行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6] 核心观点 - KFC 两年来首次提价，涨幅为 2%，有助于平衡毛利率，反映头部品牌竞争压力趋缓 [1] - 北京市延庆区启动国家级人工智能教育实验区实验校建设，首批 27 所学校入选，未来 2 至 3 年完成中小学人工智能科普教育普及 [1][16] - 酒店行业 RevPAR 同比-7.1%，ADR 同比-3.0%，OCC 同比-2.4pct，一线城市下滑相对较少，豪华酒店 RevPAR 同比+0.6% [2][17] - 高中阶段学科类营利性牌照数达 2374 个，环比-3 个，仍具备稀缺性；义务教育阶段非学科类营利性牌照数达 95310 个，环比+500 个 [3][17] - 老乡鸡递交港股上市招股书，截至 2024 年 9 月 30 日，拥有 1404 家门店，2024 年前三季度营收 46.78 亿元，同比增长 11.86% [3][24] - 学大教育拟回购 1.1~1.5 亿元，回购价格不超过 66.8 元/股，回购股份将用于股权激励或注销 [4][30] 行业数据跟踪 - 酒店行业供给量：15 间客房以上酒店数同比+7%，环比上周-0.06% [2][17] - 分城市线 RevPAR：一线-4.9%/新一线-7.1%/二线-7.5%/三线-8.0%/四线及以下-6.0% [2][17] - 分档次 RevPAR：经济型-8.4%/中档-12.2%/高档-5.9%/豪华+0.6% [2][17] - 义务教育阶段非学科类牌照发放顺利，广东环比+291 个，江苏环比+65 个 [3][17][18] 重点公司更新 - 老乡鸡 2024 年前三季度归母净利 3.67 亿元，同比增长 3.4% [3][24] - 学大教育回购资金来源为自有资金或自筹资金，已取得工商银行 1 亿元专项贷款支持 [4][30] - 锦江酒店收购麗枫、希岸、喆啡少数股权，预计增厚业绩约 1.46 亿元 [28] - 卓越教育集团计划未来三年派息比例逐年提升至 50%/60%/70% [29] 行情回顾 - 上两周（2024/12/23~2025/1/3）上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别-4.17%、-6.08%、-4.03%、-0.62%、-1.23% [5][31] - 社会服务板块上周涨幅在 30 个申万一级行业板块中位列第 32 [5][31] - 酒店 A 股、港股指数分别-2.33%、-0.67%，教育指数-3.82%，人力服务指数-4.26%，餐饮 A 股、港股指数分别-6.74%、-6.15%，旅游指数-8.12% [5][31] 投资建议 - 顺周期方向：重点关注酒店、餐饮、人服、职教中弹性公司 [6][15] - 景气延续：重点关注冰雪旅游持续、竞争格局向好的 OTA 平台，K12 教育板块，自然景区关注热点催化个股 [6][15] - 强红利属性：建议配置业绩增速稳健、股息率较高的百胜中国等 [6][15]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 关注有基本面支撑的内容板块、税收优惠政策延续、防御属性较强的出版板块，以及成长性较强的 AI 主线 [2] - 游戏板块估值较低，25 年净利润对应 PE 基本均低于 15X，低于估值中枢 [4] - 影视板块 25 年春节档影片供给优质，票房表现有望迎来拐点 [4] - 出版板块 25 年净利润对应 PE 大概 10-16X，部分公司估值较低，股息率在 4-5%，防御属性较强 [4] - AI 主线看好 25 年 AI 应用加速落地，重点关注 AI 陪伴、AI 玩具、AI 工具方向变化及相关标的 [4] 游戏板块 - 市值 150 亿以上的游戏标的，25 年净利润对应 PE 基本均低于 15X，低于估值中枢 [4] - Q4 起 A 股游戏公司产品周期启动，吉比特代理的《封神幻想世界》、《异象回声》、《王都创世录》及自研《问剑长生》均已上线 [4] - 完美世界《诛仙世界端游》、神州泰岳的代号 DL（Stellar Sanctuary）已在北美等地区首发上线 [4] - 巨人网络的《原始征途》正式版将于 1 月 10 日上线，恺英网络的《盗墓笔记：启程》等游戏产品在积极推进中 [4] 影视板块 - 25 年春节档影片供给优质，票房表现有望迎来拐点 [4] - 元旦假期需求、供给催化下，本周票房环比上周改善 [4] - 目前已有 6 部影片定档 25 年春节档，包括《蛟龙行动》《唐探 1900》《哪吒 2》《封神第二部》《射雕英雄传：侠之大者》《熊出没重启未来》 [4] - 尚未定档的包括《无名之辈 2》等，继续看好票房边际向上的趋势 [4] 出版板块 - 税收优惠政策延续后，相关公司的归母净利润有望上修 [4] - 目前出版板块 25 年净利润对应 PE 大概 10-16X，部分公司估值较低，股息率在 4-5%，防御属性较强 [4] - 多家出版标的于 AI、教育有布局，有望受 AI 产业发展、应用落地的催化 [4] AI 主线 - AI 模型、工具持续迭代中，看好 25 年 AI 应用加速落地 [4] - 近期 OpenAI 发布 25 年目标，可灵 AI、智谱、Pixverse 等分别发布迭代、新模型 [4] - 重点关注 AI 陪伴、AI 玩具、AI 工具方向变化及相关标的，同时关注 AI 生成视频的进展 [4] - 12 月 31 日，奥特曼发布 OpenAI 新年目标，总共 9 大主题，AGI 排第一 [4] - 智谱发布深度推理模型 GLM-Zero 预览版——GLM-Zero-Preview，擅长处理数理逻辑、代码和需要深度推理的复杂问题 [4] 重点公司事件跟踪 - 分众传媒：长期看好下沉市场的广告潜力，持续加强在该领域的优质资源布局 [7] - 恺英网络：与盛趣游戏联合发行的《龙之谷世界》将于 2025 年 2 月 20 日正式上线 [9] - 吉比特：自研放置修仙游戏《问剑长生》于 2025 年 1 月 2 日公测，上线以来位于 iOS 游戏畅销榜的 TOP20 [12] - 万达电影：旗下高端影院品牌——厦门寰映影院管理有限公司在厦门正式成立，注册资本高达 500 万元人民币 [14] - 移卡：与深圳市深圳通有限公司签署合作协议，通过生成式 AI 等技术为深圳通开发建设数字虚拟社区 [17] 行业政策及新闻动态 - 12 月 30 日，国家发改委等多部门发布《关于促进数据产业高质量发展的指导意见》，提出到 2029 年，数据产业规模年均复合增长率超过 15% [18] - 12 月 31 日，奥特曼发布 OpenAI 新年目标，总共 9 大主题，AGI 排第一 [20] - 12 月 31 日，智谱发布深度推理模型 GLM-Zero 预览版——GLM-Zero-Preview [20] - 12 月 30 日，爱诗科技宣布 PixVerse V3.5 正式上线，平均 10 秒即可生成视频，最快可达 5 秒 [20] - 12 月 30 日，可灵 AI API 迎来能力升级，新增【虚拟试穿 V1.5】&【对口型】功能 [21] 周度数据跟踪 - 12 月 28 日-1 月 3 日，总票房 13.15 亿元，较上周同期增长 2 倍以上 [27] - 本周票房 TOP10 中，《误杀 3》票房占比 34.9%，排名第 1；《小小的我》票房占比 34.5%，排名第 2；《"骗骗"喜欢你》票房占比 11.0%，排名第 3 [27] - 本周平均票价为 40.7 元，较上周同期小幅提升 [27] - 12 月 30 日-1 月 5 日期间，电视剧热度正片播放量排行榜中，《大奉打更人》排名第 1，《冬至》排名第 2 [30] - 12 月 30 日-1 月 5 日，综艺正片播放市占率排行榜中，《现在就出发 第二季》排名第 1，《湖南卫视芒果 TV2024-2025 跨年晚会》排名第 2 [34] 重点公司估值表 - 12 月 30 日-1 月 3 日期间，A 股传媒板块继续回调，其中 AI 相关公司回调幅度较大 [36] - 涨幅最大的万达电影，为 1.69%，跌幅最大的是易点天下，为-10.67% [36] - 关注 AI 产业变化及应用落地情况、出版板块及低估值游戏白马 [36]

光伏&储能 - 光伏组件质控标准提升，大唐集团提出"光伏质控20条"，旨在提升光伏设备采购质量，限制中标后随意变更、降标执行 [6] - 黑龙江省分布式光伏接入容量空间由1.94GW提升至2.78GW，承载能力受限的红区数量由86个大幅下降至6个 [6] - 光伏玻璃龙头发布年度业绩预告，预计2024年归母净利润同比减少70%~80%，下半年亏损6.4~10.2亿元，光伏玻璃价格拐点可期 [6] - 光伏玻璃库存持续下降，供给低位背景下价格拐点值得期待，预计春节后随需求复苏、下游备货，光伏玻璃有望持续去库 [6] - 光伏二次上车机会已到，建议在当前市场预期、板块热度、股价位置三低的时间窗口再次布局 [7] 风电 - 自然资源部发布《关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》，明确海风项目开发范围，助推海风建设向深远海迈进 [1][8] - 沙特ACWA Power完成埃及北部1.1GW苏伊士风电项目财务结算，项目采用远景8MW风机，整机出海逻辑持续强化 [1][8] - 2025年海陆高增趋势明确，国内海外需求共振，重点推荐整机、海缆、单桩、大型化铸锻件等环节 [8] 电网 - 南方电网即将在广州开发区注册成立藏粤直流合资公司，负责藏东南至粤港澳大湾区±800千伏特高压直流输电工程，预计2025年核准开工 [2][10] - 2024年南网主网保护、厂站自动化、安防设备及备自投装置第二批框架中标结果公示，总金额10.9亿元，同比+68% [2][10] - 2025年特高压建设有望加速推进，特高压设备招标存在超预期空间 [10] 氢能与燃料电池 - 美国财政部公布清洁氢生产税收抵免最终规则，税收减免扩大至天然气和核能制氢，3美元/公斤税收减免将使清洁氢生产成本具备经济性 [2][10] - 工信部明确2027年时间点，推进工业领域清洁低碳氢应用，重点场景包括氢冶金、氢碳耦合制绿色甲醇、氢氮耦合制绿色合成氨等 [10] - 2024年是氢能行业准备年，预计2025年绿氢项目将迎招标潮，带动制氢设备需求高增以及绿色运营商机会 [10] 投资建议与估值 - 光伏板块推荐回调充分、α明确的"玻璃、电池片、新技术、海外/美国大储"标的，其次是主链龙头 [6][8] - 风电板块重点推荐受益于国内价格企稳回升、海外收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节，以及海缆、单桩、大型化铸锻件环节 [8] - 电网板块推荐电力设备出海、特高压线路&主网、配用电环节三条主线 [10] - 氢能板块推荐制氢设备和绿色运营商，重点关注燃料电池系统、储氢瓶、检测设备等环节 [10]

行业投资评级 - 报告对电子行业持积极态度，重点关注AI眼镜光波导及消费电子国补受益产业链 [1] 核心观点 - AI眼镜光波导技术将成为消费级AR眼镜的最优解决方案，多家厂商将在CES 2025展示最新技术 [1] - 国家发改委表示2025年将实施手机等数码产品购新补贴，预计将拉动手机换机需求 [1] - AI云端算力需求旺盛，英伟达Blackwell及GB200服务器需求强劲，覆铜板/PCB供应链持续接到大单 [1][3] 细分赛道 半导体代工 - 2025年全球CoWoS产能需求将增长113%，台积电月产能将增至6.5万片晶圆 [2] 消费电子 - 2024年Q3全球PC出货量达6640万台，同比增长1%，预计2024年AI PC销量达5000万台 [2][5] - 2024年Q3全球智能手机出货量同比增长5%，预计2024年AI手机渗透率为16% [2][5] - 2024年Q2全球智能音频出货量达1.1亿部，同比增长11% [2][5] PCB - 2024年Q3 PCB行业景气度承压，主要因家电、消费类需求增长放缓，整机库存攀高 [2][7] 元件 - AI带动被动元件产品升级，国产替代加速 [2][23] IC设计 - AI端侧应用将增加算力和存储需求，存储芯片容量将开启升级 [2][26] 投资建议与估值 - 关注AI智能眼镜光波导、苹果链、AI驱动及自主可控受益产业链 [3][32] - 英伟达Blackwell及GB200服务器需求强劲，覆铜板/PCB供应链业绩有望高增长 [3][32] 重点公司 - 立讯精密：Apple Intelligence系统升级有望带动换机周期，Vision Pro OEM厂有望受益 [33] - 沪电股份：高速通信类产品是公司成长关键，AI市场扩容将推动公司增长 [33] - 江丰电子：溅射靶材业务为基础，半导体精密零组件助力国产替代 [34] - 中际旭创：1.6T光模块有望于2025年上量，硅光解决方案有望放量 [35] - 生益电子：服务器类PCB将迎来增长，受益于AI相关应用加速推出 [35] 板块行情回顾 - 本周电子行业涨跌幅为-9.60%，品牌消费电子、面板、LED涨幅居前 [39][42]

本周观点 投资建议 综合考虑国内与海外环境的边际变化，25 年重点看好国产替代和 AI 落地两大方向。国产替代重点推荐工业软件 领域龙头中控技术，AI 落地重点推荐办公软件龙头金山办公、场景数字化龙头海康威视、智能驾驶激光雷达及 机器人龙头速腾聚创、大模型及场景落地龙头科大讯飞。 风险提示 行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 随着 1 月和 2 月先后进入 24 年业绩预告和业绩快报披露期，市场对业绩基本面关注度提升，由于需求主要来自 国内，加上 G 端和大 B 端的预算值属性，9 月底开始的一揽子增量政策落地到需求和业绩层面需要时间，计算机 四季报总体预计不会多强，甚至 25 年一季度可能恢复强度也不会太明显，但考虑到一季报在全年占比低，预计 财报不太差即可，关键是对未来几个季度回暖改善的预期及逐步落地体现到业绩端的强度；届时计算机板块的波 动可能更多受到市场总体风险偏好、流动性、其他成长板块业绩比较的影响。预计在 1 月业绩预告期结束后，业 绩基本面对行情影响权重有所下降，市场对两会、新政策等有所期待，市场风险偏好可能提升。 ...

证券板块 央行启动第二次互换便利操作，为股市注入流动性。央行、证监会持续推进证券、基金、保险公司互换便利落地，近 期启动了第二次互换便利操作，并于 2025 年 1 月 2 日完成招标。本次操作金额为 550 亿元，采用费率招标方式，20 家机构参与投标，最高投标费率 30bp，最低投标费率 10bp，中标费率为 10bp。央行再次启动互换便利操作，向股市 定向注入流动性，有望提高市场的稳定性。同时，中国结算公告称办理的所有涉及 SFISF 的证券质押登记费实施减半 收取的优惠措施，港股通证券质押登记费以所质押股数（份额）为基础收取。此次启动互换便利操作在扩大质押物范 围的同时降低质押登记费，有助于减少机构参与成本，提升机构参与积极性，进一步提升市场流动性。另一方面，券 商互换便利工具提升权益敞口，有助于提高权益市场向上对其利润的弹性。 投资建议：短期来看，我们认为在政策积极、流动性宽松带来市场交易活跃的催化下，券商板块在短期震荡后有望修 复弹性，中长期来看，看好券商板块估值和业绩双提升。券商 25 年基本面预计将在低基数下实现反转，分业务来看， 经纪业务受益于 9 月底行情扩大以来交易量的放大，自营业务受益 ...

风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 行业观点更新： 敬请参阅最后一页特别声明 1 家居板块：内销方面，近期各地陆续已开启 2025 年的家电补贴，并且涉及到部分智能家居产品，后续补贴拓宽 至更多家具品类值得期待。整体延续此前观点，内销家居企业报表端 24Q4 起有望迎来环比小幅改善，考虑交付 节奏以及 25 年补贴政策有望延续，25H1 报表端改善或将更为明显。外销方面，考虑后续美国仍可能进一步降息 推动地产链需求提升，而潜在的贸易关税风险仍存，我们认为可优选具备α的企业进行布局。整体来看，家居板 块我们依然建议关注：1）C 端占比较高，具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙 头企业；2）具备海外完善产能布局，并且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。 新型烟草：近期思摩尔国际发布了新股权激励计划，解锁条件为后续市值达到 3000-5000 亿港元，后续主要业绩 驱动力为 HNB 新产品贡献叠加受益于雾化电子烟合规市场扩容。HNB 方面，目前 Glo hilo 产品已在塞尔维亚销 售超一个月，该产品的预加热时间、充电速度、便携性等 ...

投资建议 行情回顾： 本周（2024.12.30-2025.01.03）农林牧渔（申万）指数收于 2426.53 点(-6.74%)，沪深 300 指数收于 3775.16 点（- 5.17%），深证综指收于 1856.46 点（-7.87%），上证综指收于 3211.43 点（-5.55%），科创板收于 941.82 点（- 7.54%)。个股表现方面，本周涨幅排名居前的平潭发展（+8.96%）、华资实业（+8.73%）、百龙创园（+4.88%）等； 跌幅排名居前的有西部牧业(-19.92%)、东方海洋（-16.13%）、仙坛股份（-14.54%）等。 生猪养殖： 根据涌益咨询，截至 1 月 3 日，全国商品猪价格为 15.83 元/公斤，周环比+2.39%；15 公斤仔猪价格为 491 元/头， 较上周环比+48 元/头；本周生猪出栏均重为 125.35 公斤/头，较上周-1.66 公斤/头。生猪养殖利润方面，周外购仔 猪养殖利润为-72.67 元/头，盈利周环比+50.08 元/头；自繁自养养殖利润为 168.82/头，盈利周环比 53.46 元/头。 市场对冬至后猪价预期偏悲观，所以冬至前养殖端一致性 ...

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 布鲁可作为积木人国货品牌商龙头，依托多 IP 发展、下沉市场网点拓展及出海驱动未来增长 [2] - 2022 年转型专注做人形积木后，23 年收入爆发式增长，23 年/1H24 收入 8.77/10.46 亿元，同比+169%/+238% [2] - 拼搭角色类玩具 22 年-24H1 收入 1.18/7.6/10.23 亿元，毛利率分别为 36.8%/49%/53.3% [2] - 1H24 经调净利润 2.92 亿元，经调净利率 27.9% [2] 产品与市场 - 布鲁可产品定位高性价比，SKU 丰富，截至 1H24 共有 431 款在售 SKU，覆盖 6 岁以下、6 至 16 岁及 16 岁以上人群 [3] - 主流产品价格在 9.9 元至 399 元不等，定价区间布局完整，极具性价比 [3] - 拥有 2 个自有 IP，获得约 50 个 IP 授权，包括奥特曼、变形金刚等知名 IP [3][14] 行业动态 - 1-11 月化妆品类零售总额 4015 亿元，同比-1.3%，11 月零售额 434 亿元，同比-26.4% [4] - 1-11 月金银珠宝类零售额同比-3.3%，11 月同比-5.9% [4] - 抖音美妆类目 GMV 为 2098.83 亿元，同比增长 24.65%，较 23 年 47%增速放缓 [4] 行情回顾 - 近两周（2024.12.23~2025.01.03）上证综指、深证成指、沪深 300 分别跌 4.65%、跌 7.04%、跌 3.88% [5] - 美容护理板块跌 11.22%，黄金珠宝板块跌 4.1%，老铺黄金涨幅领先 [5][29] 原材料价格跟踪 - 棕榈油近两周价格涨 0.63%，原油价格涨 4.38%，PP 指数涨 0.94% [6][32] - COMEX 黄金期货本周五收盘价 2652.7 美元/盎司，较 12.20 涨 0.46% [6][32] 渠道与销售 - 布鲁可以线下经销为主，截至 1H24 与超过 511 名经销商合作，覆盖约 15 万个线下网点 [20] - 计划于 25 年在一线城市开设旗舰店，2026 年开设二至四家旗舰店 [20] 投资主线 - 美妆行业关注高景气细分赛道、业绩稳健兑现及运营端积极求变的公司 [7] - 黄金珠宝行业关注春节旺季动销情况，建议关注老铺黄金、周大生、潮宏基等 [7] - 潮玩行业供需共振下维持高景气，关注布鲁可港股上市带来的产业链热度 [7]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，目标价24.80元 [3] 核心观点 - 公司为民营铅锌资源企业，正发力锂等多金属业务，通过收购和出售股权优化资产结构 [1] - 钼行业供需格局向好，价格上涨通道明确，公司钼业务有望量价双升 [2] - 锂资源业务上量与降本共振，碳酸锂价格有望触底回升 [2] - 公司未来业绩弹性较大，钼和锂权益产量有望显著增长 [88] 公司业务 - 公司主营铅锌业务，参股金鑫矿业布局锂资源，拟收购国城实业拓展钼业务 [1] - 东升庙矿业为公司铅锌业务主要实体，盈利稳定 [83] - 钛白粉业务短期承压，未来有望扭亏 [84] - 公司拟出售宇邦矿业股权，战略调整聚焦核心业务 [72] 钼业务 - 公司拟收购国城实业不低于60%股权，对价55亿元，对应2023年PE仅4x [1] - 国城实业掌控的大苏计钼矿2023年产量约0.8万吨，品位0.13%，拟扩产至800万吨/年 [1] - 钼行业去库加速，2024年国内钢招量增幅超过25%，钼精矿价格年度上涨13.18%至3605元/吨度 [2] - 预计2025-2026年全球钼供需格局持续向好，价格上涨通道进一步明确 [2] 锂资源业务 - 金鑫矿业旗下党坝矿区Li2O储量增加至112万吨，平均品位1.33%，生产规模达100万吨/年 [2] - 公司正在办理500万吨/年的采矿证，未来有望通过扩产降低成本 [2] - 碳酸锂价格目前为7万元/吨，预计将在7-12万元/吨区间震荡 [2] - 金鑫矿业锂精矿成本有望降至5万元/吨以内，量增叠加降本共振 [65] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为17/48/57亿元，归母净利润分别为0.6/13.9/14.6亿元 [3] - 2024-2026年EPS分别为0.05/1.24/1.30元，对应PE分别为204/9/9倍 [3] - 2025/2026年PE显著低于可比公司均值，投资价值凸显 [99] 行业分析 - 钼行业供需缺口持续扩大，2026年全球钼金属需求量有望达到33.3万吨 [49] - 锂行业过剩格局将有所收窄，碳酸锂价格波动重心有望逐步抬升 [66] - 钼和锂价均处上行周期，公司有望迎来量价双升局面 [3]