行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4] 核心观点 - 光伏行业面临盈利压力，降本成为主要方向，少银/无银浆料工艺是未来的必然趋势 [1] - 铜浆抗氧化技术逐步成熟，有望成为无银化首选方案，聚和材料的空气烧结铜浆方案已进入产业化验证初期 [2] - 铝浆在光伏行业应用历史悠久，但受限于N区接触和导电性能，未来需解决铝与N型硅接触的问题 [3] - 银浆替代方案有望进入量产导入阶段，聚和材料、通威股份、爱旭股份、东方日升、隆基绿能、晶科能源等头部企业值得关注 [4] 行业现状与趋势 - 2024年N型电池产量占比从年初的59%提升至11月的84%，TOPCon电池大规模扩产导致同质化竞争加剧，电池片进入负毛利状态 [12] - 硅成本已降至历史较低水平，非硅成本中银浆占比高达40%，成为降本的主要方向 [16] - 金属化工艺是光伏电池降本的关键，银浆用量下降空间有限，少银/无银化浆料方案成为行业焦点 [19][20] 铜浆技术进展 - 铜浆在电子器件领域应用广泛，但光伏铜浆需要全新的材料体系适配光伏电池工艺 [2] - 聚和材料的空气烧结铜浆方案仅需200℃、10s，烧结后栅线电阻率优异，适配HJT、TOPCon等电池技术路线 [2] - 国内外铜浆抗氧化研究丰富，Copprint的空气烧结技术最匹配光伏制造需求，聚和材料的铜浆技术已进入产业化验证阶段 [27][28][41] 铝浆技术进展 - 铝浆在光伏行业应用历史悠久，但受限于N区接触和导电性能，未来需解决铝与N型硅接触的问题 [3] - 铝浆价格仅为同期银浆的1/40-1/50，若替代银浆应用至量产，将为企业带来可观的降本空间 [3] - 铝浆在PERC、TOPCon、xBC等电池技术路线中均有应用，未来有望通过掺杂硅、氮化物等方式提升导电性能 [51][56] 投资建议 - 重点推荐聚和材料，其在少银/无银化路线上布局领先，铜浆产品已进入产业化验证阶段 [4][65] - 建议关注通威股份、爱旭股份、东方日升、隆基绿能、晶科能源等头部电池组件厂商，这些企业在贱金属替代方案产业化进程中研发布局领先 [4][67][69][71][73][74] 行业技术路线 - TOPCon电池大规模扩产导致同质化竞争加剧，电池片进入负毛利状态，少银/无银化浆料方案成为行业焦点 [12][16] - HJT电池在银包铜浆料技术导入后，金属化成本占比仅为电池非硅成本的25%，较TOPCon/xBC电池具有成本优势 [26] - xBC电池中铝浆的应用与主流路线基本一致，Maxeon IBC电池是目前唯一实现无银化的光伏商业化产品 [54]

- 上周（2024.12.30-2025.01.03）已上市ETF资金净流入合计418.12亿元，其中股票型ETF资金净流入380.10亿元，债券型ETF资金净流入24.61亿元，跨境ETF资金净流入13.85亿元，商品型ETF资金净流出0.44亿元[1][13] - 在股票型ETF中，宽基ETF上周资金净流入236.25亿元，A500ETF资金净流入85.05亿元，科创50ETF资金净流入53.70亿元，沪深300ETF资金净流入39.86亿元，创业板ETF资金净流入34.13亿元，中证1000ETF资金净流入25.90亿元[1][13] - 主题行业ETF上周资金净流入107.72亿元，其中科技板块ETF资金净流入88.07亿元，金融地产板块ETF资金净流入15.26亿元，高端制造板块ETF资金净流入9.28亿元，医药生物板块ETF资金净流入5.32亿元，周期板块ETF资金净流出2.83亿元，消费板块ETF资金净流出6.97亿元[2][14] - 上周主动量化基金收益率中位数为-5.38%，近一年以来收益率中位数为1.33%[3][30] - 上周行业主题基金普遍回撤，周期主题基金业绩相对良好，收益率中位数为-2.28%[3][30] - 2024年以来，金融地产与TMT行业主题基金业绩领先，收益率中位数分别为21.38%、7.22%[3][30] - 在沪深300增强指数型基金中，大成沪深300增强A(010908.OF)上周表现最佳，相对基准的超额收益率为1.19%[4][34] - 在中证500增强指数型基金中，南方中证500增强A(002906.OF)上周表现出色，相对业绩基准的超额收益率为2.57%[4][34] - 在中证1000增强指数型基金中，申万菱信中证1000指数增强A(017067.OF)上周取得了1.71%的超额收益率[4][34] - 在国证2000增强指数型基金中，招商国证2000指数增强A(018786.OF)表现最优，取得了1.79%的超额收益率[4][34] - 近一年以来，沪深300增强指数型基金中，易方达沪深300精选增强A(010736.OF)以8.77%的超额收益率排名第一[5][35] - 中证500增强指数型基金中，长信中证500指数增强A(004945.OF)以8.50%的超额收益率排名第一[5][35] - 中证1000增强指数型基金中，中银中证1000指数增强A(019555.OF)的超额收益率达到16.78%，业绩最佳[5][35] - 国证2000增强指数型基金中，汇添富国证2000指数增强A(019318.OF)超额收益率为10.51%，表现最好[5][35]

核心观点 - 报告认为2025年A股市场将迎来"春季躁动"行情，主要驱动因素为分子端（基本面修复）和分母端（流动性改善）的共振 [2][15] - 美国"二次通胀"风险上升，2025年可能出现"滞胀"，主要受特朗普政府关税、移民和减税政策影响 [3][18][20] - 在"滞胀"环境下，黄金上涨逻辑强化，美股估值承压，美债收益率维持高位 [41][42] 市场展望 - 国内12月制造业PMI连续第三个月位于扩张区间（50.1%），非制造业PMI超预期提速至52.2%，显示基本面持续修复 [15] - 市场剩余流动性持续回升，M1同比连续两个月回升且幅度扩大，为后续行情提供估值扩张基础 [15] - 年初市场波动主要因资金需求量大、货币供给短期所致，预计降准落地将推动市场风险偏好修复 [15] 美国经济与政策 - 美国核心CPI环比读数自8月以来维持在0.3%左右，超级核心服务通胀粘性延续，显示"去通胀"进程停滞 [18] - 特朗普政府三大核心政策（关税、移民、减税）将加剧通胀粘性，预计2025年通胀率可能上升0.4-1.3个百分点 [20][21] - 减税政策或推升联邦赤字率，2025年赤字率可能扩张0.6-0.8个百分点，加剧政府偿债压力 [31][32] 行业配置建议 - 建议关注中小盘科技成长板块，看好TMT（电子、计算机）、高端制造（机器人、工业母机）和军工 [4][46] - 消费板块中，社服、母婴和谷子经济为次选 [4][46] - 结构上重视"科技牛"，受益于财政政策投资、主题催化和朱格拉周期 [4][46] 市场表现回顾 - 本周（12.30-1.3）A股宽基指数全线下跌，中证1000（-8.9%）、创业板指（-8.6%）领跌 [49] - 一级行业全线下跌，计算机（-12.5%）、国防军工（-10.5%）跌幅居前 [49][54] - 海外市场方面，韩国综合指数（+1.5%）领涨，恒生国企指数（-2.0%）领跌 [49] 估值与性价比 - A股主要宽基指数估值全线下调，中证1000（-8.4%）、创业板指（-8.3%）估值领跌 [55] - 主要宽基指数ERP水平上行，万得全A、沪深300、创业板指ERP均高于"1倍标准差上限" [59] - 股债收益差下行，万得全A、上证指数、沪深300、创业板指均低于"2倍标准差下限" [59]

行情回顾 - 2025年1月6日，上证指数收盘为3,206.92点，下跌0.14%，年初至今下跌4.32% [1][3] - 深证成指收盘为9,885.65点，下跌0.12%，年初至今下跌5.08% [1][3] - 北证50收盘为1,003.64点，下跌1.43%，年初至今下跌3.29% [1][3] - 科创50收盘为938.71点，下跌0.33%，年初至今下跌5.08% [1][3] - 创业板指收盘为2,014.19点，下跌0.09%，年初至今下跌5.95% [1][3] - 中小综指收盘为10,492.07点，下跌0.17%，年初至今下跌5.06% [1][3] - 恒生指数收盘为19,688.29点，下跌0.36%，年初至今下跌1.85% [1][3] - 沪深两市成交额为10,586亿元 [3] 板块表现 - 1月6日，申万31个一级行业中，医药生物（1.32%）、钢铁（1.18%）、银行（0.81%）、有色金属（0.74%）、综合（0.54%）涨幅居前 [5] - 商贸零售（-3.61%）、食品饮料（-2.32%）、社会服务（-1.64%）、计算机（-1.37%）、轻工制造（-1.21%）跌幅居前 [5] 研报精选：重点关注 - 美国关税2.0下，对美高依赖出口产品受影响大，上市企业海外业务赚钱能力更关键，决定应对风险能力 [8] - 可基于"需求地区 + 产品关税税率 + 海外业务赚钱能力"筛选A股出口链板块 [8] - 相对确定方向：一是对美敞口大板块选"海外营业利润率高"细分行业，叠加"境外资产"占比高、对美敞口低但对发达市场敞口高且海外业务利润高的板块，如纺织制造等 [8] - 二是基于出口地区拆分，选终端需求以新兴市场为主且2024年需求占比提升的细分行业，如工程机械等，其海外营业利润率高于均值 [8] - 美国"二次通胀"概率上升，2025年"滞胀"可能性增加 [10] - 美联储决策重心重回通胀，现实读数、市场预期及12月FOMC均验证 [10] - "Trump 2.0"任期内"关税 + 移民 + 减税"政策或加剧通胀粘性 [10] - 若降息因通胀受阻，经济"滞"压将显，尤其影响利率敏感部门和中低收入群体 [10] - 参考1970s"大滞胀"经验，陷入"滞胀"后控"胀"优先，易冲击私人部门资产负债表 [10] - 资产方面，黄金上涨逻辑强化，美股估值遇挑战，美债或维持高位 [10] - 2025年烧碱的供需格局有望改善，主要原因在于氧化铝新增产能的集中投放或将拉动需求增长 [11] - 供给侧：氯碱平衡或将抑制烧碱开工率，25年行业规划新增产能在400万吨以上 [11] - 需求侧：2025年氧化铝新增产能规划投产较多，或将拉动上游烧碱需求 [11] - 2025年在氧化铝新增产能集中释放的催化下，国内烧碱供需格局有望得到改善，烧碱价格或将进入上行区间 [11] 研报精选：行业研究 - 高频因子跟踪：2024年收益回顾：高频&基本面共振策略超额11.52% [12] - 使用GBDT+NN机器学习因子构建的ETF轮动策略在样本外表现出色：上周IC值达78.03%，多头超额收益率为2.80% [12] - 策略的年化超额收益率为12.37%，信息比率为0.70，超额最大回撤为17.31% [12] - 上周超额收益率2.53%，本月以来超额收益率2.53%，2024年超额收益率9.93% [12]

美国关税影响 - 美国加征关税对我国出口企业利润的影响主要通过两种国际贸易模式：FOB模式下，出口商可能通过降价与进口商共同承担关税，导致营收和毛利率下降；DDP模式下，出口商需缴纳关税，营业成本上升，可能通过提价与进口商分担关税，最终营收上升但幅度小于成本上涨，毛利率下降 [1][12] - 对美依赖度高的出口产品受关税影响更大，但企业海外业务的盈利能力是应对外部风险的关键，筛选标准包括需求地区、产品关税税率和海外业务盈利能力 [2][13] - 具备“相对确定性”的行业包括：对美敞口大且海外营业利润率高的细分行业（如纺织制造、汽车零部件、白色家电等），以及终端需求以新兴市场为主且2024年需求占比提升的行业（如工程机械、专用设备、摩托车等） [2][13] 行业景气度 - 上游周期：黄金短期回调后可继续关注，受益于实际利率下行和美元走弱的双向驱动 [3][13] - 中游制造：电力行业盈利保持韧性，机械行业（自动化设备、船舶等）量价齐升 [3][14] - 下游消费：商用车内需受益于补贴政策，家电、家具等内需受益于“以旧换新”政策，商贸零售受益于消费补贴和创新变革 [3][14] - TMT：半导体维持景气区间，消费电子可期待AI手机和政策支持，计算机软件业务利润增速维持韧性 [3][14] - 金融地产：地产成交量延续回暖，尽管价格尚未企稳 [3][14] 行业配置 - 重视“春季躁动”，偏向中小盘科技成长，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期的成长板块，首选TMT（电子、计算机）、机器人、工业母机、军工，次选消费（社服、母婴、谷子经济） [4][15] - 科技相关设备需重视，受益于财政政策投资方向、主题催化及朱格拉周期 [4][15] 产业链景气跟踪 - 上游周期：煤炭价格回落，库存去化；有色金属工业金属表现偏弱，贵金属高位震荡；交通运输国内外运价指数分化；基础化工价格延续降温趋势；石油石化原油价格区间震荡 [31][32][37][43][44][52] - 中游制造：钢铁价格延续走弱，库存去化；建筑材料玻璃价格坚挺，水泥价格边际走弱；电力设备部分产品价格底部企稳，需求维持韧性；机械设备部分细分领域景气改善；公用事业电力行业增速放缓但保持韧性 [57][63][66][69][73] - 下游消费：汽车内需关注政策补贴，外需商用车表现相对韧性；家电内外需持续向好，关注政策补贴和外需持续性；纺织服饰内外需偏弱，但上游原料类景气修复 [77][82][83]

行业投资评级 - 报告对烧碱行业的投资评级为“买入”，预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上 [51] 核心观点 - 2025年烧碱的供需格局有望改善，主要原因是氧化铝新增产能的集中投放将拉动需求增长 [1] - 2025年烧碱价格或将进入上行区间，建议关注烧碱产能规模较大且配套下游耗氯产品的相关标的 [4] 供给侧分析 - 2025年烧碱行业规划新增产能超过400万吨，但氯碱平衡可能抑制烧碱开工率 [2] - 2025年国内烧碱规划新增产能约为484万吨，2026年规划新增产能约为333万吨 [27] - 烧碱作为高耗能行业，产能建设和投放存在较多不确定性，实际落地产能仍需跟踪 [27] - 2024-2025年国内烧碱产量预计分别为4347万吨和4478万吨 [5] 需求侧分析 - 2025年氧化铝新增产能规划投产较多，预计新增产能约为1330万吨，将拉动上游烧碱需求 [3][33] - 氧化铝是烧碱最主要的需求领域，2023年需求占比约为31% [5] - 2024年1-11月国内氧化铝产量约为7809万吨，同比增长3.4% [5] - 2025年国内烧碱实际需求量预计为4218万吨，供给缺口约为64万吨 [5] 烧碱的特殊供给结构 - 烧碱和氯气在电解过程中联产，形成氯碱平衡的特殊关系，液氯需求影响烧碱开工率 [12][13] - PVC是液氯的主要下游产品，约占液氯下游需求的40%，与烧碱开工率具有较强相关性 [16][18] - 2024年1-11月国内PVC表观消费量同比下降7.43%，库存处于2021年以来的高位 [19] 政策影响 - 2016年以来，政策限制烧碱新增产能，导致产能增速放缓 [21][23] - 2025年烧碱规划新增产能超过400万吨，但政策限制下实际产能投放存在不确定性 [21][23] 历史价格行情 - 2014年至今，烧碱价格主要经历两轮上涨行情，分别由供给侧改革和能耗双控驱动 [41][42] - 2016-2017年烧碱价格上涨184%，2021年价格上涨321% [41][42] 相关标的 - 建议关注烧碱产能规模较大且配套下游耗氯产品的企业，如氯碱化工、新疆天业、北元集团、滨化股份等 [46] - 部分上市公司烧碱产能及经营数据：氯碱化工（102万吨）、新疆天业（97万吨）、北元集团（80万吨）、滨化股份（61万吨） [47]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 2025年烧碱的供需格局有望改善，主要原因是氧化铝新增产能的集中投放将拉动需求增长 [1] - 2025年烧碱价格或将进入上行区间，建议关注烧碱产能规模较大且配套下游耗氯产品的相关标的 [4] 供给侧 - 2025年烧碱行业规划新增产能超过400万吨 [2] - 国内拟在建烧碱产能超过900万吨，其中2025年规划投产产能约为484万吨，2026年规划投产产能约为333万吨 [27] - 烧碱作为高耗能行业，产能建设和投放存在较多不确定性因素 [27] 需求侧 - 2025年氧化铝新增产能规划投产较多，或将拉动上游烧碱需求 [3] - 2025年国内氧化铝规划新增产能在1000万吨以上，预计投产产能约为1330万吨 [33] - 氧化铝作为烧碱最主要的需求领域，2023年需求占比约为31% [5] 供需格局 - 预计2025年国内烧碱供给缺口约为64万吨，供需格局有望改善 [5] - 2025年国内烧碱产量预计为4478万吨，实际需求量约为4218万吨 [39] 历史价格行情 - 2014年至今烧碱价格主要经历过两轮大幅上涨行情，分别由供给侧改革和能耗双控驱动 [41][42] 相关标的 - 建议关注烧碱产能规模较大且配套下游耗氯产品的相关企业，如氯碱化工、新疆天业、北元集团、滨化股份等 [46] 政策影响 - 2016年以来，政策对烧碱新增产能的严格限制导致产能和产量增速放缓 [23] - 2025年烧碱规划新增产能超过400万吨，但政策限制下产能增速放缓 [21] 行业格局 - 国内烧碱产能较为分散，2024年末产能规模在100万吨以上的企业共有5家，占烧碱生产企业总数的2.8% [24] - 烧碱产量主要集中在华北、西北和华东地区，合计约占国内烧碱总产量的80% [24]

行情回顾 - 2025年1月3日，上证指数下跌1.57%，深证成指下跌1.89%，北证50下跌0.17%，科创50下跌1.41%，创业板指下跌2.16%，中小综指下跌2.45%，恒生指数上涨0.70% [1][3] - 沪深两市成交额为12679亿元 [3] - 有色金属（0.26%）、煤炭（0.02%）、石油石化（0.01%）涨幅居前，商贸零售（-5.50%）、计算机（-4.96%）、社会服务（-4.88%）跌幅居前 [5] AI周专题 - AI智能眼镜光波导技术将成为2025年CES展的重要亮点之一，苹果SE4有望在2025年3月发布，苹果链核心受益公司明年Q1业绩有望高增长 [11] - 英伟达Blackwell及GB200服务器需求强劲，CSP自研ASIC芯片大幅增长，覆铜板/PCB供应链持续接到大单，业绩有望在四季度及明年一季度迎来高增长 [11] - 中兴通讯的手机与AI业务是公司未来业绩主要增长动力，自研芯片业务可抬升公司估值 [12] - 英伟达将推出专为人形机器人打造的紧凑型计算机Jetson Thor，有望加速机器人软件研发进程 [17] - 速腾聚创发布2025年AI机器人全球发布会，推出激光雷达新品及机器人通用零部件，定位为智能机器人增量零部件及解决方案供应商 [18] 重点关注 - 量化配置模型在1月份对A股的股票权重配置为进取型50%、稳健型14.22%、保守型0% [19] - 国城矿业重启对国城实业股权的收购，大苏计钼矿2023年产量约0.8万吨，品位0.13%，拟将采矿证从500万吨扩大到800万吨/年 [20][21] 公司研究 - 汇成真空公司积极布局新兴产业，产品覆盖消费电子、工业、汽车智能驾驶等领域，未来重点加大新能源领域的资源投入 [22] 行业观点 - 电子行业：继续关注苹果链、AI智能眼镜、AI驱动及自主可控受益产业链 [8] - 通信行业：重点关注液冷厂商及光模块、服务器、交换机、交换芯片 [12] - 计算机行业：25年重点关注国产替代和AI落地两大方向，推荐中控技术、金山办公、海康威视、速腾聚创、科大讯飞 [13][14] - 传媒互联网行业：关注AI应用加速落地，重点关注AI陪伴、AI玩具、AI工具方向 [15] - 机械行业：看好人形机器人、船舶、铁路装备与工业气体，英伟达Jetson Thor有望加速机器人研发 [17] - 光储行业：光伏玻璃龙头发布年度业绩预告，重申对光伏玻璃、电池片、新技术、海外大储龙头等强α标的的关注 [9] - 电力设备行业：关注电力设备出海、特高压线路及主网建设、配用电设备升级改造 [9] - 风电行业：自然资源部发布海上风电项目用海管理通知，助推海风建设向深远海迈进 [9] - 氢能与燃料电池行业：把握制氢设备和绿色运营商机遇，成渝氢走廊初见雏形 [9] - 机器人及汽车行业：关注特斯拉、华为供应链，智能驾驶供应链步入业绩兑现期 [9] - 军工行业：重点关注主战装备增量方向及军工科技新质生产力 [9] - 医药行业：创新是2025年医药产业投资的最大政策利好方向，建议重配创新药械 [9] - 白酒行业：择机增配高端酒及区域龙头，板块股息率接近4% [9] - 大众品行业：关注零食、餐饮链、软饮，春节旺季催化零食需求 [9] - 农林牧渔行业：关注种植链政策驱动及生猪养殖头部企业的超额利润释放 [9] - 化妆品行业：关注美护及黄金珠宝，春节旺季释放黄金饰品需求 [9] - 家电行业：关注业绩稳健+高股息回报的白电龙头及出口链龙头公司 [9] - 纺服行业：关注海澜之家、比音勒芬、李宁等品牌服饰龙头 [9] - 社服行业：关注酒店、餐饮、人服、职教中弹性公司及冰雪旅游、OTA平台 [9] - 基础化工行业：关注龙头及高分红标的，行业边际变化包括华峰化学氨纶项目缩减 [9] - 大宗及贵金属行业：关注黄金、铜、铝，预计金价运行中枢为2600-2700美元/盎司 [9] - 稀土及小金属行业：关注稀土、钼、锑、锡，钼价上涨通道进一步明确 [9] - 房地产行业：关注后续潜在降准降息及城中村改造、收储政策落地 [9] - 公用事业行业：关注火电、水电、新能源、核电龙头企业 [9] - 交运行业：关注快递、航空、航运、物流，内需向好推动运价上涨 [9]

行业投资评级 - 创新是2025年医药产业投资的最大政策利好方向，建议继续重配创新药械，特别是具有较大出海潜力的创新药品种 [2] 核心观点 - 国务院办公厅印发《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》，提出到2027年建成与医药创新和产业发展相适应的监管体系，到2035年基本实现监管现代化 [1] - 2024年全年批准上市创新药48个、创新医疗器械65个，我国在研新药数量跃居全球第二位 [9] - 创新药企海外创新突破迭出，国内市场全球前沿创新分子的获批也有新的进展，政策支持不断加码落地 [20] 药品板块 - 本周国家药品监督管理局批准三款创新药的上市申请，包括首款干细胞药物艾米迈托赛注射液和首个靶向CLDN18.2的疗法佐妥昔单抗 [15][17] - 铂生卓越的艾米迈托赛注射液获批上市，用于治疗14岁以上消化道受累为主的激素治疗失败的急性移植物抗宿主病 [17] - 安斯泰来的佐妥昔单抗为HER2阴性的胃癌患者的一线治疗提供了新选择，2024年三季度全球销售额达31.13亿美元 [17][30] 医疗器械 - 国务院办公厅公布《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》，未来国内医疗器械行业创新技术商业化有望进一步加速 [21] - 安徽发光集采拟中选结果发布，国产头部企业中选率较高，预计厂商依然能保留合理的利润空间 [24][25] 生物制品 - 礼来中国的替尔泊肽注射液正式在中国上市，覆盖2型糖尿病及减重两项适应症，2024年三季度全球销售额达31.13亿美元 [26][30] - 替尔泊肽的减重效果显著优效于司美格鲁肽，未来有望凭借更好的治疗效果进一步驱动国内GLP-1药物市场扩容 [29] 医疗服务及消费医疗 - 医保监管促进行业可持续发展，固生堂业务版图快速拓展 [31] - 华东医药的重组A型肉毒毒素YY001用于改善中度至重度眉间纹的上市许可申请获NMPA受理，未来获批上市后有望满足求美者日益增长的多样化高质需求 [32][33] 中药 - 第三批全国中成药集采拟中选结果公布，20个产品组合计175个拟中选产品，平均降幅约为68% [34][36] - 首批扩围续约降幅温和，平均降幅约为17%，部分重点品种续约情况良好 [40] 投资建议 - 建议继续重配创新药械，特别是具有较大出海潜力的创新药品种 [2][44] - 市场进入年报一季报窗口期，建议积极关注左侧标的业绩反转预期 [44]

行业投资评级 - 报告对地产行业给出买入评级，预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上 [69] 核心观点 - 当前地产行业需关注后续潜在降准降息、更大力度政策催化、城中村改造及收储的持续落地 [5] - 持续推荐稳健经营且政策敏感型标的，包括重点布局一线及核心二线城市的房企、受益于政策利好的中介平台、物管稳健发展的物企等 [5] 行情回顾 - 本周A股地产板块下跌7.7%，港股地产板块上涨0.1%，物业板块下跌2% [1] - 本周地产个股涨幅前五为粤宏远A、山子高科、恒盛地产、卡森国际、津投城开，涨幅在7.7%-16.3%之间 [17] - 本周物业个股涨幅前五为宋都服务、佳兆业美好、融信服务、绿城服务、星盛商业，涨幅在3.4%-11.6%之间 [23] 土地市场 - 2024年全国300城宅地供应建面45044万方，同比-28.8%；成交建面38377万方，同比-22.9% [4] - 2024年宅地成交平均溢价率4.3%，较2023年下降0.3个百分点；流拍率12.7%，较2023年下降4.1个百分点 [4] - 2024年权益拿地金额前五房企为中海地产688亿元、保利发展583亿元、绿城中国549亿元、华润置地546亿元、建发房产406亿元 [24] 新房市场 - 本周35城新房成交473万平米，周环比-9%，周同比+10% [2] - 一线城市周环比-8%，周同比+8%；二线城市周环比-7%，周同比+15%；三四线城市周环比-32%，周同比-26% [2] - 2024年1-12月百强房企全口径销售额41865亿元，累计同比-30.3%，较1-11月跌幅收窄2.6个百分点 [3] 二手房市场 - 本周15城二手房成交288万平米，周环比-10%，周同比+75% [2] - 一线城市周环比-14%，周同比+75%；二线城市周环比-5%，周同比+75%；三四线城市周环比-33%，周同比+89% [2] 房企表现 - 2024年TOP10房企销售额同比降幅最低，韧性最强，全口径销售额均超1000亿元 [3] - 2024年全年中海地产、保利置业、中建壹品销售额同比为正，央国企、建筑企业销售排名持续上升 [3] 政策动态 - 多地出台房地产利好政策，包括调整公积金贷款政策、取消商品住房限制政策、延长房地产政策期限等 [47][48] - 住建部表示1-11月全国新开工改造城镇老旧小区5.6万个，20个地区已全部开工 [48]