公司概况与业务布局 - 报告研究的具体公司精工科技成立于1992年，聚焦碳纤维装备为核心产业，协同发展新能源装备、智能建机、智能纺机以及绿色资源循环装备、新能源充电桩等业务 [2] - 公司以碳纤维全链高端装备及先进复合新材料为核心业务，致力于成为世界一流的新材料及专用装备整体解决方案提供商 [2] - 公司碳纤维生产线国内市场占有率达50%以上，HKV系列包覆丝机细分市场占有率达50%以上 [13] 行业环境与政策支持 - 碳纤维行业是国家战略性行业，近年来受到各级政府高度重视和国家产业政策的重点支持 [3] - 2015-2022年中国市场碳纤维需求量从16,789吨增加至74,429吨，复合增长率达23.71% [16] - 2023年中国碳纤维总需求为69,075吨，较2022年同比下降7.19%，但未来仍有望保持较快增速 [16] 公司竞争优势 - 公司在碳纤维新材料、太阳能光伏、建筑建材及轻纺等多个关键制造领域积累了丰富的科研成果，保持国内领先的生产规模与市场占有率 [4] - 公司凭借高性价比产品及高效售后服务在国际竞争中脱颖而出，在国内市场依靠强大的自主创新研发能力、成本控制优势及"一站式"技术服务体系构建了坚实的竞争壁垒 [4] - 公司采取"装备+材料"双轮驱动模式，构建原丝装备、碳化装备与复材装备"三位一体"的产业布局 [19] 财务表现与盈利预测 - 2024Q1-Q3公司营收11.81亿元，同比增长5.51%；归母净利润0.73亿元，同比下降48.80% [15] - 预计2024-2026年营收分别为16.95/19.16/22.11亿元，归母净利润分别为2.43/3.12/3.97亿元 [5] - 预计2024-2026年碳纤维装备业务营收增速分别为9.38%、20%、22%，毛利率分别为40%、40.5%、41% [34] 投资建议 - 首次覆盖给予"增持"评级，预计2024-2026年EPS为0.47/0.60/0.76元/股，对应PE估值分别为34/26/21倍 [5] - 选取光威复材、晶盛机电、科达制造作为可比公司，2024-2026年平均PE分别为17/14/12倍 [38]

投资评级 - 天地科技在吾股评级中排名第9，全A股5318家公司中表现优异 [2] 核心观点 - 天地科技是一家高现金储备、低估值、高股息率的公司，市值260亿，现金类资产预计年底达到180亿，PB为1.08倍，股息率为5% [1][14] - 公司净利润连续4年创历史新高，2023年净利润预计为26亿，扣除类现金后的PE仅为3倍 [1] - 公司拥有3座煤矿资源，其中王坡煤矿2023年收入27亿，毛利率高达52.87% [16][17] 现金储备与财务表现 - 2023年底账上现金170亿，2024年第三季度现金类资产160亿，预计年底现金类资产达到180亿 [12][13] - 2024年前三季度净利润21.8亿，预计全年净利润26亿 [1][9] - ROE逐年提升，2024年前三季度为8.9%，预计全年达到双位数 [10] 业务与产业链 - 天地科技业务覆盖煤炭行业全产业链，包括勘探、设计、煤机装备、安全技术与装备等 [5] - 公司是国内煤炭行业产业链布局最完整的企业之一，产品比郑煤机、北路智控更齐全 [6][7] - 公司营业收入连续8年增长，2024年前三季度合同负债30亿，显示未来收入稳定 [8][43] 煤矿资源 - 公司拥有3座煤矿资源，包括沁南能源、王坡煤矿和秦皇岛煤矿 [16][17] - 王坡煤矿是唯一产煤的煤矿，2023年收入27亿，毛利率52.87% [17] - 秦皇岛煤矿目前未开发，但仍有变现潜力 [21] 分红与股东结构 - 公司分红率和股息率逐年提高，2023年分红率49.14%，股息率5.15% [23][25] - 2024年三季度，中东资本阿布达比投资局成为公司第六大股东，持股0.41% [27][28] 研发与行业周期 - 公司研发投入逐年增加，2023年研发费用20.7亿，占营业收入6.9% [39] - 公司处于周期性行业，盈利随煤炭景气度波动，但通过研发创新试图穿越周期 [35][37] - 煤炭行业短期2-3年内景气度依然存在，公司需求稳定 [41] 市场空间与增长潜力 - 公司市场份额从2017年的8%提升至2022年的12%，未来有望继续提升市占率 [49] - 2026年煤机行业预计市场规模1570亿，公司有望通过提高市占率、设备更新和智能化改造实现增长 [50] - 公司还计划拓展非煤领域和国际化业务，尽管目前海外收入占比仅为3.5亿 [47][48]

投资评级 - 报告给予安踏体育"买入"评级 目标价103 8港元 [1][6] 核心观点 - 安踏主品牌24Q4同比录得高单位数增长 全年同比高单位数增长 库存健康 库销比5个月 零售折扣72折 线上同比改善1pp [2] - FILA品牌24Q4同比录得高单位数增长 重回增长轨道 全年同比中单位数增长 库销比5 零售折扣74-75折 表现好于预期 [2] - 其他品牌24Q4零售流水增速较快 迪桑特/可隆流水分别同比增长45-50%/60-65% 全年同比录得40-45%增长 [2] - 新店型尝试卓有成效 超级安踏店表现不俗 门店平均面积1000-1500平米 产品零售价比常规门店低30% 部分门店单店流水达百万 [3] 财务表现 - 预计2024-2026年EPS为4 27/4 89/5 43元 [1][3] - 预计2024-2026年营业收入为69 373/76 991/84 060百万人民币 同比增长11 3%/11 0%/9 2% [4] - 预计2024-2026年归母净利润为11 846/13 555/15 067百万人民币 同比增长15 7%/14 4%/11 2% [4] - 预计2024-2026年毛利率为62 9%/63 1%/63 3% 归母净利率为17 1%/17 6%/17 9% [4] 股东结构 - 安踏国际集团控股有限公司持股42 58% The DSZ Family Trust持股9 80% 先锋领航持股1 80% 摩根大通持股1 73% 贝莱德持股1 66% [7]

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [4] 核心观点 - 黑芝麻智能是国产 Tier2 智驾芯片领军企业，华山+武当系列双线驱动业绩快速成长 [1] - 自动驾驶乘用车渗透率快速提升，智驾芯片核心受益于产业趋势 [2] - 掌握自研稀缺车规级 IP 核，合作大量车企客户确认先发领军优势，新产品有望 2026 年放量带来全新增长动力 [3] 公司概况 - 黑芝麻智能是领先的车规级智能汽车计算芯片及基于芯片的解决方案供应商 [1] - 公司基于华山、武当两大系列自动驾驶芯片，提供自动驾驶产品及解决方案 [1] - 按 2023 年车规级高算力 SoC 的出货量统计，公司是全球第三大供应商 [1] - 公司已与超过 49 家汽车 OEM 及一级供应商合作，包括一汽集团、东风集团、江汽集团、博世、马瑞利及经纬恒润等全球及中国领先企业 [1] 财务表现 - 公司营收由 2020 年的 0.53 亿元增长至 2023 的 3.12 亿元，2024H1 实现营收 1.8 亿元 [1] - 2024H1 实现净利润 11.05 亿元，同比+129.63% [1] - 2021-2024H1 研发费用率为 975.40%/463.0%/436.9%/381.7% [1] 行业趋势 - 自动驾驶乘用车渗透率快速提升，中国市场渗透率超过全球平均水平，预计 2028 年可达 93.5% [2] - 中国 ADAS SoC 的市场规模预计到 2028 年将达人民币 496 亿元，2023 至 2028 年的复合年增长率为 28.6% [2] - 车规级高技术难度+长研发周期+高客户粘性，为行业带来天然的较高进入壁垒 [2] 技术优势 - 公司 A1000 Pro 性能较 Journey5 存在优势 [3] - 公司自主研发图像处理器 NeurallQ ISP 是在中国首款自主研发的车规级 ISP 产品之一 [3] - DynamAI NN 引擎支持高性能神经网络加速器，是在中国首批自主研发的车规级 NPU 之一 [3] 客户优势 - 客户数量稳步增长，与多家汽车 OEM 及一级供应商合作 [3] - 截至招股说明书最后实际可行日期，公司已获得 16 家汽车 OEM 及一级供应商的 23 款车型意向订单 [3] - 自动驾驶产品及解决方案业务的客户留存率，由 2021 年的 18%增加至 2023 年的 35% [3] 新产品展望 - 华山 A2000 目前正在开发中，正在扩大在车规级芯片方面的能力，包括进一步开发和商业化，2026 年有望批量生产 [3] - 下一代 SoC 新产品未来可期 [3] 盈利预测 - 预测公司 2024E/25E/26E 将分别实现营业收入 4.92/10.39/17.41 亿元 [4] - 预测公司 2024E/25E/26E 将分别实现归母净利润-7.35/-9.85/-4.15 亿元 [4] - 对应 2024E/25E/26E 的市销率（PS）分别为 29.72/14.08/8.40x [4] 估值比较 - 截至 2025/1/3，可比公司 2024E/25E/26E 平均市销率（PS）分别达到 16.99/12.24/9.27 [4] - 黑芝麻 2026E 的 PS 低于可比公司平均水平，具备估值性价比 [4]

投资评级 - 特步国际的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 特步国际2024Q4主品牌全渠道零售流水同比增长高单位数，零售折扣为7-7.5折，索康尼全渠道零售流水同比增长约50% [8] - 2024全年特步主品牌零售流水同比增长高单位数，渠道库存周转天数为约4个月，索康尼全渠道零售流水同比增长超过60% [8] - 2024Q4主品牌在高基数下增长提速，电商同比增长20%+，童装增长双位数，各渠道在Q4高基数下均较Q3增长提速 [8] - 主品牌折扣同比改善，库存维持健康水平，24Q4主品牌折扣7-7.5折，库存维持4个月左右的健康水平 [8] - 索康尼持续超预期，2024Q4流水同比增长50%，全年增长超过60%，预计2025年将加大高线城市开店 [8] 财务预测 - 2024E营业总收入预计为14957百万元，同比增长4.26%，2025E预计为15660百万元，同比增长4.70% [1] - 2024E归母净利润预计为1235.47百万元，同比增长19.95%，2025E预计为1416.71百万元，同比增长14.67% [1] - 2024E每股收益预计为0.46元/股，2025E预计为0.53元/股 [1] - 2024E市盈率预计为11.19倍，2025E预计为9.76倍 [1] 市场数据 - 特步国际收盘价为5.60港元，一年最低/最高价为3.68/7.13港元 [6] - 市净率为1.57倍，港股流通市值为15028.44百万港元 [6] 基础数据 - 每股净资产为3.57元，资产负债率为46.15% [7] - 总股本为2683.65百万股，流通股本为2683.65百万股 [7]

投资评级 - 绿城中国（03900 HK）的投资评级为“买入”（维持）[1][6] 核心观点 - 绿城中国2024年销售表现稳健，销售金额降幅优于百强房企，公开市场拿地积极，土储充裕且结构优质[6] - 公司2024年12月自投项目销售面积69万方，同比下降216%，销售金额217亿元，同比下降149%，销售均价为每平方米31504元，同比下降63%[7] - 2024年1-12月，公司累计自投销售面积591万平方米，同比下降138%，累计自投销售金额1718亿元，同比下降116%，权益金额1206亿元，同比下降55%，权益比提升45个百分点至702%[7] - 公司代建业务表现稳健，2024年合同销售面积和金额分别为818万方和1050亿元，同比分别下降50%和17%[7] - 2024年绿城集团累计实现总合同销售面积1409万方，同比下降89%，总合同金额2768亿元，同比下降81%，排名提升至克而瑞全口径销售榜单第6位[7] - 2024年12月，公司公开市场新增4宗土地储备，新增土地建面216万方，总地价483亿元[8] - 2024年公司拿地金额641亿元，同比下降19%，拿地金额排名升至行业前四，拿地强度达37%[8] - 2024年公司完成241个家园的品质交付（含代建），在所进驻的16座城市总体满意度第一[9] - 2024年6月，公司发布行业首个企业“好房子”标准，共计226项条款，其中189项严于国家标准及行业标准，整体产品力表现突出[9] 财务摘要和估值指标 - 2024年预计公司归母净利润为3040亿元，2025年为3598亿元，2026年为3988亿元[6] - 2024-2026年公司EPS预计分别为120元、142元、157元，当前股价对应PE为65倍、55倍、50倍[6] - 2024年预计公司营业收入为139923百万元，同比增长65%，2025年为147619百万元，同比增长55%，2026年为152047百万元，同比增长30%[10] - 2024年预计公司毛利率为132%，2025年为139%，2026年为143%[10] - 2024年预计公司净利率为48%，2025年为52%，2026年为54%[10] - 2024年预计公司ROE为83%，2025年为93%，2026年为101%[10] 销售数据 - 2024年12月公司自投项目销售金额217亿元，同比下降149%，销售面积69万方，同比下降216%[7] - 2024年1-12月公司累计自投销售金额1718亿元，同比下降116%，累计自投销售面积591万平方米，同比下降138%[7] - 2024年公司代建业务合同销售金额1050亿元，同比下降17%，合同销售面积818万方，同比下降50%[7] - 2024年公司总合同销售金额2768亿元，同比下降81%，总合同销售面积1409万方，同比下降89%[7] 土地储备 - 2024年12月公司新增4宗土地储备，分别位于广州番禺和海珠区、无锡经开区、杭州余杭区，新增土地建面216万方，总地价483亿元[8] - 2024年公司拿地金额641亿元，同比下降19%，拿地金额排名升至行业前四，拿地强度达37%[8] 产品交付与品质 - 2024年公司完成241个家园的品质交付（含代建），在所进驻的16座城市总体满意度第一[9] - 2024年6月公司发布行业首个企业“好房子”标准，共计226项条款，其中189项严于国家标准及行业标准[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 京东健康与华润三九战略合作，打造医药零售行业标杆 [1] - 业绩持续稳健增长，线上线下一体化推进 [2] - 围绕细分人群健康需求，提供全面"商品+服务" [3] - 线上医保陆续接入，集团市占率有望持续提升 [2] 公司业绩 - 2024年第三季度实现营业收入133.02亿元，同比增长14.8% [2] - 2024年第三季度经营利润达5.52亿元，同比增长216.0%，经营利润率为4.1%，同比提升2.6pct [2] - 2024年第三季度京东买药秒送相关产品的销售额同比增长150% [1] - 2024年第三季度公司年度活跃用户数达1.81亿，占中国互联网医疗用户规模的近50% [2] 战略合作 - 京东健康与华润三九在医药零售全渠道、医药数字化营销、企业社会责任等领域全面深化合作 [1] - 华润三九旗下产品在京东健康平台的销售额四年内翻了两番 [1] - 公司与Swisse、inne、Move Free益节、燕之屋、GNC、万益蓝WonderLab等品牌签署战略合作协议，未来三年实现销售额增长300%的目标 [3] 市场表现 - 京东健康在2024年第三季度在广州、深圳、成都等10个城市陆续开通医保个账线上支付服务 [2] - 截至2024年9月30日，公司已经在12个城市提供线上医保结算服务，累计接入医保定点零售药店近2000家，覆盖人口过亿 [2] - 京东双十一期间，医疗药品、营养保健、医疗器械等各品类迎来全面增长，京东健康采销直播间订单量同比增长7.2倍，成交额同比增长近3倍 [3] 用户增长 - 银发族主动健康意识持续提升，针对老年群体的多款商品成交额同比增长140% [3] - 购买营养保健品的16-25岁用户数同比增长35% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 [2][8] 核心观点 - 2024年公司新拓代建项目合约建筑面积3649万方 同比增长3.4% 市占率连续8年超过20% 稳居行业第一 [1] - 2024年新拓代建项目代建费预估93.2亿元 同比下降10.1% 主要受地产行业影响 [1] - 2024年公司代建项目合约销售额1050亿元 合约总建筑面积1.25亿方 在建面积5400万方 业务规模庞大 [1] - 2024年公司持续履行社会使命 积极入局不良纾困项目 首批纾困项目已交付 政府代建累计交付6390万方 [1] - 2024年8月26-30日期间 公司高管合计增持1545万股 显示对公司长期价值的认可 [2] 财务预测 - 预计2024-26年营业收入分别为36.5亿元、46.2亿元、56.4亿元 同比增长10.5%、26.7%、21.9% [4] - 预计2024-26年归母净利润分别为10.5亿元、13.5亿元、16.9亿元 同比增长7.4%、28.9%、25.0% [2][4] - 预计2024-26年摊薄每股收益分别为0.52元、0.67元、0.84元 [4] - 预计2024-26年PE估值分别为5.6x、4.3x、3.5x 处于较低水平 [2] - 预计2024-26年ROE分别为24.9%、30.1%、35.0% 盈利能力持续提升 [4] 行业地位 - 2024年公司位列代建企业新签规模TOP1 大幅领先第二位 [1] - 公司连续8年蝉联中国房地产代建运营引领企业TOP1 [1]

投资评级 - 长江电力维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2024年公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，同比增长7.11% [7] - Q4来水同比转弱，六座梯级电站总发电量约600.90亿千瓦时，同比减少17.60% [7] - 2024年乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，同比偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，同比偏丰9.11% [7] - 2024年前三季度公司财务费用84.6亿元，同比下降10.2亿元 [7] - 2024年十年期国债收益率平均值为2.21%，截至2025/1/9已下降至1.63%，当前股价对应2024年股息率3.27%，息差达到1.64% [7] 盈利预测与估值 - 2024E营业总收入841.68亿元，同比增长7.75%；归母净利润328.58亿元，同比增长20.63% [1] - 2025E营业总收入852.42亿元，同比增长1.28%；归母净利润341.82亿元，同比增长4.03% [1] - 2026E营业总收入858.79亿元，同比增长0.75%；归母净利润354.25亿元，同比增长3.63% [1] - 2024E EPS 1.34元/股，对应PE 21.44倍 [1] 财务数据 - 2024E流动资产1021.8亿元，非流动资产5531.17亿元 [8] - 2024E营业总收入841.68亿元，营业成本321.51亿元，毛利率61.80% [8] - 2024E归母净利润328.58亿元，归母净利率39.04% [8] - 2024E经营活动现金流545.33亿元，投资活动现金流-216.89亿元 [8] 市场数据 - 当前收盘价28.79元，一年最低/最高价22.88/32.28元 [5] - 市净率3.35倍，流通A股市值6911.69亿元，总市值7044.40亿元 [5] - 每股净资产8.60元，资产负债率61.04% [6]

投资评级 - 今世缘(603369 SH)的投资评级为"增持"(维持) [3] 核心观点 - 今世缘是苏酒双雄之一 拥有深厚的历史底蕴 产品端国缘四开精准卡位高端中度白酒 V系发力高端有望打造第二增长曲线 渠道端推进网格化 扁平化 精细化建设 [4] - 江苏省白酒市场规模达625亿元 今世缘与洋河竞合发展 共同培育省内次高端市场 [4] - 未来看点包括充分挖掘省内潜力和战略性推动全国化布局 省内市场仍有扩容空间 全国化采取周边化 板块化策略 [4] 公司概况 - 今世缘前身高沟酒厂成立于1949年 由八个糟坊合并而成 酿酒历史可追溯至西汉 [9] - 公司实际控制人为涟水县人民政府 通过今世缘集团持股44 72% 员工持股比例高 深度绑定核心管理层 [12] 产品与渠道 - 产品矩阵丰富 全价格带布局 国缘四开精准卡位高端中度白酒 2022年销售突破1000万瓶 V系发力高端 有望打造第二增长曲线 [15][16] - 渠道坚持网格化 扁平化 精细化建设 经销商网络和销售人员规模不断壮大 2023年销售人员超1500人 增速超40% [18] 市场与竞争 - 2023年江苏白酒市场规模约625亿元 需求端以中度浓香为主流 主流价格带南高北低 [27] - 今世缘与洋河竞合发展 共同培育省内次高端市场 在300-800元次高端价格带错位布局 [34] 未来战略 - 省内市场未触及天花板 淮海大区 南京大区市场成熟 苏中大区 苏南大区成长潜力可观 [45] - 全国化采取周边化 板块化策略 聚焦"3+4"战略 在小范围形成消费氛围后再向周边拓展 [49] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为118 7 134 0 150 8亿元 同比增速17 6% 12 8% 12 5% 归母净利润分别为36 3 40 1 46 7亿元 同比增速15 7% 10 4% 16 6% [4] - 预计2024-2026年特A+类销量同比增长20 5% 15 4% 10 5% 特A类销量同比增长20 5% 15 2% 10 0% [55][56]