REITs市场表现 - REITs指数本期涨跌幅为-0.80%，跑赢股指但跑输债券[4] - 华夏金茂商业REIT、富国首创水务REIT、招商基金蛇口租赁住房REIT表现最好，涨跌幅分别为2.61%、2.54%、1.99%[24] REITs一级发行与审批 - 本期7单项目在交易所审批有新进展，部分项目审批、发行流程停滞时间较长[5] - 预计12月下旬至1月上旬REITs上市规模较大，供给压力集中在交通（53%）、仓储物流（25%）、产业园（15%）、能源（7%）板块[5] REITs估值与策略 - REITs估值择时指标多数指向REITs被低估，与债券比价当前值为430BP，与底层资产比价当前值为45.10%[29] - 建议配置型资金跟随供给潮继续配置，交易型资金暂避供给压力较大的12月下旬至1月上旬，关注现金流稳定的板块如保障房、能源、水利设施[5] 权益市场表现 - 权益市场分化明显，中证1000跑赢沪深300达2.4个百分点，消费板块涨幅不错[4] - 股票型ETF净流入844亿份，但成交量有所降温，陆股通日均成交笔数环比减少138万笔[53][55] 可转债市场表现 - 可转债上涨1.41%，新兴周期板块涨幅最高，达到2.43%[64] - 可转债估值水平上升，百元平价溢价率上升1.90个百分点至20年以来35%分位数[64] 风险提示 - 货币政策转向可能给金融资产带来调整压力[84] - 风险偏好超预期走弱，房地产销售等基本面数据大幅下滑可能导致市场风险偏好超预期走弱[85] - 数据代表性受加权方式干扰，板块数据经过余额加权、算术平均等方式处理，加权方式会影响指数呈现[85]

货币市场 - 本周央行公开市场操作净投放5180亿元，MLF操作9000亿元，逆回购转为净投放[3] - DR007升至1.77%，但流动性体感仍维持宽松，跨月当日DR001降至1.32%，创2022年8月以来新低[3] - 质押式回购成交量全周日均下降0.32万亿至7.28万亿，大行净融出震荡回升[3] - 11月买断式逆回购规模升至8000亿，与国债买卖的2000亿相叠加，超过MLF净回笼的5500亿[3] 政府债市场 - 下周国债缴款450亿，地方债缴款6859亿，政府债净缴款规模从7935亿下降至7044亿[4] - 12月政府债发行规模预计1.69万亿，净融资规模约1.06万亿，较11月下降约7700亿[4] - 下周逆回购到期规模降至14862亿，政府债缴款压力仍偏高，但央行可能通过引导大行融出削峰填谷[4] 同业存单市场 - 本周AAA级1年期同业存单二级利率下行7.5BP至1.795%，创2020年6月以来新低[5] - 同业存单转为净融资1754亿，国有行、股份行、城商行分别净融资783亿、510亿、382亿[5] - 1Y期存单发行占比下行12pct至25%，6M期限存单发行占比最大为39%[5] 债券市场 - 本周债券市场整体表现偏强，长端利率创2002年5月以来新低，信用利差继续修复[6] - 大行对国债增持意愿降温，基金公司对国债、长端政金债、二永债、中票增持意愿上升[6] - 配置型机构增持债券意愿回落，农商行倾向于减持长端利率债[6]

组合策略收益 - 本周模拟组合收益回升，信用风格超长型策略收益靠前，城投超长型、二级资本债超长型策略收益分别为0.99%、0.89%[1] - 二级资本债及超长债重仓策略收益达到三个月内高点，超长债重仓组合环比涨幅接近65bp[1] - 今年以来超长债重仓信用风格组合均跑赢利率风格，产业超长型、二级资本债久期及城投久期组合的累计综合收益分别为9.03%、6.3%、6.14%[12] 收益来源 - 各类策略组合票息收益连续三周下行，资本利得主导收益，城投哑铃型、混合哑铃型策略票息贡献仅为7.1%、7.4%[2] - 城投短端下沉组合周度票息达到0.046%，环比下行0.11bp[2] 超额收益 - 近四周久期策略累计超额收益优势凸显，城投哑铃型、券商债久期及城投久期组合的超额收益分别达到53.6bp、19.5bp、14.8bp[3] - 超长债策略达到近三个月最佳，城投超长型、二级资本债超长型组合超越基准47.4bp、37.9bp[3]

制造业 - 2024年11月中国制造业PMI指数为50.3%，较上月提升0.2个百分点[12] - 制造业生产指数提升0.4个百分点至52.4%，新订单指数自5月以来首次升至扩张区间[12] - 原材料购进价格指数回落3.6个百分点，出厂价格指数回落2.2个百分点[12] - 制造业大型企业PMI回落0.6个百分点，中小型企业PMI分别上升0.6和1.6个百分点[13] 非制造业 - 2024年11月非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点[20] - 服务业商务活动指数持平于50.1%，建筑业商务活动指数下降0.7个百分点至49.7%[10] - 服务业销售价格指数连续第二个月回升，提供核心CPI企稳信号[20] - 金融业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间[21] 经济展望 - 2024年11月中国经济以稳为主，制造业景气程度最佳，服务业和建筑业企业信心巩固[7] - 2025年外需面临较大不确定性，刺激内需政策需更加给力[7]

制造业发展趋势 - 并购、全球化和产能出清是制造业提质增效的三大关键[1] - 中国制造业企业将加强并购力度，借鉴美德日韩企业的成熟经验[1] - 全球化是国际大公司的必经之路，资源配置效率决定产业转移[1] - 产能阶段性供过于求是部分行业高速成长的副作用，政策干预将加速出清[1] 工程机械行业 - 国内挖掘机销量连续8个月同比增长，内需拐点已现[1] - 2024年全球GDP占比超40%的经济体将进行大选，海外工程机械需求有望在2025年向上[1] - 国内工程机械龙头三一重工、徐工机械收入仅为全球龙头卡特彼勒的17%和20%，成长空间较大[66] 光伏行业 - 2024年10月光伏组件含税生产成本为0.68元/W，低于此价格的投标中标涉嫌违法[63] - 2024年11月光伏硅片/电池/组件出口退税率由13%下调至9%，压缩落后产能盈利空间[63] - 新建和改扩建光伏制造项目最低资本金比例为30%，能耗限制提高准入门槛[63] 农业机械 - 2024年1-9月大型拖拉机产量同比增长7.7%，大型化趋势不变[82] - 2024年10月中国农机市场景气指数（AMI）为43.4%，环比下降4.8pct[82] - 2024年1-9月拖拉机出口112883辆，同比增长2%，大型拖拉机出口显著提升[83] 船舶与海工 - 船舶行业供给端刚性，航运绿色转型推动新需求，景气度持续向上[40] - 海工行业供给端底部出清，全球油气需求增长，投资利润弹性可期[40]

航空行业 - 2024年航空供给增速为16.9%，预计2025年将放缓至5.4%[1] - 2025年航空需求预计同比增长7.4%，供需缺口将推动盈利弹性释放[1] - 2024年1-10月三大航+春秋+吉祥的客座率恢复至82.9%，接近2019年水平[11] - 2024年1-10月国内航线含油票价同比下降12.7%，但相比2019年同期提升2.5%[11] 机场行业 - 2024年机场流量恢复，但净利润改善不明显，免税等非航业务变现能力有待提升[56] - 2024年1-10月浦东机场、白云机场、深圳机场旅客吞吐量分别恢复至2019年同期的100.2%、103.8%、115.8%[58] - 2025年国际航线恢复斜率降低，主要枢纽机场国际航线旅客吞吐量恢复至2019年同期的约80%[58] 物流快递行业 - 2024年1-10月快递行业件量同比增长22.3%，远超预期[74] - 2024年1-10月国内件均价同比下降6.9%至7.71元，价格竞争加剧[76] - 2025年快递件量增速预计放缓至13%，电商平台低价内卷趋势或缓解[79] 航运港口行业 - 2025年油运船舶供给同比增长1.1%，干散船舶供给同比增长3.0%[1] - 2025年集运运价受红海局势影响，若绕行持续，运价将显著高于2019/2023年水平[1]

盈利表现 - 三季度非金融海外中资股营业利润增速为-1.1%，低于预期的0.6%和2Q24的3.2%[1][2] - 互联网板块3Q24营业利润增速为13%，较2Q24的17%有所下滑[3] - 大众消费板块3Q24营业利润增速为17%，较2Q24亦有所下滑[3] - 高股息板块3Q24营业利润增速为4.1%，好于2Q24的-0.3%[4] - 医药板块3Q24营业利润增速为-12%，低于2Q24[5] 盈利预期 - 11月内海外中资股盈利预期出现下降迹象，扭转了8-10月的上行趋势[1][2] - 互联网和大众消费板块盈利预期受多重因素影响下修[3] - 高股息板块中保险与电信盈利预期仍保持稳健，其他板块有所下修[4] - 医药板块盈利预期伴随海外流动性环境趋紧再度回落[5] 市场趋势 - 美国关税预期和国内政策不确定性影响海外中资股盈利预期[1] - 互联网板块降本增效与出海等alpha因素赋能业绩表现[3] - 大众消费板块受家电出口链数据趋弱影响[3]

宏观经济与PMI数据 - 2024年11月制造业PMI为50.3%，较前值回升0.2个百分点，连续2个月处于扩张区间[2] - 非制造业PMI为50.0%，较前值回落0.2个百分点[2] - 综合PMI产出指数持平于50.8%，经济景气保持扩张[2] 供需与贸易 - 11月PMI生产指数为52.4%，较上月回升0.4个百分点[2] - 新订单指数回升0.8个百分点至50.8%，新出口订单指数回升0.8个百分点至48.1%，内外需均有所改善[2] - 11月前20日韩国出口同比5.8%，预计11月出口增速仍高[2] 价格与库存 - 11月原材料价格、出厂价格指数分别回落3.6、2.2个百分点，预计11月PPI同比-2.4%左右[2] - 产成品库存指数小幅反弹0.5个百分点，仍在低位[2] 企业与就业 - 中型企业PMI时隔6个月重回荣枯线，小型企业PMI反弹1.6个百分点[2] - 制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回落0.2、0.2、2.0个百分点，就业压力有所加大[2] 行业表现 - 服务业PMI持平于50.1%，继续处于扩张区间[2] - 建筑业PMI回落0.7个百分点至49.7%，是2012年以来首次降至收缩区间[2] 未来展望 - 预计四季度GDP将升至5%以上，全年GDP增长目标有望完成[2] - 2025年GDP目标可能仍定在5%左右的偏高水平[2] - 关注12月政治局会议和中央经济工作会议对明年政策的定调[2]

市场趋势 - 9月下旬至11月的A股行情分为两波，第一波由强力政策信号推动，第二波聚焦财政发力细节[2] - 市场处于“强预期弱现实”阶段，主题行情活跃，宽幅震荡特征明显[3] - 11月制造业PMI为50.3%，仍处于扩张区间，生产指数和新订单指数分别回升至52.4%和50.8%[34] 资金流动 - 10月主动偏股基金被个人投资者加速赎回，混合型基金份额减少1142亿份，股票型基金增加714.4亿份[23] - 沪深300成交额占比回落至过去3年的13.2%分位数，小盘股换手率分位数明显高于大盘股[25] 国际动态 - 美国第三季度GDP修正值维持2.8%不变，消费和政府开支为主要支撑分项[62] - 以色列与黎巴嫩真主党停火协议生效，双方互指违反协议[56][57] 行业配置 - 赛点2.0第二阶段建议把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网[71] - 市场呈现“杠铃策略”，政策态度转向推动主题行情，政策生效需要时间导致“弱现实”持续[71]

市场表现 - 北证50指数本周下跌1.03%，收于1282.39点[1] - 北证A股成分股共259个，平均市值26.51亿元[1] - 北证A股本周成交额1640.80亿元，较上周下降19.04%[1] - 北证A股区间换手率为58.13%，同比-9.47个百分点[1] 行业新闻 - 《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》发布，提出进一步加强多层次市场协同运行[2] - 11月制造业PMI指数为50.3%，比上月上升0.2个百分点[2] 投资策略 - 看好内需顺周期，关注专项债重点支持的"两重"、"两新"方向[2] - 看好科技自立自强，重点关注芯片制造等"卡脖子"环节[2] 新股发行 - 胜业电气主要从事薄膜电容器、电能质量治理产品的研发、生产和销售[3] - 科隆科技以橡塑新材料产品的研发和生产为核心，同时涉及煤矿用辅助运输装备的研发和生产[3] 投资建议 - 北证A股/创业板/上证主板/深证主板/科创板PE分别为61x/59x/13x/31x/129x，建议重点布局具有估值优势的细分领域龙头企业[3] 风险提示 - 政策风险：政府对北交所政策支持力度有可能不及预期[4] - 流动性风险：北交所板块成交额较小，资金流动性不及科创板、创业板等[4] - 企业盈利不达预期风险：外部市场环境变化影响下公司盈利有可能不及预期[4]