报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 港股通非银指数聚焦保险行业，估值低、盈利能力强，具备稀缺投资价值，相关ETF产品流动性充裕、规模大、收益表现优秀且风险控制能力较强 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 港股通非银指数投资价值分析 - 保险权重提升，市场内具有稀缺性：指数聚焦非银行金融板块，调整后保险行业权重比例达70%，覆盖A/H股主要保险标的，具有稀缺保险资产配置价值 [6][14] - 估值水平较低，投资更具有性价比：截至2025年6月11日，指数市盈率8.62倍、市净率0.99倍，均低于A股申万非银指数，估值处于历史较低区间，安全边际高、潜在增值空间大 [6] - 盈利能力较强，具备长期投资价值：截至2025年6月11日，指数股息率3.18%，每股收益0.9846，历史分红能力较高，涵盖企业能持续提升盈利水平，有长期投资价值 [45][46] 行业基本面分析 政策监管趋势、行业发展逻辑 - 保险行业：2024年“保险国十条”推动高质量发展，加强监管、防范利差损风险、明确发展方向；行业保费增长，监管引导降低负债成本；保险资金投资规模近35万亿，监管引导入市，有望分享资本市场红利 [48][53][57] - 证券行业：监管趋严推动高质量发展，鼓励并购重组打造“航母级”券商，行业集中度高，券商多维度转型形成内生增长 [62][63][70] - 期货行业：政策监管“严监管、促开放、强服务”，推动市场高质量发展，对外开放稳步推进，服务实体经济，深化期现融合 [71] - 租赁行业：政策引导回归本源，支持实体经济，行业分化，头部企业有规模优势，资产质量整体可控 [76][77] 各子行业核心企业 - 中国平安：国内最大金融保险集团，营运利润稳定增长、分红率提高，有综合金融优势，医疗养老生态赋能主业，科技平台助力服务与风险管理 [81][86][88] - 中国人寿：寿险业龙头，归母净资产和净利润增长，保费收入领先，有广泛分销网络和客户基础，个险渠道转型有望强化增长动能 [90][92][98] - 中国财险：财险行业领军者，ROE与分红稳定，保费收入增长、市场份额领先，规模效应下承保盈利能力强 [99][103][106] - 友邦保险：亚洲寿险业价值经营标杆，税后营运溢利增长，个险渠道强势，业务布局和渠道策略带来高价值率，内地分支机构落地有望加强业绩增长潜力 [109][111][114] - 香港交易所：受益于互联互通，营收上升，业绩高增长，ROE稳定、股息派付率高，沪深港通交投活跃，中概股回流有望使其全面受益 [115][117][118] - 中信证券：依托金控集团优势发展，通过再融资和并购做大做强，在经纪、资管、投行、衍生品等业务方面优势明显，资本市场改革下有望巩固优势 [119][121][122] 广发中证港股通非银ETF（513750.SH）产品介绍 - 指数特征与投资逻辑：指数聚焦非银金融板块，保险行业权重高，估值低、盈利能力强，具备投资价值 [6][14] - 产品概况：截至2025年6月11日，近两周日均成交额3.14亿元，流动性充裕；2025年一季度申购赎回净额4.74亿份，交易活跃；截至6月13日，场内规模26.40亿元；截至6月11日，累计收益率22.1%，年化收益率49.2%，最大回撤 -18.9%，收益表现优秀、风险控制能力较强 [6][7]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 政策端和应用端不断加码，固态电池 0 - 1 产业化加速，2025 - 2026 年进入中试线落地关键期，设备迎来持续迭代优化阶段 [4] - 与传统液态相比，全固态设备变化集中在前道和中道，半固态与液态电池工序差别不大，全固态核心工艺设备包括前道干法电极设备、中道叠片机和等静压设备 [4] - 产业化 0 - 1 阶段，多家设备公司积极推进固态电池设备布局，如先导智能形成整线解决方案，赢合科技发货核心设备，华亚智能推进干法电极产业化应用 [4] - 投资建议重点推荐固态电池设备整线供应商【先导智能】、化成分容设备商【杭可科技】，建议关注多家相关设备商 [4] 根据相关目录分别进行总结 固态电池产业化加速情况 - 政策端 2025 年 4 月工信部印发建立全固态电池标准体系，此前投入 60 亿全固态专项研发资金；应用端终端路试和电池龙头中试逐步落地，商业化进展超预期，工信部项目预计 2025 年底前中期审查，2025 - 2026 年进入中试线落地关键期 [4] 全固态设备与传统液态设备对比 - 半固态与液态电池工序差别不大，增加固态电解质涂布、辊压机变大、注液机变为浸润机、化成需要预锂化等；全固态核心工艺设备包括前道干法电极设备、中道叠片机和等静压设备 [4] 设备公司布局情况 - 先导智能打通全固态电池制造工艺环节，形成整线解决方案 [4] - 赢合科技向国内某头部电池企业发货一批核心固态电池设备，用于中试线建设 [4] - 华亚智能控股子公司与海希通信签署全固态电池 200MWh 生产线项目协议，推进干法电极产业化应用 [4] 投资建议 - 重点推荐固态电池设备整线供应商【先导智能】、化成分容设备商【杭可科技】 [4] - 建议关注干/湿法电极设备商【赢合科技】、干法电极&模组 PACK【先惠技术】、整线供应商【利元亨】、干法电极设备商【曼恩斯特】、干法辊压机【纳科诺尔】、干法电极设备商【华亚智能】、激光焊接设备商【联赢激光】 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][7][15] 报告的核心观点 - 国内动力锂电重启扩产，联赢激光作为国内锂电激光设备龙头，与头部锂电客户深度绑定，有望充分受益 [7][10] - 固态电池采用钢壳封装，对激光装配设备需求增加，联赢激光有望受益 [7][11] - 高毛利非锂电订单放量，2024年IT消费电子业务毛利率高，非锂电业务占比提升，未来有望增强公司盈利质量 [7][13] - 平台化技术构筑新增长曲线，公司开拓大钢壳电池、泛半导体等新业务领域，打造新增长点 [7][14] 各部分总结 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.9亿、4.5亿、6.1亿元，对应PE分别为21、13、10倍 [7][15] - 2023 - 2027年营业总收入分别为35.12亿、31.5亿、34.17亿、44.41亿、53.74亿元，同比分别为24.44%、-10.33%、8.50%、29.96%、21.01% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为2.8629亿、1.6553亿、2.9048亿、4.482亿、6.1415亿元，同比分别为7.24%、-42.18%、75.48%、54.30%、37.03% [1] 业绩情况 - 2024年公司营收31.5亿元，同比-10.3%，动力及储能电池营收22.5亿元，同比-23.8%，IT消费电子营收5.5亿元，同比+262.0%，汽车及五金营收1.9亿元，同比-16.2%；归母净利润1.7亿元，同比-42.2%，受下游锂电行业扩产放缓及计提1.3亿元减值准备影响 [8] - 2025Q1单季营收8.7亿元，同比+19.5%，归母净利润0.5亿元，同比+65.1%；截至2025Q1末，存货20.8亿元，同比-13.2%，合同负债13.0亿元，同比-17.8%；单季毛利率26.0%，同比-3.2pct，环比-2.0pct，销售净利率5.2%，同比+1.4pct，环比-2.0pct，净利率同比上升有望继续修复 [9] 市场与基础数据 - 收盘价17.88元，一年最低/最高价11.20/22.79元，市净率1.91倍，流通A股市值和总市值均为6102.89百万元 [5] - 每股净资产9.36元，资产负债率56.11%，总股本和流通A股均为341.33百万股 [6] 新业务领域拓展 - 大钢壳电池用于高端车型及新能源重卡，设备价值量高，假设每年新能源重卡出货100万辆，电动化率达40%+，对应装配设备需求将突破25亿元 [7][14] - 半导体子公司为光通信、IGBT、泵浦源行业推出贴片机和检测设备对标海外龙头 [7][14] - 光伏子公司聚焦高效太阳电池端装备环节，开发成套自动化设备 [7][14] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标的预测数据，如2024 - 2027年资产总计分别为7045、8386、9808、11126百万元等 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 安克转债于2025年6月16日开始网上申购，总发行规模11.05亿元，募集资金用于多个项目 [3] - 当前债底估值99.26元，YTM为2.01%，债底保护较好；转换平价99.41元，平价溢价率0.59%；转债条款中规中矩，对股本摊薄压力较小 [3][12] - 预计安克转债上市首日价格在127.29 - 141.30元之间，中签率为0.0036%，建议积极申购 [3][13][15] - 安克创新是全球化消费电子企业，2019 - 2024年营收复合增速27.36%，充电类业务是主要收入来源，销售净利率和毛利率维稳 [3][19][22] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 安克转债发行认购时间从2025年6月12日至20日，有明确的各阶段发行安排 [8] - 转债代码123257.SZ，正股代码300866.SZ，发行规模11.05亿元，存续期6年，主体评级/债项评级AA+/AA+ [9] - 募集资金用于便携及户用储能等多个项目，合计拟投入110,482.00万元 [10] - 纯债价值112.50元，纯债溢价率 - 11.11%，纯债到期收益率YTM为2.01%；转换平价99.41元，平价溢价率0.59% [10] 投资申购建议 - 预计安克转债上市首日价格在127.29 - 141.30元之间，参照可比标的及实证模型，预计上市首日转股溢价率在35%左右 [13][14][15] - 预计原股东优先配售比例为73.62%，网上中签率为0.0036% [16] 正股基本面分析 财务数据分析 - 安克创新主营智能周边产品研发销售，境外销售占比超97%，在多个榜单和评选中表现优异 [17] - 2019 - 2024年营收复合增速27.36%，2024年营收247.10亿元，同比增22.85%；归母净利润复合增速22.33%，2024年为21.14亿元，同比增41.28% [19] - 营业收入主要来自充电类业务，2022 - 2024年该业务收入占比分别为48.25%、49.14%和51.26% [20] - 2019 - 2024年销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率先增后减，管理费用率上升 [22] 公司亮点 - 安克创新是全球化消费电子企业，拥有知名品牌，凭借创新和技术能力在境外电商平台领先 [32] - 2024年营业收入和归母净利润同比增长，充电储能业务是核心增长引擎，消费级储能业务收入增长超184% [32] - 积极布局智能创新和智能影音领域，通过轻资产运营等策略实现高效市场渗透和品牌建设 [32]

核心观点 - 5月经济有韧性，内需修复，不同领域呈三重分化，后续经济节奏和结构受此影响，总量预计完成全年5%左右目标，下半年关注耐用品消费透支、出口增速降幅和政策应对问题 [1] - 6月初我国经济运行平稳，供给端季节性回落，出口总量修复动能偏弱，6月出口或延续小幅放缓但仍同比正增长 [2] - 本周以色列袭击伊朗致中东局势升级，美股下跌，美债利率走低，黄金与原油价格大涨，美国5月CPI环比不及预期，6月FOMC料按兵不动，全年或0 - 1次降息 [4] - 建筑装饰行业关注重大项目和区域基建，出海业务有望受益，部分细分领域有投资机会 [10] - 商贸零售重视非美出口枢纽小商品城，汽车板块看好三条主线 [11] - 公用事业迎峰度夏关注水电、火电等投资机会 [13] - 有色金属铜价短期震荡，铝价受库存和能源价格影响，黄金因美元指数下行和地缘冲突上涨 [14][15] - 建筑材料推动房地产市场止跌回稳，地产链出清近尾声，关注相关企业估值修复和出海企业 [16] - 电力设备看好人形板块、电动车、储能等领域 [17][18] - 非银金融行业保险>证券>其他多元金融，推荐相关公司 [19] - 大炼化各板块价格和利润有变化，关注相关上市公司 [20] - 环保推荐相关公司，电子关注二线AI厂商算力需求 [22] - 医药生物创新药BD推动及临床数据优秀，看好创新药等子行业 [23] - 煤炭开采煤价震荡，关注保险资金增量和动力煤弹性标的 [24] - 原油伊以冲突推动油价上涨，推荐相关上市公司 [25] - 基础化工各板块价格和毛利有变动，关注化工白马 [26] - 机械设备推荐工程机械油服设备机会，关注机器人轻量化技术 [27] - 金融产品权益ETF调整空间有限，结构性行情持续，建议均衡配置 [28] - 易实精密收购完善工艺链布局，上调业绩预期 [29] - 欢乐家预计营收和利润增长，首次覆盖给予增持评级 [30] - 良信股份转型智能配电，新能源和数字能源领域成长空间大，给予买入评级 [31][32] - 联影医疗发布股权激励，彰显增长信心，维持买入评级 [33][34] - 古茗作为茶饮龙头有望抢占份额，首次覆盖给予买入评级 [35] - 晶晨股份音视频SoC业务稳定，Wi - Fi和汽车电子芯片有新增长 [36] 宏观策略 5月经济数据点评 - 供给端工业小幅走弱、服务业小幅走强，需求端内需修复，投资增速下降部分因价格拖累，经济呈三重分化，价格有分歧 [1][37] - 工业维持强劲但高技术制造业边际走弱，工业产销率偏低但边际好转 [37] - 社零增速远超预期，“抢国补”影响较大 [37] - 固定资产投资走弱有价格因素，制造业投资设备更新驱动，基建投资公共管理业拖累，房地产销售和投资低位，开发商到位资金降幅扩大 [38] 宏观量化经济指数周报 - 6月初经济运行平稳，供给端季节性回落，出口总量修复动能偏弱，6月出口或延续小幅放缓但仍同比正增长 [2][39] - 短中期流动性投放加量、综合融资成本稳中有降，预计6月后半月流动性中性偏宽松，融资成本稳中趋降 [40] 海外周报 - 本周中东局势升级影响资产价格，美国多项“软数据”改善，“硬数据”5月CPI环比不及预期 [4][41] - 美国“软数据”显示消费者与企业信心抬升，未来通胀预期降温 [41][42] - 5月CPI环比与核心环比均不及预期，核心商品涨幅偏弱，服务通胀走弱，6月FOMC料按兵不动，全年或0 - 1次降息 [4][42] 行业 建筑装饰行业 - 国常会支持地产投资企稳，基建投资平稳，关注区域受益标的和基建龙头央企等 [10] - 2025年前4个月对外承包工程数据良好，一带一路战略推进或加码，关注国际工程板块 [10] - 部分专业制造工程等细分领域景气度高，半导体洁净室景气度有望延续 [10] 商贸零售行业 - 5月我国非美出口展现韧性，重视非美出口枢纽小商品城 [11] - 6月第1周乘用车环比下降，继续看好汽车板块三条主线 [11] 公用事业行业 - 迎峰度夏关注水电、火电、核电、绿电、消纳等领域投资机会 [13] 有色金属行业 - 铜基本面供需双弱，宏观情绪转冷，短期价格区间震荡 [14] - 铝低库存与海外原油价格上行推升铝价，关注需求下行和能源价格波动 [14] - 黄金因美元指数下行和中东地缘冲突加剧价格上涨，若冲突恶化或持续受益 [15] 建筑材料行业 - 5月金融数据平稳，国常会推动房地产市场止跌回稳，现房销售试点不引起新开工规模塌房 [16] - 地产链出清近尾声，关注低估值品牌龙头和扩张型公司估值修复，中西部基建或成救急方向 [16] - 中美脱钩，出海企业拓展非美市场，推荐相关公司 [16] 电力设备行业 - 机器人领域看好人形板块和相关核心环节 [17] - 电动车5月销量同环比增长，全年预计增长，欧洲销量增速超预期，上调全年预期 [17][18] - 储能新兴市场需求爆发，美国恢复发货，看好相关龙头公司 [18] - 工控需求弱复苏，风电、机床等向好，布局机器人第二增长曲线 [18] - 风电国内海风翻倍增长，陆风同增，推荐相关环节 [18] - 光伏产业链价格新低企稳，看好逆变器等环节 [18] - 电网投资确定增长，推荐相关方向龙头公司 [18] 非银金融行业 - 行业排序保险>证券>其他多元金融，推荐新华保险等公司 [19] 大炼化行业 - 国内外重点炼化项目价差环比下降，聚酯、炼油、化工等板块价格和利润有变化 [20] - 关注民营大炼化&涤纶长丝相关上市公司 [20] 环保行业 - 推荐海螺创业等公司，建议关注联泰环保等公司 [22] 电子行业 - 关注二线云服务厂商及其他AI相关厂商等长尾客户算力需求 [22] 医药生物行业 - A股和H股医药板块表现不同，千红制药CDK9抑制剂具市场潜力 [23] - 看好创新药>CXO>中药>医疗器械>药店>医药商业等子行业 [23] 煤炭开采行业 - 煤价受库存和水电影响震荡，迎峰度夏或触底上行，关注保险资金增量和动力煤弹性标的 [24] 原油行业 - 伊以冲突推动国际油价大幅上涨，推荐相关上市公司 [25] 基础化工行业 - 聚氨酯、油煤气烯烃、煤化工等板块价格和毛利有变动 [26] - 关注化工白马万华化学等公司 [26] 机械设备行业 - 推荐工程机械油服设备业绩增长确定机会，关注机器人轻量化技术 [27] 金融产品行业 - 权益ETF调整空间有限，结构性行情持续，建议均衡型ETF配置 [28] 推荐个股 易实精密 - 收购通亦和51%股权完善金属成型工艺链布局，上调业绩预期，维持买入评级 [29] 欢乐家 - 预计2025 - 2027年营收和利润增长，首次覆盖给予增持评级 [30] 良信股份 - 转型智能配电解决方案提供商，新能源和数字能源领域成长空间大，给予买入评级 [31][32] 联影医疗 - 发布股权激励彰显长期增长信心，2025Q1业绩拐点，维持买入评级 [33][34] 古茗 - 作为茶饮龙头有望抢占市场份额，首次覆盖给予买入评级 [35] 晶晨股份 - 音视频SoC国内基本盘稳定，海外市场加速发力，Wi - Fi和汽车电子芯片开启新增长 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电化转债于2025年6月16日开始网上申购，总发行规模4.87亿元，扣除费用后用于年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目 [3] - 当前债底估值99.57元，YTM为2.35%，转换平价102.6元，平价溢价率 -2.60%，转债条款中规中矩，总股本稀释率7.11% [3] - 预计电化转债上市首日价格在131.46 - 145.94元之间，中签率0.0022%，建议积极申购 [3] - 湘潭电化主营电解二氧化锰和新能源电池材料等业务，2019 - 2024年营收复合增速15.63%，归母净利润复合增速50.88%，2024年营收19.12亿元，归母净利润3.15亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 发行认购时间从2025年6月12日至6月20日，包含刊登公告、申购、抽签、缴款等环节 [8] - 转债代码127109.SZ，正股代码002125.SZ，发行规模4.87亿元，存续期6年，主体/债项评级AA/AA，转股价10.1元，转股期2025年12月22日至2031年6月15日 [9] - 募集资金4.85亿元用于年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目，200万元补充流动资金 [10] - 纯债价值99.57元，纯债溢价率0.43%，纯债到期收益率YTM为2.35%，转换平价102.67元，平价溢价率 -2.60% [10] 投资申购建议 - 参照可比标的及实证结果，考虑债底保护、评级和规模，预计上市首日转股溢价率35%左右，上市价格131.46 - 145.94元 [13][15] - 预计原股东优先配售比例63.84%，网上有效申购户数793.03万户，网上中签率0.0022% [16][17] 正股基本面分析 财务数据分析 - 主营电解二氧化锰和新能源电池材料等业务，电解二氧化锰年产12.2万吨，产品分五类，是专业生产厂商，产品远销近20个国家和地区，与多家知名企业合作 [18] - 2019 - 2024年营收复合增速15.63%，归母净利润复合增速50.88%，2024年营收19.12亿元，同比增3.01%，归母净利润3.15亿元，同比减10.60% [3] - 主要业务为电池材料和污水处理，2022 - 2024年受原料价格、市场需求等因素影响，各业务收入有不同变化 [21] - 2019 - 2024年销售净利率和毛利率波动，销售费用率低，财务费用率下滑，管理费用率上升 [3] 公司亮点 - 专注锰系电池正极材料产业，锰系材料深加工生产工艺技术国内领先，产品质量好、供应稳定、研发创新强、服务高效，与多家知名企业合作 [27]

核心观点 - 以伊冲突升级使美股短期震荡，中长期有望回归经济基本面和企业盈利主导轨道；美债短期长端收益率上行风险大，中长期倾向下行；对港股持谨慎乐观态度，短期震荡；黄金受增持；全球股票净流入加速，资金向美国集中[1][2][3][4] 美股 - 地缘冲突升级引发市场避险情绪升温，美股收跌，道指领跌1.32%，标普及纳指分别下跌0.39%、0.63% [5] - 以伊冲突压制美股风险偏好，影响通胀和降息预期，且“软”数据无“硬”数据支撑，中东局势使VIX指数上涨，美股进入高波状态 [1] - 战争短期影响美股波动，中长期能否上涨取决于战争性质及美国经济应对能力 [1] 美债 - 美国5月CPI数据低于预期，降息预期升温，长端利率下行，能源主导整体CPI放缓，核心商品价格有涨有跌 [2] - 短期美国长期国债收益率上行风险大于下行风险，临近债务上限“X - date”，市场或重回财政担忧，长端利率有突破5%可能 [2] - 中长期长端美债利率倾向下行，因对美国财政忧虑、美联储Q3有降息概率、关税不确定性边际缓释 [3] 港股 - 本周恒生科技跌0.9%，恒指涨0.4%，恒生港股通高股息涨3.1%，医疗保健、原材料领涨，消费和必选消费领跌 [3] - 对港股持谨慎乐观态度，短期震荡，突破前高需新催化 [3] - 港股市场轮动加剧，权重股回归需时间，反弹需新资金和政策刺激，海外资金观望，市场对国内政策刺激预期下降 [4] - 发达市场风偏高，全球资金流向发达市场，美股反弹，中国资产涨幅收窄，关税有变数，需超预期好消息促使风险偏好回归 [4] 黄金 - 全球11支主要黄金ETF增持，流入最多的是SPDR黄金信托（7.21亿美元），其次是iShares黄金信托（2.53亿美元），第三是SPDR MiniShares黄金信托（2.38亿美元），主要增持国为美国 [4][6] - 机构、散户边际小幅增持黄金，SPDR黄金信托黄金持有量约33.17盎司（周环比+0.5%），SPDR Minishares黄金信托约4.61盎司（周环比+1.2%） [4][6] 全球资金 - 全球股票型ETF净流入290.16亿美元（边际+210.77亿美元），债券ETF净流入88.39亿美元（边际 - 29.90亿美元），资金向美国集中，日本持续净流出 [6] - 发达市场中，美国股票ETF净流入最多（112.5亿美元），其次是欧洲；新兴市场中，中国股票ETF净流出最多（ - 11.2亿美元） [6] - 全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3为科技、工业和能源，净流出行业Top2为医疗保健和必选消费 [6] 全球市场表现 - 本周发达市场下跌0.4%，新兴市场上涨0.6% [5] 下周重点关注 - 6月17日日央行议息；6月18日美国FOMC利率决策、欧元区公布CPI同比月环比 [6]

报告行业投资评级 - 建筑装饰行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 国常会推进“好房子”建设，地产投资端有望获政策支持，基建投资平稳，水利和运输领域投资增长，建议关注区域受益标的；5月建筑PMI环比回落，但土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数回升，后续关注稳增长政策效果；下半年预计财政政策和融资端改善推动投资和实物量增长，基建投资和重点区域建设或政策加码，建议关注基建龙头央企和地方国企估值修复机会，推荐中国交建、中国电建、中国中铁，关注中国核建、中国化学等 [5][10] - 2025年前4个月我国对外承包工程营业额和新签合同额同比增长，“一带一路”国家新签合同额也增长；后续外交和贸易摩擦或加剧，“一带一路”战略推进或加码，海外工程需求有望保持，业务有望受益，建议关注国际工程板块，推荐中材国际、上海港湾，关注中工国际、北方国际、中钢国际等 [2][11] - 部分专业制造工程、节能降碳及新能源相关基建细分领域景气度高，有相关转型布局企业有望受益，建议关注鸿路钢构、华阳国际等；半导体洁净室景气度有望延续，关注亚翔集成、柏诚股份等 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 国常会推进“好房子”建设，纳入城市更新机制统筹，推动房地产市场止跌回稳，地产投资端景气企稳有望获更多政策支持；基建投资平稳，水利、运输等领域投资增长，关注区域受益标的；5月建筑PMI环比回落，土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数回升，后续关注稳增长政策效果；下半年预计财政政策和融资端改善推动投资和实物量增长，基建投资和重点区域建设或政策加码，关注基建龙头央企和地方国企估值修复机会，推荐中国交建、中国电建、中国中铁，关注中国核建、中国化学等 [5][10] - 2025年前4个月我国对外承包工程完成营业额471.1亿美元，同比增长6.8%，新签合同额765.9亿美元，同比增长22.4%，“一带一路”国家新签合同额645.4亿美元，同比增长17.4%；后续外交和贸易摩擦或加剧，“一带一路”战略推进或加码，海外工程需求有望保持，业务有望受益，关注国际工程板块，推荐中材国际、上海港湾，关注中工国际、北方国际、中钢国际等 [2][11] - 部分专业制造工程、节能降碳及新能源相关基建细分领域景气度高，有相关转型布局企业有望受益，关注鸿路钢构、华阳国际等；半导体洁净室景气度有望延续，关注亚翔集成、柏诚股份等 [2][11] 行业动态跟踪 行业政策、新闻点评 - 国常会听取构建房地产发展新模式和推进好房子建设汇报，指出要推进“好房子”建设，纳入城市更新机制统筹，在多方面给予政策支持，摸底房地产已供土地和在建项目，优化政策，稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，推动房地产市场止跌回稳；政策有望推动好房子建设，利好优质工程和材料企业，促进地产景气度企稳回升 [13][14] - 5月末广义货币（M2）余额325.78万亿元，同比增长7.9%，狭义货币（M1）余额108.91万亿元，同比增长2.3%，流通中货币（M0）余额13.13万亿元，同比增长12.1%，前五个月净投放现金3064亿元 [15] - 5月末本外币贷款余额270.2万亿元，同比增长6.7%，人民币贷款余额266.32万亿元，同比增长7.1%，前五个月人民币贷款增加10.68万亿元；住户贷款增加5724亿元，企业单位贷款增加9.8万亿元，非银行业金融机构贷款增加1357亿元；5月末外币贷款余额5394亿美元，同比下降16.3%，前五个月外币贷款减少27亿美元 [16][18] - 5月末社会融资规模存量为426.16万亿元，同比增长8.7%，其中对实体经济发放的人民币贷款余额为262.86万亿元，同比增长7%；5月新增社融2.29万亿元，同比多增0.23万亿元，政府债券是主要拉动项，5月政府债券融资增长1.46万亿元，同比多增0.24万亿元，但社融口径新增人民币贷款5960亿元，同比少增2237亿元，反映融资需求不足；降准降息和财政支出加快有望支撑实物需求回暖 [19][21] 一带一路重要新闻 - 第二届“一带一路”科技交流大会6月11日在成都开幕，发布8项重要成果，包括发布报告、启动多项专项合作计划和联盟等 [23] - 中国·西安哈萨克斯坦码头6月10日在哈萨克斯坦阿拉木图市投用，阿拉木图物流场站正式运营，由中铁一院设计，占地9.8公顷，包含码头、铁路装卸线、仓库等设施 [23] - 中国电建签约柬埔寨菩萨水电站运行维护和管理服务项目，位于柬埔寨菩萨省，总装机容量80兆瓦，可解决旱季电力短缺问题 [24] - 中国路桥签约吉尔吉斯斯坦乔尔蓬阿塔市污水处理厂建设及运营项目，位于伊塞克湖核心区，设计日处理污水1.4万吨 [24] - 中交信科集团中标埃塞俄比亚100套房建项目弱电智能化安装工程，位于埃塞首都亚的斯亚贝巴，是信息化重点项目 [24] - 中国电建签约赞比亚凯布韦100兆瓦光伏运维项目，位于赞比亚中央省，装机规模100兆瓦，运维服务周期5年 [24] 本周行情回顾 - 本周建筑装饰板块（SW）涨跌幅-1.41%，沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-0.25%、-0.27%，超额收益分别为-1.16%、-1.14% [5][25] - 涨幅榜前五为ST百利、利柏特、奥雅股份、志特新材、亚翔集成 [25][26] - 涨幅榜后五为招标股份、重庆建工、东珠生态、棕榈股份、中衡设计 [30]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司拟收购无锡通亦和51%股权，交易价格不超1.63亿元，分三期支付，利于扩大工艺布局及业务范围，提高核心竞争力与盈利能力[7] - 收购完成后通亦和将纳入合并报表，其承诺2025 - 2027年扣非归母净利润分别为2800/3200/3600万元，三年平均对应利润占2024年易实精密归母净利润的30.17% [7] - 通亦和精冲工艺积累深厚，可完善公司金属成型工艺链布局，在技术、客户、生产端实现互补和赋能 [7] - 上调2025 - 2027年归母净利润为0.67/0.91/1.09亿元，对应最新PE为30.34/22.45/18.72x，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|275.72|321.39|408.50|582.52|699.20| |同比（%）|18.82|16.56|27.11|42.60|20.03| |归母净利润（百万元）|51.51|54.10|67.21|90.83|108.89| |同比（%）|36.15|5.03|24.22|35.15|19.88| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.44|0.47|0.58|0.78|0.94| |P/E（现价&最新摊薄）|39.58|37.69|30.34|22.45|18.72|[1] 市场数据 - 收盘价17.57元，一年最低/最高价10.36/28.50元，市净率4.10倍，流通A股市值971.54百万元，总市值2038.82百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.29元，资产负债率18.56%，总股本116.04百万股，流通A股55.30百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|274|349|482|637| |非流动资产|249|269|270|257| |资产总计|523|618|752|893| |流动负债|101|125|166|196| |非流动负债|7|8|9|10| |负债合计|108|133|175|205| |归属母公司股东权益|399|467|557|666| |少数股东权益|17|18|20|22| |所有者权益合计|416|485|577|688| |负债和股东权益|523|618|752|893|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|321|409|583|699| |营业成本(含金融类)|224|286|420|510| |税金及附加|3|3|4|5| |销售费用|5|7|8|11| |管理费用|13|16|21|24| |研发费用|15|20|26|31| |财务费用|0|0| - 1| - 1| |加:其他收益|4|3|2|4| |投资净收益|1|1|1|1| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失| - 5| - 3| - 3| - 1| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|62|78|104|125| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|62|78|104|125| |减:所得税|7|9|12|14| |净利润|55|69|93|111| |减:少数股东损益|1|1|2|2| |归属母公司净利润|54|67|91|109| |毛利率(%)|30.37|29.96|27.88|27.12| |归母净利率(%)|16.83|16.45|15.59|15.57| |收入增长率(%)|16.56|27.11|42.60|20.03| |归母净利润增长率(%)|5.03|24.22|35.15|19.88|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|58|69|74|118| |投资活动现金流| - 11| - 57| - 30| - 18| |筹资活动现金流| - 30|2|5| - 4| |现金净增加额|17|14|50|96| |折旧和摊销|19|28|29|29| |资本开支| - 52| - 46| - 30| - 15| |营运资本变动| - 20| - 30| - 49| - 22|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|4.13|4.02|4.80|5.74| |最新发行在外股份（百万股）|116|116|116|116| |ROIC(%)|12.91|14.44|16.49|16.61| |ROE - 摊薄(%)|13.55|14.40|16.29|16.34| |资产负债率(%)|20.54|21.53|23.25|22.96| |P/E（现价&最新股本摊薄）|37.69|30.34|22.45|18.72| |P/B（现价）|4.25|4.37|3.66|3.06|[8]

政策更新 - 1 - 5月市场监管总局收到经营者集中申报289件，审结280件，同比分别增长9.9%和12.0%，平均审结周期缩短到24.6天[7] - 中国证券业协会开展2025年证券公司支持上市公司并购重组能力专项评价，各券商需6月18日前报送相关数据[7] 并购事件统计 - 6.9 - 6.15，以上市公司为竞买方的并购事件中，1例失败，剔除后共发生并购重组事件101例，重大并购重组36例，其中并购重组完成16例，重大并购重组完成2例[9] 重大并购重组更新 - 6.9 - 6.15，以上市公司为竞买方且竞买方为国央企的并购事件共计13例[13] 并购失败事件 - 6月11日深康佳A因与交易对方在部分核心条款未达成一致，终止收购宏晶微电子78%股权交易[18] 实控人变更 - 6.9 - 6.15，2家上市公司披露控制权变更，均实现国资入股[19] 市场表现 - 6.9 - 6.15，重组指数跑输万得全A，超额为 - 1.39%，中期维度收益差在正值区间收窄[21] 风险提示 - 存在政策理解不到位、国内经济复苏节奏不及预期、海外降息及特朗普政府对华政策不确定、地缘政治事件、行业基本面不确定等风险[26]