报告行业投资评级 - 投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 建议关注迎来密集催化的人形机器人板块，业绩向好的工程机械、流程工业、刀具板块，及绩优个股 [6][13] - 工程机械景气度从挖机向非挖全面扩散，呈现全面回暖态势 [6][12] - 人形机器人产业迎密集催化，国内企业产业化和资本化加速，持续看好创新突破下的产业链机遇 [6][52][53][55] 板块行情回顾 - 上周（2025年11月3日至11月7日）上证综指上涨1.08%，深证成指上涨0.19%，创业板指上涨0.65%，机械指数（中信）下跌0.25% [16] - 上周涨跌幅靠前的行业为电力设备及新能源、钢铁、石油石化，涨跌幅分别为5.11%、4.57%、4.56% [19] - 上周机械行业中涨跌幅靠前的子板块包括配电设备、输变电设备、油气装备，涨跌幅分别为15.12%、14.08%、4.51% [22] 核心观点更新：通用设备 - 2025年10月我国制造业PMI为49.0%，环比回落0.8个百分点，其中新出口订单指数环比回落1.9个百分点至45.9% [24] - 2025年1-9月我国制造业固定资产投资完成额同比增长4.0%，较1-8月回落1.1个百分点 [24] - 2025年9月规模以上工业企业利润总额同比增长21.6% [24] 核心观点更新：机床 - 2025年9月我国金属切削机床产量7.77万台，同比增长18.2%；金属成形机床产量1.6万台，同比增长6.7% [28] - 2025年1-9月我国金属切削机床产量同比增长15.1%至64.2万台，金属成形机床产量同比增长7.3%至13.2万台 [28] - 2024年以来机床产业支持政策持续加码，中高端机床国产替代有望持续深化 [28][33][35] 核心观点更新：叉车 - 2025年9月叉车销量130,380台，同比增长23.00%；其中出口49,261台，同比增长13.9%，内销81,119台，同比增长29.3% [36] - 2025年10月中国物流业景气指数(LPI)（季调）为50.7%，环比下降；10月中国仓储指数为50.6%，环比改善 [36] 核心观点更新：机器人 - 2025年9月工业机器人产量76,287台，同比增长28.3%；1-9月累计产量594,816台，同比增长29.8% [47] - 2024年制造业就业人员平均工资同比增长3.9%至96,139元，机器换人趋势加速 [47] - 2022年工业机器人市场规模达到87亿美元，2017-2022年复合增速13.6% [47] - 特斯拉计划2026年开始规模化生产Optimus人形机器人，目标5年内达到年产100万台 [52] - 小鹏发布IRON人形机器人，目标2026年实现规模量产；智元发布工业级机器人精灵G2并开启商用交付 [6][53] 核心观点更新：工程机械 - 2025年10月挖机销量18,096台，同比增长7.8%，其中内销8,468台，同比增长2.4%，出口9,628台，同比增长12.9% [6][12][58] - 2025年10月装载机销量10,673台，同比增长27.70%，其中内销5,372台，同比增长33.23%，出口5,301台，同比增长22.60% [6][12][67] - 2025年9月汽车起重机销量1,561台，同比增长21.90%，增速转正 [6][12][67] - 2025年1-9月国内基建固定资产投资完成额同比增速3.34%，房地产开发投资额同比增速-13.9% [58] 上市公司重点分析 - **日联科技**：前三季度收入同比增长44.01%，归母净利润同比增长18.83%；上半年新签订单同比增长近一倍 [3][13] - **康斯特**：第三季度单季度营业收入1.48亿元，同比增长22.24%；归母净利润4020万元，同比增长30.66%；扣非净利润3804万元，同比增长36.2% [4][14] - **新锐股份**：第三季度单季度收入、归母净利润、扣非净利润分别增长38.02%、75.40%、94.83% [5][15] 上市公司重要公告 - 兰剑智能签订日常经营重大合同，金额为1.38亿元（含税） [73] - 大族激光控股股东部分股份解除质押1255万股（占其所持股份7.76%），并质押780万股（占其所持股份4.82%） [73] - 山推股份累计回购股份10,762,650股，占总股本0.72%，支付总金额约9999万元 [74] - 三一重工累计回购股份7267.92万股，占总股本0.86%，支付总金额约13.55亿元 [75] - 徐工机械累计回购股份36,419,003股，占总股本0.31%，支付总金额约3.00亿元 [75]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业维持“看好”评级 [2] 核心观点 - 煤炭行业仍处于自2021年起始的新一轮景气周期，波动幅度逐年收缩，逐步回归合理价格区间 [3] - 预计在煤价低基数与供给管控约束推动下，煤炭PPI有望在2026年二季度转正 [3] - PPI由负转正的过程标志着工业经济从收缩向复苏的关键转折，是重要的投资布局窗口期，煤炭板块均迎来上涨行情 [3] - 在PPI位于周期性底部区间、市场流动性充裕的环境下，煤炭板块具备“反内卷”属性且属于尚未充分反映盈利修复预期的板块，板块仍具有中长期战略性的投资机遇 [4] 煤炭供需形势回顾及展望 - 2021年，在全球经济加速复苏、国内煤炭市场供需结构性错配等多重因素驱动下，煤炭价格开启了新一轮上涨周期，当年度煤价大幅飙升并创下历史高点 [3][11] - 2022年，尽管国内强有力的保供稳价政策持续发挥作用，促使前期极端高位的煤价有所回落，但俄乌冲突的爆发引发国际能源市场剧烈震荡，全年煤炭均价仍处于历史高位 [3][11] - 2023年至2025年6月，随着全球能源贸易格局重构、国内煤炭产能有序释放并趋于稳定、煤炭进口大幅增长，叠加新能源替代效应日益增强，煤炭供需阶段性宽松，导致煤炭价格震荡下行至近年来低点，京唐港主焦煤和秦皇岛港5500大卡动力煤标杆价最低分别降至约1250元/吨、600元/吨 [3][11] - 2025年7月以来，在国内“反内卷”与煤炭“查超产”的政策约束下，供应弹性相对受限，煤炭价格止跌企稳回升 [3][11] - 2025年1-6月原煤累计产量达到24亿吨，同比增加6.1%，而1-6月商品煤累计消费量23.9亿吨，同比增长仅0.4%，供给放量而需求不振导致全社会煤炭库存持续累积 [50] - 2025年7月起，供给端收紧与“迎峰度夏”旺季需求释放形成共振，成为推动煤价企稳回升的关键驱动力，8月当月产量3.86亿吨，较6月下降约8% [51] - 展望四季度，随着社会库存水平低于同期、安全环保检查约束产地供给、铁路运费上涨，以及迎峰度冬需求旺季来临，煤炭价格有望延续上涨但涨幅取决于冬季气温情况 [3] 煤炭与PPI的相关性分析 - 煤炭开采行业在PPI中权重约2.3%，但煤炭价格波动对PPI具有显著的传导效应，煤炭价格上涨10%将导致PPI上涨0.47% [3][38] - 2025年1-9月，煤炭行业PPI累计同比-16.9%，在所有行业中排名最低，明显拖累了PPI的整体表现 [3][41] - 2025年7月国家能源局发文开启煤炭领域稳市场的工作，煤炭价格也迎来止跌反弹，推动PPI环比向好 [3] - 稳定煤炭市场关键抓手在于约束供给，其路径上依赖超产整治、安监强化与进口管控带来的产量边际收缩 [3] - 预计煤炭PPI或最迟在2026年二季度转正，2026年动力煤市场秦港5500大卡市场现货价格预计在670-830元/吨之间，炼焦煤京唐港主焦煤价格预计在1400-1800元/吨之间波动 [58] 历次PPI转正行情中煤炭板块机遇回顾 - 2010年以来，我国共经历两次典型的PPI转正周期，转正时点分别为2016年9月及2021年1月，期间煤炭行业均贡献了重要力量，煤炭板块亦出现显著上涨 [3][62] - 在2016-2018年煤炭板块上涨行情中，率先上涨主要是中小估值、归母净利润增长潜力较高的煤炭上市公司；涨幅最大主要是估值较低的煤炭上市公司，且高市值、大体量公司占比较显著抬升 [3][83] - 在2020-2022年煤炭板块上涨行情中，率先上涨主要是归母净利润成长率高的中小市值煤炭上市公司，涨幅居前主要是估值较低且有一定成长性的中大市值煤炭上市公司 [3][4][101] - 总体上，两轮PPI转正前后，煤炭板块行情初期多为低估值、高成长性标的领涨，中后期兼具业绩成长与估值性价比的中大型市值煤企涨幅居前，且炼焦煤企业上涨速度最快且弹性大 [3][4] 投资建议 - 自上而下建议重点关注受益煤价上涨业绩弹性大的炼焦煤标的，如山西焦煤、潞安环能、神火股份、盘江股份等 [4][109] - 建议重点关注兼具业绩增长与估值性价比的煤企标的，如兖矿能源、电投能源、新集能源、晋控煤业、山煤国际、华阳股份、广汇能源等 [4][109] - 建议重点关注业绩相对稳健且具红利属性的陕西煤业、中煤能源、兖煤澳大利亚等 [4][109] - 此外，建议重点关注受益于煤炭行业景气周期的天地科技、特变电工、神火股份等 [4][109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月存单净融资转正，一级提价带动二级利率走高，供给压力上升或因NSFR下行及为开门红备款 [3][7] - 年内存单供给压力大幅上升使类似Q1现象出现概率有限，存单利率波动区间或在1.55%-1.65% [4][53] - 11月资金面或与10月类似，DR001中枢在1.3%-1.4%，资金利率进一步回落需等政策利率调降 [4][50] - 央行降息周期未结束，后续降息落地或只是时间问题 [4][52] 根据相关目录分别进行总结 一、Q3存单供需环境有利 与资金利差拉大或受短端政金债利率上行的扰动 - 2025年存单利率先上后下再平稳，5月降息后1Y期AAA级存单利率在1.6%-1.7%区间窄幅震荡 [7] - 5 - 9月银行负债压力有限，存单净融资持续为负，非银机构对存单需求维持高位 [10][12] - 存单与资金利差走扩，一方面因无降息预期，另一方面受短端政金债利率上行扰动，当前存单与资金利差30BP或在波动区间上沿 [14][18] 二、10月股份行存单净融资上升可能受到NSFR下行以及为开门红备款的影响 - 10月存单净融资转正，股份行净融资规模较高，从资产负债看银行无显著负债压力，存单发行规模上升或非因保留明年额度 [19][20][23] - 大行与中小行资产负债缺口差异不大，但Q3大行NSFR指标改善，股份行NSFR回落，部分银行存单发行规模上升或为补充NSFR，部分银行或为开门红提前备款 [33][35][36] 三、股份行NSFR下降可能受到存款搬家及债券投资增加的影响 但10月后相关压力或已逐步减轻 - 大行NSFR上升因所需稳定资金增速下降、可用稳定资金因存款结构变化上升，中小行相反，存款搬家使中小行NSFR承压 [38][40] - 10月股份行存单净融资上升，NSFR压力下降，逆回购规模提升，年内银行存单整体供给压力大幅上升概率有限 [43][45] 四、年末存单利率可能维持震荡回落 中枢小幅下移 - 10月资金宽松，是央行对基本面环境的应对，DR001理论上有10BP下行空间，但当前资金价格已处宽松状态，基准预期下11月DR001中枢在1.3%-1.4% [46][50] - 央行重启购债未提降准降息，Q4降息有必要但落地时点不确定，预计存单利率年内波动区间在1.55%-1.65% [51][52][53]

行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 报告核心观点为电池材料景气度强化，涨价周期开启 [2] - 储能将驱动新一轮锂电周期，预计2026年第一季度有望实现淡季不淡 [2] - 电解液市场价格呈现明显上涨态势，主盐六氟磷酸锂及关键添加剂因下游需求持续增长而供应紧张 [2] 需求分析 - 锂电历史上大级别周期大部分由需求周期推动，2014-2016年是政策驱动的商用车周期，2020-2022年是电动车平价驱动的乘用车周期 [2] - 受益于海外能源转型和国内储能政策支持，预计2025-2027年将是全球能源转型驱动的储能周期 [2] - 2026年储能需求增速有望达到50% [2] - 2025年1-9月，中国储能新增出海订单/合作总规模达214.7GWh，同比增长131.75% [2] 供给分析 - 电解液环节供给弹性最低，铜箔、隔膜、高端铁锂属于结构性需求与供给共振，负极供给有高能耗限制 [3] - 六氟磷酸锂属于氟化工产业，氢氟酸具有污染性，环评要求高，建设周期约1-1.5年 [3] - 磷酸铁锂扩产周期约1年，行业对四代铁锂以上产品需求旺盛 [3] - 负极石墨化环节高耗能属性，扩产周期约1年 [3] - 湿法隔膜因储能需求导致市占率提升，预计将保持紧缺 [3] - 锂电铜箔与AI铜箔均对明年资本开支有诉求，可能挤压锂电产能增量 [3] 投资建议 - 看好储能需求周期带来的锂电新一轮上行周期 [3] - 建议关注宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、多氟多、璞泰来、尚太科技、富临精工、万润新能、阳光电源、海博思创、华盛锂电、石大胜华、恩捷股份等公司 [3]

核心观点 - 报告认为，从年度周期看，成长风格占优的行情仍有望延续，但每年第四季度（特别是12月）容易出现风格变化，市场风格可能偏向低估值价值 [2][10] - 对于2025年第四季度，报告判断风格变化的强度可能强于2019年的估值修复式切换，但能否重演2014年强势风格切换仍需观察增量资金情况 [2][10][27] - 报告指出9-10月的市场震荡可能已近尾声，在政策和流动性改善驱动下，11-12月指数大概率进入主升浪 [29] 成长与价值风格轮动规律 - 成长与价值风格在年度层面大多呈现2-3年的周期轮动，主要驱动力是盈利趋势的相对变化 [2][11][13] - 2021年12月至2024年9月期间价值风格占优，持续约2年零10个月，而2024年9月至今成长风格占优，持续时间约1年，从时间规律看本轮成长风格行情刚走到中途 [11][12] - 风格轮动与ROE相对优势变化相关，2024年9月以来的风格切换背后有AI、半导体等领域技术突破驱动景气回升的影响，价值风格盈利优势开始小幅下降 [13][15] - AI产业趋势仍处于上行早中期，高端制造产能出清后基本面有望触底回升，成长风格盈利优势可能持续回升，支撑其年度层面占优行情 [3][13] 第四季度风格变化季节性规律 - 每年第四季度容易成为风格变化高发期，特别是12月市场风格更容易偏向低估值价值 [2][3][16] - 年底投资者心态变化主要体现在三方面：投资者开始基于下一年经济和盈利展望进行配置，可能带来估值切换行情；全年赚钱效应较好时，年底更关注收益稳定性和估值安全边际；重要会议召开带来的政策催化增加 [3][16] - 公募基金考核新规强化业绩比较基准约束，可能促使金融、周期等系统性低配板块迎来配置修复 [3][16] - 历史数据显示，每年12月价值风格占优的概率大幅提升至75% [18] 历史年底风格切换案例 - 2014年年底出现蓝筹强势风格切换，价值风格大幅跑赢成长，2014年11月降息后上证50超额收益快速上升，11-12月非银金融、建筑、银行、地产领涨，非银金融区间涨幅达117%，而电子板块下跌7%，收益差距达124个百分点 [2][17][20] - 2019年年底表现为弱势板块估值修复式切换，风格更加平衡，前期表现较弱的周期板块（如建材、有色、化工）以及传媒、汽车出现反弹，但电子等强势板块仍在上涨 [2][23][25] - 2014年第四季度风格切换时，计算机行业估值超过过去10年90%分位，银行估值接近过去10年最低水平，而2019年第四季度电子行业估值处于过去10年30%以下分位 [27] 对2025年第四季度风格变化的判断 - 当前价值相对于成长的估值优势比2019年第四季度更强，接近2014年第四季度情况，电子、通信等行业估值接近过去10年最高水平，而很多金融、周期板块估值处于历史中等偏下水平 [27] - 公募基金低配周期金融板块较多，考核新规可能强化对金融板块的增配；同时“反内卷”政策可能催化周期板块在第四季度演绎下一年基本面景气改善逻辑 [2][10][27] - 但重演2014年第四季度强势风格切换仍需观察是否有很强的增量资金流入 [2][10][28] 市场展望与配置建议 - 报告认为牛市核心基础在于股市监管政策改变供需格局以及居民资产荒带来的资产重配逻辑，在核心基础未动摇背景下牛市大方向不会改变 [29] - 配置上建议关注低位价值板块，金融板块中银行可能受益于风格切换反弹，非银金融弹性逐渐增加；成长板块中可关注估值分位相对较低的电力设备、AI应用端；周期股半年内也有望存在弹性表现 [32][33][34] - 行业组合建议关注非银金融、电力设备、钢铁、化工 [35]

行业投资评级 - 电子行业投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 闪迪预计NAND Flash供不应求的态势将持续至2026年底 [2] - 在AI需求推动下，存储供需失衡，价格维持强劲增长态势 [2] - 2026年全球主要云服务提供商（CSP）资本支出合计或增长至6000亿美元以上，年增40%，驱动AI硬件生态链迈入新一轮结构性成长周期 [2] 行情追踪：市场表现 - 本周电子细分行业表现分化，年初以来申万电子二级指数中，元件板块涨幅最大，达+104.46%，光学光电子板块涨幅最小，为+6.88% [2][9] - 本周美股重要科技股普遍回调，英伟达、超威半导体、博通等跌幅显著，分别为-7.08%、-8.82%、-5.46%；美光科技逆势上涨+6.32% [2][10] 存储市场动态 - 闪迪FY26Q1财报显示，营收23.08亿美元，环比增长21%，同比增长23%；毛利率29.9%，环比提升3.5个百分点；净利润1.81亿美元，环比大幅增长331% [2] - 公司业绩超预期主要受益于NAND bit出货量增长15%以及平均销售单价（ASP）中个位数百分比的增长 [2] - 预计2026年数据中心市场将替代移动市场，成为NAND Flash最大的细分市场 [2] - 根据DRAMeXchange数据，本周DDR5价格再度上涨30%，NAND Flash现货市场供应持续紧张，价格上涨已成常态 [2] 算力投资与AI驱动 - TrendForce上修2025年全球八大主要CSP资本开支总额增长率至65%（原值61%） [2] - 预计2026年CSP资本支出将进一步推升至6000亿美元以上，年增长率达40% [2] - 此轮资本支出增长将激励AI服务器需求全面升温，并带动GPU/ASIC、存储器、封装材料、液冷散热模块、电源供应及ODM组装等上下游产业链扩张 [2] 投资建议关注标的 - 报告建议关注多个领域的投资机会，包括：【海外AI】如工业富联、沪电股份等；【国产AI】如寒武纪、中芯国际等；【存储】如德明利、兆易创新等；【SoC】如瑞芯微、晶晨股份等 [3]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业的投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 报告认为钢铁价格可能筑底抬升，继续看多钢铁板块 [1][2] - 在“反内卷”背景下，钢铁行业产能管理有望进一步加强，叠加国家“稳增长”政策，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善 [3] - 普钢吨钢利润可观，在行业“反内卷”背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复 [3] - 未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，部分公司已处于价值低估区域，现阶段仍具结构性投资机遇 [3] 本周市场表现 - 本周钢铁板块上涨4.57%，表现优于大盘（沪深300上涨0.82%）[10] - 钢铁三级子板块中，铁矿石板块上涨11.38%，钢铁耗材板块上涨4.99%，贸易流通板块上涨4.38%，板材板块上涨4.20%，特钢板块上涨3.89%，长材板块上涨1.39% [2][10] - 个股方面，涨跌幅前三分别为中信金属（31.77%）、常宝股份（30.37%）、大中矿业（19.69%）[15] 供给情况 - 截至11月7日，样本钢企高炉产能利用率为87.8%，周环比下降0.80个百分点 [2][24] - 样本钢企电炉产能利用率为50.9%，周环比下降2.12个百分点 [2][24] - 五大钢材品种产量为749.1万吨，周环比下降18.53万吨，降幅2.41% [2][24] - 日均铁水产量为234.22万吨，周环比下降2.14万吨，降幅0.91% [2][24] 需求情况 - 截至11月7日，五大钢材品种消费量为866.9万吨，周环比下降49.47万吨，降幅5.40% [2][34] - 主流贸易商建筑用钢成交量为9.6万吨，周环比下降0.79万吨，降幅7.60% [2][34] - 截至11月2日，30大中城市商品房成交面积为202.6万平方米，周环比增加4.0万平方米 [34] - 截至11月9日，地方政府专项债净融资额为58,453亿元，累计同比增加53.51% [34] 库存情况 - 截至11月7日，五大钢材品种社会库存为1075.0万吨，周环比下降2.10万吨，降幅0.19%，但同比增加31.11% [2][42] - 五大钢材品种厂内库存为428.6万吨，周环比下降8.09万吨，降幅1.85%，同比增加7.45% [2][42] 钢材价格与利润 - 截至11月7日，普钢综合指数为3419.8元/吨，周环比下降37.72元/吨，降幅1.09%，同比下降8.28% [2][48] - 特钢综合指数为6592.5元/吨，周环比下降7.02元/吨，降幅0.11%，同比下降3.62% [2][48] - 螺纹钢高炉吨钢利润为-39元/吨，周环比增加18.0元/吨，增幅31.58% [2][51] - 建筑用钢电炉平电吨钢利润为-162元/吨，周环比下降23.0元/吨，降幅16.55% [2][51] - 247家钢铁企业盈利率为39.83%，周环比下降5.2个百分点 [51] 原燃料情况 - 截至11月7日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为776元/吨，周环比下跌30.0元/吨，跌幅3.72% [2][66] - 京唐港主焦煤库提价为1800元/吨，周环比上涨60.0元/吨 [2][66] - 一级冶金焦出厂价格为1880元/吨，周环比增加55.0元/吨 [2][66] - 独立焦化企业吨焦平均利润为-22元/吨，周环比增加10.0元/吨 [66] - 铁水废钢价差为111.5元/吨，周环比下降1.1元/吨 [66] 投资建议与关注公司 - 建议关注设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业，如山东钢铁、华菱钢铁、首钢股份、沙钢股份、三钢闽光等 [3] - 建议关注布局整合重组、具备优异成长性的公司，如宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等 [3] - 建议关注充分受益新一轮能源周期的优特钢企业，如中信特钢、久立特材、方大特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团等 [3] - 建议关注具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业，如首钢资源、河钢资源、方大炭素等 [3]

报告投资评级 - 行业投资评级为"看好" [2] 核心观点 - 报告认为汽车行业整体前景积极，建议关注整车、商用车及零部件领域的多家公司 [3] - 行业重点新闻显示汽车产业在智能化、电动化、国际化合作方面持续取得进展 [21][22] 板块市场表现 - 本周（2025年11月3日-11月7日）A股汽车板块整体下跌1.24%，同期沪深300指数上涨0.82%，汽车板块涨跌幅在申万一级行业中排名第28位 [3][9][12] - 本年度至今，汽车板块涨跌幅在申万一级行业中排名第11位 [11] - 细分板块中，SW乘用车本周下跌3.38%，SW商用车下跌3.04%，SW汽车零部件跌幅较小为0.20% [3] 重点公司市场表现 - 乘用车板块中海马汽车周涨幅达50.0%，广汽集团上涨2.3% [17] - 商用车板块中潍柴动力周涨幅为22.1%，*ST亚星上涨4.6% [18][19] - 汽车零部件板块全柴动力周涨幅12.4%，多利科技上涨11.0% [20] 行业重点新闻摘要 - 小鹏汽车发布第二代VLA大模型、小鹏Robotaxi、全新一代人形机器人IRON等具身智能产品，并已有明确量产计划 [21] - 大众汽车宣布将在中国自主设计与研发系统级芯片，由酷睿程（CARIZON）负责研发 [21] - 吉利与雷诺签署巴西战略合作最终协议，吉利收购雷诺巴西公司26.4%股份，双方将合作生产销售新能源车型 [21] - 比亚迪计划将仰望品牌于2026年初登陆中东市场，随后拓展至欧洲和美洲 [21] - 美国联邦电动车补贴终止导致10月纯电动车销量大幅下滑，第三季度电动车销量为43.8万辆，环比增长40.7% [21] - 保时捷启用中国研发中心，拥有独立决策权，可将开发周期从数年缩短至数月 [21] - 中国一汽与大众、奥迪、丰田签署合作意向备忘录，深化合作伙伴关系 [21] - 阿维塔与海尔旗下卡泰驰达成合作，探索智能出行与智慧家居融合 [21] - 舍弗勒将在华涡轮增压器业务出售给西菱动力 [22] 上游原材料价格跟踪 - 报告跟踪了钢材价格指数、铝锭价格、天然橡胶价格、浮法平板玻璃价格、聚丙烯价格、碳酸锂价格等上游原材料价格走势 [23][24][25][26][27][28][29][30] - 同时跟踪了中国/东亚-北美西海岸以及中国/东亚-北欧的集装箱运价指数 [31]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为看好，上次评级同样为看好 [2] 报告的核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段适合逢低配置煤炭板块 [11] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势、优质煤企核心资产属性、煤炭资产相对低估且估值有望提升的判断均未改变，公募基金煤炭持仓处于低配状态 [11] - 未来 3 - 5 年煤炭供需偏紧格局不变，优质煤炭企业具备高壁垒、高现金、高分红、高股息属性，煤价筑底推动板块估值重塑，投资性价比高 [11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需新规划建设优质产能保障能源需求，煤价中枢有望保持高位 [12] - 煤炭板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化，建议全面看多，自上而下关注经营稳定、弹性较大、优质冶金煤公司等不同类型企业 [12] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 本周基本面：动力煤矿井产能利用率周环比增加，炼焦煤矿井产能利用率周环比下降；内陆 17 省日耗下降，沿海 8 省日耗上升；化工耗煤增加，钢铁高炉开工率增加，水泥熟料产能利用率下降；秦港和京唐港煤价上涨 [11] - 价格上涨原因：产地供给偏紧、发运成本高、港口库存低、海运费上涨和贸易商挺价等因素影响 [11] - 后市展望：11 - 12 月供给端偏紧，需求端进入旺季，港口及终端电厂库存低，预计煤价进一步抬升 [11] - 近期重点关注：前 10 个月全国煤炭进口同比下降 11.0%；前三季度印度煤和煤焦进口同比下降 1.0%；2025 年前三季度日本煤炭进口同比下降 2.3% [13] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块上涨 4.43%，优于大盘，沪深 300 上涨 0.82%；涨跌幅前三的行业是电力设备及新能源、钢铁、石油石化 [14] - 动力煤板块上涨 4.60%，炼焦煤板块上涨 2.46%，焦炭板块上涨 6.42% [15] - 煤炭采选板块中涨跌幅前三的是华阳股份(11.50%)、晋控煤业(10.11%)、中煤能源(8.54%) [18] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数：CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价、环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数、CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价均上涨 [23] - 动力煤价格：港口、产地、国际离岸价和到岸价均上涨 [29] - 炼焦煤价格：港口、产地和国际炼焦煤价格均上涨 [31] - 无烟煤及喷吹煤价格：焦作无烟煤车板价持平，长治潞城和阳泉喷吹煤车板价上涨 [39] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：样本动力煤矿井产能利用率周环比增加，样本炼焦煤矿井开工率周环比下降 [46] - 进口煤价差：5000 大卡和 4000 大卡动力煤国内外价差周环比下跌 [42] - 煤电日耗及库存情况：内陆 17 省库存上升、日耗下降、可用天数上升；沿海 8 省库存下降、日耗上升、可用天数下降 [45] - 下游冶金需求：Myspic 综合钢价指数下跌，唐山产一级冶金焦价格上涨，高炉开工率增加，吨焦利润和高炉吨钢利润增加，铁废价差下降，高炉废钢消耗比持平 [64][65] - 下游化工和建材需求：部分地区尿素市场价下跌或持平，全国甲醇、乙二醇、醋酸价格指数下跌，合成氨和水泥价格指数上涨；水泥熟料产能利用率和浮法玻璃开工率下降，化工周度耗煤增加 [70][74][76] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：秦港库存增加，55 港动力煤库存下降，产地库存下跌 [91] - 炼焦煤库存：产地、港口和焦企库存增加，钢厂库存下降 [92] - 焦炭库存：焦企、港口和钢厂库存均下降 [94] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况：波罗的海干散货指数上涨，大秦线煤炭周度日均发运量上涨 [108] - 环渤海四大港口货船比情况：库存增加，锚地船舶数增加，货船比下降 [106] 天气情况 - 三峡出库流量下降，未来 10 天部分地区有降雨，部分地区降水量偏多，14 - 17 日部分地区有降温 [113] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表：展示了兖矿能源、陕西煤业等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE 等数据 [114] - 本周重点公告：美锦能源终止部分募集资金投资项目；中国神华推进发行股份及支付现金购买资产；恒源煤电实施子公司存续分立、收购股权；淮河能源推进发行股份及支付现金购买资产 [115][116][118][117] 本周行业重要资讯 - 华电煤业榆横煤电小纪汗煤矿产能置换方案获批 - 山东能源集团成功发行可续期公司债券 - 淮河能源重大资产重组获审核通过 - “十四五”期间宁夏查明煤炭资源量 37.83 亿吨 - 华容拟建 4 个 5000 吨级泊位打造“北煤南运”核心节点 [119]

行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 核心观点 - 截至2025年11月7日当周，国际油价下跌，主要原因为降息疑虑和避险需求推动美元走强、亚洲及美国制造业数据表现疲软，以及上周美国原油库存增幅超预期 [2][9] - 同期，石油石化板块表现强劲，沪深300指数上涨0.82%，而石油石化板块上涨4.47% [10] 油价回顾与价格表现 - 布伦特原油期货结算价为63.63美元/桶，较上周下降1.14美元/桶（-1.76%）；WTI原油期货结算价为59.84美元/桶，较上周下降1.14美元/桶（-1.87%） [2][22] - 俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为56.90美元/桶，较上周下降2.42美元/桶（-4.08%） [2][22] - 布伦特-WTI期货价差为3.79美元/桶，与上周持平；布伦特现货-期货价差为0.04美元/桶，较上周收窄0.90美元/桶 [24] 石油石化板块表现 - 油气开采板块上涨6.51%，炼化及贸易板块上涨4.79%，油服工程板块上涨3.65% [13] - 自2022年以来，油气开采板块累计涨幅达195.18%，炼化及贸易板块累计涨幅为38.84%，油服工程板块累计涨幅为12.36% [13] - 上游板块中，洲际油气股价表现较好，周涨幅为15.61%，惠博普上涨8.66%，中国海洋石油H股上涨7.13% [17] 原油供给 - 美国原油产量为1365.1万桶/天，较上周增加0.7万桶/天 [2][40] - 美国活跃钻机数量为414台，与上周持平；美国压裂车队数量为173部，较上周减少2部 [2][40] - 全球海上自升式钻井平台数量为369座，较上周持平；全球海上浮式钻井平台数量为130座，较上周持平 [2][26] 原油需求与炼厂运营 - 美国炼厂原油加工量为1525.6万桶/天，较上周增加3.7万桶/天；美国炼厂开工率为86.00%，较上周下降0.6个百分点 [2][52] - 中国主营炼厂开工率为78.64%，较上周下降1.86个百分点；山东地炼开工率为56.52%，较上周上升1.3个百分点 [52] 原油库存 - 美国原油总库存为8.31亿桶，较上周增加570.0万桶（+0.69%）；战略原油库存为4.1亿桶，较上周增加49.8万桶（+0.12%）；商业原油库存为4.21亿桶，较上周增加520.2万桶（+1.25%） [2][53] - 库欣地区原油库存为2286.5万桶，较上周增加30.0万桶（+1.33%） [2][53] - 全球原油水上库存（包括在途和浮仓）为13.39亿桶，较上周减少3126.6万桶（-2.33%） [76] 成品油市场 - 美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为20600.9、1461.8、11154.6、4169.7万桶，较上周分别变化-472.9万桶（-2.24%）、-64.5万桶（-4.23%）、-64.3万桶（-0.57%）、+27.7万桶（+0.67%） [2][123] - 美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为983.1、470.9、171.7万桶/天，较上周分别变化+24.1万桶/天（+2.51%）、+21.1万桶/天（+4.69%）、-0.3万桶/天（-0.17%） [93] - 美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为887.4、371.0、168.1万桶/天，较上周分别变化-5.0万桶/天（-0.56%）、+13.0万桶/天（+3.63%）、-26.7万桶/天（-13.71%） [106] 生物燃料板块 - 酯基生物柴油港口FOB价格为1190美元/吨，较上周五价格持平；烃基生物柴油港口FOB价格为1910美元/吨，较上周五价格上涨10美元/吨 [2][149] - 中国生物航煤港口FOB价格为2550美元/吨，较上周五价格上涨100美元/吨；欧洲生物航煤港口FOB价格为2850美元/吨，较上周五价格上涨70美元/吨 [2][149] - 中国地沟油、潲水油价格分别为910.27、999.92美元/吨，较上周五价格分别下降11.00、10.24美元/吨 [2][151] 相关标的 - 报告提及的相关标的包括中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等 [2][3]