报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 印尼镍铁厂成本倒挂部分铁厂有减产意愿价格压力或转向矿端但镍矿供应紧张后续需关注新成交落地 镍预计近期区间偏弱振荡中长线维持逢高卖出套保思路 不锈钢预计近期区间振荡中长线维持逢高卖出套保思路 [3][5] 各品种市场分析 镍品种 - 2025 - 05 - 26日沪镍主力合约2506开于122450元/吨收于122780元/吨较前一交易日收盘变化 - 0.08%当日成交量为78747手持仓量为40405手 [1] - 沪镍主力合约周五夜盘低开后振荡走高临近夜盘收盘回落日盘开盘后继续振荡上涨尾盘回落收小阳线 成交量和持仓量较上个交易日略有增加 [2] - 镍矿市场交投氛围平静菲律宾6月资源在售但受降雨影响装船出货受阻 下游铁厂利润亏损采购压价心态难改 [2][4] - 印尼镍矿供应紧张6月（一期）内贸基准价下跌0.02美元左右升水尚在洽谈中 印尼镍铁生产成本高企部分铁厂有减产意愿 [2][4] - 现货市场金川镍早盘报价下调约25元/吨市场主流品牌报价相应下调日内镍价振荡偏弱下游企业刚需采购为主精炼镍现货成交偏弱各品牌现货升贴水多数持稳 前一交易日沪镍仓单量为22250（ - 168.0）吨LME镍库存为198636（ - 2274）吨 [2] 不锈钢品种 - 2025 - 05 - 26日不锈钢主力合约2507开于12880元/吨收于12875元/吨当日成交量为140112手持仓量为97361手 [3] - 不锈钢主力合约夜盘低开后振荡上涨尾盘回落日盘开盘后振荡下跌午后反弹全日以盘整为主收小阳线 成交量对比上个交易日小幅增加持仓量有所减少 [3] - 镍矿市场情况与镍品种相同 部分不锈钢厂已有检修计划 [4] - 现货市场不锈钢盘面震荡运行现货市场报价波动不大下游商家入市积极性一般观望情绪浓厚高成本之下报持稳为主 无锡和佛山市场不锈钢价格均为13150元/吨304/2B升贴水为325至525元/吨 昨日高镍生铁出厂含税均价变化0.00元/镍点至951.0元/镍点 [4] 各品种策略 镍品种 - 单边区间操作为主 跨期、跨品种、期现、期权均无 [3] 不锈钢品种 - 单边中性 跨期、跨品种、期现、期权均无 [5]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [2][8] 报告的核心观点 - 棉花短期因中美谈判超预期市场情绪好转支撑棉价震荡偏强，但国内进入消费淡季新年度丰产预期仍存且保留关税较高对出口贸易利好有限棉价反弹空间受限 [2] - 白糖郑糖大方向跟随原糖波动需重点关注巴西产量及国内进口节奏 [5] - 纸浆中美谈判超预期宏观利好推动浆价底部修复但淡季来临终端需求预期悲观产业链缺乏利好驱动短期纸浆期价预计维持低位震荡 [8] 各品种市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面昨日收盘棉花2509合约13385元/吨较前一日变动 -25元/吨幅度 -0.19% [1] - 现货方面3128B棉新疆到厂价14504元/吨较前一日变动 -10元/吨现货基差CF09 +1119较前一日变动 +15；3128B棉全国均价14606元/吨较前一日变动 -2元/吨现货基差CF09 +1221较前一日变动 +23 [1] - 美国主产区以及德州干旱指数处于五年均值水平，截止到5月20日美棉主产区（93.0%）的干旱程度和覆盖率指数97环比 -2同比 +43；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为162环比持平同比 +71 [1] 白糖 - 期货方面昨日收盘白糖2509合约5835元/吨较前一日变动 +2元/吨幅度 +0.03% [2] - 现货方面广西南宁地区白糖现货价格6155元/吨较前一日变动 +0元/吨现货基差SR09 +320较前一日变动 -2；云南昆明地区白糖现货价格5970元/吨较前一日变动 -5元/吨现货基差SR09 +135较前一日变动 -7 [2] - 美国农业部预计2025/26榨季全球食糖产量增长860万吨至1.893亿吨巴西和印度产量提升将抵消欧盟减产 [3] 纸浆 - 期货方面昨日收盘纸浆2507合约5402元/吨较前一日变动 -62元/吨幅度 -1.13% [5] - 现货方面山东地区智利银星针叶浆现货价格6260元/吨较前一日变动 -25元/吨现货基差SP07 +858较前一日变动 +37；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5425元/吨较前一日变动 +0元/吨现货基差SP07 +23较前一日变动 +62 [5] - 昨日进口木浆现货市场价格略有松动，上海期货交易所主力合约价格小幅松动，江浙沪、山东地区进口针叶浆现货市场部分牌号价格松动20 - 50元/吨；进口阔叶浆现货市场交投清淡，河北、山东、江浙沪地区现货价格部分牌号价格松动30 - 50元/吨；进口化机浆现货市场供需两弱，现货市场价格横盘整理；进口本色浆现货市场需求弱势，山东、江浙沪地区现货市场价格下跌20 - 100元/吨 [6] 各品种市场分析 棉花 - 昨日郑棉期价震荡收跌，宏观上中美谈判取得实质性进展市场情绪转好，但出口美国的纺织品服装实际关税仍高达45% - 50%且24%关税延期90天后关税政策不确定性将再次提升需关注后期宏观动向 [1] - 国际上USDA下调25/26年度全球棉花产量上调消费量期末库存同比持平，但不确定因素多后续平衡表需根据各主产国天气及宏观带来的需求预期调整，美棉新年度缩种预期强但近期主产区降雨恢复旱情环比改善其他国家天气正常供应端天气叙事性不足 [1] - 国内新年度植棉面积稳中有增，全国棉花播种结束棉苗长势普遍较好，新疆天气良好种植端缺乏利好驱动，国内工商业库存加速去库，需求未断崖式下跌，成品累库不严重，但已步入产业淡季需求预期走弱，保留关税利空影响未在消费环节充分反应和交易 [1] 白糖 - 昨日郑糖期价窄幅震荡，原糖方面巴西中南部4月下半月双周报数据低于市场预期对盘面有提振作用，但25/26榨季巴西增产预期强印度产量预计回升，全球供应由短缺转为过剩成市场共识使原糖承压，不过利空因素基本在盘面反应，中长期巴西供应与天气风险是最大变量需关注巴西生产情况 [4] - 郑糖方面4月下旬以来广西全区普遍降雨甘蔗旱情基本解除，4月产销数据向好，短期进口糖源数量有限，国内进入消费旺季基本面存利好，但外盘走势偏弱加工糖厂出现利润窗口远期进口压力预期增加压制郑糖上方空间，中长期若新榨季全球增产预期兑现郑糖跟随原糖走弱可能性大 [5] 纸浆 - 纸浆期价昨日弱势震荡，宏观上特朗普“对等关税”政策反复，纸浆受宏观情绪影响波动加剧，近期中美谈判取得实质性进展关税风险缓和，宏观情绪好转推动浆价自低位反弹 [7] - 供需上4月Arauco长协报价大幅下调，成本面支撑减弱且后续报价可能继续下调，4月进口量环比下滑但5月进口货源到港量预计回升，供应宽松格局短期难逆转，国内港口库存大幅累库压制市场价格，下游需求持续偏弱，纸厂采购以刚需为主，终端需求预期不乐观，5 - 7月造纸行业进入传统淡季需求可能继续走弱 [7]

化工日报 | 2025-05-27 EG港口库存去化，但受下游拖累 市场分析 期现货方面：昨日EG主力合约收盘价4393元/吨（较前一交易日变动-10元/吨，幅度-0.23%），EG华东市场现货价 4545元/吨（较前一交易日变动+13元/吨，幅度+0.29%），EG华东现货基差（基于2509合约）130元/吨（环比+19元 /吨）。 生产利润方面：乙烯制EG生产利润为-22美元/吨（环比+0美元/吨），煤制合成气制EG生产利润为203元/吨（环比 +17元/吨）。 库存方面：根据 CCF 每周一发布的数据，MEG 华东主港库存为68.7万吨（环比-5.6万吨）；根据隆众每周四发布 的数据， MEG 华东主港库存为61.2万吨（环比-5.2万吨）。上周主港实际到货总数7.6万吨，到港量偏少，港口去 库幅度明显；本周华东主港计划到港总数9.2万吨，中性偏低。 整体基本面供需逻辑：供应端，卫星等几套大装置仍存检修计划，短期国内EG负荷维持低位；需求端，近端聚酯 负荷有所回落，但整体仍处于高位，同时美国对中国纺服关税大幅下降，美国订单集中发货；6月上旬之前外轮到 货偏少，聚酯高负荷支撑下乙二醇去库幅度较大，持续去库 ...

宏观日报 | 2025-05-27 关注农业、黑色上游价格波动 中观事件总览 生产行业：关注农业中游技术发展。 1）四川省近日起草了《关于促进畜牧业高质量发展的十条措施（征求意见 稿）》。其中提到，扶优培强畜牧龙头企业。加快推进生猪屠宰转型升级，支持生猪屠宰企业兼并重组，对在2025 年12月31日前通过《生猪屠宰质量管理规范》首次检查的重组企业，各地可给予适当补助。 服务行业：关注养老服务相关产品推进。 1）市场监管总局发布统计数据，截至4月底，全国适老化产品总量21.6 万种，涉及近1万家企业，新增品种2.87万种。其中，拐杖、轮椅、代步车等助行产品品种新增6000种，增长幅度 最大，日常生活辅助用品新增1.8万种，居家安全产品、护理用品品种也大幅增加。 下游：1）地产：一线城市商品房销售季节性持续回落，处近三年低位。2）服务：国际、国内航班班次周期性减 少。 市场定价：医药生物信用利差近期小幅回落。 风险 经济政策超预期，全球地缘政治冲突 数据来源：央视，iFind，华泰期货研究院 行业总览 上游：1）化工：天然橡胶价格回落。2）农业：鸡蛋价格持续回落。3）黑色：玻璃价格短期回落。 中游：1）化工：PT ...

农产品日报 | 2025-05-27 现货价格稳中下调，豆粕维持震荡 大豆观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘豆粕2509合约2950元/吨，较前日变动-2元/吨，幅度-0.07%；菜粕2509合约2566元/吨，较前日 变动+10元/吨，幅度+0.39%。现货方面，天津地区豆粕现货价格2960元/吨，较前日变动-10元/吨，现货基差M09+10， 较前日变动-8；江苏地区豆粕现货2870元/吨，较前日变动-20元/吨，现货基差M09-80，较前日变动-18；广东地区 豆粕现货价格2900元/吨，较前日变动跌+0元/吨，现货基差M09-50，较前日变动+2。福建地区菜粕现货价格2550 元/吨，较前日变动+10元/吨，现货基差RM09-16，较前日变动+0。 近期市场资讯，巴西全国谷物出口商协会表示，5月18日至5月24日期间，预计巴西大豆出口量为348.4万吨，上周 为318.01万吨；豆粕出口量为69.22万吨，上周为33.68万吨。 市场分析 整体来看，当下处于巴西大豆的集中到港期，未来几月千万吨级的到港给到国内较大供应压力，目前油厂开机率 也已经明显回升，豆粕库存同步持续增加。在卖压的影响下巴 ...

特朗普推迟欧盟关税，关注月末欧佩克会议 市场要闻与重要数据 原油日报 | 2025-05-27 1、纽约商品交易所7月交货的轻质原油期货价格收平，收于每桶61.53美元；8月交货的伦敦布伦特原油期货价格下 跌9美分，收于每桶64.12美元，跌幅为0.14%。SC原油主力合约收跌0.11%，报456元/桶。 2、美国总统特朗普表示，欧盟请求延长贸易谈判的窗口期，已同意将截止日期延长至7月9日。上周特朗普表示将 从6月1日起对欧盟进口商品征收50%的关税。此前欧盟委员会主席冯德莱恩5月25日在与特朗普通话后表示，欧盟 准备"迅速而果断"地推进与美国的贸易谈判，但需要特朗普重回其最初设定的90天谈判期。这是特朗普就职以来 两位领导人首次公开披露的通话。今年4月特朗普暂停了最初对欧盟征收的20%关税，开始为期90天的谈判窗口期， 谈判原定7月9日结束。冯德莱恩办公室证实是她主动联系特朗普的。冯德莱恩的话表明，欧盟委员会的立场可能 会转变，倾向于寻求一个潜在的妥协方案。（来源：Bloomberg） 3、根据南非政府新闻机构网站上发布的一份部长声明，南非提出在10年内从美国购买液化天然气，作为确保达成 贸易协议的提议之一 ...

新能源及有色金属日报 | 2025-05-27 社会库存持续小幅去化 重要数据 现货方面：LME锌现货升水为-21.55 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下跌140元/吨至22570元/吨，SMM 上海锌现货升贴水较前一交易日上涨30元/吨至390元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下跌150元/吨至22550 元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨20元/吨至370元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下跌130元 /吨至22570元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨40元/吨至390元/吨。 期货方面：2025-05-26沪锌主力合约开于22155元/吨，收于22185元/吨，较前一交易日下跌115元/吨，全天交易日 成交142739手，较前一交易日增加15550手，全天交易日持仓118520手，较前一交易日增加4451手，日内价格震荡， 最高点达到22300元/吨，最低点达到22085元/吨。 库存方面：截至2025-05-26，SMM七地锌锭库存总量为7.88万吨，较上周同期减少-0.5万吨。截止2025-05-23，LME 锌库存为153500吨，较上一交易日减少2725 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周国债期货先涨后震荡，上涨动因主要来自LPR与存款利率同步下调引发的政策利好，强化了市场对利率中枢进一步下行的预期，推动中长期利率债走强，国债期货迎来短期提振 [3] - 随着政策落地兑现，叠加对中美谈判进展及未来经济数据的博弈情绪升温，风险偏好有所回升，导致长债收益率上行压力加大，期债走势趋于分化与震荡 [3] - 财政端超长期特别国债供给临近，加剧市场对久期压力的担忧，整体看，后续走势仍取决于经济数据表现与财政政策节奏 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.10%，同比 -0.10%；中国PPI（月度）环比 -0.40%，同比 -2.70% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模424.00万亿元，环比 +1.04万亿元，环比变化率 +0.25%；M2同比8.00%，环比 +1.00%，环比变化率 +14.29%；制造业PMI49.00%，环比 -1.50%，环比变化率 -2.97% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.97，环比 -0.13，环比变化率 -0.13%；美元兑人民币（离岸）7.1699，环比 -0.030，环比变化率 -0.41%；SHIBOR 7天1.58，环比 +0.03，环比变化率 +1.74%；DR0071.65，环比 +0.07，环比变化率 +4.32%；R0071.76，环比 -0.21，环比变化率 -10.82%；同业存单（AAA）3M1.68，环比 +0.01，环比变化率 +0.60%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 -0.01，环比变化率 +0.60% [9] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各期限国债到期收益率走势、近一日各期限国债估值变化、各品种沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [11][16][20][25] 三、货币市场资金面概况 - 展示利率走廊、央行公开市场操作、债券借贷成交额与国债期货总持仓量、国债期货各品种成交持仓比、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [27][28][31][34][37] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、现券利差与期货价差（2*TS - 3*TF + T）等图表 [39][43][44] 五、两年期国债期货 - 展示TS主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [46][50][60] 六、五年期国债期货 - 展示TF主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [56][59][62] 七、十年期国债期货 - 展示T主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [66][69] 八、三十年期国债期货 - 展示TL主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [73][76][78] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2509合约中性 [4] - 套利：关注基差走廓 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

报告行业投资评级 - 谨慎偏空 [3] 报告的核心观点 - 铅品种供应现小幅回升但难有持续性表现，当下处于消费淡季下游需求寡淡，建议以逢高卖出套保为主，区间大致在16,920元/吨至16,950元/吨，期权策略为卖出看涨@17,200元/吨 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 2025-05-26，LME铅现货升水为-17.65美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日变化25元/吨至16675元/吨，多地铅现货价及升贴水有相应变化，铅精废价差、废电动车电池、废白壳、废黑壳价格较前一交易日均无变化 [1] - 2025-05-26，沪铅主力合约开于16835元/吨，收于16795元/吨，较前一交易日变化-65元/吨，全天交易日成交36787手，较前一交易日变化-14675手，持仓44332手，较前一交易日变化-3047手，日内价格震荡，夜盘开于16760元/吨，收于16830元/吨，较昨日午后收盘下降0.06% [1] 现货成交情况 - 昨日SMM1铅价较上一交易日上涨25元/吨，河南地区持货商报价对SMM 1铅贴水25 - 0元/吨，或对沪期铅2506/2507合约贴水160 - 140元/吨出厂，成交偏淡；湖南地区炼厂库存压力缓和后部分企业报价贴水收窄；广东市场冶炼厂厂提货源对SMM1铅价格小幅升水0 - 50元/吨，昨日铅价偏强震荡，下游刚需采购为主，部分地区市场成交尚可，但大部分交易仍清淡 [2] 库存情况 - 2025-05-26，SMM铅锭库存总量为4.3万吨，较上周同期变化-0.69万吨；截止11月28日，LME铅库存为294025吨，较上一交易日变化-1800吨 [2]

新能源及有色金属日报 | 2025-05-27 现货升水相对坚挺 铜价或维持偏强格局 市场要闻与重要数据 期货行情： 2025-05-26，沪铜主力合约开于 77680元/吨，收于 78270元/吨，较前一交易日收盘0.62%，昨日夜盘沪铜主力合约 开于 77,740元/吨，收于 78,150 元/吨，较昨日午后收盘上涨0.31%。 现货情况： 据 SMM 讯，昨日日内现货升水高报，但因市场整体流通货源不多，现货升水基本保持坚挺。早盘持货商下月票 据升水180-200元/吨主流平水铜，升水铜200-240元/吨，大江HS、中条山PC、铁峰、紫金、进口到货金冠等升水150-180 元/吨。随着铜价走高，下游还盘明显，成交重心走跌。主流平水升水150-180元/吨，好铜升水180-200元/吨，湿法 货源紧张，非注册成交60元/吨附近。 今日预计仍有进口到货，进口商出货换现继续施压现货升水，预计明日升水 有走跌预期。 重要资讯汇总： 宏观与地缘方面，近日，日美第四轮关税谈判拟于30日举行，日本政府计划动用9000亿日元的国家资金以缓解美 关税冲击。此外，欧盟发言人称，在与美国的谈判中，欧盟提出的"零关税对零关税" ...