市场回顾 - A股三大股指周一冲高回落 上证指数收跌0.12%报3316.93点 深证成指涨0.36% 创业板指涨1.2% 两市A股成交额1.62万亿元人民币 近3000股上涨 申万行业中有色金属行业领涨 家用电器行业领跌 概念板块中ERP、固态电池概念涨幅居前 [2][6] - 港股方面 香港恒生指数收涨0.28% 恒生科技指数跌0.58% [2][6] - 海外方面 美国三大股指全线收跌 道指跌1.48% 标普500指数跌1.76% 纳指跌2.64% 欧洲股市全线上涨 亚太股市多数上涨 [2][6] 重要新闻 - 2025年3月3日15:00全国政协十四届三次会议新闻发布会举行 新闻发言人刘结一表示2024年经济数据表明中国经济正沿高质量发展航道稳健前行 虽面临困难挑战 但经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大 长期向好趋势未变 中国有制度、超大规模市场、产业体系配套完整等优势 经济议题是政协履职重点方向 政协将以高水平履职服务高质量发展 [3][7] - 2月财新中国制造业PMI升至50.8 为近三个月最高 春节假期后员工返岗复工推动2月制造业生产经营活动加快扩张 景气水平回升 2月制造业供需双双加快扩张步伐 国际市场需求改善 新出口订单止跌回升 制造业企业预期持续回暖 [3][8]

总量研究 开源交易行为因子绩效月报（2025 年 2 月） - Barra 风格因子 2025 年 2 月收益测算 市值因子收益-1.28% 账面市值比因子收益-0.10% 成长因子收益-0.88% 盈利预期因子收益-1.15% [7] - 开源交易行为四因子包括理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子 全历史区间 IC 分别为-0.051、-0.038、0.030、-0.054 rankIC 分别为-0.061、-0.061、0.034、-0.072 信息比率分别为 2.54、2.75、2.31、3.00 多空对冲月度胜率分别为 78.2%、82.3%、78.6%、83.7% 合成因子 IC 均值 0.068 rankIC 均值 0.092 多空对冲信息比率 3.33 多空对冲月度胜率 81.9% [9] - 2 月份理想反转、聪明钱录得正收益 APM、理想振幅录得负收益 理想反转因子多空对冲收益 0.53% 近 12 个月胜率 58.3% 聪明钱因子多空对冲收益 0.80% 近 12 个月胜率 100.0% APM 因子多空对冲收益-1.44% 近 12 个月胜率 75.0% 理想振幅因子多空对冲收益-1.25% 近 12 个月胜率 83.3% 交易行为合成因子多空对冲收益-0.44% 近 12 个月胜率 75.0% [10] 券商金股解析月报（2025 年 3 月） - 3 月比亚迪、海光信息等金股推荐次数靠前 全市场 40 家券商发布金股 去重后 263 只 重复金股中比亚迪、海光信息等推荐次数靠前 新进金股中山西汾酒、浪潮信息等推荐次数靠前 [12] - 3 月电子、机械设备等行业金股数量占比靠前 权重靠前行业为电子 12.5%、机械设备 7.5%、食品饮料 7.0%、汽车 6.7% 相比上月 食品饮料权重增加 3.2%最多 医药生物权重减少 2.1%最多 [13] - 3 月券商金股市值水平下降 估值水平上升 或转向成长风格 [13] - 2 月券商金股组合整体收益率 4.5% 2025 年以来收益率 5.5% 全历史区间年化收益率 11.5% 新进金股组合收益表现优于重复金股组合 2 月杭钢股份、光线传媒等金股收益率排名靠前 [14] - 开源金工优选金股组合 2 月收益率 2.7% 2025 年相对中证 500 超额 9.1% 全历史区间年化收益率 21.5% 3 月持仓包括益方生物-U、极米科技等 [15] 行业公司 机械（人形机器人） - 矿山危化等刚需场景有望推动国产人形机器人率先规模化落地 2025 年量产条件已具备 危化防爆、矿山、冶金、电网、核电等领域是最佳落地场景 [17] - 政策支持力度大、动员能力强 应用场景落地我国有望走在前列 中央定调 地区政府打造示范 中国移动、华为等科技巨头引领生态建设 [19] - 投资建议关注场景化落地与产业链零部件受益标的 场景化落地推荐华荣股份、博实股份等 产业链零部件推荐五洲新春、震裕科技等 [20] 社服 - 旅游方面 携程 2024Q4 收入 128 亿元/yoy+23.5% 超彭博一致预期 3.4% NON-GAAP 经调整净利润 30.30 亿元/yoy+13.6% 超彭博一致预期 5.6% 祥源文旅与小鹏汇天合作 创作者经济中数字化 AI 生产力工具助力内容创作平民化 [22] - IP+服饰方面 Hirono 小野、FamerBob 布局潮流服饰 2023 年全球 IP 授权市场规模 3565 亿美元 同比增长 4.6% 中国授权市场规模 137.7 亿美元 同比增长 9.6% 蜜雪集团 2025 年 1 月蜜雪冰城样本同店店效 14.3 万元 同比增长 17.4% 幸运咖为 9.5 万元 同比增长 18.9% 布局全球 [23] - 2025 年 3.8 美妆节李佳琦直播中美妆 GMV 超 9.3 亿元 同比增长 2.5%以上 58 个本土品牌参与 总 GMV 约 3.88 亿元 占比 41.7% 相比 2024 年提升 6.4pct TOP20 品牌中 6 个国产品牌上榜 毛戈平提升 14 名 可复美提升 3 名 [24][25] - 本周（2.24 - 2.28）A股 社服板块跑输大盘 港股消费者服务板块跑赢大盘 推荐长白山、好未来等标的 受益标的包括西域旅游、凯文教育等 [26] 医药（奥浦迈） - 奥浦迈 2024 年实现营业收入 2.97 亿元 同比+22.26% 归母净利润 0.21 亿元 同比-60.90% 扣非归母净利润 666 万元 同比-80.82% 海外业务收入增长 163.10% 下调 2024 - 2025 年、上调 2026 年盈利预测 维持"买入"评级 [28] - 公司拟收购澎立生物 100%股权 双方将形成业务和客户、海外战略布局、运营管理体系等协同效应 提升海外市场影响力及份额 [29] - 澎立生物是国内最早 CRO 公司之一 有丰富国内外客户资源 2024 年海外业务收入占比超 30% 完成对美国 BTSResearch 战略并购 [30] 地产建筑（招商蛇口） - 招商蛇口销售表现稳定 计提减值拖累业绩 下调盈利预测 预计 2024 - 2026 年归母净利润为 40.4、59.7、64.7 亿元 维持"买入"评级 [31] - 2024 年实现营业总收入 1789.48 亿元 同比增长 2.25% 营业利润 90.00 亿元 同比下降 36.54% 归母净利润 40.4 亿元 同比下降 36.09% 业绩下滑因开发业务项目结转毛利率下降及计提减值准备增加 [32] - 2024 年经营活动现金流量净额 319.64 亿元 同比增长 1.69% 年末货币资金余额 1003.51 亿元 同比增加 120.62 亿元 增长 13.66% 现金短债比 1.58 同比提升 0.3 2024 年 1 - 12 月全口径销售金额排名第 5 名 [33] - 2024 年度计提减值准备金额合计 59.4 亿元 影响归母净利润 43.4 亿元 减值准备计提充分 未来业绩有望释放 [34] 计算机（中科曙光） - 下调中科曙光 2024 - 2026 年归母净利润预测 考虑其在国产 AI 基础设施领域领军地位 维持"买入"评级 [36] - 2024 年预计实现营业收入 131.66 亿元 同比下降 8.27% 预计实现归母净利润 19.14 亿元 同比增长 4.26% 持续优化运营 展望 2025 年业绩有望快速增长 [37] - 2025 年 2 月曙光云发布全国产 DeepSeek 大模型超融合一体机 采用全国产技术路线 契合信创要求 [40] - 公司发布 DeepAI 深算智能引擎 助力各行各业 AI 应用开发与落地 已进入众多关键行业 为头部客户提供服务 [40]

宏观策略 - 近期美国经济数据疲软、美联储下调25Q1美国GDP增速预测，衰退叙事再起，降息预期升温，叠加特朗普关税政策升级，美元指数走强、美债利率下行、美股大跌，下周关注2月美国非农就业和ISM PMI数据，美国经济有韧性但移民、DOGE裁员或冲击非农就业，关税不确定性加剧市场担忧，短期降息预期或升温 [1][23] - 理解2月经济有季节性和趋势两条线索，春节早PMI反弹强，9月以来经济复苏动能延续支撑1 - 2月经济走强，2月经济开门红但服务业景气度环比下降、建筑业PMI与微观调研数据有分歧，后续经济走势取决于前期政策效果、出口情绪转变和政策加码 [2][25] - 周度ECI供给指数为50.43%，较上周回升0.07个百分点，需求指数为49.93%，较上周回升0.03个百分点；月度2月ECI供给指数为50.28%，较1月回落0.17个百分点，需求指数为49.89%，较1月环比持平；2月经济供需延续复苏态势，需求端修复有望带动一季度经济开门红，2月CPI同比或小幅转负，货币政策或延续精细化流动性调控，3月流动性供需总体延续“紧平衡”局面 [21] 固收金工 - 本周国内风险类资产A + H周k线回调，海外科技股回调压制国内科技股，美元走强，美元固收类资产或为短期避风港，转债市场中低价标的跟随困境突出，高价标的交易属性增强，地缘方面俄乌矿产协议达成概率下降，转债整体回调，高价回调幅度高于中低价，临近两会顺周期、高股息标的有配置机会，高评级溢价和低评级溢价走势是2025年转债配置关键，认可中低价转债低波动特征价值 [3][28] - 从五因素模型预测3月流动性，外汇占款环比增加约280亿元有正面影响，公开市场操作2月净投放2327亿元，3月财政存款净减少12000亿元左右，M0环比减少4000亿元左右，法定存款准备金约增加5000亿元，3月几乎不存在流动性缺口，降准和降息择机性增强，短期债券保持震荡，建议谨慎 [31] - 本周新发行绿色债券22只，合计发行规模约784.51亿元，较上周增加637.26亿元，周成交额合计443亿元，较上周减少48亿元 [6][35] - 本周新发行二级资本债1只，发行规模为500.00亿元，周成交量合计约2216亿元，较上周增加492亿元 [6][36] 行业 天岳先进（688234） - 碳化硅龙一卡位AR眼镜核心环节光波导，碳化硅波导在FOV、全彩化、轻量化等方面优势显著，远期市场空间测算约为300亿元，产业链推进速度超预期，下调24 - 26年营业收入预测为17.6/23.7/33.2亿元，维持“买入”评级 [7][37] 宏景科技（301396） - 起家于智慧城市业务，2023年转型布局智算中心新赛道，AI时代国内算力大基建开启，公司组网调优能力强，2024 - 2025年2月已公告15亿元算力服务订单，成立香港子公司拟布局海外市场，预计2024 - 2026年归母净利润分别为 - 0.50/0.51/2.92亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [8][39] 阿特斯（688472） - 2024年营收462亿元，同降10%，归母22.9亿元，同降21%，Q4营收140亿元，同增15%，环增15%，归母3.4亿元，同增430%，环减53%，2024年组件出货30 - 31GW，小幅同增，预计2025年出货30 - 35GW；2024年储能出货达6.5GWh，同增505%，预计2025年出货11 - 13GWh，同增72% - 103%，下调2024 - 2026年利润预测为22.9/37.3/45.9亿元，维持“买入”评级 [9][40] 山西汾酒（600809） - 2025年春节开门红，线上曝光量超1亿人次，线下动销增长居前，青20、老白汾增量互补，多价位产品轮动发力，腰部产品持续增长，省内提升结构，省外扩容升级，微调2024 - 26年归母净利润至121、134、155亿元，维持“买入”评级 [10][41] 东方雨虹（002271） - 作为防水行业龙头，通过组织架构调整覆盖空白市场、拓展非房地产项目、优化经营质量，培育新业务板块，调整2025 - 2026年并新增2027年归母净利润预测为16.25/24.82/31.07亿元，维持“买入”评级 [12] 三一重能（688349） - 2024年预计实现营业收入181亿元，同比 + 21.1%，归母净利润18.6亿元，同比 - 7.5%，扣非后归母净利润16.3亿元，同比 + 0.7%，开工建设哈萨克斯坦江布尔风电设备厂区，出海版图扩张 [13] 蜜雪集团（02097.HK） - 平价现制饮品第一大龙头，自建供应链体系，IP化品牌营销，以加盟模式深耕下沉市场、推进品牌出海，预测2024 - 2026年归母净利润为43.8/51.2/59.4亿元，建议关注 [14] 海博思创（688411） - 2024年业绩快报显示，基于在手订单丰富、海外业务稳定增长，预计24 - 26年归母净利润6.5/9.3/12.5亿元，同比 + 12.5%/+43.0%/+34.1%，首次覆盖给予“买入”评级 [15] 奥泰生物（688606） - 2024年实现营业总收入86979.22万元，较上年同期增长15.25%，归母净利润30368.83万元，较上年同期增长68.18%，扣非净利润23937.15万元，较上年同期增长62.92%，经营情况提升明显，专注POCT，国际市场影响力强，股权激励彰显信心 [16] 盛美上海（688082） - 2024年实现营收56.18亿元，同比 + 44.5%，归母净利润11.53亿元，同比 + 26.7%，扣非净利润为11.09亿元，同比 + 26.7%，盈利能力相对稳定，存货&合同负债高增，现金流回款好转，基本维持2025 - 2026年归母净利润为15.5/18.7亿元，预计2027年归母净利润为20.7亿元，维持“增持”评级 [17] 携程集团 - S（09961.HK） - 考虑海外业务增长对短期利润率的影响，下调2025 - 2026年经调整净利润为183/200亿元，新增2027年预测220亿元，继续看好海外业务成长，维持“买入”评级 [18] 普源精电（688337） - 2024年业绩受费用计提和税费影响，调整2024 - 2026年盈利预测分别为0.9（原值1.1）/1.3（维持）/1.8（维持）亿元，维持“增持”评级 [19] 晶盛机电（300316） - 碳化硅业务与三家浙大系AR眼镜企业达成战略合作，碳化硅是AR镜片理想选择，应用场景打开带来新增量市场，假设带碳化硅显示功能的AR眼镜出货量达500 - 1000万个，市场空间约60 - 120亿元，积极布局8寸产能，设备均自制，维持2024 - 2026年归母净利润为38/39/45亿元，维持“买入”评级 [20]

商社行业 - “AI + 消费”是促消费重要抓手，高性价比国产大模型推出有望加速应用落地，关注相关产业落地机会 [1] - AI 对可选消费拉动主要体现在创造新消费需求、提高服务效率和消费体验、节约企业成本三个路径 [1] - 可选消费板块中智能家电、智能家居等多个行业有望受益于 AI 技术落地，部分行业已受益，部分尚处起步阶段 [2] - 教育行业是 AI 技术较早落地场景之一，龙头公司多有布局，未来 AI 对公司利润提振作用有望显现 [2] - 人服行业 AI 技术赋能体现在提高匹配效率、节约成本等方面，行业政策重要性提高，有望长足发展 [3] - 电商行业 AI 技术赋能明显，主流电商平台较领先，跨境电商等公司已接入但优势未完全显现，还可弥补关税影响 [7] - 线下零售 AI 技术应用有两种模式，能提升服务质量等，有望加速商超百货调改进程 [7] - 2025 年 AI 智能眼镜市场将进入新品密集发布期，相关产业链公司有望受益 [8] - 投资策略关注与 AI 结合度高的行业和公司，短期率先使用并搭建大模型的公司优先受益，中长期需深度结合形成优势 [8] 泡泡玛特 - 泡泡玛特是潮玩行业领军企业，建立全产业链一体化布局，2023 年自有 IP 收入占比 77%，业绩增长迅猛 [10] - 潮玩行业快速发展，预计 2026 年市场总价值达 1101 亿元，行业分散，泡泡玛特份额领先，产业链上下游价值高 [11] - 泡泡玛特强 IP 运营能力已验证，打造强影响力 IP 矩阵，拓展品类和新业务，IP 生态框架初步建立 [12] - 泡泡玛特国内构建立体渠道网络，通过会员体系留存消费者，海外收入占比持续提升，店效攀升，海外空间广阔 [13] - 预计泡泡玛特 2024 - 2026 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [14] 通信行业 - 联特科技在高速率光模块研发和量产方面进展顺利，2024 年取得多项技术突破，800G 光模块小规模量产 [19] - 2025.2.24 - 2025.2.28 通信（申万）指数下跌 9.64%，部分 A 股通信重点标的有不同涨跌幅 [20] - 行业新闻包括阿里巴巴开源视频生成模型、武汉安湃光电 3.2T 超高速光模块芯片即将量产、国内首个商用海底数据中心项目启用 [21][22][23] 食品饮料行业 - 中央 1 号文件提出对奶牛产业纾困，稳定基础产能，预计今年原奶过剩局面缓解，产业链上下游压力改善 [26] - 本轮原奶价格 2021 年 8 月见顶后累计下降 29.00%，原因是供给增长大于消费增长，2024 年乳企喷粉现象频发 [26] - 预计今年上半年奶牛存栏进一步出清，下半年原奶价格有望企稳，若需求复苏，企业盈利能力将提升 [27] - 上周食品饮料各子行业及酒类行业公司、港股必需性消费指数及关键公司有不同涨跌幅 [28] 三旺通信 - 三旺通信历经“初创—深耕—创新引领”阶段，是国内工业互联网通信品牌企业，在四大领域知名度和影响力高 [31] - 国内工业通信市场处于早期，占全球 20%市场份额，2025 年电网投资超 8250 亿元，三旺通信布局电力通信，产品应用于多个国家级项目 [32] - 预计三旺通信 2024 - 2026 年营业收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [33]

今日上市 - 301173 N毓恬2025 - 03 - 03上市（一般法人获配） [1] - 301275汉朔科技2025 - 03 - 03网上中签率公布 [1] - 301501恒鑫生活2025 - 03 - 03初步询价起始及终止 [1] - 603271永杰新材2025 - 03 - 03网上中签率公布 [1] - 603341龙旗科技2025 - 03 - 03上市（公众部分） [1] 公告停牌 - 159529景顺长城标普消费精选ETF(QDII)2025年3月3日开市起至10:30停牌 [2] - 513350富国标普石油天然气勘探及生产精选行业ETF(QDII)2025年3月3日开市起至10:30停牌 [2] 特殊停牌 - 000040 ST旭蓝因无法在责令改正期限内完成资金占用整改2025年1月6日开市起停牌 [2] - 000612焦作万方因拟披露重大事项2025年3月3日开市起停牌 [2] - 002725跃岭股份因筹划重大事项2025年2月25日开市起停牌 [2] - 012381103 23中林集团SCP003自2023年11月21日起停牌 [2] - 012381559 23中林集团SCP004自2023年11月21日起停牌 [2] - 012382176 23中林集团SCP005自2023年11月21日起停牌 [2] - 012382883 23中林集团SCP006自2023年11月21日起停牌 [2] - 012383158 23中林集团SCP007自2023年11月21日起停牌 [2] - 012383481 23中林集团SCP008自2023年11月21日起停牌 [2] - 101900848 19中林集团MTN002自2023年11月21日起停牌 [2] - 102100509 21中林集团MTN001自2023年11月21日起停牌 [2] - 110032三一转债于2019年3月20日停牌 [2] - 112045安泰01次于2023年3月28日起停牌 [2] - 112121 22平4次自2023年2月2日开市起停牌 [2] - 112154 H2盐湖01于2020年4月17日起停牌 [2] - 112227 H4利源债自2018年9

市场走势 - 2025 年 3 月 3 日国内市场主要指数收盘及涨跌幅：上证指数 3320.90，-1.98%；深证成指 10611.24，-2.89%；沪深 300 3890.05，-1.97%；中小板指 6599.38，-2.72%；创业板指 2170.39，-3.82%；科创 50 1078.80，-4.22% [2] 行业评论（化学原料：新材料 2025 年年度策略） 基本面 - 周期磨底，行业产能扩张增速放缓，内卷式竞争及价格战有望缓解 2021 - 2023 年国内化学原料及制品固定资产投资完成额累计同比增长 15.7%、18.8%、13.4%，2024 年 1 - 11 月累计同比增长 10%，仍处产能释放期但扩产增速放缓，2024 年行业利润率 3% - 5%处于历史底部，2024 年 12 月中央经济工作会议提出整治“内卷式”竞争，供给端格局或改善，盈利水平或修复 [4] 投资建议 - 化工材料行业将面临变革周期，体现在能源转型、AI 智能化及合成生物学渗透、绿色循环低碳构成核心竞争力，新材料朝高端化、差异化、绿色化迈进，建议关注供给格局改善板块，重视“泛科技”新质生产力及产业升级驱动下的新兴市场机会 [4] 关注板块及公司 - 维生素：巴斯夫装置复产影响有限，维生素 E 价格有望维持高位，建议关注新和成、浙江医药、安迪苏、天新药业 [4] - 新能源材料：十四五收官之年，规范秩序破除内卷，政策驱动预期向好，2024 年 1 - 11 月风电装机容量同比增长 7.28%，2024Q1 - Q3 风电公开招标 119.1GW 同比增长 93%，2025 年新增风电光伏装机约 2 亿千瓦，风电整机企业联合签署《自律公约》，供给格局或改善，建议关注时代新材、麦加芯彩 [4] - 生物制造：推动传统化工转向“新化工”，关注合成生物学及 SAF 需求放量机遇，建议关注合成生物学领域公司华恒生物、梅花生物、凯赛生物、蓝晓科技、圣泉集团，SAF 企业嘉澳环保，UCO 企业山高环能 [4][5] - 特种涂料：世界局势复杂多变，重视战略材料自主可控，中国隐身战机数量有提升空间，隐身材料增量需求广阔，建议关注华秦科技、佳驰科技 [7] - 半导体材料：消费电子复苏 + AI + 国产替代，2024 年消费电子市场规模 19772 亿元同比增长 2.97%，半导体材料进口依存度高，多个核心产品国产化率不足 20%，OCA 光学胶板块建议关注斯迪克，电镀液及光刻胶板块建议关注艾森股份 [7] - 机器人：人形机器人产业趋势明显，PEEK 材料可用于制造人形机器人部件，预计国内 2025 年 PEEK 材料市场规模 21 亿元同比增长 10.53%，建议关注 DFBP 生产商中欣氟材、PEEK 材料制造商中研股份 [7] 公司评论（同益中(688722.SH)） 事件描述 - 2 月 27 日公司发布《2024 年度业绩快报》，2024 年营业总收入 6.49 亿元同比 +1.41%，利润总额 1.53 亿元同比 -11.87%，归母净利润 1.30 亿元同比 -15.25%，扣非归母净利润 1.24 亿元同比 -14.65%；2024Q4 营业总收入 2.22 亿元同环比分别 +82.46%/+28.04%，归母净利润 0.49 亿元同环比分别 +130.62%/+41.58%，扣非归母净利润 0.47 亿元同环比分别 +101.37%/+35.70% [8] 事件点评 - 纤维和无纬布产销创新高，2024Q4 盈利水平明显提升，产能增加、成本下降推动营收增长，综合毛利率保持高水平，主营业务毛利同比略增，2024Q4 归母净利率约 21.96%，同环比分别 +4.59pp/+2.10pp，2024H1 纤维和复材毛利率分别为 33.42%/42.23%，高毛利业务修复使四季度盈利提升 [8][9] 公司发展 - 新建产能持续释放，2023 年底 UHMWPE 纤维和复材（无纬布）年产能分别为 5320 吨和 1550 吨，产能比年初增加 2640 吨，纤维、无纬布产销量均创新高，全球高性能纤维市场规模预计持续扩大 [10] - 并购超美斯布局低空蓝海，超美斯主营芳纶纤维及复合材料，产品应用广泛，客户包括多家知名企业，公司积极对接机器人领域应用需求，高性能纤维产品未来有望广泛应用 [10] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.58/0.88/1.19，对应 2 月 28 日收盘价 15.64 元，2024 - 2026 年 PE 分别为 27/18/13 倍，随着新产能建成投产，叠加高毛利的复材订单回升，未来业绩增长可期，维持“买入 - A”评级 [10]

宏观消息 - 2月制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升1.1个百分点[4] - 央行等五部门推动完善融资配套机制，解决民营企业融资难、融资贵问题[4] - 政协第十四届全国委员会常务委员会第十次会议3月1日上午在北京开幕[4] 行业动态 - AI助力药物研发降本增效，“AI + 医疗”行业存在爆发式增长机会，相关个股有药明康德、联影医疗等[5] - 万台具身智能机器人将落地，加快危险繁重岗位的机器人替代，相关个股有汇川技术、双环传动等[5] - 固态电池2027年量产破局，产业拐点临近，相关个股有上海洗霸、先导智能等[5] 上市公司聚焦 - 汉嘉设计2024年AI、大模型、无人化机器人项目业务的营业收入占子公司整体营业收入的11.8%[6] - 华润三九拟以支付现金的方式购买天士力28%股份，将成为公司控股股东[6] - 利亚德虚拟动点联合松延动力成立了“具身智能机器人联合实验室”[6] - 广信材料光伏BC电池绝缘胶近两年随着BC电池量产开始放量，录得年营业收入5000万左右[6] 市场回顾及展望 - 2月28日市场早盘受外围影响低开，之后震荡走弱，中小市值板块下跌明显，尾盘有小幅恐慌性抛压；上证指数下跌1.98%，报收3320点，创业板指下跌3.82%，科创50指数下跌4.22%，沪深两市成交额1.87万亿，较上个交易日缩量1376亿[7] - 油气板块逆势走强，准油股份涨停，大消费股抗跌性较好，电机、通信服务等板块下跌居前，全市场超4700只个股下跌，近200股跌超9%，跌停47只，主要集中在人形机器人和算力题材[7] - 科技股集体退潮一是短期涨幅过大透支估值，二是年报窗口期来临，市场关注企业盈利，获利资金兑现离场[7] - 2月制造业PMI为50.2%，比上月上升1.1个百分点，制造业景气水平明显回升，预计3月环比继续上升，随着国内经济复苏，顺周期类品种或迎来反弹周期，低位消费板块和有涨价预期的新能源板块值得关注[7] - 本周全国两会将召开，指数层面不用过于担心，短期支撑3321 - 3328点附近，回调大概率通过权重轮动调整化解，资金或高低切换，重点防范高位股回撤风险和基本面有问题的个股风险[8]

核心观点 - 本周末主要新能源汽车厂家2月销量总体超预期，2025年新能源车销量维持25% - 30%增长概率提升，未来新能源产业链大概率有较好投资机会；越来越多指标指向地产数据企稳概率提升，两会前政治局会议明确稳定股市、房市，地产行业走稳概率将提升，会提升市场对中国2025年经济环比回升的信心 [3] 新能源汽车行业 - 12家主流厂1 - 2月合计销量124.1万辆，相对2024年1 - 2月合计66.8万辆同比增幅超70% [3] - 比亚迪1 - 2月新能源汽车累计销量62.34万辆，同比增长92.52% [3] - 吉利汽车2月新能源销量9.8万辆，增长194% [3] - 小鹏2月销量3万辆，连续多周排名新能源乘用车前二，销量明显放量，生存风险大幅降低 [3] 房地产行业 - 中指研究院《2025年1 - 2月全国房地产企业拿地TOP100排行榜》披露，2025年1 - 2月TOP100企业拿地总额1998.6亿元，同比增长26.7% [3] - 从新增货值看，华润置地、保利发展和中国金茂位列前三 [3] - 春节后深圳、上海等地二手房和新房带看与成交数据恢复较好，新房和二手房月度价格环比基本保持稳定 [3]

总量研究 宏观经济 - 两会前国内宏观政策聚焦科技创新和消费，经济增长方面中央强调实施积极有为宏观政策推动经济回升向好，基建与产业方面有多项政策举措，货币、消费政策、金融监管、贸易等方面也有相关政策[3][4][5] - 海外宏观方面美联储官员对货币政策态度偏谨慎，特朗普 3 月将对华追加额外 10%关税[6] - 2 月官方制造业 PMI 重回荣枯线上但弱于季节性，工业原材料价格回升，大型企业 PMI 回升，民企呈“弱现实、强预期”姿态；非制造业中建筑业基建分项好于房建，人流拖累为主，服务业景气度边际走弱；PMI 缓升叠加关税扰动，预计逆周期政策有望发力[9][10][12] 策略 - 2025 年进入牛市二阶段，主线是“科技 + 消费”，历史上两会期间宽基指数走势呈 U 字，两会前表现好的行业有环保、农林牧渔等，两会后有社会服务、美容护理等，本轮科技行情与 2013 年相似，短期关注两会日历效应“小冲击”，长期关注“科技 + 消费”主线[14][15][17] - 挖掘 4 大基本面预期差，3 月行业多头为环保、传媒等，推荐振华股份、中信银行等多只金股[19][20][21] 金融工程 - 看多短债、偏股低估转债、黄金资产，股票仓位保持中枢，看多电子、机械等行业，推荐均衡成长风格，关注大消费、大金融板块，给出 ETF 轮动组合和“配置 + 选基”FOF 组合建议[33][34][37] 行业公司 中小盘 - 本周上证综指等指数下跌，小鹏汽车等涨幅居前，有赛力斯股权交割等多则要闻，华依科技发布员工持股计划[40][41][42] - FSD 入华加速高阶智驾普及，小米 SU7Ultra 开售表现超预期，小鹏 G6 迎全方位升级，重点推荐智能汽车等多个主题及相关个股[43][44][45] 地产建筑 - 新房二手房成交面积环比增长，土地成交面积同比下降，溢价率环比上升，中央强调稳住楼市股市，多地调整公积金贷款政策，维持行业“看好”评级[47][48][49] - 首单城市更新项目 REITs 及首单医药仓储物流公募 REITs 正式上市，REITs 市场成交规模同比增长，高速公路 REITs 单周下跌 3.00%，单月累计上涨 2.88%，20 只 REITs 基金等待上市，维持行业“看好”评级[58][59][60] 建材 - 关注两会政策窗口期，重视建材布局机会，预计两会政策基调为“稳中求进、以稳促进”，推荐关注偏 C 端消费建材公司等，给出各板块受益标的[53] - 本周建筑材料指数跑赢沪深 300 指数，跟踪水泥、玻璃等板块数据[54][55] 传媒 - 头部大模型厂商在多模态模型开源等方面升级，建议继续布局 AI，包括大模型、AI 应用等多个领域，新品周期或驱动游戏板块业绩向上[62] - AR、无人机等赋能演艺显新意，关注首发经济与科技的结合，重点推荐锋尚文化等公司[63] 非银金融 - 交易量和两融回升明显，看好券商和金融科技板块，推荐高股息率、盈利稳健增长的江苏金租[66] - 2 月两融融资规模创本轮行情新高，券商 1 季报同比高增可期，港澳金融机构入股保险公司门槛降低，关注保险板块权益弹性，给出推荐及受益标的组合[67][68][69] 医药 - AI 技术深度融入专科医疗、综合医疗场景，提升诊疗效率与患者体验，还直击医药产业痛点，未来或突破处方权限制，给出推荐标的[72][73][74] 化工 - 两会临近，加强化工顺周期配置，随着煤炭价格下跌，优先推荐增配煤化工龙头华鲁恒升等，本周工业级磷酸一铵价格继续上涨，推荐云图控股等，日本东丽停产 PTA 装置，给出推荐及受益标的[77][78][79] 商贸零售 - 38 大促李佳琦预售稳健，可复美和毛戈平表现亮眼，永辉超市等有相关合作动态，本周商贸零售指数下跌 0.67%，跑赢上证综指，给出投资建议[82][83][89] 食品饮料 - 2 月 24 日 - 2 月 28 日食品饮料指数涨幅为 1.8%，当前板块估值处于低点，资金筹码结构较好，白酒底部徘徊，年内业绩应逐季走高，大众品以成长性思路选股，给出推荐组合[91][92][93] 煤炭开采 - 本周动力煤价格下跌，供给端煤矿复产接近尾声，需求端电厂日耗环比上行，非电煤需求有望提升，两会或将改善需求预期，煤价有望企稳，2025 年煤炭进口量或难有大幅增长[95]

固定收益 - 2月制造业PMI环比上升1.1pct至50.2%，非制造业商务活动指数为50.4%，环比上升0.2pct，综合PMI产出指数为51.1%，较上月上升1.0pct，春节后企业生产经营活动企稳改善，2025年Q1经济有望继续改善，中国债市或迎来中期拐点 [14][16][17] - 截至2025年2月28日，264家银行2025年合计同业存单发行备案额度29.96万亿元，较上一年增加5.63万亿元，预计商业银行2025年同业存单发行额度合计增量超6万亿元，2025年同业存单额度扩大或与非银同业存款自律管理有关，同业存单利率或维持较高水平且小幅抬升不会压缩银行净息差 [19][21][25] 医药 - 2月24日至2月28日，医药生物指数下跌2.72%，相对沪深300超额收益为-0.49%，创新药板块表现强劲，Ai医疗概念股持续调整，建议关注年报和一季报业绩、创新药及前期调整较多的Ai医疗公司 [27] - 2025年2月24日，康方生物依沃西国际市场开发合作伙伴与辉瑞达成临床合作，开展双抗+ADC联合治疗实体瘤临床探索，有望扩大AK112全球临床价值，国内尚未授权的双抗有更大出海机会 [29] - 医药已呈现多重底信号，2025年业绩有望企稳回升，建议关注创新药械、出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业、AI医疗等方向 [30] 金属新材料 - 本周沪铜跌0.23%至7.68万元/吨，铜关税扰动再现但铜价较钝化，3月美国宏观数据多，预计铜价短期宽幅震荡，建议关注紫金矿业等公司 [33] - 本周沪铝跌1.08%至2.07万元/吨，俄铝计划恢复对美出口200万吨铝制品，或拉大国内铝缺口，今年电解铝或短缺，铝价有上涨空间，建议关注电投能源等公司 [34][35] - 本周碳酸锂价格下跌1.25%至7.52万元/吨，节后供给回升、库存累积，锂价震荡下行，预计全年维持7 - 8万元/吨震荡，建议关注雅化集团等公司 [36] - 钼金属特性优良、不可替代性强，中国是全球钼供给和消费主力，预计2023 - 2026年全球钼供需缺口持续拉大，2026年达4.43万吨，金钼股份为全球钼行业有影响力供应商 [51][52] 北交所 - 2025年2月北证50指数涨幅超23%，泛科技行业板块公司领涨，成交量和成交额回升，月换手率72%，截至2月28日北证A股指数整体市盈率44倍，65%公司2024年收入正增长，46%公司归母净利润正增长，29家公司营收和利润双增长20% [38][39] - 万通液压预计2024年归母净利润同比增长37%，油气弹簧下游领域渗透率有望提升，行星滚柱丝杠配套电动缸打开增长空间，预计2024 - 2026年归母净利润为1.09、1.41和1.86亿元，维持“增持”评级 [42][45] 电子 - 传音控股2024年实现营收687.4亿元，同比增长10.35%，归母净利润55.9亿元，同比增长0.96%，全年智能手机出货量1.069亿台，同比增长12.7%，排名全球第四 [47][48] - 公司加强AI布局，旗下Infinix品牌接入DeepSeek - R1，计划在MWC2025发布智能眼镜等产品，AI端侧落地带来高端化机遇，预计2025、2026年归母净利润分别为63.23、75.14亿元，维持“买入”评级 [49] 交运 - 俄乌冲突后西方制裁俄油，俄油东流重构原油贸易，高油价刺激增产，欧洲缺口导致“西油西运”，影子船队维持俄油出口，若俄油合规重返欧洲，VLCC海运需求提振9.1%，建议关注招商轮船等公司 [53][54][56] - 中国船舶租赁是大中华区首家船厂系租赁公司，执行“逆周期投资，顺周期运营”战略，绿色转型加大融资需求，降息释放船东融资意愿，预计2024 - 2026年归母净利润分别为21.56、23.83、26.48亿港元，首次覆盖给予“买入”评级 [58][60]