投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6][9] 核心观点 - 2025年第三季度业绩承压，但海外业务贡献核心业绩弹性 [2][9] - 公司主业稳健增长，同时通过座椅和机器人业务开启双螺旋成长模式 [2][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.19亿元、13.81亿元、17.32亿元，对应市盈率（PE）分别为36.17倍、24.08倍、19.20倍 [2][9] 2025年前三季度业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入约114.13亿元，同比增长18.83% [2][4] - 2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约6.23亿元，同比减少9.19% [2][4] 2025年第三季度业绩分析 - 2025年第三季度实现营业收入39.5亿元，同比增长14.9%，环比增长0.4% [9] - 2025年第三季度实现归母净利润2.0亿元，同比下降27.1%，环比下降4.1% [9] - 2025年第三季度毛利率为15.6%，同比下降5.7个百分点，环比下降1.2个百分点 [9] - 2025年第三季度归母净利率为5.1%，同比下降2.9个百分点，环比下降0.2个百分点 [9] - 盈利能力承压主要源于汽车行业竞争加剧导致主机厂年降压力增加、座椅业务处于布局初期规模化效应较低、以及海外新设公司前期投入稀释利润 [9] - 2025年第三季度期间费用率为10.8%，同比下降0.9个百分点，环比上升0.8个百分点 [9] - 具体费用率：销售费用率0.6%（同比-1.3pct）、管理费用率5.3%（同比+1.3pct）、研发费用率4.2%（同比-0.1pct）、财务费用率0.6%（同比-0.8pct） [9] 主要下游客户销量情况 - 2025年第三季度特斯拉全球产量为44.7万辆，同比下降4.8%，环比上升9% [9] - 2025年第三季度奇瑞汽车销量为65.55万台，同比增长7.1%，环比增长14.5% [9] - 2025年第三季度理想汽车销量为9.3万台，同比下降39%，环比下降16.1% [9] 业务成长驱动因素 - **主业成长**：特斯拉Model Y简配版于10月7日发布并有望在第四季度交付，Cybercab有望于明年放量，核心客户海外需求触底修复趋势加强 [9] - **海外市场**：公司持续推进海外特斯拉配套份额提升，座椅背板助力单车价值（ASP）翻倍增长 [9] - **国内市场**：预计奇瑞汽车于第四季度冲量，叠加Model YL国内放量，国内与海外市场共同助力主业进入双上升通道 [9] - **座椅业务**：公司加速布局座椅整椅业务，打造垂直整合企业，该业务已并表且盈利能力持续改善，将成为公司第三增长极 [9] - **机器人业务**：公司已成立新泉智能机器人公司，全面布局机器人业务，加速核心总成零部件布局，并凭借与特斯拉的较强商务关系，有望开启新的成长曲线 [9] 财务预测摘要 - 预测2025年营业收入为160.38亿元，2026年为205.70亿元，2027年为230.44亿元 [16] - 预测2025年归属于母公司所有者的净利润为9.19亿元，2026年为13.81亿元，2027年为17.32亿元 [16] - 预测2025年每股收益（EPS）为1.80元，2026年为2.71元，2027年为3.39元 [16] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为14.0%，2026年为17.4%，2027年为17.9% [16]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7][10] 核心观点 - 赛力斯2025年第三季度业绩略低于预期，但港股融资将赋能公司发展，内销与出海趋势向上，机器人业务有望开启第二成长曲线 [2][10] 2025年第三季度业绩表现 - 前三季度实现营业收入1105.34亿元，归属于上市公司股东的净利润53.12亿元，同比增长31.56% [2][4] - 第三季度实现收入481.33亿元，同比增长15.8%，环比增长11.3% [10] - 第三季度问界全系车型销量达12.39万辆，同比增长25.1%，环比增长16.0% [10] - 第三季度实现归母净利润23.71亿元，同比下降1.7%，环比增长8.1% [10] - 第三季度毛利率为29.9%，同比提升4.4个百分点，环比提升0.4个百分点 [10] - 第三季度归母净利率为4.9%，同比下降0.9个百分点，环比下降0.1个百分点，主要受车型结构变化影响 [10] - 第三季度M9和M8车型合计销量占问界总销量77%，同比提升27个百分点；但M9占比为24.6%，同比下降25个百分点 [10] - 第三季度单车平均售价为33.9万元，环比提升0.7万元；单车利润为1.7万元，环比持平 [10] - 第三季度四费费用率为20.9%，同比提升2.8个百分点，环比提升0.3个百分点，主要因销售费用增加所致；销售费用率为14.6%，同比提升3.5个百分点，主要因多车型发布导致品宣费用增加 [10] 未来增长驱动力 - **内销市场**：全新版M7已上市，24小时大定突破4万台，锁定爆款；10月M7开启交付，问界销量持续改善趋势确定；公司赴港上市，融资金额20%将用于新车型研发，持续丰富产品矩阵 [10] - **海外市场**：港股IPO融资金额10%用于加强海外车型研发适配，20%用于新营销渠道及海外市场拓展；公司以中东及欧洲市场为突破口，于9月8日在慕尼黑车展推出三款AITO全球化车型（AITO 9、AITO 7、AITO 5），针对中东深度本地化开发；海外车型盈利能力大幅高于国内市场，有望贡献核心业绩弹性 [10] - **机器人业务**：公司已布局机器人领域，与火山引擎合作；港股融资金额中5%用于未来产业探索；公司凭借丰富的智能制造场景底层数据要素，结合火山引擎软件能力，有望在具身智能制造与产业化落地实现突破，机器人业务将成为新的增长极 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为88.41亿元、128.21亿元、143.09亿元 [2][10] - 当前市值对应市盈率分别为26.64倍、18.37倍、16.46倍 [2][10]

投资评级 - 对公司的投资评级为“强烈推荐”（维持）[3] 核心观点 - 公司国内市场复苏强劲，海外市场成为增长引擎，全球化战略成效显著[1][6] - 公司盈利能力显著提升，尽管毛利率受集采影响略有下滑[6] - 基于医院设备更新需求释放及集采政策推进，公司未来业绩增长可期[6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入88.59亿元，同比增长27.39%[1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润11.20亿元，同比增长66.91%[1] - 2025年前三季度公司扣非归母净利润10.53亿元，同比增长126.94%[1] - 2025年第三季度公司实现营业收入28.43亿元，同比增长75.41%[1] 市场与业务分析 - 2025年前三季度中国市场收入68.66亿元，同比增长23.70%，反映国内医疗装备市场回暖[6] - 2025年前三季度海外市场收入19.93亿元，同比增长41.97%，收入占比提升至22.50%[6] - 2025年前三季度售后服务业务收入12.43亿元，同比增长28.44%，占比提升至14.03%[6] - 公司依托全球超过37,300台/套的装机规模效应和数智化管理体系提升运营效率[6] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度综合毛利率为45.09%，同比下滑1.16个百分点，主要受部分产品集采价格竞争影响[6] - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.55%、6.69%、17.02%、0.20%[6] - 2025年第三季度整体净利率为4.02%，同比提升21.68个百分点[6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为124.25亿元，同比增长21%[2][6] - 预测公司2026年营业收入为149.31亿元，同比增长20%[2][6] - 预测公司2027年营业收入为179.34亿元，同比增长20%[2][6] - 预测公司2025年归母净利润为18.79亿元，同比增长49%[2][6] - 预测公司2026年归母净利润为22.64亿元，同比增长21%[2][6] - 预测公司2027年归母净利润为27.39亿元，同比增长21%[2][6] - 预测公司2025年每股收益为2.28元，对应市盈率58.8倍[2][9] - 预测公司2026年每股收益为2.75元，对应市盈率48.8倍[2][9] - 预测公司2027年每股收益为3.32元，对应市盈率40.3倍[2][9] 主要财务数据 - 公司总股本为824百万股，总市值110.4十亿元[3] - 公司每股净资产为25.2元，净资产收益率为8.2%（TTM）[3] - 公司资产负债率为30.1%[3]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][9] 核心观点 - 公司专注于动压油膜滑动轴承主业，在核电、风电、燃气轮机等高端能源领域订单增加，带动产能满负荷运转，业绩增长势头强劲 [4][5][9] - 通过收购德国Levicron GmbH获取气浮主轴核心技术，构建无油润滑轴承技术体系，国际化战略取得重要进展，提升全球竞争力 [5][7] - 受益于数据中心电力需求增长，公司燃气轮机滑动轴承产品中标东方电气多个项目，抓住市场机遇 [8] 业务与业绩表现 - 2025年上半年收入结构：滑动轴承组件/滑动轴承总成/滑动轴承相关产品收入分别为0.95/0.81/0.47亿元，同比变化+7.73%/+1.12%/-3.09%，占总营收比重分别为33.5%/28.46%/16.61% [4] - 产品应用领域占比：工业驱动（55.10%）、能源发电（24.30%）、石油化工（10.24%）、船舶（6.06%） [4] - 2025年第三季度营业收入1.62亿元，同比增长48.04%；归母净利润0.36亿元，同比增长60.87% [5] - 2025年前三季度营业收入4.45亿元，同比增长20.25%；归母净利润1.02亿元，同比增长19.68% [5] - 2025年前三季度毛利率/净利率分别为37.22%/22.97%；第三季度毛利率/净利率分别为36.95%/22.07%，同比提升1.10/1.75个百分点 [5] 国际化战略与技术布局 - 以850万欧元完成对德国Levicron GmbH 100%股权的收购，其2024年营业收入259万欧元，净利润40万欧元 [5] - 收购有助于获取气浮主轴核心技术，构建无油润滑轴承技术体系，并打通欧洲高端制造市场通道 [5] - 2025年上半年海外营业总收入0.44亿元，占整体营收15.37%，较上年同期增长14.58% [7] - 欧洲中心投入运营，公司为收购交易提供担保，担保额度850万元，占净资产比例4.65% [7] 市场机遇与项目进展 - 2024年全球数据中心投资达570亿美元，AI需求是主要驱动力，电力资源短缺问题突出 [8] - 公司燃气轮机滑动轴承产品覆盖中小型到大型燃机，具备自主设计与制造能力 [8] - 2024年9月中标东方电气2025年燃机支持轴承框架采购项目（约980万元） [8] - 2025年中标东方电气燃机支持轴承框架、F5型燃机推力轴承、J型及F4燃机推力轴承、300MW级F级重型燃机压气机全级缩尺试验件用轴承等项目 [8] 盈利预测 - 预测2025-2027年收入分别为5.85、6.65、8.16亿元 [9] - 预测2025-2027年EPS分别为1.54、1.86、2.14元 [9] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为35.5、29.5、25.6倍 [9] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为16.3%、20.3%、15.0% [11]

投资评级 - 报告对光大环境给予“增持”评级，并予以维持 [6] 核心观点 - 公司启动回A股上市计划，拟于深交所发行不超过8亿股人民币股份，占发行后总股本的11.52%，募集资金拟用于发展主营业务及补充营运资金，此举有望为公司拓展新项目提供资金支持并优化资本结构，驱动价值重估 [1][6] - 公司现金流状况显著改善，2024年实现自由现金流约40亿元，为2003年以来首次转正，2025年上半年运营及财务收入占比提升至87%，同时下属公司于2025年7-8月收到可再生能源补贴资金20.64亿元，回款提速保障现金流充裕性 [6] - 公司通过降本增效措施推动盈利结构优化，2025年上半年环保能源板块应占盈利达25.67亿港元，同比增长12%，绿色环保板块应占盈利为1.39亿港元，同比增长30%，水务板块应占盈利为4.09亿港元，相对稳健 [6] - 公司分红比例提升至42%，同比增加7个百分点，叠加现金流改善和回A预期，共同驱动公司价值重估 [6] - 在国内垃圾焚烧市场进入存量竞争的背景下，公司积极拓展海外业务，2025年上半年落实2个乌兹别克斯坦垃圾发电项目，出海有望成为未来主要增长点 [6] 财务数据与估值总结 - 盈利预测方面，报告维持公司2025-2027年归母净利润预期分别为33.37亿港元、35.64亿港元、38.31亿港元，对应同比增长率分别为-1%、7%、7% [2][6] - 估值方面，当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为9.1倍、8.5倍、7.9倍 [2][6] - 主要财务比率显示，公司毛利率预计从2024年的38.1%逐步回升至2027年的38.5%，净利率从11.2%提升至12.4%，净资产收益率从7.0%提升至7.7% [10] - 偿债能力方面，资产负债率预计从2024年的64.3%缓慢下降至2027年的63.0%，流动比率从1.3改善至1.5 [10] 股价表现总结 - 公司股价近期表现强劲，过去1个月、6个月、12个月的绝对涨幅分别为6%、43%、46%，相对恒生指数的超额收益分别为2%、31%、9% [5]

投资评级 - 报告对亚钾国际维持"增持"评级 [2][7] 核心观点 - 亚钾国际2025年1-3季度业绩符合预期，营业总收入38.67亿元，同比增长55.76%，归母净利润13.63亿元，同比增长163.01% [7] - 2025年第三季度钾肥行业景气度继续上行，国内钾肥市场均价约3269元/吨，环比提升7.4% [7] - 公司凭借实力股东汇能集团支持，完成对179矿权的全资控股，矿建工程进展顺利，第三个100万吨/年钾肥项目选厂已投料试车成功，第二个100万吨/年项目有望在2025年恢复正常生产 [7] - 公司未来有望实现500万吨/年钾肥产销规模，并计划进一步扩建至700-1000万吨/年体量，成长逻辑清晰 [7] 财务数据及预测 - 2025年前三季度营业总收入38.67亿元，归母净利润13.63亿元 [3] - 预测2025年全年营业总收入65.50亿元，同比增长84.6%，归母净利润18.87亿元，同比增长98.5% [3] - 预测2026年营业总收入98.25亿元，同比增长50.0%，归母净利润31.14亿元，同比增长65.0% [3] - 预测2027年营业总收入130.95亿元，同比增长33.3%，归母净利润43.59亿元，同比增长40.0% [3] - 毛利率从2024年的49.5%提升至2025年前三季度的58.9%，预计2025年全年为54.7%，2026年升至57.9%，2027年达59.5% [3] - 净资产收益率从2024年的7.9%提升至2025年前三季度的10.4%，预计2025年全年为13.7%，2026年升至19.1%，2027年达23.9% [3] - 市盈率从2024年的41倍下降至2025年预测的21倍，2026年预测为13倍，2027年预测为9倍 [3] 市场数据 - 截至2025年11月17日，公司收盘价42.44元，一年内最高价44.59元，最低价18.29元 [4] - 市净率为3.0倍，流通A股市值344.53亿元 [4] - 每股净资产14.13元，资产负债率32.61% [4] 业务运营分析 - 2025年第三季度公司钾肥产量48.45万吨，同比增长1.23%，销量47.89万吨，同比增长25.89% [7] - 公司下属亚钾老挝公司享受税收优惠，企业所得税率由35%降至20%，出口关税税率从7%降至1.5% [7] - 公司通过收购中农持有的179矿28.1447%股权，实现对该矿权的100%控股，进一步增厚归母权益 [7]

投资评级 - 报告对贝泰妮（300957.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 报告认为贝泰妮的经营调整策略已初显成效，第三季度净利润实现同比扭亏，收入降幅环比收窄，显示出阶段性改善 [1][2][4][10] - 公司通过聚焦核心大单品、管控价格机制、精简产品系列和汰换长尾商品等策略，提升了毛利率并优化了费用结构 [10] - 随着产品调整逐步到位，并考虑到第四季度业绩基数较低，报告判断公司经营质量有望持续优化 [10] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：公司实现营收34.6亿元，同比下滑13.8%；实现归母净利润2.7亿元，同比下滑34.5% [2][4] - **2025年单三季度业绩**：公司实现营收10.9亿元，同比下滑9.9%；实现归母净利润2522万元，同比扭亏为盈 [2][4] - **前三季度盈利能力**：归母净利率同比下滑2.5个百分点至7.8%；毛利率同比提升0.6个百分点至74.3%；销售、管理、研发、财务四项费用率合计同比提升4.3个百分点 [10] - **单三季度盈利能力改善**：归母净利率同比提升8.0个百分点；销售、管理、研发、财务四项费用率合计同比收窄12.9个百分点，实现大幅优化 [10] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年的每股收益（EPS）分别为1.18元、1.55元和1.67元 [10] - 根据预测，公司2025年至2027年的市盈率（PE）分别为36.61倍、27.76倍和25.71倍 [16] - 同期市净率（PB）预测分别为2.79倍、2.53倍和2.30倍 [16]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收21.4亿元，同比增长85.3%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长81.6% [2][4] - 2025年单三季度公司实现营收8.2亿元，同比增长123%；实现归母净利润3251万元，同比增长73% [2][4] - 2025年第三季度公司毛利率同比提升11.3个百分点至61% [9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.58元、1.13元、1.61元 [9] 业务板块分析 - 2025年第三季度自有品牌业务营收达4.5亿元，同比大幅增长344.5% [9] - 2025年第三季度品牌管理业务营收为2.0亿元，同比增长114.1% [9] - 自有品牌“绽家”第三季度营收2.3亿元，同比增长118.9%，并通过推出新产品实现家居清洁护理领域全品类覆盖 [9] - 自有品牌“斐萃”增长迅猛，第三季度营收约2.03亿元，环比第二季度增长超99%，已有10款在售产品且复购率稳步提升 [9] - 自有品牌“纽益倍”于6月底上市后加速放量，第三季度营收1213万元，8-9月GMV增速环比连续实现三倍以上增长 [9] 费用情况 - 2025年第三季度销售费用率同比提升17.7个百分点，管理费用率同比下降4.1个百分点，研发费用率同比下降0.4个百分点，财务费用率同比提升0.4个百分点 [9] - 2025年第三季度公司费用率合计提升13.5个百分点 [9]

投资评级 - 报告对天味食品的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，收入与利润增速显著回升，线上渠道成为核心增长驱动力，外延并购已形成可持续的增长模式，盈利能力保持稳健 [1][2][4][10] 财务业绩总结 - **2025年前三季度累计业绩**：营业总收入为24.11亿元，同比增长1.98%；归母净利润为3.92亿元，同比下降9.3%；扣非净利润为3.57亿元，同比下降8.13% [2][4] - **2025年第三季度单季业绩**：营业总收入为10.2亿元，同比增长13.79%；归母净利润为2.02亿元，同比增长8.93%；扣非净利润为1.95亿元，同比增长8.84% [2][4] 分产品收入表现 - **火锅调料**：收入8.06亿元，同比增长1.59% [10] - **中式菜品调料**：收入13.39亿元，同比增长5.26% [10] - **香肠腊肉调料**：收入1.58亿元，同比下降27.87% [10] - **其他产品**：收入0.91亿元，同比增长20.01% [10] 分渠道收入表现 - **线下渠道**：收入17.64亿元，同比下降10.35% [10] - **线上渠道**：收入6.31亿元，同比大幅增长60.27%，增量显著 [10] 盈利能力分析 - **2025年前三季度**：归母净利率为16.27%，同比下降2.02个百分点；毛利率为39.44%，同比微升0.16个百分点；期间费用率为20.05%，同比上升1.39个百分点，主要因销售费用率上升1.77个百分点所致 [10] - **2025年第三季度**：归母净利率为19.81%，同比下降0.88个百分点；毛利率为40.46%，同比上升1.63个百分点；期间费用率为15.59%，同比上升1.35个百分点，销售费用率同比上升3.09个百分点是主因 [10] - 公司通过采购与生产端的降本增效、柔性排产提升运营效率，带动毛利率提升 [10] 增长动力与未来展望 - 外延并购（如并入食萃、加点滋味、一品味享）已成为公司持续增长的主要模式之一 [10] - 公司在产品创新研发、产能布局、渠道布建方面具备先发优势 [10] - 预计公司2025年/2026年每股收益（EPS）分别为0.57元/0.63元，对应市盈率（PE）分别为23倍/21倍 [10] 基础数据 - 当前股价为13.08元（截至2025年11月14日收盘价），总股本为10.65亿股 [6]

投资评级 - 报告对华通线缆给予"买入"评级，并维持该评级 [2][7] 核心观点 - 报告核心观点为该公司通过电缆、油服双主业协同发展并持续加强海外布局，同时上游电解铝项目即将投产，有望贡献显著利润弹性 [5][6][7] 业务与运营总结 - 公司坚持线缆和油服业务双主业协同发展，线缆产品包括中低压电力电缆和电气装备用电缆，油服产品包括连续油管和智能管缆 [5] - 2025年前三季度公司营收53.44亿元，同比增长13.30%；归母净利润2.57亿元，同比下降7.38%，主要受关税和运费扰动影响 [5] - 2025年上半年公司境外营收占比达70%，毛利率为13.80%；境内营收占比27%，毛利率为14.69% [5] - 公司在非洲坦桑尼亚与喀麦隆建设生产基地以辐射周边市场；在北美市场通过巴拿马生产基地和韩国釜山基地增强供应稳定性，中低压产品主要通过韩国工厂销售，潜油泵电缆通过巴拿马工厂销售 [5] 新项目与增长动力 - 公司业务拓展至上游电解铝产业，位于安哥拉的铝工业园一期项目预计于2025年12月投产，年产能达12万吨 [6] - 该项目依托当地低价水电资源，预计吨铝利润较为可观 [6] - 公司已于2025年5月、7月分别与大宗商品贸易商嘉能可、摩科瑞签订了2500万美元、3000万美元的合同 [6] 财务预测 - 预测公司2025-2027年收入分别为74.25亿元、92.82亿元、112.84亿元 [7][9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.49亿元、6.30亿元、10.43亿元，增长率分别为9.3%、80.5%、65.5% [9][11] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.68元、1.23元、2.04元 [7][11] - 预测2025-2027年当前股价对应市盈率（PE）分别为54.1倍、30.0倍、18.1倍 [7][11] - 预测毛利率将从2025年的14.7%提升至2027年的19.9%；净资产收益率（ROE）将从2025年的10.3%提升至2027年的23.2% [11][12]