投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][15] 核心观点 - 比亚迪发布第二代刀片电池及闪充技术，旨在解决电动车充电慢、低温充电难等核心痛点，有望推动行业新能源渗透率提升并提升公司市占率 [1][2][15] - 公司启动“闪充中国”战略，计划大规模建设闪充站以提升充电便利性，解决用户充电焦虑 [7][12][13] - 公司在海外市场体系成熟，通过本地化经营提升稳定性，出口量持续兑现 [15] 产品与技术 - **第二代刀片电池性能**：于2026年3月5日发布，充电速度极快，从10%充至70%仅需5分钟，从10%充至97%仅需9分钟，在零下30℃环境下从20%充至97%仅比常温多3分钟 [2][8] - **电池性能提升**：能量密度较上一代提升5%以上，纯电续航最高可达1036公里，安全性数倍高于新国标要求 [2][8] - **技术原理**：通过打造“锂离子高速通道”和“全温域智能热管理系统”，实现更低的产热和更高效均匀的散热 [8] 充电网络战略 - **闪充桩技术**：全新开发单枪充电功率达1500kW的闪充桩，并配备超级快放储能系统以突破电网容量限制，采用全球首创的“滑轨悬吊式T型桩”设计，枪线悬空可左右滑动，实现“即插即充，无感支付” [7][12] - **“闪充中国”布局规划**：公司计划到2026年年底建设总计20000座闪充站 [7][13] - **高速站**：计划于2026年五一前建成1000座，年底累计建成2000座高速闪充站，实现平均每隔100多公里就有一座闪充站 [7][13] - **城区站**：以“闪充站中站”模式建设，计划年底建成18000座，目标实现一二线城市3公里内、三四线城市5公里内、五六线城市6公里内覆盖 [7][13] - **用户权益**：面向所有第二代刀片电池车主赠送一年免费闪充权益 [7] 市场与渗透率 - **区域渗透率差异**：东北、华北和西部地区的新能源汽车渗透率低于行业整体，主要受冬季低温影响续航和补能便利性要求更高制约 [9] - **技术影响**：公司提升低温充电速度，有望提升在上述区域的市占率表现 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：维持公司2025-2027年归母净利润预期为35011百万元、45040百万元、56317百万元，同比增速分别为-13.03%、28.65%、25.04% [1][7][15] - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为839362百万元、887061百万元、990587百万元，同比增速分别为8.01%、5.68%、11.67% [1] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年最新摊薄EPS分别为3.84元、4.94元、6.18元 [1] - **估值水平**：基于现价及最新摊薄EPS，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为25.96倍、20.18倍、16.14倍 [1][15] 公司基础数据 - **股价与市值**：收盘价99.67元，总市值908711.08百万元，流通A股市值347573.39百万元 [5] - **股本结构**：总股本9117.20百万股，流通A股3487.24百万股 [6] - **财务指标**：最新每股净资产（LF）24.11元，资产负债率（LF）71.35% [6]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - “十五五”规划出台，要求加快构建清洁低碳安全高效的新型能源体系，具体目标包括单位国内生产总值二氧化碳排放降低17%，并实施非化石能源十年倍增行动[4] - 2026年国家将推进“六张网”（水网、电网、算力网、新型通信网、城市地下管网、物流网）和重点领域建设，初步估算相关投资将超过7万亿元[4] - 电力体制改革深化，电力资产价值面临重估，红利配置价值显著，报告对绿电、火电、水电、核电及光伏与充电桩资产均给出了具体的投资建议[4] 根据相关目录分别总结 1. 行情回顾 - 本周（2026/3/9-2026/3/13）SW公用指数上涨3.07%，细分板块中SW风电（+8.49%）、SW光伏发电（+5.31%）、SW电力（+3.42%）涨幅居前[9] - 个股方面，本周涨幅前五为华电能源（+51.4%）、中绿电（+33.4%）、节能风电（+29.6%）、ST金鸿（+24.6%）、晶科科技（+19.1%）[9] 2. 电力板块跟踪 2.1. 用电情况 - 2025年全年全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%[14] - 分产业看，第一产业用电量同比+9.9%，第二产业同比+3.7%，第三产业同比+8.2%，城乡居民生活用电同比+6.3%[14] 2.2. 发电情况 - 2025年累计发电量9.72万亿千瓦时，同比增长2.2%[21] - 分电源看，火电发电量同比-1.0%，水电同比+2.8%，核电同比+7.7%，风电同比+9.7%，光伏同比+24.4%[21] 2.3. 电价情况 - 2026年2月全国平均电网代购电价为364元/兆瓦时，同比下降8%[36] 2.4. 火电情况 - 截至2026年3月13日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为729元/吨，周环比下降1.88%，同比上涨6.89%[42] - 2025年火电新增装机容量9450万千瓦，同比增长63.8%；截至2025年底累计装机容量达15.4亿千瓦，同比提升6.3%[43] 2.5. 水电情况 - 2026年3月13日，三峡水库入库流量8100立方米/秒，同比减少3.57%，出库流量8800立方米/秒，同比增加13.4%，蓄水水位正常[50] - 2025年水电新增装机容量1215万千瓦，同比减少11.9%；截至2025年底累计装机容量达4.5亿千瓦，同比提升2.9%[59] 2.6. 核电情况 - 2019年重启核准以来，2019-2025年分别核准6、4、5、10、10、11、10台机组，安全积极有序发展趋势确定[66] - 2025年核电新增装机容量153万千瓦；截至2025年底累计装机容量达0.62亿千瓦，同比提升2.7%[68] 2.7. 绿电情况 - 2025年风电新增装机容量12048万千瓦，同比增长50.9%；光伏新增装机容量31751万千瓦，同比增长14.2%[73] - 截至2025年底，风电累计装机容量达6.4亿千瓦（同比+22.9%），光伏累计装机容量达12.0亿千瓦（同比+35.4%）[73] 3. 投资建议 - **绿电**：消纳、电价、补贴三大压制因素逐步缓解，建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源，重点推荐龙净环保[4] - **火电**：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值，建议关注华能国际H、华电国际H[4] - **水电**：量价齐升、低成本受益市场化，现金流优异分红能力强，重点推荐长江电力[4] - **核电**：成长确定，远期盈利与分红提升，重点推荐中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H[4] - **光伏与充电桩资产**：被RWA（真实世界资产）、电力现货交易赋能价值重估，建议关注南网能源、朗新科技、特锐德、盛弘股份等[4]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - “十五五”规划为游戏行业定调，政策态度回暖，行业步入常态化、可预期的良性发展新阶段[5] - 从顶层设计到地方执行，政策已打通宏观指引到执行落地的链条，全面扶持行业良性发展[5] - 继续看好游戏精品化和出海，在2025年产业基本面向好的基础上，2026年行业景气度有望延续[5] 行业政策与宏观环境 - “十五五”规划两次明确提及游戏行业，一是提出“引导规范网络文学、网络游戏、网络视听等健康发展”，二是明确鼓励“优质网络文学、网络游戏、影视动漫、精品展览等出海”[5] - 相比“十四五”规划期间政策底色偏向“纠偏”与“严管”，“十五五”规划强调“引导规范”与“健康发展”，政策态度有所回暖[5] - 2025年中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《提振消费专项行动方案》明确提出促进游戏及电竞消费[5] - 国家新闻出版署等十部门通过《网络出版科技创新引领计划》，明确支持建立游戏引擎科技创新保障机制[5] - 商务部有关工作方案明确提出发展游戏“出海”业务、拓展应用场景、布局全产业链条，16款游戏入选本年度国家文化出口重点项目[5] - 北京、上海、广东等近20个省市密集出台扶持政策，以补贴、加强产业园区建设、出海赋能等方式提供实质性支持[5] - 全国首个专注于网络游戏领域的知识产权协同保护机制在上海成立[5] - 版号常态化发放，政策端已打通从宏观指引到执行落地的链条[5] 行业基本面与市场表现 - 2025年国内游戏市场实际销售收入达3508亿元，同比增长8%，创历史新高[5] - 2025年国内游戏玩家数达6.8亿，女性用户明显增长[5] - 2025年自研游戏海外收入达205亿美元，同比增长10%，延续高增长趋势[5] - 小程序与中轻度游戏成为核心增长引擎，中小团队加速出海，且本土化、精细化营销趋势显著[5] - 微观层面新游频出，在玩法微创新叠加买量竞争边际改善的背景下，A股游戏厂商表现亮眼[5] - 世纪华通的《Whiteout Survival》、《Kingshot》以及巨人网络的《超自然行动组》等新游持续超预期[5] - 2025年各厂商爆款新游多聚焦于长线运营品类[5] 行业发展趋势与展望 - 行业“精品化”与“文化出海”双主线趋势不断深化[5] - 坚定看好2026年游戏板块的景气度延续与产品周期红利的持续释放[5]

报告投资评级 - 行业投资评级为“增持”，且为“维持” [1] 报告核心观点 - “十五五”规划为游戏产业未来五年发展奠定宏观基调，政策态度相比“十四五”期间有所回暖，行业步入常态化、可预期的良性发展新阶段 [5] - 从国家顶层设计到地方执行，政策端已打通从宏观指引到执行落地的链条，全面扶持行业良性发展 [5] - 继续看好游戏精品化和出海，基于2025年产业基本面向好及微观层面新游频出，坚定看好2026年游戏板块的景气度延续与产品周期红利的持续释放 [5] 行业政策与宏观基调 - “十五五”规划两次明确提及游戏行业：一是提出“引导规范网络文学、网络游戏、网络视听等健康发展”；二是明确鼓励“优质网络文学、网络游戏、影视动漫、精品展览等出海” [5] - 对比“十四五”规划对游戏行业的相关表述为“鼓励数字文化产品‘走出去’”，本次“十五五”规划正文明确强调“引导规范”与“健康发展”，政策态度有所回暖 [5] - 国家部委层面，2025年《提振消费专项行动方案》明确提出促进游戏及电竞消费；《网络出版科技创新引领计划》明确支持建立游戏引擎科技创新保障机制；商务部有关工作方案明确提出发展游戏“出海”业务，16款游戏入选本年度国家文化出口重点项目 [5] - 地方执行层面，北京、上海、广东等近20个省市密集出台扶持政策，以补贴、加强产业园区建设、出海赋能等方式提供实质性支持；全国首个专注于网络游戏领域的知识产权协同保护机制在上海成立 [5] - 叠加版号常态化发放，游戏行业政策端已打通从宏观指引到执行落地的链条 [5] 行业基本面与市场表现 - 2025年国内游戏市场实际销售收入达3508亿元，同比增长8%，创历史新高 [5] - 2025年国内游戏玩家数达6.8亿，且女性用户明显增长 [5] - 2025年自研游戏海外收入达205亿美元，同比增长10%，延续高增长趋势 [5] - 小程序与中轻度游戏成为核心增长引擎，中小团队加速出海，且本土化、精细化营销趋势显著 [5] 微观产品与公司动态 - 微观层面新游频出，在玩法微创新叠加买量竞争边际改善的背景下，A股游戏厂商表现亮眼 [5] - 报告列举了部分厂商的爆款新游，如世纪华通的《Whiteout Survival》、《Kingshot》以及巨人网络的《超自然行动组》等，并指出这些新游持续超预期 [5] - 2025年各厂商爆款新游多聚焦于长线运营品类 [5] 行业趋势与投资展望 - 行业“精品化”与“文化出海”双主线趋势不断深化 [5] - 坚定看好2026年游戏板块的景气度延续与产品周期红利的持续释放 [5]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但通过“投资建议”部分重点推荐和关注多家公司，表明其对光模块封装测试设备行业持积极看法 [2] 报告的核心观点 - AI算力发展驱动光模块需求爆发，技术由400G向800G/1.6T及CPO/OIO代际升级，推动封装测试设备向高精度、高自动化升级，设备行业迎来量价齐升的高景气周期 [2] - 光模块封装测试的核心环节（贴片、耦合、测试）价值量高，其中耦合与测试合计占比超60%，高端产品占比提升将带动单条产线设备投资额增加，全球市场有望翻倍扩容 [2] - 行业存在国产替代、自动化升级及先进封装导入三大趋势，为设备厂商带来结构性成长机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、AI发展带动光模块需求爆发，CPO等为未来发展趋势 - **光模块定义与作用**：光模块是实现信号电-光-电转换的核心器件，主要用于数据中心横向扩展网络（Scale-Out）的服务器与交换机互联 [7][10] - **技术迭代驱动力**：对低成本和高效率的追求驱动模块迭代，遵循“光摩尔定律”，平均每四年演进一代，每bit成本和功耗下降一半 [22] - **AI算力驱动需求爆发**：AI训练与推理集群规模扩大，驱动光模块速率由400G迈向800G并加速向1.6T升级，出货结构向高端倾斜 [2][26] - **市场规模预测**：预计2026年全球光模块出货量达7000万支，其中800G出货4100万支，1.6T出货1100万支，800G以上合计超5200万支 [25][26] - **头部厂商出货量**：预计2026年，中际旭创1.6T和800G光模块出货量分别达805万支和1456万支；新易盛分别达302万支和1146万支，均实现大幅增长 [27][29][31] - **技术演进路径**：当前主流为可插拔光模块（DPO/LPO），未来向近封装（NPO）、共封装（CPO）及芯片级（IPO/OIO）演进，以实现更高带宽密度和更低功耗 [35][39] - **CPO优势与前景**：CPO能显著降低功耗，在GB300 NVL72集群中，相比DPO方案，CPO可使收发器功耗降低84%，网络总成本降低21% [41][43]；预计CPO 2025年开始小规模量产，2030年市场规模有望从2024年的4600万美元增长至54亿美元，CAGR达121% [47][50] 二、光模块三大核心封装测试设备为贴片、耦合、测试仪器仪表&测试机 - **核心工艺与价值分布**：光模块封装测试核心流程为贴片、键合、耦合、组装、测试，其中耦合设备价值量占比约40%，贴片占比约20%，仪器仪表测试占比约15%，可靠性和老化测试占比12% [53][56][58] - **设备市场空间预测**：预计到2028年，800G及以上光模块设备新增需求超486亿元，其中耦合设备194亿元，贴片设备97亿元，仪器仪表测试73亿元 [57][58] - **贴片设备**：用于将光芯片等器件高精度贴装到PCB，分为共晶和固晶工艺；800G时代光芯片贴片加工精度需提升至±3μm [62][64][65] - **键合设备**：主要用于实现光芯片与基板间的高精度电气连接，光模块领域超95%采用金丝键合 [69] - **耦合设备**：是实现光路低损耗对准匹配的关键，工艺分为有源耦合（效率低、成本高）和无源耦合（效率高、适合高速模块）；800G/1.6T产品要求耦合精度达0.05μm级 [72][75][76][89] - **测试设备**：分为仪器仪表和测试机两大类 [100] - **仪器仪表**：是测试精度核心，包括示波器、误码仪等，用于发射端和接收端性能测试；高速误码仪和高带宽示波器技术壁垒最高，主要由海外主导 [102][103] - **测试机**：主要包括老化测试设备（用于可靠性验证，价值量占比超30%）和自动化测试设备（ATE，用于量产功能测试） [108][110] - **AOI设备**：用于自动化光学检测，替代人工，在PCB来料、贴片、键合、耦合后四大环节均有应用；随着800G/1.6T量产，检测精度要求提升至±1~3μm [116][118][126][127]；预计2026年，在800G及以上光模块出货6000万只的中性假设下，AOI设备市场规模约37.5亿元 [129][130][132] 三、充分受益行业自动化&定制化&国产化需求，未来CPO时代技术持续迭代 - **自动化升级趋势**：光模块过往为劳动密集型产业，但技术升级（精度要求提升）、需求放量（2026年需求达千万级）及海外建厂（人工成本与素质问题）三大因素驱动自动化设备成为必然选择 [144] - **定制化属性强**：下游应用场景差异大，设备需与光模块厂商紧密合作、深度定制，行业代表性企业客户集中度高，如猎奇智能前五大客户占比达82.83% [146][147] - **国产替代空间**：中低端环节国产化率较高，但高精度贴片、金丝键合、高端测试仪器等领域仍由海外主导，进口替代空间广阔 [2] - **先进封装导入**：CPO/OIO技术将光模块封装推向半导体级先进封装阶段，引入2.5D/3D封装、TSV、混合键合等工艺，对设备提出新要求 [2] 四、投资建议 - **重点推荐**：报告重点推荐罗博特科（耦合设备）、科瑞技术（贴片、耦合机）、凯格精机（封装、贴片机）、博众精工（贴片、耦合机）、普源精电（测试仪器仪表）、奥特维（AOI设备）、快克智能（封装、AOI设备、贴片机等）、天准科技（AOI设备） [2] - **建议关注**：建议关注猎奇智能（拟上市）（耦合、贴片机）、联讯仪器（拟上市）（测试仪器&测试ATE） [2]

核心观点 报告认为，当前美股市场正面临地缘政治、通胀与货币政策、以及市场技术面三重压力的“三面夹击”，即将到来的“四巫日”可能引发市场流动性和波动率的剧烈考验，若标普500指数在当日放量下跌且未能收回，可能确认中期下行趋势 [4] 市场表现回顾 - **全球市场普遍下跌**：本周（2026年3月9日-3月13日），MSCI新兴市场下跌2.0%，MSCI发达市场下跌1.8% [1][8] - **美股主要指数下跌**：道琼斯工业指数领跌2.0%，标普500指数下跌1.6%，纳斯达克指数下跌1.3% [1] - **行业表现分化**：能源和公用事业板块上涨，而可选消费和金融板块领跌 [1][11] - **市场广度恶化**：标普500成份股上涨占比仅为24%，比例继续下跌 [1] - **个股表现**：闪迪、美光科技、美盛、CF实业、西部数据等领涨 [1] 当前市场面临的主要问题 - **美伊地缘冲突升级**：伊朗新任最高领袖誓言继续封锁霍尔木兹海峡，伊朗革命卫队宣称袭击美国“林肯”号航母并导致其撤走，美国予以否认并称击中了伊朗船只，以色列暗示可能对黎巴嫩采取地面行动，地缘紧张局势推高原油价格 [2] - **关税政策重启**：特朗普政府于3月11日宣布对包括中国、欧盟、日本、韩国等16个主要贸易伙伴启动新一轮“301调查”，可能后续采取惩罚性关税等措施 [3] - **通胀路径改变与油价风险**：美国2月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨2.5%，为近五年来最小增幅，但中东冲突导致市场担忧通胀“更高更久”，交易员预期美联储今年仅降息一次，油价本周上涨9.3% [3][8] 未来展望与风险 - **美联储的“鹰派底色”**：尽管非农就业人数快速下行，但通胀因战争因素有潜在抬头风险，美联储可能在点阵图中释放鹰派信号，不排除保持现状甚至暗示重启加息 [4] - **油价破百的冲击**：若美伊冲突持续升级导致油价冲破并站稳100美元/桶，可能引发美股从“逻辑受压”到“全市场重定价”的系统性回撤 [4] - **“四巫日”流动性大考**：2026年3月20日（周五）是美伊开战后的首个重大衍生品到期日，机构必须平仓或滚动到期合约，预计成交量与波动率将急剧放大，若标普500放量下跌且尾盘未能收回，可能确认中期下行趋势 [4] 技术指标与市场结构 - **均线系统**：标普500指数的50日均线向下，而200日均线向上 [12][22] - **市场广度与动量**：市场广度下跌至50%，动量（14天RSI）指标显示市场动能减弱 [12][16] - **风格表现**：价值风格强势跑赢成长风格 [36][38] - **风险溢价**：美股风险溢价回落 [18][21] - **盈利修正**：美股的盈利修正幅度斜率向下 [13][21] - **市场波动**：VIX指数显示市场仍处于高波动状态 [31][35] - **板块调整**：投机性成长股与AI半导体板块同步大幅调整 [31][32] 流动性状况分析 - **美元净流动性**：出现边际宽松 [19] - **美联储资产负债表**：规模增大，银行准备金增多 [25][30] - **利率走廊**：有担保隔夜融资利率（SOFR）尚未突破联储利率走廊，显示流动性紧张状况可控 [27][28] - **利差变化**：SOFR-OIS利差边际走廓收窄 [24][27] 下周重点关注 - **重要事件**：3月16-19日的英伟达GTC大会；3月19日的美联储议息会议 [5][39] - **关键经济数据**：3月18日美国2月PPI同比；3月19日美国当周首次申请失业救济人数 [5][39] - **重点公司财报**：BOSS直聘-W、微博（3月18日）；美光科技（3月19日）；小鹏汽车（3月20日） [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为小米集团短期业绩承压，但长期看好其智能终端生态受益于AI进展 [1] - 公司手机×AIoT业务将持续受益于高端化及全球化布局，汽车业务将凭借领先的产品号召力、供应链管理能力、产能部署能力持续提高市场地位 [8] - 考虑公司为全球最大的消费级IoT平台，AI赋能下长期成长空间广阔 [8] 业绩与财务预测 - 预计2025年营业总收入为454,346百万元，同比增长24.17% [1] - 预计2025年归母净利润为42,705百万元，同比增长80.51%；2026年预计为34,688百万元，同比下降18.77% [1] - 预计2025年Non-GAAP净利润为39,402百万元，同比增长44.68% [1] - 预计2025年每股收益（EPS）为1.63元/股，对应市盈率（P/E）为17.95倍 [1] - 预计2025-2027年毛利率分别为22.23%、21.26%、21.81% [10] - 预计2025年经营活动现金流为62,827.76百万元 [10] 智能手机业务 - 预计2025年四季度手机收入将出现同比双位数下滑，导致全年手机收入下滑4% [8] - 小米手机2025年全球出货量占比为15.4%，较2024年的14.7%提升0.7个百分点 [8] - 2025年四季度全球市场份额位居第三，达到13.1% [8] - 预计2025年四季度手机业务毛利率环比从第三季度的11%下降至8% [8] - 长期看好公司高端化转型，中长期有望在行业逆风中获得更多市场份额 [8] IoT与生活消费产品业务 - 预计2025年全年收入达1,264亿元，同比增长21% [8] - 预计2025年全年毛利率接近24%，同比提升3个百分点 [8] - 毛利率提升主要由于毛利率较高的生活消费产品的毛利率上升及收入占比增加，以及毛利率较高的境外市场收入占比提升 [8] - 在“人车家”全生态底层打通以及海内外渠道布局不断深化驱动下，该业务护城河将持续拓宽，有望贡献稳健利润增量 [8] 互联网服务业务 - 预计2025年全年收入同比增长10%，达到374亿元 [8] - 预计2025年四季度及全年毛利率维持高位 [8] 智能汽车及创新业务 - 小米汽车2025年全年交付量突破41万辆，第四季度交付量超14万辆 [8] - 预计智能汽车及创新业务全年收入同比增长超过200%，全年毛利率达到23%，同比显著提升 [8] - 新一代小米SU7将于2026年3月正式发布，发布后将开启大规模交付 [8] - 看好公司超额完成2026年55万辆的交付量目标 [8] AI技术与研发进展 - 第四季度公司推出总参数达309B（激活15B）的自研MoE模型Xiaomi MiMo-V2-Flash [8] - 该模型在多个Agent测评基准中跻身全球开源模型前二，代码能力比肩Claude 4.5 Sonnet，推理成本仅为后者的2.5%且生成速度翻倍 [8] - 看好公司依托丰富的真实数据场景，不断优化迭代AI产品，发挥大模型在“人车家全生态”中的系统级执行能力，推动AI技术全面赋能用户体验 [8] 费用及利润 - 由于加大了创新业务的投入与研发，预计2025年四季度费用率同环比均有所提升，全年费用率也有望同比提升 [8] 市场与估值数据 - 报告发布日收盘价为33.32港元 [5] - 港股流通市值为635,509.56百万港元 [5] - 市净率（P/B）为2.88倍 [5] - 每股净资产为10.20元 [6]

报告行业投资评级 * **行业投资评级**：报告未在核心结论或投资建议部分明确给出对“智能汽车”行业的整体投资评级（如增持、中性、减持）[2] 报告核心观点 * **核心投资主线**：当前时点继续坚定看好2026年L4级别RoboX（Robotaxi/Robovan等）投资主线[2] * **配置偏好**：在标的选择上，倾向于**B端软件标的**优于**C端硬件标的**[2] * **港股优选组合**：小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操出行/黑芝麻智能[2] * **A股优选组合**：千里科技、德赛西威、经纬恒润[2] 本周板块行情复盘总结 * **指数表现**：截至报告期，智能汽车指数本周上涨**+2.1%**，智能汽车指数（除特斯拉）下跌**-2.3%**，智能汽车指数（除整车）上涨**+3.3%**[2][8] * **估值水平**： * 智能汽车指数PS(TTM)为**13.8x**，处于2023年初以来**91%** 的高分位数[2][10] * 智能汽车指数（除特斯拉）PS(TTM)为**5.1x**，处于2023年初以来**65%** 分位数[2][10] * 智能汽车指数（除整车）PS(TTM)为**8.4x**，处于2023年初以来**64%** 分位数[2][10] * **个股涨跌**：本周智能汽车指数内涨幅前五的个股为小鹏汽车 (**+19.1%**)、京东物流 (**+8.0%**)、文远知行 (**+4.4%**)、四维图新 (**+3.3%**)、舜宇光学科技 (**+2.8%**)[13] 本周行业核心变化总结 * **技术进展**：英伟达CEO黄仁勋亲测其Alpamayo辅助驾驶系统，在**22分钟**的实际道路测试中实现全程无接管[2][15] * **生态合作**：文远知行与小马智行正式接入腾讯出行服务小程序，用户可在微信内呼叫与支付Robotaxi服务[2][15] * **市场扩张**：亚马逊旗下Zoox将自动驾驶测试扩展至美国达拉斯与凤凰城，并设立运营中心[2][15] * **监管节点**：Tesla将向美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）提交重要安全数据，FSD迎来关键节点[2][15] * **其他动态**：政府工作报告提出深化拓展“人工智能+”，推动自动驾驶等商业化规模化应用；文远知行与吉利远程合作，计划2026年交付**2000台**Robotaxi；Wayve与高通合作推出端到端AI驾驶平台；Uber和日产合作开发自动驾驶出租车[15] 核心标的池与产业链梳理 * **标的覆盖范围**：报告构建了覆盖智能整车、L4核心标的（算法、运营平台）、核心硬件（芯片、域控制器、底盘、传感器等）的智能汽车投资标的池[6] * **产业链结构**： * **下游应用**：分为Robotaxi（一体化、技术提供商+运营分成、网约车转型）、Robovan、其他无人车（矿卡、港口、环卫、巴士）等视角[2] * **上游供应链**：包括无人车代工、检测服务、芯片、域控制器、传感器、线控底盘、车灯、玻璃等环节[2] 重点公司数据跟踪 * **特斯拉**：截至2026年3月13日，可发现车队**455辆**，FSD累计里程达**8.64亿英里**[16] * **Waymo**：截至2026年3月9日，日活跃用户达**127,252人**，同比增长**+414.5%**[16] * **盈利预测汇总**：报告汇总了覆盖池内多家公司的市值及盈利预测（2024-2026E），例如小鹏汽车2025年预期营收**785.4亿元**，地平线机器人2025年预期PS为**27.1x**，德赛西威2025年预期PE为**26.8x**等[16]

行业投资评级 * 报告看好光模块封装测试设备行业，并给出了具体的重点推荐和关注公司名单 [2] 报告核心观点 * AI算力发展驱动光模块需求爆发和代际升级，带动封装测试设备行业进入高景气周期，迎来量增价升的双重驱动 [2] * 贴片、耦合与测试是光模块封装流程中价值量最高的核心环节，合计占比超过60%，行业空间有望快速翻倍扩容 [2] * 国产替代、自动化升级和先进封装（CPO/OIO）导入为设备厂商带来结构性机会 [2] 行业需求与趋势 * **AI算力驱动需求爆发**：AI训练与推理集群规模扩大，推动光模块速率由400G全面迈向800G并加速向1.6T升级，出货结构向高端规格快速倾斜 [2] * **市场规模预测**：预计2026年全球光模块出货量有望达7000万支，其中800G及以上（800G+1.6T）出货量有望超过5200万支 [26] * **头部厂商出货量激增**：预计2026年，中际旭创1.6T光模块出货量达805万支（较2025年增长10倍），800G光模块出货量达1456万支（实现翻倍以上增长）[27][29][31] * **技术架构演进**：光模块架构由传统可插拔（DPO/LPO）向近封装（NPO）、共封装（CPO）及内封装（IPO）迭代，带宽密度从0.1Tbps/mm增至4Tbps/mm，功耗由18pJ/bit降至2-3pJ/bit [35][36] * **CPO优势与前景**：CPO能显著降低能耗，在GB300 NVL72集群的三层网络架构中，相比DPO光模块可降低收发器功耗84% [43] CPO预计2025年开始小规模量产，2030年市场规模有望从2024年的4600万美元增长至54亿美元，年复合增长率达121% [50] 核心设备市场分析 * **设备价值量分布**：在每100万支800G光模块约5亿元的设备投入中，耦合设备价值量占比约40%，贴片设备占比约20%，仪器仪表（验证）测试占比约15%，可靠性和老化测试占比12%，封装占比约12%，键合占比约1% [58] * **设备市场空间预测**：预计到2028年，800G及以上光模块设备新增需求将超过400亿元，其中耦合设备194亿元，贴片设备97亿元，仪器仪表测试73亿元 [58] * **贴片设备**：主要用于光芯片、驱动IC等器件的贴装，是后续光耦合效率的基础 随着光模块进入800G时代，光芯片贴片加工精度要求提升至±3μm [65] * **耦合设备**：是将光进行低损耗对准匹配的关键工艺，光的传输特性决定其对位置偏差极度敏感，单模光纤芯径仅9μm，位置偏差超过0.5μm光功率损耗就会飙升3dB [73] 800G/1.6T及CPO等要求耦合精度达到0.05μm级 [2][89] * **测试设备**：光模块测试是光+电的跨物理域全链路闭环验证，与纯电学的半导体测试不同 [95] 测试设备主要包括老化测试设备与自动化测试设备（ATE）两大类，其中老化测试设备是价值量最高的子项 [110] * **AOI检测设备**：随着800G/1.6T等高端光模块量产，微米级精度要求已超出人工目检能力上限，AOI检测成为刚需 [118] 预计2026年，全球800G及以上光模块对应的AOI检测设备市场空间约为37.5亿元（中性假设）[132] 行业竞争格局与厂商机会 * **国产替代空间**：中低端环节国产化率已较高，但高精度贴片、金丝键合、高端测试仪器（如高速误码仪和高带宽实时示波器）等领域仍由海外主导，进口替代空间广阔 [2][103] * **自动化升级需求**：光模块行业过往为劳动密集型，随着海外建厂与人工成本上升，自动化、整线化解决方案成为扩产核心路径 [2][144] * **客户绑定与定制化**：光模块封装设备具有高度定制化属性，设备厂商需与下游头部客户紧密合作 行业代表性企业如猎奇智能，其前五大客户销售占比高达82.83% [146] * **技术能力迁移**：光模块设备与3C自动化设备在定制化属性上类似，现阶段很多设备商由3C领域切入 未来CPO时代将引入2.5D/3D封装、TSV等半导体级先进封装工艺，对设备商的半导体封装技术能力提出要求 [2][147] 重点推荐与关注公司 * **重点推荐**：罗博特科（耦合设备）、科瑞技术（贴片、耦合机）、凯格精机（封装、贴片机）、博众精工（贴片、耦合机）、普源精电（测试仪器仪表）、奥特维（AOI设备）、快克智能（封装、AOI设备、贴片机等）、天准科技（AOI设备）[2] * **建议关注**：猎奇智能（拟上市）（耦合、贴片机）、联讯仪器（拟上市）（测试仪器&测试ATE）[2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年收入同比增长26%至214亿元，略高于公司指引的25%，业绩基本符合预期 [1][7] - 2025年经调整净利润为28.9~29.0亿元，同比增长约7%，大致符合预期，反映经营实质的利润保持增长 [7] - 2026年1-2月经营数据亮眼，国内名创优品品牌GMV同比增长超25%，同店GMV实现至少高单位数增长，美国GMV同比增长超50%，同店增长至少20% [7] - 公司是自有品牌+IP潮流零售龙头，海外扩张+IP战略具备广阔发展空间 [7] 财务表现与预测 - **收入预测**：预计2025E/2026E/2027E营业总收入分别为214.39亿元、262.00亿元、310.90亿元，同比增长26.16%、22.21%、18.66% [1][8] - **归母净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E分别为13.12亿元、31.94亿元、40.61亿元，同比变化-49.88%、+143.45%、+27.15% [1][8] - **Non-IFRS净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E分别为28.98亿元、34.85亿元、40.88亿元，同比增长6.54%、20.22%、17.32% [1][7][8] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2025E的45.27%提升至2027E的48.08%，销售净利率从2025E的6.12%恢复至2027E的13.06% [8] - **估值水平**：基于2025年3月13日港股收盘价，2025E/2026E/2027E Non-IFRS P/E分别为12倍、10倍、9倍 [7] 2025年盈利预告详情 - **2025年第四季度**：收入约62亿元，同比增长约32%，略高于公司指引的25~30%区间 [7] - **归母净利润下滑原因**：主要受永辉超市投资应占亏损约7.4亿元、向TOP TOY管理层及雇员发行股权奖励产生费用2.3~2.4亿元、TOP TOY战略融资产生赎回负债亏损1.5~1.6亿元、以及发行可转债利息开支1.92亿元等一次性或非经营性项目影响 [7] 近期经营趋势 - 2025年以来公司进行了一系列经营改革，旨在提升同店表现，目前来看收效显著 [7] - 2026年1-2月同店表现亮眼，延续了良好的增长趋势 [7] 市场数据 - 收盘价32.90港元，一年股价区间为27.05港元至51.95港元 [5] - 港股流通市值约为358.95亿港元 [5] - 市净率（倍）为3.34 [5]