报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当日北证 50 指数收跌但成交额保持高活跃度，政策与产业共振驱动市场，定向可转债审批加速推动北交所再融资常态化，为中小企业技术升级提供支持，短期关注机器人、AI 算力及国产替代主题轮动，中长期把握业绩支撑强和再融资红利标的，定向可转债拓宽融资渠道强化北交所服务实体经济能力 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 板块行情复盘 3 月 12 日北证 A 股成交金额 420.3 亿元，换手率 8.1%居各版块第一，北证 50 PE TTM 为 64.12 倍处于历史较高水平 [7][14] 个股涨跌复盘 当日北交所 264 家公司中 127 家上涨、1 家平盘、136 家下跌、3 家涨停，涨幅前五为立方控股（+30.0%）、华原股份（+30.0%）、美心翼申（+29.9%）、凯添燃气（+27.8%）、机科股份（+23.6%），跌幅前五为倍益康（-8.4%）、万达轴承（-7.5%）、西磁科技（-5.4%）、星辰科技（-5.3%）、纬达光电（-5.2%） [15] 重要新闻 - 3 月 12 日工信部强调扎实推动高质量发展，为加快发展新质生产力等提供保障 [19] - 国家医保局为脑机接口新技术前瞻性单独立项，专家称引导技术创新，上市公司认为促进创新 [20] 重点公司公告 - 纳科诺尔拟审议回购注销部分限制性股票方案，拟用不超 2 亿元自有资金买短期投资产品 [21][23] - 许昌智能与河南空港签订 457.5290861 万元变电站建设工程施工总承包合同 [24] - 凯德石英员工持股平台披露减持股份情况 [25] - 大地电气股东昆山宏致电子减持 2.8956 万股，权益变动触及 1% [26] - 卓兆点胶股东成贤二期累计减持 820,722 股，占总股本 0.9999% [26] - 万通液压 2024 年营收 6.29 亿元同比降 5.99%，归母净利润 1.09 亿元同比增 37.02%，毛利率 27.93%，审议通过向特定对象发行可转换公司债券议案 [27][29]

报告公司投资评级 - 首次覆盖深高速（600548.SH），给予“增持”评级，绝对估值法（DDM 估值）下计算的目标价为 12.55 元 [1][22] 报告的核心观点 - 公司作为华南地区公路元老，公路主业收益质量较高，有望稳健增长，大环保业务前景向好，清洁能源发电、固废资源化处理业务未来盈利可期 [1] - 公司 2024 业绩预告发布后市场预期悲观，但公司主营业务未来增长向好，公路业务受益于深中通道引流、宏观经济复苏和政策支持有望稳健增长，大环保业务经过近 10 年探索发展有望步入收获期 [1][20] 根据相关目录分别进行总结 关键假设 - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 86.30/83.60/83.06 亿元，同比 -7%/-3%/-1% [16] - 预计公司总体毛利率稳步提升，2024 - 2026 年毛利率分别为 35.4%/36.2%/37.1% [17] - 预计公司 2024 - 2026 年通行费收入分别为 50.57/50.29/51.36 亿元，同比 -6%/-1%/2%；大环保收入分别为 16.17/16.49/17.06 亿元，同比 +0%/2%/3%；其他业务收入分别为 19.57/16.83/14.64 亿元，同比 -15%/-14%/-13% [18] 区别于市场的观点 - 市场对公司未来主营业务发展潜力预期悲观，报告认为公司公路业务及大环保业务未来增长趋势向好，公路业务受益于深中通道引流、宏观经济复苏和政策支持，大环保业务有望步入收获期 [20] 股价上涨催化剂 - 公司分红派息比例提升；清洁能源（风电场）资产加速注入；主力路产改扩建后提升业绩弹性 [21] 估值与目标价 - 采用绝对估值法（DDM 估值）计算目标价为 12.55 元，考虑公司主营收费公路业务稳健、现金流充裕、分红比例不低于 55%、控股路桥资产剩余收费年限较长，首次覆盖给予“增持”评级 [22] 深高速核心指标概览 - 报告展示了深高速核心指标概览图，资料来源于公司各月份路费收入公告、历年年度报告等 [24] 华南高速公路元老，深耕公路主业，开拓大环保业务 - 公司是华南地区高速公路元老，1996 年成立，是深圳市第一家香港、上海两地上市企业，实控人为深圳市国资委，2020 年进军大环保领域 [25] - 公司业务分为收费公路、大环保和其他业务，收费公路主业区位优势显著，涉及深圳及其他区域优质路段，核心路产包括机荷、沿江和外环高速等，收费公路项目 16 个，折算里程约 613 公里 [27][29] - 2024 年公司前五大路产机荷、外环、沿江、清连和水官高速合计占路费收入比例约 86.83% [32] - 公司于 2020 年进军大环保领域，开展固废资源化处理和新能源发电业务，多数项目已投产落地，2023 年清洁能源发电、餐厨垃圾处理、拆车及电池综合利用分别实现营收 6.52、7.16、2.22 亿元 [68][70] - 除收费公路和大环保业务外，公司还从事委托管理等其他业务 [79] - 2014 - 2023 年，公司营业收入呈先升后降趋势，CAGR 为 11.05%，归母净利润总体呈波动上升趋势，CAGR 为 0.69% [82][83] 2023 年以来高速公路行业车流量恢复增长，2025 年公路货运需求有望恢复 - 高速公路行业发展进入成熟期，总体规模持续增长，截至 2023 年底全国高速公路里程为 18.36 万公里，占全国公路里程的 3.4%，1988 - 2000 年为起步期，2001 - 2016 年为发展期，2016 - 2023 年为成熟期 [88][91] - 2023 年以来高速公路行业车流量恢复增长，截至 2024 年 6 月全国路网交通量为 9308 辆/日，同比 -2%，高速公路货运量呈现恢复态势，2024 年 12 月全国高速公路货运量为 21.8 亿吨，同比增长 11.8% [95][98] - 2025 年公路货运需求有望恢复，公路承担大宗货物中长距离运输，货运景气度受制造业、基建和地产运输需求影响，预计 2025 年固定资产投资同比 +4.0%，制造业、基建增长有望带动公路货运需求恢复 [102][105] 大环保行业发展前景向好 - 中国风电发电装机容量提升，行业发展向好，2024 年我国风电装机占比升至 15.55%，国家出台政策支持，上游设备制造行业竞争激烈，下游客户为电网公司 [2][7] - 固废资源化处理行业增长态势良好，全国城市年度生活垃圾无害化处理量增加，政策支持行业发展，上游为设备及工程服务商，下游为政府、油脂和电网企业 [7] 公司主营业务的核心竞争力较为突出 - 公司区位优势决定公路资产长期回报率较高，深中通道开通对沿江项目起到较好的引流作用 [2][9] - 审慎的单位摊销调整或带动未来毛利提升，未来有大额资本开支情况下公司维持良好借贷结构，降低借贷成本 [9] - 公司分红比例提升至不低于 55%，控股路产剩余收费年限相对较长，现金流充裕，主营业务净收益质量高 [9] 盈利预测与估值 - 关键假设与盈利预测部分对公司收入、毛利率等进行了假设和预测 [16][17] - DDM 估值计算目标价为 12.55 元 [22]

行业点评 | 计算机 从 Copilot 到 Agent：AI 编程的范式革新 AI Coding 正在成为 Agent 商业化的突破口。我们认为编程领域的规则明确 性为 Agent 应用提供了天然约束框架，编程环境的技术特性为 Agent 自纠错 提供了理想试验场，同时编程原子化任务与大模型链式推理机制深度契合。 而在需求端，企业开发效率的刚需则创造了明确付费意愿，AI 编程领域已逐 步形成"技术验证-产品迭代-商业变现"的完整闭环。 AI 大模型在编程中的应用发展分为"Copilot→Agent→Multi-Agent"三个 阶段，目前各大厂商 AI coding 产品多处于第一阶段向第二阶段迈进的关键 节点。1）第一阶段：LLM as Copilot。大模型作为 Copilot，辅助程序员完 成任务，但并不改变软件工程的专业分工。2）第二阶段：LLM as Agent。 Agent 能够自主完成一部分任务，成为一个单一职能专家，能够自主使用工 具完成预定的任务。人在这个阶段的作用是给定上下文完成知识对齐。3） 第三阶段：LLM as Multi-Agent。多智能体互相协作完成复杂任务，人类则 负责创意 ...

报告公司投资评级 - 调高为“买入”评级，前次评级为“增持” [2][4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收131.48亿元同比降8%，归母净利润19.11亿元同比增4%；2024Q4单季营收51.06亿元同比降23%，归母净利润11.42亿元同比增5% [1] - 公司直销模式收入121.91亿元同比降12%，毛利率29.60%较2023年升0.93pct；经销模式收入9.10亿元同比降16%，毛利率22.25%较2023年升0.07pct [1] - 截至2024年末应收账款22.68亿元同比降10%，研发费用12.92亿元同比降2%，研发人员3387人较2023年末减160人同比降5% [1] - 公司向计算生态业务延伸布局，完成全产业链布局，投资多项优质资产，全方位覆盖算力产业链 [2] - 随着下游客户扩大资本开支，公司在面向生成式AI的液冷等场景迭代优化，或提升产品竞争优势，加快技术落地和商业化，扩大市场份额 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为28.05亿元、34.89亿元、39.96亿元，同比增长46.8%、24.4%、14.5% [2] 核心数据 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,353|13,148|17,271|20,561|22,893| |增长率|10.3%|-8.4%|31.4%|19.0%|11.3%| |归母净利润 (百万元)|1,836|1,911|2,805|3,489|3,996| |增长率|18.9%|4.1%|46.8%|24.4%|14.5%| |每股收益（EPS）|1.25|1.31|1.92|2.38|2.73| |市盈率（P/E）|56.4|54.1|36.9|29.7|25.9| |市净率（P/B）|5.5|5.1|4.5|3.9|3.5| [3] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|7,193|6,517|7,754|10,953|14,100| |应收款项|2,942|2,656|2,966|2,656|2,539| |存货净额|3,430|3,859|5,654|5,744|6,767| |其他流动资产|1,364|956|1,068|1,129|1,051| |流动资产合计|14,929|13,987|17,441|20,481|24,457| |固定资产及在建工程|2,861|3,603|4,104|4,447|4,861| |长期股权投资|6,909|7,559|6,954|7,141|7,218| |无形资产|4,317|4,082|5,310|5,512|5,825| |其他非流动资产|2,599|7,387|4,278|4,719|5,415| |非流动资产合计|16,686|22,631|20,646|21,819|23,319| |资产总计|31,615|36,617|38,087|42,300|47,776| |短期借款|160|22|157|113|97| |应付款项|4,701|5,454|6,441|7,039|8,128| |其他流动负债|129|110|90|110|103| |流动负债合计|4,989|5,586|6,688|7,262|8,328| |长期借款及应付债券|5,202|8,398|5,523|5,982|6,635| |其他长期负债|1,943|1,306|1,823|1,691|1,607| |长期负债合计|7,145|9,704|7,347|7,673|8,241| |负债合计|12,135|15,291|14,034|14,935|16,569| |股本|1,464|1,463|1,463|1,463|1,463| |股东权益|19,481|21,327|24,052|27,365|31,206| |负债和股东权益总计|31,615|36,617|38,087|42,300|47,776| [9] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|14,353|13,148|17,271|20,561|22,893| |营业成本|10,584|9,314|12,086|14,285|15,809| |营业税金及附加|53|56|70|82|94| |销售费用|751|773|711|745|743| |管理费用|1,611|1,645|1,777|2,134|2,371| |财务费用|(80)|(53)|(55)|(88)|(137)| |其他费用/（-收入）|(741)|(875)|(698)|(771)|(781)| |营业利润|2,176|2,287|3,381|4,174|4,795| |营业外净收支|4|3|3|3|3| |利润总额|2,179|2,291|3,384|4,177|4,798| |所得税费用|301|297|473|568|648| |净利润|1,878|1,993|2,911|3,609|4,150| |少数股东损益|42|82|106|120|153| |归属于母公司净利润|1,836|1,911|2,805|3,489|3,996| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|1,878|1,993|2,911|3,609|4,150| |折旧摊销|609|846|568|655|720| |利息费用|(80)|(53)|(55)|(88)|(137)| |其他|1,103|(64)|(780)|215|(415)| |经营活动现金流|3,510|2,722|2,643|4,391|4,317| |资本支出|(2,848)|(308)|(2,274)|(1,040)|(881)| |其他|718|(1,013)|757|0|0| |投资活动现金流|(2,130)|(1,320)|(1,517)|(1,040)|(881)| |债务融资|452|(1,776)|296|144|19| |权益融资|(25)|(305)|(186)|(296)|(308)| |其它|(575)|(176)|(375)|(276)|(326)| |筹资活动现金流|(147)|(2,257)|(265)|(428)|(615)| |汇率变动|6|3.5|5|5|6| |现金净增加额|1,237|(849)|866|2,929|2,827| [9] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |盈利能力| | | | | | |ROE|10.3%|9.8%|12.9%|14.2%|14.2%| |毛利率|26.3%|29.2%|30.0%|30.5%|30.9%| |营业利润率|15.2%|17.4%|19.6%|20.3%|20.9%| |销售净利率|13.1%|15.2%|16.9%|17.6%|18.1%| |成长能力| | | | | | |营业收入增长率|10.3%|-8.4%|31.4%|19.0%|11.3%| |营业利润增长率|14.2%|5.1%|47.8%|23.4%|14.9%| |归母净利润增长率|18.9%|4.1%|46.8%|24.4%|14.5%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|38.4%|41.8%|36.8%|35.3%|34.7%| |流动比|2.99|2.50|2.61|2.82|2.94| |速动比|2.30|1.81|1.76|2.03|2.12| |每股指标与估值| | | | | | |每股指标| | | | | | |EPS|1.25|1.31|1.92|2.38|2.73| |BVPS|12.75|13.94|15.73|17.92|20.44| |估值| | | | | | |P/E|56.4|54.1|36.9|29.7|25.9| |P/B|5.5|5.1|4.5|3.9|3.5| |P/S|7.2|7.9|6.0|5.0|4.5| [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖南钢股份（600282.SH），给予“买入”评级，2025年目标价为5.54元/股 [1][4] 报告的核心观点 - 预测2024 - 2026年公司归母净利润分别为21.61、23.44、25.18亿元，EPS为0.35、0.38、0.41元，PE为13、12、11倍，给予2025年15倍PE [1][4] - 市场认为钢铁行业去产能难落实，而报告认为去产能手段从行政化到市场化，β的拐点已现；公司产业一体化布局，走高端化和国际化路线，具备明显α [1] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 南钢股份是行业领先的钢铁联合企业，具备年产千万吨级钢铁综合生产能力，是全球规模效益领先的中厚板生产基地及国内有竞争力的特钢长材生产基地，围绕“产业链、智造服务、绿色低碳”布局，构建复合产业链生态系统 [21] - 2021 - 2023年公司收入分别为756.74、706.67、725.43亿元，归母净利润分别为40.91、21.61、21.25亿元；2024Q1 - Q3收入为492.91亿元，归母净利润为17.54亿元，彰显盈利韧性 [23][24] - 2023年12月实控人变更为中信集团，2024年6月控股股东变更为江苏特钢；公司重视股东回报，2019 - 2023年现金分红占比归母净利润分别为51%、54%、45%、71%、73%，2024 - 2026年分红比例不低于30%，且分红周期缩短为半年度 [34][35] 行业β - 2016 - 2018年钢铁行业供给侧去产能以行政化手段为主，提前2年完成1.5亿吨去产能上限目标 [2][37] - 目前钢铁行业需求端有压力，2024H1经济效益下降；政策层面地方化债“三箭齐发”；新一轮供给侧改革号角吹响，战略地位上升 [2][45] - 新一轮供给侧改革抓手是高端化、绿色化、智能化和行业整合兼并，更具市场化特征 [2][38] 公司α - 公司通过横向、纵向延伸产业化布局，挖潜新增长点，提升ROE稳定性；2022 - 2024Q3南钢股份ROE稳定性高于可比公司 [56][59] - 先进钢铁材料业务占比持续提升，2024年上半年销量占比、毛利和毛利率均进一步提升；高毛利率的出口业务占比不断提升，2022 - 2024H1出口收入占比和毛利率显著高于国内 [65][69] - 政策文件出台，央企市值管理考核力度趋严；大股东中信集团重视市值管理；公司作为中信集团旗下新材料板块支柱上市公司，对标中信特钢，估值有望提升 [72][74] - 南京市推进产业强市战略下，南钢集团作为产业化布局关键抓手，有望获更多政策和资源支持 [56] 盈利预测与估值 - 预测2024 - 2026年公司收入分别为715.77、724.24、737.44亿元，增速分别为 - 1.3%、1.2%、1.8%；归母净利润分别为21.61、23.44、25.18亿元，增速分别为1.7%、8.5%、7.4% [16] - 选取A股钢铁行业3家可比公司，计算出2024 - 2026年平均PE分别为14、12、11倍，给予行业平均水平溢价25%，对应15倍PE，目标价格为5.54元/股 [16][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪养殖本周猪价环比下降但头部两强猪企1 - 2月出栏量同比增长 预计25年经营良好的头部猪企出栏量仍增、市占率有提升空间、产能向头部集中 [1][8] - 白鸡养殖本周毛鸡价格小幅反弹但总体仍在低位 养殖户和鸡苗养殖均亏损 [2][9] - 种植链中国宣布对美、加农产品加征关税 预计大豆价格上行空间可控 对国内玉米、小麦供应格局影响有限 [3][11] - 24年全国工业饲料总产量同比降 宠物饲料增长亮眼 12月工业饲料产量同比微增 [12][14][37] 根据相关目录分别进行总结 本周观点更新 - 生猪养殖截至3月7日全国生猪出栏均价环比降0.41%、同比持平 1 - 2月牧原/温氏出栏量同比增10.54%/20.58% 预计25年头部猪企出栏量增、产能集中 3月1 - 7日屠宰量环同比升 2月28 - 3月6日出栏均重同环比升 [1][8] - 白鸡养殖截至3月7日主产区白羽肉鸡均价环比升8.03%、商品代鸡苗价格环比升10.92% 但养殖仍亏损 [2][9] - 种植链截至3月7日小麦、大豆价格环比跌 玉米价格环比升 3月4、8日宣布对美、加部分农产品加征关税 预计对国内玉米、小麦供应格局影响有限 [10][11] - 饲料24年全国工业饲料总产量同比降2.1% 受畜禽存栏下降影响主要饲料品种产量普遍降 仅肉禽、宠物、其他饲料正增长 12月全国工业饲料总产环比升25.8%、同比升0.36% [12][14][37] 行情回顾 - 3月3 - 7日农林牧渔板块涨跌幅为+1.04% 位于31个行业中第20位 涨幅前三子行业为动物保健、养殖业、饲料 [15] - 涨幅前十公司有生物股份、安德利等 跌幅前十公司有万辰集团、华资实业等 [22] 重点数据跟踪 生猪养殖 - 截至3月7日生猪现货价环比降1.94%、同比升3.02% 猪粮比价环比降1.64%、同比升14.04% 自繁自养利润环比降22.09%、同比升118.25% 外购仔猪利润环比降233.26%、同比降134.57% 仔猪市场价环比降4.62%、同比升5.09% 二元母猪均价环比持平、同比升6.81% [25] 禽类养殖 - 截至3月7日主产区白羽肉鸡均价环比升8.03%、同比降12.95% 白羽肉鸡鸡苗均价环比升10.92%、同比降31.54% 蛋鸡苗均价环比持平、同比升45.00% 父母代种鸡养殖利润环比升54.35%、同比降120.79% 毛鸡养殖利润环比升42.07%、同比升10.38% [27] 农产品价格 - 截至3月7日小麦现货均价环比降0.44%、同比降13.99% 玉米现货平均价环比升0.70%、同比降9.67% 大豆现货价环比降0.57%、同比降14.63% 白砂糖活跃期货合约价格环比降0.19%、同比降6.12% [10][30] 饲料 - 24年12月全国工业饲料总产环比升25.8%、同比升0.36% 配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产量环比分别升26.67%、21.72%、 - 4.60% 同比分别升0.81%、 - 6.37%、 - 6.24% [37] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 2025年2月全国居民消费价格同比降0.7% 食品烟酒类价格同比降1.9% [42] - 截至目前全国秋粮累计收购量超3亿吨 价格稳中有涨 春节后玉米和大豆价格较去年12月每吨涨100 - 200元 [43] - 全国大豆玉米带状复合种植示范推广工作推进会在四川召开 强调今年要抓好面积、资金等落实 [43] - 2025年1 - 2月我国累计进口粮食量1735.7万吨 同比减35.2% 进口金额537.9亿元 同比减34.8% [44] 公司公告 资本运作类 - 截至2月28日牧原股份累计回购股份0.31亿股 占总股本0.57% 成交总额12.50亿元 [45] - 截至2月28日巨星农牧累计回购股份0.12亿股 占总股本2.40% 已支付总金额2.30亿元 [45] - 敦煌种业对部分库存玉米杂交种计提存货跌价准备0.13亿元 减少2024年度利润总额0.13亿元 [45] - 宏辉果蔬董事王建龙拟减持不超过10.35万股 占总股本0.0181% [45] 经营相关类 - 2月ST天邦、大北农、唐人神、金新农、牧原股份、新希望均发布生猪销售简报 涉及销售数量、收入、均价等情况 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周宏观情绪改善，有色钢铁板块走势强劲，重视顺周期品种，推荐铜铝等工业金属及钢铁板块 [2] - 24年下半年至今一揽子政策推出，宏观情绪逐步回暖，预计积极促消费主基调不变，宏观情绪有望继续回暖 [2] - 铝方面，氧化铝价格下行，电解铝企业盈利能力修复，2025年全球供给短缺格局或持续，价格中枢预计提升 [2][64] - 钢铁方面，产业链上石墨电极涨价，开工淡季钢铁企业盈利修复 [2] - 铜方面，“再通胀”预期下，25年中枢有望继续提升，中美库存周期或共振 [2][64] - 贵金属方面，去美元化+地缘政治博弈驱动金价上涨，黄金开启新一轮上涨周期，继续看好长牛 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周（2025.03.03 - 2025.03.07）上证指数上涨1.56%，有色金属行业涨幅7.08%排名第1，跑赢上证指数5.52个百分点 [1][9] - 申万二级行业中，工业金属涨8.43%，贵金属涨6.48%，小金属涨6.10%，金属新材料涨5.18%，能源金属涨4.58% [1][9] - 个股领涨前五为华钰矿业、新威凌、永茂泰、宜安科技、湖南黄金，领跌前五为利源股份、*ST中润、大地熊、东方锆业、丰华股份 [1][9] 本周金属价格&库存变化 概述 - 工业金属中，铜、铝、锌价格本周均上升，库存大多下降；贵金属中，金、银价格本周上涨；能源金属中，锂价维持低位震荡，电解钴价格上升；战略金属中，氧化镨钕价格走势企稳回升，锑价走势强劲 [16][18][19] - 2月CPI环比降0.2%、同比降0.7%，PPI环比降0.1%、同比降2.2%，物价温和回升态势延续 [20] 铜精矿TC转负，关注后续冶炼端减产可能性 - 嘉能可位于菲律宾的PASAR铜冶炼厂停产，铜精矿加工费转负，冶炼厂面临减产压力 [24] - 2025年国家电网投资预计超6500亿元，设备以旧换新带来空调需求景气，需求拉动下宏观情绪预计转暖，对铜价持乐观态度 [24] 贵金属：逆全球化+美国再通胀预期下，中长期内继续看好金价 - 美国二次通胀预期升温，黄金保值功能凸显，逆全球化背景下黄金货币属性影响权重增强，多国央行增加黄金储备，黄金中长期上行趋势不变 [43] - 国家金融监督管理总局开展保险资金投资黄金业务试点，黄金战略投资价值凸显 [44] 能源金属：锂价维持低位震荡，静待产能进一步出清 - 锂价维持低位震荡，部分高成本矿企宣布停产或减产，不排除海内外产能进一步出清 [50] - 电解钴价格较上周上升14.05% [50] 战略金属：氧化镨钕价格走势企稳回升，锑价走势强劲 - 3月7日氧化镨钕价格为46.09万元/吨，月环比增速5.44%，2月中重稀土氧化物产量环比增长 [53] 核心观点更新和重点个股追踪 - 宏观情绪改善，有色钢铁板块走势强劲，预计积极促消费，宏观情绪有望继续回暖 [63] - 工业金属方面，铜价中枢有望提升，铝企业盈利能力修复，推荐神火股份、云铝股份等标的 [64] - 贵金属中长期上行趋势不变，关注逆全球化及二次通胀预期下配置机会，推荐紫金矿业、山东黄金等标的 [65] - 小金属及金属新材料，政策重视战略金属，关注稀土永磁与高端铜合金，推荐博威合金、斯瑞新材等标的 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 持续看好AI产业发展空间和投资潜力，本周AI主题市场热度回升，继续推荐AI软件应用，看好国产AI算力产业链大β，维持对人形机器人带动的相关电子产业及港股互联网领域价值重估投资机会的推荐，战略性看多模拟芯片产业，上半年是科技股投资积极做多的良好窗口 [1] 根据相关目录分别进行总结 MaaS带来软件公司重估 - MaaS把模型包进软件，表现形式是应用软件，内核是token，软件公司重估机遇在于模型驱使更新频率变快，使客户愿意为服务付费，现金流更稳定，相关公司包括用友网络、金蝶国际等多家公司 [1] 重视国产AI算力产业链大β - 关注云厂商估值重估、算力租赁和IDC租赁需求改善、设备端交换机等产业链环节新机会，重视渗透率低且加速提升的技术商用趋势，关注CPO等技术，重视端侧AI硬件接入大模型带来的产品升级和场景创新，相关标的包括运营商、AI推理芯片等多类企业 [2] 人形机器人产业 - 产业热度持续高涨，从结构件领域向电子件产业蔓延，电子电气架构与智能驾驶原理相似，产业链多数参与者来自车载领域，具备协同发展潜力，相关标的有峰岹科技等多家公司 [3] 模拟芯片产业 - 战略性看多模拟芯片产业，相关标的除前述提及公司外，还包括圣邦股份等公司 [3] 港股互联网领域 - 大模型技术能力持续迭代发展，开源潮推动模型平权，提高AI应用落地效果且降低成本，持续看好腾讯控股，其有丰富AI应用落地场景 [3] 消费电子面板行业 - 供需格局逐步回暖，涨价信号显现，需求端受国补政策催化，电视面板需求有望增长，供给端产能退出和头部企业份额提升使供需关系优化，面板上游玻璃基板国产化率加快，面板厂成本降低，基板供应商同步收益，建议关注面板行业投资机会，相关标的有TCL科技等公司 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润实现高增长，Q4单季度营收和归母净利润也同比增长，为应对下游需求主动增加战略备货，积极投入研发 [1] - 公司产品性能持续提升，研发项目进展顺利，CPU产品已大规模应用，DCU产品与多家头部互联网厂商完成全面适配，具备自主研发的DTK软件栈 [2] - 随着下游客户扩大资本开支，公司面向生成式AI场景持续迭代优化基础软件栈，或将提升产品竞争优势，加快新一代产品落地和商业化，扩大市场份额 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩摘要 - 2024年公司实现营业收入91.62亿元，同比增长52%，归母净利润19.31亿元，同比增长53%；2024Q4单季度实现营业收入30.26亿元，同比增长46%，归母净利润4.05亿元，同比增长12% [1][5] - 2024年末存货为54.25亿元，同比增长405%，相比前三季度增加15.29亿元，其中原材料账面价值32.36亿元，半成品8.66亿元，产成品13.17亿元 [1] - 2024年研发费用为29.10亿元，同比增长46%，验证测试材料费1.27亿元，同比增长164%；截至年末研发人员2157人，较2023年末增加516人，同比增长31% [1] 核心数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,012|9,162|13,278|17,919|23,287| |增长率|17.3%|52.4%|44.9%|34.9%|30.0%| |归母净利润 (百万元)|1,263|1,931|2,892|3,972|5,317| |增长率|57.2%|52.9%|49.8%|37.4%|33.9%| |每股收益（EPS）|0.54|0.83|1.24|1.71|2.29| |市盈率（P/E）|294.0|192.4|128.4|93.5|69.9| |市净率（P/B）|19.9|18.3|15.9|13.7|11.5| [3] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|10,321|8,797|12,987|13,380|16,384| |应收款项|3,897|3,542|4,261|5,622|5,782| |存货净额|1,074|5,425|3,914|5,878|8,679| |其他流动资产|140|442|345|309|365| |流动资产合计|15,432|18,207|21,507|25,189|31,210| |固定资产及在建工程|347|537|642|732|833| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |无形资产|4,912|4,383|6,474|8,417|10,529| |其他非流动资产|2,211|5,432|3,216|3,584|3,995| |非流动资产合计|7,470|10,353|10,333|12,733|15,357| |资产总计|22,903|28,559|31,840|37,922|46,567| |短期借款|350|1,800|783|978|1,187| |应付款项|1,044|2,588|2,385|3,281|4,441| |其他流动负债|0|0|0|0|0| |流动负债合计|1,395|4,388|3,169|4,259|5,628| |长期借款及应付债券|859|899|1,449|1,082|1,143| |其他长期负债|329|620|385|445|483| |长期负债合计|1,188|1,519|1,834|1,527|1,627| |负债合计|2,582|5,908|5,002|5,786|7,255| |股本|2,324|2,324|2,324|2,324|2,324| |股东权益|20,320|22,652|26,838|32,136|39,312| |负债和股东权益总计|22,903|28,559|31,840|37,922|46,567| [11] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|6,012|9,162|13,278|17,919|23,287| |营业成本|2,425|3,324|4,652|6,046|7,556| |营业税金及附加|64|118|138|202|268| |销售费用|111|176|236|331|430| |管理费用|2,127|3,052|4,344|6,026|7,756| |财务费用|(267)|(182)|(35)|(90)|(105)| |其他费用/（-收入）|(127)|(114)|(90)|(111)|(105)| |营业利润|1,680|2,789|4,033|5,514|7,487| |营业外净收支|1|(4)|(1)|(2)|(2)| |利润总额|1,680|2,784|4,032|5,512|7,484| |所得税费用|(21)|67|30|35|95| |净利润|1,701|2,717|4,002|5,477|7,390| |少数股东损益|438|786|1,110|1,505|2,073| |归属于母公司净利润|1,263|1,931|2,892|3,972|5,317| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|1,701|2,717|4,002|5,477|7,390| |折旧摊销|709|1,312|932|1,022|1,129| |利息费用|(267)|(182)|(35)|(90)|(105)| |其他|(1,330)|(2,870)|3,237|(3,114)|(2,230)| |经营活动现金流|814|977|8,136|3,295|6,183| |资本支出|(552)|(929)|(3,099)|(2,940)|(3,304)| |其他|(1,248)|(3,059)|(112)|0|0| |投资活动现金流|(1,800)|(3,988)|(3,212)|(2,940)|(3,304)| |债务融资|454|1,749|(919)|217|339| |权益融资|226|(525)|184|(179)|(214)| |其它|(680)|(293)|0|0|0| |筹资活动现金流|0|932|(735)|38|124| |汇率变动|0|0|0|0|0| |现金净增加额|(986)|(2,079)|4,189|393|3,004| [11] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |盈利能力| | | | | | |ROE|7.1%|9.9%|13.3%|15.7%|17.9%| |毛利率|59.7%|63.7%|65.0%|66.3%|67.6%| |营业利润率|27.9%|30.4%|30.4%|30.8%|32.2%| |销售净利率|28.3%|29.7%|30.1%|30.6%|31.7%| |成长能力| | | | | | |营业收入增长率|17.3%|52.4%|44.9%|34.9%|30.0%| |营业利润增长率|47.9%|66.0%|44.6%|36.7%|35.8%| |归母净利润增长率|57.2%|52.9%|49.8%|37.4%|33.9%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|11.3%|20.7%|15.7%|15.3%|15.6%| |流动比|11.07|4.15|6.79|5.91|5.55| |速动比|10.30|2.91|5.55|4.53|4.00| |每股指标与估值| | | | | | |每股指标| | | | | | |EPS|0.54|0.83|1.24|1.71|2.29| |BVPS|8.05|8.71|10.04|11.67|13.86| |估值| | | | | | |P/E|294.0|192.4|128.4|93.5|69.9| |P/B|19.9|18.3|15.9|13.7|11.5| |P/S| |40.5| | | | [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月制造业PMI延续去年4季度以来扩张态势，价格有所企稳，非制造业PMI小幅回升，基建带动建筑业PMI回升，财政扩张且发力靠前给上半年经济带来支撑，但美方加征关税可能给出口带来扰动 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 制造业情况 - 2月制造业PMI回升1.1个百分点至50.2%，重回扩张区间，1、2月制造业PMI均值高于去年同期 [1] - 2月制造业生产指数回升2.7个百分点至52.5%，新订单指数回升1.9个百分点至51.1%，均超过去年4季度高点 [6] - 2月大型制造业企业PMI回升2.6个百分点至52.5%，中型制造业企业PMI下降0.3个百分点至49.2%，小型制造业企业PMI下降至46.3% [6] - 2月制造业PMI原材料购进价格回升1.3个百分点至50.8%，出厂价格指数回升1.1个百分点至48.5%，均创四个月新高 [6] - 2月制造业PMI从业人员指数回升0.5个百分点至48.6%，为2023年5月以来新高 [6] 非制造业情况 - 2月非制造业PMI上升0.2个百分点至50.4%，其中服务业PMI下降0.3个百分点至50%，建筑业PMI上升3.4个百分点至52.7%，建筑业PMI回升主要由基建活动带动 [2] 经济支撑因素 - 年初以来企业贷款增速回升，政府债券净融资速度加快，首先带动大型企业和基建活动增长加快 [2] - 2025年财政政策扩张力度进一步加大，且发力靠前，将给上半年经济增长带来支撑 [2] 潜在风险 - 2月27日美方威胁将于3月4日起对中国输美产品再加征10%关税，可能给出口带来扰动 [2]