投资评级与目标价 - 报告给予公司"买入"评级，目标价为45港元/股，预计升幅为21.1% [1][4][20] 公司财务数据 - 公司2024年12月30日收盘价为37.2港元，总股本为11.99亿股，总市值为446亿港元，净资产为242.4亿港元，总资产为482.9亿港元 [3] - 2024年上半年公司总营业收入为112.5亿元人民币，同比增长22.0%，毛利率为21.5%，同比提升7.4个百分点 [7][33] - 2024年上半年公司净利润为5.37亿元人民币，同比大幅增长257.3% [8] - 2024年上半年PSS相关业务并表收入为15.2亿元人民币，毛利率为25.0% [13][38] 业务发展 - 公司车载声学业务国内外双线并进，海外市场在全球一线车企中占据较高份额，国内业务持续供应头部新能源企业的中高端车型，并独供某头部新晋造车新势力车载扬声器，上半年出货量超百万 [11][13][33] - 公司光学技术持续升级，2024年上半年1G6P玻塑混合镜头出货约140万只，同比增长近40%，光学业务实现收入22.1亿元人民币，同比增长24.9%，毛利率改善至4.7%，较去年同期显著提升21.7个百分点 [15][34] - 公司塑料镜头高端化进展顺利，6P镜头出货占比保持在15%以上，并获得了7P塑料镜头项目定点 [15] 行业趋势 - 2024年第三季度全球智能手机市场同比增长约4%，连续四个季度实现同比反弹，全球智能手机收入同比增长10%，平均售价增长7% [16][18] - 2024年第三季度全球600美元以上价位段智能手机出货量同比增长15%，厂商AI手机新品进一步引发消费者关注 [18] 盈利预测 - 预测公司2024~2026年收入分别为264.5亿元人民币（+29.1%）、299.3亿元人民币（+13.2%）和338.6亿元人民币（+13.1%），归母净利润分别为16.9亿元人民币（+128.6%）、21.6亿元人民币（+27.9%）和25.4亿元人民币（+17.5%） [20][34] - 预测公司未来两年净利润平均增速为23%，按照2025年23倍PE估值，对应目标价45港元/股 [20]

投资评级 - 报告给予新奥能源买入评级 目标价71 5港元 较现价56 25港元有27%上升空间 [6][10][11] 核心业务表现 - 2024年全年气量增长指引为5% 泛能销售量增长指引为20-30% [4][8] - 前三季度零售气量增长4 8%达到188 19亿方 全年气量增长维持5%指引 [30][34] - 截至2024年9月30日 累计已投运规模泛能项目达347个 泛能业务销售量同比增加21 4%至296 68亿千瓦时 [30][34] - 在建装机规模超过830MW 四季度陆续进入运营状态 新投产项目将带来增量贡献 [30][34] 财务表现 - 2024年全年销气毛差指引为0 54元 年底居民顺价达到80%比例 [14][18] - Q3采购成本同比下降0 1元/方 前三季度毛差为0 54元/方 全年指引为0 54元/方 [5][9] - Q3居民顺价达到59%比例 年底有望完成核心城市全年80%顺价 [5][9] - 2024年资本开支为45-46亿元 较年初计划的80亿元明显下降 [15][19] - 预计2024年底在手现金将明显提升 有望增加回购和分红 2024年股息率约5 6% [15][19] 股份回购与派息 - 公司宣布将动用不超过3亿港元进行股份回购 后续股份回购将注销 直接提升每股收益 [15][19] - 预期2024年底在手现金将明显提升 除了优先用于还债外 也有望增加回购和分红 [15][19] - 整体判断公司未来派息率将稳定提升 2024年股息率约5 6%具吸引力 [15][19] 行业估值 - 新奥能源当前股价为56 25港元 总市值为636亿港元 [2] - 2024年和2025年PE分别为11倍和10倍 目标价较现价有27%上升空间 [10][11] - 城市燃气行业平均PE为9 7倍 新奥能源PE为8 6倍 低于行业平均水平 [22]

投资评级 - 报告给予思摩尔国际（6969）买入评级，目标价为17.4港元，较现价有32.9%的上升空间 [8] 核心观点 - 思摩尔国际的HNB业务发展潜力巨大，预计2025年下半年起利润将呈现强劲增长 [8] - 公司通过分成模式与英美烟草合作，预计HNB业务将为公司带来显著的利润空间 [8] - 公司拟向董事会主席陈志平授予6100万份购股权，行权价为每股11.26港元，购股权与公司市值目标挂钩，体现了公司对未来发展的信心 [8] 财务表现 - 2024年前三季度公司实现营收83.2亿元，同比增长4.0%，第三季度单季收入32.9亿元，同比增长16.5% [8] - 2024年税前利润为5.1亿元，同比下降2.6%，税后利润为3.8亿元，同比下降22.5%，主要由于研发及管理费用显著上升 [8] - 预计2024-2026年公司收入分别为121.6亿元、139.2亿元和166.5亿元，净利润分别为13.5亿元、18.6亿元和25.3亿元 [8] 盈利能力 - 2022年公司毛利率为43.3%，2023年下降至38.8%，2024年预计为37.8%，2025年和2026年预计分别回升至39.9%和42.2% [2] - 2022年公司净利率为20.7%，2023年下降至14.7%，2024年预计为11.1%，2025年和2026年预计分别回升至13.3%和15.2% [2] - 2022年公司ROE为12.7%，2023年下降至7.9%，2024年预计为6.7%，2025年和2026年预计分别回升至9.2%和10.8% [2] 营运表现 - 2022年公司研发费用率为11.3%，2023年上升至13.3%，2024年预计为14.2%，2025年和2026年预计为13.8% [2] - 2022年公司销售费用率为3.2%，2023年上升至4.7%，2024年预计为6.6%，2025年和2026年预计分别下降至5.8%和5.3% [2] - 2022年公司管理费用率为9.5%，2023年下降至7.8%，2024年预计为7.1%，2025年和2026年预计分别下降至6.8%和6.6% [2] 财务状况 - 2022年公司负债/股东权益为19.5%，2023年下降至19.1%，2024年预计上升至22.8%，2025年和2026年预计分别下降至22.0%和21.8% [2] - 2022年公司收入/总资产为49.9%，2023年下降至43.8%，2024年预计上升至52.7%，2025年和2026年预计分别为52.6%和54.5% [2] - 2022年公司总资产/股东权益为119.5%，2023年下降至119.1%，2024年预计上升至122.8%，2025年和2026年预计分别为122.0%和121.8% [2] 现金流 - 2022年公司营运活动现金流为469,864千元，2023年上升至3,183,893千元，2024年预计为1,888,314千元，2025年和2026年预计分别为2,883,143千元和3,463,978千元 [2] - 2022年公司资本开支为1,694,807千元，2023年下降至1,231,390千元，2024年预计为1,490,445千元，2025年和2026年预计分别为1,640,007千元和1,807,501千元 [2] - 2022年公司融资活动现金流为276,192千元，2023年下降至612,360千元，2024年预计为762,770千元，2025年和2026年预计分别为985,228千元和1,278,827千元 [2]

投资评级 - 再次覆盖给予买入评级，目标价 9.03 港元 [1][27] 核心观点 - 公司持续加大研发投入，在研产品线丰富，特比澳等品种成功续约，蔓迪泡沫剂型上市，蔓迪将维持高增长，业绩将会继续保持增长 [11] - 预计公司 2024-2026 年收入分别是人民币 87.07 亿元、97.31 亿元、107.1 亿元，EPS 分别为人民币 0.84 元、0.98 元、1.10 元 [11] - 给予公司 2024 年 10 倍 PE，对应目标价为 9.03 港元，较现价有 48.28%的上涨空间 [11] 公司研发管线 - 公司在创新药物研发领域表现强劲，在研产品种类涵盖肾科、肿瘤、自身免疫等共 30 种在研产品，其中 25 项在中国内地作为创新药物开发 [15][17] - 在研产品中，15 项为抗体，7 项为其他生物制品，6 项为小分子药物 [15][17] - 公司和东阳光药就苯磺酸克立福替尼达成了合作协议，获得克立福替尼特定适应症在中国大陆的独家商业化权利 [15][17] - 合作产品 Winlevi 是全球首款上市的针对 12 岁及以上寻常痤疮患者的外用雄激素受体抑制剂，于 2021 年 11 月获得 FDA 批准上市，国内的桥接试验已经开展，有望于 25 年上市销售 [15][17] - 司美格鲁肽减重适应症有望于 26 年获批上市 [15][17] - 创新的生物药包括 SSS06 是用于治疗贫血的第二代 rhEPO 产品、608 是用于治疗自身免疫性疾病及其他炎症性疾病的抗 IL-17A 抗体已递交上市申请 [17][22] - 611（一种用于治疗特应性皮肤炎的抗 IL4Rα抗体）、610（一种用于治疗严重哮喘的抗 IL-5 抗体）有望于 2026、2027 年上市 [17][22] - Pegsiticase (SSS11)的 III 期试验已完成，公司正在中国开展 SSS11 的 I 期试验 [22][24] - NuPIAO (SSS06)的 III 期试验结果良好，已经递交申请上市 [24] 公司核心产品 - 公司核心产品包括 rhTPO 产品特比澳、rhEPO 产品益比奥与赛博尔、益赛普、蔓迪，2024 年中期均出现了稳定增长 [24] - 特比澳：24 年中期特比澳的销售额增加至约人民币 2475.9 百万元，同比增长 22.6% [24] - 益比奥 & 赛博尔：24 年中期益比奥及赛博尔的销售额增加至约人民币 515.7 百万元，同比增长约 11.3% [24] - 蔓迪：24 年中期销售额增加至约人民币 549.8 百万元，同比增长 10.0% [24] - 益赛普：于报告期，益赛普的销售额（国内及海外）增加至约人民币 328.6 百万元，较去年同期同比增长约 9.5% [24] - 赛普汀：销售额增加至约人民币 161.7 百万元，同比增长 48.9% [26] 财务数据 - 2024 年中期公司实现总营业收入人民币 44.02 亿元，同比增长 16.12%；税前利润为 14.22 亿元，同比增长 19.08%；实现净利润 10.90 亿元，同比增长 11.15% [16][20] - 预计 2024-2026 年收入分别是人民币 87.07 亿元、97.31 亿元、107.1 亿元，EPS 分别为人民币 0.84 元、0.98 元、1.10 元 [11][18] - 2024 年中期总股本为 24.17 亿股，总市值为 147 亿港元，净资产为 169 亿元，总资产为 239 亿元 [6]

投资评级 - 报告给予康哲药业"买入"评级 目标价为10 38港元 较现价有38 78%的上涨空间 [1][23][27] 核心观点 - 康哲药业创新药管线丰富 已有5款创新药上市 2024年保守估计贡献4-5亿元收入 [2][6][40] - 公司在全球布局30款以FIC BIC为主的创新管线 自主研发的CMS-D005于2024年11月获批中国临床 [2][41] - 芦可替尼乳膏于2024年9月提交NDA并获受理 2025年有望上市 治疗白癜风市场空间广阔 [2][8][10] - 公司与杭州新元素药业签订独家商业化协议 获得治疗痛风及高尿酸血症的1类新药ABP-671的独家商业化权利 [26][37] 财务表现 - 预计公司2024-2026年收入分别为人民币79 25亿元 89 49亿元 108 85亿元 EPS分别为0 71 0 80 1 01元 [13][23] - 2024年上半年实现营收42 88亿元 同比下降22 6% 环比增长8 9% 实现净利润9 03亿元 同比下降52 8% 环比大幅增长92 8% [30] 市场前景 - 高尿酸血症及痛风患者数庞大 预计到2030年 高尿酸血症和痛风患者人数将分别达到2 4亿人和5220万人 市场空间在10亿元以上 [5][26] - 芦可替尼用于治疗特应性皮炎的中国III期桥接试验已完成首例受试者给药 中国AD患者约2600万 市场空间是50亿级别的 [10] 国际化发展 - 公司着力构建东南亚"桥头堡" 以新加坡为管理中心 辐射印度尼西亚 菲律宾 越南等东盟国家 全面进军东南亚市场 [44][46] - 正在积极推进PD-1等产品的注册上市工作 有望在2026年迎来大发展 [46]

公司投资评级 - 联易融科技（9959.HK）未评级 [2] 核心观点 - 联易融科技通过AI技术驱动供应链金融智能化升级，核心业务为供应链金融科技解决方案，包括核心企业云和金融机构云，旨在优化供应链交易支付周期，实现供应链金融工作流程的数字化 [2] - 公司累计服务资产规模达1.3万亿元人民币，2024年上半年处理的供应链资产总量为1560亿元，同比增长14.6%，客户数量达856家，同比增长16%，客户留存率达96% [2] - 联易融服务了大量的核心企业和金融机构客户，截至2024年上半年，核心企业云客户数达726个，合作伙伴数量达1750个，金融机构云客户数达130个，合作伙伴数量336个 [2] - 联易融通过运用AI技术，特别是其自主研发的LDP-GPT大模型和AI Agent平台，全面赋能供应链金融，LDP算法在供应链审单环节对一般文件识别率达99%，复杂法律文件识别率达95%，全流程自动化程度超95% [2] - AI+供应链金融市场前景广阔，AI技术可全面赋能供应链金融，从数据采集到风险管理再到融资效率提升等多方面带来深刻变革 [2] 行业 - 联易融科技属于TMT行业 [2] 股价与市值 - 联易融科技当前股价为1.83港元，市值为41.82亿港元，已发行股本为22.85亿股，每股净资产为4.07港元 [2] 客户与合作伙伴 - 联易融的客户和合作伙伴遍布多个行业，包括建筑/基础设施、房地产、电力设备、商贸零售及机械等 [2] AI技术应用 - 联易融的AI解决方案帮助金融机构与企业实现流程自动化、智能化，构建开放、协同的供应链金融生态圈，推动行业向智能化、个性化方向发展 [2]

投资评级 - 思摩尔国际的投资评级为买入，目标价格为13.1港元 [1] 核心观点 - 思摩尔国际发布修订股权激励计划，绩效目标锚定市值，彰显业务发展信心 [1] - 大客户英美烟草推出全新Glo Hilo设备，市场反应积极，公司有望受益于Glo Hilo市场份额提升 [1] - 自有品牌业务高速增长，封闭式产品业务逐步恢复，2024Q3营收同比增长14.1% [1] - 首款薄荷醇口味电子烟过审，FDA执法力度加强，利好龙头品牌公司 [1] - 预计公司2024-2026年净利润为16.09/19.66/24.94亿元，同比-2.19%/+22.19%/+26.85% [1] 股权激励计划 - 公司向董事会主席、执行董事及主要股东陈志平先生有条件授出6100万份购股权，行权价为每股11.26港元 [1] - 解锁条件为2025年1月1日至2030年12月31日期间，任何连续15个营业日的平均市值首次达到或超过3000/4000/5000亿港元则分别解锁购股权的30%/60%/100% [1] 大客户新产品 - 英美烟草在塞尔维亚推出最新一代加热烟草设备Glo Hilo及其高端型号Glo Hilo Plus，重量仅为76克，比上一代轻16克 [1] - Glo Hilo Plus采用两部分设计，总重量仅92克，相较于市场主要竞争对手IQOS Iluma Prime的171克显得更加轻便 [1] - Glo Hilo的上市标志着英美烟草在下一代产品（NGP）领域的创新迈出重要一步 [1] 自有品牌业务 - 2024Q3公司实现营收32.86亿元，同比增加14.1%，环比增加16.5% [1] - 2024H1公司一次性产品实现收入12.17亿元，同比下降18.9%；自有品牌业务实现收入11.16亿元，同比增长71.9% [1] FDA监管动态 - 美国FDA先后批准了四款NJOY薄荷味电子烟产品以及七款Vuse Alto电子烟产品 [1] - 截至2024年7月18日，FDA已经收到近2700万份产品申请并对其中99%以上的申请完成审查，已批准34种电子雾化产品和设备，其中17款产品来自公司客户 [1] - 2024Q2公司在美国市场换弹式产品收入同比增长6.5%，环比增长6.1% [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年净利润为16.09/19.66/24.94亿元，同比-2.19%/+22.19%/+26.85% [1]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，目标价69.87元 [30][260] 核心观点 - 公司国内市占率第一，商业模型形成正循环，海外布局逐步完善，未来增长可期 [50][142][260] - 公司通过全球化策略和本土化行动，产品覆盖全球超100个国家，海外业务加速放量 [20][142][132] - 公司有望凭借产品力、服务及交付能力，逐步导入患者及医生，实现正循环，提升品牌影响力 [19][246] 公司布局 - 公司从经销模式转为直销模式，组建本地业务团队，海外业务逐步起量 [5][227] - 公司通过收购Aditek进入巴西市场，实现多品牌战略，补全市场缺口 [19][183] - 公司在欧洲通过学术推广和合作KOL，快速放量，成为增长最快的区域之一 [19][212] 财务表现 - 公司2024-2026年营业收入预计为17.86/21.60/26.01亿元，归母净利润为0.71/1.05/1.50亿元 [47][257] - 公司毛利率以2020年为节点，2020年达到70%，2023年海外业务起量后毛利率逐渐下行 [5] - 公司2024H1海外案例数达5.76万例，占比38%，海外业务加速放量 [132][133] 行业分析 - 隐形矫治行业集"医疗+科技+消费"于一体，厂家需要在产品和服务流程环节拔得头筹 [46] - 2023年中国隐形正畸市场主要由公司（42%）和隐适美（30%）占据，公司市占率占据绝对优势 [46] - 预计到2025年北美隐形矫正器规模占比63%，欧洲占比24%，亚太占比10%，拉美占比2% [195] 细分市场 - 巴西市场供需双旺，公司通过收购Aditek和自有产品Angel Aligner实现多品牌战略 [19][183] - 欧洲市场成熟，公司通过学术推广和合作KOL快速放量，成为增长最快的区域之一 [19][212] - 北美市场成熟，公司凭借产品力、服务及交付能力逐步导入患者及医生，提升品牌影响力 [19][246]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入" [12] 核心观点 - 公司卡位XR优势显著，智能眼镜空间广阔 [19] - 歌尔拟连续认购、收购公司股权，彰显产业链认可 [19] - 公司连续发布股权激励计划，实现利益深度绑定，激励目标彰显未来发展信心 [12] - 公司制造能力突出，逐渐发力自主品牌及国内市场，镜片主业有望保持稳健增长 [12] - 公司为镜片制造领军企业，产品SKU矩阵完善，上下游合作关系稳固，供应链优势明显 [12] 财务数据 - 2022年营业收入为1561百万元，2023年增长至1760百万元，2024E预计为2075百万元，2025E预计为2397百万元，2026E预计为2760百万元 [5] - 2022年归母净利润为249百万元，2023年增长至327百万元，2024E预计为418百万元，2025E预计为500百万元，2026E预计为593百万元 [5] - 2022年每股收益为0.58元/股，2023年增长至0.77元/股，2024E预计为0.98元/股，2025E预计为1.17元/股，2026E预计为1.39元/股 [5] - 2022年净资产收益率为21.70%，2023年增长至23.44%，2024E预计为24.19%，2025E预计为23.81%，2026E预计为23.70% [5] - 2022年市盈率为35.1，2023年下降至26.7，2024E预计为20.9，2025E预计为17.5，2026E预计为14.7 [5] 市场数据 - 2024年12月27日收盘价为21.75港币 [10] - 52周最高价为23.25港币，最低价为6.76港币 [10] - H股市值为92.79亿港币 [10] - 流通H股为426.60百万股 [10] - 汇率为1.0803人民币/港币 [10] 公司动态 - 康耐特拟向香港歌尔泰克配售5332.5万股，配售价为15.86港元/股 [12] - 香港歌尔泰克已与康耐特若干现有股东协商收购不超过4280万股 [12] - 公司成立XR部门，并在泰国新增购置土地，用于XR镜片的生产加工 [12] - 公司拟向7位高管及148位雇员授予1193万股，授予价格为4.58元/股 [12] - 公司公告新一轮2025年股权激励计划，拟授予不超过3%公司股份 [12] 行业前景 - 智能眼镜正处于蓬勃发展期，第二代Ray-Ban Meta爆品引爆市场，国内外消费电子企业、互联网大厂、AR专业玩家争相布局，赛道有望快速扩容 [12]

投资评级 - 投资评级：买入（维持） [6] 核心观点 - 报告公司自研游戏《无限大》获批移动、客户端、主机三端版号，全球预约人数超 800 万，有望为公司贡献可观流水增量 [9] - 公司自研武侠开放世界游戏《燕云十六声》于 12 月 27 日开启 PC 端公测 [9] - 公司自研英雄射击游戏《漫威争锋》上线全球市场，玩家规模突破 2000 万，Steam 在线人数峰值达到 44 万 [25] - 公司旗下独立工作室 Starry Studio 打造的超自然开放世界生存游戏《七日世界》开启 PC 端全球公测，位列 Steam 全球畅销榜 TOP 2，累计下载突破 1000 万 [25] - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 293/342/390 亿元，对应 EPS 分别为 9.1/10.7/12.1 元，当前股价对应 PE 分别为 14.5/12.4/10.9 倍 [25] 财务数据 - 2024E 营业收入预计为 107,781 百万元，同比增长 4.2% [26] - 2024E 净利润预计为 29,290 百万元，同比下降 0.4% [26] - 2024E 毛利率预计为 61.4%，净利率预计为 27.2% [26] - 2024E ROE 预计为 19.1%，EPS 预计为 9.1 元 [26] - 2024E P/E 预计为 14.5 倍，P/B 预计为 2.7 倍 [26] 股价信息 - 当前股价为 140.20 港元，一年最高最低分别为 180.50 港元和 116.00 港元 [6] - 总市值为 4,668.05 亿港元，流通市值为 4,517.90 亿港元 [6] - 总股本为 33.30 亿股，流通港股为 32.22 亿股 [6] - 近 3 个月换手率为 15.51% [6]