投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 产品转型顺畅，业绩扭亏为盈，25H1收入8.7亿元，同比增长37%，归母净利润0.61亿元，扣非归母净利润0.70亿元，同比均扭亏为盈 [1] - 黄金品类收入实现突破性增长，黄金销售占比80%，镶嵌黄金收入同比增长200% [2] - 线下直营、加盟渠道收入均实现较快增长，直营收入同比增长47%，加盟业务收入同比增长109% [3] - 25H1毛利率36.04%，同比提升3.17个百分点，费用率24.3%，同比下降13.08个百分点 [4] - 预计2025-2027年收入16.8/21.3/26.0亿元，同比增长37%/27%/22%，归母净利润0.82/1.38/2.04亿元，同比增长145%/67%/49% [4] 财务表现 - 25Q1/25Q2收入3.71/4.99亿元，同比+53%/+27%，归母净利润0.28/0.32亿元，扣非归母净利润0.36/0.34亿元 [1] - 25Q1/25Q2毛利率40.98%/32.37%，同比-0.27/+4.67个百分点，25Q2销售/管理/研发/财务费用率18.14%/3.49%/0.14%/0.18%，同比-6.04/-3.33/+0.06/-0.16个百分点 [4] - 25Q1/25Q2归母净利润率分别为7.63%/6.47% [4] - 预计2025-2027年毛利率37.4%/38.0%/38.8%，ROE 4.2%/6.7%/9.4%，EPS 0.24/0.40/0.60元 [7] 产品结构 - 镶嵌钻石饰品/传统黄金饰品/翡翠饰品/其他产品收入4.79/3.22/0.24/0.40亿元，同比+68%/+11%/-14%/+46% [2] - 黄金品类销售占比达80% [2] 渠道表现 - 25H1直营/加盟/线上收入分别为5.73/0.98/1.95亿元 [3] - 直营店单店效益稳步提升，加盟业务快速增长 [3] - 公司规划全年50家千万级直营店及15家千万级加盟店 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入1680/2131/2600百万元，同比增长37.4%/26.8%/22.0% [7] - 预计归属母公司净利润82/138/204百万元，同比增长144.7%/67.1%/48.5% [7] - 对应2025年8月21日收盘价PE 44/26/18倍 [4]

投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司整体业绩平稳增长 2025年H1实现营业收入64.41亿元 同比增长14.9% 归母净利润7.01亿元 同比下滑37.0% 扣非净利润6.37亿元 同比增长36.66% 经调整归母净利润7.56亿元 同比增长9.50% 经营活动现金流14.08亿元 同比增长28.06% [1] - 实验室服务和CMC服务贡献主要增量 新签订单同比增长10%以上 四大业务板块经营稳健 维持2025年全年同比增长10-15%的业绩指引 [2][3] - 大型MNC客户收入大幅增长 来自全球前20大制药企业客户的收入11.68亿元 同比增长47.98% 中国客户需求开始回暖 来自中国客户的收入9.73亿元 同比增长15.48% [4][5] 业务板块表现 - 实验室服务：2025年H1实现营业收入38.92亿元 同比增长15.5% 毛利率44.9% 同比提高0.9个百分点 新签订单同比增长超过10% 生物科学收入占比超过55% 参与药物发现项目795个 [2] - CMC服务：2025年H1实现营业收入13.90亿元 同比增长18.2% 毛利率30.2% 同比增加2.4个百分点 新签订单同比增长约20% 涉及药物分子或中间体641个 包括23个工艺验证和商业化阶段项目 21个临床III期项目 188个临床I-II期项目 409个临床前项目 [2] - 临床研究服务：2025年H1实现营业收入9.39亿元 同比增长11.4% 毛利率12.3% 同比下降0.3个百分点 Q2毛利率环比略有改善 临床CRO服务项目1,027个 包括89个III期临床试验项目 389个I/II期临床试验项目 549个其它临床试验项目 SMO服务项目超过1,700个 [3] - 大分子和细胞与基因治疗服务：2025年H1实现营业收入2.11亿元 同比基本持平 毛利率-54.7% 处于亏损状态 业务拓展初期 大分子CDMO平台2024年Q2部分投入使用 运营成本及折旧摊销高于去年同期 [3] 客户结构分析 - 按客户类型：2025年H1新增客户超480家 贡献收入1.28亿元 占比1.99% 原有客户贡献收入63.13亿元 占比98.01% [4] - 按区域分布：北美客户收入40.73亿元 同比增长11.02% 占比63.23% 欧洲客户（含英国）收入12.34亿元 同比增长30.52% 占比19.16% 中国客户收入9.73亿元 同比增长15.48% 占比15.11% 其他地区客户收入1.61亿元 同比增长8.81% 占比2.50% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为138.65亿元 155.91亿元 175.60亿元 归母净利润分别为17.18亿元 19.85亿元 23.02亿元 EPS（摊薄）分别为0.97元 1.12元 1.29元 对应PE估值分别为31.16倍 26.96倍 23.25倍 [6][7] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为12.9% 12.4% 12.6% 归母净利润增长率分别为-4.2% 15.6% 16.0% 毛利率分别为35.1% 35.3% 35.6% ROE分别为11.4% 12.0% 12.6% [6]

投资评级 - 维持中国石化"买入"评级 [7] 核心观点 - 炼化板块拖累公司短期业绩 但行业格局优化背景下龙头长期价值凸显 [1][4][5][7] - 2025年上半年业绩承压 营收同比下降10.60%至14090.52亿元 归母净利润同比下降39.83%至214.83亿元 [1] - 各板块经营收益均同比下滑 勘探开发、炼油、营销、化工板块分别实现236亿、35亿、80亿、-42亿元 同比减少55亿、36亿、67亿、11亿元 [4] - 上游业务表现相对稳健 油气当量产量创历史同期新高达262.81百万桶 同比增长2.0% [4] - 炼化板块通过降本减费应对挑战 化工轻油产量同比增长11.5%至2206万吨 乙烯产量同比增长16.4%至756万吨 [4] - 行业政策推动落后产能出清 发改委要求2025年原油一次加工能力控制在10亿吨以内 利好龙头企业 [5] 财务表现 - 2025年第二季度营收同比下降14.31%至6736.96亿元 归母净利润同比下降52.73%至82.19亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为461.69亿、478.60亿、517.26亿元 增速-8.2%、3.7%、8.1% [7] - 对应2025-2027年EPS分别为0.38、0.39、0.43元/股 PE分别为15.39、14.85、13.74倍 [7] - 2025年上半年基本每股收益0.18元 同比下降40.2% [1] 经营数据 - 上半年加工原油1.2亿吨 生产成品油7140万吨同比下降7.6% [4] - 成品油总经销量11214万吨同比下降5.8% [4] - 天然气产量7362.8亿立方英尺同比增长5.1% [4] - 合成树脂产量1104万吨同比增长12.8% 化工产品经营总量4008万吨 [4] - 油气现金操作成本降低4.7%至718.0元/吨 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入84.94亿元，同比增长56.59% [2] - 归母净利润16.83亿元，同比增长47.50% [2] - 扣非归母净利润16.44亿元，同比增长47.90% [2] - PCB业务收入81.52亿元，同比增长57.20%，毛利率36.47%（同比下降1.49个百分点） [2] 业务板块表现 - 企业通讯市场板收入65.32亿元，同比增长70.63% [4] - AI服务器和HPC相关PCB产品同比增长25.34%，占企业通讯市场板收入比重23.13% [4] - 高速网络交换机及配套路由PCB产品同比增长161.46%，占企业通讯市场板收入比重53.00% [4] - 汽车板收入14.22亿元，同比增长24.18% [4] - 毫米波雷达、HDI自动驾驶辅助、智能座舱域控制器等新兴汽车板产品同比增长81.86%，占汽车板收入比重49.34% [4] 产能与布局进展 - 新建AI芯片配套高端PCB扩产项目总投资约43亿元，2025年6月下旬开工建设，预计2026年下半年试产 [4] - 泰国生产基地2025年Q2进入小规模量产阶段，已获得2家客户正式认可，另有4家客户认证持续推进 [4] - 通过生产线技术改造升级瓶颈制程，优化产线效率与灵活性 [4] 子公司表现 - 胜伟策营业收入同比增长159.63% [4] - 胜伟策P2Pack产品收入同比增长400.69%，同比大幅减亏 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为40.09亿元、55.66亿元、75.35亿元 [4] - 对应PE分别为25.71倍、18.52倍、13.68倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入同比增长率分别为34.0%、35.8%、16.5% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为38.9%、39.3%、42.0% [5]

投资评级 - 确成股份投资评级为买入 维持上次买入评级 [1] 核心观点 - 公司2025Q2销量创单季度新高达到9.4万吨 产能建设持续推进 新增生物质二氧化硅项目拓展产品线 [4] - 核心经营指标稳定 2025Q2毛利率36.67% 净利率24.14% 体现产品核心竞争力 [4] - 新能源汽车渗透率提升至44.3% 带动绿色轮胎需求 长期利好高分散白炭黑业务 [4] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 同比增速分别为6.7%/9.4%/7.0% [4] 财务表现 - 2025年上半年收入11.12亿元(同比+3.87%) 归母净利润2.76亿元(同比+5.44%) [2] - 2025Q2收入5.73亿元(同比+4.47% 环比+6.17%) 归母净利润1.38亿元(环比+0.05%) [2] - 预计2025年营业收入24.26亿元(同比+10.4%) 2026年25.23亿元(同比+4.0%) [4][5] - 毛利率持续改善 从2023年29.4%提升至2027E的36.8% [5] 产能与产销 - 2024年产能达38万吨 2025Q2产量稳定在9万吨水平 [4] - 在建5万吨二氧化硅产能及0.3万吨微球项目 预计2025年完成建设 [4] - 新增投资生物质二氧化硅项目(一期5万吨)和松厚剂项目(3.02万吨) [4] 行业与需求 - 2025年上半年新能源汽车销量693.7万辆(同比+40.3%) 渗透率达44.3% [4] - 高分散二氧化硅主要应用于绿色轮胎行业 受益新能源车普及趋势 [4] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE为15.73倍 2026年PE为14.38倍 [4][5] - 每股收益持续增长 2025E为1.39元 2027E达1.62元 [4][5] - 市净率逐步下降 从2023年3.05倍降至2027E的1.74倍 [5]

投资评级 - 汇宇制药-W(688553)投资评级为买入 [2] 核心观点 - 汇宇制药作为肿瘤复杂注射剂龙头企业 国内集采风险阶段性出清 海外市场成为重要增长引擎 创新药管线进入收获期 具备中长期成长性 [5][6][7][9] 公司业务与财务表现 - 截至2024年底 公司在国内市场累计上市产品数量达到38个 其中肿瘤治疗领域22个 其他治疗领域16个 [5] - 2024年公司实现营业收入10.94亿元 同比增长18.05% 实现扣非归母净利润0.92亿元 同比增长39.55% [5] - 2025年Q1公司实现营业收入2.39亿元 同比下滑1.46% 实现扣非归母净利润0.34亿元 同比下滑8.27% [5] - 公司核心品种包括注射用培美曲塞二钠、注射用阿扎胞苷、奥沙利铂注射液等 市场占有率排名靠前 多数已中选集采 [5] - 2024年公司整体毛利率约为83% 2025年Q1整体毛利率约为84% [33] - 2024年和2025年Q1销售费用率约为39%左右 [33] 仿制药出海进展 - 2024年海外收入体量达到1.6亿元 同比增长90.30% 收入占比提升至15%左右 [6][29] - 截至2024年底 公司境外累计25个品种获批上市 累计海外上市批件数量超过400个 累计在68个国家和地区实现销售 [6] - 公司通过中国、英国、欧盟认可的芬兰、葡萄牙GMP认证 以及美国FDA现场认证 [6] - 储备复杂注射剂研发项目 羧基麦芽糖铁和兰瑞肽已递交申报生产批件 戈舍瑞林、蔗糖铁、注射用紫杉醇（白蛋白结合型）等有序研发中 [6] - 预计未来3年每年至少有1个以上的复杂注射剂获批上市 [6] 创新药研发管线 - 截至2024年底 公司拥有I类在研创新药项目14个 2类改良型新药项目5个 其中6个项目已进入临床阶段或IND申报阶段 [7] - 预计未来3年每年将有2-3个创新药进入临床阶段 [7] - 重点在研项目包括HY-0002a（靶向KRASG12C/PI3K）、HY-0007（靶向PD-1/TIGIT/IL-15）、HY-0006（靶向SOS1）、HY-0001（靶向CDCP1的ADC）、HY-0005（靶向CD3/MSLN/PD-L1的三特异抗体TCE）和HY-2003（改良型新药用于双下巴溶脂） [7] - HY-0007为全球首创PD-1/TIGIT/IL-15三靶点抗体融合蛋白 处于临床I期入组阶段 具备成为IO免疫疗法基石的潜力 [8][62] - HY-0001为全球首个进入临床阶段的靶向CDCP1的ADC药物 处于临床I期入组阶段 [73][77] - HY-0005为全球首创靶向CD3/MSLN/PD-L1的三特异抗体TCE 处于临床I期入组阶段 [79][81] - HY-0006为高选择性SOS1小分子抑制剂 处于临床I期研究阶段 具备联合用药潜力 [83][88] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为10.54亿元、13.04亿元、16.35亿元 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-0.42亿元、0.93亿元、1.48亿元 [9] - 2026-2027年对应的EPS分别为0.22元、0.35元 对应的PE估值分别为110.07倍、69.41倍 [9]

投资评级 - 报告未给予明确投资评级 [1] 核心观点 - 欧洲雾化业务表现靓丽，HNB业务即将开启增长新阶段 [1][3] - 2025H1收入同比增长18.3%至60.13亿元，但期内溢利同比下降28.0%至4.92亿元，主要受销售及管理费用提升影响 [1] - 公司通过产品创新和合规化响应欧洲政策变化，成功承接一次性禁令带来的转移需求 [2][3] - 美国市场受政策收紧影响短期承压，但长期增速有望修复 [3] - 雾化美容业务爆发式增长，同比增幅达2595.2%，成为新兴增长点 [2] - HNB新品在日本试水成功，计划2025H2扩展至全球市场，技术壁垒显著 [3] 财务表现 - 2025H1毛利率37.3%（同比-0.5pct），经调整后净利率12.3%（同比-2.5pct） [4] - 销售/管理/研发费用率分别为8.2%/10.1%/12.0%（同比+0.8pct/+3.4pct/-3.0pct） [4] - 营运能力稳定：应收/存货/应付周转天数61.4/45.7/62.4天（同比-0.2/+9.3/-4.3天） [4] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润12.3/20.1/30.6亿元，对应PE 103.4X/63.1X/41.6X [4][6] 业务分区域表现 - **欧洲市场**：企业客户收入27.34亿元（同比+38.0%），主因合规产品创新及订单增长 [3] - **美国市场**：企业客户收入18.88亿元（同比+1.5%），政策收紧导致短期增长放缓 [3] - **自有品牌**：收入12.74亿元（同比+14.1%），其中欧洲10.69亿元（同比+15.1%），美国1.74亿元（同比-6.7%） [2] 新兴业务进展 - 雾化美容业务收入0.31亿元（同比+2595.2%），覆盖家用（用户破万）及商用（超100家企业采购）场景 [2] - HNB业务：6月在日本仙台推出新品，终端反馈积极，9月计划日本全境上线 [3] - 已开发多个HNB技术平台，正与合作伙伴推进商业化 [3] 研发与运营策略 - 优化研发支出，减少雾化产品投入并将部分开支资本化 [4] - 特殊用途雾化产品在美国市场进入恢复阶段，H1实现同比正向增长 [3]

投资评级 - 投资评级为买入 [1] 核心观点 - 2025年上半年实现收入12.46亿元（同比-20.9%），归母净利润1.89亿元（同比-46.8%），扣非归母净利润1.54亿元（同比-52.7%），经营性现金流-0.56亿元（同比-128.1%）[1] - 2025Q2实现营业收入4.45亿元（同比-37.64%），归母净利润0.06亿元（同比-99.95%）[1] - 毒检业务恢复增长，毒品（药物滥用）检测实现收入1.45亿元（同比+4.3%），在美国亚马逊平台销售排名第一[3] - 传染病检测收入3.79亿元（同比-21.1%），慢病管理检测实现收入5.63亿元（同比-26.1%）[3] - 2025H1公司销售毛利率62.87%（同比-1.47pp），销售费用率25.60%（同比+5.38pp），管理费用率7.34%（同比+0.52pp），研发费用率13.99%（同比+1.46pp）[3] 业务分析 - 毒检业务：深化北美毒检市场研产销一体化布局，未来有望保持增长[3] - 传染病检测：国内呼吸道疾病流行强度低于去年同期导致检测量下滑，呼吸道三联检产品在国内和美国获证后收入有望恢复增长[3] - 慢病管理检测：受医疗集采、DGRS等行业政策调整影响，未来免疫荧光平台升级和化学发光平台通过特色项目突破进院有望带动业务重回增长轨道[3] 盈利能力与研发 - 盈利能力短期承压，低毛利毒检占比提升及国内医改政策导致毛利率下降，化学发光及病理等业务逐步放量后毛利率有望企稳回升[3] - 研发策略：坚持现有产品线品类拓展与新技术平台开发升级"双轨并行"，强化化学发光、免疫荧光、胶体金三大核心平台，拓展分子、病理等新技术平台[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为26.68、30.81、35.20亿元，同比增速分别为-12.9%、15.5%、14.2%[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.03、5.00、6.15亿元，同比增速分别为-28.2%、24.1%、23.0%[3] - 对应2025年8月20日收盘价，PE分别为28、22、18倍[3] 财务指标 - 2025E营业总收入2,668百万元（同比-12.9%），归属母公司净利润403百万元（同比-28.2%）[4] - 2025E毛利率62.2%，净资产收益率6.9%，EPS 0.84元[4] - 2025E市盈率27.66倍，市净率1.92倍[4]

投资评级 - 美好医疗(301363)当前投资评级为"买入"，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 2025年上半年营业收入7.33亿元(yoy+3.73%)，归母净利润1.14亿元(yoy-32.44%)，扣非净利润1.11亿元(yoy-32.08%) [2] - 2025Q2单季度营收4.37亿元(yoy+2.86%)，归母净利润0.62亿元(yoy-43.83%) [2] - 下游去库存影响消退，24Q2起营收恢复增长，多项新业务成为成长驱动力 [1] 业务分析 基石业务 - 家用呼吸机组件收入4.36亿元(yoy-2.8%)，人工植入耳蜗组件收入0.60亿元(yoy-7.5%)，主要受关税政策变化影响交付节奏 [4] - 马来产能即将投产(三期基地预计2025年底完工)，基石业务有望重回增长 [4] 新业务拓展 - 家用及消费电子组件收入1.07亿元(yoy+35.69%)，其他医疗产品组件收入7572万元(yoy+54.41%) [4] - 血糖管理、IVD、心血管等新兴赛道投入加大，胰岛素笔、CGM等产品逐步放量 [4] 财务指标 盈利能力 - 2025H1毛利率37.52%(yoy-3.51pp)，净利率15.60%(yoy-8.35pp) [4] - 费用率上升：销售费用率3.37%(yoy+1.11pp)、管理费用率8.51%(yoy+2.40pp)、研发费用率9.44%(yoy+1.32pp) [4] 预测数据 - 2025-2027年营收预测：18.62/22.92/28.11亿元，增速16.8%/23.1%/22.6% [4] - 2025-2027年归母净利润预测：3.99/4.92/6.03亿元，增速9.8%/23.2%/22.4% [4] - 对应PE估值：28/23/19倍(2025年8月20日收盘价) [4] 战略布局 - 加速马来三期产业基地建设，完善国际化生产基地布局 [4] - 研发设计和量产转化能力与客户形成长期战略合作关系 [4]

行业投资评级 - 电力行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 政策落地与新能源发展 - 晋琼辽甘宁五地"136"号文衔接机制落地，存量与增量项目保障力度出现明显分化 [7][8][9][11] - 山西对存量项目保护到位，机制电量规模与现行政策衔接，并额外扩展容量补偿范围至风电、光伏等 [8] - 海南存量项目电量保障80~90%，但增量项目仅保障75~80%电量，执行期限缩短至12~14年 [8] - 辽宁存量项目保护较好，但增量项目仅保障55%电量，电价区间0.18~0.33元/千瓦时 [9] - 甘肃存量项目仅保障154亿千瓦时电量，增量项目执行期限12年，申报比例不高于80% [11] - 宁夏存量与增量项目均仅保障10%电量，执行期限10年 [11] 电力市场表现 - 7月电力及公用事业板块下跌0.8%，表现劣于大盘（沪深300上涨3.54%） [12] - 涨幅前三行业为钢铁(16.8%)、建筑材料(13.4%)、通信(10.8%) [12] - 电力板块重点上市公司中涨幅前三为上海电力(7.74%)、大唐发电(7.26%)、国投电力(6.85%) [15] 电力需求分析 - 6月全社会用电量同比增长5.40%，增速环比恢复 [18] - 二产用电增速恢复至3.20%，居民用电增速持续增长至10.80% [20] - 高技术装备制造板块用电量同比增长6.10%，贡献率前三为计算机通信设备制造业(18.79%)、通用设备制造业(18.45%)、金属制品业(17.45%) [29][30] - 东部沿海省份用电量领先，西部省份用电增速领先，西藏增速达16.08% [33] 电力生产分析 - 6月全国发电量同比增长1.70%，火电发电量同比增长1.10%，太阳能发电量同比上涨28.70% [39][42] - 新增装机2840万千瓦，其中火电824万千瓦（同比+33.98%），风电511万千瓦（同比-15.95%），光伏1436万千瓦（同比-38.45%） [82] - 发电设备平均利用小时数1504小时，同比下降9.72%，其中火电1968小时（-6.21%），光伏560小时（-10.54%） [89] 电力市场数据 - 8月代理购电均价384.25元/MWh，环比上升1.18% [102] - 广东电力市场7月现货交易均价环比回升，日前现货315.72元/MWh（+7.98%），实时现货301.78元/MWh（+2.78%） [103] - 山西电力市场7月现货交易均价环比回升，日前现货332.18元/MWh（+19.91%），实时现货331.71元/MWh（+17.28%） [107] 投资建议 - 电力板块有望迎来盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显 [115] - 推荐关注煤电一体化公司（新集能源、陕西能源等）、全国性煤电龙头（国电电力、华能国际等）、区域龙头（皖能电力、浙能电力等） [115] - 水电运营商（长江电力、华能水电等）及设备制造商（东方电气、青达环保等）也有望受益 [115]