投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司凭借强产品力、有效的供应链协同和高效的交付服务，在外部关税压力下展现出经营韧性，客户关系和品牌影响力持续提升 [4] - OBM业务有望通过MOTO“店中店”模式加速发展，ODM业务在海外需求回暖背景下有望延续优异增长 [4] - 公司2025年第三季度及前三季度业绩表现强劲，营收和净利润均实现高速增长 [2] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收25.11亿元，同比增长35.80%；归母净利润6.58亿元，同比增长52.62%；扣非归母净利润6.24亿元，同比增长59.36% [2] - 2025年单第三季度公司实现营收8.30亿元，同比增长29.25%；归母净利润2.26亿元，同比增长55.06%；扣非归母净利润1.95亿元，同比增长45.56% [2] - 2025年前三季度毛利率同比提升4.6个百分点至38.4%；单第三季度毛利率同比提升3.6个百分点至38.3%，但环比下降1.2个百分点，主要受出口产品综合关税支出较高影响 [3] 客户与渠道 - 客户合作深度广度双提升，2025年前三季度前十大客户中有9家采购额实现同比增长，增幅从16.64%至635.28%不等，其中3家增幅超100%，2家增幅超500% [2] - 单第三季度净新增客户19家，其中18家为美国零售商，并有3家入选“前100位家具零售商” [2] - 公司对美国零售商的销售收入占公司总营收和美国市场销售总额的比例分别为67.16%和72.86%，同比分别提升9.38和8.59个百分点 [2] - MOTO“店中店”数量持续增长，覆盖面扩大助力品牌影响力提升 [2] 费用与汇兑 - 2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/2.6%/5.0%/-1.4%，同比分别+0.3/-0.9/+0.1/+1.2个百分点 [3] - 单第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/2.6%/4.7%/0.9%，同比分别+1.7/-3.2/-0.2/+7.2个百分点，财务费用率大幅上升主因人民币升值导致账面产生1795万元汇兑损失 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年每股收益分别为4.15元、5.14元、6.19元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为23.73倍、19.13倍、15.90倍 [5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为34.04亿元、42.21亿元、50.81亿元，增长率分别为33.57%、24.01%、20.38% [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.07亿元、11.25亿元、13.54亿元，增长率分别为32.78%、24.07%、20.31% [9] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为21.20%、21.83%、21.83% [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩承压，营收和利润同比下滑，但收入符合预期，预计未来两年将恢复增长，盈利能力显著改善 [2][5] - 公司产品结构分化明显，普通酒增长强劲而中高档酒承压，电商渠道表现亮眼，成为差异化增长路径 [3] - 公司短期盈利能力因费用率上升而承压，但分析师预测其归母净利润将在2025年至2027年实现高速增长，年均复合增长率可观 [4][5] 业绩简评 - 2025年前三季度实现营收37.0亿元，同比下降17.0%，实现归母净利润4.7亿元，同比下降29.4% [2] - 2025年第三季度单季实现营收10.0亿元，同比下降15.9%，实现归母净利润0.3亿元，同比下降63.2%，收入表现符合预期 [2] 经营分析 - 分产品看，2025年前三季度中高档酒营收26.6亿元（同比-24.0%），普通酒营收6.3亿元（同比+16.5%），非酒类业务营收4.2亿元（同比-2.0%），低价位产品增长强劲 [3] - 分区域看，2025年前三季度省内营收10.5亿元（同比-16.4%），省外营收22.3亿元（同比-19.6%） [3] - 分渠道看，2025年前三季度电商渠道营收4.5亿元（同比+39.6%），批发渠道营收28.4亿元（同比-23.6%），电商渠道在第三季度同比增长71.4% [3] - 截至2025年第三季度末，经销商数量为2554家，季度内新增352家，退出461家 [3] 报表结构与盈利能力 - 2025年第三季度归母净利率为2.9%，同比下降3.7个百分点，毛利率为62.1%，同比下降1.6个百分点 [4] - 2025年第三季度销售费用率同比上升0.5个百分点，管理费用率同比上升2.3个百分点 [4] - 2025年第三季度末合同负债余额为1.1亿元，环比减少0.4亿元，经调整后第三季度营收同比下滑约20% [4] - 2025年第三季度销售收现9.2亿元，同比下降19.4% [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入增速分别为-13.5%、+10.7%、+16.1% [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.73亿元、6.41亿元、9.11亿元，增速分别为+36.7%、+35.7%、+42.1% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.42元、1.93元、2.74元 [5] - 以当前股价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为41.8倍、30.8倍、21.7倍 [5] 财务数据预测摘要 - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的5.1%持续提升至2027年的11.4% [10] - 预测每股经营现金流将从2024年的-2.12元转正，并在2027年达到2.58元 [10] - 预测毛利率将从2024年的65.5%逐步恢复，2027年预计为64.7% [11] - 预测营业利润率将从2024年的10.6%显著改善至2027年的20.3% [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司是国内T/R组件及射频模块领先企业，产品谱系齐全，积极扩产及持续研发投入保障业绩增长 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.04亿元、6.97亿元、9.88亿元，同比增长率分别为+4%、+38%、+42% [4] - 公司预计硅基氮化镓功放芯片新品将持续对现有砷化镓终端功放产品形成替代，并在终端射频功放领域全频段、全场景推广应用，该产品系列有望为公司营收提供第二增长曲线 [3] 业绩简评 - 2025年Q1-Q3实现营收15.7亿元，同比下降13.5%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降19.4% [2] - 2025年Q3单季度实现营收5.0亿元，同比下降2.5%，环比下降30.9%；实现归母净利润0.46亿元，同比下降26.0%，环比下降68.2% [2] 经营分析 - 主业阶段性承压：25Q3公司T/R组件和射频模块业务收入减少，同时计提资产和信用减值损失准备4714万元 [3] - 单季度盈利能力下滑：25Q3实现毛利率36.0%，同比下降3.6个百分点，环比下降1.2个百分点；实现净利率9.2%，同比下降2.9个百分点，环比下降10.8个百分点 [3] - 费用率控制：25Q3公司实现期间费用率19.9%，同比下降0.7个百分点，环比上升4.5个百分点 [3] - 积极备产与产能扩充：25Q3末存货达4.6亿元，较25Q2末增长39.1%；25Q3末在建工程达3.0亿元，较25Q2末增长12.2%，公司正加快推进射频芯片和组件产业化项目 [3] - 第二增长曲线取得突破：公司硅基氮化镓功放芯片已实现量产交付超过100万只，助力客户提升手机等终端的数据传输速率并降低工作能耗 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为5.04亿元、6.97亿元、9.88亿元 [4] - 估值水平：对应2025-2027年市盈率分别为81倍、59倍、41倍 [4] - 营收增长预测：预计2025-2027年营业收入增长率分别为-3.33%、33.80%、34.67% [9] - 盈利能力指标预测：预计2025-2027年摊薄净资产收益率分别为7.66%、9.74%、12.39% [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营业收入同比增长57.3%，毛利率显著提升 [2] - 业绩增长主要受益于下游晶圆厂产能增速提升以及高毛利软件业务增速更快 [3] - 公司通过收购LUCEDA 100%股权，战略布局从传统EDA向PDA拓展，旨在构建覆盖硅光芯片设计、制造、测试、良率提升的全环节系统性解决方案 [3] - 基于当前经营数据，预测公司2025年至2027年营收和净利润将保持稳健增长 [4] 业绩简评 - 2025年第三季度营业收入为1.82亿元，同比增长57.3% [2] - 2025年第三季度毛利润为1.2亿元，同比增长74.3%，毛利率达到65.2%，同比提升6.4个百分点 [2] - 2025年第三季度扣非净利润为0.12亿元，同比大幅增长6,260.6% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为-1.19亿元，同比转为净流出，主要因公司根据业务订单情况加大了材料采购 [2] 经营分析 - 下游头部晶圆厂产能增速提升是第三季度营收亮眼的主要原因 [3] - 毛利率增长预计得益于高毛利的软件业务增速快于测试机及配件业务 [3] - 报告期内首台专为碳化硅和氮化镓功率器件设计的晶圆级老化测试系统正式出厂，拓展了测试设备品类 [3] - 收购LUCEDA后的具体协作方向包括：补齐硅光设计自动化工具链、协作开发硅光测试芯片及DFM工具、拓展晶圆级硅光检测设备、协同拓展欧美及国内市场 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025年营业收入为7.5亿元，同比增长37.7%，归母净利润为1.3亿元，同比增长62.6% [4] - 预计2026年营业收入为9.4亿元，同比增长24.3%，归母净利润为1.7亿元，同比增长29.3% [4] - 预计2027年营业收入为11.2亿元，同比增长19.5%，归母净利润为2.0亿元，同比增长16.1% [4] - 对应2025年至2027年的市销率分别为20.9倍、16.8倍、14.1倍 [4] 公司基本情况与财务预测 - 2025年预测营业收入为753百万元，2026年为936百万元，2027年为1,119百万元 [9] - 2025年预测归母净利润为130百万元，2026年为169百万元，2027年为196百万元 [9] - 2025年预测摊薄每股收益为0.651元，2026年为0.842元，2027年为0.978元 [9] - 2025年预测净资产收益率为4.00%，2026年为5.01%，2027年为5.59% [9] 历史股价与评级 - 历史推荐显示，在2025年10月13日给予"增持"评级，当时市价为85.45元，目标价区间为100.61元至125.77元 [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告继续看好公司在行业出清阶段提升市占率，精细化管理下实现业绩稳健增长 [4] - 预计公司25-27年归母净利润分别为17.0/19.1/21.5亿元，分别同比增长11%/13%/12% [4] - 现价对应PE分别为18/16/14倍 [4] 业绩简评 - 2025年前三季度，公司实现收入172.9亿元，同比增长0.39%；实现归母净利润12.2亿元，同比增长10.27% [2] - 2025年第三季度单季，公司实现收入55.6亿元，同比增长1.97%；归母净利润3.4亿元，同比增长10.14% [2] 经营分析 - 营收同比表现回暖，25Q3营业收入同比增长1.97%，较25Q2的同比-1.4%有所改善 [3] - 公司扩张节奏平稳，25年前三季度新开门店137家，关闭门店440家，新增加盟店285家；截至25Q3末，公司门店总数14,666家（含加盟店4,097家） [3] - 降本增效持续推进，25Q3销售费用率为25.4%，同比下降1.5个百分点 [4] - 加盟及分销业务表现优异，25年前三季度收入约17.4亿元，同比增长17.45%，毛利率为10.88%，同比提升2.1个百分点 [4] - 公司总体毛利率为40.41%，同比微增0.02个百分点，净利率为7.64%，同比提升0.68个百分点 [4] 财务预测与估值 - 预计公司25-27年营业收入分别为244.46/259.23/278.91亿元，增长率分别为1.59%/6.04%/7.59% [9] - 预计公司25-27年摊薄每股收益分别为1.40/1.58/1.77元 [9] - 预计公司25-27年净资产收益率分别为14.68%/15.28%/15.84% [9] - 预计公司25-27年市盈率分别为18/16/14倍 [9]

投资评级 - 国金证券对报告研究的具体公司维持“买入”评级 [3] - 基于盈利预测，现价对应2025-2027年市盈率分别为17倍、15倍和13倍 [3] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年第三季度业绩表现强劲，归母净利润实现高速增长 [2] - 公司通过优化经营策略、供应链整合及成本控制，盈利能力显著提升 [3] - 加盟扩张速度行业领先，门店网络持续扩大，中西成药作为刚需引流品保持稳定增长 [3] - 未来业绩有望延续良好增长态势 [3] 业绩简评 - 2025年前三季度，公司实现营业收入200.7亿元，同比增长1.71%；实现归母净利润10.8亿元，同比增长25.97% [2] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入65.5亿元，同比增长2.51%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长41.04% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润为2.8亿元，同比增长47.01% [2] 经营分析 - 零售业务基本保持平稳，2025年前三季度零售收入为163.4亿元，同比微降0.07% [3] - 通过优化促销策略、品项及供应链，零售板块毛利率同比提升0.44个百分点，且呈现逐级加速趋势 [3] - 加盟扩张迅速，截至2025年第三季度末，公司门店总数达17,385家，其中加盟店7,029家；报告期内净增门店832家，新增加盟店979家 [3] - 中西成药业务需求稳定，2025年前三季度收入为154.5亿元，同比增长5.01% [3] - 成本控制效果显著，2025年第三季度销售费用率为22.3%，同比下降2.5个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.0亿元、13.9亿元、15.7亿元，同比增长率分别为31.2%、15.5%、13.3% [3] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为1.05元、1.22元、1.38元 [3] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为16.32%、17.45%、18.25% [8] - 预计公司2025年营业收入为270.36亿元，同比增长2.04% [8]

投资评级 - 报告维持对公司的“增持”评级 [5] 核心观点 - 公司积极开拓新能源汽车PTC、预镀镍材料、熔盐储能等新业务方向，预计相关业务将持续放量，同时布局机器人、硅碳负极设备等新业务 [5] - 尽管公司短期业绩承压，但新业务有望驱动未来增长，预计公司25-27年归母净利润分别为1.8亿元、2.5亿元、3亿元 [5] 业绩简评 - 2025年1-3季度公司实现收入25.85亿元，同比下降9%，扣非归母净利润1.23亿元，同比下降53% [2] - 2025年第三季度公司收入8.4亿元，同比增长6%，环比下降22%，扣非归母净利润0.45亿元，同比下降22%，环比增长4% [2] 经营分析 - 2025年1-3季度公司毛利率为17.6%，同比下降5个百分点，扣费归母净利率为4.7%，同比下降4.5个百分点 [3] - 2025年第三季度公司毛利率为12.3%，同比下降10个百分点，环比下降6个百分点，扣非归母净利率为5.4%，同比下降1.9个百分点，环比上升1.3个百分点 [3] 分业务分析 - 家电电加热器元器件业务通过调整产品与销售结构巩固基本盘，并加快拓展三星、LG等外贸客户以提升未来利润率 [4] - 新能源汽车元器件业务保持高速增长，订单饱和，正进行新生产线建设，并同步拓展智能座舱产品以提高单车价值量 [4] - 新能源装备业务转型升级取得成效，其开发的6kv熔盐储能电加热器已实现商业化应用（国内首例），上半年签订近亿元订单，固态电池硅碳负极材料设备预计第四季度交货 [4] - 预镀镍材料业务每月保持约2000吨供货量，并同步开发其他意向客户，材料已送样验证 [4] - 机器人业务已准备量产柔性织物压力传感产品，并积极探索其他方向进行技术储备 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为1.78亿元、2.53亿元、3.00亿元 [9] - 预计公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为34.20亿元、43.00亿元、49.40亿元，增长率分别为-7.85%、25.73%、14.88% [9] - 预计公司2025年、2026年、2027年摊薄每股收益分别为0.120元、0.171元、0.203元 [9] - 对应2025年、2026年、2027年预测市盈率（P/E）分别为44.41倍、31.20倍、26.38倍 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司为国内整机行业头部企业，风机制造业务收入占比较高，有望受益于风机价格提升实现较为明显的业绩弹性 [5] - 结合公司三季报及行业最新判断，预测2025-2027年归母净利润分别为5.5、13.2、18.5亿元，对应PE为26、11、8倍 [5] 业绩简评 - 2025年前三季度实现营收185亿元，同比增长32.7%，实现归母净利润2.51亿元，同比下降5.8% [2] - 2025年第三季度实现收入75.9亿元，同比增长43.2%，环比增长10.3%，实现归母净利润1.08亿元，同比下降9.6%，环比增长27.1% [2] 经营分析 - 第三季度销售毛利率为9.27%，同比下降2.37个百分点，但环比第二季度提升1.19个百分点，预计风机制造端毛利率环比有一定幅度进一步改善 [3] - 随着2024年第四季度以来的陆风机组涨价订单在交付项目中占比逐步提升，看好公司制造端毛利率改善带动业绩弹性明显释放 [3] - 2025年1-9月，公司新增订单约18.1GW，同比下降约3.1%，截至报告期末，公司在手订单规模约46.9GW，同比提升30.7%，环比提升2.2% [3] - 结合历史数据，公司每年风机销售规模约等于前一年年底在手订单规模的50%，鉴于第三季度在手订单规模同比增长超30%，看好2026年风机销售保持较好增速 [3] 费用与资产 - 前三季度销售、管理、研发费用率分别为3.92%、0.73%、2.62%，分别同比下降0.26、0.02、0.17个百分点，预计全年期间费用率将保持改善趋势 [4] - 截至报告期末公司存货规模达97.5亿元，同比增长54.3%，环比增长24.4%，预计主要受第四季度备货原材料采购增加影响，随着后续风机交付加速，存货规模有望逐步恢复正常 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025年营业收入为301.49亿元，同比增长35.82%，归母净利润为5.50亿元，同比增长18.29% [9] - 预测2026年营业收入为367.34亿元，同比增长21.84%，归母净利润为13.23亿元，同比增长140.64% [9] - 预测2027年营业收入为447.88亿元，同比增长21.93%，归母净利润为18.54亿元，同比增长40.12% [9] - 预测2025-2027年摊薄每股收益分别为0.699元、1.682元、2.356元，对应市盈率分别为25.86倍、10.75倍、7.67倍 [9] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为8.20%、17.64%、21.52% [9]

投资评级与核心观点 - 报告对该公司维持“买入”投资评级 [6] - 公司股票现价对应2025-2027年PE估值分别为20倍、16倍和12倍 [6] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收52.0亿元，同比增长27.1% [3] - 2025年前三季度实现归母净利润4.7亿元，同比增长7.3% [3] - 2025年前三季度毛利率为22.0%，同比下降1.1个百分点 [3] - 2025年第三季度单季实现营收17.3亿元，同比增长6.7% [3] - 2025年第三季度单季实现归母净利润1.6亿元，同比下降14.9% [3] - 2025年第三季度单季毛利率为24.0%，同比上升1.3个百分点 [3] - Q3业绩低于预期主要受信用及资产减值损失计提拖累 [3] 行业背景与经营分析 - 下游行业高景气：2025年前三季度光伏/风电新增装机240/61GW，同比分别增长49%和56% [4] - 电网工程投资4378亿元，同比增长10% [4] - 上半年新增投运新型储能项目装机规模23.03GW/56.12GWh，同比增长68% [4] - 下游高景气带动公司前三季度营收增长 [4] - 前三季度毛利率下滑预计受低毛利数据中心业务占比提升影响 [4] - 公司盈利能力未来有望修复，动力来自高毛利的海风业务和海外直销业务占比提升 [4] 公司战略与业务进展 - 公司实施“间接出海+全球化布局”双轮驱动发展战略，产品已远销全球60多个国家和地区 [4] - 公司已在马来西亚基地正式开展设备投资，海外业务有望贡献新增长极 [4] - 数据中心业务拓展良好，合作字节、世纪互联、中国联通等客户，提供电力模块等产品，已取得一定量和订单进展 [4] 费用与现金流状况 - 2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为3.8%/2.4%/3.0%，同比变化-0.6/+0.2/-0.3个百分点，费用管控得当 [5] - 2025年前三季度经营性现金流净额为-4.3亿元，主要系业务规模扩大导致到期票据兑付、原材料备货采购及各项经营支出增加所致 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为80.8亿元、100.0亿元、122.1亿元，同比增长25%、24%、22% [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.9亿元、10.2亿元、13.0亿元，同比增长20%、29%、27% [6] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为2.539元、3.272元、4.165元 [9] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为15.07%、16.94%、18.44% [9]

行业投资评级与核心观点 - 非银金融板块整体重仓股合计247亿元，配置比例为1.48%，环比下降0.36个百分点，低配比例为4.79个百分点，低配幅度环比收窄0.36个百分点 [1] - 报告核心观点认为非银板块公募主动权益配置比例环比下降，但低配程度有所收窄 [1] 保险板块配置与观点 - 25Q3保险行业主动权益公募重仓市值达到129亿元，环比下降11%，行业配置比例为0.78%，环比下降0.33个百分点，配置比例为2018年以来47%分位，行业低配比例1.37个百分点，环比收窄0.16个百分点 [2] - A股保险个股配置比例分别为：国寿0.02%、平安0.48%、太保0.18%、新华0.09%、人保0.01%，分别低配0.84、0.13、0.07、0.05、0.27个百分点 [2] - 港股保险板块主动权益公募重仓市值84亿元，环比增加10%，行业配置比例为2.12%，环比下降0.22个百分点，行业低配1.43个百分点，低配比例环比收窄0.14个百分点 [2] - 港股保险个股配置比例分别为：国寿0.48%（超配0.14pct）、平安0.33%（低配0.47pct）、太保0.37%（超配0.19pct）、新华0.39%（超配0.29pct）、人保0.14%（超配0.02pct）、中国财险0.25%（超配0.01pct）、友邦0.03%（低配1.56pct）、太平0.13%（超配0.02pct） [2] - 投资建议重点推荐强β标的、业务质地较好的头部保险集团以及估值便宜、分红险转型构筑先发优势的中国太平 [3] 证券板块配置与观点 - 25Q3券商A股主动权益公募重仓市值达104亿元，环比增加23%，行业配置比例为0.62%，环比下降0.02个百分点，行业低配2.96个百分点，环比收窄0.17个百分点 [4] - A股券商持仓主要集中在：华泰证券0.18%（环比+0.02pct）、中信证券0.12%（环比-0.01pct）、东方财富0.09%（环比-0.03pct）、广发证券0.08%（环比+0.05pct） [4] - 港股券商板块主动权益公募重仓市值13.33亿元，环比增加36%，行业配置比例为0.34%，环比增加0.04个百分点，行业低配0.49个百分点，环比扩张0.04个百分点 [4] - 券商H股持仓比例排名靠前分别是华泰证券H的0.14%（环比+0.04pct）、中信证券H的0.09%（环比+0.04pct）、中金公司H的0.07%（环比+0.02pct）、广发证券H的0.02%（环比+0.01pct） [4] - 投资建议推荐业绩增长强劲、基金公司受益于被动产品发展、增资香港子公司拓展海外业务的广发证券 [5] 多元金融板块配置 - A股多元金融方面，江苏金租主动权益公募配置比例为0.02%，环比下降0.05个百分点，低配0.01个百分点 [5] - H股多元金融方面，港交所、九方智投控股主动权益公募配置比例为0.65%、0.62%，环比持平、增加0.56个百分点 [5]