报告核心观点 - 5月以来关税“脉冲”影响美国贸易、通胀和企业信心，虽“美丽大法案”或带来财政扩张使美国经济大概率避免衰退，但7月9日后贸易走势值得观察；5月全行业景气指数小幅回落但下行斜率放缓，大金融、TMT、先进制造等板块景气回升；英伟达GTC Paris大会体现其欧洲战略布局，股价近期回暖；车企承诺统一供应商支付账期促进行业健康发展；首次给予极米科技“买入”评级 [3][5][6][7] 宏观 - 5月以来关税“脉冲”轨迹显现，5月美国进口偏弱，预计6月有所修复但难回一季度较高水平 [3] - 5月底以来价格小幅上行，关税的价格压力仍在传导 [3] - 5月企业信心有所修复但仍处低位，后续修复速率或相对缓慢 [3] - “美丽大法案”或于7月通过带来新一轮财政扩张，美国经济大概率避免陷入衰退，7月9日后贸易走势值得观察 [3] 策略 - 5月全行业景气指数小幅回落，下行斜率放缓 [3] - 大金融、TMT、先进制造景气明显回升，部分品种景气改善或有持续性 [3] - TMT领域AI产业趋势方兴未艾，元件 - 存储链、通信设备、游戏景气爬坡，软件景气筑底 [3] - 部分先进制造产能出清或准出清且需求企稳，通用、自动化景气爬坡，风电、光伏、航空装备景气回升 [3] - 新消费和大众品率先改善，美护、饰品、啤酒、调味品、乳制品景气回升 [3] - 医药、保险、电力景气回升，贵金属维持高位 [3] 科技 - 英伟达GTC Paris大会体现其欧洲战略布局，主权AI驱动增量市场开启，AI超算将落地欧洲多国并构建生态护城河 [5] - 物理AI落地应用加速，以Omniverse为核心复制到欧洲工业和医药领域 [5] - 软件生态粘性成为关键 [5] - 英伟达股价近期回暖，投资者对中国芯片出口限制影响和产业链瓶颈的疑虑减轻 [5] 汽车 - 6月10 - 11日车企承诺将供应商支付账期统一为60天内，缓解市场对车企还款能力的担忧，促进行业健康发展 [6] - 24年零部件、整车厂、经销商平均资金周转率分别为4.5/2.2/8.9，账期缩短将使资金向产业上游转移 [6] - 整车厂短期或有现金流压力，但资金敞口影响可控 [6] - 零部件普遍受益于生态改善，此前“收现比”承压企业有望获货币补充 [6] - 经销商端或继续保持高付款率，维持相对稳定 [6] 评级变动 - 首次给予极米科技“买入”评级，目标价150元，预计2025 - 2027年EPS分别为5.00元、5.77元、6.39元 [7]

报告核心观点 - 沃飞长空与卧龙电驱成立合资公司，聚焦电推进动力系统开发，低空经济商业化有望提速，动力系统环节将受益；车端开启路测，全固态电池产业化进程加速，看好全固态电池产业化趋势 [2] - 2025 年 5 月美国通胀环比回落，增速不及预期，关税对通胀传导存在时滞，美联储短期内或难以降息 [15] - 车企压缩零部件供应商账期，有利于竞争格局改善，推荐新泉股份、科博达 [16] - 特斯拉 Robotaxi 即将公开试运营，相关产业进入由 0 到 1 的拐点阶段，推荐拓普集团等公司 [18] - 新增地方政府债务限额化解存量隐形债务推进中，关注化债带来的环保公司资产负债表修复的投资机会 [26] - 华工科技作为校企改革先锋，受益于 AIGC 驱动，业绩有望高速增长，给予“增持”评级 [29] - 同程旅行重视营销投放效率，加速布局增量业务，维持“增持”评级 [32] - 携程集团收入及利润稳健增长，住宿预订及国际业务成增长核心动力，维持“增持”评级 [35] - 国内低轨卫星星座组网加速，信关站行业将迎来景气度提升，给予行业“增持”评级 [39] - 智能影像设备行业高速增长，影石创新是全球智能影像龙头，看好其发展 [42] - 达梦数据业绩保持高增，分布式、AI、云原生推动产品迭代升级，维持“增持”评级 [46] - 继续看好中国 A/H 股市，新兴科技是主线，金融周期是黑马 [50] 各报告要点总结 机械行业《沃飞长空与卧龙电驱成立合资公司，产业协同加速》 - 2025 年 6 月 11 日，卧龙电驱与沃飞长空成立合资公司，先开发适用于倾转旋翼 eVTOL 的高性能电机及电驱系统，提供适用于 750kg - 5700kg 适航航空器的电推进系统及相关产品 [3][21] - 动力系统与 eVTOL 整机企业合作，有望加速核心技术研发及成果转化，强化低空产业链协同效应，推动低空经济产业生态构建 [4][22] - 低空经济产业环节多，飞行器制造环节技术壁垒强，eVTOL 商业化量产有望加速，动力系统与航电飞控系统价值量占比大、技术壁垒高，有望受益 [4][22] - 投资建议关注整机相关标的纵横股份等，动力系统相关标的宗申动力等 [2][21] 动力锂电《产业化进程加速，催化密集落地》 - 宝马、奔驰等车企开启全固态电池路测，长安、上汽等有量产计划，全固态电池产业化进程加速 [8] - 国轩高科、宁德时代等锂电池企业在全固态电池研发上有进展，竞速抢位 [9] - 贝特瑞、厦钨新能等锂电中游材料企业推进顺利，助力全固态电池发展 [10] - 投资建议关注设备端、材料端、电池端相关推荐及标的 [7] 宏观专题《美国通胀暂低，降息预期再起》 - 2025 年 5 月美国通胀环比回落，除食品外，能源、核心商品与核心服务通胀环比均回落，能源是拖累 CPI 环比的核心分项 [15] - 关税对通胀传导存在时滞，随着库存消化，关税对核心商品的影响或将体现，需关注 6 月通胀数据 [15] - 就业市场维持韧性，通胀前景不确定，美联储短期内或难以降息 [15] 汽车《多家车企压缩供应商账期，格局有望改善》 - 四家汽车生产企业承诺支付账期不超过 60 天，此前零部件账期普遍偏高，影响行业竞争格局 [16] - 车企压缩账期，零部件价格差异将更明显，有利于竞争格局改善，推荐新泉股份、科博达 [16][17] 汽车《特斯拉 Robotaxi 即将公开试运营》 - 马斯克宣布特斯拉 Robotaxi 暂定 6 月 22 日公开试运营，后续计划增加数量并扩展到其他城市 [18][19] - 特斯拉擎天柱人形机器人 Optimus 项目主管离职，自动驾驶负责人接任 [19] - 优必选与富士康在人形机器人领域合作，推进其在智能制造领域应用及产业人才培养 [20] - 推荐拓普集团、肇民科技等相关产业链优质公司 [18] 环保《关注化债带来的投资机会》 - 目标 2028 年底前全部化解地方隐性债务，增加 6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，节约利息支出 4000 亿元 [26] - 化债推进将改善环保公司应收账款回收情况，给出固废、水务等领域的投资建议 [26] - 环保板块上周涨跌幅情况，全国碳市场碳排放配额及 CCER 成交情况 [27] 公司深度报告《华工科技（000988）校企改革龙头，AI 驱动光模块业务提速》 - 华工科技是激光技术领导者，校企改革落地激发活力，拥有 6 大国家研发平台，科研实力国内领先 [29] - 公司业务包含通信、激光、传感和防伪四大业务，各业务地位突出 [30] - AI 驱动下算力需求增长，华工科技作为华为核心供应商，有望受益于光模块业务需求增长 [32] - 预计公司 2025 - 2027 年营收及 EPS，给予 2025 年 5 倍 PB 估值，目标价 56.60 元，给予“增持”评级 [29] 海外报告《同程旅行（0780）重视营销投放效率，加速布局增量业务》 - 25Q1 公司收入、利润增长，核心 OTA 业务收入增速环比改善，酒店预订收入增速快于交通票务预订 [33] - 公司费用端精细化运营，核心 OTA 业务盈利能力稳定，但 GMV 增速放缓，布局增量业务 [33][34] - 维持“增持”评级，下调 25 - 27 年经调整归母净利润，上调目标市值及目标价 [32] 海外报告《携程集团 - S（9961）国际增长稳健，加速拓展国际市场》 - 25Q1 公司营业收入、经调整归母净利润等增长，住宿预订及国际业务成增长核心动力 [35][36] - 淡季费用率保持稳定，利润端增速低于收入增速，加大股东回报力度 [38] - 维持“增持”评级，预测 2025 - 2027 年经调整归母净利润，给予 25 年 20xPE 估值，给出目标市值及目标价 [35] 行业专题研究《卫星通信低轨星座加速组网，信关站建设蓄势待发》 - 天地一体化是 6G 通信典型特征，低轨星座组网加速，释放对地面信关站庞大需求，信关站建设重要性凸显 [39] - 对标海外经验，完善的地面网络是星座商业成功的关键，国内 G60 星座已启动信关站天线系统招标 [39] - 成本压力催生“地面站即服务”模式崛起，相关产业链将受益 [40] - 投资建议关注具备一体化交付能力与先发优势的龙头企业，相关标的长江通信、星图测控 [41] 行业专题研究《家用电器业全景技术领军者，撬动智能影像新蓝海》 - 智能影像设备行业高速增长，竞争格局呈现“一超多强”，影石创新在全景相机市场占比高，运动相机领域位居第二 [42][44] - 行业扩容受户外运动普及、短视频创作范式升级、新兴应用场景爆发驱动 [44] - 影石创新凭借技术、渠道与用户生态三维护城河巩固领先地位 [45] 公司跟踪报告《达梦数据（688692）业绩保持高增，分布式、AI、云原生推动公司产品迭代升级》 - 24 年及 25Q1 公司营收、利润保持高增，主营在多行业上涨，能源、交通等领域增幅大 [47] - 授权、运维、数据业务均高增，各地区收入上涨 [48] - 分布式数据库研发顺利，AI、云原生推动数据库技术升级，开展“单项冠军产品”培育行动 [48] - 维持“增持”评级，下调 2025 - 2027 年 EPS 预测，调整目标价至 290.30 元 [46] 策略团队每周市场观点 - 继续看好中国 A/H 股市，遍历冲击后，投资人对经济形势认识充分，中国股市无风险利率下降，资本市场改革提速，贴现率下降推动股市上升 [50] - 5 月 16 日，证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》，创新并购重组制度，本轮重组围绕产业逻辑“强身健体” [51] - 行业比较推荐金融与高分红、新兴科技成长、顺周期回归相关行业及标的 [52] - 主题推荐 AI 智能体、具身智能、并购重组、内需消费相关领域 [52]

核心观点 - 美国5月CPI和核心CPI低于预期，整体通胀压力温和，关税对通胀影响未充分显现，美国通胀仍有上行风险；坚持转债哑铃配置策略，把握科技与内需防御双主线；2025年消费建材或为“黄金坑”；兆易创新有望受益AI+国产替代，首次覆盖给予“买入”评级 [3][4][7][8] 行业表现情况 行业表现前五名 - 医药生物1月、3月、1年涨幅分别为10.6%、9.1%、11.7% [1] - 传媒1月、3月、1年涨幅分别为6.8%、 - 0.9%、34.9% [1] - 有色金属1月、3月、1年涨幅分别为6.4%、3.2%、13.1% [1] - 纺织服饰1月、3月、1年涨幅分别为5.9%、4.4%、12.7% [1] - 美容护理1月、3月、1年涨幅分别为5.5%、10.3%、13.9% [1] 行业表现后五名 - 食品饮料1月、3月、1年涨幅分别为 - 5.4%、 - 3.2%、 - 4.3% [1] - 家用电器1月、3月、1年涨幅分别为 - 4.9%、 - 2.0%、7.6% [1] - 国防军工1月、3月、1年涨幅分别为 - 4.8%、 - 3.5%、16.4% [1] - 机械设备1月、3月、1年涨幅分别为 - 3.8%、 - 9.2%、24.5% [1] - 电子1月、3月、1年涨幅分别为 - 2.7%、 - 11.5%、28.1% [1] 各行业研报要点 宏观 - 美国5月CPI和核心CPI低于预期，通胀压力温和，数据公布后美联储降息预期小幅上调，市场预期年内降息2次，首次在9月；关税对通胀影响未充分显现，美国通胀有上行风险；未来两月关注贸易谈判、“大美丽法案”进展及美联储6/19议息会议表态 [3] 固定收益 - 坚持哑铃配置策略，把握科技与内需防御双主线，关注投并购主题；上期4 - 5月转债优选组合收益达15.98%，持仓均获正向收益；本期调整组合，仍用“哑铃策略”，防御端改持兴业转债、紫银转债，进攻端剔除部分转债，增持东南转债等 [4] 建筑材料 业绩复盘 - 水泥上市公司2024年收入同比降16.99%，净利润同比下滑19.99%，平均扣非净利率2.54%，行业盈利围绕不赚钱波动 [5] - 玻璃上市公司2024年收入同比下滑11.1%，归母净利润同比下滑88.6%，2025年Q1收入同比下滑18.5%，归母净利润同比下滑51.4%，价格经历下滑、回升、再下滑过程 [5] - 玻纤上市公司2024年营收同比下滑0.55%，归母净利润同比下滑46.3%，2024年Q4和2025年Q1业绩向好，价格底部确认，但向上弹性有限 [5] - 消费建材2024年上市公司收入同比下降7.8%，归母净利润同比下滑48.6%，2025年Q1收入同比下滑7%，归母净利润同比下滑20.9% [5][6] 展望 - 水泥需供需明显变化走出困境，关注后续供给侧改革 [7] - 玻璃供给端自我调节能力强，预计2025年三季度明显冷修带动价格反转 [7] - 玻纤2025年供给小幅过剩，关注结构性机会 [7] - 消费建材2025年业绩下滑，下半年或为“黄金坑”，需求结构变化，二手房和存量房需求占比增大，装修补贴或释放需求 [7] 电子 - 兆易创新产品覆盖存储、MCU、传感器领域，2024年存储收入占比超70%，NOR Flash领域全球市占率第二，DRAM业务有望增长；预计2025 - 2027年营业收入分别为93.6、114.6、135.5亿元，归母净利润分别为14.6、19.4、23.8亿元；首次覆盖给予“买入”评级 [8]

核心观点 - 美国通胀下半年或温和上行，企业承担部分涨价，CPI年均同比增速或由2.4%提至3.1%左右，2026年中回落至2.5%左右，不阻碍美联储年内降息 [1][5] - 细胞基因治疗（CGT）是生物医药前景方向，进入成果兑现期，国内外在研管线丰富，关注重点赛道投资机会 [1][9] - 视源股份AI赋能，希沃教育应用落地有望加速，2025年智能终端及应用产品业务或回暖，国内补贴政策和中企出海提供中期成长动力 [1][16] - 传媒行业影视大盘基本稳定，游戏市场持续增长，营销大盘阶段调整，港元稳定币立法有望激活市场潜力，关注头部互联网大厂和影视院线投资机会 [1][22] - 电子行业整体温和复苏，AI、光学结构性需求较好，关注智能手机光学升级、AI眼镜、PCB、DDR5、碳化硅衬底等投资机会 [1][27] 宏观 - 5月美国CPI非季调同比增速从4月的2.3%升至2.4%，核心CPI同比维持2.8%，季调环比增速弱于预期，2025年内低点或已出现，下半年通胀或“暂时性”上行 [2] - 通胀未反映关税原因：企业抢进口使低价库存存续，关税未达规定税率；CPI和进口价格指数统计有滞后因素；部分企业承担价格上涨 [3] - 高频价格数据和部分CPI细项已体现涨价，CPI统计全面捕捉关税影响至少需到三季度 [4] - 通胀低于预期，美债收益率和美元指数下行，美股小幅下跌，权益资产有震荡下行风险，长端美债收益率短期或回升，美元指数中枢将保持在100下方 [6][7] 医药 - CGT是新一代精准疗法，分为细胞治疗和基因治疗，成药效果好、临床成功率高，多种产品近年上市 [9] - CAR - T细胞治疗有6款产品获中国批准上市，多款潜力产品将推向市场；TCR - T细胞疗法有进展，国内相关上市公司布局积极；干细胞疗法治疗范围扩大，中美间充质基质细胞疗法2024年以来首次获批；基因治疗针对特定适应症有产品申报或有望上市 [9][10] - CGT外包比例高、市场集中度高，CXO有望率先获益，基因治疗外包渗透率超65%，远超传统生物制剂 [11] 视源股份 - 公司是全球液晶显示主控板卡、交互智能平板行业龙头，2022年以来发展势头调整，拓展业务补充主业，未来抓住AI+交互平板创新是机遇 [14] - FY24经营承压，教育业务拖累营收，原材料成本等致毛利率承压；1Q25收入增长、毛利率改善、费用优化，但扣非净利同比下降 [15] - 希沃品牌地位稳固，应对教育市场挑战策略是AI教育产品升级和全球化发展，希沃AI教学大模型可全场景覆盖，课堂智能反馈系统有应用成果 [15] 传媒 - 5月全国电影票房17.39亿元，同比降41.05%、环比升45.16%，五一档票房7.48亿，部分优质影片表现出色 [19] - 4月中国游戏市场实际销售收入273.51亿元，环比增2.47%、同比增21.93%，5月《异环》版号获批 [20] - 4月广告市场同比下跌0.3%，1 - 4月娱乐及休闲、个人用品、饮料行业广告刊例花费同比分别上涨74.7%、24.6%和19.9% [20] - 5月30日香港《稳定币条例》成法例，港元稳定币有利于吸引资本投资RWA项目，促进金融服务数字化转型 [21] 电子 - 2025年一季度全球智能手机出货量3.049亿部，同比增1.5%；可穿戴腕带设备出货量4660万台，同比增13%；TWS无线耳机出货量7800万台，同比增18%；4月全球半导体销售额570亿美元，同比增22.7% [25] - 5月半导体行业指数、电子行业指数涨跌幅为负，沪深300指数涨跌幅为正，细分板块指数有不同表现 [26] - 全球智能手机市场温和复苏，光学升级带动单部手机光学零部件价值量，AI眼镜等新型消费电子产品预计快速发展，全球头部互联网厂商带动PCB需求，DDR5有望支撑利基型产品价格、提升内存接口芯片渗透，中国新能源汽车销量攀升，碳化硅衬底订单有望向国内企业转移 [27]

核心观点 - 核心 CPI 三大组成部分中核心商品和居住服务价格上行空间有限，服务消费补贴可提升核心 CPI 约 0.3 个点，对冲居住服务价格下降大部分拖累 [1][11][12] - “定价权”是解决“内卷式竞争”的关键，其能影响上市公司股价表现 [2][13][14] - 科创债新政策利好金融机构，证券公司发行的科创债配置价值或更高 [4][15][17] - 本周债券市场微幅震荡，需关注关税政策和央行重启买入国债可能性，美债收益率或在高位震荡 [5][19][20] - 建议关注核心科技题材转债和业务不确定小、可支配现金充裕的中低价标的 [21] - 佛燃能源业务发展良好，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [8][26][28] - 千红制药 QHRD107Ⅱa 期数据优秀，有望解决临床需求，维持“买入”评级 [9][28] 宏观策略 如何提振核心 CPI - 价格调控思路从“管高价”到“管低价”转变，提振核心 CPI 是关键，其能反映经济供需关系 [11] - 今年 2 - 5 月 CPI 同比增速均值 - 0.25%，食品和能源贡献负增长，核心 CPI 贡献 + 0.28 个点 [11] - 2021 - 2024 年核心 CPI 经历趋势调整，近年稳态可能在 0.5 - 0.7 附近，促消费政策或提升该水平 [11] - 核心商品供给强、需求弱，“以旧换新”补贴带动耐用消费品价格回升 [11] - 居住服务价格下行是 2022 年以来核心 CPI 偏弱主因，拖累约 0.4 个点，未来房租 CPI 或稳定在 0 附近 [11] - 除居住外的其他服务价格与全社会工资变化密切相关，存在“供给扩大 - 价格上升”逻辑 [11][12] - 预计今年下半年核心 CPI 同比增速继续回升，9 - 10 月触及 1.0% 左右高点后小幅回落 [12] - 服务消费补贴可提高核心 CPI 约 0.3 个点，对冲居住服务价格下降大部分拖累 [1][11][12] 如何“反内卷” - “反内卷”是国内政策关注重点，清理政府拖欠账款短期或挤占地方债额度，长期需提高企业定价权 [13] - 将“定价权”具象为企业过去 5 个完整年度毛利率标准差的倒数，其能反映企业转嫁成本能力 [2][14] - 自 2020 - 2024 年，定价权强的上市公司区间股价下跌公司数量占比显著下降超 18 个百分点 [2][14] 固收金工 科创债新政策 - 2025 年 5 月 7 日发布科创债相关政策，引导资金向科创领域倾斜，激发创新活力 [15] - 政策要点包括扩大发行主体范围、优化债券条款设计、优化发行流程、纳入金融机构考核体系 [4][15][16] - 与过往政策相比，发行主体范围拓展，募集资金用途更灵活 [16] - 新政策对金融机构影响大，券商或成关键受益主体，商业银行等也各有发展机遇 [16] - 2025 年 5 月金融机构科创债放量发行，发行主体以商业银行为主，票面利率低 [16][17] - 证券公司发行的科创债发行利差较大，配置价值或更高 [4][17] 债券市场分析 - 本周 10 年期国债活跃券收益率下行 2.25bp，市场受贸易摩擦、央行政策等因素影响 [5][18][19] - 后续需关注关税政策和央行重启买入国债可能性，10 年期国债收益率或在 1.6% - 1.7% 震荡 [5][19][20] - 本周美债收益率曲线全线反弹，美国内部博弈不确定性增强，美债收益率或在高位震荡 [19][20][21] 固收周报与点评 - 建议关注核心科技题材转债和业务不确定小、可支配现金充裕的中低价标的 [21] - 本周新发行绿色债券 10 只，规模 95.70 亿元，成交额 531 亿元，较上周均减少 [7][23] - 本周新发行二级资本债 2 只，规模 60 亿元，成交量 1213 亿元，较上周减少 [7][24] 行业 佛燃能源 - 公司是佛山城燃龙头，向综合能源服务企业转型，实施股权激励计划，现金分红稳定提升 [26] - 天然气供应业务气源多元，政策推动气量增长，2018 - 2024 年销售量复增 17.59% [26] - 新能源业务多元布局，政策锚定 2025 - 2030 年分布式光伏装机规模复增 10.8% [26] - 供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花，2024 年供应链业务等值油品和化工品销售量同增 67.35% [26] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 8.72/9.22/9.76 亿元，同比 + 2.2%/+5.7%/+5.9%，首次覆盖给予“买入”评级 [8][26][28] 千红制药 - 公司将于 2025 年 6 月 14 日汇报 QHRD107Ⅱa 期临床数据，数据优秀，耐受性良好 [9][28] - 急性髓系白血病耐药、复发常见，存在未被满足的临床需求 [9][28] - QHRD107 联用治疗 R/R AML，有效性良好，中位 OS 达 12.8 个月 [9][28] - 维持 2025 - 2027 年归母净利润预测，对应当前市值 P/E 估值 25/22/18X，维持“买入”评级 [9][10][28]

报告核心观点 报告重点关注老百姓公司，虽其短期利润承压，但随着加盟业务及火炬项目推进，后续盈利能力有望提升 [2][6]。 市场表现 市场指数 - 上证综指收盘价 3402.66，涨 0.01%；深证成指收盘价 10234.33，跌 0.11%；沪深 300 收盘价 3892.20，跌 0.06%；中小 100 收盘价 6404.25，跌 0.15%；创业板指收盘价 2067.15，涨 0.26% [3] 行业表现（申万一级） - 有色金属、传媒、美容护理、医药生物、通信涨幅分别为 1.40%、1.33%、1.31%、1.27%、0.98% [4] - 家用电器、煤炭、食品饮料、农林牧渔、房地产跌幅分别为 1.77%、1.14%、1.13%、1.11%、0.55% [4] 公司经营情况 财务数据 - 2024 年公司营收 223.58 亿元，同比减 0.36%；利润总额 9.16 亿元，同比减 34.94%；归母净利润 5.19 亿元，同比减 44.13% [2][6] - 2025 年一季度营收 54.35 亿元，同比减 1.88%；利润总额 3.66 亿元，同比减 20.49%；归母净利润 2.51 亿元，同比减 21.98% [2][6] 费用情况 - 2024 年销售费用率 22.13%，较去年同期提高 1.78 个百分点；管理费用率 5.63%，较去年同期提高 0.34 个百分点 [7] 门店情况 - 截至 2025 年一季度末，销售网络覆盖全国 18 个省级市场、150 余个地级市及以上城市，拥有门店 15252 家，其中直营门店 9844 家，加盟门店 5408 家 [8] - 2025 年一季度新增门店 211 家，其中直营门店 24 家，加盟门店 187 家，调整关闭门店 236 家 [8] - 2025 年一季度老店加盟占比 62%，同比增长 34 个百分点 [8] - 2025 年一季度加盟业务实现配送收入超 5.8 亿元 [8] 项目进展 - 持续深化火炬项目，2025 年第一季度毛利率 34.22%，门店线下销售毛利率同比增长 0.70 个百分点 [9] - 多元化项目探索，提升非药销售占比，探索线上社群触达交互新模式 [9] 6 月金股组合 - 包括顺丰控股、安集科技、佰仁医疗、岭南控股、青岛啤酒、索辰科技 [5]

报告核心观点 报告对国内金融市场进行分析，涵盖股指期货表现、宏观消息、行业动态、上市公司情况、市场回顾及展望等内容 ，指出市场短期或回撤整理但中期看涨，需关注政策、谈判及数据情况 [8] 国内金融市场 股指期货 - 上证指数收盘3402.66，涨0.01%；深证成指收盘10234.33，跌0.11%；创业板指收盘2067.15，涨0.26%；上证当月连续收盘2682.2，涨0.02%；沪深当月连续收盘3883.6，涨0.06%；恒生期货指数收盘31013.11，跌1.2% [3] 宏观消息汇总 政策动态 - 央行、外汇局加大金融支持海峡两岸融合发展力度，为示范区建设提供金融支撑 [5] - 工信部支持整车企业践行“支付账期不超过60天”承诺，提升产业链供应链韧性和安全水平 [5] - 发改委副主任称深圳综合改革试点新举措注重多领域改革协同联动 [5] 行业最新动态 行业会议与政策利好 - 固态电池大会下周举行，行业迈入量产前夜，相关个股有宏工科技、国轩高科等 [6] - 生物制造迎政策利好，两部门推动中试平台建设，相关个股有华熙生物、川宁生物等 [6] 市场增长 - 稳定币市场规模高速增长，跨境支付应用场景活跃度攀升，相关个股有新大陆、东信和平等 [6] 上市公司聚焦 公司成就 - 矽电股份是国内首家实现12吋晶圆探针台产业化应用的设备厂商 [7] - 南极光是目前唯一通过任天堂认证的LCD背光模组供应商，在Switch 2背光模组中供应商地位稳固 [7] - 金现代的轻骑兵低代码开发平台已适配DeepSeek大模型 [7] 公司收购 - 兰石重装全资子公司拟9998.21万元收购青岛装备100%股权，提升核能装备制造能力 [7] 市场回顾及展望 市场表现 - 6月12日市场小幅低开，全天震荡，午后跳水尾盘回升，上证指数微涨0.01%报收3402点，沪深两市成交额1.27万亿，较上个交易日放量163亿 [8] 板块表现 - 涨幅靠前的是贵金属、美容护理等板块，创新药概念、稀土永磁板块活跃，AI算力板块震荡走高，午后黄金股异动，新消费概念回暖 [8] - 跌幅居前的是航运港口、酿酒行业等板块，权重方面保险、银行上涨约1%，证券冲高受阻回落 [8] 技术面分析 - 指数收于5日均线之上，但上涨动力不足，上证指数日线及分钟线级别存在背离结构，短期量能不济，市场可能再次回撤箱体下沿蓄势整理，但周线和月线处于相对低位，中期看涨 [8] 关注要点与操作建议 - 近期需关注陆家嘴论坛政策力度、中美经贸谈判进展及6月PMI数据情况，操作上中线仓位顺势持有，短线仓位等待市场变盘信号 [8]

报告核心观点 报告对中港股市进行短期展望，推荐老铺黄金和金山软件两只个股，还涵盖宏观焦点、企业消息及本周各地重要经济数据事项等内容，指出部分公司有投资潜力，市场受政策、贸易、企业业绩等因素影响 [2][3]。 个股推介 老铺黄金(6181) - 买入价870元，目标价994元，支持位770元，潜在升幅14.3% [2][12] - 基本面：主营黄金珠宝创意加工，定位高端，采用自营模式。内地古法黄金市场增长快，公司市占率有提升空间。FY21 - 24年收入及净利润复合增长高，毛利率稳定，经营利润率提升，线下管道收入和同店收入增长显著，门店数量增加且优化 [12] - 催化剂：预计更高毛利镶嵌类产品占比提升，同店销售高速增长，费用管控与规模效应驱动下或发1H25盈喜；5月底发布新品系列，若市场反应好利好2H25销售；金價高位下预期2H25再提价 [12] - 估值：市场预期FY24 - 27E收入及净利润复合增长59%/66%，现价对应FY25E/26E 36.0x/25.5x预测市盈率，有向上重估空间 [12] - 技术走势：股价近日回调至20天线获支持，处于今年1月至今升轨，14日RSI站稳50稳步上升 [12] 金山软件(3888) - 买入价35.8元，目标价41.3元，支持位31.2元，潜在升幅15.4% [2][15] - 基本面：1Q25业绩逊预期，受研发、销售及分销开支拖累，游戏和WPS收入环比减少。预计游戏业务2Q25增长受限，2H25或提速。金山云虽短期利润率受抑，但AI相关收入占比提升有望改善经营利润率 [15] - 催化剂：《解限机》7月初上线，《剑侠情缘：零》5月底上线，若玩家反馈和流水表现好，推动游戏业务2H25收入，催化股价 [2][15] - 估值：市场预期FY24 - 27E收入及净利润复合增长13%/22%，现价对应FY25E/26E 23.1x/19.1x预测市盈率，略低于2年均值，有向上重估空间 [15] - 技术走势：股价回调至250天线获支持，14日RSI超卖回升，周四初步重越50，MACD初现「牛差」 [15] 市场回顾 中港股市短期展望 - 恒指受制3月高位24,874点，内地5月推出金融政策，中美经贸会谈有进展但贸易谈判前景仍有不确定性，恒指估值重返合理水平，需贸易协议利好和企业盈利改善维持升势 [3] - 恒指周四低開低走，收报24,035点，跌331点，大市成交2,444亿元；美股因通胀放缓上涨，美汇指数回落，美国10年期债息下降 [6] 各市场指数表现 - 恒生、恒生国企、恒生科技指数等多数指数有变动，如恒生指数收市24,035点，变动 - 1.36%，年初至今19.82%；商品、外汇、利率等市场也有不同表现 [5] 宏观焦点 - 中国依法批准一定数量稀土相关物项出口许可合规申请，此前特朗普称中方将恢复供应稀土及磁体 [16] - 腾讯、小鹏等220只港股有望实现「H + A」上市，总市值达16万亿元，政策将影响A、港股市 [16] - 安永上调2025年香港IPO集资额预测至1600亿港元，有机会排名全球首位，下半年A股IPO或聚焦科创领域 [16] - 首5月访港旅客达2000万人次，按年增约12%，预计全年达4900万人次，按年增10% [16] - 美国5月PPI环比温和上涨0.1%，核心通胀降至近一年新低，美联储年内两次降息预期升温 [16] - 美国上周首次申请略高预期，续请人数飙升至2021年底来最高 [16] - 特朗普称以色列可能对伊朗发动袭击 [16] - 英国经济4月遭遇18个月来最严重萎缩，降息预期飙升 [16] 企业消息 招股集资相关 - 三花智能招股，集资最多逾80亿元，预计6月23日挂牌，是全球最大制冷空调控制元器件和领先汽车热管理系统零部件制造商 [17] - 佰泽医疗招股，集资最多近9亿元，预计6月23日挂牌，是「肿瘤全周期医疗服务」供应商，引入基石投资者 [17] 企业动态 - 奇瑞已申请来港上市，冀在港设制造中心，今年海外销售预计逾140万辆 [17] - 新世界875亿元再融资贷款额87%已获银行支持，但债权人希望增加信息披露 [17] - 中生制药拟未来三年每年上市5款创新产品，预计近期落地对外授权交易 [17] - 君实生物折让11.5%配股，净筹10.3亿元，用于创新药研发和补充营运资金 [17] - 兆科眼科治疗老年黄斑部病变产品获受理生物制剂许可申请 [17] - 云顶新耀控股股东CBC集团拟出售7.63%持股 [17] 其他企业消息 - 蚂蚁国际计划在香港、新加坡申请稳定币牌照，带动相关股价上升 [18] - 舜宇光学科技5月手机摄像模组出货量降17.1%，车载镜头出货量升28.4% [18] - 苹果拟明年春季发布Siri AI升级版本 [18] - 广汽计划2028年前在港建成300座超充桩，拟进军本港网约车市场 [18] - 零跑汽车称价格战不激烈，不参与不主动挑起 [18] - 小鹏汽车开发自动驾驶晶片，洽谈向汽车制造商供货 [18] - 汽车之家香港零售店拟今年开业，英文网站本月底上线 [18] - 周大福去年盈利跌9%至59.2亿元，末期息32仙，胜预期；4 - 5月零售值按年跌1.7% [18] - 中海油料渤海油田达成4000万吨年度产能目标无问题 [18] 本周各地重要经济数据事项 - 包含香港外汇储备、欧元区零售销售、美国非农就业人口变动等多项经济数据的前值、预期值和实际值 [19]

报告核心观点 - 研究主动型股票基金绩效表现，多数组合能跑赢市场但超额收益不显著，考虑多因素后多数能显著跑赢，成长因子收益高且基金偏好高成长股 [7][8] - 电力设备新能源关注数据中心 HVDC 应用和固态电池进展，海风招标景气、陆风装机有望创新高 [10][11][12] - 传媒关注游戏新品、AI 应用与 IP 潮玩布局，基本面改善与 IP/AI 驱动有机会 [13][14][15] - 白酒淡季价格有压力，估值或进入底部布局期，推荐汾酒和茅台 [16][17][18] - 明阳电气持续升级产品，数据中心与海外业务打开空间，上调盈利预测 [19][20][21] - 华润微 1Q25 营收同比改善，汽车电子占比提升，下调毛利率上调研发费用率 [22][23][24] 宏观与策略 策略深度：收益率全口径解析专题 - 主动股基能否跑赢股票市场 - 研究主动型股票基金绩效，看能否跑赢 A 股大部分股票自由流通市值加权组合，构建多基金组合用因子模型分析 [7] - 多数主动型基金组合能跑赢市场但超额收益不显著，单因子模型下各组合年化超额收益 0.216% - 3.05%，小型组合超 3% 也不显著 [7] - 主动型基金偏好大盘和高估值股，对高估值股偏好显著，规模和价值因子负向暴露影响绩效，考虑规模和价值效应多数能显著跑赢，三因子模型下各组合年化超额收益 1.54% - 6.37% [8] - 成长因子年化收益高，考虑多因素后仍显著，用 TTM 扣非净利润环比增长指标反映，年化收益 9.91%，因子模型下超额收益 10.5% - 12.5% [8] - 主动型基金偏好高成长股，成长因子正向暴露对业绩有正面影响，考虑成长因素多数组合超额收益不显著，五因子模型下各组合在成长因子暴露为 0.200 - 0.252，影响年化超额收益 1.98% - 2.37% [9] - 除市场因子外，价值因子负贡献大，成长因子正贡献大，情绪和市场因子贡献小，五因子模型中各因子贡献不同，中小型和小型基金超额收益有较高正面贡献 [9] 行业与公司 电力设备新能源 2025 年 6 月投资策略 - 关注数据中心 HVDC 应用进展，5 月多家企业宣布合作开发，HVDC 或成下一代 AI 数据中心主流，布局及合作企业有望受益，关注禾望电气等公司 [10] - 固态电池产业化推进，5 月以来行业进展多，关注产业链相关公司厦钨新能、天奈科技 [11] - 海风招标景气，25 年上半年江苏、广东项目有望开工，已核准待招标超 25GW，25 年或成招标大年，“十五五”年均装机有望超 20GW；陆风 25 年装机或创新高，主机价格平稳，盈利触底反弹，中国风机出海订单有望高增，关注相关企业 [12] - 5 月板块强于大市，沪深 300 涨 1.85%，电力设备指数涨 2.17%，相对收益 0.32%，排名 18，估值平稳，火电、锂电和风电涨幅靠前，涨幅靠前个股有通灵股份等 [12] 传媒行业 6 月投资策略 - 5 月传媒板块跑赢市场，申万传媒指数涨 2.20%，跑赢沪深 300 0.36 百分点，排名 17，部分个股涨幅居前，当前估值处于过去 5 年 76%分位数 [13] - 游戏市场 1 - 4 月营收高增长，5 月多款游戏过审，1 - 4 月累计发放版号同比增 14.7%，市场收入同比增 22%，移动游戏同比增 28%，板块估值低有修复可能，关注新品表现 [14] - 5 月票房市场新片乏力，总票房同比下滑 41.1%，关注国产电影内容供给修复；剧集市场《藏海传》播放量居首；综艺市场芒果腾讯领先 [14] - AI 应用进展迅速，多家公司有新成果，中国与开源 AI 崛起，持续看好板块机会，关注游戏、广告媒体、影视等板块找个股α，看好 IP 潮玩和 AI 应用 [15][16] - 5 月投资组合表现好，6 月投资组合为恺英网络、分众传媒、泡泡玛特、巨人网络、心动公司 [15][16] 食品饮料行业月报：白酒板块 6 月投资策略 - 二季度白酒进入淡季，股价走弱，需求受关税和政策影响，宴席开瓶一般，供给维护渠道健康，即时零售冲击传统渠道，高端白酒批价下跌，估值回调 [16] - 行业降速共识强化，个股 alpha 降低，酒企回款发货慢，库存增加，中报增速预计下修，部分酒企仍能提升份额 [17] - 当前位置或可布局，飞天批价跌幅收窄有望企稳，市场对业绩增速下修有预期，酒企做长期正确的事，龙头分红积极，茅台有望获资金流入 [18] - 6 月推荐组合为山西汾酒、贵州茅台 [18] 明阳电气(301291.SZ)财报点评 - 2024 年营收 64.44 亿元同比增 29.62%，归母净利润 6.63 亿元同比增 33.80%，扣非净利润 6.54 亿元同比增 33.57%，销售毛利率 22.29%同比降 0.40pct，净利率 10.28%同比升 0.22pct [19] - 2025 年一季度营收 13.06 亿元同比增 26.21%，归母净利润 1.12 亿元同比增 25.01%，毛利率 21.78%同比降 1.29pct，净利率 8.60%同比降 0.08pct，数据中心产品交付占比提升致毛利率略降 [19] - 持续推动产品升级，110kV 海风变和 252kV 环保 GIS 通过型式试验，突破多项关键技术 [20] - 数据中心业务有进展，获互联网头部客户订单，开拓智能电网市场提升竞争力 [21] - 重视海外市场，产品符合国际标准获多项认证，远销多国，推动直接出口业务 [21] - 上调 25 - 26 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润 8.65/10.64/13.14 亿元，维持“优于大市”评级 [21][22] 华润微(688396.SH)财报点评 - 24 年营收 101.2 亿元同比增 2.2%，扣非归母净利润 6.44 亿元同比降 42.87%，毛利率 27.49%同比降 5.03pct；1Q25 营收 23.55 亿元同比增 11.29%，扣非归母净利润 0.65 亿元同比降 12.5%，毛利率 25.29%同比降 1.18pct [22] - 产品与方案板块 24 年营收 51.53 亿元同比增 10.35%，汽车电子占比从 23 年 19%提至 21%，多种产品有进展，预计 25 年 MOSFET 增 15%，IGBT 增约 50%，功率 IC 各领域增长 [23] - 制造与服务板块 24 年营收 46.88 亿元同比降 7.72%，工艺平台升级，多个技术平台产品进入风险量产，先进封装等业务营收增长，掩模业务 90nm 产品量产 [24] - 24 年研发投入 11.67 亿元同比增 1.13%，重庆 12 英寸产线产能利用率达 70%以上有望年底满产，深圳 12 英寸产线通线，90nm 平台多产品导入上量，55/40nm 产品导入验证 [24] - 考虑产线折旧，下调毛利率上调研发费用率，预计 25 - 27 年归母净利润 9.63/11.84/14.60 亿元，维持“优于大市”评级 [25] 市场数据 商品期货 - 黄金收盘价 779.34 涨 0.58%，白银 8829.00 跌 0.61%，铝 20555.00 涨 1.48%等多种商品有不同涨跌幅 [28] 全球证券市场统计 - 道琼斯工业平均指数等多个指数有最新收盘价、1 日、1 周、1 个月、3 个月、12 个月涨跌幅及 30 天波动率数据 [32] A 股资金流入流出前十 - 列出东方财富等 10 只股票资金流入流出情况，但数据多为无数据 [34][35] 港股资金流入流出前十 - 信达生物等流入资金，阿里巴巴 - W 等流出资金，给出具体金额 [36]

核心观点 - 通信行业海外强业绩引领下算力仍是最强主线，移动普缆招标平稳落地；德尔股份汽零主业盈利稳步恢复，新增固态电池业务空间广阔，首次覆盖给予“买入 - B”投资评级 [4][6][11] 行业评论（通信） 投资要点 - 行业动向：博通、Ciena、Credo 业绩强劲，美股 AI 算力板块接近年内新高；中国移动 2025 普通光缆集采结果出炉，报价均衡平稳落地 [6] 具体公司业绩情况 - 博通 2025 会计年度第二季财报收入同比增长 20%达 150 亿美元，GAAP 净利润 50 亿美元，同比大涨 134%；两大业务半导体解决方案、基础设施软件分别收入 84 亿、66 亿美元，AI 是半导体部门主要驱动力，本财季 AI 收入同比增长 46%达 44 亿美元，预计下一财季 AI 半导体收入增至 51 亿美元 [6] - 北美长距离光传输龙头 Ciena 最新季报营收 11 亿美元，同比增长 24%；网络平台业务营收 8 亿美元，同比增长 38%成主要增长动力；可插拔相干光模块需求旺盛，新一代 1.6T 可插拔光模块预计 2025 年底送样 [6] - Credo 最近财季收入 1.7 亿美元，环比增长 26%，同比大增 180%；2025 财年总营收 4.4 亿美元，同比增幅 126%；预计 2026 第一财季收入 1.85 - 1.95 亿美元，环比继续高速增长；客户结构向多元拓展，其 AEC 芯片能力有竞争壁垒，为国内相关供应商带来机遇 [6] 光缆集采情况 - 中国移动 2025 - 2026 普通光缆预估采购规模 321 万皮长公里（折合 9884 万芯公里），14 名厂商入围，中天科技第一份额 19.4%，亨通光电、长飞光纤、烽火通信分别为 15.5%、13.6%、11.6%；投标报价均衡，反映行业理性竞争，国内光纤光缆行业供需基本匹配；厂商中标价格约 47.8 元/芯公里，较 2023 年有 20%左右降幅但好于预期，预计龙头有望业绩回升 [6][7] 卫星互联网情况 - 美国初创公司 Starcloud 计划 8 月送搭载 H100 芯片小卫星入太空，星上算力有太阳能能源优势，大规模太空算力预计未来 5 - 10 年成形；我国 5 月 14 日成功发射三体计算星座首批 12 颗卫星，搭载 80 亿参数天基模型，能实现整轨卫星互联；国内卫星互联网赛道需求明确、战略价值重大，受火箭运力和前期资金制约，建议关注可回收火箭实验进展及运营商参与情况 [8] 市场表现 - 本周（2025.06.02 - 2025.06.06）市场整体上涨，申万通信指数涨 5.27%，创业板指数涨 2.32%，科创板指数涨 1.50%，深圳成指涨 1.42%，上证综指涨 1.13%，沪深 300 涨 0.88%；细分板块中，光模块、液冷、连接器周涨幅前三；个股中瑞可达、剑桥科技等涨幅领先，海格通信、东土科技等跌幅居前 [8] 建议关注标的 - 算力光模块：新易盛、中际旭创等；算力铜连接：沃尔核材、鼎通科技等；光纤光缆：中天科技、长飞光纤等；卫星算力：上海瀚讯、天银机电等 [8] 公司评论（德尔股份） 事件描述 - 5 月 30 日公司公告计划在湖州投资约 3 亿元建设新型锂电池项目、智能电机项目 [10] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.3 亿元、1.9 亿元、3.0 亿元，相当于 2025 年 37.2 倍动态市盈率，首次覆盖给予“买入 - B”投资评级 [11] 事件点评 - 固态电池项目落地湖州，2025 年底前力争完成中试线建设并具备生产能力；未来结合市场需求推进产业化，应用于多领域 [13] - 公司是综合性汽车零部件集成供应商，与众多国内外知名车企建立长期稳定合作关系；主要产品包括降噪、隔热及轻量化类产品，泵类产品等；2024 年营业收入 45.1 亿元，同比增长 5.0%；2025 年一季度营业收入 12.2 亿元，同比增长 15.1%，归母净利润 0.2 亿元，同比增长 276%，毛利率 19.7%，环比提升 3.9pct；全球化产能布局可降低经营风险，提升竞争力 [13]