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华润电力(00836):2024年火电业绩同比改善,新增装机7.8GW
国海证券· 2025-03-27 17:02
报告公司投资评级 - 买入(维持) [1] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比+30.8%,主要因火电业绩同比改善及资产减值大幅减少;预计2025 - 2027年营业收入分别为1071/1140/1181亿港元,归母净利润分别为144/150/155亿港元,对应PE为6/6/6X;认为2025煤价有望下降,公司业绩有望保持稳健,维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入1053亿港元,同比+1.9%,实现归母净利润143.9亿港元,同比+30.8%;2024H2实现收入541.6亿港元,同比+4.5%,实现归母净利润50.3亿港元,同比+17.9% [5] - 2024年末公司股息为0.691港元/股,全年共派息1.19港元/股,派息率40% [5] 各业务表现 - 2024年火电经营性归母净利润46.4亿港元,同比+28.5%,因煤价下降拉动燃料成本同比 - 4.2%;度电净利3分/度,同比+0.6分/度;2024H2经营性归母净利润19.2亿港元,同比 - 33.3%,度电净利2.3分/千瓦时,同比 - 1.3分/度,因度电收入同比 - 1.4分/度 [7] - 2024年可再生能源业务经营性归母净利润92.3亿港元,同比 - 5.1%;2024H2经营性归母净利润36.7亿港元,同比 - 2.6%,度电净利0.141元/千瓦时,同比 - 3.9分/度,因度电收入同比 - 3.8分/度;2024年,公司风电/光伏不含税上网电价同比 - 5.3/-10.8% [7] 装机情况 - 2024年公司新增装机7.8GW,其中风电/光伏分别为3.6/4.1GW;获得可再生能源开发指标13.6GW,其中风电/光伏为7.7/5.9GW [7] - 2025年规划新能源新增装机10GW [7] 市场数据 - 截至2025年3月26日,华润电力相对恒生指数1M表现为5.0%,3M为 - 0.4%,12M为10.8%;恒生指数1M为 - 1.3%,3M为16.8%,12M为41.3% [4] - 截至2025年3月26日,当前价格18.82港元,52周价格区间16.64 - 25.45港元,总市值97,432.23百万港元,流通市值97,432.23百万港元,总股本517,705.77万股,流通股本517,705.77万股,日均成交额247.17百万港元,近一月换手7.18% [4] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万港元)|105284|107141|113973|118095| |增长率(%)|2|2|6|4| |归母净利润(百万港元)|14388|14440|15047|15531| |增长率(%)|31|0|4|3| |摊薄每股收益(元)|2.78|2.79|2.91|3.00| |ROE(%)|15|13|13|12| |P/E|6.27|6.25|6.00|5.81| |P/B|0.91|0.84|0.78|0.73| |P/S|0.93|0.91|0.85|0.83| |EV/EBITDA|16.74|7.14|6.75|6.57| [9]
昆仑能源(00135):2025年零售气增长目标进取,估值仍有提升空间
交银国际· 2025-03-27 16:48
报告公司投资评级 - 昆仑能源评级为买入 [13] 报告的核心观点 - 2025年零售气增长目标进取,估值仍有提升空间 [2] - 2024年核心盈利略低于预期,兑现分红比例提高承诺;2025年零售气增长目标仍进取,维持高现金水平;未来两年维持高单位数盈利增长,行业估值有望受利好推动,维持买入评级 [6] 公司基本情况 - 2025年3月27日收盘价7.84港元,目标价9.02港元,潜在涨幅15.1% [1] - 52周高位9.06港元,低位6.53港元,市值67884.99百万港元,日均成交量28.70百万,年初至今变化-6.67%,200天平均价7.74港元 [5] 财务数据 整体财务数据 - 2023 - 2027E收入分别为177354、187046、200497、214994、230056百万元人民币,同比增长3.1%、5.5%、7.2%、7.2%、7.0% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为5682、5960、6948、7492、8076百万元人民币,同比增长-2.2%、3.5%、9.3%、7.8%、7.8% [3] - 2025/26年EPS预测值调整幅度为-3.7%、-5.0% [3] - 2023 - 2027E市盈率分别为10.3、10.0、9.1、8.5、7.9倍,市账率分别为1.00、0.97、0.91、0.86、0.81倍,股息率分别为3.9%、4.3%、4.9%、5.4%、6.0% [3] 损益表 - 2023 - 2027E主营业务成本分别为162053、172652、184455、197581、211179百万元人民币 [14] - 2023 - 2027E毛利分别为15301、14394、16042、17413、18876百万元人民币 [14] 资产负债简表 - 2023 - 2027E现金及现金等价物分别为27353、27827、29299、34638、40315百万元人民币 [14] - 2023 - 2027E总负债分别为57736、54555、52183、51162、50189百万元人民币 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为14408、12585、13423、14969、16101百万元人民币 [15] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-1061、-4526、-6366、-4944、-5470百万元人民币 [15] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为-6039、-7585、-5585、-4687、-4953百万元人民币 [15] 财务比率 - 2023 - 2027E核心每股收益分别为0.710、0.734、0.802、0.865、0.933元人民币 [15] - 2023 - 2027E毛利率分别为8.6%、7.7%、8.0%、8.1%、8.2% [15] 业绩分析 2024年业绩亮点 - 2024年收入187046百万元人民币,同比增长5.5%,略低于预测0.7% [7] - 2024年其他净收益1520百万元人民币,同比增长68.3%,高于预测26.5% [7] 2024年分部业务分析 - 2024年天然气销售收入152090百万元人民币,同比增长4.2%,略低于预测1.7% [8] - 2024年LPG销售收入25601百万元人民币,同比下降4.5%,高于预测3.7% [8] 运营数据预测 主要运营数据 - 2023 - 2027E售气量分别为30.3、32.8、35.5、38.3、41.1十亿立方,增长9.2%、8.1%、8.3%、8.0%、7.3% [9] - 2023 - 2027E售气毛差均为0.47元人民币/立方 [9] 主要分部税前利润 - 2023 - 2027E天然气销售税前利润分别为8320、8202、8973、10220、11472百万元人民币,增长6.3%、-1.4%、9.4%、13.9%、12.3% [10] - 2023 - 2027E LPG销售税前利润分别为553、773、796、815、826百万元人民币,增长53.6%、39.8%、2.9%、2.4%、1.4% [10] 行业覆盖公司情况 |股票代码|公司名称|评级|收盘价(交易货币)|目标价(交易货币)|潜在涨幅|发表日期|子行业| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |135 HK|昆仑能源|买入|7.84|9.02|15.1%|2025年03月27日|分销商| |2688 HK|新奧能源|买入|59.45|65.10|9.5%|2024年08月26日|分销商| |384 HK|中国燃气|中性|7.26|5.92|-18.5%|2024年12月02日|分销商| |1193 HK|华润燃气|中性|28.75|28.90|0.5%|2024年09月02日|分销商| |3899 HK|中集安瑞科|买入|7.01|8.12|15.8%|2025年03月27日|能源设备| [13]
中集安瑞科(03899):清洁能源产品增长稳定,制氢项目的盈利贡献预期持续增长
交银国际· 2025-03-27 16:48
报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年核心盈利合乎预期,整体毛利低于预期但管理费用及税费较低使核心盈利达标,清洁能源收入增长,化工板块回稳,公司维持每股0.3港元分红不变 [6] - 来年增长偏重清洁能源产品,订单增长集中在清洁能源分部,氢能产品聚焦储运环节,制氢合营项目贡献将持续增长 [6] - 公司处于盈利构成重整期,下调2025/26年盈利预测,预期2024 - 27年盈利复合增长8%,下调目标价至8.12港元,维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价7.01港元,目标价8.12港元,潜在涨幅15.8%,日期为2025年3月27日 [1] - 52周高位8.33港元,52周低位5.75港元,市值14,191.04百万港元,日均成交量2.92百万,年初至今变化 - 0.71%,200天平均价6.80港元 [4] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入(百万人民币)|23,626|24,756|28,287|31,988|36,066| |同比增长(%)|20.5|4.8|14.3|13.1|12.7| |净利润(百万人民币)|1,114|1,095|1,411|1,523|1,670| |每股盈利(人民币)|0.63|0.66|0.70|0.75|0.82| |同比增长(%)|21.5|4.2|5.7|7.9|9.7| |前EPS预测值(人民币)| - | - |0.72|0.79| - | |调整幅度(%)| - | - | - 3.1| - 5.0| - | |市盈率(倍)|10.4|9.9|9.4|8.7|8.0| |每股账面净值(人民币)|5.54|5.67|6.09|6.54|7.05| |市账率(倍)|1.18|1.15|1.08|1.00|0.93| |股息率(%)|4.2|4.2|4.5|4.8|5.3| [5] 2024业绩概要 |项目|2023|2024|2024E|同比(%)|差异(%)| |----|----|----|----|----|----| |收益|23,626|24,756|27,454|4.8| - 9.8| |销售成本|(19,905)|(21,202)|(23,467)|6.5| - 9.7| |毛利|3,721|3,554|3,987| - 4.5| - 10.9| |其他经营收入|332|443|389|33.6|13.9| |其他收益净额|(137)|66|0| - 148.5|NM| |减值亏损拨回|36|17|0| - 54.0|NM| |销售费用|(467)|(520)|(494)|11.4|5.3| |行政费用|(1,960)|(2,022)|(2,141)|3.1| - 5.6| |经营利润|1,525|1,538|1,741|0.9| - 11.6| |融资成本|(94)|(104)|(90)|11.6|15.7| |应占联营/合营业绩|26|10|32| - 62.0| - 69.6| |除税前利润|1,457|1,444|1,683| - 0.9| - 14.2| |所得税费用|(294)|(300)|(337)|2.2| - 10.9| |少数股东权益|(50)|(49)|(40)| - 1.3|21.2| |年度盈利|1,114|1,095|1,306| - 1.7| - 16.2| |核心盈利|1,281|1,336|1,306|4.2|2.3| [7] 新签订单和在手订单情况 |项目|4Q23|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|同比(%)| |----|----|----|----|----|----|----| |新签订单(人民币百万)| | | | | | | |清洁能源设备|18,573|6,208|12,919|16,160|21,790|17.3| |其中氢能产品|831|219|446|660|850|2.3| |化工设备|3,304|379|1,688|2,208|2,990| - 9.5| |液体食品设备|4,762|891|1,792|2,393|2,700| - 43.3| |总计|26,639|7,478|16,399|20,761|27,490|3.2| |在手订单(人民币百万)| | | | | | | |清洁能源设备|16,637|20,011|22,933|22,119|23,210|39.5| |化工设备|1,138|963|1,522|1,110|940| - 17.4| |液体食品设备|5,075|5,930|4,896|4,503|4,150| - 18.2| |总计|22,850|26,904|29,351|27,732|28,300|23.9| [8] 分部收入、毛利和毛利率预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入(人民币百万)| | | | | | |清洁能源设备|14,907|17,183|20,036|23,053|26,392| |化工设备|4,414|3,116|3,354|3,549|3,749| |液体食品设备|4,293|4,451|4,896|5,386|5,924| |其他|12|5|0|0|0| |总计|23,626|24,756|28,287|31,988|36,066| |增长(%)| | | | | | |清洁能源设备|40.8|15.3|16.6|15.1|14.5| |化工设备| - 15.8| - 29.4|7.7|5.8|5.7| |液体食品设备|18.6|3.7|10.0|10.0|10.0| |其他| - 91.9| - 59.0|0|0|0| |总计|20.5|4.8|14.3|13.1|12.7| |毛利(人民币百万)| | | | | | |清洁能源设备|1,908|2,165|2,514|2,894|3,315| |化工设备|927|511|553|586|620| |液体食品设备|889|953|1,048|1,153|1,268| |其他| - 3| - 74|0|0|0| |总计|3,721|3,554|4,115|4,633|5,203| |毛利率(%)| | | | | | |清洁能源设备|12.8|12.6|12.5|12.6|12.6| |化工设备|21.0|16.4|16.5|16.5|16.5| |液体食品设备|20.7|21.4|21.4|21.4|21.4| |其他|NM|NM|0|0|0| |总计|15.7|14.4|14.5|14.5|14.4| [9] 财务数据 损益表(百万元人民币) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|23,626|24,756|28,287|31,988|36,066| |主营业务成本|(19,905)|(21,202)|(24,172)|(27,355)|(30,863)| |毛利|3,721|3,554|4,115|4,633|5,203| |销售及管理费用|(2,427)|(2,542)|(2,687)|(3,071)|(3,462)| |其他经营净收入/费用|231|526|475|488|503| |经营利润|1,525|1,538|1,903|2,050|2,244| |财务成本净额|(94)|(104)|(105)|(112)|(120)| |应占联营公司利润及亏损|26|10|40|45|50| |其他非经营净收入/费用|0|0|0|0|0| |税前利润|1,457|1,444|1,838|1,983|2,175| |税费|(294)|(300)|(368)|(397)|(435)| |非控股权益|(50)|(49)|(59)|(63)|(70)| |净利润|1,114|1,095|1,411|1,523|1,670| |作每股收益计算的净利润|1,281|1,336|1,411|1,523|1,670| [18] 资产负债简表(百万元人民币) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|6,998|7,264|6,777|5,778|4,909| |应收账款及票据|5,818|5,674|6,480|7,328|8,262| |存货|4,777|5,221|5,960|6,745|7,610| |其他流动资产|3,523|4,218|4,238|4,260|4,283| |总流动资产|21,115|22,378|23,456|24,111|25,065| |物业、厂房及设备|3,838|4,369|5,932|7,432|8,831| |无形资产|217|211|255|272|289| |合资企业/联营公司投资|624|642|682|727|777| |其他长期资产|1,793|1,782|1,744|1,726|1,708| |总长期资产|6,472|7,004|8,613|10,158|11,606| |总资产|27,587|29,382|32,069|34,269|36,671| |短期贷款|1,546|235|300|400|500| |应付账款|6,510|7,217|8,763|9,675|10,681| |其他短期负债|5,961|5,747|5,747|5,743|5,742| |总流动负债|14,017|13,199|14,809|15,818|16,923| |长期贷款|385|130|300|500|700| |其他长期负债|811|2,948|2,948|2,948|2,948| |总长期负债|1,197|3,078|3,248|3,448|3,648| |总负债|15,214|16,277|18,057|19,266|20,571| |股本|19|19|19|19|19| |储备及其他资本项目|11,214|11,481|12,329|13,256|14,284| |股东权益|11,232|11,499|12,347|13,275|14,302| |非控股权益|1,141|1,606|1,665|1,728|1,798| |总权益|12,374|13,105|14,012|15,003|16,100| [18] 现金流量表(百万元人民币) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润|1,457|1,444|1,838|1,983|2,175| |合资企业/联营公司收入调整|(26)|(10)|(40)|(45)|(50)| |折旧及摊销|377|364|461|531|632| |营运资本变动|1,090|679|(20)|(742)|(817)| |利息调整|86|104|105|112|120| |税费|(286)|(285)|(349)|(377)|(413)| |其他经营活动现金流|(918)|191|0|0|0| |经营活动现金流
申洲国际:港股公司信息更新报告:毛利率修复下核心利润亮眼,海外持续扩产提效-20250327
开源证券· 2025-03-27 16:28
报告公司投资评级 - 买入(维持)[1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收286.6亿元同比+14.8%,预计销量+21%、人民币单价-5%,归母净利润62.4亿元+36.9%,核心利润49.2亿元+37%,剔除一次性资产处置收益后派息比率为59.2% [4] - 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测,预计2025 - 2027年归母净利润为65.5/73.3/82.3亿元,当前股价对应PE为13.2/11.8/10.5倍,公司加强新产品开发及品类多元化提升老客户份额、新客户加速放量,预计柬埔寨新厂及越南面料产能扩张驱动量增,维持“买入”评级 [4] 按相关目录总结 公司概况 - 2025年3月26日,申洲国际当前股价62.300港元,一年最高最低86.900/54.800港元,总市值936.51亿港元,流通市值936.51亿港元,总股本15.03亿股,流通港股15.03亿股,近3个月换手率23.55% [1] 营收情况 - 分客户:2024年CR4收入占比80.7% +1.1pct,优衣库/耐克/阿迪/puma收入同比+33%/-4%/+35%/+11%,Lululemon收入同比增速超70% [5] - 按品类:运动/休闲/内衣/其他收入同比+9.8%/+27.1%/+34.6%/10.9%,休闲品类占比提升,2024H1/H2运动、休闲增速分别为7.6%/11.8%、20%/31.8%,运动品类H2提速 [5] - 按地区:欧洲/中国/美国/日本/其他收入同比+3%/+13%/+19%/+32%/+13%,优衣库订单带动日本市场增长,中/美市场收入占比28%/16%,预计2025年Lululemon、阿迪、优衣库、Puma订单均有双位数以上增长 [5] 盈利能力 - 2024年毛利率为28.1% +3.8pct,2024H1/H2分别为29%/27.4%,H2环比下降1.6pct主要系中国厂基层员工加薪、员工扩充带来的培训成本及效率待爬坡 [6] - 2024年期间费用率9% -0.6pct,销售/管理/财务费用率分别+0.3/-0.8/-0.1pct,有效税率12.9% +4.1pct,其中H2税率+7.3pct,主要系越南支柱二税法的相关税差计提 [6] - 2024年归母净利率21.8% +3.5pct,剔除一次性收益后归母净利率为20.6% +2.5pct [6] 营运能力 - 存货周转天数116天同比环比下降,应收/应付周转相对稳定,净现金134亿元 +17%,现金流充沛 [6] 产能情况 - 截至2024年末员工数从9.2万人提升1.1万至10.3万人,海外及国内员工人数均有增加 [7] - 预计扩产提效提升海外产能,驱动2025年量增双位数:越南2024年收购面料新工厂,预计面料日产能逐步由400吨提至600吨,预计招工1 - 2千人;柬埔寨金边新成衣工厂土建接近完工,预计3月开始招工,规模约6千人;柬埔寨及越南工厂效率仍有提升空间;印尼产能持续推进,目前项目仍处初期阶段 [7] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 24,970 | 28,663 | 31,959 | 35,634 | 39,554 | | YOY(%) | -10.1 | 14.8 | 11.5 | 11.5 | 11.0 | | 净利润(百万元) | 4,557 | 6,240 | 6,553 | 7,330 | 8,232 | | YOY(%) | -0.1 | 36.9 | 5.0 | 11.9 | 12.3 | | 毛利率(%) | 24.3 | 28.1 | 28.3 | 28.4 | 28.5 | | 净利率(%) | 18.3 | 21.8 | 20.5 | 20.6 | 20.8 | | ROE(%) | 13.9 | 17.4 | 16.9 | 17.7 | 18.7 | | EPS(摊薄/元) | 3.0 | 4.2 | 4.4 | 4.9 | 5.5 | | P/E(倍) | 19.0 | 13.8 | 13.2 | 11.8 | 10.5 | | P/B(倍) | 2.6 | 2.4 | 2.2 | 2.1 | 2.0 | [7]
农夫山泉:Flat FY24 earnings, with FY25 set for double-digit growth-20250327
招银国际· 2025-03-27 16:28
报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价为46.7港元 [1] 报告的核心观点 - 2024财年公司营收/净利润同比持平,分别为429亿/160亿元,较招银国际预测低10%/3%,主要因舆论、竞争和消费情绪影响包装水市场份额,茶和果汁业务增长部分抵消影响 [1] - 公司预计2025财年包装水业务复苏,茶业务保持超20%增长,带动整体营收双位数增长,果汁或成第三增长动力,海外扩张已在香港启动 [1] 根据相关目录分别进行总结 收益总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营收(百万元)|42,667|42,896|49,474|55,106|60,518| |同比增长(%)|28.4|0.5|15.3|11.4|9.8| |净利润(百万元)|12,079.5|12,123.3|13,907.0|15,458.3|16,962.1| |同比增长(%)|42.2|0.4|14.7|11.2|9.7| |每股收益(元)|1.07|1.08|1.24|1.37|1.51| |市场共识每股收益(元)|na|na|1.26|1.48|1.48| |市盈率(倍)|29.3|29.2|25.5|22.9|20.9| |市净率(倍)|12.4|11.0|9.4|8.2|7.2| |股息率(%)|2.4|2.4|2.7|3.1|3.4| |净资产收益率(%)|45.9|39.8|39.8|38.2|36.5| |净负债率(%)|净现金|净现金|净现金|净现金|净现金|[2] 目标价格及相关数据 - 目标价46.74港元,此前目标价50.38港元,上涨空间38.7%,当前价格33.70港元 [3] - 市值169,6694百万港元,3个月平均成交额305.7百万港元,52周高低价47.95/24.35港元,总发行股份5034.7百万股 [3] 股权结构 - 钟睒睒持股38.3%,养生堂有限公司持股25.9% [4] 股价表现 |时间|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|-6.6%|-5.4%| |3个月|-4.5%|-18.3%| |6个月|8.4%|-8.1%|[5] 业绩分析 - 2024财年营收受水业务拖累增长0.5%至429亿元,水业务同比降21%至160亿元,茶和果汁产品营收增32%/16%至167亿/41亿元,茶业务首次超水业务成主要收入来源 [8] - 净利润同比升0.4%至121亿元,果汁和茶产品利润率扩张抵消水业务利润率收缩影响 [8] - 预计2025财年营收/净利润同比增15%,绿瓶水补贴部分取消使毛利率略有上升 [8] 财务数据对比 业绩修订 |指标|2025E(新)|2026E(新)|2027E(新)|2025E(旧)|2026E(旧)|差异(%)(2025E)|差异(%)(2026E)|差异(%)(2027E)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营收(百万元)|49,474|55,106|60,518|55,402|63,554|-10.7|-13.3|n.a.| |毛利润(百万元)|29,144|32,547|35,791|31,833|36,394|-8.4|-10.6|n.a.| |息税折旧摊销前利润(百万元)|17,682|19,640|21,495|17,605|20,001|0.4|-1.8|n.a.| |净利润(百万元)|13,907|15,458|16,962|14,357|16,361|-3.1|-5.5|n.a.| |毛利率(%)|58.9|59.1|59.1|57.5|57.3|1.4ppt|1.8ppt|n.a.| |息税折旧摊销前利润率(%)|35.7|35.6|35.5|31.8|31.5|4ppt|4.2ppt|n.a.| |净利率(%)|28.1|28.1|28.0|25.9|25.7|2.2ppt|2.3ppt|n.a.|[10] 招银国际预测与市场共识对比 |指标|2025E(招银国际)|2026E(招银国际)|2027E(招银国际)|2025E(市场共识)|2026E(市场共识)|2027E(市场共识)|差异(%)(2025E)|差异(%)(2026E)|差异(%)(2027E)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营收(百万元)|49,474|55,106|60,518|55,102|62,427|62,428|-10.2|-11.7|-3.1| |毛利润(百万元)|29,144|32,547|35,791|32,846|37,472|37,472|-11.3|-13.1|-4.5| |息税折旧摊销前利润(百万元)|17,682|19,640|21,495|18,202|20,837|20,837|-2.9|-5.7|3.2| |净利润(百万元)|13,907|15,458|16,962|14,329|16,745|16,745|-2.9|-7.7|1.3| |毛利率(%)|58.9|59.1|59.1|59.6|60.0|60.0|-0.7ppt|-1ppt|-0.9ppt| |息税折旧摊销前利润率(%)|35.7|35.6|35.5|33.0|33.4|33.4|2.7ppt|2.3ppt|2.1ppt| |净利率(%)|28.1|28.1|28.0|26.0|26.8|26.8|2.1ppt|1.2ppt|1.2ppt|[11] 估值比较 |公司|代码|最新价格|市值(百万美元)|市盈率(倍)(2025E)|市盈率(倍)(2026E)|市盈率(倍)(2027E)|营收增长(%)(2025E)|营收增长(%)(2026E)|营收增长(%)(2027E)|净利润增长(%)(2025E)|净利润增长(%)(2026E)|净利润增长(%)(2027E)|毛利率(%)(2024A)|净利率(%)(2024A)|派息率(%)(2024A)|股息率(%)(2024A)|股息率(%)(2025E)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |农夫山泉|9633.HK|33.70|48,746|25.5|22.9|20.9|15.3|11.4|9.8|14.7|11.2|9.7|58.1|28.3|71|2.4|2.7| |东鹏饮料|605499.SH|232.25|16,832|27.5|21.8|17.9|29.5|23.3|19.1|31.8|26.6|21.7|44.2|21.2|78|2.2|2.2| |康师傅控股|0322.HK|12.24|8,870|15.4|13.8|12.9|3.6|3.3|1.8|9.9|11.7|7.3|33.1|5.4|100|5.9|6.3| |旺旺中国|0151.HK|4.85|7,363|12.4|12.0|11.5|2.8|3.8|3.3|7.1|3.2|4.1|46.6|16.6|69|5.4|5.6| |中国儒意|2460.HK|13.90|4,287|13.2|11.1|9.6|6.6|7.8|9.3|23.9|18.6|15.7|47.3|12.3|61|3.7|3.0| |统一企业中国|0220.HK|8.90|4,944|17.1|15.4|14.3|7.0|5.9|5.2|12.3|10.7|7.6|32.5|6.1|100|5.2|6.0| |平均|-|-|-|22.8|20.0|17.9|14.9|11.7|9.9|17.1|13.7|11.4|50.3|21.8|76|3.2|3.4|[13] 财务总结 利润表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营收(百万元)|33,239|42,667|42,896|49,474|55,106|60,518| |销售成本(百万元)|(14,144)|(17,260)|(17,980)|(20,330)|(22,560)|(24,728)| |毛利润(百万元)|19,095|25,407|24,916|29,144|32,547|35,791| |营业费用(百万元)|(9,656)|(11,446)|(11,136)|(12,695)|(14,140)|(15,529)| |销售费用(百万元)|(7,821)|(9,284)|(9,173)|(10,432)|(11,619)|(12,760)| |管理费用(百万元)|(1,835)|(2,162)|(1,962)|(2,263)|(2,521)|(2,769)| |营业利润(百万元)|10,503|14,797|15,013|17,682|19,640|21,495| |其他收入(百万元)|1,086|850|1,263|1,263|1,263|1,263| |其他费用(百万元)|(22)|(14)|(30)|(30)|(30)|(30)| |息税折旧摊销前利润(百万元)|11,926|16,592|16,426|19,203|21,470|23,475| |折旧(百万元)|(2,478)|(2,620)|(2,623)|(2,731)|(3,043)|(3,195)| |其他摊销(百万元)|(9)|(11)|(23)|(23)|(20)|(18)| |息税前利润(百万元)|9,440|13,960|13,780|16,449|18,406|20,262| |净利息收入/(费用)(百万元)|547|892|775|428|491|594| |税前利润(百万元)|11,050|15,688|15,788|18,111|20,131|22,089| |所得税(百万元)|(2,555)|(3,609)|(3,665)|(4,204)|(4,673)|(5,127)| |少数股东权益(百万元)|0|0|0|0|0|0| |净利润(百万元)|8,495|12,079|12,123|13,907|15,458|16,962| |核心净利润(百万元)|8,743|12,079|12,123|13,907|15,458|16,962| |总股息(百万元)|7,648|8,435|8,547|9,735|10,821|11,873|[14] 资产负债表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|18,361|28,461|19,072|20,290|24,103|28,478| |现金及等价物(百万元)|15,211|24,125|10,722|11,801|15,109|19,020| |应收账款(百万元)|479|547|581|276|306|335| |存货(百万元)|2,108|3,092|5,013|5,459|5,934|6,368| |预付款项(百万元)|560|695|1,218|1,218|1,218|1,218|
海底捞:Potential store and margin expansion ahead-20250327
招银国际· 2025-03-27 16:28
报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价从15.94港元上调至20.20港元,基于2025财年预期市盈率18倍(此前为16倍)[1][13] 报告的核心观点 - 2024财年业绩小幅超预期,主要得益于强劲的毛利率扩张;2025财年同店销售增长可能稳定,但有望实现温和好转,受潜在门店扩张加速和利润率扩张驱动;虽下调2025/2026财年净利润预测,但认为海底捞可能加快门店扩张,存在潜在估值重估可能[1][10][13] 各部分总结 收益总结 |指标|2023财年实际|2024财年实际|2025财年预期|2026财年预期|2027财年预期| |----|----|----|----|----|----| |收入(百万元人民币)|41,453|42,755|44,607|47,286|49,753| |同比增长(%)|33.6|3.1|4.3|6.0|5.2| |营业利润(百万元人民币)|5,584.3|6,111.9|6,674.7|7,206.7|8,133.5| |净利润(百万元人民币)|4,495.4|4,700.3|5,212.7|5,857.8|6,809.3| |每股收益(人民币)|0.81|0.84|0.93|1.05|1.22| |同比增长(%)|174.6|4.6|10.3|12.4|16.2| |市盈率(倍)|20.4|19.5|17.7|15.7|13.5| |市净率(倍)|8.0|4.5|3.1|2.3|1.7| |股息率(%)|4.4|4.9|5.1|5.7|6.7| |净资产收益率(%)|47.4|29.5|20.7|16.6|14.7|[2] 目标价格 - 目标价20.20港元,较之前的15.94港元上涨14.6%,当前价格17.62港元[3] 股票数据 - 市值98,213.9百万港元,3个月平均成交额384.0百万港元,52周高低价为20.40/11.80港元,总发行股份5574.0百万股[4] 股权结构 - 张勇持股60.4%,施永宏持股9.4%[5] 股价表现 |时间|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|10.1%|11.6%| |3个月|3.6%|-11.3%| |6个月|2.6%|-13.0%|[6] 门店扩张 - 2024财年新开59家自有门店和3家加盟店,但关闭70家,净减少19家;2025财年有望改善,预计净增40家,同比增长约3%;“红番石榴”项目鼓励现有店长开设新品牌餐厅,2024财年已有11个新品牌74家门店,2025年上半年可能再推出3 - 4个新品牌,其中闫庆烧烤表现出色[10] 盈利预测调整 - 下调2025/2026/2027财年收入、毛利、息税前利润、净利润等预测,毛利率有所上调,息税前利润率和净利润率有不同变化[11] 与市场共识对比 - 2025/2026/2027财年收入、毛利预测低于市场共识,息税前利润、净利润预测部分高于市场共识,利润率预测高于市场共识[12] 业绩总结 - 2024财年销售同比增长3%至428亿人民币,未达预期;净利润同比增长5%至47亿人民币,超预期,得益于毛利率扩张至62%;股息支付率高达95%,当前股息率约5%[13] 假设条件 - 给出2023 - 2027财年餐厅数量、单店销售额、翻台率、客单价等指标的假设及变化情况,以及毛利率、各项费用率、有效税率、净利润率等指标的假设[16] 财务总结 - 提供2022 - 2027财年损益表、资产负债表、现金流量表相关数据,以及增长、盈利能力、杠杆/流动性/活动、估值等指标数据[17][18]
昆仑能源:2024年年度业绩点评:零售气量高增,分红比例持续提升-20250327
东吴证券· 2025-03-27 16:28
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收1870.46亿元,同增5.24%;归母净利润59.6亿元,同增4.89%;宣派股息15.17分/股,叠加中期派息,全年派息31.58分/股,对应核心利润派息率43% [7] - 零售气量保持同比高增,总部费用和所得税下降带来业绩增长,2024年归母净利润59.6亿元,同增4.9%,剔除一次性调整因素后,核心利润63.6亿元,同增3.5%,归母净利润增厚2.78亿元 [7] - 现金流量良好,分红比例持续提升,2024年公司经营现金流125.85亿元,自由现金流70.44亿元,同比减少19.73亿元,2024年自由现金流减少主因资本开支增加,随福建接收站2027年建成投产,资本开支有望回落,2024年全年每股派息31.58分,对应核心利润派息率43%,2025年分红比例将提至45%,对应股息率4.2% [7] - 公司为城燃龙头,燃气销售主要布局于产业转移的东北、西北地区,气量高速增长,背靠中石油,气源资源有保障,龙头地位稳固,考虑到2024年业务板块税前利润不及预期,下调2025 - 2026年盈利预测,引入2027年盈利预测,2025 - 2027年归母净利润同比增长,对应当前有相应PE倍数,维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|177726|187046|197606|208679|219534| |同比(%)|3.16|5.24|5.65|5.60|5.20| |归母净利润(百万元)|5682|5960|6147|6469|6796| |同比(%)|8.68|4.89|3.14|5.24|5.05| |EPS - 最新摊薄(元/股)|0.66|0.69|0.71|0.75|0.78| |P/E(现价&最新摊薄)|10.99|10.48|10.16|9.65|9.19| [1] 市场数据 - 收盘价7.84港元,一年最低/最高价6.53/9.23港元,市净率1.04倍,港股流通市值67885.01百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.52元,资产负债率38.05%,总股本8658.80百万股,流通股本8658.80百万股 [6] 各业务情况 天然气销售 - 收入/税前利润同比+8.2%/-1.4%至1520.90/82.02亿元,税前利润占比同比-1.2pct至64.9%,零售气/批发气量同比+8.1%/+12.9%至328/214亿方,剔除加气站影响后零售气量同比增速12.5%,业务布局向中西部省份拓展,西北/西南零售气量同比+12%/+19.2%,零售气价差0.47元/方,同比-0.03元/方,比2024上半年有改善,展望2025年零售气量同比增速8%,新增用户数60 - 70万户 [7] LNG加工与储运 - 收入/税前利润同比+1.6%/+0.2%至91.84/36.62亿元,税前利润占比同比-0.03pct至29.0%,接收站处理量同比-2.4%至159.4亿方,单位税前利润稳定在0.22元/方,税前利润-0.55亿元至35.78亿元,LNG工厂加工量同比+25.6%至35.5亿方,生产负荷率同比+18.6pct至64%,主要系母公司委托加工量大幅提升所致,税前利润+0.64亿元至0.84亿元,展望2025年接收站负荷率85 - 90%,LNG工厂加工量同比增加7% [7] LPG销售 - LPG销售量+0.3%至578.4万吨,收入/税前利润同比-4.5%/+39.8%至256.01/7.73亿元,税前利润占比同比+1.7pct至6.1%,公司优化资源配置及市场布局,单吨利润增加,展望2025年LPG销售量560万吨 [7] 勘探与生产 - 原油销售量-10%至829万桶,收入/税前利润同比-81.2%/-42.8%至1.71/2.23亿元,税前利润占比同比-1.3pct至1.8%,销量下降主要系2023年辽河油田及秘鲁油田勘探合同到期所致,展望2025年原油权益销售量800万桶 [7] 总部费用 - 同比-0.99亿元至2.25亿元 [7] 财务预测表 资产负债表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|57237.00|60736.61|64996.17|71821.92| |现金及现金等价物|27827.00|21153.49|18473.30|17275.13| |应收账款及票据|2544.00|2744.53|2707.61|2982.21| |存货|1131.00|1424.03|1422.28|1525.36| |其他流动资产|25735.00|35414.56|42392.99|50039.23| |非流动资产|86153.00|91414.18|95461.29|97630.05| |固定资产|66797.00|71257.15|74519.29|75668.33| |商誉及无形资产|1526.00|1449.70|1377.22|1308.35| |长期投资|14724.00|15601.33|16458.78|17547.37| |其他长期投资|264.00|264.00|264.00|264.00| |其他非流动资产|2842.00|2842.00|2842.00|2842.00| |资产总计|143390.00|152150.79|160457.46|169451.98| |流动负债|35676.00|41945.39|43958.98|46360.27| |短期借款|9133.00|8133.00|8133.00|8133.00| |应付账款及票据|3106.00|3514.63|3677.51|3996.52| |其他|23437.00|30297.76|32148.46|34230.75| |非流动负债|18879.00|14379.00|13379.00|12379.00| |长期借款|14329.00|9829.00|8829.00|7829.00| |其他|4550.00|4550.00|4550.00|4550.00| |负债合计|54555.00|56324.39|57337.98|58739.27| |股本|71.00|71.00|71.00|71.00| |少数股东权益|23686.00|27296.35|31095.90|35087.23| |归属母公司股东权益|65149.00|68530.05|72023.58|75625.48| |负债和股东权益|143390.00|152150.79|160457.46|169451.98| [8] 利润表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|187046.00|197606.09|208678.89|219533.96| |营业成本|176143.00|186418.74|196931.52|207218.37| |销售费用|-|-|-|-| |管理费用|-|-|-|-| |研发费用|-|-|-|-| |其他费用|504.00|535.51|544.65|581.77| |经营利润|10399.00|10651.84|11202.73|11733.83| |利息收入|958.00|817.41|717.30|677.10| |利息支出|803.00|802.62|684.37|649.37| |其他收益|2081.00|2274.64|2347.73|2507.44| |利润总额|12635.00|12941.27|13583.40|14269.00| |所得税|3128.00|3183.55|3314.35|3481.64| |净利润|9507.00|9757.71|10269.05|10787.36| |少数股东损益|3547.00|3610.35|3799.55|3991.32| |归属母公司净利润|5960.00|6147.36|6469.50|6796.04| |EBIT|12480.00|12926.48|13550.46|14241.26| |EBITDA|15871.10|16542.63|17360.80|18161.09| [8] 现金流量表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|12585.00|16995.89|13489.85|13875.20| |投资活动现金流|(11547.45)|(14600.47)|(11509.71)|(10229.86)| |筹资活动现金流|(4169.91)|(9068.93)|(4660.34)|(4843.50)| |现金净增加额|(2159.60)|(6673.51)|(2680.19)|(1198.17)| |折旧和摊销|3391.10|3616.15|3810.34|3919.83| |资本开支|(6602.00)|(8000.00)|(7000.00)|(5000.00)| |营运资本变动|887.54|5094.05|1073.83|1026.08| [8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|0.69|0.71|0.75|0.78| |每股净资产(元)|7.52|7.91|8.32|8.73| |发行在外股份(百万股)|8658.80|8658.80|8658.80|8658.80| |ROIC(%)|8.44|8.62|8.76|8.73| |ROE(%)|9.15|8.97|8.98|8.99| |毛利率(%)|0.00|5.66|5.63|5.61| |销售净利率(%)|3.19|3.11|3.10|3.10| |资产负债率(%)|38.05|37.02|35.73|34.66| |收入增长率(%)|5.24|5.65|5.60|5.20| |净利润增长率(%)|4.89|3.14|5.24|5.05| |P/E|10.48|10.16|9.65|9.19| |P/B|0.96|0.91|0.87|0.83| |EV/EBITDA|3.94|3.58|3.51|3.37| [8]
颐海国际:2024年业绩公告点评:第三方保持稳健,关联方有望修复-20250327
东吴证券· 2025-03-27 16:28
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入65.40亿元、净利润7.39亿元,同比分别+6.24%、-13.28%,2024H2收入36.05亿元、净利润4.31亿元,同比分别2.07%、-12.88% [7] - 第三方销量延续增长,产品结构调整致吨价略有承压;关联方自身经营调整,叠加竞争环境影响下产品适应性降价,2024年关联方业务量价均有承压;2024年利润端略有承压,受关联方降价、股息预缴税、经销开支略有增加的影响 [7] - 机制升级、推新加速、渠道细化,2025年第三方收入有望维持低双位数增长,关联方有望同比改善 [7] - 考虑到关联方降价影响,下调2025 - 2026年归母净利润预测至8.85/9.89亿元,新增2027年预测值10.88亿元,EPS分别为0.85/0.95/1.05元,对应当前PE15.24x、13.64x、12.39x,维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|6156|6540|7243|7964|8638| |同比(%)|(0.11)|6.24|10.76|9.96|8.46| |归母净利润(百万元)|852.70|739.43|884.67|988.50|1,087.89| |同比(%)|14.92|(13.28)|19.64|11.74|10.05| |EPS - 最新摊薄(元/股)|0.82|0.71|0.85|0.95|1.05| |P/E(现价&最新摊薄)|15.81|18.23|15.24|13.64|12.39| [1] 市场数据 - 收盘价14.36港元 - 一年最低/最高价10.34/18.82港元 - 市净率3.26倍 - 港股流通市值14,887.01百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.41元 - 资产负债率18.38% - 总股本1,036.70百万股 - 流通股本1,036.70百万股 [6] 事件分析 - 2024H2公司第三方收入同比增长9%,中式复调延续增势但整体均价下行,火锅调味料收入/量/价同比+6.8%/+13.3%/-5.7%,复合调味料收入/量/价同比+18.4%/+40.5%/-15.7%,方便速食收入/量/价分别变动+8.7%/+12.9%/-3.7% [7] - 2024H2关联方收入同比-12.35%,火锅调味料收入/量/价同比-18.3%/-8.3%/-10.9%,中式复合调味料收入/量/价同比分别304.92%/361.38%/-12.26%,方便速食收入/量/价同比分别44.70%/84.27%/-21.48%,2025年竞争趋势或延续,公司或跟随调降 [7] - 2024年公司经销开支同增20.9%至7.72亿元,经销开支占集团收入比重同比提升2.2pct至11.8%,随着供应链持续优化,预计2025年公司净利率有望保持稳定 [7] 未来展望 - 机制上完善合伙人考核机制,将增量利润作为关键激励指标 - 产品上新加速,2024年上新产品超50个,牛油火锅底料/番茄火锅底料/小龙虾/酸辣粉收入分别同增12%/9%/32%/57% - 渠道与新市场方面,2024Q3以来细化流通渠道管理、积极下沉,发展电商(2024年电商收入同增31%)、开拓海外,泰国工厂投产有望使泰国、越南等海外市场收入高增 [7] 财务预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|2,978.94|4,016.15|5,175.85|6,447.92| |现金及现金等价物(百万元)|1,881.87|2,883.91|4,022.27|5,190.13| |应收账款及票据(百万元)|285.41|267.86|325.51|349.83| |存货(百万元)|465.53|458.31|510.21|564.86| |其他流动资产(百万元)|346.14|406.07|317.87|343.10| |非流动资产(百万元)|2,820.36|2,820.36|2,820.36|2,820.36| |固定资产(百万元)|1,943.14|1,943.14|1,943.14|1,943.14| |商誉及无形资产(百万元)|275.14|275.14|275.14|275.14| |长期投资(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他长期投资(百万元)|461.06|461.06|461.06|461.06| |其他非流动资产(百万元)|141.01|141.01|141.01|141.01| |资产总计(百万元)|5,799.29|6,836.50|7,996.21|9,268.28| |流动负债(百万元)|903.33|980.23|1,071.53|1,167.76| |短期借款(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付账款及票据(百万元)|482.21|480.13|538.52|590.85| |其他(百万元)|421.12|500.11|533.01|576.92| |非流动负债(百万元)|162.80|162.80|162.80|162.80| |长期借款(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他(百万元)|162.80|162.80|162.80|162.80| |负债合计(百万元)|1,066.13|1,143.04|1,234.34|1,330.57| |股本(百万元)|0.07|0.07|0.07|0.07| |少数股东权益(百万元)|163.53|239.17|319.08|407.02| |归属母公司股东权益(百万元)|4,569.63|5,454.29|6,442.79|7,530.69| |负债和股东权益(百万元)|5,799.29|6,836.50|7,996.21|9,268.28| |营业总收入(百万元)|6,539.57|7,242.95|7,964.31|8,637.91| |营业成本(百万元)|4,493.76|4,876.62|5,358.07|5,787.52| |销售费用(百万元)|771.54|782.24|844.22|915.62| |管理费用(百万元)|276.69|275.23|302.64|328.24| |研发费用(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他费用(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润(百万元)|997.58|1,308.86|1,459.37|1,606.54| |利息收入(百万元)|74.68|0.00|0.00|0.00| |利息支出(百万元)|4.91|0.00|0.00|0.00| |其他收益(百万元)|110.76|28.89|26.61|28.86| |利润总额(百万元)|1,178.11|1,337.75|1,485.98|1,635.40| |所得税(百万元)|378.64|377.44|417.58|459.56| |净利润(百万元)|799.48|960.30|1,068.41|1,175.84| |少数股东损益(百万元)|60.05|75.64|79.91|87.94| |归属母公司净利润(百万元)|739.43|884.67|988.50|1,087.89| |EBIT(百万元)|1,108.34|1,337.75|1,485.98|1,635.40| |EBITDA(百万元)|1,108.34|1,337.75|1,485.98|1,635.40| |经营活动现金流(百万元)|0.00|1,047.18|1,008.54|1,150.26| |投资活动现金流(百万元)|0.00|(45.15)|129.82|17.61| |筹资活动现金流(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额(百万元)|0.00|1,002.04|1,138.36|1,167.87| |折旧和摊销(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00| |资本开支(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00| |营运资本变动(百万元)|0.00|115.77|(33.26)|3.28| |每股收益(元)|0.71|0.85|0.95|1.05| |每股净资产(元)|4.41|5.26|6.21|7.26| |发行在外股份(百万股)|1,036.70|1,036.70|1,036.70|1,036.70| |ROIC(%)|15.31|18.42|17.16|16.00| |ROE(%)|16.18|16.22|15.34|14.45| |毛利率(%)|31.28|32.67|32.72|33.00| |销售净利率(%)|11.31|12.21|12.41|12.59| |资产负债率(%)|18.38|16.72|15.44|14.36| |收入增长率(%)|6.24|10.76|9.96|8.46| |净利润增长率(%)|(13.28)|19.64|11.74|10.05| |P/E|18.23|15.24|13.64|12.39| |P/B|2.95|2.47|2.09|1.79| |EV/EBITDA|11.42|7.92|6.36|5.07| [8]
巨子生物(02367):业绩持续高增,美妆龙头强者恒强
华泰证券· 2025-03-27 16:19
报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价81.61港币 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利高增,24H2延续强劲增长势头,可复美胶原棒势能强劲、新品有望贡献增长,可丽金线上渠道收入占比过半且部分产品有望引领线上快增,25年医美产品若获批有望贡献新增量,维持买入评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收55.39亿,同比增长57.2%,归母净利20.62亿,同比增长42.1%,经调整净利21.52亿元,同比增长46.5%,董事会提议每股派息0.6021元,特别派息0.5921元 [1] 主要品牌表现 - 可复美2024年营收45.4亿元,同比增长62.9%,预估24年胶原棒收入占比低于30%,焦点系列等新品有望25年贡献更多增长,24年开设品牌旗舰店、体验店并进驻免税城和香港万宁,在重点城市购物中心开设18家门店 [2] - 可丽金2024年营收8.4亿元,同比增长36.3%,预计25年大膜王/嘭嘭次抛/胶卷系列等产品有望在线上强劲增长 [2] 销售渠道与成本 - 直销渠道贡献增长主力,DTC店铺直销35.87亿元,同比增长66%,面向电商平台的直销3.77亿元,同比增长112%,线下直销1.70亿元,同比增长92%,可复美/可丽金24年618和双11线上全渠道GMV大幅增长 [3] - 经销营收14.05亿元,同比增长27%,产品进入约1700家公立医院、3000家私立医院和诊所、650个连锁药房品牌、6000家CS及KA门店 [3] - 2024年毛利率82.1%,同比下降1.5pct,主因精华/面霜等品类占比增加;销售费用率36.26%,同比增加3.2pct,预计25年仍有小幅抬升;研发费用率1.9%,同比下降0.2pct,行政开支率2.72%,基本持平 [3] 盈利预测与估值 - 考虑可复美/可丽金新品靓丽,略调高25 - 26年预测并引入27年预测,预计25 - 27年归母净利润26.00/32.03/38.12亿元,对应EPS为2.53/3.11/3.71元 [4] - 参考可比公司Wind一致预期25年28倍PE,考虑公司线上强劲增长,后续医美若获批可贡献新业绩弹性,给予公司25年30倍PE,上调目标价至81.61HKD [4] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 3,524 | 5,539 | 7,115 | 8,777 | 10,461 | | +/-% | 49.05 | 57.17 | 28.45 | 23.37 | 19.18 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 1,452 | 2,062 | 2,600 | 3,203 | 3,812 | | +/-% | 44.89 | 42.06 | 26.07 | 23.18 | 19.03 | | EPS (人民币,最新摊薄) | 1.46 | 2.01 | 2.53 | 3.11 | 3.71 | | ROE (%) | 40.35 | 35.96 | 33.38 | 33.99 | 32.84 | | PE (倍) | 43.34 | 31.53 | 25.01 | 20.30 | 17.06 | | PB (倍) | 14.42 | 9.15 | 7.68 | 6.27 | 5.06 | | EV EBITDA (倍) | 36.94 | 25.61 | 19.16 | 15.05 | 12.21 | [6] 可比公司估值 | 证券代码 | 证券简称 | 市值(亿元) | PE(TTM) | 2024 PE | 2025 PE | 2026 PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603605 CH | 珀莱雅 | 333.2 | 23.0 | 21.5 | 17.4 | 14.4 | | 688363 CH | 华熙生物 | 245.0 | 149.1 | 149.6 | 39.0 | 31.6 | | 832982 CH | 锦波生物 | 252.8 | 34.5 | 25.0 | 25.5 | 19.7 | | 603983 CH | 丸美生物 | 141.3 | 43.6 | 39.0 | 30.4 | 24.5 | | | 平均值 | 243.1 | 62.5 | 58.8 | 28.1 | 22.6 | [12] 盈利预测相关表格 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面数据,展示了2023 - 2027E各年度的营业收入、销售成本、毛利润等多项指标及变化情况 [16][17]
蒙牛乳业(02319):24年OPM亮眼,25年业绩弹性可期
华泰证券· 2025-03-27 16:18
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级,目标价22.77港币 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下滑,主要因原奶供需矛盾、消费需求不及预期及渠道调整,但OPM亮眼;展望2025年,原奶价格预计低位,费效比提升,减值风险释放,利润弹性可期 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收886.7亿,归母净利润1.0亿,同比-10.1%/-97.8%;2024H2营收440.0亿,净利润-23.4亿,同比-7.4%/转负 [1] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.33/1.48/1.61元,较前次+5%/+8% [4] 业务情况 - 2024年液态奶/冰激凌/奶粉/奶酪及其他收入为730.7/51.8/33.2/71.1亿,同比-10.6%/-13.7%/-5.9%/+5.8%;2024H2营收同比-9.0%/+1.7%/-11.7%/+7.6% [2] - 液态奶业务2024年经营承压,因原奶供需矛盾、消费需求不及预期及渠道调整;当前渠道调整结束,核心产品ASP坚挺,特仑苏等有结构性机会 [2] - 奶酪业务中蒙牛与妙可蓝多领先;冰激凌业务国外市场收入成长,国内市场2024Q3好转;奶粉业务收入承压,但雅士利已扭亏 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率同比+2.4pct至39.6%,销售费用率同比+0.5pct至26.0%,毛销差同比+1.9pct至13.5% [3] - 2024年OPM同比+1.9pct至8.2%,超额完成目标;2024H2 OPM同比提升幅度大于2024H1 [3] 分红情况 - 公司以剔除相关减值及影响后的利润为分红基础,2024年分红比例提升至45% [3] 可比公司估值 - 参考可比公司2025年平均PE 16x,给予公司2025年16x PE,对应目标价22.77港币 [4] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务预测数据 [17][18]