报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司以“AI至上”战略为核心，通过三轮驱动实现AI从技术落地到商业价值的闭环，为未来AI规模化变现奠定基础 [5] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为100.50亿、111.55亿、124.94亿元，同比增长9.80%、11.00%、12.00%；预计归母净利润为 - 7.00亿、0.05亿、5.00亿元，对应4.46、4.02、3.59倍PS [6] 业绩简评 - 2025年上半年公司归母净亏损预计8.75亿 - 9.75亿元，扣非后净亏损9.25亿 - 10.25亿元；第二季度单季净亏损1.39亿 - 2.39亿元，同比减亏1.02亿 - 2.02亿元；扣非后单季净亏损1.31亿 - 2.31亿元，同比减亏1.12亿 - 2.12亿元 [3] - 上半年营业收入预计35.6亿 - 36.4亿元，同比下降4.3% - 6.4%；第二季度单季营收21.82亿 - 22.62亿元，同比增长6.1% - 10.0% [3] - 第二季度经营活动现金流净额实现净流入，同比改善约3.2亿元；上半年累计同比改善约6.0亿元 [3] - 业绩预亏原因包括业务季节性特征、去年合同签约下降、研发资本化摊销和离职补偿金增加 [3] - 第二季度合同签约同比增超18%，上半年累计增近8%；通过改善管理控制成本，为收入持续增长奠定基础 [4] 经营分析 - 公司以“AI至上”战略为核心，通过“产品矩阵升级 - 内部场景验证 - 行业标杆复制”三轮驱动，实现AI从技术落地到商业价值的闭环，为未来AI规模化变现奠定基础 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司实现营收100.50/111.55/124.94亿元，同比增长9.80%/11.00%/12.00%；预计归母净利润为 - 7.00/0.05/5.00亿元，对应4.46/4.02/3.59倍PS，维持“买入”评级 [6] 主要财务指标 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,796|9,153|10,050|11,155|12,494| |营业收入增长率|5.77%|-6.57%|9.80%|11.00%|12.00%| |归母净利润(百万元)| - 967| - 2,061| - 700|50|500| |归母净利润增长率| - 541.28%|113.13%| - 66.03%|N/A|897.09%| |摊薄每股收益(元)| - 0.283| - 0.603| - 0.205|0.015|0.146| |每股经营性现金流净额| - 0.03| - 0.08| - 0.18|0.25|0.48| |ROE(归属母公司)(摊薄)| - 9.53%| - 25.00%| - 9.28%|0.66%|6.18%| |P/S|6.21|4.01|4.46|4.02|3.59| |P/B|5.99|4.45|5.95|5.91|5.54|[11] 三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|9,262|9,796|9,153|10,050|11,155|12,494| |主营业务成本| - 4,041| - 4,826| - 4,802| - 5,219| - 5,485| - 5,928| |毛利|5,221|4,970|4,351|4,831|5,670|6,565| |营业税金及附加| - 106| - 108| - 104| - 111| - 123| - 137| |销售费用| - 2,235| - 2,743| - 2,622| - 2,512| - 2,566| - 2,787| |管理费用| - 1,117| - 1,108| - 1,221| - 804| - 781| - 793| |研发费用| - 1,754| - 2,106| - 2,122| - 2,110| - 2,231| - 2,374| |息税前利润（EBIT）|8| - 1,096| - 1,717| - 706| - 30|474| |财务费用|12| - 68| - 115| - 100| - 112| - 125| |资产减值损失| - 220| - 235| - 525| - 282| - 182| - 213| |公允价值变动收益|34| - 8| - 50|0|0|0| |投资收益|110|74|51|70|70|70| |营业利润|251| - 900| - 2,068| - 709|56|515| |营业外收支| - 4| - 10| - 8|0|0|0| |税前利润|247| - 910| - 2,076| - 709|56|515| |所得税| - 22| - 23|6|14| - 1| - 10| |净利润|225| - 933| - 2,070| - 695|55|505| |少数股东损益|6|34| - 9|5|5|5| |归属于母公司的净利润|219| - 967| - 2,061| - 700|50|500|[13] 资产负债表（人民币百万元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|8,304|8,045|6,424|6,985|7,223|7,742| |应收款项|2,482|2,864|2,831|2,664|2,806|2,814| |存货|531|552|411|572|601|650| |其他流动资产|1,070|1,461|1,366|1,313|1,372|1,497| |流动资产|12,387|12,922|11,031|11,533|12,002|12,702| |长期投资|3,871|3,875|3,734|3,734|3,734|3,734| |固定资产|2,531|2,619|2,878|2,901|2,898|2,905| |无形资产|4,504|5,568|5,849|6,871|7,845|8,773| |非流动资产|11,168|12,599|13,126|13,917|14,878|15,767| |资产总计|23,555|25,521|24,157|25,451|26,880|28,469| |短期借款|3,611|4,240|5,592|7,684|8,408|8,619| |应付款项|1,727|2,236|2,134|2,421|2,530|2,725| |其他流动负债|4,236|4,646|4,639|3,867|4,133|4,533| |流动负债|9,574|11,122|12,365|13,972|15,071|15,878| |长期贷款|826|1,910|1,433|1,718|2,003|2,288| |其他长期负债|637|685|560|657|647|640| |负债|11,037|13,718|14,357|16,347|17,720|18,805| |普通股股东权益|11,461|10,152|8,247|7,546|7,596|8,097| |其中：股本|3,434|3,419|3,417|3,417|3,417|3,417| |未分配利润|2,044|874| - 1,188| - 1,888| - 1,838| - 1,338| |少数股东权益|1,057|1,651|1,553|1,558|1,563|1,568| |负债股东权益合计|23,555|25,521|24,157|25,451|26,880|28,469|[13] 现金流量表（人民币百万元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|225| - 933| - 2,070| - 695|55|505| |少数股东损益|6|34| - 9|5|5|5| |非现金支出|884|1,171|1,734|907|905|1,028| |非经营收益| - 127|3|117| - 104| - 80| - 85| |营运资金变动| - 471| - 332| - 56| - 709| - 38|201| |经营活动现金净流|510| - 91| - 274| - 601|843|1,649| |资本开支| - 1,554| - 1,788| - 1,758| - 1,388| - 1,673| - 1,689| |投资| - 2,404|1,055|587|0|0|0| |其他|104|191|63|70|70|70| |投资活动现金净流| - 3,853| - 542| - 1,108| - 1,318| - 1,603| - 1,619| |股权募资|5,347|1,692|142|0|0|0| |债权募资|1,077|1,829|819|2,494|1,009|496| |其他| - 1,496| - 1,433| - 674|0|0|0| |筹资活动现金净流|4,928|2,089|288|2,494|1,009|496| |现金净流量|1,599|1,459| - 1,096|575|249|526|[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪深300上涨0.82%，主动股票及偏股混合基金整体测算股票仓位上升，债券基金久期有所上升，不同类型基金在行业持仓和久期操作上有不同表现 [4][7] 各目录要点总结 基金股票持仓测算 - 主动股票及偏股混合基金整体测算股票仓位近期震荡，本周上升0.24%至87.45%，与季报相比降0.77% [7] - 主动股票型基金本周测算股票仓位升0.31%至89.55%，偏股混合型基金仓位升0.23%至86.96% [7] - 主动股票及偏股混合型基金本周测算整体加减仓幅度多集中在[0%, 1%)，有766只，其次是[-1%, 0%)，有171只 [11] - 本周20亿以下、20 - 50亿、50 - 80亿规模基金小幅加仓，其余规模基金小幅减仓 [11] - 基金持仓成长股占比高，本周价值股小幅减仓、成长股小幅加仓；小盘股占比相对高，本周大盘股、中盘股小幅加仓，小盘股小幅减仓 [15] - 本周主动股票及偏股混合型基金前5大行业为电子（13.65%）、电力设备（8.70%）、医药生物（7.16%）、汽车（6.54%）、机械设备（5.37%） [18] - 加仓前3大行业为通信(+0.36%）、建筑材料(+0.20%）、有色金属(+0.12%）；减仓前3大行业为综合(-0.21%）、国防军工(-0.19%）、医药生物(-0.15%） [4][18] 债券基金久期测算 - 本周中债10年期国开债到期收益率上行3bps，中长期纯债整体测算久期中位数升0.26至3.31年，处近5年99.40%分位数，近4周平均久期中位数3.26年，本周久期分歧度上升，测算久期标准差升0.10至1.69年，短期纯债久期中位数升0.30至1.16年 [4][21] - 信用债基久期中位数升0.21至2.89年，操作积极基金占比7%，操作保守基金占比24%；利率债基久期中位数升0.28至4.87年，操作积极基金占比55%，操作保守基金占比4% [4][21] - 本周信用债基整体测算久期中位数升0.21至2.89年，处近5年100.00%分位数，近4周平均久期中位数2.78年，久期分歧度上升，测算久期标准差升0.06至1.25年 [23] - 利率债基整体测算久期中位数升0.28至4.87年，处近5年99.20%分位数，近4周平均久期中位数5.00年，久期分歧度上升，测算久期标准差升0.10至1.84年 [23] - 信用债基本周测算久期集中在[2.5, 3)，有167只，其次是[3, 3.5)，有126只；利率债基本周测算久期集中在[5,)，有159只，其次是[4.5, 5)，有54只 [28] - 信用债基中，本周久期操作积极基金数量占比6.62%，操作保守基金数量占比24.39%；利率债基中，本周久期操作积极基金数量占比55.17%，操作保守基金数量占比4.02% [29] - 本周中债1年期国开债到期收益率上行5bps，短期纯债整体测算久期中位数升0.30至1.16年，处近5年99.70%分位数，近4周平均久期中位数1.16年，本周久期分歧度上升，测算久期标准差升0.11至0.48年 [33] - 被动型政策性银行债券基金整体测算久期降0.12至3.65年 [33]

苹果Mac系列二季度表现 - 2025年二季度全球PC设备销量同比提升6.5%达约6800万台，美国地区销量约1900万台，同比增长0.1%[2][5] - 苹果二季度全球出货量约620万台，同比增长21.4%，美国地区销量约280万，同比增长22.2%[2][5] - 苹果Mac系列二季度全球和美国增速超笔电整体增速，扣除美国销量，全球与美国销量增速维持在20%左右[2][11] 苹果Mac系列表现良好原因 - 居家办公/学习时期购买的PC设备迎来换机周期[11][12] - 2025年苹果Macbook学生优惠政策/AI PC推动等因素[12] 关税政策影响 - 美国对日本/韩国征收25%关税，对中国台湾关税政策不明但可能高于25%[3][13] - 关税政策落地后，Mac系列产品成本相较原本10%关税至少上涨15%，需观察苹果如何转嫁成本[3][13] 风险提示 - 芯片制程发展与良率不及预期，影响产品量产、性能和成本控制[14] - 关税政策具备不确定性，可能影响地区产业链[14] - PC设备销量不及预期，受产品缺陷和宏观经济变化影响[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周农林牧渔行业指数跑输上证综指，行业内各细分板块表现分化，目前多数板块景气度底部企稳，部分板块中期盈利有望提升，建议关注各板块优质企业 [13][22][33] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 2025.07.07 - 2025.07.13，农林牧渔（申万）指数收于 2759.14 点，周环比 +1.09%，跑输上证综指；沪深 300、深证综指、上证综指、科创板指数周环比分别为 +0.82%、+1.99%、+1.09%、+0.98% [13] - 本周排名前三的板块为房地产、钢铁、非银金融，农林牧渔排名第 22；行业内个股表现居前的有国投中鲁、正虹科技、金河生物，居后的有中宠股份、华资实业、海大集团 [14] 重点数据跟踪 生猪养殖 - 截至 7 月 11 日，全国商品猪价格 14.81 元/公斤，周环比 -3.52%；15KG 仔猪价格 32.49 元/公斤，周环比 +0.90%；本周生猪出栏均重 129.03 公斤/头，较上周环比 +0.39 公斤/头；周外购仔猪养殖利润 +31.60 元/头，自繁自养养殖利润 133.87 元/头 [20] - 行业整体均重反复，冻品库容率环比 +0.11% 至 16.78%，猪价小幅调整；集团场降重放缓，天气炎热压栏程度放松，部分母猪场因环保整顿 [3] - 头部养殖企业生猪盈利超 200 元/头，上半年有望实现较好盈利，下半年猪价或有压力，若产能有序调控，中期盈利中枢有望提升 [3] - 生猪价格强于预期，前期利空充分释放，企业估值处于底部区间；短期头部企业盈利好，资产负债表有望改善；若去产能，头部企业可提升市占率；中长期行业中枢利润优秀，建议优选低成本高质量扩张企业，关注牧原股份等 [3][22] 禽类养殖 - 截至 7 月 11 日，主产区白羽鸡平均价 6.24 元/千克，较上周环比 -7.56%；白条鸡平均价 13.20 元/公斤，较上周环比无变化；父母代种鸡养殖利润 -1.76 元/羽，较上周环比 -0.37 元/羽；毛鸡养殖利润 -3.41 元/羽，周环比 -1.24 元/羽 [30] - 天气转热，动物蛋白消费平淡，肉禽供给多，价格承压，养殖利润持续承压，目前板块景气度底部企稳 [33] - 海外引种基本恢复正常；预计居民需求端回暖，餐饮消费带动禽类产品消费和高端产品占比提高，禽畜产品量价齐升逻辑增强，建议关注圣农发展等 [33] 牧业 - 截至 7 月 4 日，主产省集贸市场活牛价格 26.44 元/公斤，环比 -0.71%；主产区合同内外平均收购价 3.04 元/公斤，环比不变，同比 -6.46%，奶价下跌幅度放缓，散奶价反弹 [5] - 2023 年以来肉牛与奶牛养殖行业亏损，肉牛 2023 年开始去产能，奶牛 2024 年开始去产能，本周肉牛价格环比提升，原奶价格震荡偏弱 [36] - 国内产能收缩传导至终端，海外价格上涨预计进口端供给收缩；人均牛肉与牛奶需求长期提升，终端消费有望回暖；预计原奶价格 25H2 企稳回升，新一轮肉牛周期有望开启，板块景气度拐点向上，建议关注优然牧业等 [5][37] 种植产业链 - 截至 7 月 11 日，国内玉米现货价 2351.43 元/吨，较上周环比 -0.66%，CBOT 玉米期货价格 412.25 美分/蒲式耳，较上周环比 +2.17%；国内大豆现货价 3926.32 元/吨，较上周环比不变，CBOT 大豆期货价格 1007.25 美分/蒲式耳，较上周环比 -1.32%等 [42] - 关税政策影响下大宗农产品价格波动，我国推行种业振兴提高粮食单产；全球天气扰动，农作物产量或下降，目前种植板块景气度底部企稳，若粮食减产，产业链景气度有望改善；预计生物育种产业化推进加快，建议关注隆平高科等 [43] 饲料&水产品 - 截至 2025 年 7 月 11 日，育肥猪配合料价格 3.35 元/千克，肉禽料价格 3.40 元/千克，较上周环比均无变化 [60] - 截至 7 月 11 日，草鱼/鲫鱼/鲤鱼/鲈鱼分别为 22/30/20/48 元/千克，较上周环比无变化；扇贝、海蛎、对虾价格较上周环比无变化，鲍鱼价格 80 元/千克，较上周环比 -6 元，海参价格 90 元/千克，较上周环比不变 [60] 重点新闻速览 公司公告 - 金河生物 7 月 8 日公告，拟为全资子公司内蒙古金河环保科技有限公司提供不超过 10000 万元担保，占 2024 年经审计归属于母公司所有者净资产的 4.45%，担保方式为连带责任保证担保 [70] - 益生股份 7 月 11 日发布 2025 年 6 月鸡苗和种猪销售情况简报，白羽肉鸡苗销售数量 6071.69 万只，销售收入 12945.74 万元，同比变动分别为 17.68%、-13.58%，环比变动分别为 -7.26%、-25.54%等 [70] 行业要闻 - 7 月 8 日，农业农村部召开全国农田建设现场会、高效服务乡村人才振兴座谈会，推动智慧农业技术应用，涉及耕地保护、高标准农田建设等议题 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 快递行业全国业务量突破1000亿件，极兔2025Q2业务量高增，推荐顺丰控股 [2] - 危化品物流持续承压，发力智慧物流推荐海晨股份 [3] - 白云深圳机场预期H1盈利增长，南航开通首条第五航权定期货运航线，推荐航空板块及中国国航、南方航空 [4] - 高速公路货车通行量及港口货物吞吐量环比下降，公路板块配置有性价比 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周交运板块行情回顾 - 本周（7/5 - 7/11）交运指数涨0.7%，沪深300指数涨0.8%，跑输大盘0.1%，排名24/29 [1][12] - 交运子板块中物流综合板块涨幅最大(+2.0%)，航运板块跌幅最大(-0.8%) [1][12] - 交运板块涨幅前五个股为中程退、申通快递等，跌幅前五个股为海航科技、渤海轮渡等 [17] 行业基本面状况跟踪 航运港口 - 集运、油运、干散货航运均略有承压，美线运力供给过剩、地缘政治缓和、澳大利亚矿商观望等因素影响运价 [20] - 外贸集运：本周CCFI为1313.7点，环比-2.2%，同比-39.0%；SCFI为1733.29点，环比-1.7%，同比-51.1% [21] - 内贸集运：上周PDCI为1061点，环比-2.4%，同比+16.5% [29] - 干散货运输：本周BDI指数为1483.6点，环比+2.2%，同比-23.7% [36] - 油运：本周BDTI收于932.4点，环比-3.1%，同比-12.5%；BCTI收于538.8点，环比-2.5%，同比-35.3% [39] - 港口：2025年5月沿海港口货物吞吐量为10.07亿吨，同比+3.66%；上周监测港口货物吞吐量环比-5.28%，同比-4.7%；集装箱吞吐量环比-2.1%，同比+3.5% [42] 航空机场 - 航空景气稳健向上，暑运旺季首周裸票价同比增长，中长期供需优化推动票价提升 [50] - 2025年5月，民航国内航线客运量5645万人次，同比+7%；国际地区航线客运量722万人次，同比+23% [50] - 2025年5月，上市航司RPK、ASK较2019年和2024年均有不同程度增长 [53] - 本周布伦特原油期货结算价70.36美元/桶，环比+3.02%，同比-16.89%；2025年7月国内航空煤油出厂价5497元/吨，环比+5.1%，同比-12.7% [60] - 本周美元兑人民币中间价7.1475，环比-0.1%，同比+0.2%；2025Q3人民币兑美元汇率环比-0.1% [64] - 2025年5月，机场旅客吞吐量和飞机起降架次较2019年有不同表现 [71] 铁路公路 - 公路铁路稳健向上，大秦铁路6月经营数据同比增长5.3% [74] - 2025年5月，全国铁路客运量4.06亿人次，同比+12.6%；货运量4.4亿吨，同比+0.7% [74] - 2025年5月，全国公路客运量9.85亿人次，同比-2.48%；货运量36.81亿吨，同比+1.7% [78] - 上周全国高速公路货车通行量环比-2.42%，同比+1.71%；全国主要公路运营主体股息率高于国债收益率 [78] 快递物流 - 快递景气底部企稳，5月单票收入7.25元，同比降7.6%，加盟制快递价格竞争或持续 [87] - 2025年5月，快递业务收入1255.5亿元，同比增8.2%；业务量173.2亿件，同比增17.2% [87] - 2025年5月，顺丰、韵达等快递企业业务量、收入、单票收入及市占率有不同表现 [92][93][94] - 上周邮政快递揽收量约37.42亿件，环比-0.35%，同比+16.6%；投递量约37.11亿件，环比-1.96%，同比+17.2% [2][94] - 危化品物流承压，本周CCPI为4035点，同比-14.4%，环比-0.6%；上周液体化学品内贸海运价格163元/吨，同比-13.9%，环比持平 [3][97] - 本周对二甲苯开工率83.7%，环比-0.7pct，同比-5.8pct；上周甲醇开工率72.1%，环比-13.1pct，同比+1.3pct；上周乙二醇开工率62.1%，环比-0.3pct，同比-0.7pct [3][97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 证券板块监管环境转向包容积极，人民币稳定币或协同推进，券商板块业绩改善趋势明确，建议关注稳定币主题相关券商、业绩增速亮眼的多元金融以及科技赛道占优的四川双马 [2][3] - 保险板块险资入市掣肘进一步放开，预计今年入市规模近万亿，基本面过度悲观预期改善带来的价值重估将继续，建议关注二季报表现较好、主动基金超低配及低估值、财险板块防御属性标的 [4] 各目录总结 市场回顾 - 本周A股行情沪深300指数+0.8%，非银金融（申万）+4.0%，跑赢沪深300指数3.1pct，证券、保险、多元金融分别+4.5%、+1.6%、+9.3%，超额收益分别为+3.6pct、+0.8pct、+8.5pct [9] 数据追踪 - 券商经纪业务交投本周A股日均成交额14962亿元，环比+3.8%，25年1 - 6月日均股基成交额16432亿元，同比+65.7%；代销业务25年1 - 6月新发权益类公募基金份额合计2401.2亿份，同比+117.8% [11] - 券商投行业务股权承销2025年6月IPO/再融资累计募资规模分别374/7243亿元，同比分别+15%/+416%；债券承销2025年6月债券累计承销规模73290亿元，同比+19.7% [11] - 券商资管业务截至25年5月末，公募非货公募19.3万亿元，较上月末+1.1%，权益类公募8.1万亿元，较上月末 - 0.1%；私募基金20.3万亿元，环比+0.2% [11] - 保险本周10年期、30年期国债到期收益率分别+2.20bps、+2.25bps至1.67%、1.87%，7月分别+1.84bps、+1.30bps；与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、7月分别+0.60%、+2.66%；恒生中国高股息率指数本周、7月分别+0.84%、+2.67% [28] - 保险资金持续举牌，2024年至今保险资金举牌/增持共计38家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌大型银行外，公用事业、交通运输也是重要方向 [33] 行业动态 - 监管新规金融监管总局发布《金融机构产品适当性管理办法》，自2026年2月1日起施行，要求金融机构了解产品和客户，对保险产品分类分级管理，对投保人进行需求分析及财务支付水平评估 [36] - 国家医保局7月11日启动2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及全新设立的商业健康保险创新药品目录调整申报工作 [37] - 上半年“保险版ABS”登记规模超1800亿元，同比增长46% [37] - 7月4日科威特投资局清仓所持友邦保险3.7%股份，套现268亿港元 [38] - 7月10日友邦人寿收购上海松江保障性租赁社区2252套公寓 [39] - 国寿资产首只全球配置产品正式成立，以“固收+”FOF策略为核心，构建多元化资产配置体系 [40] - 7月7日新华保险与邮储银行签署战略合作协议 [41] - 太保产险与蚂蚁集团签署战略合作协议，联合上架产品，用户可获商保直赔体验 [42] - 7月8日央行和香港金管局宣布债券通优化扩容措施，扩大南向通参与机构范围 [43] - 7月11日上交所发布业务指引，明确沪股通投资者程序化交易报告要求，2026年1月12日起正式实施 [44] - 7月11日深交所和深圳证券信息有限公司决定对创业板综合指数编制方案进行修订，增加风险警示股票月度剔除机制和ESG负面剔除机制，7月25日起实施 [45][46]

报告行业投资评级 - 大金重工维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 新能源为代表的新兴制造业是本轮“反内卷”核心聚焦领域，光伏是标杆示范行业，关注终端价格传导等情况，推荐阳光电源等标的；风电关注大金重工等公司；电网推荐思源电气等；锂电关注固态电池增量环节；新能源车反内卷带动竞争转向品质战；氢能与燃料电池有望成板块轮动热点 [1][2][3][5] 各子行业总结 光伏&储能 - 光伏产业链价格方面，硅料报价提升至4.5 - 5.0万元/吨，新单成交有限，预计下周新单或增多，价格重心有望上移；硅片成交价格止跌，183N报价上探至1元/W；电池片厂家上调报价；组件端部分一线厂家调涨分布式项目订单报价 [5] - 7月产业链排产更新，硅料、电池环节较前次预测上调，排产整体持稳反映企业对价格趋势渐乐观，全年组件产出大概率创新高至650 - 700GW [5] - 建议逢低布局光伏玻璃、电池片、输美光储等主线，关注新技术等环节 [5] 风电 - 大金重工Q2业绩超预期，海外海工交付加速，单季度业绩创新高，看好中长期盈利提升，上调25 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [5][6] - 海南省发布“136号文”细则征求意见稿，海风项目获政策倾斜，看好十五五周期国内海风发展 [6] - 浙江海风等成立母港装备公司，关注浙江深远海示范项目推进带来的订单机会，投资依次看好整机、两海、零部件三条主线 [6] 电网 - 思源电气25Q2营收和归母净利润大超预期，上调25年盈利预测，维持重点推荐；国网输变电设备3批中标金额创新高，主网建设加速推进 [2][11] 锂电 - 上海洗霸计划参与竞拍有研稀土硫化锂业务相关资产，固态电池趋势明确，坚守四大增量环节 [2] - 多家企业有固态电池进展，如上海洗霸完成第一代高比能软包固态锂离子电池设计，赣锋锂业公布大容量固态储能电池进展等 [12] 新能源车 - 本周车市反内卷动作持续，带动车市竞争转向品质战，低端市场看好产品打造能力出色的公司，部分缺乏产品打造能力的公司将被出清 [3] - 7月1周乘用车销量40.7万辆，电车21.1万辆，电车渗透率51.8%；赛力斯25H1业绩略低于预期，关注新M7及新车周期；蔚来乐道L90开启预售，产品力较强但蔚来需挽回信任 [14][15][16][18] 氢能与燃料电池 - 主席三年内第四次点名氢能，顶层考察带动热度回升，板块估值低位，基本面拐点向上，叠加政策预期，易成板块轮动热点，把握设备等高弹性环节 [3] - 行业拿订单和实地验证是重点，关注制氢设备、绿醇绿氨、燃料电池等方向相关企业 [19] 本周重要行业事件总结 风光储 - 发改委、能源局印发《关于2025年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》；光伏产业链涨价气氛扩散；大金重工、爱旭股份等发布半年报预告 [4] 电网 - 思源电气发布25中报业绩快报；国网输变电设备3批中标结果公示；发改委、能源局发布关于跨电网经营区常态化电力交易机制方案的复函；《中国电力行业年度发展报告2025》发布 [4] 新能源车&锂电 - 赛力斯发布25H1业绩预告，乐道L90/吉利银河A7开启预售，乘联会发布车市6月销量；星源材质、天赐材料拟赴港IPO；上海洗霸拟竞拍有研新材硫化锂业务 [4] 氢能与燃料电池 - 佛山南海推动100台氢能公务车 + 1000台氢能物流车投放；六盘水降低氢运输成本；成都启动2025年氢能商用车示范应用申报 [4] 产业链主要产品价格及数据变动情况总结 光伏产业链 - 截至7月9日，硅料价格上涨，其他环节基本持稳，酝酿涨价；光伏玻璃和EVA树脂价格下跌 [21][33] 锂电产业链 - MB钴价格偏强运行，供应端部分企业上调报价，需求端钴冶炼厂采购谨慎；碳酸锂价格上涨，期现基差走弱，供应端产量或小幅上涨，需求端下游需求预期小幅增量 [40][42] - 三元材料价格上涨动力不足，磷酸铁锂储能需求环增，成本面上涨，价格战预计持续 [43][44] - 负极材料价格暂稳，市场延续“弱稳”基调，负极石墨化市场交投延续弱势，价格维持低位 [46][47] - 6F价格小幅走弱，隔膜价格弱势调整，湿法隔膜价格下调，干法隔膜价格持稳 [48][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 超长信用债投资难度大，2024 年以来收益率波动大，虽有资本利得机会但流动性差。可从信用利差点位、机构配置行为规律、交易情绪和布局高流动性价值主体四个方面提高配置胜率，但信用债 ETF 扩容有风险，当前投资需谨慎[11][16][20]。 根据相关目录分别进行总结 高波动的超长信用债 - 2024 年以来超长信用债收益率分 3 轮牛市、2 轮调整和 1 轮震荡行情，不同阶段受资金、政策、机构行为等因素影响[11]。 - 今年二季度超长信用债波动率低于去年同期，但 1 - 4 月波幅高于 24 年大部分时段，流动性瑕疵使波段操作难，投资者难定进场时点[16]。 如何提高配置胜率 - **从信用利差点位衡量拉久期性价比**：构建信用利差通道和期限利差通道辅助判断市场走势，但实际需结合资金面、机构行为和政策因素分析。还可从利差分位数观察信用利差潜在压缩空间，当前部分超长信用债利差压缩动力有限，期限利差受保护制约[21][24][27]。 - **把握机构配置行为的规律**：保险、理财、公募基金是主要交易机构。保险久期适配且负债端稳定，增配受利率债供给和“开门红”影响；理财规模季末降季初升，4 月和 7 月增配；公募基金牛市追涨熊市止盈。5 月下旬以来信用债 ETF 扩容，带动超长信用债走牛，但扩容有风险[32][38][42]。 - **依据交易情绪决定是否进场**：超长信用债在绝对牛市中收益率稳定下行，当前投资者参与情绪过热，成交偏离幅度逼近去年高峰，成交笔数创新高，定价脆弱性累积，配置需稳定负债端[53]。 - **布局高流动性价值主体**：选择存续超长债规模大、等级在 AA + 及以上的主体存量债，如国家电网、诚通控股、中化股份。还可挖掘收益率有下行空间的主体，筛选出期限利差高于市场平均 10bp 以上且 7 年以上长债余额大于等于 50 亿的主体 21 个，以及 1 - 7 月月度换手率较高且存量债余额大于等于 50 亿的主体 15 个[60][61][64]。

报告核心观点 本周模拟组合收益下滑，信用风格组合回撤普遍低于对应利率风格；近四周券商债策略受青睐，短久期策略跑赢中长端基准 [2][4] 组合策略收益跟踪 组合周度收益一览 - 截至7月11日，今年以来利率、信用风格组合累计收益低于过去两年同期，产业超长型、城投久期及短端下沉组合累计综合收益相对领先，除存单子弹型策略外，信用风格组合累计收益超对应利率风格组合 [10] - 本周模拟组合收益下滑，信用风格组合回撤低于对应利率风格，利率风格中产业超长型、城投短端下沉策略回撤偏小，信用风格中产业超长型、券商债下沉策略有正收益 [2][14][15] - 分重仓券种看，存单策略防御属性强，产业超长型策略综合收益在正区间，信用风格存单重仓组合周度收益均值降至 -0.01%，城投重仓组合周度收益平均下行至 -0.07%，二级资本债重仓组合收益回落，超长债重仓策略平均收益下滑，仅产业超长型组合有小幅正收益，4月至今该组合累计收益达2.48% [2][17] 组合周度收益来源 - 城投重仓策略票息收益降至低位，难以覆盖周度资本利得损失，主要策略组合票息悉数下行，多数城投重仓组合票息降至年内最低点，除城投哑铃型策略外，其余组合年化票息不足1.9% [24] - 票息波动小幅回升，本周信用风格组合票息贡献普遍转为负值，城投哑铃型、二级债久期策略读数落入 -35%至 -30%区间，资本利得亏损拖累综合收益 [24] 信用策略超额收益跟踪 策略受青睐情况 - 近四周，券商债久期、城投哑铃型及券商债下沉策略组合累计超额收益分别为18.5bp、15.6bp、12.4bp，二季度以来券商债久期策略累计收益达1.92%，仅次于城投哑铃型组合 [4][28] - 近三周行情反复，银行永续债、券商债等金融品种下沉策略超越久期策略 [4] 策略期限表现 - 短久期策略跑赢中长端基准，短端策略中存单策略超额收益持续为负，城投下沉组合负偏离达近三个月最大；中长端半数以上策略不及基准，本周城投短端下沉超越中长端基准幅度达5月以来最大，券商债下沉策略超额收益反弹至年内高点 [4] - 尽管本周短债稳定，机构仍有做多超长惯性，产业超长型策略连续两周有近20bp超额收益，优于城投、二级资本债拉久期 [4] 附：模拟组合配置方法 - 介绍利率风格和信用风格不同信用策略的配置方法，包括利率部分和信用部分的具体配置比例和债券品种 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕海外市场AI与消费电子行业展开分析，指出AI领域技术进展活跃，带动台积电营收增长，消费电子中PC销量有提升，联发科收入保持高增速，但行业面临芯片制程、中美政策和智能手机销量等风险 [2][21][27] 根据相关目录分别进行总结 海外市场行情回顾 - 截至7月11日，超威半导体周涨跌幅6.17%、Palantir周涨跌幅5.76%等，部分个股上涨，部分下跌 [6] Kimi K2发布并开源，促进Agent应用落地 - 海外聊天助手类应用活跃度多数稳定，国内受暑期影响多数下降 [9] - MoonshotAI开源Kimi K2模型，有320亿激活参数和1万亿总参数，“智能体智能”是核心优势，能促进Agent在国内应用落地 [12] - 谷歌为Veo3 AI新增图像转视频功能并整合至Gemini应用；可灵AI发布可图2.1图像生成模型，提升多项能力 [13] 台积电二季度营收反映AI高景气度 - 台积电FY25Q2营收达9338亿元新台币，约合319亿美元，超市场预期和公司指引，反映AI驱动下先进制程和封装产能高景气 [14] - 法说会关注五大议题：AI需求持续性与封装产能扩张、非AI客户下半年需求变化、汇率变动对利润率影响及策略、N2制程导入进度与客户投片意愿、美国扩产对关税缓解及全球布局价值 [19][20] 消费电子动态 - 2025年二季度全球PC设备销量同比提升6.5%达约6800万台，美国地区约1900万台，同比增长0.1%；苹果表现最好，全球出货约620万台，同比增长21.4%，美国约280万台，同比增长22.2% [21] 联发科收入2025年保持高增速 - 7月10日，联发科公布6月销售额564亿元台币，同比增长31%，天玑系列芯片在端侧AI表现好，与英伟达合作开发GB10芯片进军AI PC市场 [27] - 搭载GB10的机型将上市，联发科在端侧AI影响力或增长，其在ASIC领域与谷歌合作情况值得关注 [30]