核心观点 - 大模型产业价值重心正从基础设施层向上游应用与服务层加速迁移，当前基础设施层占据约66%的价值份额，未来将向模型即服务(MaaS)和多元化应用场景传递[3][6][9] - 大模型应用依据商业成熟度可分为嵌入式赋能、原生AI创新和智能硬件探索三类路径，其中嵌入式应用成熟度最高，依托现有用户基础高效变现，原生AI应用商业模式仍在探索，智能硬件处于早期萌芽阶段[3][19][20] - 消费端应用流量高度集中，AI对话助手与AI搜索引擎占据超八成市场流量，主要满足用户信息获取和交互问答等核心需求，而AI创作和娱乐类应用面临用户粘性不足挑战[3][21][22] - 企业端应用聚焦投资回报明确的领域如知识问答、智能分析和智能客服，在金融、制造和互联网行业已展现显著降本增效成果，大模型对企业用户体验优化价值占比高达57%[3][52][54] 大模型产业全景 - 大模型产业呈现四层价值链结构：DCF层(4%)、基础设施层(66%)、模型层(18%)和应用层(12%)，价值高度集中于基础设施层主因高性能AI硬件成本高昂[9] - 应用层参与者分为纯软驱动型(如阿里云、腾讯云)和硬件驱动型(如宇树科技、科大讯飞)，前者依托资本和生态优势，后者通过软硬件协同构建实体壁垒但面临研发周期长和供应链复杂挑战[11] - 模型层厂商采取开源(如Meta)、闭源(如OpenAI、百度)或混合策略(如Google、阿里云)，开源策略追求生态拓展但直接获利难，闭源策略聚焦技术领先和商业变现但依赖持续投入[12] - 基础设施层整合IDC物理承载、核心硬件算力、IT系统集成和软件平台调度四大环节，协同支撑上层大模型训练与应用[14][15] - DCF层由综合型厂商主导，三家巨头凭借端到端产品服务能力占据中国市场60%份额，覆盖供电、制冷、机柜和监控管理等全栈解决方案[16][17] 大模型应用现状及市场需求 - 全球消费端网页端产品流量高度集中，ChatGPT以47亿次月访问量领先，新必应以15.3亿次紧随，AI对话助手(61.4%)和AI搜索引擎(19.7%)合计占超八成流量[21][22] - 中国消费端网页端产品中Deepseek和纳米AI搜索领先，AI对话助手(60.2%)和AI搜索引擎(30.4%)占比超90%，本土用户偏好信息获取和交互问答基础需求[23][24] - 移动端应用格局差异显著：全球市场AI对话助手占比69.3%，AI图像编辑因契合移动硬件特性占比9.2%；中国市场AI对话助手占比83.8%，AI图像视频生成(6.7%)和聊天键盘(4.1%)表现活跃[25][26][27][28] 大模型消费端应用现状及市场需求 - AI对话助手主导消费端应用，全球流量占比61.4%，国际市场ChatGPT、Gemini和DeepSeek合计占83.8%份额，中国市场中Deepseek、豆包、腾讯元宝和Kimi.ai合计占88.2%份额[29][32][33] - 美国AI对话助手月活用户达1.1亿，16-24岁年轻群体渗透率68%，使用场景从日常信息检索向产品调研等商业化应用转变，Gemini在商业型应用中较GPT具领先优势[34][35][36][37] - 中国AI对话助手用户增长依赖营销导流，深度用户占比不足30%，豆包和Deepseek虽占71.5%使用份额但技术壁垒不明显，用户粘性尚未形成[38][39][40][41][42][43][44] - AI办公助手市场从单点工具向综合套件转型，综合办公套件占比从2024年6月38.7%升至2025年3月49.1%，传统办公软件+AI模式占据80%市场份额且预计2027年达90%[45][46][47] - AI创作应用以图片生成(28%)和视频生成(24%)为主，国内市场由可灵AI、海螺AI等多模态套件主导，国际市场由Midjourney、Sora等专注创意探索[48][49] - AI娱乐与生活应用中AI陪伴占比39%，输入法(19%)和教育(18%)次之，本土平台基于情感陪伴和社交需求，国际平台侧重创意生成[50] 大模型企业端应用市场洞察 - 大模型企业端价值体现于内外双引擎：对外优化用户体验(57%)、产品服务升级(34%)和市场营销决策(29%)，对内提升工作效率(53%)、加速决策(46%)和整合工作流(32%)[52][54] - 企业端落地成功要素包括模型能力与业务需求契合、ROI可量化评估及数据算力支撑，需协同实现高效应用[51][55] - 主流落地行业涵盖汽车、金融、互联网、教育科研和零售消费等，应用场景集中于知识问答、智能客服和智能运维等ROI明确领域[51] - 企业回报主要体现在运营效率提升，金融、制造和零售行业在任务自动化、流程优化和研发加速方面取得量化成效[51]

市场表现与异动 - 8月25日上证指数收涨1.51%，创业板指收涨3.00%，均创本轮行情新高 [1] - 全A成交额达3.18万亿元，较上一交易日2.58万亿元放量超23%，创A股史上第2高 [1] - 通信行业领涨4.85%，有色金属涨4.63%，房地产涨3.32% [1] 上涨驱动因素 - 牛市氛围热烈，交投热情攀升，风险偏好持续提振 [1] - 英伟达推出Spectrum-XGS以太网，突破AI数据中心功率和容量极限 [1] - DeepSeek发布V3.1版本，提升混合推理架构和Agent能力 [1] - 美联储降息预期升温，鲍威尔"鸽派"讲话释放9月降息信号 [1] - 工信部等三部委发布《稀土总量管理办法》，实施开采和冶炼分离总量调控 [1] - 上海出台房地产调控宽松政策，优化限购、公积金贷款及商贷利率机制 [2] 行业与个股表现 - 算力方向持续强势，中际旭创大涨14.74%，新易盛涨8.15%，胜宏科技涨9.00% [1] - 贵金属和工业金属受美联储降息预期推动大涨 [1] - 稀土永磁、小金属及非金属材料因供给预期扰动上涨 [1] - 房地产板块受政策催化实现估值修复 [2][6] 牛市内驱动力 - 决策层对资本市场重视程度显著提升，从"稳定活跃"到"巩固回稳向好势头"层层递进 [3] - 微观流动性持续改善，无风险利率下行、房价下行及固收低迷推动资金流入股市 [3] - 市场热点不断，交投情绪持续火热，赚钱效应提升吸引力 [5] 配置主线建议 - 高弹性成长科技主线：AI、算力、机器人、军工，兼具事件催化和业绩支撑 [5] - 业绩支撑主线：稀土永磁（中报业绩亮眼）、贵金属（全球实际利率下行趋势）、工程机械（海外需求强劲）、摩托车（出口高景气）、农化制品（量价改善） [5] - 政策驱动主线：房地产宽松政策持续兑现，估值修复机会延续 [6]

投资策略研报核心要点总结 一、策略专题：9月交易线索历史规律 核心观点 - 9月市场通常出现行情切换，融资盘流入速度可能在9月初放缓，需关注9月3日阅兵可能引发的市场变盘[1] - 历史数据显示9月指数和领涨行业表现普遍弱于8月，除2024年9月外其余4年均呈现整理或回调状态[2] - 8月与9月行业表现相关性极低（平均相关性-0.12，最高仅0.21），表明9月大概率不会延续8月行情[3] 历年9月交易特征 - 2020年9月：新能源产业链（新能车、光伏、风电）因景气因素领涨，涨幅最高达17.63%[12][21] - 2021年9月：电力和风电设备领涨（涨幅22.13%和19.32%），受产业政策和支持分散式风电政策驱动[19] - 2022年9月：欧洲能源危机催生煤炭开采板块领涨（涨幅3.24%），市场避险情绪升温[18] - 2023年9月：减肥药司美格鲁肽推动化学制药板块上涨7.65%，华为链等题材交易活跃[17] - 2024年9月：非常规政治局会议催化金融地产板块，房地产服务涨幅达42.22%[15] 月度切换规律 - 2020年：8月大消费领涨（调味品19.56%）→9月新能源景气领涨[21] - 2021年：8月光伏方向领涨→9月风电方向领涨，体现景气扩散[19] - 2022年：8-9月连续交易欧洲能源危机，煤炭开采两月领涨[18] - 2023年：8月数字经济→9月减肥药和华为链，热点明显切换[17] - 2024年：8月科技题材（苹果链、华为链）→9月金融地产政策催化[15] 二、本周市场表现（8月22日当周） A股市场强劲表现 - 主要指数大幅上涨：万得全A涨3.87%，上证指数涨3.49%突破3800点，科创50指数暴涨13.31%[4][26] - 成交额显著放大：周一成交额超2.8万亿元，周二至周四维持在2.5万亿上下波动[4] - 科技板块领涨：通信(10.84%)、电子(8.95%)、计算机(7.93%)涨幅居前[5][35] - 风险偏好提升：A股ERP为2.79%，周内下降20.04bp[4] 风格与行业表现 - 风格表现：科技TMT板块涨5.54%，中游制造涨3.2%，大盘股和高市盈率股占优[30][31] - 双创表现强势：科创50/沪深300相对表现达8.76%，创业板指/沪深300为1.61%[33] - 估值全面上行：科创50估值分位达100%，中证2000为99.19%，北证50为97.39%[38] 全球市场对比 - A股领涨全球：沪深300涨4.18%，上证指数涨3.49%，表现优于全球主要股指[44] - 美股涨跌互现：道指涨0.58%，纳指跌0.58%，市场关注美联储政策动向[46] - 商品分化：布伦特原油涨2.85%，伦敦金微跌0.04%，LME铜涨0.40%[48] 三、政策与产业催化因素 宏观政策影响 - 国内政策：8月LPR报价维持不变，5年期3.5%，1年期3%[55] - 美联储动态：7月会议纪要显示多数决策者支持暂不降息，鲍威尔讲话暗示政策立场可能调整[55] AI产业新催化 - DeepSeek-V3.1发布：采用混合推理架构，提升思考效率和Agent能力[55] - 国产芯片进展：UE8M0 FP8参数精度针对下一代国产芯片设计[55] - 英伟达调整：要求部分供应商暂停生产H20芯片，强化国产替代逻辑[55] 其他产业动态 - 上海发布"AI+制造"实施方案：推动人工智能与制造业深度融合[55] - 游戏科学新作《黑神话：钟馗》进入开发状态[55] - 泡泡玛特业绩超预期，上半年营收138.76亿元同比增长204.4%[55]

核心观点 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放鸽派信号，暗示9月可能降息，市场已完全定价9月降息及年内两次降息预期，带动美股大幅反弹，美债收益率与美元指数回落[1][7][8] - 全球大类资产表现分化，深证成指领涨全球权益市场（+4.57%），新西兰元兑人民币跌幅最大（-1.92%），大宗商品中CBOT豆油涨幅居前（+2.95%）[2][23][25] - 美股材料行业涨幅领先（+5.01%），日股能源行业表现突出（+18.44%），而医疗保健与信息技术行业普遍承压[2][33] - 美国经济数据呈现韧性：8月制造业PMI初值53.3（前值49.8），7月成屋销售401万户（前值393万户），但劳动力市场略有松动，初请失业金人数23.5万人（略高于前值）[1][7] - 欧元区与英国经济数据改善：欧元区消费者信心指数回升，英国服务业PMI初值53.6（前值51.8），日本综合PMI亦上升[50][60][62] 资产价格表现 全球大类资产 - 权益市场：深证成指（+4.57%）、上证指数（+3.49%）、英国富时100（+2.00%）涨幅居前；韩国综指（-1.76%）、日经225（-1.72%）、纳斯达克指数（-0.58%）跌幅居前[2][27] - 外汇市场：新西兰元兑人民币（-1.92%）、澳元兑人民币（-1.19%）贬值显著，美元指数下降0.12%[2][34] - 大宗商品：CBOT豆油（+2.95%）、IPE布油（+2.51%）、COMEX黄金（+1.12%）上涨；棉花（-0.54%）、COMEX银（-0.36%）下跌[2][40] - 国债收益率：印度10年期国债收益率上涨14.70BP，日本上涨6.00BP；美国下跌7.00BP，法国下跌4.60BP[25][44] 分行业表现 - 美股：材料（+5.01%）领涨，医疗保健（-0.37%）垫底[2][33] - 港股：材料（+9.82%）涨幅最大，医疗保健（+0.78%）涨幅最小[2][33] - A股：材料（+3.53%）领先，医疗保健（-0.72%）落后[2][33] - 日股：能源（+18.44%）表现强劲，信息技术（-7.54%）跌幅最深[2][33] 经济数据更新 美国数据 - 劳动力市场：至8月16日当周初请失业金人数23.5万人（略高于前值22.4万人）[1][7] - 制造业与房地产：8月制造业PMI初值53.3（前值49.8），7月成屋销售401万户（前值393万户）[1][7] - 消费者指标：7月谘商会领先指标月率-0.1%（高于前值-0.3%）[1][7] 欧洲与日本数据 - 欧元区：消费者信心指数回升，M3同比增速改善，制造业PMI初值50.5（前值49.8）[50][55][56] - 英国：服务业PMI初值53.6（前值51.8），制造业PMI初值47.3（前值48.0）[60][66] - 日本：综合PMI上升，服务业与制造业PMI均呈改善趋势[62][64] 未来重点关注 - 下周核心数据：美国7月核心PCE物价指数（预期2.9%）、个人支出月率（预期0.5%），若数据低于预期可能强化降息交易逻辑[1][69] - 全球央行政策动向：美联储9月会议降息概率已完全定价，需关注欧央行与英央行后续政策信号[8][50][60]

核心观点 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的言论偏鸽派 为9月降息敞开大门 主要基于就业市场阶段性下行风险大于通胀上行风险的判断 [2] - 美联储宣布货币政策框架调整 结束平均通胀目标制(AIT) 改为2%灵活通胀目标制 取消通胀补偿机制 反映高通胀高增长经济环境变化 [4] - 预计9月将大概率降息25个基点 符合市场定价 但中期连续降息可能性较低 因美国经济韧性尚存且关税影响滞后 [3][4] 就业市场分析 - 7月非农新增就业数据不及预期 且前两月数据遭遇数十年来最大下修 就业数据可能存在大幅高估风险 [2] - 失业率维持在低位主要受供给因素推动 如移民减少导致劳动参与率持续走低 若劳动参与率维持年初水平 当前失业率可能更高 [2] - 就业调查指标指向更高失业率水平 就业差异指数和NFIB指数均显示失业率可能被低估 [12][16] 通胀形势评估 - 鲍威尔认为关税带来的通胀影响是短暂但非一次性的 会随时间缓慢渗透到供应链 短期通胀影响可控 [3] - 关税及移民政策收紧造成的劳动力市场下行对通胀有抑制作用 为9月降息提供支持 [3] - 2026年特朗普"大而美"法案带来的财政扩张可能驱动需求回升 带来持续通胀上行压力 [4] 货币政策展望 - 美联储货币政策框架调整顺应经济形势变化 结束平均通胀目标制(AIT) 改回2%灵活通胀目标制 [4] - 9月降息属于预防式降息 基准情形下大概率降息25基点 美债市场、利率期货市场及主流预测网站均定价25基点 [3][7][19] - 美国经济韧性尚存 零售、工业生产等主要经济指标距离衰退阈值仍有一定距离 不支持衰退式连续降息 [4][26] 市场预期与定价 - 利率期货市场显示降息2次的概率变化 主流预测网站Polymarket计价降息25基点 [19][21] - 美债10年期收益率与市场对未来12个月利率变动预期显示当前降息预期温和 [13][14] - 美国金融条件指数显示当前金融条件宽松 为货币政策调整提供空间 [15][23]

核心观点 - 工业品价格呈现结构性分化特征 上游能源与部分化工品景气回升 而黑色金属和建材链继续承压 [1] - 市场进入"结构性修复+行业间分化"阶段 工业品同比整体仍在下行通道但降幅逐步磨底持平 [1] - 短期利润改善主要集中在服务业与个别上游行业 利润受压集中在建材链、化工链、黑色金属深加工与纺织等产业 [3] 流通领域重要生产资料价格变化 - 截至2025年8月上旬 49种主要产品中19种价格上涨、28种下降、2种持平 [1] - 上涨品种集中在上游煤炭如无烟煤、焦炭等 中游农林如豆粕、天然橡胶、瓦楞纸等 以及下游化工如硫酸、甲醇、涤纶长丝等 [1] - 下降品种以黑色金属如中板、角钢、热卷 有色金属如铜、铝、锌等 建材如水泥、玻璃 部分化工如PVC、顺丁橡胶、尿素和能源如液化气、天然气、油品为主 [1] - 硫酸同比涨幅收窄至49% 表现亮眼 而煤炭、焦炭、传统建材、部分石化产品仍深处低位 [1] 上中下游产业链价格变化 - 上游行业整体偏弱 煤炭价格增速持续在-6%至-7%区间 原油WTI、布油保持两位数下跌 天然气同比高位28%但涨幅大幅收窄 [2] - 中游行业出现修复迹象 大宗综合指数、航运指数回升 RJ/CRB维持8.4%正增长 LME铜、铝现货回到正区间5% [2] - 建材类水泥-8.4%、混凝土-18.5%、PVC-10.2%仍下跌 反映地产需求承压 [2] - 下游行业总体疲弱 食品类稳中有升 地产和中药材显著下行 二手房挂牌价指数维持-6%同比下行 [2] - 农产品零售端大米、小麦、菜籽油维持小幅下跌 牛奶、白砂糖基本企稳 医药生物、中药材价格整体下行 [2] - 机械设备中船价综合指数、油轮/散货船价疲弱 机电产品价格指数同比转正至3% [2] 各行业价格景气与利润表现 - 上游资源品整体偏但分化 铜、铝、黄金/白银受益 原油链、煤炭承压 中游综合大宗指数回升 [3] - 螺纹钢跌幅收窄至接近持平 建材链水泥、混凝土、PVC仍显著为负 BDI转正、航运改善 [3] - 下游食品零售稳中小降 纺织链条涤纶/粘胶持续偏弱 地产链二手房挂牌、土地溢价率低位徘徊 [3] - 利润角度多数制造业出现原料价上行大于产出价格局 影响部分利润 服务业多为产出价大于投入价 利润相对改善 [3] 重点品种价格数据 - 无烟煤8月上旬价格857元/吨 同比-26.9% 普通混煤541元/吨 同比-17.3% [14][15] - 电解铜78443元/吨 同比8.5% 铝锭20578元/吨 同比8.8% [14][15] - 硫酸716元/吨 同比49% 聚氯乙烯4922元/吨 同比-12.3% [14][15] - 普通水泥354元/吨 同比-3.5% 浮法平板玻璃1272元/吨 同比-12.8% [14][15] - 天然橡胶14906元/吨 同比6.6% 豆粕2972元/吨 同比-0.1% [14][15] 市场指标表现 - 南华综合指数2520点 RJ/CRB商品价格指数298点 [20][23] - LME铜现货结算价9611美元/吨 同比6.1% LME铝现货结算价2571美元/吨 同比5.2% [20][23] - 水泥价格指数105点 同比-8.4% 混凝土价格指数93点 同比-18.5% [20][23] - 布伦特原油70.95美元/桶 同比-21.7% WTI原油63.52美元/吨 同比-11.7% [20][23] - 二手房出售挂牌价指数154点 同比-6.36% 中药材价格指数2788点 同比-19.73% [20][23]

核心观点 - Jackson Hole会议释放鸽派信号，暗示9月降息即将到来，美联储政策立场转向关注就业下行风险，并调整货币政策框架以放松降息约束 [2] - 美股短期预计震荡上行，中长期趋势向上，由经济基本面和企业盈利韧性主导，AI叙事延续且政策托底经济下行 [3][5] - 全球市场分化：发达市场上涨0.4%，新兴市场下跌0.5%，港股震荡上行但资金增配需更多理由，黄金ETF机构小幅减持 [5][6][7] Jackson Hole会议要点 - 鲍威尔暗示降息临近，指出就业风险超过通胀，关税影响为"一次性"，9月降息概率提升至81% [2][21] - 货币政策框架修订：放弃平均通胀目标，回归灵活通胀目标制，删除有效利率下限和充分就业缺口表述 [2] - 美国2025年经济显著放缓，但未断崖式恶化，居民工资和财富效应支撑消费 [2][3] 美股市场展望 - 短期支撑因素：9月降息概率高（需就业人数增幅<15万且通胀环比<0.4%），历史鸽派会议后标普500平均涨1.3%（1周）和5.5%（3个月），市场广度升至71%，风险溢价-0.76% [3][22][26] - 中长期驱动：经济放缓但不衰退，AI加速落地（Token暴增），降息和减税政策托底，企业盈利修正斜率向下但基本面稳健 [3][5][34] 全球市场表现 - 周度表现：发达市场涨0.4%，新兴市场跌0.5%；道指领涨1.5%，标普500涨0.3%，纳指跌0.6%；恒生科技涨1.9%，恒指涨0.3% [5][9] - 资金流向：全球股票ETF净流入167.08亿美元（放缓128.39亿），债券ETF净流入89.19亿美元（放缓95.23亿）；美国股票ETF净流入最多（+62.3亿），日本净流出最多（-18.5亿） [7][36] - 行业ETF：科技净流入13.3亿美元（本周最多），工业净流出1.0亿美元 [38] 港股与黄金 - 港股动力与阻碍：美联储降息预期提振反弹，但资金等待科技财报（英伟达、阿里、美团）指引，A股行情优于H股制约资金增配 [5] - 黄金持仓变动：SPDR黄金信托减持492.59亿美元（持有量周环比-0.9%），安本实物黄金ETF增持57.27亿美元，增持国家集中在美国、英国、德国 [6][28][29] 下周关注重点 - 经济数据：美国7月耐用品订单（8/26）、二季度GDP修正值（8/28）、7月PCE通胀（8/29） [8] - 事件与财报：美联储官员讲话、印度关税上调至50%（8/28）、英伟达及阿里等财报发布（8/27-29） [8]

核心观点 - 机构调研热度环比回升但整体仍低于2024年同期水平 重点关注电力设备、基础化工、食品饮料、钢铁等行业调研热度同比提升 [2][12] - 电子、电力设备、医药生物等行业在周度及月度调研中持续保持高关注度 其中电子行业周度调研次数达36次 电力设备周度调研次数达30次 [2][13][15][17] - 个股层面 冰轮环境、友发集团、美盈森、正海磁材等公司近期受到机构密集调研 友发集团和美盈森周度调研次数均达4次 [3][27][28][31] 行业调研热度分析 - 周度调研中全A被调研总次数达284次 低于2024年同期的433次 电子(36次)、电力设备(30次)、医药生物(28次)、基础化工(27次)、机械设备(24次)为前五大热门行业 [13][15] - 月度调研中全A被调研总次数达1376次 低于2024年同期的1505次 电子(121次)、机械设备(104次)、电力设备(104次)、医药生物(92次)、汽车(66次)为前五大热门行业 [21][25] - 边际变化上 电力设备、基础化工、食品饮料、钢铁、石油石化等行业关注度同比增加 其中钢铁行业周度调研次数同比从4次增至7次 食品饮料从6次增至8次 [13][15] 细分行业信息增量 - AI服务器领域云服务商倾向自研ASIC芯片应对特定AI场景 2025年行业前景向好且2026年出货量预期超出市场预期 [20] - 光模块领域国内数通光模块正从400G向800G切换 部分厂商2026年将全面上量 同时1.6T产品开始测试 3.2T NPO/CPO技术为下一代算力网络做准备 [20] - 电池领域固体氧化物燃料电池(SOFC)因高安全性和发电效率成为数据中心理想能源方案 但国内产业链成熟度不足导致系统造价偏高 [20] 个股调研热度分析 - 周度调研热度最高个股包括冰轮环境(5次调研/142家机构)、友发集团(4次/47家)、美盈森(4次/15家)、正海磁材(3次/99家) [27][28] - 月度调研热度最高个股包括华明装备(26次/209家)、瑞丰银行(6次/9家)、冰轮环境(5次/142家)、飞龙股份(5次/126家) [32][33] - 友发集团作为钢铁行业龙头持续推动产能扩张并拓展海外生产基地 美盈森通过越南、泰国、马来西亚和墨西哥建厂满足全球供应链需求 [28][31] 调研方法论说明 - 机构调研信息在调研结束后1-2天内通过投资者关系活动记录表披露 包含参会人员信息及会议问答等细节 [2][10] - 被调研总次数统计指定期间个股被调研的总次数(含实地调研、电话会议等) 机构调研家数统计参与调研的机构总家数 [11]

核心观点 - 2025年8月18日至22日港股市场整体上涨，南向资金持续净流入，外资机构则呈现净流出态势，双方在行业配置上出现显著分化 [6][7][8] - 南向资金重点增持非银金融、软件服务等科技及成长板块，外资则偏好日常消费、医药生物等防御性行业 [2][7][8] - 市场上涨动力主要来自技术突破（如DeepSeek-V3.1模型发布）和龙头公司业绩超预期（如老铺黄金、泡泡玛特） [6] 港股市场表现 - 2025年8月18日至22日恒生指数上涨0.27%，恒生科技指数上涨1.89% [6] - 香港可选消费、信息技术、日常消费等行业领涨，材料行业领跌 [6] - 创业板指和恒生指数自年内低点涨幅分别达40.23%和33.89%，表现强于其他主要指数 [6][24] 南向资金流向（8月18日至21日） - 南向资金净流入306.13亿港元，前五大流入行业为非银金融（85.1亿港元）、软件服务（62.8亿港元）、可选消费零售（30.69亿港元）、医药生物（30.69亿港元）、硬件设备（28.85亿港元） [2][7] - 前五大行业合计净流入238.11亿港元，占整体流入比例的77.8% [2][7] - 主要流出行业为煤炭Ⅱ（-3.93亿港元）、消费者服务（-3.89亿港元）、纺织服装Ⅱ（-2.75亿港元） [34] 外资机构流向（8月18日至21日） - 外资中介机构资金净流出145.99亿港元 [7] - 前五大流入行业为日常消费零售（73.52亿港元）、医疗设备与服务（31.31亿港元）、电气设备（7.19亿港元）、消费者服务（5.71亿港元）、纺织服装Ⅱ（3.82亿港元） [7][40] - 前五大行业合计净流入121.55亿港元 [7] - 主要流出行业为非银金融（-61.11亿港元）、可选消费零售（-47.58亿港元）、银行（-37.56亿港元） [40] 南向资金月度流向（8月1日至21日） - 南向资金累计净流入838.42亿港元 [8] - 前五大流入行业为非银金融（182.92亿港元）、软件服务（142.04亿港元）、硬件设备（103.03亿港元）、可选消费零售（102.07亿港元）、医药生物（73.5亿港元） [8] - 前五大行业合计净流入603.55亿港元，占整体流入比例的72.0% [8] - 主要流出行业为电信服务（-18.26亿港元）、电气设备（-10.59亿港元） [8] 外资机构月度流向（8月1日至21日） - 外资中介机构资金净流出95.31亿港元 [8] - 前五大流入行业为医药生物（75.43亿港元）、有色金属（73.55亿港元）、汽车与零配件（71.26亿港元）、日常消费零售（66.29亿港元）、软件服务（55.22亿港元） [8][58] - 前五大行业合计净流入341.74亿港元 [8] - 主要流出行业为非银金融（-121.22亿港元）、硬件设备（-106.72亿港元）、可选消费零售（-105.89亿港元） [58] 市场技术指标 - 沪港AH股溢价指数处于2013年以来均值附近 [13][14] - 恒指波幅指数在3年来低位波动 [15][16] - 南向资金近30日净流入持续上升 [17][18] - 香港银行市场流动资金总结余出现回落 [22] 个股资金动向 - 南向资金持仓占比最高的个股包括中国电信（74.7%）、绿色动力环保（70.0%）、中国神华（68.1%） [39][54] - 外资机构持仓占比最高的个股包括友邦保险（94.9%）、康师傅控股（93.6%）、统一企业中国（90.7%） [45][65]

核心观点 - 美联储预计年内连续降息三次，推动"降息交易"主线明确，利好利率敏感型资产 [10][16][19] - 欧洲国防开支提升至GDP的5%，聚焦本土军工及关键材料、能源设备、工程机械领域受益 [28][35][37] - 菲律宾二季度GDP超预期达5.5%，降息周期延续增长势头，资金流入低估值的东南亚市场 [45][47][52] 美国市场 - 7月美国CPI环比升0.2%，核心CPI环比升0.3%，同比分别为2.7%和3.1%，关税成本转嫁温和推升物价 [14] - 鲍威尔在Jackson Hole强调就业下行风险，为9月降息铺垫，预计年内降息75基点 [16] - "降息交易"主线明确，利率敏感型板块如罗素2000、标普500房地产和纳指生物技术有望补涨 [19] - Mobileye高阶自动驾驶订单量达200-300万套（L2+/L3）和1.2万套（L4），预计2027年量产 [22] - Klaviyo在数字营销市场份额达3%，电子营销市场份额达7%，增速行业首位 [22] - Invesco标普500等权重房地产ETF（RSPR US）提供分散化房地产投资组合 [23] 欧洲市场 - 俄乌和谈分歧巨大，领土和安全条件障碍显著，俄罗斯在财力、火力和领土控制上优势加大 [30][33][34] - 近30个欧洲国家承诺国防支出提至GDP的5%，其中3.5%用于核心国防，测算未来十年增量达2.9万亿美元（核心）和5.8万亿美元（广义） [35][36] - 核心国防支出中23%用于装备购置，利好欧洲本土及美韩军工企业；广义安全支出中54%投向交通和能源领域 [37] - 莱茵金属预计收入年均增长20%至2030年，劳斯莱斯国防需求上升，账单与订购比率约2倍 [39] - 精选STOXX欧洲航空航天与国防ETF（EUAD US）持仓集中赛峰（18.75%）、劳斯莱斯（18.15%）、空中客车（17.91%）和莱茵金属（13.70%） [42] 菲律宾市场 - 二季度GDP同比增长5.5%，超市场预期的5.4%，主要受消费驱动 [47][49] - 通胀降至2019年10月以来最低水平，预计年内再降息两次 [49] - MSCI菲律宾指数估值约11倍，受益区域资金流入，看好银行业（BPI、BDO Unibank）、公用事业（Converge、Manila Water）和地产业（Ayala Land、Robinsons Land） [52] - iShares MSCI菲律宾ETF（EPHE US）覆盖菲律宾股市99%可投资标的，适合卫星配置 [53] 资产表现数据 - 全球股票：MSCI ACWI全球指数周涨0.3%，年内涨13.5%；纳斯达克周跌0.6%，年内涨11.3%；沪深300周涨4.2%，年内涨11.3% [4] - 债券：美国国债收益率周降7bp至4.01%，年内回报4.3%；亚洲高收益债收益率周升1bp至8.44%，但年内回报达5.8% [5] - 商品：COMEX期金周涨1.2%至3,374.4美元/盎司，年内涨27.8%；布伦特原油周涨2.9%至67.73美元/桶 [7] - 外汇：美元指数周跌0.1%至97.72，年内跌9.9%；欧元兑美元年涨13.2%至1.17 [7]