报告核心观点 - A股市场本周延续上涨，周五上证综指单日涨1.81%，食品饮料等内需消费板块强势，或与即将召开的国新办消费新闻发布会有关；美股回调后企稳，短期情绪不确定但中长期仍有配置价值 [3][5] - 量化策略配置上，常青低波策略＞海外权益策略＞股基增强策略，推荐低波策略为更佳配置工具 [4] - 各基金策略表现不同，常青低波基金策略本周涨1.122%，股基增强基金策略本周涨1.329%，现金增利基金策略本周收益0.031%，海外权益配置基金策略本周收跌-2.996% [6][8] 工具化基金组合构建思路 主动权益基金 - 结合持仓和净值维度因子构建低波属性基金组合策略，满足防御需求和风险偏好适中投资者的稳定收益期望 [11] - 以寻找更高Alpha收益为出发点，结合行业均衡和持仓风格限制，构建风险波动与基准指数相近的基金组合策略，为高风险偏好投资者提供进攻性选择 [11] 货币基金 - 基于多维特征因子构建筛选体系，优选收益表现更优的货币基金，优化短期闲置资金收益水平 [12] QDII基金 - 根据长短期技术指标和指数动量反转效应，筛选多个国家或地区权益指数，选择相应QDII权益基金构建海外市场精选组合，满足全球化配置需求 [12] 常青低波基金组合 - 在高权益仓位主动管理基金中挑选长期稳定收益的基金，结合净值回撤、波动水平和估值水平优选低波基金构建组合 [13] 股基增强基金组合 - 在主动管理权益基金中挖掘Alpha挖掘能力强的基金经理配置，基于基金收益来源分析构建组合，回测区间持有期胜率优秀 [14] 现金增利基金组合 - 综合货币基金多方面因子构建优选体系，帮助投资者获取更高收益并减少收益波动风险 [16] 海外权益配置基金组合 - 基于海外权益市场指数，根据长期动量和短期反转因子筛选配置标的，构建组合为全球化投资提供辅助工具 [17] 工具化基金组合表现跟踪 常青低波基金组合 - 长期保持低波特性，波动率和最大回撤优于中证主动式股票基金指数，策略运行以来低波动和小回撤属性延续，超额收益显著，兼具防守与进攻性 [20][21] 股基增强基金组合 - 策略运行时间短，表现与中证主动式股票基金指数接近，市场环境改善后有望增强弹性，在较弱市场环境下与基准走势相近 [23] 现金增利基金组合 - 经双重筛选持续跑赢比较基准，策略运行以来超额收益累计叠加，为现金管理优选货币基金提供参考 [25] 海外权益配置基金组合 - 作为A股补充投资工具，自策略运行以来在特定背景下累积较高超额收益，全球化配置可增厚权益投资组合收益 [26]

报告核心观点 - 基于微软对超100个生成人工智能产品红队测试经验，提出内部威胁模型本体论及八条主要经验教训，提供将红队工作与实际世界风险对齐的实用建议，强调常被误解的AI红队方面并讨论开放性问题 [8][12] 各部分总结 引言 - 生成式人工智能系统应用增多，AI红队攻击成评估其安全性核心实践，但操作有未解之谜，报告分享微软红队测试经验探讨相关担忧 [14] 背景 - 微软人工智能红队2018年成立，初期专注传统安全漏洞和经典机器学习模型逃避攻击，后因人工智能系统变复杂和微软投资增多，范围和规模扩大，开发开源Python框架PyRIT扩大运营规模 [15] 人工智能威胁模型本体论 - 开发本体模拟AI系统漏洞，包括系统、演员、战术技术程序（TTPs）、弱点、影响等主要组成部分，不假设存在对抗性意图，可模拟安全和安全（RAI）两大类影响 [16][18][20] 红队行动 - 2021年起对超100款通用人工智能产品进行红队攻击，产品分“模型”和“系统”两类，运营初期关注应用安全，后更关注RAI影响，但仍持续寻找安全性影响，2022年ChatGPT发布后引入新攻击向量和风险 [24][25] 课程 课程1：理解系统 - AI红队行动先确定针对的漏洞，从潜在下游影响出发更易产生有用发现，要考虑AI系统能做什么和应用于何处，模型能力可能引入攻击向量，下游影响取决于模型部署场景 [33][34][37] 课程2：您不需要计算梯度就能破坏一个AI系统 - 现实中攻击者倾向用简单技术实现目标，“基本”技术在对抗性测试中常与基于梯度方法一样有效甚至更有效，应采取系统级对抗性思维，考虑系统级细节和新型危害类别 [38][40][44] 课程3：人工智能红线攻击不是安全基准测试 - 风险格局随新型攻击和故障模式变化，现有安全基准与新危害类别脱节，AI红队测试和安全基准评估不同但可相互补充，红队测试可发现新颖伤害类别和探索情境化风险 [48][49] 课程4：自动化能够帮助覆盖更多的风险景观 - 人工智能风险景观复杂，推动开源框架PyRIT发展，其提供强大组件，可支持大规模测试，考虑模型非确定性，还能利用强大模型执行有益任务或自动越狱目标模型 [57][58][59] 课程5：人工智能红队测试中的人为因素至关重要 - 自动化工具不能完全排除人类，红队行动在主题领域专业知识、文化能力、情商等方面需人类判断和创造性，还需关注红队人员心理健康 [61][62][66] 课程6：人工智能负责性的危害普遍存在但难以衡量 - RAI危害普遍且主观难衡量，需考虑对抗性和良性两类行为者，RAI探测和评分有不确定性，与传统安全漏洞评估不同，微软AIRT用PyRIT工具执行相关任务 [74][79][80] 课程7：LLMs放大了现有的安全风险并引入了新的风险 - 生成式人工智能模型集成带来新攻击向量和改变安全风险格局，AI红队应考虑现有系统级和新型模型级风险，现有风险源于安全工程实践，模型级弱点引入新漏洞 [81][82][83] 课程8：确保人工智能系统安全的工作永远不会完成 - 仅靠技术进步不能保证人工智能安全性，需考虑网络安全经济学、故障修复周期和政策法规，通过提高攻击成本构建安全稳健的人工智能系统 [92][93][94] 案例研究 案例研究1：破解愿景语言模型以生成有害内容 - 测试负责的AI影响视觉语言模型，发现图像输入比文本输入易破解，通过在图像叠加恶意指令可绕过安全限制生成非法内容 [41] 案例研究2：评估如何利用大型语言模型（LLM）自动化诈骗 - 调查最先进大型语言模型说服人们从事风险行为的能力，通过编写提示打破模型约束，结合文本到语音和语音转文字系统实现端到端自动化诈骗 [51] 案例研究3：评估聊天机器人如何回应处于困境的用户 - 探讨语言模型应对处于困境用户的情况，与专家合作制定红队探测心理社会危害的指导方针，聊天机器人可能因安全培训不当对用户心理健康产生不利影响 [69][70][71] 案例研究4：探究文本到图像生成器中的性别偏见问题 - 探索文本到图像生成器在刻板印象和偏见方面的RAI影响，构建未指定性别的提示发送给生成器，发现模型存在偏差，可能加剧基于性别的偏见和刻板印象 [72][73] 案例研究5：SSRF在一个视频处理通用人工智能应用中 - 分析基于通用人工智能的视频处理系统，发现使用过时FFmpeg版本引入服务器端请求伪造（SSRF）漏洞，攻击者可上传恶意文件访问内部资源和提升权限，更新组件和隔离可减轻威胁 [86][87][88] 开放性问题 - 探讨如何探测LLM中危险能力、视频生成模型新型风险和未来模型可能能力，如何将AI红队测试实践转化到不同语言和文化背景，以及如何对AI红队实践进行标准化 [98] 结论 - 人工智能红队测试是新兴实践，报告分享内部威胁模型本体论、八条经验教训和五个案例研究，提供实用建议，鼓励解决开放性问题 [99]

报告核心观点 - 供应压力减轻猪价震荡，白鸡价格因海外禽流感频发有投资机会，维持农林牧渔行业“看好”评级，推荐配置生猪养殖 [1][5] 农林牧渔行情概览 - 本周农林牧渔收于 2556.61，周环比+2.84%，沪深 300 周环比+1.59%；2025 年 1 月 2 日以来，农林牧渔涨跌幅+1.02%，沪深 300 涨跌幅+1.82% [10] - 本周农林牧渔细分板块普遍上涨，渔业涨幅最大为+8.52%，种植业涨幅最小为+1.23% [10] - 个股涨幅 top3 为雪榕生物、平潭发展、欧福蛋业；个股跌幅 top3 为正虹科技、华资实业、华英农业 [14] 生猪养殖数据跟踪 数量端 - 1 月能繁母猪存栏环比减少，农业农村部数据显示 1 月能繁母猪存栏量 4062 万头，月环比-0.40% [17] - 3 月 13 日全国商品猪出栏均重 127.92kg [17] - 上市公司 2 月生猪出栏量及同比增速有差异，如东瑞股份 10.09 万头（+120.31%）、新希望 114.01 万头（-12.89%） [21] 价格端 - 本周猪价区间震荡，3 月 13 日商品猪出栏价为 14.57 元/kg，周环比+0.07% [23] - 3 月 13 日规模场 15 公斤仔猪出栏价 604 元/头，周环比+7.86%；猪肉价为 19.07 元/kg，周环比+0.53% [23] - 3 月 14 日二元母猪价格为 32.47 元/kg，周环比持平 [23] 成本端 - 本周大宗原材料价格涨跌不一，3 月 14 日豆粕、玉米、小麦、大豆现货价为 3458/2262/2429/3857 元/吨，周环比-5.05%/+1.50%/+0.20%/+0.00%，同比+0.06%/-8.35%/-13.41%/-13.93% [26] - 3 月 14 日育肥猪配合饲料平均价为 3.37 元/公斤，周环比持平 [26] - 3 月 14 日自繁自养和外购仔猪养殖盈利为+35.15 元/头、-34.44 元/头；2025 年 1 月规模养殖生猪头均净利润为 215 元/头，散养生猪头均净利润 189 元/头 [28] 禽类养殖数据跟踪 - 白鸡价格延续上行，3 月 14 日白羽肉鸡主产区平均价为 7.11 元/公斤，周环比+7.89%；毛鸡养殖利润-0.51 元/羽 [29][30] - 2025 年 2 月祖代更新量为 10 万套，以科宝和国内自繁品种为主，国产品种占比 44%，2 月未从国外引种 [29] - 欧美禽流感疫情持续，后续祖代鸡引种有不确定性，或支撑父母代鸡苗价格 [29][30] - 2025 年第 10 周父母代鸡苗销售量 142.69 万套，周环比-0.05%；价格 41.08 元/套，周环比-5.16% [31] - 2025 年第 10 周祖代种鸡总存栏量 203.94 万套，周环比+0.24%；父母代种鸡存栏量 3787.38 万套，周环比+0.69% [31] - 2025 年第 10 周商品代鸡苗价格 2.23 元/只，周环比+9.15% [31]

核心观点 - 《提振消费专项行动方案》强调稳住股市，股市托举政策有望加码，市场交投活跃度或保持高水位，权益市场向好，券商基本面改善确定性强；3月14日券商板块估值为1.47×PB，处于2018年以来58%分位，政策发力下有望迎来更大溢价空间，行业内并购整合推进或催化估值提升；短中期业内并购是板块核心选股主线，建议关注中央汇金旗下券商间整合预期演绎，如中国银河、中金公司、信达证券、东兴证券等标的 [2][30] 重点数据跟踪 市场行情 - 本周券商板块领涨权益市场，债券市场继续下跌；本周上证指数、创业板指、沪深300、科创50分别上涨1.39%、0.97%、1.59%、下跌1.76%，券商板块上涨2.86%，跑赢四大指数；中证全债下跌0.30%；年初至今上证指数、创业板指、沪深300、科创50分别累计上涨2.02%、3.97%、1.82%、10.03%，券商板块累计下跌2.02%，跑输四大指数，中证全债累计下跌1.01% [7] - 本周权益基金平均净值小幅上涨，主动型权益基金跑输被动指数型；本周偏股混合型、被动指数型、债券型基金平均净值分别累计+0.45%、+0.91%、+0.03%，年初至今分别累计+8.22%、+6.44%、+0.10% [9] 市场活跃度 - 本周A股成交额环比下降但维持高位，日均成交额为16557亿元，环比上周下降2.7%；年初以来日均成交额为15566亿元，较2024年全年增长46.4% [11] - 本周融资融券余额上升并保持高位，截至3月13日，市场两融余额为19227亿元，环比上周五增长0.9%，较2024年末增长3.3%；其中融资余额、融券余额分别为19107、120亿元，环比上周五分别+0.9%、+1.9%，较2024年末分别+3.3%、+14.9% [13] - 本周港股日均成交环比下降，日均成交额为2824亿港元，环比上周下降11.2%；年初以来港交所日均成交额2384亿港元，较2024年全年日均成交额增长80.8% [15] 公募基金 - 本周新成立基金以权益型为主，主动权益基金年初至今同比转正；本周新成立公募基金34只，发行份额178.1亿份；权益基金新成立25只，发行份额101.8亿份；主动权益基金新成立6只，发行份额26.5亿份；年初至今，公募基金发行份额1974亿份，同比+11.6%；权益基金发行份额915亿份，同比+121.0%，其中主动权益基金发行份额124亿份，同比+2.3% [17] 本周热点事件 湘财股份拟换股吸收合并大智慧 - 3月16日晚间，湘财股份公告称正筹划换股吸收合并大智慧并发行A股股票募集配套资金，公司A股股票于3月17日开市起停牌，预计停牌不超10个交易日 [20] 《提振消费专项行动方案》强调多措并举稳住股市 - 3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，第二条为拓宽财产性收入渠道，强调多措并举稳住股市，加强战略性力量储备和稳市机制建设，打通中长期资金入市堵点，强化央企国企控股上市公司市值管理，打击资本市场财务造假和股东违规减持等行为，丰富个人投资者债券产品品种 [21] 券商AI大模型部署跟踪 - 中信建投等多家证券公司完成DeepSeek相关模型本地部署，应用于风险管控、智能问答、投资顾问、舆情分析等多个场景 [24][25] 上市券商2024业绩快报/预告汇总 - 截至3月16日，22家券商发布业绩快报/预告；如方正证券2024年归母净利润为22.07亿元，同比+2.55%；4Q2024单季度归母净利润为2.42亿元，同比+12%，环比-61% [27] 投资建议 - 股市托举政策有望加码，市场交投活跃度或保持高水位，权益市场向好，券商基本面改善确定性强；券商板块估值有提升空间，行业内并购整合或催化估值；短中期业内并购是选股主线，建议关注中央汇金旗下券商整合预期相关标的 [30]

报告核心观点 - 中国经济延续复苏但四季度后或面临下行压力，全球股市表现不一，各行业和公司有不同发展态势与投资机会 [3][4] 环球主要股市表现 - 恒生指数收市价 24,146，单日升 0.77%，年内升 41.64%；恒生国企收市价 8,928，单日升 0.57%，年内升 54.78%；恒生科技收市价 5,873，单日跌 0.14%，年内升 56.01%等 [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价 39,738，单日升 1.40%，年内升 33.25%；恒生工商业收市价 14,197，单日升 0.45%，年内升 53.76%；恒生地产收市价 16,253，单日升 0.35%，年内跌 11.32%；恒生公用事业收市价 35,119，单日升 1.53%，年内升 6.83% [2] 全球市场动态 - 周一中国股市涨跌互现，恒指涨、恒生科技跌，A股地产等领涨，中概股大涨，国债期货跌、收益率升，人民币兑美元反弹；欧洲股市上涨，德国财政立场转变提振股市，欧债收益率回落、欧元兑美元上涨；美股低开高走，部分资金抄底，白宫关税政策更理性可预测，美债收益率与美元指数回落；地缘政治风险上升，原油等上涨；投资者关注本周全球央行会议 [3] 宏观点评 中国经济 - 延续复苏，前两月经济指标大多好于预期，社会零售额增速上升，工业产出增速放缓，固定资产投资增速加快，商品房销售额跌幅收窄但房屋新开工面积下滑；决策层释放政策信号或支撑经济复苏，但四季度后可能面临下行压力，预计中国 GDP 增速前三季度 5.1%，四季度 4.5%，全年 4.9%；央行可能维持宽松货币政策，二季度或下调存款准备金率 50 个基点，下半年下调 LPR 20 个基点 [4] 行业点评 中国工程机械行业 - 德国 5000 亿欧元基础设施投资计划 3 月 18 日提交议会，获通过可能性增加，潍柴动力、浙江鼎力、三一重工有望受益 [4] 互联网行业 - 2M25 社会消费品零售总额同比增长 4.0%，实物商品网上零售额同比增长回升，以旧换新政策推动重点品类销售额增长，市场对刺激政策加码预期上升，行业下一轮估值重估取决于消费情绪复苏，维持对阿里巴巴、拼多多和京东“买入”评级 [5] 公司点评 滔搏 - 2025 财年 4 季度和全年业绩好于预期，预计 4 季度零售流水低个位数下降，全年销售下降 5%；2025 财年下半年毛利率略有下降，预计销售下降 5%，净利润下降 31%；2026 财年展望乐观，行业利好包括宏观环境改善、行业风险降低，公司层面催化剂多，预计销售增长 4%，净利润增长 18%；上调至“买入”评级，目标价 4.51 港元，上调 2025/26/27 财年净利润预测 [5][6][7] 丘钛科技 - 上调目标价至 9.29 港元，基于 17.7 倍 FY25E 市盈率；2024 年净利润同比增长 241%，受益于产品市场份额增长等；2025 年管理层对高端镜头模组等需求乐观，FY25/26E 每股收益比一致预期高出 24%/27%，该股具有吸引力，未来股价催化剂包括 AI 智能手机等推出和汽车/IoT CCM 订单赢取 [7] 中国铁塔 - 2024 财年收入同比增长 4.0%至 978 亿元，净利润同比增长 10.0%至 107 亿元；传统塔类业务收入 757 亿元，同比增长 0.9%，室分和两翼业务保持双位数增长；维持“持有”评级，目标价上调至 13.7 港元 [8] 招银国际环球市场焦点股份 - 包括吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司，给出评级、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [9]

核心观点 - 社融保持较快增长，2025年2月末社会融资规模存量为417.29万亿元，同比增长8.2%，政府债券增速上升；美国2月价格指数低于预期，市场对美联储全年降息预期上调；政策主导市场变化，内需尤其是消费端需进一步恢复，《提振消费专项行动方案》有望释放消费潜力；关注基本面数据反馈，后续基本面反馈对市场短期影响可能增加；行业及主题配置建议关注内需端、地产链、自主科技创新和先进制造等方向 [4] 策略观点 市场聚焦 - 社融方面，2025年2月末社会融资规模存量417.29万亿元，同比增8.2%，政府债券余额83.47万亿元，同比增18.1%，占比20%，同比高1.7%；1 - 2月社会融资规模增量累计9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元；2月末广义货币（M2）余额320.52万亿元，同比增长7%，狭义货币（M1）余额109.44万亿元，同比增长0.1%，前两个月净投放现金4562亿元 [4][8] - 美国2月价格指数低于预期，2月CPI同比上涨2.8%，为2024年11月以来新低，核心CPI同比上涨3.1%，为2021年4月以来最低涨幅；通胀数据调整使市场对美联储全年降息预期上调，但关税政策仍影响通胀 [4][9] - 政策主导市场变化，上周五市场受政策催化上涨，内需方向尤其是消费端行业板块和热门概念板块涨幅靠前，内需消费端需进一步恢复，《提振消费专项行动方案》有望释放消费潜力 [4][11] 市场研判 - 上周主要指数均上涨，上证指数区间涨跌幅为1.39%、上证收益指数区间涨跌幅1.39%、沪深300区间涨跌幅为1.59%、万得全A指数区间涨跌幅为1.49% [12] - 市场向好原因一是政策及其预期带动，提振消费政策密集发布，内需板块估值合理引发资金布局，金融政策稳定市场带动非银金融板块上涨；二是科技创新板块虽阶段震荡但关注度未减，利好因素多仍有较好表现 [12][14] - 行业板块轮动承接效应好，市场估值合理，政策驱动基本面预期改善，使资金关注度提升，流动性及市场风险偏好增强；市场对政策落地实施期待高，后续基本面反馈对市场短期影响可能增加 [14] - 行业及主题配置，行业及主题信息动态包括挖掘机销售增长、汽车产销增长、国有企业数据效能提升行动等；行业及主题关注方面，内需端关注家用电器、汽车等；地产链住建部将稳楼市；自主科技创新和先进制造关注电子、数字经济等，主题关注新质生产力等 [15][18] 市场数据 全球及国内指数表现 - 展示2025年03月10日 - 2025年03月14日全球及国内指数涨跌幅情况 [20][22] 行业及概念指数表现 - 展示2025年03月10日 - 2025年03月14日行业及概念指数涨跌幅情况 [24][25] 融资交易行业方向 - 展示2025年03月10日 - 2025年03月14日期间净买入额（融资净买入 - 融券净卖出）情况 [27][28] 市场及行业估值 - 给出主要宽基指数2015年03月14日 - 2025年03月14日市盈率（TTM）及市净率（LF）估值分位 [30] - 给出行业2015年03月14日 - 2025年03月14日市盈率（TTM）及市净率（LF）估值分位 [32] 事件日历 - 列出2025年3月17日 - 20日美国、中国部分指标数据公布及事件安排，如美国2月零售销售数据、中国1 - 2月出口金额数据、美国3月美联储利率决议等 [35]

报告核心观点 - 社融保持较快增长，2025年2月末社会融资规模存量417.29万亿元，同比增长8.2%，政府债券增速上升；美国2月价格指数低于预期，市场对美联储全年降息预期上调；政策主导市场变化，内需尤其是消费端待恢复，《提振消费专项行动方案》有望释放消费潜力；关注基本面数据反馈，后续基本面反馈对市场短期影响或增加；行业及主题配置关注内需端、地产链、自主科技创新和先进制造 [4] 策略观点 市场聚焦 - 社融较快增长，2025年2月末社会融资规模存量417.29万亿元，同比增8.2%，政府债券余额83.47万亿元，同比增18.1%，1 - 2月社会融资规模增量累计9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元，2月末M2余额320.52万亿元，同比增7%，M1余额109.44万亿元，同比增0.1%，前两月净投放现金4562亿元 [4][8] - 美国2月价格指数低于预期，2月CPI同比涨2.8%，为2024年11月以来新低，核心CPI同比涨3.1%，为2021年4月以来最低涨幅，通胀数据调整使市场对美联储全年降息预期上调，但关税政策仍影响通胀 [4][9] - 政策主导市场变化，上周五市场受政策催化上涨，内需方向尤其是消费端相关板块涨幅靠前，内需消费端待恢复，《提振消费专项行动方案》有望释放消费潜力 [4][11] 市场研判 - 上周主要指数均上涨，上证指数区间涨跌幅1.39%、上证收益指数区间涨跌幅1.39%、沪深300区间涨跌幅1.59%、万得全A指数区间涨跌幅1.49% [12] - 市场向好原因一是政策及其预期带动，提振消费政策密集发布，金融政策稳定市场；二是科技创新板块仍有较好表现 [12][14] - 行业板块轮动承接效应好，市场估值合理，政策驱动基本面预期改善，资金关注度提升，后续基本面反馈对市场短期影响或增加 [14] 行业及主题配置 行业及主题信息动态 - 2月挖掘机销售19270台，同比增52.8%，国内销量11640台，同比增99.4% [15] - 2025年1 - 2月国内汽车产销分别完成455.3万辆和455.2万辆，同比分别增长16.2%和13.1%，新能源汽车产销分别完成190.3万辆和183.5万辆，出口28.2万辆，同比增长均超50% [15] - 国家数据局将联合国务院国资委推进国有企业数据效能提升行动 [15] - 自然资源部、财政部支持运用专项债券开展土地储备工作推动房地产市场止跌回稳 [15] - 2024年10月至2025年2月全国企业销售收入增速较2024年三季度提高1.1个百分点，制造业销售收入同比增长3.6%，高技术产业销售收入同比增长10.6% [15] - 证监会党委会议指出要巩固市场回稳向好势头，加强战略性力量储备和稳市机制建设 [16] - 三部门实施重大环保技术装备三年提升行动，推进新一代信息技术在环保领域应用 [16] - 呼和浩特市发布育儿补贴实施细则 [16] - 工信部促进工业经济平稳运行，推进“人工智能 +”行动，培育新兴产业和未来产业 [16] - 到2031年全球IT预算预计达12万亿美元，其中8.2万亿美元用于IT投资 [16] 行业及主题关注 - 内需端关注家用电器、汽车、“两新两重”等，《提振消费专项行动方案》提升消费能力、创造有效需求，金融监管总局支持“两重”建设 [4][18] - 地产链方面住建部将稳住楼市，截至2025年1月末重点50城新建商品住宅狭义库存环比降1%，同比降11% [18] - 自主科技创新和先进制造关注电子、数字经济（传媒）、电力设备、机械设备等，主题关注新质生产力、低空经济等，2024年10月至2025年2月制造业销售收入同比增长3.6%，高技术产业销售收入同比增长10.6% [4][15][18] 市场数据 全球及国内指数表现 - 展示2025年3月10日 - 2025年3月14日全球及国内指数涨跌幅情况 [20][22] 行业及概念指数表现 - 展示2025年3月10日 - 2025年3月14日行业及概念指数涨跌幅情况 [24][25] 融资交易行业方向 - 展示2025年3月10日 - 2025年3月14日融资交易行业期间净买入额情况 [27][28] 市场及行业估值 - 给出主要宽基指数2015年3月14日 - 2025年3月14日市盈率（TTM）及市净率（LF）估值分位 [30] - 给出行业2015年3月14日 - 2025年3月14日市盈率（TTM）及市净率（LF）估值分位 [32] 事件日历 - 列出2025年3月17日 - 2025年3月20日美国、中国相关指标数据公布及事件安排 [35]

报告核心观点 - “稳增长”着力点从投资切换到民生和消费，2025 年基建增速或放缓，政策更注重“惠民生”和“促消费” [1] - 投资是双刃剑，当前基建降速是为适应转型期需求，促进产能出清 [2] - 2025 年逆周期调控政策带来三种宏观经济情形，不同情形下投资机会不同 [3] - 转型期中消费机遇涌现，政策从三方向发力或为消费带来新增量 [4] 分组1：“稳增长”的思路转变 积极有为的财政政策基调未变 - 按 2025 年预期新增政府债务总规模计算，政府杠杆率将首超欧元区和 G20，体现财政积极程度 [1][8] - 2024 年末政府杠杆率为 60.8%，预计 2025 年达 65%，国际清算银行口径下或升至 97.8% [8] “稳增长”思路转变：“惠民生”强于“硬投资” - 本轮财政政策类似 2008 年“四万亿”，但更注重“惠民生”和“促消费” [10][16] - 2024 年“两重”带动基建投资高速增长，2025 年基建增速或放缓至 7.9%-8.8%，中性假设下为 8.07% [11][12] - 2025 年财政发力点在民生保障和促消费，“民生工程”领域支出占比提升，消费品以旧换新资金增量高于“两重” [1][16] 分组2：“托而不举”的投资：适应经济转型期的需求 投资是双刃剑：托底需求，但延缓出清 - 2021 年后经济驱动力转为出口及制造业，但制造业产能过剩，产能利用率走低，PPI 为负 [21] - 2022 - 2023 年基建投资增加当期需求，但延缓产业出清进程 [21] - 2012 - 2014 年类似，虽治理产能过剩，但需求端托底使产能利用率下滑，最终靠 2016 年“供给侧改革”出清 [25] - 当前工业增加值增速企稳，但产能利用率降低，企业亏损额占比达历史最高，政策需调整需求结构并促进市场化出清 [28] “十四五”规划收官之年的“两重”投向 - “两重”指国家重大战略和重点领域安全能力建设，未超出“十四五”规划范畴 [30] - 2024 年超长期特别国债支持领域与“十四五”规划部分内容一致，2025 年或集中在未重点支持领域，需“硬投资”与“软建设”结合 [30][31] 2025 年除基建之外的需求侧发力点：消费 - 2025 年国民经济和社会发展计划强调提振消费，包括提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境、增收保障等 [33][34] - 政策导向提升低收入人群收入以拉动消费，农村居民消费潜力大 [34] - 我国社保覆盖存在城乡不均衡问题，提高农村低保补助水平或拉动刚需消费 [36] 分组3：2025 年，逆周期调控政策能带来什么？ 宏观经济的三种场景 - 2012 - 2014 年和 2022 - 2023 年转型期，逆周期调控政策下投资机会取决于领域出清成果 [43] - 2025 年供给出清刚开始，潜在供给侧改革和外需强弱奠定宏观经济底色，有三种情形 [49] - 情形 1：需求偏弱，市场化出清开启，用电量、工增同比下降，投资机会类似 2012 - 2014 年，利于下游消费和主题性机会 [49] - 情形 2：外需与 2024 年持平，国内“托而不举”，用电量、工业增加值回升，PPI 低迷，受益于“量”回升的实物资产有机会 [49] - 情形 3：产能过剩制造业出现供给侧改革，用电量、工增同比下降，PPI 企稳反弹，中游制造业盈利见底和估值抬升 [50] 转型期中，消费更容易涌现出机会 - 经济转型期消费有韧性且具“成长性”，2012 - 2015 年是“扩容型的消费增长”，2017 - 2019 年是“结构升级型的消费增长” [55][56] - 2012 - 2015 年“扩容型的消费增长”对应“毛利换周转”，2017 - 2019 年“结构升级型的消费增长”对应“周转换毛利” [60] - 2025 年政策从四方向发力促进消费，或实现“扩容型消费增长”和“结构升级型消费增长” [66] - 寻找“扩容型消费增长”机会，部分服务和商品消费子板块有机会，部分行业有望盈利和估值双击 [67][68] - 寻找“结构升级型消费增长”机会，可关注港股消费板块，其个股营收增速跑赢社零增速比例高于 A 股 [69][72] - 统计 2023 年 Q2 起连续 3 季度营收增速跑赢社零的港股消费股，集中在服务业和消费品领域 [71]

报告核心观点 - 本周美股三大指数收跌，经济衰退担忧与特朗普关税政策升级致美股回调，纳指自2月下旬累计跌超11%；2月美国通胀数据低于预期，6月降息概率升温，纳指反弹，但短期市场受关税政策和经济数据不确定性影响或偏震荡；需关注美联储议息会议和英伟达GTC年度大会，若大会释放突破性AI应用信号，科技股或双重受益 [2][8] 海外周观点 - 近期劳动力市场数据、PMI等经济数据疲软，叠加特朗普关税政策升级，美股回调压力释放，纳指自2月下旬累计跌超11% [2][8] - 美国2月未季调CPI年率2.8%、季调后CPI月率0.2%，均为阶段新低，通胀数据发布后6月降息概率升温，纳指有所反弹 [2][8] - 短期市场不确定性大，一是特朗普关税政策不确定，本周美国对进口钢、铝征25%关税政策生效；二是经济衰退叙事转变需数据验证，需关注美联储议息会议和英伟达GTC年度大会 [2][8] 资产价格 权益市场 - 本周全球主要权益市场涨跌不一，上证指数（+1.39%）、深证成指（+1.24%）、日经225（+0.45%）涨幅居前；道琼斯工业指数（-3.07%）、纳斯达克综合指数（-2.43%）、标普500（-2.27%）跌幅居前 [30][33] - 分行业看，美股能源行业（+2.79%）涨幅最大，通讯服务行业（-3.68%）跌幅最大；港股材料行业（+3.42%）涨幅最大，信息技术行业（-2.41%）跌幅最大；A股日常消费行业（+5.51%）涨幅最大，信息技术行业（-0.41%）跌幅最大；日股金融行业（+6.71%）涨幅最大，工业行业（-2.73%）跌幅最大 [38] 外汇市场 - 本周卢布（+2.82%）、欧元（+0.11%）等相较人民币升值，日元（-1.12%）、加元（-0.93%）等相较人民币贬值，美元指数下降0.15% [39] 大宗商品市场 - 本周大宗商品期货涨跌互现，COMEX银（+4.79%）涨幅最大，CBOT豆油（-3.54%）跌幅最大，CBOT玉米（-2.69%）、CBOT大豆（-1.06%）跌幅居前 [30][45] 流动性 - 本周全球长端利率走势不一，10年期国债收益率中，英国从4.56%涨14.65BP至4.71%，德国从2.83%涨5.00BP至2.88%；美国从4.32%降1.00BP至4.31%，日本从1.50%降0.30BP至1.50% [49] 本周全球重要经济数据更新 欧元区投资信心指数回升 - 欧元区投资信心指数相关数据有变化，具体可参考相关图表 [55] 英国服务业PMI保持平稳 - 英国服务业PMI数据保持平稳，具体可参考相关图表 [62] 日本贸易差额回升 - 日本贸易差额有回升趋势，具体可参考相关图表 [65] 本周宏观和产业政策跟踪 宏观政策 - 外交部回应美国经济言论和关税政策，强调中方扩大内需、反对保护主义，将维护自身合法权益；商务部回应贸易问题，主张平等对话解决分歧；湖南召开金融支持民营企业座谈会，要求加大融资供给 [69] 产业政策 - 公募新发市场向好，多只新基金提前结束募集；OpenAI发布大模型监控研究；汽车动力电池销量增长；房地产企业债券融资有结构变化；商务部助力乡村振兴；医保政策支持脑机接口；沃尔玛被约谈；乘用车零售和新能源市场增长；银行下调优先股股息率；集装箱海运市场有调整；汽车联网功能提升；工信部促进中小企业合规；乡村消费市场活跃；中国扩大免签政策；铁路客货运表现良好；最高法出台预付式消费司法解释；金融监管总局促进消费金融；公募基金改革待发布；市场监管总局推动平台合规 [72] 本周已公布和下周即将公布重要数据跟踪 本周已公布数据 - 涵盖日本、德国、美国、加拿大等国家多项经济数据，如贸易帐、通胀预期、就业数据、工业产出等，部分数据有变化 [74] 下周即将公布数据 - 涉及中国、美国、加拿大、欧元区等国家和地区多项经济数据，如零售销售、工业增加值、CPI等 [77]

报告核心观点 - 上周被动资金净流出继续收窄，成交占比下降，两融余额回落；科创50/科创芯片/机器人等ETF净流入，沪深300/上证50/中证500等ETF净流出；行业层面，电子时隔五周大幅净流出后，上周重启净流入且规模居首，此外计算机/机械也获净流入 [1] 分组1：被动资金跟踪 资金流入与成交 - 股票ETF总计886只，规模2.9万亿元，其中跟踪宽基指数的规模ETF共303只，规模占比55.3%，行业与主题ETF共508只，规模占比17.2% [5] - 上周被动资金份额增加32.2亿份，净值规模环比减少361.1亿元，资金净流出88.0亿元，净流出规模收窄 [5] - 上周被动资金成交占全A的5.8%，成交占比下降，行业成交集中度下降，一级行业成交CR5为51.1% [5] - ETF当前成交热度下降，溢折率中位数为 -0.06%，溢折率高于1%的ETF占比0.2%，低于 -1%的ETF占比0.1% [5] 重点基金申赎 - 上周资金净流入前十的ETF中科创50、科创芯片、机器人等ETF获净流入 [5] - 流出方面，3只沪深300ETF、3只中证500ETF流出规模居前 [5] 分组2：被动资金行业跟踪 资金流入 - 股票ETF上周资金整体流出88.0亿元，主要流入的一级行业为电子（+31.6亿元）、计算机（+13.6亿元），主要流入的二级行业为半导体、软件开发，主要流入的个股包括中芯国际、寒武纪 - U等 [5] - 主要流出的一级行业为食品饮料（ - 24.9亿元）、银行（ - 21.5亿元），主要流出的二级行业为白酒、股份制银行，主要流出的个股包括贵州茅台、中国平安等 [5] - 近8周全A被动资金累计净流出1510.6亿元，其中计算机、房地产近8周获净流入，电子、电力设备近8周被动资金净流入规模居前 [5] 成交占比 - 近8周一级行业中成交占比居前的行业为银行（24.5%）、食品饮料（16.6%）、煤炭（14.9%）、非银（14.6%），居末的行业包括轻工制造、商贸零售 [5] - 近八周房地产、家用电器的被动资金成交占比环比上升较多，美容护理、煤炭占比环比下降 [5] 分组3：个股成交跟踪 - 上周被动资金流入中芯国际、寒武纪 - U，流出贵州茅台、中国平安 [25] 分组4：ETF两融成交 - 上周两周融资余额为1017.9亿元，两周前两周融资余额为1024.9亿元，融资余额减少6.96亿元 [5] - 上周融资买卖居前的ETF中，华夏上证科创板50ETF、博时中证可转债及可交换债券ETF、华夏恒生科技ETF融资净买入居前，易方达中证海外互联ETF、华夏恒生生物科技ETF、广发中证香港创新药ETF融资净卖出规模较大 [5] 分组5：被动资金行业配置结构 - 四季度被动资金增配非银、电子、煤炭，减配汽车、有色、银行 [31] - 股票ETF持仓集中度在四季度进一步提升 [33] - 股票ETF持仓与主动基金持仓均超配的行业包括电子、电新、食饮、医药、家电 [34]