宏观策略 - 2026年1月美国非农就业数据显示劳务市场有较强韧性，主要体现在居民问卷口径下好于预期的失业率（4.28%，预期4.4%）和居民就业数据，这背后是26Q1经济基本面真实的阶段性改善，源于宽财政（25Q4政府停摆结束）、宽货币（去年9月以来累计75bps降息）和季节性（Q1季节性强）的共同作用 [1][8] - 1月新增非农就业人数为13万，较预期的6.5万高出2.46倍标准差，但结构畸形，其中12.4万新增就业来自医保行业，剔除医保后，2023年以来美国非农私营就业中枢已是零增长 [1][8] - 年度校准后，截至2025年3月的美国非农就业总人数（非季调口径）下调了86.1万，下调幅度为0.5%，2025年美国月度新增非农就业平均由6.9万下修至2.9万 [8] - 向前看，预期一季度美国经济将持续好于预期，后续关注美国1月核心CPI是否超预期及市场对4月特朗普访华预期是否升温，美国经济超预期叠加特朗普访华预期升温的组合，宏观上对应美联储降息预期料延后至6月，策略上对应出口链、周期板块的机会 [1][8][9] 固收金工 - 报告聚焦AI行业，复盘海外科技巨头（美国ORACLE、欧洲NEBIUS、美国Alphabet、美国Meta）的债券融资路径演变，以研判我国科技公司，特别是民营高成长企业，拓宽债券融资渠道的潜力及可行性 [2][10] - 美国甲骨文（ORACLE）在发展初期借力美国成熟债券市场以低成本募集资金用于收并购和运营，在成熟阶段则凭借自身优质资产、稳健现金流再度从债券市场募集大规模、长期限资金支持中长期发展，形成了“发展”与“发债”之间的良性循环 [10] - 欧洲NEBIUS的发展与债券市场直接融资深度绑定，发债募资为其成长提供关键支撑，早期发行低利率债券助力技术与资本积淀，当前扩张阶段依托与科技巨头的算力合作订单，发行规模化、长期化债券及可转债用于重大项目投资，呈现“债务驱动增长➡增长打开资本市场融资空间”的特征 [11] - 美国谷歌（ALPHABET）的债券融资与发展战略深度协同，融资策略随发展阶段迭代优化，2025年密集发行多币种、长周期大额债券，募资聚焦AI与云基础设施建设，匹配AI业务高投入、长周期需求，债券融资成为其优化资本成本、支撑战略布局的机会性财务工具 [11] - 美国脸书（META PLATFORMS）于2022年以超长期限、较大规模债券发行开启债市融资，资金用途转向AI基础设施与数据中心建设，主要为未来十年期间数千亿美元的算力投入提供资金来源，其债券发行是基于战略规划的主动融资选择，“发展”与“发债”相辅相成 [11][12] 汽车智能化行业 - 2026年C端汽车智能化的主要矛盾已从覆盖面向体验优化切换，主要智能驾驶主机厂/方案供应商已实现包括环岛、掉头等复杂场景的城市NOA落地体验，并完善车位到车位、ETC通行等高阶功能，后续主要优化方向为Corner Case的处理能力 [5][13] - 相比2025年，2026年第一季度各家主机厂智驾能力均有提升，同时第三方供应商智驾方案落地效果优秀 [5][13] - 主机厂自研阵营中，理想、小鹏自研方案成熟并经历多轮迭代，已形成公共道路+部分内部路全场景NOA覆盖，理想OTA 8.2迭代后AD Max更丝滑，行车顿挫感减少，小鹏XOS 5.8.5版本可实现三点掉头、自主学习车位到车位，预计春节后推出推理效率更高、反应更快的VLA 2.0 [5][13] - 第三方智驾供应商阵营答卷亮眼，方案上线即打通全域外部公共道路，地平线HSD在1小时深度路测中实现首次全程0接管（存在一次介入加速踏板），千里智驾G-ASD方案深度路测接管率显著下降，轻舟智航采用单J6M芯片（算力128TOPS）完成城市NOA量产上车，车端芯片算力在城市NOA车型中处于最低水平，文远知行方案在实测中选道逻辑优秀，无安全性接管 [5][13] 推荐个股：伟隆股份 - 伟隆股份是水处理阀门细分赛道龙头，海外营收占比长期保持75%左右，2017-2024年营业总收入由2.9亿元增长至5.8亿元，年复合增长率为10.6%，归母净利润由0.6亿元增长至1.3亿元，年复合增长率为11.5%，毛利率稳定于40%左右 [6][14] - 水处理阀门为弱周期的千亿级市场，2024年市场规模约1200亿元，当前行业具备两大新增驱动力：1) AI服务器算力需求爆发带动液冷方案需求快速提升，预计2026年液冷阀门市场规模约84亿元；2) 中东与北非等新兴市场城市化、工业化推进将带动水阀需求增长，未来将撬动50亿至100亿美元的新增需求 [14] - 公司海外资质认证完备、渠道建设较成熟，在泰国、沙特已有产能，先发优势明显，同时公司2018年切入数据中心领域，液冷阀门覆盖一二次侧，相较海外供应商具备交期短等优势，液冷阀门有望成为公司新的增长极 [14] - 预计公司2025-2027年归母净利润为1.3/1.7/2.2亿元，当前市值对应市盈率分别为37/28/22倍，首次覆盖给予“增持”评级 [6][14] 推荐个股：华润万象生活 - 华润万象生活以“商业运营+物业管理”双主航道为核心，2025年上半年营收同比增长7.1%，毛利率为37.1%（同比提升3.1个百分点），核心净利润同比增长15.0% [7][15] - 购物中心业务持续跑赢行业，2025年上半年在管购物中心零售额同比增长21.1%、可同比口径增长9.7%，出租率提升至97.1%，租金收入同比增长17.2%、可同比口径增长6.0%，该业务收入22.6亿元，同比增长19.8%，毛利率高达78.7%，同比提升6.2个百分点，毛利占比56.3%，是公司利润增长的核心驱动 [15] - 物业航道提供稳健基本盘，2025年上半年收入51.56亿元，同比增长1.1%，其中城市空间收入9.49亿元，同比增长15.1%，物管服务毛利同比增长18.9%，毛利率提升至16.6% [15] - 公司经营回款能力与流动性充裕，2025年上半年经营性现金流净额13.03亿元，期末现金及存款179.21亿元，财务弹性充足，2023年以来维持核心净利润100%的分派比例 [15] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为39.03/43.31/48.21亿元，对应现价市盈率分别为25.0/22.5/20.2倍，核心净利润分别为38.83/43.11/48.01亿元，同比分别增长10.7%/11.0%/11.4%，维持“买入”评级 [7][15]

市场总览 [1][4] - 2月12日上证指数上涨0.05%，沪深300上涨0.12%，科创50上涨1.78%，中证1000上涨0.91%，创业板指上涨1.32%，恒生指数下跌0.86% [3][4] - 2月12日表现最好的行业是综合，上涨5.31%，其次是电子上涨1.73%、电力设备上涨1.65%、计算机上涨1.58%、通信上涨1.55% [3][4] - 2月12日表现最差的行业是美容护理，下跌1.77%，其次是商贸零售下跌1.57%、纺织服饰下跌1.49%、农林牧渔下跌1.49%、银行下跌1.41% [3][4] - 2月12日全A市场总成交额为21608亿元，南下资金净流入45.67亿港元 [3][4] 策略观点 [5] - 报告核心观点认为，上证指数在出现放量滞涨后，“逆势”而上的概率较小 [5] - 市场普遍看法是，放量滞涨后，中短期内更可能出现回调整固，因为这表明资金在相对高位分歧较大，可能是市场进入调整阶段的前奏 [5] - 报告指出，放量滞涨并非绝对的下跌信号，历史数据显示上证指数在出现此情况后一周内上涨超过1%的概率仍接近20% [5] - 可能驱动市场盘整的因素包括：经济增长忧虑增多、政策宽松预期落空、资本市场扩容预期扰动、海外环境恶化叠加国内货币政策收紧对流动性的持续压力 [5] - 报告观点与市场共识的差异在于，如果出现政策定调宽松、经济基本面修复超预期、流动性宽松等多因素叠加，市场在放量滞涨后仍有继续向上的可能性 [5] 宏观观点 [7] - 报告核心观点认为，PPI存在超预期上行的可能性，但这种上行并非由需求侧改善拉动的温和复苏，各类名义变量的持续回暖仍需观察 [7] - 市场普遍看法是通胀可能承压 [7] - 报告观点与市场共识的差异在于，需要关注物价“非合理回升”这一主线 [7]

宏观市场与资产表现 - 美国就业市场短期呈现韧性特征，综合非农数据、失业率和薪资数据指向一致，该数据降低了市场对美联储6月降息的概率 [2] - 根据CME Fed Watch数据，市场预期美联储2026年6月降息概率为47.1%，较前值48.9%有所下降 [2] - 数据公布后，2年期美债收益率回升7个基点至3.52%，10年期美债收益率回升2个基点至4.18%，美元指数回升至96.91 [2] - 美股主要指数小幅调整，道琼斯工业指数下跌0.13%，标普500指数微跌0.01%，纳斯达克指数下跌0.16%，罗素2000小盘股指数下跌0.38%，纳斯达克中国金龙指数调整0.65% [2] 行业板块表现 - 领涨板块包括存储/半导体、能源、机械、公路与铁路、工业金属、化工、百货公司 [2] - 表现滞后的板块涵盖AI软件（市场担心AI agent降低企业对传统SaaS软件和“坐席授权”的需求）、在线券商、大型中心银行、信用卡、房屋建设商、航空公司 [2]

核心观点总结 报告的核心观点聚焦于宏观经济、产业趋势及具体投资机会 宏观层面 美国就业市场短期显现韧性 但2025年数据被大幅下修 同时国内PPI环比连续回升 物价进入上行通道 可能对债市构成压力 产业趋势上 液冷技术因AI算力需求激增而迎来从“可选”到“刚需”的产业拐点 订单开始规模化兑现 此外 报告还关注了太空光伏板块的资金动向、可转债指数增强策略以及股权激励等事件驱动型投资机会 宏观经济 - 美国1月新增非农就业13万人 高于市场预期的6.5万 但2025年新增非农就业数据被大幅下修40.3万至18.1万 显示2025年劳动力市场新增就业基本停滞 [5][6] - 美国1月失业率为4.3% 低于市场预期 劳动参与率回升至约62.5% 指向劳动力市场有所回暖 [5][7] - 2025年12月美国JOLTS职位空缺数为654.2万人 连续2个月低于700万 显示劳动力市场供需压力基本消失 [8] - 报告认为 基准情形下2026年美联储或还有1-2次降息 首次降息时间点可能在2026年5月新主席上任后 [9][10] - 中国1月CPI同比上涨0.2% 预期0.4% 核心CPI环比提升0.1个百分点至0.3% 连续四个月超季节性 主要由贵金属与大宗消费品带动 [11][12][14] - 中国1月PPI同比下降1.4% 环比上涨0.4% 为2024年以来新高 环比增长中 输入性因素（主要为有色金属）贡献0.33个百分点 中高端制造贡献0.07个百分点 [11][15] - 报告预计2月CPI同比或在0.5%左右 并预计PPI同比在第二或第三季度有望实现单月转正 [16] 投资策略与产业趋势 - 报告策略观点认为 液冷作为AI算力链条的一环 其“0-1时刻”或已到来 产业趋势有望复刻“光模块&PCB” [18] - 液冷具备增长强劲、叙事完备、赔率占优三大特征 政策驱动下能效标准趋严 使其从“可选”变“刚需” [19] - 液冷行业迎来订单兑现的高增长阶段 维谛技术2025年第四季度有机订单同比激增252% 环比增长117% 订单出货比达2.9倍 [20] - 科技巨头技术路线明确 英伟达下一代Rubin平台将实现全液冷覆盖 谷歌TPUv7也将全面采用液冷架构 [20] - 液冷产业链可分为上游零部件（冷却液、CDU、冷板等）、中游系统集成与整机制造、下游应用（数据中心运营商等）三大环节 [21] 固定收益 - 2026年1月中国PPI环比上涨0.4% 涨幅较前值扩大0.2个百分点 已连续4个月上涨 物价进入上行通道 [23][25] - 报告认为 物价回升将构成2026年债券收益率上行的基本面 若PPI环比能维持0.15-0.2% 则同比回升至2%只是时间问题 [26] - 报告对10年期国债收益率的观点是：目标区间为2-3% 中枢或为2.5% [26][28] 金融工程与量化研究 - 太空光伏指数（8841929.WI）自2025年4月7日至2026年2月11日上涨82.89% 2026年以来上涨30.17% [30] - 公募基金对太空光伏板块的配置仓位自2024年9月以来止跌回升 同时该板块融资余额近期快速攀升 [31][32] - 在可转债指数复制策略中 “分层权重抽样+层内等权”方案表现较优 年化收益达7.28% 跟踪误差2.44% 持仓压缩至102只 [34][35] - 在可转债指数增强策略中 采用分层增强方案最终获得11.66%的年化收益 超额收益达4.31% [36] - 股权激励、员工持股计划与股票回购草案公布后 股价均呈现正向收益特征 其中股权激励优选组合全区间超额中证800年化收益达24.84% [39][40][42] 行业与公司研究 - **通信（液冷）**：维谛技术2025年第四季度销售额达28.8亿美元 同比增长23% 公司预计2026年销售额中值为135亿美元 有机增长28% [44] - **通信（液冷）**：海外云巨头资本开支指引乐观 亚马逊预计2026年资本支出约2000亿美元 同比增长约56% 谷歌预计2026年资本支出中值为1800亿美元 同比增长97% Meta预计2026年资本开支将达1350亿美元 [46][47] - **通信（液冷）**：报告推荐液冷产业链标的 包括英维克、申菱环境、银轮股份等 [48] - **家电（隆鑫通用）**：隆鑫通用作为全排量摩托车龙头 预计2025-2027年归母净利润为17.3/22.5/27.0亿元 对应PE为18.9/14.5/12.1倍 首次覆盖给予“买入”评级 [50] - **家电（隆鑫通用）**：公司自主品牌“无极VOGE”系列2020-2024年销售收入复合增长率达62.98% 在摩托车业务营收占比从2020年的14.3%增至2024年的30.5% 2025年上半年其海外收入占比突破60% [52]

市场整体观点 - 核心观点：维持2月谨慎乐观判断，指数将呈横盘震荡格局，震荡区间主要围绕一月份上证指数的高低点展开，运行至一月高点区间时应控制仓位、调整结构，以规避长假不确定性并把握节后流动性回补行情 [8] - 本周市场表现：指数震荡偏强，临近长假，市场避险意愿明显弱于上周，板块轮动较快，影视、AI、有色等方向轮番表现但持续性不佳 [8] - 操作建议：控制仓位，调整结构，做到“控仓过节不慌” [8] - 相关ETF：中证500ETF (561350/510500/510590) [8] 风格配置观点 - 核心观点：风险偏好从往高低两端走转向往中间走，中盘蓝筹风格仍将延续，控仓过节应主动调结构而非被动防守 [8] - 配置主线：中盘蓝筹主线未改，化工持仓可续，同时畜牧养殖正处“预期底+仓位底”的左侧窗口，可继续布局 [8] - 相关ETF：畜牧养殖类ETF (516760/159865/159867)、化工ETF (159870/516220/516020) [8] 农业（生猪养殖）行业观点 - 核心观点：生猪库存再至低位，价格底部确认，悲观预期有望逐步修复，预计26年第二季度猪价拐点将现，全年猪价中枢将高于市场预期 [5][8] - 库存与供给：宰后均重持续走低，临近春节再度回落至88.3公斤左右的绝对低位，预计去库存带动的猪价下行空间已相对有限 [8] - 产能与展望：新生仔猪量指引的理论出栏量已近乎达峰，政策和市场合力带动下，生猪养殖行业去产能已兑现，政策端持续强化对行业产能的限制，价格景气持续性可观，猪企业绩上行可期 [8] - 相关公司：牧原股份 (002714，买入)、温氏股份 (300498，买入)、海大集团 (002311，买入) [8] - 相关ETF：畜牧养殖类ETF (516760/159865/159867) [8] 军工行业观点 - 核心观点：“十五五”规划26年有望落地，军工板块内外需共振，配置价值凸显，民用及军贸有望成为板块第二增长极 [6][8] - 内需方向：关注以无人与反无人装备、深海科技、作战信息化等为代表的新质战斗力 [8] - 中长期空间：关注军工企业在民用大飞机、两机和商业航天的广阔发展空间，以及中式高端装备出海提速下军贸市场的拓展 [8] - 相关公司：华秦科技 (688281，增持)、国博电子 (688375，买入) [8] - 相关ETF：国防军工类ETF (512660/512810/512670) [8]

固定收益：固收+基金2025年Q4季报分析 - 2025年Q4公募固收+基金规模延续增长，创历史新高，合计规模约2.83万亿元，较25Q3增长0.09万亿元，环比增长3.2% [2][6] - 规模增量主要来自于二级债基，25Q4二级债基规模增长2279亿元至15810亿元，而偏债混合、一级债基和可转债基金规模分别减少80亿元、1207亿元和116亿元 [6] - 负债可能主要来源于险资固收部、理财固收部、年金固收等机构资金，二级债基、一级债基、可转债基金的机构投资者持有规模占比分别约69.8%、65.3%和87.7% [6] - 头部机构集中度继续提升，截至2025年12月底，规模排名前十的基金公司合计规模占全市场比例从25Q3的46.0%提升至48.4%，前五名为景顺长城（2309亿元）、易方达（2219亿元）、汇添富基金（1571亿元）、富国基金、招商基金 [2][7] - 25Q4规模增长靠前的固收+基金主要为二级债基，例如景顺长城景盛双息收益债券（规模增长208亿元至451亿元）和永赢稳健增强债券（规模增长148亿元至497亿元） [7] - 固收+基金权益仓位提升至23Q4以来最高水平，25Q4全市场固收+基金的股票市值占比达到9.7%，较25Q3提升0.81个百分点，规模增长372亿元至3077亿元 [8] - 固收+基金主要增持制造业领域标的，25Q4制造业投资规模1722亿元，占比约63%，单季度增持规模241亿元，金融业和采矿业分列增持规模二、三位，分别增持78亿元和42亿元 [9] - 25Q4二级债基和一级债基成为增持可转债的主要力量，分别增配7.8亿元和47.5亿元，而可转债基金和偏债混合型基金则分别减持110.0亿元和22.8亿元 [10] - 从前五大重仓债券分析，固收+基金持续持有较多的银行转债，银行板块可转债以71.2%的规模占比保持主导地位，规模前十的重仓转债中银行行业占据四席，兴业转债以138.7亿元居首，规模较Q3增长18.1亿元 [11] - 固收+基金全年收益率较好，25年全年算术平均收益率为5.35%，其中可转债基金平均收益率达22.9%，但四季度平均收益率环比下滑至0.42% [12] 固定收益：理财规模跟踪月报（2026年1月） - 2026年1月理财规模季节性下降，测算截至1月末理财规模合计32.5万亿元，较上年末下降0.8万亿元，下降原因包括银行工作重心在存贷款开门红、理财经理引导客户赎回理财冲存款规模，以及理财收益“打榜”乱象规范的影响 [2][13] - 预计2月理财规模将回升1万亿元左右，存款利率较低及春节前企业发放年终奖有望带动规模明显回升，预计2026年全年理财规模有望增长3万亿元左右 [2][13] - 2026年1月理财公司固收类理财平均年化收益率回升至3.57%，纯固收理财当月平均年化收益率回升至2.83%，同期现金管理类理财产品平均近7日年化收益率1.24% [14] - 近两年银行计息负债成本率下行较快，A股上市银行整体25Q3计息负债成本率1.63%，较高点的23Q4下降54BP，预计25Q4将降至1.60%以下，26Q4或降至1.4%以下 [15] - 报告认为一季度长债收益率可能再度下行5-10BP，10年期国债收益率有望走向1.75%，30年期国债活跃券或重回2.2%以下，1年期大行同业存单利率或降至1.55%以下，预计2026年10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间震荡 [2][16] 固定收益：25Q4基金持仓分析（银行板块） - 25Q4基金重仓银行板块市值占比从25Q3的3.6%反弹至4.4%，环比提升0.82个百分点，银行指数季度收益率从25Q3的-10.5%回升至4.6% [2][17] - 主动偏股基金重仓银行比例处于低位，25Q4占比从25Q3的1.8%微升至1.9%，对应市值从300.4亿元升至305.5亿元，而被动股票基金重仓银行板块市值从841.1亿元大幅增至1104.2亿元，占比从5.4%升至7.0% [4][18] - 招商银行继续成为基金重仓第一的银行个股，但其占比有所下降，25Q4兴业银行以环比11.98个百分点的占比提升成为最核心的增持标的 [18] - 25Q4主动偏股基金多增持PB估值相对适中的银行，宁波银行以4.79个百分点的环比增幅成为增持最突出的标的 [19] - 报告建议关注优质经济区域、具备稳健资产质量与较强风险管控能力的上市银行，并具体提及宁波银行、江苏银行、南京银行，认为其分别依托多元利润中心协同模式、聚焦核心区域及优质客群等优势 [4][20] 公用环保：海博思创首次覆盖 - 海博思创是国内储能系统集成龙头，根据标普全球能源统计，其在2024年全球电化学储能系统集成商新增储能装机规模排名前三，根据中国电力企业联合会统计，截至2024年底国内已投运电站装机量排名第一 [4][21] - 2025年前三季度，公司实现收入79.13亿元，同比增长52.23%，实现归母净利润6.23亿元，同比增长98.65% [21] - 国内方面，随着电力现货市场及容量电价机制落地，储能收益方式或愈发完善，市场驱动下储能装机有望维持良好增长，2025年中国新型储能新增装机66.43GW/189.48GWh，功率/能量规模分别同比增长52%/73% [22] - 国外方面，全球储能装机维持高增，2025年全球储能新增装机达到106GW，同比增速达46%，其中公用事业级储能占比达82%，公司产品已获得海外主要市场认证并建立合作关系，海外市场销售毛利率显著高于国内 [23][24] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.3亿元、22.3亿元、29.0亿元，同比增速分别为44%、140%、30% [25]

港股市场表现与宏观环境 - 港股三大指数于2026年2月11日全线收高，恒生指数升0.31%、国企指数升0.28%、恒生科指升0.9%，市场风险偏好小幅修复[2] - 市场活跃度在春节前明显放缓，成交金额进一步回落至2,172亿元，主板总卖空金额占比17.95%，南向资金净买入48.2亿元[2] - 美国1月非农就业新增13万人，远高于市场预期的约6.6万人，失业率由4.4%降至4.3%，平均时薪按月增长0.4%，推动工人平均周收入上升0.7%[5] - 强劲就业数据压缩了市场对3月降息的预期，10年期美债收益率回升至约4.17%，利率期货将首轮完整降息周期由6月推迟至7月或更晚[5] 领涨板块与驱动因素 - 资源与周期板块继续领跑大市，受黄金价格回升带动，黄金及有色金属板块集体走强[3] - 建材水泥板块表现亮眼，随着2025年水泥企业通过加强自律错峰稳价，叠加煤炭成本同比下降，以及二手房与存量翻新预期成为新引擎，行业盈利中枢有望同比提升[3] - 汽车产业链维持活跃，市场观点认为智驾及机器人板块围绕特斯拉进展是交易核心，为整车及零部件板块打开了新的估值想象空间[4] - 消费相关板块整体偏暖，包括教育、香港零售、新消费、食品饮料及体育用品等多数飘红，反映市场对春节假期带动内需情绪修复的期待[4] 公司点评：乐舒适(2698.HK) - 乐舒适是一家专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的跨国卫生用品公司，旗下拥有Softcare、Veesper、Maya、Cuettie及Clincleer等多个品牌[7] - 公司建立了广泛的销售网络，遍及30多个国家，截至2025年4月30日，在12个国家设立了18个销售分支机构，以及涵盖超过2,800家批发商、经销商、商超和其他零售商的销售网络[7] - 公司是最早进入非洲市场的卫生用品品牌之一，在非洲设有8家工厂，实现了本地化生产，是非洲本地工厂布局数量最多的卫生用品制造商[8] - 报告预计公司2025/2026/2027年收入分别为5.41/6.27/7.11亿美元，同比增速为19.1%/15.9%/13.4%；净利润为1.06/1.29/1.47亿美元，同比增速为11.5%/21.4%/14.3%[8] - 报告首次覆盖给予“买入”评级，目标价38港元，给予公司2026年23倍市盈率估值[8]

核心观点 - 报告的核心观点围绕人工智能（AI）技术驱动的产业升级、全国统一电力市场建设带来的新型主体发展机遇、以及AI服务器需求爆发带动的IC载板行业高景气展开 [2][8][10] - 报告重点分析了兴森科技，认为其受益于AI驱动的IC载板涨价潮，作为国内稀缺的BT及ABF载板布局厂商，产能价值凸显，并预计其业绩将实现扭亏为盈并持续增长 [8][9][10][12] 经济与政策要闻 - 国务院强调全面推进人工智能科技创新、产业发展和赋能应用，培育壮大新质生产力，要求推动人工智能全链条突破、全场景落地，并持续夯实技术底座，推进算法创新与大模型性能提升 [2] - 国务院办公厅提出到2030年基本建成全国统一电力市场体系，市场化交易电量目标占全社会用电量的70%左右，此举将推动新型储能、虚拟电厂、智能微电网等以民营企业为主的新型主体迎来发展机会 [2] - 商务部提出加强2026年春节假期消费品以旧换新工作，在2月15日至23日的9天假期内，保障消费者通过线下渠道申领家电、数码、智能产品及汽车的以旧换新补贴，以促进消费 [5] - 香港致力于打造全球Web3和加密货币创新中心，金管局预计将于3月发出首批稳定币发行机构牌照，同时证监会发布新规允许持牌虚拟资产经纪在特定条件下提供虚拟资产融资服务 [5] 行业动态与数据 - 2026年1月中国汽车产销分别完成245万辆和234.6万辆，产量同比微增0.01%，销量同比下降3.2%，环比分别下降25.7%和28.3%，市场下降主要受新能源汽车购置税政策切换、购车补贴政策交替及部分需求提前释放影响 [2] - AI服务器需求大爆发增加对IC载板的需求，封装基板产业链已形成刚性涨价传导，用于CPU、GPU等高端芯片的ABF载板供需缺口高达21%，价格一年内飙涨38% [10] - 全球IC载板市场规模在2025年达到166.9亿美元，预计2026年将增至184.4亿美元，并最终在2035年扩张至453.4亿美元，2026年至2035年预测期内的复合年增长率（CAGR）预计为10.51% [11] - 美国1月非农就业人口新增13万人，远超市场预期，失业率录得4.3%，创2025年8月以来新低，时薪环比增长0.4% [5] 重点公司分析 (兴森科技) - 兴森科技发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润1.32亿元至1.40亿元，扣非归母净利润1.38亿元至1.46亿元，实现大幅扭亏为盈 [8] - 公司盈利修复主要受益于行业复苏，营业收入保持稳定增长，但FCBGA封装基板业务因未实现大批量量产，全年费用投入约6.6亿元，对公司盈利形成拖累，而高多层PCB业务全年亏损约1亿元，但各季度亏损持续收窄 [9] - 公司作为国内少数同时布局BT载板和ABF载板的厂商，其稀缺产能价值在AI驱动的高景气背景下凸显，预计2025-2027年公司EPS分别为0.08元，0.25元和0.40元 [10][12] 其他公司资讯 - 闻泰科技回应荷兰法院裁决，对未能恢复其对安世半导体的合法控制权表示失望与不满 [6][7] - 江钨装备拟向特定对象发行股票募资不超过18.82亿元，用于收购三家标的公司100%股权 [7] - 平治信息拟向特定对象发行股票募资不超过10亿元，用于国产智能算力中心建设及补充流动资金，控股股东拟认购不低于5000万元且不超过4亿元 [7] - 福赛科技拟向特定对象发行募资不超过9.6亿元，用于汽车内饰件智造基地建设、泰国生产基地建设等项目 [7] - 新锐股份拟使用不超过7亿元收购慧联电子70%股权，取得其控制权 [7] 金股推荐 - 东兴证券研究所二月金股推荐包括：北京利尔、甘源食品、金银河、华测导航、江丰电子、中科海讯、兴通股份、浙江仙通、福昕软件、精智达 [4]

宏观经济与市场表现 - 美国1月非农就业人数增加13.0万人，创下逾一年来最大增长，失业率意外下降至4.3%，市场预期美联储首次降息时点从6月推迟至7月[1][10][14] - 中国1月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降1.4%，工业品价格降幅收窄[19] - 中国1月外汇储备增至3399.08亿美元[19] - 中国国务院总理李强强调要全面推进人工智能科技创新、产业发展和赋能应用，国资委亦呼吁中央企业积极扩大算力有效投资，持续攻关“大模型”技术[1][10][14] - 美国12月零售销售环比持平，低于预期的增长0.4%，显示年末消费动能减弱[14] - 据《南华早报》报道，预计美国总统特朗普4月访华时，可能与中国国家主席习近平就延长贸易休战最多一年达成协议，峰会或围绕短期经济成果展开[10][14] - 特朗普据报私下考虑退出由其任内主导达成的美墨加贸易协定[14] 全球主要股指表现 - A股市场偏强震荡，上证指数收涨0.09%报4131.99点，深证成指跌0.35%，创业板指跌1.08%，有色板块表现强劲[1] - 香港恒生指数收涨0.31%报27266.38点，恒生科技指数涨0.9%，恒生中国企业指数涨0.28%，大市成交额2172.175亿港元，贵金属、锂金属板块强劲上涨[1] - 美国三大股指小幅收跌，道琼斯工业指数跌0.13%报50121.40点，标普500指数持平报6941.47点，纳斯达克指数跌0.16%[1] - 欧洲三大股指收盘涨跌不一[1] 公司动态与IPO信息 - **京新药业**向港交所递交上市申请，公司专注中枢神经及心脑血管领域，2024年总收入为41.59亿元人民币，期内溢利为7.19亿元人民币，2024年研发投入达3.84亿元[12] - **为恒智能科技**向联交所递交上市申请，公司为工商业储能解决方案企业，2025年前九个月收入为4.76亿元人民币，同比增长2.81倍，期内亏损收窄至4039.8万元人民币[12] - 农药科技巨头**先正达**计划年内赴港上市，预计集资50至100亿美元，已聘请至少5家投行作为保荐人，有望成为今年全球规模最大的IPO之一[12] - **海致科技集团**和**沃尔核材**计划于2026年2月进行IPO，发行价区间分别为25.6-28.0港元和20.09港元[11] 重点公司新闻 - **比亚迪股份**2025年全球汽车销量达460万辆，首次超越福特汽车（销量略低于440万辆），排名跃升至全球第六位[16] - **小米集团**董事长雷军宣布初代SU7正式停产，自2024年4月开始交付至2026年2月，总交付量超过38.1万辆，新一代SU7预计4月上市[16] - **京东集团**旗下快递品牌JoyExpress在欧洲多国正式推出，已在英国、德国等国家主要城市实现当日达、次日达服务[16] - **丘钛科技**2026年1月摄像头模组产品销售数量同比增长22.8%至4407.1万件，主要受海外客户需求增加推动[16] - **中银香港**为中国石化安排一笔7000万港元一年期绿色贷款，用于在香港建设加氢站及汽车充电站项目[16] - **复星国际**旗下葡萄牙忠诚保险考虑于2027年初在里斯本上市，估值可能超过30亿欧元[16] - **网易**公布2025年第四季度业绩，经调整净利为70.73亿元人民币，同比下降26.9%，季度净收入为275.47亿元人民币，同比增长3%[16] - **网易云音乐**2025年全年纯利为27.48亿元人民币，同比增长76%，收入为77.59亿元人民币，同比下降2.4%[16] 港股市场个股表现与数据 - **恒生指数成分股**中，创科实业、小米集团-W、比亚迪股份、紫金矿业、药明生物等录得显著涨幅[20][22] - **恒生科技指数成分股**中，小米集团-W、理想汽车-W、快手-W等表现较好[25] - 部分港股通标的A/H股溢价显著，例如浙江世宝A/H溢价率达328.03%，中石化油服达272.61%[37] - 港股市场部分个股涨幅居前，包括时代环球集团（涨69.57%）、世纪金花（涨58.82%）等[26] 美股市场个股表现与数据 - 美股市场中，卡特彼勒、美国电话电报、Verizon通信、埃克森美孚石油等录得上涨[30] - 部分中概股表现强劲，ACM Research Inc-A涨12.33%，世纪互联涨12.18%，巨龙在线涨11.87%[27] A股市场个股表现与数据 - A股部分个股涨停，包括德邦科技（涨19.99%）、大位科技（涨10.04%）、电投水电（涨10.01%）等[32] - 创业板部分个股涨幅居前，包括国际复材（涨20.04%）、长海股份（涨15.77%）、震安科技（涨13.07%）等[34] - A股市场成交额居前的个股包括紫金矿业（成交额17.92亿人民币）、贵州茅台（17.72亿人民币）、北方稀土（17.08亿人民币）等[33]

核心观点 - 2026年2月11日，A股市场呈现缩量震荡、走势分化的格局，主要股指涨跌不一，市场成交额较前一日下降至20010亿元[1][4][7][8] - 行业表现分化，建材、有色金属及石油石化等周期板块领涨，而通信、传媒及国防军工板块跌幅居前[1][4][7][8] - 当日市场主要受到1月份CPI与PPI数据发布、临近长假交投清淡等因素影响，同时有关于全国统一电力市场体系建设、新能源汽车产业数据等重要新闻发布[3][9][10][13][17] 国内市场表现 - **主要指数**：上证综指收于4131.99点，上涨0.09%（+3.61点）；深证成指收于14160.93点，下跌0.35%（-49.69点）；创业板指收于3284.74点，下跌1.08%（-35.80点）；科创50指数收于1455.11点，下跌1.11%（-16.38点）[1][4][7][8] - **市场成交**：万得全A成交额为20010亿元，较前一日有所下降[1][4][7][8] - **市场广度**：当日A股市场2050只个股上涨，3241只下跌，179只持平；其中161只个股涨幅超过5%，104只个股跌幅超过5%；62只个股涨停，13只个股跌停[9] - **风格指数**：中证500指数上涨0.23%（+19.37点）至8325.81点，而中证100指数下跌0.15%（-6.98点）至4606.67点[4] 行业与板块动态 - **领涨行业**：在30个中信一级行业中，有13个行业上涨，其中建材、有色金属及石油石化行业涨幅居前[1][4][7][8] - **领跌行业**：通信、传媒及国防军工行业跌幅较大[1][4][7][8] - **活跃概念**：玻璃纤维、稀有金属精选及钴矿等概念指数表现活跃[1][4][7][8] 宏观经济数据 - **物价数据**：国家统计局数据显示，2026年1月份，中国居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.2%；核心CPI同比上涨0.8%[3][9][13] - **工业价格**：1月份全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.5个百分点；环比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点[9][13] - **数据说明**：此次发布的CPI和PPI数据以2025年为基期，为基期轮换后的首次发布，基期轮换对各月同比指数的平均影响约为0.06和0.08个百分点[9] 重要新闻与政策 - **电力市场改革**：国务院办公厅印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，目标是到2030年基本建成、到2035年全面建成全国统一电力市场体系，以推动电力资源全国优化配置、健全市场功能、促进各类主体平等参与[3][10][11] - **航天工程进展**：长征十号运载火箭与梦舟载人飞船系统的首次飞行试验任务取得成功，标志着中国载人月球探测工程取得重要阶段性突破[3][11][12] - **消费刺激政策**：商务部联合9部门策划“乐购新春”活动，各地已安排20.5亿元资金，在春节9天假期内通过发放消费券、补贴等形式直接惠及消费者[3][13] - **国际关系**：美国总统特朗普与以色列总理内塔尼亚胡会晤，表示与伊朗达成协议将是“首选”，同时讨论了加沙及中东局势[3][14][15] 产业与海外数据 - **电池产业**：2026年1月，中国动力和储能电池合计产量为168GWh，环比下降16.7%，同比增长55.9%；合计销量为148.8GWh，环比下降25.4%，同比增长85.1%[17] - **汽车产业**：1月份中国汽车产销分别完成245万辆和234.6万辆，同比分别增长0.01%和下降3.2%；其中新能源汽车产销分别完成104.1万辆和94.5万辆，同比分别增长2.5%和0.1%；新能源汽车出口30.2万辆，同比增长1倍[17] - **美国就业**：美国1月季调后非农就业人口增加13万人，远超市场预期的7万人；失业率为4.3%，创2025年8月以来新低；时薪环比增长0.4%[17] - **海外市场**：美国三大股指小幅收跌，道琼斯指数跌0.13%，纳斯达克指数跌0.16%，标普500指数基本持平；IBM股价下跌超过6%[2][4] - **大宗商品**：黄金价格上涨1.53%至5107.80美元/盎司，布伦特原油价格上涨1.21%至69.63美元/桶[4]