投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司为一体化龙头，存量PERC产能减值计提较为充分，在手现金充裕抗风险能力较强 [3] - 光伏“反内卷”推进下盈利有望逐步改善，股权激励彰显扭亏信心 [3] - 根据最新产业链价格预测，调整公司2025-2027年归母净利润预测至-44亿元、19亿元、36亿元 [3] 业绩简评 - 2025年前三季度实现营收368亿元，同比下滑32% [2] - 前三季度实现归母净利润-35.5亿元，亏损同比加深 [2] - 第三季度实现营收129亿元，同比下滑24%，环比下滑3% [2] - 第三季度实现归母净利润-9.73亿元，同比转亏，环比基本持平（第二季度为-9.42亿元） [2] 经营分析 - 前三季度公司电池组件出货量51.96GW（含自用139MW），其中组件海外出货量占比49.78% [2] - 测算第三季度电池组件出货18.2GW，环比基本持平 [2] - 第三季度产业链上游价格显著上涨，国内多晶硅/硅片/电池片/组件价格涨幅分别为56%/50%/36%/2%，电池组件环节经营承压 [2] - 公司凭借精益管理维持盈利平稳，第三季度实现销售毛利率-0.88%，环比略回升0.1个百分点，测算组件单位亏损环比持平 [2] 财务状况与资本运作 - 公司现金管理能力优秀，第三季度在亏损背景下实现经营活动现金净流入1.87亿元 [3] - 截至报告期末公司货币资金余额242亿元，在手现金充足 [3] - 公司已启动发行境外上市外资股（H股）股票并申请在香港联合交易所主板挂牌上市工作 [3] 未来发展展望 - 公司2025年股票期权激励计划行权条件要求，2025年净利润减亏不低于5%、2026年净利润回正 [3] - 6月底以来光伏行业反内卷推进，预计后续随着下游价格传导，产业链景气度有望修复，带动公司电池组件盈利持续改善 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025年营业收入500亿元，同比下滑28.69% [7] - 预测2025年归母净利润-43.98亿元，2026年回升至18.73亿元，2027年达到36.42亿元 [7] - 预测2025年摊薄每股收益-1.329元，2026年回升至0.566元，2027年达到1.101元 [7] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为-17.98%，2026年回升至7.17%，2027年达到12.38% [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 合并后公司在财富管理、投行、资管、机构等条线业务竞争力将实现显著提升 [5] - 更大的资产负债表有助于客需、做市等机构业务规模增长，助推公司加快打造国际一流投资银行 [5] - 上调公司2025年归母净利预测至265亿元，同比增长103% [5] 业绩简评 - 25Q1-3公司实现营收458.92亿元，同比增长101.60%（调整后）[2] - 25Q1-3公司实现归母净利220.74亿元，同比增长131.80% [2] - 25Q3公司实现归母净利63.37亿元，同比增长40.60%，环比增长81.31% [2] - 25Q3公司实现扣非后归母净利90.25亿元，同比增长101.52%，环比增长126.38% [2] - 25Q1-3经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为+143%/+46%/+49%/+232%/+90% [2] - 25Q1-3各业务占营收比重分别为经纪24%、投行6%、资管9%、利息11%、投资44% [2] 经营分析 - **经纪业务**：25Q1-Q3实现净收入108.14亿元，同比增长143%，主要因股基交易量同比增加及吸收合并海通证券 [3] - **经纪业务**：25Q3实现收入50.81亿元，同比增长269%、环比增长65% [3] - **经纪业务**：25Q3全市场单季日均成交额同比大增210%至2.49万亿元 [3] - **投行业务**：25Q1-Q3实现净收入26.29亿元，同比增长46% [3] - **投行业务**：25Q3实现收入12.37亿元，同比增长96%、环比增长81% [3] - **投行业务**：25Q1-Q3 IPO承销规模同比下降5%，再融资同比增长2090%，债券主承销同比增长45% [3] - **资管业务**：25Q1-Q3实现净收入42.73亿元，同比增长49% [3] - **资管业务**：25Q3实现净收入16.95亿元，同比增长80%、环比增长20% [3] - **利息业务**：25Q1-Q3实现净收入52.08亿元，同比大幅增长232% [3] - **利息业务**：25Q3实现净收入20.21亿元，同比增长286%、环比下降19% [3] 投资业务 - 25Q1-Q3实现投资净收入203.70亿元，同比增长90% [4] - 25Q3实现投资收入110.17亿元，同比增长91%、环比增长106% [4] - 25Q3末交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产分别环比+8%/+2%/+14%/+26%/+23% [4] - 测算25Q3金融投资收益率为5.16%（年化），同比+0.01pct，环比+2.40pct [4] 盈利预测与估值 - 预测2025年营业收入532.19亿元，同比增长22.6% [10] - 预测2025年归母净利润264.72亿元，同比增长103.3% [10] - 预测2025年摊薄每股收益1.62元，ROE（归属母公司）为9.00% [10] - 预测2025年市盈率为11.95倍，市净率为1.06倍 [12]

投资评级 - 报告维持对四川双马的“买入”评级 [5] 核心观点 - 短期业绩受益于IPO市场回暖、GLP-1原料药订单加速交付及市场情绪修复 [5] - 中长期业绩增长由股权投资项目退出收益逐步兑现和医药产能爬坡共同驱动 [5] - 预计公司2025年全年净利润为6.5亿元，同比增长112%，对应2025年市盈率（PE）为23倍 [5] 业绩简评 - 2025年前三季度（25Q1-Q3）公司实现营业收入9.17亿元，同比增长23.21%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长20.03% [2] - 2025年前三季度扣非归母净利润为3.26亿元，同比增长46.89% [2] - 2025年前三季度净资产收益率（ROE）为3.85%（未年化），同比提升0.54个百分点 [2] - 2025年第三季度（25Q3）单季实现营业收入2.88亿元，同比增长9.91%，环比下降5.43%；实现归母净利润1.65亿元，同比增长25.74%，环比大幅增长1269.62% [2] 经营分析 - 三季度营业收入环比下降主要源于私募股权管理业务因部分本金退出导致管理费收入减少 [3] - 随着投资项目上市节奏加快及后续退出推进，预计管理费收入呈下降趋势，但超额业绩报酬将加速确认 [3] - 25Q3单季投资收益（含公允价值变动损益）为0.64亿元，同比增长77.78%，环比扭亏为盈（25Q2为-0.31亿元） [3] - 累计投资收益达到1.16亿元，较去年同期的-0.35亿元显著改善 [3] - 公司投资项目进展顺利，包括屹唐股份、奇瑞汽车、西安奕材等项目实现上市，以及翱捷科技、华大智造等项目进入退出阶段，沐曦、群核科技等项目上市进程提速 [3] - 当前权益市场情绪修复有助于已投项目估值回升与未上市项目价值重估 [3] 费用情况 - 公司因2024年第四季度收购深圳健元导致合并范围增加，带来费用上升 [4] - 25Q3销售费用为0.08亿元，同比增长300%，销售费用率为2.78%，同比提升2.01个百分点 [4] - 25Q3管理费用为0.31亿元，同比增长55%，管理费用率为10.76%，同比提升3.13个百分点 [4] - 25Q3研发费用为0.19亿元，同比增长533%，研发费用率为6.60%，同比提升5.45个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为153.3亿元，同比增长42.7%；归母净利润为6.54亿元，同比增长111.5% [10] - 预计2026年营业收入为203.0亿元，同比增长32.4%；归母净利润为10.54亿元，同比增长61.0% [10] - 预计2027年营业收入为225.3亿元，同比增长11.0%；归母净利润为12.18亿元，同比增长15.6% [10] - 预计2025年摊薄每股收益为0.86元，2026年为1.38元，2027年为1.59元 [10] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为8.3%，2026年提升至12.2%，2027年为12.7% [10] - 基于2025年预测每股收益，当前市盈率（PE）为23.4倍 [10]

投资评级与核心观点 - 报告对该公司维持“买入”投资评级 [4] - 报告核心观点为持续看好公司前景，认为其新业务为公司增长注入新动力，并具备短期的业绩兑现性和长期机器人业绩兑现的高增长期权 [3][4] 近期业绩表现 (25Q3及25Q1-Q3) - 25Q3实现营收3.96亿元，同比增长9.06%；归母净利润为0.81亿元，同比增长10.11% [2] - 25Q3销售毛利率为44.25%，同比提升1.08个百分点，环比提升0.13个百分点；销售净利率为24.24%，同比提升0.36个百分点，环比下降4.83个百分点 [2] - 25Q1-Q3累计实现营收10.82亿元，同比增长17.72%；累计归母净利润2.54亿元，同比增长33.29% [2] - 25Q1-Q3销售毛利率为44.12%，同比提升0.79个百分点；销售净利率为26.93%，同比提升3.25个百分点 [2] 经营分析 - 收入增长受益于并表子公司收入贡献 [3] - 毛利率提升主要受新并表子公司影响，收入结构调整后同环比均有所改善 [3] - 25Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为7.13%/7.13%/0.83%/8.62%，费用率处于正常波动相对平稳状态 [3] - 公司三季度公允价值变动收益为-0.29亿元，主要受股权投资的驰骋股份股价变动影响 [3] 未来盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为15.5亿元、18.7亿元、21.5亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别约为3.5亿元、4.1亿元、4.6亿元 [4] - 当前市值对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为54倍、46倍、41倍 [4] - 预测2025年营业收入增长率为20.03%，归母净利润增长率为35.81% [9] 财务指标预测 - 预测2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为1.260元、1.462元、1.643元 [9] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.00%、12.54%、12.64% [9] - 预测2025年每股经营性现金流净额为0.277元，2026年将显著提升至1.844元 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司当前业绩承压，2025年前三季度营收500亿元，同比下滑20%，归母净利润亏损42.01亿元 [3] - 光伏行业“反内卷”政策推进有望带动产业链景气度修复，改善公司组件业务盈利 [4] - 储能业务成为新增长点，近期签单加速，2025年计划出货8GWh以上，海外市场占比提升有望推动量利齐升 [4] - 公司向智慧能源解决方案及运营商战略升级，并成功推进资产证券化项目，有望改善现金流 [5] - 基于对行业复苏和储能业务的看好，尽管短期亏损，报告维持对公司“买入”评级 [6] 业绩简评 - 2025年第三季度单季营收189亿元，同比下降6%，但环比增长13% [3] - 第三季度归母净利润亏损12.83亿元，亏损额同比收窄7%，环比收窄20% [3] 经营分析 - 第三季度销售毛利率为4.49%，环比基本持稳，资产减值和投资亏损收窄助力净利润亏损收窄 [4] - 储能业务近期签署重大合同，包括与中国、拉美、亚太客户签订的2.48GWh合同，以及与欧洲客户签订的超1GWh合同 [4] 盈利预测与估值 - 调整后2025年归母净利润预测为亏损54.3亿元，但预计2026年将扭亏为盈至15.8亿元，2027年进一步增长至36.7亿元 [6][11] - 预计营业收入在2025年触底（703.77亿元）后，2026年将增长19.66%至842.13亿元，2027年增长14.64%至965.42亿元 [11] 财务数据摘要 - 2024年公司营收为802.82亿元，归母净利润为亏损34.43亿元 [11] - 预计净资产收益率（ROE）将在2025年触底（-24.29%）后，于2026年转为正数6.70%，2027年提升至13.95% [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司业绩高速增长，2025年前三季度营业收入250.05亿元，同比增长44.43%，归母净利润71.32亿元，同比增长90.05% [2] - 第三季度业绩表现尤为强劲，单季度营业收入102.16亿元，同比增长56.83%，环比增长25.89%，归母净利润31.37亿元，同比增长124.98%，环比增长30.04% [2] - 业绩增长主要受益于AI浪潮下硅光光模块量产爬坡及1.6T高速光模块放量，带动盈利能力显著提升，3Q25毛利率达42.79%，同比提升9.2个百分点，环比提升1.3个百分点 [3] - 下游北美大厂AI建设加速，资本支出指引上调，为光模块需求提供强劲支撑，长期看好光技术向scale-up域渗透带来的成长空间 [4] - 公司凭借硅光与EML芯片备货策略，在上游光芯片供不应求背景下有望巩固行业领先地位 [3] 业绩简评 - 2025年第三季度报告显示公司营收与利润均实现同比及环比大幅增长 [2] - 前三季度累计财务数据表现优异，增长势头强劲 [2] 经营分析 - 硅光光模块量产爬坡和1.6T光模块放量是第三季度增收增利的核心驱动力 [3] - 公司3Q25存货达109亿元，环比增加17亿元，主要原因为备产备料增加 [3] - 公司采取“两条腿走路”策略，结合硅光与EML芯片备货，以应对供应链挑战并强化竞争优势 [3] 行业前景与需求 - 北美主要科技公司（如谷歌、Meta、英伟达）持续加大AI领域资本开支，为光模块市场提供明确需求支撑 [4] - 据Lightcounting预测，至2030年，scale-up网络中的光模块市场占比有望达到21% [4] - 公司在新一代光互连技术（如相干技术）方面进行前瞻性布局，有望打开新的业绩增长天花板 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营收分别为345.78亿元、1121.87亿元、1678.74亿元，同比增长率分别为45%、224%、50% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为8.79元、34.18元、51.52元 [5] - 对应2025-2027年的预测市盈率（PE）分别为37倍、10倍、6倍 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司第三季度归母净利润同比大幅增长88.2%至180.6亿元，前三季度累计同比增长58.9%至328.57亿元，业绩表现优异 [2][3] - 前三季度新业务价值同比大幅增长50.8%，超出市场预期 [4] - 资产端权益投资能力突出，年化总投资收益率达到8.6%，同比提升1.8个百分点 [4] - 展望2026年，在长牛市场预期下，公司投资收益表现预计较好，负债端“开门红”有望推动新单保费实现正增长 [5] - 公司当前A股和H股2025年预测市盈率估值分别为0.73倍和0.47倍，估值具有吸引力 [5] 业绩简评 - 公司前三季度实现归属于母公司股东的净利润328.57亿元，较去年同期显著增长58.9% [2] 经营分析 - **整体业绩**：第三季度单季归母净利润同比强劲增长88.2%至180.6亿元，主要得益于较高的二级权益配置比例以及对成长风格节奏的精准把握 [3] 第三季度单季投资收益、利息收入、公允价值变动损益及减值损失合计达到544亿元，同比增长49.6% [3] 扣除非经常性损益后的归母净利润前三季度同比增长53.4%至317.7亿元，其中第三季度单季增长76.1%至169.2亿元 [3] - **负债端**：前三季度新业务价值同比增长50.8%，新单保费同比增长55.2% [4] 个险渠道前三季度新单保费和期缴新单保费分别同比增长44.4%和49.2% [4] 公司推进“XIN一代”计划，前三季度累计新增人力超过3万人，同比增长超过140%，月均绩优人力提升，人均产能同比增长50% [4] 银保渠道前三季度新单保费和期缴新单保费分别同比增长66.7%和32.9% [4] - **资产端**：年化总投资收益率为8.6%，同比提升1.8个百分点；年化综合投资收益率为6.7%，同比下降1.4个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为404.61亿元，同比增长54.26% [10] - 预测公司2025年新业务价值为118.49亿元，同比增长89.49% [10] - 预测公司2025年每股收益为12.97元，每股内含价值为97.40元 [10] - 基于2025年预测数据，公司A股市盈率为5.47倍，市净率为2.13倍，股价与内含价值比为0.73倍 [10] - 预测公司2025年净资产收益率高达40.45% [11]

投资评级 - 报告对该公司维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 全球算力投资持续超预期，催化燃气轮机需求增长提速，行业景气度加速上行 [3][4] - 公司作为国内燃机叶片龙头，与西门子能源合作关系升级，进入收获期，合同负债创新高预示收入将持续高增 [5] - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，收入与利润实现高增长，盈利能力环比显著改善 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润将实现高速增长，对应市盈率逐步下降 [6][10] 业绩表现 - 2025年1-3季度，公司实现收入21.21亿元，同比增长11.02%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长29.59% [2] - 2025年单第三季度，公司实现收入7.38亿元，同比增长14.80%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长41.10% [2] - 2025年第三季度毛利率和净利率分别为38.03%和13.68%，环比第二季度分别提升2.17和2.03个百分点 [2] 行业前景与公司地位 - 全球科技巨头资本开支上调，英伟达、AMD等公司加大AI算力投资，有望带动燃气轮机发电需求提速 [3][4] - 北美燃机龙头GEV今年第三季度新签燃机订单7.4GW，同比增长45%，增速较上半年的36%进一步加快 [4] - 涡轮叶片是燃机核心零部件，价值量大、壁垒高，全球产能严重不足 [5] - 公司与西门子能源合作深化，2025年7月西门子能源管理层访问公司，希望其在主力机型上承担更多责任 [5] - 2025年第三季度末，公司合同负债达2.06亿元，同比增长20%，环比第二季度再创新高 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为32亿元、41亿元、52亿元 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.5亿元、6.3亿元、8.9亿元 [6] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为63倍、45倍、31倍 [6] - 预测公司2025年归母净利润将同比增长55.53%至4.45亿元 [10] - 预测公司净资产收益率将从2024年的6.19%提升至2027年的14.75% [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩出现显著下滑，营收同比-51.6%，归母净利同比-74.6%，主要系公司为纾解渠道库存压力、降低双节回款要求而进行的主动调整 [2][3] - 尽管表观业绩超预期出清，但公司在安徽省内动销表现仍相对优于行业整体，渠道库存环比有所改善，但终端回款意愿仍趋谨慎 [3] - 展望未来，预计公司业绩将逐步恢复增长，2025-2027年归母净利预测分别为43.4/49.2/59.9亿元，对应增速为-21.4%/+13.4%/+21.7% [4][9] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营收164.2亿元，同比-13.9%；归母净利39.6亿元，同比-16.6% [2] - 2025年第三季度单季营收25.4亿元，同比-51.6%；单季归母净利3.0亿元，同比-74.6% [2] 经营分析 - 公司主动采取松回款、前置投放渠道费用等措施以缓解渠道库存压力，预计安徽省内整体动销下滑20%以上，但公司跌幅相对较窄 [3] - 2025年第三季度归母净利率同比下降10.6个百分点至11.7%，主要受销售费用率大幅上升16.1个百分点和管理费用率上升5.7个百分点影响，但毛利率同比提升2.0个百分点 [3] - 报表质量方面，25Q3末合同负债余额13.4亿元，环比减少0.8亿元；25Q3销售收现23.2亿元，同比-57.4%；应收款项融资余额7.7亿元，环比基本稳定 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入增速分别为-16.9%/+7.6%/+12.7% [4][9] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为8.21/9.31/11.33元 [4][9] - 以现价计算，对应2025-2027年PE估值分别为18.4/16.3/13.4倍 [4][9]

投资评级 - 报告对该公司维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司经营呈现不错韧性，省外市场伴随品牌势能提升，通过引入优质经销资源实现扩张，25Q3省外汾酒经销商环比增加259个至2872个 [3] - 此前省外推进渠道秩序梳理和汾享礼遇模式导入时，山西省内承担较多回款压力，25Q3省内营收同比-35%已在逐渐去包袱 [3] - 产品结构预计延续两头占优趋势，整体趋稳，25Q3利润端主要受税金及附加占比提升扰动 [3] - 预计25-27年归母净利润分别增长0.3%、6.8%、15.2%，对应净利润122.8亿元、131.1亿元、151.1亿元 [5] - 公司股票现价对应25-27年PE估值分别为18.7倍、17.5倍、15.2倍 [5] 业绩简评 - 2025年前三季度实现营收329.2亿元，同比增长5.0%；归母净利润114.0亿元，同比增长0.5% [2] - 2025年第三季度实现营收89.6亿元，同比增长4.1%；归母净利润29.0亿元，同比下降1.4% [2] 经营分析 - 产品端：2025年前三季度汾酒/其他酒类分别实现营收321.7亿元/6.5亿元，同比分别增长5.5%/-15.9%；25Q3分别实现营收87.8亿元/1.6亿元，同比分别增长5.0%/-28.6% [3] - 区域端：2025年前三季度省内/省外分别实现营收110.1亿元/218.1亿元，同比分别-7.5%/+12.7%，省外营收占比提升至66%；25Q3分别实现营收22.7亿元/66.7亿元，同比分别-35.2%/+31.1% [3] - 渠道建设：25Q3末汾酒省内/省外经销商较25H1末分别增加19家/259家至572家/2872家 [3] 报表结构 - 盈利能力：25Q3归母净利率同比下降1.8个百分点至32.4%，其中毛利率同比提升0.3个百分点，税金及附加占比同比提升2.0个百分点，销售费用率同比下降0.4个百分点，管理费用率同比下降0.6个百分点 [4] - 营运指标：25Q3末合同负债余额57.8亿元，环比减少2.0亿元；考虑环比合同负债变量后25Q3营收增长4.8% [4] - 现金流：25Q3销售收现83.4亿元，同比下降2.5%；25Q3末应收款项融资余额环比小幅减少至18.7亿元，但较去年同期增长27% [4] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2025-2027年收入增速分别为4.9%、5.8%、12.2% [5] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润增速分别为0.3%、6.8%、15.2%，对应净利润122.8亿元、131.1亿元、151.1亿元 [5] - 每股收益：预计2025-2027年EPS分别为10.06元、10.75元、12.38元 [5] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年PE分别为18.7倍、17.5倍、15.2倍 [5]