报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 恒顺醋业发布2024年年报、2025年一季报，2024年总营收21.96亿元（同增4%），归母净利润1.27亿元（同增47%），2025Q1总营收6.26亿元（同增36%），归母净利润0.57亿元（同增2%），公司经营持续修复，改革成效释放 [4] - 公司有序推进营销改革，2025年各产品均实现修复性增长，随着管理层改革深化，经营质量有望持续提升 [9] 各部分总结 降本增效成果显著，盈利能力持续优化 - 2024/2025Q1公司毛利率分别同比+2pct/-6pct至34.72%/35.50%，2024年清理长尾产品，原辅包材节降成本效果显著，2025Q1毛利率下降系2024Q1同期高基数所致 [5] - 2024/2025Q1销售费用率分别同比-1pct/+0.1pct至17.88%/17.15%，管理费用率分别同比+0.3pct/-2pct至5.20%/3.86%，费用率基本平稳 [5] - 净利率分别同比+1pct/-3pct至5.08%/8.96%，公司贯彻落实清理“两非两资”，清退非主营业务范围内子公司，经营质量持续提升 [5] 主品修复性增长，深化改革提升核心竞争力 - 2024年醋/酒/酱系列产品营收分别同比-2%/+0.5%/-8%至12.66/3.29/1.80亿元，醋、酱系列营收承压系清理产品线所致 [6] - 2025Q1醋/酒/酱系列产品营收分别同增19%/9%/35%至3.65/0.84/0.44亿元，系2024Q1低基数下产品恢复性增长 [6] - 公司围绕“醋、酒、酱”产品战略，打造“一业多品”产业格局，随着前期降本增效等改革落地，盈利端将持续改善 [6] 线上+线下全渠道协同，持续优化经销商质量 - 2024年公司经销/直销营收分别同增0.5%/3%至19.41/1.04亿元，持续清理低质经销商，优化单商质量，带动经销渠道基本盘稳步增长 [7] - 2025Q1经销/直销营收分别同增40%/64%至5.84/0.27亿元，全渠道均衡修复 [7] - 公司深化“线下+线上”全渠道协同发展战略，巩固传统分销优势，布局社交电商、社区团购等新业态，实现消费场景全域覆盖，推动销售规模与效率双提升 [7][8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.16/0.18/0.20元，当前股价对应PE分别为48/43/40倍 [9] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2,196|2,351|2,526|2,710| |增长率（%）|4.2%|7.1%|7.4%|7.3%| |归母净利润（百万元）|127|182|202|218| |增长率（%）|46.5%|42.8%|11.1%|8.0%| |摊薄每股收益（元）|0.11|0.16|0.18|0.20| |ROE（%）|3.8%|5.4%|5.9%|6.2%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 报告给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表详细预测数据，以及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力、每股数据等主要财务指标预测 [12]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 受设备到货节奏及产能爬坡进度影响，Q1业绩承压，但算力布局辐射全国收入增长迅猛，5G新基建与新能源业务双轮驱动基本盘稳定，看好公司在算力业务的布局以及增长潜力，维持“买入”评级 [5][6][9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收29.84亿元，同比增长4.28%；实现归母净利润1.45亿元，同比增长0.66% [4] - 2025年第一季度公司实现营收5.49亿元，同比减少24.67%；实现归母净利润0.19亿元，同比减少59.49% [4] Q1业绩承压原因 - 重点客户集采中标项目合同未签订，订单未下达 [5] - 部分重点项目关键设备到货延迟，未形成当期收入，影响了当期收入和利润 [5] - 新能源电池产线处于产能爬坡阶段，资产与研发投入过大 [5] - 借款规模扩大及利率上浮，致使财务费用增加 [5] 算力业务情况 - 2024年，公司智算业务实现营业收入2.69亿元，占公司总收入的9.02%，同比增长3,696.16%，毛利率高达41.04% [6] - 2025年第一季度公司智算业务实现收入1.35亿元，同比增长972.79% [6] - 公司目前已完成智算中心全国业务布局，多个智算集群已陆续交付使用，主要客户包括金山云、上海电信等，目前在服的算力资源约为15000P [6] - 公司中标“新疆哈密伊吾县智算中心项目软硬件设备及集成服务采购项目”，并与金开新能签署战略合作投资框架协议，与北京万界数据科技有限责任公司签订4年共计44,064万元算力服务合同 [6] 5G新基建业务情况 - 2024年，公司在“一带一路”沿线国家开展EPC总包业务，沙特相关项目中标量大幅提升，巩固了国际市场地位 [9] - 2025年一季度公司入围“中国移动2025 - 2026年度通信工程施工服务（传输管线）集中采购项目”中标单位名单，项目覆盖全国14个省（自治区、直辖市）共计27个标段，中标总金额达10.88亿元 [9] 新能源业务情况 - 公司与弗迪电池达成战略伙伴关系，引进比亚迪先进的2.2自动化生产线，合肥动力电池与储能产线于2024年2月底开工，2025年1月动力电池产线实现试产，产品采用比亚迪刀片电芯 [9] - 公司目前在合肥的5GW新能源产线已投入运营，订单稳定，主要为新能源商用车生产刀片电池，主要客户为新能源重卡汽车厂家 [9] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为34.32、39.64、44.99亿元，EPS分别为0.48、0.68、1.03元，当前股价对应PE分别为48.7、34.2、22.5倍 [10] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2,984|3,432|3,964|4,499| |增长率（%）|4.3%|15.0%|15.5%|13.5%| |归母净利润（百万元）|145|207|295|448| |增长率（%）|0.7%|43.0%|42.4%|51.9%| |摊薄每股收益（元）|0.33|0.48|0.68|1.03| |ROE（%）|6.8%|9.4%|12.5%|17.3%| |毛利率|19.1%|25.0%|26.5%|29.5%| |净利率|4.9%|6.1%|7.6%|10.1%| |资产负债率|73.8%|73.3%|72.7%|69.2%| |总资产周转率|0.4|0.4|0.5|0.5| |应收账款周转率|1.3|1.3|1.4|1.4| |存货周转率|6.0|5.3|4.9|4.5| |P/E|69.7|48.7|34.2|22.5| |P/S|3.4|2.9|2.5|2.2| |P/B|4.9|4.7|4.4|4.0|[11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024年/2025Q1公司毛利率、净利率下降，销售费用率上升，管理费用率下降，随着精益管理推进，调整效果将逐步释放 [2] - 2024年团购业务营收增长，加盟/直营零售业务营收下降，公司持续优化单店模型 [3] - 公司2024年推出新品牌主张，利润短期受压，但升级后产品销售表现亮眼，长期看新定位和供应链优化有望助力销售增长和盈利提升 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年总营收71.59亿元（同减11%），归母净利润亏损0.46亿元（同减126%），扣非净利润亏损0.75亿元（同减215%）；2024Q4总营收16.79亿元（同减18%），归母净利润亏损0.65亿元，扣非净利润亏损0.72亿元；2025Q1总营收17.32亿元（同减29%），归母净利润亏损0.36亿元（同减158%），扣非净利润亏损0.40亿元（同减173%） [1] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.06/0.19/0.29元，当前股价对应PE分别为198/62/41倍 [9] - 2024 - 2027年主营收入预计分别为71.59亿、67.32亿、69.06亿、71.57亿元，增长率分别为 - 11.0%、 - 6.0%、2.6%、3.6%；归母净利润预计分别为 - 4600万、2400万、7800万、1.17亿元，增长率分别为 - 125.6%、、220.2%、49.6% [11] 业务分析 - 2024年团购业务营收同增19%至5.82亿元，公司打造差异化团购产品，拓展渠道网络；加盟/直营零售业务营收分别同减22%/9%至18.74/17.17亿元，公司优化单店模型，清理亏损与低质门店，截至2024年底直营/加盟门店数为1033/1671家，较年初净减少223/366家 [3] 盈利预测依据 - 公司持续探索优化门店模型，通过供应链降本增效适配发展战略，提高供应商规模降低成本、选品向源头延伸建立供应链壁垒，多方面提升经营效率 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 看好公司短期臻酿八号增长，长期推进高端品牌建设，加大对新一代井台消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年总营收/归母净利润分别为 52.17/13.41 亿元，分别同比+5%/+6%；2024Q4 分别为 14.29/2.16 亿元，分别同比+5%/-12%；2025Q1 分别为 9.59/1.90 亿元，分别同比+3%/+2% [5] - 2024 年毛利率/净利率分别为 83%/26%，分别同比 -0.4/+0.1pcts；2025Q1 毛利率/净利率分别为 82%/20%，分别同比+1.5/-0.1pcts [5] - 2024 年销售/管理费用率分别为 25%/8%，分别同比-1.3/+0.9pcts；2025Q1 销售/管理费用率分别为 27%/9%，分别同比-7.6/-0.5pcts [5] - 2024 年经营净现金流/销售回款分别为 7.44/53.48 亿元，分别同比-57%/-5%；2025Q1 经营净现金流/销售回款分别为-5.76/7.32 亿元，其中 2024Q1 经营净现金流为-1.02 亿元，销售回款同比-21%；截至 2025Q1 末，公司合同负债 9.36 亿元（环比-0.13 亿元） [5] 产品与渠道情况 - 2024 年高档/中档营收分别为 47.64/2.64 亿元，分别同比+2%/+29%；毛利率分别为 86%/63%，分别同比+0.85/-2.41pcts；2025Q1 高档/中档营收分别为 8.51/0.49 亿元，分别同比+6.71%/-34.21%；毛利率分别同比-1.91/-7.55pcts [6] - “水井坊”主品牌聚焦 300 - 800 元次高端价格带，“第一坊”聚焦于 800 元以上高端市场，持续布局中端子品牌“天号陈” [6] - 2024 年新渠道/批发代理营收分别为 5.28/45.00 亿元，分别同比+10%/+2%；2025Q1 新渠道/批发代理营收分别为 2.86/6.14 亿元，分别同比+184.44%/-20.44% [6] - 2024 年国内/国外营收分别为 49.70/0.58 亿元，分别同比+3%/+45%；2025Q1 国内/国外营收分别为 8.98/0.02 亿元，分别同比+4.3%/-84.35% [6] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 为 2.90/3.16/3.50 元，当前股价对应 PE 分别为 16/15/14 倍 [8] - 2025 - 2027 年主营收入预计分别为 53.97/57.59/62.60 亿元，增长率分别为 3.4%/6.7%/8.7%；归母净利润预计分别为 14.15/15.42/17.05 亿元，增长率分别为 5.5%/9.0%/10.6% [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|82.8%|83.9%|84.1%|84.2%| |四项费用/营收|33.6%|33.5%|32.9%|32.4%| |净利率|25.7%|26.2%|26.8%|27.2%| |ROE|25.8%|23.2%|21.7%|20.7%| |资产负债率|43.4%|40.4%|36.2%|33.0%| |总资产周转率|0.6|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转率|38.0|243.3|243.3|260.7| |存货周转率|0.3|0.6|0.7|0.7| |P/E|17.1|16.2|14.8|13.4| |P/S|4.4|4.2|4.0|3.7| |P/B|4.4|3.7|3.2|2.8| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 看好公司短期臻酿八号增长，长期推进高端品牌建设，加大对新一代井台消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年总营收/归母净利润分别为 52.17/13.41 亿元，分别同比+5%/+6%；2024Q4 分别为 14.29/2.16 亿元，分别同比+5%/-12%；2025Q1 分别为 9.59/1.90 亿元，分别同比+3%/+2% [5] - 2024 年毛利率/净利率分别为 83%/26%，分别同比 -0.4/+0.1pcts；2025Q1 毛利率/净利率分别为 82%/20%，分别同比+1.5/-0.1pcts [5] - 2024 年销售/管理费用率分别为 25%/8%，分别同比-1.3/+0.9pcts；2025Q1 销售/管理费用率分别为 27%/9%，分别同比-7.6/-0.5pcts [5] - 2024 年经营净现金流/销售回款分别为 7.44/53.48 亿元，分别同比-57%/-5%；2025Q1 经营净现金流/销售回款分别为-5.76/7.32 亿元，其中 2024Q1 经营净现金流为-1.02 亿元，销售回款同比-21%；截至 2025Q1 末，公司合同负债 9.36 亿元（环比-0.13 亿元） [5] 产品与渠道情况 - 分产品看，2024 年高档/中档营收分别为 47.64/2.64 亿元，分别同比+2%/+29%；毛利率分别为 86%/63%，分别同比+0.85/-2.41pcts；2025Q1 高档/中档营收分别为 8.51/0.49 亿元，分别同比+6.71%/-34.21%；毛利率分别同比-1.91/-7.55pcts [6] - “水井坊”主品牌聚焦 300 - 800 元次高端价格带，“第一坊”聚焦于 800 元以上高端市场，持续布局中端子品牌“天号陈” [6] - 分渠道看，2024 年新渠道/批发代理营收分别为 5.28/45.00 亿元，分别同比+10%/+2%；2025Q1 新渠道/批发代理营收分别为 2.86/6.14 亿元，分别同比+184.44%/-20.44% [6] - 分区域看，2024 年国内/国外营收分别为 49.70/0.58 亿元，分别同比+3%/+45%；2025Q1 国内/国外营收分别为 8.98/0.02 亿元，分别同比+4.3%/-84.35% [6] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 为 2.90/3.16/3.50 元，当前股价对应 PE 分别为 16/15/14 倍 [8] - 2025 - 2027 年主营收入预计分别为 53.97/57.59/62.60 亿元，增长率分别为 3.4%/6.7%/8.7%；归母净利润预计分别为 14.15/15.42/17.05 亿元，增长率分别为 5.5%/9.0%/10.6% [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |ROE（%）|25.8|23.2|21.7|20.7| |毛利率（%）|82.8|83.9|84.1|84.2| |四项费用/营收（%）|33.6|33.5|32.9|32.4| |净利率（%）|25.7|26.2|26.8|27.2| |资产负债率（%）|43.4|40.4|36.2|33.0| |总资产周转率|0.6|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转率|38.0|243.3|243.3|260.7| |存货周转率|0.3|0.6|0.7|0.7| |P/E|17.1|16.2|14.8|13.4| |P/S|4.4|4.2|4.0|3.7| |P/B|4.4|3.7|3.2|2.8| [11]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为77分，处于“较热”状态，市场逐渐进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][11] 热点主题追踪 - 机器人主题：五一假期山岳型景区游客体验穿戴外骨骼机器人登山，设备能降低20%-40%体能消耗，相关标的有伟思医疗、精工科技 [7] - 稀土主题：中国宣布对7类中重稀土相关物项实施出口管制后，稀土金属价格数周内达创纪录高位，截至5月1日欧洲镝价自4月初以来上涨两倍至850美元/公斤，相关标的有北方稀土、盛和资源 [7] - 苹果链主题：苹果首款折叠屏iPhone预计2026年秋季与iPhone 18 Pro系列和“Air”系列机型一同发布，标准版iPhone18推迟至2027年春季发布，相关标的有领益智造、长盈精密 [7] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：宁德时代79013.52万元、新易盛71846.50万元等 [12] - 主力净流出前十个股：红宝丽-88289.44万元、华胜天成-56785.94万元等 [14] - 融资净买入前十个股：海南华铁18247.43万元、沪电股份11662.72万元等 [14] - 融券净卖出前十个股：招商银行1282.86万元、中国平安1217.80万元等 [15] 行业 - 主力净流入前十行业：SW通信243278万元、SW电力设备154466万元等 [18] - 主力净流出前十行业：SW有色金属-26565万元、SW房地产-28611万元等 [19] - 融资净买入前十行业：SW电子60350万元、SW机械设备55127万元等 [21] - 融券净卖出前十行业：SW银行3358万元、SW电子1017万元等 [21] 指标说明 - 融资净买入表明投资者对市场或特定股票持乐观态度，但融资余额过高可能有过度投机风险 [24] - 融券净卖出表明投资者对市场或特定股票持悲观态度，是高风险交易策略 [24] - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [24] - 市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）及过热（80 - 100） [24] 市场情绪策略建议 - 过冷：找价值投资机会，但需注意风险控制 [23] - 较冷：谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 [23] - 中性：根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 [23] - 较热：适度增加投资，但需警惕市场过热风险 [23] - 过热：考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1总营收2.77亿元（同增1%），归母净利润0.48亿元（同减5%），扣非净利润0.47亿元（同减5%） [4] - 原材料价格高位回落使2025Q1毛利率同增1pct至45.91%，市场推广费用增加使销售/管理费用率分别同增2pct/0.2pct至18.59%/4.57%，叠加利息收入下降，净利率同减1pct至17.49% [5] - 公司坚持大单品路线，以买赠形式扩大香菇酱、上海葱油客群，推动核心单品互动，挖掘仲景品牌价值；同时开辟新增长曲线，践行大健康战略，研发储备药食同源类即食滋补产品仲景元气参，在电商、张仲景连锁药房销售推广，有望挖掘新市场增量 [6] - 公司作为香菇酱龙头企业，夯实大单品基本盘同时开拓健康赛道，随着全渠道布局完善，业绩有望保持稳健增长；预计2025 - 2027年EPS分别为1.30/1.43/1.59（前值为1.29/1.51/1.76）元，当前股价对应PE分别为23/21/19倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为11.83亿、12.83亿、13.95亿元，增长率分别为7.7%、8.5%、8.7%；归母净利润分别为1.89亿、2.09亿、2.32亿元，增长率分别为7.9%、10.6%、10.8%；摊薄每股收益分别为1.30、1.43、1.59元；ROE分别为10.7%、11.5%、12.3% [10] 资产负债表 - 2025 - 2027E流动资产合计分别为11.71亿、12.92亿、14.23亿元，非流动资产合计分别为8.99亿、8.52亿、8.01亿元，资产总计分别为20.70亿、21.43亿、22.25亿元；流动负债合计分别为2.71亿、2.89亿、3.10亿元，非流动负债合计均为0.26亿元，负债合计分别为2.97亿、3.16亿、3.36亿元；所有者权益分别为17.73亿、18.28亿、18.88亿元 [11] 利润表 - 2025 - 2027E营业收入分别为11.83亿、12.83亿、13.95亿元，营业成本分别为6.88亿、7.44亿、8.06亿元，营业利润分别为2.17亿、2.41亿、2.66亿元，利润总额分别为2.19亿、2.42亿、2.67亿元，净利润分别为1.89亿、2.09亿、2.32亿元，归母净利润分别为1.89亿、2.09亿、2.32亿元 [11] 现金流量表 - 2025 - 2027E经营活动现金净流量分别为1.99亿、2.27亿、2.49亿元，投资活动现金净流量分别为0.29亿、0.42亿、0.46亿元，筹资活动现金净流量分别为 - 1.40亿、 - 1.55亿、 - 1.71亿元，现金流量净额分别为0.88亿、1.15亿、1.24亿元 [11] 主要财务指标 - 2025 - 2027E营业收入增长率分别为7.7%、8.5%、8.7%，归母净利润增长率分别为7.9%、10.6%、10.8%；毛利率分别为41.8%、42.0%、42.2%，四项费用/营收分别为23.1%、23.2%、22.9%，净利率分别为16.0%、16.3%、16.6%，ROE分别为10.7%、11.5%、12.3%；资产负债率分别为14.4%、14.7%、15.1%；总资产周转率均为0.6，应收账款周转率均为8.2，存货周转率均为3.0；EPS分别为1.30、1.43、1.59元，P/E分别为22.8、20.6、18.6倍，P/S分别为3.6、3.4、3.1倍，P/B分别为2.4、2.4、2.3倍 [11]

报告公司投资评级 - 给予中国银行“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中国银行2024/25Q1实现营业收入6300.9/1649.3亿元，同比+1.2%/+2.6%；归母净利润2378.4/543.6亿元，同比+2.6%/-2.9%；25Q1不良率与年初持平在1.25%，拨备覆盖率环比下降2.6pct至198% [3] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为2404、2453、2477亿元，EPS分别为0.82、0.83、0.84元，当前股价对应PB分别为0.64、0.58、0.53倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 营收增速提升，盈利增速受所得税率影响回落 - 25Q1营收同比+2.6%，增速较24A提升1.4pct；归母净利润同比-2.9%，增速较24A放缓5.5pct，主要因所得税率上升，25Q1有效税率升至20%，同比上升3.5pct [4] 存贷增长稳健 - 25Q1总资产同比增长6.9%至36万亿元，增速较24A回落1.2pct；存款同比增长6.2%至25.6万亿元，贷款总额同比增长8.3%至22.6万亿元；一季度新增贷款1.01万亿元，较去年同期多增0.09万亿元 [5] 息差环比回落，同比降幅收窄 - 25Q1息差环比下降11bp至1.29%，源于资产端收益率降幅大于负债端成本改善幅度；25Q1估算资产收益率环比下降0.3pct至3.1%，受贷款利率行业性下行和LPR重定价影响；25Q1估算负债成本率环比下降0.2pct至1.9% [6] 中收增速转正，非息收入亮眼 - 25Q1非息收入同比+18.9%（较24A上升3pct），中收同比+2.1%，较2024年上升5pct；其他非息收入同比+37.3%，较2024年上升2.3pct，其中汇兑净损益同比+668.5%；25Q1成本收入比同比+0.8pct至26.2% [7] 资产质量维持平稳 - 25Q1不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.25%、198%，环比0bp、-2.6pct；一季度末核心一级资本充足率11.82%，一级资本充足率13.8%，资本充足率17.98% [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为2404、2453、2477亿元，EPS分别为0.82、0.83、0.84元，当前股价对应PB分别为0.64、0.58、0.53倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|6301|6603|6930|7223| |增长率（%）|1.2%|4.8%|4.9%|4.2%| |归母净利润(亿元)|2378|2404|2453|2477| |增长率（%）|2.6%|1.1%|2.0%|1.0%| |EPS（元）|0.81|0.82|0.83|0.84| |股息率（%）|4.3%|4.4%|4.4%|4.5%| |市盈率（P/E）|6.96|6.88|6.75|6.68| |市净率（P/B）|0.69|0.64|0.58|0.53| [11]

报告公司投资评级 - 给予中国银行“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 中国银行2024/25Q1实现营业收入6300.9/1649.3亿元，同比+1.2%/+2.6%；归母净利润2378.4/543.6亿元，同比+2.6%/-2.9%；25Q1不良率与年初持平在1.25%，拨备覆盖率环比下降2.6pct至198% [3] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为2404、2453、2477亿元，EPS分别为0.82、0.83、0.84元，当前股价对应PB分别为0.64、0.58、0.53倍 [10] 各目录要点总结 营收增速提升，盈利增速受所得税率影响回落 - 25Q1营收同比+2.6%，增速较24A提升1.4pct；归母净利润同比-2.9%，增速较24A放缓5.5pct，主要因所得税率上升，25Q1有效税率升至20%，同比上升3.5pct [4] 存贷增长稳健 - 25Q1总资产同比增长6.9%至36万亿元，增速较24A回落1.2pct；存款同比增长6.2%至25.6万亿元，贷款总额同比增长8.3%至22.6万亿元；一季度新增贷款1.01万亿元，较去年同期多增0.09万亿元 [5] 息差环比回落，同比降幅收窄 - 25Q1息差环比下降11bp至1.29%，源于资产端收益率降幅大于负债端成本改善幅度；25Q1估算资产收益率环比下降0.3pct至3.1%，受贷款利率行业性下行和LPR重定价影响；25Q1估算负债成本率环比下降0.2pct至1.9% [6] 中收增速转正，非息收入亮眼 - 25Q1非息收入同比+18.9%（较24A上升3pct），中收同比+2.1%，较2024年上升5pct；其他非息收入同比+37.3%，较2024年上升2.3pct，其中汇兑净损益同比+668.5%；25Q1成本收入比同比+0.8pct至26.2% [7] 资产质量维持平稳 - 25Q1不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.25%、198%，环比0bp、-2.6pct；一季度末核心一级资本充足率11.82%，一级资本充足率13.8%，资本充足率17.98% [8] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|6301|6603|6930|7223| |增长率（%）|1.2%|4.8%|4.9%|4.2%| |归母净利润(亿元)|2378|2404|2453|2477| |增长率（%）|2.6%|1.1%|2.0%|1.0%| |EPS（元）|0.81|0.82|0.83|0.84| |股息率（%）|4.3%|4.4%|4.4%|4.5%| |市盈率（P/E）|6.96|6.88|6.75|6.68| |市净率（P/B）|0.69|0.64|0.58|0.53| [12] 资产负债表与利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |存放央行（亿元）|24679|22211|19990|17991| |同业资产（亿元）|19554|17598|15838|14255| |贷款总额（亿元）|215941|233648|252340|272022| |贷款减值准备（亿元）|5388|5914|6503|7134| |贷款净额（亿元）|210553|227734|245836|264888| |证券投资（亿元）|83603|100323|115372|126909| |其他资产（亿元）|17613|12294|9205|9417| |资产合计（亿元）|350613|374247|399738|426325| |同业负债（亿元）|35410|38950|42846|47130| |存款余额（亿元）|242026|256547|271427|286627| |应付债券（亿元）|20565|22211|23988|25907| |其他负债（亿元）|11962|12919|13953|15069| |负债合计（亿元）|242026|256547|271427|286627| |股东权益（亿元）|29530|31387|34070|36791| |净利息收入（亿元）|4489|4520|4742|4926| |手续费及佣金（亿元）|766|781|797|813| |其他收入（亿元）|1046|1302|1391|1484| |营业收入（亿元）|6301|6603|6930|7223| |税金及附加（亿元）|-62|-66|-69|-72| |业务及管理费（亿元）|-1813|-1885|-1942|-1981| |营业支出（亿元）|-1875|-1951|-2011|-2053| |拨备前利润（亿元）|4426|4652|4919|5171| |资产减值损失（亿元）|-1027|-1252|-1490|-1742| |税前利润（亿元）|2950|2953|2984|2988| |所得税（亿元）|-422|-393|-368|-338| |税后利润（亿元）|2527|2560|2617|2650| |少数股东损益（亿元）|149|156|164|172| |归母净利润（亿元）|2378|2404|2453|2477| [13] 主要财务指标预测 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净利润(元)|0.81|0.82|0.83|0.84| |每股拨备前利润(元)|1.50|1.58|1.67|1.76| |每股净资产(元)|8.18|8.78|9.67|10.57| |每股总资产(元)|119.10|127.13|135.79|144.82| |P/E|7.0|6.9|6.7|6.7| |P/PPOP|3.7|3.6|3.4|3.2| |P/B|0.7|0.6|0.6|0.5| |生息资产收益率|3.34%|3.10%|3.06%|3.02%| |贷款收益率|3.56%|3.24%|3.12%|3.00%| |付息负债成本率|2.12%|2.01%|2.01%|2.01%| |存款成本率|1.99%|1.84%|1.80%|1.76%| |净息差|1.40%|1.28%|1.24%|1.20%| |净利差|1.22%|1.09%|1.05%|1.01%| |ROAA|0.75%|0.71%|0.68%|0.64%| |ROAE|10.3%|9.6%|9.0%|8.3%| |拨备前利润率|1.3%|1.3%|1.3%|1.3%| |股息率|4.3%|4.4%|4.4%|4.5%| |总资产增速|8.1%|6.7%|6.8%|6.7%| |生息资产增速|8.1%|8.7%|7.9%|6.8%| |付息负债增速|7.8%|6.7%|6.6%|6.5%| |贷款余额增速|8.2%|8.2%|8.0%|7.8%| |存款余额增速|5.7%|6.0%|5.8%|5.6%| |净利息收入增速|-3.8%|0.7%|4.9%|3.9%| |净手续费及佣金收入增速|-2.9%|2.0%|2.0%|2.0%| |营业收入增速|1.2%|4.8%|4.9%|4.2%| |拨备前利润增速|0.8%|5.1%|5.7%|5.1%| |归母净利润增速|2.6%|1.1%|2.0%|1.0%| |不良贷款率|1.2%|1.2%|1.2%|1.2%| |拨备覆盖率|200.6%|205.4%|208.9%|212.1%| |拨贷比|2.5%|2.5%|2.6%|2.6%| |资本充足率|18.8%|18.5%|18.3%|18.0%| |一级资本充足率|14.4%|14.4%|14.4%|14.3%| |核心一级资本充足率|12.2%|12.3%|12.4%|12.5%| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年全年扭亏为盈，后续伴随行情持续回暖，推进客户开发，业绩有望持续改善 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年总营收109.90亿元（同减17%），归母净利润0.22亿元（2023年为 - 15.38亿元），扣非归母净利润为亏损0.58亿元（2023年为 - 13.64亿元）；2024Q4总营收29.76亿元（同减7%），归母净利润为亏损0.51亿元（2023Q4为 - 8.90亿元），扣非净利润为亏损1.29亿元（2023Q4为 - 8.75亿元）；2025Q1总营收25.49亿元（同增1%），归母净利润0.04亿元（同减86%），扣非净利润0.03亿元（同减90%） [4] - 2024年/2025Q1公司毛利率分别同比 + 6pct/-1pct至3.98%/4.91%；销售费用率分别同减0.2pct/0.02pct至0.94%/1.36%；管理费用率分别同增0.1pct/1pct至2.28%/3.05%；净利率分别同比 + 11pct/-1pct至0.06%/0.23% [5] 公司业务情况 - 产品端2024年鲜冻肉/预制菜产品收入分别同减7%/15%至89.91/16.87亿元，毛利率分别同比 + 4pct/-0.3pct至2.25%/9.41%；渠道端B端坚持“固老开新”，C端积极开拓线上渠道，2024年线上销售收入突破1.59亿元（同增8%） [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.06/0.14/0.19元，当前股价对应PE分别为99/43/33倍 [8] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为122.67/134.83/145.95亿元，增长率分别为11.6%/9.9%/8.2%；归母净利润分别为67/154/203百万元，增长率分别为208.5%/131.3%/31.5% [10]