投资评级与盈利预测 - 报告对该公司维持“买入”投资评级 [5] - 调整公司2025-2027年归母净利润预测至-37亿元、44亿元、62亿元 [5] - 预计公司将在2026年实现扭亏为盈，归母净利润达44亿元 [5][10] 核心观点总结 - 光伏行业“反内卷”推进带动产业链价格回升，公司盈利能力正在修复 [3][5] - 公司BC 2 0产品加速渗透，差异化竞争优势有望带动盈利能力持续改善 [4][5] - 公司财务稳健，在手现金充足，经营活动现金流持续改善，具备穿越周期的能力 [4] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现收入509亿元，同比下降13%；归母净利润为-34亿元，同比减亏48% [2] - 2025年第三季度单季实现收入181亿元，同比下降10%，环比下降6%；归母净利润为-8 34亿元，同比减亏34%，环比减亏26% [2] 经营分析 - 第三季度硅片外售量13 43GW，环比基本持平；测算电池组件外售量约21-22GW，环比略降 [3] - 受益于硅片价格在第三季度上涨约50%，公司硅片业务亏损收窄，销售毛利率环比上升3 3个百分点至4 89% [3] - 前三季度BC组件累计销量达14 48GW，HPBC 2 0产品产销量实现环比快速增长 [4] - 预计到2025年末，公司HPBC 2 0高效电池产能占比将超过60% [4] - 第三季度经营活动现金净额为23亿元，连续两个季度转正；期末在手现金达517亿元，资产负债率为62 43% [4] 财务预测摘要 - 预测公司2025年营业收入为644 75亿元，同比下降21 93%；2026年收入预计增长26 77%至817 33亿元 [10] - 预测销售毛利率将从2025年的2 5%改善至2026年的13 8%和2027年的16 2% [12] - 预测净资产收益率将从2025年的-6 56%转为2026年的7 25%和2027年的9 37% [12] - 预测每股收益将从2025年的-0 49元转为2026年的0 58元和2027年的0 82元 [10][12]

投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 核心观点与业绩表现 - 2025年三季报业绩显著下滑，前三季度营收23.5亿元，同比下降38.0%，归母净利润3.3亿元，同比下降71.0% [2] - 第三季度（25Q3）营收8.5亿元，同比下降58.9%，归母净利润2.2亿元，同比下降75.0% [2] - 业绩下滑主因是销量大幅下降，公司为稳定核心产品价值链采取停货、回收流货等措施对当期报表产生明显扰动 [3] - 预计2025年全年业绩承压，收入与归母净利预计分别下降32.8%和62.8%，但随后两年（2026-2027年）将恢复增长 [5] - 当前股价对应市盈率（PE）为40.4倍（2025E），预计将随盈利改善逐步下降至24.6倍（2027E） [5] 分产品表现 - 高档产品是收入主要来源，25Q1-Q3实现营收20.8亿元，同比下降39.9%，毛利率为83.0%，同比下降3.0个百分点 [3] - 中档产品25Q1-Q3实现营收1.3亿元，同比下降33.1%，毛利率为54.5%，同比下降8.7个百分点 [3] - 25Q3产品表现恶化更为明显，高档/中档产品营收同比分别下降60.1%和55.5% [3] - 整体销量在25Q1-Q3同比下降24.4%，吨价同比下降20.0%；25Q3销量与吨价分别同比下降54.3%和12.2% [3] 分渠道表现与财务状况 - 新渠道表现相对亮眼，25Q1-Q3营收5.6亿元，同比增长71.2%，但毛利率同比下降4.8个百分点至74.1% [4] - 批发代理渠道25Q1-Q3营收16.5亿元，同比下降50.5%，毛利率为83.8%，同比下降1.6个百分点 [4] - 25Q3盈利能力显著恶化，归母净利率同比下降16.7个百分点至-25.9%，毛利率同比下降2.8个百分点至81.8% [4] - 费用率大幅上升，25Q3销售费用率和管理费用率同比分别增加13.8和6.7个百分点 [4] - 现金流状况紧张，25Q3销售收现5.8亿元，同比下降74.8%；期末合同负债余额8.6亿元，环比减少1.2亿元 [4] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.0亿元、6.1亿元、8.2亿元，对应每股收益（EPS）为1.02元、1.25元、1.68元 [5][10] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的9.1%逐步回升至2027年的12.7% [10] - 预计每股经营性现金流净额将在2025年转负为-1.17元后，于2026-2027年恢复为正 [10] - 资产负债率预计从2024年的43.44%小幅下降至2025年的39.25% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司作为行业龙头企业，养殖成本行业领先，管理指标持续优化，业绩兑现能力优秀 [4] - 在产能调控的大背景下公司业绩有望稳健提升 [4] - 随着公司经营质量的提升和资本开支的减少，公司未来分红率有望持续提升 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入1117.9亿元，同比+15.52%，归母净利润147.8亿元，同比+41.01% [2] - 2025年单Q3营业收入353.3亿元，同比-11.48%，归母净利润42.5亿元，同比-55.98% [2] - 预计公司25-27年有望实现归母净利润178/215/388亿元，同比+4%/+21%/+80% [4] - 预计25-27年对应EPS为3.3/3.9/7.4元 [4] 估值指标 - 公司股票现价对应PE估值为15X/13X/7X [4] - 预计25-27年P/E分别为15.21/12.62/7.00 [9] - 预计25-27年P/B分别为3.12/2.60/1.94 [9] 养殖业务运营 - 前三季度出栏商品猪5732万头，同比+27%；出栏仔猪1157.1万头，同比+151% [2] - 单Q3出栏商品猪1893万头，完全成本9月份已下降至11.6元/公斤 [2] - 公司养殖效率持续改善，成本端中长期仍有下降空间 [2] - 截至9月底能繁母猪存栏下降至330.5万头，预计到年底总量保持平稳 [2] 屠宰业务发展 - 前三季度实现屠宰量1916万头，同比增长140%，产能利用率为88% [2] - 屠宰肉食业务在2025年第三季度实现了单季度盈利 [2] - 屠宰业务未来有望实现稳定盈利 [2] 财务状况与资本结构 - 截至Q3末公司资产负债率55.5%，较年初下降3.18个百分点 [3] - 货币资金190.35亿元，较年初增加20.84亿元 [3] - 公司财务结构持续优化 [3] 海外扩张进展 - 公司与越南BAF合作在越南建设楼房养殖场，预计达产后年出栏量160万头 [3] - 公司出海端稳扎稳打，中长期可期 [3] 盈利能力指标 - 预计25-27年ROE分别为20.49%/20.63%/27.65% [9] - 预计25-27年净利率分别为12.5%/15.4%/24.6% [11] - 预计25-27年每股经营性现金流净额为8.61/7.39/11.00元 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩稳健，收入与利润均实现同比增长，利润增速环比扩张，盈利能力提升 [2][3] - 公司经营质量向好，现金流表现优于收入增速，应收账款与存货周转效率显著改善 [4] - 海外市场表现分化，亚澳、非洲地区增长强劲，欧美地区未来收入增长有望加速 [4] - 基于对公司未来发展的看好，预计2025-2027年公司营收与归母净利润将持续增长 [5][10] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营业收入657.4亿元，同比增长13.6%，归母净利润71.4亿元，同比增长46.6% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入212.1亿元，同比增长10.7%，归母净利润19.2亿元，同比增长48.2% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润为17.0亿元，同比增长13.0% [2] 经营分析 - 2025年第三季度利润增速为48.2%，较第二季度的37.8%实现环比扩张 [3] - 费用管控成效显著，2025年第三季度销售、管理、研发费用率分别为7.43%、3.01%、5.74%，三费合计比率同比降低1.12个百分点 [3] - 营收扩张与经营杠杆释放推动净利率提升，2025年第三季度净利率达9.2%，同比提升2.3个百分点 [3] - 2025年前三季度经营性现金流净额为145.5亿元，同比增长17.6%，增速快于收入 [4] - 营运效率提升，2025年第三季度应收账款周转天数为108.5天，存货周转天数为116.2天，同比分别减少9.1天和14.7天 [4] - 2025年上半年海外收入为263.0亿元，同比增长11.7%，其中非洲区域收入36.3亿元，同比大幅增长40.5%，表现最为亮眼 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为901.35亿元、1032.18亿元、1186.02亿元 [5][10] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为87.65亿元、112.95亿元、140.70亿元 [5][10] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为23倍、18倍、15倍 [5] - 预测净资产收益率将逐年提升，2025-2027年分别为11.55%、13.66%、15.44% [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩受行业景气度冲击出现显著下滑，但公司正通过产品结构调整和渠道改革积极应对 [3][4] - 核心产品普五正在积极去化渠道库存，批价已从节前低点有所回升，预计宴席需求提升将带动动销增长 [4] - 尽管短期业绩承压，报告预测公司业绩将于2026-2027年恢复增长，当前估值具备吸引力 [5] 业绩简评 - 2025年前三季度实现营收609.5亿元，同比下降10.3%；归母净利润215.1亿元，同比下降13.7% [3] - 2025年第三季度单季营收81.7亿元，同比大幅下降52.7%；归母净利润20.2亿元，同比下降65.6% [3] 经营分析 - 产品策略：“1+3”产品架构中，1618、39度五粮液通过高扫码激励和定向政策抢抓宴席需求；29度新品销售额已突破1亿元 [4] - 渠道改革：已在20个城市施行终端直配模式，持续拓展企业团购、薄弱市场和“三店一家”建设 [4] - 盈利能力：2025年第三季度归母净利率同比下降9.3个百分点至24.7%，主要因毛利率同比下降13.5个百分点，产品结构下移；销售费用率和管理费用率分别上升1.1和3.2个百分点 [4] - 现金流与回款：2025年第三季度销售收现71.4亿元，同比下降75%；期末合同负债余额92.7亿元，环比减少8.1亿元；应收款项融资余额33.4亿元，同比减少42.3亿元，票据回款缩减 [4] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2025年收入下降17.7%，2026年增长5.0%，2027年增长10.4% [5] - 净利润预测：预计2025年归母净利润下降20.9%至252亿元，2026年增长5.4%至266亿元，2027年增长11.9%至297亿元 [5] - 每股收益预测：2025-2027年EPS分别为6.49元、6.85元、7.66元 [5] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年市盈率分别为18.2倍、17.3倍、15.5倍 [5] 财务数据摘要 - 历史业绩：2024年营收891.75亿元，归母净利润318.53亿元；2023年营收832.72亿元，归母净利润302.11亿元 [10] - 盈利能力：预计2025年摊薄ROE为18.2%，2026年为18.3%，2027年回升至19.3% [10] - 资产状况：预计2025年末货币资金达1427.04亿元，总资产1897.10亿元 [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司当前处于去库存阶段，但核心产品系列在江苏省内市场反馈相对占优，预计业绩将在2025年触底后于2026-2027年恢复增长 [3][4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收19.3亿元，同比下降26.8%；实现归母净利润3.2亿元，同比下降48.7% [2] - 2025年前三季度累计实现营收88.8亿元，同比下降10.7%；累计实现归母净利润25.5亿元，同比下降17.4% [2] 营收结构分析 - 按产品档次划分：2025年第三季度特A+类产品营收11.2亿元，同比下降38.0%；特A类产品营收6.4亿元，同比下降1.1% [2] - 按销售区域划分：2025年第三季度省内营收17.0亿元，同比下降29.8%；省外营收1.8亿元，同比下降13.8% [2] - 省内分区域表现：2025年第三季度苏中区域营收同比增长1.1%，表现最优；淮安、南京、盐城、苏南、淮海大区营收同比分别下降31.6%、36.9%、32.5%、35.3%、43.9% [2] 经销商网络与渠道状况 - 截至2025年第三季度末，省内经销商数量为617家，环比减少29家；省外经销商数量为695家，环比增加42家 [3] - 2025年第三季度末合同负债余额为5.2亿元，环比减少0.8亿元 [3] - 2025年第三季度销售收现20.4亿元，同比下降33% [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度归母净利率为16.6%，同比下降7.1个百分点 [3] - 2025年第三季度毛利率为75.0%，同比下降0.6个百分点 [3] - 2025年第三季度销售费用率同比提升9.5个百分点，管理费用率同比提升0.9个百分点，税金及附加占比同比提升1.3个百分点 [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年收入增速分别为-12.0%、+9.2%、+12.5% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.5亿元、30.4亿元、35.6亿元，增速分别为-19.5%、+10.7%、+17.2% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.20元、2.44元、2.86元 [4] - 以现价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为17.4倍、15.7倍、13.4倍 [4] 财务指标预测摘要 - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为16.2%、16.3%、17.3% [9] - 预计2025-2027年市净率（P/B）分别为2.8倍、2.6倍、2.3倍 [9]

业绩简评 10 月 29 日公司发布 2025 年三季报，25Q1-Q3 公司实现营收 37.61 亿元，同比-3.01%，归母净利润 4.67 亿元，同比-10.61%。其中单 Q3 实现营收 12.84 亿元，同比+2.79%，归母净利润 1.09 亿元，同 比-26.80%。 经营分析 单季度营收同比增长，红利价值显现提升股东回报。公司三季度 营收同比高单位数增长，实现今年单季度营收首次正增长，主要系 电商渠道拓展及 AI 床垫收入贡献。公司 9 月 20 日公告 25 年半年 布权益分派方案，向全体股东每 10 股派发现金红利 4.50 元（含 税），25H1 股利分配率达到 55%，公司有望保持稳健分红节奏。 25Q3 毛利率增长延续，多措并举支持战略扩张。25Q1-Q3 公司毛 利率为 52.34%，同比+1.54pcts；Q3 整体毛利率为 53.18%，同比 +1.23pcts，主要系公司供应链管理降本增效成果显著，叠加经销 商管理初见成效。费用率方面，25Q1-Q3 公司销售/管理/研发费用 率分别为 28.69%/6.74%/4.28%，同比+3.49/+0.15/+0.38pcts，其 ...

投资评级 - 报告对科达利维持“买入”评级，并列为重点推荐 [4] 核心观点 - 科达利作为结构件全球龙头，持续保持领先地位，盈利稳定性得到业绩验证 [4] - 看好公司机器人部件业务开拓第二增长曲线 [4] - 公司主业持续稳健成长，明年预期整体收入增速超30% [3] 业绩简评 - 2025年1-3季度公司收入106.03亿元，同比增长23.4%，归母净利润11.85亿元，同比增长16.6% [2] - 2025年第三季度单季收入39.59亿元，环比增长9.3%，归母净利润4.15亿元，环比增长8.7% [2] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润4.09亿元，环比增长11.3% [2] 经营分析 - 公司2025年1-3季度毛利率为23.16%，同比基本持平，扣非归母净利率为10.6%，同比下降0.8个百分点 [3] - 2025年第三季度单季毛利率为23.7%，环比提升0.2个百分点，扣非归母净利率为10.32%，环比提升0.2个百分点 [3] - Q3收入环比提升较小主要因产品降价，补缴税款加回后预计净利率维持11% [3] - Q3产能利用率较高，Q4收入预计环比有较大增长，后续根据客户需求还有扩产计划 [3] - 海外基地预计明年进一步放量 [3] - 公司通过参股公司科盟创新布局人形机器人领域，产品包括谐波减速器、摆线减速器和旋转关节总成 [3] - 谐波减速器主推钢铝复合谐波，摆线减速器已具备样品并于下半年开始送样客户，应用于人形下肢和髋关节 [3] - 执行器方面，公司推出轴向磁通电机旋转关节，并于下半年送样客户 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为17.0亿元、19.3亿元、22.0亿元 [4] - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为147.09亿元、174.14亿元、202.37亿元，增长率分别为22.27%、18.39%、16.21% [8] - 预计公司2025年至2027年摊薄每股收益分别为6.197元、7.039元、7.999元 [8] - 预计公司2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为13.40%、13.95%、14.47% [8] - 当前盈利预测对应2025年市盈率（P/E）为28.54倍 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润将持续增长，当前股价对应PE分别为9.11倍、8.40倍和7.57倍 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收虽同比下滑10.81%，但归母净利润实现2.82%的正增长，扣非归母净利润大幅增长17.90%，显示盈利质量提升 [2] - 百货和超市业态收入下滑幅度显著收窄，调改措施初见成效，同时毛利率提升2.1个百分点，经营效率改善 [3] - 公司实施上市以来首次中期分红，拟每股派现0.1589元，合计派发现金红利0.7亿元，占2025年半年度归母净利润的9.04% [4] 业绩简评 - 2025年第三季度营收35.89亿元，同比下降10.81%，归母净利润2.17亿元，同比增长2.82%，扣非归母净利润2.31亿元，同比增长17.90% [2] 经营分析 - 2025年第三季度超市业态收入同比下滑3.99%，较第二季度5.02%的降幅收窄，百货业态收入同比下滑2.16%，较第二季度9.06%的降幅明显收窄 [3] - 单季度毛利率提升2.1个百分点，销售费用率提升1.7个百分点，管理费用率提升0.2个百分点，财务费用率下降0.2个百分点 [3] - 2025年第三季度投资收益达1.96亿元，同比增长33%，增速显著高于第二季度的7% [3] 门店与分红情况 - 截至三季度末，百货门店42家，与年初持平，超市门店145家，较年初减少3家，电器门店42家，与年初持平，汽贸门店31家，较年初减少2家 [4] - 公司实施中期分红，以总股本4.4亿股为基数，每股派现0.1589元，合计派发现金红利0.7亿元 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营收分别为163.85亿元、170.73亿元和183.07亿元，同比增速为-4.40%、+4.20%和+7.23% [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为14.45亿元、15.68亿元和17.38亿元，同比增速为+9.92%、+8.47%和+10.89% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为3.281元、3.559元和3.946元，净资产收益率（ROE）分别为17.30%、16.86%和16.81% [10]

投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司凭借强产品力、有效的供应链协同和高效的交付服务，在外部关税压力下展现出经营韧性，客户关系和品牌影响力持续提升 [4] - OBM业务有望通过MOTO“店中店”模式加速发展，ODM业务在海外需求回暖背景下有望延续优异增长 [4] - 公司2025年第三季度及前三季度业绩表现强劲，营收和净利润均实现高速增长 [2] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收25.11亿元，同比增长35.80%；归母净利润6.58亿元，同比增长52.62%；扣非归母净利润6.24亿元，同比增长59.36% [2] - 2025年单第三季度公司实现营收8.30亿元，同比增长29.25%；归母净利润2.26亿元，同比增长55.06%；扣非归母净利润1.95亿元，同比增长45.56% [2] - 2025年前三季度毛利率同比提升4.6个百分点至38.4%；单第三季度毛利率同比提升3.6个百分点至38.3%，但环比下降1.2个百分点，主要受出口产品综合关税支出较高影响 [3] 客户与渠道 - 客户合作深度广度双提升，2025年前三季度前十大客户中有9家采购额实现同比增长，增幅从16.64%至635.28%不等，其中3家增幅超100%，2家增幅超500% [2] - 单第三季度净新增客户19家，其中18家为美国零售商，并有3家入选“前100位家具零售商” [2] - 公司对美国零售商的销售收入占公司总营收和美国市场销售总额的比例分别为67.16%和72.86%，同比分别提升9.38和8.59个百分点 [2] - MOTO“店中店”数量持续增长，覆盖面扩大助力品牌影响力提升 [2] 费用与汇兑 - 2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/2.6%/5.0%/-1.4%，同比分别+0.3/-0.9/+0.1/+1.2个百分点 [3] - 单第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/2.6%/4.7%/0.9%，同比分别+1.7/-3.2/-0.2/+7.2个百分点，财务费用率大幅上升主因人民币升值导致账面产生1795万元汇兑损失 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年每股收益分别为4.15元、5.14元、6.19元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为23.73倍、19.13倍、15.90倍 [5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为34.04亿元、42.21亿元、50.81亿元，增长率分别为33.57%、24.01%、20.38% [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.07亿元、11.25亿元、13.54亿元，增长率分别为32.78%、24.07%、20.31% [9] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为21.20%、21.83%、21.83% [9]