报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价或稳中小幅上涨，电煤长协履约率有望上升，电力运营商业绩有望大幅改善；随着上游气价回落和国内天然气消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，贸易商可增厚利润空间 [4][97] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至4月30日收盘，公用事业板块下跌2.1%，表现劣于大盘，沪深300下跌0.4%到3770.57；电力板块下跌2.21%，燃气板块下跌0.95%；各子行业中，火力发电、水力发电、核力发电等板块均有不同程度下跌 [3][11][13] - 电力板块主要公司涨跌幅前三名是新天绿能、深圳能源、华能水电，后三名是江苏新能、浙能电力、晋控电力；燃气板块主要公司涨跌幅前三名是国新能源、大众公用、陕天然气，后三名是蓝天燃气、佛燃能源、百川能源 [16] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格：4月秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价679元/吨，月环比下跌7元/吨；截至4月30日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价652元/吨，周环比下跌7元/吨；海外动力煤价格也有不同程度下跌 [21][23] - 动力煤库存及电厂日耗：截至4月30日，秦皇岛港煤炭库存686万吨，周环比下降6万吨；截至4月29日，内陆17省煤炭库存8079.7万吨，周环比上升2.59%，日耗277.7万吨，周环比下降6.21%，可用天数29.1天，较上周增加2.5天；沿海8省煤炭库存3320.8万吨，周环比上升0.77%，日耗185.8万吨，周环比上升5.27%，可用天数17.9天，较上周下降0.8天 [27][31] - 水电来水情况：截至4月30日，三峡出库流量8980立方米/秒，同比下降24.54%，周环比上升13.38% [47] - 重点电力市场交易电价：广东、山西、山东电力市场的日前和实时现货市场周度均价有不同程度的涨跌变化 [3][48][56] 天然气行业数据跟踪 - 国内外天然气价格：截至4月30日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为4513元/吨，同比上升5.12%，环比下降0.13%；国际三大天然气市场价格周环比下降 [3][54][58] - 欧盟天然气供需及库存：2025年第17周，欧盟天然气供应量64.1亿方，同比上升3.4%，周环比上升1.3%；消费量46.2亿方，周环比下降8.0%，同比下降28.6%；库存量416.25亿方，同比下降38.72%，周环比上升4.47% [3][63][72] - 国内天然气供需情况：2025年3月，国内天然气表观消费量357.90亿方，同比上升0.1%；产量226.80亿方，同比上升5.0%；LNG进口量497.00万吨，同比下降25.3%，环比上升9.5%；PNG进口量419.00万吨，同比上升1.9%，环比下降16.4% [3][75][76] 本周行业新闻 - 电力行业：4月28日西班牙大规模停电，因电网老化等原因导致；4月27日国务院常务会议核准浙江三门三期等5个工程、10台核电机组 [86] - 天然气行业：2025年3月全国天然气表观消费量同比增长0.1%；国家能源局发布促进能源领域民营经济发展若干举措 [90] 本周重要公告 - 中国核电、中国广核旗下部分核电项目机组获国务院核准，正在推进开工准备工作 [87] - 皖能电力、浙能电力、中国核电等多家公司发布2024年年度报告或2025年第一季度报告，营收和净利润有不同变化 [88][91][92] 投资建议和估值表 - 电力：建议关注全国性煤电龙头、区域龙头、水电运营商，以及煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司 [4][97] - 天然气：建议关注新奥股份、广汇能源 [4][97] - 给出公用事业行业主要公司估值表，包含收盘价、归母净利润、EPS、PE等数据 [98]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示营收和利润增长良好，24Q4海外收入高增、净利润显著提升，25Q1收入持续兑现、净利润再创新高，新产能释放且新项目推进，关税对业绩压制预期有望解除，当前股价对应估值偏低，建议把握低估机遇，维持买入评级 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收11.52亿元，同比+32.64%；归母净利润2.46亿元，同比+27.26%；扣非归母净利润2.31亿元，同比+31.72%。24Q4营收3.31亿元，同比+54.46%；归母净利润6301万元，同比+21.97%；扣非归母净利润5843万元，同比+38.44%。25Q1营收3.13亿元，同比+24.27%；归母净利润8142万元，同比+52.06%；扣非归母净利润8199万元，同比+59.98% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为14.85亿元、19.42亿元、24.70亿元，增长率分别为28.9%、30.8%、27.1%；归母净利润分别为3.35亿元、4.40亿元、5.65亿元，增长率分别为36.4%、31.5%、28.3% [6] 产品与区域收入 - 24Q4益生元系列、膳食纤维系列、健康甜味剂系列和其他淀粉糖醇收入分别为8807万元、1.84亿元、5103万元和37万元，同比分别+16.14%、+70.80%、+141.05%和 - 90.89%；国内、国外收入分别达2.20亿元和1.03亿元，同比分别+160.47%和 - 10.77% [4] - 25Q1益生元系列、膳食纤维系列、健康甜味剂系列和其他淀粉糖醇收入分别为8575万元、1.70亿元、4979万元和186万元，同比分别+17.26%、+25.39%、+105.28%和+10.71%；国内、国外收入分别达2.12亿元和9515万元，同比分别+56.09%和 - 3.52% [4] 毛利率与费用率 - 24Q4毛利率达34.92%，同比+5.76pct，推测系产品结构提升和原料成本下降所致；销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.69pct、+0.32pct、+2.04pct和 - 0.18pct，推测系年底费用结算所致 [4] - 25Q1毛利率达39.74%，同比+5.99pct，推测系产品结构提升、新产线阿洛酮糖工艺优化及成本下降综合影响；销售、管理、研发、财务费用率分别同比 - 1.24pct、+0.37pct、 - 0.08pct和+0.01pct [4] 产能与项目进展 - 2024年5月“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”投产，24Q4和25Q1收入利润大幅增长 [4] - “功能糖干燥扩产与综合提升项目”正建设，建成达产后有望提升效益水平；“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”正推进，预计今年二、三季度动工，建成后有望降低成本、增强海外客户服务能力、降低关税水平、推动国际化战略 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年EPS为1.04/1.36/1.75元，分别对应2025 - 2027年20X/15X/12X PE [5]

报告行业投资评级 - 对公用事业行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价或稳中小幅上涨，电煤长协履约率有望上升，电力运营商业绩有望大幅改善；随着上游气价回落和国内天然气消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，贸易商可增厚利润空间 [4][96] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至4月30日收盘，公用事业板块下跌2.1%，表现劣于大盘；电力板块下跌2.21%，燃气板块下跌0.95%；各子行业中，火力发电、水力发电、核力发电等板块均有不同程度下跌 [3][10][12] - 电力板块主要公司涨跌幅前三为新天绿能、深圳能源、华能水电，后三为江苏新能、浙能电力、晋控电力；燃气板块主要公司涨跌幅前三为国新能源、大众公用、陕天然气，后三为蓝天燃气、佛燃能源、百川能源 [15] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格：4月秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价月环比下跌7元/吨；截至4月30日，秦皇岛港、广州港等地动力煤市场价周环比下跌，海外动力煤价格也有不同程度下跌 [20][22] - 动力煤库存及电厂日耗：截至4月30日，秦皇岛港煤炭库存周环比下降6万吨；截至4月29日，内陆17省煤炭库存周环比上升2.59%，日耗周环比下降6.21%，可用天数增加2.5天；沿海8省煤炭库存周环比上升0.77%，日耗周环比上升5.27%，可用天数下降0.8天 [27][31] - 水电来水情况：截至4月30日，三峡出库流量同比下降24.54%，周环比上升13.38% [3][47] - 重点电力市场交易电价：广东、山西、山东电力市场日前和实时现货市场周度均价有不同程度的环比和同比变化 [3][48][55] 天然气行业数据跟踪 - 国内外天然气价格：截至4月30日，国产LNG和进口LNG价格周环比下跌，国际三大天然气市场气价周环比下跌 [52][57] - 欧盟天然气供需及库存：2025年第17周，欧盟天然气供应量同比上升3.4%，周环比上升1.3%；库存量同比下降38.72%，周环比上升4.47%；消费量周环比下降8.0%，同比下降28.6% [62][69][71] - 国内天然气供需情况：2025年3月，国内天然气表观消费量同比上升0.1%，产量同比上升5.0%，LNG进口量同比下降25.3%，PNG进口量同比上升1.9% [4][74][75] 本周行业新闻 - 电力行业：4月28日西班牙大规模停电，暴露欧洲电网问题；4月27日国务院核准5个核电工程共10台新机组 [85] - 天然气行业：2025年3月全国天然气表观消费量同比增长0.1%；国家能源局发布促进能源领域民营经济发展举措 [89] 本周重要公告 - 中国核电、中国广核旗下部分核电项目获核准；皖能电力、浙能电力等多家公司发布2024年年度报告或2025年第一季度报告，营收和净利润有不同变化 [86][87][90] 投资建议和估值表 - 电力：关注全国性煤电龙头、区域龙头、水电运营商，以及煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司 [4][96] - 天然气：关注新奥股份、广汇能源 [4][96] - 给出公用事业行业主要公司估值表，包含收盘价、归母净利润、EPS、PE等数据 [97]

报告公司投资评级 - 维持对公司的“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司业绩超预期，Q1实现营业收入1.56亿元，同比+33.28%，归母净利润4500万元，同比+85.07%，扣非归母净利润4137万元，同比+119.46% [1] - 公司2024年表现优异，2025年一季度开门红，欧易生物收购审核仍在进行，收入端有望受益于国内外市场，若收购成功业务协同将推动双方发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2023 - 2027年营业总收入分别为4.44亿、5.56亿、6.49亿、7.54亿、8.71亿元，增长率分别为2.4%、25.2%、16.8%、16.2%、15.5% [4][5] - 2023 - 2027年归母净利润分别为9100万、1.24亿、1.44亿、1.67亿、1.92亿元，增长率分别为41.9%、35.9%、16.1%、15.8%、14.9% [4][5] - 2023 - 2027年毛利率分别为42.4%、43.6%、42.7%、43.4%、45.0% [4][5] - 2023 - 2027年净资产收益率ROE分别为6.2%、8.0%、8.6%、9.2%、9.7% [4][5] - 2023 - 2027年EPS分别为0.54、0.74、0.86、0.99、1.14元 [4][5] 业务分析 - Q1国内业务增长是收入增速主要来源，得益于新国标产品持续放量；ARA、DHA收入均快速增长，DHA增速更快 [3] - Q1毛利率48.76%，同比+8.27pct，因高毛利客户占比提升及规模效应提升；费用率同比下降，销售、管理、研发、财务费用率同比-3.47pct、-0.82pct、-3.01pct和-0.51pct；投资净收益/收入同比+2.99pct，公允价值变动净收益/收入同比-2.39pct，信用减值损失/收入同比-5.19pct；归母净利润率达28.85%，同比+8.07pct [3] - 美国业务收入占总收入不足2%，美国对华关税对收入利润影响有限，海外竞争对手美国产能或受限，公司产品替代机遇来临，欧洲、大洋洲客户取货量有望提升 [3] 盈利预测 - 不考虑并购，预计公司2025 - 2027年EPS为0.86/0.99/1.14元，分别对应2025 - 2027年29X、25X和22X PE [3] 研究团队 - 赵雷为食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，曾留美在乳企巨头萨普托工作，覆盖乳制品和食品添加剂行业 [6] - 程丽丽为金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，覆盖休闲食品和连锁业态 [6] - 赵丹晨为经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，覆盖白酒行业 [6] - 王雪骄为美国康奈尔大学管理学硕士等，覆盖啤酒、饮料、低度酒行业 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 经历2024年行业低谷，公司主动进行渠道调整，积极把握经营机遇，2025Q1已初步展现转机 [5] - 供给端行业奶牛去化已进入尾声，需求端功能性和结构性需求有望推动乳制品需求回暖，公司积极降本增效，业绩有望迎来修复 [5] - 预计公司2025 - 2027年EPS为1.67/1.83/1.99元，分别对应2025 - 2027年18X/16X/15X PE，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收1157.80亿元，同比-8.24%；归母净利润84.53亿元，同比-18.94%；扣非归母净利润60.11亿元，同比-40.04% [2] - 24Q4公司实现营收267.40亿元，同比-7.07%；归母净利润-24.16亿元，同比-330.40%；扣非归母净利润-24.98亿元，同比-258.82% [2] - 2025Q1公司实现营收330.18亿元，同比+1.35%；归母净利润48.74亿元，同比-17.71%；扣非归母净利润46.29亿元，同比+24.19% [2] 分品类收入情况 - 24Q4液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品系列分别录得收入174.79亿元、83.45亿元和3.77亿元，同比-13.08%、+8.72%和+23.67% [4] - 25Q1液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品系列分别录得收入196.40亿元、88.13亿元和41.05亿元，同比-3.06%、+18.65%和-5.26% [4] 毛利率及费用率情况 - 24Q4公司毛利率31.00%，同比-0.74pct，费用率端呈收缩趋势，销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.62pct、-0.36pct、+0.14pct和-0.42pct [4] - 25Q1毛利率为37.82%，同比+1.80pct，公司持续降本增效，销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.53pct、-0.70pct、+0.13pct和+0.10pct [4] 奶粉业务情况 - 公司第二增长曲线奶粉业务逆势增长，整体销量稳居全国第一，金领冠婴配粉双位数增长，成人奶粉营收居行业第一，羊奶粉销量及销售额全球第一 [4] - 2024年新品收入占比超15%，2025年将加码功能性营养和乳制品深加工布局 [4] 分红与业绩目标情况 - 2024年公司计划分红77.26亿元，分红比例达91.4%，股息率对应最新收盘价为4.08% [4] - 公司计划2025年实现总营收1190亿元，利润总额126亿元 [4] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|126,179|115,780|119,202|123,453|128,530| |增长率YoY %|2.4%|-8.2%|3.0%|3.6%|4.1%| |归母净利润(百万元)|10,429|8,453|10,643|11,623|12,637| |增长率YoY%|10.6%|-18.9%|25.9%|9.2%|8.7%| |毛利率%|32.8%|34.1%|34.4%|34.3%|34.1%| |净资产收益率ROE%|19.5%|15.9%|16.6%|15.3%|14.2%| |EPS(摊薄)(元)|1.64|1.33|1.67|1.83|1.99| |市盈率P/E(倍)|16.31|22.69|17.80|16.30|14.99| |市净率P/B(倍)|3.18|3.61|2.95|2.49|2.13| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债等项目情况 [8] - 利润表展示了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、净利润等项目情况 [8] - 现金流量表展示了2023A - 2027E各年度经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目情况 [8] 研究团队简介 - 赵雷为食品科学研究型硕士，覆盖乳制品和食品添加剂行业 [9] - 程丽丽为金融学硕士，覆盖休闲食品和连锁业态 [9] - 赵丹晨为经济学硕士，覆盖白酒行业 [9] - 王雪骄有美国康奈尔大学管理学硕士学位，覆盖啤酒、饮料、低度酒行业 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示营收和归母净利润同比下降，主要受乳业消费乏力、淘汰牛只等因素影响，但公司积极应对，牛只淘汰有望大幅降速，业绩有望先抑后扬，维持买入评级 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入6.25亿元，同比-2.50%；归母净利润-7330万元，同比-1713.36%；扣非归母净利润-103万元，同比-104.54% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为29.41亿元、31.95亿元、34.78亿元，增长率分别为4.9%、8.6%、8.9%；归母净利润分别为7800万元、1.7亿元、2.46亿元，增长率分别为78.8%、117.9%、44.4% [5] 行业情况 - 乳制品Q1供给端过剩，需求端乏力，奶价同环比下行，全国牛存栏量同比-3.5%，乳制品产量同比-2.4% [4] 公司经营情况 - 分产品看，常温乳制品、低温乳制品和畜牧业产品Q1收入分别为3.47亿元、2.39亿元和1732万元，同比分别-4.38%、-0.64%和-44.27%；分区域看，疆内和疆外收入分别为3.55亿元和2.51亿元，同比分别-4.40%和-5.87% [4] - Q1毛利率为14.63%，同比-1.80pct，费用端整体费用率相对平稳，其他收益/收入同比+4.05pct，资产减值损失/收入同比-1.14pct，营业外支出/收入同比+14.43pct，Q1经营利润率为4.90%，同比+0.13pct，但受营业外支出影响归母净利润亏损7330万元 [4] - 公司积极探索新销售渠道，实现乳制品销量7.45万吨，同比+12.37%；优化牛群结构，季度末牛只存栏5.63万头，较24年末减少8500多头，Q1成母牛单产11.25吨，同比+0.94吨 [4] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年EPS为0.24/0.53/0.77元，分别对应2025 - 2027年40X/18X/13X PE，维持买入评级 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - “十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；在化债背景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击；水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击 [2][34] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至4月30日收盘，本周环保板块下跌0.02%，表现优于大盘，上证综指下跌0.49%到3279.03；涨跌幅前三的行业分别是传媒（2.7%）、计算机（2.5%）、美容护理（2.5%），涨跌幅后三的行业分别是房地产（-3.0%）、综合（-2.8%）、社会服务（-2.6%） [8] - 水治理板块上涨1.09%，水务板块下跌1.41%；大气治理上涨0.51%；固废中环卫上涨2.40%，垃圾焚烧板块上涨0.03%，资源化板块上涨0.53%，固废其他板块上涨2.08%；环保设备板块上涨0.63%，检测/监测/仪表下跌3.51%；环境修复下跌2.37% [10] - 本周环保板块涨幅前十的分别为科净源、万德斯等；跌幅前十分别为新动力、艾布鲁等 [13][14] 专题研究 - 2025年一季度，基金持有环保股总市值为80.6亿元，占总持仓比重的0.12%，主要聚焦在垃圾焚烧发电、环保设备板块 [16] - 截至2025Q1，环保板块持仓市值排名前十的股票分别为伟明环保、瀚蓝环境等，以垃圾焚烧公司和设备类公司为主 [16] - 从持股基金数量看，苏试试验和瀚蓝环境遥遥领先，环保板块基金持有数量前十大企业分别为苏试试验、瀚蓝环境等，以垃圾焚烧、水务等运营类公司为主 [19] - 基金重仓持股占流通股比例中，有六家公司基金持股占总流通股比重超5%，其中大地海洋和聚光科技占比最高，分别达到11.14%和10.18% [21] - 2025Q1环保板块共有36家公司获得基金增持，其中苏试试验、瀚蓝环境获得加仓最多，增持市值分别为5.73亿、2.73亿元；2025Q1环保板块共有12家公司有基金减仓，前五名被减仓规模最多的公司为龙净环保、中国天楹等 [22] 行业动态 - 各界高度关注的生态环境法典编纂迈出“关键一步”，法典草案27日提请十四届全国人大常委会第十五次会议首次审议 [25] - 4月27日，国务院关于2024年度环境状况和环境保护目标完成情况的报告提请十四届全国人大常委会第十五次会议审议，2024年生态环境质量改善指标均顺利完成年度目标，好于“十四五”规划目标时序进度要求，公众生态环境满意度连续4年超90%，2025年将持续深入推进蓝天、碧水、净土保卫战，推动生态环境质量稳中向好、持续改善 [25] - 4月30日，财政部、生态环境部对《企业可持续披露准则第1号——气候（试行）（征求意见稿）》征求意见 [25] - 4月27日，广州市发改委正式印发了《我市中心城区自来水价格改革有关问题的通知》，自2025年6月1日起，广州市中心城区自来水价格进行调整，平均供水价格相对原拟定方案有所下降，共减少用户水费支出1.18亿元/年 [26] - 4月27日，深圳市工业和信息化局发布《市工业和信息化局关于征集2025年国家鼓励发展的重大环保技术装备的通知》，申报范围包含大气、水、土壤修复、固废处理、减污降碳协同处置等技术装备 [26] 公司公告 - 首创环保2025年第一季度实现营业收入42.42亿元，较去年同期减少2.66%；实现归母净利润3.99亿元，较上年增长9.45% [28] - 三峰环境2025年第一季度实现营业收入15.55亿元，较去年同期增加0.16%；实现归母净利润4.09亿元，较上年同期增长4.93% [28] - 中山公用2025年第一季度实现营业收入9.77亿元，较去年同期增加8.25%；实现归母净利润3.05亿元，较上年同期增长62.19% [29] - 旺能环境2025年第一季度实现营业收入8.74亿元，较去年同期增加11.12%；实现归母净利润2.01亿元，较上年同期增长10.62% [29] - 冰轮环境2025年第一季度实现营业收入13.73亿元，较去年同期减少16.05%；实现归母净利润0.94亿元，较上年同期减少22.45% [30] - 中国天楹2024年实现营业收入56.67亿元，较去年同期增长6.46%；实现归母净利润2.8亿元，较上年同期减少16.99% [30] - 海鸥股份2025年第一季度实现营业收入2.62亿元，较去年同期减少2.45%；实现归母净利润0.19亿元，较上年同期增加47.02% [31] - 聚光科技2025年第一季度实现营业收入5.47亿元，较去年同期增加1.38%；实现归母净利润 -0.21亿元，较上年同期增加18.77% [31] - 中科环保2025年第一季度实现营业收入4.12亿元，较去年同期增加14.08%；实现归母净利润0.78亿元，较上年同期增加7.11% [32] - 景津装备2025年第一季度实现营业收入14.06亿元，较去年同期减少6.70%；实现归母净利润1.67亿元，较上年同期减少26.99% [32] - 英科再生2025年第一季度实现营业收入7.93亿元，较去年同期增加25.19%；实现归母净利润0.72亿元，较上年同期增加0.02% [33] - 青达环保2025年第一季度实现营业收入6.19亿元，较去年同期增加317.43%；实现归母净利润0.69亿元，较上年同期增加990.26% [33] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境；建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [2][34]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报和2025一季报，虽24Q4/25Q1因产品价格波动和新基地投产短期存货增加致资产和信用减值，但还原后业绩靓丽 [1] - 产销表现好盈利拐点显现，25Q1产销景气，虽纸价回调但成本优化，预计25Q2盈利延续修复趋势 [2] - 广西和湖北林浆纸基地将贡献重要增量，2025年两大项目一期工程落地，产量有望同比增30%-40%，广西二期25年开工建设 [3] - 盈利短暂承压但费用管控优异，2025Q1毛利率和归母净利率同比下降，期间费用率同比微升 [3] - 现金流短暂承压但营运能力稳定，2025Q1经营性现金流为负但同比改善，存货、应收账款和应付账款周转天数同比减少 [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为13.5、17.2、20.1亿元，对应PE估值分别为11.0X、8.7X、7.4X，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8,553|10,274|13,504|16,936|20,290| |增长率YoY %|10.5%|20.1%|31.4%|25.4%|19.8%| |归属母公司净利润(百万元)|664|1,004|1,351|1,717|2,006| |增长率YoY%|-6.5%|51.2%|34.6%|27.1%|16.8%| |毛利率%|11.6%|15.5%|16.0%|16.0%|16.0%| |净资产收益率ROE%|9.1%|12.4%|15.1%|17.0%|17.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.94|1.42|1.91|2.43|2.84| |市盈率P/E(倍)|22.41|14.82|11.01|8.66|7.42| |市净率P/B(倍)|2.03|1.84|1.66|1.48|1.31| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|7,706|8,232|9,422|12,050|14,921| |货币资金(百万元)|1,228|805|404|1,120|2,018| |应收账款(百万元)|1,412|1,821|2,303|2,895|3,508| |存货(百万元)|2,777|3,413|4,008|5,281|6,352| |非流动资产(百万元)|11,163|15,090|15,445|15,119|14,645| |资产总计(百万元)|18,870|23,322|24,867|27,169|29,567| |流动负债(百万元)|5,613|5,238|5,908|7,085|8,167| |非流动负债(百万元)|5,895|9,946|9,933|9,933|9,933| |负债合计(百万元)|11,508|15,184|15,842|17,019|18,100| |少数股东权益(百万元)|36|45|55|67|82| |归属母公司股东权益(百万元)|7,326|8,092|8,970|10,083|11,384| [6] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8,553|10,274|13,504|16,936|20,290| |营业成本(百万元)|7,560|8,685|11,339|14,224|17,052| |销售费用(百万元)|32|37|68|85|101| |管理费用(百万元)|147|174|236|292|349| |研发费用(百万元)|113|134|203|254|304| |财务费用(百万元)|182|236|269|301|309| |减值损失合计(百万元)| -32| -74|0|0|0| |投资净收益(百万元)|211|181|135|169|101| |营业利润(百万元)|732|1,132|1,512|1,921|2,246| |利润总额(百万元)|732|1,131|1,512|1,921|2,246| |所得税(百万元)|65|118|151|192|225| |净利润(百万元)|667|1,013|1,361|1,729|2,021| |少数股东损益(百万元)|3|9|9|12|16| |归属母公司净利润(百万元)|664|1,004|1,351|1,717|2,006| |EBITDA(百万元)|1,107|1,688|2,945|3,548|4,029| |EPS(当年)(元)|0.94|1.42|1.91|2.43|2.84| [6] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|62|402|1,880|2,485|2,834| |投资活动现金流(百万元)| -3,740| -3,070| -1,362| -823| -887| |筹资活动现金流(百万元)|3,762|2,407| -918| -947| -1,048| |现金流净增加额(百万元)|58| -298| -400|715|899| [6][7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 英派斯自主品牌延续高增，业务转型加速，2024 年和 25Q1 收入增长，25Q1 盈利因折旧费用提升短暂承压，预计 Q2 盈利能力回暖，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现收入 12.14 亿元（同比 +35.6%），归母净利润 1.09 亿元（同比 +23.8%），扣非归母净利润 1.06 亿元（同比 +24.3%）；单 Q4 收入 3.18 亿元（同比 +34.2%），归母净利润 0.22 亿元（同比 +40.6%），扣非归母净利润 0.24 亿元（同比 +45.9%） [1] - 25Q1 公司实现收入 2.91 亿元（同比 +21.9%），归母净利润 0.14 亿元（同比 +2.2%），扣非归母净利润 0.12 亿元（同比 -7.7%） [1] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润将分别为 1.25、1.43、1.64 亿元，对应 PE 分别为 23.76X、20.76X、18.08X [3] 业务情况 - 2024 公司境内/境外分别实现收入 2.59 亿元/9.55 亿元（分别同比 +7.5%/+45.9%），毛利率分别为 33.0%/31.4%（分别同比 +5.4/-2.0pct） [2] - 内销积极铺设线上线下销售渠道，推进细分市场布局，预计 25 年保持平稳增长；外销代工挖掘老客户需求、新客户打样试产，自主品牌 24 年完成近 50 款新品开发，各洲业绩全面增长，预计 25 年自主品牌受新品驱动仍有望高增，代工受关税影响整体或将保持平稳 [2] 盈利与费用 - 2025Q1 公司毛利率 25.4%（同比 -2.8pct），归母净利率 4.9%（同比 -0.9pct），预计 Q2 伴随新产业园产能爬坡、规模优势显现，生产效率改善，驱动盈利能力回暖 [3] - 2025Q1 期间费用率为 19.20%（同比 -1.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 7.2%/4.4%/6.8%/0.8%（同比分别 -2.1pct/-1.2pct/+0.1pct/+2.1pct） [3] 现金流与营运能力 - 2025Q1 公司经营性现金流为 -0.49 亿元（同比 -0.17 亿元） [3] - 截至 2025Q1 末公司存货周转天数 106.47 天（同比 -21.53 天）、应收账款周转天数 68.02 天（同比 +18.37 天）、应付账款周转天数 85.47 天（同比 -9.41 天） [3]

报告公司投资评级 报告未提及投资评级相关内容 报告的核心观点 - 旺能环境2024年业绩受减值影响短期承压，但整体毛利率提升，垃圾焚烧发电项目运营稳定且增效，废橡胶和废电池再生业务短期拖累业绩，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将增长，现金流转正支撑高比例分红 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年总营业收入31.73亿元，同比减少0.17%，归母净利润5.61亿元，同比减少6.9%；2025年一季度总营业收入8.74亿元，同比增长11.12%，归母净利润2.01亿元，同比增长10.62% [1] - 2024年业绩下降主要因BOT项目建造收入减少、应收账款坏账减值损失增加、资产处置净损失和子公司固定资产减值 [3] 业务分析 - 主营业务中，2024年生活垃圾项目运行/餐厨垃圾项目运行/ BOT项目建造/橡胶再生/锂电池再利用收入分别为22.96、4.62、0.31、1.87、0.57亿元，同比分别+3.5%、+27.29%、-88.18%、+81.45%、-33.89%；整体毛利率38.54%，同比提升1.2pct [3] - 截至2024年底，已建成运营生活垃圾电厂21座32期项目共21,820吨，南太湖五期项目技术升级，热效率和吨垃圾发电量提升；2024年下属子公司累计发电量30.36亿度，上网电量25.68亿度，平均上网电价0.53元/度，垃圾入库量928.36万吨；14个项目供热，供热量125.12万吨；通过调价增效1,407.09万元；25Q1垃圾焚烧发电项目营收6.56亿元，同比增长7.52%，14个项目供热，供热量45.17万吨，较24年同期增长28.84% [3] - 废橡胶再生方面，南通回力已运营产能9万吨/年，2024年产量36,076吨，销量35,461吨，营业收入1.87亿元，同比增长81.18%，归母亏损3,681万元；废电池再生2024年营业收入5,662万元，归母亏损1.08亿元，后续将对该业务采取出售、关停、破产等措施 [3][4] 财务指标预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为33.59亿元、34.28亿元、35.92亿元，增速分别为5.9%、2.0%、4.8%；归母净利润分别为6.93、7.53、7.95亿元，增速分别为23.5%、8.7%、5.5% [5][6] 分红与现金流 - 2024年年度权益分配预案以425,812,886股为基数，每10股派发现金股利3元，共派发现金1.28亿元 [6] - 2024年经营活动现金流量净额15.96亿元，较2023年增长26.75%，现金及现金等价物净增加额2.54亿，现金流净额转正支撑高比例分红 [6]