投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 普佑克新增急性缺血性脑卒中适应症获批 有望打造公司第二成长曲线 [1][2][3] - 普佑克具备成熟的商业化体系 新适应症循证医学证据明确 有望快速贡献增量 [2][3] - 与阿替普酶相比 普佑克具有更高的选择性和更低的出血风险 安全性优势显著 [2][4][5] - 公司坚定创新转型 研发管线储备丰富 存在价值重估机遇 [7][8] 产品与临床数据 - 普佑克是国内唯一获批上市的重组人尿激酶原产品 已上市适应症为急性ST段抬高型心肌梗死 [2] - III期临床试验PROST-2研究入组1,552例患者 主要疗效终点90天mRS 0或1分比例达72.0% 非劣于对照组阿替普酶的68.7% [2] - 三项研究共纳入3,661例患者 其中重组人尿激酶原组1,835例 充分证明普佑克有效性和安全性优势 [2] 市场空间与竞争格局 - 2021年全球脑卒中存量患者9,381.64万人 新发病例1,194.63万例 其中缺血性脑卒中占比65.33% [4] - 2021年中国脑卒中存量患者2,633.54万人 新发病例409.05万例 其中缺血性脑卒中277.21万例 占比67.77% [4] - 2023年阿替普酶国内市场销售额达15.31亿元 [4] 研发管线进展 - 在研管线项目83项 其中创新药31项 [7] - PXT3003已提交新药注册申请 为全球首创治疗腓骨肌萎缩症1A型药物 [7] - B1962注射液正在开展实体瘤IIa期和结直肠癌IIb期临床试验 [7] - B1344注射液针对MASH 已完成美国Ia期临床试验 [7] - B2278人脐带间充质干细胞注射液正在开展I期临床研究 [7] - 间充质基质细胞注射液2025年3月获批临床 适应症为急性缺血性脑卒中 [7] - 双靶点CAR-T细胞注射液2025年4月获批临床 适应症为复发胶质母细胞瘤 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为86.60亿元 93.24亿元 100.81亿元 [9][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.96亿元 13.31亿元 14.84亿元 [9][10] - 预计2025-2027年EPS分别为0.80元 0.89元 0.99元 [9][10] - 预计2025-2027年PE估值分别为19.62倍 17.63倍 15.82倍 [9][10] - 预计2025-2027年毛利率维持在67.6%-67.9%水平 [9] - 预计2025-2027年ROE从9.4%提升至10.0% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周利率先下后上，债市分歧大，突破震荡区间需凝聚新共识，未来一个月有望形成，当前对债市无需过度悲观 [2][7] - 8月经济数据走弱，生产端工业增加值降至年内新低，需求端社零、固定资产投资、地产相关增速均下滑，后续出口货量有压力，Q3 GDP增速可能降至5%甚至更低 [2][10] - Q3以来债市与基本面关系弱化，若Q3 GDP增速明显走弱、Q4压力增大，央行购债重启甚至降准降息可能性不能排除，市场需时间凝聚共识 [2][26] - 8月超储率低于预期，政府存款高增，Q4置换债提前发行非基准预期，央行以更大规模投放对冲，银行负债受央行调整影响增大，但只要央行态度宽松，银行负债未必波动 [2] - 近几月央行工具投放向大行倾斜，中小行同业存单净偿还，负债压力可能更低，8月非银存款上升或因权益市场上行，对银行资产端影响有限 [2] - 上周资金受外生扰动边际收紧，周五转松，不能推论央行态度变化，央行调整14天逆回购招标方式或达降息效果，利于跨季资金价格回落 [2][3] - 短期A股加速单边上行概率有限，赎回费政策对市场情绪冲击或减弱，市场对货币政策调整共识凝聚时点有不确定性，建议维持杠杆，以2 - 3Y中高等级信用债为底仓，保留部分10年利率债仓位，超长债短期观察权益市场走势 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 利率进一步下行需要市场对于基本面走弱推动央行调整凝聚新的共识 - 8月经济数据走弱，生产端工业增加值降至5.2%，出口交货值、发电量同比回落，服务业生产指数下降，25Q3 GDP增速可能降至5%甚至更低 [10] - 需求端8月社零同比降至3.4%，商品零售下降，耐用消费品增速回落，9月后社零下行压力或凸显 [13] - 8月固定资产投资累计增速降至0.5%，单月同比降至 - 7.1%，三大分项全面走弱，后续5000亿新型政策性金融工具对投资支撑有限 [16][17] - 8月房地产投资、销售、新开工、施工数据均下行，一线城市二手房价格同比降幅扩大，限购政策放松对销售提振不明显 [17][18] - 9月经济旺季，高频数据显示商品开工改善不明显，乘用车零售同比转负，地产成交面积仍偏低，出口货量后续有压力 [19] - Q3以来债市与基本面关系弱化，若Q3 GDP增速明显走弱、Q4压力增大，央行政策转向可能增加，市场需时间凝聚共识 [26] 央行维稳态度下银行负债压力有限 14天逆回购招标方式调整有利于跨季资金价格回落 - 8月超储率降至1.1%，政府存款环比上升3370亿致超储偏低，财政存款高增或因预算支出放缓、国库现金定存下降、置换债使用进度偏缓，Q4置换债提前发行非基准预期 [26][29][30] - 今年财政存款高增等外生因素扰动银行超储和一般存款，央行大规模投放对冲，银行负债受央行影响增大，只要央行态度宽松，银行负债未必波动 [34] - Q2以来中小行信贷扩张减弱，债券投资成资产扩张主要动力，近几月央行工具投放向大行倾斜，中小行同业存单净偿还，负债压力可能更低 [36] - 8月非银存款上升对中小行负债贡献大，对大行贡献下降，或因权益市场上行，对银行资产端影响有限，未来银行负债端有抗冲击能力 [36][38] - 上周资金面受扰动边际收紧，周五转松，不能推论央行态度变化，当前银行间和交易所跨季进度偏缓，央行调整14天逆回购招标方式或达降息效果，利于跨季资金价格回落 [40][43][47] 短期更加重视杠杆套息策略 长端等待信号进一步明确 - 短期A股加速单边上行概率有限，赎回费政策对市场情绪冲击或减弱，若措施落地带来超调，可能带来机会 [49] - 市场对央行购债、降准降息等措施共识凝聚时点有不确定性，右侧进入节奏难把握，央行流动性宽松确定性强，3Y左右高等级信用债有套息空间 [50] - 建议等待市场共识凝聚阶段，维持杠杆，以2 - 3Y中高等级信用债为底仓，保留部分10年利率债仓位，超长债短期观察权益市场走势 [50][51]

指数增强基金市场表现 - 2025年全市场增强指数型基金年化超额收益中位数达2.82%，75%分位数达8.21%，显著高于2022-2024年水平[11] - 宽基类指增基金年化超额收益中位数为3%，行业/主题/风格类为1.77%[11] - 超70%中证500增强产品和超60%中证1000增强产品年化超额收益突破8%[19] 中证A500指数表现 - 近一年年化收益高达48.97%，全收益指数年化收益达52.65%[2] - 自基日（2004/12/31）以来年化收益8.79%，全收益指数年化10.75%[43] - 显著低配金融板块（银行低配4.8%，非银金融低配4.73%），超配电子（+1.92%）、基础化工（+1.73%）等成长性行业[39] 中欧中证A500指数增强基金业绩 - 年内累计收益25.94%，相较基准实现年化超额收益11.1%[6] - 近1个月和近3个月业绩均位列同类A500增强基金第一名[6] - 近6个月日超额收益与同类基金相关性普遍低于0.4，Alpha来源独立性高[6] 基金配置特征 - 股票仓位92.73%，港股仓位控制在10%以内[62] - 超配机械（约4%）、农林牧渔（约2%）、电子及电力公用事业；低配有色金属、汽车、交通运输[64] - 前十大重仓股占比26.37%，持股数量214只，单边年化换手率5.95倍[80] 团队与策略 - 采用"主动+量化"融合模式，由金牛奖得主王健领衔基本面量化团队[3] - 坚持GARP（合理估值下的成长）投资理念，结合主动深度研究与量化纪律性[3] - 布局两只A500增强产品（中欧价值成长规模15.62亿元，中欧A500指增规模4.4亿元）[6][35]

行业投资评级 - 石油加工行业评级为看好 [1] 核心观点 - 国际油价当周震荡小幅下跌，布伦特和WTI油价分别收于66.04美元/桶和62.40美元/桶，尽管存在原油去库及降息利好，但柴油库存增加明显，且IEA、EIA等机构最新月报上调供应过剩压力，叠加技术面回调压力导致油价下跌 [2][9] - 石油石化板块当周下跌1.99%，表现弱于沪深300指数（下跌0.44%），细分板块中油气开采板块下跌0.37%，油服工程板块下跌1.27%，炼化及贸易板块下跌2.50% [10][13] 原油价格 - 布伦特原油期货结算价为66.04美元/桶，较上周下降0.95美元/桶（-1.42%）；WTI原油期货结算价为62.40美元/桶，较上周下降0.29美元/桶（-0.46%） [2][21][28] - 俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为62.96美元/桶，较上周上升0.18美元/桶（+0.29%） [2][28] - 布伦特-WTI期货价差为3.64美元/桶，较上周收窄0.66美元/桶；布伦特现货-期货价差为1.11美元/桶，较上周扩大0.29美元/桶 [28] 海上钻井服务 - 全球海上自升式钻井平台数量为372座，较上周减少2座，其中东南亚、北美、南美各减少1座，中东增加1座 [2][32] - 全球海上浮式钻井平台数量为131座，较上周增加1座，其中非洲、欧洲各减少1座，南美增加1座 [2][32] 美国原油供给 - 美国原油产量为1348.2万桶/天，较上周减少1.3万桶/天 [2][55] - 美国活跃钻机数量为418台，较上周增加2台 [2][55] - 美国压裂车队数量为174部，较上周增加5部 [2][55] 美国原油需求 - 美国炼厂原油加工量为1642.4万桶/天，较上周减少39.4万桶/天 [2][66] - 美国炼厂开工率为93.30%，较上周下降1.6个百分点 [2][66] - 中国主营炼厂开工率为81.52%，较上周下降0.07个百分点；山东地炼开工率为58.73%，较上周上升0.34个百分点 [66] 美国原油进出口 - 美国原油进口量为569.2万桶/天，较上周减少57.9万桶/天（-9.23%）；出口量为527.7万桶/天，较上周增加253.2万桶/天（+92.24%） [64] - 净进口量为41.5万桶/天，较上周减少311.1万桶/天（-88.23%） [64] 美国原油库存 - 美国原油总库存为8.21亿桶，较上周减少878.1万桶（-1.06%）；战略原油库存为4.06亿桶，较上周增加50.4万桶（+0.12%） [2][75] - 商业原油库存为4.15亿桶，较上周减少928.5万桶（-2.19%）；库欣地区原油库存为2356.1万桶，较上周减少29.6万桶（-1.24%） [2][75] - 全球原油水上库存为12.11亿桶，较上周减少568.8万桶（-0.47%），其中浮仓库存为7212.1万桶，较上周增加831.2万桶（+11.53%），在途库存为11.39亿桶，较上周减少1400万桶（-1.23%） [91] 成品油价格 - 美国柴油、汽油、航煤周均价分别为98.27美元/桶（+1.13）、84.52美元/桶（+1.45）、87.49美元/桶（+0.87），与原油差价分别为30.72美元/桶（+0.05）、16.97美元/桶（+0.37）、19.93美元/桶（-0.21） [97] - 欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为95.55美元/桶（+1.67）、104.16美元/桶（+2.37）、99.21美元/桶（+1.96），与原油差价分别为28.00美元/桶（+0.59）、36.61美元/桶（+1.29）、31.65美元/桶（+0.88） [101] - 新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为89.25美元/桶（+0.74）、81.12美元/桶（+1.94）、86.99美元/桶（+1.36），与原油差价分别为21.62美元/桶（-0.42）、13.38美元/桶（+0.67）、19.42美元/桶（+0.27） [104] 成品油供给与需求 - 美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为940.7万桶/天（-18.0万桶/天，-1.88%）、495.5万桶/天（-27.4万桶/天，-5.24%）、189.7万桶/天（+1.0万桶/天，+0.53%） [110] - 美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为881.0万桶/天（+30.2万桶/天，+3.55%）、362.1万桶/天（+24.4万桶/天，+7.23%）、162.3万桶/天（-13.2万桶/天，-7.52%） [122] - 美国周内机场旅客安检数为1710.06万人次，较上周增加100.81万人次（+6.26%） [122] 成品油进出口 - 美国车用汽油进口量为16.3万桶/天（+7.4万桶/天，+83.15%），出口量为97.2万桶/天（-2.1万桶/天，-2.11%），净出口量为80.9万桶/天（-9.5万桶/天，-10.51%） [133] - 美国柴油进口量为9.5万桶/天（-12.2万桶/天，-56.22%），出口量为85.1万桶/天（-54.3万桶/天，-38.95%），净出口量为75.6万桶/天（-42.1万桶/天，-35.77%） [133] - 美国航空煤油进口量为5.4万桶/天（-7.3万桶/天，-57.48%），出口量为23.8万桶/天（+4.7万桶/天，+24.61%），净出口量为18.4万桶/天（+12.0万桶/天，+187.50%） [133] 成品油库存 - 美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为21765.0万桶（-234.7万桶，-1.07%）、1489.5万桶（-148.6万桶，-9.07%）、12468.4万桶（+404.6万桶，+3.35%）、4389.9万桶（+63.2万桶，+1.46%） [2][144] - 新加坡汽油、柴油库存分别为1166万桶（+26.0万桶，+2.28%）、1150万桶（-14.0万桶，-1.20%） [144] 生物燃料价格 - 酯基生物柴油港口FOB价格为1190美元/吨，与上周持平；烃基生物柴油港口FOB价格为1815美元/吨，与上周持平 [158] - 中国生物航煤港口FOB价格为2290美元/吨，与上周持平；欧洲生物航煤港口FOB价格为2715美元/吨，较上周末上涨67.5美元/吨 [169] - 中国地沟油、潲水油价格分别为1032.22美元/吨（+0.93）、954.90美元/吨（+3.20），中国餐厨废油UCO价格为1135美元/吨（+7.5） [158][173] 原油期货成交及持仓 - 布伦特原油期货成交量为169.15万手，较上周减少30.95万手（-15.47%） [176] - WTI原油期货多头总持仓量为196.26万张，较上周增加0.55万张（+0.28%）；非商业净多头持仓9.87万张，较上周增加1.69万张（+20.61%） [176] 重点覆盖公司 - 报告覆盖石油行业重点公司包括中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化（600028.SH/0386.HK）、中海油服（601808.SH/2883.HK）、海油工程（600583.SH）、中曼石油（603619.SH）等 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金受税期、政府债缴款、北交所打新等因素影响边际收紧，周五转松，9月机构跨季进度偏缓，央行调整14天逆回购招标方式或使跨季资金价格回落；预计9月政府债发行约2.39万亿、净融资约1.22万亿，10月发行约1.96万亿、净融资约7300亿；下周资金面扰动上半周集中，流动性压力或边际缓解；存单市场供需指数处偏高位置；票据利率震荡上行；债券交易中不同机构对债券增减持意愿有变化 [3][4][29] 根据相关目录分别进行总结 一、货币市场 1.1 本周资金面回顾 - 央行OMO净投放5623亿，开展6000亿6M买断式逆回购，全月净投放3000亿，1200亿国库现金定存到期，财政部开展1500亿1M国库现金定存操作，中标利率1.78% [3][8] - 资金受税期、政府债缴款、北交所打新等影响边际收敛后转松，周四DR001一度升至1.51%，9月至今DR001、DR007均值分别为1.39%、1.48% [3][26] - 质押式回购成交量日均降0.33万亿至7.16万亿，整体规模先降后升；银行和非银资金融出融入有变化，资金缺口指数先升后降 [3][16] - 9月银行间和交易所跨季进度偏缓，全市场跨季进度处近年同期最低水平 [3][20] - 8月超储率降至1.1%，低于预期，政府存款上升是主因，Q4置换债提前发行非基准预期 [3][22] 1.2 下周资金展望 - 国债缴款预计3320亿，12个地区地方债发行1961亿，实际缴款2422亿，政府债净缴款从4030亿降至908亿 [3][4] - 维持9月国债发行1.49万亿、净融资约7300亿，地方债发行9000亿、净融资4900亿的假设；预计10月国债发行约1.25万亿、净融资约2700亿，地方债发行7100亿、净融资4600亿 [3][4] - 逆回购到期规模升至18268亿，周四3000亿MLF到期；北交所新股募集资金1.65亿，扰动或减弱；预计流动性压力边际缓解 [3][4] 二、同业存单 - 1Y期Shibor利率上行0.6BP至1.67%，1年期AAA级同业存单二级利率上行0.5BP至1.68% [53] - 同业存单发行规模升、到期规模降，转为净融资903亿；1Y期存单发行占比升至23%，3M期最高为36% [4][57] - 下周存单到期规模约8941亿，较本周升881亿 [4] - 国有行、城商行、农商行存单发行成功率上升，股份行下降，城商行 - 股份行1Y存单发行利差收窄 [4][58] - 存单供需相对强弱指数高位震荡，周五升至40.4%，1M供需指数降，3M及以上升 [4] 三、票据市场 本周3M、6M期国股票据利率环比分别上行10BP、7BP至1.25%、0.86% [4][71] 四、债券交易情绪跟踪 - 本周利率高位震荡，信用和二永利差平稳 [75] - 大行增持意愿大降，交易型机构倾向增持，配置型机构倾向减持，不同机构对不同类型债券增减持意愿有差异 [75]

根据提供的量化市场追踪周报，以下是关于报告中涉及的量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：主动权益型基金仓位测算模型**[23][24] * **模型构建思路**：通过分析基金的持仓数据，估算主动权益型基金的整体仓位水平，以反映市场情绪和资金配置动向[23]。 * **模型具体构建过程**： 1. **样本筛选**：首先确定合格样本基金，筛选门槛包括：成立期满两个季度、未到期、规模大于5000万元、过去四期平均仓位大于60%[24]。 2. **加权计算**：对合格样本，根据其持股市值进行加权，计算市场平均仓位[24]。 3. **分类计算**：分别计算普通股票型、偏股混合型、配置型（灵活配置型与平衡混合型合并）基金的平均仓位[23][24]。 4. **数据清理**：以上测算均剔除不完全投资于A股的基金[25]。 * **模型评价**：该模型是市场监控的常用工具，能较好地反映公募基金整体的风险偏好和操作方向。 2. **模型名称：固收+基金仓位测算模型**[23][24] * **模型构建思路**：估算以债券等固收资产为基础，同时配置部分权益资产的“固收+”基金的平均仓位，以观察其风险资产暴露程度[23]。 * **模型具体构建过程**： 1. **样本筛选**：合格样本筛选门槛包括：成立期满两个季度、未到期、规模大于5000万元、过去四期平均仓位在10%-30%[24]。 2. **加权计算**：对合格样本，根据持股市值加权计算平均仓位[24]。 3. **数据清理**：剔除不完全投资于A股的基金[25]。 * **模型评价**：有助于跟踪低风险偏好资金的权益市场参与度。 3. **模型名称：主动权益产品风格仓位测算模型**[30] * **模型构建思路**：将主动偏股型基金的仓位按市值规模（大盘、中盘、小盘）和风格（成长、价值）进行划分，以分析其风格配置偏好[30]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建过程，但展示了测算结果，包括大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长、小盘价值等六个维度的仓位百分比[30]。 * **模型评价**：用于追踪市场风格轮动和基金经理想法的变化。 4. **模型名称：主动权益产品行业仓位测算模型**[34][35] * **模型构建思路**：测算主动权益型基金在中信一级行业上的配置比例，以观察其行业偏好和调仓动向[34]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体构建过程，但展示了基于持股市值加权平均的各行业仓位分布及环比变化[34][35]。 * **模型评价**：是分析板块资金流向和行业景气度的重要参考。 5. **模型/因子名称：主力/主动资金流划分标准**[52] * **构建思路**：基于同花顺对成交单的分类标准，将市场资金流按成交规模和性质划分为特大单、大单、中单、小单，用以分析不同资金主体的行为[52]。 * **具体构建过程**：划分标准如下： * 特大单：成交量在20万股以上，或成交金额在100万元以上的成交单[52]。 * 大单：成交量在6万股到20万股之间，或成交金额在30万到100万之间，或成交量占流通盘0.1%的成交单[52]。 * 中单：成交量在1万股与6万股之间，或成交金额在5万到30万之间的成交单[52]。 * 小单：成交量在1万股以下，或成交金额在5万元以下的成交单[52]。 * **评价**：此分类是市场资金面分析的基础框架，有助于理解不同类型投资者的交易行为。 模型的回测效果 *本报告为市场动态追踪周报，主要展示当前市场数据和模型测算结果，未提供模型的历史回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。* 量化因子与构建方式 *本报告未涉及传统意义上的量化因子（如价值、动量、质量等）的构建与测试。* 因子的回测效果 *本报告未涉及量化因子的回测效果。*

核心观点 - 牛市期间阶段性换手率高点过后往往出现横盘震荡，快牛震荡时间短（1-2个月），慢牛震荡时间长（如2020年7-10月持续3.5个月）[2][3][8] - 牛市中震荡过后大小盘风格大概率变化，成长价值风格转变无明确规律，但领涨板块通常发生变化[2][8][16] - 当前市场处于牛市中期，9月窄幅震荡后Q4指数大概率继续上行，进入主升浪[17][18][20] 换手率与震荡规律 - 同一轮牛市中换手率高点上限接近，每次冲高后会出现阶段性震荡或休整[3][9] - 快牛（如2005-2007年）换手率冲高回落时市场强势震荡，分三步：1周内快速调整、缓慢涨回前期高点、1-3周二次调整，整体持续1-2个月[3][9] - 慢牛（如2019-2021年）换手率冲高回落时市场弱势震荡，可能出现较长时间休整[3][9] 历史震荡期风格变化案例 - 2020年7-10月震荡期前风格为小盘成长，震荡后变为大盘成长；食品饮料和电力设备震荡前后均强，电子计算机震荡前强后弱，周期股震荡前弱后强[2][3][11] - 2006年6-8月震荡前风格为小盘成长，震荡后变为大盘成长[2][3][13] - 2007年1-2月震荡前风格为大盘价值，震荡后变为小盘价值[2][3][14] - 2007年6-7月震荡前风格为小盘价值，震荡后变为大盘价值[2][3][16] 当前市场判断与配置建议 - 上周市场波动因换手率快速回升（5日均值接近2024年10月8日高点）及部分板块交易拥挤（8月算力板块过度集中）[18] - 配置建议：金融内部增配非银，AI内部增加应用端配置，周期股半年内有望表现弹性[21][22][23] - 行业组合推荐：非银、电力设备、有色金属、化工[23] - 金融板块估值性价比高，上涨逻辑包括房地产下滑对金融体系冲击结束、监管政策鼓励ETF发展和长期资金入市[23] - 有色金属产能格局强，黄金稀土受益地缘格局；电力设备处成长板块低位，2026年基本面触底企稳概率高；周期板块（钢铁建材化工）受益稳供给政策预期[22][23] 本周市场表现 - 主要指数涨跌不一：创业板50涨2.84%，创业板指涨2.34%，中小100涨1.99%；上证50跌1.98%，上证综指跌1.30%[24][27] - 领涨行业：煤炭涨3.51%，电气设备涨3.07%，电子涨2.96%；领跌行业：银行跌4.21%，有色金属跌4.02%，非银金融跌3.66%[24][34] - 全球市场涨跌不一：巴西圣保罗指数涨2.53%，标普500涨1.22%；商品中玻璃涨3.82%，螺纹钢涨2.27%[25][38] - 资金面：南下资金净流入337.26亿元，央行公开市场净投放5623亿元，银行间拆借利率上升，十年期国债收益率下降[26][42][45]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 国家发展改革委与国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》提出三年内全国新型储能新增装机容量超过1亿千瓦 国内政策托底增速 [2][3] - 孚能科技将在2025年底向战略合作伙伴客户交付首批60Ah硫化物全固态电池 能量密度达400Wh/kg [2] - 2025年上半年中国企业新获199个海外储能订单/合作 总规模超160GWh 同比增长220.28% 海外需求持续爆发 [3] - 314Ah储能电芯价格企稳回升 主流价格区间在0.26元/Wh-0.32元/Wh之间 头部公司后续有望取消返利作为变相涨价 [3] - 2025-2027年固态电池将从试验线逐步走向量产线 多数企业指向2027年有望开启全固态电池量产元年 [3] - 固态电池设备端辊压、等静压、匀浆较为关键且价值量高 整线更考验对电池产线理解 传统设备商更具备优势 [3] - 材料端看好硫化物因其精细化工属性浓厚 长期关注成本竞争力 锂金属负极长期竞争力优于硅负极 封装角度看好软包铝塑膜 [3] 投资建议 - 锂电主线关注储能、商用车需求超预期 2025-2026年有望量价齐升 建议关注电池龙头宁德时代、亿纬锂能、欣旺达 [4] - 材料领域关注天赐材料、多氟多、璞泰来、尚太科技、富临精工 [4] - 固态电池领域设备确定性高 整线与单品各有优势 材料关注硫化锂、锂金属、铝塑膜方向 建议关注宁德时代、先导智能、纳科诺尔、宏工科技、利元亨、海辰药业、华盛锂电、上海洗霸、厦钨新能、中一科技 [4]

行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 景气反转+价值重估+事件催化 2025年或是双周期共振产业大拐点军工投资大年 [6] - 自2025Q2起军工板块业绩将呈现逐季改善态势 [6] - 新战争形态或将刺激新质新域新需求 军贸高端民用市场有望打开产业新成长空间 [6] - 十四五目标加速冲刺 十五五规划展开 [6] 长春航展开幕 - 2025年9月19日吉林长春航展开幕 主题为追梦空天制胜未来 [4][11] - 核心参展飞机包括歼-20歼-16歼-10C空警-500轰-6运油-20及歼-11B等 其中歼-20首次静态展示 [4][17] - 展示导弹包括霹雳-10霹雳-15空空导弹 鹰击-83K鹰击-88B空地导弹等 [4][17] - 双发飞翼无人机亮相 采用飞翼气动布局背部进气道设计 [4][19] - 低空经济展馆展示无人物流等应用场景及航天新材料 [4][17] - 展区面积达235万平方米 比上届扩大一倍 吸引超过18万名观众 [11] AI电力需求驱动核聚变 - 2025年9月18日美英签署技术繁荣协议 促进核聚变等战略性科技领域合作 [5][21] - 2024年美国数据中心消耗约4.4%总发电量 约合176太瓦时 [5][23] - 美国能源部预计到2028年数据中心耗电量将增加到325至580太瓦时 占全美发电量6.7%至12% [5][23] - 2025年6月谷歌投资核聚变初创公司CFS并签署200兆瓦购电协议 [5][29] - 2025年8月CFS在B2系列融资中成功筹集8.63亿美元 英伟达通过NVentures首次入局 [5][29] 军工行情回顾 - 本周(9.15-9.19)国防军工指数上涨0.4% 跑赢大盘1.35个百分点 排名第16/29 [3][30] - 2025年初至今(1.1-9.19)国防军工指数上涨16.96% 跑赢大盘2.98个百分点 排名第15/29 [3][33] - 本周航空&航发国防信息化标的涨幅居前 卫星互联网个股回调 [3] - 细分板块周涨幅前列: 航天板块广东宏大涨22.93% 航空&航发板块华曙高科涨11.07% 地面兵装板块兴图新科涨37.41% [38][41] - 年初至今涨幅前列: 地面兵装板块长城军工涨298.89% 北方长龙涨276.35% 国防信息化板块新光光电涨206.79% [42][45] - 截至2025年9月18日国防军工行业融资余额合计765.7亿元 占两市融资余额3.2% [43] - 本周国防军工板块估值在70-73倍PE-TTM间震荡 周五收盘为73.3倍 [46] 投资主线与受益标的 - 新一代作战体系: 中航沈飞 华秦科技 内蒙一机 国力股份 [6][58] - 无人装备: 航天电子 光电股份 力鼎光电 中无人机 [6][58] - 卫星互联网&商业航天: 陕西华达 苏试试验 铂力特 上海瀚讯 国博电子 [6][58] - 导弹&弹药: 长盈通 菲利华 国科军工 [6][58] - 景气反转低估值: 火炬电子 宏达电子 振华科技 中航重机 [6][58]

报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为"看好" [2][4] 报告核心观点 - 电力板块有望迎来盈利改善和价值重估 在电力供需矛盾紧张的态势下 煤电顶峰价值凸显 电价趋势有望稳中小幅上涨 电力市场化改革持续推进 容量电价机制出台明确煤电基石地位 [6] - 天然气行业随着上游气价回落和消费量恢复增长 城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增 拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商可扩大进口或把握国际市场转售机遇增厚利润 [6] 本周市场表现 - 截至9月19日收盘 公用事业板块下跌2.2% 表现劣于大盘 其中电力板块下跌2.52% 燃气板块上涨1.53% [5][13] - 电力子板块表现:火力发电下跌3.95% 水力发电下跌2.75% 核力发电下跌2.79% 热力服务上涨1.26% 电能综合服务下跌2.02% 光伏发电下跌1.40% 风力发电下跌1.31% [15] - 电力板块涨幅前三:南网储能(2.61%) 粤电力A(-0.86%) 湖北能源(-0.86%) 跌幅前三:上海电力(-10.86%) 大唐发电(-6.01%) 华能国际(-5.03%) [17] - 燃气板块涨幅前三:大众公用(15.70%) 中泰股份(9.12%) 九丰能源(6.44%) 跌幅前三:新奥股份(-4.23%) 成都燃气(-2.36%) 水发燃气(-1.47%) [17] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格周环比上涨:截至9月19日 秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价699元/吨 周环比上涨21元/吨 广州港印尼煤(Q5500)库提价728.01元/吨 周环比上涨16.49元/吨 广州港澳洲煤(Q5500)库提价753.92元/吨 周环比上涨15.16元/吨 [5][23] - 动力煤库存变化:截至9月17日 秦皇岛港煤炭库存630万吨 周环比下降8万吨 截至9月18日 内陆17省煤炭库存8914.8万吨 周环比上升1.79% 沿海8省煤炭库存3455.5万吨 周环比上升1.14% [5][32][35] - 电厂日耗数据:内陆17省电厂日耗339.2万吨 周环比上升1.22% 沿海8省电厂日耗222.7万吨 周环比上升0.32% [5][35] - 水电来水情况:截至9月19日 三峡出库流量25900立方米/秒 同比上升239.90% 周环比上升14.60% [5][47] - 电力市场交易电价: - 广东日前现货周度均价317.25元/MWh 周环比上升17.73% 实时现货周度均价345.74元/MWh 周环比上升11.56% [5][54] - 山西日前现货周度均价345.73元/MWh 周环比上升28.00% 实时现货周度均价355.20元/MWh 周环比上升33.32% [5][61] - 山东日前现货周度均价305.00元/MWh 周环比下降3.78% 实时现货周度均价311.55元/MWh 周环比下降10.87% [5][62] 天然气行业数据跟踪 - 国内外天然气价格:截至9月19日 上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数4019元/吨 同比下降21.92% 环比下降0.84% 截至9月18日 欧洲TTF现货价格11.24美元/百万英热 周环比上升3.4% 美国HH现货价格3.03美元/百万英热 周环比上升12.6% 中国DES现货价格11.57美元/百万英热 周环比上升1.3% [5][60][65] - 欧盟天然气供需:2025年第36周 欧盟天然气供应量56.0亿方 同比上升16.7% 周环比持平 其中LNG供应量26.3亿方 周环比上升13.2% 占供应量的58.5% 欧盟天然气消费量34.9亿方 周环比下降3.3% 同比下降8.8% [5][69][80] - 国内天然气供需:2025年7月 国内天然气表观消费量361.70亿方 同比上升2.9% 2025年8月 国内天然气产量212.40亿方 同比上升6.1% LNG进口量635.00万吨 同比下降2.9% 环比上升16.7% PNG进口量551.00万吨 同比上升5.6% 环比上升6.0% [5][83][84] 本周行业重点新闻 - 8月份全国规上工业发电量9363亿千瓦时 同比增长1.6% 日均发电首次突破300亿千瓦时达302.0亿千瓦时 1-8月份规上工业发电量64193亿千瓦时 同比增长1.5% [6][91] - 分品种发电情况:8月份规上工业火电同比增长1.7% 水电下降10.1% 核电增长5.9% 风电增长20.2% 太阳能发电增长15.9% [6][91] - 8月份规上工业天然气产量212亿立方米 同比增长5.9% 日均产量6.9亿立方米 1-8月份规上工业天然气产量1737亿立方米 同比增长6.1% [6][92] 投资建议 - 电力领域建议关注:全国性煤电龙头国电电力 华能国际 华电国际等 电力供应偏紧的区域龙头皖能电力 新集能源 浙能电力 申能股份 粤电力A等 水电运营商长江电力 国投电力 川投能源 华能水电等 煤电设备制造商东方电气 灵活性改造技术公司华光环能 青达环保 龙源技术等 [6][94] - 天然气领域建议关注:新奥股份 广汇能源 [6][94]