报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年松原安全收入19.7亿元同比增长54%，归母净利润2.6亿元同比增长32%，Q4收入6.6亿元同比增长42%、环比增长30%，归母净利润0.7亿元同比下降14%、环比增长3.4% [1] - 公司深耕汽车安全稳健成长，2024年毛利率28.7%同比降2.8pct，归母净利率13.2%同比降2.2pct；24Q4毛利率26.6%同比降4.7pct、环比降2.5pct，归母净利率10.5%同比降6.8pct、环比降2.8pct；24年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8/3.7/5.0/0.8%，24Q4分别为1.5/3.1/4.4/0.9%；Q4计提信用减值损失0.35亿元影响利润 [2] - 公司构建系统解决方案能力，新产品快速放量，2024年安全带收入12.6亿元同比增长40%，安全气囊收入4.8亿元同比增长152%，方向盘收入1.3亿元同比增长71% [2] - 公司客户持续突破，全球战略稳步推进，2024年获欧洲知名汽车制造商S客户相关项目定点 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.0、5.4、7.2亿元，对应EPS分别为1.8、2.4、3.2元，对应PE分别18.8、13.9、10.5倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,280|1,971|2,775|3,753|4,936| |增长率YoY %|29.1%|53.9%|40.8%|35.2%|31.5%| |归属母公司净利润(百万元)|198|260|403|543|716| |增长率YoY%|67.6%|31.7%|54.6%|34.8%|31.9%| |毛利率%|31.3%|28.7%|28.4%|28.2%|28.0%| |净资产收益率ROE%|18.6%|19.4%|24.9%|27.7%|30.1%| |EPS(摊薄)(元)|0.87|1.15|1.78|2.40|3.16| |市盈率P/E(倍)|38.17|28.99|18.75|13.91|10.54| |市净率P/B(倍)|7.09|5.62|4.67|3.85|3.18| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目及各年度数据 [5] - 利润表包含营业总收入、营业成本、销售费用等项目及各年度数据 [5] - 现金流量表有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目及各年度数据 [5]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年皖能电力业绩表现符合预期，“量价本”三要素向好，机组持续投产支撑后续增长 [1][3] - 看好安徽区域电力供需长期偏紧情况和公司参控股装机带来的业绩成长性，调整公司2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩情况 - 2024年受益于新建机组投产和满产发电、电价高位浮动，公司整体业绩稳健增长，新建机组投产224万千瓦 [3] - 电量方面，2024年全年发电量达601.5亿千瓦时，同比增长17.34%，发电利用小时数4973小时，同比增长3小时 [3] - 电价方面，平均上网电价（含税）449.10元/兆瓦时，同比略降1.43%，持续高位浮动 [3] - 成本方面，度电原材料成本（不含税）257.22元/兆瓦时，同比降低9.13%，燃料成本稳中有降 [3] 主要利润贡献 - 2024年主要利润增长点为新疆机组满发，新疆皖能江布电厂综合收益5.52亿元，同比增长406.42% [3] - 省内控股机组利润持续改善，皖能合肥、马鞍山、铜陵、阜阳华润电厂综合收益均有大幅提升或扭亏 [3] - 参股投资收益较为稳定，2024年投资收益13.48亿元，同比降低0.78%，重要参股公司收益有增有减 [3] 业绩成长空间 - 2025 - 2026年参控股装机有望高速增长，控股装机中钱营孜二期等项目投产或有望年内投产，参股装机中多个项目有望2025 - 2026年投产 [3][4] - 尽管安徽长协电价同比下降，但参控股机组利用小时数有望维持高位，机组投产带来上网电量增长，有望“以量补价”抵消电价下行影响 [4] 盈利预测与投资评级 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测为20.79/22.82/23.19亿元，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为8.46/7.71/7.59倍 [6] - 皖能电力作为省内电力运营龙头，未来价值修复空间较大，维持“买入”评级 [6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|27,867|30,094|27,857|27,717|27,430| |同比(%)|8.3%|8.0%|-7.4%|-0.5%|-1.0%| |归属母公司净利润（百万元）|1,430|2,064|2,079|2,282|2,319| |同比(%)|186.4%|44.4%|0.7%|9.8%|1.6%| |毛利率(%)|6.9%|12.1%|12.7%|14.3%|14.3%| |ROE(%)|10.3%|13.0%|11.6%|11.4%|10.5%| |EPS（摊薄）（元）|0.63|0.91|0.92|1.01|1.02| |P/E|12.31|8.52|8.46|7.71|7.59| |P/B|1.27|1.11|0.98|0.88|0.80| |EV/EBITDA|13.95|10.01|8.31|7.49|7.26| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 展示了2023A - 2027E会计年度的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、货币资金、营业总收入、净利润等多项指标 [7]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 伯特利2024年年报显示收入和归母净利润同比增长 业绩超预期 新增客户和定点项目丰富 在手订单有望支撑业绩持续增长 公司持续加大研发投入 推进新产品研发及量产交付 坚持全球化发展战略 推进海外布局[2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年收入99.4亿元 同比增长32.95% 归母净利润12.1亿元 同比增长35.6% Q4收入33.6亿元 同比增长41.8% 环比增长28.8% 归母净利润4.3亿元 同比增长45.3% 环比增长34.3% [2] - 2024年毛利率为21.1% 同比-1.4pct 归母净利率为12.2% 同比+0.24pct 24Q4毛利率为20.9% 同比-2.2pct 环比-0.7pct 归母净利率为12.8% 同比+0.3pct 环比+0.5pct [3] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4/2.4/5.8/-0.7% 分别同比-0.7/+0.05/-0.2/-0.2pct 24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.75/2.3/5.7/-1.1% 分别同比-1.9/+0.4/-0.4/-0.7pct 环比-1.7/-0.1/+0.3/-1.2pct [3] 市场开发情况 - 2024年新增客户8家 包括北美某著名新能源客户、福特北美等 新增定点项目总数为416项 较去年同期增长30.4% 新定点项目年化收入65.4亿元[3] 产品销售情况 - 2024年智能电控产品销量521万套 同比增长40.0% 盘式制动器销量340万套 同比增长19.2% 轻量化制动零部件销量1379万件 同比增长35.3% 机械转向产品销量289万套 同比增长23.8% [3] 新产品研发情况 - EMB产品完成B样的样件制造并同步开展DV试验 测试结果达到预期 空气悬架完成B样开发验证 完成WCBS1.5和GEEA3.0双平台首发项目量产 完成WCBS2.0B平台开发、验证与小批量投产 完成WCBS2.0H平台开发、验证和领航客户项目验证 完成WCBS1.5产品功能安全认证和ASPICE - L2软件流程认证 获客户好评[3] 海外布局情况 - 规划年产能400万件轻量化零部件产品的墨西哥生产基地于2023年投产 正实施产能扩建 后续考虑在海外其他地区布局 部分产品由中国工厂生产销售至美国客户 销售金额2.99亿元 部分产品由墨西哥工厂生产销售至美国客户 销售金额约0.4亿元 截至2025年4月 墨西哥工厂生产的轻量化产品销往美国市场免征关税[3] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为15.7、20.9、27.2亿元 对应EPS分别为2.58、3.45、4.48元 对应PE分别22.6、16.9、13.0倍[6] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|7,474|9,937|12,830|16,637|21,032| |增长率YoY %|34.9%|33.0%|29.1%|29.7%|26.4%| |归属母公司净利润(百万元)|891|1,209|1,566|2,094|2,716| |增长率YoY%|27.6%|35.6%|29.6%|33.7%|29.7%| |毛利率%|21.9%|21.1%|21.3%|21.5%|21.7%| |净资产收益率ROE%|15.7%|18.4%|20.4%|24.9%|29.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.47|1.99|2.58|3.45|4.48| |市盈率P/E(倍)|39.73|29.30|22.61|16.91|13.04| |市净率P/B(倍)|6.24|5.40|4.62|4.21|3.86|[5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - AI产品推动业绩高增，基建需求具备长期动能，公司有望持续受益于AI需求推动 [4] - 公司积极释放产能应对市场需求，看好其AI布局长期增长 [4] - 预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为168.68/201.04/234.76亿元，yoy+26%/19%/17%；归母净利润分别为37.11/48.09/53.97亿元，yoy+43%/+30%/+12%，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月25日公司发布2025年一季度报告，实现营业收入40.38亿元，yoy+56.27%，qoq - 6.77%；归母净利润7.62亿元，yoy+47.96%，qoq+3.11%；扣非归母净利润7.45亿元，yoy+49.90%，qoq+0.68% [1] - 2025Q1公司毛利率32.75%，同比 - 1.11pct，环比+0.95pct；净利率18.82%，同比 - 0.84pct，环比+1.82pct [1] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8,938|13,342|16,868|20,104|23,476| |增长率YoY %|7.2%|49.3%|26.4%|19.2%|16.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,513|2,587|3,711|4,809|5,397| |增长率YoY%|11.1%|71.1%|43.4%|29.6%|12.2%| |毛利率%|31.0%|34.5%|38.5%|39.7%|38.0%| |净资产收益率ROE%|15.5%|21.9%|24.9%|25.6%|23.4%| |EPS(摊薄)(元)|0.79|1.35|1.93|2.50|2.81| |市盈率P/E(倍)|37.12|21.70|15.13|11.67|10.40| |市净率P/B(倍)|5.74|4.74|3.76|2.99|2.43| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目情况 [5] - 利润表展示了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、净利润等项目情况 [5] - 现金流量表展示了2023A - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流量及现金流净增加额情况 [5] AI产品与业绩增长 - 受益于高速运算服务器和AI等新兴计算场景对PCB的结构性需求，2024年公司企业通讯市场板实现营收100.93亿元，yoy+71.94% [4] - AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56% [4] - 2023 - 2028年AI服务器和HPC相关PCB产品（不含载板）的复合增长率约达40.2% [4] 产能释放 - 公司强化昆山、黄石、常州和泰国生产基地的资源协同效应，形成产能联动，适配市场需求结构 [4] - 推动沪士泰国生产基地从试生产到量产，争取2025Q2全面加速开启客户认证与产品导入工作，释放产能 [4]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 伯特利2024年年报显示收入和归母净利润同比增长，Q4表现突出，公司加大市场开发力度新增客户和定点项目，在手订单有望支撑业绩增长；持续加大研发投入推进新产品研发及量产交付；坚持全球化发展战略推进海外布局 [2][3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为15.7、20.9、27.2亿元，对应EPS分别为2.58、3.45、4.48元，对应PE分别22.6、16.9、13.0倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年收入99.4亿元，同比增长32.95%；归母净利润12.1亿元，同比增长35.6%；Q4收入33.6亿元，同比增长41.8%，环比增长28.8%；归母净利润4.3亿元，同比增长45.3%，环比增长34.3% [2] - 2024年毛利率为21.1%，同比 - 1.4pct；归母净利率为12.2%，同比 + 0.24pct；24Q4毛利率为20.9%，同比 - 2.2pct，环比 - 0.7pct；归母净利率为12.8%，同比 + 0.3pct，环比 + 0.5pct [3] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4/2.4/5.8/ - 0.7%，分别同比 - 0.7/+0.05/ - 0.2/ - 0.2pct；24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为 - 0.75/2.3/5.7/ - 1.1%，分别同比 - 1.9/+0.4/ - 0.4/ - 0.7pct，环比 - 1.7/ - 0.1/+0.3/ - 1.2pct [3] 市场开发情况 - 2024年新增客户8家，包括北美某著名新能源客户、福特北美等，新增定点项目总数为416项，较去年同期增长30.4%，新定点项目年化收入65.4亿元 [3] 产品研发情况 - 2024年智能电控产品销量521万套，同比增长40.0%；盘式制动器销量340万套，同比增长19.2%；轻量化制动零部件销量1379万件，同比增长35.3%；机械转向产品销量289万套，同比增长23.8% [3] - EMB产品完成B样样件制造并开展DV试验，测试结果达预期；空气悬架完成B样开发验证；完成WCBS1.5和GEEA3.0双平台首发项目量产；完成WCBS2.0B平台开发、验证与小批量投产；完成WCBS2.0H平台开发、验证和领航客户项目验证；完成WCBS1.5产品功能安全认证和ASPICE - L2软件流程认证 [3] 海外布局情况 - 规划年产能400万件轻量化零部件产品的墨西哥生产基地于2023年投产，正实施产能扩建，后续考虑在海外其他地区布局 [3] - 部分产品由中国工厂生产销售至美国客户，销售金额2.99亿元，主要供货方式为FCA贸易方式；部分产品由墨西哥工厂生产销售至美国客户，销售金额约0.4亿元，截至2025年4月，墨西哥工厂生产的轻量化产品销往美国市场免征关税 [3] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|7,474|9,937|12,830|16,637|21,032| |增长率YoY %|34.9%|33.0%|29.1%|29.7%|26.4%| |归属母公司净利润(百万元)|891|1,209|1,566|2,094|2,716| |增长率YoY%|27.6%|35.6%|29.6%|33.7%|29.7%| |毛利率%|21.9%|21.1%|21.3%|21.5%|21.7%| |净资产收益率ROE%|15.7%|18.4%|20.4%|24.9%|29.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.47|1.99|2.58|3.45|4.48| |市盈率P/E(倍)|39.73|29.30|22.61|16.91|13.04| |市净率P/B(倍)|6.24|5.40|4.62|4.21|3.86| [5]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 皖能电力2024年年报业绩表现符合预期，“量价本”三要素向好，机组持续投产支撑后续增长，看好安徽区域电力供需和公司参控股装机业绩成长性，维持“买入”评级 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩情况 - 2024年公司整体业绩稳健增长，受益于新建机组投产带来电量增长、省内外电价高位浮动，新建机组投产224万千瓦，全年发电量达601.5亿千瓦时，同比增长17.34%，发电利用小时数4973小时，同比增长3小时，平均上网电价（含税）449.10元/兆瓦时，同比略降1.43%，度电原材料成本（不含税）257.22元/兆瓦时，同比降低9.13% [3] 主要利润贡献 - 2024年主要利润增长点为新疆机组满发，新疆皖能江布电厂综合收益5.52亿元，同比增长406.42%，省内控股机组利润持续改善，皖能合肥、马鞍山、铜陵、阜阳华润电厂综合收益均有大幅提升或扭亏，参股投资收益较为稳定，2024年投资收益13.48亿元，同比仅降低0.78%，重要参股公司国能神皖能源综合收益同比增长1.14%，中煤新集利辛发电同比降低1.83% [3] 业绩成长空间 - 2025 - 2026年公司参控股装机有望高速增长，控股装机中钱营孜二期100万千瓦已于2025年3月投产，在建皖恒风电项目30万千瓦、皖能奇台光伏项目80万千瓦有望2025年年内投产，参股装机中国能池州二期等多个项目有望2025 - 2026年投产，虽安徽长协电价同比下降，但参控股机组利用小时数有望维持高位，以量补价抵消电价下行影响 [3][4] 盈利预测与投资评级 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测为20.79/22.82/23.19亿元，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为8.46/7.71/7.59倍，维持“买入”评级 [6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|27,867|30,094|27,857|27,717|27,430| |同比(%)|8.3%|8.0%|-7.4%|-0.5%|-1.0%| |归属母公司净利润（百万元）|1,430|2,064|2,079|2,282|2,319| |同比(%)|186.4%|44.4%|0.7%|9.8%|1.6%| |毛利率(%)|6.9%|12.1%|12.7%|14.3%|14.3%| |ROE(%)|10.3%|13.0%|11.6%|11.4%|10.5%| |EPS（摊薄）（元）|0.63|0.91|0.92|1.01|1.02| |P/E|12.31|8.52|8.46|7.71|7.59| |P/B|1.27|1.11|0.98|0.88|0.80| |EV/EBITDA|13.95|10.01|8.31|7.49|7.26| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 报告给出了2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表详细数据，涵盖流动资产、非流动资产、营业总收入、营业成本、经营活动现金流等多项指标 [7]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年松原安全收入19.7亿元同比增长54%，归母净利润2.6亿元同比增长32%，Q4收入6.6亿元同比增长42%、环比增长30%，归母净利润0.7亿元同比下降14%、环比增长3.4% [1] - 公司深耕汽车安全稳健成长，2024年毛利率28.7%同比降2.8pct，归母净利率13.2%同比降2.2pct；24Q4毛利率26.6%同比降4.7pct、环比降2.5pct，归母净利率10.5%同比降6.8pct、环比降2.8pct；24年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8/3.7/5.0/0.8%，24Q4分别为1.5/3.1/4.4/0.9%；Q4计提信用减值损失0.35亿元影响利润 [2] - 公司构建系统解决方案能力，新产品快速放量，2024年安全带收入12.6亿元同比增长40%，安全气囊收入4.8亿元同比增长152%，方向盘收入1.3亿元同比增长71% [2] - 公司客户持续突破，全球战略稳步推进，2024年获欧洲知名汽车制造商S客户相关项目定点 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.0、5.4、7.2亿元，对应EPS分别为1.8、2.4、3.2元，对应PE分别18.8、13.9、10.5倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,280|1,971|2,775|3,753|4,936| |增长率YoY %|29.1%|53.9%|40.8%|35.2%|31.5%| |归属母公司净利润(百万元)|198|260|403|543|716| |增长率YoY%|67.6%|31.7%|54.6%|34.8%|31.9%| |毛利率%|31.3%|28.7%|28.4%|28.2%|28.0%| |净资产收益率ROE%|18.6%|19.4%|24.9%|27.7%|30.1%| |EPS(摊薄)(元)|0.87|1.15|1.78|2.40|3.16| |市盈率P/E(倍)|38.17|28.99|18.75|13.91|10.54| |市净率P/B(倍)|7.09|5.62|4.67|3.85|3.18| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目及各年度数据 [5] - 利润表包含营业总收入、营业成本、销售费用等项目及各年度数据 [5] - 现金流量表有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目及各年度数据 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025Q1公募基金市场规模小幅回落，呈现“总量回调、结构分化”特征，权益类资产表现回暖，黄金及跨境配置主题亮眼，固收类基金相对承压 [2] - 主动权益基金总规模边际修复，但净赎回压力持续，仓位中枢小幅上移，港股配置比例连续五季度增长，重仓股持仓集中度延续下行趋势 [2] - 多数基金经理对市场持谨慎乐观或中性偏乐观态度，关注科技成长与高端制造、顺周期与资源品等行业，操作上多数基金维持偏高仓位，调整持仓结构 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 基金规模 - 全市场基金概况：2025年一季度末全市场公募基金总规模31.57万亿元，环比降1.8%，纯债型基金承压，固收+、主被动权益基金、商品型基金规模正向扩张 [8] - 新成立基金：2025年一季度新成立基金297只，募集总规模2569.31亿元，环比降26.7%，被动指数型基金和混合型FOF基金为亮点 [13] - 主动权益基金：2025年一季度末总规模回升至3.34万亿元，环比增1.63%，普通股票型与偏股混合型基金为规模修复主力，境内股票ETF市场扩张节奏放缓 [17][23] - 基金公司管理规模分布：主动权益基金头部管理人竞争格局趋于稳定，被动型权益基金龙头效应显著，各类型基金管理人竞争格局有差异 [33] 基金业绩 - 分类型基金：2025年一季度各类型公募基金收益分化，商品型基金领涨，固收类基金相对承压，主动权益类基金跑赢沪深300指数 [38] - 主动权益基金：2025年一季度偏股类基金整体跑赢主要宽基指数，选股和主动管理优势凸显，绩优基金聚焦高成长赛道 [41][44] 主动权益基金配置情况 - 股票仓位：2025年一季度末全市场主动权益基金股票仓位中枢小幅上移，仓位分歧度扩大，灵活配置型基金策略分歧显著 [49][50] - 港股配置：2025年一季度末主动权益基金对港股配置比例达15.90%，创2015年以来历史峰值，机构资金持续加码 [60] - 基金持股集中度：2025年一季度末主动权益基金重仓股持仓集中度延续下行趋势，重仓组合分散化特征强化 [63] 基金重仓股分析 - 行业分布：主动权益基金重仓股集中于电子、医药、电力设备及新能源三大行业，电子、汽车、机械配比创极值，资金从传统消费向高端制造赛道迁移 [70] - 市值分布：2025年一季度末主动权益基金重仓股向中盘及超大盘标的倾斜，增配100 - 500亿元市值区间中盘股和10000亿元以上超大盘股 [73] - 宽基指数成分股配置：2025年一季度末主动权益基金持有宽基指数成分股向非核心资产扩散，沪深300成分股市值占比下降，中小盘及其他成分股占比上升 [75] - 重仓股明细：持仓市值排名前五的A股为宁德时代、贵州茅台、美的集团、立讯精密、比亚迪，港股为腾讯控股、阿里巴巴 - W、中芯国际、小米集团 - W、中国移动 [5] - 重仓股变动：主动增持较多的个股包括比亚迪、芯原股份等，主动减仓市值排名靠前的个股有宁德时代、沪电股份等 [5] 主动权益基金经理的市场分析与展望 - 长期绩优基金经理观点解析：多数基金经理对市场持谨慎乐观或中性偏乐观态度，关注宏观变量、海外风险和科技变量，建议调整投资策略 [3] - 权益主题基金经理观点词云：未提及具体内容

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 纳微科技核心业务色谱填料与层析介质已逐步走出低谷，重新恢复增长，2024 年海外业务实现重大突破，未来发展值得期待 [3] - 公司核心业务明显回暖，面临商业化放大和进口替代两大机遇，全产业链布局使业务延展性较强，未来具备广阔发展空间 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 7.82 亿元，同比增长 33.33%；归母净利润 0.83 亿元，同比增长 20.82%；扣非归母净利润 0.66 亿元，同比增长 108.55% [1] - 2025 年 Q1 公司实现营业收入 1.89 亿元，同比增长 22.39%；归母净利润 0.29 亿元，同比增长 72.98%；扣非归母净利润 0.25 亿元，同比增长 85.28% [1] 核心业务表现 业务类型维度 - 2024 年核心业务色谱填料和层析介质实现营业收入 4.51 亿元，同比增长 10.20% [4] - 新增色谱分析仪器及配件实现营业收入 1.54 亿元；蛋白层析系统及配件实现营业收入 0.40 亿元，同比减少 33.41%；液相色谱柱及样品前处理产品实现营业收入 0.73 亿元，同比增长 26.15%；IVD 用核心微球产品实现营业收入 530 万元，同比增长 9.53%；光电领域用微球产品实现营业收入 0.36 亿元，同比增长 1.77%；分离纯化技术服务实现营业收入 925 万元，同比增长 8.62%；其他产品实现营业收入 1335 万元，同比增长 33.04% [4] 区域分布维度 - 2024 年境内业务实现营业收入 7.33 亿元，同比增长 30.11%；境外业务实现营业收入 0.47 亿元，同比增长 122.19%，超额完成年初设定目标 [4] - 公司在海外药企实现多应用方向项目导入，2024 年取得药厂放大项目色谱填料订单突破 [4] 季度趋势维度 - 2024 年 Q4 公司业绩增长显著加速，单季度实现营业收入 2.33 亿元，同比增长 71.47%，核心业务扭转下滑趋势 [4] - 2025 年 Q1 延续增长趋势，剔除福立仪器并表影响，营业收入同比增长 10.17%，核心业务产品实现营业收入约 1.11 亿元，同比增长约 10.62% [4] 盈利能力分析 毛利率方面 - 2024 年度公司整体毛利率 70.22%，同比减少约 7.67pct，因福立仪器并表拉低整体毛利率 [5] - 公司将色谱填料和层析介质类产品毛利率波动控制在 3%以内，2024 年毛利率为 81.56%，保持较高水平 [5] 期间费用方面 - 2024 年销售费用同比增长 37.36%，剔除福立仪器影响后同比增长 10.96%；管理费用同比下降 22.18%，剔除股份支付费用影响后同比增长 32.75%；研发费用同比增长 9.61%，剔除股份支付费用影响后同比增长 22.45% [5] - 2024 年股份支付费用、计提商誉减值、子公司净亏损及 2025 年 Q1 股份支付费用对利润端扰动大，随着股权激励到期和子公司经营改善，未来盈利能力提升空间大 [5] 业务布局与机遇 业务布局 - 2024 年发生色谱填料和层析介质产品销售的客户数量为 792 家，同比增加 23 家；应用于药企商业化项目的销售收入约 0.93 亿元，占比约 20.62% [6] - 大分子领域，2024 年相关层析介质销售收入约 2.49 亿元，同比基本持平，多个项目处于临床后期或转为商业化生产 [6] - 小分子领域，2024 年相关色谱填料产品销售收入约 1.65 亿元，同比增长约 16.13%，多肽类药物色谱填料销售收入约 0.90 亿元，同比增长约 34.28% [6] - 2024 年完成与 5 家客户战略合作协议签署，来自签约战略客户销售额约 2.24 亿元，占比约 49.67%；重要客户项目采用公司介质替代进口介质 [6][7] 面临机遇 - 商业化放大机遇：色谱填料和层析介质用量随项目阶段逐级放大，公司储备大量临床中后期项目，商业化收入占比低，提升空间大 [10] - 进口替代机遇：色谱填料和层析介质长期被外资垄断，关税战背景下自主可控成潜在战略，公司有望承接更多项目变更 [10] 全产业链布局情况 - 公司通过“内生 + 外延”拥有纳谱分析、赛谱仪器、福立仪器等子公司，构建“填料 + 耗材 + 仪器”全产业链布局，主业与子公司协同，覆盖多行业需求，业务延展性强 [8] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 9.98 亿元、12.35 亿元、15.31 亿元，归母净利润分别为 1.51 亿元、2.31 亿元、3.12 亿元，EPS（摊薄）分别为 0.37 元、0.57 元、0.77 元，对应 PE 估值分别为 61.38 倍、40.16 倍、29.74 倍 [11] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|587|782|998|1235|1531| |增长率 YoY %|-16.9%|33.3%|27.6%|23.7%|23.9%| |归属母公司净利润 (百万元)|69|83|151|231|312| |增长率 YoY%|-75.1%|20.8%|82.6%|52.9%|35.0%| |毛利率%|77.9%|70.2%|70.0%|70.3%|70.5%| |净资产收益率 ROE（%）|4.0%|4.7%|8.2%|11.5%|14.0%| |EPS(摊薄)(元)|0.17|0.21|0.37|0.57|0.77| |市盈率 P/E(倍)|135.46|112.11|61.38|40.16|29.74| |市净率 P/B(倍)|5.45|5.31|5.01|4.61|4.16|[9]

报告公司投资评级 报告未提及投资评级相关内容 报告的核心观点 - 永艺股份2024年报及2025一季报显示，24年收入47.49亿元同比增34.2%，归母净利润2.96亿元同比降0.6%，扣非归母净利润2.93亿元同比增40.1%；2025Q1收入10.10亿元同比增17.9%，归母净利润0.58亿元同比增34.8%，扣非归母净利润0.54亿元同比增26.2% [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.8、4.9、5.9亿元，对应PE分别为8.6X、6.7X、5.6X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年办公椅、沙发分别实现收入34.16、6.45亿元，同比增33.5%、20.2%，销量、单价分别同比增18.2%、41.4%，增13.0%、降15.0%，毛利率同比降0.2、6.5pct；新品类升降桌24年收入0.91亿元，同比增137.6%，毛利率提升9.7pct [2] - 2025Q1公司毛利率为20.7%，同比降1.5pct，归母净利率5.7%，同比增0.7pct；Q1期间费用率为15.5%，同比降1.4pct，其中销售、研发、管理、财务费用率分别为7.3%、4.0%、5.1%、 - 1.0%，同比分别增0.1pct、增0.1pct、降0.8pct、降0.7pct [4] - 2025Q1公司经营性现金流为 - 0.79亿元，同比降0.33亿元；截至2025Q1末公司存货周转天数66.24天，同比增11.05天，应收账款周转天数51.87天，同比降3.85天，应付账款周转天数76.65天，同比增5.06天 [4] 业务发展 - 预计2025年办公椅有望维持稳健增长、沙发保持平稳、升降桌维系高增；2024年公司高速拓展海外新渠道、新项目，Costco、Sam's等订单快速爬坡，预计2025年有望维系高增 [2] - 公司前瞻性布局海外产能，越南基地预计生产效率持续提升，2024年多个新品类、新客户、新业务落地，有望在2025年持续抢占美国份额；罗马尼亚基地2024年新购成熟产能，2025年有望加速爬坡；预计海外产能可充分覆盖美国订单、关税风险可控，全球份额有望加速提高 [3] - 2024年公司自有品牌实现收入9.33亿元，同比增30.9%，预计跨境电商同比承压、国内线上/线下品牌维持高增；2024年旗舰产品上市即上量，同时优化费用投放效率，预计内销线上盈利能力稳步改善；线下工程&直营大客户数量进一步增长，并继续拓展大型商超渠道&线下旗舰店；预计内销品牌有望维系高增且盈利能力持续改善，跨境电商凭借海外产能优势有望维系平稳 [3] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|3,538|4,749|5,707|6,724|7,787| |增长率YoY %|-12.7%|34.2%|20.2%|17.8%|15.8%| |归属母公司净利润(百万元)|298|296|383|492|585| |增长率YoY%|-11.1%|-0.6%|29.3%|28.5%|18.8%| |毛利率%|22.9%|21.6%|22.8%|23.5%|23.7%| |净资产收益率ROE%|13.8%|13.3%|15.6%|18.3%|19.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.90|0.89|1.16|1.49|1.77| |市盈率P/E(倍)|11.03|11.09|8.58|6.68|5.62| |市净率P/B(倍)|1.53|1.47|1.34|1.22|1.10| [5]