报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种库存高企、供应过剩格局不改，预计镍价将保持低位震荡，当前价格已至5年内低位，下方空间有限 [1][2] - 不锈钢品种需求低迷、库存高企，成本重心持续下移，预计仍将保持低位震荡态势，当前价格已处5年内低位，下方空间有限 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 镍品种市场分析 期货 - 2025-12-02日沪镍主力合约2601开于117800元/吨，收于118050元/吨，较前一交易日收盘变化0.49%，当日成交量为88522（-57307）手，持仓量为121924（-967）手 [1] - 沪镍主力合约继续震荡上探、小幅收涨，属于前期超跌后的小幅修复，未形成绝对反弹走势，宏观面宽松预期是震荡修复关键因素，基本面供过于求局面仍存，但成本线附近支撑明显 [1] 镍矿 - 镍矿市场较为平静，价格持稳运行，上周印尼工厂在菲律宾招标1.4%镍矿成交落地至50美元/湿吨，环比略有下跌；1.3%镍矿成交落地至43美元/湿吨，菲律宾矿山多履行前期订单出货，装船出货效率尚可 [1] - 下游镍铁价格表现弱势，铁厂利润受挫，对原料镍矿采购多保持谨慎，部分铁厂已有减产止损操作，印尼12月(一期)内贸基准价走跌0.52 - 0.91美元/湿吨，内贸升水主流去至+25，升水区间多在+25 - 26，整体镍矿内贸价格有所下跌 [1] 现货 - 金川集团上海市场销售价格122300元/吨，较上一个交易日下跌100元/吨，因价格连续反弹，当日现货交投一般，各品牌精炼镍升贴水持稳，其中金川镍升水变化100元/吨至4900元/吨，进口镍升水变化0元/吨至400元/吨，镍豆升水为2450元/吨 [2] - 前一交易日沪镍仓单量为32351（-371）吨，LME镍库存为253074（-1290）吨 [2] 镍品种策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [2] 不锈钢品种市场分析 期货 - 2025-12-02日不锈钢主力合约2601开于12460元/吨，收于12465元/吨，当日成交量为95108（-68491）手，持仓量为102135（-4171）手 [2] - 不锈钢主力合约呈低位震荡上行、小幅收涨态势，与沪镍走势基本相同，当前宏观支撑与基本面压力并存，预计短期维持区间震荡格局 [2] 现货 - 受“买涨不买跌”心态影响，不锈钢现货成交较前期有所改善，市场回暖明显，贸易商报价有所上探，无锡和佛山市场不锈钢价格均为12700（+50）元/吨，304/2B升贴水为355至555元/吨 [3] - SMM数据显示，昨日高镍生铁出厂含税均价变化0.00元/镍点至881.5元/镍点 [3] 不锈钢品种策略 - 单边操作建议中性，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素现货价格坚挺，新单成交放缓，中长期供需仍偏宽松，四季度气头检修12月逐渐开始 [2] - 受储备需求跟进及复合肥开工提升，尿素企业出货好转，厂内库存去库，港口库存小幅累库 [2] - 10月尿素出口120万吨，本年度累积出口超400万吨，年末出口预期好转，预计对现货市场形成一定支撑 [2] - 11月20日印度IPL尿素进口招标截标，最低CFR价格上升，需持续关注国内现货采购情绪与节奏 [2] - 策略上单边区间震荡偏强，跨期观望，跨品种无 [3] 根据相关目录分别总结 尿素基差结构 - 包含山东尿素小颗粒市场价、河南尿素小颗粒市场价、山东主连基差、河南主连基差、尿素主力连续合约价格、1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差等相关内容及对应图表 [4][5] 尿素产量 - 涉及尿素周度产量、尿素装置检修损失量、生产成本、现货生产利润等相关内容及对应图表 [4][5] 尿素生产利润与开工率 - 包含盘面生产利润、全国产能利用率、煤制产能利用率、气制产能利用率等相关内容及对应图表 [4][5] 尿素外盘价格与出口利润 - 涵盖尿素小颗粒波罗的海FOB、尿素大颗粒东南亚CFR、尿素小颗粒中国FOB、尿素大颗粒中国CFR、尿素小颗粒波罗的海FOB - 中国FOB - 30、尿素大颗粒东南亚CFR - 中国FOB、尿素出口利润、盘面出口利润等相关内容及对应图表 [4][5] 尿素下游开工与订单 - 涉及复合肥开工率、三聚氰胺开工率、待发订单天数等相关内容及对应图表 [4][5] 尿素库存与仓单 - 包含上游厂内库存、港口库存、河北尿素下游厂家原料库存天数、期货仓单、主力合约持仓量、主力合约成交量等相关内容及对应图表 [4][5] 市场分析 - 2025 - 12 - 02，尿素主力收盘1687元/吨（+12），河南小颗粒出厂价1680元/吨（0），山东地区小颗粒报价1680元/吨（-10），江苏地区小颗粒报价1680元/吨（+0），小块无烟煤750元/吨（+0），山东基差 - 7元/吨（-22），河南基差 - 7元/吨（-12），江苏基差 - 7元/吨（-12），尿素生产利润150元/吨（-10），出口利润931元/吨（-21） [1] - 截至2025 - 12 - 02，企业产能利用率83.71%（0.08%），样本企业总库存量为136.39万吨（-7.33），港口样本库存量为10.00万吨（+0.00） [1] - 截至2025 - 12 - 02，复合肥产能利用率37.06%（+2.45%），三聚氰胺产能利用率为60.80%（-1.40%），尿素企业预收订单天数6.65日（-0.47） [1] 其他情况 - 复合肥山西、河北停车装置重启，湖北大企业开工率提升，整体开工提升；三聚氰胺开工下降，刚需采购；淡储陆续入场 [2] - 新疆中能已出尿素，随着新增产能释放，中长期尿素供需仍偏宽松 [2] - 10月尿素出口120万吨，本年度累积出口超400万吨，尿素生产商已获得第四批共计60万吨出口配额 [2]

报告行业投资评级 - 苹果：震荡偏强 [3] - 红枣：中性 [8] 报告的核心观点 - 苹果市场处于转出库阶段的季节性淡季，短期内仍处淡季行情价格以稳为主，接下来双节备货期，好货偏紧叠加旺季需求，价格将稳中偏强运行 [2][3] - 红枣处于“新旧季交替”时期，新季减产预期较强但幅度未定且质量优于去年，目前库存压力大，供需矛盾未缓解，市场对未来预期悲观，期货价格走势取决于终端市场对新季现货的接受和消化情况 [7][8] 市场要闻与重要数据 苹果 - 期货方面，昨日苹果2601合约9488元/吨，较前一日变动 -38元/吨，幅度 -0.40% [1] - 现货方面，山东栖霞80 一二 级晚富士价格3.75元/斤，较前一日无变动，现货基差AP01 - 1988，较前一日变动 +38；陕西洛川70 以上半商品晚富士价格4.15元/斤，较前一日无变动，现货基差AP01 - 1188，较前一日变动 +38 [1] 红枣 - 期货方面，昨日红枣2601合约9110元/吨，较前一日变动 +55元/吨，幅度 +0.61% [4] - 现货方面，河北一级灰枣现货价格8.50元/公斤，较前一日变动 -0.10元/公斤，现货基差CJ01 - 610，较前一日变动 -155 [4] 市场分析 苹果 - 昨日苹果期价震荡收跌，当前现货市场处于季节性淡季，各产区按需零星出货成交氛围一般，价格有差异，上周出库进度放缓，销区消化慢，柑橘类水果冲击明显，预计短期内淡季行情价格以稳为主 [2] 红枣 - 昨日红枣期价偏强震荡，新疆产区收购进度达8成，企业收购积极性一般，河北和广东市场货源充足，新货为交易主力，价格因质量和成本有差异且趋弱运行，下游客商按需采购成交一般，当前处于“新旧季交替”关键时期，库存压力大，供需矛盾未缓解，市场预期悲观 [7] 策略 苹果 - 短中期来看，接下来双节备货期，好货偏紧叠加旺季需求支撑，价格将稳中偏强运行 [3] 红枣 - 若终端市场接受并消化新季现货，期货价格向新季现货价格回归；反之，新季现货价格跟跌向期货价格靠拢，近月合约可能仍有下跌空间 [8]

报告行业投资评级 - 生猪和鸡蛋行业策略均为谨慎偏空 [3][7] 报告的核心观点 - 猪价下跌致冻品库存累积影响屠宰量增长，年底需求对猪价提振有限，后续需求复苏力度待察，供应压力短期内压制猪价 [2] - 鸡蛋产能去化启动但在产蛋鸡存栏仍处高位，供应压力难实质缓解，需求对蛋价提振有限，年底旺季蛋价上涨空间有限 [5] 市场要闻与重要数据 生猪 - 期货方面，昨日收盘生猪2601合约11455元/吨，较前交易日变动 -40.00元/吨，幅度 -0.35% [1] - 现货方面，河南外三元生猪价格11.23元/公斤，较前交易日变动 -0.19元/公斤，现货基差LH01 - 225，较前交易日变动 -150；江苏外三元生猪价格11.49元/公斤，较前交易日变动 -0.15元/公斤，现货基差LH01 + 35，较前交易日变动 -110；四川外三元生猪价格11.50元/公斤，较前交易日变动 +0.00元/公斤，现货基差LH01 + 45，较前交易日变动 +40 [1] - 12月2日“农产品批发价格200指数”为127.82，比昨天上升0.29个点，“菜篮子”产品批发价格指数为130.30，比昨天上升0.34个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.59元/公斤，比昨天下降1.2%；牛肉66.88元/公斤，比昨天上升0.5%；羊肉63.22元/公斤，比昨天下降0.3%；鸡蛋7.44元/公斤，比昨天上升1.5%；白条鸡17.61元/公斤，比昨天下降1.6% [1] 鸡蛋 - 期货方面，昨日收盘鸡蛋2601合约3202元/500千克，较前交易日变动 +1.00元，幅度 +0.03% [3] - 现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格2.96元/斤，较前交易日变动 +0.00，现货基差JD01 - 242，较前交易日变动 -1；山东地区鸡蛋现货价格3.20元/斤，较前交易日变动 +0.00，现货基差JD01 - 2，较前交易日变动 -1；河北地区鸡蛋现货价格2.67元/斤，较前交易日变动 -0.04，现货基差JD01 - 532，较前交易日变动 -41 [3] - 2025年12月2日，全国生产环节库存为0.92天，较昨日持平。流通环节库存为1.19天，较昨日持平 [4]

报告行业投资评级 - 绝对价格：中性 [3] - 期权策略：卖出宽跨 [3] 报告的核心观点 - 四季度再生铅复产不及预期，原生铅检修惜售，产业链维持低库存；铅精矿加工费负值，成本支撑有效；蓄电池开工环比回升但终端一般，进口窗口关闭削弱海外冲击；铅品种整体呈现供需双弱格局，价格波动或在16,950元/吨至17,600元/吨 [3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025-12-02，LME铅现货升水为-41.63美元/吨；SMM1铅锭现货价较前一交易日变化75元/吨至17050元/吨；SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化0元/吨至25.00元/吨；SMM广东铅现货较前一交易日变化75元/吨至17150元/吨；SMM河南铅现货较前一交易日变化75元/吨至17050元/吨；SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化75元/吨至17050元/吨；铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-25元/吨；废电动车电池较前一交易日变化0元/吨至9875元/吨；废白壳较前一交易日变化0元/吨至10050元/吨；废黑壳较前一交易日变化0元/吨至10225元/吨 [1] 期货方面 - 2025-12-02，沪铅主力合约开于17145元/吨，收于17210元/吨，较前一交易日变化135元/吨，全天交易日成交52077手，较前一交易日变化13295手，全天交易日持仓47601手，较前一交易日变化414手，日内价格震荡，最高点达到17230元/吨，最低点达到17110元/吨；夜盘方面，沪铅主力合约开于17170元/吨，收于17165元/吨，较昨日午后收盘下降0.09% [2] - 据SMM讯，昨日SMM1铅价较前一个交易日上涨75元/吨；河南地区铅冶炼厂报价对SMM1铅平水出厂，贸易商报价对沪期铅2601合约贴水70 - 40元/吨出厂；湖南地区铅冶炼厂报价维持对SMM1铅升水50 - 60元/吨出厂，少量刚需成交，部分贸易商报价对沪期铅2601合约贴水50元/吨；铅价小幅上行，部分冶炼厂依然挺价升水出货，下游企业维持刚需采购，市场成交一般 [2] 库存方面 - 2025-12-02，SMM铅锭库存总量为3.1万吨，较上周同期变化-0.43万吨；截止11月28日，LME铅库存为256950吨，较上一交易日变化-2300吨 [2]

市场要闻与重要数据 - 2026年1月交货的纽约商品交易所轻质原油期货价格下跌68美分，收于每桶58.64美元，跌幅为1.15%；2月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌72美分，收于每桶62.45美元，跌幅为1.14%；SC原油主力合约收跌0.75%，报450元/桶 [1] - 美国总统特朗普声称哥伦比亚可能因毒品问题“遭受攻击”，哥伦比亚总统佩特罗警告勿威胁哥方主权，侵犯主权即宣战 [1] - 塞尔维亚总统武契奇称已达成协议确保NIS支付交易安全，美国未暂停对NIS炼油厂制裁，俄罗斯天然气工业股份公司在塞尔维亚的炼油厂将在数日内关闭 [1] - 克里姆林宫发言人佩斯科夫表示俄罗斯将继续以有竞争力价格向印度提供能源供应，深度参与印度和平利用核能产业，建立不受第三方影响的贸易机制 [1] - 巴西国家石油公司官员预计到2027年初，其RNES炼油厂产能将每日增加5万桶 [1] - 俄罗斯总统普京对印度进行为期两天访问，力求增加石油、导弹系统和战斗机销售，恢复与印度的能源和国防关系 [1] 投资逻辑 - CPC受损的SPM2号设施将至少维修6个月，SPM3号装置预计10号左右恢复装船，仅剩SPM1号作业，短期内CPC原油装船量将大幅下降，3号装置复产之后恢复，码头设施是基础设施袭击最脆弱一环 [2] 策略 - 油价短期区间震荡，中期空头配置 [3] 风险 - 下行风险为俄乌达成和平协议、宏观黑天鹅事件 [3] - 上行风险为制裁油供应收紧、中东冲突导致大规模断供 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市强势带动，同时美联储降息预期延后、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 整体看债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号[3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比和同比均为0.20%，中国PPI月度环比为0.10%，同比为 -2.10% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模437.72万亿元，环比增加0.64万亿元，增幅0.15%；M2同比8.20%，环比下降0.20%，降幅2.38%；制造业PMI49.20%，环比增加0.20%，增幅0.41% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数99.33，环比下降0.09，降幅0.09%；美元兑人民币（离岸）7.0709，环比无变化；SHIBOR 7天1.43，环比下降0.02，降幅1.38%；DR0071.44，环比下降0.02，降幅1.17%；R0071.51，环比下降0.02，降幅1.24%；同业存单（AAA）3M1.60，环比增加0.01，增幅0.79%；AA - AAA信用利差（1Y）0.10，环比增加0.00，增幅0.79% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 2025 - 12 - 02，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.39元、105.77元、107.98元、113.89元，涨跌幅分别为 - 0.02%、 - 0.06%、 - 0.07%和 - 0.51% [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为 - 0.023元、 - 0.052元、 - 0.072元和 - 0.196元 [3] 三、货币市场资金面概况 - 2025年1 - 10月财政运行呈现“收入温和修复、支出节奏回落、基金收缩与专项债放缓并存”特征，一般公共预算收入同比增长0.8%，支出同比仅增2% [2] - 10月末社融与信贷保持低位扩张，政府债发行强劲，企业与居民融资需求偏弱，M1回落、M2 - M1剪刀差回升 [2] - 2025 - 12 - 02，央行开展1563亿元7天逆回购操作，利率1.4% [2] - 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.302%、1.434%、1.465% 和1.519%，回购利率近期回落 [2] 四、价差概况 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与多种期货跨品种价差相关内容 [29][33][34] 五、两年期国债期货 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差和净基差走势等内容 [36][37][46] 六、五年期国债期货 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差和净基差走势等内容 [48][52] 七、十年期国债期货 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差和净基差走势等内容 [55][57] 八、三十年期国债期货 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差和净基差走势等内容 [62][65][68] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2503基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端镇海炼化裂解装置重启，PDH亏损检修现象不明显，丙烯开工整体小幅上涨，河北海伟PDH装置重启推迟，商品外卖量或增加；需求端前期检修停车装置集中重启，部分下游开工回升，但丙烯价格回升使下游利润承压，PP开工环比回落，环氧丙烷利润尚可，下游阶段性补库为主；成本端国际油价震荡且中长期供应过剩压力仍存，外盘丙烷价格回调；策略上单边观望，短期成本端支撑增强，盘面偏强震荡，但供需驱动不足反弹空间受限，等待边际装置检修，跨期和跨品种无操作建议 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、华北基差、01 - 05合约、华东市场价、山东市场价等相关图表 [6][9][11] 丙烯生产利润与开工率 - 包含丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率等相关图表 [17][19][20] 丙烯进出口利润 - 有韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润等相关图表 [29][31] 丙烯下游利润与开工率 - 涵盖PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润和开工率（产能利用率）相关图表 [37][38][45] 丙烯库存 - 涉及丙烯厂内库存、PP粉厂内库存相关图表 [61]

报告行业投资评级 - 单边中性，短期观望为主；跨期、跨品种、期现、期权无相关策略 [2] 报告的核心观点 - 市场驱动有限，盘面维持震荡运行；外盘强势对国内市场有一定支撑，但盘面上行驱动仍有限 [1] 市场分析 - 12月2日各地区价格：山东市场4410 - 4500元/吨；东北市场4000 - 4150元/吨；华北市场4250 - 4470元/吨；华东市场4220 - 4470元/吨；沿江市场4600 - 4980元/吨；西北市场4350 - 4480元/吨；华南市场4400 - 4600元/吨 [1] - 2026年1月上半月中国华东冷冻货到岸价格丙烷580美元/吨，跌13美元/吨，丁烷570美元/吨，跌13美元/吨，折合人民币价格丙烷4520元/吨，跌99元/吨，丁烷4442元/吨，跌99元/吨；华南冷冻货到岸价格丙烷573美元/吨，跌13美元/吨，丁烷563美元/吨，跌13美元/吨，折合人民币价格丙烷4466元/吨，跌99元/吨，丁烷4388元/吨，跌99元/吨 [1] - 沙特阿美公司12月CP公布后，现货价格受提振上涨，昨日局部地区延续涨势，但华东地区民用气和醚后碳四价格持稳运行且处于低位，抑制盘面上方空间 [1] - 基本面来看，近期中东供应边际收紧，科威特阿祖尔炼厂检修延长，国内炼厂供应相对平稳，海外阶段性收紧但中期仍偏宽松；需求方面，燃烧端需求尚可，深加工方面，PDH装置开工率受利润因素限制 [1]

报告行业投资评级 - 单边：中性，等待市场筑底；跨期：无；跨品种：无；期现：无；期权：无 [2] 报告的核心观点 - 12月2日沥青期货主力BU2601合约下午收盘价2916元/吨，较昨日结算价下跌72元/吨，跌幅2.41%；持仓136104手，环比下跌14100手，成交222484手，环比上涨57910手 [1] - 卓创资讯重交沥青现货结算价：东北3156 - 3500元/吨；山东2880 - 3470元/吨；华南2980 - 3150元/吨；华东3100 - 3300元/吨 [1] - 沥青盘面维持弱势震荡运行，筑底尚未完成；昨日华北、山东、华东、华南以及川渝地区沥青现货价格下跌，其余地区大体企稳 [1] - 尽管原油价格整体走势偏强，但沥青市场情绪较弱，需求端持续疲软，局部过剩压力仍存，施压沥青现货价格；虽有部分冬储合同释放，但逆转弱势还需更多利好因素刺激 [1] 相关目录总结 现货价格相关 - 包含山东、华东、华南、华北、西南、西北重交沥青现货价格图，单位均为元/吨 [3][10][17] 期货相关 - 有石油沥青期货指数、主力合约、近月合约收盘价，近月月差，单边成交持仓量，主力合约成交持仓量图，单位分别为元/吨、元/吨、手 [3] 产量相关 - 包括国内沥青周度产量、独立炼厂沥青产量、山东沥青产量、华东沥青产量、华南沥青产量、华北沥青产量图，单位均为万吨 [3] 消费相关 - 有国内道路消费-道路、国内沥青消费-防水、国内沥青消费-焦化、国内沥青消费-船燃图，单位均为万吨 [3] 库存相关 - 包含沥青炼厂库存-隆众口径、沥青社会库存-隆众口径图，单位均为万吨 [3]