经济增速与政策展望 - 2025年中国经济增速预计为5%，受外部冲击影响，增速目标仍为5%左右[7]。 - 制造业投资增速预计为8%，基建投资增速提升至9%，房地产投资增速有望收敛至-3%至-5%[4]。 - 社会消费品零售总额增速预计回升至5%，消费和投资将继续主导GDP增长[15]。 财政与货币政策 - 2025年预算赤字率有望达到3.5%，新增专项债限额增至4万亿元，超长期特别国债发行规模将在1.5-2万亿元[4]。 - 全年降准100bp，降息25bp，货币政策保持宽松以应对外需冲击和人民币国际化[4]。 产业与投资布局 - 制造业投资增速稳步提升，2024年前10个月增速为9.3%，预计2025年持续关注内需相关及高技术制造业[23]。 - 广义基建投资增速波动上行，2024年1-10月同比增长9.35%，2025年增速有望达9%[31]。 - 房地产投资降幅有望收敛，2025年增速预计为-3%，政策支持下供需两端降幅收窄[44]。 消费与通胀 - 2025年CPI同比增速回升至1-1.5%，受内需回升和外需压力影响[72]。 - 2025年PPI同比增速有望转正，回升至0.5%左右，受政策加力和补库需求支撑[76]。 进出口与外部环境 - 2025年出口增速预计前高后低，全年增速3%左右，受特朗普政策和抢出口行为影响[82]。 - 2025年进口增速有望实现2%的增长，受内需企稳和基数走低影响[85]。

制造业PMI - 2024年11月制造业PMI为50.3%，环比上升0.2个百分点，连续三个月回升[2] - 新订单指数为50.8%，环比上升0.8个百分点，需求发力超过供给[2] - 生产指数为52.4%，环比上升0.4个百分点，产需两端均有稳步增长[2] 非制造业PMI - 2024年11月非制造业商务活动指数为50.0%，环比下降0.2个百分点[2] - 建筑业商务活动指数为49.7%，环比下降0.7个百分点，近10年来首次低于临界值[2] - 服务业商务活动指数为50.1%，环比持平，处于历史较低水平[2] 综合PMI - 2024年11月综合PMI产出指数为50.8%，与上月持平[2] - 制造业强于非制造业，服务业强于建筑业，经济修复动能有所走弱，但结构有改善[2] 价格与库存 - 价格指数持续回落，库存去化动力不足[2] - 出厂价格指数为47.7%，环比下降2.2个百分点[4] - 主要原材料购进价格指数为49.8%，环比下降3.6个百分点[4] 企业规模 - 大型企业PMI为50.9%，环比上升0.3个百分点[4] - 中型企业PMI为50.0%，环比上升0.6个百分点[4] - 小型企业PMI为49.1%，环比上升1.6个百分点[4] 预期与政策 - 生产经营活动预期指数为54.7%，环比上升0.7个百分点，中小型企业预期明显回暖[4] - 后续关注12月政治局会议、中央经济工作会议及明年的财政力度，若政策力度持续，本轮经济修复持续性值得期待[2]

全球大类资产表现 - 股市出现分化，债市上涨，商品市场回落[1] - 以美元计价，债市表现优于股市，股市表现优于商品[1] - 全球债券指数上涨1.80%，全球国债指数上涨2.06%，全球信用债指数上涨1.67%[3] - 美元指数下跌1.60%，RJ/CRB商品价格指数下跌1.02%，标普高盛商品全收益指数下跌2.01%[3] 国内大类资产表现 - 股市上涨，债市偏强运行，商品偏弱震荡[1] - 11月中采制造业PMI为50.3%，非制造业商务活动指数为50%，较前一个月回落0.2个百分点[1] - 上证综指周度涨幅1.81%，深证成指周度涨幅1.66%，创业板指周度涨幅2.23%[39] - 中债-总财富(总值)指数周度涨幅0.36%，中债-国债总财富(总值)指数周度涨幅0.41%，中债-信用债总财富(总值)指数周度涨幅0.19%[41] 风险提示与展望 - 关注美国通胀数据改善不及预期的风险[3] - 关注月初美国非农等重要宏观数据的具体表现情况[2]

经济数据与市场表现 - 11月官方制造业PMI录得50.3%，较上月上升0.2个百分点，连续两个月位于荣枯线之上[1] - 11月建筑业PMI为49.7%，较上月下降0.7个百分点，为历年11月最低，景气度处于低位[1] - 11月服务业PMI为50.1%，与上月持平，近10年同月中仅高于2022年和2023年11月值[5] 政策与市场预期 - 央行通过多种工具保持大规模流动性投放，本周通过7D逆回购累计投放流动性14862.00亿元，净回收流动性3820.00亿元[6] - 11月建筑业业务活动预期指数为55.6%，比上月上升0.4个百分点，显示建筑业企业预期总体保持稳定[5] - 11月服务业业务活动预期指数为57.3%，比上月上升1.1个百分点，连续第二个月回升[5] 国际市场与汇率 - 美元指数高位回落，截止11月29日报收105.78，较上周五下跌1.60%[7] - 人民币汇率偏弱震荡，截止11月29日，人民币兑美元即期汇率报收7.2332，较上周五下行120个基点[7] - 美国核心PCE物价指数10月同比上涨2.8%，较9月反弹0.1个百分点，为今年4月以来的最高水平[7] 行业分析 - 11月制造业需求端修复程度大于生产端，新订单指数带动制造业PMI上升0.8个百分点，大于生产指数的带动作用[1] - 11月小型企业景气度修复速度更快，小型企业PMI较上月上升1.6个百分点，显示稳增长政策扩散之下，内需修复的广度增加[1] - 11月PMI价格指标修复进程放缓，出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别较10月下行2.2个百分点和3.6个百分点[1]

全球大类资产表现 - 上证综指领涨1.8%，标普500和恒生指数分别上涨1.1%和1.0%，日经225指数下跌0.2%[1] - COMEX铜上涨1.4%，伦敦金现和IPE布油期货价格分别下跌2.4%和3.1%[1] - 10年期美债收益率回落23BP至4.18%，国内10Y国债期货价格上涨0.15%[1] - 美元指数下跌1.6%，报收105.8，日元升值，美元兑日元收149.8，人民币小幅升值，美元兑人民币汇率收7.2[1] 美国经济数据 - 10月个人可支配收入和消费支出同比回升，PCE和核心PCE价格指数同比反弹[2] - 10月新房销售大幅回落，9月标普/CS房价指数同比持续回落[2] - 10月耐用品新订单同比增速扭负转正，核心资本品新订单同比回升[2] - 5年期和10年期通胀预期分别回落10BP和8BP[2] - 市场预期美联储12月降息25BP的概率上升至66.0%，2025年总降息幅度回升至50BP[2] 欧洲经济数据 - 11月欧元区HICP同比回升0.3个百分点，核心HICP同比持平[2] - 10月欧盟28国粗钢产量同比上升6.6%[2] - 11月欧元区19国经济景气指数小幅回升[2] 政策预期 - 美联储12月或降息，官员认为需循序渐进[3] - 欧央行官员表态偏鸽，12月或降息，但需稳步进行[3] - 新西兰联储降息50BP，韩国央行降息25BP，尼日利亚央行加息25BP[3]

货币政策与经济数据 - 中国人民银行开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率2.00%[5] - 全国规模以上工业企业利润总额同比下降4.3%，跌幅较1-9月扩大0.8个百分点[8] - 11月官方制造业PMI为50.3%，连续2个月处于扩张区间[11] 国际经济与贸易 - 美国三季度实际GDP年化季环比修正值为2.8%，10月PCE物价指数同比为2.3%[8] - 特朗普宣布将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税，对中国商品额外征收10%关税[5] - 美联储12月19日降息25基点的概率为66.0%，较11月26日升高10.0个百分点[17] 国内商品与市场 - 猪肉批发价相对稳定，价格至23.51元/公斤；蔬菜批发价略有上行，价格至5.03元/公斤；水果批发价相对稳定，价格至7.24元/公斤[22] - CRB现货综合指数相对稳定，至533.10[26] - 波罗的海干散货指数（BDI）显著下行，至1354点[33] 金融市场 - A股主要指数均上涨，上证综合指数上涨1.81%，深证成份指数上涨1.66%，创业板指数上涨2.23%[41] - 美元指数下跌1.60%，在岸美元兑人民币下跌0.17%，日元兑人民币上涨2.53%[46] - 原油下跌1.41%，沪金下跌1.45%，生猪下跌3.02%，豆油上涨3.88%[46]

宏观经济与政策 - 2024年美联储开启降息进程，预计2024年、2025年和2026年分别降息100BP、100BP和50BP[13] - 中国决策层推出新一轮大规模经济刺激措施，预计2024年中国经济增长目标大致可以实现[3] - 特朗普重返白宫后或加大关税武器化程度，中国经济发展面临国际环境进一步恶化[3] 市场表现与资产配置 - 2024年1-5月摩根大通全球制造业PMI在扩张区间温和上行，推动环球股市和大宗商品走强[10] - 2024年中国大类资产表现中，股票涨幅最高为12.2%，商品涨幅为7.13%，债券涨幅为6.23%，货币涨幅为2.15%[18] - 2025年大类资产配置建议上半年加大国债配置，下半年加大蓝筹股和工业金属配置[4] 美国经济与特朗普政策 - 特朗普2.0时代预计将推动经济增长动能增强，但通胀压力也会上升，美联储或被迫缩减降息幅度[35] - 特朗普1.0时期美国经济增长并无显著提升，贸易逆差和财政赤字同步扩大[47] - 特朗普2.0时代可能收紧移民政策，进一步抑制劳动力增长，影响就业市场[72] 地缘政治与国际关系 - 特朗普2.0时代可能在外交方面持强硬立场，恶化全球市场供需平衡，抑制国际油价和美国通胀[66] - 2024年俄乌战争持续，中东局势紧张，中国台湾地区台独言论引发两岸紧张局势[17]

宏观经济 - PMI连续3个月上升，从50.1%升至50.3%[2] - 制造业生产指数和新订单指数均上升，分别从52%升至52.4%和从50%升至50.8%[2] - 百强房企销售额10月同比增长7.1%，11月同比下降6.9%[2] - 出厂价格和主要原材料购进价格指数下降，分别从49.9%降至47.7%和从53.4%降至49.8%[2] 大类资产表现 - 上证指数重回3300点，市场情绪有所修复[1] - 泛消费和科技成长板块表现较好，红利板块相对疲弱[1] - 市场成交逐步回升，资金面杠杆资金尚未显著流出[1] 行业中观监测 - 高炉开工率和电炉开工率下降，分别降至81.60%和60.90%[2] - 30大中城市商品房成交面积回升，8城二手房成交面积继续回落[2] - 乘用车市场零售同比增长29%，较上月同期增长4%[2] - 猪肉平均批发价降至23.44元/公斤，蔬菜平均批发价格回升至4.97元/公斤[2] 资金面跟踪 - 公开市场操作上周净回笼3809亿元[3] - A股合计减持32.7亿元，前值为减持22.4亿元[3] - 11月IPO募集52.1亿元，定增募集139.4亿元[3] - 股票与混合型基金发行346.7亿份，较10月大幅减少[3]

美国经济政策 - 美联储11月会议纪要语调偏中性，提及放缓和加快降息的可能性[6] - 美国10月PCE和核心PCE同比分别录得2.3%和2.8%，符合预期，但均高于前值[7] - 美国10月新屋销售意外大幅下滑，10月营建许可终值略有上修，9月房价指数喜忧参半[8] - 美国10月耐用品订单环比增长0.2%，但不及预期[13] - 美国11月谘商会消费者信心指数上升至111.7，略超预期[13] - 美国最新初请失业金人数继续下降，但续请失业金人数继续创新高[15] 全球大类资产 - 全球股市涨跌互现，美欧和AH股齐涨，日本和部分新兴市场承压[2] - 2年期及以上美债利率大幅下跌，跌幅均超过20BP[26] - 油价和金价在上周大涨后回落，铜价小幅上涨[30] - 美元指数整周下跌1.60%，收于105.78，脱离近两年高点[35] 其他地区经济政策 - 欧洲：欧盟预计2025年欧元区财政政策将继续收紧；欧央行继续支持12月降息，但拉加德提及贸易战引发的通胀风险[19] - 日本：日本首相石破茂发表施政演说，对美日和中日关系都持积极态度；日本东京核心CPI录得2.2%、高于预期[23]

分组1：制造业PMI数据 - 2024年11月制造业PMI为50.3%，较上月上升0.2个百分点[2] - 新订单指数为50.8%，较上月大幅上升0.8个百分点，近7个月首次升至扩张区间[3] - 生产指数升至52.4%，较上月上升0.4个百分点[4] - 小型企业PMI指数大幅上升1.6个百分点至49.1%，为近7个月最高水平[5] 分组2：政策与市场影响 - 1500亿超长期特别国债资金支持耐用消费品以旧换新，刺激汽车销量高增[4] - 1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元"两重"建设项目清单推动基建施工数据上行[4] - 11月新出口订单指数上升0.8个百分点至48.1%，外需韧性较强[5] 分组3：价格与信心指数 - 出厂价格指数回落2.2个百分点至47.7%，主要原材料购进价格指数回落3.6个百分点至49.8%[8] - 生产经营预期指数为54.7%，较上月上升0.7个百分点，连续两个月较快上行[8] 分组4：服务业与建筑业 - 服务业PMI指数为50.1%，与上月持平，连续两个月处于扩张区间[9] - 建筑业商务活动指数为49.7%，较上月回落0.7个百分点，2020年3月以来首次进入收缩区间[9]