报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [8] 报告的核心观点 - 宏观与地缘因素推动油价反弹，需关注OPEC+实际产量。美国5月新增就业数据向好、特朗普呼吁降息使全球经济预期回暖，美伊局势发酵使空头谨慎，且美国原油钻机数量连续6周下降，增产驱动或不足。OPEC+计划5 - 7月增产，但增产冲击未完全定价，建议关注其5月实际产量和夏季全球需求 [2][10] - 美元指数下降，布油、东北亚LNG到岸价格上涨；美国原油产量、炼油厂日加工量上升，原油库存下降、汽油库存上升；汽油价差收窄，烯烃价差扩大 [3][4][11][12] - 推荐两条投资主线：一是关注抗风险与资源量强的中国石油、产量增长且成本低的中国海油、高分红一体化的中国石化；二是关注产量成长期的新天然气、中曼石油 [5][13] 根据相关目录分别进行总结 本周石化市场行情回顾 板块表现 - 截至6月6日，中信石油石化板块涨1.1%，沪深300涨0.9%，上证综指涨1.1%，深证成指涨1.4%；油品销售及仓储子板块周涨幅2.1%最大，炼油子板块跌幅 - 0.2%最大 [14][17] 上市公司表现 - 截至6月6日，渤海化学涨幅15.34%最大，广聚能源跌幅5.30%最大 [21] 本周行业动态 - 6月3日，国内成品油零售价将遇年内第四次上调，预计汽、柴油分别上调65及60元/吨；哈萨克斯坦5月日均原油产量降4%至175万桶；阿联酋下调8月穆尔班原油出口预测；特朗普政府计划出售100万桶储藏柴油 [23] - 6月4日，俄罗斯5月油气收入同比降35%；美国至5月30日当周API原油库存 - 330万桶；欧佩克5月原油产量增20万桶/日；俄罗斯天然气工业股份公司搁置土耳其天然气分销枢纽计划 [24] - 6月5日，沙特推动欧佩克联盟增产，国际油价承压；美国原油出口减39.4万桶/日、产量增0.7万桶；新加坡轻、燃料油库存上涨，中馏分油库存下降；加拿大自然资源公司重启油砂项目 [25][26][27] - 6月6日，美国天然气库存总量较前一周增1220亿立方英尺；西班牙4月原油进口同比降23.8%；汇丰预计欧佩克+8、9月加快增产；美国商务部长称墨西哥应专注采矿和炼油行业 [28] 本周公司动态 - 6月3日，中海油服实施权益分派，每股派0.23元；恒逸石化累计回购股份2.92千万股；岳阳兴长回购注销19.30万股限制性股票；齐翔腾达“齐翔转2”暂停转股 [29][30] - 6月4日，石化油服完成股份回购2237万股；ST新潮董事程锐敏辞职 [31][32] - 6月5日，广汇能源控股股东转让股份完成过户，仍为控股股东 [34] - 6月6日，中曼石油拟投资伊拉克、哈萨克斯坦油田项目 [35] 石化产业数据追踪 油气价格表现 - 截至6月6日，美元指数收于99.20，周环比 - 0.24个百分点；布伦特原油期货结算价66.47美元/桶，周环比 + 4.02%；WTI期货结算价64.58美元/桶，周环比 + 6.23% [3][11] - 截至6月6日，NYMEX天然气期货收盘价3.79美元/百万英热单位，周环比 + 9.33%；东北亚LNG到岸价格12.55美元/百万英热，周环比 + 4.27% [3][11] 原油供给 - 美国：截至5月30日，原油日产量1341万桶/日，周环比 + 1万桶/日；截至6月6日，原油钻机442部，周环比 - 19部 [53] - OPEC：2025年4月OPEC合计产量2671.0万桶/日，月环比 - 6.2万桶/日 [54] 原油需求 - 炼油需求：截至5月30日，美国炼厂加工量1700万桶/日，周环比 + 67万桶/日，开工率93.4%，周环比 + 3.2pct；中国山东地炼厂开工率47.0%，周环比 - 0.1% [60][61] - 成品油需求：截至5月30日，美国石油产品总消费量1953万桶/天，周环比 - 71万桶/天 [62] 原油库存 - 截至5月30日，美国包含SPR的原油库存83788万桶，周环比 - 380万桶；商业原油库存43606万桶，周环比 - 430万桶；战略原油储备40182万桶，周环比 + 51万桶 [69] 原油进出口 - 2025年4月，中国海运进口305百万桶，同比升3.7%、环比降2.3%；沙特海运出口179百万桶，同比降14.7%、环比降6.0% [85] 天然气供需情况 - 截至6月4日，美国天然气总供给量112.4十亿立方英尺/天，周环比 - 0.53%；截至6月5日，欧盟储气率50.16%，周环比 + 2.64pct [91] 炼化产品价格和价差表现 - 成品油：截至6月6日，国内汽柴油现货价格7804、6866元/吨，周环比 + 0.72%、+ 2.02%；和布伦特原油现货价差81.72、63.90美元/桶，周环比 - 1.55%、+ 0.32% [95] - 石脑油裂解：截至6月6日，乙烯/丙烯/甲苯和石脑油价差为223/218/171美元/吨，较上周变化 + 5.88%/+1.10%/+7.78% [4][12] - 聚酯产业链：截至6月6日，FDY/POY/DTY价差为1575/1275/2475元/吨，较上周变化 - 1.18%/+2.51%/+3.39% [4][12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2025年6月5日公司全资子公司与万豪酒店集团签约，是全球化业务走向成功的重要事件，巩固全球酒店SaaS龙头地位 [1][2] - SaaS业务发展迅速，核心客户签约不断落地，收购子公司剩余股权加码零售布局 [3] - 公司国际化进程持续推进，此次签约是重要标杆性事件，未来国际化拓展有望持续加速 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年6月5日公司全资子公司Shiji (US) Inc.与万豪酒店集团签订《Master Services Agreement For Cloud Services》和《Service Schedule》 [1] 签约意义 - DAYLIGHTPMS获万豪认证为中国区首选云PMS [2] - 是公司全球化和平台化业务走向成功的分水岭式事件，前五大酒店集团中已有两家采购核心产品，提升竞争实力，助力国际酒店高端集团拓展 [2] - 万豪旗下酒店众多，签约有助于公司SaaS业务拓展，长期有望带来业务实际增量 [2] SaaS业务情况 - 2024年度SaaS业务ARR为52328.54万元，较2023年增长约25.1%，企业客户门店总数超8万家酒店，平均续费率超90% [3] - 云POS方面，是唯一签约全部全球影响力TOP5国际酒店集团的云POS产品，截至2024年底Infrasys POS产品上线总客户数4333家 [3] - Daylight PMS方面，截至2024年底，已签约标杆客户洲际酒店集团成功上线酒店达429家，在多个酒店集团上线共629家酒店，遍布全球20多个国家 [3] 收购情况 - 2025年4月公司拟收购思迅软件少数股权，思迅软件2024年收入3.31亿元，归母净利润1.24亿元，收购有助于加强公司零售领域布局 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2947|3665|4576|5720| |增长率（%）|7.2|24.4|24.9|25.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|-199|146|285|492| |增长率（%）|-90.0|173.5|95.1|72.5| |每股收益（元）|-0.07|0.05|0.10|0.18| |PE|/|153|78|45| |PS|8|6|5|4| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力：2025 - 2027年营业收入增长率分别为24.35%、24.85%、25.00%，EBIT增长率分别为130.99%、280.84%、100.72%，净利润增长率分别为173.52%、95.05%、72.51% [8][9] - 盈利能力：2025 - 2027年毛利率分别为43.15%、43.58%、43.63%，净利润率分别为3.99%、6.23%、8.60%，总资产收益率ROA分别为1.50%、2.73%、4.29%，净资产收益率ROE分别为2.03%、3.81%、6.18% [8][9] - 偿债能力：2025 - 2027年流动比率分别为3.45、3.16、2.99，速动比率分别为3.19、2.90、2.73，现金比率分别为2.53、2.22、2.05，资产负债率分别为16.86%、18.95%、21.36% [8][9] - 经营效率：2025 - 2027年应收账款周转天数分别为78.00、77.00、76.00，存货周转天数均为60.00，总资产周转率分别为0.38、0.45、0.52 [9] - 每股指标：2025 - 2027年每股收益分别为0.05、0.10、0.18元，每股净资产分别为2.64、2.74、2.91元，每股经营现金流分别为0.21、0.30、0.38元，每股股利分别为0.01、0.01、0.02元 [9] - 估值分析：2025 - 2027年PE分别为153、78、45，PB分别为3.1、3.0、2.8，EV/EBITDA分别为41.39、27.51、19.62，股息收益率分别为0.12%、0.12%、0.22% [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2025年6月5日公司全资子公司与万豪酒店集团签约，是全球化业务走向成功的重要事件，巩固全球酒店SaaS龙头地位，长期有望带来业务增量 [1][2] - SaaS业务发展迅速，核心客户签约不断落地，2024年ARR增长约25.1%，企业客户门店超8万家，平均续费率超90%，2025年拟收购思迅软件少数股权加码零售布局 [3] - 公司国际化进程持续推进，此次签约是重要标杆事件，未来国际化拓展有望加速，预计2025 - 2027年营收分别为36.65/45.76/57.20亿元，对应PS分别为6X、5X、4X [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年6月5日公司全资子公司Shiji (US) Inc.与万豪酒店集团签订云服务相关协议 [1] 签约意义 - DAYLIGHTPMS获万豪认证为中国区首选云PMS，是公司全球化和平台化业务走向成功的分水岭事件 [2] - 全球影响力前五的国际酒店集团中两家及众多知名酒店集团已选择DAYLIGHTPMS，签约提升公司竞争实力，助力国际酒店高端集团拓展 [2] - 万豪旗下酒店众多，签约有助于公司SaaS业务拓展，长期带来业务增量 [2] SaaS业务情况 - 2024年度SaaS业务ARR为52328.54万元，较2023年增长约25.1%，企业客户门店总数超8万家，平均续费率超90% [3] - 云POS方面，公司是唯一签约全部全球影响力TOP5国际酒店集团的云POS产品，截至2024年底Infrasys POS产品上线总客户数4333家 [3] - Daylight PMS方面，截至2024年底，已签约标杆客户洲际酒店集团成功上线酒店达429家，在多个酒店集团上线共629家酒店，遍布全球20多个国家 [3] 收购情况 - 2025年4月公司拟收购思迅软件少数股权，思迅软件2024年收入3.31亿元，归母净利润1.24亿元，累计服务线下门店七十万余家，收购加强公司零售领域布局 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2947|3665|4576|5720| |增长率（%）|7.2|24.4|24.9|25.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|-199|146|285|492| |增长率（%）|-90.0|173.5|95.1|72.5| |每股收益（元）|-0.07|0.05|0.10|0.18| |PE|/|153|78|45| |PS|8|6|5|4| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力：2025 - 2027年营业收入增长率分别为24.35%、24.85%、25.00%，EBIT增长率分别为130.99%、280.84%、100.72%，净利润增长率分别为173.52%、95.05%、72.51% [8][9] - 盈利能力：2025 - 2027年毛利率分别为43.15%、43.58%、43.63%，净利润率分别为3.99%、6.23%、8.60%，总资产收益率ROA分别为1.50%、2.73%、4.29%，净资产收益率ROE分别为2.03%、3.81%、6.18% [8][9] - 偿债能力：2025 - 2027年流动比率分别为3.45、3.16、2.99，速动比率分别为3.19、2.90、2.73，现金比率分别为2.53、2.22、2.05，资产负债率分别为16.86%、18.95%、21.36% [8][9] - 经营效率：2025 - 2027年应收账款周转天数分别为78.00、77.00、76.00，存货周转天数均为60.00，总资产周转率分别为0.38、0.45、0.52 [8][9] - 每股指标：2025 - 2027年每股收益分别为0.05、0.10、0.18元，每股净资产分别为2.64、2.74、2.91元，每股经营现金流分别为0.21、0.30、0.38元，每股股利分别为0.01、0.01、0.02元 [9] - 估值分析：2025 - 2027年PE分别为153、78、45，PB分别为3.1、3.0、2.8，EV/EBITDA分别为41.39、27.51、19.62，股息收益率分别为0.12%、0.12%、0.22% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年6月投资观点涵盖基金特征、大类资产、二元风格和行业配置等方面。业绩领先基金有特定特征，权益市场景气度回升，10Y国债利率或下行，黄金可继续配置，地产供给侧压力回升，印度权益反弹但配置价值有限。推荐关注预期成长风格和小盘股，行业上推荐有色金属、电子等[1][2][3][4][5]。 根据相关目录分别进行总结 今年业绩领先的基金有何特征 - 2025年截至5月30日公募权益基金整体跑赢市场，权益主动基金和量化及指增基金绝对收益和超额收益表现良好，信息比率平均值分别为2.67%和9.11% [10][12] - 业绩领先的权益主动基金行业上专注型、轮动型、博弈型兼具，风格为中成长及中高估值，规模基本在10亿以下，收益主要来自选股和交易能力，行业持仓集中在消费板块 [14][15][17][19][21] - 业绩领先的权益量化基金或向大盘与价值方向偏离，对金融低配幅度和对机械、电子超配幅度少于其他公募量化基金 [29][31][33] 大类资产量化观点 - 权益：5月景气度整体回升，金融略降、工业稳健回升，预计全A净利润Q2累计同比改善；信用扩张减弱、结构待改善，政府债券支撑社融；6月震荡格局难变，可择机波段操作 [35][39][41][45][48] - 利率：6月10Y国债利率或下行9BP至1.60%，经济增长、通货膨胀因子回落，债务杠杆因子回升，短期利率因子下行 [35][56] - 黄金：保持继续配置，各因素推动黄金上涨，财政因子上行速率趋缓但整体消费与投资支出未降 [35][62][65][67] - 地产：房地产行业压力指数0.569，行业整体压力上行，供给侧压力因开工端弱上升，需求侧压力与上月持平 [35][72] - 海外：5月印度股权市场外资流入23.44亿美元，NIFTY 50指数上涨1.71%，但印度市场盈利增速不及预期，处外资流出、估值下修阶段，配置价值有限 [3][35][80][82][88] 二元风格量化观点 - 大势研判综合观点：推荐关注预期成长风格，实际和预期增速资产优势差回升，ROE优势差边际下行、拥挤度低，高股息资产拥挤度高，当下预期增长板块更值得关注 [4][91] - 风格补充观察：美债利率下行趋势逆转可能性小，红利短期有机会但长期或到拐点；5月小盘相较大盘关注度加速回升，小盘风格拥挤度小幅上行且维持高位；2010年以来6月大小盘无显著差异 [4][95][100][102][105] 行业配置量化观点 - 胜率赔率策略：推荐有色金属、电子、电力设备及新能源、计算机、机械、农林牧渔，2024年以来绝对收益12.59%，相较于中信一级行业等权基准超额收益0.97% [5][107][110][114] - 出清反转策略：推荐有色金属、电子、通信，这些行业处于出清结束、需求上升、竞争格局改善阶段 [5][107][116][124]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国产智驾方案龙头，具备软硬结合全栈技术能力，形成覆盖L2到L4级智能驾驶芯片方案完整布局及主流高级辅助驾驶到高阶自动驾驶解决方案组合，以开放理念赋能车企，有望凭性能与性价比扩大市场份额 [4] - 2025年是智驾平权元年，高阶智驾加速渗透，行业收敛，具备强软硬一体能力的龙头第三方供应商迎来机遇；人形机器人2025年或量产，为智驾芯片厂商带来增量空间 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 报告研究的具体公司历经十年成智能驾驶方案龙头，提供全面解决方案，秉持开放理念赋能行业 [11] - 2025年是智驾平权元年，公司有全栈技术，定位“芯片 + 软件”，有望巩固地位；2025年是人形机器人量产元年，全资子公司地瓜机器人布局机器人赛道，有望成新增长极 [11] - 报告与市场不同观点在于高阶智驾渗透斜率、第三方供应商定位、软硬一体技术路线、机器人芯片与智驾芯片相通性 [12] 地平线：国产智驾方案龙头 历经十年蝶变 历经十年蝶变 成长为智驾方案龙头 - 公司发展分初创期（2015 - 2018年，融资组建团队，研发探索，推首款AI芯片）、成长期（2019 - 2020年，达车规级突破，商业落地，发首款车规级芯片）、高速发展期（2021 - 2023年，技术量产应用，拓展产业生态，发高算力芯片）、战略转型期（2024年至今，港股上市，布局国际和机器人业务） [18][19][20][21] - 创始人余凯博士有绝对控制权，股权结构多元，多方产业与财务资本参与 [22] - 核心管理层技术背景强，产业经验深厚 [26] 构建全栈产品组合 覆盖庞大优质客户群 - 产品和服务涵盖汽车和非车解决方案，汽车解决方案2024年营收占比97%，含产品解决方案（营收占比27.9%，有Horizon Mono、Horizon Pilot和Horizon SuperDrive）和授权服务业务（营收占比69.1%）；非车解决方案2024年营收占比3% [29][34] - 公司建立庞大优质客户群，覆盖全球头部主机厂和汽车Tier1，十大国产主机厂选用其方案，与大众等成立合营企业，与Tier1建立战略伙伴关系，2024年获100多款车型定点，累计达310多款 [35] 营收强劲增长 有望迎来盈利拐点 - 2021 - 2024年公司营收从4.67亿元增至23.84亿元，CAGR为72.2%，收入结构优化，汽车业务占97%，非车业务占3% [38] - 2021 - 2023年毛利率稳定在70%左右，2024年提高至79%，费用率大幅缩窄，营业亏损可控，有望近年盈亏平衡 [38][42] 小结 - 公司深耕智能驾驶解决方案，产品涵盖汽车和非车解决方案，汽车解决方案含产品和授权服务业务 [45] - 公司收入规模高速增长，营业亏损稳定可控，有望近年盈亏平衡 [46] 行业端：智驾平权提速 龙头供应商迎来机遇期 比亚迪智驾平权加速 2025迎智驾平权元年 - 2025年有望成智驾平权元年，2024年高阶智驾车型价格带下降，2025年供给释放，高阶智驾选装包降价推动普及 [48] - 小鹏以低成本方案实现全系智驾标配，比亚迪自研“天神之眼”平台适配全系车型，华为智驾方案降价，多车企加速城市无图NOA落地 [56][59][63] - 智能驾驶行业迎来三重拐点，高阶智驾功能技术突破，渗透率有望提升，未来或进入大数据智驾模型时代 [67] 智驾平权打开增量空间 行业格局有望重塑 - 2024年高速NOA及以上智驾芯片市场，英伟达占38.63%居首，特斯拉23.43%，华为17.21%，地平线10.68% [68] - 英伟达产品量产验证早、软件生态完备，占据市场主导；新势力发力芯片自研，传统主机厂加码智驾平权，智能驾驶向主流价格区间渗透 [72][78][81] - 传统主机厂在高阶智驾起步晚、积累弱，渗透率低于新势力 [83] 软硬一体为智驾最优解 龙头供应商迎来机遇期 - 软硬一体技术路线可优化算法和芯片适配度，提升算力效率和数据闭环利用效率，降低研发成本、提升性能 [85] - 以特斯拉为例，FSD芯片做到极致软硬一体化，提升底层硬件计算资源利用率 [86] - 全栈自研资金、人才与技术门槛高，具备强软硬一体能力的龙头第三方供应商迎来发展机遇 [95] 人形机器人产业拐点已至 打开全新增量空间 - 2025年人形机器人进入产业化拐点，全球预计达万台级别 [98] - 机器人与智能汽车产业链协同性高，人形机器人产业发展为智驾芯片带来全新增量市场空间 [102] 小结 - 2025年是智驾平权元年，多车企推动高阶智驾普及和城市无图NOA落地，行业进入“全场景智能驾驶”竞争阶段 [104]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国产智驾方案龙头，具备软硬结合全栈技术能力，形成覆盖L2到L4级智能驾驶芯片方案完整布局及解决方案组合，以开放理念赋能车企，有望凭性能与性价比扩大市场份额 [4] - 2025年是智驾平权元年，高阶智驾加速渗透，行业收敛，具备强软硬一体能力的龙头第三方供应商迎来机遇；人形机器人产业发展为智驾芯片厂商带来全新增量空间 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 报告研究的具体公司历经十年发展成智能驾驶方案龙头，提供全面解决方案，秉持开放理念赋能行业 [11] - 与市场不同观点在于高阶智驾渗透斜率、第三方供应商定位、软硬一体技术路线、机器人芯片与智驾芯片相通性 [12][13][14] 地平线：国产智驾方案龙头 历经十年蝶变 历经十年蝶变 成长为智驾方案龙头 - 公司发展历经初创期（2015 - 2018年，融资组建团队，完成技术研发探索）、成长期（2019 - 2020年，达成车规级突破，实现大规模商业落地）、高速发展期（2021 - 2023年，技术成果量产应用，拓展产业生态）、战略转型期（2024年至今，港股上市，布局国际市场，开拓机器人业务版图）四个阶段 [18][19][20][21] - 创始人余凯博士拥有绝对控制权，股权结构多元化，多方产业资本与财务资本参与 [22] - 核心管理层具备强技术背景和深厚产业经验 [26] 构建全栈产品组合 覆盖庞大优质客户群 - 产品和服务涵盖汽车解决方案（含产品解决方案和授权服务业务，2024年营收占比97.0%）、非车解决方案（2024年营收占比3.0%）两大领域 [29][34] - 已建立庞大优质客户群，覆盖全球头部主机厂和汽车Tier1，2024年获100多款车型定点，累计车型定点达310多款 [35] 营收强劲增长 有望迎来盈利拐点 - 2021 - 2024年，公司营业收入从4.67亿元增长至23.84亿元，CAGR为72.2%，收入结构持续优化 [38] - 2021 - 2023年毛利率稳定在70%左右，2024年提高至79%，费用率大幅缩窄 [38] - 营业亏损稳定可控，预计未来有望实现盈亏平衡 [42] 小结 - 深耕全场景智能驾驶解决方案，形成丰富产品矩阵，营收主要来自汽车解决方案 [45] - 收入规模高速增长，营业亏损稳定可控，有望近年实现盈亏平衡 [46] 行业端：智驾平权提速 龙头供应商迎来机遇期 比亚迪智驾平权加速 2025迎智驾平权元年 - 2025年有望成为智驾平权元年，高阶智驾车型价格带明显下探，20万元以下或成主要增长区间 [48][51] - 小鹏以低成本方案实现全系智驾标配，比亚迪发布智驾方案开启全品牌全系智驾，华为智驾方案价格下调推动普及 [56][59][63] - 多车企加速城市无图NOA落地，智能驾驶行业迎来三重拐点，高阶智驾渗透率有望提升 [65][67] 智驾平权打开增量空间 行业格局有望重塑 - 2024年高速NOA及以上智驾芯片市场中，英伟达占38.63%居首，特斯拉、华为、地平线分别占23.43%、17.21%、10.68% [68] - 英伟达凭借产品量产验证早、软件生态完备占据市场主导，新势力发力芯片自研，传统主机厂加码智驾平权 [71][78][81] - 传统主机厂在高阶智驾方面起步晚、积累弱，渗透率远低于新势力厂商 [83] 软硬一体为智驾最优解 龙头供应商迎来机遇期 - 软硬一体技术路线可优化算法和芯片适配度，提升算力效率和数据闭环利用效率，降低研发成本、实现性能提升 [85] - 以特斯拉FSD芯片为例，其做到极致软硬一体化，提升底层硬件计算资源利用率，能效比是竞品7倍，代工成本仅为Orin三分之一 [86][92] - 全栈自研资金、人才与技术门槛高，具备强软硬一体能力的龙头第三方供应商迎来发展机遇 [95] 人形机器人产业拐点已至 打开全新增量空间 - 2025年人形机器人即将进入产业化拐点，全球出货量预计达万台级别 [98][99] - 机器人与智能汽车产业链协同性高，人形机器人产业发展有望为智驾芯片带来全新增量市场空间 [102] 小结 - 比亚迪智驾平权加速，2025年迎智驾平权元年，多车企推动城市无图NOA落地，行业进入“全场景智能驾驶”竞争阶段 [104]

报告核心观点 - 动力煤价格有望在夏季气温升高时反弹，7 - 8月日耗高峰达高点，焦煤价格以稳为主，煤炭板块投资价值提升，看好板块估值提升 [1][2][59] 市场复盘 - 2025年动力煤价格持续下跌，暖冬、供暖期结束和高库存致价格下行，秦皇岛Q5500动力末煤价同比降31.04% [9] - 2024年四季度起火电发电量负增长约6个月，使动力煤价格加速下降 [11] - 2025年焦煤价格下跌，供给端压力大，库存压力在煤矿，需新供需平衡才反转 [11] 价格超跌，有效供应下降 在持续低煤价下，国内供给开始收缩 - 2025年4月原煤产量环比大幅下降，内蒙古、新疆等地产量降幅明显，山西同比增速高或因去年基数低 [16][18] - 截至2025年4月，煤炭行业亏损企业占比53.64%，为2018年以来最高，若煤价低迷，企业减产概率上升 [19] - 以2024年为基数，2025年4月产量、进口量分别降1472万吨、740万吨，年化供给收缩2.65亿吨，需求减少1.45亿吨，煤价超跌 [20] 进口量下降有望支撑国内市场 - 2025年3月起煤炭进口量同比下降，4月进口3783万吨，同比降742万吨，降幅16.4%，预计下滑持续，支撑国内市场 [24][26] 需求有望季节性改善 火电：季节性用电高峰将至，需求或触底反弹 - 2025年1 - 4月发电量增速仅0.1%，火电-4.1%，5月中旬日均发电量同比增3.32%，火电降幅收敛，夏季高峰火电增速有望转正 [30] - 电煤旺季电厂拉运积极，库存低于2024年同期，环渤海港口库存下滑，迎峰度夏需求环比增加 [35] - 2024年水电基数高，2025年4月水电发电量增速转负，6月旺季预计负增长持续，对火电挤压减弱 [38] 化工：耗煤持续高增长 - 截至2025年5月23日当周，化工行业总耗煤1.44亿吨，同比增11.13%，新型煤化工贡献大部分增量 [44] - 在建和拟建煤化工项目潜在需求达7.21亿吨，未来化工耗煤有望近翻倍增长 [46] 地产链：延续弱势 钢铁：铁水见顶风险较大 - 今年日均铁水产量先增后降，考虑地产需求和粗钢产量调控，上半年高产量下半年难持续 [49][52] 水泥：产量下滑 - 2025年4月水泥产量1.65亿吨，同比降5.3%，1 - 4月降2.8%，库容比高，后期稳地产和扩内需或刺激需求 [53] 价格 - 动力煤需求随夏季升温回升，供给收紧，价格7 - 8月日耗高峰有望达高点 [59] - 焦煤产量同比正增长，进口量绝对值高，需求端采购弱，但动力煤价格底部确立有望带动焦煤，预计价格以稳为主 [60] 投资建议 - 国际局势不确定，煤炭板块高股息投资价值提升，高长协龙头企业防御和成长属性凸显，看好板块估值提升 [2][64] - 推荐投资主线：行业龙头关注中国神华等；高净现金成长型关注晋控煤业；产量增长关注山煤国际等；煤电一体成长型关注新集能源 [3][64]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 长安汽车自主品牌销量稳步提升，新能源大幅增长，阿维塔和深蓝品牌发力加速新能源转型，海外销量加速成长，有望打开长期增长空间，看好其电动智能转型及华为智能化赋能 [4][5][6] 各部分内容总结 产销快报情况 - 5月集团批发销量22.4万辆，同比+8.5%，环比+17.6%；1 - 5月累计批发112.0万辆，同比+1.0% [3] - 5月自主品牌批发销量18.5万辆，同比+8.0%，环比+21.6%；1 - 5月累计批发95.5万辆，同比+2.5% [3][4] - 5月长安福特批发销量1.6万辆，同比 - 8.0%，环比+29.4%；1 - 5月累计批发7.7万辆，同比 - 16.4% [3] - 5月长安马自达批发销量0.78万辆，同比+30.0%，环比+19.0%；1 - 5月累计批发3.2万辆，同比+1.6% [3] 自主品牌与新能源情况 - 5月新能源批发销量9.5万辆，同比+69.9%；1 - 5月累计批发35.1万辆，同比+46.9% [4] - 5月深蓝销量2.6万辆，同比+77.6%，环比+26.7%；阿维塔12,767辆，同比+179.4%，环比+9.3% [4] - 2025年集团销量目标300万辆，新能源销量目标100万辆，后续将推出多款全新产品加速电动化转型 [4] 阿维塔与深蓝品牌情况 - 1 - 5月深蓝、阿维塔累计销量分别为11.3万辆、4.9万辆，同比分别+70.3%、+132.8% [5] - 2025年深蓝计划推出两款全新车型，S09已上市，上市24小时内订单突破8,000台，截至5月22日大定累计超2.1万辆，全球年销目标50万台 [5] - 阿维塔06推出双动力，配备华为系统，5月19日上市48小时后大定订单突破12,536台 [5] 海外市场情况 - 5月长安海外销量44,835辆，1 - 5月累计24.7万辆 [6] - 2025年要在海外新建多个经营主体、物流节点等，完成五件大事，泰国“右舵生产基地”产能逐步提升 [6] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年6月3日收盘价，PE分别为14/12/10倍 [6] 财务指标情况 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为5.58%、18.67%、10.50%、11.50%，净利润增长率分别为 - 35.37%、21.18%、21.30%、18.17% [25] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为14.94%、16.61%、17.52%、18.00%，净利润率分别为3.82%、3.90%、5.14%、5.47% [25] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为1.20、1.23、1.29、1.34，速动比率分别为1.04、1.07、1.12、1.17 [25] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为7.77、6.79、7.28、7.04，存货周转天数分别为45.89、42.57、44.23、43.40 [25] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.74、0.89、1.09、1.28元，每股净资产分别为7.72、8.42、9.25、10.24元 [25]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰 [6] 根据相关目录分别进行总结 产销快报 - 2025年5月批发销量10.2万辆，同比+11.8%，环比+2.2%；1 - 5月累计批发45.9万辆，同比 - 0.5% [3] - 哈弗5月批发5.8万辆，同比+22.6%，环比+1.7%；1 - 5月累计批发25.9万辆，同比+2.8% [3] - 魏牌5月批发0.6万辆，同比+115.3%，环比+28.1%；1 - 5月累计批发2.4万辆，同比+43.5% [3] - 皮卡5月批发1.6万辆，同比+2.7%，环比 - 11.4%；1 - 5月累计批发8.3万辆，同比+8.3% [3] - 欧拉5月批发0.2万辆，同比 - 67.3%，环比+9.1%；1 - 5月累计批发1.1万辆，同比 - 58.7% [3] - 坦克5月批发2.1万辆，同比+2.8%，环比+8.8%；1 - 5月累计批发8.2万辆，同比 - 8.8% [3] 各品牌表现 - 坦克5月批发2.1万辆，坦克300批发1.2万辆，同比+14.4%；新车坦克700 Hi4 - Z革新动力系统 [4] - 魏牌5月批发0.6万辆，5月13日魏牌高山家族上市，高山8和高山9上市24小时大定超5900辆 [4] - 哈弗5月批发5.8万辆，5月27日哈弗猛龙燃油版上市，6月启动“全系换新一口价”限时促销 [5] 海外市场 - 5月海外批发销量3.5万辆，同比+0.2%，环比+7.4%；1 - 5月海外批发销量15.8万辆，同比 - 3.6% [5] - 巴西工厂2025年中启动生产，初期生产3款车型，年产能规划5万辆，还将打造研发中心和制造基地 [5] 盈利预测与财务指标 - 预计2025 - 2027年营业收入为2267.8/2617.0/2962.5亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元，对应2025年6月3日收盘价22.46元/股，PE为14/12/11倍 [6] - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为16.73%、12.16%、15.40%、13.20%；净利润增长率分别为80.76%、11.00%、15.69%、11.91% [11][12] - 2024 - 2027年毛利率分别为19.51%、19.50%、20.00%、20.00%；净利润率分别为6.28%、6.21%、6.23%、6.16% [11][12]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告的核心观点 - 市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机，重点推荐民生化工“五虎”，建议关注惠城环保等公司 [1] - 磷肥需求平稳，磷矿价格高景气延续，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业 [1] - 建议关注底部开工率明显提升的周期子行业，如聚碳酸酯和有机硅 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周化工板块行情回顾 - 化工板块行情：本周基础化工行业指数收3383.91点，较上周 -0.66%，跑赢沪深300指数0.42%；申万化工三级分类中5个子行业收涨，20个子行业收跌；化工板块462只个股中，219只周度上涨，229只周度下跌 [9][14][17] - 化工产品价格涨跌幅排行榜：重点跟踪的380种化工产品中，40种产品价格较上周上涨，138种下跌；7日涨幅前十名产品有盐酸、草甘膦等，7日跌幅前十名产品有液氯、氟磺胺草醚等 [20] 重点化工子行业跟踪 - 涤纶长丝：市场价格持平，主流企业落实减产规划，下游需求不足，库存累积，成本先涨后跌，利润修复不及预期 [23] - 轮胎：行业开工率环比下降，主要轮胎公司东南亚子公司出口情况有差异，欧美需求有变化，上游原材料价格有波动，航运费稳定，欧美轮胎价格有变动 [37] - 制冷剂：R22市场淡稳运行，R134a稳中偏强运行，R125持稳运行，R32涨势依旧，各制冷剂成本方面无水氟化氢月度长单宽幅下跌，萤石市场整体走势下行 [42][44][46][48] - MDI：价格窄幅向下，供应面现货流通量阶段性宽松，需求面5月白电行业进入生产淡季，出口订单成关键变量 [53] - PC：价格震荡走低，行业亏损空间扩大，产能利用率略有提升，双酚A现货市场震荡走软 [58] - 纯碱：库存持续高位，市场价格弱势下行，行业开工率上涨，需求端下游观望情绪加重，库存明显回落 [66] - 化肥：化肥价格窄幅震荡，尿素价格震荡走弱，磷矿石市场价格平稳，磷酸一铵行情窄幅震荡，磷酸二铵价格窄幅整理，钾肥价格整体偏强震荡 [70][75][77][82][86] 本周化工品价格走势（截至2025/5/30） - 主要石化产品价格走势：展示原油、乙烯、丙烯等产品价格走势 [94] - 主要化纤产品价格走势：展示TDI、环氧丙烷、粘胶短纤等产品价格走势 [108] - 主要农化产品价格走势：展示草甘膦、草铵膦、磷矿石等产品价格走势 [119] - 纯碱、氯碱、钛白粉产品价格走势：展示纯碱、烧碱、PVC等产品价格走势 [123] - 主要煤化工产品价格走势：展示焦炭、炭黑、合成氨等产品价格走势 [126] - 主要硅基产品价格走势：展示金属硅、有机硅、三氯氢硅等产品价格走势 [129] - 主要食品添加剂产品价格走势：展示色氨酸、苏氨酸、VE等产品价格走势 [142]