报告核心观点 - 全国两会召开临近，关注消费及顺周期方向；3 - 4月市场将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，呈现震荡整理行情，风格轮动加快；中国科技股中长期向上逻辑确定，科技股短期震荡调整不改向好趋势 [5][14] A股行情回顾 - 上周（2.24 - 2.28）上证指数下跌1.72%收报3320.9点，深证成指下跌3.46%收报10611.24点等；行业板块中钢铁、房地产、食品饮料涨幅居前；沪深两市日均成交额19574.4亿元，较前一周上升4.00%；大盘股占相对优势；美元兑人民币涨幅0.39%；部分商品下跌 [5][7] 近期策略观点 - 市场或重新回归基本面，关注高股息及顺周期风格，上周高股息红利方向表现佳，顺周期板块接力科技板块领涨 [15][16] - 关注下周全国两会政策，包括GDP目标设定、CPI预期目标设定、总量政策表述、产业层面相关落地情况 [17] - PMI重回荣枯线上方，但回升持续性仍待观察，2月制造业PMI回升1.1个百分点至50.2%，季节性因素影响大 [18] - 关注DeepSeek API服务商业模式对科技股走势的扰动效应，市场对其商业模式存在分歧 [19][20] - 美国关税措施升级，加剧全球经济不确定性风险，或需国内政策发力对冲 [21] - 3 - 4月操作谨慎，短期关注消费及顺周期风格，中期关注科技股低吸机会，包括政策支持的扩内需方向、高股息板块、科技和自主可控方向、人工智能低吸机会 [5][21][22] 行业高频数据 - 包含水泥价格指数、挖掘机产量当月同比、工业品产量同比增速、波罗的海干散货指数、焦煤焦炭期货结算价、煤炭库存、主要有色金属期货结算价、电子产品销量增速等数据图表 [25][29][32] 市场估值水平 - 包含万得全A指数市盈率走势、市净率走势、两融余额变化等数据图表 [34] 市场资金跟踪 - 包含非金融企业境内股票融资、融资买入额及占比等数据图表 [38]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 锦波生物作为国内重组胶原蛋白龙头，产品稀缺性和先发优势凸显，后续随着产品管线不断丰富、国内外渠道持续拓展，市场份额有望持续提升，业绩或将逐级而上，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格为227.00元，52周价格区间为143.39 - 261.93元，总市值为20092.18百万，流通市值为10417.28百万，总股本为8851.18万股，流通股为4589.11万股 [1] 涨跌幅比较 - 锦波生物1个月、3个月、12个月涨跌幅分别为1.52%、3.54%、30.05%，美容护理行业对应涨跌幅分别为1.31%、 - 4.66%、 - 9.76% [3] 业绩预测 - 预计2024 - 2026年营收分别为14.44、19.03、24.05亿元，同比增速分别为85.07%、31.76%、26.42%；归母净利润分别为7.29、9.44、12.04亿元，同比增速分别为143.14%、29.54%、27.49%；对应EPS分别为8.24、10.67、13.6元，对应的PE为27.69、21.37、16.77倍 [4][8] 事件及业务分析 - 2月24日锦波生物发布2024年度业绩快报，报告期内营收14.47亿元，同比增长85.40%，归母净利润7.33亿元，同比增长144.65%，单Q4季度营收4.59亿元，同比增长74.52%，归母净利润2.13亿元，同比增长97.22%，业绩处于预告上限 [6] - 核心产品持续放量，营收增长得益于新产品研发、品牌建设、市场开拓，医疗器械及功能性护肤品两大核心业务板块销售规模显著提升，核心产品薇旖美®重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维临床注射突破200万支 [6] - 净利润增长得益于销售收入快速增长、规模效应释放以及盈利能力优化，归母扣非净利润同比增长149.56% [6] - 2025年2月18日发布全球首款基于“自组装根技术”的眼周抗衰再生材料，后续将深化多型别胶原蛋白研究，开发面部增容产品，推进不同型别胶原蛋白在多领域应用研究 [6] - 积极布局海外市场，已申请美、韩、日、巴西等国专利授权，获取越南等国海外医疗器械注册证，荣获V - label素食认证，旗下ProtYouth有5款产品获美国FDA认证 [6][7] 财务和估值数据摘要 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标，如毛利率、净利率、ROE、资产负债率等在2022A - 2026E期间的表现及变化情况，以及PE、PB、PS等估值指标 [9]

报告公司投资评级 - 增持，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 锦波生物2024年度业绩快报显示营收和净利润同比高增 核心产品持续放量 医美管线扩充 海外市场积极布局 后续随着产品管线丰富和渠道拓展 市场份额有望提升 业绩或将逐级而上 维持“增持”评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格227.00元 52周价格区间143.39 - 261.93元 总市值20092.18百万 流通市值10417.28百万 总股本8851.18万股 流通股4589.11万股 [1] 涨跌幅比较 - 锦波生物1个月、3个月、12个月涨跌幅分别为1.52%、3.54%、30.05% 美容护理行业对应涨跌幅为1.31%、 - 4.66%、 - 9.76% [3] 预测指标 |预测指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |主营收入(亿元)|3.90|7.80|14.44|19.03|24.05| |归母净利润(亿元)|1.09|3.00|7.29|9.44|12.04| |每股收益（元）|1.23|3.39|8.24|10.67|13.60| |每股净资产（元）|4.97|10.77|18.07|27.53|39.59| |P/E|184.86|67.32|27.69|21.37|16.77| |P/B|45.85|21.16|12.62|8.28|5.76| [4] 投资要点 - 2月24日锦波生物发布2024年度业绩快报 报告期内营收14.47亿元 同比增长85.40% 归母净利润7.33亿元 同比增长144.65% 单Q4季度营收4.59亿元 同比增长74.52% 归母净利润2.13亿元 同比增长97.22% 业绩处于预告上限 [6] - 核心产品持续放量 营收增长得益于新产品研发、品牌建设、市场开拓及客户合作拓展 核心产品薇旖美®重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维临床注射突破200万支 净利润增长得益于销售收入增长、规模效应释放和盈利能力优化 [6] - 医美管线扩充 2月18日发布全球首款基于“自组装根技术”的眼周抗衰再生材料 还将深化多型别胶原蛋白研究 开发面部增容产品 推进不同型别胶原蛋白在多领域应用研究 [6] - 积极布局海外市场 已申请美、韩、日、巴西等国专利授权 获越南等国海外医疗器械注册证及V - label素食认证 截至2025年1月底旗下ProtYouth品牌5款产品获美国FDA认证 [7] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为14.44、19.03、24.05亿元 同比增速分别为85.07%、31.76%、26.42% 归母净利润分别为7.29、9.44、12.04亿元 同比增速分别为143.14%、29.54%、27.49% 对应EPS分别为8.24、10.67、13.6元 对应的PE为27.69、21.37、16.77倍 维持“增持”评级 [8] 报表预测及财务和估值数据摘要 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多表预测数据 以及如增长率、毛利率、净利率、ROE等主要指标数据 [9]

报告的核心观点 - 周四A股市场分化加剧，科技股高位回调，大消费板块补涨，市场主线是否切换有待观察，短期内热点轮动或加速，操作宜高抛低吸，2025年第一季度A股指数有望震荡向上，风格以科技成长为主，可关注政策驱动方向 [7][9][10] A股市场概览 - 上证指数总市值646460亿元、流通市值506058亿元、市盈率12.04、市净率1.28；深证成指总市值229592亿元、流通市值194169亿元、市盈率22.48、市净率2.33；创业板指总市值63044亿元、流通市值50149亿元、市盈率34.31、市净率4.36；科创50总市值38783亿元、流通市值24887亿元、市盈率54.35、市净率4.76；北证50总市值2752亿元、流通市值1909亿元、市盈率39.30、市净率4.49；沪深300总市值572194亿元、流通市值433540亿元、市盈率11.44、市净率1.28 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 - 市场震荡分化，大消费板块领涨，创新型中小企业风格跑赢但创新成长板块风格跑输，超大盘股板块风格跑赢但小盘股板块风格跑输，商贸零售、食品饮料、美容护理涨幅居前，国防军工、计算机、通信跌幅居前 [7][8] - 上证指数市盈率（TTM）估值14.56倍、市净率（LF）估值1.36倍；科创50指数市盈率（TTM）估值94.21倍、市净率（LF）估值5.17倍；创业板指数市盈率（TTM）估值34.79倍、市净率（LF）估值4.32倍；万得全A市盈率（TTM）估值19.02倍、市净率（LF）估值1.63倍；北证50指数市盈率（TTM）估值64.46倍、市净率（LF）估值4.42倍 [8] - 万得全A指数2131家公司上涨、3093家公司下跌，涨停90家、跌停12家，全市场成交额20418.92亿元，较前一交易日增加721.91亿元 [9] - 市场震荡分化，大消费板块领涨，消费股集体走强，政策预期和估值修复驱动大消费板块获资金承接，后市科技股内部持续分化但热点方向活跃，市场主线是否切换有待观察，短期内热点轮动或加速，2025年第一季度A股指数有望震荡向上，风格以科技成长为主，可关注政策支持的扩内需、科技和自主可控、高股息板块方向 [9][10][12] 重要财经资讯 - 央行2月27日开展2150亿元7天期逆回购操作，操作利率1.5%，当日1250亿元逆回购到期，单日净投放900亿元 [17][18] - 2024年日本出生人口720988人，同比减少5%，死亡人数上升1.8%达162万人，总人口出现有史以来最大年度下降 [19][20] - 中资美元债指数年内涨幅超2%，地产行业领涨 [21][22] - 商务部称所谓中国利用补贴和过剩产能破坏竞争的指控站不住脚，敦促美方撤销调查，若美方采取措施中方将坚决维护自身权益 [23][24] - 国家能源局指出光伏内卷式竞争未根本解决，正配合有关部门研究完善政策措施，“十五五”可再生能源发展规划研究等工作正加快推进 [25][26] 行业及公司动态 - 三部门发布通知优化跨境电商监管模式，支持跨境电商转关出口，包括强化通关服务保障、提高特殊货物通关效率等措施 [27][28] - 国家药监局副局长强调鼓励化妆品原料创新，支持国货美妆出海，强化全生命周期质量监管等 [29][30] - 中国光伏行业协会预计2025年全球光伏新增装机量531GW至583GW，我国新增装机量215GW至255GW，2024年我国光伏新增装机量277.57GW、同比增幅28.3%，全球新增装机量约530GW、同比增幅35.9% [31][32] - 国家能源局公布《2025年能源工作指导意见》，提出2025年能源工作主要目标，包括供应保障、绿色低碳转型、发展质量效益等方面 [33][34] - 安图生物获得多项医疗器械注册证，丰富产品菜单，提高产品竞争力 [35][36] - 五矿新能2024年归母净利润-5.02亿元，同比减少303.48%，面临行业调整等挑战，但在正极材料领域取得进展，布局低空经济领域 [37][38] - 三环集团2024年度归母净利润同比增长38.78%，受益于光通信、消费电子等领域恢复及全球数据中心建设加快 [40][41] - 路斯股份2024年归母净利润同比增长19%，境外收入放量、毛利率提升、境内收入结构优化 [42][43] - 禾丰股份拟收购13家参股公司部分股权，优化白羽鸡业务布局，促进区域布局优化和产业链协同 [44] - 科前生物2024年归母净利润同比下滑5.27%，受生猪存栏量下降和同质化产品价格战影响 [46][47] 湖南经济动态 - 爱威科技2024年扣非归母净利润同比增长25.99%，得益于加强销售队伍建设和降本增效措施 [48][49] - 湖南首批4家省级大学生创业孵化基地授牌，省大学生创业投资基金将与孵化基地加强合作 [51][52] 近期研究报告集锦 固定收益类 - 央行公开市场净回笼182亿元，资金面紧张局面延续，国债、国开债、中短票及城投债收益率整体上行，各类型企业债券及城投债信用利差整体走阔，长债或尚有调整空间，短久期信用债性价比相对较高 [53][54][56] 宏观策略类 - 全球经济活跃度上行、通胀震荡走高，国内经济增长动能平稳、物价平稳，工业生产主要开工率涨跌互现，消费稳中向好，投资企稳回升，出口维持平稳，新兴行业半导体景气度上升 [57][58][59] 基金类 - 上周AH股市场延续强势、海外权益市场回调，国债利率上行、美债利率下行，市场交易活跃但资金净流出，南向资金成交净买入额达479.4亿元，国际黄金价格高位、铜价下跌、原油价格变动不大 [60] - 截至0223，全市场有公募基金12458只、资产净值约32.49万亿，本周约26只新发基金，恒生沪深港汽车主题指数较中证沪深港汽车主题指数综合市场表现更优，关注中欧恒生沪深港汽车主题指数基金落地情况 [61] 公司类 - 温氏股份2024年营业总收入1049.06亿元、归母净利润92.45亿元，猪业量价成本三重驱动盈利增长，禽业成本管控对冲价格压力，预计2024 - 2026年营收分别为1044.02/1013.69/1085.41亿元，归母净利润分别为92.57/67.04/99.52亿元，维持“增持”评级 [63][64][65] - 萤石网络预计2024年营收54.42亿元、归母净利润5.04亿元，费用增长致盈利承压但营收稳健增长，AI应用加快，布局全屋智能生态，预计2024 - 2026年营收54.42/62.18/70.12亿元，归母净利润5.04/6.07/7.60亿元，维持“买入”评级 [68][69][71] - 润本股份2024年归母净利润预计同比增长30%以上，新品储备充足，产品矩阵拓展，线上渠道发力、线下渠道拓展，预计2024 - 2026年营收13.49、17.16、21.47亿元，归母净利润3.04、3.83、4.70亿元，维持“买入”评级 [73][74][76]

报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“同步大市”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 春节前备货需求在2024年12月集中释放，1月受春节假期影响销售天数减少、部分企业停工，生猪市场销售疲软 [7] - 春节后是传统猪肉消费淡季，外地工人到岗率低，生猪市场延续疲软态势 [7] - 商品猪销售均价下滑，但成本处于低位，优质猪企猪价与成本“剪刀差”仍存在，能保持较好盈利空间 [7] - 规模化养殖下优质产能有效率优势，生猪养殖成本预计继续下降，优质猪企2025年预计维持盈利状态 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业涨跌幅比较 - 近1个月、3个月、12个月农林牧渔行业涨跌幅分别为1.05%、 -3.60%、 -5.16%，沪深300涨跌幅分别为2.42%、1.55%、12.49% [4] 重点股票情况 - 温氏股份2023A、2024E、2025E的EPS分别为 -0.96元、1.39元、1.01元，PE分别为 -17.04倍、11.76倍、16.24倍，评级为增持 [6] 生猪出栏情况 - 2025年1月15家上市猪企整体出栏量814.76万头，同比+2.95%，环比 -7.25%，头部猪企温氏股份、新希望分别出栏289.97万头、149.87万头，分别环比 -4.64%、 -5.83% [7] - 11家公司数据显示1月上市猪企商品猪出栏量700.10万头，环比 -9.08%，仅华统股份环比正增，温氏股份、新希望商品猪出栏环比变动分别为 -8.56%、 -5.83% [7] - 1月上市猪企仔猪出栏量（不含温氏股份）54万头，环比 -12.24%，金新农仔猪出栏量环比增长32.92%，正邦科技仔猪出栏量环比下降4.62%至29.94万头，天邦股份、京基智农等仔猪销量均环比下滑 [7] 商品猪销售情况 - 1月商品猪销售均价15.62元/公斤，环比下降1.39%，上市猪企商品猪销售均价普遍环比下滑 [7] - 1月上市猪企商品猪平均出栏体重118.98kg，环比下滑4.31% [7] 投资建议 - 建议重点关注牧原股份、温氏股份等优质猪企 [7]

报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“同步大市”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 春节前备货需求在2024年12月集中释放，1月受春节假期影响销售天数减少、部分企业停工，生猪市场销售疲软 [7] - 春节后是传统猪肉消费淡季，外地工人到岗率低，生猪市场延续疲软态势 [7] - 商品猪销售均价下滑，但成本处于低位，优质猪企猪价与成本“剪刀差”仍存在，能保持较好盈利空间 [7] - 规模化养殖下优质产能有效率优势，生猪养殖成本预计继续下降，优质猪企2025年预计维持盈利状态 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业涨跌幅比较 - 近1个月、3个月、12个月农林牧渔行业涨跌幅分别为1.05%、 -3.60%、 -5.16%，沪深300涨跌幅分别为2.42%、1.55%、12.49% [4] 重点股票情况 - 温氏股份2023A、2024E、2025E的EPS分别为 -0.96元、1.39元、1.01元，PE分别为 -17.04倍、11.76倍、16.24倍，评级为增持 [6] 生猪出栏情况 - 2025年1月15家上市猪企整体出栏量814.76万头，同比+2.95%，环比 -7.25%，头部猪企温氏股份、新希望分别出栏289.97万头、149.87万头，分别环比 -4.64%、 -5.83% [7] - 11家公司数据显示1月上市猪企商品猪出栏量700.10万头，环比 -9.08%，仅华统股份环比正增，温氏股份、新希望商品猪出栏环比变动分别为 -8.56%、 -5.83% [7] - 1月上市猪企仔猪出栏量（不含温氏股份）54万头，环比 -12.24%，金新农仔猪出栏量环比增长32.92%，正邦科技仔猪出栏量环比下降4.62%至29.94万头，天邦股份、京基智农等仔猪销量均环比下滑 [7] 商品猪销售情况 - 1月商品猪销售均价15.62元/公斤，环比下降1.39%，上市猪企商品猪销售均价普遍环比下滑 [7] - 1月上市猪企商品猪平均出栏体重118.98kg，环比下滑4.31% [7] 投资建议 - 建议重点关注牧原股份、温氏股份等优质猪企 [7]

报告核心观点 全球经济活跃度上行、通胀震荡走高，国内经济增长动能平稳、物价平稳，各行业表现有差异，工业生产开工率涨跌互现，消费稳中向好，投资企稳回升，出口维持平稳，新兴行业中半导体景气度上升 [3][4]。 各部分总结 全球经济及通胀 - 全球经济活跃度：2025年02月21日波罗的海干散货指数(BDI)当周平均值为894.6点，较上周增加103.00点；2025年01月美国经济不确定指数为223.67点，较上月增加4.81点，欧洲经济不确定指数为463.53点，较上月减少20.89点 [14][15]。 - 全球通胀：2025年02月21日CRB商品价格指数当周平均值为314.99点，较上周增加2.53点；布伦特原油期货结算价(连续)当周日均值为75.60美元/桶，较上周上涨0.04美元/桶；美国10年通胀指数国债(TIPS)周度日均利率为2.0575%，较上周下降3BP [18][19][22]。 国内经济及通胀 - 中国经济增长：2025年01月中国官方制造业PMI为49.1%，较上月下降1.0个百分点；2025年02月23日中国百度找工作搜索指数周度日均值为3410.86次，较上周增加87.86次，百度招聘搜索指数周度日均值为5895.29次，较上周增加256.71次；2025年01月中国OECD综合领先指标为100.0624点，较上月增加0.1444点；2025年02月22日六大发电集团日均耗煤量周度日均值为77.10万吨，较上周增加4.35万吨 [23][25][26][29]。 - 中国通胀：2025年02月13日中国猪肉当周平均价为27.58元/公斤，较上周减少0.66元/公斤；2025年02月14日农产品食用价格指数为104.16点，较上周减少1.69点；2025年02月21日南华工业品指数当周平均值为3856.44点，较上周减少8.85点；2025年02月23日中国寿光蔬菜价格总指数周度日平均值为109.06点，较上周下降2.02点 [31][32][35][38]。 工业生产 - 高炉开工率：2025年02月21日中国高炉当周开工率(247家)为77.66%，较上周减少0.34个百分点 [40]。 - 螺纹钢开工率：2025年02月21日中国螺纹钢主要钢厂开工率为39.68%，较上周上涨4.92个百分点 [41]。 - PTA开工率及产量：2025年02月20日中国PTA当周开工率为79.14%，较上周下降3.19个百分点；PTA当周产量为137.78万吨，较上周减少5.52万吨 [44]。 - 企业经营与库存：2025年01月中国企业经营状况指数(BCI)为49.3862点，较上月增加1.0913点；2024年12月中国工业企业产成品存货同比变化3.3%，较上月持平 [47][48]。 消费 - 必需消费品：2025年02月23日上海地铁客运量周度日平均值为1036.59万人次，较上周增加52.60万人次，广州地铁客运量周度日平均值为939.07万人次，较上周增加41.49万人次，深圳地铁客运量周度日平均值为929.47万人次，较上周增加53.67万人次；2025年01月19日义乌中国小商品总价格指数为102.13点，较上周减少0.19点；2025年01月27日柯桥纺织价格指数为104.07点，较上周减少0.24点 [50][52][53]。 - 可选消费：2025年02月16日中国当周电影票房收入为456700万元，较上周减少189300万元；乘用车当周日均销量为5.27万辆，较上周增加2.83万辆 [57][58]。 投资 - 房地产：2025年02月23日30大中城市商品房周度日均成交面积为21.49万平方米，较上周增加4.35万平方米；100大中城市成交土地占地面积当周值为827.36万平方米，较上周减少559.69万平方米 [62][63]。 - 基建：2025年01月中国工程机械行业挖掘机国内销量为5405台，较去年同期减少16台；2025年02月19日中国石油沥青装置当周开工率为26.4%，较上周增加0.50个百分点；2025年02月15日水泥价格指数周度日均值为120.62点，较上周下降0.24点 [67][68][71]。 - 制造业：2025年02月20日中国汽车轮胎半钢胎当周开工率为80.35%，较上周增加6.50个百分点；全钢胎当周开工率为66.69%，较上周增加4.24个百分点 [73]。 出口 - 出口集装箱运价指数：2025年02月21日出口集装箱运价指数为1318.71点，较上周减少68.45点 [76]。 - 港口货物吞吐量：2025年02月16日中国主要港口外贸货物吞吐量当周值为21956.2万吨，较前一周增加3246万吨 [77]。 新兴行业景气度 - 半导体景气度：2025年02月21日费城半导体指数周度日均值为5251.19点，较上周增加137.04点；DXI指数周度日均值为45900.09点，较上周增加356.50点；2024年12月中国智能手机当年产量累计值为124666万台，较去年同期上涨8.20%；集成电路当年产量累计值为45142296.5万块，较去年同期上涨22.20% [79][80][85][86]。 - 新能源：2025年01月中国新能源汽车销量当月值为943703辆，较去年同期增加214386辆，销量累计值为943703辆，较去年同期增加214386辆；2025年02月17日光伏行业综合价格指数(SPI)为13.3点，较上周持平 [88][91]。 其他经济金融相关指标 - 社融数据：2025年01月中国社会融资规模当月值为70567亿元，较去年同期增加5833亿元；社会融资规模存量同比变化8%，较上月无变化 [93]。 - 花旗经济意外指数：2025年02月21日花旗中国经济意外指数周度日均值为 -8.06点，较上周下降0.12点 [95]。

报告公司投资评级 - 评级为增持，评级变动为维持 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司凭借精细化管理与成本控制优势，盈利能力显著回升，巩固行业头部地位；猪业量价成本三重驱动，盈利弹性释放；禽业成本管控对冲价格压力，业绩有韧性；预计2025年生猪供应增长有限，猪价调整空间有限，优质猪企维持盈利，禽类养殖价格或受宏观经济回暖支撑；公司资产负债表和现金流有望持续改善，维持“增持”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格16.48元，52周价格区间15.20 - 22.34元，总市值109656.68百万，流通市值86265.30百万，总股本665392.47万股，流通股523454.50万股 [1] 涨跌幅比较 - 温氏股份1个月涨跌幅3.91%，3个月 - 4.52%，12个月 - 14.35%；养殖业1个月涨跌幅3.84%，3个月 - 4.94%，12个月 - 8.40% [3] 预测指标 |预测指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|83,708|89,902|104,402|101,369|108,541| |归母净利润（百万元）|5,289|-6,390|9,257|6,704|9,952| |每股收益（元）|0.79|-0.96|1.39|1.01|1.50| |每股净资产（元）|5.97|4.97|6.20|7.17|8.58| |P/E|20.73|-17.16|11.85|16.36|11.02| |P/B|2.76|3.32|2.66|2.30|1.92| [4] 事件 - 温氏股份2024年全年实现营业总收入1049.06亿元（同比 + 16.66%），归母净利润92.45亿元（同比 + 244.68%）；2024Q4单季度归母净利润预计达28.37亿元，环比2024Q3（50.81亿元）回落，受Q4猪价下跌影响 [6] 猪业 - 2024年生猪业务扭亏为盈，出栏量达3018.27万头（同比 + 14.93%），毛猪销售均价16.71元/公斤（同比 + 12.83%），综合成本14.4元/公斤；2025年成本中枢有望下探，平均综合成本目标13元/公斤 [6] 禽业 - 2024年肉鸡出栏12.08亿只（同比 + 2.09%），毛鸡销售均价同比下降4.60%至13.06元/公斤，养殖成本降幅高于毛鸡价格跌幅，养鸡业务出栏完全成本12元/公斤左右，盈利达1元/公斤以上 [6] 投资建议 - 预计2025年生猪供应增长有限，猪价调整空间有限，优质猪企维持盈利；公司2025年生猪出栏量目标3300 - 3500万头；禽类养殖价格或受宏观经济回暖支撑；预计2024/2025/2026年公司营收分别为1044.02/1013.69/1085.41亿元，归母净利润分别为92.57/67.04/99.52亿元，对应增速分别为 + 244.9%/-27.6%/+48.4%，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.39/1.01/1.50元/股，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为11.85/16.36/11.02x，维持“增持”评级 [6][7] 报表预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2024 - 2026年营业总收入预计分别为104418、101387、108558百万元等，还涉及盈利能力、营运能力、成长能力等指标预测 [9]

报告公司投资评级 - 评级为增持，评级变动为维持 [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩快报显示营业总收入1049.06亿元同比+16.66%，归母净利润92.45亿元同比+244.68%，Q4单季度归母净利润环比回落受猪价下跌影响，公司凭借优势实现盈利能力回升巩固行业头部地位 [6] - 猪业量价成本三重驱动盈利弹性释放，2024年生猪业务扭亏为盈，出栏量、销售均价增长且成本下降，2025年成本中枢有望下探 [6] - 禽业成本管控对冲价格压力业绩韧性凸显，2024年肉鸡出栏量增加，虽销售均价下降但成本降幅更高推动利润逆势增长 [6] - 生猪综合成本有望保持优势，预计2025年猪价调整空间有限，优质猪企维持盈利，公司出栏量目标明确，禽类养殖价格有望获支撑，预计资产负债表和现金流持续改善 [6][7] - 调整盈利预测，预计2024 - 2026年营收分别为1044.02、1013.69、1085.41亿元，归母净利润分别为92.57、67.04、99.52亿元，对应增速分别为+244.9%、-27.6%、+48.4%，预计2024 - 2026年EPS分别为1.39、1.01、1.50元/股，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格16.48元，52周价格区间15.20 - 22.34元，总市值109656.68百万，流通市值86265.30百万，总股本665392.47万股，流通股523454.50万股 [1] 涨跌幅比较 - 温氏股份1M、3M、12M涨跌幅分别为3.91%、 - 4.52%、 - 14.35%，养殖业对应涨跌幅分别为3.84%、 - 4.94%、 - 8.40% [3] 预测指标 |预测指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|83,708|89,902|104,402|101,369|108,541| |归母净利润（百万元）|5,289|-6,390|9,257|6,704|9,952| |每股收益（元）|0.79|-0.96|1.39|1.01|1.50| |每股净资产（元）|5.97|4.97|6.20|7.17|8.58| |P/E|20.73|-17.16|11.85|16.36|11.02| |P/B|2.76|3.32|2.66|2.30|1.92| [4] 报表预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，如营业总收入、货币资金、营业成本等项目在2022A - 2026E的预测值，以及盈利能力、营运能力、成长能力等指标数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司处于拓渠道、拓市场、拓品类成长阶段，营销费用投入加大，后续随渠道和产品结构优化，盈利能力有望提升，看好公司AI和云平台服务双轮驱动下的产品业务增长潜力 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 预计2024年营收54.42亿元，同比+12.41%，归母净利润5.04亿元，同比-10.52%，扣非归母净利润4.83亿元，同比-12.63% [4] - 2024Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为12.37/13.46/13.80/14.79亿元，同比+14.64%/+11.61%/+12.84%/+11.04%；归母净利润分别为1.25/1.57/0.93/1.29亿元，同比+37.36%/-6.55%/-34.51%/-20.37%；归母净利率分别为10.11%/11.66%/6.74%/8.72%，同比+1.67/-2.27/-4.87/-3.44pct，Q4盈利端环比有所修复 [4] 业务布局 - **智能摄像头**：作为现金牛业务，2024H1营收14.44亿元，同比-4.42%，2024Q4国补政策叠加双十一大促，预计业务增速回正 [4] - **智能入户**：2024年国内线上市场零售量规模789万套，同比增长20.9%，人脸视频锁Y3000FVS产品表现优异；海外市场智能门铃和猫眼产品快速成长 [4] - **智能服务机器人**：涵盖C端和B端场景，家用扫地机器人海外增速高于国内；商用扫地机器人BS1具备安防巡检和清洁功能，成本优势明显，B端渠道覆盖能力较强；陪伴机器人针对老人和儿童，未来创新空间大 [4] 商业模式看点 - **C端增值服务**：与产品高度耦合，基于用户行为数据分析，提供智能看护、远程互动等订阅服务，增强用户黏性 [5] - **B端服务**：面向企业客户推出开放式云AGI应用，如智能安防摄像头实时决策、服务机器人多任务处理，降低人工干预成本，夜间小店无人值守、家庭老人看护等服务需求增长良好 [5] 财务预测 - 预计2024 - 2026年营收分别为54.42/62.18/70.12亿元，归母净利润分别为5.04/6.07/7.60亿元，EPS分别为0.64/0.77/0.97元/股，对应PE分别为62.47/51.89/41.42倍 [2][6]