报告行业投资评级 - 黄金行业投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 金价再度转涨表现偏强，一是对美联储降息预期快速提升，二是白银现货紧张炒作逼空推动贵金属板块上涨；多位美联储官员讲话基调转鸽，市场对美联储后续利率路径预期持续宽松，美元指数回落，大宗商品整体反弹 [1] - 美国 9 月零售销售环比增加但消费动能放缓，黑五网上销售额增加但通胀压力增加，9 月耐用品订单环比增加，PPI 符合预期，核心 PPI 低于预期，通胀未明显上行强化降息预期；当周首申人数低于预期和前值但劳动力市场走弱趋势未改，政府关门数据扰动增加，美联储褐皮书显示关税拖累企业利润；感恩节假期间 CME 交易所故障致市场流动性不足放大波动 [2] - 短期金价走势震荡，地缘政治风险会增加市场波动 [3] 根据相关目录分别进行总结 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差、内外期货价差变化率较大，上期所黄金库存增加 0.5%，COMEX 黄金库存减少 1.11%，SPDR ETF 持有量增加 0.47%，CFTC 黄金投机净多仓减少 18.2%，美债收益率下降 1.0%，美元指数下降 0.71%，SOFR 上升 3.6%，美国 10 年期盈亏平衡利率下降 0.56%，标普 500 指数上涨 3.7%，VIX 波动率指数下降 30.2%，黄金跨市套利交易下降 1.8%，美国 10 年期实际利率下降 4.1% [9] 金融市场相关数据跟踪 美国金融市场 - 美元指数跌 0.72%，美债收益率降至 4%，标普 500 涨 3.73%，VIX 指数降至 16.5，美国隔夜担保融资利率 4.05%，油价涨 3.2%，美国通胀预期 2.24%，实际利率回落至 1.76%，金价涨 4.3%，现货商品指数收涨 [16][18][20] 全球金融市场--股、债、汇、商 - 发达国家股市悉数上涨，标普 500 涨 3.73%，发展中国家股市多数上涨，上证指数涨 1.4%；美债、德债下行，美德利差 1.31%，英国国债收益率 4.44%，日债 1.81%；欧元升值 0.74%，英镑升值 1.02%，日元升值 0.15%，瑞郎升值 0.53%，美元指数跌 0.72%至 99.45，非美货币悉数反弹 [21][27][29] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机持仓数据有变化，SPDR 黄金 ETF 持有量微升至 1045 吨，人民币小幅升值，沪金折价扩大，黄金、白银大涨，金银比回落至 74.8 [32][35] 周度经济日历 - 周一公布美国 11 月 ISM 制造业 PMI，周二公布欧元区 11 月 CPI，周三公布美国 11 月 ADP 就业人数和美国 11 月 ISM 非制造业 PMI，周四公布美国当周首申、11 月挑战者企业裁员人数，周五公布美国 12 月密歇根大学消费者信心指数 [36]

报告行业投资评级 - 氧化铝走势评级为震荡 [4] 报告的核心观点 - 几内亚矿价持稳，氧化铝供应继续修复，价格存在理论下行空间，但不宜过度博弈，产业仍处过剩阶段，若反弹可偏空思路对待 [1][15] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面，上周国内矿石价格暂稳，山西、河南部分停产矿山恢复但增量有限，国产矿供应短时难改善，进口几内亚矿报价70 - 71美元/干吨，发货量在恢复，12月开始签2025年长单和确定一季度价格，期内新到矿石398.7万吨，几内亚至中国Cape船市场参考报价24.5美元/吨 [1][11] - 氧化铝方面，上周现货价格小幅下行，铝厂库存高位、长单执行充足，现货成交有限，进口窗口打开，国内氧化铝完全成本为2817元/吨，实时利润为45元/吨，运行产能近两周回升，全国建成产能11462万吨，运行9670万吨，较上周增60万吨，开工率84.4% [2][12] - 需求方面，国内新疆天山铝业新产能启动，国内电解铝运行产能周环比增加1万吨；海外印尼KAI、印度Balco电解铝厂有投产或扩建，海外电解铝运行产能周环比增加3.8万吨 [13] - 库存方面，截至11月27日全国氧化铝库存量为441.5万吨，较上周增7.1万吨，电解铝企业库存稳步增加，氧化铝企业库存相对低位，港口库存相对高位 [14] - 仓单方面，上期所氧化铝注册仓单258413吨，较上周增加7503吨 [15] 周内产业链重点事件消息汇总 - 氧化铝理论进口利润上涨，截至11月28日澳洲氧化铝报价下跌，北方理论进口利润涨至52元/吨 [16] - 2025年10月中国氧化铝进口量环比大幅增长、出口环比下降，净进口1.3万吨，结束9个月净出口格局 [16] - 阿拉丁认为12月中旬后市场供应承压态势预计更强烈，氧化铝和电解铝企业库存变动是后期判断主要动态参考变量 [16] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存、主要铝土矿进口国港口发运量、主要铝土矿进口国海漂库存、国内烧碱价格走势、国内动力煤价格走势、国内各省份氧化铝生产成本等数据监测 [17][19][21] 氧化铝价格及供需平衡 - 涉及国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格、上期所电解铝与氧化铝期货比价、国内氧化铝周度供需平衡等数据监测 [32][34][39] 氧化铝库存及仓单 - 涉及电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存、氧化铝港口库存、国内氧化铝总社会库存、上期所氧化铝仓单量及持仓量、上期所氧化铝持仓量/仓单量等数据监测 [42][45][50]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡；多晶硅：震荡 [4] 报告的核心观点 - 工业硅基本面驱动不强，平衡表或更不乐观，短期盘面在8800 - 9500元/吨震荡，关注区间操作机会；多晶硅基本面走弱，但头部企业挺价，短期波动率放大，建议投资者谨慎操作 [3] 根据相关目录分别总结 1、工业硅/多晶硅产业链价格 - 本周工业硅Si2601合约环比+170元/吨至9130元/吨，SMM现货华东通氧553环比持平于9550元/吨，新疆99环比 - 100元/吨至8900元/吨；多晶硅PS2601合约环比+3065元/吨至56425元/吨，N型复投料成交均价环比持平于53200元/吨 [9] - 给出工业硅、有机硅、硅粉、多晶硅、硅片、电池片、组件等各品类本周价格、上周价格、环比绝对值及百分比变化 [10] 2、11月集中注销，关注新仓单注册情况 - 工业硅：本周主力合约震荡运行，云南减2台，四川增1台，内蒙古增1台，12月川滇开炉或降至20台内，关注北方环保限电影响；社会库存环比+0.2万吨，样本工厂库存环比+0.18万吨，12月至明年一季度难去库；北方硅厂套保，下游刚需采买 [11] - 有机硅：本周价格小幅上行，部分装置停车或调整负荷，企业总体开工率75.43%，周产量4.99万吨，环比+1.42%，库存4.47万吨，环比+2.05%；单体厂有减产计划但不明显，预售订单足，挺价意愿强，需求淡季乏力 [12] - 多晶硅：本周主力合约震荡运行，现货交付前期订单，龙头厂家价格维持，低价区间有松动；12月排产预计11.5万吨，截至11月30日工厂库存28.1万吨，环比+1万吨；价格上涨难，挺价依赖头部企业 [12] - 硅片：本周价格明显下跌，各尺寸均价跌至现金成本，减产明显，12月排产45GW，截至11月27日库存19.5GW，环比+0.78GW；终端需求弱，价格难反弹 [13] - 电池片：本周价格继续下跌，12月有减产计划，但难改善供需，价格或仍悲观 [13] - 组件：本周价格基本持稳，需求回落，12月排产或大幅走低，境内排产37GW，截至11月10日库存30.2GW，环比 - 0.1GW；成本松动，价格酝酿跌势 [14] 3、投资建议 - 工业硅：基本面驱动弱，平衡表不乐观；盘面8800 - 9000元/吨时需求承接好，仓单去化；上涨靠减产或炒作，上涨给硅厂套保机会；11月注销后剩余仓单6596手，后续有新仓单待注册；短期盘面8800 - 9500元/吨震荡 [15] - 多晶硅：11月注销后剩余仓单1330手，少于预期；基本面走弱，头部企业挺价，PS2601合约虚实比高；短期波动率放大，建议谨慎操作 [3] 4、热点资讯整理 - 摩洛哥将建年产3万吨多晶硅厂，85%产品将出口 [18] - 1 - 10月太阳能新增发电装机量252.87GW，同比增长39.48%，10月新增12.6GW，同比下降38.3%，环比增长30% [18] - 内蒙兴发工业硅项目一期余热发电工程主体结构封顶 [18] 5、产业链高频数据跟踪 - 工业硅：涉及中国通氧553、99硅现货价格，全国及新疆、云南、四川周度产量，社会及样本工厂库存等图表 [20][23][26] - 有机硅：涉及中国DMC现货价格、周度利润、工厂库存、周度产量等图表 [30][31] - 多晶硅：涉及中国多晶硅现货价格、周度毛利润、工厂周度库存、企业周度产量等图表 [34][38] - 硅片：涉及中国硅片现货价格、环节利润测算、工厂周度库存、企业周度产量等图表 [40][42][45] - 电池片：涉及中国电池片现货价格、环节利润测算、外销厂周度库存、企业月度产量等图表 [47][50][52] - 组件：涉及中国组件现货价格、环节利润测算、光伏组件成品库存、企业月度产量等图表 [54][57][59]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周（11/24 - 11/28）锂盐价格震荡偏强，大厂复产临近，淡季需求有边际走弱迹象，12月去库斜率预计放缓，短期可能回调，可轻仓逢高沽空，中线待淡季回落风险释放后逢低做多 [1][2][12][15] 根据相关目录分别总结 大厂复产临近，需求成色有待验证 - 上周锂盐价格震荡偏强，LC2512、LC2601收盘价环比+4.0%至9.46万元/吨，SMM电池级及工业级碳酸锂现货均价环比+1.6%，氢氧化锂价格跟随上行，电工价差环比+50元/吨，电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格贴水环比走阔650元至1.2万元/吨 [1][12] - 上周盘面偏强，限仓使主力合约加速换月至05合约；自然资源部发布枧下窝采矿权变更受理通知，预计12月中旬复产；国内碳酸锂周度产量环比-265吨，库存-2452吨；需求侧数据有差异，需求成色待验证 [2][15] 周内行业要闻回顾 - 2025Q3津巴布韦锂精矿出货量约35.8千吨LCE，创历史新高，同比增87%，环比增32%，四季度将抵中国；Bikita等业务产量激增，PLZ硫酸锂工厂接近完工 [16] - 雅化集团预计2025年底锂盐综合产能达近13万吨，现有产能9.9万吨，新建3万吨生产线正在调试 [16] - Frontier Lithium Inc.的PAK锂项目可行性研究显示31年矿山寿命内税后净现值9.32亿美元，内部收益率17.9%，C1成本每吨602美元，已启动锂转化设施可行性研究 [16] - 工信部组织召开座谈会，强调治理动力和储能电池产业非理性竞争，推动产业高质量发展 [17] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿价格跟随盘面波动上行 - 锂精矿价格跟随盘面波动上行，锂辉石精矿现货均价环比+5.6%至1150美元/吨 [13][18] 锂盐：复产扰动博弈加剧 - 碳酸锂期货主力合约加速换月至05合约，价格震荡偏强；国内碳酸锂周度产量受天气影响盐湖侧减量，库存下降；复产扰动博弈加剧 [2][15] 下游中间品：钴酸锂延续强势上行 - 钴酸锂价格延续强势上行，现货均价维持在377000元/吨；磷酸铁锂、三元材料价格有小幅变动 [13][33] 终端：动力电池装机维持高增 - 动力电池装机维持高增，中国新能源车产销同比增速和渗透率保持增长态势 [42][47][51]

报告行业投资评级 - 走势评级为震荡 [4] 报告的核心观点 - 下周流动性退坡 A 股将窄幅震荡 本周全球股市修复 中国股市也修复 但修复力度偏弱 上证指数周度涨幅仅 1.4% 未收于 3900 点以上 市场缩量 周五成交跌破 18000 亿元 微盘股涨幅大 融资余额放量 地缘因素不确定 市场观望情绪重 建议关注 12 月重磅会议 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 一周观点与宏观重点事件概览 - 下周观点为流动性退坡下 A 股窄幅震荡 本周全球股市修复 中国股市修复但有三方面超预期 一是修复力度弱 二是市场缩量 三是微盘股涨幅大 建议关注 12 月重磅会议 [10] - 本周重点事件包括 11 月 24 日何立峰副总理和法国官员视频通话 11 月 25 日阿里巴巴 2026 财年二季报超预期 11 月 26 日六部门发文增强消费品供需适配性促消费方案 11 月 27 日 10 月工企利润同比降 5.5% 国常会部署推进基本医疗保险省级统筹工作 11 月 28 日中央政治局会议召开 发改委召开服务业民营企业座谈会 [11][12][13][15][16][17][18] 一周市场行情总览 - 全球股市周度概览 本周以美元计价全球股市收涨 MSCI 全球指数涨 3.54% 发达市场>新兴市场>前沿市场 加拿大股市涨 5.07% 沙特股市跌 2.98% [1][19] - 中国股市周度概览 本周中国权益资产上涨 中概股>港股>A 股 A 股沪深京三市日均成交额 17370 亿元 环比缩量 1282 亿元 A 股宽基指数全部收涨 微盘股指数涨 6.11% 上证 50 指数涨幅 0.47% [1][22] - 中外股市 GICS 一级行业周度概览 全球 GICS 一级行业全部收涨 材料涨幅最大 能源涨幅最小 中国市场中信息技术涨幅最大 能源落后 [26] - 中国 A 股中信一级行业周度概览 本周 A 股中信一级行业 25 个上涨 5 个下跌 涨幅最大为通信 跌幅最大为石油石化 [1][29] - 中国 A 股风格周度概览 小盘成长占优 [33] - 期指基差概览 展示 IH、IF、IC、IM 近 6 个月基差 [34][39] 指数估值与盈利预测概览 - 宽基指数估值 展示上证 50、中证 100 等宽基指数本周 PE、PB 等数据及年内变化 [42] - 一级行业估值 展示石油石化、煤炭等一级行业本周 PE、PB 等数据及年内变化 [43] - 宽基指数股权风险溢价 沪深 300、中证 500、中证 1000 的 ERP 本周小幅下行 [44][49] - 宽基指数一致预期盈利增速 沪深 300、中证 500、中证 1000 的 2025 年预期盈利增速调低 2026 年预期盈利增速调高 [50] 流动性与资金流向跟踪 - 利率与汇率 本周 10Y 上行 1Y 上行 利差扩大 美元指数 99.4 离岸人民币 7.07 [58] - 交易型资金跟踪 本周北向日均成交额较上周减少 34 亿元 融资余额较上周增加 98 亿元 [62] - 通过 ETF 流入的资金跟踪 统计了跟踪沪深 300、中证 500、中证 1000、中证 A500 的场内 ETF 数量 本周跟踪沪深 300、中证 500、中证 1000 的 ETF 份额减少 跟踪中证 A500 的 ETF 份额增加 [65][66][70] 国内宏观高频数据跟踪 - 供给端 轮胎开工率下降 [73][75] - 消费端 房地产成交持续低迷 乘用车批发销量同比增速回升 原油价格回落至 64.8 美元/桶左右 [81][89] - 通胀观察 生产资料价格快速上升 农产品价格走平 [91][92]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 市场风险偏好回升，股市多数反弹，债券收益率多数下行，美元指数下跌，非美货币反弹，金价和布油价格上涨 [1][9] - 美联储多位官员表态鸽派，市场降息预期快速回升，12月降息概率达80%，但通胀和就业数据缺乏，市场波动将增加 [2][11] - 美国9月零售销售不及预期，消费动能放缓，通胀压力有所增加，强化了市场的降息预期 [2][11] - 短期市场处于流动性修复阶段，美元指数下行，风险资产上升，避险资产修复 [34] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 股市多数反弹，发达国家标普500指数涨3.73%，新兴市场上证指数涨1.4% [1][9][11] - 债券收益率多数下行，10年美债收益率降至4.01% [1][9][18] - 美元指数跌0.72%至99.46，非美货币悉数反弹 [1][9][26] - 金价涨4.3%至4239美元/盎司，布油涨3.2%至64.35美元/桶 [1][9][29] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，受美联储官员鸽派表态和AI布局影响，股市受到提振，但市场对AI泡沫担忧下降 [11] - 美国9月零售销售和劳动力市场数据影响市场降息预期，下周非农报告推迟公布，市场波动将增加 [2][11] - 日本财政刺激计划提振股市，但日央行可能加息；国内股市反弹，但经济基本面疲弱和资金获利了结限制反弹高度 [11][13] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数下行，受美联储官员表态鸽派带动，降息预期回升，但长端债券收益率下行空间有限 [18] - 日本政府财政刺激计划推升日债收益率；中国10年期国债收益率震荡收涨，中美利差倒挂收窄，国内债市走势震荡偏弱 [18][20] 外汇市场 - 美元指数跌0.72%，非美货币悉数反弹，离岸人民币、欧元、英镑等货币均有不同程度上涨 [26] 商品市场 - 现货黄金涨4.3%，受美联储官员鸽派讲话和白银库存下降影响，贵金属价格上涨，但市场对黄金做多情绪不如9 - 10月 [29] - 布伦特原油涨3.2%，油价供需格局偏弱，但美国可能打击委内瑞拉引发供应端担忧，美元回落，大宗商品现货指数收涨 [29] 热点跟踪 - 美国9月零售数据不及预期，零售增速放缓意味着居民消费动能走弱，实体经济下行压力上升，更表明需要降息 [33] - 市场对12月降息预期反转，流动性紧缩不会维持太长时间，系统内低流动性未影响市场对远期流动性的预期 [33] - 消息称哈赛特可能成为美联储主席，其立场与特朗普一致，当选后美联储政策利率将大幅降低，影响会逐渐上升 [34] 下周重要事件提示 - 周一公布美国11月ISM制造业PMI - 周二公布欧元区11月CPI - 周三公布美国11月ADP就业人数和11月ISM非制造业PMI - 周四公布美国当周首申和11月挑战者企业裁员人数 - 周五公布美国12月密歇根大学消费者信心指数 [35]

报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 本周国债期货震荡转弱，市场大幅下跌主因情绪面脆弱，下周债市有温和修复动力，但调整压力未解除 [1][2][11] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周（11.24 - 11.30）国债期货震荡转弱，各期限合约结算价较上周末有不同程度变动 [1][11] - 下周债市有温和修复动力，但宽货币预期难发酵，情绪面脆弱问题难缓解，仍有调整压力 [2][12][13] 利率债周度观察 一级市场 - 本周利率债总发行量 7160.69 亿元，净融资额 4774.66 亿元；地方债总发行量 3513.59 亿元，净融资额 3258.76 亿元；同业存单总发行量 5594.50 亿元，净融资额 -2425.90 亿元 [18] 二级市场 - 截至 11 月 28 日，不同期限国债和部分国开债到期收益率较上周末有不同变动，国债利差有走阔和收窄情况 [21] 国债期货 价格及成交、持仓 - 截至 11 月 28 日，各期限国债期货 2603 合约结算价较上周末变动，成交量和持仓量较上周也有变化 [32][36] 基差、IRR - 本周市场震荡转弱，各品种基差震荡，TL 基差波动大，各品种主力合约 IRR 普遍在 1.5% - 1.6%之间，正套机会不明显 [39][40] 跨期、跨品种价差 - 截至 11 月 28 日，各期限国债期货 2512 - 2603 合约跨期价差较上周末有变动，本周跨期价差多数小幅上升 [45] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场净回笼 1642 亿元，资金利率有不同变动，银行间质押式回购日均成交量减少，隔夜占比降低 [47][49][54] 海外周度观察 - 截至 11 月 28 日，美元指数较上周末跌 0.71%，10Y 美债收益率下行 4BP，中美 10Y 国债利差倒挂 217.7BP [58] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，农产品价格涨跌互现，各指数和价格较上周末有不同变动 [60] 投资建议 - 债市温和修复后仍有调整压力，关注短线逢反弹做空长端品种策略，适度关注空头套保、做陡策略，跨期价差策略离场 [2][15][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月工企营收和利润增速转负，量回落价企稳利润率收缩，物价回升弱且企业成本管控难；债市大幅下跌后做多赔率改善但反弹后仍有调整压力；各商品市场有不同供需情况和价格走势，投资建议多为震荡思路或依具体情况操作 [1][3] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（美国股指期货） - 普京谈和平计划尚无最终方案，俄乌谈判推进给原油价格带来扰动，但对美股市场影响有限，投资建议整体以偏多思路对待，观察50MA能否形成强支撑 [11][12] 宏观策略（股指期货） - A股缩量调整，10月工企利润同比降5.5%，营收和利润增速转负，量回落价企稳利润率收缩，物价回升弱且企业成本管控难，投资建议各股指多头均衡配置 [14][15][16] 宏观策略（国债期货） - 10月规模以上工业企业利润同比下降5.5%，央行开展3564亿元7天期逆回购操作，市场情绪缓和但机构做多动力不强，债市震荡，后续债市或修复，可轻仓参与反弹行情快进快出，反弹后调整压力仍存，投资建议短线或有修复但市场依旧偏空 [17][18] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - USDA将发布截至10月16日的周度出口销售报告，市场预估美豆出口销售净增60 - 200万吨，巴西25/26年度大豆产量预计达1.78亿吨，投资建议以震荡思路看待内外盘期价，关注我国采购美豆情况及南美产区天气 [19][20] 黑色金属（动力煤） - 11月27日印尼低卡动力煤报价弱势运行，前期冬储补库结束，煤价重回供需驱动，12月关注日耗是否转正以支持煤价维持季节性高位 [21] 黑色金属（铁矿石） - 加拿大矿业公司推进乌克兰和加拿大铁矿项目，铁矿石价格宽幅震荡，基本面尚可但港口库存堆积制约上方空间，铁水下滑预计延续下行趋势，走势维持震荡 [22] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 港口焦炭现货市场震荡运行，焦煤现货市场情绪降温，供应回升，焦炭市场预期转弱，需求走弱，成本端焦煤价格下行，焦炭现货承压，投资建议关注下游补库情况 [23][24] 农产品（玉米淀粉） - 淀粉开机率环比提升，库存继续大幅下降，主因替代品木薯淀粉价格上涨，玉米淀粉需求回归，投资建议单边上淀粉短期随玉米偏强运行，价差上中短期区间操作，中长期或走强 [24][25] 农产品（玉米） - 主要玉米加工企业玉米库存反季节性下降，现货走强，期货高位震荡，01合约预计难跌，03、05合约后期虽有回落预期但暂不建议逆势做空 [26] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 三大白电12月排产数据发布，产量下降，Mysteel五大品种库存周环比减少，卷板去库慢且周产量提升，螺纹表需小幅回落，钢价短期维持震荡，投资建议以震荡思路对待钢价 [27][29][30] 有色金属（多晶硅） - 摩洛哥将建年产3万吨多晶硅厂，本周现货交付前期订单，龙头一线厂家价格维持高位，枯水期预计11月排产下降，库存累积，下游压价，头部企业挺价，投资建议期货主力合约在5.0 - 5.6万/吨区间操作，注意仓单问题 [31][32][34] 有色金属（工业硅） - 内蒙兴发工业硅项目一期余热发电工程主体结构封顶，云南和四川开工下降，12月预计继续降低，北方关注环保限电影响，库存增加，出口订单下降，平衡表恶化，投资建议短期盘面在8800 - 9500元/吨区间震荡操作 [35][36] 有色金属（铅） - 11月26日【LME0 - 3铅】贴水40.08美元/吨，铅锭社库下降，外盘库存去化，升贴水回落，伦铅下行趋势暂缓，沪铅异动对价格趋势影响不大，投资建议空单逢低止盈，套利和内外盘观望 [37][38] 有色金属（锌） - 11月26日【LME0 - 3锌】升水163.36美元/吨，七地锌锭社会库存减少，LME库存回升，升贴水上行，伦锌大涨后震荡回落，需警惕中期挤仓风险，投资建议单边观望，月差正套头寸持有，内外反套适时离场 [40][41] 有色金属（镍） - 印尼能矿部简化RKAB审批流程，宏观上市场风险偏好受支撑，消息上印尼QMB的MHP项目减产，平衡表仍过剩但盘面定价跌穿成本，投资建议前期空头止盈离场，可轻仓逢低布局多单，中线评估印尼资源收缩情况 [42][43][44] 有色金属（碳酸锂） - Ewoyaa锂矿项目取得进展，国内碳酸锂周度产量和库存下降，下游成交回暖，12月电池排产量增加，投资建议不建议追多，若复产后叠加淡季需求回落可右侧轻仓布空，中长线逢低做多 [45][46] 能源化工（天然气） - 截止11月21日美国天然气库存周度环比下降11Bcf，高于市场预期，nymex自底部回升，但12月和1月气温若偏暖价格将承受下行压力，欧洲和亚洲需求一般，投资建议NYMEX仍有下行压力 [47][48] 能源化工（碳排放） - 11月27日全国碳排放权交易市场CEA收盘价60.21元/吨，较前一日上涨1.02%，结转政策情绪影响大于实质影响，市场不确定性高，投资建议观望 [49][50][51] 能源化工（苯乙烯） - 本周中国苯乙烯工厂整体产量和产能利用率下降，前期调油逻辑淡化，盘面交易锚点转回国内供需，需求无明显向上驱动，华东主港预计累库，后续关注纯苯增量检修预期兑现程度，投资建议短期延续震荡对待 [51][52][53] 能源化工（烧碱） - 11月27日山东地区液碱市场价格下调，下游需求疲软，供应充裕，企业无减产计划，库存累积，投资建议短期盘面维持偏弱运行，关注利润压缩能否带来供给缩量 [54][55][56] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场价格窄幅整理，期货区间震荡，本周检修企业少，开工负荷率提升，供应高位，出口接单稳定，库存略增，投资建议近月合约以逢高做空思路对待 [57][58][59] 能源化工（纯碱） - 截止11月27日本周国内纯碱厂家总库存环比下降，供应减少，需求增加，企业有订单支撑，库存呈下降趋势，投资建议短期基本面有支撑，中期以偏空思路对待，逢高布局远月合约空单 [60][62] 能源化工（浮法玻璃） - 截止11月27日全国浮法玻璃样本企业总库存环比下降，今日玻璃期价上涨，产线停产传闻提振市场情绪，中下游采购积极性提升，库存去化，投资建议关注消息面扰动带来的减仓反弹风险 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储褐皮书显示经济活动变化不大但消费者支出下降，经济基本面有下行压力，美元指数走弱；A股市场缩量分化，成交中枢降至1.8万亿元左右，市场或维持观望；债市大幅下跌后有小幅修复可能，但整体仍偏弱；各行业商品价格走势受多种因素影响，表现不一[1][2][3]。 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 金价震荡收涨，市场风险偏好维持高位，美联储褐皮书显示经济变化不大但关税增加企业财务压力，后续经济增长逆风风险增加，美国感恩节假期黄金延续震荡 [11] - 投资建议：短期金价延续震荡走势，盘中波动增加 [12] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 英国财政大臣宣布增税260亿英镑；美国上周初请失业金人数下降；美联储褐皮书显示经济活动变化不大但消费者支出下降，美元指数走弱，预计12月降息基本确定，美元维持震荡 [13][14][15] - 投资建议：美元短期继续走弱 [16] 宏观策略（股指期货） - A股缩量分化，上证指数跌0.15%，深证成指涨1.02%，创业板指涨2.14%，全天成交1.8万亿元；六部门印发促消费方案，在流动性边际退坡情况下，市场或将维持观望 [17][18] - 投资建议：各股指多头均衡配置 [19] 宏观策略（美国股指期货） - 美国上周首申人数回落至21.6万人，续请失业金人数小幅攀升；美联储褐皮书显示经济活动前景大体不变但消费者支出下降；9月核心资本品订单意外增长，美国经济未显著恶化，企业投资意愿较强，市场风险偏好改善，宏观环境利多风险资产 [20][21][22] - 投资建议：整体仍以偏多思路对待，观察50MA能否形成强支撑 [23] 宏观策略（国债期货） - 央行开展2133亿元7天期逆回购操作，单日净回笼972亿元；若基金费率新规短期内落地，债市应有明显反弹，若明年落地，大幅下跌后债市有小幅修复可能，但整体若费率新规不落地，政治局会议前后债市应以偏弱为主 [24][25] - 投资建议：短线或有修复，但市场依旧偏空 [26] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - MPOA数据显示11月1 - 20日马来西亚棕榈油产量环比增长3.24%，不及此前预期，供应压力增加预期缓和，油脂市场企稳反弹，棕榈油止跌 [27] - 投资建议：马棕供应压力扩大趋势暂缓，棕榈油价格进入企稳阶段，等待减产信号才可能持续反弹，关注后续数据 [27] 农产品（豆粕） - 钢联预估12月我国大豆进口仍在900万吨以上，明年1月起进口大豆到港数量显著下降；市场关注中国采购美豆进展和抛储动向，内外盘期价维持震荡 [30] - 投资建议：期价暂时维持震荡，关注中国采购美豆情况及南美产区天气 [31] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 长治市场炼焦煤价格偏弱运行，煤矿新签订单少，线上竞拍成交流拍率高，煤价承压；焦炭市场预期转弱，钢厂采购转向谨慎，铁水产量下行，焦炭刚需减弱 [32][33] - 投资建议：关注下游补库情况，短期焦煤基本面变化，供应增量但铁水环比小幅下降，盘面大幅下跌已消化部分；焦炭跟随焦煤走势 [33] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 11月中旬重点钢企粗钢日产194.3万吨；钢价震荡运行，近期走强与基本面关联不大，一方面临近12月重要会议市场提前交易政策预期，另一方面成本端相对坚挺，但需求状况不支持钢价明显上涨 [34][35] - 投资建议：震荡思路对待钢价 [36] 黑色金属（动力煤） - 近期有三股冷空气影响我国，前期冬储补库结束，煤价重回实际供需驱动，11月全国平均温度不低，日耗表现一般，12省份CCTD日耗增速同比持续负增长，关注12月后日耗是否转正支持煤价维持季节性高位 [37] - 投资建议：关注12月后日耗是否转正，或支持煤价维持季节性高位 [37] 黑色金属（铁矿石） - 已有230家钢企完成超低排放改造公示；矿价走势偏强，主力期价突破前期高位，12月铁水预计维持在230 - 235万吨附近，供应端谈判不明朗，港口锁定货源有增多风险，价格预计维持震荡高位 [38] - 投资建议：12月铁水预计维持在230 - 235万吨附近，价格维持震荡高位，观望为主 [39] 有色金属（铜） - 欧洲铜冶炼商拒绝铜精矿低报价，年度合同谈判紧张；AI驱动的数据中心为铜需求增长带来新机遇；宏观预期多空交织，或加剧铜价波动，全球显性库存累积打压铜价，预计明年一季度或改善 [40][41][42] - 投资建议：单边逢低做多，套利观望 [42] 有色金属（铅） - 11月24日【LME0 - 3铅】贴水28.49美元/吨；外盘LME库存增加，0 - 3现金升贴水回落，伦铅下行趋势暂缓；沪铅跌破均线，国内资金关注度下降；库存交割后社库去化，部分地区铅锭偏紧 [43] - 投资建议：单边空单逢低止盈，套利和内外盘观望 [44] 有色金属（锌） - 11月24日【LME0 - 3锌】升水140.2美元/吨；LME库存回升，0 - 3现金升贴水震荡，伦锌沿MA60震荡，需警惕中期挤仓风险；国内社库下降，需求未明显好转，12合约移仓月差收窄 [45] - 投资建议：单边警惕宏观风险做好仓位管理，估值角度向上弹性大；套利月差正套头寸短期持有，内外反套适时离场 [46] 有色金属（镍） - 11月26日LME镍库存较上一日增加1038吨；宏观上联储官员释放12月降息信号，市场风险偏好得到支撑；消息上印尼QMB的MHP项目减产，对平衡表有所改善但仍维持累库趋势；基本面上矿价或高位平稳，镍铁市场跌价快，下方空间窄 [47][48] - 投资建议：前期空头逐步止盈离场，可轻仓逢低布局多单，中线评估印尼资源收缩情况 [49] 有色金属（碳酸锂） - 英国将关键矿物储备纳入国防采购计划，加快锂厂建设；锂电头部企业发言带来乐观预期，12月中国市场电池排产量环比增5.3%，盘面多头情绪强，但需求成色需验证，市场对短期多空有分歧，江西大厂近期复产消息频传 [50] - 投资建议：不建议追多，若复产后叠加淡季需求回落可右侧轻仓布空，中长线逢低做多 [51] 能源化工（原油） - 美国至11月28日当周石油钻井总数下降；至11月21日当周EIA原油和汽柴油库存回升，原油出口量下降，但炼厂开工率回升较快，裂解价差偏强提振炼厂开工积极性，本周末OPEC +将召开会议 [51][52] - 投资建议：短期维持震荡偏弱走势 [53] 能源化工（沥青） - 本周国内重交沥青77家企业产能利用率为27.8%，环比增加3.0%；沥青市场供需双弱，供应端部分炼厂复产，需求端北方道路施工停滞，南方对高价资源接受度低，库存下降速度将放缓 [54] - 投资建议：短期沥青价格震荡为主 [55] 能源化工（甲醇） - 截至11月26日中国甲醇港口库存总量136.35万吨，较上一期减少11.58万吨，但大幅去库是因卸货少，并非实质性利好；伊朗装置陆续停车，港口贸易商挺价，期现基本平水 [56][57] - 投资建议：不建议做空，暂时观望，等待做空机会 [57] 能源化工（烧碱） - 11月26日山东地区液碱市场变化不一，供应端液碱供应量充足，需求端下游需求清淡，淄博高浓度液碱价格下滑，聊城低浓度液碱价格有涨有稳，其他地区价格稳定但企业成交信心不佳 [58][59][60][61][62] - 投资建议：短期盘面维持偏弱运行，关注利润压缩能否带来供给缩量 [62] 能源化工（尿素） - 11月26日中国尿素企业总库存量136.39万吨，较上周减少7.33万吨，环比减少5.10%，核心驱动是储备需求加速释放，库存去化推动盘面反弹 [63][64] - 投资建议：关注冬储需求释放节奏，尿素库存去化支撑盘面下沿 [64] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场部分涨跌互现，进口针叶浆部分报盘松动，阔叶浆有挺价意愿，本色浆和化机浆市场交投平缓 [65] - 投资建议：后续行情以震荡为主 [66] 航运指数（集装箱运价） - 时隔半年中国港口将重新装卸美国大豆；W50现货报价下调超预期，欧线盘面持续下挫，红海复航有变数，旺季预期无法完全证伪也无法短期证实，市场情绪悲观 [67][68] - 投资建议：市场分歧大，观望为主 [68]

报告行业投资评级 - 铂：看涨；钯：震荡；铂钯比：看涨 [5] 报告的核心观点 - 2025年铂钯价格大涨主要受宏观面支撑和现货实际紧缺驱动 ，首轮上涨受自身基本面带动多 ，第二轮受贵金属带动大 ，宏观和基本面交织定价 [1] - 宏观面中长期偏多短期震荡 ，基本面边际趋松但有博弈空间 ，美国关税政策是重要变量 [1][2] - 推荐关注谨慎做多铂金机会 ，钯金短期观望 ，关注多铂空钯机会 ，内外套利谨慎参与 [3] 根据相关目录分别进行总结 1、铂/钯期货合约正式稿 - 2025年11月27日铂/钯期货在广州期货交易所挂牌 ，首批合约为PT2606、PT2608、PT2610和PD2606、PD2608、PD2610 ，上市首日保证金9% ，涨跌停板14% ，次日7% [10] - 铂期货交易手续费万分之一 ，免日内平今仓手续费 ，套期保值万分之0.5 [10] - 正式合约与征求意见稿基本一致 ，持仓限额部分修改 ，铂持仓总量从6000手上调至12000手 ，钯从3000手上调至6000手 ，较高持仓下限额从10%下调至5% [10] - 铂/钯期货交易单位1000克/手 ，报价单位元/克 ，最小变动价位0.05元/克等 ，交割方式为实物交割 [11][14] - 首批上市合约月份较远 ，预留预期博弈空间 ；交易暂未设夜盘 ，内外盘联动有特点 ，能降低内盘极端波动风险 ，但影响内外套利效率 [16] 2、铂/钯期货交割规则注意要点 - 适用期货转现货、滚动交割和一次性交割 ，交割为仓库和厂库并行 ，标准仓单分仓库和厂库标准仓单 [17] - 交割品主成分铂、钯含量≥99.95% ，杂质元素总量≤0.05% ，国产和进口交割品杂质含量要求不同 [17][18][20] - 仅国产铂锭可注册仓库标准仓单 ，厂库标准仓单货物可为国产或进口的铂锭、海绵铂及铂粉 [19] - 每年8月最后交易日闭市后 ，广期所对厂库标准仓单统一注销 ，注销后货品符合标准可再注册 ，需关注对08合约价格的压制 [19] - 铂期货交割区域包括广东等8个省市 ，钯期货包括江苏等10个省市 ，钯期货各交割区域间升贴水为0元/克 [20] - 铂/钯期货指定交割仓库为中储发展等4家企业 ，厂库有中博世金等企业 ，注册品牌为境内外主流品牌 ，交割品有锭、粉、海绵金属等形式 [22][23] 3、近期行情分析和展望 - 2025年初至11月25日 ，铂和钯涨幅分别为69%和57% ，若从2016年起算 ，铂金累计涨幅最低 ，钯金中等 ，2025年后铂钯日均波动率分别升至1.2%和1.6% [24] - 2025年铂钯价格上涨受宏观面支撑和现货紧缺驱动 ，宏观是低估值和替代效应 ，现货是美国政策和库存上升 [24] - 宏观面中长期偏多短期震荡 ，基本面边际趋松但有博弈空间 ，2026年铂金供需缺口或收窄 ，钯金过剩幅度或扩大 [26] - 供应端原生供应预计增复产 ，再生供应微增 ，需求端汽车需求受电车挤占 ，看好铂金首饰需求 ，电子板块或有增量 ，下游有补库需求 ，投资需求谨慎增量 [27] - 美国关税政策是重要变量 ，政策落地前期现将正循环支撑价格 ，政策缓和则价格面临回调压力 ，还需注意投机性囤货和国内产业链合规性问题 [2][29][33] - 全球主流ETF持仓短期回落 ，Nymex非商业净多头持仓仍处高位 ，钯金净多头有转正迹象 [35] 4、上市初期策略推荐 - 11月26日广期所公布铂挂牌基准价405元/克 ，钯365元/克 ，铂金贴水现货 ，静态估值偏低 ，钯金升水现货 ，静态估值偏高 ，两者均贴水Nymex ，可通过外盘波动修复 [3][38][39] - 单边角度 ，推荐谨慎做多铂金 ，因现货紧张、市场氛围和中长期预期 ；钯金短期观望 ，等待右侧沽空机会 [3][40] - 品种间套利 ，推荐关注多铂空钯机会 ，汽车领域铂代钯且铂钯比有配置价值 ，等待价格转势信号 [3][41] - 内外套利推荐区间思路操作 ，跨期套利上市初期观望 [45]