报告核心观点 - 折价成交个券中“24产融04”债券估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交个券中“25福州城投MTN002”估值价格偏离程度靠前；净价上涨成交二永债中“23中行二级资本债04B”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中“25农行TLAC非资本债02C(BC)”估值价格偏离幅度靠前；成交收益率高于5%的个券中，非银金融债排名靠前 [2] - 信用债估值收益变动主要分布在[-5,0)区间；非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中0.5年内品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年；分行业看，电子行业的债券平均估值价格偏离最大 [2] 各图表总结 图表1：折价成交跟踪 - 展示大幅折价个券成交情况，包括剩余期限、估值价格偏离、估值净价等信息，涉及非银金融、城投等多个行业，如“24产融04”剩余期限3.25年，估值价格偏离-0.24%，成交规模3730万元 [4] 图表2：净价上涨个券成交跟踪 - 呈现大幅正偏离个券成交情况，涵盖剩余期限、估值价格偏离等内容，涉及公用事业、城投等行业，如“25福州城投MTN002”剩余期限9.99年，估值价格偏离0.41%，成交规模2002万元 [5] 图表3：二永债成交跟踪 - 显示二永债成交信息，包含剩余期限、估值价格偏离等，涉及国有行、农商行等银行分类，如“23中行二级资本债04B”剩余期限8.11年，估值价格偏离0.21%，成交规模33869万元 [6] 图表4：商金债成交跟踪 - 给出商金债成交情况，有剩余期限、估值价格偏离等数据，涉及国有行、城商行等，如“25农行TLAC非资本债02C(BC)”剩余期限9.78年，估值价格偏离0.27%，成交规模5879万元 [7] 图表5：成交收益率高于5%的个券 - 展示高收益成交个券跟踪信息，包括剩余期限、估值收益率等，涉及非银金融、城投等行业，如“24产融08”剩余期限3.47年，估值收益率5.13%，成交规模969万元 [8] 图表6：当日信用债成交估值偏离分布 - 体现当日信用债估值收益变动分布，分为[-10,-5)、[-5,0)等区间，展示债券只数和成交规模 [10][11] 图表7：当日非金信用债成交期限分布（城投+产业） - 呈现当日非金信用债成交期限分布，包括0.5年内、0.5 - 1年等期限区间及成交规模 [12][13] 图表8：当日二永债成交期限分布 - 显示当日二永债成交期限分布，有1年内、1 - 1.5年等期限区间及成交规模 [15][16] 图表9：各行业非金信用债折价成交比例及成交规模 - 展示各行业非金信用债平均估值价格偏离及成交规模，涉及通信、纺织服饰等多个行业 [17][18]

投资评级 - 维持“买入”评级和重点推荐 [1][3] 核心观点 - 公司前三季度业绩表现强劲，营收与净利润实现高速增长，盈利能力持续提升 [2] - 单季度经营现金流环比大幅改善，营运效率显著提升 [2] - 研发投入持续加码，新设立的AIDC事业部为长期高增长奠定基础 [2] - 基于盈利预测，公司未来几年归母净利润有望持续增长，当前估值具备吸引力 [3] 业绩表现与财务分析 - 2025年前三季度实现营收66402亿元，同比增长3295%，归母净利润11881亿元，同比增长5634% [2] - 单三季度营收22869亿元，同比增长2083%，净利润4147亿元，同比增长5704% [2] - 单三季度毛利率达3587%，环比提升212个百分点，净利率达1803%，环比提升155个百分点 [2] - 前三季度研发投入3140亿元，同比增长3216% [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额达9914亿元，同比暴增113314%，单三季度经营现金流6479亿元，环比增加4835亿元 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为149亿元、181亿元、216亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为23倍、19倍、16倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为111253亿元、127813亿元、142685亿元，增长率分别为4289%、1488%、1164% [7] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为718元、872元、1040元 [7] 业务与战略重点 - 公司持续加码技术创新，并设立AIDC事业部，以支持长期高增长 [2] - 业务结构改善和销售回款增加是经营现金流大幅提升的主要原因 [2]

投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 公司作为行业龙头，业绩保持稳健增长，核心业务趋势向好 [3][5] - 在种植牙集采等行业变化背景下，公司盈利能力维持稳定，成本管控和经营效率优异 [3] - 紫金港总院顺利启航，新开院区进度良好，为公司下一阶段的增长奠定坚实基础 [4][5] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入22.90亿元，同比增长2.56%；归母净利润5.14亿元，同比增长3.06% [2] - 2025年第三季度单季实现收入8.42亿元，同比增长2.34%；归母净利润1.92亿元，同比增长2.06% [2] - 前三季度毛利率为41.69%，同比微降0.13个百分点；销售净利率为26.91%，同比微降0.04个百分点 [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.82亿元，同比增长5.39%，高于利润增速 [3] 经营效率与财务健康 - 前三季度销售、管理、研发费用率合计12.24%，较去年同期的11.99%略有上升，整体保持在合理水平 [3] - 销售费用率持续处于行业较低水平，为1.17%，展现品牌护城河优势 [3] - 预计25-27年公司归母净利润为5.26/5.56/5.91亿元，分别同比增长5%、6%、6% [5] - 现价对应2025-2027年PE分别为36、34、32倍 [5] 增长动力与战略布局 - 紫金港院区一期已于2025年6月底正式运营，初期投放42张牙椅，定位承接高净值客户和复杂病例 [4] - 紫金港总院将作为重要的教学和专家资源平台，其产能逐步释放有望提升公司在核心区域的辐射能力 [4] - 公司其他新开医院进展良好，预计年底医疗机构总数达90多家 [4] - 新院区陆续开业有望为公司后续增长奠定基础 [4]

股指期货市场表现 - 上周四大期指主力合约全面收涨，中证500期指涨幅最大为3.46%，上证50期指涨幅最小为2.63%[3][12] - IF贴水收窄，IC、IM升水转贴水，IH贴水转升水[3][12] - 全部合约平均成交量均下降，IF下降幅度最大为-23.95%，IM下降幅度最小为-14.33%[3][12] - 四大期指合计持仓量升降不一，IF、IH分别下降，IH下降幅度更大为-9.49%，IC、IM分别上升，IM上升幅度更大为5.63%[3][12] - 截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为-2.93%、-9.59%、-12.00%和-0.18%，较上上周IF、IC和IH贴水收窄，IM贴水加深[3][12] 跨期价差与套利空间 - 截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的62.10%、49.10%、63.90%和40.40%分位数[4][13] - IF、IC、IM和IH当月合约与下月、当季、下季的价差率均处于历史分布常态位置[4][13] - 以年化收益5%计算，剩余40个交易日IF正反套下月合约基差率需要分别达到1.23%和-2.39%，剩余20个交易日需要分别达到0.72%和-1.30%[4][13] - 按照收盘价格看，目前IF主力合约不存在正反套机会[4][13] 分红预测与市场预期 - 分红对四大期指主力合约影响微小，沪深300指数、中证500指数、上证50指数和中证1000指数未来一年对指数点位的影响分别为78.04、84.14、69.75和64.41[4][13] - 基差变化与投资者交易情绪的相关度较高，上周大小盘期指基差走势出现分化，或反映出投资者交易分歧[5][14] - 上证50指数估值水平位于历史高分位数区间，从期指期限结构来看，使用远月合约性价比更高，但需关注流动性风险[5][14] 卖方策略观点汇总 - 10家券商认为A股市场有望延续上涨或慢牛行情，8家券商认为政策预期和部署对市场形成支撑，6家券商认为海外流动性宽松预期或国内流动性维持宽松利好市场[6][40] - 行业方面市场整体看好科技成长、有色金属、电力设备及消费修复等领域的结构性机会[6][40] - 科技产业趋势方面10家券商普遍认为AI、半导体、机器人、新能源等科技成长领域具备中长期投资价值，受益于政策支持和产业升级[43] - 有色金属景气度方面8家券商看好铜、铝、稀土等资源品，因全球流动性宽松、供需紧平衡及战略资源地位提升[43] - 电力设备需求方面7家券商认为风电、储能、光伏设备等受益于全球能源转型与国内反内卷政策，景气度持续验证[43] - 消费修复预期方面6家券商关注食品饮料、航空等内需板块，因居民储蓄释放和政策刺激消费潜力[43]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，2025年前三季度收入23.81亿元，同比增长18%，归母净利润5.09亿元，同比增长13% [2] - 创新驱动与海外扩张是未来增长的双引擎，研发投入持续增加，海外并购及泰国工厂建设稳步推进 [3] - 预计2025-2027年归母净利润将保持高速增长，分别为6.45亿元、8.20亿元、10.07亿元，同比增长17%、27%、23% [3] 业绩表现 - 2025年第三季度单季收入8.15亿元，同比增长20%，归母净利润1.46亿元，同比增长4% [2] - 第三季度毛利率为63.89%，同比下降3.17个百分点，主要受国内市场需求承压及部分产品价格下降影响 [2] - 前三季度扣非归母净利润为5.08亿元，同比增长14% [2] 经营分析 - 收入端保持稳定增长，利润增速放缓主要因毛利率短期承压 [2] - 预计国内市场毛利率将逐步企稳，海外市场随着生产规模提升及成本优化，毛利率有望逐步提升 [2] - 前三季度研发投入1.34亿元，同比增长19.95%，三臂夹等创新产品已获市场准入 [3] - 新一代胆道镜、支气管镜和热穿刺支架等创新项目进展顺利，已进入注册提交阶段 [3] - 公司于2025年2月完成对西班牙公司Creo Medical S L U 51%股权的收购，正有序推进产品切换和整合 [3] - 泰国制造中心预计于2025年底前正式投产，旨在建立安全的全球供应链 [3] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为32.78亿元、40.25亿元、48.16亿元，增长率分别为18.96%、22.79%、19.65% [8] - 预测2025-2027年摊薄每股收益分别为3.432元、4.365元、5.361元 [8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为25倍、20倍、16倍 [3] - 预测净资产收益率将持续提升，2025-2027年分别为15.39%、17.56%、18.99% [8] - 预测每股经营性现金流净额2025年为5.89元 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 2025年第三季度经营改善明显，归母净利润同比增长20%至38.4亿元 [2] - 成本优化带动毛利率提升，供需关系改善为未来票价提升奠定基础 [3] - 基于Q3业绩表现，上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润将显著增长至13亿元、66亿元、98亿元 [4] - 中期来看，行业供给增速维持低位而旅客量保持高增长，预计2026年出现供需拐点，公司利润有望释放 [3] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入1376亿元，同比增长2.2%；归母净利润23亿元，同比增长17.4% [2] - 2025年第三季度营业收入514亿元，同比上升3%；归母净利润38.4亿元，同比增长20% [2] - Q3收入增长主要由运输量（RPK）驱动，其中国内线增长5%，国际线增长9%，地区线增长3% [2] - 国际线和地区线RPK分别恢复至2019年同期的95%和88% [2] 收益与成本分析 - Q3单位座公里营业收入同比下降2.6%，但客座率提升及9月票价改善抵消了部分票价下降的影响 [2] - Q3毛利率为16.5%，同比增长1.1个百分点，主要受益于成本改善 [3] - Q3单位座公里营业成本为0.41元，同比下降3.9%，主要因油价下降 [3] - Q3销售、管理、研发、财务费用率合计同比增长0.6个百分点，其中财务费用率增长0.5个百分点，主要因去年同期录得汇兑收益 [3] - Q3净利率为7.5%，同比增长1.1个百分点 [3] 运营指标与行业展望 - Q3客座率创新高，达到85.9%，其中9月淡季客座率高达86.3% [3] - 高客座率凸显供需优化，公司已具备提价基础 [3] - 预计行业供给增速将维持低个位数，而旅客量维持高个位数增长，供需改善可持续 [3] - 预计2026年内将出现供需拐点，票价提升将推动公司利润释放 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025年净利预测至13亿元（原7亿元），2026年净利预测至66亿元（原49亿元），2027年净利预测至98亿元（原86亿元） [4] - 预计2025年营业收入为1798.84亿元，同比增长3.25%；2026年营业收入为1968.67亿元，同比增长9.44% [9] - 预计2025年摊薄每股收益为0.073元，2026年为0.363元，2027年为0.541元 [9] - 预计2025年ROE（摊薄）为3.74%，2026年将显著提升至16.67%，2027年达21.63% [9] - 基于盈利预测，2025年预期P/E为89.97倍，2026年预期P/E为18.17倍，2027年预期P/E为12.19倍 [9]

投资评级 - 国金证券对该公司维持“买入”投资评级 [6] 核心观点 - 公司是国内步进系统和PC-based控制器份额领先企业，通过拓展PLC+伺服完善运动控制平台化布局，并卡位人形机器人零部件以构建第二增长曲线 [6] - 受益于行业需求回暖，公司在伺服系统和PLC市场的占有率进一步提升，带动业绩增长 [3] - 公司在新兴的人形机器人领域产品布局全面且领先，已获得规模商业订单，有望开启第二增长曲线并加速兑现业绩 [4] 业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入13.0亿元，同比增长12.6%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长11.0%；毛利率为39.1%，同比提升0.4个百分点 [2] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入4.1亿元，同比增长23.2%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长47.6%；毛利率为39.7%，同比微降0.2个百分点 [2] - 公司经营性现金流表现强劲，2025年前三季度净额为1.9亿元，同比大幅增长61.9% [5] 经营分析 - 2025年前三季度，国内智能制造产业升级加速，自动化控制需求释放，OEM行业景气度显著改善，市场需求从疲软转向稳健增长 [3] - 公司在传统优势行业持续提升市场占有率，核心产品伺服系统、PLC等市场渗透率进一步提高 [3] - 公司期间费用率为27.3%，同比增加1.2个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别上升1.1和0.8个百分点，研发费用率下降0.7个百分点，主要系营销布局、市场推广及新一轮股权激励费用增加所致 [5] 新兴业务进展 - 公司的人形机器人相关产品（如无框力矩电机、空心杯电机等组件与解决方案）已获得数百家机器人公司测试和试用，并取得若干规模商业订单 [4] - 公司持续投入灵巧手、小脑核心部件及解决方案等产品研发，前三季度在人形机器人、高端装备等新兴领域实现突破，有效弥补了光伏行业业绩下降的缺口 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.4亿元、3.0亿元、3.7亿元，同比增长率分别为20%、25%、22% [6] - 当前股价对应2025年至2027年的预测市盈率分别为57倍、45倍、37倍 [6] - 根据盈利预测，公司2025年至2027年营业收入预计分别为17.94亿元、20.84亿元、23.79亿元，增长率分别为13.25%、16.15%、14.15% [9] - 预计净资产收益率将稳步提升，2025年至2027年分别为14.79%、16.67%、18.16% [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 公司是国内个性化教育头部企业，具备品牌优势和全国性教学网络优势 [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为2.48/2.94/3.58亿元，对应EPS为2.035/2.410/2.936元 [4] - 公司股票现价对应PE估值为22/18/15倍 [4] 业绩简评 - 前三季度累计实现收入26.13亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长31.52% [2] - 第三季度实现收入6.97亿元，同比增长11.19%；实现归母净利润143万元，同比下降89.90% [2] 经营分析 - Q3收入增长11.19%主要由个性化教育业务驱动，趋势符合合同负债表现（25Q2期末合同负债同比增长3.73%至5.97亿元） [3] - Q3期末合同负债同比增长22.46%至12.04亿元，创23年以来单季度新高，为后续业绩提供支撑 [3] - Q3归母净利润大幅下降89.90%主要因提前储备老师导致成本快速增长，营业成本同比增长19.51%至5.08亿元 [3] - Q3毛利率同比下降5个百分点至27.17%；销售费用同比增长61.14%至6977万元，销售费用率同比提升3个百分点至10.01% [3] - 管理费用同比下降22.80%至9741万元，管理费用率同比下降6个百分点至13.97%，主要系股权激励费用减少 [3] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为32.63/37.90/43.04亿元，增长率分别为17.12%/16.16%/13.56% [9] - 预计2025/2026/2027年归母净利润增长率分别为38.00%/18.43%/21.84% [9] - 预计2025/2026/2027年ROE分别为23.64%/23.97%/24.85%；P/B分别为5.14/4.40/3.75 [9] - 预计2025/2026/2027年每股经营性现金流净额分别为4.53/6.24/7.01元 [9] 市场评级参考 - 市场中相关报告评级在近一周、一月、二月、六月内评分均为1.00，对应"买入"建议 [11]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入” [5] 核心观点 - 公司创新药收入高速增长，“借船出海”成效显著 [5] - 公司在研管线丰富，创新研发步入收获期 [5] - 公司创新动能持续增强，多款新药及新适应症获批和申报，预计带来持续业绩增量 [3] - 公司国际化进程全面提速，25Q3达成3项海外BD授权，创新药对外许可已成为常态化业务 [4] - 公司经营持续提效，销售费用率同比下降1.02个百分点，经营性现金流净额同比大幅增长98.68% [4] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营业收入231.88亿元，同比增长14.85% [2] - 2025年前三季度公司实现归母净利润57.51亿元，同比增长24.50% [2] - 2025年前三季度公司实现扣非归母净利润55.89亿元，同比增长21.08% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入74.27亿元，同比增长12.72% [2] - 2025年第三季度单季实现归母净利润13.01亿元，同比增长9.53% [2] - 2025年第三季度单季实现扣非归母净利润13.17亿元，同比增长16.89% [2] 经营分析 - 25Q3多款新药获批上市，包括中国首个自主研发的EZH2抑制剂泽美妥司他片等 [3] - 多款上市申请获得受理，涵盖海曲泊帕、HRS9531、瑞康曲妥珠单抗等产品的新适应症 [3] - 25Q3达成3项海外授权合作，包括与GSK合作（首付款5亿美元+潜在约120亿美元款项） [4] - 与Braveheart Bio合作（首付款6500万美元+潜在约10.13亿美元款项） [4] - 与Glenmark就瑞康曲妥珠单抗达成授权（首付款1800万美元+潜在约10.93亿美元款项） [4] - 25Q1-Q3研发费用达49.45亿元，同比增长8.72%，累计研发投入已超500亿元 [4] - 25Q1-Q3销售费用率为29.24%，同比下降1.02个百分点 [4] - 25Q1-Q3研发费用率为9.17%，同比下降0.11个百分点 [4] - 25Q1-Q3经营性现金流净额91.10亿元，同比增长98.68% [4] 盈利预测与估值 - 维持2025年营业收入预测338亿元 [5] - 维持2026年营业收入预测380亿元 [5] - 维持2027年营业收入预测426亿元 [5] - 维持2025年归母净利润预测90亿元 [5] - 维持2026年归母净利润预测105亿元 [5] - 维持2027年归母净利润预测121亿元 [5] - 预测2025年摊薄每股收益为1.350元 [10] - 预测2026年摊薄每股收益为1.579元 [10] - 预测2027年摊薄每股收益为1.829元 [10] - 预测2025年市盈率为46.56倍 [10] - 预测2025年净资产收益率为14.56% [10] 财务数据摘要 - 预测2025年营业收入33,790百万元，增长率20.75% [10] - 预测2026年营业收入38,043百万元，增长率12.59% [10] - 预测2027年营业收入42,625百万元，增长率12.04% [10] - 预测2025年归母净利润8,960百万元 [10] - 预测2026年归母净利润10,482百万元，增长率16.99% [10] - 预测2027年归母净利润12,141百万元，增长率15.82% [10] - 预测2025年营业利润率为29.2% [12] - 预测2025年净利润率为26.5% [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司核心业务稳定增长，运营管理提质增效，创新产品上市及海外市场拓展有望带来业绩增量 [5][3] 业绩简评 - 2025年前三季度实现营业收入27.17亿元，同比增长15.90%；归母净利润3.17亿元，同比下降23.86%；扣非归母净利润3.37亿元，同比下降6.74% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入9.86亿元，同比增长16.83%；归母净利润1.77亿元，同比下降7.93%；扣非归母净利润1.47亿元，同比增长1.08% [2] 经营分析 - 公司在售药品已达8款，药品销量增长及新产品放量驱动营业收入稳健增长，25Q1-Q3 EBITDA达8.6亿元，同比增长20.15% [3] - 创新产品泰瑞西利于2025年6月在中国获批上市，恩沙替尼于2025年8月在美国开出首张处方，成功打开海外市场 [3] - 公司与博之锐战略合作的曲妥珠单抗于2025年7月正式启动全国销售 [3] - 公司战略投资项目禾元生物的产品奥福民新适应症于7月获批上市，公司拥有其约定区域内的独家经销权 [3] - 公司合作伙伴EyePoint的EYP-1901治疗湿性年龄相关性黄斑变性的两项III期试验已完成受试者入组，治疗糖尿病黄斑水肿的III期试验也于10月在美国启动 [3] 研发进展 - 在研管线MCLA-129在肺癌领域的II期研究已完成首例患者入组 [4] - 恩沙替尼的新辅助治疗研究、与放疗协同增敏研究、ctDNA监测策略分析研究、非小细胞肺癌I期研究等数据在WCLC、ESMO等学术会议发布 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为35.54亿元/42.00亿元/51.93亿元 [5][10] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为5.63亿元/6.91亿元/8.69亿元 [5][10] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为1.339元/1.643元/2.064元 [10] - 预计2025/2026/2027年净资产收益率（ROE）分别为9.37%/9.68%/11.34% [10] - 当前市盈率（P/E）对应2025/2026/2027年预测分别为42.92倍/34.99倍/27.84倍 [10]