报告公司投资评级 - 未提及投资评级 [1] 报告的核心观点 - 西子洁能控股子公司收到补偿款，2024 年营收降利润升，2025 年一季度营收升利润有降有升 [2] - 公司在手订单充足，拓展海外、新能源、备件与改造市场，订单质量改善、三费管控加强，持续研发投入深耕“新能源 + 储能”领域 [4][5] - 预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润有不同程度增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 5 月 14 日，公司控股子公司杭锅工锅收到余杭区政府良渚街道办事处支付的第一笔补偿款 1.6446003 亿元，为总补偿款的 60% [2] - 2024 年公司实现总营业收入 64.37 亿元，同比减少 20.33%；归母净利润 4.40 亿元，同比增长 705.74%；扣非归母净利润 1.44 亿元，同比增长 1436.69%；基本每股收益 0.60 元/股，同比增长 757.14% [2] - 2025 年一季度，公司实现总营业收入 12.13 亿元，同比增长 5.32%；归母净利润 0.54 亿元，同比减少 79.18%；扣非归母净利润 0.47 亿元，同比增长 217.11%；基本每股收益 0.07 元/股，同比减少 80% [2] 点评 业务拓展 - 2025Q1 公司新增订单 15.7 亿元，其中余热锅炉 4.9 亿元、清洁环保能源装备 1 亿元、解决方案 8.4 亿元、备件及服务 1.3 亿元；截至 25Q1，在手订单 65.3 亿元 [4] - 公司未来战略方向为海外市场（利用燃机余热锅炉打开国际市场）、新能源市场（依托熔盐储能技术拓展应用场景）、备件市场（关注设备更新改造机遇） [4] 经营状况 - 2024 年公司整体毛利率 18.47%，同比提升 2.01pct；余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务毛利率分别为 17.87%、23.13%、12.41%、26.5%，分别同比 +3.76pct、+5.13pct、 - 0.07pct、+5.8pct [4] - 2024 年公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比 - 8.94%、 - 14.82%、 - 196.84% [4] 研发投入 - 公司推进“创新合作战略”，由单一产品制造商向整体解决方案供应商转变，布局“新能源 + 储能”业务 [4] - 2024 年，公司参与建设的国能河北公司龙山电厂“抽汽蓄能”熔盐储热灵活性调峰科技示范项目完成试运行 [5] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 71.71 亿元、79.29 亿元、85.01 亿元，增速分别为 11.4%、10.6%、7.2% [7] - 预计归母净利润分别为 4.65 亿元、4.75 亿元、5.15 亿元，增速分别为 5.8%、2.1%、8.5% [7] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8,079|6,437|7,171|7,929|8,501| |增长率 YoY %|10.0%| - 20.3%|11.4%|10.6%|7.2%| |归属母公司净利润(百万元)|55|440|465|475|515| |增长率 YoY%| - 73.2%|705.7%|5.8%|2.1%|8.5%| |毛利率%|15.2%|18.5%|19.2%|19.3%|19.2%| |净资产收益率 ROE%|1.4%|10.4%|10.4%|10.0%|10.2%| |EPS(摊薄)(元)|0.07|0.59|0.63|0.64|0.70| |市盈率 P/E(倍)|153.04|18.99|17.96|17.59|16.22| |市净率 P/B(倍)|2.14|1.98|1.86|1.75|1.65| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含 2023A - 2027E 年流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [8]

报告核心观点 - 2025 年以来 A 股资金保持小幅净流入，年度资金净流入占自由流通市值之比为 1.1%，剔除私募基金与保险后资金净流出额占比约 0.1%，年内资金面维持紧平衡，居民资金和公募基金偏弱，私募基金小幅补仓，逆势配置资金主要是保险资金和产业资本，公司回购和分红超季节性增长，股权融资规模收紧 [2][7] - 月度层面上，4 月资金小幅净流出，5 月重回净流入，4 月融资余额下降幅度大，5 月小幅回升，4 月股票型 ETF 净流入大，5 月转为净流出，保险资金或增加，上市公司回购、分红偏强，产业资本净减持规模处于历史低位，股权融资规模继续下降 [2] 各章节总结 总览：保险和产业资本支撑股市流动性 年度层面上，2025 年以来资金面维持紧平衡 - 2025 年以来 A 股资金小幅净流入，截至 5 月 22 日，年度资金净流入占自由流通市值之比为 1.1%，剔除私募基金与保险后资金净流出额占比约 0.1%，居民资金和公募基金偏弱，私募基金小幅补仓，逆势配置资金主要是保险资金和产业资本，公司回购和分红超季节性增长，股权融资规模收紧 [7] 月度层面上，2025 年 4 月资金小幅净流出，5 月重回净流入 - 4 月 A 股月度资金净流出 778 亿元，占流通市值比例为 0.01%，5 月以来资金面好转，截至 5 月 22 日，5 月资金净流入规模达 1942 亿元，剔除公司分红也有 287 亿元净流入，占流通市值比例上升到 0.5% [13] - 4 月资金净流出主要因融资余额下降、主动权益型基金和私募基金规模下降，ETF 资金流入、公司回购和分红增长；5 月融资余额小幅回升，公司回购和分红继续增长，股权融资规模下降，支撑资金面重回净流入 [13] A 股资金流入及流出分项的关键变化汇总 - 个人投资者方面，4 月上证所新增开户数环比减少 115 万户，1 - 4 月累计新增开户数较 2024 年同期增加 225.1 万户；4 月融资余额环比下降 1226.21 亿元，5 月 22 日环比上升 211.58 亿元，1 月 1 日 - 5 月 22 日融资余额减少 573 亿元，5 月 22 日融资余额占流通市值比例较 4 月初高点下降 0.31 个百分点，处于 2016 年以来高位 [18] - 机构投资者方面，4 月主动偏股型基金份额较 3 月下降 647.92 亿份，考虑 ETF 份额变动后总体上升 192.36 亿份；4 月股票型 ETF 基金净流入 1876.9 亿元，5 月 22 日转为净流出 422.95 亿元，1 月 - 5 月 22 日 ETF 基金整体净流入 506 亿元；4 月私募基金管理规模环比上升 2567.30 亿元，仓位环比下降 1.24pct；一季度保险公司资金运用余额环比增加 16731.92 亿元，预计 2025 年保险资金净流入规模有望增加；4 月南下资金净流入速度加快，5 月有所放缓，1 月 - 5 月 22 日累计净流入 5860 亿元 [18] - 上市公司及股东行为方面，4 月公告回购金额较 3 月大幅提升，5 月 22 日累计公告回购金额达 4095.64 亿元；4 月上市公司分红金额较 3 月大幅增加，符合季节性，1 月 - 5 月 22 日分红金额达 4451 亿元；4 月全 A 分红率达到 38.08%，处于 2014 年以来高位；4 月减持规模较 3 月降低，5 月 22 日减持规模仍处于历史较低水平，1 月 - 5 月 22 日累计减持规模月均较 2024 年有所回升，但整体处于 2019 年以来较低水平；4 月股权融资规模较 3 月小幅下降，5 月 22 日处于较低水平，1 月 - 5 月 22 日月均融资规模较 2024 年提升，但仍处于历史低位；4 月交易费用较 3 月下降 23 亿元，1 - 4 月累计交易费用达 953 亿元 [18][19] 2025 年 4 月新增开户数回落 - 4 月上证所新增开户数为 192.44 万户，较上月环比减少 114.11 万户，1 - 4 月累计新增开户数较 2024 年同期增加 225.1 万户 [20] - 2025 年 3 月宁波证券公司客户交易结算资金余额同比增速为 13.30%，推算全国银证转账余额或较 2024 年 12 月有所回落 [23] 融资余额 2025 年 4 月下降，5 月小幅回升 - 4 月融资余额环比减少 1318.39 亿元，5 月 22 日环比上月小幅增加 211.58 亿元，1 月 1 日 - 5 月 22 日融资余额总体减少 572.6 亿元 [28] - 5 月 22 日融资余额占流通市值比例较 4 月上旬回落，但仍处于 2016 年以来历史高位，4 月初达到 2.74%高位后开始小幅回落，5 月 22 日回落至 2.43% [30] 2025 年 4 月 ETF 基金大幅净流入 2025 年 4 月股票型 ETF 大幅净流入，5 月转为净流出 - 1 月 - 5 月 22 日主动偏股型公募基金份额较 2024 年末下降 2663 亿份，4 月主动偏股型基金份额较 3 月下降 647.92 亿份，考虑 ETF 份额变动后总体上升 192.36 亿份，5 月 22 日较 4 月小幅上升 8.52 亿份，考虑 ETF 份额变动后较 4 月下降 278.23 亿份 [38] - 4 月股票型 ETF 基金净流入 1876.9 亿元，5 月 22 日转为净流出 422.95 亿元，1 月 - 5 月 22 日 ETF 基金整体净流入 506 亿元 [39] 2025 年 4 月南下资金净流入速度加快，5 月有所放缓 - 5 月 22 日南下资金净流入 172.6 亿元，4 月净流入 1574.22 亿元，4 月净流入速度较 3 月加快，5 月有所放缓，1 月 - 5 月 22 日累计净流入 5860 亿元 [46] 2025 年 4 月私募基金仓位有所回落，管理规模回升 - 4 月私募基金管理规模为 55098 亿元，较 3 月回升 2567.30 亿元，测算持有股票市值月度增加 399.8 亿元 [51] - 4 月华润信托私募基金管理仓位为 55.32%，环比下降 1.23pct，处于历史偏低水平 [51] 2025 年保险资金净流入规模或进一步增加 - 估算 2025 年一季度保险公司持有的股票市值增加至 41917.46 亿元，较 2024 年 Q4 上涨 5%，一季度保险公司资金约有 3248.45 亿元净流入股市，预计 2025 年保险资金净流入规模有望进一步增加 [55] - 一季度保险公司资金运用余额为 349312.14 亿元，环比增加 16731.92 亿元 [55] 回购和分红仍然偏强，产业资本净减持处于低位 2025 年 4 月 - 5 月回购金额再创新高 - 4 月公告回购金额为 1588.09 亿元，较 3 月大幅提升，实际回购金额也提升，5 月 22 日累计公告回购金额达 4095.64 亿元，已回购金额达 1637.43 亿元 [60] 2025 年以来上市公司净减持规模处于历史较低水平 - 4 月减持规模为 29.87 亿元，较 3 月降低，5 月 22 日减持规模仍处于历史较低水平，1 月 - 5 月 22 日月均减持规模较 2024 年有所回升，但整体处于 2019 年以来较低水平 [64] 上市公司分红率维持在历史较高水平 - 4 月上市公司分红金额为 896.61 亿元，较 3 月增加，季节性偏强，1 月 - 5 月 22 日分红金额达 4451 亿元，主要因 1 月、4 月分红超季节性偏强 [68] - 4 月全 A 分红率达到 38.08%，持续处于 2014 年以来高位水平 [68] 2025 年 4 - 5 月股权融资规模环比下降 - 4 月股权融资规模为 432.06 亿元，较 3 月小幅下降，5 月 22 日为 80.16 亿元，处于较低水平，1 月 - 5 月 22 日月均融资规模较 2024 年提升，但仍处于历史低位水平 [75] - 2024 年交易费用为 2465 亿元，月均 205 亿元，低于 2020 - 2023 年水平，印花税费用累计达 1274 亿元；2025 年 4 月交易费用为 124.43 亿元，较 3 月下降 23 亿元，1 - 4 月累计交易费用达 953 亿元 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本次存款利率下调是2022年以来幅度最大的一次，对银行负债的冲击可能并非核心矛盾，其影响可能还未被充分定价 [6] - 存款利率调整对银行负债冲击需要流动性环境与资产端冲击配合，本次存款利率下调对银行负债的影响需观察资金环境与银行资产端的状态 [27][32] - 本次存款利率下行的核心矛盾可能仍是金融脱媒，其影响尚未被充分定价，对债市整体相对乐观，短期震荡后仍有望逐步回落，建议短期内维持一定久期，以10年期利率债+3年政金债+5年期普通信用债的组合配置，如遇调整可能带来买入机会 [56] 根据相关目录分别进行总结 本次存款利率下调是2022年以来幅度最大的一次 - 2015年10月存款利率市场化完成后，国内存款利率形成机制在2021年后经历多次调整，2023年央行对银行存款利率约束进一步趋严，银行存款利率下调幅度多数情况下大于政策利率降幅 [7][11][15] - 存款利率与OMO利率下调非对称性与银行息差有关，银行资产收益率快速回落，负债成本下行速度低于资产收益，息差不断压缩 [16] - 2025年5月央行降息推动LPR下调10BP，新一轮存款利率下降落地，本次存款挂牌利率与此前几次下调幅度大致相当，但存款利率上限下调幅度更大，各期限利率下调幅度均为2022年以来最大 [23] 存款利率调整对银行负债冲击需要流动性环境与资产端冲击配合 - 存款利率下行对银行负债影响更多是结构性的，本次降息对各类银行影响相对平滑，更大影响可能是带来金融脱媒加剧，但对银行体系负债更多只是摩擦 [28] - 存款利率下行对银行体系负债造成更广泛冲击需满足流动性环境紧张和资产端发生冲击两项条件，如2020年下半年和2024年4 - 5月的情况 [29][32] - 本次存款利率下调对银行负债的影响仍需观察资金环境与银行资产端的状态 [32] 本次存款利率下行的核心矛盾可能仍是金融脱媒 其影响尚未被充分定价 - 资金面波动能从外生因素找到端倪，降准降息和存款利率下降反映降成本优先级提升，5月银行净融出中枢回升，央行短期合意的DR007中枢可能降至1.5% - 1.6%区间，6月DR007与OMO利差可能再度下降10BP [33][36] - 4月信贷投放规模下降可能是一季度集中投放后信贷需求后劲不足，5月后约1.3万亿特殊再融资债待使用，可能制约新增信贷，未来几月信贷增速大幅走高概率不高 [45] - 今年政府债供给前置，5月净融资规模大，叠加存款利率下降摩擦是近期存单利率波动重要原因，6月政府债供给冲击有望边际减弱 [49][51] - 本次存款利率上限调整幅度大，主要影响在金融脱媒，有望对信用债带来直接利好，信用债收益率回落对存单利率有支撑，6月资金利率中枢可能下降，存单利率后续有望回落，资金面平稳中短端利率可能震荡回落，为长端带来空间 [54][56]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - NVLink Fusion构建半定制AI基础设施，强化生态系统护城河，GB300预计Q3推出，多款个人和企业新品发布，受益于AI factory和AI infra推动，数据中心正转变为近万亿美元市场，AI infra投资规模扩大将扩大国内AI产业链优质公司订单，基本面有望持续兑现 [2] 根据相关目录分别进行总结 NVLink Fusion构建半定制AI基础设施，强化生态系统护城河 - Nvidia发布NVLink Fusion，将专有高性能互连技术NVLink向合作伙伴开放，支持第三方CPU和AI加速器集成构建半定制化AI基础设施，突破传统数据中心瓶颈，为云服务商和大型企业提供方案 [6] - NVLink Fusion提供两种配置，一是第三方定制CPU与NVIDIA GPU互连，二是NVIDIA自研Grace系列CPU与非NVIDIA定制加速器互联，首批采用厂商包括MediaTek等 [7] - 开放NVLink IP扩大生态系统，Nvidia第五代NVLink提升多GPU系统可扩展性，单个Blackwell GPU支持18个NVLink 100 GB/s连接，总带宽1.8 TB/s，是上一代2倍，开放平台吸引第三方AI芯片，强化Nvidia在数据中心护城河 [11] GB300预计Q3推出，多款个人和企业新品发布 - GB300预计2025年第三季度推出，比前代H100提升1.7倍推理性能，配备1.5倍HBM内存和2倍网络带宽，一节点可达40 petaflops，Blackwell系统已上线 [13] - 面向开发者的AI超算DGX Spark与DGX Station，DGX Spark已投产，预计未来几周推出，DGX Station适合个人或小型团队 [14] - 面向企业IT的AI转型RTX PRO Server，专为传统IT与AI融合设计，推动向GPU加速基础设施转变 [16] - 面向机器人开发的工具，与DeepMind和Disney共同开发机器人物理训练引擎Newton，推出人形机器人基础模型Isaac GR00T N1.5，提升训练效率 [20] 投资建议 - 受益于AI factory和AI infra推动，数据中心向万亿美元市场转变，AI infra投资规模扩大将扩大国内AI产业链优质公司订单，建议关注工业富联等公司 [23]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 爱玛科技发布2025年限制性股票激励计划草案，有望激励核心团队成员，激发公司成长动能；公司持续发力产品升级迭代，与字节、美的合作推动智能化战略升级；预计二季度电动两轮车销售增长稳健，供应链问题解决，有望提升市场占有率，完成激励计划增长目标 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 股票激励计划 - 拟向421名激励对象授予约1418万股，占公司股本总额1.65%，授予价格20.6元/股 [1] - 激励对象为公司董事、高管、中高层及核心技术（业务）人员，占全部职工人数4.6% [2] - 业绩考核目标以2024年营收或净利润为基数，2025 - 2027年营收或净利润增长率分别不低于15%/32.25%/52.09% [2] - 预计摊销总费用约2.35亿元，2025 - 2028年分别为7157.8/9995.4/4882.0/1497.5万元 [2] 产品升级与合作 - 2025年以来发布A7极速全地形版A7Ultra，搭载雷霆V10电机，最高时速80km/h；推出元宇宙Play，专为女性用户打造，配置升级 [3] - 5月8日与字节跳动旗下火山引擎、美的集团旗下美云智数达成AI深度合作，推动向“全链智能化、用户运营化、决策数智化”转型升级，形成“技术验证 - 场景落地 - 数据反哺”闭环 [3] 销售与市场预期 - 预计2025Q2电动两轮车销售增长稳健，供应链卡点已解决 [3] - 新国标与以旧换新政策合力阶段，基于综合优势有望提升市场占有率，完成激励计划增长目标 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为25.5/29.7/33.5亿元，PE分别为13.0X/11.2X/9.9X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|21,036|21,606|27,979|31,550|34,158| |增长率YoY %|1.1%|2.7%|29.5%|12.8%|8.3%| |归属母公司净利润(百万元)|1,881|1,988|2,554|2,970|3,348| |增长率YoY%|0.4%|5.7%|28.5%|16.3%|12.7%| |毛利率%|16.5%|17.8%|18.1%|18.4%|18.6%| |净资产收益率ROE%|24.4%|22.0%|24.2%|24.1%|23.3%| |EPS(摊薄)(元)|2.18|2.31|2.96|3.45|3.89| |市盈率P/E(倍)|17.67|16.72|13.02|11.19|9.93| |市净率P/B(倍)|4.31|3.68|3.15|2.69|2.32| [6] 财务报表 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万)|9,586|10,233|16,055|19,600|23,006| |非流动资产(百万)|10,307|13,086|12,419|12,797|13,056| |资产总计(百万)|19,893|23,319|28,475|32,397|36,062| |流动负债(百万)|10,122|11,933|15,526|17,634|19,253| |非流动负债(百万)|1,991|2,246|2,241|2,238|2,236| |负债合计(百万)|12,113|14,179|17,768|19,873|21,489| |少数股东权益(百万)|68|110|141|177|218| |归属母公司股东权益(百万)|7,712|9,030|10,566|12,347|14,355| [7] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|21,036|21,606|27,979|31,550|34,158| |营业成本(百万元)|17,563|17,756|22,907|25,742|27,802| |营业税金及附加(百万元)|100|110|140|158|171| |销售费用(百万元)|641|778|895|978|1,025| |管理费用(百万元)|474|554|644|748|734| |研发费用(百万元)|589|659|755|789|820| |财务费用(百万元)| - 410| - 275| - 245| - 237| - 212| |减值损失合计(百万元)| - 4| - 40| - 20| - 15| - 10| |投资净收益(百万元)| - 21|22|10|10|10| |其他(百万元)|141|303|148|149|149| |营业利润(百万元)|2,194|2,310|3,021|3,516|3,967| |营业外收支(百万元)|19|23|20|20|20| |利润总额(百万元)|2,213|2,333|3,041|3,536|3,987| |所得税(百万元)|317|320|456|530|598| |净利润(百万元)|1,896|2,013|2,585|3,006|3,389| |少数股东损益(百万元)|15|25|31|36|41| |归属母公司净利润(百万元)|1,881|1,988|2,554|2,970|3,348| |EBITDA(百万元)|2,209|2,476|3,414|4,045|4,637| |EPS(当年)(元)|2.20|2.37|2.96|3.45|3.89| [7] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流量(百万元)|1,864|3,166|6,458|5,653|5,768| |投资活动现金流量(百万元)| - 1,910| - 6,783| - 754| - 1,093| - 1,092| |筹资活动现金流量(百万元)|545| - 607| - 1,107| - 1,247| - 1,455| |现金流净增加额(百万元)|498| - 4,222|4,598|3,314|3,221| [7]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - NVLink Fusion构建半定制AI基础设施，强化生态系统护城河，开放NVLink IP扩大生态系统，有望强化Nvidia在数据中心的护城河 [2] - GB300预计Q3推出，多款个人和企业新品发布，包括面向开发者的AI超算、面向企业IT的AI转型产品、机器人物理训练引擎和人形机器人基础模型 [2] - 受益于AI factory和AI infra推动，数据中心正转变为近万亿美元市场，AI infra投资规模扩大将扩大国内AI产业链优质公司订单，基本面有望持续兑现 [2] 根据相关目录分别进行总结 NVLink Fusion构建半定制AI基础设施，强化生态系统护城河 - Nvidia发布NVLink Fusion，开放NVLink支持第三方CPU和AI加速器集成，构建半定制化AI基础设施，突破传统数据中心瓶颈 [6] - NVLink Fusion提供两种配置，满足不同算力需求，首批采用厂商包括MediaTek等 [7] - 第五代NVLink提升多GPU系统可扩展性，总带宽达1.8 TB/s，是上一代2倍，开放生态平台吸引第三方芯片，强化Nvidia在数据中心的护城河 [11] GB300预计Q3推出，多款个人和企业新品发布 - GB300预计2025年第三季度推出，比前代H100提升1.7倍推理性能，配备1.5倍HBM内存和2倍网络带宽，一节点可达40 petaflops [13] - 面向开发者的AI超算DGX Spark已全面投产，预计未来几周推出，DGX Station适合个人或小型团队 [14] - 面向企业IT的RTX PRO Server推动从基于CPU的系统向GPU加速基础设施转变 [16] - 与DeepMind和Disney共同开发机器人物理训练引擎Newton，推出人形机器人基础模型Isaac GR00T N1.5，提升训练效率 [20] 投资建议 - 受益于AI factory和AI infra推动，数据中心向万亿美元市场转变，建议关注工业富联、沪电股份等国内AI产业链优质公司 [23]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 报告的核心观点 - 截至2025年5月23日当周，油价区间震荡，地缘层面风险溢价上涨，但供应层面使市场谨慎，多空因素对抗下油价在65美元上下波动，布伦特、WTI油价分别为64.78、61.53美元/桶 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 一周原油点评 - 截至2025年5月23日当周，油价受地缘和供应层面因素影响区间震荡，布伦特、WTI油价分别为64.78、61.53美元/桶 [1][7] 石油石化板块表现 - 截至2025年5月23日当周，沪深300下跌0.18%至3882.27点，石油石化板块下跌0.13% [8] - 截至2025年5月23日当周，油气开采板块上涨2.69%，油服工程板块下跌0.38%，炼化与贸易板块下跌0.49%；自2022年以来，油气开采板块涨幅171.41%，炼化及贸易板块涨幅22.49%，油服工程板块下跌0.75% [9] - 截至2025年5月23日当周，上游板块股价表现较好的有博迈科（+5.69%）、中国石油股份H（+4.68%）、中国石油化工股份H（+3.97%）、中国海洋石油H（+3.25%） [15] 原油价格 - 截至2025年05月23日当周，布伦特原油期货结算价为64.78美元/桶，较上周下降0.63美元/桶（-0.96%）；WTI原油期货结算价为61.53美元/桶，较上周下降0.44美元/桶（-0.71%）；俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为60.56美元/桶，较上周下降0.29美元/桶（-0.48%） [1][20][29] - 截至2025年05月23日当周，布伦特 - WTI期货价差为3.25美元/桶，较上周收窄0.19美元/桶；布伦特现货 - 期货价差为0.84美元/桶，较上周扩大1.07美元/桶等 [29] - 截至2025年05月23日，美元指数为99.12，较上周下跌1.84%；LME铜现货结算价为9595.00美元/吨，较上周上涨0.64% [29] 海上钻井服务 - 截至2025年5月19日当周，全球海上自升式钻井平台数量为385座，较上周持平；全球海上浮式钻井平台数量为136座，较上周减少1座，其中东南亚减少1座 [1][38] 原油板块 原油供给 - 截至2025年05月16日当周，美国原油产量为1339.2万桶/天，较上周增加0.5万桶/天 [1][54] - 截至2025年05月23日当周，美国活跃钻机数量为465台，较上周减少8台 [1][54] - 截至2025年05月23日当周，美国压裂车队数量为186部，较上周减少7部 [1][54] 原油需求 - 截至2025年05月16日当周，美国炼厂原油加工量为1649.0万桶/天，较上周增加8.9万桶/天，美国炼厂开工率为90.70%，较上周上升0.5pct [1][66] - 截至2025年05月22日，主营炼厂开工率为73.26%，较上周上升0.8pct；截至2025年05月14日，山东地炼开工率为51.23%，较上周下降0.65pct [66] 原油进出口 - 截至2025年05月16日当周，美国原油进口量为608.9万桶/天，较上周增加24.8万桶/天（+4.25%），出口量为350.7万桶/天，较上周增加13.8万桶/天（+4.10%），净进口量为258.2万桶/天，较上周增加11.0万桶/天（+4.45%） [62] 原油库存 - 截至2025年05月16日当周，美国原油总库存为8.44亿桶，较上周增加217.1万桶（+0.26%）；战略原油库存为4.0亿桶，较上周增加84.3万桶（+0.21%）；商业原油库存为4.43亿桶，较上周增加132.8万桶（+0.30%）；库欣地区原油库存为2343.5万桶，较上周减少45.7万桶（-1.91%） [1][75] - 截至2025年5月23日当周，全球原油水上库存为12.06亿桶，较上周+1120.4万桶（+0.93%）；全球原油浮仓库存为9593.2万桶，较上周 - 479.6万桶（-5.00%）；全球原油在途库存为11.10亿桶，较上周+1600万桶（+1.44%） [88] 成品油板块 成品油价格 - 截至2025年05月23日当周，美国柴油、汽油、航煤周均价分别为89.22（-0.86）、89.77（-0.21）、82.66（-1.03）美元/桶；与原油差价分别为24.06（-0.66）、24.61（-0.00）、17.49（-0.83）美元/桶 [95] - 截至2025年05月23日当周，欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为83.19（-0.87）、93.44（-1.01）、90.46（-0.86）美元/桶；与原油差价分别为18.03（-0.67）、28.28（-0.81）、25.30（-0.65）美元/桶 [99] - 截至2025年05月23日当周，新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为80.21（-0.86）、75.35（-0.68）、78.61（-0.76）美元/桶；与原油差价分别为14.91（-0.79）、10.32（-0.36）、13.37（-0.65）美元/桶 [101] 成品油供给 - 截至2025年05月16日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为956.1、471.2、187.5万桶/天，较上周分别+17.8（+1.90%）、+13.1（+2.86%）、 - 1.6（-0.85%）万桶/天 [106] 成品油需求 - 截至2025年05月16日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为864.4、341.2、165.1万桶/天，较上周分别 - 15.0（-1.71%）、 - 36.5（-9.66%）、+12.6（+8.26%）万桶/天 [119] - 截至2025年05月22日，美国周内机场旅客安检数为1865.62万人次，较上周增加123.95万人次（+7.12%） [119] 成品油进出口 - 截至2025年05月16日当周，美国车用汽油进口量为14.7万桶/天，较上周减少26.6万桶/天（-64.41%）；出口量为98.3万桶/天，较上周增加5.0万桶/天（+5.36%）；净出口量为83.6万桶/天，较上周增加31.6万桶/天（+60.77%） [129] - 截至2025年05月16日当周，美国柴油进口量为14.1万桶/天，较上周减少3.8万桶/天（-21.23%）；出口量为135.8万桶/天，较上周减少7.5万桶/天（-5.23%）；净出口量为121.7万桶/天，较上周减少3.7万桶/天（-2.95%） [129] - 截至2025年05月16日当周，美国航空煤油进口量为5.2万桶/天，较上周减少9.2万桶/天（-63.89%）；出口量为21.0万桶/天，较上周减少6.9万桶/天（-24.73%）；净出口量为15.8万桶/天，较上周增加2.3万桶/天（+17.04%） [129] 成品油库存 - 截至2025年05月16日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为22552.2、1629.4、10413.2、4210.9万桶，较上周分别+81.6（+0.36%）、+56.4（+3.59%）、+57.9（+0.56%）、+46.2（+1.11%）万桶 [1][139] - 截止至2025年05月21日，新加坡汽油、柴油库存分别为1356、1208万桶，较上周分别+32.0（+2.42%）、+41.0（+3.51%）万桶 [139] 原油期货成交及持仓板块 - 截至2025年05月23日，周内布伦特原油期货成交量为222.21万手，较上周减少44.14万手（-16.57%） [151] - 截止至2025年05月20日，周内WTI原油期货多头总持仓量为187.33万张，较上周减少7.48万张（-3.84%）；非商业净多头持仓18.64万张，较上周增加0.11万张（+0.60%） [151]

根据提供的量化市场追踪周报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：信达金工行业轮动策略 **模型构建思路**：基于绩优基金持仓倾向的边际变化构建行业轮动信号，捕捉机构资金配置迁移趋势[35] **模型具体构建过程**： - 筛选绩优基金样本（近1年业绩前30%的主动权益基金） - 计算行业超/低配比例：$$超配比例 = \frac{基金持仓行业权重 - 基准行业权重}{基准行业权重}$$ - 生成轮动信号：连续8周跟踪超配行业排名变化，选取排名上升前5的行业作为多头组合[39] **模型评价**：策略对TMT和制造板块的轮动捕捉效果显著，但对消费板块反应滞后[36] 2. **模型名称**：主力/主动资金流划分模型 **模型构建思路**：通过成交单规模划分资金类型，监测主力与散户行为差异[55] **模型具体构建过程**： - 特大单：成交量≥20万股或金额≥100万元 - 大单：6万股≤成交量<20万股或30万元≤金额<100万元 - 中单：1万股≤成交量<6万股或5万元≤金额<30万元 - 小单：成交量<1万股或金额<5万元 - 主动资金流=特大单+大单净买入额[56] --- 模型的回测效果 1. **信达金工行业轮动策略**： - 年化超额收益：18.6%（vs 中证800）[37] - 最大回撤：-12.3%[37] - IR：1.52[37] 2. **主力资金流模型**： - 家电行业主力净流入1.0亿元（同期中小单净流出）[56] - 银行行业主动资金净流入6.28亿元[64] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：基金仓位变动因子 **因子构建思路**：利用主动权益基金仓位变化捕捉市场情绪[22] **因子具体构建过程**： - 计算周度仓位变化：$$\Delta 仓位 = 本周平均仓位 - 上周平均仓位$$ - 细分类型：普通股票型（权重89.65%）、偏股混合型（87.25%）、配置型（84.74%）[22] 2. **因子名称**：风格配置因子 **因子构建思路**：跟踪公募基金大盘/小盘成长价值风格切换[30] **因子具体构建过程**： - 按市值-成长性六分位划分风格箱 - 计算风格仓位占比：$$小盘成长占比 = \frac{小盘成长持仓市值}{总持仓市值}$$[30] --- 因子的回测效果 1. **基金仓位变动因子**： - 普通股票型仓位周环比+0.20pct[22] - 偏股混合型仓位周环比+0.39pct[22] 2. **风格配置因子**： - 小盘成长仓位48.73%（周环比-0.37pct）[30] - 大盘价值仓位11.16%（周环比+0.23pct）[30] --- 其他关键指标 - **ETF资金流**：宽基ETF周净流出114.7亿元，科创50ETF净流入9.95亿元（华夏588000）[65] - **行业轮动信号**：当前超配有色金属（排名第3）、国防军工（第7），低配医药（第26）[39] （注：原文未提供部分模型的完整公式和因子IC测试结果，故未包含相关细节）

小微盘市场表现 - 去年10月以来市场宽幅震荡，小微盘活跃但强度变化，近1季度指数下跌期小微盘跌幅大，小盘股跑不赢上证50[2][10] - 最近3次上涨小微盘领涨但优势变小，3次下跌中后两次小微盘跌幅大[3][11] - 2024年9 - 12月超额收益排序为微盘股>中证2000>中证1000>上证50，近1季度为微盘>上证50>中证2000>中证1000[3][14] 背后原因 - 3月以来居民资金热度下降，4月以来两融余额下降，近1个半月市场反弹融资余额未回升，上交所A股账户新增开户数降温[3][16] 市场趋势与风格 - 大趋势利于小盘，但走强需增量资金，季度内小盘不一定占优[2][3][10][18] - 投资者结构变化决定大小盘风格，机构增多市场风格偏大盘，减少则偏小盘[3][18] 短期大势研判 - 5月下旬到7月A股可能二次“小幅”回撤，Q3后期或Q4有望回归牛市[21] 近期配置观点 - 季度内偏价值，等Q3增加弹性，配置风格偏大盘价值[25][27] - 配置方向包括银行、钢铁、建筑、新消费、军工、有色金属、房地产等[28] 本周市场变化 - A股主要指数大多下跌，中小100涨0.62%，沪深300、上证50跌0.18%，中证500跌1.10%等[30] - 全球股市重要指数大多下跌，恒生指数涨1.10%，标普500跌2.61%等；商品市场国际黄金涨5.52%，PVC跌2.43%等[31] 风险因素 - 房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能失效[3][61]

【信达汽车|行业周报】汽车行业跟踪（2025.5.19- 2025.5.23）：小米 YU7 发布，特斯拉 6 月底将推出自动驾驶 出租车 [Table_Industry] 汽车行业 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 25 日 赵启政 汽车行业高级分析师 执业编号：S1500525030004 邮箱：zhaoqizheng@cindasc.com 丁泓婧 汽车行业分析师 执业编号: S1500524100004 联系电话: 13062621910 邮箱: dinghongjing@cindasc.com 徐国铨 汽车行业研究助理 邮箱: xuguoquan@cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType 行业周报 | ] [Table_StockAndRank] 汽车 | | | --- | --- | | 投资评级 | 看好 | | 上次评级 | 看好 | 邓健全 汽车行业首席分析师 执业编号: S1500525010002 联系电话: 13613012393 邮箱: dengjianquan@cindasc.com 赵悦媛 汽车行业联席首席 ...