网易(NTES US) - 2025年2季度业绩基本符合预期，游戏收入略低于市场预期，但毛利改善好于预期 [3] - 7-8月第三方数据显示旗舰游戏表现亮眼，预计下半年手游恢复同比增长确定性强 [3] - 2026年新游上线将支撑多端布局及全球化拓展 [3] - 目标价从143美元上调至155美元，基于2026年18倍市盈率，潜在涨幅+19.5% [3] 网易云音乐(9899 HK) - 2025年上半年收入38.3亿元(人民币)，同比降6%，主要因社交娱乐收入下降 [4] - 会员订阅收入同比+15%，毛利率36.4%同比优化1.4个百分点 [4] - 经调整净利润11.0亿元超市场预期，上调2025/26年净利润预测12%/9% [4] - 目标价上调至339港元(原240港元)，基于2026年28倍市盈率，潜在涨幅+25.5% [4] 京东物流(2618 HK) - 2季度业绩基本符合预期，外部一体化业务收入同比增长显著 [6] - 承接集团外卖全职骑手配送业务对收入贡献约6% [8] - 预计3季度收入同比增20%，外部一体化保持快速增长趋势 [8] - 维持目标价18.50港元及买入评级，潜在涨幅+32.5% [6][8] 京东(JD US) - 2季度零售收入好于预期，非经营项目收益带动利润好于预期 [9] - 新业务2季度亏损近150亿元，外卖业务投入高于预期 [9] - 预计3季度零售收入及利润保持~10%同比增长 [9] - 维持目标价40美元，对应零售2025年10倍市盈率，潜在涨幅+26.7% [9] 有道(DAO US) - 2季度实现扭亏为盈，AI加持下高中业务流水及收入保持快速增长 [10] - 广告业务受游戏行业需求强劲推动，海外业务高速增长 [10] - 预计2025年学习服务/硬件/广告收入分别为-3%/-6%/+22% [10] - 维持12.0美元目标价和买入评级，潜在涨幅+23.0% [10] 吉利汽车(175 HK) - 1H25营收1503亿元同比+27%，扣非后归母净利润66.6亿元同比+102% [11] - 银河品牌下半年销量有望进一步拉升，受益行业反内卷政策 [11] - 上调2025年收入/盈利预测9.2%/31.5% [11] - 目标价上调至24.21港元，对应2025年14.5倍市盈率，潜在涨幅+27.8% [11] 禾赛集团(HSAI US) - 2季度激光雷达总交付量35.2万台，同/环比+307%/80% [12] - 2季度收入7.06亿元，同/环比+54%/34%，毛利率42.5% [13] - 预计2025年出货量140万台，全年净利润约2.5亿元 [13] - 维持目标价27.52美元，对应2026年6倍市销率，潜在涨幅+18.0% [13] 奇富科技(QFIN US) - 2季度净利润17.3亿元同比+25.7%，环比-3.7% [14] - 轻资产模式占比下降主要受助贷新规影响 [14] - 预计2025年盈利同比增10% [15] - 维持买入评级和目标价58美元，潜在涨幅+74.2% [15] 顺丰房托(2191 HK) - 2025年上半年收入同比+1.2%至2.25亿港元，物业收入净额+3.43% [16] - 整体出租率97.5%，全年分派比率预期为90% [16] - 平均借贷成本3.95%，比2024年6月/12月分别下降44/27个基点 [17] - 维持买入评级及目标价3.84港元，潜在涨幅+25.5% [17] 互联网行业 - 2025年7月实物电商网上零售额同比增8.3%，通讯器材/家用电器分别增15%/29% [19] - 反内卷规范行业健康发展，补贴回落至理性范围将对利润改善带来正向影响 [19] - 即时零售投入拉动平台用户流量增长，京东2季报显示活跃用户和购频同比增速均超40% [19]

核心观点 - 7月国内社零同比增长3.7%，低于市场预期的4.87%，黄金珠宝社零保持稳健增长，同比增长8.2% [5] - 品牌服饰板块中运动服饰公司表现分化，纺织制造板块出口表现不一，黄金珠宝板块在金价震荡背景下需求保持稳健 [5][6] - 投资建议聚焦运动品牌、纺织制造龙头和黄金珠宝公司，推荐361度、安踏体育、申洲国际、潮宏基等 [5][6] 市场走势 - 上证指数收盘3,696.77点，涨0.83%；深证成指收盘11,634.67点，涨1.60%；创业板指收盘2,534.22点，涨2.61% [4] - 沪深300指数收盘4,202.35点，涨0.70%；科创50指数收盘1,101.29点，涨1.43% [4] 社零数据表现 - 2025年7月社零总额3.88万亿元，同比增长3.7%，环比下滑1.1个百分点，1-7月社零总额28.42万亿元，同比增长4.8% [5] - 餐饮收入7月同比增长1.1%，商品零售同比增长4.0%；1-7月餐饮收入同比增长3.8%，商品零售同比增长4.9% [5] - 线上渠道实物商品网上零售额1-7月同比增长6.3%，其中吃类、穿类、用类商品分别增长14.7%、1.7%、5.8% [5] - 线下渠道便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额1-7月同比分别增长7.0%、5.2%、1.1%、5.8%、1.9% [5] 细分行业表现 - 限上化妆品7月同比增长4.5%，增速由负转正；1-7月同比增长3.1% [5] - 限上金银珠宝7月同比增长8.2%，环比提升2.1个百分点；1-7月同比增长11.0% [5] - 限上纺织服装7月同比增长1.9%，环比下滑0.1个百分点；1-7月同比增长2.9% [5] - 限上体育/娱乐用品7月同比增长13.7%，环比提升4.2个百分点；1-7月同比增长21.1% [5] - 上金所AU9999收盘价均价772.87元/克，同比上涨37.8%，环比下滑0.5% [5] 投资建议 - 品牌服饰板块推荐运动品牌公司361度、安踏体育，建议关注罗莱生活 [5] - 纺织制造板块推荐申洲国际、裕元集团、华利集团、伟星股份，建议关注百隆东方、开润股份、浙江自然 [5][6] - 黄金珠宝板块推荐潮宏基、老铺黄金，建议关注菜百股份、曼卡龙、周大生、老凤祥、周六福 [6] 行业数据 - 纺织品出口金额1-7月821.22亿美元，同比增长1.6%；服装及衣着附件出口金额886.19亿美元，同比下降0.3% [5] - 越南纺织品和服装出口金额225.89亿美元，同比增长11.4%；制鞋出口金额140.86亿美元，同比增长9.5% [5] - 2025年上半年黄金首饰消费量199.83吨，同比下降26.00%；金条及金币消费量264.24吨，同比增长23.69% [6]

宏观经济与政策 - 7月经济数据多数放缓，除出口反弹外，消费、投资、工业生产均回落，失业率低位反弹 [7] - 下半年政策基调"托而不举"，紧盯出口、消费、地产数据变化及"反内卷"落地情况，全年"保5%"目标难度降低 [6] - 央行Q2货币政策报告新增"防资金空转"表述，信贷投放从"加大力度"改为"稳固支持"，货币宽松仍是方向，再降准降息可期 [6][14] - 二季度新发放贷款利率下降15bp至3.29%，其中票据融资利率降幅最大（28bp），企业贷款利率降至3.22% [25] 金融市场与资产配置 - 银行板块逆势确认日线级别下跌，上证指数本轮反弹持续4个多月，中期牛市刚启动，24个行业处于周线级别上涨 [9] - 债市短期受股市上涨压制，但调整空间有限，10年和30年国债或分别在1.65%、1.85%附近震荡，四季度可能向下突破 [15][16] - 城农商行风险处置消耗大量公共资金，2019年以来累计发行5300亿元专项债，辽宁化债专项债占比达40% [18] - 7月商业银行净利润同比下降1.2%（Q1降幅2.3%），其中国有大行利润增速1.1%，农商行降幅最大（-7.9%），净息差环比微降1bp至1.42% [23][24] 重点行业动态 能源与材料 - 煤炭供应端优化，7月原煤产量创2024年5月以来新低，印尼主产省公路禁运或导致1000万吨年产能下降，年底煤价或迎高点 [40][77][82] - 铜矿供应预期收缩，7月粗钢产量同比降4%，日均产量环比降7.3%，钢铁行业利润同比增长13.7倍 [62][80] - 原油价格震荡走弱，WTI原油周跌1.69%至62.8美元/桶，美国新井盈亏平衡价约65美元/桶，大型企业运营成本仅31美元/桶 [39] 消费与制造 - 快递行业反内卷启动，广东率先提价0.4元/票，测算中性情景下中通/圆通/申通/韵达单票利润弹性达10.6%-69.1% [21][23] - 甜味剂行业人工代糖（如三氯蔗糖）维持7-8%增长，天然代糖阿洛酮糖需工艺升级降低成本以实现替代 [30] - 幕墙行业供给优化，江河集团海外需求景气，预计2025-2027年归母净利润CAGR 7.3%，股息率目标5%对应市值空间29-48% [19][20] 科技与新兴产业 - AI算力投资进入白热化，光模块龙头中际旭创、新易盛等受益于北美CSP资本开支倾斜，液冷技术关注英维克、东阳光 [71][72] - 大模型重构软件产业格局，强Know-how和数据壁垒的应用难以被替代，未来Agent将分化为用户自建、厂商定制和单位部署三类 [65] - 创新药第二波产业浪潮启动，PD-1 Plus管线加速布局，信达生物等龙头带动板块反弹 [50][51] 公司研究精选 - **荣信文化**：少儿图书市占率提升，AI+IP布局打开空间，预计2025-2027年归母净利润CAGR超100% [32][34] - **有友食品**：泡椒凤爪龙头通过山姆渠道定制脱骨鸭掌新品，量贩零食店和电商渠道拓展驱动成长 [35] - **毛戈平**：高端美妆品牌MGP 2021-2024年营收CAGR 35%，预计2026年PE 27.5X，目标价对应2027年归母净利润19.85亿元 [36] - **中国能建**：转型"两山"理念龙头，风光氢储业务占比提升至35%，海外订单增速达40% [22]

腾讯控股（00700）业绩分析 - 25Q2实现营业收入1845亿元，同比增长15%，超彭博一致预期3%；调整后归母净利润631亿元，同比增长10%，超彭博一致预期2% [2][14] - 游戏业务表现突出，25Q2国际/本土游戏收入分别同比增长35%/17%，本土游戏收入维持在400亿元以上 [2][14] - 广告收入同比增长20%至358亿，视频号/小程序/搜一搜广告收入同比增速分别为50%/50%/60%左右，AI赋能效益显著 [2][14] - 金融科技及企业服务收入同比增长10%至555亿，24年以来重回双位数增长，毛利率达52.1% [3][14] - 上调25-27年调整后归母净利润预测至2556/2980/3368亿元，目标价711港元，较8月14日收盘上升空间20.6% [3][14] 同力股份(834599)深度分析 - 公司首创非公路宽体自卸车，露天煤矿无人矿卡市占率约29%，25Q1营收/归母净利润15.36/1.87亿元，YoY+28.34%/+58.45% [15] - 大型化+电动化+无人化趋势明确，新能源矿卡市场规模有望由23年17亿元增至28年112亿元，CAGR+45.7% [15][16] - 国内市场存量替代需求凸显，海外市场长期替代趋势明确，公司与力拓集团达成合作，产品将应用于蒙古国铜矿等海外市场 [18] - 预计25-27E归母净利润8.68/9.63/10.87亿元，给予2025年15倍PE，目标市值134亿元，首次覆盖给予"买入"评级 [18] 风电行业点评 - 25Q2国内风电新增装机量达36.77GW，同比增长255.61%，Q3进入全年景气高点 [23] - 26年国内外海风预期共振，欧洲海风建设加速，预计26年装机量有望达8.7GW（同比+107%） [23] - 建议关注主轴龙头金雷股份、纯海风标的海力风电，以及东方电缆、金风科技等标的 [23] 液冷技术发展趋势 - AI服务器功率达2000-3000W，液冷技术成为解决数据中心散热问题的有力抓手 [24][25] - 冷板式液冷目前占液冷总体市场70%，英伟达或将采用颠覆性的双相冷板技术 [25] - 浸没式液冷散热效率更高，氟化液或是最佳介质，全氟聚醚及六氟丙烯低聚体有望成为主流选择 [26][28] - 预计2024-2030年数据中心年新增装机量平均16.5GW，液冷渗透率60%情况下氟化液市场空间约百亿元 [28] 紫光国微（002049.SZ）深度分析 - 公司为特种集成电路领域领军企业，产品已配套C919进行商业飞行应用 [19][21] - 国防信息化提速带动需求释放，FPGA作为硬件载体在航空航天及无人装备领域应用广泛 [21] - 预计2025-2027E年归母净利润15.8/21.3/29.3亿元，2025年PE低于行业平均水平，首次覆盖给予"买入"评级 [21]

博源化工/化学原料 - 2025H1营业收入59.2亿元同比-16%，归母净利润7.4亿元同比-39%，毛利率31.8%同比下降12.6pct [4] - 纯碱业务营收35.5亿元同比-10%，毛利率35.7%同比-20.7pct；小苏打业务营收7.6亿元同比-17%，毛利率40.9%同比-11.8pct [5] - 阿拉善项目二期规划投资55亿元，预计2025年12月建成，建成后纯碱单吨成本有望进一步降低 [7] 广钢气体/电子化学品Ⅱ - 2025H1营收11.14亿元同比+14.56%，归母净利润1.18亿元同比-13.44%，毛利率26.37%同比-3.69pct [9] - 电子大宗气体业务营收8.11亿元同比+15%，通用工业气体业务营收2.53亿元同比+14% [9] - 与卡塔尔能源签署长期氦气采购协议，氦气进口量占全国总进口量13.4% [10][11] 361度/服装家纺 - 2025H1营收57亿元同比+11%，归母净利润8.6亿元同比+8.6%，毛利率41.5%同比+0.2pct [12] - 电商收入18.2亿元同比+45%占比31.8%，海外收入0.88亿元同比+20% [13] - 超品店全国开业49家，单店平均面积156平方米同比+7平方米 [15] 腾讯控股/社交Ⅱ - 2025Q2营收1845亿元同比+15%，Non-IFRS归母净利润631亿元同比+10%，毛利率56.9%同比+3.6pct [17] - 游戏收入同比+22%，其中国内/海外市场分别增长17%/35% [18] - 微信生态内广告需求强劲，AI应用提升广告点击和转化率 [19] 阅文集团/数字媒体 - 2025H1营收31.91亿元同比-23.9%，Non-IFRS归母净利润5.08亿元同比-27.67% [21] - IP衍生品GMV达4.8亿元，AI赋能海外翻译作品快速增长 [22] - 新丽传媒下半年影视剧储备丰富 [23] 京东健康/医药商业 - 2025H1营收353亿元同比+24.5%，经调整净利润36亿元同比+35%，毛利率同比+1.6pct [25] - 即时零售业务链接全国超20万家药房，线上医保支付覆盖近2亿人口 [26] - AI京医智能体累计服务用户超5000万 [27] 振华股份/化学原料 - 2025H1营收21.9亿元同比+10.2%，归母净利润2.98亿元同比+23.6%，毛利率28.81%同比+3.16pct [29] - 金属铬产品销量逾5400吨同比+62%，合金添加剂不含税单价3.51万元/吨同比+46.5% [32] - 重庆基地技改后铬盐产能有望提至35万吨/年以上 [34] 永和股份/化学制品 - 2025H1营收24.45亿元同比+12.39%，归母净利润2.71亿元同比+140.82%，毛利率25.29%同比+7.36pct [35] - 制冷剂板块营收13.1亿元同比+26.02%，毛利率32.43%同比+12.15pct [37] - 含氟高分子材料板块毛利率19.75%同比+2.73pct [38] 煤炭行业 - 7月规上工业原煤产量3.8亿吨同比-3.8%，进口煤炭3560.9万吨同比-23% [42][43] - 7月规上工业火电同比+4.3%，生铁产量同比-1.4%较6月提升2.7pct [44][46] - 7月5500大卡港口煤价环比+27元/吨，8月环比增幅进一步扩大 [49] 人形机器人行业 - 2025世界机器人大会展出多款新品，包括优必选Walker S2、越疆DOBOT AtomⅡ等 [67] - Figure人形机器人展示全自主折叠衣物功能，采用Helix视觉语言动作模型 [70] - 全球首个AI神经网络电子皮肤发布，力测量精度达0.005N [71]

宏观经济与政策 - 7月国内三大经济数据增速均下滑：工业增加值同比回落至3.1%（前值3.5%），社消同比回落至2.8%（前值3.2%），固定资产投资同比回落至3.9%（前值4.3%）[1][25] - 央行Q2货币政策执行报告新增"防资金空转"表述，信贷投放从"加大力度"改为"稳固支持力度"，显示政策边际收紧倾向[1][25] - 美联储9月降息概率升至92.1%，但美国7月核心CPI同比3.1%高于预期（前值2.9%），全年降息预期从3次回落至2次[1][40] 市场趋势与策略 - A股均线距离扩大至7.96%，赚钱效应值3.73%维持正值，建议保持80%高仓位配置[2][36] - 行业配置推荐困境反转板块（港股创新药+证券保险）、政策驱动板块（光伏/煤炭/有色）及科技主线（军工/算力/电池）[2][36] - 基金回本后若出现5%回撤并快速收复，后续两个季度将吸引超额净申购，当前偏股基金历史新高比例26%[31][32] 重点行业分析 新能源车 - 北汽蓝谷与华为合作享界S9定位40万级豪华轿车，预计2025-2027年营收CAGR达60%，目标价12.68元（47%上行空间）[15] - 动力煤价格受迎峰度夏支撑，但供需宽松格局未改，年底目标价700-750元/吨[6] 电子与AI - 苹果Q3营收940亿美元同比增10%，Mac业务增速最快，中国区消费补贴显著提振需求[8] - AI应用形成四大梯队格局，移动端月活达6.8亿，搜索+服务融合成流量新范式[8] 医药与化工 - 港股创新药ETF近1年收益137%，产业进入密集兑现期，三生制药PD-1/VEGF双抗获辉瑞12.5亿美元首付款[38] - 美国对印度农药加征50%关税，中国农药对美出口占比14%（印度22%），利好扬农化工等企业[17] 流动性跟踪 - 资金利率维持"低位低波"格局，DR007小幅上行至1.48%，大行单周净融出创4.53万亿元新高[3][44] - 央行买断式逆回购操作侧重预期管理，若操作不及预期可能引发CD利率上行[6] 公司动态 - 调入组合新增腾讯控股、快手-W、工业富联等科技龙头，以及长江电力、华能国际等公用事业标的[4] - 医疗设备7月中标额126亿元同比增20%，迈瑞医疗PET/CT中标额同比增536%[18]

市场策略 - 沪指突破前高，A股上行空间或打开，创新型中小企业风格表现居前，蓝筹板块风格表现靠后 [6] - 中盘股板块表现靠前，超大盘股板块表现靠后，综合、非银金融、电力设备表现居前，传媒、食品饮料、银行表现靠后 [7] - 市场处于"量价齐升"的震荡上行趋势，通信、电子、非银金融板块涨幅靠前，投资者可积极参与市场结构性机会 [12] - 重点关注科技方向（AI产业链和机器人产业链）、大金融方向（券商、金融科技、多元金融）、婴童概念方向（教育、乳业、婴童用品）、反内卷方向（钢铁、煤炭、光伏） [12][13] 基金研究 - 本周拟发行基金39只，规模在560亿元以上，其中朱维缜在管的交银产业机遇表现较好，可关注其新发产品交银产业臻选混合 [15] - 朱维缜管理的交银产业机遇近一年选股择时能力超越80.16%同类基金，AH股配比为53.82%：46.18%，高配传媒、食品饮料、轻工制造、计算机行业 [17] - 上周万得全基指数上涨1.83%，普通股票型基金指数上涨3.82%，偏股混合型基金指数上涨3.85%，金融科技、人工智能、通信等ETF品种表现突出 [19][20] 债券研究 - 8月15日，1年期国债到期收益率持平在1.37%，10年期国债到期收益率上行1.24bp至1.75%，1年期与10年期国债期限利差为38BP [22] 宏观经济 - 1-7月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，7月当月同比增长5.7%，新质生产力稳步发展对工业生产形成支撑 [7] - 7月社零同比增长3.7%，1-7月社零累计同比增长4.8%，多重促消费政策有望推动下半年社零增速超预期修复 [7] - 1-7月固定资产投资同比增长1.6%，民间投资增速降幅扩大至-1.5%，投资增速大概率继续处于筑底阶段 [7] - 7月末社会融资规模存量为431.26万亿元，同比增长9%，政府债券发力加快是主要推动因素 [8] 行业动态 - 人工智能大模型的广泛应用显著提升算力需求，带动服务器产量大幅增长，1-7月规模以上高技术制造业增加值同比增长9.5% [34] - 2025年Q2中东智能手机出货量同比增长15%至1320万部，三星出货量450万部，市场份额34%，同比增长39% [36] - 前7个月湖南烟花爆竹出口29.6亿元，同比增长23.5%，占全国烟花爆竹出口总值的59.5%，对欧盟出口10.7亿元，增长78.4% [52][53] 公司动态 - 卫龙美味上半年收入增长18.5%至34.83亿元，利润增长18.5%至7.38亿元，线下渠道收入同比增长21.5% [38] - 重庆啤酒上半年营收下滑0.24%至88.39亿元，利润下滑4.03%至8.65亿元，高档产品收入基本持平 [39] - 华工科技上半年营收增长44.66%至76.29亿元，净利润增长44.87%至9.11亿元，联接业务收入增长124%至37.44亿元 [41] - 安琪酵母上半年营收增长10.10%至78.99亿元，净利润增长15.66%至7.99亿元，国外收入增长22.28% [44] - 生物股份子公司取得"猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗"新兽药注册证书 [47] - 步步高上半年营收增长24.45%至21.29亿元，归母净利润增长357.71%至2.01亿元，自有品牌BL增长势头强劲 [48][49]

重要推荐 兆丰股份（300695） - 公司轮毂轴承单元主业稳健增长，战略投资人形机器人主机厂+丝杠产能打开成长空间 [3] - 超预期点：产业投资效益逐步兑现，25Q1实现约875万投资收益，驱动归母净利同比+20%；入股开普勒谋求人形机器人深度合作 [3] - 驱动因素：①"售后+主机"双轮驱动轮毂轴承单元主业增长；②汽车电控、高端工业轴承等新兴业务加速布局；③产业基金投资效益兑现，持股奇瑞（约0.4%）、开普勒（约2.2%）等；④加码人形机器人丝杠产能建设，年产100万套项目已获批 [3] - 盈利预测：2025-2027年营业收入757/973/1287百万元，增长率13.7%/28.6%/32.3%；归母净利润169/204/248百万元，增长率21.0%/20.9%/21.4%；PE为59.1/48.9/40.2倍 [3] - 催化剂：新增新能源客户OEM定点、人形机器人丝杠产能及订单加速落地 [3] 曹操出行（02643） - 推荐逻辑：国内网约车平台第二，吉利汽车产业链赋能定制车生态；轻资产大举开城提升份额；构建"定制车+智能驾驶+出行平台"Robotaxi三位一体闭环生态 [4] - 超预期点：①轻资产大规模开城提升份额；②定制车生态构筑成本壁垒；③Robotaxi商业化落地节奏超预期 [5] - 驱动因素：①网约车份额提升带动毛利率；②定制车销售规模增加；③Robotaxi苏杭试点启动 [5] - 盈利预测：2025-2027年营业收入197/256/300亿元，同比+34%/+30%/+17%；归母净利润-7.1/-3.1/0.3亿元 [5] - 催化剂：网约车份额提升、Robotaxi商业化落地超预期 [6] 重要观点 宏观深度报告 - 核心观点：两山理念核心是生态产品价值实现，通过创新转化路径释放生态红利 [7] - 市场看法：生态文明建设成果偏向象征意义 [7] - 驱动因素：2025年8月15日为两山理念提出二十周年 [7] - 与市场差异：预计中国将持续转向新能源为主的经济模式，助力发展中国家绿色转型 [7] A股策略周报 - 核心观点：行业配置采取"大金融+泛科技"均衡配置（银行、非银+军工/计算机/传媒/电子/电新等），增加对地产板块关注度 [8] - 市场看法：本轮牛市为"系统性'慢'牛"，"大金融+泛科技"搭配有望持续战胜基准 [8] - 驱动因素：上证指数突破2024年高点3674，目标指向2021年高点3731 [8] - 与市场差异：建议忽略短线走势，在重要支撑位增加配置 [8]

宏观经济与政策 - 央行二季度货币政策执行报告强调外部环境复杂严峻，国内经济有支撑，政策可适时发力，保持适度宽松基调并防范资金空转 [6][8] - 物价温和回升，CPI由负转正，PPI同比或震荡上行，央行新增对企业低价无序竞争关注，将推进全国统一大市场建设 [7] - 货币政策注重结构性支持，淡化信贷总量考核，围绕普惠小微、科技等"五篇大文章"领域 [8] - 金融支持消费政策聚焦服务消费供给端，通过降低融资成本、结构性工具和强化政策协同促进消费 [10][11] - 7月经济数据显示内需放缓，社零同比下滑1.1个百分点至3.7%，个人消费贷贴息预计提振社零0.2个百分点 [13][15] 行业与市场表现 - 沪深300指数近1年涨幅80%，创业板指涨幅40%，市场呈现双轮驱动格局，科技成长和反内卷周期品共同推动 [2][22] - 热门赛道中液冷、AI算力链、机器人等成长板块受青睐，金融科技和地面兵装拥挤度较高 [23] - 行业涨跌幅方面，综合(3.924%)、非银金融(3.156%)、电力设备(2.848%)领涨，银行(-1.459%)表现最弱 [3][23] - REITs市场交易活跃，消费类REITs单月上涨0.82%，全国首单产业园持有型ABS落地无锡，规模6.6亿元 [80][83] - 商贸零售板块7月社零同比+3.7%，黄金珠宝细分赛道高景气，老铺黄金调价并进驻上海恒隆广场 [92][97] 投资策略与配置 - 策略建议科技+军工+反内卷&PPI扩散方向+稳定型红利组合，液冷、机器人、AI应用等成长板块具备增长潜力 [25] - 转债市场估值偏贵，百元转股溢价率分位数达98.7%，建议关注偏股低估风格，如景兴转债、欧通转债等 [63][67] - 信用债市场短端修复、长端承压，建议短久期下沉挖掘利差，关注2-3年AA/AA-城投债 [51] - 银行板块存贷"反内卷"见效，贷款定价或难突破成本线，存款付息率下降推动息差企稳预期 [102][103] - 地产建筑行业新房成交环比增加，央行提出完善房地产金融基础性制度，政策助力构建发展新模式 [86][87] 产业趋势与创新 - AI+机器视觉从感知工具升级为认知引擎，政策鼓励应用示范，凌云光、奥普特等具场景积累企业受益 [75][76] - 全球AI产业趋势强劲，英伟达RUBINGPU芯片进展顺利，人形机器人产业推进，宇树科技开启上市辅导 [42][44] - 设备制造业支撑工业生产，7月装备制造业增加值同比+8.4%，高技术制造业同比+9.3%，集成电路增26.9% [34] - 动力煤价格有望突破750元/吨，煤炭布局稳扎稳打，光伏退坡对基建投资形成扰动 [19][47] - 消费电子、化学制品等行业景气预期改善，进入配置看好前十名单 [24]

固定收益 - 债市回调源于债基及券商自营系统性主动降久期，与赎回及经济基本面无关，7月经济数据大幅走弱，信贷罕见负增长[2] - 2024年股市"924"行情带动债市快速调整，但股市对债市资金分流有限，更多为情绪压制[2][8] - 坚定看多债市的六大理由：央行持续宽松、经济下行压力加大、央行可能重启国债买入、银行负债成本下行、政府债券净发行高峰已过、理财规模增长[2][11][12] - 7月消费增速回落至3.7%，固定资产投资同比仅增1.6%，出口韧性突出但未来或小幅回落[14][15][16] - 10Y国债收益率预计波动区间1.6%-1.8%，当前接近1.75%具备配置价值[13] 金属新材料 - 碳酸锂价格周涨15%至8.3万元/吨，锂辉石精矿涨20.98%至940美元/吨，供给端扰动催化价格上涨[3][23] - 铜价受美联储降息预期扰动震荡，电解铝库存回升预计维持2.0-2.1万元/吨震荡[20][22] - 钴出口禁令延长加速原料库存消化，Q4或出现紧缺，钴价有望持续上行[24] 北交所 - 存量证券代码切换进入全网测试阶段，"920"时代临近，将强化市场独立地位[26] - 26家北交所公司中报显示收入增速中值17%，归母净利润增速中值27%，业绩整体良好[27][28] - 北证50指数周涨2.4%，日均成交额回升至261亿元，建议关注高成长稀缺标的[26][28] 新消费 - 武商WS江豚会员店采用付费会员制，营业面积超1万平米，商品差异化率达80%，开业反响热烈[30] - 老铺黄金发布8月25日提价预告，历史调价前常现排队热潮，利润率有望提升[31][32] - 荣泰健康与美团合作推出"智能理疗+平台流量"创新模式，分三阶段推广[30] 交运 - 密尔克卫2025H1营收70.35亿元同比+17.4%，归母净利3.52亿元同比+13.12%，分销业务增长27.08%[34][35] - 公司物流网络持续优化，仓储利用率长期保持85%，新能源/化工/半导体三大领域客户拓展显著[36] - 预计2025-2027年归母净利6.47/7.60/8.62亿元，对应PE14.4/12.3/10.8倍[37] 市场数据 - 北证50指数年初至今涨幅44.76%领跑主要指数，周涨幅3.04%[5] - 创业板指年初至今涨22.99%，科创50涨15.28%，显示成长板块表现突出[5]