投资评级 - 维持药师帮(9885 HK)买入评级 [1] 核心观点 - 2025H1公司收入98.43亿元(同比+11.7%) 经调整净利润1.22亿元(同比+33.2%) 归母净利润0.78亿元(同比+258%) [1] - 厂牌首推业务成为核心增长引擎 交易规模达10.8亿元(同比+115.6%) 其中自有品牌交易规模8.52亿元(同比+473.4%) [4] - 毛利率结构显著改善 25H1整体毛利率提升1.22个百分点至11.22% 自营业务毛利率提升1.8个百分点至7.7% [4] - 平台活跃度持续提升 月均活跃买家数45.3万家(同比+6.5%) 月均付费买家数42.6万家(同比+7.6%) 付费率达94% [4] - 创新业务布局取得进展 POCT设备已覆盖超18000家终端 销量超23000台 并与越疆开展机器人合作 [4] 财务表现 - 2025H1自营业务收入93.89亿元(同比+12.53%) 平台业务收入4.36亿元(同比-0.95%) 其他收入0.17亿元(同比-40.56%) [4] - 经调整净利率提升0.2个百分点至1.2% 净利率提升0.6个百分点至0.75% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为208亿元(同比+16%) 235亿元(同比+13%) 267亿元(同比+14%) [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.48亿元(同比+394%) 3.2亿元(同比+116%) 5.49亿元(同比+72%) [5] - 对应2025/8/20股价PE分别为44倍 20倍 12倍 [5] 业务发展 - 厂牌首推业务增长动力来自2024年"一块医药"并入及单品种持续增长如"乐药师藿香正气口服液"和"乐药师肠炎宁口服液" [4] - 推出"光谱小屋"基层智慧医时整体解决方案 集成"未来光谱"系列设备 "光谱云诊"SaaS系统和"光谱智医"AI辅助系统 [4] - 医药协作机器人合作聚焦药品研发 仓储管理 精准配送 实时零售及用药服务全链路智能化 [4]

投资评级 - 无评级 [1] 核心观点 - 报告认为五洲特纸盈利已见底，行业景气复苏可期 [2] - 2025H1公司实现收入41.22亿元（同比+20.1%），归母净利润1.22亿元（同比-47.7%）[2] - Q2单吨盈利承压主要系湖北基地全面投产、产品结构变化及热转印等承压纸种拖累，但展望未来浆价见底、需求旺季修复将带动盈利能力改善 [3] 财务表现 - 2025Q2公司毛利率7.7%（同比-3.6pct），归母净利率2.7%（同比-3.1pct）[5] - Q2经营性现金流为-0.17亿元（同比-0.64亿元），存货/应收/应付周转天数分别为50.15/44.93/37.64天（同比+10.25/-11.25/-5.39天）[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.2、5.2、7.0亿元，对应PE为18.5X、11.4X、8.5X [6] 业务分析 - 特纸维持优异表现，包装纸贡献重要增量：25H1工业包装纸收入10.79亿元（新增品类），毛利率6.6% [4] - 食品卡纸/文化纸受竞争加剧影响量价承压，但自产化机浆成本优化将推动Q2盈利能力环比改善 [4] - 格拉辛/描图纸/工业衬纸等格局优异，预计量价环比平稳 [4] 产能扩张 - 截止2025H1设计总产能达244.4万吨，其中包装纸98万吨 [5] - 7万吨装饰原纸、5万吨文化纸、25万吨格拉辛纸有望25Q4落地 [5] - 30万吨化机浆已优化成本结构，未来60万吨化学浆产线落地将进一步提升盈利中枢 [5] 费用与成本 - Q2期间费用率4.6%（同比基本持平），销售/研发/管理/财务费用率分别为0.27%/1.25%/1.01%/2.07% [5] - Q2单价约3890元/吨（环比-650+元/吨），吨净利约100元/吨（环比-40元/吨）[3]

投资评级 - 中通快递-W(2057.HK)当前投资评级为"买入"，与上次评级一致 [1][8] 核心财务数据 - 2025年H1实现营业收入227.23亿元（同比+9.8%），调整后净利润43.12亿元（同比-14.3%）；Q2营收118.32亿元（同比+10.3%），调整后净利润20.53亿元（同比-26.8%）[2] - 2025年单票调整后净利润0.208元（同比-37.2%），单票经营性现金流0.220元（同比-46.5%）[4] - 2025-2027年调整后归母净利润预测：92.97亿元（同比-7.77%）、108.81亿元（同比+17.04%）、127.82亿元（同比+17.48%）[7][8] 经营表现 - 件量：25Q2快递业务量98.50亿件（同比+16.5%），散件业务量增长超50%，市场份额19.5%（环比+0.6pct），通达系排名第一（19.2%）[3] - 单票收入：25Q2单票收入1.12元（同比-4.6%），受增量激励增加0.18元、KA单票提升0.17元及货物结构变化综合影响[3] - 单票成本：25Q2单票成本0.58元（同比-11.0%），其中干线运输成本0.33元（同比-15.0%），分拣成本0.25元（同比-5.1%）[3] 战略调整与行业展望 - 业务量指引下调至14%-18%（原20%-24%），对应2025年全年388-401亿件，强调"质量为先"战略[5] - 行业层面：电商快递件量仍有超额成长性，直播电商推动渗透率提升；"反内卷"政策下多地呼吁调整快递底价，叠加社保新规实施或促价格回升[6] 估值指标 - 2025年预测PE 14.25倍，PB 1.71倍；2027年PE降至9.94倍，PB 1.44倍[8] - EPS预测：2025年9.99元，2027年提升至14.32元[8]

投资评级 - 松原安全(300893)当前投资评级未明确提及，但盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为4.0、5.4、7.2亿元，对应PE分别为25.2、18.7、14.2倍 [3][4] 核心观点 - **业绩高速增长**：25H1收入11.48亿元（同比+42.9%），归母净利润1.61亿元（同比+30.9%）；Q2收入6.12亿元（同比+40.8%，环比+14.2%），净利润0.88亿元（同比+41%，环比+18.9%）[1][3] - **盈利能力改善**：25H1毛利率28.59%（同比-1.69pct），Q2毛利率29.15%（环比+1.2pct）；归母净利率14.35%（环比+0.63pct）[3] - **费用结构变化**：25H1研发费用同比+74.8%至0.74亿元，财务费用同比+148.4%至0.12亿元[3] 产品与业务 - **安全带业务**：25H1收入6.8亿元（同比+19.3%），毛利率33.6%[3] - **安全气囊业务**：25H1收入3.0亿元（同比+120.8%），毛利率19.4%（同比-1.4pct）[3] - **方向盘业务**：25H1收入1.5亿元（同比+283.3%），毛利率16.3%（同比+9.6pct）[3] - **新产品进展**：气囊布已量产，OPW预计25Q3量产，气体发生器自制持续推进[3] 客户与全球化 - **客户拓展**：25H1新获90个研发项目，覆盖奇瑞、吉利、上汽大众、一汽大众等自主及合资品牌[3] - **全球化布局**：马来西亚基地25H1投产，预计25Q3达量产状态[3] 财务预测 - **收入预测**：2025-2027年营业总收入预计27.75、37.53、49.36亿元，同比增速40.8%、35.2%、31.5%[4] - **净利润预测**：2025-2027年归母净利润4.03、5.42、7.16亿元，对应EPS 1.27、1.71、2.26元[3][4] - **估值指标**：2025年PE 25.2倍，2027年降至14.2倍；ROE从24.9%提升至30.2%[4] 资产负债表与现金流 - **资产扩张**：2025E总资产36.11亿元，2027E增至48.03亿元；流动资产占比54%-58%[5] - **现金流**：2025E经营活动现金流4.25亿元，2027E增至8.47亿元[5]

投资评级 - 润本股份当前投资评级为"无评级" [1] 核心观点 - 2025H1公司实现收入8.95亿元（同比+20.3%），归母净利润1.88亿元（同比+4.2%），扣非净利润1.77亿元（同比+0.9%）[1] - Q2单季度收入6.55亿元（同比+13.5%），归母净利润1.43亿元（同比-0.9%），扣非净利润1.38亿元（同比-3.9%）[1] - 盈利承压主要系618促销周期延长、山姆渠道扩张带来的费用增加，以及原材料成本上升（Q2农药原药采购单价同比+4.8%）[2][3] 分产品表现 驱蚊系列 - Q2收入3.32亿元（同比+13.83%），销量6328万只（同比+14.68%），均价5.24元（同比-0.76%）[3] - H1毛利率53.68%（同比-1.09pct），预计Q3因预防基孔肯雅热需求可能加速增长 [3] 婴童护理系列 - Q2收入2.26亿元（同比+22.89%），销量2214万只（同比+14.89%），均价10.19元（同比+6.93%）[3] - H1毛利率61.11%（同比-0.53pct），上半年升级/推新40+款产品驱动量价齐升 [3] 精油系列 - Q2收入0.81亿元（同比-15.64%），销量1157万只（同比-4.79%），均价7.00元（同比-11.39%）[4] - H1毛利率61.83%（同比-1.42pct），经营压力来自竞争加剧及资源倾斜核心品类 [4] 青少年新品 - 推出祛痘精华水/乳、控油洗发水等产品，凭借研发和渠道优势抢占新兴市场 [4] 渠道表现 - 线下渠道：新增山姆合作，非平台经销渠道开发胖东来/永辉等KA渠道，特通渠道拓展WOW COLOUR [5] - 线上渠道：天猫/京东市占率保持领先，但平台增速普遍放缓 [5] 财务指标 - Q2毛利率58.1%（同比-1.4pct），净利率21.9%（同比-3.2pct），销售费用率29.8%（同比+1.56pct）[5] - 营运能力：存货周转60天（同比-16天），应收账款周转9天（同比+4天）[5] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润预计3.4/4.3/5.7亿元，对应PE 37.0X/28.7X/21.9X [6] - 2025E营收预计160.7亿元（同比+21.9%），毛利率57.4%，ROE 14.4% [7][9]

投资评级 - 康臣药业(1681 HK)获得积极评价 投资评级未明确调整但维持正面展望 [1] 核心观点 - 2025H1业绩表现强劲 营业收入达15 69亿元(同比+23 65%) 归母净利润4 98亿元(同比+24 65%) 经营性净现金流4 93亿元(同比+40 6%) [1] - 中期宣派股息每股0 33港元 派息比率约51% 2025年预计完成2亿港元股份回购 潜在股息率可达6 77% [4] - 肾科板块收入增速达28% 毛利率提升2 37个百分点至77 06% 驱动盈利增长 [4] - 创新药研发进展显著 SK-08完成临床I期首批受试者用药 SK-09获IND批准 布局慢性肾病治疗领域 [4][5] 业务板块表现 - 康臣分部收入13 96亿元(同比+26%) 其中肾科板块11 31亿元(同比+28%) 妇儿板块1 72亿元(同比+18%) 影像板块0 95亿元(同比+22%) [4] - 玉林分部收入1 87亿元(同比+16%) 其中骨科板块1 01亿元(同比+2%) 皮肤板块0 4亿元(同比+20%) 肝胆板块0 18亿元(同比+5%) [4] - 毛利率提升主要因原材料价格下降 规模效应及产品提价 康臣分部毛利率78 09%(+1 09pp) 玉林分部毛利率64 29%(+5 51pp) [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为34 91亿元(同比+18%) 38 72亿元(同比+11%) 43 04亿元(同比+11%) [6][7] - 预计归母净利润分别为10 96亿元(同比+20%) 12 22亿元(同比+12%) 13 66亿元(同比+12%) [6][7] - 对应市盈率分别为10倍 9倍 8倍 净资产收益率维持在23%左右 [6][7] 股东回报与资本管理 - 2025H1每股基本盈利0 59元人民币(同比+18 0%) 摊薄盈利0 58元人民币(同比+18 4%) [4] - 截至2025/8/20已回购股份约5854万港元 回购计划总额2亿港元仍存操作空间 [4] - 现金流状况稳健 2025H1经营性净现金流同比增长40 6% 支持分红与回购计划 [1][4]

投资评级 - 泡泡玛特(9992 HK)投资评级为"买入"，目标价未明确但盈利预测显示2025-2027年归母净利润复合增长率达34% [1][6] 核心财务表现 - 25H1收入138 76亿元(yoy+204 4%)，经调整净利润47 1亿元(yoy+362 8%)，调整后净利率33 94%(yoy+11 6pct)，毛利率70 34%(yoy+6 3pct) [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为100 2/149 3/181 2亿元，对应PE 34 6X/23 3X/19 1X [6] - 25H1经营活动现金流47 8亿元，现金及等价物达135 56亿元(yoy+122%) [9][10] 业务分区域表现 中国市场 - 25H1收入82 83亿元(yoy+135 2%)，线下渠道零售店/机器人商店分别营收44 06/6 78亿元(yoy+120%/+101%) [2] - 线上渠道增速显著：线上销售/抽盒机/天猫/抖音分别增长212%/182%/231%/169%，会员数达5912万人(yoy+51 9%)，复购率50 8% [2][5] - 门店扩张：中国内地门店409家(yoy+35家)，机器人商店2437家(yoy+213家) [2] 海外市场 - 25H1海外收入55 93亿元(yoy+439 6%)，占比提升至40 3%(yoy+17 6pct)，门店达128家(yoy+70家) [2] - 美洲市场收入22 65亿元(yoy+1142 3%)，线下单店收入高增带动1977%增长，门店41家(yoy+31家) [3] - 亚太市场收入28 51亿元(yoy+257 8%)，门店69家(yoy+30家)；欧洲及其他区域收入4 78亿元(yoy+729 2%) [3] IP与产品结构 - The Monsters系列贡献收入48 14亿元(yoy+668%)占比34 7%，LABUBU第三代搪胶毛绒成爆款 [4] - 毛绒品类收入61 39亿元(yoy+1276%)占比44 2%首超手办，手办/MEGA/衍生品分别增长95%/72%/79% [4][5] - 新锐IP星星人25H1收入3 89亿元，新一代产品即将上市；共13个艺术家IP收入过亿 [4] 战略布局 - 成立泡泡玛特电影工作室，《LABUBU与朋友们》电影筹备中 [5] - 探索新业态：popop潮流珠宝店落地北京上海，涵盖耳饰/戒指/项链等IP衍生品 [5] - 持续优化品牌官网建设，紧跟TikTok等直播电商趋势 [3]

投资评级 - 维持兖矿能源(600188)"买入"评级 [3] 核心观点 - 兖煤澳大利亚2025上半年煤炭综合平均售价149澳元/吨(同比-17%)，动力煤/冶金煤售价分别为138澳元/吨(-13%)和207澳元/吨(-38%)，二季度售价环比继续下行但8月已企稳回升至71.4美元/吨(API5指数) [3] - 商品煤权益产量同比增长11%至1890万吨，但销量受极端天气影响下降2%至1660万吨，积压库存预计9月前消化，全年产量或达指引区间(3500-3900万吨)上端 [3] - 现金成本同比下降8%至93澳元/吨，处于指引区间(89-97澳元/吨)中值，下半年产销量高位运行下成本有望进一步下降 [3] - 预计2025年兖煤澳大利亚净利润4.4亿澳元，将为控股股东兖矿能源贡献12.7亿元人民币盈利(持股比例62.26%) [3][4] 财务预测 - 兖矿能源2025-2027年归母净利润预测为114/117/122亿元，对应PE 11.32/11.04/10.57倍 [5][6] - 2025年营业总收入预计1320亿元(同比-5.2%)，毛利率31.3%，ROE 13.4% [5] - 截至2025年6月底兖煤澳大利亚持有现金18亿澳元，净现金状态下2025年股息回报率预计2.7%(分红率50%) [6] 行业动态 - 2025上半年国际煤炭市场供大于求，API5指数从2024Q4的88美元/吨降至2025Q2的68美元/吨(-23%)，三季度旺季需求推动价格回升 [3] - 冶金煤销量同比显著增长39%(上半年280万吨)，动力煤销量受价格影响下降7%至1380万吨 [3]

投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖给予"买入"评级，目标价5.81元[2][4] - 核心观点：豫园股份是平台型消费产业公司，业务涵盖珠宝时尚、文化饮食、国潮腕表等多元板块，深化"东方生活美学"战略[5] - 差异化观点：着重分析公司作为平台型企业的整体运营能力及战略布局，珠宝时尚业务有望成为业绩增长压舱石[14] 公司概况与战略 - 公司定位：针对消费领域多元化发展的平台型企业，业务涵盖珠宝时尚、文化饮食、国潮腕表等板块[15] - 发展战略：持续深化"东方生活美学"置顶战略，积极拥抱消费结构调整和国潮新趋势[15] - 股权结构：复星系控股61.88%，实控人为郭广昌，股权结构集中且稳定[22][25] 珠宝时尚业务 - 行业趋势：2024年我国黄金珠宝行业规模7788亿元，黄金品类占比73%，消费场景从婚庆转向悦己等日常需求[39][42][44] - 渠道布局：截至2024年底连锁网点达4615家，加盟为主(94.52%)、直营为辅(5.48%)[54][57] - 产品创新：推出"古韵金"系列融合传统文化与现代设计，"一串好运"系列聚焦年轻群体[64][66] - 高端布局：孵化"东家金造"品牌布局高端黄金市场，定位"黄金艺术品"[69][70] 其他消费板块 - 餐饮业务：拥有松鹤楼、南翔馒头店等老字号，2023年营收14.2亿元，毛利率66.8%[76][77] - 食品百货：依托豫园商圈影响力，2023年营收达峰值15.4亿元[87][88] - 时尚表业：收购"海鸥"、"上海"等国民品牌，2024年毛利率39.5%[103][104] - 化妆品：品牌矩阵包括AHAVA、WEI等，2023年毛利率达66.75%[99][100] 财务数据与预测 - 2024年业绩：营业总收入469.2亿元(-19.3% YoY)，归母净利润1.25亿元(-93.8% YoY)[10][16] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为4.6/12.6/20.7亿元，对应PE 48.9X/18.0X/10.9X[8] - 估值水平：当前总市值226.4亿元，对应2025年P/E 48.9倍[4][10]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 药明合联2025年上半年业绩表现强劲，营业收入同比增长62.2%至27.01亿元，毛利率提升至36.1%，净利润同比增长52.7%至7.46亿元 [1] - 海外业务（尤其是欧美市场）是主要增长动力，XDC（其他偶联药物）业务加速成长，有望成为第二增长曲线 [2][3] - 公司项目储备丰富，PPQ（工艺验证）项目增加至11个，未完成订单总额达13.29亿美元（同比增长57.9%），中长期成长性突出 [4][6] 财务表现 - 2025年H1营业收入27.01亿元（+62.2% YoY），毛利润9.75亿元（+82.2% YoY），净利润7.46亿元（+52.7% YoY） [1] - 毛利率36.1%（同比+4.0pct，环比+5.5pct），经调整净利率（不含利息）27.1%（同比+1.2pct，环比+2.6pct） [1][3] - 分区域收入：北美51.5%（13.91亿元，+68.9% YoY），欧洲22.4%（6.05亿元，+95.0% YoY），中国17.9%（4.85亿元，+11.4% YoY） [2] 业务结构 - ADC项目收入占比92.7%（25.04亿元，+60.2% YoY），非ADC项目收入占比7.3%（1.96亿元，+92.1% YoY） [2] - IND前阶段收入占比41.3%（11.16亿元，+70.6% YoY），IND后阶段收入占比58.7%（15.86亿元，+56.8% YoY） [2] - 截至2025年H1，累计客户563家（环比增加64家），全球制药20强中13家已合作，33%收入来自全球制药20强 [5][6] 项目与订单储备 - 项目漏斗：药物发现858个、临床前122个、临床I期66个、临床II期17个、临床III期19个、商业化1个、PPQ项目11个 [4] - 2025年H1新签iCMC项目37个，赢得iCMC项目13个，赋能客户提交IND申请12个，新增PPQ项目3个 [4] - 未完成订单总额13.29亿美元（+57.9% YoY），其中北美订单占比超50%；新签合同金额同比增长48.4% [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为59.60亿元（+47% YoY）、79.42亿元（+33% YoY）、102.34亿元（+29% YoY） [7][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.98亿元（+49% YoY）、21.56亿元（+35% YoY）、28.23亿元（+31% YoY） [7][8] - 对应EPS分别为1.33元、1.79元、2.34元，PE估值分别为40.22倍、29.81倍、22.77倍 [7][8]