报告核心观点 - 1月金融数据取得实质“开门红”，但经济“一头冷一头热”局面仍在平衡，各市场和行业表现分化，部分行业有投资机会 [6] 宏观与策略 1月金融数据解读 - 1月金融数据“开门红”，政府融资与企业信贷“双支柱”贡献大，但居民贷款不及去年同期一半，经济“冷热不均”局面待平衡，数据延续性和央行信贷思路需关注 [6] - 1月社融符合季节性“高开”且强于预期，新增社融绝对值创历史新高，社融增速维持8%，各科目对同比增量贡献为政府68%、信贷41.2%、直融3.2%、非标 -4.8% [6] - 信贷表现强劲但结构分化，企业贷款和中长期贷款较好，存款增加4.32万亿元，M2同比增速回落0.3pct至7%，M1同比增速回落0.8pct至0.4% [7] 宏观经济周报 - 经济动能上升势头放缓，消费表现相对较优，国信高频宏观扩散指数A约为零，指数B持平上周，消费领域景气上升，房地产和投资领域变化不大或回落 [7] - 预计下周十年期国债利率上行，上证综合指数下行，2月CPI同比或回落至 -0.5%，PPI同比回升至 -2.0% [8] 可交换私募债跟踪 - 本周无新增可交换私募债项目信息 [9] 公募REITs周报 - 本周中证REITs指数周涨幅1.8%，总市值达1760亿元，汇添富九州通医药REIT完成公开发行，公众认购倍数达1192倍，拓展新资产类型并刷新纪录 [9] - 仓储物流类、水利设施类和园区基础设施类REITs领涨，生态环保类REITs交易活跃度最高，建议采取哑铃策略配置公募REITs [11][12] 超长债周报 - 上周资金面波动，债市调整，超长债交投活跃度小幅回升，期限利差和品种利差缩窄，预计近期债市震荡 [12][14] 转债市场周报 - 上周权益市场震荡上涨，债市回调，转债市场约半数上涨，估值出现压缩，需警惕强赎风险，关注部分板块择券机会 [15][16] “新质生产力”系列专题 - 并购重组是新质生产力赛道产业突围重要路径，有横向、纵向、跨界并购模式，可产生协同效应和提升产业集中度，国家和地方出台相关支持政策 [19][20] - 深圳适合并购重组的标的有行业前景优、现金流多等特征，潜在新质资产集中在电子等领域 [22][23] 估值周观察 - 近一周全球市场指数多数上涨，主要国家宽基指数估值整体扩张，A股核心宽基估值全面扩张，TMT估值继续扩张，低协方差稳定红利行业估值性价比占优 [23][24] 行业与公司 建筑建材双周报 - 节后开复工偏弱，1月开工项目和投资额略低于2024年同期，全国工地开复工率、劳务上工率和资金到位率农历同比略有减少，房地产和非房地产项目情况不佳 [25] - 水泥、玻璃、玻纤价格总体平稳，预计后续需求恢复，价格或有震荡调整，建材和建筑板块给出投资建议 [26][27] 建筑行业专题 - 俄乌战场僵持，双方战略或调整，特朗普介入推动和谈，战后重建需求有望超5万亿人民币，重点领域包括能源、交通等 [29][31] 化工行业快评 - 有机硅中间体（DMC）价格上调，行业有望反转，需求端国内房地产企稳、新兴产业发展、海外需求恢复，供给端扩产高峰已过，价格和利润预期向上 [31][34] 非银行业专题 - AI将全面赋能大资管，提升业务效率和提供个性化服务，未来将形成“AI + HI”投研模式 [35][37] 非银行业快评 - 三大AMC股权划转至中央汇金，利于优化治理和释放活力，有望改善业绩，旗下有多种金融牌照 [38][39] 银行行业快评 - 收益率曲线上移极端情形下对银行FVOCI损失影响有限，银行可平滑FVPL投资损失，实际影响较小，利率持续上升时银行或迎估值修复行情 [40] 农业行业专题 - 24/25产季全球玉米、大豆产量调减，小麦产量和消费量调增，白糖国内预测不变，棉花产量上调，猪肉、禽、鸡蛋供需有变化 [41][42] - 后续玉米中枢或修复，大豆、小麦、棉花预计底部震荡，看好玉米底部修复，种植链或迎机遇 [42][43] 海外市场专题（美股） - 本周美股震荡，大盘成长领先，资金回流除特斯拉的科技板块，企业盈利持续缓慢上升 [44][46] 海外市场专题（港股） - 本周港股互联网巨头带领市场强势上涨，资金加速流入，业绩预期显著提升 [46][48] 新华保险公司快评 - 新华保险2025年1月保费收入同比增长32%，改革成效显现，预计价值率优化，上调盈利预测并维持评级 [49][50] 中芯国际海外公司财报点评 - 4Q24营收创新高，预计1Q25营收环比增长6% - 8%，12英寸占比提高带动ASP上升，预计2025年资本开支与2024年持平，看好中长期发展前景并维持评级 [50][52] 金融工程 热点追踪周报 - 截至2月14日，部分指数和行业距离250日新高较近或较远，共527只股票创250日新高，筛选出50只平稳创新高股票 [53][55] 主动量化策略周报 - 本周多个量化组合有不同表现，成长稳健组合排名主动股基前20%，各组合有不同构建方式 [55][57] 港股投资周报 - 本周港股精选组合绝对收益3.71%，本年上涨8.12%，筛选出平稳创新高股票，科技板块创新高股票最多，各指数和行业表现分化 [60]

核心观点 - 市场处于上行趋势，赚钱效应显著为正有望继续上行，行业配置推荐困境反转型板块、科技板块等，关注两会政策博弈及 AI、消费等投资主线，部分公司首次覆盖获买入评级，REITs 市场上行成交活跃度上升，转债新券荒延续关注新券机会，资金面可能维持紧平衡 [8][31][32][60][66] 宏观策略 - 央行稳汇率诉求强烈，政策利率相机抉择可能性提升，降低实体融资成本或倒逼存款利率下调和银行“反内卷” [9][27] - 两会预计延续中央经济工作会议基调，实施适度宽松货币政策和积极财政政策，会前 Wind 全 A 多阶段有正收益，风格指数会前分化会后渐趋一致，关注 Ai+与提振消费 [3][28][29] - 普林格周期先行指标低位回落，同步、滞后指标小幅回升，社融脉冲回升，M1 同比连续两月为正，新增人民币贷款少增大幅转正但 M2 同比回落，结合先行指标判断经济底部更具前瞻性 [1][35][36] - DeepSeek 主题行情围绕“对标脑力劳动者”和“对标体力劳动者”展开，对应不同投资逻辑，机器人产业链类似 17 - 18 年新能源车，处于估值 + 业绩双击阶段 [2][37][38] 金融固收 - 量化择时显示指数上行趋势，赚钱效应为正市场有望继续上行，行业配置推荐困境反转型板块和科技板块，绝对收益产品建议仓位至 90% [4][8][42] - 戴维斯双击策略、净利润断层策略和沪深 300 增强组合有不同收益表现，各策略有相应风险 [45][47] - 权益基金本周上调小盘股票仓位，在电子等行业配置权重较高，部分行业仓位有升降变化 [50][51] - 杭州经济发展良好，浙江国资指数投资价值较好，华夏中证浙江国资创新发展 ETF 跟踪该指数 [53][55] - Beta、小市值等因子在不同周期表现较好，部分因子表现较差 [57][58] - 渝水转债上市定价基本符合预期，25 年以来转债新券荒延续，供给弱势下关注偏股主题和高评级红利方向新券 [60][62] - 本周经济活动继续恢复但节奏偏慢，投资生产、消费、通胀、出口各方面有不同表现，国内基本面整体平稳 [63][64] - 资金可能维持紧平衡状态，下周多因素或扰动资金面，政府债净缴款放量，在岸人民币升值，存单利率曲线倒挂加剧 [66][68][70] - 货币宽松短期掣肘中期是确定性方向，短期内降准降息可能性不高，信贷可能弱增长，需完善存款准备金制度 [72][73][76] 行业公司 - 隆鑫通用高端自主品牌“无极”加速增长，大排量休闲玩乐车型供需两旺，预计 24 - 26 年实现归母净利润 11.53、13.96、16.38 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [11][18] - 广博股份聚焦文创及 IP 周边事业，内外销协同，产能布局全球，预计 24 - 26 年收入分别为 25.6 亿、30.2 亿、35 亿，首次覆盖给予“买入”评级 [18] - 中国建材基础建材盈利下行，新材料量增价跌，工程服务盈利能力抬升，预计 24 - 26 年有相应收入和归母净利润，首次覆盖给予“买入”评级 [19] - 美国在国际 LNG 贸易中地位提高，未来 LNG 市场或有供需缺口，价格可能维持在 10 - 15 美元/MMBTU，美国天然气出口或不及预期 [20][23] - 裕元集团 24 年盈利增长，1 月成长稳健，乐观看待 25 年订单趋势，维持盈利预测和“买入”评级 [77][78] - 威迈斯车载充电机市场份额领先，24 年出货量高增 49.5%，顺应集成化趋势，24H1 电驱多合一总成产品收入大增 368% [80]

核心观点 - 周五 A 股三大指数集体收涨，沪指、深成指、创业板指分别收涨 0.43%、1.16%、1.8%，沪深两市成交额 17145.8 亿元，申万行业中计算机、医药生物、传媒领涨，房地产等领跌；港股恒生指数和恒生科技指数收涨，海外美国三大指数涨跌不一 [1][7] - 2025 年 1 月金融数据出炉，M2 同比增长 7%，M1 同比增长 0.4%，1 月人民币贷款增加 5.13 万亿元，社会融资规模增量为 7.06 万亿元，1 月末社会融资规模存量为 415.2 万亿元，同比增长 8% [2][8] - 微信搜一搜灰度测试接入 DeepSeek，百度搜索和文心智能体平台将全面接入 DeepSeek 和文心大模型深度搜索功能 [2][8] - 比亚迪将在 2027 年左右启动全固态电池批量示范装车应用，2030 年后实现大规模上车，规模化后固液电池可接近同价 [3][9] 电子行业跟踪报告 - SW 电子基金重仓及超配比例环比上升，2024 年 Q4 适配比例为 8.85%，环比+0.94pct，同比+1.00pct；基金重仓比例为 16.94%，环比+2.95pct，同比+2.97pct；超配比例为 8.09%，环比+2.01pct，同比+1.97pct，为近年 Q4 最高水平 [10] - 2024 年 Q4 前十大重仓股组成稳定且行情较好，寒武纪、中芯国际等前十个股中七个标的 Q4 上涨 [10] - AI 端侧、高速铜连接、芯片自主可控等方向受关注，寒武纪等为前十大加仓股，部分公司季度持仓增加 [11] - 半导体子板块配置偏好环比上升，2024 年 Q4 基金重仓前 5、10 和 20 个股市值占比分别为 46.41%、62.85%和 75.40%，环比分别+6.17pct、+2.09pct 和 -1.31pct，同比分别+6.81pct、+4.64pct、-2.71pct [12] - 建议关注 AI 端侧应用（AIPC、AI 手机及 AI 可穿戴等领域）和芯片自主可控投资机遇 [13] 农林牧渔行业 2024 年业绩预告综述 - 截至 2025 年 2 月初，农林牧渔板块 78 家公司发布业绩预告，披露率 70%，预盈率 65%，首次亏损公司占比下降，扭亏及预增占比提升 [14] - 各子板块披露率均过半，农业综合公司全盈利，养殖业预盈率 83%，渔业仅 20%；种植业景气度下行，养殖业及饲料稳中向好，农产品加工分化，动物保健亮眼 [15] - 春节后猪价有下行压力，建议关注具备成本优势的生猪养殖龙头 [14] 银行行业跟踪报告 - 2024 年末理财存续规模 29.95 万亿元，较 6 月末增长 5.01%，较 2023 年末增长 11.75% [17] - 2024 年存款利率下调等提升理财产品竞争力，固收类产品规模提升至 97.33%，同业存款和同业资产增配，存款减配 [18] - 2025 年市场风险偏好或上升，有望加速存款向理财流动，同时需关注监管政策推进节奏 [18][19] 食品饮料行业 2024 年业绩预告综述 - 截至 2025 年 2 月 12 日，食品饮料行业 54 家公司发布业绩预告，披露率 43%，预盈率 69%，较 2023 年提升，行业增速放缓 [20][21] - 非白酒板块披露率 50%，除休闲食品预盈率 56%外其余均超六成；各子板块业绩预告类型分化，白酒、非白酒等板块预增占比下降 [22] - 预计 2025 年提振消费政策加码，建议关注白酒、啤酒、调味品、乳制品、零食相关企业 [23]

报告核心观点 - 煤炭行业供需双弱但宏观利好政策预计释放，关注下游需求改善预期，冶金煤库存低双焦价格有弹性，动力煤价格下降空间不大，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力提升，建议关注被低估标的及高股息品种；肿瘤药领域小分子、双抗、ADC等疗法发展良好，看好创新药企 [8][11] 煤炭行业周报要点 动态数据跟踪 - 动力煤供需双弱价格弱势，节后煤矿生产增加，气温回升居民用电回落但下游复工使电厂负荷上涨、电煤日耗提高，港口调入增加，北方港口及电厂库存高位，临近三月非电用煤需求预计恢复增长，进口煤增量存变数，2025年价格中枢下降空间不大，2月14日环渤海动力煤现货参考价750元/吨周变化 -1.45%等 [6] - 冶金煤宏观利好预期释放价格企稳，元宵节后煤矿复工增多供应增加，外贸市场不确定性压制需求预期但两会后下游需求预期有望改善，铁水产量、高炉开工率稳定，下游库存大幅走低，价格中枢下降空间不大，2月14日京唐港主焦煤库提价1460元/吨周持平 [6] - 焦、钢产业链需求预期回暖焦炭价格止跌，本周交易外贸预期价格走低，但基建、地产施工高峰期临近，两会后宏观预期改善，钢材需求刚性或使焦炭需求增加，前期价格下降利润待修复，焦煤供需改善慢成本有支撑，2月14日天津港一级冶金焦均价1630元/吨周变化 -2.98% [6] - 煤炭运输供需双弱沿海运价下跌，元宵节后下游复工补库拉运需求释放，但受库存压制及沿海运力过剩影响，沿海煤炭运价小幅回落，2月14日中国沿海煤炭运价指数472.59点周变化 -0.53% [7] - 煤炭板块行情回顾本周回调未跑赢大盘指数，中信煤炭指数周五收报3360.11点周变化 -1.36%，子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化 -1.45%，煤化工Ⅱ(中信)指数周变化 -0.42%，煤炭采选及煤化工个股普遍回调 [7] 本周观点及投资建议 - 元宵节后煤炭行业供需双弱，地方及全国两会在即宏观利好政策预计释放，关注下游需求改善预期，冶金煤库存低双焦价格有弹性，动力煤进口存变数价格下降空间不大，临近年报季长期资金入市，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力提升 [8] - 投资建议关注具备业绩支撑且被低估标的，非煤业务占比小的公司中关注【新集能源】【昊华能源】，非煤业务占比大的公司中关注【陕西能源】【电投能源】，山西区域关注【晋控煤业】【华阳股份】，关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息品种看好【中国神华】【陕西煤业】【中煤能源】，弹性高股息品种看好【淮北矿业】【平煤股份】 [8] 肿瘤药观点更新要点 各类药物发展情况 - 小分子靶向药不断迭代，PROTAC进入临床后期，新一代小分子药物替代耐药后的小分子靶向药，BTK、BCL2抑制剂是多种淋巴瘤一线用药等，PROTAC可靶向不可成药靶点并解决耐药性问题，多个靶点临床进入后期 [10][11] - 基于PD - 1/L - 1的双抗有望替代PD - 1单抗，TCE双抗血液瘤已上市，2024年PD - 1帕博利珠单抗销售295亿美元，PD - 1/L1联用、双抗提升响应率生存获益更优，以CD3为基础的TCE双抗上市治疗血液肿瘤 [11] - ADC有望替代化疗成为新的基石疗法，核药RDC药物拓展靶点，2024年10多款ADC药物驱动全球市场达1300亿美元（+24%），国产HER2、TROP2 ADC上市，RDC将核素递送至肿瘤，2024年PSMA RDC Pluvicto收入14亿美元（+42％） [11] - 小核酸药物将密集上市，CAR - T应用不断拓展，2024年TTR siRNA AMVUTTRA销售10亿美元（+74%），全球上市20款左右小核酸药物，临床Ⅲ期25款，超过240款在临床，2024年全球CAR - T市场45亿美元（+21%），拓展新靶点、双靶点及通用型CAR - T [11] 重点公司 - 随着靶向药应用肿瘤向慢性疾病转变，针对靶向药耐药的疗法正在开发，全球创新肿瘤药密集授权交易，看好靶点全球前瞻布局、新分子开拓能力优秀的创新药企，如恒瑞医药、百济神州等 [11]

核心观点 - 全球医疗器械市场稳步增长，中国市场增速约为全球3倍，预计未来中国医疗器械市场有十年黄金发展期，器械模式多数情况下优于药品 [3][10] - 1月金融数据总量恢复，结构有积极因素，但存在隐忧，货币政策或适时降准降息 [4][12] - 2025年中国经济面临挑战但或更乐观，“抢出口”效应延长等带来积极变化 [5][19] 重点推荐报告摘要 医疗器械行业 - 全球医疗器械市场2022年规模达5528亿美元，过去5年复合增长率6.6%；中国2021年市场规模约8438亿元，同比增15.6%，药械比与全球平均有差距，未来潜力大 [3][10] - 投资主线包括设备更新、创新器械、出海 [11] 2025年1月金融数据点评 - 社融同比多增，新增社融同比多增5833亿元，主要支撑为政府债融资规模提升、人民币贷款较快投放等 [12][13] - 企业贷款向好，1月新增人民币贷款同比多增，企业票据融资和短期贷款同比多增，中长期贷款阶段性企稳；居民贷款弱于去年同期，但房贷亮眼 [14] - M1口径调整落地，修正后增速更平滑，M2同比增速回落，1月财政积极发力 [16] 2025年开年宏观展望 - 开年中国经济监测显示生产放缓、地产销售有韧性、消费弱修复、复工率偏低 [17] - 促消费着力点是以旧换新政策对2025年社零同比增速拉动在1.3 - 2.7个百分点，消费补贴可能扩围 [17] - 房地产新变化是房企资金压力大，万科风波有信号意义 [17] - 外贸冲击预期差是特朗普关税政策使“抢出口”节奏复杂，中国反制克制 [18] - 物价回升新迹象是房地产业和金融业平减指数转正，产能周期有望提前触底 [18] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 海外策略双周报 - 海外资产层面美股上涨、美元回落、美债利率先上后下、黄金震荡走高；港股市场情绪受提振领涨全球，资金面南向资金流入扩大，外资持续流入 [20][21] - 海外宏观层面美国1月通胀有粘性、消费放缓，但劳动力市场有支撑；海外政策层面特朗普提出“对等关税”计划，执行不确定性大 [22][23] 春季躁动行情扩散 - 上周港股领涨全球，A股春季行情扩散，海外股市涨多跌少，国内中资资产上涨，港股弹性大 [24] - 海外方面美国通胀超预期回升、特朗普提出新关税计划、表态推动结束俄乌冲突 [26] - 国内方面1月社融/信贷数据开门红，国常会研究提振消费和化解产能过剩问题，央行提高相机抉择可能性，产业端AI应用加速 [27] 债券周报 - 市场回顾显示REITs跑赢股票、债券，权益上涨，可转债上涨但弹性转弱 [28][29] - 策略展望建议关注REITs一级项目机会和业绩较好个券，关注TMT板块可转债机会 [31] 25年1月金融数据点评 - 1月社融超预期多增，主要多增项是信贷和政府债 [32] - 信贷高于市场预期，居民弱于企业，企业中长贷表现优异 [33] - M1同比春节季节性回落，非银存款回落接近尾声 [34] - 债市可能处在阶段性盘整期，等待两会信息 [35] 公募REITs四季报 - REITs整体收入同比下降5%，收入增速初步见底，各板块表现有差异 [38][39] - 24年12月以来上涨或由无风险收益率下行推动，当前REITs估值不算便宜，建议关注一级项目和业绩较好个券 [40] 财政大事记系列之五 - 2020年起土储专项债停止发行，2024年12月政策不再限制专项债用于土地储备 [42][43] - 2025年北京首批投向含土储专项债有信号意义，有利于减轻地方压力和加快发行节奏 [44][45] 基金周报 - 市场回顾显示上周A股市场上行，全球大部分主要指数上涨，申万行业指数多数上涨 [45] - 基金表现方面场外权益类基金和QDII基金表现较好，场内ETF和LOF资金有净流入 [46] - 基金发行动态显示上周新成立基金规模增长，本周有ETF和REIT将发行和上市 [48] - 热点回顾包括QDII基金密集降费、公募REITs开年涨势强劲 [49] 2025年主被动权益产品相对业绩有望收敛 - 2022 - 2024年主动权益产品业绩跑输，2025年以来收益高于被动指数 [50] - 主被动权益产品相对业绩与市场涨跌、基金发行规模无一致规律，市场风格转变是核心因素 [51][52] - 预计2025年成长风格占优，主动基金产品业绩有望跑赢被动指数产品 [53] 一般报告摘要 - 行业公司 银行 - 化债落地影响贷款增速，房地产贷款小幅回暖，普惠小微服务深化，三农领域贡献提升 [55][56] - 按揭贷款下滑速度收敛，建议关注银行股息配置价值，关注区域行、股份行和高股息银行 [56][57] 食品饮料 - 白酒观点是政策预期回暖，估值修复，建议关注高端、次高端和地产酒 [58][59] - 食品观点是春节消费需求释放，大众品动销符合预期，建议关注休闲食品、乳制品和B端餐饮供应链 [59] 计算机 - 行业要闻包括微信灰度测试接入DeepSeek、OpenAI和百度推动产品免费使用与模型开源 [60] - 重点公司有相关公告发布 [61] - 一周行情计算机行业指数跑赢沪深300，建议关注信创、华为产业链等板块 [62] 房地产 - 板块投资性价比提升，当前是布局窗口，内房股及低估值品种更具弹性，专项债收储进展提速 [63][64] - 个股建议关注历史包袱轻、估值修复房企及细分领域头部企业 [65] - 政策环境监测显示国常会强调住房消费需求，广州通过保障性租赁住房管理办法 [66] - 市场运行监测显示成交环比回升、库存环比下降；资本市场监测显示地产债发行、地产股上涨 [66] 石油石化 - 石油石化方面地缘风险降温和美国通胀反弹抑制油价，但伊朗油和俄油供应减少预期有支撑 [67] - 氟化工方面需求受国补驱动，供应确定性受限，制冷剂价格高位坚挺 [69]

报告核心观点 - 2025年1月金融数据亮眼，经济可能迎来两年反弹，债市或迎中期拐点，建议关注股票及转债机会；交运行业快递需求旺盛，航运不确定性增加；医药行业在AI加持下有望企稳回升；金属新材料行业铜价或宽幅震荡，电解铝盈利走阔；北交所市场表现活跃，关注相关指数成份股变动；新消费领域老铺黄金旺季销售靓丽；德邦股份网络融合成长可期；星图测控和民士达具备发展潜力 [2][18][26][30][36][41][46][55][58][63] 固定收益 - 2月14日央行披露2025年1月金融数据，新增贷款5.13万亿元创历史单月新高，社融7.06万亿元，M2达318.52万亿，YoY+7.0%，M1YoY+0.4%，社融增速8.0% [2][14] - 1月新增贷款同比小幅多增，住户短贷下降，中长期信贷增长，对公贷款增量同比大幅多增；24Q4以来M1增速回升，经济活性提升；1月社融增量同比大幅多增，多增来自信贷及政府债券净融资 [15][16][17] - 预计2025年隐性债务置换使新增贷款同比小幅少增，政府债券净融资同比扩大，社融增量同比小幅多增，增速走势平稳；经济可能迎来两年反弹，债市或迎中期拐点，建议关注股票及转债机会 [17][18] 交运 行业动态跟踪 - 特朗普接管加沙计划使红海航线复苏前景黯淡，增加贸易和航运业不确定性；2月14日上海出口集装箱运价指数环比下降7.3%；本周原油运大船、成品油大船运价下降，散运小船运价上涨，新造船价指数下降0.21点，PDCI下跌 [19][20][21] - 2月10日国常会研究提振消费，审议通过《2025年稳外资行动方案》；民航局发布无人机运行识别规范征求意见稿；波音1月交付45架民用飞机；东盟国家旅游团可免签入境云南西双版纳 [22][23][24] - 2月3 - 9日全国物流通畅，邮政快递揽收量环比增长501.73%，投递量环比增长274.72%；德邦股份注销713.99万股回购股份，京东持股比例增至75.4% [25] 核心观点 - 航空行业供给低增长，需求有望回暖，关注相关公司；飞机产业链问题推高二手飞机紧缺度，航空租赁利差有望走阔，关注相关租赁公司 [26] - 快递需求坚韧，终端价格下行空间有限，关注通达系及顺丰、京东物流等；供应链物流关注深圳国际、德邦股份、安能物流、密尔克卫、兴通股份等；航运船舶关注油运、散运、造船相关公司 [26][27][28][29] 医药 本周市场表现 - 2月10 - 14日，沪深300指数上涨1.19%，医药生物指数上涨2.71%，相对超额收益1.53%，AI医疗板块延续强势，相关个股涨幅居前 [30] AI加持下家用器械发展 - AI在医疗领域应用潜力大，有望推动家用器械进步，打造爆品和新应用场景，国内家用器械公司积极布局，推荐鱼跃医疗等 [31][32] 投资观点及建议 - 医药板块呈现多重底信号，2025年有望企稳回升，建议关注创新药械、出海、国产替代等领域及相关标的 [33] 金属新材料 铜 - 本周铜价波动由宏观因素驱动，关税催化或钝化，美国零售数据及多头减仓致铜金价格回调；节后下游开工率回升，库存累积，短期铜价宽幅震荡，建议关注相关权益标的 [36] 铝 - 氧化铝产量创新高，供需过剩，价格持续下跌，后续或仍有下探空间；电解铝受关税催化价格上涨，盈利持续走阔，今年或短缺，建议关注相关标的 [37][38] 锂 - 节后锂供给回升，价格震荡偏弱，关注旺季需求，全年过剩幅度有望收窄，建议关注相关低估值及有降本空间标的 [39] 北交所 北证50指数表现 - 2025年以来北证50指数上涨18.6%，TMT行业领涨，2月市场成交活跃；北证A股PE达创业板的101%、科创板的74%；1月IPO数量下降，但新股首日涨幅高 [41] 指数调整 - 北证50指数3月17日进行年内首次调整，预计新调入5家公司，部分公司可能被调出，关注成份股预期变动等机会 [42][43] 新消费 - 2024年金价急涨致大众黄金珠宝销售偏弱，但高端黄金珠宝消费韧性强；老铺黄金是古法黄金龙头，销售表现强势，上调盈利预测，维持“增持”评级 [44][45][46] 昆药集团 - 2024年公司业绩超预期，扣非归母净利润同比增长30.14%；2025年与华润融合进入后半段，业绩增长有望提速 [48] - 加大777品牌投入，血塞通软胶囊有望成重磅单品；依托“昆中药1381”品牌，昆中药事业部有望快速增长 [49] - 上调2025 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级 [50] 德邦股份 - 预计2027年全网快运占零担市场比例升至10.0%，直营快运市场提升至824亿元；2022年京东收购后行业竞争趋缓，价格企稳 [52][53] - 德邦是直营制全网零担龙头，2024年推进全面融合，盈利能力有望提升 [54] - 预计2024 - 2026年归母净利润增长，给予“买入”评级 [55] 星图测控 - 太空航天竞争加剧，测控与仿真市场发展，预计2025年我国互联网卫星市场规模近450亿元 [56] - 公司背靠中科院，核心产品自主可控，预计2024年营收和净利润增长；立足特种领域开拓民商领域，积累项目经验 [57] - 预计2024 - 2026年归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [58] 民士达 - 公司是芳纶纸国内龙头，突破杜邦垄断，市占率高，营收和净利润维持较快增长，海外业务占比35% [60] - 全球芳纶纸市场规模扩大，多赛道发力激发潜力；公司加大新产品开发，打造第二增长曲线 [61][62] - 预计2024 - 2026年归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [62][63]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、固定收益、行业公司等多领域展开分析，认为国内宏观政策短期货币宽松节奏有不确定性，信贷“开门红”成色合意但居民端需求改善慢，2025年中美关税对中国影响或有限，各行业有不同发展态势与投资机会[6][16][29] 总量研究 宏观经济 - 特朗普关税政策有新变化，国内短期内货币宽松节奏或不确定，海外特朗普将引入对等关税[6][9] - 1月信贷“开门红”，企业贷款支撑，居民端信贷平淡，社融总量走强，M1增速回落[11][12][14] - 四季度货币政策报告显示经济展望积极，物价有望回升，政策重心或在稳汇率，降准降息待合适窗口[19][20][21] 固定收益 - 2025年中美关税对中国资本市场影响或有限，特朗普政策核心转变，需防范债市波动，看好小盘转债[29][30][32] - 宽信用下信贷和社融超预期改善，政策组合或为“宽信用+紧货币”，企业融资需求改善，债市面临调整压力[35][36][42] 行业公司 中小盘 - 本周市场指数上涨，比亚迪召开智驾发布会，加速汽车智能化，推荐智能汽车等主题个股[44][46][48] 社服 - 潮玩与国漫共生，重视“IP+”潮流市场，东方美学助力品牌高端化，推荐相关受益标的[50][51][53] - 1月潮玩线上高景气，茶咖布局餐食，出行旅游有新动态，推荐相关标的[69][70][73] 机械 - 特斯拉上调机器人量产指引，DeepSeek降低成本，建议关注执行器等核心环节标的[55][56][58] 地产建筑 - REITs发行市场活跃，消费REITs表现优异，多只REITs有新进展，维持行业“看好”评级[60][61][63] 建材 - 稳楼市工作推进，重视建材布局机会，各建材板块有不同表现，推荐相关标的[64][65][66] 食品饮料 - 白酒筑底有配置价值，大众品遵循成长性原则，推荐山西汾酒等组合[75][76][77] 非银金融 - 交投活跃利好券商，汇金控股券商增至6家，推荐及受益标的组合明确[79][80][83] 商贸零售 - 永辉超市调改店春节销售亮眼，变革深化，行业有新动态，板块行情表现较好[86][87][90]

报告核心观点 - A股市场在两会前处于政策、业绩、经济数据真空期，市场情绪活跃，主线有望朝着科技方向演绎，弹性高、有想象空间的小盘风格收益高于大盘，科技部分板块开始轮动，市场风格可能以成长类+制造类为主，同时年报披露期间业绩是关键点 [1][3][8][9] - 美国1月PPI超预期，PPI指引的1月PCE可能比CPI更温和，大选后美国企业资本开支意愿提高，还涉及关税与劳动生产率相关性、共和党预算决议、道琼斯指数编制问题等内容 [3][9] - 央企、国企、民企地产债受万科舆情影响程度不同，不同风险偏好投资者可据此选择投资标的 [4][11] - 看好永信至诚作为网络靶场和数字风洞行业领跑者的优势地位，预计其后续业务保持较快增长，首次覆盖给予“买入”评级 [5][6][14] 宏观策略 市场缩量上涨，科技板块维持强势 - A股成交额较周三增加，多数板块回调，沪指、创业板指、沪深300、中证500有不同涨跌表现，行业层面部分板块有涨有跌，市场成交额有放量和缩量情况，北向、南向资金有不同成交和净买卖情况 [1][8] - 算力、DeepSeek概念方面，DeepSeek发布并开源DeepSeek - V3模型，国内多行业接入，加速AI产业链，提升算力层需求；华为云概念方面，华为推出昇腾DeepSeek大模型一体机；固态电池方面，长安汽车发布金钟罩固态电池；医药方面，高盛看好中国生物科技领域，部分药企有相关应用和合作 [1][8] - 周五大盘低开后震荡走高，科技股强势，题材股表现，云计算等领涨，部分板块略跌，市场情绪活跃，震荡上攻，主线在科技方向演绎 [1][8] 市场弱势震荡，向消费、周期板块轮动 - A股成交额较周三增加，多数板块回调，沪指、创业板指、沪深300、中证500有不同涨跌表现，行业层面部分板块有涨有跌，市场成交额放量，北向、南向资金有不同成交和净买卖情况 [1][3][8][9] - 影视股方面，《哪吒2》票房突破97亿，成为首部进入全球影史票房榜前20的亚洲电影；培育钻石方面，固态电池产业化推进；大消费方面，上海发布政策推动经济回升；养殖方面，2024年多数上市猪企业绩改善；低空经济方面，举办相关大会；DeepSeek方面，发布并开源模型，多行业接入 [3][9] - 市场全天弱势震荡，食品等涨幅居前，TMT板块成交热度高，市场短期有分歧，强势板块调整，向低位板块轮动，市场情绪活跃，小幅调整后主线仍有望朝科技方向演绎 [3][9] PPI指引的1月美国PCE或比CPI更温和 - 美国1月CPI全面超预期，同比、环比及核心CPI均高于预期和前值，通胀“1月效应”和新季调因子有影响 [9] - 美国1月PPI同比+3.5%，预期+3.3%，前值上修，核心PPI同比+3.6%，预期+3.3%，前值上修，能源通缩似结束，PPI指引的1月PCE可能比CPI温和 [3][9] - 大选后美国企业普遍提高资本支出计划；NBER研究发现镀金时代美国关税水平与国内工业劳动生产率变动负相关；共和党提出预算决议草案，削减开支并减税，CRFB认为预算案债务占比假设偏乐观；道琼斯指数编制存在问题，2023 - 2024年落后于标准普尔500指数超10个百分点 [9] 固收金工 哪些房企受万科舆情波及较多 - 央企地产债受万科舆情负面影响有限，适合风险偏好低的投资者，但舆情反转时可能有“踏空”损失 [4][11] - 国企地产债受影响程度高于央企，不同国企受冲击程度因个体资质而异，为中等及以上风险偏好投资者提供择券空间 [4][11] - 民企地产债受影响程度高于央国企，安全性和稳定性弱，适合高风险偏好投资者短期博弈，部分营运稳健民企值得中性风险偏好投资者在舆情平复后关注 [4][11] - 各央企地产公司债券价格变动有差异，部分龙头相对稳定，与万科业务模式接近的受影响稍大，个别有短暂涨跌后回调情况 [11] - 各国企地产公司债券价格波动幅度稍大于央企，部分保持稳定，部分有短暂涨跌后回调情况，反映国企内部主体安全性和稳健性差异略大于央企 [11] - 各民企地产公司债券价格多有波动，部分以震荡走势为主，个别总体平稳，投资者趋于理性，万科舆情未对地产债板块造成持续性负面冲击 [11][14] 行业推荐个股及其他点评 永信至诚（688244）：网络靶场领跑者，打造数字风洞第二成长曲线 - 公司是数字安全测试评估赛道、网络靶场和人才建设领军者，国家级专精特新“小巨人”企业，为政企用户提供多种产品和服务，市占率行业第一 [14] - 2022年11月推出「数字风洞」产品体系，基于独创理念和方法论构建，为政企用户提供解决方案，助力网络和数据安全工作 [14] - 依托“数字风洞”构建AI大模型风险管理机制，平台接入多个AI大模型API和开源模型，进行安全测评并发布报告，为多类主体提供服务 [14] - 预计公司2024 - 2026年营业收入为3.95亿元、4.84亿元、5.87亿元，对应增速0%、23%、21%；归母净利润为0.37亿元、0.65亿元、0.99亿元，对应增速20%、75%、51%，对应EPS分别为0.37、0.64、0.97元，对应PE分别为111/63/42倍，首次覆盖给予“买入”评级 [6][14]

报告核心观点 - 维信诺营收增长、减亏，G8.6 AMOLED 量产建设和重大资产重组推进，业绩有望释放 [1][2][3] - 聚灿光电业绩创新高，转型全色系 LED 芯片供应商，未来业绩有望持续增长 [8][10] - 证券和保险行业受益于资本市场环境优化，头部机构估值上升空间有望打开 [16] - 苹果与阿里或合作开发 AI 功能，相关合作公司及国产算力链公司有望受益 [17][20] - 特斯拉汽车业务待新品驱动增长，智驾、能源、人形机器人业务进展良好，相关产业链公司值得关注 [21][26] - 食品饮料行业需求待经济复苏回暖，关注顺周期及休闲零食板块企业 [27][29] 维信诺相关 业绩情况 - 2024 年营收 77 - 80 亿元，同比增长 29.94% - 35.00%，归母净利润预计亏损 24 - 28 亿元，同比减亏 9.26 - 13.26 亿元 [1] - 非经常性损益对归母净利润贡献同比增加约 4.42 亿元，OLED 产品毛利率同比增长超 30 个百分点 [1] 业务布局 - 响应 AMOLED 中尺寸市场需求，与合肥市政府合作建设 G8.6 AMOLED 生产线，ViP 技术具备量产能力 [2] - 拟收购合肥维信诺 40.91%股权，巩固 AMOLED 国内领先地位 [3] 盈利预测与评级 - 预计 2024 - 2026 年 EPS 分别为 -1.61 元、 -1.03 元和 -0.11 元，维持“推荐”评级 [8] 聚灿光电相关 业绩情况 - 2024 年营收 27.60 亿元，同比增长 11.23%，净利润 1.96 亿元，扣非净利润 1.86 亿元 [8] - 毛利率 13.70%，同比增长 3.26pct，经营活动现金流净额 5.24 亿元，同比增长 160% [8] 业务发展 - 积极开发 Mini/Micro LED 芯片，Mini 背光实现批量量产，Micro 实现小批量出货 [9] - “年产 240 万片红黄光外延片、芯片项目”部分投产，转型全色系 LED 芯片供应商 [10] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.41 元、0.54 元和 0.65 元，维持“推荐”评级 [11] 重要公司资讯 - 盟科药业 2024 年营业总收入 1.3 亿元，同比增长 43.51%，净亏损 4.41 亿元 [11] - 潞安环能 2025 年 1 月商品煤销量 375 万吨，同比下降 13.19%，原煤产量 427 万吨，同比下降 5.74% [11] - 有研硅业 2024 年营业总收入 9.96 亿元，同比增长 3.70%，净利润 2.33 亿元，同比下降 8.37% [11] - 倍加洁子公司 AKK PROBIO 活性益生菌获美国 GRAS 专家委员会认定 [11] - 上海机场 2025 年 1 月浦东、虹桥机场客货运及起降量有不同表现 [11] 经济要闻 - 农业农村部印发农业科技创新重点领域规划，推动育种技术升级 [12] - 中国低空经济联盟启动“全国低空交通一张网”项目 [12] - 江苏省计划发行 1000 亿元地方政府再融资专项债券 [12] - 上海 2025 年扩消费围绕六大专项行动展开 [12] - 上海金融办推动金融服务企业“走出去”等工作 [13] - 2024 年国内手机出货量增长，5G 手机占比提升 [13] - 吉林省扩大冰雪消费规模，消费券资金增至 1 亿元 [13] - 2024 年末普惠小微等贷款余额同比增长 [13] - 我国 178 个国家高新区创新资源聚集 [13] - 下周央行公开市场有逆回购和 MLF 到期 [13] 首席周观点 政策情况 - 证监会制定资本市场做好金融“五篇大文章”实施意见 [15] 投资建议 - 政策利好证券和保险行业，关注头部机构及证券保险 ETF [16] 计算机行业 事件情况 - 苹果和阿里巴巴或合作为中国 iPhone 用户开发 AI 功能，苹果将召开开发者活动 [17] 事件点评 - 苹果中国区销量放缓，需 AI 功能破局，阿里通义具备合作优势 [18][19] - 合作有望实现共赢，相关合作及国产算力链公司有望受益 [20] 汽车行业 事件情况 - 特斯拉发布 24Q4 与全年财报，推进智驾与人形机器人商业化 [21] 业务点评 - 汽车业务交付与利润承压，25 年进入新品周期 [22] - 智能驾驶 FSD 迭代，高阶自动驾驶加速落地，推进入华进程 [23] - 能源业务储能装机增长，上海工厂投产，指引 25 年增长 [24] - 人形机器人规划明朗，量产临近，有望引领产业链 [25] 投资策略 - 关注华为智选车及 HI 模式车企、特斯拉储能产业链、人形机器人供应链 [26][27] 食品饮料行业 物价数据 - 2025 年 1 月 CPI 同比上涨 0.5%，PPI 同比下降 2.3%，物价处低谷 [27] 行业分析 - CPI 反映食品饮料需求不足，PPI 显示利润有压力，春节消费呈结构性复苏 [28] 投资建议 - 关注顺周期及休闲零食板块企业，推荐贵州茅台等 [29] 市场回顾 - 上周食品饮料子行业及酒类公司有不同涨跌幅表现 [30]

报告核心观点 报告对2025年2月12 - 13日国内外市场行情进行总结，分析国内市场走势及驱动因素，还汇总近期重要新闻和全球经济数据[1][2][9] 国内市场综述 - 2月12日大盘冲高回落、震荡走弱，上证综指收于3332.48点，下跌0.42%；深成指收于10626.62点，下跌0.77%；科创50下跌2.31%；创业板指下跌0.71%，万得全A成交额共18540亿元，较前一日上升[1][4][8] - 30个中信一级行业有11个上涨，食品饮料、农林牧渔及传媒涨幅居前，电子、综合金融及通信跌幅较大；白酒、谷子经济及短剧游戏等指数表现活跃[1][4][8] 海外市场综述 - 2月13日美国三大股指全线收涨，道指涨0.77%，标普500指数涨1.04%，纳指涨1.5%；英伟达涨超3%，思科涨逾2%，领涨道指；万得美国科技七巨头指数涨1.7%，特斯拉涨超5%，苹果涨近2%；中概股多数上涨，知乎涨超10%，高途集团涨逾6%[2][4] 新闻精要 - 国家发展改革委下达2025年度以工代赈中央预算内投资50亿元，支持1008个项目，吸纳12.3万农村脱贫人口和其他低收入群体，发放劳务报酬超17.1亿元；目前已累计下达2025年度以工代赈中央投资140.5亿元[11][12] - 上海发布新一轮政策举措，今年1月上海房市股市交易活跃，一手住房成交面积49.9万平方米，同比增长16%；二手住房成交面积140.3万平方米，同比增长16%，成交1.6万套；上交所日均股票成交额4809.7亿元，同比增长45.7%[6][23] - 央行发布2024年第四季度中国货币政策执行报告，下一阶段将实施适度宽松货币政策，保持流动性充裕，促进物价合理回升，畅通传导机制，盘活存量金融资源[9][16] - 2月13日我国影史首部百亿元票房影片《哪吒之魔童闹海》诞生，截至当日晚间票房（含预售）达100亿元；影片展现中国动画电影高质量发展和电影市场巨大潜力，已登陆海外多地市场[18] - 当地时间2月13日，美国总统特朗普宣布征收“对等关税”，旨在减少商品贸易逆差，解决不公平贸易问题，征收时间未明确，分析显示不会立即征收，白宫官员暗示需“几周”落实[20] - 全球重要经济数据发布，包括美国上周初请失业金人数、1月PPI，欧元区2024年12月工业产出，英国2024年第四季度GDP初值、12月制造业和工业产出及商品贸易帐，德国1月CPI终值，瑞士1月CPI等数据[23][24][25] 驱动因素 央行发布报告表示实施适度宽松货币政策，有利于提振市场做多热情，当日A股市场1151只个股上涨，4112只下跌，123只持平；152只个股涨超5%，239只个股跌超5%；74只个股涨停，8只个股跌停[9]