核心观点 - OpenAI与消费电子代工厂商立讯精密和歌尔股份合作 进军端侧AI硬件领域 计划推出AI原生设备 目标2026-2027年量产 出货量目标达1亿台[3][12][13][15] - 特斯拉人形机器人Optimus Gen3+传闻获得1万台订单 尽管被马斯克澄清 但公司内部将召开会议重点讨论机器人生产计划 产业化进程持续推进[3][41][44][46] - 端侧AI成为核心产业趋势 科技巨头包括谷歌、苹果、Meta、微软和三星均布局端侧AI战略 推动AI软硬件结合与生态整合[3][17][19][20][21] - 大模型终端部署面临算力、内存、能耗、散热、传感器和系统协同等技术挑战 固态电池和新型散热方案成为突破方向[23][26][28][29][32][36] - 全球服务机器人市场预计从2025年628.5亿美元增长至2032年1702亿美元 年复合增长率15% 工业机器人市场预计从2025年219.4亿美元增长至2032年555.5亿美元 年复合增长率14.19%[47][48][50] 主题与产业趋势变化 OpenAI进军消费电子 - OpenAI与立讯精密签订至少一款设备组装合同 并与歌尔股份接洽扬声器模块等组件供应[3][12] - 从苹果招募超过20名消费硬件领域员工 包括首席硬件官Tang Tan 加强硬件能力[12] - 计划推出无屏幕AI伴侣设备 形态接近iPod Shuffle 支持挂脖佩戴 具备摄像头和麦克风 核心智能依赖云端ChatGPT模型 目标2026-2027年量产 出货量目标1亿台[13][14][15] - 商业模式采用设备即服务（DaaS） 绕开传统硬件生态 直接建立用户联系[14] 特斯拉机器人进展 - 传闻特斯拉与PharmAGRI签署1万台Optimus Gen3+人形机器人意向书 用于农场和制药环节 但被马斯克澄清不实[41][44] - 马斯克宣布下周特斯拉内部会议将重点讨论人工智能/自动驾驶系统和Optimus机器人生产计划[3][46] - 特斯拉机器人已迭代至第三代 生产成本较初代下降65% 2025年启动千台级小批量生产 2026年形成5-10万台年产能[54] - 马斯克表示未来特斯拉约80%价值将来源于Optimus人形机器人[54] 科技巨头端侧AI布局 - 谷歌采用"AI First"战略 通过Pixel硬件和AI Edge Gallery推动端侧AI部署 Pixel 8 Pro搭载Tensor G3芯片 支持本地运行大模型[19] - 苹果通过A/M系列芯片NPU在iPhone、iPad和Mac上运行本地模型 渐进式增强AI功能 重视生态闭环和数据安全[20] - Meta聚焦社交与硬件融合 Ray-Ban智能眼镜集成语音和视觉AI助手 并通过LLaMA开源模型推动端侧AI普及[17][19] - 微软主打AI PC 通过Copilot+PC和Windows AI功能嵌入端侧AI 三星在手机和IoT设备中嵌入AI 实现跨设备互联[19][21] 大模型终端部署挑战 算力与内存 - 端侧设备算力与数据中心相差数个数量级 7B参数模型需要数十TOPS算力实现实时推理 高端手机勉强支持7B模型 更大模型如30B、70B无法流畅运行[23] - 7B模型FP16精度占用14GB内存 4-bit量化后仍需3.5GB 接近手机内存极限 多模态模型进一步增加压力[26] - 苹果A19 Pro芯片NPU理论算力约50TOPS 较A16 Bionic的17TOPS提升显著 英特尔酷睿Ultra 9 285H芯片NPU推理性能达48TOPS[27][28] 能耗与散热 - 移动设备运行AI模型功耗达数瓦 导致发热降频 耳机和手表等小电池设备难以支撑连续运算[28] - 固态电池能量密度>500Wh/kg 提供高倍率放电 满足AI瞬时功耗需求 为端侧AI提供能源保障[29] - 散热方案从石墨片和VC均热板向液冷和相变材料演进 液冷已进入PC和可穿戴设备测试阶段 相变材料提升瞬时散热效率[32] 传感器与系统协同 - 端侧AI依赖多模态传感器融合 包括摄像头、激光雷达、麦克风阵列等 用于环境感知和交互[34][36] - 操作系统需提供统一接口调度传感器数据 实现低延迟多模态协同 蓝牙等传统协议需升级支持AI交互模式[36] 投资建议 短期关注赛道 - AI应用：消费电子产业指数和机器人指数受益于苹果iPhone 17发布、Rokid AR眼镜预售、Meta AR眼镜发售和英伟达机器人计算平台推出[56] - AI硬件：中证芯片产业指数和恒生科技指数受益于英伟达财报指引、国内云厂商资本开支超预期和半导体景气度乐观[56] - 固态电池：产业催化密集 孚能科技第二代半固态电池获客户定点 国轩高科全固态中试线贯通 估值TTM 31.59[56][59] - 有色金属：稀土涨价持续 工业金属和小金属受益宏观复苏 估值TTM 23.81[56][59] - 创新药：国际会议催化研发突破 BD出海订单放量 政策支持估值修复[56] 中长期产业趋势 - 新科技周期关注全社会智能化 包括大模型迭代、算力基础设施完善、AI商业模式落地及AI对消费电子和机器人赋能[5] - 国产替代周期关注国产大模型、AI应用、算力和集成电路产业链自主可控[5] - 双碳周期关注光伏、风电、储能、氢能和核电降本增效 电动智能化趋势关注电动智能汽车渗透率提升[5] 全球市场表现 - 全球股市跌多于涨 信息技术表现较好 金融和公共事业表现不佳[61] - 美股电信服务领涨3.4% 日常消费和房地产拖累指数 欧股信息技术涨8.2% 电信服务跌3.0%[62] - 全球强势股中半导体公司领涨 英特尔涨22.8% 百度涨17.9% 新思科技涨16.5% 领跌股中保险和多元金融居多 任天堂跌10.1%[68][70][71]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 目标估值未提供 [1][8] 核心观点 - 山东药玻作为国内药用玻璃行业龙头 负面因素逐步消化 国药控股后有望发挥协同优势 中长期受益于中硼硅玻璃渗透率提升及海外市占率提高 [1][8] - 2025年上半年业绩承压（收入同比-8.2% 归母净利润同比-21.89%）但已触底 后续有望边际好转 驱动因素包括库存消化和原料价格下行 [8][41] - 纯碱价格降至1250元/吨 较2024年均价1989元/吨下降37% 有望改善毛利率 [8][51] - 控股股东拟变更为国药集团 有望借助其流通渠道提高胶塞、预灌封等产品市场份额并加强海外突破 [8][56] - 中长期催化包括中硼硅渗透率提升（2024年占比仅15.4%）、预灌封产能释放（5.6亿只/年项目推进中）及海外拓展（2025H国外收入占比32%） [8][57][70] 财务数据与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.22/9.50/10.49亿元 同比增长-13%/16%/10% [3][8] - 对应PE为18/15/14倍 PB为1.7/1.6/1.5倍 [3][8] - 2024年营业总收入51.25亿元（+3%） 归母净利润9.43亿元（+22%） [3] - 总股本664百万股 总市值144亿元 每股净资产12.3元 ROE（TTM）10.3% 资产负债率18.2% [4] 公司业务与行业地位 - 国内生产规模最大的药用玻璃企业 产品覆盖钠钙、低硼、中硼全系列 工艺实现模制—管制—预灌封全覆盖 下游覆盖医药、医美、食品等多领域 [8][24] - 模制瓶和棕色瓶是主力业务：2024年模制瓶收入23.53亿元（+3.9%）毛利率43.26%；棕色瓶收入11.57亿元（+3.49%）毛利率28.39% [27] - 具备规模+质量+客户基础优势 是全国为数不多的能全套提供"瓶子+塞子+盖子"药包材服务的企业 [8][12] 产能与竞争格局 - 中硼硅模制瓶产能领先：40亿支/年项目达产后预计产能达17万吨 截至2025H产能已基本达到预期目标 [8][65] - 国内仅有四家企业中硼硅模制瓶登记备案状态为"A"（包括山东药玻） [65] - 2024年模制瓶年产量37.59万吨 销量37.45万吨；棕色瓶生产量34.94万吨 销量28.58万吨 [38] 政策与市场环境 - 一致性评价和关联审评政策推动药用玻璃升级（参比制剂基本使用中硼硅玻璃） [58][60] - 创新疗法（如生物制剂）要求包材具备高化学稳定性 中硼硅玻璃成为强制选择 [64] - 第8-10批集采中注射剂占比超50% 中标药企有望优先采购标准化中硼硅瓶 [64]

行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持）[3] 核心观点 - 电商板块看好阿里巴巴电商货币化率提升及云业务增长空间 关注AI及芯片催化 推荐阿里巴巴 拼多多 京东集团 唯品会[1] - 出行板块看好旅游板块延续高景气度 推荐OTA 景区 交通及酒店 重点关注亚朵 长白山[1] - 本地生活板块认为美团竞争扰动不改公司长期竞争力与投资价值[1] - 电商竞争格局被过度担忧 预计行业及各公司利润额将稳中有升 看好估值系统性回升[14] - 美团旗下国际外卖品牌Keeta上线科威特 为中东第三站 深度融入当地生态[5][25] 本周行情回顾 - 餐饮旅游板块指数本周上涨3.52% 表现强于沪深300指数(下跌0.4%)和创业板指数(上涨2.3%)[1][6] - 商贸零售板块指数本周下跌1.42% 表现弱于沪深300指数和创业板指数[1][6] - 餐饮旅游板块年初以来上涨13.81% 表现弱于沪深300指数(上涨14.41%)和创业板指数(上涨44.33%)[6] - 商贸零售板块年初以来上涨8.32% 表现弱于沪深300指数和创业板指数[6] - 餐饮旅游板块涨幅前五个股：云南旅游(+36.87%) 曲江文旅(+18.73%) 西安旅游(+13.31%) 西藏旅游(+13.16%) 桂林旅游(+11.79%)[8][10] - 餐饮旅游板块跌幅前五个股：ST智知(-8.41%) 大连圣亚(-4.39%) 国脉文化(-3.84%) ST联合(-2.12%) 广州酒家(-2.05%)[8][10] - 商贸零售板块涨幅前五个股：天泽信息(+25.05%) 友阿股份(+9.34%) 丽人丽妆(+8.88%) 海宁皮城(+5.73%) 值得买(+2.26%)[11] - 商贸零售板块跌幅前五个股：步步高(-13.08%) 东百集团(-6.28%) 鄂武商A(-5.53%) 合肥百货(-4.55%) 永辉超市(-4.41%)[11] 重点公司投资建议 - 阿里巴巴：FY26Q1电商货币化率稳步提升 云业务超预期 预计FY2026-2028年Non-GAAP归母净利润分别为1242/1701/2210亿元 目标价150港元/股 维持强烈推荐[18] - 拼多多：Q2营业收入1040亿元(同比+7.1%) Non-GAAP归母净利润327亿元(同比-5%) 预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润1224/1580/1891亿元 目标价147-184美元/股 维持强烈推荐[18] - 京东：Q2电商收入及利润超预期 预计2025-2027年Non-gaap归母净利润276/491/634亿元 目标价146-182港元/股 维持强烈推荐[18] - 唯品会：Q3收入指引增速转正 预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润89/93/94亿元 目标价20.20-25.25美元 维持强烈推荐[18] - 美团：预计2025/26/27E经调整净利润-101.8/293.2/511.9亿元 目标价141.9港元 维持强烈推荐[16] - 滴滴出行：推荐 龙头份额企稳 盈利增长潜力大[17] - 携程：维持强烈推荐 Q2盈利能力略好于预期[17] 行业重大新闻 - 文旅部启动全国国庆文旅消费月 发放超过3.3亿元消费补贴[22] - 海底捞收购平价小火锅品牌"举高高" 人均消费约60元[24] - 淘宝闪购和饿了么上线团购业务 9月20日在上海 深圳 嘉兴试点 后续推广全国一二线城市[2][26][28] - 美团Keeta上线科威特 为中东海湾地区第三站[5][25] 行业重要公告 - 曲江文旅控股股东12,210,033股股票将被司法拍卖 分为四笔(三笔400万股和一笔210,033股) 展示价合计9,427.36648万元[29] - 三特索道控股股东持股比例由21.05%增加至23.77%[30] - 豫园股份控股股东复星高科技一致行动人累计质押股票1,511,013,885股 占所持股份62.70%[31]

行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持）[3] 核心观点 - 全球船运行业在IMO减排目标和欧洲碳税驱动下开启绿色转型 绿色甲醇长期可能成为船用燃料主要替代品[1][6] - 甲醇相比其他燃料具有储存加注灵活、单位热值成本低、基建完整和改造成本低等优势 是船厂长期绿色转型主要选择[6][19] - 预计2030年船用绿色甲醇渗透率达10% 将为全球甲醇需求带来超40%增量[1][6] - 目前全球已有至少320艘甲醇燃料船订单 以集装箱船为主 预计2026-2027年将迎来集中交付期[6][35] - 欧盟对绿色甲醇定义严苛 生物质气化或发酵制甲醇是主流路线 当前绿醇价格超7000元/吨 未来需通过规模和技术提升降本[1][6][23] 行业规模与表现 - 行业覆盖300只股票 总市值6496.4十亿元 流通市值5624.7十亿元 分别占市场总规模的5.9%和6.1%[3] - 行业指数表现突出 近12个月绝对收益达69.1% 相对收益达30.0%[5] 驱动因素分析 - IMO制定明确减排目标：2030年较2008年减排20%-30% 2050年实现净零排放 2027年起超额排放将面临100-380美元/吨CO₂罚款[10] - 欧盟将海运纳入ETS体系：2024年起征收碳税 分阶段实施（2024年40% 2025年70% 2026年100%）当前碳价约75欧元/吨[11][13] - 国内政策支持：安排3000亿元超长期特别国债资金 对更新为新能源或清洁能源船舶给予每总吨1000-3200元补贴[18] 需求前景 - 2024年全球甲醇年消耗量约1.4亿吨 船用燃料按热值换算等效甲醇需求约5亿吨[6][43] - 若2030年甲醇船用燃料渗透率达10% 将新增需求超5000万吨 带动全球甲醇需求增长40%[6][43] - 2050年若渗透率提升至30% 绿色甲醇总需求将达227Mt/y[50] 供给与产能建设 - 全球生物质制甲醇产能快速提升 从2023年40万吨增至2028年640万吨 增长16倍[51] - 国内规划超5900万吨绿色甲醇项目 其中4个项目已投产 7个项目预计2026年内投产 2026年底产能可达125万吨[51] - 符合欧盟ISCC认证的项目较少 已与船东签订长协的项目更值得关注 包括金风科技50万吨、中国天楹80万吨等项目[52][53] 成本与经济性 - 绿色甲醇成本主要受氢气和二氧化碳成本影响 占比约70-80% 当前国产绿醇价格超5000元/吨 是传统甲醇2倍以上[23] - 当碳价达200元/吨且氢气价格16元/kg时（对应绿醇价格3180元/吨） 绿醇与化石基甲醇实现平价[34] - 目前上海洋山港加注的国产绿色甲醇价格约7200元/吨 金风科技公开价格为5900元/吨[23] 技术路线与设备 - 生物质气化炉是核心设备 投资成本占比高 主流工艺包括固定床、流化床和循环流化床[55] - 电解槽以ALK技术为主 2025H1价格已降至1000元/kW以下 离网制氢成为主要发展方向[59][64] - 10万吨绿色甲醇产能投资约10-13亿元 设备成本占比超60%[54] 重点公司布局 - 金风科技在兴安盟启动50万吨/年绿醇项目 配置200万千瓦风电与9.22万吨氢气产能[69] - 吉电股份在吉林四平规划40万千瓦风电配套制氢与甲醇合成项目[70] - 中国天楹在吉林辽源布局风光储氢氨醇一体化项目 首期规划25万吨甲醇及10万吨绿氨产能[72] - 航天工程作为煤化工EPC龙头 市场占有率超50% 累计签约185台套气化炉[73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债发行量减少、净融资减少，15Y地方债发行占比上升，置换隐债专项债已披露19957亿元，发行利差环比收窄，土地储备投向占比升高，三季度已披露将发行2.9万亿元地方债；二级市场上5Y和10Y二级利差较高，湖南地方债换手率较高 [7] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量为1885亿元，偿还量为1577亿元，净融资为309亿元，发行量和净融资均减少 [1][9] - 发行期限：本周10Y地方债发行占比最高为25%，10Y及以上发行占比为77%，与上周相比有所增加，15Y地方债发行占比上升约13个百分点，30Y地方债发行占比下降约18个百分点 [1][12] - 化债相关地方债：本周特殊再融资债共发行214亿元，2025年已有33个地区披露拟发行置换隐债专项债合计19957亿元，其中江苏、湖南、贵州、河南分别有2511亿元、1288亿元、1271亿元、1151亿元 [2][16] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差为22bp，较上周有所收窄，15Y地方债加权平均发行利差最高达25.0bp，3Y、7Y和10Y地方债加权平均发行利差走阔，其余期限收窄，区域分化较大，云南、青海等地发行利差较高，河南和广东较低 [2][22] - 募集资金投向：截至本周末，2025年以来新增专项债募集资金投向主要为冷链物流等，土地储备投向占比较2024年升高14.1%，冷链物流等基础设施建设下降7.6% [2][26] - 发行计划：截至本周末，35个地区披露2025年三季度地方债发行计划，三季度预计发行规模合计达2.9万亿元，新增债和再融资债分别计划发行17450亿元和11760亿元；部分地区已披露四季度地方债发行计划，现合计5666亿元，其中10月有3882亿元；下周地方债计划发行1961亿元，偿还量为736亿元，净融资为1225亿元，环比增加916亿元 [3][28] 二级市场情况 - 二级利差：本周5Y和10Y地方债二级利差较高，分别达13.8bp和13.1bp，5Y地方债二级利差历史分位数达50%，各区域3Y - 5Y地方债二级利差均大于14bp，中等区域和强区域的10Y - 15Y地方债也有相对较高的二级利差 [5][32] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率较上周均有所上升，成交量达4775亿元，换手率为0.90%，湖南、江苏和广东地方债成交量大，分别为606亿元、543亿元和471亿元，湖南地方债换手率最高达2.5% [5][38]

投资评级 - 强烈推荐（维持）评级 [4][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入146.6亿元，同比增长7.7% [1][7] - 净利润24.0亿元，同比增长27.6% [1][7] - 年化ROE为11.7%，同比提升1.7个百分点 [1][7] - 年化ROA为1.2%，同比提升0.33个百分点 [7] - 总资产规模418亿元，较年初增长2.9% [7] - 不良资产率0.63%，融资租赁拨备覆盖率540.05% [7] 收入结构分析 - 融资租赁收入50.41亿元，同比下降6.2%，占比34.4%（同比-5.0pct）[2][7] - 经营租赁收入70.04亿元，同比下降1.5%，占比47.8%（同比-4.5pct）[2][7] - 其他收入25.85亿元，同比增长147.2%，占比17.6%（同比+9.9pct）[3][7] - 投资收益净额3420万元，同比下降59.6%，占比0.2%（同比-0.4pct）[3][7] 细分业务表现 - 绿色能源与高端装备租赁收入18.58亿元，同比增长23.9% [2] - 普惠金融业务收入10.52亿元，同比增长14.1% [2] - 飞机融资租赁收入1360万元，同比增长385.7% [2] - 区域发展租赁收入14.93亿元，同比下降36.7% [2] - 船舶租赁收入20.12亿元，同比下降18.5% [2] - 飞机经营租赁收入同比增长3.2% [2] - 车辆经营租赁收入同比增长48.6% [2] - 区域发展经营租赁收入6330万元，同比增长18.1% [2] 成本与支出 - 利息支出46.17亿元，同比下降31.4% [8] - 融资成本率下降 [8] 财务预测 - 预计2025年归母净利润49亿元，同比增长10% [8][9] - 预计2026年归母净利润52亿元，同比增长5% [8][9] - 预计2027年归母净利润58亿元，同比增长12% [8][9] - 2025-2027年每股收益预计0.39/0.41/0.46元 [10] 基础数据 - 总市值215亿港元 [4] - 每股净资产3.3港元 [4] - ROE（TTM）10.8% [4] - 资产负债率90.0% [4] - 国家开发银行持股64.3972% [4]

投资评级 - 强烈推荐（上调）[3][6] 核心观点 - Q2业绩迎来拐点 利润增速同比转正 25Q2归母净利润15.8亿元 同比增长53% 结束连续8个季度下滑[7] - 输变电国际订单保持高增长 25H1国际订单11.2亿美元 同比增长65.9% 中标沙特115亿元变压器项目[7] - 多晶硅业务触底反弹 随着反内卷推进 价格回升至合理水平 下半年有望明显减亏[7] - 上调2025年归母净利润预测至60.2亿元 同比增长46%[2][6] 财务表现 - 2025H1营业总收入484.0亿元 同比增长1.1% 归母净利润31.8亿元 同比增长5%[1] - Q2单季度收入250.2亿元 同比增长3% 环比增长7% 毛利率16.6% 净利率7.0%[7] - 预测2025年营业总收入1045.21亿元 同比增长7% 2026年1149.74亿元 同比增长10%[2] - 预测2025年归母净利润60.20亿元 同比增长46% 2026年72.20亿元 同比增长20%[2] 业务板块分析 - 输变电产业25H1收入235.4亿元 同比增长20% 毛利率15.0% 新签国内订单273.3亿元 同比增长14%[7] - 能源业务保持稳健 煤炭25H1收入88.3亿元 同比下滑5.4% 发电收入34.6亿元 同比增长29.4%[7] - 新能源产业25H1收入63.1亿元 同比下滑38% 多晶硅产量3.36万吨 同比下滑77%[7] - 新材料业务25H1收入33.4亿元 同比增长19.6% 黄金收入7.66亿元 同比增长61.7%[7] 估值指标 - 当前股价16.38元 总市值82.8十亿元 每股净资产14.2元[3] - 2025年预测PE 13.7倍 PB 1.2倍 2026年预测PE 11.5倍 PB 1.1倍[8] - ROE（TTM）6.0% 资产负债率56.6%[3] - 每股收益预测：2025年1.19元 2026年1.43元 2027年1.70元[8] 市场表现 - 绝对表现：1个月20% 6个月31% 12个月41%[5] - 相对表现：1个月14% 6个月19% 12个月-0%[5]

核心观点 - 报告建议债市继续采取防守策略 控制久期 中短久期信用债相对性价比提升 长久期利率债仅适合交易性操作[1][3] - 风险偏好回升和地产政策放松预期是长债利率上行的主要压力源 美联储降息对国内长债难言利好[1][2] - 10年国债利率在1.8%以上可关注短期配置价值 但反弹时应止盈而非追涨[3] 债券市场表现 - 上周国债收益率曲线呈现分化：1年期表现较强 长端出现小幅调整 其中30年期变化-1.0bp 10年期变化+1.78bp 5年期变化+1.19bp[7][8] - 全球主要经济体10年期国债收益率多数上行：美国上行8.0bp 德国上行3.0bp 法国上行5.4bp 英国下行3.2bp 日本上行0.2bp[9][11] - 国内股市冲高回落：沪深300下跌0.44% 上证50下跌1.98% 科创50上涨1.84% 恒生科技大涨5.09%[10][13] - 商品期货表现分化：焦煤大涨7.65% 燃料油上涨2.91% 玻璃上涨3.05% 豆粕下跌2.11% 白糖下跌1.43%[14][16] 经济基本面高频数据 - 生产端：高频经济活动指数降至1.01% 处于季节性下行过程 高炉开工率上行2.36个百分点至93.03% 石油沥青装置开工率下行0.5个百分点至34.40%[17][18][31] - 内需端：30城地产销售面积仅21.00万平方米 处于历史低位 百城土地溢价率维持2.33%的历史低位 乘用车零售销量(5周平均)升至63782辆 九城地铁客流量达5795万人次创历史新高[34][36][40] - 外需端：CCFI指数降至1125.3点 SCFI指数降至1398.11点 港口货物吞吐量26428.3万吨 集装箱吞吐量665.2万标准箱 均处历史较高水平[41][46][47] - 价格端：猪肉批发价19.55元/公斤 布伦特原油67.44美元/桶 螺纹钢3293元/吨 水泥价格指数102.82点 玻璃期货1219元/吨 均处于历史低位[48][52][57] 货币流动性状况 - 资金利率小幅回升：DR001加权利率在1.4140%-1.5127%区间波动 DR007季节性回升[58][59] - 同业存单利率波动收窄：1年期存单利率区间1.625%-1.650% 1Y-3M期限利差收窄0.74bp至9.00bp[58][61][64] - 票据利率维持低位：6个月国股转贴利率收于0.79% 继续处于历史低位[58][63][66]

国内经济与政策 - 7-8月经济数据显示内需全面承压、外需放缓，三大领域投资当月增速均转为负增长[7][16] - 宏观经济数据连续3个月增速放缓，未来1个月政策加码概率上升[7][16] - 人民银行主动推升汇率阶段暂告一段落，流动性再次转向充裕[7][16] 货币与流动性 - 本周资金面整体偏紧，基准利率上行约4.826 BP，政府债净融资为正[8][22] - 央行全周逆回购投放18268亿元，净投放5623亿元[22] - DR001周均值上行7.684BP至1.464%，DR007上行4.826BP至1.51753%[9][23] - 银行间质押式回购日均成交额71632.7941亿元，减少约3302.2087亿元[9][23] 政府债与同业存单 - 政府债净缴款规模为5459.6亿元，下周计划发行量4130.5亿元[10][24] - 同业存单加权发行利率为1.641%，较前一周上行1.46bp[11][25] - 1个月AAA同业存单上行2.54bp至1.58%，1年AAA同业存单上行0.36bp至1.68%[11][26] 海外经济与政策 - 9月FOMC会议降息25BP至4.00%-4.25%，点阵图显示今年75BP降息、明后年各25BP降息[17][21] - 中美元首通话定调务实积极，10月31日APEC或能看到中美元首会晤[17] - 明年初特朗普或将访华，但时点晚于预期[17] 大类资产表现 - A股市场震荡整理，上证指数本周下跌1.30%[41][42] - 美股全面上行，纳斯达克综指上涨2.21%[41][42] - 黄金价格高位震荡上行，COMEX黄金上涨1.09%[41][42] - 美元反弹，美元指数上涨0.04%[41][42]

行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 核心观点 - 动力煤产地价格持续上涨 榆林5800大卡指数598.0元/吨（周环比+44.0元/吨） 鄂尔多斯5500大卡指数521.0元/吨（周环比+19.0元/吨） 大同5500大卡指数576.0元/吨（周环比+21.0元/吨）[1][10] - 焦煤市场价格企稳反弹 京唐港山西主焦煤1610元/吨（周环比+60元/吨） CCI山西低硫指数1482.0元/吨（周环比+63元/吨）[1][10] - 非电需求与冬储补库支撑煤价反弹 冶金/化工等行业刚需补库持续推进 东北地区部分终端启动冬储采购[1][10] - 供应端收紧主因煤矿设备检修与停产整顿 港口发运成本高企且优质资源偏紧[1][10] - 短期煤价易涨难跌但上行空间有限 终端采购积极性可能随价格上涨减弱 进口煤涨幅缓和形成制约[1][10] 价格跟踪 - 港口动力煤价格显著上涨 秦皇岛港5500价格704.0元/吨（周环比+21.0元/吨） 5000价格613.0元/吨（周环比+24.0元/吨）[3] - 进口煤价同步上行 CCI进口4700指数69.3美元/吨（周环比+1.8美元/吨） 3800指数53.7美元/吨（周环比+1.4美元/吨）[3] - 电厂日耗小幅回落 沿海六大电厂日耗87.7万吨（周环比-2.1万吨） 总库存1345.1万吨（周环比-1.9万吨） 可用天数15天[3] 行业供需数据 - 8月全国原煤产量39040万吨 同比下降3.2%（降幅较7月收窄0.6个百分点） 环比增长2.5%[2][15] - 1-8月累计原煤产量316517万吨 同比增长2.8%（增幅较1-7月收窄1.0个百分点）[2][15] - 国际动力煤市场分化 印尼低卡煤受降雨影响供应收紧 澳大利亚高卡煤因需求走弱价格下滑[17] 上市公司表现 - 煤炭开采指数上涨3.77% 显著跑赢沪深300指数（下跌0.44%）[11] - 涨幅前三上市公司 永泰能源（+13.42%） 潞安环能（+13.04%） 华阳股份（+8.73%）[11] - 重点公司估值水平 中国神华PE-TTM 13.9倍 陕西煤业PE-TTM 10.6倍 中煤能源PE-TTM 9.0倍[42] 行业规模 - 煤炭行业涵盖35家上市公司 占总股票家数0.7%[4] - 总市值1482.2十亿元 占全市场1.4% 流通市值1468.5十亿元 占全市场1.6%[4]