报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，考虑到一季度吨煤成本同环比下降，上调2025 - 2027年公司盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润36.3/46.1/51.9亿元，同比-25.2%/+26.8%/+12.6%；EPS为1.35/1.71/1.93元，对应当前股价PE为9.0/7.1/6.3倍 公司具有高成长性，破净状态下估值有望修复，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入106亿元，同比-39%，环比+16.6%；实现归母净利润6.9亿元，同比-56.5%，环比-3.4%；实现扣非后归母净利润6.7亿元，同比-57%，环比+19.9% [4] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为834.84/854.87/865.29亿元，同比+27.0%/+2.4%/+1.2%；归母净利润分别为36.34/46.09/51.92亿元，同比-25.2%/+26.8%/+12.6% [7] 商品煤业务情况 - 2025Q1商品煤产销量430.8/297.2万吨，同比-17.7%/-26.2%，环比-11.8%/-14.8% [4] - 2025Q1吨煤售价937.8元/吨，同比-20.3%，环比-10.8%；吨煤成本为519.9元/吨，同比-12.3%，环比-3.4%；吨煤毛利为417.9元/吨，同比-28.4%，环比-18.7% [4] 焦炭/甲醇/乙醇业务情况 - 2025Q1焦炭产销量74.3/70.1万吨，同比-15.2%/-18.8%，环比-16.8%/-24.5%；甲醇产销量11.9/4.3万吨，同比+31.2%/-47.2%，环比-1.9%/+5.1%；乙醇产销量9.6/9.1万吨，环比-35%/-39.8% [5] - 2025Q1焦炭平均售价1498.9元/吨，同比-35.2%，环比-15.3%；焦炭主要原材料洗精煤采购价格为1198.2元/吨，同比-33.2%，环比-11.8%；甲醇平均售价2236.9元/吨，同比+3.5%，环比+3.3%；乙醇平均售价4776.8元/吨，环比+1.9% [5] 公司成长项目情况 - 煤电方面，800万吨/年陶忽图矿井建设加快推进，计划2025年底建成；300万吨/年信湖煤矿转入系统恢复新阶段；聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目围绕2025年底“双机双投”目标推进，集控楼、主厂房已封顶，锅炉冷却塔、脱硫塔等工程有序推进 [6] - 煤化工方面，年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目加速推进 [6] - 非煤矿山方面，公司全年收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640万吨/年，产能增加至2740万吨/年 [6] 公司估值及分红情况 - 截至2025年5月6日公司PB为0.76处于破净状态；公司发布2025 - 2027年股东回报计划，最低分红比例由30%提升至35%，2024年公司分红比例41.6%，同比-1.67pct，对应当前股息率为6.2% [6]

报告公司投资评级 - 报告对云从科技的投资评级为“增持（下调）” [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报和25Q1季报，24年营收3.98亿（-36.7%），归母净利润 -6.96亿；25Q1收入0.37亿（-31.6%），归母净利润 -1.24亿，收入低于预期，利润端符合预期 [7] - 业绩承压因战略性调整，预估调整接近完成，业务结构优化显著 [7] - 24年阶段性毛利率让渡，25Q1毛利率恢复常态 [7] - 精细化控费显效，25Q1经营性现金流净流出减少 [7] - 大模型多项目落地，与华为昇腾联合发布一体机适配多场景 [7] - 考虑短期承压下调盈利预测和评级，以2027年估值，给予行业平均PS 14x，对应目标市值155.3亿，有7%空间 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|398|37|544|742|1096| |同比增长率（%）|-36.7|-31.6|36.8|36.3|47.7| |归母净利润（百万元）|-696|-124|-455|-360|-217| |每股收益（元/股）|-0.67|-0.12|-0.44|-0.35|-0.21| |毛利率（%）|35.8|55.5|42.7|45.7|48.6| |ROE（%）|-62.2|-11.9|-69.0|-123.5|-315.2| |市盈率|-21|/|-32|-40|-67| [6] 核心假设变化 - 下调智慧治理、智慧金融、智慧出行、智慧商业板块2025 - 2026年收入预测，并新增2027年预测 [8] - 上调创新业务泛AI和其他板块2025 - 2026年收入预测，并新增2027年预测 [8] - 选取虹软科技、金山办公、拓尔思作为可比公司 [8] 可比公司估值 |证券代码|公司名称|总市值（亿元，2025E）|ifind一致预期收入（亿元）| | |PS| | | |----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | | |2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E| |688088.SH|虹软科技|189.8|10.03|12.47|15.67|19|15|12| |688111.SH|金山办公|1423.1|61.63|74.29|88.62|23|19|16| |300229.SZ|拓尔思|167.4|8.97|10.27|11.67|19|16|14| | |平均| | | | |20|17|14| |688327.SH|云从科技|144.9|5.44|7.42|10.96|27|20|13| [10] 财务摘要 |指标（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|628|398|544|742|1096| |营业成本|303|255|312|403|563| |税金及附加|2|1|2|2|3| |主营业务利润|323|142|230|337|530| |销售费用|197|131|133|138|136| |管理费用|138|184|195|191|211| |研发费用|578|472|474|453|470| |财务费用|-3|-17|-1|6|10| |经营性利润|-587|-628|-571|-451|-297| |信用减值损失|-63|-35|55|40|24| |资产减值损失|-54|-89|-7|-3|5| |投资收益及其他|45|41|60|51|51| |营业利润|-655|-713|-462|-365|-220| |营业外净收入|0|5|0|0|0| |利润总额|-655|-709|-462|-365|-220| |所得税|3|-3|0|0|0| |净利润|-657|-706|-462|-365|-220| |少数股东损益|-14|-10|-7|-5|-3| |归属于母公司所有者的净利润|-643|-696|-455|-360|-217| [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，2024Q4营收微降、归母净利润降幅较大，公司积极应对关税挑战探索新兴市场，当前市值低于重置成本估值渐具性价比 [1][5][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司营业收入240.6亿元，同比增长16.7%；归母净利润26.9亿元，同比增长8.0% [1][5] - 2024Q4公司营业收入63.8亿元，同比下降0.1%；归母净利润6.2亿元，同比下降24.6%，四季度业绩接近预告中枢 [1][5] - 2024年公司每股拟派发股息0.288元（含税），2024年中期和年度现金红利总额10.7亿元，对应分红比例达40% [5] 事件评论 - 营收同比持平，跨境营收稳步增长：2024Q4公司航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收同比-8.8%/+8.0%/+5.6%；上海浦东机场国际吞吐量同比增长7.0%，浦东机场空运均价同比增长5.6%，四季度飞机利用率有所波动，营收保持同比持平 [10] - 毛利结构优化，费用同比多增：2024Q4公司毛利12.8亿元，同比下降10.6%；航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案毛利分别为4.5/1.8/6.5亿元，同比-34.7%/-33.2%/+36.7%；公司集中优势资源服务跨境电商头部平台，综合物流毛利占比持续提升；Q4管理费用/财务费用同比增长0.4/1.2亿元，最终归母净利同比下降24.6%至6.2亿元 [10] - 应对关税政策冲击，积极探索新兴市场：2025年以来美国频繁调整关税政策并计划取消小额包裹免税政策，对依赖航空货运的跨境电商直邮模式造成冲击，预计跨境电商平台可能加速向“海运+海外仓”半托管模式转型，公司积极探索中东、南美、东南亚等新兴市场，做好航线网络的短期调配和长远调整 [10] - 市值低于重置成本，估值渐具性价比：近期受关税及小包政策影响公司股价持续回调，按悲观预期假设即期运价跌至2019年，对应综合运价同比下降20%，测算2025年归母净利约20.2亿元，对应PE为9.5X；经测算公司航空货运资产、地面货站估值分别可达128/100亿元，对应公司总重置成本可达228亿元，当前市值已低于重置成本；预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为20.2/22.9/26.5亿元，对应PE分别为9.5/8.4/7.3X，维持“买入”评级 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为235.33亿、267.77亿、286.10亿元，归母净利润分别为20.23亿、22.86亿、26.48亿元等 [16] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为291.45亿、321.66亿、353.30亿元，负债合计分别为74.36亿、78.38亿、79.67亿元等 [16] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为36.15亿、34.02亿、37.43亿元，投资活动现金流净额分别为 - 5.75亿、 - 19.34亿、 - 12.29亿元等 [16] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为1.27元、1.44元、1.67元，市盈率分别为9.53、8.44、7.28等 [16]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [11] 报告的核心观点 - 公司营收下滑但地产开发收入增幅明显，一季度毛利率同比下滑、费用率提升致净利率下滑，新签下滑但境外业务和资产经营高增长，现金流净流出增长且负债率提升，矿产资源业务稳健发展 [14] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2025年一季度公司实现营业收入2485.64亿元，同比-6.21%；归属净利润60.25亿元，同比-19.46%；扣非净利润55.53亿元，同比-22.54% [2][8] - 基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发营业收入分别为2167.96、46.7、62.46、66.71亿元，同比变动-7.99%、-2.21%、-5.77%、+59.48% [14] - 2025年公司Q1综合毛利率8.46%，同比下降0.13pct；基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发毛利率分别为7.13%、22.48%、19.27%、13.10%，同比减少0.49、1.12、1.98、4.64个百分点 [14] - 公司Q1期间费用率4.92%，同比提升0.18pct；销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.06、-0.16、-0.04、0.32pct至0.57%、2.37%、1.27%和0.71%；公司Q1归属净利率2.42%，同比下降0.40pct，扣非后归属净利率2.23%，同比下降0.47pct [14] - 2025年一季度公司实现新签合同额5601.0亿元，同比下降9.9%；境内业务实现新签合同额4944.3亿元，同比下降13.6%；境外业务实现新签合同额656.7亿元，同比增长33.4% [14] - 设计咨询、工程建造、装备制造、特色地产、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务新签分别为62.2、4214.30、117.7、69.2、269.6、64.5、82.1、721.4亿元，同比变动-17.10%、-10.40%、-18.70%、+2.80%、+123.70%、+5.20%、-54.50%、-16.70% [14] - 公司Q1经营活动现金流净流出773.99亿元，同比多流出93.34亿元，收现比91.02%，同比下降7.51pct；公司资产负债率同比提升2.66pct至77.30%，应收账款周转天数同比增加37.84至95.88天 [14] 矿产资源业务 - 公司目前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，生产运营状况良好；生产铜金属288252吨；钴金属5629吨；钼金属14945吨；铅金属9415吨；锌金属25048吨；银金属36吨 [14] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及基本指标预测，如2025E营业总收入1190791百万元，2025E每股收益1.13元等 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [11] 报告的核心观点 - 一季度经营拐点确认，销量大幅增长，产销量与订单量均明显改善；吨扣非净利逆势环比改善，同比转正，吨盈利修复；Q1经营活动现金流流出，因钢材采购金额大；Q1扣非净利润表现优异超预期，归属净利润略弱；关税新形势下关注内需刺激政策，低市占率下公司具备成长确定性；经营拐点进一步确认，扣非净利润逆势改善，看好中期业绩弹性 [13] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 鸿路钢构2025年一季度实现营业收入48.15亿，同比增长8.78%，归属净利润1.37亿，同比下降32.78%，扣非净利润1.15亿，同比增长31.27% [2][8] 事件评论 - 一季度经营拐点确认，2025Q1产量增长14%，按98%产销率测算销量增长27%，产销率较2024Q1显著提升，新签订单总额增长1.25%，订单量或有双位数增长 [13] - 吨指标方面，2025Q1吨毛利环比下降因一季度为传统淡季折旧摊销增加，吨期间费用环比减少约100元，Q1吨扣非逆势环比提升；同比看，25Q1吨毛利同比下降约120元/吨，吨期间费用同比减少约100元，吨扣非净利润同比小幅提升；公司吨盈利修复，吨期间费用同比、环比改善，系内部降本增效和规模效应体现，后续预计具备持续性 [13] - Q1经营活动现金流流出，同比转负因购买商品、劳务支付现金增长多，判断为订单旺盛且钢价低位时增加钢材采购，存货科目增加 [13] - Q1扣非净利润表现优异超出预期，政府补助较少使得归属净利润略弱，预计后续政府补助占利润比例或持续降低 [13] - 从β维度看，公司下游70%需求为工业厂房建设，若制造业景气传导至企业资本开支，需求端有望边际修复，关税新形势下内需刺激政策加码预计对需求有支撑；从α维度看，公司当前市占率仅5%，部分收入面向制造业出海，持续份额提升与海外开拓能展现量的成长性 [13] - 投资建议为经营拐点进一步确认，扣非净利润逆势改善，看好中期业绩弹性；短期公司将制造端优势转化成销售端改善，α逐步显现；中期智能焊接机器人可降本增效，研发突破上线数量有望增加带动产量和盈利向上；Q1产销量高增、吨扣非业绩改善印证经营拐点出现，经营上行趋势或已确定，继续重点推荐 [13] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|21514|25247|28912|33393| |营业成本（百万元）|19291|22559|25769|29703| |毛利（百万元）|2223|2688|3143|3690| |营业利润（百万元）|830|1097|1324|1591| |利润总额（百万元）|829|1094|1321|1588| |净利润（百万元）|772|930|1122|1350| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|772|930|1122|1350| |EPS（元）|1.12|1.35|1.63|1.96| |经营活动现金流净额（百万元）|573|1064|1392|1168| |投资活动现金流净额（百万元）|-1318|-678|-682|-686| |筹资活动现金流净额（百万元）|997|337|203|64| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|252|722|914|546| |每股收益（元）|1.12|1.35|1.63|1.96| |每股经营现金流（元）|0.83|1.54|2.02|1.69| |市盈率|16.01|13.53|11.21|9.32| |市净率|1.29|1.21|1.10|1.00| |EV/EBITDA|10.29|9.96|8.46|7.27| |总资产收益率|3.1%|3.3%|3.6%|3.9%| |净资产收益率|8.0%|8.9%|9.8%|10.7%| |净利率|3.6%|3.7%|3.9%|4.0%| |资产负债率|61.9%|63.4%|63.5%|64.1%| |总资产周转率|0.89|0.94|0.97|1.01| [18]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入有所承压，全年营收688.16亿元，同比减少7.28%，单4季度营收259.27亿元，同比减少5.06%，主要因施工与运营业务收入下降，江浙沪等长三角区域收入占比78.93%，同比提升4.76pct [1][5][10] - 毛利率同比改善，全年综合毛利率12.15%，同比提升1.85pct，单4季度为12.99%，同比提升5.37pct；费用率微增，全年期间费用率8.94%，同比提升0.06pct，全年归属净利率4.13%，同比提升0.16pct，扣非后归属净利率3.79%，同比提升0.14pct [10] - 2024年订单稳增长，累计新签各类业务订单总量1030.16亿元，较上年同期增长8.01%，市政工程和能源工程类同比增幅超30% [10] - 现金流好转，全年经营活动现金流净流入45.87亿元，同比多流入14.09亿元，收现比97.40%，同比提升3.28pct；单4季度净流入31.81亿元，同比多流入3.70亿元，收现比84.67%，同比提升0.66pct，随着“化债”政策落地及汇款催收推进，现金流有望进一步改善 [10] - 投资收益支撑公司业绩，Q3完成中交设计、陆家嘴定增，得益于多家公司公允价值变动获丰厚投资收益；展望2025年，钱江通道及接线工程钱江隧道有望落地，投资额36亿元，公司指引25年收入、业绩增长5 - 10%，若按25年业绩增长5%，35%分红率预测，全年业绩对应当前股价股息率约5.6%，具备突出红利属性 [10] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） |年份|营业总收入|营业成本|毛利|营业税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|信用减值损失|公允价值变动收益|投资收益|营业利润|营业外收支|利润总额|所得税费用|净利润|归属于母公司所有者的净利润|少数股东损益|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|68816|60452|8364|156|7|1933|2631|1581|-48|10|87|1442|3734|9|3743|787|2956|2841|115|0.90| |2025E|76630|68615|8015|157|8|1876|2820|1024|-20|-100|0|1700|4003|0|4003|818|3186|3045|140|0.97| |2026E|85636|76820|8816|176|10|2097|3147|964|-20|-100|0|2000|4302|0|4302|874|3428|3283|145|1.04| |2027E|96004|86077|9926|198|10|2350|3528|925|-20|-100|0|1800|4595|0|4595|935|3660|3503|157|1.11| [15] 资产负债表（百万元） |年份|货币资金|交易性金融资产|应收账款|存货|预付账款|其他流动资产|流动资产合计|长期股权投资|投资性房地产|固定资产合计|无形资产|商誉|递延所得税资产|其他非流动资产|资产总计|短期贷款|应付款项|预收账款|应付职工薪酬|应交税费|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|应付债券|递延所得税负债|其他非流动负债|负债合计|归属于母公司所有者权益|少数股东权益|股东权益|负债及股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|23908|485|22466|1159|950|49572|98540|6694|3344|3603|4942|65|464|55093|172744|5531|78546|0|400|685|23075|108237|19025|2522|1000|2569|133354|34636|4754|39390|172744| |2025E|33813|485|23850|786|1215|36550|96699|8025|3321|4056|5274|75|464|53342|171256|5766|68758|0|394|1368|26762|103048|19525|2522|1000|2599|128694|37668|4894|42562|171256| |2026E|40591|485|26629|867|1369|40248|110189|9348|3299|4449|5597|85|464|51631|185061|6101|76449|0|443|1523|28378|112894|20025|2522|1000|2629|139071|40951|5039|45990|185061| |2027E|47467|485|29768|955|1533|45109|125318|10668|3276|4809|5924|95|464|49863|200416|6390|85906|0|496|1710|30087|124589|20025|2522|1000|2629|150765|44454|5196|49650|200416| [15] 现金流量表（百万元） |年份|经营活动现金流净额|取得投资收益收回现金|长期股权投资|资本性支出|其他|投资活动现金流净额|债券融资|股权融资|银行贷款增加（减少）|筹资成本|其他|筹资活动现金流净额|现金净流量（不含汇率变动影响）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|4587|704|1329|-1052|1556|2537|-2542|4059|-1528|-2839|-1870|-4720|2404| |2025E|9875|1700|-1331|278|-107|541|0|0|735|-1263|30|-498|9918| |2026E|6425|2000|-1323|220|-108|790|0|0|835|-1302|30|-437|6778| |2027E|7277|1800|-1320|168|-7|641|0|0|289|-1331|0|-1042|6876| [15] 基本指标 |年份|每股收益|每股经营现金流|市盈率|市净率|EV/EBITDA|总资产收益率|净资产收益率|净利率|资产负债率|总资产周转率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|0.90|1.46|7.99|0.65|6.57|1.6%|8.2%|4.1%|77.2%|0.41| |2025E|0.97|3.14|6.29|0.51|3.69|1.8%|8.1%|4.0%|75.1%|0.45| |2026E|1.04|2.04|5.83|0.47|2.56|1.8%|8.0%|3.8%|75.1%|0.48| |2027E|1.11|2.31|5.47|0.43|1.43|1.7%|7.9%|3.6%|75.2%|0.50| [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[9] 报告的核心观点 - 2025年第一季度报告显示，公司实现营业收入79.80亿元，同比增长12.18%，环比增长10.75%；归母净利润0.53亿元，同比下降5.68%，环比下降83.18%；扣非归母净利润0.31亿元，同比增长23.16%，环比增长3113.61% [2][6] - PDH景气度处于历史底部，公司PDH产能及PP产能位居国内前列，未来茂名项目建成后将成全球最大PP生产商；2024年氢气销售约3.46万吨，同比增长22.39%，缓解了PDH - PP价差收窄对业绩的承压 [13] - 公司以C3产业链为基础，发展以碳纤维为核心的复合材料和氢能产业链，与山东大学团队共建研究院，打造全产业链闭环布局，万吨级T1000碳纤维项目已于2024年5月21日开工建设 [13] - 公司立足茂名绿色化工和氢能产业园，园区港口、码头资源优势显著，经过近30年深耕，已成为全球领先的LPG交易商和PDH生产商 [13] - 假设股本不变，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.3亿元、3.8亿元和5.8亿元，对应2025年5月6日收盘价PE分别为56.3X、34.2X、22.2X，维持“买入”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价8.22元，总股本157,613万股，流通A股146,089万股，每股净资产7.06元，近12月最高/最低价为10.79/7.34元（股价为2025年5月6日收盘价） [10] 财务报表及预测指标 - 利润表方面，2024 - 2027E营业总收入分别为309.38亿元、258.73亿元、238.01亿元、244.99亿元等多项数据 [21] - 资产负债表方面，2024 - 2027E货币资金分别为76.23亿元、89.72亿元、108.19亿元、108.76亿元等多项数据 [21] - 现金流量表方面，2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为5.22亿元、21.54亿元、15.70亿元、10.69亿元等多项数据 [21] - 基本指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为0.28元、0.15元、0.24元、0.37元等多项数据 [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][12] 报告的核心观点 - 2025年第一季度报告显示公司业绩显著增长，原油产量提升，海外项目推进，储量丰富，预计未来归母净利润可观 [2][6][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年第一季度实现营业收入9.43亿元，同比增长16.90%，环比下降12.96%；归母净利润2.30亿元，同比增长32.95%，环比增长300.73%；扣非归母净利润2.22亿元，同比增长30.61%，环比增长281.29%；经营活动产生的现金流量净额2.15亿元，同比增长45.72%，环比下降68.01%；基本每股收益0.50元/股，同比增长16.28% [2][6] 原油产量 - 2025年第一季度生产原油21.88万吨，同比增长10.62%，生产伴生气7337.69万方，合计生产油气当量27.72万吨，同比增长28.51% [12] - 温宿油田实现原油产量16.18万吨，同比增长4.72%，伴生气产量1346.69万方；坚戈油田实现原油产量5.70万吨，同比增长31.64%，伴生气产量5991.00万方 [12] 储量情况 - 温宿油田柯柯牙、红旗坡、赛克油田合计新申报探明石油地质储量1323.42万吨，天然气探明储量14.02亿方 [12] - 哈萨克斯坦坚戈油田矿权面积154平方千米，C1+C2地质储量为7853.50万吨；岸边项目原有矿权面积18.255平方千米，储量约2523.20万吨，扩边面积72.287平方千米，总探矿权面积90.542平方千米 [12] - 伊拉克EBN区块面积231平方千米，已发现原始石油地质储量约123.65亿桶（或17.66亿吨），溶解气约54310亿立方英尺（或1538亿立方米），预测3P石油地质储量约5.50亿吨，溶解气约1501亿立方米 [12] - 伊拉克MF区块面积1073平方千米，已发现原始石油地质储量约28.13亿桶（或4亿吨），溶解气约7310亿立方英尺（或207亿立方米），预测圈闭原始石油地质资源量约12.58亿吨，溶解气约508亿立方米 [12] 盈利预测 - 假设布油约63美元/桶，预计公司2025 - 2027年归母净利润为8.4亿元、12.7亿元和14.6亿元，对应2025年4月30日收盘价PE为8.8X、5.9X、5.1X [12] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据，展示了2024A、2025E、2026E、2027E不同时期的营业总收入、营业成本、毛利等指标情况 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收平稳增长但归母净利润同比下降，美国关税政策及空运小包政策取消或影响跨境电商空运需求，建议关注后续关税政策对空运需求的扰动 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025Q1公司实现营业收入54.9亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润5.5亿元，同比下降7.4% [1][5] 事件评论 - 空运市场淡季不淡，营收保持稳健增长，2025Q1公司营业收入同比增长5.0%，各业务板块营收有不同程度增长，上海浦东机场国际货邮吞吐量和空运均价增长推动营收 [10] - 毛利率同比提升，综合物流拉动毛利增长，2025Q1公司毛利率同比提升1.6pct至17.5%，毛利润同比增长15.9%至9.6亿元，各业务板块毛利润有不同表现 [10] - 财务费用驱动费用优化，所得税扰动引致净利下滑，2025Q1公司财务费用同比下降0.4亿元，四项期间费用同比下降12.7%，因2024Q1处置B747货机产生递延所得税抵扣，本期所得税比例大幅提升，导致归母净利润同比下降7.4% [10] - 小额关税政策调整，空运业务面临压力，2025年4月美国宣布结束“最低限度豁免（de minimis）”政策并提升包裹关税，将对跨境电商空运需求造成巨大影响，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.2/22.9/26.5亿元，对应PE分别为9.5/8.4/7.3X [10] 财务报表及预测指标 - 给出了公司2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，包括营业总收入、营业成本、毛利、各项费用、现金流等指标的预测情况 [16]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 吉祥航空2025Q1营收57.2亿元同比增0.05%，归属净利润3.5亿元同比降7.9%，虽Q1高基数下收益承压、发动机拖累运营效率，但财务费用减负推进、其他收益支撑盈利，且公司被低估盈利弹性将逐步释放 [2][6][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入57.2亿元，同比增加0.05%，实现归属净利润3.5亿元，同比下降7.9% [2][6] 运营分析 - 运量端2025Q1公司ASK同比2024Q1增长6.7%，RPK同比增长5.0%，客座率修复至84.1%，同比下降1.4pct，因Q1新开洲际航线增多 [11] - 收益端2025Q1公司单位营收同比下滑4.7%，跌幅低于行业可比公司，需求有韧性 [11] - 2025Q1单位非油成本上涨3.1%，因PW发动机维修及飞机停场，利用率爬坡低于预期，非油成本难摊薄拖累盈利 [11] 财务情况 - 经租并表等使公司负债规模上升，2024下半年起现金流改善、资本开支放缓，通过缩减美债敞口及偿还有息贷款减负，Q1扣汇财务费用2.8亿元环比下降 [11] - 2024年底美债敞口同比23年底显著缩窄，美元负债规模从23年底14.42亿美元减至24年底9.99亿美元，美元敞口缩窄使汇兑敏感性下降 [11] - 25Q1公司其他收益同比增加0.73亿元，因持续开辟洲际航线，航线及政府补贴落地 [11] 投资建议 - 考虑公司高收益航线占比行业领先、运营管理能力优越、宽体机产能利用率爬升、资本开支放缓资产负债表修复财务费用有望减负，预计25 - 27年归属净利润16.51亿、22.95亿与27.88亿元，对应当前市值水平PE为16.52、11.88与9.78倍，配置性价比突出 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表显示2024 - 2027E营业总收入、毛利等指标有不同程度变化，如营业总收入从2024A的22095百万元增长至2027E的26598百万元 [17] - 资产负债表呈现货币资金、固定资产等项目的变动情况，如货币资金2024A为1360百万元，2025E变为4172百万元 [17] - 现金流量表展示经营、投资、筹资活动现金流净额变化，如经营活动现金流净额2024A为7717百万元，2025E为5918百万元 [17] - 基本指标涵盖每股收益、市盈率等，如每股收益从2024A的0.42元增长至2027E的1.27元 [17]