投资评级 - 首次覆盖并给予"优于大市"评级，目标价16.20港元/股 [4] 核心观点 - 华润饮料是中国包装饮用水行业的开创者，旗下品牌"怡宝"是中国最受欢迎的包装饮用水品牌之一，市场份额领先 [2][13] - 公司通过"一超多强"的多品类战略，布局多元饮料产品矩阵，积极打造菊花茶饮料等第二增长曲线 [2][76] - 全国化强管控销售网络覆盖广泛，经销商数目维持平稳，终端覆盖率持续提升 [89][94] - 公司采用"1+N"模式全国化工厂布局，自建产能比例持续提升，优化成本结构 [104][110] 财务表现 - 2021-2023年公司营业收入年均复合增长率为9.2%，净利润CAGR为24.6%，毛利率从43.8%上升至44.7% [29][30] - 2024-2026年预计营业总收入分别为143.84/155.69/167.31亿元，归母净利润分别为16.50/19.49/23.09亿元 [114] 行业分析 - 中国即饮软饮市场规模2023年达9092亿元，预计2023-2028年复合年增长率为5.8%，包装饮用水是最大的细分市场 [39][48] - 包装饮用水市场集中度不断提升，2023年前五大企业总市场份额为58.6%，饮用纯净水是最大细分市场 [52] - 菊花茶饮料市场小而美，2023年市场规模为20亿元，预计2023-2028年复合年增长率为14.8% [54] 产品与市场 - 公司包装饮用水产品以"怡宝"为核心品牌，2023年收入占比高达92.1%，中大规格饮用水产品表现出较大的成长空间 [19][63] - 公司饮料品类收入CAGR高达43.04%，2023年实现超过10亿元收入，毛利率为33.7% [20][82] - 公司在中国菊花茶饮料市场排名第一，2023年零售额达756.4百万元，市场份额为38.5% [76] 销售与渠道 - 公司建立了覆盖全国的强管控销售网络，2021-2023年经销模式营业收入占比均达85%以上 [89] - 公司通过传统渠道、现代渠道、餐饮渠道、特通渠道、电商渠道等多渠道销售产品，2023年电商渠道收入达7.10亿元 [89][99] 产能与布局 - 截至2024年4月30日，公司在中国拥有13家已投产的自有工厂及31家合作生产伙伴，整体平均产能利用率为69.47% [104][105] - 公司计划增加自建产能比例，优化合作生产伙伴模式，2024年1月收购武汉华新达饮品技术有限公司，增加包装饮用水产能一百万公吨 [110]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 核心观点 - Q4 各品牌流水均环比提速，FILA 表现好于预期，维持"买入"评级[6] - 2024Q4 安踏/FILA/其他品牌流水分别实现高单/高单/50-55%增长[6] - 预计2024-2026年归母净利润为136/137/153亿元，对应EPS为4.8/4.9/5.4元，当前股价对应PE为15.0/14.9/13.3倍[6] - 公司坚持单聚焦、多品牌、全球化战略，安踏品牌稳老拓新战略下产品力强化及创新渠道业态驱动成长[6] - FILA 坚持定位并通过强化垂类竞争力、优化渠道继续高质量增长[6] - 其他品牌加强新市场渗透预计持续高增[6] 安踏品牌表现 - 2024Q4 安踏品牌流水高单增长，成人/儿童线下流水高单/低双增长，电商流水增长约20%[6] - 2024年按季增长中单/高单/中单/高单，全年增长高单，其中儿童流水突破百亿元[6] - 经营指标良好：库销比5左右，线下折扣持平、线上折扣改善[6] - 稳老拓新战略持续推进，渠道创新方面，安踏冠军、安踏鞋作品集、超级安踏覆盖更多细分人群[6] FILA品牌表现 - 2024Q4 FILA 流水低单负增长，2024年按季高单增长/中单增长/低单负增长/高单增长，全年流水中单增长[7] - 大货 Q4 流水增长高单位数表现稳健，儿童及潮牌调整见效，儿童 Q4 中单增长、潮牌 Q4 高双增长[7] - 经营指标相对健康：库销比维持5左右，折扣良好[7] 其他品牌表现 - 2024Q4 其他品牌流水增长50-55%，其中迪桑特增长40%+，可隆增长60-65%[8] - 2024年按季25-30%/40-45%/45-50%/50-55%增长，全年流水40-45%增长[8] - 预计2025年2月亚洲冬季运动会将进一步带动冰雪运动参与度，迪桑特及可隆坚持品牌定位，有望延续亮眼表现[8] 财务摘要和估值指标 - 2024E营业收入预计为701亿元，同比增长12.4%[10] - 2024E净利润预计为135.88亿元，同比增长32.7%[10] - 2024E毛利率预计为63.0%，净利率为19.4%[10] - 2024E ROE预计为24.3%，EPS为4.8元[10] - 2024E P/E为15.0倍，P/B为3.6倍[10]

投资评级 - 报告对同程旅行的投资评级为"买入" [5] 核心观点 - 同程旅行的核心OTA利润率持续改善，营销ROI提升，核心利润率改善 [3][4] - 2024年Q4旅游增势延续，国庆期间旅游人数达8亿人次，同比增长约6%，同程酒店预订量和机票销售量均实现高两位数增长 [5] - 2025年Q1春运需求旺盛，机票均价上涨，出境游和入境探亲需求旺盛 [5] - 公司完善出境服务能力，优化ROI，2024年Q3国际机票数量同比增长超110%，国际住宿同比增长超130% [5] - 公司优化营销策略，持续改善利润率，2024年Q3销售及营销费用率为29.2%，同比减少9.1pcts [5] - 公司提高用户获取效率，优先提升用户价值，2024年Q3平均月付费用户数达0.46亿，同比增长5.0% [5] 财务数据 - 2023年营业总收入为11896百万元，同比增长80.7%，2024E预计为17140百万元，同比增长44.1% [5] - 2023年毛利率为73.5%，2024E预计为64.2%，2025E预计为65.5% [5] - 2023年经调整净利润为2199百万元，同比增长240.3%，2024E预计为2735百万元，同比增长24.4% [5] - 2023年经调整经营利润率为18.5%，2024E预计为16.0%，2025E预计为15.9% [5] 资产负债表 - 2023年流动资产为14874百万元，2024E预计为18780百万元 [7] - 2023年现金及现金等价物为5192百万元，2024E预计为7104百万元 [7] - 2023年非流动资产为16843百万元，2024E预计为17202百万元 [7] 现金流量表 - 2023年经营活动产生现金流量为4003百万元，2024E预计为2902百万元 [7] - 2023年投资活动产生现金流量为-1762百万元，2024E预计为-687百万元 [7] - 2023年融资活动产生现金流量为-592百万元，2024E预计为-303百万元 [7] 利润表 - 2023年营业收入为11896百万元，2024E预计为17140百万元 [7] - 2023年营业成本为3158百万元，2024E预计为6132百万元 [7] - 2023年毛利为8738百万元，2024E预计为11007百万元 [7] 主要财务比率 - 2023年营业收入增长率为80.7%，2024E预计为44.1% [7] - 2023年毛利润增长率为82.9%，2024E预计为26.0% [7] - 2023年经调整净利润增长率为240.3%，2024E预计为24.4% [7] - 2023年毛利率为73.5%，2024E预计为64.2% [7] - 2023年净利率为13.2%，2024E预计为12.2% [7] - 2023年经调整净利润率为18.5%，2024E预计为16.0% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价430港元 [1][4] 核心观点 - 微信生态具备进一步拓展变现的潜力，小程序、小店、服务号的联动搭配送礼物功能有望促进电商发展 [1] - 小游戏增长迅速，有望撬动微信流量与IP价值实现多方共赢 [1] - 微信小店GMV快速增长，24年GMV为23年的1.92倍，订单数量增长2.25倍，GPM增长1.5倍 [1] - 小游戏月活用户达5亿，日活用户1亿，同比增长10%，商业规模同比增长超20% [1] - 视频号优质内容主播数量增加110%，直播开播场次数增加100%，内容主播收入增幅达110% [1] - 微信AI领域布局吸引行业关注，云AI代码助手上线，降低小程序制作门槛 [1] 微信小店 - 微信小店全面拓展，助力商家从单一走向全域，提升微信电商经营可操作性、拓宽用户触达渠道 [1] - 微信小店通过与小程序、公众号等微信产品体系深度协同，提升多场景营销空间与效率 [1] - 送礼物功能上线触发社交营销商机，预计将与线上线下门店以及带货场景结合 [1] 小游戏 - 小游戏大盘数据持续亮眼，IAA、IAP付费模式愈加成熟，PC端、视频号等多场景具备增长潜力 [1] - 超900款小游戏通过IAA玩法变现，贡献超百万流水且仍保持较快增长，整体规模有望在3年内翻倍 [1] - 部分小游戏受益于多端联动，PC端游戏时长、付费率以及ARPU均获显著增长 [1] 视频号 - 视频号短视频播放量提升170%，有望成为优秀小游戏的新展示空间 [1] - 视频号带货达人全面升级为微信小店带货者，新作者流量持续倾斜 [1] 企业微信 - 企业微信全面支持国际化与智能化，24年全新上线的智能表格已赋能大量制造业工厂 [1] - 内置智能文档等多款效率工具助力企业全球化数字化转型 [1] 盈利预测 - 24-26年Non-IFRS归母净利润预测分别为2,255.8亿、2,543.9亿、2,761.6亿元 [1] - 现价分别对应24-26年Non-IFRS PE 15/13/12倍 [1] 市场数据 - 总股本92.25亿股，总市值34,095.57亿港元 [4] - 一年最低/最高股价为260.2-482.4港元 [4] - 近3月换手率25.4% [4]

投资评级 - 报告给予新奧能源"增持"评级 目标价为58.81港元 较现价有7.9%的上涨空间 [3][13] 核心观点 - 新奧能源是中国最大的清洁能源分销商之一 运营260个城市燃气项目 覆盖人口1.4亿 [1] - 2024年上半年公司收入545.9亿元 同比增长0.9% 核心利润32.6亿元 其中国内基础业务30.8亿元 同比增长9.5% [2] - 公司债务结构不断优化 有息负债减少至198.3亿元 综合融资成本3.4% 资本性支出同比减少20% [2] - 2024年前三季度零售气量188.2亿方 同比增长4.8% 泛能销售量296.68亿千瓦时 同比增长21.4% [8] - 预计2024-2026年营业收入分别为1180.86亿元、1271.38亿元和1369.83亿元 EPS为6.16/6.44/6.91元 [13] 财务表现 - 2024年上半年股东应占溢利25.7亿元 同比减少22.8% 每股基本盈利2.29元 同比下降22.4% [2] - 2024年上半年营运现金流入32.7亿元 自由现金流6.3亿元 每股中期派息0.65港元 [2] - 2024年上半年天然气销售、泛能及智家等持续性业务毛利占比87.3% 同比提升8.6个百分点 [2] - 预计2024-2026年净利润分别为78.93亿元、82.52亿元和88.56亿元 对应市盈率8.3x/8.0x/7.4x [13][16] 业务发展 - 公司拥有347个投运规模泛能项目及59个在建泛能项目 最大用能规模超过634.71亿千瓦时 [8] - 2024年前三季度新增开口气量1113.3万方/日 新增家庭用户110.2万户 [8] - 2024年前三季度e城上门服务订单数量506万单 同比增长8.6% 烟热灶采产品销售量26.85万台 同比增长23.4% [8] - 公司预计2024年天然气零售气量增长5% 泛能销售量增长20%-30% 智家业务毛利增长20%-30% [11] 行业前景 - 2024年1-11月全国天然气表观消费量3885.7亿立方米 同比增长8.9% 预计2035年中国天然气需求将达6100亿立方米 [11] - 国家发改委出台《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》 推动居民调价 截至2024年7月底累计实现居民气量调价比例59% [11]

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级，预计2024-2026年摊薄EPS分别为0.9/1.1/1.3元/股，当前股价对应PE为20/17/14x [1] 核心观点 - 公司作为冀酒龙头，股权激励激发内生改革动力，管理效能提升、产品结构升级、费效比优化三方面边际改善明显 [1] - 品牌本土认知度高+产品纵深优势强+渠道掌控力强+小区域高占有，未来业绩弹性有望持续释放 [1] - 2021年再度推出股权激励，本轮行业低迷时经营改善业绩弹性凸显，2021-2023年扣非净利润CAGR为33% [3] 公司概况 - 公司历史悠久，拥有2000多年的酿造历史，前身为十八家传统私营酿酒作坊，2001年创立中高档子品牌"十八酒坊" [2] - 2018年收购丰联酒业四个品牌，从老白干香型拓展至浓香和酱香型，形成"一树三香"战略 [2] - 2023年衡水老白干/武陵酒/板城烧锅酒/文王贡酒/孔府家酒收入分别约24/10/10/5/2亿元，收入占比约45%/19%/18%/10%/3% [2] 财务表现 - 2023年营业收入52.57亿元，同比增长13%，归母净利润6.66亿元，同比下降5.9% [5] - 预计2024-2026年营业收入分别为56.03/61.73/67.82亿元，归母净利润分别为8.53/10.22/12.05亿元 [5] - 2023年毛利率67.15%，净利率12.67%，ROE为13.8% [5] 产品结构 - 高档酒量价齐升趋势显著，2018-2023年高档酒收入CAGR为17%，占比从36%提升至51% [3] - 武陵酒毛利率高达81%，仅次于贵州茅台、泸州老窖和水井坊 [4] - 2023年高档酒/中档酒/低档酒收入分别为26/14/10.5亿元，占比51%/28%/21% [35] 股权激励与管理层 - 2022年推出股权激励计划，授予207名高管及核心骨干1746万股限制性股票，授予价格10.34元/股 [25] - 2023年5月董事会平稳换届，刘彦龙和王占刚连任董事长和副董事长 [3] - 2023年7月贺延昭升任公司副总经理并分管销售 [32] 品牌与市场布局 - 衡水老白干是冀酒龙头，2023年收入24亿元，占比45% [2] - 武陵酒是湖南酱香名酒，2023年收入10亿元，占比19%，毛利率81% [4] - 板城烧锅酒、文王贡酒、孔府家酒分别在河北、安徽、山东市场稳步拓展 [33] 历史复盘 - 2001年推出中高档品牌"十八酒坊"，2007年老白干香型国家标准确立 [76] - 2018年收购丰联酒业，形成"一树三香"战略版图 [96] - 2022年推出股权激励，激发经营活力 [25] 未来展望 - 产品升级和武陵酒放量驱动利润率稳步提升 [4] - 预计2024-2026年营业收入CAGR为9.9%，归母净利润CAGR为19.9% [5] - 股权激励落地激发内生改革动力，业绩弹性延续 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 当前股价对应2025/2026年PE分别为14/11X 具有估值优势 [4] 核心观点 - 报告公司东山精密聚焦核心主业PCB业务 保持稳定增长 新能源业务有序推进 2024年第三季度营收98.38亿元 同比增长11.37% 归母净利润5.07亿元 同比下降0.27% [1] - 公司紧握行业发展机遇 伴随AI应用落地 加大PCB产品在AI服务器 云计算 车载等领域研发和新客户拓展 进一步夯实护城河 保持竞争优势 积极布局前瞻性技术创新产品 把握行业发展先机 迎接新一轮科技创新周期 [1] - FPC双寡头竞争格局优势凸显 AI终端带动PCB设计难度加大 AR/VR 折叠屏等产品催生需求进一步增长 龙头公司强者恒强 公司FPC排名全球第二 PCB排名全球第三 [2] - 精密制造业务快速成长 全面拥抱大客户 打造公司第二成长曲线 2024年1-9月新能源业务实现收入约61.60亿元 同比增长约36.89% 占公司营收比重进一步提升 [3] - 调整LED等非核心业务盈利情况 明年有望大幅减亏 预计2025/2026年分别实现营业收入464/542亿元 同比增长19.6%/17.0% 实现归母净利润38/48亿元 同比增长117.2%/26.4% [4] 财务表现 - 2024年第三季度营收98.38亿元 同比增长11.37% 归母净利润5.07亿元 同比下降0.27% 前三季度营收264.66亿元 同比增长17.62% 归母净利润10.67亿元 同比下降19.91% [1] - 预计2025/2026年分别实现营业收入464/542亿元 同比增长19.6%/17.0% 实现归母净利润38/48亿元 同比增长117.2%/26.4% [4] - 2024年1-9月新能源业务实现收入约61.60亿元 同比增长约36.89% 占公司营收比重进一步提升 [3] 业务布局 - 电子电路产品：2024Q1-Q3营收占比66% 毛利率18% 拥有柔性电路板 刚性电路板 刚柔结合电路板等全系列PCB产品线 产品广泛应用于手机 AR/VR 服务器 通信设备 新能源汽车等领域 [14] - 精密组件产品：2024Q1-Q3营收占比14% 毛利率7% 由通讯设备领域逐步转向新能源汽车领域 积极布局新能源汽车功能性结构件 如散热 壳体 白车身 电池结构件等 与国内外主流车企达成合作 [14] - 触控显示模组：2024Q1-Q3营收占比18% 毛利率6% 主要产品包括触控产品 液晶显示模组和车载显示模组产品 触控产品主要应用于中大尺寸显示领域 液晶显示模组产品主要应用于中小尺寸显示领域 车载显示模组业务为2023年1月收购苏州晶端后新增业务 [15] - LED显示器件：2024Q1-Q3营收占比2% 毛利率-50% 为全球主要LED小间距封装企业之一 相关产品主要为小间距LED MiniLED等封装颗粒产品 广泛应用于室内外小间距高清显示屏等领域 [17] 行业趋势 - 2024年PCB市场重启增长趋势 全球规模预计达880亿美元 2023年全球PCB产值同比下滑4.2%至783亿美元 预计2024年同比增长约12.3% [44] - 中国PCB产业稳健发展 占据全球PCB主导地位 2024年中国PCB预计达4121亿元 同比增长13.4% [44] - FPC又称柔性板 属于PCB中高端产品 目前主要应用于消费电子领域 未来向新能源汽车等领域拓展 2023年中国大陆FPC产值56.1亿美元 预计2028年达69.5亿美元 2023-2028年CAGR为4.4% [44] - PCB行业需求正呈现出持续复苏积极态势 中国台湾2024年11月PCB板块和FPC板块营收合计达297亿台币 环比增长4.4% [46] - 随着下游应用迭代升级 PCB细分产品结构持续优化 未来封装基板 柔性板 HDI板类产品占比将持续提高 预计2027年分别占比22.7% 16.7% 14.8% [49] 公司优势 - 全球第二大FPC企业 精准收购拓宽PCB版图 2016年收购美国维信 2018年完成对PCB企业Multek收购 形成覆盖柔性电路板 刚性电路板 刚挠结合板全系列PCB产品组合 2023年1月成功收购苏州晶端 瞄准新能源汽车发展机遇 进一步拓展车载显示业务 [13] - 东山精密PCB份额位居全球第三 FPC份额排名全球第二 2023年全球PCB厂商CR10为47% 其中臻鼎/欣兴电子/东山精密/日本旗胜/TTM市占率分别为9%/6%/6%/5%/4% CR5约30% [56] - 2022年中国PCB厂商CR5为34% CR10为52% 鹏鼎控股占比最多达12% 其次是东山精密占比达8% 健鼎科技/深南电路/华通分别占比达5%/5%/4% [56]

公司投资评级 - 公司评级为“买入”，当前价格为6.38元，合理价值为7.25元 [3] 核心观点 - 电广传媒与张旅集团签署战略合作框架协议，双方将整合产业链资源，推动旅游项目开发、智慧旅游服务、科技赋能旅游等多方面合作 [7] - 公司通过内生+外延并举推进文旅业务，存量业务如长沙世界之窗和圣爵菲斯大酒店表现稳健，新文旅项目通过“三湘星光行动”已在省内6个市州落地8个项目 [7] - 公司与张旅集团的合作有望推动张家界文化旅游产业创新融合发展，打造世界一流旅游目的地 [7] 财务数据 - 2022年营业收入为37.26亿元，2023年增长至39.20亿元，2024年预计下降至34.88亿元，2025年和2026年预计分别增长至38.38亿元和42.28亿元 [2] - 2022年归母净利润为2.09亿元，2023年下降至1.76亿元，2024年预计进一步下降至1.63亿元，2025年和2026年预计分别增长至2.57亿元和3.43亿元 [2] - 2022年EBITDA为3.08亿元，2023年增长至3.22亿元，2024年预计下降至2.77亿元，2025年和2026年预计分别增长至4.00亿元和5.08亿元 [2] 资产负债表 - 2022年流动资产为60.31亿元，2023年下降至55.01亿元，2024年预计增长至57.36亿元，2025年和2026年预计分别增长至65.30亿元和72.35亿元 [8] - 2022年非流动资产为116.54亿元，2023年增长至116.94亿元，2024年预计增长至118.08亿元，2025年和2026年预计分别增长至119.06亿元和120.01亿元 [8] - 2022年负债合计为63.44亿元，2023年下降至57.95亿元，2024年预计增长至58.08亿元，2025年和2026年预计分别增长至62.23亿元和64.21亿元 [8] 现金流量表 - 2022年经营活动现金流为-1.56亿元，2023年增长至2.88亿元，2024年预计下降至-1.10亿元，2025年和2026年预计分别增长至3.07亿元和0.27亿元 [8] - 2022年投资活动现金流为10.07亿元，2023年下降至1.65亿元，2024年预计增长至1.91亿元，2025年和2026年预计分别增长至2.43亿元和2.97亿元 [8] - 2022年筹资活动现金流为-9.80亿元，2023年下降至-7.38亿元，2024年预计增长至0.60亿元，2025年和2026年预计分别增长至0.57亿元和0.54亿元 [8] 盈利能力 - 2022年毛利率为30.8%，2023年保持30.8%，2024年预计下降至29.3%，2025年和2026年预计分别增长至30.4% [10] - 2022年净利率为11.6%，2023年下降至9.5%，2024年预计下降至9.3%，2025年和2026年预计分别增长至12.2%和14.0% [10] - 2022年ROE为2.1%，2023年下降至1.7%，2024年预计下降至1.6%，2025年和2026年预计分别增长至2.4%和3.1% [10] 估值比率 - 2022年P/E为34.53，2023年增长至45.67，2024年预计增长至55.54，2025年和2026年预计分别下降至35.19和26.40 [10] - 2022年EV/EBITDA为29.87，2023年增长至30.13，2024年预计增长至39.52，2025年和2026年预计分别下降至26.21和20.15 [10] 相关研究 - 电广传媒业绩稳健增长，主业毛利率同比提升 [6] - 电广传媒业绩总体稳健，新文旅战略下业务焕发生机 [6]

投资评级 - 报告对东方电缆的投资评级为"增持"，维持此前的评级 [6] 核心观点 - 东方电缆在广西布局深远海输电装备项目，计划总投资约20亿元，分三期建设，预计2025年业绩将大幅增长 [1] - 广西海上风电资源丰富，陆上风电可开发规模超100GW，海上风电超50GW，公司市场份额有望提升 [1] - 深远海风电发展加速，广西深远海海上风电项目总规划容量13.4GW，公司广西基地具备先发优势 [2] - 公司2024年新增订单丰富，总计约73亿元，2025年业绩有望高增 [3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.61亿元、21.80亿元、26.97亿元，对应PE为29.9倍、17.3倍、14.0倍 [3] - 预计2024-2026年营业收入分别为87.27亿元、128.56亿元、139.59亿元，同比增长19.4%、47.3%、8.6% [5] - 预计2024-2026年EPS分别为1.83元、3.17元、3.92元 [5] 行业分析 - 海上风电向深远海发展成为主要趋势，深远海风电对保障能源安全、推动能源转型、巩固海洋主权具有重要意义 [2] - 自然资源部发布《关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》，助推海风建设向深远海迈进 [2] - 广西深远海海上风电项目位于北部湾海域，总规划容量13.4GW，分为两个标段 [2] 公司动态 - 公司拟在广西北海市铁山港（临海）工业区投资深远海输电装备项目，固定资产投资额约7亿元 [1] - 2024年公司已公告获得的海缆订单包括中电建华东院、英国SSE公司、InchCape Offshore公司等，总计约73亿元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 主品牌订货会推进顺利，新品订货会估计顺利召开，重视产品矩阵与品牌建设 [1] - 副品牌持续孵化，加强推广，为长期发展打开空间 [1] - 2025年预计收入增长10%左右，利润同比增长15%左右 [4] - 2024~2026年归母净利润预计为9.2/10.6/12.1亿元，对应2024年PE为11倍 [4] 主品牌发展 - 主品牌坚持升级产品品质，强调优势品类并打造爆款产品 [1] - 持续重视户外和学院风格产品，丰富运动系列SKU，推出哈佛联名高尔夫系列产品 [1] - 在功能性面料的基础上升级推新，迭代冷感/抗菌/轻量/云感等科技面料产品系列 [1] - 营销方面匹配品牌年轻化、高端化的理念，代言人丁禹兮同款产品获得消费者欢迎 [1] 副品牌发展 - 副品牌KENT＆CURWEN、CERRUTI 1881新品在2024年秋冬相继亮相 [1] - 威尼斯发力徒步、露营等社群运营，为长期发展打开想象空间 [1] - 2025年营销相关费用预计同比合理增长 [1] 渠道表现 - 2024H1电商/直营/加盟/其他渠道收入分别1.25/12.77/5.17/0.17亿元，同比分别+35%/+2%/+57%/+31% [2] - 2025年门店有望新开100家左右，高线加密、低线下沉共同驱动业务增长 [2] - 2024H1期末门店1263家，较年初净增+8家，同比净增70家，其中直营609家/加盟654家 [2] - 电商平台精准匹配客群流量并引流线下，发挥高粘性、高复购率的品牌优势 [2] 财务表现 - 2024Q1~Q3经营性现金流量净额6.5亿元，约为同期归母净利润的0.9倍 [3] - 2024Q1~Q3公司计提资产减值损失0.19亿元，占收入比例为0.65%，同比下降1.34pct [3] - 存货周转天数+7.7天至304.5天，期末存货同比+28.2%至8.9亿元 [3] - 2024Q1~Q3公司收入为30.0亿元，同比+7%；归母净利润为7.6亿元，同比+1%；扣非归母净利润为7.3亿元，同比+1% [4] - 2024年公司收入有望稳健增长中高个位数，归母净利润同比估计持平左右 [4] 财务预测 - 2024~2026年营业收入预计为37.71/41.65/45.87亿元，同比增长6.7%/10.4%/10.1% [5] - 2024~2026年归母净利润预计为9.19/10.60/12.13亿元，同比增长0.9%/15.3%/14.5% [5] - 2024~2026年EPS预计为1.61/1.86/2.13元 [5] - 2024~2026年净资产收益率预计为17.5%/18.5%/19.0% [5] - 2024~2026年P/E预计为11.4/9.9/8.6倍 [5] 股价与估值 - 2025年01月10日收盘价为18.30元，总市值为104.44亿元 [6] - 2024~2026年P/B预计为2.0/1.8/1.6倍 [5]