行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [7] 核心观点 - 金融科技行业迎来新一轮政策与创新共振机遇，国内宏观金融政策持续发力，新型政策性金融工具规模达5000亿元，直接利好金融科技板块 [1] - 金融科技创新积极，上海成立数字人民币国际运营中心，推出跨境数字支付、区块链服务、数字资产三大平台 [2] - 海外金融科技发展态势良好，巨头Tether寻求新一轮融资，估值或达5000亿美元，反映行业快速发展 [3] - 建议关注互联网金融领军企业、金融科技厂商、证券IT厂商及跨境支付厂商四类公司 [3] 重点公司分析 - 报告列出多家重点公司盈利预测与估值，如同花顺2025年预测EPS为5.16元，对应PE为72倍，评级为“推荐” [4] - 恒生电子2025年预测EPS为0.63元，对应PE为55倍，评级为“推荐” [4] - 新大陆2025年预测EPS为1.24元，对应PE为24倍，评级为“推荐” [4]

假期结构与消费趋势 - 2025年十一假期总天数达到创纪录的16天，通过“双节重合”和“灵活调休”实现[3] - 假期前3天全国服务消费同比增长21%，占消费总额比例首次超过商品消费，达到53%[3] 政策与平台赋能 - 高德地图、小红书、美团等平台投入巨额补贴，如高德“每天分1亿红包”，助推服务消费增长[4] 出行模式变化 - 假期前6天日均全社会跨区域人员流动量同比增长5.2%[4] - 公路客运量同比增幅超过铁路和民航，体现“高频近程”周边游趋势[4] - 假期前6日国际航班执飞班次同比增长11.7%，反映“低频远程”出境深度游需求上升[4] - 跨省或跨市游占比下降，因性价比优势减弱[5] 消费偏好转移 - 十一期间观影人次显著增加，而乘用车销量表现平淡[5] - 30大中城市新房成交面积平淡，但二手房成交量维持在历史同期较高水平[5]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 报告核心观点 - Sora 2的发布标志着AIGC视频的GPT-3.5时刻，并构建了“内容平台激发需求（Sora）—支付渠道保障（Stripe）—电商平台供给商品（Shopify/Etsy）”的商业模式闭环，通过“代理商务协议”（ACP）构建了AI时代的新商业模型，具有巨大商业潜力 [3][13][25] 市场回顾 - 上周（9月29日至9月30日）沪深300指数上涨1.99%，中小板指数上涨2.48%，创业板指数上涨2.75%，计算机（中信）板块上涨2.68% [1][36] - 板块个股涨幅前五名分别为：初灵信息（上涨23.64%）、汇金股份（上涨20.19%）、当虹科技（上涨19.30%）、开普云（上涨17.10%）、ST易联众（上涨15.49%） [41] - 板块个股跌幅前五名分别为：*ST东通（下跌15.51%）、中威电子（下跌8.88%）、安博通（下跌6.84%）、金现代（下跌4.42%）、数据港（下跌4.16%） [41] Sora 2带来的投资机遇 - **方向一：推动AI基础设施“军备竞赛”**：Sora 2开启消费级AI应用平台化起点，其巨大的流量虹吸效应（迅速登顶App榜首）将促使科技大厂加大AI投入以应对其对传统社交、电商、广告等业务的冲击 [3][25][26] - **方向二：流量分发平台的升维机遇**：“AIGC+视频分发+支付+电商闭环”模式市场潜力巨大，为全球互联网科技大厂挑战抖音/TikTok提供了机遇 [3][25][26] - **方向三：IP授权与合规的蓝海市场**：OpenAI计划将部分收入分享给希望用户生成自己角色的版权方，考虑到AIGC视频数量将十分庞大，IP授权与合规赛道迎来新机遇 [4][15][16][25] Sora 2的功能与商业模式 - Sora App提供“客串”（Cameo）和“二次创作”（Remix）两大颠覆性AIGC社交功能，通过世界模拟模型实现主体在不同场景中的自然活动和交互 [10] - OpenAI通过“Instant Checkout”即时结账功能与支付公司Stripe合作开发“代理商务协议”（ACP），实现了从商品推荐到直接支付的全链路电商闭环 [13] - Sora 2在当地时间10月3日登顶苹果美服应用排行榜，即使在需要邀请码才能使用的背景下也表现出强大的吸引力 [10] 算力需求与云出海机遇 - OpenAI首席执行官Sam Altman指引，到2033年OpenAI算力中心规模有望达到250GW，相比2025年底的超过2GW扩张超过100倍 [22] - Sora 2爆火有望带动海外AIGC产品加速落地，推动互联网大厂云出海进程，例如阿里云帮助生数科技旗下Vidu应用覆盖200多个国家，B端服务客户数量及调用量环比增长300% [23] 行业与公司动态 - 概伦电子拟以总对价21.7384亿元收购锐成芯微100%股权及纳能微电子45.64%股权，锐成芯微IP授权业务收入承诺2025-2027年分别不低于1.2096亿元、1.4274亿元、1.6843亿元 [2][33] - 工信部数据显示，2025年1-8月集成电路设计收入2893亿元，同比增长17.7% [29] - 三星、SK海力士将为OpenAI“星际之门”项目提供存储芯片，OpenAI拟在2029年前采购90万片晶圆 [30] - 英伟达与富士通合作建设日本AI基础设施，计划于2030年前完成首期平台部署 [31]

投资评级 - 报告首次覆盖云南铜业，给予“推荐”评级 [3][47] 核心观点 - 云南铜业作为中铝集团旗下唯一铜产业上市平台，经营稳健，凉山矿业注入在即，未来资产注入可期，冶炼产能国内领先 [1][3][33][47] - 公司2025年上半年业绩稳健增长，营收889.13亿元，同比增长4.27%，归母净利润13.17亿元，同比增长24.32% [1][19] - 普朗铜矿是公司核心矿山，保有铜金属资源量278.22万吨，占公司总资源量的77%，2024年产量3.06万吨，占公司铜产量的56% [2][26][27] - 公司冶炼端受铜精矿加工费大幅下滑影响，2025年上半年赤峰云铜和东南铜业净利润同比分别下降45.1%和52.4% [2][30] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.79亿元、23.03亿元、28.71亿元，对应PE分别为18倍、14倍、11倍 [3][5][47] 公司经营业绩 - 2024年公司主要产品产量同比下滑：铜精矿含铜5.48万吨（-13.97%）、阴极铜120.6万吨（-12.6%）、黄金12.71吨（-21.5%）、白银348.99吨（-52.7%）、硫酸482.86万吨（-6.5%）[1][9] - 2025年H1公司营收889.13亿元，同比+4.27%，归母净利13.17亿元，同比+24.32%；扣非归母净利11.22亿元，同比+9.68% [1][19] - 2025年Q2公司营收511.59亿元，同比-4.79%，环比+35.51%；季度归母净利7.57亿元，同比+24.59%，环比+35.29% [19] 矿山资源与生产 - 截至2025年6月末，公司保有矿石量9.56亿吨，同比增加0.41亿吨；铜金属量361.37万吨，铜平均品位0.38% [2][26] - 迪庆有色普朗铜矿保有铜金属资源量278.22万吨，占公司总资源量的77%，2024年产量3.06万吨，占公司产量的56% [2][26][27] - 2025年上半年精矿含铜产量按合并报表口径为2.79万吨，按权益量统计为2.93万吨 [27] 冶炼业务 - 公司已形成西南、东南、北方三大冶炼基地，截至2024年底阴极铜产能合计140万吨（西南铜业55万吨、赤峰云铜40万吨、东南铜业45万吨）[29][30] - 西南铜业搬迁已完成，2025年上半年公司阴极铜产量按合并报表口径达到77.94万吨 [2][30] - 2025年上半年赤峰云铜、东南铜业净利润分别为2.45亿元和1.66亿元，同比分别变化-45.1%和-52.4%，主要受铜精矿加工费大幅下滑影响 [2][30] 资产注入与未来发展 - 公司计划购买云铜集团持有的凉山矿业40%股份，实现控股并表（持股达60%）[3][34] - 凉山矿业拥有3宗采矿权，包括拉拉铜矿（年产能165万吨）、红泥坡铜矿（年产能198万吨）和大田隘口镍矿（年产能60万吨）[3][39] - 红泥坡铜矿为凉山矿业核心增量，预计2026年建设完成，2027年投产，2029年达产 [3][39] - 公司背靠中铝集团，大股东体内还有多个铜矿山资源（如秘鲁Toromocho铜矿、西藏金龙矿业），未来优质资源注入机会可期 [33] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为1966.63亿元、2006.71亿元、2047.50亿元，增长率分别为10.48%、2.04%、2.03% [5][41][42] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.79亿元、23.03亿元、28.71亿元，增长率分别为40.70%、29.44%、24.63% [5][47] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.89元、1.15元、1.43元，对应PE分别为18倍、14倍、11倍 [5][47] - 公司估值与可比公司（紫金矿业、江西铜业、铜陵有色）平均PE基本相当 [45][46]

制造业PMI总体表现 - 2025年9月制造业PMI为49.8%，环比上升0.4个百分点，连续两个月改善[1] - 9月PMI环比增幅0.4个百分点，低于2005年以来9月历史平均季节性增幅0.86个百分点，反映结构性矛盾[1] 季节性回升驱动因素 - 短期扰动消退：9月气温较8月降低，有利于工业生产恢复正常，推动PMI回归常态[1] - 长假前“抢工补产”效应：中秋及国庆假期开启时间晚，9月有效工作日长，利好生产端[2] 生产与就业指标 - 9月PMI生产指数逆势上升1.1个百分点至51.9%，突破荣枯线[2] - 9月PMI从业人员指数上升0.6个百分点至48.5%，企业用工需求明显上升[2] 出口形势边际改善 - 9月PMI新出口订单指数环比上升0.6个百分点至47.8%，为4月底“对等关税”以来最高值[2] - 与外贸关联紧密的小型企业PMI弹升幅度最明显，沿海小微企业居多的RatingDog制造业PMI从8月50.5%升至9月51.2%[2] 有效需求不足矛盾 - 9月PMI新订单指数仅小幅上升0.2个百分点至49.7%，仍低于荣枯线，供过于求形势存在[3] - PMI原材料购进价格指数表现强于出厂价格指数，价格向下游传导不畅，受限于有效需求不足[3] 非制造业压力 - 9月建筑业PMI录得49.3%，环比上升0.2个百分点，但仍处历史同期低位[3] - 9月服务业PMI录得50.1%，环比下降0.4个百分点，需求侧增量政策在四季度仍可能推出[3]

好的，我将根据您的要求，对提供的云天励飞公司研报进行专业分析，总结关键要点。报告的主要内容如下： - **投资评级与核心观点**：概述报告给出的投资建议和公司核心投资逻辑。 - **业务布局与产品战略**：分析公司三大业务场景和芯片技术优势。 - **市场机遇与行业前景**：总结AI推理市场的增长潜力和公司定位。 - **财务预测与估值**：呈现营收增长预测和估值指标。 接下来，我将开始撰写报告正文： ------- 投资评级与核心观点 - 报告对云天励飞首次覆盖给予“推荐”评级 [3][6] - 公司核心投资逻辑在于其“算法芯片化”的底层能力与“端云协同”技术路线，实现在消费级、企业级和行业级场景的全面布局 [1][10][39] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为12.85亿元、15.84亿元、19.36亿元，对应同比增长率分别为40.0%、23.3%、22.2% [3][5] - 对应2025-2027年的PS（市销率）分别为23倍、19倍、15倍 [3][5] 业务布局与产品战略 - 公司AI产品沿消费级、企业级、行业级三个方向协同发展 [1][10] - 企业级业务以自研推理芯片为核心，提供DeepEdge系列芯片（算力范围8-128T）、X6000加速卡（256T算力）及算力服务等 [1][2][65] 其中价值16.07亿元的AI算力服务订单已验收并正常回款 [1][125] - 消费级业务通过“噜咔博士”品牌推出AI拍学机、AI眼镜等原生产品，并为耳机、手表等可穿戴设备提供模组 2025年“618”活动期间AI拍学机实现GMV 3000万元，销量5万台 [55][60][64] - 行业级业务聚焦项目质量，考核目标转向利润端，在智慧警务、城市治理、智慧交通等六大领域提供解决方案 [1][128][129] - 公司通过收购岍丞技术（2022年营收2.41亿元）加强端侧布局，该公司承诺2024-2026年主营业务收入不低于3.5亿元、4.2亿元、5.1亿元 [57][58][61] 技术优势与研发进展 - “算法芯片化”是公司核心优势，通过自定义指令集、处理器架构及工具链的协同设计，提升芯片效能以拓展推理应用市场 [2][40][48] - 自研DeepEdge10系列芯片采用D2D Chiplet和C2C Mesh互联技术，单芯片算力可达128T，并已完成DeepSeek R1系列大模型的适配 [2][78][80][100][103] - 公司推出X6000加速卡，具备256T算力、128GB显存，采用C2C Mesh互联技术，带宽达64GB/s，最大支持64张卡互联，可应用于语言、视觉、多模态等大模型推理加速 [2][111][113][114] - 公司自研的“云天天书”大模型在多模态信息融合理解能力方面行业领先，并获得MMbench多模态评测榜单第一名 [51][52] 市场机遇与行业前景 - 中国AI推理芯片相关产品及服务市场规模预计从2020年的113亿元增长至2024年的1626亿元，复合年增长率达94.9% 预计2029年市场规模将达13830亿元，2024-2029年复合年增长率为53.4% [3][75][77] - 边缘计算市场潜力广阔，中国市场规模预计从2021年的427亿元增长至2026年的1305.2亿元，复合年增长率为25.04% [30] - 中国端侧AI行业市场规模呈现高增速，预计从2024年的5001亿元增长至2028年的19071亿元，复合年增长率达57.96% [35] - 模型平权趋势（如DeepSeek R1开源）推动AI应用落地，有望带动推理侧市场规模显著扩容 [2][24] 财务预测与估值 - 公司营收进入高速增长期，预计2025-2027年营业收入分别为12.85亿元、15.84亿元、19.36亿元 [3][5] - 利润端持续减亏，预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为-4.38亿元、-3.90亿元、-2.59亿元 [5] - 公司于2023年科创板上市，实际募资38.99亿元，募集资金净额35.84亿元，为研发投入提供充足资金支持 [21][22]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [8] 核心观点 - 数据中心温控已进入“模块化”阶段，行业巨头推出兆瓦级冷却液分配单元以应对AI数据中心液冷需求 [1] - “功率”是当前AI发展的主要矛盾，液冷技术成为解决该问题的重要技术路线 [3] - 在AI算力需求持续激增的背景下，数据中心热管理已成为制约其规模化发展的核心瓶颈之一 [3] 产品技术分析 - Johnson Controls推出的Silent-Aire CDU平台专为液冷数据中心设计，具备高可扩展性与灵活部署特性，可满足下一代AI硬件对高效散热的需求 [1] - Silent-Aire CDU冷却容量可从500千瓦灵活扩展至10兆瓦以上 [2] - 采用25%丙二醇作为冷却介质时，单个单元冷却容量达1.05兆瓦，逼近温度约为5.2摄氏度 [2] - 采用水作为冷却介质时，单个单元冷却容量提升至1.4兆瓦，逼近温度降至约3.5摄氏度 [2] - 该产品支持多场景部署，可直接部署在机架行内或发热设备旁，减少冷却液输送过程中的冷量损耗，适用于新建AI数据中心和传统数据中心改造 [2] - 该扩展型CDU技术的推出标志着液冷技术在“从芯片到冷却器”的全链路数据中心冷却升级中迈出了关键一步 [3] 投资建议与重点公司 - 建议关注液冷技术相关公司：英维克、高澜股份、科创新源 [3] - 英维克：当前股价79.80元，2024年实际每股收益0.61元，2025年预测每股收益0.66元，2026年预测每股收益0.72元，评级为“推荐” [4] - 高澜股份：当前股价30.78元，2024年实际每股收益-0.16元，2025年预测每股收益0.09元，2026年预测每股收益0.21元，评级为“推荐” [4] - 科创新源：当前股价44.26元，2024年实际每股收益0.14元，2025年预测每股收益0.42元，2026年预测每股收益0.56元，评级为“谨慎推荐” [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 对应2025-2027年PE为31X/23X/18X [4] 核心观点 - 全国化扩张的区域个护龙头 电商及外围省份快速成长 2024年营收/净利润分别为32.5/2.9亿元 同比增长51.8%/20.7% [1] - 顺应行业高端化与线上化趋势 通过产品创新与渠道变革实现弯道超车 市占率从2020年1.3%提升至2024年2.8% [68][69] - 大健康系列产品占比持续提升 从2023H1的20%提升至2024H1的42.3% 带动毛利率上行 [88][89] - 电商渠道高速增长 2016-2024年营收CAGR达60.7% 其中抖音平台占比45% [7][99] 公司概况 - 成立于2010年 主营卫生巾(2024年收入占比93.6%)、婴儿纸尿裤和成人失禁用品 旗下拥有自由点、好之、丹宁等品牌 [1][10] - 股权结构集中 实控人冯永林通过复元商贸持股41.3% 员工持股平台合计持股8.2% [16] - 管理层从业经验丰富 电商团队239人 专业团队赋能业务发展 [20] 财务表现 - 营收从2012年至2024年CAGR为14.8% 归母净利润CAGR为12.9% [22] - 2024年毛利率53.2% 同比提升2.9个百分点 净利率8.8%同比下降2.3个百分点 [32] - 销售费用率从2020年17.7%提升至2024年37.7% 主要因渠道拓展和新品推广投入 [37] - 研发费用率从2016年1.0%提升至2024年2.2% 研发人员薪酬占比从2017年9.2%提升至2024年33.1% [78][80] 产品战略 - 学习化妆品打法 针对敏感肌等细分人群推出针对性产品 平均每年新增一个产品系列 [75][77] - 传统中端产品与高端大健康系列并行 FREEMORE系列包括有机纯棉、敏感肌、益生菌等高端产品 [85] - 大健康产品单价显著高于传统产品 如益生菌PRO系列达1.5元/片 而无感系列仅0.6-0.7元/片 [86] 渠道布局 - 线下渠道:核心五省(川渝云贵陕)2024年收入占比36.3% 同比增长14.0% 外围省份收入同比增长82.1% [109][113] - 线上渠道:抖音平台交易规模从2018年100亿元增长至2024年35000亿元 CAGR达165.5% [91][93] - 渠道结构:2024年经销/KA/电商/ODM占比分别为39.5%/10.2%/46.9%/3.5% [26] 行业分析 - 2024年中国女性卫生用品市场规模1050.5亿元 同比增长2.9% [2][47] - 行业驱动从量增转向价增 2018-2024年市场规模CAGR为3.2% 2019-2024年产品均价CAGR为4.5% [48] - 行业四大主线:高端化、线上化、规范化、国产替代 [2] - 行业集中度较低 2024年CR3仅21.4% 显著低于日本86.4%和美国57.0% [71][72] 增长驱动 - 产品高端化:女性经期护理产品均价持续提升 技术成分升级推动单价上涨 [53] - 渠道线上化:女性护理用品线上渠道占比从2015年10%提升至2023年30% [57] - 国产品牌崛起:2024年超八成消费者对国货持正向态度 个护家清品类国货销量同比增长141% [65] - 新国标实施:2025年7月实施新国家标准 加速行业洗牌利于头部企业 [61][64] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为39.26/49.67/61.79亿元 同比增长20.6%/26.5%/24.4% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.58/4.76/6.14亿元 同比增长24.5%/32.8%/29.2% [5] - 预计每股收益分别为0.83/1.11/1.43元 [5]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 但指出紫金黄金国际2025-2027年PE估值仅为19/15/14倍 显著低于港股可比黄金公司平均23/20/17倍水平 并强调应给予估值溢价 [4][32][33] 核心观点 - 紫金黄金国际是紫金矿业海外黄金矿山整合而成的全球领先黄金开采公司 为全球黄金开采行业增速最快的公司之一 2022-2024年归母净利润复合年增长率达61.9% [1][9] - 公司拥有全球化资源布局 截至2024年底黄金权益资源量1614吨 权益储量856吨 2024年权益产量33.7吨 2022-2024年权益产量年化增速28.2% [2][18][20][21] - 公司发行获国内外投资者青睐 基石投资者占比49.94% 募集资金250亿港币主要用于矿山升级建设、外延并购及勘探活动 [3][26][27] - 不考虑哈萨克斯坦金矿收购 预计2025-2027年归母净利润12.93/16.49/17.61亿美元 对应PE估值19/15/14倍 显著低于行业平均 且收购完成后盈利能力有望进一步提升 [4][5][32] 公司资源与产能 - 资源储量：截至2024年底 公司合并黄金资源量1796.5吨（权益量1614.4吨） 平均品位1.5g/t 证实和可信储量856吨（权益量764.7吨） 平均品位1.4g/t [18][20] - 产量表现：2024年黄金总产量40.4吨（权益量33.7吨） 2025H1产量20.4吨（权益量17.5吨） 主要产量贡献来自澳大利亚诺顿金田（24.6%）、苏里南罗斯贝尔（21.1%）和哥伦比亚武里蒂卡金矿（20.4%） [2][21][22] - 成本控制：2022-2024年全维持成本从1046美元/盎司升至1458美元/盎司 但2024年同比增速仅0.6% 2025H1成本为1568美元/盎司 [2][23][24] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营业收入45.81/56.05/58.31亿美元 同比增长53.2%/22.4%/4.0% [5][30][31] - 利润预测：预计2025-2027年归母净利润12.93/16.49/17.61亿美元 同比增长168.7%/27.5%/6.7% 每股收益0.49/0.63/0.67美元 [4][5] - 估值对比：港股可比黄金公司2025-2027年平均PE为23/20/17倍 公司当前发行价对应PE仅19/15/14倍 存在估值修复空间 [4][32][33] 资金用途与战略 - 募集资金250亿港币（约32.1亿美元）分配：122.5亿用于现有矿山升级建设（50.1%） 81.82亿用于收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿（33.4%） 24.47亿用于一般公司用途（10.0%） 15.9亿用于勘探活动（6.5%） [3][27][28] - 收购计划：拟收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿 预计并表后将进一步增强公司资源储备和盈利能力 [3][4][27]

行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 核心观点 - 核聚变是人类能源问题的终极解决方案 通过模拟太阳核聚变原理产生能量 具有原料丰富 能量巨大 清洁无污染等优势 [1][8][28] - 核聚变技术路线百花齐放 主要分为磁约束和惯性约束两大路径 其中磁约束包括托卡马克 仿星器 场反位形直线形装置 惯性约束包括Z箍缩 激光型等 [1][67] - 全球核聚变商业化进程加速 海外典型项目包括ITER SPARC Orion 国内形成以两大科研院所为主 民营企业共同参与的开发格局 [2][43][125] - 核聚变产业化落地将沿实验堆 示范堆 商业化三阶段推进 若关键技术突破 有望在21世纪下半叶成为基荷能源 [46][55][59] 技术路线分析 - 磁约束路线利用强磁场束缚高温等离子体 包括托卡马克 仿星器 FRC装置 其中托卡马克是研究最深入的方向 可实现稳态运行但装置规模庞大 [67][69][93] - 惯性约束路线利用强激光或粒子束瞬间压缩燃料靶丸 依靠燃料惯性维持超高密度 包括Z箍缩 激光型 物理过程快但能量利用效率低 [67][103] - 托卡马克分为普通和超导两种类型 超导又分为低温超导和高温超导 2006年建成世界首个全超导托卡马克EAST [73][80][82] - 仿星器通过精密设计的扭曲磁体形成螺旋磁场 无需等离子体电流 理论上可实现无限期连续运行 避免托卡马克的破裂事故风险 [93][97] - 场反位形直线形装置具有高β值特征 能在较低磁场强度下约束高密度等离子体 经济性较高 工程结构简单 [99][101] 国际项目进展 - ITER是全球规模最大的核聚变实验装置 世界首个全超导托卡马克 由35个国家参与 预计2034年实现首次点火运行 [47][49][113] - SPARC是美国CFS公司的高温超导托卡马克验证装置 体积仅为ITER的四十分之一 采用REBCO高温超导磁体 局部磁场强度达20T 远超ITER的5.3T 预计2027年达成Q>1的净能量增益目标 [115][117][119] - Orion是美国Helion Energy的世界首座核聚变发电厂 采用氘与氦-3燃料循环技术 直接转化为电能 减少中子辐射 计划2028年为微软提供50MW电力 [120][122][124] 国内项目布局 - 国内形成以中核集团核工业西南物理研究院和中科院等离子体所两大科研院所为主 清华大学 中国科学技术大学等高校及相关民营企业共同参与的开发格局 [2][125][127] - 中核西物院系技术发展路径为HL-1→HL-2A→HL-3→聚变-裂变混合堆 等离子体所系为HT-7→EAST→CRAFT→BEST→CFEDR [127] - 国内主要可控核聚变装置累计15个 分布在安徽 四川 江西 上海等地 包括HL-2A EAST J-TEXT KTX等 [129] - 民营企业积极参与 诺瓦聚变融资5亿元 能量奇点完成两轮融资约8亿元 红杉资本 昆仑资本等明星机构现身 [43] 商业化进程 - 聚能商业化沿实验堆 示范堆 商用堆三阶段推进 ITER验证科学原理 SPARC等探索工程可行性 DEMO验证发电经济性 [46][55][59] - 中国CFETR示范堆计划分三步走 2021年立项建设 2035年建成聚变工程实验堆 2050年建设聚变商业示范堆 [55] - 全球50多家商业公司致力于聚变能源商业化 行业融资规模持续攀升 政府对聚变能开发关注度提升 [59][64][66] - 若聚变能2040年代商业化 2050年有望占据3万亿美元/年化石能源市场 [59] 投资建议 - 建议持续关注核聚变产业催化 重点关注大功率电子管+真空开关 电源 堆内构件 超导相关 电容 IGBT开关等环节 [3] - 具体公司包括旭光电子 英杰电气 爱科赛博 新风光 四创电子 国光电气 合锻智能 安泰科技 派克新材 江苏神通 永鼎股份 联创光电 西部超导 王子新材 宏微科技 赛晶科技等 [3]