务有望获得更大支持 [7]