报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上，目标价25.00元 [1][7][17] 报告的核心观点 - 公司2024年经营业绩小幅下降，募投产能陆续释放，双轮驱动优势明显，未来市场空间广阔，预计2025 - 2027年净利润和EPS增长 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本5.09亿股，流通股本5.05亿股，总市值80.71亿元，流通市值80.17亿元，12个月最高股价18.50元，最低股价10.63元 [3] 经营业绩 - 2024年1 - 12月实现营业收入20.26亿元，同比下降4.31%；归属于上市公司股东的净利润2.29亿元，同比下降27.00%；基本每股收益0.45元，同比下降27.01% [5] - 主营业务收入19.20亿元，同比下降4.56%，其中试验设备收入6.23亿元，同比下降17.25%；环境与可靠性试验服务收入10.09亿元，同比增长0.64%；集成电路验证与分析服务收入2.88亿元，同比增长12.33% [6] 募投项目 - 新能源汽车产品检测中心扩建项目建设完成，涵盖五大核心业务板块，专注新能源汽车关键系统及零部件研发验证测试；第五代移动通信性能检测技术服务平台项目建设完成并投入使用，专注无线通信等领域检测认证服务 [6] 商业模式与市场空间 - 坚持“聚焦主业、双轮驱动、制造与服务融合发展”战略，构建试验设备及试验服务协同发展商业模式，第三方环境与可靠性试验市场需求扩大，为公司试验业务创造广阔空间 [7] 盈利预测 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2025.51|2359.71|2701.87|3026.10| |营业收入增长率(%)|-4.31%|16.50%|14.50%|12.00%| |归母净利润（百万元）|229.41|328.71|375.16|419.18| |净利润增长率(%)|-27.00%|43.28%|14.13%|11.73%| |摊薄每股收益（元）|0.451|0.646|0.738|0.824| |市盈率（PE）|36.69|25.60|22.43|20.08|[9] 资产负债与利润表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|812.45|1125.76|1152.62|2137.45| |应收和预付款项（百万）|1446.71|1205.54|1831.28|1569.96| |存货（百万）|376.99|495.07|503.44|614.89| |资产总计（百万）|5033.23|4901.92|5241.38|5813.98| |负债合计（百万）|1923.09|1493.17|1491.82|1683.63| |归属母公司股东权益（百万）|2639.15|2881.76|3158.65|3468.02| |营业收入（百万）|2025.51|2359.71|2701.87|3026.10| |营业成本（百万）|1123.25|1283.64|1469.77|1646.14| |营业利润（百万）|343.26|411.61|475.57|536.18| |净利润（百万）|357.27|384.72|439.08|490.60| |归属母公司股东净利润（百万）|229.41|328.71|375.16|419.18|[12] 现金流量表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营性现金净流量（百万）|485.45|1026.33|119.78|1089.27| |投资性现金净流量（百万）| - 381.21|34.85|34.85|34.85| |筹资性现金净流量（百万）| - 228.89| - 747.87| - 127.77| - 139.30| |现金流量净额（百万）| - 121.68|313.31|26.86|984.82|[15] 估值指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |PE|36.69|25.60|22.43|20.08| |PEG|1.65|N/A|N/A|N/A| |PB|3.19|2.92|2.66|2.43| |PS|4.16|3.57|3.12|2.78| |PCF|17.34|8.20|70.26|7.73| |EV/EBIT|27.18|16.49|14.64|11.67| |EV/EBITDA|15.95|9.90|9.21|8.15|[15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标市值为 410 亿元人民币，对应股价为 23.29 元 [6] 报告的核心观点 - 奥布替尼驱动营收高增长，亏损持续收窄，血液瘤领域搭建产品梯队，自免管线进入收获期，未来 12 个月内公司催化剂丰富 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本 17.63 亿股，流通股本 2.66 亿股；总市值 314.79 亿元，流通市值 47.56 亿元；12 个月内最高价 19.77 元，最低价 7.28 元 [3] 2024 年年度业绩情况 - 实现营收 10.09 亿元，同比增长 36.7%，核心产品奥布替尼销售收入突破 10 亿元，同比增长 49.1%，毛利率增长至 86.3%，较 2023 年提升 3.7pct，研发费用 8.15 亿元，同比增长 7.6%，销售费用 4.2 亿元，同比增长 14.5%，管理费用 1.69 亿元，同比下降 8.5%，本期亏损金额为 4.53 亿元，同比缩小 1.93 亿元，下降 29.9%，截止 2024 年 12 月 31 日，现金及现金相关余额约 78 亿元 [4] 业务进展 - 血液瘤领域，奥布替尼一线 CLL/SLL 适应症 NDA 已获 NMPA 受理，预计 2025 年获批，联合 BCL2 抑制剂 ICP - 248 一线治疗 CLL/SLL 进入临床 3 期并完成首例患者入组，坦昔妥单抗（CD19）DLBCL 适应症预计 2025 年获批；自免领域，奥布替尼治疗 ITP 的 3 期临床加速推进，治疗 SLE 的 2b 期临床患者入组完成，治疗 PPMS 和 SPMS 两项全球 3 期临床试验进行中，ICP - 332（TYK2 JH1）治疗特异性皮炎和 ICP - 488（TYK2 JH2）治疗银屑病的两项 3 期临床均已启动 [5] 未来 12 个月催化剂 - 血液瘤领域，奥布替尼 1L CLL/SLL 获批上市，坦昔妥单抗 r/r DLBCL 获批上市，ICP - 248（BCL2）用于 BTKi 经治的 r/r NHL 临床、联合奥布替尼治疗 1L CLL/SLL 的 2 期临床的长期疗效数据读出，联合奥布替尼治疗 1L CLL/SLL 的 3 期临床完成入组，BTKi 经治的 r/r MCL 注册性临床启动；自免领域，奥布替尼 ITP 3 期完成患者入组，PPMS 和 SPMS 全球 3 期启动并完成首例患者入组，SLE 2b 期 25Q4 数据读出，ICP - 332（TYK2 JH1）特应性皮炎 3 期临床试验、白癜风 2 期临床试验完成患者入组，ICP - 488（TYK2 JH2）银屑病 3 期临床试验完成患者入组 [6] 盈利预测和财务指标 |年份|营业收入（亿元）|营业收入增长率(%)|归母净利（亿元）|摊薄每股收益（元）|市盈率（PE）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|10.09|36.68%|-4.41|-0.26|—| |2025E|13.11|29.87%|-4.61|-0.26|—| |2026E|18.59|41.80%|-3.01|-0.17|—| |2027E|24.57|32.16%|-1.55|-0.09|—| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023A - 2027E 各项目数据，预测指标包含毛利率、销售净利率、销售收入增长率等多项指标数据 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩承压，但2025年随着行业景气度回升及公司自身战略推进，业绩有望触底反弹 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为10.21/10.21亿股，总市值/流通为70.87/70.87亿元，12个月内最高/最低价为9.86/5.47元 [3] 2024年年报情况 - 2024年实现营收60.17亿元，同增11.3%，归母净利7088万元，同减82.41%；2024年Q4实现营收18.39亿元，同增47%，归母净利 - 1092万元，同减279% [4] 2024年各业务情况 - 生物制品：收入10.14亿，同增0.52%，毛利4亿元，同减19%，禽苗业务竞争力提升，乾元浩明显减亏 [5] - 化药业务：收入16.92亿，同增33.9%，毛利3亿元，同增16%，销售2.13万吨，同增35.58% [5] - 饲料及贸易业务：饲料业务收入11.0亿元，同增7.23%，毛利率小幅下滑至21.68%；农产品贸易38.17万吨，同比增长17.17% [5] 2025年展望 - 随着下游养猪及养禽业好转和公司战略推进，业绩将反弹；生物制品板块贯彻大客户、大单品策略，化药板块优布局、调结构，一季度原料药涨价预计提升化药毛利率；积极布局宠物动保板块，将成营收新增长曲线 [6] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年营收分别达66.2亿、71.5亿、75亿，归母净利润分别为2.42亿、2.61亿、3.86亿，EPS分别为0.24元、0.26元和0.38元 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,017|6,619|7,148|7,506| |营业收入增长率(%)|11.30%|10.00%|8.00%|5.00%| |归母净利（百万元）|71|242|261|386| |净利润增长率(%)|-82.41%|241.73%|7.55%|48.08%| |摊薄每股收益（元）|0.07|0.24|0.26|0.38| |市盈率（PE）|96.69|29.26|27.20|18.37| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 - 包含货币资金、应收和预付款项、存货等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营性现金流、投资性现金流等现金流量表项目在2023A - 2027E的预测数据，以及毛利率、销售净利率等指标 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度钧达股份盈利能力边际改善，海外产能与新技术布局位居行业前列，虽产业链报价与行业盈利下行至底部区间影响营收与盈利，但仍维持“买入”评级 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本2.29亿股，流通股本2.25亿股；总市值93.08亿元，流通市值91.34亿元；12个月内最高价84.55元，最低价34元 [3] 财务数据 - 2025年一季度实现营业收入18.75亿元，同比-49.52%，环比+7.14%；归母净利润-1.06亿元，同比-636.04%，环比-39%（亏损收窄） [4] - 2025年一季度实现TOPCon电池片出货7.15GW；2024年四季度、2025年一季度销售毛利率为2.76pcts、5.88pcts，环比提升3.12pcts；2025年一季度销售费用率降低至0.58pcts，管理费用降低至3.89pcts [5] 海外市场 - 海外销售业务占比从2024年23.85%提升至2025年一季度58.00%，在印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先；在阿曼投资建设的5GW高效电池产能有望于2025年建成 [5] 新技术储备 - 中试的TBC电池转化效率较主流N型电池效率可提升1 - 1.5个百分点；与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达31%，居于行业领先水平 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为111.00亿元、155.40亿元、201.60亿元；归母净利润分别为7.89亿元、11.74亿元、16.58亿元，对应EPS分别为3.44元、5.12元、7.24元 [6] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9,952|11,100|15,540|20,160| |营业收入增长率(%)|-46.66%|11.54%|40.00%|29.73%| |归母净利（百万元）|-591|789|1,174|1,658| |净利润增长率(%)|-172.47%|233.47%|48.80%|41.27%| |摊薄每股收益（元）|-2.60|3.44|5.12|7.24| |市盈率（PE）|—|11.80|7.93|5.61|[7]

报告行业投资评级 - 化学制药无评级 [3] - 中药生产无评级 [3] - 生物医药Ⅱ中性 [3] - 其他医药医疗中性 [3] 报告的核心观点 - 2025年4月16日医药板块涨跌幅-1.04%，跑输沪深300指数1.35pct，涨跌幅居申万31个子行业第23名 [4] - 各医药子行业中，线下药店(+0.47%)、医疗设备(-0.51%)、医院（-0.76%）表现居前，血液制品（-2.85%）、医疗耗材(-1.87%)、其他生物制品（-1.86%）表现居后 [4] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为双成药业(+10.05%)、健尔康(+10.01%)、立方制药(+9.99%)；跌幅榜前3位为润都股份（-10.01%）、艾迪药业(-7.64%)、长药控股（-6.88%） [4] 行业要闻 - 4月16日礼来申报的米吉珠单抗注射液及其皮下注射剂型的新适应症上市申请获受理，此次在华申报上市适应症可能为治疗中重度活动性溃疡性结肠炎成人患者 [5] 公司要闻 - 上海凯宝2024年年报显示，实现营业收入14.73亿元，同比下降7.57%，归母净利润为3.76亿元，同比增长14.55%，扣非后归母净利润为3.53亿元，同比增长21.16% [5] - 海正药业2025年一季报显示，实现营业收入26.32亿元，同比下降3.48%，归母净利润为1.94亿元，同比下降21.85%，扣非后归母净利润为1.82亿元，同比增长36.94% [5] - 康弘药业子公司康弘生物申报的注射用KH815临床试验申请获国家药监局签发的《药物临床试验批准通知书》，适应症为晚期实体瘤 [6] - 迪哲医药向14名特定对象发行股票41,764,808股，发行价格为43.00元/股，募集资金总额为1,795,886,744.00元，扣除不含税发行费用22,440,613.47元，募集资金净额为1,773,446,130.53元 [6]

报告行业投资评级 - 看好工程机械板块，预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上 [5][7] 报告的核心观点 - 3月挖机、装载机内销延续高景气，出口同比继续向上，在积极宏观政策背景下，内需有望迎来新一轮向上周期，出口端同比向上且海外利润率高，各主机厂业绩释放预期强 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 行业销售数据 - 2025年3月销售挖掘机29590台，同比增长18.5%，其中国内销量19517台，同比增长28.5%，出口销量10073台，同比增长2.87% [3] - 2025年3月销售装载机13917台，同比增长12.9%，其中国内销量8168台，同比增长23.2%，出口销量5749台，同比增长0.95% [3] 内需向上周期依据 - 政策端持续发力，2025政府工作报告提出今年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，用于投资建设等 [4] - 开工端逐步复苏，2025年3月工程机械主要产品月平均工作时长为90.1小时，同比增长6.53%，环比增长94.3% [4] - 设备进入存量更新周期，工程机械行业上一轮上行周期为2016 - 2020年，按设备平均寿命8年左右，目前处于存量设备更新期 [4] 出口对主机厂影响 - 挖机、装载机出口数据已连续多月同比向上，随着国产品牌深耕海外市场，出口有望更好表现 [5] - 2024半年报显示工程机械五大主机厂三一、徐工、柳工、中联、山推国外毛利润占比分别为66.77%、47.06%、59.70%、55.73%、72.99%，海外对主机厂利润贡献大，出口同比向上会对业绩端形成积极影响 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年4月16日沪深300上涨0.31%，机械板块下跌1.59%，在所有一级行业中排名第30；细分行业里半导体设备涨幅最大，油气装备跌幅最大；个股方面，飞沃科技、汇成真空、*ST天沃日涨幅居前，潍柴重机、邵阳液压、合锻智能跌幅居前 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月16日沪深300上涨0.31%，机械板块下跌1.59%，在所有一级行业中排第30 [3] - 细分行业中半导体设备涨幅最大，上涨1.82%；油气装备跌幅最大，下跌2.98% [3] - 个股日涨幅榜前3位为飞沃科技(+20.02%)、汇成真空(+15.15%)、*ST天沃(+10.02%)；跌幅榜前3位为潍柴重机（-10.00%）、邵阳液压(-8.98%)、合锻智能（-8.11%） [3] 公司公告 - 宗申动力第一季度预计实现归母净利润2.04亿元－2.40亿元 [4] - 理工光科2024年实现营业收入6.46亿元，同比增长7.01%，归母净利润3433.80万元，同比增长36.22% [4] - 弘宇股份2024年实现营业收入3.22亿元，同比下降11.65%，归母净利润1686.81万元，同比下降21.69% [4] - 冰轮环境2024年实现营业收入66.35亿元，同比下降11.48%，归母净利润6.28亿元，同比下降4.76% [4] - 大连重工2024年实现营业收入142.81亿元，同比增长18.97%，归母净利润4.98亿元，同比增长37.12% [4] - 杭齿前进2024年实现营业收入23.01亿元，同比增长22.22%，归母净利润2.41亿元，同比增长13.88% [6] - 蜀道装备2024年实现营业收入8.62亿元，同比增长28.90%，归母净利润7236.68万元，同比增长121.67% [6] - 四方科技2024年实现营业收入18.63亿元，同比下降16.41%，归母净利润2.37万元，同比下降28.91% [6] - 大宏立2024年实现营业收入3.72亿元，同比下降31.65%，归母净利润113.73万元，同比增长96.57% [6] - 杰瑞股份5%以上股东王坤晓2025年4月16日增持0.01%，增持变动前持股13.00% [6] - 威派格5%以上股东上海国盛资本管理有限公司于2025年1月17日至4月16日减持0.9997%，减持变动前持股5.0901% [7] 行业新闻 - 2025年1 - 2月机床工具全行业完成营业收入1415亿元，同比下降5.1%；金属切削机床同比增长12.1%，金属成形机床同比增长9.9% [8] - 金属加工机床新增订单同比增长26.2%，在手订单同比增长15.2% [8] - 全国规模以上企业金切机床产量10.3万台，同比增长14.4%；金属成形机床产量2.3万台，同比增长15.0% [8] - 机床工具产品进出口总额48.8亿美元，同比下降1.9%；进口额14.8亿美元，同比下降8.4%；出口额34.0亿美元，同比增长1.1% [8] - 金属切削机床进口额7.1亿美元，同比下降10.7%；出口额8.9亿美元，同比增长2.1% [8][9] - 金属成形机床进口额1.0亿美元，同比下降21.2%；出口额5.4亿美元，同比增长30.2% [9] - 三星推出整合谷歌Gemini的AI家庭伴侣机器人Ballie，将于今年夏季在韩国和美国市场上市，具备自然对话交互等功能 [10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 宽基ETF单日净流入66.44亿元，行业主题ETF单日净流入6.61亿元，风格策略ETF单日净流出0.70亿元，跨境ETF单日净流入5.83亿元 [6] - 通过构建行业拥挤度监测模型，前一交易日美容护理、商贸零售、农林牧渔拥挤度靠前，通信、房地产、建筑装饰拥挤度水平较低，电子、传媒、轻工制造单日拥挤度变动较大 [4] - 从前一交易日主力资金流动看，流入传媒、美容护理、银行，流出电子、计算机、商贸零售；近三个交易日主力资金增配汽车、银行、公用事业，减配计算机、商贸零售、农林牧渔 [4] - 根据溢价率Z - score模型搭建相关ETF产品筛选信号模型，可提供存在潜在套利机会的标的 [5] 根据相关目录分别进行总结 资金流向 - 宽基ETF：单日净流入66.44亿元，净流入TOP3为沪深300ETF华夏（+27.27亿元）、沪深300ETF（+15.15亿元）、上证50ETF（+12.14亿元）；净流出TOP3为中证A500ETF（-3.52亿元）、创业板ETF（-3.17亿元）、创业板50ETF（-1.65亿元） [6] - 行业主题ETF：单日净流入6.61亿元，净流入TOP3为科创芯片ETF（+2.26亿元）、半导体ETF（+2.20亿元）、游戏ETF（+1.85亿元）；净流出TOP3为证券ETF（-1.21亿元）、创业板人工智能ETF华宝（-0.59亿元）、科创AIETF（-0.47亿元） [6] - 风格策略ETF：单日净流出0.70亿元，净流入TOP3为红利低波ETF（+0.26亿元）、红利低波50ETF（+0.17亿元）、红利ETF（+0.14亿元）；净流出TOP3为红利国企ETF（-0.34亿元）、红利低波100ETF（-0.29亿元）、红利ETF易方达（-0.21亿元） [6] - 跨境ETF：单日净流入5.83亿元，净流入TOP3为港股通互联网ETF（+1.03亿元）、港股通科技30ETF（+0.89亿元）、纳斯达克50ETF（+0.67亿元）；净流出TOP3为恒生科技ETF（-1.36亿元）、纳斯达克100指数ETF（-0.81亿元）、道琼斯ETF（-0.34亿元） [6] 行业拥挤度监测 - 构建行业拥挤度监测模型对申万一级行业指数拥挤度每日监测，前一交易日美容护理、商贸零售、农林牧渔靠前，通信、房地产、建筑装饰拥挤度水平较低，建议关注；电子、传媒、轻工制造单日拥挤度变动较大 [4] - 前一交易日主力资金流入传媒、美容护理、银行，流出电子、计算机、商贸零售；近三个交易日主力资金增配汽车、银行、公用事业，减配计算机、商贸零售、农林牧渔 [4] ETF产品关注信号 - 根据溢价率Z - score模型搭建相关ETF产品筛选信号模型，可提供存在潜在套利机会的标的，需警惕标的回调风险 [5] - 建议关注的ETF产品有港股通红利低波ETF、中证500成长ETF、港股红利ETF基金、科创医药ETF、券商ETF [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司24年实现营业收入35.90亿元，同比增长1.53%；归母净利润5.73亿元，同比下降20.42%；扣非净利润4.64亿元，同比下降18.92% [4] - 24Q4单季度营业收入9.07亿元，同比增长13.57%；归母净利润1.45亿元，同比增长109.59%；扣非归母净利润0.79亿元，同比增长356.24% [5] - 安全与识别/非挥发存储器/智能电表芯片/FPGA及其他产品营业收入分别7.91/11.36/3.97/11.34亿元，同比增速分别为8.34%/5.97%/44.89%/0.27% [5] - 智能电表景气度回暖，通用及车规MCU出货增长，汽车电子领域销量超1000万颗 [5] - 公司推进新一代FPGA和智能化可重构SoC产品研发等工作，多款1xnm FinFET先进制程FPGA产品完成样片测试，小批量供客户验证且反馈良好 [6] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为40.03、47.43、54.80亿元，同比增速分别为11.49%、18.49%、15.54%；归母净利润分别为7.89、9.65、11.48亿元，同比增速分别为37.83%、22.23%、18.98%，对应25 - 27年PE分别为47X、39X、33X [6] 相关目录总结 股票数据 - 总股本/流通为8.21/5.37亿股，总市值/流通为412.03/269.41亿元，12个月内最高/最低价为54.15/23.55元 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,590|4,003|4,743|5,480| |营业收入增长率(%)|1.53%|11.49%|18.49%|15.54%| |归母净利（百万元）|573|789|965|1,148| |净利润增长率(%)|-20.42%|37.77%|22.27%|19.00%| |摊薄每股收益（元）|0.70|0.96|1.17|1.40| |市盈率（PE）|54.84|47.36|38.73|32.55| [7] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|1,003|1,087|1,649|2,158|3,017| |应收和预付款项（百万）|1,431|1,906|1,885|2,251|2,622| |存货（百万）|3,177|3,134|3,419|3,461|3,331| |流动资产合计（百万）|5,937|6,481|7,361|8,350|9,497| |固定资产（百万）|1,115|1,568|1,797|1,973|2,095| |资产总计（百万）|8,411|9,041|10,124|11,292|12,574| |短期借款（百万）|894|1,072|1,172|1,272|1,331| |负债合计（百万）|2,450|2,497|2,872|3,184|3,450| |归母公司股东权益（百万）|5,303|5,894|6,596|7,450|8,466| |股东权益合计（百万）|5,962|6,544|7,252|8,108|9,124| [8][9][10] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|3,536|3,590|4,003|4,743|5,480| |营业成本（百万）|1,372|1,582|1,758|2,077|2,398| |营业税金及附加（百万）|8|12|14|16|18| |销售费用（百万）|252|242|272|324|373| |管理费用（百万）|158|158|174|208|240| |财务费用（百万）|16|29|23|16|9| |营业利润（百万）|751|559|796|968|1,148| |利润总额（百万）|752|559|796|968|1,148| |净利润（百万）|749|560|795|967|1,148| |归母股东净利润（百万）|719|573|789|965|1,148| [9][10] 预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|61.21%|55.95%|56.07%|56.21%|56.24%| |销售净利率|20.35%|15.95%|19.71%|20.34%|20.95%| |销售收入增长率|-0.07%|1.53%|11.49%|18.49%|15.54%| |EBIT增长率|-31.92%|-24.60%|40.08%|20.11%|17.64%| |净利润增长率|-33.18%|-20.42%|37.77%|22.27%|19.00%| |ROE|13.57%|9.71%|11.96%|12.95%|13.56%| |ROA|10.31%|6.41%|8.30%|9.03%|9.62%| |ROIC|10.33%|7.12%|8.98%|9.69%|10.24%| |EPS(X)|0.88|0.70|0.96|1.17|1.40| |PE(X)|43.90|54.84|47.36|38.73|32.55| |PB(X)|5.97|5.35|5.66|5.01|4.41| |PS(X)|8.95|8.78|9.33|7.88|6.82| |EV/EBITDA(X)|31.05|35.10|31.37|26.53|23.56| [10] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流（百万）|-708|732|1,149|1,139|1,500| |投资性现金流（百万）|-732|-754|-629|-651|-595| |融资性现金流（百万）|1,310|89|38|20|-46| [10][11]

报告公司投资评级 - 给予行动教育“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 行动教育2024年年报显示营收利润双增 发展态势向好 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.13亿元、3.6亿元和4.05亿元 同比增速16.59%、14.85%和12.68% 看好公司发展 [4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为1.19/1.19亿股 总市值/流通为46.69/46.69亿元 12个月内最高/最低价为56/30.16元 [3] 财务数据 - 2024年实现营业收入7.83亿元 同比增长16.54%；归母净利润2.69亿元 较上年增长22.39%；归母扣非净利润2.41亿 同比增长12.15%；Q4实现营业收入2.21亿元 同比增长4.47%；归母净利润7397万元 同比增长25.84%；归母扣非净利润5538万元 同比 - 5.4% [4] - 2024年管理培训课程收入6.33亿元/+6.31% 收入占比80.79% 同比下降7.77pct；管理咨询收入1.46亿元/+97.83% 收入占比18.59% 同比增长7.61pct；全年整体毛利率76.05%/-2.21pct 管理培训业务毛利率83.63%/+1.47pct 管理咨询业务毛利率44.24%/-4.07pct；公司整体净利率34.65%/+1.88pct；Q4毛利率76.42%/-0.65pct 净利率33.88%/+5.79pct [5] - 全年销售费用率25.4% 同比 - 1.12pct 管理费用率14.04% 同比 + 0.46pct 研发费用率2.76% 同比 - 1.57pct 财务费用率 - 3.0% 同比 + 0.82pct [6] - 全年新签订单收款9.33亿元 同比增长3.78% 合同负债10.8亿元 同比增长1.22亿元；Q4新签订单收款3.38亿 同比增长11.1% [7] 业务战略 - 2024年以大客户为开发重点 精准制定客户画像 打造大客户特战队 全年开发新客户1200余家 新大客户295家；2025年提出“每人每月一家新大客户”营销策略 [6] - 2024年推出“百校计划” 开设新分校 推动组织裂变与人数增长 [7] 利润分配 - 2024年度计划每股派发现金红利0.75元 合计派发8944万元（含税） 2024年中报、三季报已分别分红每股1元、0.5元 预计全年累计分红2.67亿元 占全年归母净利润的99.47% 按4月14日收盘价计算 股息率达到5.75% [7] 盈利预测和财务指标 |年份|营业收入（百万元）|营业收入增长率(%)|归母净利（百万元）|净利润增长率(%)|摊薄每股收益（元）|市盈率（PE）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|783.43|16.54%|268.57|22.39%|2.27|15.52| |2025E|901.53|15.07%|313.14|16.59%|2.63|14.79| |2026E|1,019.31|13.06%|359.64|14.85%|3.02|12.88| |2027E|1,129.92|10.85%|405.24|12.68%|3.40|11.43| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|78.26%|76.05%|76.47%|76.42%|76.45%| |销售净利率|32.64%|34.28%|34.73%|35.29%|35.87%| |销售收入增长率|49.08%|16.54%|15.07%|13.06%|10.85%| |EBIT增长率|161.6%|18.22%|24.55%|13.79%|11.59%| |净利润增长率|97.95%|22.39%|16.59%|14.87%|12.68%| |ROE|22.88%|27.94%|24.57%|22.01%|19.87%| |ROA|10.47%|12.03%|11.75%|11.38%|11.00%| |ROIC|19.63%|23.26%|21.96%|19.51%|17.42%| |EPS(X)|1.86|2.27|2.63|3.02|3.40| |PE(X)|20.73|15.52|14.79|12.88|11.43| |PB(X)|4.75|4.37|3.63|2.83|2.27| |PS(X)|6.77|5.36|5.14|4.54|4.10| |EV/EBITDA(X)|12.61|9.24|8.05|6.18|4.50| [11]