报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月13日北交所延续调整态势，北证50指数下跌3.1%，收于1366.5点，成交额419.7亿元，市场分化显著 [3][5] - 尽管指数承压，但热点主题活跃，深海科技、AI基建、军工装备等领域受关注 [5] - 投资策略建议关注政策与需求共振的高景气赛道，把握事件驱动型机会，长期布局“专精特新”企业及新质生产力领域标的 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 板块行情复盘 - 当日北证A股成交金额达419.7亿元，换手率8.3%，位于各版块第一 [12] - 从估值角度看，当日北证50 PE TTM为72.40倍，位于历史较高水平 [21] 个股涨跌复盘 - 当日北交所264家公司中112家上涨，152家下跌，4家涨停 [3][23] - 涨幅前五的个股分别为凯腾精工（+30.0%）、克莱特（+30.0%）、美心翼申（+30.0%）、坤博精工（+30.0%）、安徽凤凰（+22.6%） [3] - 跌幅前五的个股分别为天铭科技（-12.5%）、华原股份（-11.1%）、中泰航达（-9.7%）、浩森科技（-8.7%）、威博液压（-8.5%） [3] 重要新闻 - 央行表示根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息 [3][26] - 呼和浩特发布育儿补贴细则，生育一孩补贴1万、二孩补贴5万、三孩补贴10万 [4][27] 重点公司公告 - 阿为特再次通过高新技术企业认定 [4][30] - 华维设计持股5%以上股东权益变动达到1% [4][31] - 绿亨科技持股5%以上股东减持股份 [4][32] - 雅葆轩取得发明专利证书 [4][33] - 梓檀宫拟使用不超过29,000.00万元自有闲置资金购买成都银行理财产品，预计年化收益率1.05% [4][34] - 晟楠科技持股5%以上股东权益变动达到1% [4][35] - 科拜尔使用额度不超过9,000万元的闲置募集资金进行现金管理购买杭州银行理财产品，预计年化收益率0.8%或2.3%或2.5% [4][39]

一、报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 二、报告的核心观点 - 看好券商股投资机会，源于基本面修复和权益市场上行预期，预计 2025 年业绩较好 [11][12] - 对保险板块观点积极，十年期国债收益率见底回升或改善利差损担忧，后续催化因素多 [14][15] - 银行板块经营环境筑底回稳，息差降幅或收窄，非息收入有望改善，资产质量预计稳健 [18] 三、根据相关目录分别总结 周涨跌幅及各板块观点 - 本周沪深 300 指数涨幅 1.39%，非银金融指数涨 1.24%，跑输 0.14 个百分点；银行指数涨 1.13%，落后 0.26pct [8] - 券商板块：本周证券 II 涨 0.73%，跑输 0.66pct，两市日均成交额 17010 亿元，2 月新增开户数环比增 80.6%，看好投资机会 [11] - 保险板块：本周保险Ⅱ涨 1.72%，跑赢 0.33pct，10 年期国债收益率回升，两会提出保险资金投资试点，对板块观点积极 [14][15] - 银行板块：本周银行指数涨 1.13%，落后 0.26pct，拟发 5000 亿特别国债注资大行，银行开门红符合预期，关注注资节奏与分配方案 [16][17][18] 保险周度数据跟踪 - 保险板块细分表现：3 月 3 日至 7 日，中国平安周涨 2.22% 有相对收益，中国人寿 AH 溢价率最高为 163.71% 且环比上月下降 [19] - 债券及理财收益率表现：3 月 7 日，10 年期国债收益率 1.80% 环比 +8.5BP，公司债（AAA）涨幅最大，企业债、公司债信用利差收窄，余额宝 7 日年化收益率 1.33% 环比 -2.1BP [23][24] 券商周度数据跟踪 - 券商板块细分表现：3 月 3 日至 7 日，国泰君安涨 5.89% 居前，中国银河跌 2.22% 靠后；华林证券 PB 估值 6.29x 靠前，华西证券 0.96x 靠后；中信证券 AH 溢价率最低为 32% 环比上月 -5% [29][31][33] - A 股市场交投表现：3 月 3 日至 7 日，两市日均成交额 17009.54 亿元环比 -14.59%，换手率 1.76% 较上周 -26pct，两融余额环比 +1.15%，质押市值环比 +2.09% [34][38] - A 股市场发行表现：3 月 3 日至 7 日，2 家首发 A 股募资 16.84 亿元环比 -23%，无新增再融资项目 [39] - 公募基金表现：3 月 3 日至 7 日，全市场新发基金规模 183.06 亿元环比降 57.19%，偏股型基金新发规模 105.53 亿元环比降 58.07%，非货币型 ETF 净申购额 -182.29 亿元较上周 -522.36% [43][44] 银行周度数据跟踪 - 银行板块细分表现：3 月 3 日至 7 日，齐鲁银行涨 4.65% 居前，渝农商行跌 2.12% 靠后；招商银行 PB 估值 1.02x 靠前，民生银行 0.33x 靠后；招商银行 AH 溢价率最低为 -1%，郑州银行最高为 114% [48][52] - 央行公开市场操作及货币市场利率表现：3 月 3 日至 7 日，央行净投放流动性 -8813 亿元，市场流动整体充裕，SHIBOR 隔夜为 1.80% 环比减少 6.4bp [57][61] - 同业存单发行情况：2 月 28 日至 3 月 7 日，同业存单发行 9060.1 亿元环比 +25%，净融资 3038.8 亿元环比 -175%，3 个月同业存单发行规模最大，国有大型商业银行新发规模最大 [71][72][78] - 公司债、企业债发行情况：3 月 3 日至 7 日，公司债发行 1116 亿元环比 +40%，加权平均票面利率 2.53% 环比 +0.66bp，无企业债新发规模 [80] 行业新闻及重点公司公告 - 行业资讯：多部门发布多项金融政策，包括知识产权金融试点、科技企业并购贷款试点、扩大金融资产投资公司股权投资试点等，还提及特别国债注资银行及支持民营企业投资等内容 [86][87] - 重点公告：厦门银行获批发行金融债券，中国银行赎回境外优先股，申万宏源完成债券本息兑付并摘牌，长江证券董事长辞职，中国银河兑付短期融资券本息，国金证券完成公司债券兑付付息 [88][89][90]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 水泥行业拐点或至 [4] - 需求端房屋新开工拐点将近，需求或比预期好，三线城市拿地回暖信号若传导至300城全样本拿地面积，有望拉动整体地产新开工面积提升，促进水泥需求端改善 [5] - 供给端国家将推动落后低效产能退出，扩大中高端产能供给，限制超产政策执行落地可期，低效产能有望加快退出 [5] - 价格截至2025年3月7号，全国水泥均价节后首涨，预计后期价格将延续稳中有升走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业需求端变化 - 水泥需求的量、价均与地产新开工具备较强同步性，近十年（2015 - 2024年）水泥产量增速与房屋新开工面积增速相关性为0.72，近五年（2019 - 2024年）为0.85，2023年来水泥价格走势与房屋新开工面积增速趋于同步 [7][11] - 300城住宅拿地面积基本同步或略领先于房屋新开工面积，其中三线城市拿地面积领先性更强，拿地领先新开工6 - 9个月左右 [13] - 100城三线城市拿地基本同步于300城三线，2025年1、2月100城三线城市住宅拿地面积累计同比分别为+38.87%、+16.00%，若回暖信号传导至300城三线及全样本拿地面积，有望拉动地产新开工面积提升，促进水泥需求端改善 [21] 行业供给端变化 - 2024 - 2025年出台多项水泥行业供给侧政策，如到2025年底控制水泥熟料产能、完成超低排放改造、加严置换要求等 [24] - 2025年3月6号国家发改委表示将推动落后低效产能退出，扩大中高端产能供给，限制超产政策执行落地可期，预计2025年通过产能置换补齐超产产能指标情况增多，低效产能加快退出，行业常态化自律错峰意识增强，供需矛盾逐步改善 [25] 当前水泥行业梳理 - 价格方面，截至2025年3月7号，全国水泥均价节后首涨，周环比+0.7%、农历同比+8.7%、年初以来均价同比+9.0%，预计后期稳中有升；全国熟料价格周环比持平、农历同比+12.5%、年初以来均价同比+11.9% [31] - 出货率方面，截至2025年3月7号，全国重点地区企业出货率环比提升7.2pct，农历同比下行4.1pct [32] - 库存方面，截至2025年3月7号，全国水泥行业库容比为55.19%，降至历史同期最低点，环比-2pct，农历同比-8.1pct，华东地区水泥价格对库存高度敏感 [38] - 水泥价格 - 煤炭价差方面，截至2025年3月7号，全国水泥煤炭价差环比上行2.38%，同比24年农历上升23.45%，2025年2月煤炭价格回落，水泥企业盈利端边际改善明显 [39] - 水泥企业经营情况方面，报告列出了海螺水泥、天山股份等企业2023A、2024Q3单季、2024E等时期的总市值、水泥及熟料销量、吨均价等数据 [43]

报告公司投资评级 - 首次覆盖大金重工，给予“买入”评级 [1][15][64] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026归母净利润为4.53/7.81/10.59亿元，同比+6.6%/72.3%/35.5%，对应当前股价PE 30.5/17.7/13.0X [1][13][15] - 公司坚定执行双海战略，海风塔筒、单桩产品出海顺利，出海产能配套扩张，海外海风建设加速，公司是最受益风电塔筒标的之一，有望持续受益海外海风高增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 关键假设 - 风电塔筒业务：陆风在“十四五”末期装机需求旺盛，公司陆风塔筒盈利能力预计稳定；国内海上风电25年有望迎来装机高潮，“十五五”需求旺盛；海外海风装机需求起量，公司海外塔筒及单桩出货量预计提升，海外销售毛利率优于国内，预计24 - 26年公司风电塔筒收入同比增速分别为-5%/+48%/+28%，毛利率分别为22%/23%/24% [9][58] - 新能源发电业务：公司新能源业务持续扩容，在手发电站有望增加，考虑政策影响，电站毛利率可能小幅波动，但业绩预计持续增长，预计24 - 26年公司新能源发电收入同比增速分别为+52%/+50%/+30%，毛利率分别为85%/84%/83% [10][59] 区别于市场的观点 - 市场担心国内海风塔筒、单桩内卷致盈利下滑，且国内装机需求不确定；报告认为国内风电装机需求旺盛，预计25年国内海风装机超12GW，26年超16GW，海外海风装机加速，2024 - 2033年欧洲/北美/亚洲（除中国）新增装机CAGR分别为25.28%/22.87%/27.98%，出海可缓解国内内卷，看好盈利稳定性 [11] 股价上涨催化剂 - 全球风电新增装机需求超预期；风电塔筒、单桩盈利能力超预期 [12] 估值与目标价 - 预计公司2024 - 2026归母净利润为4.53/7.81/10.59亿元，同比+6.6%/72.3%/35.5%，对应当前股价PE 30.5/17.7/13.0X；选取海力风电、天顺风能、泰胜风能为可比公司，2025年3月12日Ifind一致盈利预测显示，对应2025年三家可比公司平均PE 12.30X；考虑公司出海优势、盈利能力和行业趋势，首次覆盖给予“买入”评级 [13][15][63] 海风塔筒制造巨头，出海打开盈利空间 - 公司产品结构完整，海上风电产品领先：主营风电装备产品生产销售和新能源投资开发运营，风电装备制造板块产品多样，塔筒收入占比高，2024年上半年达90.2%，新能源发电占8.7%，是国内首家出口欧洲的海塔企业，客户覆盖知名企业 [18] - 专注风电行业二十余年，客户资源丰富：成立于2000年，2006年进入风电行业，客户覆盖三十余国家，累计交付新能源装备超100GW，规划产能200万吨/年，技术和规模跻身世界前列，海外获多种认证 [21] - 股权结构稳定：截至2024年Q3，前三大股东合计持有41.47%股份，实际控制人金鑫直接与间接共持有40.14%股份 [22] 产品结构优化，盈利能力提升 - 公司营收结构升级，19 - 23年营收CAGR 26.53%：2019 - 2023年营收和归母净利润大幅增长，2019 - 2023年营收CAGR为26.53%，归母净利润CAGR为24.73%；2024Q1 - Q3营收和归母净利润同比下降，受海外订单交付模式转换影响，后续推进海风出口，营收、盈利有望提升；风电塔筒业务是主要营收来源，占比呈下降趋势，新能源发电业务占比上升 [24][28] - 公司推动海风出口，盈利能力随之提升：受“海外海上”业务转型战略影响，2023年起海外出口占比提升，盈利能力改善，2024年上半年海外销售收入占比从2022年的16.41%升至55.92%；2024Q1 - Q3毛利率为27.19%，净利率为12.23%，24Q3单季度毛利率和净利率同比提升 [30] 国内海风即将迎来装机潮，海外海风已站在放量起跑线 - 25年风电项目陆续开工，海风装机有望高增：海风项目陆续启动，广东区域部分项目已招、中标，预计25年国内海上风电新增装机达12GW，同比+197% [33] - 25年海风招标有望高增长，“十五五”深远海风有望发力：2024年1 - 12月风机招标量同比+92.97%，其中海上风机9.20GW，同比+12.09%；23年海风竞配25.8GW，24年海风竞配达25.35GW [35][37][39] - 海外海风规划量大，欧洲为未来海风发展重点区域：至2030年，欧洲、美洲、亚太地区（除中国）海风装机目标高，预计海外风机年均新增装机量高速增长；2024 - 2033年欧洲/北美/亚洲（除中国）新增装机CAGR分别为25.28%/22.87%/27.98%，预计2026年起全球海上风电装机起量，欧洲增长迅速；英国第6轮CfD为海风发展提供预算，利好海上风电 [43][44][46] - 国内塔筒企业具备价格与产能优势，海上塔筒出口有待放量：全球风机大型化趋势显著，桩基直径需求扩大，预计欧洲单桩环节2027年供需紧张，欧洲企业扩产幅度有限，产能与需求有巨大缺口 [47][50][51] 海风出海龙头，多项优势奠定行业地位 - 布局三大出口产能，码头资源优势显著：公司布局“蓬莱+唐山+盘锦”三大出口海工基地，蓬莱基地是供应欧洲海上风电标准的全球最大单桩建造基地，盘锦基地产能上限规划为50万吨，曹妃甸基地预计2025年建成，总体设计产能50万吨 [53] - 海外在手订单充沛，获海外客户认可：海外布局早且成效显著，2023年海外海工年发运量近10万吨，24年H1海外业务收入占比超60%，以单桩基础为核心产品；2023年从欧洲市场拿下的海上风电单桩总量全球领先，总签单量同比增长超50% [55] - 自有造船提高运输能力，进一步巩固出海优势：公司正在打造国际运输船队，一期2 - 4条甲板驳船已开始打造，2025年有望交付2条运输船只，未来将形成10 - 20条不同吨级超大型甲板运输系列船型的自有运输船队，自供驳船可节省协调时间，具备交付优势 [56] 盈利预测与估值 - 关键假设：同前文关键假设内容 [58][59] - 投资建议：预计公司2024 - 2026归母净利润为4.53/7.81/10.59亿元，同比+6.6%/72.3%/35.5%，对应当前股价PE 30.5/17.7/13.0X；选取可比公司，考虑公司优势，首次覆盖给予“买入”评级 [63][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当日北证 50 指数收跌但成交额保持高活跃度，政策与产业共振驱动市场，定向可转债审批加速推动北交所再融资常态化，为中小企业技术升级提供支持，短期关注机器人、AI 算力及国产替代主题轮动，中长期把握业绩支撑强和再融资红利标的，定向可转债拓宽融资渠道强化北交所服务实体经济能力 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 板块行情复盘 3 月 12 日北证 A 股成交金额 420.3 亿元，换手率 8.1%居各版块第一，北证 50 PE TTM 为 64.12 倍处于历史较高水平 [7][14] 个股涨跌复盘 当日北交所 264 家公司中 127 家上涨、1 家平盘、136 家下跌、3 家涨停，涨幅前五为立方控股（+30.0%）、华原股份（+30.0%）、美心翼申（+29.9%）、凯添燃气（+27.8%）、机科股份（+23.6%），跌幅前五为倍益康（-8.4%）、万达轴承（-7.5%）、西磁科技（-5.4%）、星辰科技（-5.3%）、纬达光电（-5.2%） [15] 重要新闻 - 3 月 12 日工信部强调扎实推动高质量发展，为加快发展新质生产力等提供保障 [19] - 国家医保局为脑机接口新技术前瞻性单独立项，专家称引导技术创新，上市公司认为促进创新 [20] 重点公司公告 - 纳科诺尔拟审议回购注销部分限制性股票方案，拟用不超 2 亿元自有资金买短期投资产品 [21][23] - 许昌智能与河南空港签订 457.5290861 万元变电站建设工程施工总承包合同 [24] - 凯德石英员工持股平台披露减持股份情况 [25] - 大地电气股东昆山宏致电子减持 2.8956 万股，权益变动触及 1% [26] - 卓兆点胶股东成贤二期累计减持 820,722 股，占总股本 0.9999% [26] - 万通液压 2024 年营收 6.29 亿元同比降 5.99%，归母净利润 1.09 亿元同比增 37.02%，毛利率 27.93%，审议通过向特定对象发行可转换公司债券议案 [27][29]

报告公司投资评级 - 首次覆盖深高速（600548.SH），给予“增持”评级，绝对估值法（DDM 估值）下计算的目标价为 12.55 元 [1][22] 报告的核心观点 - 公司作为华南地区公路元老，公路主业收益质量较高，有望稳健增长，大环保业务前景向好，清洁能源发电、固废资源化处理业务未来盈利可期 [1] - 公司 2024 业绩预告发布后市场预期悲观，但公司主营业务未来增长向好，公路业务受益于深中通道引流、宏观经济复苏和政策支持有望稳健增长，大环保业务经过近 10 年探索发展有望步入收获期 [1][20] 根据相关目录分别进行总结 关键假设 - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 86.30/83.60/83.06 亿元，同比 -7%/-3%/-1% [16] - 预计公司总体毛利率稳步提升，2024 - 2026 年毛利率分别为 35.4%/36.2%/37.1% [17] - 预计公司 2024 - 2026 年通行费收入分别为 50.57/50.29/51.36 亿元，同比 -6%/-1%/2%；大环保收入分别为 16.17/16.49/17.06 亿元，同比 +0%/2%/3%；其他业务收入分别为 19.57/16.83/14.64 亿元，同比 -15%/-14%/-13% [18] 区别于市场的观点 - 市场对公司未来主营业务发展潜力预期悲观，报告认为公司公路业务及大环保业务未来增长趋势向好，公路业务受益于深中通道引流、宏观经济复苏和政策支持，大环保业务有望步入收获期 [20] 股价上涨催化剂 - 公司分红派息比例提升；清洁能源（风电场）资产加速注入；主力路产改扩建后提升业绩弹性 [21] 估值与目标价 - 采用绝对估值法（DDM 估值）计算目标价为 12.55 元，考虑公司主营收费公路业务稳健、现金流充裕、分红比例不低于 55%、控股路桥资产剩余收费年限较长，首次覆盖给予“增持”评级 [22] 深高速核心指标概览 - 报告展示了深高速核心指标概览图，资料来源于公司各月份路费收入公告、历年年度报告等 [24] 华南高速公路元老，深耕公路主业，开拓大环保业务 - 公司是华南地区高速公路元老，1996 年成立，是深圳市第一家香港、上海两地上市企业，实控人为深圳市国资委，2020 年进军大环保领域 [25] - 公司业务分为收费公路、大环保和其他业务，收费公路主业区位优势显著，涉及深圳及其他区域优质路段，核心路产包括机荷、沿江和外环高速等，收费公路项目 16 个，折算里程约 613 公里 [27][29] - 2024 年公司前五大路产机荷、外环、沿江、清连和水官高速合计占路费收入比例约 86.83% [32] - 公司于 2020 年进军大环保领域，开展固废资源化处理和新能源发电业务，多数项目已投产落地，2023 年清洁能源发电、餐厨垃圾处理、拆车及电池综合利用分别实现营收 6.52、7.16、2.22 亿元 [68][70] - 除收费公路和大环保业务外，公司还从事委托管理等其他业务 [79] - 2014 - 2023 年，公司营业收入呈先升后降趋势，CAGR 为 11.05%，归母净利润总体呈波动上升趋势，CAGR 为 0.69% [82][83] 2023 年以来高速公路行业车流量恢复增长，2025 年公路货运需求有望恢复 - 高速公路行业发展进入成熟期，总体规模持续增长，截至 2023 年底全国高速公路里程为 18.36 万公里，占全国公路里程的 3.4%，1988 - 2000 年为起步期，2001 - 2016 年为发展期，2016 - 2023 年为成熟期 [88][91] - 2023 年以来高速公路行业车流量恢复增长，截至 2024 年 6 月全国路网交通量为 9308 辆/日，同比 -2%，高速公路货运量呈现恢复态势，2024 年 12 月全国高速公路货运量为 21.8 亿吨，同比增长 11.8% [95][98] - 2025 年公路货运需求有望恢复，公路承担大宗货物中长距离运输，货运景气度受制造业、基建和地产运输需求影响，预计 2025 年固定资产投资同比 +4.0%，制造业、基建增长有望带动公路货运需求恢复 [102][105] 大环保行业发展前景向好 - 中国风电发电装机容量提升，行业发展向好，2024 年我国风电装机占比升至 15.55%，国家出台政策支持，上游设备制造行业竞争激烈，下游客户为电网公司 [2][7] - 固废资源化处理行业增长态势良好，全国城市年度生活垃圾无害化处理量增加，政策支持行业发展，上游为设备及工程服务商，下游为政府、油脂和电网企业 [7] 公司主营业务的核心竞争力较为突出 - 公司区位优势决定公路资产长期回报率较高，深中通道开通对沿江项目起到较好的引流作用 [2][9] - 审慎的单位摊销调整或带动未来毛利提升，未来有大额资本开支情况下公司维持良好借贷结构，降低借贷成本 [9] - 公司分红比例提升至不低于 55%，控股路产剩余收费年限相对较长，现金流充裕，主营业务净收益质量高 [9] 盈利预测与估值 - 关键假设与盈利预测部分对公司收入、毛利率等进行了假设和预测 [16][17] - DDM 估值计算目标价为 12.55 元 [22]

行业点评 | 计算机 从 Copilot 到 Agent：AI 编程的范式革新 AI Coding 正在成为 Agent 商业化的突破口。我们认为编程领域的规则明确 性为 Agent 应用提供了天然约束框架，编程环境的技术特性为 Agent 自纠错 提供了理想试验场，同时编程原子化任务与大模型链式推理机制深度契合。 而在需求端，企业开发效率的刚需则创造了明确付费意愿，AI 编程领域已逐 步形成"技术验证-产品迭代-商业变现"的完整闭环。 AI 大模型在编程中的应用发展分为"Copilot→Agent→Multi-Agent"三个 阶段，目前各大厂商 AI coding 产品多处于第一阶段向第二阶段迈进的关键 节点。1）第一阶段：LLM as Copilot。大模型作为 Copilot，辅助程序员完 成任务，但并不改变软件工程的专业分工。2）第二阶段：LLM as Agent。 Agent 能够自主完成一部分任务，成为一个单一职能专家，能够自主使用工 具完成预定的任务。人在这个阶段的作用是给定上下文完成知识对齐。3） 第三阶段：LLM as Multi-Agent。多智能体互相协作完成复杂任务，人类则 负责创意 ...

报告公司投资评级 - 调高为“买入”评级，前次评级为“增持” [2][4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收131.48亿元同比降8%，归母净利润19.11亿元同比增4%；2024Q4单季营收51.06亿元同比降23%，归母净利润11.42亿元同比增5% [1] - 公司直销模式收入121.91亿元同比降12%，毛利率29.60%较2023年升0.93pct；经销模式收入9.10亿元同比降16%，毛利率22.25%较2023年升0.07pct [1] - 截至2024年末应收账款22.68亿元同比降10%，研发费用12.92亿元同比降2%，研发人员3387人较2023年末减160人同比降5% [1] - 公司向计算生态业务延伸布局，完成全产业链布局，投资多项优质资产，全方位覆盖算力产业链 [2] - 随着下游客户扩大资本开支，公司在面向生成式AI的液冷等场景迭代优化，或提升产品竞争优势，加快技术落地和商业化，扩大市场份额 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为28.05亿元、34.89亿元、39.96亿元，同比增长46.8%、24.4%、14.5% [2] 核心数据 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,353|13,148|17,271|20,561|22,893| |增长率|10.3%|-8.4%|31.4%|19.0%|11.3%| |归母净利润 (百万元)|1,836|1,911|2,805|3,489|3,996| |增长率|18.9%|4.1%|46.8%|24.4%|14.5%| |每股收益（EPS）|1.25|1.31|1.92|2.38|2.73| |市盈率（P/E）|56.4|54.1|36.9|29.7|25.9| |市净率（P/B）|5.5|5.1|4.5|3.9|3.5| [3] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|7,193|6,517|7,754|10,953|14,100| |应收款项|2,942|2,656|2,966|2,656|2,539| |存货净额|3,430|3,859|5,654|5,744|6,767| |其他流动资产|1,364|956|1,068|1,129|1,051| |流动资产合计|14,929|13,987|17,441|20,481|24,457| |固定资产及在建工程|2,861|3,603|4,104|4,447|4,861| |长期股权投资|6,909|7,559|6,954|7,141|7,218| |无形资产|4,317|4,082|5,310|5,512|5,825| |其他非流动资产|2,599|7,387|4,278|4,719|5,415| |非流动资产合计|16,686|22,631|20,646|21,819|23,319| |资产总计|31,615|36,617|38,087|42,300|47,776| |短期借款|160|22|157|113|97| |应付款项|4,701|5,454|6,441|7,039|8,128| |其他流动负债|129|110|90|110|103| |流动负债合计|4,989|5,586|6,688|7,262|8,328| |长期借款及应付债券|5,202|8,398|5,523|5,982|6,635| |其他长期负债|1,943|1,306|1,823|1,691|1,607| |长期负债合计|7,145|9,704|7,347|7,673|8,241| |负债合计|12,135|15,291|14,034|14,935|16,569| |股本|1,464|1,463|1,463|1,463|1,463| |股东权益|19,481|21,327|24,052|27,365|31,206| |负债和股东权益总计|31,615|36,617|38,087|42,300|47,776| [9] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|14,353|13,148|17,271|20,561|22,893| |营业成本|10,584|9,314|12,086|14,285|15,809| |营业税金及附加|53|56|70|82|94| |销售费用|751|773|711|745|743| |管理费用|1,611|1,645|1,777|2,134|2,371| |财务费用|(80)|(53)|(55)|(88)|(137)| |其他费用/（-收入）|(741)|(875)|(698)|(771)|(781)| |营业利润|2,176|2,287|3,381|4,174|4,795| |营业外净收支|4|3|3|3|3| |利润总额|2,179|2,291|3,384|4,177|4,798| |所得税费用|301|297|473|568|648| |净利润|1,878|1,993|2,911|3,609|4,150| |少数股东损益|42|82|106|120|153| |归属于母公司净利润|1,836|1,911|2,805|3,489|3,996| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|1,878|1,993|2,911|3,609|4,150| |折旧摊销|609|846|568|655|720| |利息费用|(80)|(53)|(55)|(88)|(137)| |其他|1,103|(64)|(780)|215|(415)| |经营活动现金流|3,510|2,722|2,643|4,391|4,317| |资本支出|(2,848)|(308)|(2,274)|(1,040)|(881)| |其他|718|(1,013)|757|0|0| |投资活动现金流|(2,130)|(1,320)|(1,517)|(1,040)|(881)| |债务融资|452|(1,776)|296|144|19| |权益融资|(25)|(305)|(186)|(296)|(308)| |其它|(575)|(176)|(375)|(276)|(326)| |筹资活动现金流|(147)|(2,257)|(265)|(428)|(615)| |汇率变动|6|3.5|5|5|6| |现金净增加额|1,237|(849)|866|2,929|2,827| [9] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |盈利能力| | | | | | |ROE|10.3%|9.8%|12.9%|14.2%|14.2%| |毛利率|26.3%|29.2%|30.0%|30.5%|30.9%| |营业利润率|15.2%|17.4%|19.6%|20.3%|20.9%| |销售净利率|13.1%|15.2%|16.9%|17.6%|18.1%| |成长能力| | | | | | |营业收入增长率|10.3%|-8.4%|31.4%|19.0%|11.3%| |营业利润增长率|14.2%|5.1%|47.8%|23.4%|14.9%| |归母净利润增长率|18.9%|4.1%|46.8%|24.4%|14.5%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|38.4%|41.8%|36.8%|35.3%|34.7%| |流动比|2.99|2.50|2.61|2.82|2.94| |速动比|2.30|1.81|1.76|2.03|2.12| |每股指标与估值| | | | | | |每股指标| | | | | | |EPS|1.25|1.31|1.92|2.38|2.73| |BVPS|12.75|13.94|15.73|17.92|20.44| |估值| | | | | | |P/E|56.4|54.1|36.9|29.7|25.9| |P/B|5.5|5.1|4.5|3.9|3.5| |P/S|7.2|7.9|6.0|5.0|4.5| [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖南钢股份（600282.SH），给予“买入”评级，2025年目标价为5.54元/股 [1][4] 报告的核心观点 - 预测2024 - 2026年公司归母净利润分别为21.61、23.44、25.18亿元，EPS为0.35、0.38、0.41元，PE为13、12、11倍，给予2025年15倍PE [1][4] - 市场认为钢铁行业去产能难落实，而报告认为去产能手段从行政化到市场化，β的拐点已现；公司产业一体化布局，走高端化和国际化路线，具备明显α [1] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 南钢股份是行业领先的钢铁联合企业，具备年产千万吨级钢铁综合生产能力，是全球规模效益领先的中厚板生产基地及国内有竞争力的特钢长材生产基地，围绕“产业链、智造服务、绿色低碳”布局，构建复合产业链生态系统 [21] - 2021 - 2023年公司收入分别为756.74、706.67、725.43亿元，归母净利润分别为40.91、21.61、21.25亿元；2024Q1 - Q3收入为492.91亿元，归母净利润为17.54亿元，彰显盈利韧性 [23][24] - 2023年12月实控人变更为中信集团，2024年6月控股股东变更为江苏特钢；公司重视股东回报，2019 - 2023年现金分红占比归母净利润分别为51%、54%、45%、71%、73%，2024 - 2026年分红比例不低于30%，且分红周期缩短为半年度 [34][35] 行业β - 2016 - 2018年钢铁行业供给侧去产能以行政化手段为主，提前2年完成1.5亿吨去产能上限目标 [2][37] - 目前钢铁行业需求端有压力，2024H1经济效益下降；政策层面地方化债“三箭齐发”；新一轮供给侧改革号角吹响，战略地位上升 [2][45] - 新一轮供给侧改革抓手是高端化、绿色化、智能化和行业整合兼并，更具市场化特征 [2][38] 公司α - 公司通过横向、纵向延伸产业化布局，挖潜新增长点，提升ROE稳定性；2022 - 2024Q3南钢股份ROE稳定性高于可比公司 [56][59] - 先进钢铁材料业务占比持续提升，2024年上半年销量占比、毛利和毛利率均进一步提升；高毛利率的出口业务占比不断提升，2022 - 2024H1出口收入占比和毛利率显著高于国内 [65][69] - 政策文件出台，央企市值管理考核力度趋严；大股东中信集团重视市值管理；公司作为中信集团旗下新材料板块支柱上市公司，对标中信特钢，估值有望提升 [72][74] - 南京市推进产业强市战略下，南钢集团作为产业化布局关键抓手，有望获更多政策和资源支持 [56] 盈利预测与估值 - 预测2024 - 2026年公司收入分别为715.77、724.24、737.44亿元，增速分别为 - 1.3%、1.2%、1.8%；归母净利润分别为21.61、23.44、25.18亿元，增速分别为1.7%、8.5%、7.4% [16] - 选取A股钢铁行业3家可比公司，计算出2024 - 2026年平均PE分别为14、12、11倍，给予行业平均水平溢价25%，对应15倍PE，目标价格为5.54元/股 [16][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪养殖本周猪价环比下降但头部两强猪企1 - 2月出栏量同比增长 预计25年经营良好的头部猪企出栏量仍增、市占率有提升空间、产能向头部集中 [1][8] - 白鸡养殖本周毛鸡价格小幅反弹但总体仍在低位 养殖户和鸡苗养殖均亏损 [2][9] - 种植链中国宣布对美、加农产品加征关税 预计大豆价格上行空间可控 对国内玉米、小麦供应格局影响有限 [3][11] - 24年全国工业饲料总产量同比降 宠物饲料增长亮眼 12月工业饲料产量同比微增 [12][14][37] 根据相关目录分别进行总结 本周观点更新 - 生猪养殖截至3月7日全国生猪出栏均价环比降0.41%、同比持平 1 - 2月牧原/温氏出栏量同比增10.54%/20.58% 预计25年头部猪企出栏量增、产能集中 3月1 - 7日屠宰量环同比升 2月28 - 3月6日出栏均重同环比升 [1][8] - 白鸡养殖截至3月7日主产区白羽肉鸡均价环比升8.03%、商品代鸡苗价格环比升10.92% 但养殖仍亏损 [2][9] - 种植链截至3月7日小麦、大豆价格环比跌 玉米价格环比升 3月4、8日宣布对美、加部分农产品加征关税 预计对国内玉米、小麦供应格局影响有限 [10][11] - 饲料24年全国工业饲料总产量同比降2.1% 受畜禽存栏下降影响主要饲料品种产量普遍降 仅肉禽、宠物、其他饲料正增长 12月全国工业饲料总产环比升25.8%、同比升0.36% [12][14][37] 行情回顾 - 3月3 - 7日农林牧渔板块涨跌幅为+1.04% 位于31个行业中第20位 涨幅前三子行业为动物保健、养殖业、饲料 [15] - 涨幅前十公司有生物股份、安德利等 跌幅前十公司有万辰集团、华资实业等 [22] 重点数据跟踪 生猪养殖 - 截至3月7日生猪现货价环比降1.94%、同比升3.02% 猪粮比价环比降1.64%、同比升14.04% 自繁自养利润环比降22.09%、同比升118.25% 外购仔猪利润环比降233.26%、同比降134.57% 仔猪市场价环比降4.62%、同比升5.09% 二元母猪均价环比持平、同比升6.81% [25] 禽类养殖 - 截至3月7日主产区白羽肉鸡均价环比升8.03%、同比降12.95% 白羽肉鸡鸡苗均价环比升10.92%、同比降31.54% 蛋鸡苗均价环比持平、同比升45.00% 父母代种鸡养殖利润环比升54.35%、同比降120.79% 毛鸡养殖利润环比升42.07%、同比升10.38% [27] 农产品价格 - 截至3月7日小麦现货均价环比降0.44%、同比降13.99% 玉米现货平均价环比升0.70%、同比降9.67% 大豆现货价环比降0.57%、同比降14.63% 白砂糖活跃期货合约价格环比降0.19%、同比降6.12% [10][30] 饲料 - 24年12月全国工业饲料总产环比升25.8%、同比升0.36% 配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产量环比分别升26.67%、21.72%、 - 4.60% 同比分别升0.81%、 - 6.37%、 - 6.24% [37] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 2025年2月全国居民消费价格同比降0.7% 食品烟酒类价格同比降1.9% [42] - 截至目前全国秋粮累计收购量超3亿吨 价格稳中有涨 春节后玉米和大豆价格较去年12月每吨涨100 - 200元 [43] - 全国大豆玉米带状复合种植示范推广工作推进会在四川召开 强调今年要抓好面积、资金等落实 [43] - 2025年1 - 2月我国累计进口粮食量1735.7万吨 同比减35.2% 进口金额537.9亿元 同比减34.8% [44] 公司公告 资本运作类 - 截至2月28日牧原股份累计回购股份0.31亿股 占总股本0.57% 成交总额12.50亿元 [45] - 截至2月28日巨星农牧累计回购股份0.12亿股 占总股本2.40% 已支付总金额2.30亿元 [45] - 敦煌种业对部分库存玉米杂交种计提存货跌价准备0.13亿元 减少2024年度利润总额0.13亿元 [45] - 宏辉果蔬董事王建龙拟减持不超过10.35万股 占总股本0.0181% [45] 经营相关类 - 2月ST天邦、大北农、唐人神、金新农、牧原股份、新希望均发布生猪销售简报 涉及销售数量、收入、均价等情况 [46]