投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，目标价位1.80港元/股 [52] 核心观点 - 公司主动脉三大创新产品组合即将上市，形成全方位介入解决方案 [44] - 独创革命性铁基支架技术，兼具"支撑性能"及"可吸收"特点 [44] - 国际化拓展迅速，欧洲业务有望进一步发力 [44] 财务数据 - 2023年公司实现收入12.67亿元，同比+15.5% [73] - 2024年上半年公司实现收入6.53亿元，同比+2.1% [73] - 2023年公司综合毛利率达到78.6% [11] - 2023年公司海外市场实现收入2.75亿元，同比+36.0% [44] 产品管线 - 主动脉三大创新产品组合：烟囱支架、开窗支架、胸腹主支架 [42] - 铁基可吸收支架：IBS冠脉支架已完成III期临床1年随访 [111] - 左心耳封堵器：LAmbre产品具备多种创新设计特点 [133] 市场前景 - 2021年国内主动脉腔内介入手术量5.0万台，过去4年复合增速17.8% [22] - 预计到2030年国内主动脉腔内介入手术量将达到18万台，9年复合增速15.3% [22] - 2021年国内左心耳封堵器产品渗透率约为5.9%，预计到2025年有望增加到19.4% [156] 竞争格局 - 国内胸主动脉支架市场竞争格局：心脉医疗32%，美敦力24%，先健科技23% [25] - 国内腹主动脉支架市场竞争格局：美敦力39%，心脉医疗23%，戈尔12% [29] 集采影响 - 2024年第五批高值耗材全国带量采购将外周支架纳入范围 [10] - 公司髂动脉分叉支架产品获得2%的占比 [10] - 公司产品通过3282元的良好价格在B竞价单元成功中标 [11]

行业投资评级 - 买入（维持评级）[16] 核心观点 - 凯盛科技发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟授予股票期权数约占股本总额的1.92%，行权业绩条件为2025-2027年扣非归母净利润分别不低于2.70、3.13、3.37亿元，ROE分别不低于5.84%、6.36%、6.43% [1][21] - 北新建材发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟授予股票总量约占股本总额的0.764%，行权业绩条件为2025-2027年扣非归母净利润分别为45.60、54.72、65.67亿元，ROE分别不低于16.5%、17.5%、18.5% [4][16] - 山东药玻公告可能变更控股股东，涉及鲁中投资重组事宜，目前重组方案尚未最终确定 [17][35] 凯盛科技激励计划 - 拟激励总人数不超过194人，包括公司董事、高管等，授予价格为12.13元/股，拟授予股票期权数量为1811.11万份 [1][21] - 2025-2027年扣非归母净利润复合增长率分别不低于635%、297%、186.5%，且高于对标企业75分位值或同行业平均水平 [21] - 预计摊销费用合计7661万元，2025-2026年预计分别摊销2528.13、2757.96万元 [1][21] 北新建材激励计划 - 拟激励不超过347名对象，授予价格为18.20元/股，激励人员约占公司2023年末在册员工人数的2.71% [4][16] - 2025-2027年扣非归母净利润复合增长率分别不低于14.22%、16.12%、17.08%，且高于对标企业75分位值或同行业平均水平 [4][16] - 预计摊销费用合计1.35亿元，2025-2026年预计分别摊销4087.16、4904.59万元 [4][16] 国企改革与市值管理 - 证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量 [5][32] - 央国企行动方案推进加快，体现对高质量发展及经营能力的信心，有望发挥细分行业的引领带头作用 [5][32] - 建议关注北新建材、凯盛科技、山东药玻、瑞泰科技、中国建材等公司 [5][32]

投资评级 - 报告对信义光能的投资评级为"买入" [8][11] 核心观点 - 光伏玻璃行业供给端减产充分 冷修产能复产需要时间 预计短期内供给将维持较低水平 春节后随需求复苏 光伏玻璃有望持续去库 价格拐点可期 [3] - 后续行业供给增幅有限且可控 主要集中于头部企业 行业龙头份额有回升空间 [3] - 基于对光伏玻璃行业价格及盈利的判断 调整公司2024-2026年净利润预测至10.8、26.2、35.5亿港元 当前股价对应PB仅0.9倍 对应25-26年PE为11/8倍 [11] 业绩表现 - 2024年归母净利润预计同比减少70%至80% 测算归母净利润7.7至11.5亿元人民币 中值9.6亿元 其中24H2亏损6.4至10.2亿元 中值亏损8.3亿元 [8] - 业绩下滑主要因价格及盈利承压 同时计提玻璃产线及存货减值 [9] - 2024年以来光伏玻璃产线合计冷修2.75万吨日熔 占存量产能的20%以上 [3] 行业分析 - 下半年光伏玻璃产品价格持续下跌 2.0mm光伏玻璃均价12.9元/平 三/四季度分别为13.7/12.0元/平 上半年为17.0元/平 [2] - 测算公司8月起光伏玻璃进入亏损状态 后亏损持续加深 [2] - 2024年冷修的光伏玻璃产线中1000t/d以下窑炉1.5万吨日熔 占比55% 预计老旧窑炉及小窑炉再次冷修复产的概率较低 [3] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预测分别为226.61亿、255.38亿、295.73亿元人民币 [13] - 2024-2026年归母净利润预测分别为10.75亿、26.22亿、35.47亿元人民币 [13] - 2024-2026年摊薄每股收益预测分别为0.12元、0.29元、0.39元 [13]

行情回顾 - 截至2024年12月31日，上证指数下跌1.63%，深证指数下跌2.40%，北证50下跌0.80%，科创50下跌3.11%，创业板指下跌2.93%，中小综指下跌2.47%，恒生指数上涨0.09% [3] - 沪深两市成交额为13458亿元 [3] - 年初至今，上证指数上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，北证50下跌4.14%，科创50上涨16.07%，创业板指上涨13.23%，中小综指上涨3.96%，恒生指数上涨17.67% [15] 板块表现 - 12月31日，申万31个一级行业中，电子（-4.06%）、计算机（-4.01%）、非银金融（-3.91%）、传媒（-3.09%）、通信（-2.86%）跌幅居前 [16] 研报精选 - 高频"金"组合中证1000指数增强策略年化超额收益率为10.37%，超额最大回撤为6.04% [8] - 高频&基本面共振组合中证1000指数增强策略年化超额收益率为14.94%，超额最大回撤为4.52% [8] - 1月行业配置建议重视"春季躁动"，偏向中小盘科技成长，首选TMT、机器人、工业母机等高端制造、军工，次选社服、母婴、谷子经济 [18] - Cursor IDE在金融领域的回测平台搭建中，能够快速生成策略代码并通过参数遍历和优化显著提升策略表现 [25] 指数跟踪 - 上证指数收盘点数为3351.76，当日下跌55.56点，成交金额为5625.84亿元 [16] - 深证成指收盘点数为10414.61，当日下跌256.54点，成交金额为7831.79亿元 [16] - 北证50收盘点数为1037.81，当日下跌8.36点，成交金额为130.75亿元 [16] - 科创50收盘点数为988.93，当日下跌31.70点，成交金额为987.34亿元 [16] - 创业板指收盘点数为2141.60，当日下跌64.69点，成交金额为3521.99亿元 [16] - 中小综指收盘点数为11051.62，当日下跌279.74点，成交金额为2717.35亿元 [16] - 恒生指数收盘点数为20059.95，当日上涨18.53点，成交金额为359.46亿元 [16]

投资评级 - 报告对上海医药的投资评级为"买入" [20] 核心观点 - 上海医药通过收购上海和黄药业10%股权，将合计持有60%股权并实施并表，进一步夯实中药大品种、学术与下沉市场及国际化能力 [20] - 上海和黄药业在全国尤其是县域等下沉市场具有较强的销售推广能力，未来有望赋能上海医药中药存量品种在下沉市场的销售 [20] - 上海和黄药业通过循证医学及学术推广工作，将麝香保心丸打造为年销售额近30亿元的心脑血管基础用药 [20] - 上海和黄药业的胆宁片在2016、2019、2022年实现在加拿大的注册、认证和出口，是其中药国际化的重要里程碑 [20] - 上海医药2024年1-9月药品CSO合约推广业务实现销售收入约61亿元，同比增幅达176.3% [20] - 上海医药2024年1-9月器械大健康业务销售约326亿元，同比增长11.9% [20] 财务预测 - 预计上海医药2024/25/26年实现营收2762/3039/3388亿元，同比增长6%/10%/12% [20] - 预计上海医药2024/25/26年归母净利润50/61/73亿元，同比增长34%/21%/20% [20] - 2024E/2025E/2026E营业收入分别为2762.30/3038.53/3387.96亿元，同比增长6.12%/10.00%/11.50% [22] - 2024E/2025E/2026E归母净利润分别为50.39/61.05/73.13亿元，同比增长33.74%/21.15%/19.79% [22] - 2024E/2025E/2026E摊薄每股收益分别为1.359/1.647/1.973元 [22] 业务分析 - 上海医药中药收入2024半年报显示为51.92亿元，占公司工业总收入127.34亿元的近4成，全年可能过百亿元 [20] - 上海医药已将养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯等六大中药品种循证医学研究推进，病例入组人数进一步增加 [20] - 上海和黄药业拥有近2300余人的专业学术推广团队，有望进一步加强上海医药自营推广的整体实力 [20] - 上海和黄药业通过大型上市后随机、双盲、安慰剂对照临床试验，发布参考国际规范指引的新版《专家共识》，并在核心期刊发表2800余篇论文 [20]

市场增量资金与"躁动行情" - 市场增量资金加速转动，或将点火"躁动行情"，"宽货币+宽财政"带动下国内基本面逐步修复，居民、企业现金流改善，促使"花钱意愿"上升的逻辑依然未变 [6] - 新/旧口径 M1 同比均出现连续两个月回升且回升幅度在扩大，意味着以"M1-短融"所衡量的市场剩余流动性持续回升，为后续市场行情的上涨提供了估值扩张的基础 [6] - 明年 1 月 5 年期 LPR 下调 60bp 落地，带来居民增量资金，银行年初信贷投放加码，带来企业增量资金，央行承诺降准 25~50bp 或落地，结合 M1 回升及较低的贴现率，意味着市场"有增量资金+资金价格便宜+资金可转动"，将加速流动性驱动的"躁动行情" [6] - "春季躁动"已来且 2025 年 1 月或将进入"加速阶段"，结构上坚定中小盘成长，行业层面维持看好电子+计算机+机械>军工 [6] 行业配置与投资策略 - 1 月行业配置重视"春季躁动"，偏向中小盘科技成长，反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择可重视"分母端弹性"，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，且分子端掣肘较弱（ROE 修复或现金流改善）的"成长>消费" [18] - 首选成长：TMT，尤其电子、计算机，机器人、工业母机等高端制造，军工 [18] - 次选消费：社服，母婴，谷子经济 [18] - 结构上重视"科技牛"，包括科技相关设备需要尤其重视，财政政策投资方向之一，主题催化较多，朱格拉周期受益品种 [18] 公司研究 - 中兴通讯（000063 SZ）车载激光雷达不易替代、渗透率低、空间大，具有成本优势的厂商更具竞争力，市场份额有望进一步提升，立足"技术壁垒+庞大客基+量产能力"，从激光雷达领军向 AI+机器人平台级企业发展 [23] - 竞业达（003005 SZ）最具潜力的智慧教学与校园业务，智慧教室提渗透率，AIGC 落地教育分析报告，业务占比目前最高的智慧招考业务，基本盘业务需求有韧性，先发优势与技术保障树立进入壁垒 [46] - 立讯精密（002475 SZ）Apple Intelligence 重新定义 AI 边端，2025 年苹果换机周期可期，软件方面，6 月苹果首个生成式 AI 大模型 Apple Intelligence 正式登场，硬件方面，2025 年苹果有望发布 iPhone 17 Slim，Slim 款可能是十年来最大的外观改款 [47] - 裕同科技（002831 SZ）行业格局优化，烟、酒、环保包装开拓，打开中期成长空间，公司加快海外布局（墨西哥/菲律宾工厂陆续投放）、在环保包装领域不断夯实服务&制造优势开拓海外餐包客户，多品类、全球化成长可期 [49] - 思摩尔国际（6969 HK）政策催化利好营收增长和盈利修复，美国市场严厉打击非法电子烟、逐步放宽换弹式口味限制，利好换弹式产品营收增长，欧洲各国全面禁止一次性烟，利好换弹式及开放式大烟营收增长 [50] - 腾讯控股（0700 HK）微信生态持续赋能，确定性较强的稳健型标的，稳健的流量基本盘：微信生态蓬勃发展：2024Q3 微信小程序交易额超 2 万亿，同比增长十几个百分点 [51] - 应流股份（688305 SH）AI 数据中心扩张，带动燃气轮机需求长期提升，公司燃机叶片订单大增，燃气轮机国产化持续推进，中国燃气发电占比持续提升，看好公司全球份额提升 [30] - 盐津铺子（002847 SZ）多渠道+多产品放量，业绩稳健高增，渠道端，新进入山姆、盒马等高势能会员商超店，另外零食量贩和电商大盘仍有扩张空间，产品端，有望补齐坚果炒货、肉脯两大品类，帮助提升渠道单点产出 [55] - 奥来德（688378 SH）OLED 设备国产自主可控，发光材料国产化率提升，研发布局 PSPI 等材料，蒸发源设备有望进入京东方 8 6 代线 [34]

行情回顾 - 截至2024年12月30日，上证指数上涨0.21%，深证成指上涨0.10%，北证50下跌4.39%，科创50上涨0.20%，创业板指上涨0.06%，中小综指下跌0.31%，恒生指数下跌0.24% [3][4] - 沪深两市成交额为12762亿元 [3] - 年初至今，上证指数上涨14.53%，深证成指上涨12.04%，北证50下跌3.37%，科创50上涨19.79%，创业板指上涨16.65%，中小综指上涨6.59%，恒生指数上涨17.56% [4] 板块表现 - 12月30日，申万31个一级行业中，银行（1.23%）、煤炭（1.21%）、非银金融（1.04%）、石油石化（0.47%）、电力设备（0.37%）涨幅居前 [5] - 美容护理（-2.87%）、农林牧渔（-1.56%）、房地产（-1.48%）、社会服务（-1.40%）、通信（-1.20%）跌幅居前 [5] 航空装备投资机会 - 我国航空工业遵循"探索一代，预研一代，研制一代，批产一代"的发展规律，六代机或将成为新一轮大国博弈的关键装备 [8] - 随着新机型迭代加速，新技术、新材料有望规模化应用，单机价值量或将进一步提升，牵引航空产业链长期向好发展 [8] - 建议关注主机厂、航空发动机和配套企业、隐身材料和超材料、复合材料、航空基础结构件平台等产业链核心环节 [8] 羚锐制药公司研究 - 公司是中药贴膏龙头，通络祛痛膏和"两只老虎"系列为知名品牌，骨科收入占公司营收六成以上 [10] - 2018-2023年骨科类收入CAGR约为13%，助力公司业绩持续提升 [10] - 公司先后于2012年和2018年进行销售改革，第二次改革后股利支付率持续提升，2021-2023年连续3年保持在70%以上，2023年股息率为4.68% [10] - 2024年12月4日，公司拟使用自有资金收购银谷制药100%股权，综合估值暂定为不超过78212万元 [10] 时代天使公司研究 - 公司在国内隐形矫治市场占据绝对优势，2023年市占率为42%，隐适美为30% [11] - 公司在先发优势下国内业务已形成正循环，未来先发优势将持续赋能行业领跑者 [11] - 海外市场中，欧洲市场快速上量，其他区域增长趋势良好，公司有望参考隐适美发展路径，以更加适宜当地市场的方式进行突破 [11]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，目标价69.87元 [30][260] 核心观点 - 公司国内市占率第一，商业模型形成正循环，海外布局逐步完善，未来增长可期 [50][142][260] - 公司通过全球化策略和本土化行动，产品覆盖全球超100个国家，海外业务加速放量 [20][142][132] - 公司有望凭借产品力、服务及交付能力，逐步导入患者及医生，实现正循环，提升品牌影响力 [19][246] 公司布局 - 公司从经销模式转为直销模式，组建本地业务团队，海外业务逐步起量 [5][227] - 公司通过收购Aditek进入巴西市场，实现多品牌战略，补全市场缺口 [19][183] - 公司在欧洲通过学术推广和合作KOL，快速放量，成为增长最快的区域之一 [19][212] 财务表现 - 公司2024-2026年营业收入预计为17.86/21.60/26.01亿元，归母净利润为0.71/1.05/1.50亿元 [47][257] - 公司毛利率以2020年为节点，2020年达到70%，2023年海外业务起量后毛利率逐渐下行 [5] - 公司2024H1海外案例数达5.76万例，占比38%，海外业务加速放量 [132][133] 行业分析 - 隐形矫治行业集"医疗+科技+消费"于一体，厂家需要在产品和服务流程环节拔得头筹 [46] - 2023年中国隐形正畸市场主要由公司（42%）和隐适美（30%）占据，公司市占率占据绝对优势 [46] - 预计到2025年北美隐形矫正器规模占比63%，欧洲占比24%，亚太占比10%，拉美占比2% [195] 细分市场 - 巴西市场供需双旺，公司通过收购Aditek和自有产品Angel Aligner实现多品牌战略 [19][183] - 欧洲市场成熟，公司通过学术推广和合作KOL快速放量，成为增长最快的区域之一 [19][212] - 北美市场成熟，公司凭借产品力、服务及交付能力逐步导入患者及医生，提升品牌影响力 [19][246]

投资评级 - 首次覆盖给予公司"买入"评级，目标价25.94元 [3] 核心观点 - 公司作为中药贴膏龙头，骨科业务受益于老龄化趋势，未来有望实现稳健增长 [3] - 公司财务状况良好，分红表现优秀，2023年股息率为4.68% [1] - 拟收购银谷制药，若交易达成，有望弥补公司鼻喷雾剂型产品空白，并增强院内销售推广能力 [2] 主业稳健 - 公司是中药贴膏龙头，通络祛痛膏和"两只老虎"系列为知名品牌，骨科收入占公司营收六成以上 [1] - 2018-2023年骨科类收入CAGR约为13%，2024年前三季度实现营收27.6亿元，同比增长10% [1] - 老龄化趋势下，骨科医疗需求将持续释放，贴膏市场稳步扩容 [64] 管理进取 - 公司通过两次销售改革，降本增效效果显著，销售费用率从2018年的51.5%降至2024年三季度末的44.4% [1] - 净利率从2018年的12.0%提升至2024年三季度末的20.8% [1] - 应收账款周转天数缩短，现金流表现向好，有息负债率低 [106] 潜在突破 - 公司拟收购银谷制药，银谷制药2023年实现营收2.15亿元，同比增长21%，归母净利润1396万元，扭亏为盈 [2] - 银谷制药的1类新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂有望弥补公司鼻喷雾剂型产品空白 [2] - 公司院外销售渠道有望为银谷制药产品放量赋能 [2] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.65亿元、7.74亿元、8.93亿元，分别同比增长17%、16%、15% [3] - 预计2024-2026年EPS分别为1.17元、1.37元、1.57元 [3] - 给予公司2025年19xPE，对应市值147.1亿元 [3] 行业分析 - 2023年中国三大终端六大市场中成药贴膏剂销售额超过130亿元，同比增长6.5% [65] - 公司通络祛痛膏在院内和院外市场均排名靠前，2024年上半年零售药店终端销售额超2亿元，位居第二 [66] - 老龄化趋势下，骨科患者人数将持续扩容，骨骼肌肉系统疾病市场预计将进一步增长 [64]

行情回顾 - 截至2024年12月27日，上证指数上涨0.06%，深证成指下跌0.13%，北证50下跌1.22%，科创50下跌0.82%，创业板指下跌0.22%，中小综指上涨0.30%，恒生指数下跌0.04% [3][14] - 沪深两市成交额为14339亿元 [14] - 申万一级行业中，农林牧渔（2.54%）、国防军工（1.63%）、建筑材料（1.24%）、公用事业（1.20%）、环保（1.11%）涨幅居前；通信（-1.33%）、电子（-0.95%）、家用电器（-0.67%）、计算机（-0.56%）、有色金属（-0.50%）跌幅居前 [15] 行业研究 - 燃气轮机行业受益于AI数据中心扩张，全球需求加速增长，中国燃气发电占比稳步提升，未来仍有较大提升空间 [47] - 激光雷达行业受益于高阶智驾和Robotaxi的发展，市场迎来爆发，905nm+一维转镜方案为当前最优解，龙头公司最先受益 [36] - 生猪养殖行业短期利空已充分释放，中长期头部企业超额利润释放，建议优选低成本高质量扩张的优质企业 [25] - 稀土板块基本面良好，政策催化叠加价值重估机会，钼价上涨通道明确，锑品供需修复持续进行，锡价重心抬升趋势不改 [17] 公司研究 - 华电国际作为火电龙头，受益于山东电力市场改革，煤电转型配套价格机制完备，长协煤占比高，业绩弹性取决于市场煤价下行幅度 [40] - 柳工公司连续多个季度业绩高增，2025年经营计划再次彰显业绩增长决心，预计2025年收入348亿元，归母净利润22.3亿元，净利率提升1.2pcts [22][37] - 新五丰公司轻资产模式高速扩张，出栏量实现高速增长，种猪端引进高性能种猪，养殖成本改善可期 [25] 科技与AI - 国产开源大模型DeepSeek-V3采用MoE架构，训练成本显著低于同类大模型，AI端侧应用加速，智能眼镜、苹果链、英伟达Blackwell及GB200服务器需求强劲 [34][33] - AI模型、工具持续迭代，阿里开源多模态视觉推理模型QVQ，幻方量化发布DeepSeek-V3，AI童伴汤姆猫发售，AI产品、应用加速落地 [35] 能源与油价 - 油价短期企稳，布油在70美元/桶支撑较强，2025年4月OPEC+开始增产后油价或将进一步下跌，气价冬季仍看多 [6][49]