报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国产智驾方案龙头，具备软硬结合全栈技术能力，形成覆盖L2到L4级智能驾驶芯片方案完整布局及解决方案组合，以开放理念赋能车企，有望凭性能与性价比扩大市场份额 [4] - 2025年是智驾平权元年，高阶智驾加速渗透，行业收敛，具备强软硬一体能力的龙头第三方供应商迎来机遇；人形机器人产业发展为智驾芯片厂商带来全新增量空间 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 报告研究的具体公司历经十年发展成智能驾驶方案龙头，提供全面解决方案，秉持开放理念赋能行业 [11] - 与市场不同观点在于高阶智驾渗透斜率、第三方供应商定位、软硬一体技术路线、机器人芯片与智驾芯片相通性 [12][13][14] 地平线：国产智驾方案龙头 历经十年蝶变 历经十年蝶变 成长为智驾方案龙头 - 公司发展历经初创期（2015 - 2018年，融资组建团队，完成技术研发探索）、成长期（2019 - 2020年，达成车规级突破，实现大规模商业落地）、高速发展期（2021 - 2023年，技术成果量产应用，拓展产业生态）、战略转型期（2024年至今，港股上市，布局国际市场，开拓机器人业务版图）四个阶段 [18][19][20][21] - 创始人余凯博士拥有绝对控制权，股权结构多元化，多方产业资本与财务资本参与 [22] - 核心管理层具备强技术背景和深厚产业经验 [26] 构建全栈产品组合 覆盖庞大优质客户群 - 产品和服务涵盖汽车解决方案（含产品解决方案和授权服务业务，2024年营收占比97.0%）、非车解决方案（2024年营收占比3.0%）两大领域 [29][34] - 已建立庞大优质客户群，覆盖全球头部主机厂和汽车Tier1，2024年获100多款车型定点，累计车型定点达310多款 [35] 营收强劲增长 有望迎来盈利拐点 - 2021 - 2024年，公司营业收入从4.67亿元增长至23.84亿元，CAGR为72.2%，收入结构持续优化 [38] - 2021 - 2023年毛利率稳定在70%左右，2024年提高至79%，费用率大幅缩窄 [38] - 营业亏损稳定可控，预计未来有望实现盈亏平衡 [42] 小结 - 深耕全场景智能驾驶解决方案，形成丰富产品矩阵，营收主要来自汽车解决方案 [45] - 收入规模高速增长，营业亏损稳定可控，有望近年实现盈亏平衡 [46] 行业端：智驾平权提速 龙头供应商迎来机遇期 比亚迪智驾平权加速 2025迎智驾平权元年 - 2025年有望成为智驾平权元年，高阶智驾车型价格带明显下探，20万元以下或成主要增长区间 [48][51] - 小鹏以低成本方案实现全系智驾标配，比亚迪发布智驾方案开启全品牌全系智驾，华为智驾方案价格下调推动普及 [56][59][63] - 多车企加速城市无图NOA落地，智能驾驶行业迎来三重拐点，高阶智驾渗透率有望提升 [65][67] 智驾平权打开增量空间 行业格局有望重塑 - 2024年高速NOA及以上智驾芯片市场中，英伟达占38.63%居首，特斯拉、华为、地平线分别占23.43%、17.21%、10.68% [68] - 英伟达凭借产品量产验证早、软件生态完备占据市场主导，新势力发力芯片自研，传统主机厂加码智驾平权 [71][78][81] - 传统主机厂在高阶智驾方面起步晚、积累弱，渗透率远低于新势力厂商 [83] 软硬一体为智驾最优解 龙头供应商迎来机遇期 - 软硬一体技术路线可优化算法和芯片适配度，提升算力效率和数据闭环利用效率，降低研发成本、实现性能提升 [85] - 以特斯拉FSD芯片为例，其做到极致软硬一体化，提升底层硬件计算资源利用率，能效比是竞品7倍，代工成本仅为Orin三分之一 [86][92] - 全栈自研资金、人才与技术门槛高，具备强软硬一体能力的龙头第三方供应商迎来发展机遇 [95] 人形机器人产业拐点已至 打开全新增量空间 - 2025年人形机器人即将进入产业化拐点，全球出货量预计达万台级别 [98][99] - 机器人与智能汽车产业链协同性高，人形机器人产业发展有望为智驾芯片带来全新增量市场空间 [102] 小结 - 比亚迪智驾平权加速，2025年迎智驾平权元年，多车企推动城市无图NOA落地，行业进入“全场景智能驾驶”竞争阶段 [104]

报告核心观点 - 动力煤价格有望在夏季气温升高时反弹，7 - 8月日耗高峰达高点，焦煤价格以稳为主，煤炭板块投资价值提升，看好板块估值提升 [1][2][59] 市场复盘 - 2025年动力煤价格持续下跌，暖冬、供暖期结束和高库存致价格下行，秦皇岛Q5500动力末煤价同比降31.04% [9] - 2024年四季度起火电发电量负增长约6个月，使动力煤价格加速下降 [11] - 2025年焦煤价格下跌，供给端压力大，库存压力在煤矿，需新供需平衡才反转 [11] 价格超跌，有效供应下降 在持续低煤价下，国内供给开始收缩 - 2025年4月原煤产量环比大幅下降，内蒙古、新疆等地产量降幅明显，山西同比增速高或因去年基数低 [16][18] - 截至2025年4月，煤炭行业亏损企业占比53.64%，为2018年以来最高，若煤价低迷，企业减产概率上升 [19] - 以2024年为基数，2025年4月产量、进口量分别降1472万吨、740万吨，年化供给收缩2.65亿吨，需求减少1.45亿吨，煤价超跌 [20] 进口量下降有望支撑国内市场 - 2025年3月起煤炭进口量同比下降，4月进口3783万吨，同比降742万吨，降幅16.4%，预计下滑持续，支撑国内市场 [24][26] 需求有望季节性改善 火电：季节性用电高峰将至，需求或触底反弹 - 2025年1 - 4月发电量增速仅0.1%，火电-4.1%，5月中旬日均发电量同比增3.32%，火电降幅收敛，夏季高峰火电增速有望转正 [30] - 电煤旺季电厂拉运积极，库存低于2024年同期，环渤海港口库存下滑，迎峰度夏需求环比增加 [35] - 2024年水电基数高，2025年4月水电发电量增速转负，6月旺季预计负增长持续，对火电挤压减弱 [38] 化工：耗煤持续高增长 - 截至2025年5月23日当周，化工行业总耗煤1.44亿吨，同比增11.13%，新型煤化工贡献大部分增量 [44] - 在建和拟建煤化工项目潜在需求达7.21亿吨，未来化工耗煤有望近翻倍增长 [46] 地产链：延续弱势 钢铁：铁水见顶风险较大 - 今年日均铁水产量先增后降，考虑地产需求和粗钢产量调控，上半年高产量下半年难持续 [49][52] 水泥：产量下滑 - 2025年4月水泥产量1.65亿吨，同比降5.3%，1 - 4月降2.8%，库容比高，后期稳地产和扩内需或刺激需求 [53] 价格 - 动力煤需求随夏季升温回升，供给收紧，价格7 - 8月日耗高峰有望达高点 [59] - 焦煤产量同比正增长，进口量绝对值高，需求端采购弱，但动力煤价格底部确立有望带动焦煤，预计价格以稳为主 [60] 投资建议 - 国际局势不确定，煤炭板块高股息投资价值提升，高长协龙头企业防御和成长属性凸显，看好板块估值提升 [2][64] - 推荐投资主线：行业龙头关注中国神华等；高净现金成长型关注晋控煤业；产量增长关注山煤国际等；煤电一体成长型关注新集能源 [3][64]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 长安汽车自主品牌销量稳步提升，新能源大幅增长，阿维塔和深蓝品牌发力加速新能源转型，海外销量加速成长，有望打开长期增长空间，看好其电动智能转型及华为智能化赋能 [4][5][6] 各部分内容总结 产销快报情况 - 5月集团批发销量22.4万辆，同比+8.5%，环比+17.6%；1 - 5月累计批发112.0万辆，同比+1.0% [3] - 5月自主品牌批发销量18.5万辆，同比+8.0%，环比+21.6%；1 - 5月累计批发95.5万辆，同比+2.5% [3][4] - 5月长安福特批发销量1.6万辆，同比 - 8.0%，环比+29.4%；1 - 5月累计批发7.7万辆，同比 - 16.4% [3] - 5月长安马自达批发销量0.78万辆，同比+30.0%，环比+19.0%；1 - 5月累计批发3.2万辆，同比+1.6% [3] 自主品牌与新能源情况 - 5月新能源批发销量9.5万辆，同比+69.9%；1 - 5月累计批发35.1万辆，同比+46.9% [4] - 5月深蓝销量2.6万辆，同比+77.6%，环比+26.7%；阿维塔12,767辆，同比+179.4%，环比+9.3% [4] - 2025年集团销量目标300万辆，新能源销量目标100万辆，后续将推出多款全新产品加速电动化转型 [4] 阿维塔与深蓝品牌情况 - 1 - 5月深蓝、阿维塔累计销量分别为11.3万辆、4.9万辆，同比分别+70.3%、+132.8% [5] - 2025年深蓝计划推出两款全新车型，S09已上市，上市24小时内订单突破8,000台，截至5月22日大定累计超2.1万辆，全球年销目标50万台 [5] - 阿维塔06推出双动力，配备华为系统，5月19日上市48小时后大定订单突破12,536台 [5] 海外市场情况 - 5月长安海外销量44,835辆，1 - 5月累计24.7万辆 [6] - 2025年要在海外新建多个经营主体、物流节点等，完成五件大事，泰国“右舵生产基地”产能逐步提升 [6] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年6月3日收盘价，PE分别为14/12/10倍 [6] 财务指标情况 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为5.58%、18.67%、10.50%、11.50%，净利润增长率分别为 - 35.37%、21.18%、21.30%、18.17% [25] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为14.94%、16.61%、17.52%、18.00%，净利润率分别为3.82%、3.90%、5.14%、5.47% [25] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为1.20、1.23、1.29、1.34，速动比率分别为1.04、1.07、1.12、1.17 [25] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为7.77、6.79、7.28、7.04，存货周转天数分别为45.89、42.57、44.23、43.40 [25] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.74、0.89、1.09、1.28元，每股净资产分别为7.72、8.42、9.25、10.24元 [25]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰 [6] 根据相关目录分别进行总结 产销快报 - 2025年5月批发销量10.2万辆，同比+11.8%，环比+2.2%；1 - 5月累计批发45.9万辆，同比 - 0.5% [3] - 哈弗5月批发5.8万辆，同比+22.6%，环比+1.7%；1 - 5月累计批发25.9万辆，同比+2.8% [3] - 魏牌5月批发0.6万辆，同比+115.3%，环比+28.1%；1 - 5月累计批发2.4万辆，同比+43.5% [3] - 皮卡5月批发1.6万辆，同比+2.7%，环比 - 11.4%；1 - 5月累计批发8.3万辆，同比+8.3% [3] - 欧拉5月批发0.2万辆，同比 - 67.3%，环比+9.1%；1 - 5月累计批发1.1万辆，同比 - 58.7% [3] - 坦克5月批发2.1万辆，同比+2.8%，环比+8.8%；1 - 5月累计批发8.2万辆，同比 - 8.8% [3] 各品牌表现 - 坦克5月批发2.1万辆，坦克300批发1.2万辆，同比+14.4%；新车坦克700 Hi4 - Z革新动力系统 [4] - 魏牌5月批发0.6万辆，5月13日魏牌高山家族上市，高山8和高山9上市24小时大定超5900辆 [4] - 哈弗5月批发5.8万辆，5月27日哈弗猛龙燃油版上市，6月启动“全系换新一口价”限时促销 [5] 海外市场 - 5月海外批发销量3.5万辆，同比+0.2%，环比+7.4%；1 - 5月海外批发销量15.8万辆，同比 - 3.6% [5] - 巴西工厂2025年中启动生产，初期生产3款车型，年产能规划5万辆，还将打造研发中心和制造基地 [5] 盈利预测与财务指标 - 预计2025 - 2027年营业收入为2267.8/2617.0/2962.5亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元，对应2025年6月3日收盘价22.46元/股，PE为14/12/11倍 [6] - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为16.73%、12.16%、15.40%、13.20%；净利润增长率分别为80.76%、11.00%、15.69%、11.91% [11][12] - 2024 - 2027年毛利率分别为19.51%、19.50%、20.00%、20.00%；净利润率分别为6.28%、6.21%、6.23%、6.16% [11][12]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告的核心观点 - 市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机，重点推荐民生化工“五虎”，建议关注惠城环保等公司 [1] - 磷肥需求平稳，磷矿价格高景气延续，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业 [1] - 建议关注底部开工率明显提升的周期子行业，如聚碳酸酯和有机硅 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周化工板块行情回顾 - 化工板块行情：本周基础化工行业指数收3383.91点，较上周 -0.66%，跑赢沪深300指数0.42%；申万化工三级分类中5个子行业收涨，20个子行业收跌；化工板块462只个股中，219只周度上涨，229只周度下跌 [9][14][17] - 化工产品价格涨跌幅排行榜：重点跟踪的380种化工产品中，40种产品价格较上周上涨，138种下跌；7日涨幅前十名产品有盐酸、草甘膦等，7日跌幅前十名产品有液氯、氟磺胺草醚等 [20] 重点化工子行业跟踪 - 涤纶长丝：市场价格持平，主流企业落实减产规划，下游需求不足，库存累积，成本先涨后跌，利润修复不及预期 [23] - 轮胎：行业开工率环比下降，主要轮胎公司东南亚子公司出口情况有差异，欧美需求有变化，上游原材料价格有波动，航运费稳定，欧美轮胎价格有变动 [37] - 制冷剂：R22市场淡稳运行，R134a稳中偏强运行，R125持稳运行，R32涨势依旧，各制冷剂成本方面无水氟化氢月度长单宽幅下跌，萤石市场整体走势下行 [42][44][46][48] - MDI：价格窄幅向下，供应面现货流通量阶段性宽松，需求面5月白电行业进入生产淡季，出口订单成关键变量 [53] - PC：价格震荡走低，行业亏损空间扩大，产能利用率略有提升，双酚A现货市场震荡走软 [58] - 纯碱：库存持续高位，市场价格弱势下行，行业开工率上涨，需求端下游观望情绪加重，库存明显回落 [66] - 化肥：化肥价格窄幅震荡，尿素价格震荡走弱，磷矿石市场价格平稳，磷酸一铵行情窄幅震荡，磷酸二铵价格窄幅整理，钾肥价格整体偏强震荡 [70][75][77][82][86] 本周化工品价格走势（截至2025/5/30） - 主要石化产品价格走势：展示原油、乙烯、丙烯等产品价格走势 [94] - 主要化纤产品价格走势：展示TDI、环氧丙烷、粘胶短纤等产品价格走势 [108] - 主要农化产品价格走势：展示草甘膦、草铵膦、磷矿石等产品价格走势 [119] - 纯碱、氯碱、钛白粉产品价格走势：展示纯碱、烧碱、PVC等产品价格走势 [123] - 主要煤化工产品价格走势：展示焦炭、炭黑、合成氨等产品价格走势 [126] - 主要硅基产品价格走势：展示金属硅、有机硅、三氯氢硅等产品价格走势 [129] - 主要食品添加剂产品价格走势：展示色氨酸、苏氨酸、VE等产品价格走势 [142]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰 [6] 根据相关目录分别进行总结 产销快报 - 2025年5月批发销量10.2万辆，同比+11.8%，环比+2.2%；1 - 5月累计批发45.9万辆，同比 - 0.5% [3] - 哈弗5月批发5.8万辆，同比+22.6%，环比+1.7%；1 - 5月累计批发25.9万辆，同比+2.8% [3] - 魏牌5月批发0.6万辆，同比+115.3%，环比+28.1%；1 - 5月累计批发2.4万辆，同比+43.5% [3] - 皮卡5月批发1.6万辆，同比+2.7%，环比 - 11.4%；1 - 5月累计批发8.3万辆，同比+8.3% [3] - 欧拉5月批发0.2万辆，同比 - 67.3%，环比+9.1%；1 - 5月累计批发1.1万辆，同比 - 58.7% [3] - 坦克5月批发2.1万辆，同比+2.8%，环比+8.8%；1 - 5月累计批发8.2万辆，同比 - 8.8% [3] 各品牌表现 - 坦克贡献稳定利润，5月批发销售2.1万辆，同比+2.8%，环比+8.8%，坦克300批发销售1.2万辆，同比+14.4%，新车坦克700 Hi4 - Z革新动力系统 [4] - 魏牌涨势亮眼，5月批发销售0.6万辆，同比+115.3%，环比+28.1%，5月13日魏牌高山家族上市，高山8和高山9上市24小时大定超5900辆 [4] - 哈弗品牌热销，5月批发销售5.8万辆，同比+22.6%，环比+1.7%，5月27日哈弗猛龙燃油版上市，6月启动“全系换新一口价”限时促销 [5] 海外市场 - 5月海外批发销量为3.5万辆，同比+0.2%，环比+7.4%；1 - 5月海外批发销量为15.8万辆，同比 - 3.6% [5] - 巴西工厂2025年中启动生产，初期生产3款车型，年产能规划5万辆，还将打造研发中心和制造基地，实现“生态出海” [5] 盈利预测与财务指标 - 预计2025 - 2027年营业收入为2,267.8/2,617.0/2,962.5亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元，对应2025年6月3日收盘价22.46元/股，PE为14/12/11倍 [6] - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为16.7%、12.2%、15.4%、13.2%；净利润增长率分别为80.8%、11.0%、15.7%、11.9% [7] - 2024 - 2027年毛利率分别为19.51%、19.50%、20.00%、20.00%；净利润率分别为6.28%、6.21%、6.23%、6.16% [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 看好长安汽车电动智能转型，叠加华为智能化赋能，其新能源转型加速且全球化布局有望打开长期增长空间 [4][5][6] 报告各部分总结 产销快报情况 - 5月集团批发销量22.4万辆，同比+8.5%，环比+17.6%；1 - 5月累计批发112.0万辆，同比+1.0% [3] - 5月自主品牌批发销量18.5万辆，同比+8.0%，环比+21.6%；1 - 5月累计批发95.5万辆，同比+2.5% [3] - 5月长安福特批发销量1.6万辆，同比 - 8.0%，环比+29.4%；1 - 5月累计批发7.7万辆，同比 - 16.4% [3] - 5月长安马自达批发销量0.78万辆，同比+30.0%，环比+19.0%；1 - 5月累计批发3.2万辆，同比+1.6% [3] 自主品牌与新能源表现 - 5月自主品牌批发销量18.5万辆，同比+8.0%，环比+21.6%；新能源批发销量9.5万辆，同比+69.9%；1 - 5月累计批发35.1万辆，同比+46.9% [4] - 5月深蓝销量2.6万辆，同比+77.6%，环比+26.7%；阿维塔12,767辆，同比+179.4%，环比+9.3% [4] - 2025年集团销量目标300万辆，新能源销量目标100万辆，后续将推深蓝智能运动轿车等新产品 [4] 阿维塔与深蓝品牌情况 - 1 - 5月深蓝、阿维塔累计销量分别为11.3万辆、4.9万辆，同比分别+70.3%、+132.8% [5] - 2025年深蓝计划推两款新车，S09已上市，24小时内订单破8,000台，截至5月22日大定累计超2.1万辆；全球年销目标50万台 [5] - 阿维塔06推出双动力，配备华为系统，上市48小时后大定订单破12,536台 [5] 海外市场情况 - 5月长安海外销量44,835辆，1 - 5月累计24.7万辆 [6] - 2025年要完成新建经营主体等五件大事，泰国“右舵生产基地”2025Q1投产，首期产能10万辆，二期后20万辆 [6] 投资建议与盈利预测 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应PE分别为14/12/10倍 [6] 财务指标预测 - 成长能力方面，2025 - 2027年营业收入增长率分别为18.67%、10.50%、11.50%，净利润增长率分别为21.18%、21.30%、18.17% [25] - 盈利能力方面，2025 - 2027年毛利率分别为16.61%、17.52%、18.00%，净利润率分别为3.90%、5.14%、5.47% [25] - 偿债能力方面，2025 - 2027年流动比率分别为1.23、1.29、1.34，资产负债率分别为63.45%、62.92%、62.64% [25] - 经营效率方面，2025 - 2027年应收账款周转天数分别为6.79、7.28、7.04，存货周转天数分别为42.57、44.23、43.40 [25] - 每股指标方面，2025 - 2027年每股收益分别为0.89、1.09、1.28元，每股净资产分别为8.42、9.25、10.24元 [25]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 广联达是国内领先数字建筑平台服务商，数字成本等业务SaaS模式价值凸显，数字施工业务毛利率回暖，费用端持续优化推动业绩快速回暖 [6] - 长期看，公司积极布局AI，将深刻行业理解与AI技术深度融合，有望打开新增长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 核心业务稳步发展，2024年业绩大幅改善 - 数字成本业务从单岗位工具向成本全过程应用场景升级，传统造价工具续费率和应用率稳定，成本测算产品深耕大客户、应用率提升，指标网等数据类产品快速增长 [3][13] - 数字施工业务调整经营思路，从追求规模转向管理利润和现金流 [3][13] - 数维设计业务中，数维房建打造多个价值标杆，数维道路设计方案覆盖路桥隧专业，应用项目数量增至1440家，AI选线功能使方案设计效率提升50%，应用企业数量同比提升240% [3][13] - 海外业务方面，数字成本业务在亚洲区域收入快速增长，设计业务在欧洲地区保持增长 [13] - 2024年公司归母净利润2.5亿元，同比增长116.19%，扣非归母净利润1.74亿元，同比增长219.92%，销售费用率优化，整体毛利率较2023年提升约2个百分点 [3][15] - 2025年3月发布股票期权激励计划草案，激励对象485人，拟授予股票期权2643.95万份，占股本总额1.60%，行权考核年度为2025 - 2026年，以净利润为核心考核指标，体现公司对未来发展的信心 [17] 政策推动下游景气度回暖，SaaS龙头开启发展新征程 - 2024年9月央行会同国家金融监督管理总局出台四项金融支持房地产政策，《2025年国务院政府工作报告》支持房地产健康发展，有助于推动公司下游地产、基建行业回暖，下游信息化开支有望提升 [4][21][22] - 公司是国内建筑信息化领域SaaS龙头，SaaS业务毛利率稳定，数字成本和数字设计业务毛利率超90%，施工业务毛利率在2024年改善，带动整体毛利率稳中有升 [4][24] - 公司拥有自主知识产权的三维图形平台，包括三维图形引擎、设计平台和图形轻量化引擎，是底层核心能力的体现 [26] - 公司建筑业务平台（GBP）聚焦“业务连接”，通过“平台 + 组件”沉淀核心能力、“全过程一体化”激活连接价值、“BIM开发平台”赋能生态创新，为行业客户和伙伴提供数字化PaaS底座 [29] AI大模型及应用端全面布局，将深刻行业理解和智能化深度结合 - 2024年5月发布建筑行业AI大模型AecGPT，8月发布建筑行业多专业场景大模型，覆盖7个领域，解决建筑场景具体业务问题 [30] - AI算量大模型可缩短算量时间，AI斑马进度大模型可优化进度管理，各专业场景大模型在不同应用场景有良好效果 [32][35] - AI赋能数字成本业务，清标、成本测算等效率提升，成本测算产品“AI智能”功能准确率约70% [36] - AI赋能数字施工业务，生成与优化施工计划，辅助物资管理和塔机安全，后续将深化在物料和劳务管理等方面的应用 [37] - AI赋能数字设计业务，实现概念方案和道路选线方案自动生成，数维道路设计AI选线功能使方案设计效率提升50%，应用企业数量同比提升240% [37] - 公司部分涉及AI的主要研发项目包括工程计价协作平台、BIM数字驱动综合项目管理系统、工程交易产品等，将利用AI全面赋能业务 [38] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为4.50/6.63/8.35亿元，对应PE分别为50X、34X、27X [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][39] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先的数字建筑平台服务商，数字成本等业务 SaaS 模式价值凸显，数字施工业务毛利率回暖，费用端持续优化，推动业绩快速回暖 [6] - 长期看，公司积极布局 AI，将自身深刻行业理解与 AI 技术深度融合，有望打开新的增长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 核心业务稳步发展，2024 年业绩大幅改善 - 数字成本业务从单岗位工具向成本全过程应用场景升级，传统造价工具续费率、应用率稳定，成本测算产品应用率提升，指标网等数据类产品快速增长，指标网单项级指标覆盖率从 53.78%提升到 79.25% [13] - 数字施工业务调整经营思路，从追求规模转向管理利润和现金流 [13] - 数维设计业务中，数维房建打造多个价值标杆，数维道路设计方案能力覆盖路桥隧专业，应用项目数量增至 1440 家，AI 选线功能使方案设计效率提升 50%，应用企业数量同比提升 240% [13] - 海外业务方面，数字成本业务在亚洲部分地区收入快速增长，设计业务在欧洲持续增长 [13] - 2024 年公司归母净利润 2.5 亿元，同比增长 116.19%，扣非归母净利润 1.74 亿元，同比增长 219.92%，销售费用率优化，整体毛利率提升约 2 个百分点 [15] - 2025 年 3 月发布股票期权激励计划草案，激励对象 485 人，拟授予股票期权 2643.95 万份，占股本总额 1.60%，行权考核年度为 2025 - 2026 年，以净利润为核心考核指标，体现公司对未来发展的信心 [17] 政策推动下游景气度回暖，SaaS 龙头开启发展新征程 - 2024 年 9 月央行会同相关部门出台四项金融支持房地产政策，涉及房贷利率定价机制、首付比例等方面优化；《2025 年国务院政府工作报告》支持房地产和基建行业健康发展，有助于推动公司下游回暖，下游信息化开支有望提升 [21][22] - 公司是国内建筑信息化领域 SaaS 龙头，SaaS 业务毛利率稳定，数字成本和设计业务毛利率超 90%，施工业务毛利率 2024 年改善，带动整体毛利率稳中有升 [23][24] - 公司拥有自主知识产权的三维图形平台，包括三维图形引擎、设计平台和图形轻量化引擎，是底层核心能力的体现 [26] - 公司建筑业务平台（GBP）聚焦“业务连接”，通过“平台 + 组件”沉淀核心能力，“全过程一体化”激活连接价值，“BIM 开发平台”赋能生态创新 [29] AI 大模型及应用端全面布局，将深刻行业理解和智能化深度结合 - 2024 年 5 月发布建筑行业 AI 大模型 AecGPT，8 月发布建筑行业多专业场景大模型，覆盖 7 个领域，解决建筑场景具体业务问题 [30] - AI 算量大模型可缩短算量时间，如 10 亿规模公路项目工程量复核，传统需 3 个月，借助 AI 可缩短至 2 周内；AI 斑马进度大模型可简化计划编制流程 [32] - AI 赋能数字成本业务，清标、成本测算等效率提升，成本测算产品“AI 智能”功能准确率提升至约 70% [36] - AI 赋能数字施工业务，生成与优化施工计划，辅助物资管理等，智能塔吊防碰撞技术领先 [37] - AI 赋能数字设计业务，优化设计方案，数维道路设计 AI 选线功能使方案设计效率提升 50%，应用企业数量同比提升 240% [37] - 公司部分研发项目利用 AI 全面赋能业务，如工程计价协作平台、BIM 数字驱动综合项目管理系统、工程交易产品等 [38] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 4.50/6.63/8.35 亿元，对应 PE 分别为 50X、34X、27X [6]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 无人配送需求强劲，L4场景应用加速落地，政策、技术、成本三重共振，驱动低速无人车迈向商用，限定场景无人物流将成自动驾驶商业化先锋领域 [2] - 机器人产业化进程加速，看好T链机器人和强智能化主机厂在机器人领域布局 [3] - 各细分领域有不同发展趋势和投资机会，如乘用车看好优质自主车企，零部件关注新势力产业链和智能化增量等 [3] 各目录总结 0周专题：无人配送需求强劲L4场景应用加速落地 - 需求端人力缺口与成本压力驱动刚需，快递业务量增长快但快递员数量增幅低，末端配送成本高，无人车可降本增效 [2][10] - 供给端技术规模化带来成本革命，L2+渗透率提升带动产业链成熟，核心零部件和无人车价格下降 [2][12] - 技术端L4级无人车有强场景应用属性，相比L4级乘用车落地难度更低 [16] - 政策端路权开放促进规模化，2024年试点明确部署量，2025年超100城开放路权 [2][22] 1周观点：无人配送需求强劲L4场景应用加速落地 1.1乘用车：智能化+出海共振 看好优质自主车企崛起 - 以旧换新政策延续刺激内需向好，补贴范围扩大，报废补贴金额维持，政策促进需求平稳过渡 [24] - 看好智能化、全球化加速突破的优质自主车企，推荐吉利汽车、比亚迪等，建议关注小米集团 [24] 1.2智能电动：长期成长加速 看好智能化增量 - 零部件估值低位，中期成长强化，看好新势力产业链和智能电动增量，短期关注自主产业链 [25] - 2025年智能驾驶迎来拐点，高阶智驾系统向主力价格带渗透，产业链核心环节量价齐升，推荐相关产业链和智能化标的 [26][27] 1.3机器人：龙头加速入局 具身智能新纪元开启 - 人形机器人产业奇点已至，应用端、成本端、软件端迎来突破，海内外龙头加速入局，2025年有望成量产元年 [29][31] - 看好2025年机器人行情，原因包括AI进化映射、巨头进展共振、量产验证在即 [32] - 建议关注T链产业化进程、HW具身智能布局和硬件环节边际变化，推荐汽配机器人标的 [33][35] 1.4摩托车：消费升级新方向 优选中大排量龙头 - 中大排销量创新高，内外销共振向上，4月250cc以上摩托车销量、出口、内销均有增长 [36] - 推荐中大排量龙头车企春风动力 [37] 1.5重卡：需求与结构升级共振 优选龙头和低估值 - 以旧换新补贴范围扩大带动中重卡内需复苏，补贴力度和范围超预期，有望拉动新增内需 [38][39] - 随天然气重卡渗透率提升和政策驱动，建议关注中国重汽、潍柴动力等 [39] 1.6轮胎：全球化持续加速 优选龙头和高成长 - 轮胎行业短期业绩兑现、需求高位、低估值，中期智能制造、产能和产品结构优化，长期全球化替代和品牌力提升 [40] - 半钢胎开工率高位，全钢胎需求恢复，成本端下滑，海运费下降，看好研发实力强、海外布局多的企业 [41][42] 2本周行情：整体弱于市场 - 本周A股汽车板块下跌2.90%，在申万子行业中排名第30位，弱于沪深300，细分板块中汽车服务上涨，其他多下跌 [44] - 列出本周A股汽车行业公司涨跌幅前十名单 [50] 3本周数据：2025年5月第4周乘用车销量39.9万辆 同比+12.1% 环比+2.6% 3.1地方开启新一轮消费刺激政策 - 梳理中央政府汽车以旧换新政策，2025年补贴范围扩大至国四，报废补贴金额不变，完善置换补贴金额指引 [53][54][55] - 列举近期地方汽车消费刺激政策，包括湖南长沙、四川凉山等多地 [56] 3.3 2025年5月第4周乘用车销量39.9万辆 同比+12.1% 环比+2.6% - 5月第4周乘用车销量同比、环比增长，新能源乘用车销量增长，渗透率环比略降 [57] 3.4 2025年4月整体折扣相较于2025年3月放大 - 4月整体折扣率放大，燃油车和新能源车折扣力度加大，合资折扣力度大于自主 [59] 3.5 PCR开工率维持高位 - 4月25日当周国内PCR开工率处于近10年高位，TBR开工率处于中等水平，全球替换市场需求强劲，成本端下滑，海运费下降 [41][64][75] 4本周要闻：小米2025年Q1智能电动汽车收入181亿元 东风汽车与华为达成战略合作 4.1电动化 - 小米2025年Q1总收入、盈利创新高，智能电动汽车及AI等创新业务分部收入186亿元 [82] - 比亚迪年底将在匈牙利投产海鸥，小鹏MONA M03 Max上市，理想汽车Q1营收增长 [82][83] 4.2机器人 - 智元灵犀X2下半年将规模化出货，Figure新一代F.03机器人官宣，地瓜机器人完成1亿美元A轮融资等 [83][84] 4.3智能化 - 东风汽车与华为达成战略合作，北京市鼓励外资企业参与相关场景应用，理想汽车OTA7.4版本更新 [87][88]