报告核心观点 报告对 A 股市场、基金、债券等多领域进行分析，指出 6 月下旬至 7 月底 A 股或震荡，市场风险偏好可能回落，但调整空间有限；中长期看好中国资产；建议关注地缘政治冲突、贵金属、高股息、以旧换新补贴等方向；还介绍了各行业及公司动态，如宠物、游戏、工程机械等行业表现良好，部分公司有业务进展和业绩增长[8][11]。 A 股市场概览 - 2025 年 6 月 23 日，上证指数收于 3359.90 点，跌 0.07%；深证成指收于 10005.03 点，跌 0.47%；创业板指收于 2009.89 点，跌 0.83%；科创 50 收于 957.87 点，跌 0.53%；北证 50 收于 1347.46 点，跌 1.34%；沪深 300 收于 3846.64 点，涨 0.09% [2] - 各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率不同，如上证指数总市值 653138 亿元，市盈率 12.03，市净率 1.25 [3] 财信研究观点 市场层面 - 分市场看，万得全 A 指数跌 0.31%，蓝筹板块跑赢，创新型中小企业风格跑输；分规模看，超大盘股板块跑赢，小微盘股板块跑输；分行业看，交通运输、食品饮料、银行涨幅居前，石油石化、计算机、传媒跌幅居前 [6] 估值层面 - 各指数市盈率、市净率及历史分位不同，如上证指数市盈率 14.64 倍，处于历史后 31.7%分位 [7] 资金层面 - 万得全 A 指数 1540 家公司上涨，3644 家下跌，涨停 53 家，跌停 21 家，全市场成交额 10917.4 亿元，较前一交易日减少 1891.5 亿元 [7] 市场策略 - 6 月下旬至 7 月底 A 股或震荡，操作宜谨慎，控制仓位；海外风险升温、小微盘股有流动性风险、恒生沪深港通 AH 股溢价指数逼近支撑位、市场担心港元流动性收紧，影响市场风险偏好，但指数调整空间有限；7 月底到 9 月底关注中美关税谈判和增量政策；短期关注地缘政治冲突、贵金属、高股息、以旧换新补贴方向 [8][11] 基金研究 基金数据日跟踪 - 上周（6 月 16 日 - 6 月 20 日），中国基金总指数下跌 0.7%，部分基金指数有涨有跌，ETF 能源化工品种表现强势；20 日，部分基金指数有涨有跌，港股非银品种表现相对突出 [14][15] 三维情绪模型更新 - 截至 2025 年 6 月 20 日，情绪预期当前值 0.6494 较前值上升，情绪温度当前值 0.561 较前值下降，情绪浓度当前值 0.537 本周趋势下行 [17] 基金市场周报概要 - 本周（20250623 - 20250627）拟发行基金 14 只，规模 184 亿以上；马丽娜具备在管一年以上产品且近一年收益风险比优，可持续观察 [19] 基金经理投资风格分析 - 马丽娜管理工银新兴制造 A 和工银创新精选一年定开 A，两只产品均偏向投资、市场、盈利因子，偏向小盘成长风格，目前整体偏向 TMT 板块 [22] 债券研究 - 6 月 20 日，1 年期、10 年期国债到期收益率下行，期限利差走阔；1 年期、10 年期国开债到期收益率下行；DR001 上行，DR007 下行；国债期货主力合约上涨；3 年期 AAA 级信用利差下行，3 年期 AA - AAA 级等级利差持平 [24] 重要财经资讯 宏观经济 - 1 - 5 月全国一般公共预算收入 96623 亿元，同比下降 0.3%，税收收入下降，非税收入增长，中央收入下降，地方收入增长 [26] 财经要闻 - 美军轰炸伊朗 3 处核设施，特朗普警告伊朗 [29] - 网信办整治 AI 滥用，第一阶段处置 3500 余款违规 AI 产品，将开展第二阶段工作 [20] - 国家金融监督管理总局印发《商业银行市场风险管理办法》，聚焦利率等风险，明确多方面内容 [32] - 6 月 22 日跨境支付通上线，首笔业务落地深圳，有助于人民币国际化 [34] 行业及公司动态 行业动态 - 淘宝天猫、京东发布宠物 618 战报，京东用户基础扩大，商家成交额增长，服务升级 [36] - 国家药监局部署支持高端医疗器械创新发展，出台《举措》 [39][40] - 5 月中国游戏市场回暖，整体收入同比环比增长，手游是主要增长引擎 [42] - 1 - 5 月我国工程机械进出口贸易额增长，出口额增长明显 [44] - 西马克集团对华供应高性能金属加工设备，久立特材采购设备用于高端领域 [46] - 5 月宠物食品出口额环比增长 12.81%，看好头部宠物食品企业二季度境外业务 [49][50] - 5 月份全国全社会用电量同比增长 4.4%，各产业用电有不同增长情况 [52] - 上海超导科创板 IPO 获受理，计划募资 12 亿元用于项目投资 [54] 重点公司跟踪 - 佩蒂股份 618 全渠道 GMV 破 3800 万元，同比增长 52%，旗下爵宴排名靠前，自播 GMV 增长 [56] - 崇德科技与 GE Vernova 达成战略合作，签约 700 万元订单，后续有大批量订单释放 [58] 湖南经济动态 湘股动态 - 军信股份与长沙数字集团签署《战略合作协议》，拟在多领域合作，打造示范项目和管理体系 [61] 湖南省地方动态及政策 - 2025 软科中国大学专业排名发布，湖南 6 所高校 13 个专业全国第一，38 所高校 1309 个专业上榜 [63][64]

核心观点 - 社会服务行业线下大周期将至，OTA 成长性和盈利性持续兑现，酒店进入周期底部，看好战略调整和存量调改提升效率 [4] - 债券市场可关注长债及超长债非活跃券等利差挖掘机会，待活跃券有效向下突破后行情或加速 [5] - A 股市场近期将继续震荡，中线视角下权重指数走势良好，快速回调是机会，配置上守住大金融持仓结构 [6][7] - 能源金属行业锂行业“底部”明显，建议关注增量大且成本低的企业，钴行业关注政策催化下的投资机会 [8] - 航空机场行业供需反转在即，暑运旺季来临，看多板块，建议逢低布局 [9][10] - 涛涛车业与美国人形公司 K - Scale 签订战略合作，切入人形机器人赛道 [11] 各行业报告总结 社会服务行业 - 市场看法：线下弱于线上，本地及电商持续承压 [4] - 观点变化：认为线下调改后迎来新周期，电商竞争格局缓和 [4] - 驱动因素：消费意愿复苏，行业渗透率提升 [4] - 与市场差异：线下与线上有结构性机会，电商竞争格局缓释 [4] 债券市场 - 市场看法：6 月抢跑行情下，投资者做多长债及超长债，不局限于活跃券 [5] - 观点变化：看多 [5] - 驱动因素：债市抢跑 [5] - 与市场差异：观点及时更新 [5] A 股市场 - 市场看法：近期市场震荡，需整理化解内外压力 [7] - 观点变化：中线视角下权重指数走势好，快速回调是机会 [7] - 驱动因素：受中东地缘冲突和新消费、创新药回调影响，宽基指数下跌 [7] - 与市场差异：紧盯券商指数动向，关注前期反弹小的品种，回调中适当增配 [7] 能源金属行业 - 市场看法：锂钴镍行业处于调整阶段 [8] - 观点变化：锂行业 2026 年供需有望改善，给出关注企业名单，钴行业关注政策催化机会 [8] - 驱动因素：2025 年 3 月以来锂精矿价格下跌，锂价探底，锂行业公司 PB 跌至低位 [8] - 与市场差异：认为商品价格性价比凸显，权益调整幅度有限 [8] 航空机场行业 - 市场看法：油价上涨，暑运航司盈利有压力 [9] - 观点变化：中长期供给趋紧，需求稳健增长，测算 25/26 年供需差，2025 年供需逆转，2026 年兑现票价弹性，短期高频数据拐点，建议逢低布局 [9][10] - 驱动因素：供给约束强化，高频数据改善，油价下跌，汇率升值 [10] - 与市场差异：认为行业今年跨越供需拐点，未来 3 年供需向好，建议逢低布局 [10] 涛涛车业 - 主要事件：全资子公司与美国 K - Scale 达成战略合作 [11] - 简要点评：整合双方核心资源，共拓发展机遇 [11] - 投资机会：切入人形机器人赛道 [11] - 催化剂：订单落地超预期，竞争格局优化 [11]

报告核心观点 - 5月财政收支节奏放缓，支出侧重科技、消费与民生，后续经济或承压，财政有加码可能 [4][7] - A股自5月窄幅震荡，预计持续至7月政治局会议，后续需新催化突破，配置关注DeltaG消费等方向 [10][12] - 稀土产业指数2025年涨幅可观，资金持仓有不同表现，关注相关成分股资金行为 [17][18] - 618电商高质增长，强品牌美妆龙头和新锐功效品牌突围，关注高景气赛道优质公司 [21][28] - 新房二手房成交面积环比增长，西安公积金直付新房首付款，预计政策积极，维持行业“看好”评级 [29] - 跨境支付通上线，稳定币有望成全球跨境支付重要方式，推荐相关受益标的 [35][38] - 美国稳定币监管立法推进，AI应用商业化加速，推荐稳定币及AI应用等相关标的 [41][43] - 白酒重视底部机会，5月社零数据上行，推荐相关食品饮料组合 [45][48] - REITs市场表现良好，全国首批数据中心REITs注册通过，维持行业“看好”评级 [50] - 氟化工制冷剂商业模型定型，行情向上，推荐相关受益标的 [54][59] - 非银金融关注陆家嘴金融论坛表态，推荐及受益标的组合明确 [61][65] - 券商分类评价新规完善监管框架，预计马太效应延续，看好板块结构性机会 [68][71] - 固态电池从实验室向量产验证发展，推荐关注相关标的 [76] - 房地产市场边际改善，关注建材投资机会，推荐各板块相关标的 [79] - 关注高质量减重赛道进展，推荐医药相关标的 [85][89] - 生猪供给收缩支撑猪价，618宠物食品龙头亮眼，推荐农林牧渔相关标的 [91][96] - 首批IDC REITs获批，或助力AIDC扩张 [100] 总量研究 宏观经济 - 5月公共财政收入增速放缓，税收和非税收入增长遇阻，主要税种表现分化，个税和增值税高增，消费税和企业所得税基本持平 [4] - 财政支出节奏小幅放缓，结构分化，科技消费和民生投入加快，基建领域支出放缓 [5] - 卖地收入转弱，政府性基金支出增速边际下滑，政府债券发行提速，后续专项债发行规模与去年基本持平 [6] 策略 - 5月以来A股窄幅震荡，原因是盈利磨底和估值支撑，预计持续至7月政治局会议，突破需新催化 [10] - 今年无普遍风格占优和快速轮动，原因是盈利下行、各风格有亮点和缺陷、海外不确定性发酵 [11] - 配置思路为下沉细分板块，沿“地缘风险溢价”线索，配置DeltaG消费等方向 [12] 金融工程 - 稀土产业指数2025年以来涨幅18.06%，4月7日以来涨幅10.09%，受市场资金关注 [17] - 公募基金对稀土产业板块配置仓位处历史低位，ETF资金持仓占比处历史高位，融资余额稳定，融券处于较低水平 [18] - 2025年以来卧龙电驱等调研次数多，6月1日以来广晟有色等受雪球大V关注，领益智造等主力资金买入多 [19] 行业公司 商贸零售 - 618电商销售总额8556亿元，同比增长15.2%，美妆类目GMV达659.09亿元，强品牌美妆龙头和新锐功效品牌脱颖而出 [21] - 美团闪购启动水果闪电仓招商，全国首家七鲜美食MALL开业，橘宜集团收购百植萃等 [22][23][24] - 本周商贸零售指数下跌2.75%，跑输上证综指，商业物业经营板块涨幅最大，年初至今钟表珠宝板块领跑 [27] 地产建筑 - 新房二手房成交面积环比增长，土地成交面积环比增长，溢价率环比上涨，上海五批次土拍收官收金212.57亿元 [29][32] - 国内信用债发行规模同比增长，2025年第25周发行78.8亿元，同比增加126% [33] - 全国首批数据中心REITs注册通过，两单5A景区启动公募REITs招投标，保障房REITs表现优异 [50][51] 计算机 - 6月22日跨境支付通上线，内地与香港金融基础设施互联互通，稳定币有望成全球跨境支付重要方式，推荐相关标的 [35][38] - 美国参议院通过稳定币法案，全球监管政策完善，Circle股价攀升，AI应用商业化加速，推荐相关标的 [41][42][43] 食品饮料 - 6月16 - 20日食品饮料指数跌幅0.1%，跑赢沪深300，白酒受禁酒令纠偏催化反弹，重视底部机会 [45][46] - 5月社零总额同比+6.4%，粮油食品、饮料、烟酒类同比分别+14.6%、+0.1%、+11.2%，推荐相关组合 [47][48] 化工 - 本周氟化工指数下跌0.99%，跑输上证综指，萤石价格有变动，制冷剂价格和价差有不同表现 [54][55][56] - 制冷剂市场平稳，需求释放，部分品种价格高位抑制备库需求，旺季或延迟启动，推荐相关受益标的 [57][58][59] 非银金融 - 险企分红险分红水平应与投资收益率和风险评级挂钩，券商分类评价新规引导行业集约化、差异化发展 [61] - 科创板“1+6”措施深化改革，券商分类评价新规突出功能性导向，保险监管规范分红险分红水平 [62][63] - 券商分类评价新规完善监管框架，促进头部券商提升内生增长效率，中小券商差异化经营，预计马太效应延续 [68][70] 电力设备与新能源 - 铁基集流体是固态电池新技术方向，多家公司在固态电池铜箔和设备交付方面有进展，预计产业化落地提速 [76] - 本周固态电池指数上涨2.4%，2025年累计+10.0%，集流体环节领涨 [77] 建材 - 今年房地产政策宽松，5月市场基本平稳，部分指标边际改善，推荐消费建材、水泥、玻纤、药用玻璃等板块相关标的 [79] - 本周建筑材料指数下跌1.42%，跑输沪深300，各建材产品价格有不同变动 [80][82] 医药 - 再生元和ScholarRock公司公布保留肌肉/增肌管线2期临床试验数据，ActR类药物有望带来更好保留瘦体重效果 [85][86] - 6月第3周医药生物下跌4.35%，跑输沪深300，疫苗板块跌幅最小，推荐相关标的 [87][89] 农林牧渔 - 生猪供给收缩支撑猪价上行，出栏降重初见成效，二育入场积极性提升，618宠物食品龙头表现亮眼 [91][92][93] - 2025H2猪价环比上行，生猪投资逻辑改善，饲料板块受益，宠物板块国货崛起，推荐相关标的 [94][95][96] 通信 - 2025年6月18日全国首批2只数据中心REITs获批，可帮助企业盘活资产、提升ROE，实现轻资产运营 [100]

报告核心观点 - 2025陆家嘴论坛“一行两局一会”发声，将加速既有政策落地和应对科技发展挑战；A股IPO监管周期或开启新阶段；债市低波动但情绪偏多态势大概率延续；5月金融数据显示政府债支撑社融同比多增，企业中长期信贷需求不足 [5][7][8][12][13] 6月金股组合 - 6月金股组合包括顺丰控股（002352.SZ）、安集科技（688019.SH）、佰仁医疗（688198.SH）、岭南控股（000524.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、索辰科技（688507.SH） [1] 市场指数表现 - 6月22日，上证综指收盘价3362.11，跌0.79%；深证成指收盘价10051.97，跌1.21%；沪深300收盘价3843.09，跌0.82%；中小100收盘价6338.05，跌0.87%；创业板指收盘价2026.82，跌1.36% [1] 行业表现（申万一级） - 石油石化涨0.86%，银行跌0.15%，传媒跌0.48%，电子跌0.59%，食品饮料跌0.70%，纺织服饰跌2.36%，美容护理跌2.28%，轻工制造跌1.96%，有色金属跌1.92%，医药生物跌1.86% [2] 重点关注内容 宏观经济 - 6月18日，2025陆家嘴论坛在上海开幕，“一行两局一会”出席并发表主题演讲；央行宣布八项重磅金融政策，金融监管总局印发行动方案，证监会制定意见推出6项改革举措，国家外汇管理局提出实施外汇创新政策 [2][5] 策略研究 - 证监会吴清主席表示将推出“1 + 6”政策措施，A股IPO监管周期或开启新阶段；“1”指在科创板设置科创成长层，重启未盈利企业适用第五套标准上市；“6”包括试点引入资深专业机构投资者制度等多项内容；创业板将正式启用第三套标准支持优质未盈利创新企业上市 [8] 固定收益 - 论坛侧重金融开放等制度层面内容，开幕当日债市表现整体稳定，市场情绪或延续；中期看，债市低波动但情绪偏多态势大概率延续 [2][12] 银行 - 5月全口径人民币贷款增量6200亿元，同比少增3300亿元，企业短期贷款改善，中长期贷款仍待改善；当月社融增量2.29万亿元，同比多增2247亿元，政府债新增1.46万亿元，同比多增2319亿元；社融存量规模增速8.7%，环比持平；新口径M1增速2.3%，环比回升0.8pct，M2增速7.9%，环比略降0.1pct [3][13] 金融数据详细分析 政府债靠前发力，社融同比多增 - 5月社融存量规模同比增长8.7%，与上月持平，增量2.29万亿元，同比多增2247亿元，高于预期，主要支撑来自政府债；政府债券净融资1.46万亿元，同比多增2319亿元；企业直接融资增加1648亿元，同比多增1252亿元；人民币贷款新增5923亿元，同比少增2274亿元；委托贷款和信托贷款合计同比多减208亿元，未贴现银票下降1163亿元，同比少减168亿元 [13][14] 企业中长期信贷需求不足 - 5月人民币贷款新增6200亿元，同比少增3300亿元，企业短贷同比多增，居民中长期温和修复，信贷需求整体仍偏弱；企业贷款新增5300亿元，同比少增2100亿元，短期、中长期贷款分别多增2300、少增1700亿元，票据贴现新增746亿元，同比少增2826亿元；居民信贷增加540亿元，同比少增217亿元，短期贷款减少208亿元，同比多减451亿元，中长期增加746亿元，同比多增232亿元 [13][15] M2增速回落，M1增速回升 - 5月M2、M1同比增长7.9%、2.3%，较上月下降0.1、上升0.8个百分点，M2 - M1缩窄0.9个百分点至5.6%；本月M1增速环比回升因去年同期低基数；5月人民币存款增加2.18万亿元，同比多增5000亿元，信贷增速回落对M2上拉作用减弱；居民存款新增4700亿元，同比多增500亿，企业存款减少4176亿元，同比少减3824亿元，财政存款新增8800亿元，同比多增1167亿元，非银存款新增1.19万亿元，同比多增300亿元 [17]

报告核心观点 - 宏观经济处于政策刺激下的企稳回升，下半年仍需政策护航；海外美国经济关税影响延后，资本市场态度有调整；各行业有不同表现和趋势，如煤炭价格有涨有跌，A股有望开启慢牛，银行盈利稳定，地产有望止跌回稳等 [12][14][15] 经济要闻 - 商务部将加快稀土出口许可申请审查，重视中欧经贸关系推动合作升级 [2] - 2025陆家嘴论坛举行，嘉宾看好中国资本市场和经济，提及中国转型进步 [2] - 京东在香港金管局内测稳定币，期望四季度上线用于跨境贸易结算 [2] - 金融监管总局要求分红险分红水平不得“内卷式”竞争 [2] - 宇树科技完成C轮融资交割，多方领投老股东跟投 [2] - IDC数据显示2025年一季度中国智能眼镜市场出货量增长，预测全年情况及增长因素 [2] - 泡泡玛特Labubu系列开启线上预售，二手价格有变化 [2] - 华望汽车启动招聘，计划打造高端新能源汽车，2026年推出产品 [2] - 荣耀将发布全球最轻薄折叠屏手机Magic V5 [2] 重要公司资讯 - 台基股份长江产业集团将成间接控股股东，股票复牌 [6] - 国信证券收购万和证券股份交易获审核通过 [6] - 圣诺生物预计2025年上半年净利润大幅增加 [6] - 中盐化工拟同意股东减资 [6] - 康达新材拟收购中科华微不低于51%股权 [7] 每日研报 【东兴能源】煤炭行业 - 国内动力煤价下跌，澳洲和欧洲三港动力煤离岸价格上涨，部分港口价格有具体涨跌数据 [8] - 4月陕晋蒙三省国有重点煤矿煤炭月度产量环比下降，5月煤及褐煤进口量月环比下降 [9] - 三大港口煤炭库存月环比下降，六大发电集团日均耗煤量月环比下降 [9] - 国内、国际海运费月环比涨跌不一，有具体价格和涨幅跌幅数据 [10] 【东兴总量】总量双周报 宏观 - 5月消费超预期回升，生产相对温和，通胀与消费数据相符，下半年社消需政策护航 [12] - 关税不确定性下降出口订单PMI回升，但制造业PMI仍在收缩区间，下半年出口同比或略低于上半年 [13] - 融资温和，人民币贷款未触底企稳，地产继续下行，政策推动房地产市场止跌回稳 [13] 海外 - 美国5月非农超预期、通胀不及预期，关税影响延后，对美国资本市场态度有调整 [14] 策略 - 消息面扰动增加但A股大区间震荡趋势不变，有望开启慢牛，中小盘和成长风格或延续 [15] - 看好创新药、新消费热点，关注低估值高分红价值股布局机会 [15] 固收 - 资金利率中枢下行，利率债维持窄幅震荡，存单利率将下行，中长期债券收益率震荡下行 [16] 银行 - 银行盈利维持稳定积极因素多，看好银行板块配置价值，关注相关标的 [17][18] 地产 - 新房销售降幅收窄，二手房成交景气度提升，政策推动房地产市场止跌回稳 [19] - 短期关注估值修复机会，中长期聚焦龙头企业，推荐相关企业 [19] 证券 - 权益市场交易活跃度平稳，证券行业业绩有望缓解，关注政策催化和头部券商等投资价值 [20] 保险 - 险企业绩增速或收窄，投资端有望改善，关注上市头部险企投资价值 [21]

报告核心观点 - 2025年6月美联储按兵不动，滞胀预期加剧，关税和中东问题影响通胀，降息预期或收窄，短期滞胀交易或发酵，下半年或迎复苏交易 [2][3] - 上海超导科创板IPO获受理，核聚变产业化进程加速，建议关注核聚变上游设备环节 [2] 今日重点推荐 宏观专题：《滞胀担忧增加，美联储按兵不动》 - 美联储6月按兵不动，维持利率区间4.25%-4.5%不变，连续四次按兵不动符合预期，但滞胀预期加剧，下调经济增长预测，失业率上升，物价指数提高 [2][10] - 关税对通胀影响未完全体现，中东问题或引发能源价格上涨助推通胀，未来通胀不确定性大 [2][10] - 美联储表态偏“鹰”，对2025年降息判断不变，对2026年降息次数降低，认为2025年不降息的官员增多 [2][10] - 短期美国通胀未明显反映关税影响，后续通胀中枢或抬升，掣肘降息，警惕降息预期收窄和全年不降息风险 [3][11] - 6月议息会议后，美国股债市场表现滞胀交易特征，短期内或进一步发酵，下半年减税法案等落地后或迎来复苏交易 [3][12] 行业跟踪报告：核电设备《上海超导科创板IPO获得上交所受理，核聚变产业化正在提速》 - 上海超导科创板IPO申请获受理，维持“增持”评级，建议关注核聚变磁体环节相关公司 [5][20] - 上海超导是全球领先的高温超导材料生产商，二代高温超导带材国内市场占有率超80%，2024年全球市场规模7.9亿元，预计2030年超百亿 [5][22] - 公司业绩迅速增长，2024年营收同比增长187.4%，实现扭亏为盈，产能不断提升，下游客户包括多个核聚变研究机构和公司 [6][22] - 核聚变产业化逐渐提速，具有多方面优点，超导材料用于制造超导磁体，成本占比30%-40%，将拉动高温超导材料规模化和产业链其他环节发展 [7][23] 今日报告精粹 宏观专题：《滞胀担忧增加，美联储按兵不动》 - 内容与今日重点推荐中的宏观专题一致 [10] 行业跟踪报告：房地产《四平八稳，轻装上阵》 - 5月房地产行业走势平稳，延续此前趋势，核心指标窄幅波动，促进止跌回稳是主旋律 [13] - 新模式提高行业门槛，预计城市更新将提速，下半年行业无金融风险，土地市场结构好，房企谋求新商业模式 [13][15] - 推荐开发类、商住类、物业类、文旅类相关企业 [16] 行业跟踪报告：汽车《5月重卡销量增速提升，以旧换新地开始起效》 - 以旧换新政策有望提升重卡链企业盈利能力，预计2025年国产重卡销量106万台，同比增长16%，推荐相关企业 [17] - 5月重卡销量增速明显回升，内销超出业界预期，以旧换新作用开始显现 [18] - 新能源重卡表现亮眼，天然气重卡有提升空间，5月重卡格局保持稳定 [18][19] 行业跟踪报告：核电设备《上海超导科创板IPO获得上交所受理，核聚变产业化正在提速》 - 内容与今日重点推荐中的核电设备报告一致 [20] 行业双周报：综合金融《大模型持续迭代，产业应用不断优化》 - AI在证券、银行、保险、消费金融、支付等行业场景逐步落地，推荐相关公司 [23] - 5-6月全球AI技术迭代加速，国产模型也取得突破，Wind推出指数策略增强AI平台，金融科技AI产品在大会上有显著突破 [24][25][26] 公司跟踪报告：云鼎科技（000409）《“走出去”战略持续推进，AI应用场景加速落地》 - 维持“增持”评级，预计公司2025-2027年营收和净利润增长，目标价上调 [27] - 工业互联网和ERP是增长驱动力，2025年第一季收入下降因竣工验收项目收入减少 [28] - 2024年公司产品“走出去”取得突破，基于盘古矿山大模型的AI应用场景加速落地 [28][29] 基金专题报告：《风险逐步释放，配置继续两端走》 - 报告旨在捕捉全球多资产投资机会，设计投资方案，介绍了多种投资策略及回测数据和配置建议 [30][31][32] - 2025年6月对A股、国内债市、美股、日股、印股、黄金等资产给出配置建议 [33] 行业跟踪报告：精细和专用化学品《光引发剂产品价格提升，关注行业领先公司》 - 随着光引发剂应用场景广泛，市场需求增长，产品价格提升，推荐相关公司 [34] - 环保要求和新兴应用领域推动光引发剂市场需求扩大，国内公司领先优势明显，行业集中度有望提升 [35] - 介绍了久日新材、扬帆新材、强力新材等公司的业务情况 [36] 行业跟踪报告：电子元器件《豆包家族产品革新，Agent落地进入加速期》 - 火山引擎进入新阶段，推进AI从实验室走向生产，为行业带来新趋势，推荐中芯国际 [39] - 豆包家族产品全线进阶，成本革命驱动普惠化，Agent落地进入加速期 [39][40][41] 行业跟踪报告：电子元器件《非摩尔补摩尔，CloudMatrix384加速国产算力突破》 - CloudMatrix384基于超节点架构与UB网络互连，提高推理效率，有望加速国产算力芯片应用，推荐相关公司 [42][44][46] - 介绍了CloudMatrix384的核心创新和性能优势，催化剂为国产算力集群架构升级迭代 [43][44][46] 行业跟踪报告：投资银行业与经纪业《增量改革聚焦科创，利好专业服务投行》 - 6月18日证监会发布科创板意见，推出“1+6”增量改革举措，利好专业服务投行，推荐头部券商 [47][48][49] - 出台背景是增强科创板制度包容性，新设科创成长层，扩大适用范围，多项增量改革强化对科技企业支持 [47][48] 公司跟踪报告：东芯股份（688110）《SLC NAND业绩加速修复》 - 公司SLC NAND升级迭代持续推进，产品品类丰富，2024年归母净利亏损收窄 [50][51] - 预计业绩加速修复，调整EPS预测，给予增持评级和目标价 [50] 公司跟踪报告：太阳纸业（002078）《浆纸价格有望企稳，公司盈利有韧性》 - 维持盈利预测和“增持”评级，成品纸价格走弱，浆价下跌后企稳，对纸价影响减弱 [53][54] - 2025年公司迎来投产大年，新产能支撑盈利规模扩张 [54] 公司跟踪报告：横店影视（603103）《暑期档或现爆款影片，影院业务有望受益》 - 给予“增持”评级，预测公司2025-2027年EPS，给予目标价 [56] - 2025年暑期档影片定档，质量值得期待，公司影院和电影出品业务有望受益 [59][60] 公司跟踪报告：山煤国际（600546）《产量明显回复，成本管控见成效》 - 维持“增持”评级，预计公司2025-2027年EPS，给予目标价 [61] - 2024年下半年产量回复，2025Q1产量增长，成本管控成效显著，预计全年产量和成本情况 [61][62] - 2024年煤炭贸易业务量增价减，进口货源结构优化 [63] 海外报告：伟仕佳杰（0856）《受益AI浪潮，承接东南亚算力出海》 - 首次覆盖给予“增持”评级，预计公司2025-2027年营收和EPS增长，给予目标价 [64] - 公司是亚太地区科技产品渠道服务商，业务覆盖多领域，财务数据良好，预计受益于业务结构优化和国产品牌市占率提升 [65] - 传统主业受益AI浪潮，东南亚算力出海有优势 [66] 金融工程周报：《上周盈利、超预期因子表现较好，本年中证2000指数增强策略收益15.72%》 - 介绍了公募指数增强基金、单因子、大类因子、指数增强组合的表现情况 [67][68][69]

核心观点 - 宏观方面美联储6月暂停降息，增量信息有限，未来或在经济数据恶化时降息，资产短期震荡，美元和美债收益率可能走弱 [1][2] - 家电行业短期有压力，热点在新消费，但有全球领先竞争优势和长期确定性，可关注白电、黑电、清洁电器及新智能产品投资机会 [1][9] - 化工行业静待周期筑底，关注内需提振、供给侧约束、新材料国产替代三条主线把握结构性机会 [1][15] - 电新行业结构分化，聚焦新技术与非美出口，AIDC、BC及铜浆新技术加速产业化，出海享红利，供需改善周期拐点将至 [1][18] - 金工领域公募基金高质量发展利好长线板块与被动投资，可通过分域选股构建量化策略，关注行业主题ETF和ETF+投顾策略 [23][24][25] - 农业行业25H2在周期与成长、估值高低位间找平衡点，围绕生猪养殖和宠物板块投资 [28] 宏观 - 6月18日美联储保持联邦基金利率在4.25%-4.50%，继续缩表，符合预期，因关税不确定性未体现，官员担忧滞胀，点阵图降息指引边际鹰派 [2] - 6月经济预测下调经济增长，上调失业率和通胀，夯实“滞胀”预期，点阵图内部支持多次降息官员减少，但经济下行幅度才是降息关键 [3] - 美联储短期强调通胀风险，但消费走弱和失业率上升才会促成降息，市场认为会议偏鹰派，美元资产短期震荡 [4] - 美国经济短周期下行与长周期改革叠加有两种背离，2025下半年或收敛，资产短期震荡，美元中枢或降，美债收益率可能走弱 [6][7] 家电 - 2023 - 2025YTD（截至2025/5/31）SW家电指数分别上涨3.8%、25.4%、1.93%，内销受益必需品属性、政策刺激，海外受益全球优势和新兴市场渗透提升，龙头分红率提升和无风险利率下行带动估值提升 [9] - 短期行业有压力，内销补贴或难衔接、竞争加剧，海外担忧美国关税和全球经济影响，热点在新消费，但行业有全球领先优势和长期确定性 [10] - 商品消费受益国债补贴，家电受益品类增加，预计补贴支撑到三季度初，企业按补贴不延续安排经营，空调和清洁电器线上竞争激烈 [10] - 2025年4月美国关税影响出口，5月协议有缓解但仍负面，预计2026年美国市场订单向龙头集中 [11] - 白电关注业绩稳定性和估值提升趋势，黑电关注全球竞争力下业绩弹性，清洁电器关注龙头胜出机会，部分公司将引入新智能产品 [12] 化工 - 25Q1石油化工和基础化工归母净利润分别为170、371亿元，同比-23.5%、4.7%，销售毛利率处历史底部，油价中枢下移拖累石化业绩，基础化工业绩增长与规模扩张等有关 [15] - 预计25H2 Brent原油价格60 - 70美元/桶，成本压力缓解，行业景气修复与供需相关，供给端资本开支增速趋缓，低景气加速产能淘汰，需求端出口有挑战，政策聚焦内需 [15] - 内需主线关注民爆、钾肥、磷矿、改性塑料企业；供给侧约束关注涤纶长丝、有机硅、制冷剂企业；新材料国产替代关注成核剂、电子级PPO、COC/COP、高性能PI薄膜企业 [16] 电新 - 2025H1光储需求放缓、供过于求，电网风电海内外共振，AIDC崛起，电新指数超额收益来自储能板块核心个股 [18] - 136号文使光储短期承压，但全球能源趋势明确，25H2风电建设提速，AIDC需求旺盛，短期扰动不改产业趋势 [19] - 风电产业链量利齐升，出海助推盈利修复，国内陆风价格回归理性，主机厂盈利有望修复，大兆瓦零部件或涨价 [19] - 2025年1 - 4月电网投资1408.0亿元，同比+14.6%，配用电出海提振，变压器出口178.3亿元，同比+38.2%，电网投资高景气，关注特高压及AIDC产业链 [19] - 国内储能短期承压，长期转向市场盈利驱动，看好国内独储、工商储和海外欧美大储、工商储及新兴市场户储 [20] - 光伏需求短期承压，产业链价格下行，新兴市场发展快，全球装机增长稳健，看好BC及铜浆新技术 [20] 金工 - 5月7日证监会方案利好长线板块与被动投资，主动产品强调报酬与业绩绑定，被动产品下调费率等 [23] - 主动权益基金可能更新业绩基准，聚焦国企、科技、消费主题，通过分域选股构建量化策略，回测显示可获超额收益 [24] - 2025年大类资产表现分化，债市向好，股市震荡，大宗商品各异，关注黄金、汽车、银行等行业ETF，行业主题ETF重要性凸显 [25] - 公募基金发展下ETF+投顾专业化趋势显著，银河金工团队回测的5种ETF量化策略中，大类资产宏观择时策略表现稳健 [26] 农业 - 25H1农业低位震荡上行，动物保健、饲料涨幅居前，渔业、种植业靠后，宠物、动保个股领先 [28] - 25H2农业在周期与成长、估值高低位间找平衡点，围绕生猪养殖和宠物板块投资 [28] - 生猪养殖板块依托估值和股价低位，具备配置性价比 [29] - 宠物食品行业增长快，头部企业受益行业增长和市占率提升，可通过提升主粮占比、扩张线上渠道、品牌分层/升级突破 [29] - 宠物医疗板块受益养宠观念提升医疗消费，宠物免疫率和药苗价格有提升空间，宠物医院连锁化、国产疫苗替代加速，关注动保领先企业 [29]

报告核心观点 - 内地5月推出金融政策支持稳市场稳预期，中美经贸会谈降低加征关税，恒指估值重返合理水平，但受伊战升级影响，恒指或下试6月低位22,668点；短期看好金矿股板块 [2][3] 市场回顾 中港股市短期展望 - 内地5月推出降准、降息等金融政策，市场预期为新一轮政策周期开端；中美经贸会谈降低加征关税，6月伦敦谈判达框架协议，后续关注90日对等关税暂停期后能否达成长期协议；目前恒指估值合理，但因伊战升级，避险情绪升温，恒指或下试6月低位22,668点 [2] 短期看好板块 - 因地缘政治局势反复，央行持续增持黄金，短期看好金矿股板块 [3] 企业消息 - 莎莎国际全年盈利跌65%，东方表行全年溢利跌20% [5] 外围市况展望 - 美国联储局6月维持息口不变，上调2025 - 2027年核心PCE预测，预计今年减息两次共0.5厘，将2026及2027年各减少一次降息预期；美国正与多国进行贸易谈判，部分取得进展但过程仍存变数；以伊战争升级，但OPEC+增加供应，料限制国际油价上行空间 [5] 市场表现 - 恒指周四低開后跌幅曾收窄，后沽压增加，收跌472点或2.0%，报23,237点，大市成交增至2,201亿元；欧洲股市因担忧中东战事扩大下跌，美股假期休市 [6] 今日市场焦点 宏观焦点 - 人行开展2035亿元7天期逆回购操作，利率持平，公开市场单日转净投放842亿元；李雲澤赴上海调研，促推进再保险领域制度型开放；金融监管总局要求分红险分红水平不得“内卷化”竞争；内地三部委提出新能源车不得夸大和虚假宣传 [9] - 内地去年汽车产能利用率仅50%，低产能利用率或加剧价格战、承压利润率、加速产业整合；商务部指首5月15类以旧换新家电商销售增10%；光伏第三季“减产令”升级，开工率环降10%，低价格销售将审计核查 [9] - 德勤调高今年香港新股集资额预测至2000亿元；香港三间发钞行维持最优惠利率不变；金管局指港元市场和拆息走向存较多变数；惠誉料香港今年成亚太不良贷款增幅最大地区 [9][10] - Gartner全球供应链25强，联想京东齐升级；白宫指特朗普两周内决定是否介入以伊冲突；特朗普第三度延长TikTok“不卖就禁”限期；欧盟倾向放弃迫特朗普取消10%基准关税 [10] - 英伦银行维持利率不变，关注就业市场和中东冲突；加国拟提高美国钢铝进口关税；去年全球FDI跌11% [11] 企业消息 - 三花智控上限定价，额外发行股份，集资总额增至约93亿元；if椰子水母企IFBH、泰德医药、云知声今日起招股；山东黄金子企山金国际拟发行H股并在港上市 [12] - 宇树科技传完成C轮融资；京东集团618下单用户数增长逾1倍；美团闪购618下单用户破亿，逾60类商品成交额翻倍增长 [12] - 百望股份与第四范式达成战略合作；小米集团逾6.3亿元夺北京亦庄新城工业地；理想汽车理想i8达最后筹备阶段，7月下旬发布；理想汽车充电站达2500座 [12][13] - 中国电力发20亿元人民币票据；据报新世界发展接近就875亿元贷款再融资计划达成协议；莎莎国际全年盈利跌65%；东方表行全年溢利跌20% [13] - 医思健康全年亏损扩至1.7亿元；世茂服务设合伙企业，开发辽宁葫芦岛冷链物流项目 [13] 本周各地重要经济数据事项 - 报告列出了6月13 - 20日中国、美国、欧元区、英国等地区多项经济数据的前值、预期值和实际值 [14]

报告核心观点 当前指数延续震荡特征，外部风险未完全消退，半年末临近，市场风险偏好和流动性主导后续行情 若有超预期增量政策或流动性宽松，市场有望突破；反之则维持弱势震荡 市场需关键变量驱动打破震荡态势 行业可关注银行防御性投资机会和TMT、医药生物、国防军工等主题性投资机会 [3][4] 市场回顾 - 近5个交易日（6月13 - 19日）重要指数收跌，上证综指跌1.19%，创业板指跌1.95%，沪深300跌1.26%，中证500跌2.12% [2] - 成交量小幅缩量，两市成交6.33万亿元，日均成交额1.27万亿元，较前五日减少99.55亿元 [2] - 申万一级行业跌多涨少，石油石化、通信、银行涨幅居前，美容护理、医药生物、纺织服饰跌幅居前 [2] 数据方面 - 1 - 5月固定资产投资同比增长3.7%，基建投资平稳增长，制造业投资较快，房地产投资走弱 [2] - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，回升1.3个百分点，与政策、促销、节假日有关 [2] - 5月经济运行平稳，政策支持下有一定韧性 [2] 政策方面 - 18日证监会主席提出科创板“1 + 6”改革措施，支持科技创新和新质生产力，示范案例有望落地 [3] - 美联储6月议息会议维持利率区间，鲍威尔“不急于降息”，对2025年政策利率预测维持3.9%，2026和2027年预期上调，降息节奏放缓 [3] 策略方面 - 指数延续震荡，外部风险和半年末因素影响下，市场风险偏好和流动性主导行情 [3] - 超预期增量政策或流动性宽松，市场有望突破；反之则弱势震荡 [3] - 市场需关键变量驱动打破震荡 [3] 行业关注 - 关注管理层推动险资入市且股息率高的银行行业防御性投资机会 [4] - 关注TMT板块、医药生物、国防军工行业的主题性投资机会 [4]

核心观点 维持中药行业“增持”评级，建议关注价格治理、消费复苏、国企改革三大投资主线，推荐佐力药业、片仔癀、寿仙谷 [9][11] 市场表现 - 上周（2025.06.08 - 2025.06.14）医药生物报收7895.79点，上涨1.4%；中药Ⅱ报收6410.24点，下跌0.32%；化学制药报收12686.19点，上涨3.53%；生物制品报收6212.51点，上涨0.33%；医药商业报收5099.4点，下跌0.83%；医疗器械报收6147.18点，下跌0.52%；医疗服务报收5403.37点，上涨2.42%，化学制药表现最好，中药表现相对较弱 [3] - 表现居前的公司有康惠制药、恩威医药、康缘药业、众生药业、振东制药；表现靠后的公司有万邦德、龙津退、生物谷、广誉远、九芝堂 [4] 估值 - 上周中药板块PE（ttm）为27.68X，环比下降0.1X，近一年PE最大值为30.13X，最小值为22.58X；PB（lf）为2.29X，环比下降0.01X，近一年PB最大值为2.65X，最小值为1.99X [5] - PE处于2013年以来29.83%分位数，PB处于2013年以来5.56%分位数 [6] 上游中药材 - 中药材周价格（2025.06.03 - 2025.06.09）总指数为241.57点，周价格定基总指数较上一周下跌0.7%；十二大类呈现5涨7跌态势，植物叶类药材价格指数跌幅居首；部分药材上新量增加，市场存在下行压力 [7] 集采情况 - 第三批全国中成药集采于2025年4月起在各省陆续落地执行，至少19省市自治区发布中选结果落地安排，涉及20个产品组、95个产品，共174个药品中选，后续有8个产品复活拟中选，134个非报价代表品拟中选，规则有一定优化，体现集采引导中成药价格回归合理的效果 [8] - 2025年国家医保局计划在地方层面开展中成药、中药饮片、高值耗材等全国联盟采购；受医疗机构提高对临床用药的控制等因素影响，中成药集采接续完成率相对不足，各地集采中选规则有待进一步优化 [8] 投资建议 - 维持行业“增持”评级，建议关注三大主线 [9] - 主线一价格治理：集采关注价格降幅、院端市场份额及研发创新能力；医保谈判和医保目录调整关注价格降幅和新增进入医保目录的品种及企业；关注2025年基药目录调整进度，重点关注“医保 + 非基药 + 独家”品种；“四同”“三同”“二同”“一同”及药价比形成价格联动，拥有渠道和产品优势的龙头企业有望以价换量 [9] - 主线二消费复苏：看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量恢复，人口老龄化和居民健康意识提升为消费类中药带来长期驱动力，看好拥有配方、原材料、品牌优势的品牌中药龙头企业和产业链延伸的消费中药 [10][11] - 主线三国企改革：中药行业国资控股企业占比高于医药行业整体水平，国企改革深化，投资机会来自提质增效取得的业绩增量 [11] - 投资标的建议关注：具有较强研发实力、独家品种较多的企业；受集采影响较小的企业；“医保 + 非基药 + 独家”品种；品牌力、产品力强的品牌中药龙头企业；国企改革带来的提质增效及业绩增长；推荐佐力药业、片仔癀、寿仙谷 [11]