报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对金融和商品市场多领域进行分析 各市场受不同因素影响呈现不同走势和投资机会 如美国经济数据影响金融市场 商品市场受供需、政策等因素影响 [1][4][6] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 金价震荡收涨 波动增加 受俄乌停火谈判和美联储理事鸽派讲话影响 美国经济走弱但通胀无明显回升压力 货币政策有降息空间 短期内金价延续震荡 [13] - 投资建议为注意金价波动增加 [13] 宏观策略（股指期货） - A股高开高走 震荡反弹 中日关系不确定使市场观望情绪浓 成交缩量 短期内维持高位震荡 [15] - 投资建议为各股指多头均衡配置 [16] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国9月零售数据不及预期 劳动力市场疲弱 12月降息基本确定 市场风险偏好回升 美元指数下行 [19] - 投资建议为美元短期走弱 [20] 宏观策略（美国股指期货） - PPI基本符合预期 核心PPI增速略低 整体通胀压力未增 零售数据显示消费动能放缓 美联储主席提名中鸽派候选人占优 降息预期升温 [25] - 投资建议为整体偏多思路 观察科技板块50MA能否形成强支撑 [25] 宏观策略（国债期货） - 央行MLF净投放但市场对利多消息不敏感 对利空消息敏感 债市情绪转弱 后续反弹可把握短线空头机会 市场走弱体现为曲线走陡 [28][29] - 投资建议为债市或震荡转空 关注短线反弹做空策略 [30] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 油脂市场情绪偏弱 棕榈油出口与产量数据利空 供应压力大 美国生物燃料不确定增加 预计弱势震荡 [31] - 投资建议为等待11月1 - 25日产量数据 减产信号出现后或反弹 否则维持弱势 [31] 农产品（豆粕） - 供需面变动不大 关注南美产区天气 目前阿根廷产区土壤湿度高 巴西大豆种植进度慢 沿海油厂豆粕现货持稳 下游成交一般 [32] - 投资建议为期价暂时震荡 关注我国采购美豆情况及南美天气 [32] 农产品（玉米淀粉） - 淀粉现货供需格局修复 企业盈利 期货跟随玉米冲高 01米粉价差震荡 远月米粉价差向上修复 [33] - 投资建议为单边短期随玉米偏强运行 价差区间操作 [34] 农产品（玉米） - 现货偏强 期货冲高 库存结转偏紧 短期价格高位震荡 未来下行需小麦拍卖落地 时间或推迟至明年一季度 [38] - 投资建议为观望为主 近月合约暂不做空 [38] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 钢价震荡偏强 与基本面关联不大 回升与政策预期和成本端有关 需求不支持明显上涨 推升冬储情绪会累积市场矛盾 [41] - 投资建议为震荡思路 谨慎看待向上空间 [43] 农产品（生猪） - 消费旺季前夕现货价格震荡下跌 削弱市场对旺季需求信心 加剧期货盘面下行压力 养殖主体有挺价意愿 部分生猪压栏 集中出栏或压制价格 [45] - 投资建议为前期空单持有 未入场者等待反弹做空 中长期关注远月合约布局机会 [46] 有色金属（铅） - 外盘伦铅下行 沪铅跌破均线 资金关注度下降 库存下降 基本面短期不弱 [47] - 投资建议为单边空单逢低止盈 套利和内外观望 [48] 有色金属（锌） - LME库存回升 需警惕伦锌中期挤仓风险 国内社库下降 需求未好转 12合约移仓 月差收窄 [50] - 投资建议为单边观望 月差正套持有 内外反套观望 [50] 有色金属（多晶硅） - 光伏装机数据公布 多晶硅现货价格取决于政策和基本面博弈 头部企业挺价 中小厂低价货源或松动 下游环节价格下跌 [52] - 投资建议为期货主力合约在5.0 - 5.6万/吨区间操作 [53] 有色金属（工业硅） - 工业硅出口环比大减 受政策影响 库存增加 平衡表恶化 12月至明年一季度难去库 [55] - 投资建议为盘面在8800 - 9500元/吨区间操作 [55] 有色金属（铜） - 宏观因素摇摆不定 加剧铜价波动 基本面弱现实与强预期博弈 库存累积压制铜价 中期改善预期强 [59] - 投资建议为单边逢低做多 套利继续关注 [59] 有色金属（镍） - 宏观上市场风险偏好支撑 消息上印尼项目减产改善平衡表但仍累库 镍铁市场跌价 下方空间窄 [60] - 投资建议为前期空头止盈 可轻仓逢低做多 中线评估印尼资源收缩情况 [61] 有色金属（碳酸锂） - 赣锋锂业项目预计2026年投产 盘面多头情绪强 需求成色待验证 江西大厂复产消息频传 [63] - 投资建议为不追多 复产叠加淡季需求回落可轻仓布空 中长线逢低做多 [63] 能源化工（原油） - 哈萨克斯坦油田产量回升 美国API原油库存下降 油价下跌 因俄乌谈判进展风险溢价回落 市场对过剩担忧未缓解 [65] - 投资建议为短期油价震荡偏空 [66] 能源化工（碳排放） - CEA价格下跌 结转政策情绪影响大于实质影响 短期市场不确定性高 [67] - 投资建议为观望 [68] 能源化工（LLDPE） - 2025年10月PE表观消费量上升 今年旺季不旺 供给压力抹平价格季节性波动 [69] - 投资建议为本周供增需减 期价震荡下跌 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储官员表态转鸽，市场降息预期显著升温，全球风险资产得到提振，但不同行业受影响程度各异，商品市场各品种基本面情况不同，走势分化，投资需综合考虑各因素[1][2][10][13] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美联储理事沃勒和旧金山联储主席戴利均支持 12 月降息，市场降息预期回升，金价震荡收涨超 1%，近期在 4000 美金附近震荡，波动增加，尚未形成趋势，关注俄乌局势进展 [10] - 投资建议：金价延续震荡走势，波动增加 [11] 宏观策略（美国股指期货） - 美联储官员表态转鸽，担心就业市场非线性恶化，但官方经济数据滞后，市场讨论 12 月利率会议可能推迟，短期降息预期有博弈空间，VIX 指数仍在 20 以上，市场波动率未完全回落，但指数回到 50MA 上，市场情绪有所改善 [13] - 投资建议：整体仍以偏多思路对待，等待市场波动率降低 [14] 宏观策略（股指期货） - 中美领导人通话缓释地方风险，隔夜美联储释放 12 月或将降息的鸽派信号，全球风险资产得到提振；10 月高技术产业销售收入同比增长 13.6%，创新产业加快发展 [2][15] - 投资建议：多头可从小幅增加敞口 [18] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 3387 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 557 亿元；市场对稳地产政策发力有预期，现券利率小幅上行，年末可能有稳增长政策推出，债市不顺风；国债期货跨期价差持续收窄，预计后续多头移仓动力下降，跨期价差有望反向小幅走阔，临近交割月，跨期策略缺乏布局时间 [19][20] - 投资建议：债市或震荡转空，建议关注短线逢高做空策略 [21] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - USDA 周度出口检验报告符合预期，美国向中国销售 12.3 万吨大豆，巴西大豆种植完成 78%；国内油厂豆粕库存大增至 115.15 万吨，供需面疲弱 [22][25] - 投资建议：豆粕库存大增，供需面仍然疲弱，但进口大豆成本支撑同时存在，预计豆粕期价暂时仍以震荡为主 [25] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 10 月全国工程机械平均开工率为 45.56%，环比上涨 1.4%，工作量环比增幅为 5.25%；已有 227 家钢铁企业进行超低排放改造公示 [26][27] - 投资建议：钢价有所回升，基本面变化有限，预计短期仍处于震荡格局，建议对反弹相对谨慎 [27][28] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 截至 2025 年 11 月 21 日，全国重点地区三大油脂商业库存总量为 222.40 万吨，较上周增加 0.10 万吨，涨幅 0.04%；11 月 15 - 21 日国内无新增买船和洗船 [29][31] - 投资建议：市场等待 MPOA 对 11 月 1 - 20 日全马产量的预估，预计棕榈油将依旧延续探底的走势 [31] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 吕梁市场炼焦煤偏弱运行，线上竞拍以跌为主，成交不佳，部分煤矿主动下调出厂价；下游焦钢企业刚需补库，采购谨慎，部分煤种仍有补降可能；焦炭市场预期转弱，钢厂采购转向谨慎，供应略有回升，需求走弱 [32][33] - 投资建议：短期关注下游补库情况，焦煤和焦炭跟随盘面走势，焦煤关注供应增量和铁水变化，焦炭关注成本端和需求端变化 [33][34] 有色金属（铅） - 11 月 21 日【LME0 - 3 铅】贴水 22.41 美元/吨，持仓增加；截至 11 月 24 日，SMM 铅锭五地社会库存总量至 3.7 万吨，较 11 月 17 日减少 0.15 万吨 [34] - 投资建议：单边角度，空单寻找逢低止盈机会为宜；套利和内外方面，观望为主 [35] 有色金属（锌） - 11 月 21 日【LME0 - 3 锌】升水 135.09 美元/吨，持仓减少；截至 11 月 24 日，SMM 七地锌锭库存总量为 15.10 万吨，较 11 月 17 日减少 0.56 万吨 [36] - 投资建议：单边角度，观望为主；套利角度，月差方面正套头寸可继续持有，内外方面短期内外反套可继续持有 [37] 有色金属（镍） - 五矿资源收购英美资源巴西镍业务遇欧盟审查变数，审查延长至第二阶段，最晚截止日期延长至 2026 年 6 月 30 日；印尼 QMB 的 MHP 项目减产，预计 12 月产量下滑 6000 金属吨 [38][39] - 投资建议：冶炼端逐步兑现减产，但平衡表仍维持过剩，前期空头可逐步止盈离场，亦可轻仓关注逢低布局多单机会，中线仍需评估印尼资源收缩情况 [39] 有色金属（碳酸锂） - 津巴布韦 2025Q3 锂精矿出货量创历史新高；广期所提高手续费并限制开仓量，盘面面临压力；SMM 数据显示上周碳酸锂产量增加、库存减少，去库节奏边际放缓 [40][41] - 投资建议：短期碳酸锂具备库存去化支撑，但年底至明年一季度动力需求预计边际走弱，可轻仓关注逢高沽空机会 [42] 有色金属（铜） - 艾芬豪与卡塔尔推进非洲矿产开采合作，西藏玉龙铜业技改项目投产，投产后氧化铜矿年处理规模和阴极铜年产量提升 [43][44] - 投资建议：单边角度，宏观预期对铜价影响摇摆不定，基本面逐步转为托底支撑，盘面预计高位震荡为主，短线建议观望；套利角度，建议观望 [45] 能源化工（原油） - 俄罗斯 Tuapse 炼油厂于 11 月 21 日恢复石油加工；油价反弹，俄乌谈判有变数，市场风险偏好回升支撑油价，贸易流或逐步恢复，短期内出口有降量可能 [46][47] - 投资建议：短期油价维持震荡走势 [48] 能源化工（沥青） - 截至 11 月 24 日，国内 54 家沥青样本厂库库存和 104 家社会库库存均减少；进入需求淡季后，库存被动去库，供应端产量预计上升，需求端难有显著增量释放 [49] - 投资建议：沥青短期维持震荡 [50] 能源化工（甲醇） - 11 月 24 日太仓市场甲醇价格大幅上涨，期现价格均强力反弹，原因是周末伊朗两套装置停车，空头恐慌撤离，港口贸易商挺价 [51][52] - 投资建议：维持反弹后做空的观点，等待更好的入场时机，如期现的背离 [52] 能源化工（烧碱） - 11 月 24 日，山东地区液碱市场价格再度下滑，下游需求未见好转，供应端货源充足，需求端无利好支撑 [53] - 投资建议：短期盘面或继续维持偏弱运行，关注利润压缩能否带来供给缩量 [54] 能源化工（PVC） - 11 月 24 日，国内 PVC 粉市场价格偏强震荡，期货偏强震荡，下游采购积极性不高，现货成交偏淡 [55] - 投资建议：PVC 供应预计提升，需求受地产压制，出口潜在压力消散，当前估值低位，或继续维持低位震荡格局，近月合约以逢高做空思路对待，远月可关注价格超跌后的长线布局机会 [56] 能源化工（尿素） - 2025 年 10 月尿素进口环比涨 10.29%，出口环比跌 12.30%；本周尿素价格延续震荡态势，企业总库存量环比减少 3.13% [58][59] - 投资建议：尿素库存高位去化支撑盘面，01 合约运行区间 1560 - 1760 元/吨，后续关注企业库存数据 [59][60] 能源化工（苯乙烯） - 截至 2025 年 11 月 24 日，江苏纯苯港口样本商业库存总量累库，环比上升 11.56%，同比上升 31.20%；近期纯苯苯乙烯波动放大，国内供需基本面边际变化不大 [61][62] - 投资建议：海外调油逻辑边际淡化，纯苯华东主港持续累库，盘面承压运行 [63] 能源化工（纯碱） - 截至 2025 年 11 月 24 日，本周国内纯碱厂家总库存较上周四下降 2.87 万吨，跌幅 1.75%；今日纯碱期价小幅上涨，受玻璃上涨带动，近月合约基本面压力有限，现货有支撑 [64] - 投资建议：短期基本面有一定支撑，扩能周期中，中期以偏空思路对待，建议逢高布局远月合约空单 [64] 能源化工（浮法玻璃） - 11 月 24 日沙河市场浮法玻璃价格小幅下跌；今日玻璃期价明显上涨，源于多条产线停产冷修消息，现货价格跌至低位，厂家产销好转 [65] - 投资建议：01 合约明显承压运行，关注 950 元/吨附近支撑，关注消息面扰动带来的减仓反弹风险 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 光伏玻璃基本面表现偏弱，行业重回亏损阶段，后期价格或继续调整 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 光伏玻璃周度展望 - 供给端上周稳定，在产产能89380吨/天、产能利用率67.71%环比持平，月底前单座窑炉或冷修，供给将下行，行业亏损企业压力大 [1][6][10] - 需求端表现仍偏弱，因组件抬价、终端难接受，上下游博弈致组件拿货量减少 [1][6][18] - 库存端厂家库存继续增长，短期需求弱势，库存将持续上行 [1][6][21] - 成本利润端毛利率约为 -2.03%，天然气执行冬气价成本上涨，价格预期下行，行业重回亏损 [1][6][24] 国内光伏玻璃产业链数据一览 光伏玻璃现货价格 - 截至11月21日，2.0mm镀膜（面板）主流价格13元/平方米、3.2mm镀膜主流价格19.5元/平方米，均环比持平 [1][7] 供给端 - 上周供给稳定，暂无冷修或点火，月底前单座窑炉或冷修，供给将下行，行业亏损企业压力大 [10] - 展示2025年以来产线变动情况，涉及多地多家企业 [17] 需求端 - 需求表现仍偏弱，因组件抬价、终端难接受，上下游博弈致组件拿货量减少 [18] 库存端 - 厂家库存继续增长，短期需求弱势，库存将持续上行 [21] 成本利润端 - 毛利率约为 -2.03%，天然气执行冬气价成本上涨，价格预期下行，行业重回亏损 [24] 贸易端 - 2025年1 - 10月我国光伏玻璃出口量较2024年同期增长23.5%，出口端维持景气，海外装机需求旺盛 [32]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告围绕金融和商品市场展开分析，指出美国降息预期发酵、俄乌解决方案进展有限影响市场风险偏好；各品种受宏观、供需等因素影响，走势分化，如黄金、美元指数震荡，美股、A股有望企稳，部分农产品、金属和能源化工产品有不同表现和投资机会 [2][3][4] 各部分总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 纽约联储威廉姆斯称12月仍有降息空间，俄罗斯央行出售黄金储备 [11] - 短期金价震荡微涨，后续仍有下跌风险，建议注意下跌风险 [11][12] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国对委内瑞拉有行动计划，欧洲认为特朗普俄乌和平计划需完善，美乌会谈“富有成效” [13][14][15] - 美国俄乌解决方案进展有限，美元走势震荡，建议短期关注震荡行情 [15][16] 宏观策略（美国股指期货） - 美联储官员对12月降息态度不一，美国11月服务业增长加快、制造业放缓 [17][18] - 市场降息预期升温，美股反弹但科技板块涨幅落后，年末预计震荡上行 [18][19] 宏观策略（股指期货） - 特朗普政府或批准英伟达部分AI芯片对中国销售，住建部召开城市更新工作推进会 [20][21] - A股虽大幅回调但后续有望稳住跌势，短期或小反弹，趋势性机会待政策变化 [21][22] 宏观策略（国债期货） - 央行开展3750亿元7天期逆回购操作，单日净投放1622亿元 [23] - 债市或震荡转空，建议关注短线逢高做空策略 [24][25] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 上周油厂大豆压榨量233.44万吨，预计本周开机率小幅下降 [26] - 豆粕“下有成本支撑、上有供需压制”，关注采购美豆情况及南美产量预期 [26] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 美政府重组能源部优先发展化石燃料和核能，11月1 - 20日马来西亚棕榈油产量环比上涨10.32% [27][28] - 棕榈油供应强需求弱，建议观望或关注1 - 5反套机会；菜油走势预计震荡偏弱 [29] 农产品（白糖） - 10月我国进口糖浆和预混粉合计11.56万吨，印度部分糖厂开榨，NFCSF敦促提高糖最低售价 [30][31][32] - 不看好ICE原糖和郑糖1月合约下方空间，不建议追空郑糖1月合约 [33][34] 农产品（棉花） - 10月我国棉花进口量同环比均减、棉纱均增，美棉出口签约回升 [35][39] - 外盘短期弱势震荡，郑棉短期震荡、长期谨慎偏乐观，建议回调做多 [40][41] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 2025年中国对沙特等国钢材出口增长，10月全球粗钢产量1.433亿吨 [42][44] - 钢价短期震荡，建议震荡思路对待 [45][46] 农产品（玉米淀粉） - 玉米淀粉与木薯淀粉价差走扩 [47] - 米粉价差短期预计震荡运行，建议波段操作 [49] 农产品（玉米） - 东北、华北地区售粮进度同比偏快 [50] - 短期价格高位震荡，近月合约暂不建议做空 [52] 有色金属（铜） - 韦丹塔投资沙特铜金矿，中国有色矿业矿体停产，欧洲面临铜短缺 [53][54][55] - 铜价短期宽幅震荡，建议逢低做多，套利观望 [56] 有色金属（多晶硅） - 头部硅片企业下调报价 [57] - 多晶硅期货主力合约或在5.0 - 5.6万/吨之间运行，关注区间操作 [59] 有色金属（工业硅） - 北方硅企出货增加 [60] - 工业硅盘面短期在8800 - 9500元/吨之间震荡，关注区间操作 [61] 有色金属（碳酸锂） - 瑞泰新材拟增资泰瑞联腾 [62] - 短期盘面承压，可轻仓逢高沽空 [63][64] 有色金属（镍） - 印尼园区部分镍中间品项目减产 [65] - 前期空头可止盈，可轻仓逢低布局多单，中线评估印尼资源收缩情况 [67] 有色金属（铅） - 瑞典矿山获批扩大环保许可，LME铅贴水 [68][69] - 短期空单低位止盈，套利和内外盘观望 [70] 有色金属（锌） - LME锌升水，瑞典矿山获批扩大环保许可 [71] - 单边观望，月差正套和内外反套可继续持有 [72] 能源化工（碳排放） - 11月21日EUA主力合约收盘价80.41欧元/吨 [73] - 短期欧盟碳价震荡偏强 [74] 能源化工（原油） - 美国石油钻机数量上升 [75] - 油价短期偏弱震荡，关注俄乌谈判前景 [75][76] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货市场价格走势分化 [77] - 后续行情预计震荡 [77] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口和报价下调 [78][79] - 瓶片供需矛盾暂不突出，绝对价格随聚酯原料波动 [81] 能源化工（纯碱） - 11月21日华南市场纯碱价格偏稳 [82] - 短期有支撑，中期偏空，建议逢高布局远月空单 [82] 能源化工（浮法玻璃） - 11月21日沙河市场浮法玻璃价格下跌 [83] - 01合约承压，关注950元/吨支撑，注意消息面扰动 [84]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡；多晶硅：震荡 [1] 报告的核心观点 - 工业硅基本面驱动不强，平衡表或更不乐观，但盘面下跌至8800 - 9000元/吨时需求承接好，短期或在8800 - 9500元/吨震荡，关注区间操作机会 [4][16] - 多晶硅基本面与政策面矛盾增加，头部企业挺价意愿坚决，期货主力合约或在5.0 - 5.6万/吨运行，关注区间操作机会 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 1、工业硅/多晶硅产业链价格 - 本周工业硅Si2601合约环比 - 60元/吨至8960元/吨，SMM现货华东通氧553环比 + 50元/吨至9550元/吨，新疆99环比 + 150元/吨至9000元/吨；多晶硅PS2601合约环比 - 685元/吨至53360元/吨，N型复投料成交均价环比持平于53200元/吨 [9] - 各品类价格有不同变化，如有机硅DMC现货均价环比 + 850元/吨至13100元/吨等 [10] 2、炒作提振工业硅价格，硅片再度下调报价 - **工业硅**：期货主力合约宽幅震荡，本周新疆等地区开炉数有增减变化，12月四川、云南开炉数预计下降，社会和样本工厂库存增加，10月出口量环比 - 35.82%，更新平衡表后12月至明年一季度难去库，盘面不同价位有套保和买盘 [11] - **有机硅**：“反内卷”下价格大幅提升，确立新价格机制和供给侧调控机制，本周部分装置有停车或负荷调整，企业总体开工率74.37%，周产量环比 + 1.03%，库存环比 + 4.04%，市场观望情绪浓 [12] - **多晶硅**：期货主力合约震荡运行，现货交付前期订单为主，龙头厂家价格有维持，低价区间有松动，11月排产预计降至11.5万吨，截至11月20日工厂库存环比 + 0.4万吨，价格取决于政策和基本面博弈 [13] - **硅片**：价格明显松动，头部企业更新报价，11月排产57 - 58GW，后续或减产，截至11月20日库存环比 + 0.3GW，按最新价格计算陷入现金亏损，后续成本定价 [14] - **电池片**：价格继续下跌，主流成交价格下降，截至11月17日外销厂库存环比 + 4.4GW，11月预计排产57.4GW，电池片厂亏损，减产力度不及需求衰退 [14] - **组件**：价格基本持稳，需求回落，新签订单能见度低，11月预计境内排产环比下降1GW，市场担忧12月排产走低，截至11月10日成品库存环比 - 0.3GW，现金利润修复但价格酝酿跌势 [15] 3、投资建议 - 工业硅短期盘面或在8800 - 9500元/吨震荡，关注区间操作机会 [16] - 多晶硅期货主力合约或在5.0 - 5.6万/吨运行，关注区间操作机会 [16] 4、热点资讯整理 - 头部硅片企业下调报价，降价源于订单不足，具体成交看下游接受程度 [17] - 2025年10月工业硅出口量4.5073万吨，环比减35.82%，同比减30.78%，1 - 10月累计出口量同比减少1.205% [17] - 11月23日国网新能源云公示安徽省2025 - 2026年机制电价竞价结果，两类项目合计规模低于之前安排 [17] 5、产业链高频数据跟踪 5.1、工业硅 - 涉及中国通氧553、99硅现货价格，全国及新疆、云南、四川等地工业硅周度产量，中国工业硅社会和样本工厂库存等数据图表 [19][22][25][27] 5.2、有机硅 - 包含中国DMC现货价格、周度利润、工厂库存、周度产量等数据图表 [31][33] 5.3、多晶硅 - 有中国多晶硅现货价格、周度毛利润、工厂周度库存、企业周度产量等数据图表 [37][38] 5.4、硅片 - 涉及中国硅片现货价格、环节利润测算、工厂周度库存、企业周度产量等数据图表 [39][41][44] 5.5、电池片 - 包含中国电池片现货价格、环节利润测算、外销厂周度库存、企业月度产量等数据图表 [46][49][50] 5.6、组件 - 有中国组件现货价格、环节利润测算、光伏组件成品库存、企业月度产量等数据图表 [53][56][58]

报告行业投资评级 - 锌：震荡；铅：震荡 [6] 报告的核心观点 - 海外锌矿供应持续释放，铅矿产量略低于预期，3Q25样本企业产量指引边际增加，铅锌矿TC承压运行 [2][3] - 锌单边估值有向上弹性但需基本面改善，短期警惕宏观风险；月差正套、内外反套可继续持有但警惕库存风险 [4] - 铅单边短期空单可持有并关注低位止盈；月差观望，内外正套盈亏比合适但警惕国内仓单风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 近日海外头部矿企公布3Q25生产运行情况，仅个别调整2025年产量指引，ILZSG和秘鲁能矿部更新产量数据至2025年9月，报告统计海外31家头部矿企铅锌精矿产量和指引并展望矿端变化 [11] 锌矿产供应持续释放，铅矿产量略低于预期 - 3Q25海外样本锌精矿产量135.7万金属吨，同比增12.3万金属吨（YoY+9.9%），环比降1.5万金属吨（QoQ -1.1%），主因复增产项目放量及部分项目品位和回收率上升 [12] - 3Q25海外样本铅精矿产量30.9万金属吨，同比降0.6万金属吨（YoY -2%），环比降0.1万金属吨（QoQ -0.3%），受部分项目外部不可抗力及品位下降影响 [12] - 3Q25全球锌精矿产量324.1万吨，同比增29万金属吨（YoY+9.8%），环比增7.3万吨（QoQ+2.3%）；秘鲁产量39.9万金属吨，同比增7.8万金属吨（YoY+24.2%），环比增0.5万金属吨（QoQ+1.2%） [12] - 3Q25全球铅精矿产量115.8万吨，同比微降0.4万金属吨（YoY -0.4%），环比增1.7万金属吨（QoQ+1.5%）；秘鲁产量8.1万金属吨，同比增0.5万金属吨（YoY+7%），环比微降0.1万金属吨（QoQ -0.9%） [14] - 同比看全球锌精矿3Q25增量来自海外头部矿企，中小矿企延续增量，中国减量扩大；环比国内锌矿季节性增加对冲海外影响，全球供应增加 [22] - 同比全球铅精矿3Q25增量来自国内，海外样本基本持平；环比三季度增量也来自国内，因增产项目释放产量 [22] 3Q25细分矿企产量变化及因素梳理 - 锌精矿同比增量前五为Ivanhoe、Vedanta、Glencore、Group Mexico和Boliden，同比减少前五为Peñoles、HudBay、Teck、South 32、Volcan [25] - 铅精矿同比增量主要来自Newmont、Aurelia Metals等公司，同比减量主要来自Vedanta、Glencore等公司 [25] - 3Q25海外铅锌矿产量同比增长因复产和增产项目释放产量、品位与回收率提升、低基数效应 [28] - 3Q25部分项目产量同比下降因矿石品位下降、外部不可抗力因素和项目运营效率下降 [35] - 海外重点冶炼项目3Q25锌锭产量累计同环比均录减，四季度部分炼厂采购原料或为复产做准备 [47] 全年锌精矿产量指引边际增加 - 样本统计13家头部矿企2025年锌精矿产量指引，仅Buenaventura上调，合计产量282.2 - 308万金属吨，同比增速从4%微增至4.1% [52] - 四季度海外锌精矿产量有望环比上升、同比增速下滑，新项目Endeavor将释放产量，部分项目产量将上升，但Antamina四季度锌元素产量或受挤压 [53][54] TC观点和投资建议 - 锌精矿TC短期或下跌后震荡，中期在明年Benchmark博弈前难明确方向 [3][55] - 铅精矿TC反弹空间有限，中期或将继续承压 [3][56] - 锌单边关注基本面改善和宏观风险，月差正套、内外反套可持有但警惕库存风险 [4][57] - 铅单边空单可持有并关注止盈，月差观望，内外正套关注国内仓单风险 [4][57]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 期货市场各板块整体承压，看跌情绪占据主导，其中商品期货的有色、黑色及航运、能化、农产品板块和金融期货的股指期货、国债期货市场均有部分品种呈现看跌信号 [1][2] 各目录总结 有色及贵金属板块 - 贵金属板块整体看跌，有色板块多晶硅看涨，铜、铅等多数品种看跌，铝、碳酸锂、氧化铝强烈看跌，其余品种震荡 [8][9] - 碳酸锂主力合约本周震荡上涨后周五大幅回调，周线呈“倒锤子线”，预期下周回调，关注89000 - 90000元/吨附近波动 [12] 黑色及航运板块 - 焦煤、焦炭及欧线集运看跌，黑色系其余品种震荡 [20] - 螺纹钢主力本周初上涨后连续回落，运行于布林带中轨下方，短期回调压力大，关注2950 - 3000元/吨支撑区间 [24] 能化板块 - 能源板块低硫燃料油、沥青、LPG看跌，化工板块纯苯、塑料等多个化工品看跌或强烈看跌，其余品种震荡 [30][31] - PTA整体震荡，重心持平，预计下周震荡偏弱，支撑区间在4380 - 4430元/吨 [33] 农产品板块 - 油菜籽和玉米淀粉看涨，棕榈油、豆二、豆粕及鸡蛋看跌，其余品种震荡 [40][41] - 白糖主力本周创新低，日线显示有反弹压力，上方阻力区间在5500 - 5530元/吨 [45] 股指期货板块 - 中证500期货震荡，上证50、沪深300及中证1000期货强烈看跌 [51][52] - IC中证500期货本周大幅下跌，下周初可能技术性反弹，但整体下跌压力大，支撑看向MA120均线 [53] 国债期货板块 - 2年期国债期货震荡，5年期、10年期和30年期国债期货看跌，10年期强烈看跌 [58][59] - T十年期国债期货周线呈“倒T”形态，持仓量大幅减少，若后市跌破本周十字线低点，可能大幅回调 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2025.11.17 - 2025.11.21）商品期权市场成交小幅反弹 日均成交量 854 万手、持仓量 1019 万手 环比变化分别为 +10.09%和 -0.74%；标的期货以下跌为主 48 个品种周度收跌；29 个隐波周度上涨 17 个品种当前隐波位于近一年历史 50%分位以上；不同品种成交量和持仓量 PCR 显示不同市场博弈预期 建议关注交易活跃品种机会、警惕单边风险、关注做空波动率或买权机会 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 商品期权市场活跃度 - 本周商品期权市场成交小幅反弹 日均成交量 854 万手、持仓量 1019 万手 环比变化分别为 +10.09%和 -0.74% [1][9] - 日均成交活跃品种有白银、碳酸锂、玻璃等 4 个品种成交增长超 100% 原油、烧碱和 PTA 成交量下降明显 [1][9] - 日均持仓量较高品种为玻璃、豆粕和纯碱 工业硅、对二甲苯、碳酸锂日均持仓量环比增长迅速 [1][9] - 建议关注交易活跃品种可能存在的市场机会 [1][9] 商品期权主要数据点评 标的涨跌情况 - 本周商品期权标的期货以下跌为主 48 个品种周度收跌 [2][16] - 周度涨幅较高品种有碳酸锂、铁矿石 跌幅较高品种有白银、纸浆、燃油 [2][16] 市场波动情况 - 本周 29 个商品期权隐波周度上涨 17 个品种当前隐波位于近一年历史 50%分位以上 碳酸锂隐波本周上涨 16.18 个百分点 [2][16] - 当前隐波位于近一年历史高位的品种包括苹果、碳酸锂等 警惕单边风险 建议关注做空波动率机会；当前隐波位于近一年历史低位的品种包括尿素、菜粕等 买权性价比较高 [2][16] 期权市场情绪 - 纸浆、LPG 等成交量 PCR 位于历史高位 市场短期集中博弈下跌预期；苯乙烯、工业硅等成交量 PCR 处于近一年低位 市场集中博弈上涨预期 [3][17] - 对二甲苯、碳酸锂等持仓量 PCR 位于历史高位 市场对下跌的博弈情绪已积累至较高水平；玻璃、塑料等持仓量 PCR 位于近一年低位 市场对看涨的博弈情绪积累 [3][17] 主要品种重点数据一览 - 展示主要品种的关键数据 包括成交情况、波动情况以及期权市场情绪指标 更多品种详细数据可访问东证繁微官网查阅 [21] - 分别对能源、化工（PTA、烧碱、玻璃、纯碱）、贵金属、黑色金属（铁矿石、锰硅）、有色金属（铜、铝）、农产品（豆粕、棕榈油、棉花）等品种给出期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等相关图表及数据来源 [22][29][57][65][81][98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场各品种表现各异，股指期货和国债期货有不同走势及策略建议，商品市场因子和跟踪策略表现有别，应关注各品种基差、套利、择时等策略机会及风险 [3][4][55] 根据相关目录分别进行总结 股指期货量化策略 - **行情简评**：上周市场下跌，不同指数主要跌幅由不同行业贡献，各品种成交环比上行，IH、IF基差走弱，IC、IM基差走强 [3][4] - **基差策略推荐**：IH维持升水、IF维持浅贴水、IC、IM维持深贴水，预计IC、IM深度贴水格局将维持，建议市场情绪驱动贴水收敛时关注跨期正套建仓机会，展期策略推荐多近空远 [4] - **套利策略跟踪**：跨期套利策略上周净值涨跌不一，年化基差率、正套和动量因子分别盈利0.5%、盈利0.1%、亏损0.1%（6倍杠杆），年化基差率因子转向正套信号；跨品种套利时序合成策略净值上周盈利0.5%，最新信号推荐50%仓位多IF空IC、50%仓位多IM空IC [5][6] - **择时策略跟踪**：日度择时策略上周普遍盈利，上证50、沪深300、中证500、中证1000上周分别亏损1.2%、盈利1.0%、盈利2.5%、盈利0.2%，择时模型最新信号看多程度显著增加，看多各指数 [7] 国债期货量化策略 - **基差与跨期价差**：本周期债IRR有所下行、基差走强，跨期价差震荡偏弱，可关注跨期价差小幅走扩引起的正套空间 [41] - **单边策略**：上周期债行情偏震荡，日频择时策略信号以多头为主，主要看多因子包括基差、日内量价和高频资金流，主要看空因子包括日间技术和会员持仓 [42] - **利率择时信号**：预测利率上行，生产因子和库存因子的多头占比较高 [43][51] 商品CTA因子及跟踪策略表现 - **商品因子表现**：受外部宏观因素扰动和国内投资情绪影响，上周商品市场品种走势震荡偏弱，跌幅靠前的是焦煤、玻璃和纯碱，黄金、白银跌幅超2%，上涨较多的是碳酸锂；表现不错的大类因子是动量和期限结构类因子，价值类因子有平均超0.3%涨幅，其他类因子上周小幅下跌；近期市场波动可能引发中长期趋势头寸平仓影响因子收益，但中长期仍对商品因子总体表现乐观 [55][57] - **跟踪策略表现**：各策略年化收益、夏普比率、Calmar、最大回撤等指标不同，上周表现最好的是CWFT，收益0.20%，今年以来表现最好的也是CWFT，收益4.42%；截面策略的等权复合策略年化收益12.9%，夏普比率1.82，Calmar1.75，最大回撤 -7.38%，最近一周收益 -0.38%，今年以来收益 -1.66% [56][79]

报告行业投资评级 - 股指走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周全球股市下跌，多数国家跌超3%，A股主要指数跌超5%，沪指回调幅度达5%；调整原因包括市场投机情绪消退、美国流动性宽松预期反复、美国AI领域泡沫争论发酵；国家队呵护资本市场，市场向下有底，美国流动性宽松未退坡，本次调整幅度有限，中期看好市场慢牛格局 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 一周观点与宏观重点事件概览 - 下周观点为政策维稳态度不变，A股虽回调但难以趋势下跌，本次调整幅度有限，中期仍看好慢牛格局 [11] - 本周重点事件包括前十月全国一般公共预算收入增0.8%；10月银行结售汇顺差177亿美元；北京市支持发消费基础设施Reits；10月不含在校生的16 - 24岁劳动力失业率为17.3%；财政部提前下达2026年部分中央财政城镇保障性安居工程补助资金预算；11月LPR按兵不动；国务院副总理何立峰支持跨境电商等新业态新模式发展；住建部系统推进“四好”建设；10月全社会用电量同比增10.4% [12][13][14][16][17][18][19][20][21] 一周市场行情总览 - 全球股市周度概览：本周以美元计价的全球股市大跌，MSCI全球指数跌2.48%，前沿市场（-1.07%）>发达市场（-2.32%）>新兴市场（-3.73%），印度股市跌0.70%跑赢全球平均，中国股市跌5.52%全球表现最差 [22] - 中国股市周度概览：本周中国权益资产大跌，中概股>A股>港股，A股沪深京三市日均成交额18652亿元，环比缩量1788亿元，宽基指数全部收跌，上证50跌幅2.72%相对较好，北证50指数跌幅9.04%表现最差 [25] - 中外股市GICS一级行业周度概览：本周全球GICS一级行业多数收跌，领跑行业为电信服务（+1.21%），表现较差的行业为信息技术（-4.80%），中国市场中，电信服务跌幅较小（-1.24%），材料落后（-7.49%） [28] - 中国A股中信一级行业周度概览：本周A股中信一级行业0个上涨，30个下跌，跌幅最小的行业为传媒（-1.39%），跌幅最大的行业为新能源（-9.41%） [29] - 中国A股风格周度概览：大盘价值占优 [34] 指数估值与盈利预测概览 - 宽基指数估值：展示了上证50、中证100等多个宽基指数的PE、PB本周值、八年分位、本年初值及年内变化 [42] - 一级行业估值：展示了石油石化、煤炭等多个一级行业的PE、PB本周值、八年分位、本年初值及年内变化 [43] - 宽基指数股权风险溢价：沪深300、中证500、中证1000的ERP本周小幅上行 [44][49] - 宽基指数一致预期盈利增速：沪深300的2025年预期盈利增速调低至8.69%，2026年调高为9.45%；中证500的2025年调低至27.87%，2026年调低至20.63%；中证1000的2025年调高至29.17%，2026年调低至24.87% [50] 流动性与资金流向跟踪 - 利率与汇率：本周10Y国债收益率上行，1Y下行，利差扩大，美元指数99.3，离岸人民币7.10 [58] - 交易型资金跟踪：本周北向日均成交额较上周减少161亿元，融资余额较上周减少3亿元 [61] - 通过ETF流入的资金跟踪：跟踪沪深300、中证500、中证1000、中证A500的ETF份额本周分别增加8亿份、14.4亿份、14亿份、30亿份 [66][70] 国内宏观高频数据跟踪 - 供给端：轮胎开工率下降 [72] - 消费端：房地产成交持续低迷，乘用车批发销量同比增速回升，原油价格回落至62.5美元/桶左右 [80][88] - 通胀观察：生产资料价格企稳，农产品价格回升 [90]