总体盈利表现 - 2025年9月工业企业利润累计同比增速为3.2%，较8月的0.9%回升2.3个百分点[1][4] - 2025年9月工业企业营业收入累计同比增速为2.4%，较8月的2.3%微升0.1个百分点[1][4] - 2025年9月工业企业利润当月同比增速为21.6%，较8月的20.4%上升1.2个百分点，为2023年12月以来最高增速[4] 驱动因素分析 - 利润高增长主要得益于去年同期低基数效应，同时工业增加值累计同比增速为6.2%，当月同比为6.5%[4] - PPI累计同比为-2.8%，当月同比为-2.3%，降幅收窄对利润修复有贡献[4] - 每百元营业收入中的成本为85.56元，同比增加0.18元[4] 行业表现分化 - 上游采选业拖累最大，煤炭开采和洗选业利润累计同比为-51.10%[4][15] - 中游原材料制造业利润累计同比大幅改善，9月增速为25.2%，较8月加快6.7个百分点[4] - 装备制造业利润增长25.6%，拉动规模以上工业企业利润增长10.5个百分点[4] - 下游消费品制造业利润当月同比增速为0.2%，较上月回升0.3个百分点[4] 库存与资金效率 - 产成品存货累计同比增长2.8%，较前值提高0.5个百分点，反映秋旺季备货需求回升[4] - 产成品存货周转天数为20.2天，同比增加0.2天[4] - 应收账款平均回收期为69.2天，同比增加2.9天[4] 未来展望 - 下月利润同比可能回落但仍有望正增长，因去年同期基数为-10.0%[4] - “反内卷”政策推动多数行业价格环比上涨，PPI预计继续改善[4] - 下游需求不足可能阻碍上游涨价传导，需需求端政策配合[4]

投资评级与估值 - 报告给予中国联通"强烈推荐"的投资评级，并予以维持 [2] - 当前股价为5.49元，总市值为1716亿元，流通市值为1689亿元 [2] - 基于预测，公司2025-2027年归母净利润预计分别为95亿元、101亿元、107亿元，对应市盈率分别为18.0倍、17.0倍、16.0倍，市净率均为1.0倍 [3] 核心经营业绩 - 2025年前三季度营业收入达2930亿元，同比增长1.0%，利润总额为246亿元，同比增长5.1%，归母净利润为88亿元，同比增长5.2% [1] - 单季度看，2025年第三季度营业收入为928亿元，同比基本持平，净利润为55亿元，同比增长5.3%，归母净利润为24亿元，同比增长5.4% [3] - 扣非后归母净利润在第三季度表现更佳，达到20亿元，同比增长12.4% [3] 用户规模与业务发展 - 联网通信业务稳中有进，2025年第三季度移动用户规模达到3.56亿户，净增1248万户，宽带用户达1.29亿户，净增679万户，宽移用户净增数创近年同期新高 [3] - 融合宽带用户ARPU值保持在百元以上 [3] - 算网数智业务快速增长，2025年前三季度联通云收入达529亿元，同比增长20.6%，数据中心收入为214亿元，同比增长8.9% [3] - 智算总规模超过35 EFLOPS，显示算力业务实现规模突破 [3] 成本管控与盈利能力 - 2025年前三季度营业成本为2140亿元，同比微降0.3%，成本增速较去年同期显著放缓 [3] - 折旧及摊销费用为605亿元，同比下降4.3%，占通服收入比重为23.1%，同比下降1.3个百分点 [3] - 网络运营及支撑成本为476亿元，同比增长2.1%，销售费用为274亿元，同比增长2.9%，均得到有效控制 [3] 研发投入与科创实力 - 2025年前三季度研发费用为57.61亿元，同比增长5.9% [3] - 研发投入主要用于加强卫星互联网、低空智联网、量子科技等前沿技术布局 [3] 财务状况与现金流 - 经营性现金流持续改善，第三季度经营性现金流为290.6亿元，同比增长3.4%，整体现金流净额在近4个季度首次转正 [3] - 截至2025年第三季度，应收账款为709.26亿元，同比增长13.31% [3] - 随着回款管理加强及政企业务回款节奏加速，经营现金流有望进一步改善 [3] 财务预测与比率 - 预测显示公司盈利能力稳步提升，预计毛利率将稳定在23.3%-23.4%，净利率将从2024年的2.3%逐步提升至2027年的2.6% [20] - 净资产收益率同样呈现上升趋势，预计从2024年的5.6%提升至2027年的6.1% [20] - 公司偿债能力稳健，资产负债率预计从2024年的45.2%降至2027年的42.3% [20]

投资评级 - 报告给予中国电信“强烈推荐”评级，并予以维持 [2] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度经营业绩稳健，实现营业收入3943亿元，同比增长0.6%；归母净利润308亿元，同比增长5.0%，利润增速显著高于营收增速 [1] - 第三季度单季营收为1248亿元，同比微降0.9%；归母净利润77.56亿元，同比增长3.6% [5] - 公司核心功能进一步增强、核心竞争力持续提升 [1] 用户与业务发展 - 移动业务用户基础稳固，25Q3移动用户数达4.37亿户，净增1267万户；其中5G网络用户数达2.9亿户，渗透率提升至66.9% [5] - 宽带业务持续增长，25Q3宽带用户增至2亿户，净增305万户，千兆宽带用户渗透率约31% [5] - 战略新兴业务规模高速增长，IDC收入275亿元（yoy+9.1%），安全收入126亿元（yoy+12.4%），智能收入同比增长62.3%，视联网收入同比增长34.2%，卫星通信收入同比增长23.5%，量子收入同比增长134.6% [5] - 公司以第一科技“息壤”为核心构建智能云体系，提供一体化智能云服务，加速业务融智升级 [5] 成本管控与盈利能力 - 公司通过AI赋能推进降本增效，费用结构优化，网络运营及支撑成本为1149亿元（yoy-3.0%），占通服收入比重下降1.2个百分点至31.4% [5] - 人工成本为752亿元（yoy-0.3%），占通服收入比重为20.5%（yoy-0.3pct） [5] - 研发投入持续加大，25Q3研发费用91亿元（yoy+4.4%），为新技术与新业务发展奠定基础 [5] 现金流与财务状况 - 2025年前三季度经营性现金流达873亿元（yoy-10.4%），但第三季度单季实现正增长，自由现金流同比转正至425亿元（yoy+9.0%），呈现回暖趋势 [5] - 应收账款小幅上升至693亿元（yoy+17.2%），预计随项目验收与回款节奏加快将改善 [5] - 根据预测，公司2025-2027年归母净利润分别为347亿元、364亿元、380亿元 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.38元、0.40元、0.42元 [7] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18.2倍、17.3倍、16.6倍 [5] - 对应2025-2027年市净率（PB）分别为1.4倍、1.3倍、1.3倍 [5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"强烈推荐"（维持）[2] 核心观点 - 公司25Q3业绩实现稳健增长，AI等新增长动能显现，经营业绩稳健[1] - 公司深化精细运营和精益管理，在加强研发投入的同时盈利保持增长，AI赋能带动降本增效[5] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，估值具有吸引力，维持"强烈推荐"评级[5] 财务业绩总结 - 25Q3公司实现营业收入7947亿元，同比增长0.4%，其中通信服务收入6831亿元，同比增长0.8%[1] - 25Q3实现归属于母公司所有者的净利润1154亿元，同比增长4.0%，EBITDA为2654亿元，同比增长0.9%[1] - 分季度看，第三季度公司实现收入2509亿元，同比增长2.5%，归母净利润311亿元，同比增长1.4%[5] - 第三季度总收入增速回升，主要系终端销售业务同比增加14.4%[5] 分市场运营情况 - 个人市场：截至25Q3移动客户总数达10.09亿户，5G网络客户数达6.22亿户，手机上网DOU达17.0GB，移动ARPU为48.0元[5] - 家庭市场：有线宽带客户总数达3.29亿户，家庭客户综合ARPU为44.4元，同比增长1.4%[5] - 政企市场：DICT业务收入保持良好增长，AI直接收入实现高速提升[5] - 新兴市场：国际业务收入保持快速增长，完成对香港宽频78.08%股权收购，强化国际化布局[5] 成本与费用管控 - 25Q3公司研发投入增至100.4亿元，同比增长20.6%[5] - AI赋能带动降本增效，折旧摊销费用为1420亿元，占通服收入比重20.8%，同比下降0.5个百分点[5] - 网络运营及支撑成本为2051亿元，占通服收入比重30.0%，同比下降0.4个百分点[5] - 销售费用为410亿元，占通服收入比重6.0%，同比下降0.2个百分点[5] 现金流与财务状况 - 首三季度经营活动现金净流入1610亿元，自由现金流回升至39亿元，货币现金为1611亿元[5] - 公司资产负债率为34.0%，ROE（TTM）为10.5%，每股净资产（MRQ）为63.2元[2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1453亿元、1521亿元、1582亿元[5] - 对应2025-2027年PE分别为15.9倍、15.2倍和14.6倍，PB分别为1.6倍、1.6倍和1.5倍[5] - 预计每股收益分别为6.72元、7.04元和7.32元[6]

投资评级 - 报告对长安汽车的投资评级为“强烈推荐”，且为维持该评级 [2][5] 核心观点 - 公司坚定以“第三次创业——创新创业计划”为引领，在激烈市场竞争中稳中求进，积极把握战略机遇并加速转型 [5] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为46.6亿元、71.8亿元、85.8亿元 [5] 财务表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入1149.3亿元，同比增长3.6%，归母净利润30.6亿元，同比下降14.7%，扣非归母净利润20.2亿元，同比增长20.1% [1][5] - 2025年第三季度公司实现营业收入422.4亿元，同比增长23.4%，归母净利润7.6亿元，同比增长2.1%，扣非归母净利润5.4亿元，同比增长5.8% [1][5] - 2025年第三季度毛利率为15.7%，与去年同期持平，净利率为0.8%，同比下降0.5个百分点 [5] - 2025年第三季度整体期间费用率为13.5%，同比上升1.6个百分点，其中销售费用率同比上升2.3个百分点至7.1%，管理费用率同比下降0.7个百分点至2.5%，研发费用率同比下降0.4个百分点至4.2%，财务费用率同比上升0.3个百分点至-0.3% [5] 运营数据 - 2025年1-9月公司汽车总销量206.6万辆，同比增长8.5% [5] - 2025年第三季度汽车销量71.1万辆，同比增长24.5%，其中新能源汽车销量27.3万辆，同比增长81.2% [5] 战略进展：智能化与低碳转型 - 新能源“香格里拉”计划实现突破：完成全固态原型电芯验证，实现“电芯组装-电池封装-整车装配”产业链自主布局；首个自主电控产品在泰国投产下线；新增光伏电站装机，推动工厂向低碳精益工厂迈进 [5] - 智能化“北斗天枢2.0”计划发布天枢智驾、天枢座舱、天枢底盘等技术；深蓝汽车发布全场景组合辅助驾驶解决方案DEEPAL AD PRO，并与华为合作带来乾崑智驾ADS系统 [5] - 公司与腾讯签署深化智能化合作协议，加速智能化数据建设；天枢智能实验中心建成全球远程仿真等实验集群，并获得国际SGS目击测试认证 [5] 全球化战略 - 公司完善“1542”全球管理体系，全球化全面提速，“海纳百川”计划稳步推进 [5] - 阿维塔品牌于2025年9月22日在哈萨克斯坦上市，并计划陆续登陆乌兹别克斯坦、白俄罗斯等多个国家，完善全球销售与服务网络 [5] 基础数据与估值 - 公司当前股价为12.61元，总市值1250亿元，流通市值1042亿元 [2] - 每股净资产为7.8元，ROE（TTM）为8.8%，资产负债率为57.6% [2] - 根据预测，2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.47元、0.72元、0.86元，对应市盈率（PE）分别为26.9倍、17.4倍、14.6倍 [6][25]

投资评级 - 报告对长城汽车维持“强烈推荐”的投资评级 [2][5] - 预计公司25-27年归母净利润分别为128.6亿元、167.7亿元、206.3亿元 [5] 核心财务表现 - 2025年1-9月公司实现营业总收入1535.8亿元，同比增长8.0% [1] - 2025年1-9月归母净利润为86.3亿元，同比下降17.2% [1] - 2025年第三季度单季实现营业总收入612.5亿元，同比增长20.5% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为23.0亿元，同比下降31.2% [1] - 第三季度毛利率为18.4%，同比下降2.4个百分点 [5] - 第三季度净利率为3.8%，同比下降2.8个百分点 [5] - 第三季度整体期间费用率为10.5%，同比下降1.0个百分点 [5] 销量与业务亮点 - 2025年1-9月长城汽车总销量达92.3万辆，同比增长8.2% [5] - 2025年1-9月海外销售33.4万辆，同比增长3.1% [5] - 2025年1-9月新能源车销售27.9万辆，同比增长31.7% [5] - 第三季度单季销量35.4万辆，同比增长20.2% [5] - 第三季度单季新能源车销售11.8万辆，同比大幅增长49.2% [5] - 公司以“ONE GWM”品牌战略为核心，强化科技、越野、全球化优势 [5] - 公司已建立9大研发基地和5大软件研发中心，形成全球化研发布局 [5] - 产品出口至170多个国家和地区，海外销售渠道超1400家 [5] 未来业绩展望 - 预计2025年营业总收入为2264.59亿元，同比增长12% [6] - 预计2026年营业总收入为2862.49亿元，同比增长26% [6] - 预计2027年营业总收入为3406.36亿元，同比增长19% [6] - 预计2025年每股收益为1.50元，2026年为1.96元，2027年为2.41元 [6] - 对应市盈率预计将从2025年的15.2倍下降至2027年的9.5倍 [6]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 公司前三季度经营承压，收入、利润均实现不同程度下滑，下游需求仍待复苏 [1] - 公司积极发展机器人、工业AI、软件订阅制等创新业务，长期发展再添新动力 [1] - 公司是我国流程行业自动化、信息化龙头企业之一，竞争壁垒高、业务基础扎实，长期发展空间广阔 [7] 2025年三季报业绩表现 - 前三季度实现营业收入56.54亿元，同比下降10.78% [7] - 前三季度实现归母净利润4.32亿元，同比下降39.78% [7] - 前三季度扣非归母净利润3.38亿元，同比下降48.37% [7] - 25Q3单季实现营业收入18.24亿元，同比下降12.52% [7] - 25Q3单季实现归母净利润0.78亿元，同比下降61.25% [7] - 前三季度毛利率为31.87%，同比下降0.98个百分点 [7] - 25Q3毛利率为31.42%，同比下降0.65个百分点 [7] - 期末合同负债15.23亿元，同比下降14.98% [7] 创新业务进展 - 工业AI创新业务已逐步实现规模化商业落地，时间序列大模型TPT业务收入达1.54亿元 [7] - 机器人业务围绕三大方向持续升级解决方案，前三季度收入达1.22亿元 [7] - 软件订阅制转型持续推进，前三季度软件年费ARR收入达7691万元 [7] 财务预测 - 预计2025年营业总收入90.92亿元，同比下降1% [2] - 预计2026年营业总收入99.35亿元，同比增长9% [2] - 预计2027年营业总收入109.31亿元，同比增长10% [2] - 预计2025年归母净利润11.35亿元，同比增长2% [2] - 预计2026年归母净利润12.82亿元，同比增长13% [2] - 预计2027年归母净利润14.44亿元，同比增长13% [2] - 预计2025年每股收益为1.43元 [2] 估值与基础数据 - 当前股价为53.1元 [3] - 总股本为791百万股 [3] - 总市值为42.0十亿元 [3] - 每股净资产为12.9元 [3] - ROE（TTM）为8.2% [3] - 资产负债率为44.0% [3] 历史股价表现 - 过去1个月绝对收益为7%，相对收益为5% [5] - 过去6个月绝对收益为11%，相对收益为-13% [5] - 过去12个月绝对收益为11%，相对收益为-8% [5]

宏观经济展望 - 预计10月经济数据可能边际企稳，基于10月以来高频数据表现[1] - 三季度GDP增速为4.8%，较二季度回落0.4个百分点[3] - 前三季度GDP增速为5.2%，若四季度回落幅度与三季度一致，全年增速仍可达5%[3] - 经济指标增速放缓存在惯性，若四季度回落幅度大于0.4个百分点，将影响十四五收官和十五五开局数据[3] 政策与需求 - 二十届四中全会将经济形势和任务分析置于首位，显示决策层高度关注短期经济走势[3] - 9月以来逆周期调节政策加力，房地产限购放松后，近两周30城商品房成交面积重回200万平方米以上，同比降幅收窄至-20%附近[3] - 需求侧仅有出口增速相对稳定，社零增速放缓至3%，固投增速跌入负增长，房地产投资增速持续刷新历史新低[3] 生产与供给 - 10月供给侧形势整体改善，开工率、产能利用率及产量高频指标均有不同程度环比改善[3] - 10月中旬重点企业粗钢日均产量为201.4万吨，较上旬下降1.8万吨，同比增速为-2.8%[71] - 全国重点电厂日均发电量环比上升13.4%，增速加快13.7个百分点[89] - 水泥产量为1520.8万吨，环比上升34.3万吨，同比增长10.2%[92] 价格与通胀 - 上周价格形势边际走弱，猪肉价格跌幅进一步扩大，可能放缓名义GDP增速回升斜率[3] - 猪肉平均批发价为18.03元/千克，环比下跌0.74元/千克，同比增速为-26.9%[143] - 当前价格主要矛盾转移至CPI，稳定猪肉价格和提振消费可能是逆周期调节重点[3] 风险提示 - 存在地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期等风险[3]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [2] 核心观点 - AI算力建设爆发推动光纤连接市场需求高速增长，公司作为立讯体系的重要组成，数通业务绝佳卡位MPO光通信、AI服务器等赛道，有望实现高质量成长 [1][2] - 汽车业务受益于莱尼电缆业务的成功收购，有望快速跃升至全球头部汽车线缆供应商，医疗设备业务长坡厚雪，积极布局前沿赛道 [2] - 考虑到数据中心及服务器市场需求高景气、莱尼盈利能力好于预期，报告上调盈利预测，预计公司2025/26/27年总营收为102/129/166亿港元，净利润7.1/12.1/17.0亿港元，对应PE为43.3/25.6/18.2倍 [2] 产品与技术趋势 - AI算力建设带动MPO需求高景气，产品朝向大芯数、高密度趋势演进，公司MPO光纤跳线可配备8/12/16/24/32等芯数，单根最高已超1000芯 [1] - 公司积极配合客户研发高端特殊领域的光纤镀膜产品，并伴随LC/MPO向SN/SN-MT演进进行产品储备，预计未来有望驱动板块ASP及毛利率提升 [1] - 公司MPO制造技术领先，在前工序处理、排纤、固化、研磨等多核心工序生产精度及良率较高，获得客户高度认可 [7] 产能与自动化布局 - 公司产能弹性储备可观，于国内长三角、珠三角、江西及海外越南、墨西哥均有生产基地，莱尼收购完成带来欧洲、亚太及美洲等26个国家的全球产能布局 [7] - 在MPO业务方面，公司惠州工厂围绕大客户持续扩建产线，可通过双班制灵活扩产，海外通过在墨西哥、欧洲等地扩产增强全球化供应能力 [7] - 公司大力投入自动化，并充分受益于立讯机器人团队支持赋能，已自主研发光纤自动穿分线器等自动化设备，看好未来产线自动化率持续提升，助力产能扩张、毛利率改善 [7] 业务进展与收购整合 - 莱尼电缆业务于2025年7月由公司联营公司成功收购，2025年上半年莱尼总体实现扭亏为盈，下半年盈利能力好于预期，预计2026-2027年莱尼电缆事业部净利率将得到明显改善 [7] - 德晋昌收购事项于2025年8月签订协议，目标公司主要从事铜线产品的制造及销售，有望从保障供应安全、强化上下游垂直整合等方面赋能，预计将于2025年底完成收购 [7] - 伴随AI服务器行业高景气，预计公司服务器业务将保持高速发展趋势 [7] 财务表现与预测 - 报告预测公司2025/26/27年总营收为10172/12937/16604百万港元，同比增长38%/27%/28% [8][20] - 报告预测公司2025/26/27年归母净利润为714/1208/1701百万港元，同比增长58%/69%/41% [8][20] - 报告预测公司2025/26/27年每股收益为0.37/0.62/0.87港元，对应PE为43.3/25.6/18.2倍 [2][8]

宏观：二十届四中全会公报解读 - “十五五”时期被定位为基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力且具有承前启后作用的关键时期，我国发展环境面临深刻复杂变化但战略机遇期和长期向好的基本趋势未变[2] - “十五五”规划设定了7个主要目标，包括高质量发展取得显著成效、科技自立自强水平大幅提高等，更加关注发展质量和科技等中国式现代化指标，以当前GDP增速水平2035年实现人均国内生产总值达到中等发达国家水平的可能性较高[2] - 全会明确了12项重大部署，在经济领域重点关注五大方向：着力发展实体经济以构建现代化产业体系、利用新一轮科技革命发展新质生产力、坚持扩大内需以大力提振消费、投资于物和投资于人紧密结合、扩大高水平对外开放[3][5] - 公报提出宏观政策要持续发力、适时加力，为“十四五”收官和“十五五”开局创造有利条件，若经济数据超预期下行四季度政策还有发力空间[5] 策略：四中全会公报解读和十五五规划展望 - 四中全会公报全文超过5000字约32段，词频分析显示科技及消费的词频有所增加，其六大要点包括主要目标新增国防实力和国际影响力两大跃升、对外开放等板块排序上调、新增航天强国和农业强国两大核心战略等[6] - 10月24日发布会释放增量信息：十五五将更强调“具备主动运筹国际空间”、设置居民消费率目标、重点提及地下管网等建设（预计新增投资需求超过5万亿元）以及多个前沿科技产业[7] - 后续需关注两个时间节点：建议稿有望于会后一周左右（预计下周二）出台，正式稿约5-6万字将详细落实建议稿部署[7] - 策略建议持续关注以AI算力及应用、半导体自主可控、固态电池、商业航天、可控核聚变为代表的八大赛道，以及军工多个细分赛道，这些是全会及发布会重点支持领域[7][8] 固收：压缩利差交易分析 - 债市情绪指数为114.7较前值回升0.1，但债市情绪扩散指数为51.1%较前值回落4.5个百分点[9] - 机构久期方面，基金久期为1.91年持平，农商行久期为3.24年回落0.03年，保险久期为7.28年回落0.08年[9] - 市场杠杆率为103.7%较前值回落0.2个百分点，质押式回购余额为11.7万亿元回落0.3万亿元，大行净融出余额为4.8万亿元回落0.2万亿元[9] - 二级市场成交显示，10Y国债换手率为1.5%回升0.3个百分点，10Y国开债换手率为22.7%回落1.2个百分点，超长期信用债换手率为0.32%回升0.03个百分点[9] - 6M票据转贴现利率-6M存单利差回落7.5bp至-101.0bp反映贷款需求有所回落，配置力量方面农商行配债指数为-72.2%回升8.3个百分点，保险配债指数为67.2%回升2.5个百分点[10] - 一级市场认购中地方债全场倍数回升4.3倍至20.4倍，国开债全场倍数回升0.3倍至4.0倍，国债全场倍数持平于2.6倍[10] - 相对估值方面，10年国开和国债利差收窄1.9bp至15.9bp，30年期和10年期国债利差收窄5.4bp至35.8bp[10] 地产：房地产及产业链数据解读 - 9月单月销售面积基期调整同比增速为-10.5%（较上月增加0.01pct），降幅在连续数月扩大后小幅收窄，可能与新增推盘供应同比+6%有关，但10月1-16日销量同比回落25pct至-28%[11] - 9月单月竣工面积基期调整同比增速为+1.5%（较上月增加22.9pct）并转正，呈现季末脉冲特征，但竣工同比趋势在26年下半年之前或持续处于偏低位置[11] - 9月单月新开工面积基期调整同比增速为-14.4%（较上月增加5.9pct）负增速小幅收窄，预计下半年新开工同比整体呈先升后降趋势，中期或呈现“W底”震荡过程[12] - 9月单月开发投资金额基期调整同比增速为-21.3%（较上月减少1.8pct），投资同比较施工面积同比下滑更快反映房企施工强度较弱，判断建安投资仍持续承压[12] - 9月70城新房房价环比-0.41%（环比负增速幅度较上月扩大0.11pct），二手房房价环比-0.64%（环比负增速幅度较上月扩大0.05pct），结构上一线城市环比跌幅较大[12] 银行：H股银行纳入港股通路径 - H股公司纳入港股通主要有两种路径：A+H股上市公司其H股可自动纳入，纯H股上市公司需先满足恒生综指纳入要求再满足沪深交易所规则[13] - 恒生综指纳入具体要求包括市值和流动性：市值要求为过去12个月平均市值排名前94%，流动性要求为换手率最低0.05%且过去12个月中最少有10个月达标[14] - 以东亚银行和徽商银行为例，其前12个月平均市值约为294.5亿港元和101.5亿港元，市值覆盖率分别为83.7%和92.6%，若维持条件在明年3月纳入港股通概率较大[14] - 历史数据显示公司在纳入港股通前后绝对和相对收益均为正，纳入前表现好于纳入后，低估值个股在纳入后收益更稳定，中小市值个股更易取得正收益，银行股建议提前买入并长期持有[14][15] 资产配置：A股风格配置及交易信号 - 当前市场维持震荡市判断，全A交易量能指标回落至过去5年的11.08%分位数，周度日均成交额回落至1.79万亿为过去3个月新低，估值方面大部分核心宽基指数已达过去5年高位[16] - 风格配置推荐大盘成长，因小盘风格量价趋势未见好转（中证1000指数MACD、量能指标偏空），且企业盈利边际改善、信贷脉冲上行、利率水平偏低支撑成长风格[17] - 成长风格估值仍有修复空间，国证成长较国证价值的PE估值差处于过去5年38.81%的分位数水平，尽管短期需求侧数据不及预期但重要会议后政策预期及美联储降息预期有望消减利空[17] - 中长期配置性价比已回落，万得全A的PE和PB估值中位数的滚动3年分位数分别为97.24%和96.69%，滚动5年分位数分别为98.35%和96.36%[18] ESG：公募基金绿色投资五年演进 - 国内绿色金融政策体系经历三个阶段逐步完善，2023年中央金融工作会议首次明确“金融五篇大文章”，绿色金融可与科技金融、普惠金融、养老金融、数字金融深度融合[19] - 过去五年绿色主题基金纯度持续提升，配置重心长期集中在“能源绿色低碳转型”和“节能降碳”两大板块，深绿基金的行业集中度更高尤其偏向电力设备等制造与上游环节[20] - 公募基金配置与宏观绿色经济结构存在错位：A股上市公司绿色收入广泛来源于能源转型与基础设施绿色升级，而基金资产明显向前者倾斜，反映了资本追逐高景气、高弹性成长赛道的偏好[20] - 中国新一轮国家自主贡献目标为绿色投资提供政策锚，推动投资视野向两大维度扩容：转型金融支持存量产业低碳改造及绿色基建，“绿色+”交叉领域（如绿色+科技、绿色+普惠等）成为多元化长周期稳健回报的关键着力点[21][22] - 引导公募基金增配长周期绿色领域需政策与金融工具协同发力，政策层面需完善碳定价等市场机制，金融工具层面需发展绿色ABS、绿色公募REITs等以提升收益确定性和流动性[22][23]