报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 零食量贩行业延续高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店实现市场占领，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性仍强 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价164.75元，总市值297亿元，总股本180百万股，流通股本156百万股，52周价格范围18.02 - 164.75元，日均成交额177.48百万元 [1] 公司业绩情况 - 2025Q1总营收108.21亿元（同增124%），归母净利润2.15亿元（同增3344%），扣非净利润2.11亿元（同增10562%） [4] 规模效应与盈利能力 - 2025Q1毛利率同增1pct至11.02%，销售/管理费用率分别同减1pct/0.5pct至3.31%/2.55%，净利率同增2pct至3.59% [5] 门店拓展与业态布局 - 2025年以来布局优品省钱超市，以零食为核心扩充民生需求产品，加大自有品牌开发力度，整合商品和供应链优势，拓展业务边界 [6] 股票激励计划 - 推出2025年限制性股票激励计划，股票数量221.81万股，占总股本1.23%，激励对象70人，分四期解锁，每期解锁25%，授予价格69.58元/股 [7] - 业绩考核目标为2025 - 2028年净利润分别为4.11/4.26/4.40/4.55亿元，分别同比增长40%/4%/3%/3%，2025 - 2029年费用摊销分别为3904.71/4872.38/2634.97/1318.02/356.29万元 [7] 盈利预测调整 - 调整公司2025 - 2027年EPS为4.63/6.68/8.20（前值为3.44/4.74/5.98）元，当前股价对应PE分别为36/25/20倍 [8] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|32,329|53,053|62,944|70,008| |增长率（%）|247.9%|64.1%|18.6%|11.2%| |归母净利润（百万元）|294|833|1,202|1,475| |增长率（%）| - |183.7%|44.3%|22.8%| |摊薄每股收益（元）|1.63|4.63|6.68|8.20| |ROE（%）|20.1%|28.0%|23.3%|18.8%| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等多项指标在2024A - 2027E的预测数据，以及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等主要财务指标预测 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业绩表现抢眼，新业务增长强劲，在智能驾驶、AI服务器、散热等新业务领域增长明显，拉动业绩持续高增，未来成长确定性强；2025Q1表现超预期，在新业务领域持续发力；拟外延切入机器人领域，成长潜力大 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现收入11.27亿元，同比增长67%，归母净利润0.98亿元，同比增长75%；移动终端收入6.78亿元，同比增长30%；智能汽车领域收入1.23亿元，同比增长182%；AI服务器设备收入0.65亿元，同比增长135%；散热领域收入1.94亿元，同比增长357% [5] - 2025Q1实现收入3.17亿元，同比增长111%，归母净利润0.12亿元，同比增长184% [4][6] 新业务发展 - 智能汽车领域有车载模块性能测试等整体解决方案，终端应用品牌包括华为全系新能源汽车等 [6] - AI服务器领域核心客户为华为，产品包括服务器液冷机柜测试设备 [6] - 散热器产品向通信等行业提供风冷及液冷散热器，客户有华为等 [6] 外延拓展 - 拟1.5亿现金收购旭益达无刷电机51%股权，标的2024年收入0.9亿元，净利润0.27亿元，业绩承诺2025 - 2026年累计达0.65亿元，借此切入电机和机器人领域 [7] - 2025年4月与湖南超能机器人成立强瑞超能（深圳）机器人技术有限公司，聚焦康复、教育等机器人细分赛道 [7] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为2.05、2.89、4.00亿元，EPS分别为2.78、3.91、5.41元，当前股价对应PE分别为26、18、13倍 [8] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,127|1,797|2,554|3,530| |增长率（%）|67.1%|59.5%|42.1%|38.3%| |归母净利润（百万元）|98|205|289|400| |增长率（%）|75.0%|110.4%|40.7%|38.4%| |摊薄每股收益（元）|1.32|2.78|3.91|5.41| |ROE（%）|10.5%|20.0%|25.0%|29.8%|[10] 资产负债表预测 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|1,255|1,127|1,345|1,641| |非流动资产合计|330|338|345|351| |资产总计|1,585|1,465|1,690|1,993| |流动负债合计|585|370|462|581| |非流动负债合计|71|71|71|71| |负债合计|656|441|533|651| |所有者权益|929|1,024|1,157|1,341| |负债和所有者权益|1,585|1,465|1,690|1,993|[11] 利润表预测 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1,127|1,797|2,554|3,530| |营业成本|785|1,258|1,787|2,471| |营业税金及附加|6|10|15|20| |销售费用|30|54|77|106| |管理费用|54|99|140|194| |财务费用|1|-1|1|1| |研发费用|103|162|230|318| |费用合计|188|313|448|619| |资产减值损失|-9|0|0|0| |公允价值变动|1|0|0|0| |投资收益|4|4|4|4| |营业利润|126|217|305|422| |加:营业外收入|1|1|1|1| |减:营业外支出|2|2|2|2| |利润总额|125|216|304|421| |所得税费用|6|11|15|21| |净利润|119|205|289|400| |少数股东损益|22|0|0|0| |归母净利润|98|205|289|400|[11] 现金流量表预测 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|119|205|289|400| |少数股东权益|22|0|0|0| |折旧摊销|28|12|13|13| |公允价值变动|1|0|0|0| |营运资金变动|-122|-274|-210|-168| |经营活动现金净流量|47|-57|92|245| |投资活动现金净流量|204|-8|-8|-7| |筹资活动现金净流量|-439|-111|-156|-215| |现金流量净额|-187|-175|-72|23|[11] 主要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长性| | | | | |营业收入增长率|67.1%|59.5%|42.1%|38.3%| |归母净利润增长率|75.0%|110.4%|40.7%|38.4%| |盈利能力| | | | | |毛利率|30.3%|30.0%|30.0%|30.0%| |四项费用/营收|16.7%|17.4%|17.6%|17.5%| |净利率|10.6%|11.4%|11.3%|11.3%| |ROE|10.5%|20.0%|25.0%|29.8%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|41.4%|30.1%|31.5%|32.7%| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.7|1.2|1.5|1.8| |应收账款周转率|2.5|3.6|3.6|4.6| |存货周转率|2.4|4.6|6.1|6.1| |每股数据(元/股)| | | | | |EPS|1.32|2.78|3.91|5.41| |P/E|54.1|25.7|18.3|13.2| |P/S|4.7|2.9|2.1|1.5| |P/B|6.1|5.5|4.8|4.1|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 申菱环境2025Q1实现收入6.28亿元，同比增长27.18%，归母净利润0.54亿元，同比增长7.34% [1] - 2024年收入30.16亿元，同比增长20.11%，归母净利润1.16亿元，同比增长10.17%，数据中心业务收入15.47亿元，同比增长75.4%，与重要客户业务规模快速增加 [2] - 2024年数据服务板块新增订单同比增长约95%，蒸发冷却和液冷产品增长快，2025Q1收入延续高增，订单落地有望夯实收入增长 [3] - 除工业板块外各业务条线均增长，数据中心订单充沛将持续放量，伴随AI产业发展进入兑现期 [4] - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为2.78、3.55、4.46亿元，EPS分别为1.05、1.33、1.68元，当前股价对应PE分别为37、29、23倍 [5] 相关目录总结 财务数据 - 2024 - 2027E主营收入分别为30.16亿、44.27亿、58.41亿、72.26亿元，增长率分别为20.1%、46.8%、31.9%、23.7% [11] - 2024 - 2027E归母净利润分别为1.16亿、2.78亿、3.55亿、4.46亿元，增长率分别为10.2%、140.7%、27.5%、25.8% [11] - 2024 - 2027E摊薄每股收益分别为0.43、1.05、1.33、1.68元，ROE分别为4.5%、10.4%、12.6%、14.9% [11] 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产合计分别为35.26亿、37.96亿、44.71亿、51.70亿元，非流动资产合计分别为18.34亿、18.28亿、17.51亿、16.76亿元 [12] - 2024 - 2027E负债合计分别为28.13亿、29.61亿、34.09亿、38.47亿元，所有者权益分别为25.47亿、26.63亿、28.12亿、29.99亿元 [12] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为30.16亿、44.27亿、58.41亿、72.26亿元，营业成本分别为22.98亿、33.50亿、44.70亿、55.62亿元 [12] - 2024 - 2027E归母净利润分别为1.16亿、2.78亿、3.55亿、4.46亿元 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金净流量分别为1.35亿、0.69亿、8.39亿、1.92亿元，投资活动现金净流量分别为 - 1.10亿、 - 0.02亿、0.69亿、0.67亿元 [12] - 2024 - 2027E筹资活动现金净流量分别为 - 1.13亿、 - 0.72亿、 - 2.12亿、 - 2.66亿元 [12] 主要财务指标 - 2024 - 2027E营业收入增长率分别为20.1%、46.8%、31.9%、23.7%，归母净利润增长率分别为10.2%、140.7%、27.5%、25.8% [12] - 2024 - 2027E毛利率分别为23.8%、24.3%、23.5%、23.0%，净利率分别为3.7%、6.4%、6.2%、6.3% [12] - 2024 - 2027E资产负债率分别为52.5%、52.6%、54.8%、56.2%，总资产周转率分别为0.6、0.8、0.9、1.1 [12] - 2024 - 2027E应收账款周转率分别为1.7、2.4、3.6、3.6，存货周转率分别为2.7、3.2、3.6、3.6 [12] - 2024 - 2027E EPS分别为0.43、1.05、1.33、1.68元，P/E分别为88.4、36.7、28.8、22.9 [12] - 2024 - 2027E P/S分别为3.4、2.3、1.7、1.4，P/B分别为4.0、3.9、3.7、3.4 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩表现强劲盈利拐点明确，市场份额持续扩张竞争力强化，积极布局新技术推进Ai+战略量价齐升可期 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1业绩表现强劲，拐点明确 - 2024年公司实现收入51亿元，同比增长12.5%，归母净利润0.91亿元，同比增长81% [2] - 2025Q1公司实现收入12.25亿元，同比增长23%，归母净利润0.32亿元，同比增长904%，毛利率16.3%，净利率2.6% [1][2] 市场份额持续扩张，竞争力强化 - 2024年全球智能手机出货量回升至12.3亿部，同比增长3.4%，全球出货量达2.05亿台，同比增长5.1% [3] - 公司收入端维持强于行业增速，市场份额持续扩张，竞争力进一步强化 [3] 强调技术走出通缩，Ai+战略突飞猛进 - 锂电行业竞争激烈价格下行，公司围绕Ai+布局新技术，拓展ai眼镜、机器人等蓝海市场 [4] - Ai应用爆发式增长，公司积极与客户研发硅基电池、固态等前瞻性技术，推进Ai+战略量价齐升可期 [4] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.47、3.97、5.50亿元，EPS分别为3.01、4.84、6.71元，当前股价对应PE分别为18、11、8倍 [5] 财务数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|5,108|6,283|7,461|8,749| |增长率（%）|12.5%|23.0%|18.8%|17.3%| |归母净利润（百万元）|91|247|397|550| |增长率（%）|81.4%|170.6%|60.7%|38.6%| |摊薄每股收益（元）|1.13|3.01|4.84|6.71| |ROE（%）|3.8%|9.6%|14.1%|17.5%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|8,795|9,996|11,059|12,271| |负债合计（百万元）|6,368|7,422|8,246|9,128| |所有者权益（百万元）|2,427|2,575|2,813|3,143| |营业收入（百万元）|5,108|6,283|7,461|8,749| |净利润（百万元）|91|247|397|550| |经营活动现金净流量（百万元）|469|772|975|1185| |营业收入增长率（%）|12.5%|23.0%|18.8%|17.3%| |归母净利润增长率（%）|81.4%|170.6%|60.7%|38.6%| |毛利率（%）|18.2%|19.3%|19.6%|20.1%| |净利率（%）|1.8%|3.9%|5.3%|6.3%| |ROE（%）|3.8%|9.6%|14.1%|17.5%| |资产负债率（%）|72.4%|74.2%|74.6%|74.4%| |总资产周转率|0.6|0.6|0.7|0.7| |应收账款周转率|3.0|2.8|3.0|3.3| |存货周转率|4.8|5.2|5.2|5.2| |EPS（元/股）|1.13|3.01|4.84|6.71| |P/E|47.8|18.0|11.2|8.1| |P/S|0.9|0.7|0.6|0.5| |P/B|1.8|1.7|1.6|1.4|[12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 华策影视作为头部内容创作公司全面拥抱AI等新技术，新质生产力赋能内容可期 短期看优质内容持续供给，中长期看文化强国与版权强国双推动下，公司“内容 + 科技”战略落地带来经济与社会效应双升，维持“买入”投资评级[6][8] 根据相关目录分别进行总结 持续夯实内容 发挥长剧优势布局短剧 - 2024年公司主业电视剧制作、发行收入分别为11.94、3.79亿元，收入占比分别为61.55%、19.52%，剧集已具市场品牌效应，公司积极布局短剧业务，建立制作营销模式 2024年中国微短剧市场规模达504亿，预计2027年将超1000亿，当下是较好切入窗口[3] - 2025年一季度公司营业总收入5.86亿元，同比增长231.96%，归母净利润0.921亿元，同比增长206.9%，业绩得益于电视剧销售规模增长，为后续业务发展奠定基础[3] 初试算力 借力AI增强内容价值 - 公司2024年初探算力业务，截至年底算力规模2000P，2024年算力收入0.1795亿元，毛利率25.93% 2025年1月将其作为独立业务单元长期运营，3月设立全资子公司开展算力业务并发展智算服务，未来将扩充算力规模和服务能力[4] 前瞻布局未来产业 保持好奇心 - 公司战略投资智谱华章并建立战略合作，为数字化变革升级提供支持 “有风”“国色”大模型推出构建全球首个影视垂直领域大模型，确立技术领导地位，形成“AI + 本地化”新型范式[5] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为22.83、26.07、30.77亿元，归母净利润分别为4.08、5.17、6.46亿元，EPS分别为0.21、0.27、0.34元，当前股价对应PE分别为33.6、26.5、21.2倍[6] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,939|2,283|2,607|3,077| |增长率（%）|-14.5%|17.7%|14.2%|18.1%| |归母净利润（百万元）|243|408|517|646| |增长率（%）|-36.4%|67.7%|26.8%|24.9%| |摊薄每股收益（元）|0.13|0.21|0.27|0.34| |ROE（%）|3.3%|5.3%|6.5%|7.6%|[10] 资产负债表预测 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|7,812|8,634|9,517|10,250| |非流动资产合计|2,410|1,885|1,870|1,909| |资产总计|10,222|10,519|11,387|12,159| |流动负债合计|2,715|2,715|3,214|3,529| |非流动负债合计|149|158|162|164| |负债合计|2,864|2,873|3,376|3,693| |所有者权益|7,357|7,645|8,011|8,467| |负债和所有者权益|10,222|10,519|11,387|12,159|[11] 利润表预测 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|1,939|2,283|2,607|3,077| |营业成本|1,337|1,508|1,643|1,880| |营业税金及附加|6|9|11|13| |销售费用|151|164|172|188| |管理费用|177|183|207|238| |财务费用|-47|-42|-59|-62| |研发费用|24|28|32|38| |费用合计|305|333|352|403| |资产减值损失|-13|2|4|1| |公允价值变动|17|18|20|21| |投资收益|14|24|29|34| |营业利润|347|551|729|907| |利润总额|346|580|735|918| |所得税费用|68|114|145|181| |净利润|278|465|590|737| |少数股东损益|34|58|73|92| |归母净利润|243|408|517|646|[11] 主要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长性| | | | | |营业收入增长率|-14.5%|17.7%|14.2%|18.1%| |归母净利润增长率|-36.4%|67.7%|26.8%|24.9%| |盈利能力| | | | | |毛利率|31.1%|34.0%|37.0%|38.9%| |四项费用/营收|15.7%|14.6%|13.5%|13.1%| |净利率|14.3%|20.4%|22.6%|24.0%| |ROE|3.3%|5.3%|6.5%|7.6%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|28.0%|27.3%|29.7%|30.4%| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.2|0.2|0.2|0.3| |应收账款周转率|2.2|2.4|2.6|3.2| |存货周转率|0.5|0.5|0.5|0.5| |每股数据(元/股)| | | | | |EPS|0.13|0.21|0.27|0.34| |P/E|56.3|33.6|26.5|21.2| |P/S|7.1|6.0|5.3|4.4| |P/B|1.9|1.8|1.8|1.7|[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [5] 报告的核心观点 - 公司持续布局智能产品，在2025国际眼镜业展览会上展出三款基于不同技术原理的智能眼镜产品，覆盖高端技术探索与大众消费需求，展现技术实力并带来新体验和可能性 [3] - 公司紧跟电竞PC及AI PC发展趋势，持续开发推出契合用户需求的产品，包括电竞笔记本、AI全能本、迷你主机、游戏主机和电竞外设等 [4] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为34.03、37.46、42.07亿元，EPS分别为0.62、0.92、1.32元，当前股价对应PE分别为53、36、25倍，随着市场需求恢复和新客户导入，公司将实现营收和利润持续提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至2025年4月30日，当前股价32.98元，总市值33亿元，总股本100百万股，流通股本99百万股，52周价格范围11.6 - 45元，日均成交额177.41百万元 [1] 市场表现 - 展示了雷神科技与沪深300的市场表现对比情况 [2] 产品布局 - 智能眼镜方面，展出雷神AURA智能眼镜AI探索版、AI + AR版和AR轻享版，其中AI + AR版采用全球首款双目全彩阵列式光波导技术，结合Micro OLED显示方案，入眼亮度高达700nit [3] - PC产品方面，推出ZREO2024、猎刃16、曙光16pro等系列电竞笔记本，以及搭载Ultra7处理器的AI全能本雷神aibook15，还推出雷神MIXpro、机械师Mini GTX等迷你主机产品和黑武士猎刃水冷版游戏主机 [4] - 电竞外设方面，推出ML903 mini永劫、vic68机械键盘、G80游戏手柄等 [4] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|2,955|3,403|3,746|4,207| |增长率（%）|15.7%|15.1%|10.1%|12.3%| |归母净利润（百万元）|21|62|92|132| |增长率（%）|-37.7%|190.1%|47.5%|43.9%| |摊薄每股收益（元）|0.21|0.62|0.92|1.32| |ROE（%）|2.5%|6.9%|9.3%|12.0%|[7][9] 财务报表预测 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计（百万元）|1,803|1,874|1,971|2,121| |非流动资产合计（百万元）|61|60|59|58| |资产总计（百万元）|1,864|1,934|2,030|2,178| |流动负债合计（百万元）|1,007|1,024|1,041|1,076| |非流动负债合计（百万元）|3|3|3|3| |负债合计（百万元）|1,010|1,027|1,044|1,079| |所有者权益（百万元）|854|908|986|1,100|[10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金净流量（百万元）|-219|47|44|142| |投资活动现金净流量（百万元）|30|0|0|0| |筹资活动现金净流量（百万元）|227|-9|-14|-20| |现金流量净额（百万元）|38|38|31|122|[10] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|2,955|3,403|3,746|4,207| |营业成本（百万元）|2,722|3,128|3,439|3,846| |净利润（百万元）|22|63|92|133| |归母净利润（百万元）|21|62|92|132|[10] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长性| | | | | |营业收入增长率|15.7%|15.1%|10.1%|12.3%| |归母净利润增长率|-37.7%|190.1%|47.5%|43.9%| |盈利能力| | | | | |毛利率|7.9%|8.1%|8.2%|8.6%| |四项费用/营收|6.4%|5.9%|5.7%|5.6%| |净利率|0.7%|1.8%|2.5%|3.2%| |ROE|2.5%|6.9%|9.3%|12.0%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|54.2%|53.1%|51.4%|49.5%| |营运能力| | | | | |总资产周转率|1.6|1.8|1.8|1.9| |应收账款周转率|3.8|4.3|4.6|5.2| |存货周转率|7.0|8.1|8.5|9.1%| |每股数据(元/股)| | | | | |EPS|0.21|0.62|0.92|1.32| |P/E|153.4|52.9|35.8|24.9| |P/S|1.1|1.0|0.9|0.8| |P/B|3.9|3.6|3.3|3.0|[10]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 北美云厂商巨头 2025 年 Q1 云业务业绩超预期，AI 应用赋能业绩，显现 AI 算力设施资源紧缺，建议关注国产 AI 算力相关标的 [5][8] - 受关税影响，DRAM 价格上涨，IT 设备商补库存阶段或开启，DRAM 行业迈入先进制程，建议关注存储相关标的 [9][22] 各目录总结 股票组合及其变化 本周重点推荐及推荐组 - 微软 2025 财年 Q3 财季、亚马逊 Meta 2025 财年 Q1 财季云计算业务超市场预期，算力需求旺盛，微软自研芯片突破，预计 2026 年自研芯片占比提升至 50% [5][18] - 亚马逊 2025 年第一季度财报表现出色，人工智能业务年营收达数十亿美元且同比三位数增长，后续将投入更多实例 [6][19] - Meta 2025 财年第一季度财报超预期，预计增加数据中心资本开支，缓解算力限制 [7][20] - 受关税影响，4 月 DRAM 和 NAND 固定交易价格上升，IT 设备商补库存或带来销售增长机遇 [9][21] - DRAM 行业迈入先进制程，三星扩大 1a/1b 纳米产能，DDR4 需求强劲，4 月 DDR5 价格涨幅放缓，DDR4 价格强劲增长 [10][22] 海外龙头一览 - 4 月 28 日 - 5 月 2 日当周，海外龙头呈上涨态势，QORVO 领涨，高通领跌 [24] - 费城半导体指数 4 月 28 日 - 5 月 2 日当周横盘后上涨，近两周整体上涨，2023 - 2025 年走势有起伏 [29] 周度行情分析及展望 周涨幅排行 - 4 月 28 日 - 5 月 2 日当周，申万一级行业涨跌分化，电子行业上涨 1.79%，位列第 6 位，电子行业市盈率为 52.66 [4][31] - 电子行业细分板块涨跌分化，数字芯片设计、半导体材料、其他电子板块涨幅最大，模拟芯片设计、LED、数字芯片设计板块估值位列前三 [4][34] - 当周重点关注公司周涨幅前十中，数字 IC 占 4 席、PCB 占 2 席、模拟 IC 占 2 席、均测和其他计算机设备各占 1 席，雷神科技、恒玄科技、兆易创新包揽前三 [38] 行业重点公司估值水平和盈利预测 - 报告列出众多电子行业重点公司的市值、ROE、EPS、PE、PB 及投资评级等信息 [23][43] 行业高频数据 台湾电子行业指数跟踪 - 4 月 21 日 - 5 月 2 日两周，中国台湾半导体、计算机及外围设备、电子零组件、光电行业指数整体呈上涨态势 [47] - 2023 - 2025 年，台湾电子行业各细分板块指数走势有差异，中国台湾 IC 各板块产值同比增速自 2023 年 Q2 开始反弹 [48][56] 电子行业主要产品指数跟踪 - 存储芯片价格整体波动下降，NAND 价格 2025 年 4 月 21 日为 2.76 美元，DRAM 价格 2025 年 5 月 2 日为 1.84 美元 [58] - 全球半导体销售额自 2024 年 4 月触底攀升，2025 年 2 月当月销售额为 549.2 亿美元，同比增长 17.10% [59] - 面板价格保持稳定，部分面板价格有回升或下降后上升情况 [63] - 2025 年 2 月国内手机出货量同比上升 32.5%，2024 年全球智能手机出货量同比增长 5.04% [65] - 无线耳机 2023 年以来复苏，2024 年出口量同比增幅多为正，累计出口量同比稳定增长 [66] - 中国智能手表 2024 年反弹，各季度累计产量同比有增长，生成式 AI 结合有望开辟新增长途径 [70] - 2025 年第一季度全球 PC 出货量同比下滑 2.88%，AI 大模型和换机潮有望推动 2025 年市场恢复增长 [72] - 新能源车销量保持强劲增长，2024 年全年销售量达 1286.59 万辆，同比增长 35.50%，2025 年 2 月同比增长 87.06% [74]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中炬高新2025年一季报显示营收和归母净利润同比下降 但成本下降优化毛利 库存去化顺利 价盘企稳回升 餐饮渠道和电商渠道有发展潜力 改革节奏优化叠加少数股权收回 经营效率持续释放 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 成本下降优化毛利 广宣费投提升 - 2025Q1毛利率同增2pct至38.73% 主要因原材料价格下降 销售/管理费用率分别同增1pct/2pct至8.62%/8.07% 主要因公司战略性调控大单品费用投入及收入下滑使费用率摊薄效果减弱 净利率同减1pct至16.46% [2] 库存去化顺利 价盘企稳回升 - 2025Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油营收分别为6.48/1.30/0.51亿元 分别同减32%/29%/50% 因春节错期公司调整供货节奏及去库调整 二季度以来降幅收窄 库存恢复良性 主品价盘企稳回升 公司开展区域代工业务并寻找复调相关标的挖掘增量空间 [3] 补齐餐饮品类矩阵 电商渠道放量 - 2025Q1分销渠道营收9.71亿元 同减31% 公司切入厨师资源开拓餐饮渠道 补齐品类矩阵 预计2025年年中将重点区域策略推广至全国 关注下半年成效 直销渠道营收0.56亿元 同增33% 电商渠道低基数下快速增长 线上价盘体系渐稳 [4] 盈利预测 - 调整2025 - 2027年EPS分别为1.17/1.29/1.43元 前值为1.22/1.41/1.62元 当前股价对应PE分别为16/15/14倍 [5] 财务数据预测 - 主营收入2024A - 2027E分别为55.19亿、58.21亿、62.10亿、67.38亿元 增长率分别为7.4%、5.5%、6.7%、8.5% 归母净利润2024A - 2027E分别为8.93亿、9.20亿、10.09亿、11.21亿元 增长率分别为47.4%、3.0%、9.7%、11.0% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 申菱环境2025Q1实现收入6.28亿元，同比增长27.18%，归母净利润0.54亿元，同比增长7.34% [1] - 2024年收入30.16亿元，同比增长20.11%，归母净利润1.16亿元，同比增长10.17%，数据中心业务收入15.47亿元，同比增长75.4% [2] - 2024年数据服务板块新增订单同比增长约95%，2025Q1收入延续高增，伴随订单落地有望夯实收入增长 [3] - 除工业板块外各业务条线均增长，数据中心订单充沛将持续放量，伴随AI产业发展进入兑现期 [4] - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为2.78、3.55、4.46亿元，EPS分别为1.05、1.33、1.68元，当前股价对应PE分别为37、29、23倍 [5] 各业务板块情况 - 数据中心业务2024年收入15.47亿元，同比增长75.4%，与H公司紧密合作，拓展字节、腾讯、阿里等客户业务规模快速增加 [2] - 工业领域2024年收入6.11亿元，同比下降30.5% [2] - 特种领域2024年收入7.04亿元，同比增长11.15% [2] - 商业领域2024年收入1.39亿元，同比增长28.15% [2] 产品情况 - 蒸发冷却产品2024年营收约为2023年的2.3倍，液冷产品营收约为2023年的2.9倍 [3] 盈利预测及财务指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|3,016|4,427|5,841|7,226| |增长率（%）|20.1|46.8|31.9|23.7| |归母净利润（百万元）|116|278|355|446| |增长率（%）|10.2|140.7|27.5|25.8| |摊薄每股收益（元）|0.43|1.05|1.33|1.68| |ROE（%）|4.5|10.4|12.6|14.9|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|5,360|5,624|6,221|6,846| |负债合计（百万元）|2,813|2,961|3,409|3,847| |所有者权益（百万元）|2,547|2,663|2,812|2,999| |营业收入（百万元）|3,016|4,427|5,841|7,226| |净利润（百万元）|111|282|360|453| |归母净利润（百万元）|116|278|355|446| |经营活动现金净流量（百万元）|135|69|839|192| |营业收入增长率（%）|20.1|46.8|31.9|23.7| |归母净利润增长率（%）|10.2|140.7|27.5|25.8| |毛利率（%）|23.8|24.3|23.5|23.0| |净利率（%）|3.7|6.4|6.2|6.3| |ROE（%）|4.5|10.4|12.6|14.9| |资产负债率（%）|52.5|52.6|54.8|56.2| |总资产周转率|0.6|0.8|0.9|1.1| |应收账款周转率|1.7|2.4|3.6|3.6| |存货周转率|2.7|3.2|3.6|3.6| |EPS（元/股）|0.43|1.05|1.33|1.68| |P/E|88.4|36.7|28.8|22.9| |P/S|3.4|2.3|1.7|1.4| |P/B|4.0|3.9|3.7|3.4|[12]

报告核心观点 - 亚洲货币兑美元集体走强，非美资产短期无较大系统性风险，5 - 7月美债集中到期且日美关税谈判涉美债筹码，全球风险偏好难明显提升，6月FOMC会议前哑铃配置较好，一方面利率债配置价值凸显，高股息和自由现金流风格进入配置区间，另一方面5月机器人、AI等调整有望结束，中期看好有基本面支撑的科技板块 [1] 本周最新观点 全球资产配置观点 - 权益市场表现分化，A股部分指数调整，资金流入科技和消费类中小盘股，上证综指跌0.49%，创业板指涨0.04%，中证2000涨0.84%，银行股回调，地产链疲弱；港股上涨，恒生指数涨2.38%，恒生科技指数涨5.24%；美股大幅上涨，道琼斯工业指数涨3.00%，标普500指数涨2.92%，纳斯达克指数涨3.42% [39] - 债市表现平稳，中债 - 国债总财富（总值）指数上涨0.32% [39] - 汇率市场美元指数震荡上行，上涨0.46% [39] - 商品市场黄金等价格回调，伦敦金现跌2.35%，伦敦银现跌3.27%，Comex铜跌2.94%，ICE布油跌6.61% [39] - 美股波段交易注意止盈，美元真实流动性边际下降，仓位信号看多，6月FOMC前做空美元资产交易或延续，回补缺口可止盈，美股反转需解决关税和衰退担忧及降息 [40] - 日股建议中等仓位参与反弹，5 - 6月日美关税协议进程是关注点，本周谈判无果，日元升值，保持半仓建议 [41] - 金融条件指数2月底以来持续在均线下方，4月第一周关税冲击后极端情绪缓解，本周初震荡后持续修复上升，后续预计继续修复但力度放缓 [42] A股择时观点 - 受海外乐观情绪推动，节后A股大概率顺势补涨约1%，但中美未正式谈关税，市场抢跑，向上空间有限；四月经济数据弱复苏，政治局会议无超预期政策；估值低位，股债性价比显示沪深300低估；资金面公募高仓位，两融去杠杆充分，政策资金托底；短期行情震荡修复，结构上向科技自主可控、内需刺激、大金融方向，五月哑铃配置为主 [44] - 北向交易型资金本周无明显异动，若快速上行可逢高止盈，政治局会议稳定信心，低波动率下减少交易偏向配置 [44] - 外资流出意愿近期大幅回落，本周持续小幅下降 [44] - 融资余额本周企稳，净买入占比小幅回升，利好小盘股 [45] - 公募仓位本周震荡略有下降，整体维持偏高位，对后续行情乐观 [46] 港股择时观点 - 港股市场最新数据延续看空，交投情绪低迷，PCR冲高回落，卖空成交占比14.04%处于高位，南向资金净买入放缓，大盘互联网、消费及医疗相对较强 [46] - 港股市场情绪延续看空，衍生品市场PCR高位回落，卖空成交占比边际下行但仍处高位 [47] - 南向资金买入放缓，本周三个交易日累计买入11.85亿元，买入前10大个股集中在美团等，腾讯等抛售规模较大，边际增持集中在医药板块，高股息净卖出较多 [47] - 2025年3月OECD数据显示国内经济基本面回暖，利好港股分子端 [48][49] - 港股金股绝对收益达27.03%，相较恒生指数超额16.27%，组合持仓包括中广核矿业等 [50] - 港股定量优选30自11月初至今绝对收益14.14%，相较港股高股息指数超额10.43% [51] A股策略择时观点 - A股有效策略包括仓位、风格、行业、大小盘择时和主题投资等，不同年份有效策略有长期有效、短期轮动特征 [52] - 五月基本面无明显指引，市场波动率和成交量下滑，策略配置重回哑铃组合，逢低配置长债、高股息，在小盘科技股中找主题投资机会 [52] - 五月红利风格相对高景气成长占优，仅社融同比增速支撑成长，期限利差等因素压制成长，推荐银行、电力公用事业、公路等红利股 [53] - 五月市值风格小盘占优，短端市场利率下行利于小盘，RSI信号显示小盘强势，注意中证2000交易拥挤风险 [54] - 行业选择关注银行、电力、创新药、机器人、半导体材料设备、军工低空经济 [55] 商品策略择时观点 - 黄金短期超卖，中长期上行趋势不变，4月资金从风险资产向避险资产转移，从传统美元避险资产向黄金转移，短期关税拉扯，避险交易完毕，技术面超买及资金流出压制金价，中期逻辑未变，建议回调做多 [56][57] ETF组合运行周观点 偏股型 - 鑫选技术面量化 - 2024年初至今绝对收益31.19%，相对沪深300超额19.85%，相对ETF等权超额19.53%，当前持仓包括黄金ETF等 [58] 偏债型 - 量化全天候 - 四月最后一周单周涨幅0.22%，累积收益5.56%，最大回撤3.26% [59] 四月子策略表现回顾 - 权益部分，四月风格配置模型主仓位在红利高股息跑赢市场，市值配置模型平衡，小盘股换仓科技板块，行业选择模型集中在大消费、科技，减仓有色金属，机器人等ETF有涨幅，4月7日增买部分获利 [60] - 债券部分，利率择时模型4月中转多，久期模型拉长，将短久期国债ETF转为30年长债ETF盈利多，30年国债等有涨幅 [60] - 商品部分，四月持仓黄金和白银，黄金涨幅6.55%，持仓平均收益3.69%，4月23日清仓白银和黄金，五月后等机会 [60] - QDII部分，4月宽幅震荡，策略交易美股，机会在创新药板块，两次抄底标普生物科技ETF获利止盈，纳斯达克ETF和标普生物科技总体有涨幅 [61] - 五月风格选哑铃配置，红利低波 + 小盘科技股，关税博弈进入第三阶段，国内政策不明前控制仓位，关注长债、QDII、主题投资机会 [61]