报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期继续小幅回升 1 个百分点至 53%，本期部分指标分位值回落，部分明显上升，当前拥挤度较高的指标有 30/10Y 国债换手率、TL/T 多空比、基金分歧度，位于偏热区间的指标数量占比升至 40% [14][19] 根据相关目录分别进行总结 整体指标情况 - 20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至 8 个（占比 40%）、中性区间降至 3 个（占比 15%）、偏冷区间上升至 9 个（占比 45%），TL/T 多空比、长期国债成交占比由中性区间升至过热区间，30/10Y 国债换手率由过热区间降至偏冷区间，1/10Y 国债换手率由中性区间降至偏冷区间 [3][19] 分类指标情况 交易热度类 - 位于过热区间的指标数量占比升至 67%、中性区间降至 0%，偏冷区间升至 33%，30/10Y 国债换手率分位值大幅回落 59 个百分点至 37%、由过热区间降至偏冷区间，1/10Y 国债换手率下降 49 个百分点、由中性区间降至偏冷区间，TL/T 多孔比、长期国债成交占比分位值分别回升 35、27 个百分点，由中性区间升至过热区间 [5][22] - 30/10Y 国债换手率下降 0.9 至 1.16%，对应过去一年分位值大幅回落 59 个百分点至 37%，由过热区间降至偏冷区间 [25] - 1/10Y 国债换手率继续回落 0.1 至 0.06，对应过去一年分位值大幅下降 49 个百分点至 11%，由中性区间降至偏冷区间 [25] - TL/T 多空比继续回升至 1.03，过去一年分位值回升 35 个百分点至 94%，由中性区间升至过热区间 [25] - 全市场换手率上升 0.3 个百分点至 20.59%，过去一年分位值小幅上升 4 个百分点至 76% [25] - 机构杠杆较上期上升 0.4 个百分点至 88.03%，过去一年分位值回升 6 个百分点至 89% [25] - 2025 年 6 月长期国债成交占比较上期继续小幅回升 2.7 个百分点至 65.77%，过去一年分位值读数大幅回升 27 个百分点至 73%，升至过热区间 [25] 机构行为类 - 位于过热区间的指标数量占比仍为 50%，中性区间仍为 13%，偏冷区间仍为 38%，各指标所处区间均未发生变化，仅基金久期分位值小幅回落 6 个百分点，其余指标分位值多回升 [6][23] - 基金久期小幅回落至 2.88 年，过去一年分位值下降 6 百分点至 33% [26] - 基金分歧度回落至 0.48，过去一年分位值读数继续回升 4 个百分点至 100% [26] - 2025 年 6 月债市震荡下行，6 月债基止盈压力较 2025 年 5 月上升 10 个百分点至 33.19%，对应过去一年分位值上升 9 个百分点至 64% [26] - 货币松紧预期指数基本持平于 0.93，对应过去一年分位值也基本持平于 70% [26] - 配置盘力度小幅回升 0.01 至 0.06%，对应过去一年分位值也小幅回升 2 个百分点至 12% [26] - 上市公司理财买入量小幅回升至 487 亿，过去一年分位值读数转为上升 15 个百分点至 19% [26] 利差类 - 政策利差进一步收窄 1bp 至 -2bp，对应分位值继续上升 5 个百分点至 63%，依然位于中性区间，信用利差、农发 - 国开利差分别收窄 3bp、2bp 至 47bp、7bp，IRS - SHIBOR 3M 利差则小幅走阔 1bp 至 -4bp，三者利差均值由 18bp 收窄 1bp 至 17bp，其分位值回升 5 个百分点至 45%，位于中性区间 [7][29] 比价类 - 位于偏冷区间的指标数量占比仍为 100%，除股债比价分位值小幅回落 4 个百分点外，商品比价、不动产比价分位值分别回升 27 个、4 个百分点至 34%、31%，消费品比价分位值均持平前期 [8][32] - 股债比价较前期转为回落 1.6 个百分点至 19.3%，过去一年分位值回落 4 个百分点至 32%，依然位于偏冷区间 [33] - 商品比价分位值较前期大幅回升 12 个百分点至 -2%，对应过去一年分位值回升 27 个百分点至 34%，依然位于偏冷区间 [33] - 不动产比价小幅回升 2 个百分点至 -12%，过去一年分位值读数也小幅回升 4 个百分点至 31% [33] - 6 月 9 日统计局公布 5 月通胀数据，消费品比价由前期的 -9%再度下降至 -18.2%、过去一年分位值基本持平于 9%，依然位于偏冷区间 [34]

报告行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 线下永辉超市将举办“717好吃节”，是其从“货架逻辑”向“生活方式逻辑”跃迁的关键一步，有助于提高好商品曝光度 [1][10] - 线上即时零售竞争再度升级，美团单日单量破1.2亿单，当前用户层面“补贴驱动”明显，补贴退坡后各平台表现待察 [1] 各部分总结 行业数据追踪 - GMV表现6月第2周天猫+京东整体GMV同比-9.63% [2] - 品类表现6月第2周天猫+京东品类增速前5为玩具、汽车及自行车、消费电子、家用电器、鞋包 [2] 行情回顾 - 指数表现上周上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别+1.40%、+1.25%、+1.54%、 -1.52%、 -2.34%，商贸零售(申万) -0.16%，在9个申万大消费一级行业板块中涨幅位列第8 [2] - 个股表现吉峰科技、国联股份等涨幅居前，新迅达、国芳集团等跌幅居前 [2] 细分行业景气指标 - 零售商超略有承压、调改类向上、百货略有承压、电商底部企稳、跨境电商稳健向上 [3] - 社服旅游高景气维持、餐饮拐点向上、酒店底部企稳、教育K12高景气维持、职业教育底部企稳、人服稳健向上 [3] 投资建议 - 永辉超市商业模式变革，走精选型零售路线，有长期快速增长潜力，具备独特竞争优势 [3][25] - 腾讯控股有潜在边际改善，基本盘稳健，有望受益于AI+和消费复苏 [27] - 美团外卖竞争格局变化，长期看好其在用户、骑手及商家端的壁垒 [4][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周化工市场震荡向上申万化工指数上涨0.8%跑输沪深300指数0.74%；AI材料标的及有边际变化的标的表现亮眼；当前板块赔率较高；行业关注四大事件；油价或承压；反内卷板块受关注；投资偏成长风格建议关注有边际变化的标的 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 本周布伦特期货结算均价68.19美元/桶环比下跌0.17美元/桶或-0.25%；WTI期货结算均价66.3美元/桶环比上涨0.59美元/桶或0.9% [11] - 本周基础化工板块跑输指数-0.74%，石化板块跑输指数-1.03%；沪深300指数上涨1.54%，SW化工指数上涨0.8% [11] - 涨幅最大的三个子行业为食品及饲料添加剂3%、涤纶2.11%、复合肥2.07%；跌幅最大的三个子行业为其他塑料制品-1.08%、纺织化学制品-0.83%、民爆制品-0.7% [11] 国金大化工团队近期观点 - 轮胎：开工回落，国内外需求复苏，原料价格下跌为主，行业持续承压 [25] - 浙江龙盛：供需僵持，染料市场变化不大，产销僵持，市场交投有限 [26] - 胜华新材：高产能低需求下，碳酸二甲酯价格偏弱运行 [27] - 钛白粉：价格小幅下行，市场观望情绪较浓，行业景气度持续承压 [27] - 新和成：VA市场价格行情偏稳定，VE市场继续弱势运行 [28] - 神马股份：终端市场需求一般，PA66市场延续弱势 [29] - 聚合MDI：需求支撑乏力，市场延续跌势，预计下周窄幅震荡 [29] - 纯MDI：场内交投氛围冷清，市场弱稳僵持，预计下周低位震荡 [32] - TDI：供方释放利好，市场涨后持稳，预计价格窄幅震荡 [32] - 纯碱：市场基本面支撑不足，颓势难改，预计下周弱势整理 [31] - 农药：市场行情弱稳，烯草酮原药货源偏紧 [33] - 甜味剂：阶段性供给过剩，需求端表现疲软，后半年供需格局有望改善 [36] - 煤化工：煤炭价格弱势维稳，行业底部企稳 [39] - 化肥：本周化肥底部企稳，磷肥弱稳震荡，氯化钾价格维持坚挺 [39] - 华鲁恒升：尿素市场波动较大，产品多数维稳 [40] - 宝丰能源：焦炭刚需支撑主稳小降，聚烯烃价格小幅提振 [41] 本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化 - 价格上涨前五位为液氯21.43%、丁酮6.9%、TDI6.73%、环氧氯丙烷6.09%、DMF5.06%；价格下跌前五位为甲醇-11.49%、PS-9.62%、纯MDI-8.89%、甲醛-8.33%、重质纯碱-7.41% [42] - 价差上涨前五位为丁酮-液化气40.34%、TDI价差36.12%、聚丙烯-丙烯25.59%、顺丁橡胶-丁二烯11.21%、ABS价差6.88%；价差下跌前五位为PTA-PX-60.98%、合成氨价差-59.67%、环氧丙烷-丙烯-7.94%、丁二烯-液化气-7.24%、纯碱价差-7.02% [42] 本周行业重要信息汇总 - 6月24日可乐丽宣布扩建日本爱媛县西条工厂的光学用聚乙烯醇薄膜Poval产线，新增产线计划于2027年12月投产 [86] - 7月1日霍尼韦尔宣布从Nexceris收购其Li-ion Tamer业务 [86] - 6月28日上海洁达尼龙材料有限公司12万吨/年己二胺装置一次投料开车成功 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周农林牧渔行业指数跑输上证综指 各子行业表现分化 生猪养殖短期头部企业盈利好 中期盈利中枢有望提升 禽类养殖价格底部震荡 需求回暖后有望改善 牧业牛肉价格震荡 原奶价格下半年有望企稳回升 肉牛周期或开启 种植产业链价格有波动 若粮食减产景气度有望改善 饲料价格企稳 水产价格景气向上[13][3][4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 2025.06.30 - 2025.07.4 农林牧渔（申万）指数收于 2729.26 点 周环比 +2.55% 跑输上证综指 排名第 7 行业中表现居前的有华资实业、国联水产、晨光生物 居后的有万辰集团、中水渔业、金丹科技[13][14] 重点数据跟踪 生猪养殖 - 7 月 4 日全国商品猪价格 15.35 元/公斤 周环比 +4.28% 15KG 仔猪价格 32.20 元/公斤 周环比 +0.56% 出栏均重 128.64 公斤/头 冻品库容率环比 +0.10%至 16.67% 头部企业盈利超 200 元/头 建议关注牧原股份等[3][20][22] 禽类养殖 - 7 月 4 日主产区白羽鸡均价 6.75 元/千克 环比 -3.71% 白条鸡均价 13.20 元/公斤 环比 +1.54% 父母代种鸡和毛鸡养殖利润为负 目前板块景气度底部企稳 建议关注圣农发展等[34] 牧业 - 6 月 30 日主产省活牛价格 26.55 元/公斤 环比 +0.1% 6 月 27 日主产区奶牛收购价 3.04 元/公斤 环比不变 同比 -7.03% 预计原奶价格 25H2 企稳回升 肉牛周期有望开启 建议关注优然牧业等[5][42] 种植产业链 - 7 月 4 日国内玉米、大豆、豆粕、小麦等现货价和期货价有不同程度涨跌 目前种植板块景气度底部企稳 若粮食减产产业链有望改善 建议关注隆平高科等[46][47] 饲料&水产品 - 7 月 4 日育肥猪配合料价格 3.35 元/千克 环比 -0.30% 肉禽料价格 3.40 元/千克 环比 +1.49% 水产价格方面 部分鱼类和贝类价格有变动 对虾、鲍鱼、海参价格不变[62] 重点新闻速览 公司公告 - 獐子岛 7 月 2 日通过出租部分资产议案 已收首半年租金和保证金 晨光生物 7 月 4 日获四项商标注册证和一项作品登记证书[76][77] 行业要闻 - 7 月 1 日农业农村部表示将推动新式茶饮行业健康发展[78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上半年楼市收官，Q2销售回落，三季度是政策发力关键期，其定调及方向影响下半年楼市表现 考虑到当前地产板块估值回落、持仓较低，交易层面或有弹性，建议逢低配置地产股 推荐稳健经营且有望受益于潜在政策利好的标的，如建发国际集团、中国海外发展、滨江集团等房企，贝壳等中介，华润万象生活等物管商管[7] 各部分总结 上半年土地市场量价表现 - 25H1全国300城累计供应21930万方，同比-14.9%；累计成交17390万方，同比-4.9%，较2024年降幅明显收窄，土地成交降幅已收窄至-5%以内 [5][14] - 25H1全国300城/一线/二线/三四线宅地成交价分别为4953、36484、8061、2008元/平，分别同比+34.4%、+23.6%、+21.3%、+11.1%，成交楼面价全线上升 [5][14] 上半年房企销售额情况 - 2025年1 - 6月百强房企全口径销售金额17820亿元，累计同比-11.4%，较1 - 5月扩大3.0pct，延续3月以来累计同比走扩趋势 [6][16] - 6月单月全口径销售金额3707亿元，环比+16.6%，同比-21.2%，延续单月同比下降趋势，且6月单月同比降幅明显 [6][16] 行情回顾 地产行情 - 本周申万A股房地产板块涨跌幅为+0.3%，位列第23；恒生港股房地产板块涨跌幅为+1.7%，位列第4 [3][18] - 本周地产涨跌幅前5名为*ST南置、力高集团等，涨跌幅分别为+14.6%、+14.2%等；末5名为华音国际控股、英皇国际等，涨跌幅分别为-23.8%、-17.6%等 [18] 物业行情 - 本周恒生物业服务及管理指数涨跌幅为-0.9%，恒生中国企业指数涨跌幅为-1.7%，沪深300指数涨跌幅为+1.5%；物业指数对恒生中国企业指数和沪深300的相对收益分别为+0.8%和-2.4% [3][24] - 本周物业涨跌幅前5名为经发物业、润华服务等，涨跌幅分别为+18.6%、+8.7%等；末5名为德信服务集团、泓盈城市服务等，涨跌幅分别为-16.3%、-9.3%等 [24] 数据跟踪 宅地成交 - 2025年第27周，全国300城宅地成交建面762万㎡，单周环比-35%，单周同比-15%，平均溢价率4% [29] - 2025年初至今，全国300城累计宅地成交建面18475万㎡，累计同比-3.7%；保利发展、绿城中国等权益拿地金额位居行业前五 [29] 新房成交 - 本周47个城市商品房成交合计514万平米，周环比-3%，周同比-8%，月度累计同比-24%，年度累计同比+0% [34] - 一线城市周环比-6%，周同比-12%，月度累计同比-29%，年度累计同比+1%；二线城市周环比+12%，周同比0%，月度累计同比-18%，年度累计同比-6%；三四线城市周环比-18%，周同比-15%，月度累计同比-28%，年度累计同比+7% [34][36] 二手房成交 - 本周22个城市二手房成交合计240万平米，周环比-10%，周同比-8%，月度累计同比-6%，年度累计同比+19% [45] - 一线城市周环比-1%，周同比-15%，月度累计同比-14%，年度累计同比+25%；二线城市周环比-16%，周同比-10%，月度累计同比-11%，年度累计同比+19%；三四线城市周环比-13%，周同比+14%，月度累计同比+19%，年度累计同比+9% [45] 重点城市库存与去化周期 - 本周10城商品房库存为1.01亿平米，环比-1.7%，同比-9.4% [53] - 以3个月移动平均商品房成交面积计算，去化周期为22.5月，较上周-1.3个月，较去年同比-1.7个月 [53] 行业政策和公司动态 地产行业政策和新闻 - 武汉延长部分房地产政策期限，包括优化新建商品房项目审批服务、给予阶段性购房优惠支持等政策 [58][61] - 南京优化住房公积金相关政策，扩大异地贷款范围、放宽异地购房提取条件、延长存量房贷款最长期限 [61] - 广州对商转公贷款实施办法征求意见，明确启动和防控条件及贷款额度 [61] - 北京规范个人住房转租活动，10套及以上纳入行业监管 [61] - 荆门推动房地产市场平稳健康发展，推进现房销售、提高预售门槛、推行房票安置 [61] 地产公司动态 - 城建发展、路劲高管变更 [62] - 招商蛇口回购股份，累计回购4480.4万股，占总股本0.4945% [62] - 万科A获大股东借款并展期，需提供万物云股权质押 [62] - 保利发展、越秀地产等公布经营业绩 [62][63] - 融创中国拟发行7.54亿股新股偿付56亿元境内债券 [63] 物管行业政策和新闻 - 江苏发布物业服务质量提升行动实施方案，明确到2026年底多项工作目标 [64] 非开发公司动态 - 碧桂园服务、贝壳-W等进行股份回购 [64] - 华润万象生活收购华润网络和华网数据科技100%股权 [64] 行业估值 - 报告展示了A股地产、港股地产、港股物业的PE - TTM图表 [67][69][70] - 给出覆盖公司估值情况，包括万科A、保利发展等公司的市值、PE、归母净利润及同比增速等数据 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大宗及贵金属中铜景气度稳健向上、铝景气度底部企稳、贵金属景气度加速向上；小金属及稀土板块中稀土板块景气度加速向上、小金属板景气度高景气维持；能源金属中钴金属景气度拐点向上、锂金属景气度下行趋缓 [15][35][71] - 各金属价格走势受供应、需求、库存、政策、国际局势等多因素影响，部分金属如稀土、锑、钼等后续价格有上调预期，部分金属如锂短期或维持震荡 [3][35][71] 根据相关目录分别进行总结 大宗及贵金属行情综述 - 铜：本周 LME 铜价 -0.27% 到 9852.00 美元/吨，沪铜 -0.24% 到 7.97 万元/吨；供应端进口铜精矿加工费周度指数涨至 -44.25 美元/吨，全国主流地区铜库存增加；消费端精铜杆、线揽、漆包线行业开工率下降，市场表现低迷 [1][15] - 铝：本周 LME 铝价 +0.01% 到 2597.50 美元/吨，沪铝 +0.27% 到 2.06 万元/吨；供应端电解铝锭和再生铝合金锭库存增加，成本端氧化铝开工率下降、铝土矿库存减少，需求端铝加工行业开工率下降 [2][16] - 金：本周 COMEX 金价 +0.95% 至 3346.50 美元/盎司，SPDR 黄金持仓减少；受国际复杂局势影响，短期避险吸引力增强 [3][17] 大宗及贵金属基本面更新 - 铜：展示了铜价走势、海外铜库存、铜 TC&硫酸价格、铜期限结构等图表 [19][22] - 铝：展示了铝价走势、吨铝利润、海外铝库存、铝期限结构等图表 [25][28] - 贵金属：展示了金价&实际利率、黄金库存、金银比、黄金 ETF 持仓等图表 [32][34] 小金属及稀土行情综述 - 稀土：板块景气度加速向上，本周内盘价格持稳，海外价格维持高位；产业内供应端有收紧预期，需求端稳中增加，预计近期价格有上调预期；建议关注广晟有色等标的 [3][35][36] - 小金属：板块景气度高景气维持，锡、钼价格上涨，锑价格下调；战略金属库存低位、供给增长缓慢且多伴随供应扰动，下游需求景气度高增，价格持续看涨 [35] 小金属及稀土基本面更新 - 稀土：展示了氧化镨钕、氧化铽、氧化镧、氧化铈等价格走势，稀土月度出口量、稀土永磁月度出口量等图表 [41][44] - 钨：钨精矿本周价格 17.25 万元/吨，环比持平；仲钨酸铵本周价格 25.14 万元/吨，环比下降 0.20%；库存下降，国内钨矿开采总量控制指标下调，供应预期收紧，价格上涨，建议关注中钨高新等标的 [39][46] - 钼：钼精矿本周价格为 3810 元/吨，环比下降 1.30%；钼铁本周价格 23.60 万元/吨，环比下降 2.88%；库存回升；6 月至今钢招量反应需求良好，后市钼价上涨通道进一步明确，推荐金钼股份等标的 [38][53] - 锑：本周锑锭价格为 18.59 万元/吨，环比下降 1.10%；锑精矿价格为 16.10 万元/吨，环比持平；价格继续下跌系市场反映出口较弱预期，但产业内出口预期有所修复，锑价有望见底，全球锑价上行趋势不改，建议关注华锡有色等标的 [37][49] - 锡：锡锭本周价格为 27.02 万元/吨，环比上涨 2.71%；库存下降；缅甸佤邦矿区复产进度停滞等致进口量下滑，库存对价格有支撑，中长期供需格局向好，建议关注锡业股份等标的 [39][56] - 镁：镁锭价格平稳，硅铁价格下降，金属镁和镁合金库存下降 [58][62] - 钒：五氧化二钒和钒铁价格平稳 [65] - 锗：金属锗与二氧化锗价格下降，库存增加 [66] - 锆：海绵锆价格平稳，锆英砂价格下行 [67] 能源金属行情综述 - 锂：本周 SMM 碳酸锂均价 +2.27% 至 6.17 万元/吨，氢氧化锂均价 -1.02% 至 6.28 万元/吨；产量环比上升，库存整体上升；现货价格企稳回升，但市场仍处博弈中，过剩格局未改，短期或维持震荡，未来需关注相关动向 [70][71] - 钴：本周长江金属钴价 +0.6% 至 25.08 万元/吨，钴中间品 CIF 价 +0.4% 至 12.25 美元/磅等；钴中间品继续上涨，因 IXM 不可抗力及刚果（金）政策，未来价格存在上涨动力 [72] - 镍：本周 LME 镍价 +0.5% 至 1.53 万美元/吨，上期所镍价 +1.5% 至 12.22 万元/吨；LME 镍库存减少，港口镍矿库存增加；镍价反弹向上，受国内和印尼政策支撑，后续需关注相关情况 [73] 能源金属基本面更新 - 锂：展示了锂价走势、国内各环节碳酸锂库存、国内碳酸锂产量、开工率、锂辉石及锂云母精矿均价等图表 [75][83] - 钴：展示了钴价走势、钴中间品价格及系数、钴盐产品均价、利润测算等图表 [86][89] - 镍：展示了国内外镍价、LME 镍库存、镍矿港口库存等图表 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当下计算机行业处于基本面相对混沌期，投资多为风险偏好影响市值波动的类主题投资，部分有向景气投资转化可能，多数大市值龙头公司利润弹性取决于需求回暖，出海/saas 转型早的公司经营韧性更强，7 月投资者对基本面关注度提升，预计下半年经营表现或好于上半年，后周期属性的计算机板块或随宏观环境好转而表现更佳，同时需注意其他科技成长板块的分流效应 [4][11] - 2025 年高景气维持的赛道有 AI 算力、激光雷达；加速向上的赛道是 AI 应用；稳健向上的赛道包括软件外包、金融 IT、量子计算、数据要素、EDA、出海、信创；拐点向上的赛道有教育 IT、网安、企业服务；底部企稳的赛道包括智慧交通、政务 IT、安防、建筑地产 IT；略有承压的赛道包括工业软件、医疗 IT [4][11] - 建议关注国内生成式大模型龙头科大讯飞，AI 硬件相关的萤石网络、虹软科技、禾赛，以及 AI 相关功能打磨能带动付费率和 Arpu 值提升的迈富时 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 计算机行业观点 - 6 月 28 日阿里发布多模态模型 Qwen - VLo，升级三大能力，支持自然语言控制图像生成与编辑，有多种优势和玩法，未来拓展多元交互场景；6 月 29 日特斯拉交付首辆 Model Y 无人驾驶车，实现“端到端”无人交付，场景复杂度更高 [4][11] - 宏观上国内高频数据不算弱但投资者预期不高，微观上 AI 与国产替代背景下用户使用意愿增强但支付能力不强，产品待突破和打磨，投资多为类主题投资，部分大市值龙头公司利润弹性看需求回暖，出海/saas 转型早的公司经营独立性强，7 月投资者关注基本面，下半年经营表现或更好，计算机板块或随宏观环境好转，同时注意其他板块分流效应 [4][11] 细分板块观点 |细分板块|景气度|情况| | ---- | ---- | ---- | |AI 算力|高景气维持|国内外巨头引领 ai capex 支出增长，国产算力获更多机遇 [12]| |AI 应用|加速向上|持续落地，美国引领变现，中国应用端流量增长好，多方向有变现 [12]| |激光雷达|高景气维持|1 - 5 月我国 ADAS 激光雷达出货量达 78.92 万颗，同比增长 83.45%，禾赛份额环比提升 [12]| |智慧交通|底部企稳|4 - 5 月我国商用车销量同比持平，1 - 4 月交通公路建设 Capex 同比降幅小幅扩张 [12]| |软件外包|稳健向上|主业稳健，出海等提供新增长机遇 [12]| |金融 IT|稳健向上|C 端炒股软件受益，金融 IT 建设回暖，稳定币提供新机遇 [12]| |工业软件|略有承压|5 月 PMI 边际企稳，4 - 5 月制造业下游 Capex 增速环比回落，顺周期属性强 [12]| |量子计算|稳健向上|我国首款超导量子计算测控系统交付，产业链生态系统完整，产业规模增长且保持高增长率 [12]| |数据要素|稳健向上|受政策催化，从政策驱动向产业落地发展，下半年政策完善，有更多实践案例 [12]| |EDA|稳健向上|半导体产业链配套，国产替代空间大，叠加并购整合 [12]| |出海|稳健向上|软件出海收入占比低空间大，硬件或软硬结合出海受益多，部分品牌产品提价 [12]| |信创|稳健向上|受益于大国竞合和项目建设，政府采购中标金额大增，二季度产业链向上，三季度采购或加速 [12]| |教育 IT|拐点向上|传统教育信息化需求稳定，AI +、学习机提供新增长驱动 [12]| |政务 IT|底部企稳|受益于数字中国和智慧财政建设，下半年项目建设节奏有望恢复 [12]| |安防|底部企稳|国内业务平稳，出口和创新业务增长好 [12]| |网安|拐点向上|下游需求下半年有望修复，受大国竞合和海外战争、国家安全建设需求影响 [17]| |企业服务|拐点向上|AI agent 与企业服务融合，有望提升付费率和 Arpu 值，并购整合机会增加 [17]| |医疗 IT|略有承压|全国医疗信息化评级评测放缓，医院有意愿但经费紧张 [17]| |建筑地产 IT|底部企稳|建筑行业转型需数字化智能化，下游客户建设需求将修复，IT 龙头企业推进 AI 化转型 [17]| 本周行情回顾 - 2025 年 6 月 30 日至 7 月 4 日，计算机行业指数（申万）下跌 1.28%，跑输沪深 300 指数 2.82pcts，在 31 个申万一级行业指数中涨跌幅位居末位 [14] - 本周计算机板块涨幅前五的公司为旋极信息、ST 赛为、ST 迪威迅、智洋创新、瑞晟智能，跌幅前五的公司为新利软件、金山软件、天利科技、财富趋势、吉大正元 [19] - 2025 年 6 月 30 日至 7 月 4 日三市股票日均成交额为 1.4 万亿元，同比上升 118.6%，环比下降 3%；截至 7 月 3 日，两融余额为 1.9 万亿元，同比上升 29.9%，环比上升 1.12% [20] 重点事件前瞻 - 7 月 5 日 2025 国际无人机应用及防控大会将在北京国家会议中心二期开幕，同期举办相关博览会和大赛 [25][26] - 7 月 23 日第二届 AI 眼镜产业创新应用高峰论坛将举行，雅视、天键等参会演讲 [25][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 证券板块6月IPO受理节奏显著加快，建议关注四条投资主线，包括香港交易所、多元金融、券商板块及四川双马等潜在机会 [2] - 保险板块非车险“报行合一”推进利好财险COR改善，寿险有价值重估机会，建议左侧布局并关注三条投资主线 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周A股行情沪深300指数+1.5%，非银金融（申万）-0.7%，跑输沪深300指数2.3pct，证券、保险、多元金融分别-0.7%、-0.3%、-2.7%，超额收益分别为-2.2pct、-1.8pct、-4.2pct [10] 数据追踪 - **券商**：经纪业务方面，本周A股日均成交额14414亿元，环比-3.0%，25年1 - 6月日均股基成交额16432亿元，同比+65.7%，25年1 - 6月新发权益类公募基金份额合计2401.2亿份，同比+117.8%；投行业务方面，2025年6月IPO/再融资累计募资规模分别374/7243亿元，同比分别+15%/+416%，2025年6月债券累计承销规模73290亿元，同比+19.7%；资管业务方面，截至25年5月末，公募非货公募19.3万亿元，较上月末+1.1%，权益类公募8.1万亿元，较上月末-0.1%，截至25年5月末，私募基金20.3万亿元，环比+0.2% [15] - **保险**：本周10年期、30年期国债到期收益率分别-0.29bps、+0.20bps至1.64%、1.85%，6月分别-2.43bps、-3.49bps；与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、6月分别+1.93%、-0.65%，恒生中国高股息率指数本周、6月分别+1.34%、+4.72%；保险资金持续增持高股息标的，2024年至今保险资金举牌/增持共计37家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显 [31][36][37] 行业动态 - 2025年前5月，保险业实现原保费收入3.06万亿元，同比增长3.77%，其中财产险保费收入0.61万亿元，同比增长3.97%，人身险保费收入2.45万亿元，同比增长3.72%，原保险赔付支出1.17万亿元，同比增长9.91%，截至5月末，保险业总资产38.42万亿元，净资产3.6万亿元 [40] - 7月1日，国家医保局、卫健委联合出台措施，增设商业健康保险创新药品目录，重点纳入创新药，推荐多层次医疗保障体系参考使用，通过协商确定结算价，探索价格保密机制，目录内药品不计入相关指标范围 [41] - 今年上半年，完成增资或公布增资计划的险企数量达13家，涉及金额484.75亿，资本补充债券成重要融资渠道，“偿二代”二期过渡期及股票投资风险因子下调是资本补充需求增强的关键动因 [42] - 6月27日，中国人保保险部总经理彭钢表示，人保寿险将从三季度开始逐步加大分红险的销售，个险、银保渠道已制定方案并确定目标 [43] - 7月2日，众安保险发布“众民保百万医疗险2025版”，延续免健康告知，为慢病人群提供长期用药保障，拓展住院医疗保障范围 [44] - 7月1日，香港财库局局长许正宇称年初至今港交所IPO集资额位列全球第一，一系列改革措施推动科技企业赴港融资 [45] - 证监会党委会议提出持续优化资本市场机制安排，推进“两创板”改革，维护市场稳定 [46] - 2025年6月A股新开户165万户，环比增长6%，同比增长53%，上半年A股累计新开1260万户 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - AI应用活跃度海外提升国内稳定，CoreWeave部署新芯片强化优势，手机存储供需结构调整，国内消费电子市场有升有降 [7][11][12][17][23] 根据相关目录分别进行总结 海外市场行情回顾 - 截至7月4日，DataDog周涨跌幅达17.47%涨幅居前，超威半导体周涨跌幅为 -4.1%跌幅居前 [6] - 本周海外聊天助手类应用活跃度多数上升，ChatGPT、Gemini和Perplexity有小幅环比提升；国内多数聊天类应用保持稳定，豆包环比提升相对较多 [10] - CoreWeave成为全球首家部署Nvidia最新Blackwell Ultra AI芯片的云服务商，采用Dell组装系统提升能效，其股价当日涨6%，自IPO以来已翻四倍，Nvidia和Dell股价也有上涨 [11] AI渗透驱动下的手机存储供需结构性重塑 - 2025年AI手机渗透率预计突破30%，手机NAND平均容量有望达224GB，DRAM平均容量超8GB，带动高容量存储需求，延长换机周期 [12] - 供给端低容量嵌入式NAND供应趋于紧平衡，预计三季度价格以持平至低个位数上涨为主；DRAM方面，LPDDR4X因产线切换供应缺口15% - 20%，三季度合约价环比大涨20%以上，LPDDR5X预计价格呈中低个位数上涨 [15] - 2025年全球智能手机出货量预计同比基本持平约12亿台，行业整体出货量增长乏力，供需错配体现在产品结构升级 [16] 消费电子动态 - 2025年5月中国智能手机销量约2475万台，同比上升7.11%，小米、华为、苹果、荣耀、Oppo份额排名前五，iPhone 16 Pro销量排名第一 [17] - 5月国内台式机销量约125万台，同比下滑15.52%；笔电销量约179万台，同比增长11.82% [23]

报告核心观点 本周模拟组合收益回升，信用仓位涨幅大，票息收益略有回升、波动回落，近四周久期与下沉策略累计超额收益之差走阔，本周超额收益集中于超长端 [2][3][4] 组合策略收益跟踪 组合周度收益一览 - 截至7月4日，今年以来利率和信用风格组合累计收益低于过去两年同期，产业超长型、城投久期及短端下沉组合累计综合收益表现相对占优，除存单重仓策略外，信用风格组合累计收益普遍超对应利率风格组合 [10] - 本周模拟组合收益回升，信用仓位涨幅大，利率风格中产业超长型、二级超长型策略组合读数靠前，信用风格中产业超长型、二级超长型策略组合收益居前列 [2][14][15] - 分重仓券种看，二级资本债重仓策略显著修复，信用风格存单重仓组合周度收益均值上涨，进攻属性不及长久期资产，城投重仓组合周度收益平均上行，二级资本债重仓组合收益均值回升，超长债重仓策略平均收益大幅回升 [2][18] 组合周度收益来源 - 各类策略组合票息收益略有回升，波动再度回落，主要策略中组合票息多数升高，城投短端下沉、二级债下沉策略票息环比涨幅约0.04bp，除重仓超长债策略外，其余组合年化票息不足2%，城投短端下沉、哑铃型组合在1.95%以上，票息波动小幅回落 [3][27] - 信用风格组合票息贡献在10% - 25%区间，资本利得贡献主要收益，城投子弹型、二级债久期组合票息贡献降至13%附近低位 [3][27] 信用策略超额收益跟踪 久期与下沉策略累计超额收益 - 近四周，久期策略、下沉策略累计超额收益之差整体走阔，城投哑铃型、城投久期及券商债久期策略组合累计超额收益分别为33.6bp、7.4bp、5.8bp，多数策略累计读数回负区间，久期策略仍占优，金融债久期组合跑赢同券种下沉组合 [4][31] 不同期限策略超额收益 - 本周超额收益集中于超长端，短端存单策略超额收益降至 -1.6bp附近，城投下沉小幅超越基准 [4][34] - 中长端各类策略转为负项超额收益，负偏离幅度基本在10bp内，二永债拉久期与基准组合持平，券商债下沉、城投短端下沉较中长端基准超额近年初以来最低，二季度城投短债下沉策略偏弱 [4][34] - 超长端策略超额收益回升至6月初水平，近期久期策略从城投轮动至产业、二级债品种，本周二级超长型策略组合超额升至17bp以上 [4][34] 附：模拟组合配置方法 - 利率风格组合按80%：20%配置利率债与信用债，信用风格反之，利率债用10年期国债，信用债配20%超长债及10年期AA +产业债 [12] - 不同策略有不同配置方式，如子弹型、下沉、久期、超长策略及城投/混合哑铃型等配置选取不同期限和评级的债券 [12] - 年度累计收益由周度综合收益加总，票息收益按期初估值收益×持有时长计算 [12]