根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证红利超额收益择时策略 **模型构建思路**：基于全球流动性（10年期美债收益率）、内部流动性（国内M2同比）、国内经济预期（M1-M2同比剪刀差）三个维度构建中证红利相对于万得全A的超额收益择时模型[8] **模型具体构建过程**： - 美债端信号：当10年期美债收益率60日均线上穿250日均线时看多红利[8][11] - 国内流动性信号：M2同比3月均线上穿12月均线时看空红利超额[10][14] - 经济预期信号：M1-M2剪刀差3月均线上穿12月均线时看空红利超额[10][16] **模型评价**：2010年以来年化超额收益8.05%，但2025年表现不佳（-6.69%）[8] 2. **模型名称**：红利50优选组合 **模型构建思路**：在高股息基础上叠加多因子增强，并采用Barra风格因子约束暴露[46] **模型具体构建过程**： - 选股：线性多因子模型筛选50只股票 - 风控：Barra风格因子约束组合偏离 - 动态调整：参考三维择时模型微调红利暴露度[46] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：PETTM估值因子 **因子构建思路**：采用权重因子加权调整中证红利PETTM估值以适配股息率加权特性[18] **因子具体构建过程**： - 绝对估值：计算中证红利PETTM近三年百分位 - 相对估值：中证红利PETTM ÷ 万得全A PETTM[21] **因子评价**：绝对/相对PETTM与未来收益呈负相关（T统计值-15.57/-18.07）[18][21] 2. **因子名称**：价量因子 **因子构建思路**：通过120日均线上权重合计和成交额百分位预测反转效应[24][31] **因子具体构建过程**： - 价格维度：计算成分股中位于120日均线上方的权重占比 - 成交维度：计算绝对成交额近三年百分位和相对万得全A的成交额百分位[24][31] 3. **因子名称**：红利风格暴露因子 **因子构建思路**：标准化季度股息率后计算偏股型基金前十大重仓的红利暴露度[37] **因子具体构建过程**： - 截面标准化A股股息率 - 合并基金重仓持股计算加权暴露值[37] --- 模型的回测效果 1. **中证红利超额收益择时模型** - 年化超额收益：8.05%（2010-2025）[8] - 2025年超额收益：-6.69%[8] 2. **红利50优选组合** - 近一年绝对收益：5.69% vs 中证红利1.84%[47] - 近三月超额收益：1.74%[47] - 2022年以来累计超额：19.07%[47] --- 因子的回测效果 1. **PETTM估值因子** - 绝对PETTM近三年98.93%分位 → 预测未来一年收益-1.42%[18] - 相对PETTM近三年80.37%分位 → 预测未来一年超额收益0.00%[22] 2. **价量因子** - 120日均线上权重58.84% → 预测未来一年收益7.35%[24] - 绝对成交额53.81%分位 → 预测未来一年收益13.78%[31] - 相对成交额7.61%分位 → 预测未来一月超额收益0.80%[33] 3. **红利风格暴露因子** - 2025Q1偏股基金暴露度0.37（2024Q4为0.45）[37] --- 注：所有公式引用均来自原文图表说明，未直接出现数学表达式[7][17][19][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周央行公开市场持续净投放，资金面整体维持宽松，尽管 DR007 维持在 1.6%上方，但隔夜利率持续回落；近期 OMO 余额维持高位，但对资金价格指示意义有限；预计 6 月货币政策正常化有望实现，DR007 均值或降至 1.4%-1.5%区间；预计 6 月政府债发行规模约 2.67 万亿，净融资约 1.31 万亿，较 5 月小幅下降；预计下周 DR007 中枢或降至 1.4%-1.5%区间 [3][23][29][37][41] 根据相关目录分别进行总结 货币市场 本周资金面回顾 - 央行 OMO 净投放 6566 亿元，5 月买断式逆回购净回笼 2000 亿元，资金面整体宽松，DR007 维持在 1.6%上方，隔夜利率回落，周五跨月当日 R001 升至 1.57%为去年 12 月以来跨月最低水平 [3][7] - 质押式回购成交量周二升至 7.16 万亿后回落，全周日均成交降 0.22 万亿至 6.50 万亿；整体规模周四升至 11 万亿上方，周五回落但仍高于上周 [15] - 各类银行净融出月末前上升，跨月前回落，大行净融出高于上周，股份行和城商行下滑；银行刚性净融出周四升至 4.3 万亿后回落但高于上周 [15] - 非银机构刚性融出较上周回落，货币基金降幅大；非银融入规模高于上周，保险、理财和其他产品融入规模上升，券商基金回落 [15] - 资金缺口指数先降后升，季调后指数周五升至 -172 低于前一周，季调前指数周五维持在 -1864 低位，均为今年以来跨月最低水平 [15] - 银行间市场资金加速跨月，交易所跨月进度偏缓，整体 5 月机构跨月进度偏快，银行间其他非银机构跨月偏快，股份行、券商、基金跨月偏慢 [17] - OMO 余额与资金面关系有限，剔除 OMO 的核心超储指示意义有限，3 月以来超储偏低资金仍转松，或因央行对银行融出隐性调控，短期限 OMO 余额回升增强调控有效性，对资金价格指示意义有限 [23] - 5 月 DR007 均值与 OMO 利差降至 19BP 回到去年 Q4 水平，考虑央行降成本优先级提升，6 月货币政策正常化有望实现，DR007 均值或降至 1.4%-1.5%区间 [29] 下周资金展望 - 预计下周国债缴款规模 2200 亿元，2025 年累计发行新增一般债 3510 亿元、新增专项债 16336 亿元、普通再融资债 7011 亿元、特殊再融资债 16291 亿元；6 个地区地方债发行规模 1096 亿元，新增一般债、新增专项债和再融资债分别为 87 亿元、73 亿元和 468 亿元；政府债整体净缴款规模从本周 3531 亿元降至 1932 亿元 [31] - 5 月政府债净融资 14948 亿元，其中国债净融资 9402 亿元，地方债净融资 5546 亿元；维持 6 月国债净融资约 7500 亿预测，地方债发行速度或加速，全月净融资有望达 5600 亿元；预计 6 月政府债发行规模约 2.67 万亿，净融资约 1.31 万亿，较 5 月小幅下降 [35][37] - 下周逆回购到期规模升至 16026 亿元，政府债净缴款集中在周四和周五，前半周为企业所得税年度清缴走款日，下周四为上旬缴准日；预计下周资金利率中枢回落，DR007 中枢或降至 1.4%-1.5%区间 [41] 同业存单 - 本周 1Y 期 Shibor 利率上行 1.6BP 至 1.70%；1 年期股份行存单发行利率下行 0.8BP 至 1.70%，AAA 级 1 年期同业存单二级利率上行 1.0BP 至 1.705% [41][42] - 同业存单发行和到期规模下降，转为净融资 125 亿元；国有行、股份行、城商行、农商行净融资规模分别为 1404 亿元、 -898 亿元、 -42 亿元、 -265 亿元；1Y 期存单发行占比升 30pct 至 59%；下周存单到期规模约 6070 亿元，较本周降 500 亿元 [45] - 城商行、国有行存单发行成功率较上周上升，农商行和股份行下降，但各类银行存单发行成功率仍在近年均值附近；城商行 - 股份行 1Y 存单发行利差走阔 [46] - 基金、货基和理财对存单增持意愿减弱，其他产品需求抬升，股份行倾向于增持，存单供需相对强弱指数回落，环比降 1.0pct 至 42.8%；1M、6M、9M 期限品种供需指数回升，3M、1Y 期限品种供需指数下降 [57] 票据市场 本周票据利率先升后降，国股 3M 期利率全周上行 7BP 至 1.16%，国股 6M 期利率下行 3BP 至 1.06% [63] 债券交易情绪跟踪 - 本周债券市场调整，中短端信用和二永利差小幅走阔 [65] - 大行对债券倾向于增持，对存单增持意愿上升，对国债、地方债、短融券和二永债减持意愿减弱，对 1 - 3 年政金债倾向于减持 [65] - 交易型机构对债券增持意愿上升，证券公司对债券减持意愿减弱，其他产品对债券增持意愿上升，基金公司和其他机构对债券增持意愿下降 [65] - 配置型机构对债券增持意愿下降，农商行对债券减持意愿上升，理财产品和保险机构对债券增持意愿上升 [65]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价有望稳中小幅上涨，电力市场机制将持续推广，煤电企业成本可控，电力运营商业绩有望大幅改善；随着上游气价回落和国内天然气消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商可增厚利润空间 [5][91] 各部分总结 本周市场表现 - 截至5月30日收盘，公用事业板块下跌0.2%，表现劣于大盘，沪深300下跌1.1%到3840.23；涨跌幅前三的行业分别是环保（3.4%）、医药生物（2.2%）、国防军工（2.1%），涨跌幅后三的行业分别是汽车（-4.1%）、电力设备（-2.4%）、有色金属（-2.4%） [12] - 截至5月30日收盘，电力板块本周下跌0.15%，燃气板块下跌0.44%；各子行业中，火力发电板块下跌0.02%，水力发电板块下跌0.98%，核力发电上涨0.55%，热力服务上涨0.30%，电能综合服务上涨0.44%，光伏发电上涨0.61%，风力发电上涨0.27% [15] 电力行业数据跟踪 动力煤价格 - 5月，秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价为675元/吨，月环比下跌4元/吨 [23] - 截至5月30日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价613元/吨，周环比持平；陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价560元/吨，周环比上涨10元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税) (Q5500) 468元/吨，周环比上涨8元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500) 475.02元/吨，周环比上涨10.92元/吨 [23] - 截至5月29日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格67.2美元/吨，周环比下跌0.80美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价91.55美元/吨，周环比下跌3.00美元/吨；理查兹港动力煤FOB现货价71.5美元/吨，周环比下跌0.70美元/吨；截至5月30日，纽卡斯尔NEWC指数价格100美元/吨，周环比上涨1.0美元/吨；广州港印尼煤(Q5500)库提价684.6元/吨，周环比下跌6.84元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价705.53元/吨，周环比持平 [25] 动力煤库存及电厂日耗 - 截至5月30日，秦皇岛港煤炭库存675万吨，周环比下降55万吨 [30] - 截至5月29日，内陆17省煤炭库存8372.9万吨，较上周增加238.6万吨，周环比上升2.93%；内陆17省电厂日耗为280.6万吨，较上周下降35.7万吨/日，周环比下降11.29%；可用天数为29.8天，较上周增加4.1天 [32] - 截至5月29日，沿海8省煤炭库存3339.6万吨，较上周增加12.7万吨，周环比上升0.38%；沿海8省电厂日耗为171.1万吨，较上周下降16.5万吨/日，周环比下降8.80%；可用天数为19.5天，较上周增加1.8天 [32] 水电来水情况 - 截至5月30日，三峡出库流量12100立方米/秒，同比下降33.15%，周环比上升6.14% [48] 重点电力市场交易电价 - 截至5月24日，广东电力日前现货市场的周度均价为372.71元/MWh，周环比上升21.03%，周同比上升21.3%；广东电力实时现货市场的周度均价为361.30元/MWh，周环比上升18.86%，周同比上升34.1% [49] - 截至5月30日，山西电力日前现货市场的周度均价为317.31元/MWh，周环比下降13.69%，周同比下降17.4%；山西电力实时现货市场的周度均价为340.64元/MWh，周环比上升44.51%，周同比下降12.4% [59] - 截至5月30日，山东电力日前现货市场的周度均价为273.51元/MWh，周环比上升11.21%，周同比下降9.4%；山东电力实时现货市场的周度均价为292.81元/MWh，周环比上升8.81%，周同比上升8.8% [60] 天然气行业数据跟踪 国内外天然气价格 - 截至5月30日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为4419元/吨（约合3.16元/方），同比上升1.01%，环比下降1.12%；2025年4月，国内LNG进口平均价格为508.81美元/吨（约合2.62元/方），同比下降13.31%，环比下降1.03%；截至5月30日，中国进口LNG到岸价为12.03美元/百万英热（约合3.18元/方），同比下降0.22%，环比下降4.07% [58] - 截至5月29日，欧洲TTF现货价格为11.6美元/百万英热，同比上升6.2%，周环比下降3.0%；美国HH现货价格为3.07美元/百万英热，同比上升17.6%，周环比下降1.9%；中国DES现货价格为11.42美元/百万英热，同比上升2.6%，周环比下降7.6% [61] 欧盟天然气供需及库存 - 2025年第21周，欧盟天然气供应量58.2亿方，同比上升3.1%，周环比下降6.4%；其中，LNG供应量为27.8亿方，周环比上升3.4%，占天然气供应量的52.2%；进口管道气30.4亿方，同比下降14.7%，周环比下降13.8%，进口俄罗斯管道气3.293亿方（占欧盟天然气供应量的5.7%）；2025年1 - 21周，欧盟累计天然气供应量1260.4亿方，同比上升18.4%；其中，LNG累计供应量为582.4亿方，同比上升16.2%，占天然气供应量的46.2%；累计进口管道气678.0亿方，同比下降8.6%，累计进口俄罗斯管道气71.3亿方（占欧盟天然气供应量的5.7%） [65] - 2025年第21周，欧盟天然气库存量为500.31亿方，同比下降33.13%，周环比上升3.77%；截至2025年5月29日，欧盟天然气库存水平为47.5% [72] - 2025年第21周，欧盟天然气消费量（估算）为40.0亿方，周环比下降3.3%，同比上升6.3%；2025年1 - 20周，欧盟天然气累计消费量（估算）为1588.1亿方，同比上升9.2% [74] 国内天然气供需情况 - 2025年4月，国内天然气表观消费量为347.30亿方，同比下降2.1%；2025年1 - 4月，国内天然气表观消费量累计为1404.60亿方，累计同比下降2.3% [77] - 2025年4月，国内天然气产量为214.70亿方，同比上升8.2%；LNG进口量为464.00万吨，同比下降25.4%，环比下降6.6%；PNG进口量为503.00万吨，同比上升23.6%，环比上升20.0%；2025年1 - 4月，国内天然气产量累计为874.40亿方，累计同比上升5.3%；LNG进口量累计为2006.00万吨，累计同比下降22.6%；PNG进口量累计为1893.00万吨，累计同比上升10.8% [78][79] 本周行业新闻 电力行业相关新闻 - 5月29日内蒙古自治区发展改革委、能源局发布方案，推动新能源上网电价市场化，纳入机制的电量机制电价为蒙东煤电基准价（0.3035元/千瓦时），增量项目暂不安排新增纳入机制的电量 [86] - 5月21日国家发改委、国家能源局发文推动绿电直连，项目新能源年自发自用电量占总可用发电量比例应不低于60%，占总用电量比例应不低于30%，2030年前不低于35%，上网电量占比上限一般不超过20% [86] 天然气行业相关新闻 - 5月22日国际燃气联盟称2024年全球LNG贸易量同比增长2.4%，达到4.1124亿吨，连接22个出口市场和48个进口市场 [90] - 大港油田储气库群加快扩容，未来库容有望提升30% [90] 本周重要公告 - 5月24日淮河能源拟发行股份及支付现金购买淮南矿业持有的淮河能源电力集团有限公司89.30%的股权，交易金额为11.69亿元，不涉及募集配套资金 [88] - 5月27日陕天然气拟与陕西延长石油财务有限公司签署《金融服务协议》，协议有效期三年 [88] - 5月24日陕天然气省内管道运输价格每立方米降低3.86分（实际按3.9分/立方米调整），自2025年6月1日起执行 [89] 投资建议和估值表 投资建议 - 电力建议关注全国性煤电龙头（国电电力、华能国际、华电国际等）、区域龙头（皖能电力、浙能电力等）、水电运营商（长江电力、国投电力等），煤电设备制造商（东方电气）和灵活性改造技术类公司（华光环能、青达环保等） [5][91] - 天然气有望受益标的为新奥股份、广汇能源 [5][91] 估值表 - 报告给出公用事业行业主要公司2023A - 2026E的归母净利润、EPS、PE等估值数据 [92][93]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 本周钢铁板块下跌 0.73%，表现优于大盘，各子板块有不同表现，铁水产量环比下降但日产同比增加，五大材消费量环比增加，库存环比下降，普钢价格环比下降，主焦煤等原料价格环比下跌 [3] - 土储专项债助力巩固房地产市场稳定态势，出口占比较低的普钢公司受海外关税影响小，在“稳增长”政策下，普钢公司业绩改善空间大，有望价值修复 [4] - 虽钢铁行业现阶段有供需矛盾等问题致利润下行，但“稳增长”政策推进下，需求总量有望平稳或略增，平控政策使供给趋紧且产业集中度增强，行业供需总体平稳，高端钢材有望受益，行业产业格局稳中趋好，部分公司价值低估，有结构性投资机遇 [4] 各目录总结 本周钢铁板块及个股表现 - 本周钢铁板块下跌 0.73%，优于大盘（沪深 300 下跌 1.08%），涨跌幅前三行业为国防军工、医药、农林牧渔 [11] - 特钢、长材、板材、钢铁耗材板块下跌，铁矿石板块上涨 0.30%，贸易流通板块上涨 3.00% [13][18] - 钢铁板块中涨跌幅前三为福然德、ST 沪科、大中矿业 [16] 本周核心数据 供给 - 截至 5 月 30 日，日均铁水产量 241.91 万吨，周环比降 1.69 万吨，同比增 5.11 万吨；高炉产能利用率 90.7%，周环比降 0.63 百分点；电炉产能利用率 59.0%，周环比降 0.47 百分点；五大钢材品种产量 775.0 万吨，周环比增 9.01 万吨 [26] 需求 - 截至 5 月 30 日，五大钢材品种消费量 913.8 万吨，周环比增 9.23 万吨；主流贸易商建筑用钢成交量 10.2 万吨，周环比增 0.64 万吨 [35] - 截至 5 月 25 日，30 大中城市商品房成交面积 228 万平方米，周环比增 39.2 万平方米；截至 6 月 1 日，地方政府专项债净融资额 32280 亿元，累计同比增 159.07% [35] 库存 - 截至 5 月 30 日，五大钢材品种社会库存 932.5 万吨，周环比降 28.02 万吨，同比降 27.09%；厂内库存 433.1 万吨，周环比降 4.92 万吨，同比降 8.82% [43] 价格&利润 - 截至 5 月 30 日，普钢综合指数 3386.7 元/吨，周环比降 65.54 元/吨；特钢综合指数 6630.7 元/吨，周环比降 21.89 元/吨 [49] - 截至 5 月 30 日，全国平均铁水成本 2238 元/吨，周环比降 43.0 元/吨；螺纹钢电炉吨钢利润 -357.04 元/吨，周环比降 32.5 元/吨；高炉吨钢利润 90 元/吨，周环比增 2.0 元/吨；247 家钢铁企业盈利率 58.87%，周环比降 0.9pct [57] - 截至 5 月 30 日，热轧板卷现货基差 94 元/吨，周环比增 23.0 元/吨；螺纹钢现货基差 159 元/吨，周环比增 25.0 元/吨；焦炭现货基差 41.5 元/吨，周环比增 25.5 元/吨；焦煤现货基差 91 元/吨，周环比降 46.0 元/吨；铁矿石现货基差 33 元/吨，周环比降 2.0 元/吨 [62] 原料 - 截至 5 月 30 日，日照港澳洲粉矿现货价格指数 737 元/吨，周环比跌 17.0 元/吨；京唐港主焦煤库提价 1290 元/吨，周环比跌 30.0 元/吨；一级冶金焦出厂价格 1570 元/吨，周环比降 55.0 元/吨；独立焦化企业吨焦平均利润 -39 元/吨，周环比降 24.0 元/吨；铁水废钢价差 -11.6 元/吨，周环比增 8.5 元/吨 [71] 上市公司估值表及重点公告 上市公司估值表 - 报告给出宝钢股份、华菱钢铁等多家公司收盘价、归母净利润、EPS、P/E 等估值数据 [72] 上市公司重点公告 - 包钢股份拟回购股份，资金 1 - 2 亿元，价格上限 2.73 元/股，预计回购 3663 - 7326 万股，占总股本 0.08% - 0.16%，回购股份拟注销 [73] - 重庆钢铁终止吸收合并全资子公司新港长龙 [74] - 大中矿业 2025 年度公司及子公司相互担保额度总计不超 437000 万元 [75] - 海南矿业拟回购注销 543987 股限制性股票，占总股本 0.03% [76] 本周行业重要资讯 - 土储专项债拟使用金额超 3500 亿元，助力巩固房地产市场稳定态势 [77] - 1 - 4 月全国规模以上工业企业利润总额 21170.2 亿元，同比增 1.4%，黑色金属冶炼和压延加工业营收 24836.6 亿元，同比降 6.5%，成本 23706.4 亿元，同比降 8.3%，利润总额 169.2 亿元 [77] - 截至 5 月 27 日，样本建筑工地资金到位率 58.87%，周环比降 0.02 个百分点，非房建项目资金到位率降 0.02 个百分点，房建项目持平 [77] - 2025 年 5 月 CMI 指数 119.48，同比增 19.28%，环比降 8.76%，工程机械市场进入淡旺季转换期 [77]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 利率调整下信用债走势分化，中短久期中高等级利差上行，长久期信用债表现强势 [3][6] - 城投债利差窄幅波动，弱资质平台表现较强；产业债利差多数下行，煤炭债和民企地产债利差抬升 [3] - 二永债收益率多数上行，5Y 期中低等级品种利差压缩；3Y 期产业和城投永续债超额利差压缩，5Y 期城投利差回升 [3] 根据相关目录分别进行总结 利率调整下信用债走势分化，中短久期中高等级利差上行 - 本周利率债收益率小幅回升，1Y、3Y 和 5Y 期国开债收益率上行 2BP，7Y、10Y 期上行 1BP [3][6] - 中短久期中高等级信用债有所调整，其他品种多数回落，各期限不同等级信用债收益率有升有降 [3][6] - 信用利差多数下行，7Y 期品种利差下行幅度最大，中短久期中高等级利差走扩 [3][6] - 评级利差和期限利差多数下行，不同期限和等级的评级利差、期限利差变化各异 [6] 城投债利差窄幅波动，弱资质平台表现较好 - 外部评级 AAA 级平台信用利差上行 1BP，AA+级基本持平，AA 级下行 1BP，不同区域平台利差有分化 [3][10] - 分行政级别看，省级平台信用利差上行 1BP，地市级和区县级基本持平，不同地区各级平台利差有变动 [17] 产业债利差多数下行，煤炭债和民企地产债利差抬升 - 产业债利差多数下行，煤炭债和民企地产债利差抬升 [3][15] - 央国企地产债利差上行 0 - 1BP，混合所有制地产债利差下行 2BP，民企地产债利差抬升 40BP [3][15] - AAA 级煤炭债利差上行 9BP，AA+级持平，AA 级煤炭债上行 1BP，各等级钢铁债和化工债利差下行 0 - 3BP [3][15] 二永债收益率多数上行，5Y 期中低等级品种利差压缩 - 本周二永债收益率多数上行，5Y 期中低等级品种利差压缩 [3][27] - 1Y、3Y、5Y 期不同等级的二级资本债和永续债收益率及利差有不同变化 [27][28] 3Y 期产业和城投永续债超额利差压缩，5Y 期城投利差回升 - 产业 AAA3Y 永续债超额利差下行 2.18BP 至 9.53BP，处于 2015 年以来的 11.52%分位数 [3][31] - 城投 AAA3Y 永续债超额利差下行 1.12BP 至 4.31BP，处于 0.37%分位数；城投 AAA5Y 永续债超额利差上行 1.37BP 至 10.30BP，处于 9.54%分位数 [3][31] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差等基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由研发中心整理统计，历史分位数自 2015 年初以来 [38] - 产业和城投个券信用利差计算方法及行业或地区城投信用利差计算方法 [38] - 银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差计算方法 [38] - 产业和城投债样本选取标准及剔除条件，评级情况说明 [38]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司控股子公司威孚金宁与保隆科技全资子公司合肥保隆共同投资设立威孚保隆科技有限公司，拟注册资本4亿元，威孚金宁出资2.2亿元占比55%，合肥保隆出资1.8亿元占比45%，交易完成后合资公司将成威孚金宁控股子公司并纳入合并报表范围 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司控股子公司威孚金宁与保隆科技全资子公司合肥保隆共同投资设立威孚保隆科技有限公司，合资公司拟注册资本4亿元，威孚金宁以货币出资2.2亿元占比55%，合肥保隆以货币出资1.8亿元占比45%，交易完成后合资公司将成威孚金宁控股子公司并纳入公司合并报表范围 [2] 点评 - 把握发展机遇，布局全主动悬架领域，全主动悬架技术成热点，能实时监测路况和车辆状态并调整悬挂系统，国家政策支持为其推广提供机遇，公司推进悬架电机泵平台建设，开展5in1产品及全主动悬架系统研发，样件开发与试制有序推进，目标实现悬架电机泵项目开发和量产 [4] - 深化全主动悬架合作，提升市场竞争力，合作利用威孚金宁和保隆科技技术及渠道优势，协同拓展全主动悬架电机液压泵业务，实现双方股东商业利益最大化，有利于提升双方市场竞争力和行业影响力，整合资源优化配置，提高运营效率，实现规模经济和协同效应 [4]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司控股子公司威孚金宁与保隆科技全资子公司合肥保隆共同投资4亿元设立威孚保隆科技有限公司，威孚金宁出资2.2亿元占比55%，合肥保隆出资1.8亿元占比45%，合资公司将成威孚金宁控股子公司并纳入公司合并报表范围 [2] - 全主动悬架技术成热点，国家政策支持为其推广提供机遇，公司推进悬架电机泵平台建设及相关产品研发，目标实现项目开发和量产 [4] - 本次合作利用双方技术和渠道优势，拓展全主动悬架电机液压泵业务，提升双方市场竞争力和行业影响力，整合资源实现规模经济和协同效应 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司控股子公司威孚金宁与合肥保隆合资设立威孚保隆科技有限公司，合资公司拟注册资本4亿元，威孚金宁出资2.2亿元占比55%，合肥保隆出资1.8亿元占比45%，交易完成后合资公司将成威孚金宁控股子公司并纳入合并报表范围 [2] 点评 - 全主动悬架技术成热点，国家政策支持提供机遇，公司推进悬架电机泵平台建设及相关产品研发，目标实现项目开发和量产 [4] - 本次合作利用双方优势拓展业务，提升市场竞争力和行业影响力，整合资源实现规模经济和协同效应 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 英伟达 FY26Q1 收入 441 亿美元，YoY+69%，QoQ+12%，超分析师预期；非 GAAP 毛利率 61%，YoY - 17.9pct，剔除 H20 影响后毛利率为 71.3%，高于分析师预期；净利润 198.9 亿美元，YoY+31%，QoQ - 10%；非 GAAP 摊薄后 EPS 0.81 美元，YoY+33%，剔除 H20 影响后 EPS 为 0.96 美元，高于分析师预期 [2] - 公司预计 FY26Q2 收入 450 亿美元，上下浮动 2%；GAAP 和非 GAAP 毛利率预计分别为 71.8% 和 72.0%，上下浮动 50 个基点；预计年末有望实现 75%左右的毛利率 [2] - 数据中心收入 391 亿美元，YoY+73%，QoQ+10%；游戏和 AI PC 收入 38 亿美元，YoY+42%，QoQ+48%；专业可视化收入 5.1 亿美元，YoY+19%，环比持平；汽车和机器人收入 5.7 亿美元，YoY+72%，QoQ - 1% [2] - 公司宣布与 HUMAIN 合作在沙特建立 AI 工厂，与多方在阿联酋推出下一代 AI 基础设施集群 Stargate UAE，计划与富士康、中国台湾政府构建 AI 超级计算机 [2] - 公司从 Hopper 架构过渡基本完成，Blackwell 本季度贡献数据中心收入近 70%；GB200 NVL 机架全面供应，各大超大规模数据中心平均每周各自部署近 1000 个 NVL72 机架，本季度有望提高产量；GB300 已于 5 月上旬送样，预计 Q2 末量产发货 [2] - 4 月 9 日美国政府对 H20 芯片实施新出口管制，一季度确认 46 亿美元 H20 收入，计提 45 亿美元费用，另有 25 亿美元 H20 产品未交付；预计 FY26Q2 的 H20 收入可能减少约 80 亿美元 [2] - OpenAI、微软和谷歌的 token 生成阶梯式跃升，一季度微软处理超 100 万亿 token，同比增长四倍；随着推理需求快速增长，英伟达 GB300 有望加快部署，AI 产业链逐步进入新阶段；建议关注工业富联、沪电股份等公司 [2] 各部分总结 财务数据 - 展示英伟达季度营收及其增速、季度净利润及其增速、季度毛利率和净利率、季度收入拆分等图表 [4][5][8] 研究团队简介 - 莫文宇为电子行业首席分析师，毕业于美国佛罗里达大学，有丰富从业经历 [9] - 郭一江研究光学、消费电子、汽车电子等 [9] - 杨宇轩研究半导体等 [9] - 王义夫研究存储芯片、模拟芯片等 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 英伟达 FY26Q1 收入 441 亿美元，YoY+69%，QoQ+12%，超分析师预期；非 GAAP 毛利率 61%，YoY-17.9pct，剔除 H20 影响后为 71.3%，高于分析师预期；净利润 198.9 亿美元，YoY+31%，QoQ-10%；非 GAAP 摊薄后 EPS 0.81 美元，YoY+33%，剔除 H20 影响后为 0.96 美元，高于分析师预期 [2] - 公司预计 FY26Q2 收入 450 亿美元，上下浮动 2%；GAAP 和非 GAAP 毛利率预计分别为 71.8% 和 72.0%，上下浮动 50 个基点；预计年末有望实现 75%左右的毛利率 [2] - 数据中心收入 391 亿美元，YoY+73%，QoQ+10%；游戏和 AI PC 收入 38 亿美元，YoY+42%，QoQ+48%；专业可视化收入 5.1 亿美元，YoY+19%，环比持平；汽车和机器人收入 5.7 亿美元，YoY+72%，QoQ-1% [2] - 公司宣布与 HUMAIN 合作在沙特建立 AI 工厂，与多方在阿联酋推出下一代 AI 基础设施集群 Stargate UAE，计划与富士康、中国台湾政府构建 AI 超级计算机 [2] - 公司从 Hopper 架构过渡基本完成，Blackwell 本季度贡献数据中心收入近 70%；GB200 NVL 机架全面供应，各大超大规模数据中心平均每周部署近 1000 个 NVL72 机架；GB300 已于 5 月上旬送样，预计 Q2 末量产发货 [2] - 4 月 9 日美国政府对 H20 芯片实施新出口管制，一季度确认 46 亿美元 H20 收入，计提 45 亿美元费用，25 亿美元 H20 产品未交付；预计 FY26Q2 的 H20 收入减少约 80 亿美元 [2] - 随着推理需求快速增长，英伟达 GB300 有望加快部署，AI 产业链逐步进入新阶段，建议关注工业富联等公司 [2] 各部分总结 财务数据 - 展示了英伟达季度营收及其增速、季度净利润及其增速、季度毛利率和净利率、季度收入拆分等图表 [4][5][8] 研究团队简介 - 莫文宇为电子行业首席分析师，毕业于美国佛罗里达大学，有丰富工作经历 [9] - 郭一江为电子行业研究员，本科兰州大学，研究生就读于北京大学化学专业 [9] - 杨宇轩为电子组分析师，毕业于华北电力大学和清华大学，有多家机构工作经历 [9] - 王义夫为电子行业研究员，毕业于西南财经大学和复旦大学 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025 - 2026年全球原油市场进行分析，涵盖供给、需求、库存和价格等方面 IEA、EIA、OPEC预测2025 - 2026年全球原油供给和需求均有增长 2025年库存变化平均为 - 6.23万桶/日，2026年为 + 4.17万桶/日 不同地区和产品的原油供需情况存在差异 [2][3][113] 根据相关目录分别进行总结 原油价格回顾 - 截至2025年5月26日，布伦特、WTI、俄罗斯EPSO、俄罗斯Urals原油价格分别为64.12、61.53、61.37、65.49美元/桶 近一月涨跌幅分别为 - 1.03%、 - 0.84%、 - 1.38%、 + 0.00% 2025年初至5月26日涨跌幅分别为 - 15.55%、 - 15.86%、 - 14.70%、 - 4.41% [3][9] - 2025年5月26日，美元指数为98.98点，近一月内 + 0.04%；LME铜现货结算价为9595.00美元/吨，近一月内 + 2.45% [13] 全球原油库存 - 截至2025年5月16日，美国原油总库存84365.1万桶，近一月内 + 307.0万桶，环比 + 0.37%；战略储备原油库存40049.3万桶，近一月内 + 301.6万桶，环比 + 0.76%；商业库存44315.8万桶，近一月内 + 5.4万桶，环比 + 0.01%；库欣地区原油库存2343.5万桶，近一月内 - 158.4万桶，环比 - 6.33% [18] - 2025年3月，欧洲商业原油库存39000万桶，较上月 + 590万桶，环比 + 1.54%；OECD商业原油库存132300万桶，较上月 + 2100万桶，环比 + 1.61% [18] - IEA、EIA和OPEC预测2025年全球原油库存变化分别为 + 68.59、 + 40.51、 - 127.78万桶/日，平均为 - 6.23万桶/日；2026年分别为 + 90.91、 + 79.94、 - 158.35万桶/日，平均为 + 4.17万桶/日 2025Q2预测库存变化平均为 + 13.70万桶/日 [2][33] 全球原油供给 全球原油供给总览 - IEA、EIA、OPEC在2025年5月报中对2025年全球原油供给预测分别为10458.90、10412.30、10372.13万桶/日，较2024年分别 + 156.55、 + 137.32、 + 136.28万桶/日；对2026年预测分别为10557.18、10542.42、10469.61万桶/日，较2025年分别 + 98.27、 + 130.12、 + 97.48万桶/日 [2][40] - 2025年5月预测2025Q2全球原油供给同比增量分别为 + 125.60、 + 98.59、 + 135.95万桶/日 [2][40] 全球主要区域原油供给情况 - 2025 - 2026年全球原油供给增量主要集中在美国、加拿大、巴西、圭亚那等国以及OPEC + 减产退出计划 [50] - OPEC + 产量政策历经多次调整，2024 - 2026年逐步退出减产 2025年4月OPEC - 9国实际产量低于目标8.4万桶/日，非OPEC国家实际产量低于目标 - 20.4万桶/日 [61][71] - 2025年4月俄罗斯原油产量933万桶/日，环比 + 17万桶/日；石油出口总量760万桶/日，环比 + 20万桶/日 [84] - 截至2025年5月16日，美国近一月原油产量平均1340.28万桶/日，较上月 - 8.73万桶/天 EIA预计2025 - 2026年全年美国原油产量平均分别为1341.45、1349.49万桶/日 [90] 全球原油需求 全球原油需求总览 - IEA、EIA、OPEC在2025年5月报中对2025年全球原油需求预测分别为10390.31、10371.79、10499.91万桶/日，较2024年分别 + 74.08、 + 97.97、 + 129.52万桶/日；对2026年预测分别为10466.27、10462.48、10627.97万桶/日，较2025年分别 + 75.96、 + 90.69、 + 128.05万桶/日 [2][113] - 2025年5月预测2025Q2全球原油需求同比分别 + 79.56、 + 58.73、 + 126.32万桶/日 [2][113] 全球主要区域原油需求情况 - 2025 - 2026年OECD国家原油需求保持平稳但低于2019年疫情前水平 2025年需求分别为4554.8、4576.6、4575.9万桶/日，2026年分别为4530.5、4565.9、4583.8万桶/日 [127] - 2025 - 2026年非OECD国家需求保持百万桶增量 2025年需求分别为5834.7、5795.2、5923.6万桶/日，2026年分别为5935.0、5896.6、6043.7万桶/日 [130] - 2025 - 2026年中国原油需求分别为1677.5、1653.1、1690.3万桶/日和1692.6、1673.0、1711.5万桶/日，较上一年有增加 [133] 全球不同石油产品需求情况 - IEA预计2025 - 2026年化工用油需求恢复明显，上调2025年全球汽油需求增量，OECD和非OECD国家柴油变化趋势分化 2025年航空煤油、汽油、柴油需求分别为772.8、2737.6、2842.1万桶/日，LPG和乙烷、石脑油需求分别为1532.9、746.2万桶/日 [150] - IEA预计2025年中国原油需求增量依赖石脑油等化工用油拉动 柴油、汽油、航空煤油需求分别为356.3、351.5、96.6万桶/日，LPG和乙烷、石脑油需求分别为268.1、247.1万桶/日 [151] - 截至2025年5月16日当周，美国汽油、柴油库存分别为22552.2、10413.2万桶；截至4月，欧洲汽油、柴油库存分别为10770、39310万桶；截至5月21日，新加坡汽油、柴油库存分别为1356、1207.9万桶 [156]