报告核心观点 - 报告首次覆盖中国铁建（01186），给予“增持”评级，认为公司报表优化、分红提升，H股估值折价明显，存在估值修复空间，预计2026年市值有14.7%的上涨空间 [4][12] - 报告首次覆盖特变电工（600089），给予“买入”评级，认为公司作为输变电装备与能源产业一体化领军企业，受益于“反内卷”与“出海”趋势，业绩有望高增，预计目标市值有23%的上涨空间 [9][17] 中国铁建（01186）深度分析 行业与宏观环境 - 2026年行业投资有望维稳：尽管年初至今固定资产投资增速放缓，基建、制造业、地产均承压，但随着地方政府化债有序推进及中央“两重”项目实施，2026年投资总量有支撑 [1][15] 公司经营与订单 - 新签订单边际改善且结构优化：公司2021-2024年及2025年前三季度累计新签合同额同比增速分别为+10.39%、+15.09%、+1.51%、-7.80%、+3.08%，2025年前三季度新签订单实现边际改善 [2][15] - 新兴业务增长强劲：2025年前三季度，工程承包新签1.11万亿元（同比-0.39%），绿色环保新签1445亿元（同比+15.44%），物资物流新签1522亿元（同比+28.7%），新兴产业新签167亿元（同比+66.78%），传统业务承压但新兴领域拓展顺利 [15] - 在手订单充裕保障增长：截至2025年三季度末，公司在手合同额达8.10万亿元（2024年营业总收入为1.07万亿元），为长期稳健增长提供保障 [15] 财务状况与现金流 - 收入利润短期承压但报表持续修复：2025年前三季度营业总收入7284亿元，同比-3.9%；归母净利润148亿元，同比-5.6% [2][15] - 现金流显著改善：公司自2024年开展“三金”压控三年计划，2025年前三季度经营性现金流同比少流出92.6亿元 [2][15] - 应收账款账龄结构优化：1年以内账龄占比从2022年的67.97%提升至2024年的72.23%，并在2025年上半年进一步提升至75.27% [15] 估值与分红 - H股估值较A股折价明显：截至2025年12月8日，中国铁建A股PE（TTM）/PB分别为5.5X/0.43X，H股PE（TTM）/PB分别为3.6X/0.25X [3][15] - H股股息率更具吸引力：2021-2024年派发现金红利分别为33.4亿、38.0亿、47.5亿、40.7亿元，占当期可供分配利润的15.37%、15.91%、20.18%、20.60%；当前A股股息率3.87%，H股股息率5.93% [3][15] - 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润分别为214亿、217亿、223亿元人民币，同比增速-3.6%、+1.3%、+2.5%，对应PE均为3X [4][15] - 目标价与上涨空间：采用市盈率法，选取港股可比公司2026年平均PE 3.6X作为参考，对应目标市值779亿元人民币（折合858亿港币），较当前市值748亿港币有14.7%的上涨空间 [4][15] 特变电工（600089）深度分析 公司业务概览 - 公司是输变电制造与能源一体化企业：业务涵盖高端输变电装备与工程服务、动力煤产销、火电、多晶硅生产及新能源工程建设与运营 [14] - 煤炭资源储备丰富：截至2025年6月底，煤炭资源储量约120亿吨，主要为不粘煤，拥有3座准东露天煤矿，核定产能7400万吨/年，未来经审批有望提升至1.64亿吨/年 [14] - 形成煤-电-硅一体化布局：参与疆煤外运、疆电外送，并推进20亿Nm³/年煤制天然气项目建设，投产后将接入西气东输管道增厚业绩 [14][16] 各业务板块驱动因素 电气装备业务 - 电网改造与出海共振驱动高景气：受“风光大基地”建设和配电网高质量发展政策推动，电网投资与改造加速 [17] - 技术领先且海外订单增长强劲：公司在特高压领域掌握±800kV/±1100kV核心技术，2024年国网特高压项目市占率约9%；2025年上半年海外订单同比增长65.9%，并中标沙特164亿元项目 [17] 煤炭业务 - 供给端收紧与需求共振：2025年7月以来国家核查煤矿产能，煤价自底部反弹；公司露天煤矿开采成本低，且周边高能耗企业密集，受益于铁路外运量提升，业绩有望触底反弹 [17] 煤电与煤化工业务 - 煤电联营成本优势显著：运营4座火电厂，其中准东坑口电站通过输煤廊道直供，显著降低发电成本 [17] - 煤化工项目开工建设：2025年6月，公司20.5亿Nm³/年煤制天然气项目获核准，建设周期预计约3年 [17] 多晶硅业务 - “反内卷”政策推动价格大幅上涨：2025年6月以来的行业“反内卷”涉及部门多、法律法规完善，据广州期货交易所数据，多晶硅收盘价较6月25日的30625元/吨上涨约87.5%，且公司下游已签订长单稳定销量 [17] 财务预测与估值 - 营收与利润预测：预计公司2025-2027年营收分别为1021.07亿、1134.31亿、1284.82亿元人民币，同比增速4.3%、11.1%、13.3%；归母净利润分别为65.08亿、78.16亿、92.25亿元人民币，同比增速57.4%、20.1%、18% [17] - 每股收益与市盈率：预计2025-2027年每股收益为1.29、1.55、1.83元/股，对应PE分别为18X、15X、13X [17] - 目标价与上涨空间：选取中国神华、中国西电、许继电气作为可比公司，给予2025年行业平均PE 23X，对应目标市值1475亿元人民币，较当前有23%的上涨空间 [17] 市场数据摘要 主要指数表现 - 上证指数收盘3870点，近1日涨1.19%，近5日跌2.56%，近1月跌0.77% [1] - 深证综指收盘2458点，近1日涨1.68%，近5日跌2.14%，近1月跌1.37% [6] 风格指数表现（截至报告日） - 近6个月，大盘指数涨18.97%，中盘指数涨25.74%，小盘指数涨20.44% [5] 行业表现（截至报告日） - 近6个月涨幅居前行业：通信设备涨119.73%，元件Ⅱ涨85.43%，能源金属涨77.54%，小金属Ⅱ涨58.91%，农化制品涨23.04% [5] - 近1个月跌幅居前行业：装修装饰Ⅱ跌12.72%，渔业跌7.3%，种植业跌5.82% [5]

核心观点 - 报告认为，当前国内经济宏观面处于温和修复但基础仍需巩固的状态，中长期支撑A股上涨的基础并未发生转变，预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，周期与科技有望轮番表现 [8][9][10][12][13] - 中央经济工作会议为明年经济政策定下“更加积极有为”的基调，而美联储降息后市场对后续宽松节奏的预期出现波动 [8][9][10] - 在政策暖风、资金改善的合力下，市场再度向上运行的可能性正在增加，美联储12月降息最终落地将有助于全球风险资产偏好回升和外资回流 [12][13] 宏观与市场表现 - **国内市场**：截至2025年12月17日，上证指数收于3,870.28点，日涨跌幅为1.19%；深证成指收于13,224.51点，日涨跌幅为2.40%；创业板指收于2,022.77点，日涨跌幅为-0.47% [4] - **国际市场**：截至报告日，道琼斯指数收于30,772.79点，日涨跌幅为-0.67%；标普500指数收于3,801.78点，日涨跌幅为-0.45%；纳斯达克指数收于11,247.58点，日涨跌幅为-0.15% [4] - **市场估值与成交**：当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.72倍和47.69倍，处于近三年中位数平均水平上方，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 [8][9][10][12][13] - **财经要闻**：2025年1-11月，全国一般公共预算收入20.0516万亿元，同比增长0.8% [5][8] 行业研究要点 锂电池与新能源汽车 - 2025年11月，锂电池板块指数上涨3.22%，走势强于沪深300指数 [14] - 2025年11月，我国新能源汽车销售182.30万辆，同比增长20.57%，环比增长6.30%，月度销量占比达53.16% [14] - 2025年11月，我国动力电池装机93.50GWh，同比增长39.14%，其中宁德时代、比亚迪和中创新航位居前三 [14] - 截至2025年12月12日，锂电池板块估值（PE）为28.20倍，创业板估值（PE）为43.06倍 [14] 基础化工 - 2025年11月份中信基础化工行业指数上涨1.63%，在30个中信一级行业中排名第7位，子行业中钾肥、无机盐和轮胎表现居前 [15] - 11月份化工品价格下跌态势明显放缓，硫磺、磷肥等表现较好 [15] - 截至2025年12月11日，中信基础化工板块TTM市盈率为27.76倍，略低于2010年以来的历史平均水平29.30倍 [16] - 投资建议关注供给端改善空间较大、行业盈利弹性较大的板块，包括涤纶长丝、有机硅、氨纶等，以及受益于生物燃料需求增长的相关企业 [16] 通信与AI手机 - 2025年11月，通信行业指数上涨1.44%，跑赢上证指数（-1.67%）、沪深300指数（-2.46%）、深证成指（-2.95%）和创业板指（-4.23%） [17] - 2025年1-10月，电信业务收入累计完成14,670亿元，同比增长0.9% [17] - 截至2025年10月，5G移动电话用户占移动电话用户的64.7%；10月当月DOU达到22.21GB/户·月，同比增长15.7% [17] - 2025年10月，我国通讯器材类零售额同比增长23.2% [18] - 2025年第三季度全球智能手机市场出货量达3.201亿台，同比增长3% [18] - Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34%，中兴通讯联合字节跳动共同开发搭载豆包手机助手技术预览版的工程样机努比亚M153 [18] - 截至2025年12月9日，通信行业PE（TTM）为24.44，处于近五年84.16%分位 [20] 食品饮料 - 2025年11月，食品饮料板块录得反弹，预制食品、烘焙、乳品、肉制品延续上月涨势，白酒板块反弹 [20] - 2025年1至11月，食品饮料板块成分区间累计涨跌幅为-0.16%，跑输市场基准指数 [21] - 2025年1至10月，白酒、葡萄酒的产量延续收缩态势；冷鲜肉和食用油产量保持增长；啤酒产量零增长；乳品产量延续减少态势，但降幅收窄 [21] - 细分市场规模：中国零食市场未来三年预计保持在6%至8%的增长区间，2026年行业规模有望达到1.4万亿元；2025年中国软饮料行业市场规模预计达到1.35万亿元，同比增长8%；截至2025年中国的保健品市场规模达到8000亿元；中国复合调味品市场2025年规模预计可达2576亿元，同比增长12% [39][40] 半导体 - 2025年11月国内半导体行业（中信）下跌5.10%，同期沪深300下跌2.46% [22] - 2025年10月全球半导体销售额同比增长27.2%，连续24个月实现同比增长，环比增长4.7% [22] - 2025年第三季度北美四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）资本支出同比增长67%，环比增长9%；同期国内三大互联网厂商（阿里巴巴、百度、腾讯）资本开支合计同比增长32% [22] - 2025年11月DRAM与NAND Flash现货价格加速上涨，DRAM指数环比上涨约52%，NAND指数环比上涨约61% [22] 人工智能与算力 - 谷歌发布新一代大模型Gemini 3，其用户数量从2025年7月的4.5亿月活跃用户迅速增长至2025年10月的6.5亿月活跃用户 [24] - DeepSeek在走通了模型发展方法论障碍后，将在未来加大预训练规模，以期获得模型能力的进一步提升，这将成为国产芯片厂商的重要机遇 [27] - 2025年第三季度北美四大云厂商资本开支合计为1,124.3亿美元，同比增长76.9% [19] - TrendForce预计2025年全球800G以上的光收发模块达2400万支，2026年将会达到近6300万支，同比增长162.5% [19] 电力及公用事业 - 2025年11月中信电力及公用事业指数下跌1.80%，跑赢沪深300指数0.66个百分点 [29] - 2025年10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，其中充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快 [30] - 截至2025年10月底，我国风电、太阳能装机合计占比46.1%，超过火电的40.4% [30] - 2025年10月，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比减少2.3%；进口煤炭4174万吨，同比减少9.7% [30] 年度与半年度策略观点 化工行业年度策略 - 随着下游需求逐步回升以及行业新增产能投放放缓，2024年底以来化工行业利润下滑态势逐步放缓，景气逐渐寻底 [33] - 随着反内卷政策的持续推进，未来化工行业的供给端约束有望明显加强，行业产能过剩的格局有望逐步扭转 [33][34] - 投资建议关注一体化龙头企业（如万华化学、卫星化学、宝丰能源）以及有机硅、涤纶长丝、磷化工和生物燃料等行业 [34][35] 计算机行业半年度策略 - 2025年初DeepSeek-R1的发布，使中国在AI领域落后美国的局面发生根本性逆转；硬件层面，华为通过集群计算方式补足了芯片上的差距 [36] - 2026年重点关注方向包括：国产替代（EDA、操作系统鸿蒙）、算力建设（数据中心、液冷、AI服务器）、人工智能（一体化AI厂商、应用场景） [36][37] 食品饮料行业年度策略 - 自2021年以来，食品饮料行业的营收增速呈现阶梯式下降形态；2025年前三季度，营收增长进一步放缓，同时存货周转率下降 [38] - 2025年以来，食品饮料板块的营业成本增速跑赢了营业收入增速，导致毛利率掉头 [38][39]

报告核心观点 - 本期报告聚焦于宏观经济、财政数据、美国就业市场、3D打印行业及特定公司动态，核心观点包括：中国11月财政收支转弱，但年末支出可能冲量并形成结转结余；美国就业市场温和放缓，年初是降息预期博弈窗口；3D打印行业正引领高端制造革命，在消费级和商业航天等领域加速发展；行动教育通过回购彰显信心，AI战略推进有望驱动增长 [1][3][4][7][12] 宏观与财政分析 - **中国财政收支回落**：11月一般财政收入增速由正转负，税收与非税收入增速均回落；一般财政支出增速连续两个月负增长，支出进度明显低于季节性；1-11月一般财政累计支出进度为83.7%，低于近三年同期均值86.7% [3] - **年末财政可能冲量并形成结余**：若12月一般财政支出同比增速升至10%，全年财政收入总量将大于支出约6300亿元；若12月支出与上年持平，则可能超收约1万亿元，这部分资金有望形成结转结余以支撑2026年支出 [3] - **完成预算目标情况**：1-11月一般财政收入累计同比0.8%，略超年初预算增速0.1%，12月仅需实现同比-6.2%即可完成全年目标；政府性基金收入1-11月同比-4.9%，12月需实现12.7%的同比增速，因高基数完成压力较大 [4] - **支出端需大幅提升**：1-11月一般财政支出累计同比1.4%，全年预算同比4.4%，12月需要达到同比22.8%才能完成目标，预计支出增速将明显提升；政府性基金支出12月同比需达到60.4%，完成预算目标可能性不大 [4] - **2026年财政政策展望**：整体定调延续“更加积极”，预计扩张力度与2025年相当，投向上更注重“投资于人”，发力节奏有望前置 [3] 美国宏观经济 - **美国就业市场温和放缓**：10-11月新增非农就业波动主要受政府部门扰动，私人部门相对平稳，失业率小幅抬升，整体就业韧性仍强 [4] - **降息预期博弈窗口**：数据公布后，利率期货隐含的2026年1月降息概率维持在24%左右，全年大概率降息2次；2026年初因将有更多就业通胀数据及美联储主席提名事件，成为降息预期的关键博弈窗口 [4] 3D打印行业深度分析 - **行业概况与市场规模**：3D打印（增材制造）可一体化成型复杂结构产品，具有快捷、低成本、高精度优势；2024年全球市场规模达219亿美元，其中打印机及服务占比74%，材料占比20% [7] - **打印机市场结构**：消费级（Entry-Level）打印机占比50%，并处于加速放量阶段，由中国厂商主导；工业级打印机主要由德国、美国企业垄断 [7] - **材料市场结构**：金属材料占比22%，铁基材料成本较低最为主流；高分子材料中，PLA线材深度绑定FDM技术应用最广，SLA主要用光敏树脂，SLS主要搭配PA12粉材 [7] - **消费级3D打印机**：强调易用性、低成本、个性化；技术升级提升效率精度，入门型号降价至1000元内，AI大模型可降低使用门槛；2024年全球市场规模41亿美元，预计2029年将提升至169亿美元 [8] - **中国厂商主导消费级市场**：2024年全球消费类3D打印机出货量约410万台，中国厂商占据全球94%市场份额；其中拓竹科技、创想三维、纵维立方、智能派分别出货120、72、55、55万台 [8] - **商业航天成为工业级主线**：航空航天是工业级3D打印核心下游，2024年铂力特、华曙高科营收中航空航天占比分别为61%、50% [9] - **商业航天市场高景气**：2024年全球SpaceX实现138次火箭发射；2024年中国商业航天市场规模达2.3万亿元，预计2025年将增至2.8万亿元；国内低轨星座项目（如千帆、国网）及“太空算力”规划将推动发射长期加速 [9] - **3D打印在航天的降本增效**：主要应用于火箭发动机制造（成本占比50%）；以星河动力为例，3D打印使发动机生产周期缩短至传统模式的1/6，制造成本降至10%，重量减轻50%；据国内星座项目规划测算，中国商业航天3D打印市场规模有望累积达475亿元 [9] - **科技与新消费应用**：在3C领域逐步替代传统CNC，应用于折叠屏铰链、中框等，实现轻量化降本；在液冷板领域可实现微米级微通道制造，提升散热性能，相关产品已在CPU、GPU、AI服务器中批量装机 [10] - **相关标的梳理**：消费级打印机涉及拓竹科技、创想三维、汇纳科技、安克创新；工业级打印机涉及铂力特、华曙高科及海外VELO、SSYS、DDD；服务商涉及铂力特、银邦股份；材料商涉及家联科技、海正生材、有研粉材；设备商涉及金橙子、杰普特等 [10] 公司研究（行动教育） - **股份回购计划**：行动教育拟以自有资金2000-2500万元回购股份，回购价格不超过45元/股，用于员工持股或股权激励 [12] - **业绩与战略**：2025年第三季度业绩重回正增长；“实效教育+AI教育”战略加速扩张大客户，作为实效型企培龙头渗透率有望持续提升 [12] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.0亿元、3.3亿元、3.7亿元，同比增速分别为11.7%、10.3%、10.3% [12] 行业市场表现 - **近期表现领先行业**：近1月涨幅前五的行业为通信（15.5%）、国防军工（4.3%）、非银金融（3.2%）、电子（1.8%）、有色金属（1.4%）；近3月涨幅突出的包括有色金属（15.6%）和通信（11.7%）；近1年涨幅突出的包括通信（83.5%）、有色金属（71.7%）和电子（46.0%） [1] - **近期表现落后行业**：近1月跌幅前五的行业为房地产（-12.2%）、煤炭（-11.0%）、钢铁（-7.9%）、综合（-7.5%）、环保（-7.1%）[1][2]

宏观研究：美国就业市场与货币政策 - 美国11月非农就业人数增加6.4万人，高于市场预期的5万人，但10月数据因一次性冲击大幅减少10.5万人 [2] - 尽管11月新增就业人数看似超预期，但存在高估风险，且三个月移动平均水平持续回落，显示就业市场仍处于放缓趋势 [2][9] - 11月美国失业率回升0.2个百分点至4.6%，略高于市场预期的4.5%，但上升主要受劳动参与率回升影响，永久失业人数占比反而下降 [3][10] - U6失业率大幅上升，从8.0%升至8.7%，表明边缘劳动力和兼职者压力加大 [3][10] - 当前就业数据尚不会明显影响美联储暂停降息的决策，美联储仍有时间与空间暂停降息 [2][3] - 未来美联储降息预期升温的催化因素可能来自失业率持续超预期上升或新任美联储主席释放额外鸽派信息 [3][10] 公司研究：安孚科技 (603031) - 安孚科技战略入股苏州易缆微，成为其产业方领投人，投资额近亿元人民币，这是公司继参股国产GPU企业象帝先后，在构建第二增长曲线上的又一布局 [2][4][23] - 被投企业苏州易缆微专注于数据中心光通信领域光子集成芯片的研发、设计与生产，其硅光异质集成薄膜铌酸锂技术平台是AI数据中心1.6T/3.2T高性能光模块的核心解决方案之一 [6][25] - 易缆微已建成中试线并批量送样行业头部客户，并于2025年9月发布了适用于3.2T数据中心光模块的单波400Gbps差分调制芯片，核心参数位居国际先进行列 [6][25] - 安孚科技在南孚主业提供稳健现金流的基础上，通过投资布局光芯片领域，旨在形成“电+光”双轮驱动，分享高成长红利并打开估值天花板 [7][26] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.03元、1.72元、1.91元，同比增长58.6%、66.2%、10.9% [4][23] - 参考可比公司并考虑第二曲线估值期权，给予2026年30倍PE，目标价为51.6元，维持“增持”评级 [4][23] 行业与策略观察 - 消费领域景气线索增多：上海迪士尼乐园拥挤度指数环比增长9.1%，同比增长75.7%；电影票房同比仍增长87.7%；茅台批价环比反弹 [10][11] - 电子产业链延续高景气：受全球AI基建投资驱动，高端存储器价格维持高位，截至12月12日当周，DRAM DDR4现货均价为50.1美元，环比上涨7.8% [10][11] - 传统内需景气偏弱：30大中城市商品房成交面积同比下降33.9%；2025年12月1日至7日乘用车日均零售同比下降32%，但11月乘用车零售价格环比上涨6.4%，同比上涨9.9%，反映行业“反内卷”下价格战烈度可能降低 [10][11] - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于2026年重点任务之首，高层密集发声预示后续围绕消费提振的刺激政策有望加码 [13][14] - 看好2026年消费行业投资机会，预计CPI将温和回升，复苏弹性排序为：服务业 > 大众品 > 高端消费 [14] 其他公司跟踪与首次覆盖 - **鸿路钢构 (002541)**：2025年前三季度营收159.2亿元，同比增长0.2%；归母净利润5.0亿元，同比下降24.3%；毛利率为10.4%，同比上升0.2个百分点 [16][17] - **中航机载 (600372)**：拟以2.02亿元收购航投誉华59.1816%合伙份额，实现对后者的控股，标的资产涵盖南京伺服、翔腾微等5家各具技术专长的企业，以补齐产业链短板 [21][22] - **帝科股份 (300842)**：受白银价格快速上涨刺激（上海银基准价截至12月15日达14812元/公斤，较年初上涨95.4%），公司高铜浆料产品需求加速，预计四季度完成GW级量产线投产 [27][28] - **帝科股份**通过收购因梦控股和江苏晶凯，实现了存储业务从“应用性开发设计——晶圆测试——封测”的一体化产业链布局，2025年前三季度存储业务销售收入达2.69亿元 [29] - **甲骨文 (ORCL.N)**：2026财年第二季度剩余履约义务（RPO）达5230亿美元，环比净增680亿美元；公司将2026财年资本支出指引大幅上调150亿美元至500亿美元，但维持全年总收入670亿美元的指引不变，收入与资本支出节奏不匹配或与数据中心供应紧张有关 [30][31] - **禾丰股份 (603609)**：2025年上半年白羽肉鸡产品价格低迷，均价为8966元/吨，但公司禽业务毛利率为2.1%，较2024年同期的1.0%有所提升，显示公司在价格逆境中成本控制能力增强 [34] 产业深度与市场动态 - **人形机器人产业**：报告核心观点认为，在工业场景中，人形机器人将优先适配搬运与质检类半柔性任务，商业化落地关键在于投资回报率（ROI），预计到2035年，中国汽车制造、电子制造、物流仓储三大领域人形机器人总需求量达48.4万台，市场空间超过480亿元 [38][40] - **地方债市场**：上周（12月8日-12日）12个省市共发行地方债1069.55亿元；截至12月12日，年内地方债累计发行金额首次突破10万亿元，达到10.22万亿元 [36][37] - **AI产业动态**：OpenAI发布了前沿模型GPT-5.2；英伟达与SK海力士合作开发下一代SSD，传输速度预计提升8-10倍 [40][42]

宏观研究 - 2025年11月中国税收增速从高位回落，非税收入表现边际好转，财政支出端则明显加力，基建与就业相关预算支出改善幅度较大 [2] - 地方债务结存限额下达并用于补充地方政府综合财力后，政府性基金收支均改善，年内新增专项债供给基本收官，有利于稳定基建投资 [2] - 2025年11月美国失业率超预期上行至4.6%，主要受政府停摆带来的“技术性”扰动影响，大量联邦雇员强制休假被计入失业人口，随政府重新开门，失业率有望回落 [3] - 11月美国私营部门就业仍有韧性，商品生产部门新增就业1.9万人，为2025年5月以来的最高值，美联储短期内或维持谨慎降息的节奏不变 [3] 公司研究 - 赤子城科技（9911.HK）被定位为出海社交龙头，其增长路径清晰，核心在于成功的产品及国家复制战略、对新兴社交娱乐市场的广泛布局，以及通过创新业务实现收入来源多元化的“灌木丛”产品矩阵策略 [4] - 预计赤子城科技2025至2027年将实现营业收入分别为69.0亿元人民币、84.1亿元人民币和97.0亿元人民币 [4] - 预计赤子城科技2025至2027年将实现归母净利润分别为9.5亿元人民币、12.4亿元人民币和14.9亿元人民币 [4] - 首次覆盖赤子城科技，给予“买入”评级，目标价为14.5港元 [4] 市场数据 - A股市场主要指数普遍上涨，其中创业板指涨幅最大，达3.39%，收盘于3175.91点，深证成指涨2.40%，收盘于13224.51点，上证综指涨1.19%，收盘于3870.28点 [5] - 股指期货普遍下跌，IF2512合约跌1.16%，收盘于4499.40点 [5] - 商品市场中，SHFE镍涨幅最大，为1.34%，收盘于113800元/吨，SHFE铜涨0.98%，收盘于92820元/吨，SHFE黄金涨0.85%，收盘于979.72元/克 [5] - 海外市场表现分化，韩国综合指数涨1.43%，恒生指数涨0.92%，纳斯达克指数涨0.23%，而道琼斯指数跌0.62%，德国DAX指数跌0.63% [5] - 外汇市场方面，美元兑人民币中间价为7.0602，下跌0.08，日元兑人民币中间价为0.0455，上涨0.43 [5] - 利率市场方面，DR007加权平均利率为1.4488%，上涨0.48个基点，十年期国债收益率为1.834%，下跌1.18个基点 [5]

市场策略与资金面 - 2025年12月17日，A股主要指数普遍上涨，其中创业板指涨幅最大，达3.39%，收于3175.91点，科创50指数涨2.47%，收于1325.33点，上证指数涨1.19%，收于3870.28点，北证50指数微跌0.04% [7] - 从规模风格看，中盘股表现居前，中证500指数涨1.95%，而小微盘股表现居后，中证2000指数仅涨0.75% [8] - 从行业表现看，通信、有色金属、电子板块涨幅居前，而煤炭、国防军工、农林牧渔板块表现靠后 [8] - 全市场成交额达18343.65亿元，较前一交易日增加862.74亿元，上涨公司3623家，下跌1634家 [8] - 报告认为大盘午后放量拉升，指数层面有所企稳，主要因美国11月失业率升至4.6%创2021年9月以来新高，市场对美联储加快降息预期提升，同时日本央行官员言论缓解了全球流动性趋紧担忧 [8] - 算力硬件板块走强，受沐曦股份登陆科创板首日股价最高涨幅超700%提振，报告认为该板块仍处上行趋势，若科技线企稳可关注低吸机会 [8] - 锂电产业链表现较好，受碳酸锂期货主力合约大涨接近11万元/吨刺激出现反弹 [9] - 报告短期策略建议在控制仓位前提下把握结构性机会，可适度提升科技方向关注度，关注大消费、错杀科技股及大金融板块的反弹机会 [9] - 报告中长期观点认为，在“反内卷”改善业绩、居民储蓄入市、全球流动性缓和及科技产业趋势加持下，2026年A股“慢牛”行情大概率延续 [9] 基金与债券市场动态 - 2025年12月17日，万得LOF基金价格指数上涨1.02%，万得ETF基金价格指数上涨1.53% [11] - 主要宽基ETF中，华泰柏瑞沪深300ETF上涨1.71%，南方中证500ETF上涨1.87%，华夏上证50ETF上涨1.16% [11] - 商品类ETF中，国投瑞银白银期货A大幅上涨9.97%，华安黄金ETF上涨0.76%，嘉实原油下跌0.69% [12] - 两市ETF总成交额约4787.06亿元，日内通信类ETF品种表现相对突出 [12] - 债券市场方面，10年期国债到期收益率下行1.18个基点至1.83%，1年期国债收益率下行0.25个基点至1.38%，期限利差为45.43个基点 [13] - 10年期国开债到期收益率下行2.90个基点至1.98% [13] - 资金价格方面，DR001下行0.13个基点至1.27%，DR007下行0.65个基点至1.44% [13] 重要宏观经济资讯 - 2025年1-11月，全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%，其中税收收入164814亿元，同比增长1.8%，非税收入35702亿元，同比下降3.7% [15] - 美国11月季调后非农就业人口增加6.4万人，高于预期的5万人，失业率为4.6%，创2021年9月以来新高，高于预期的4.4% [17] - 2025年12月17日，中国央行开展468亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，由于当日有1898亿元逆回购到期，实现净回笼1430亿元 [19] - 两部门发布《关于建立全国统一电力市场评价制度的通知》，旨在促进电力要素全国高效流通，扩大跨省跨区交易，推动绿电交易和绿证市场发展以支持“双碳”目标 [21] - 国家发展改革委等部门发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，将燃煤发电供热煤耗、煤制天然气等纳入重点领域，鼓励企业改造升级，新建项目力争达标杆水平 [22][25] 行业动态 - **铁路运输业**：2025年1-11月，全国铁路累计完成旅客发送量42.79亿人，同比增长6.6%，完成货运发送量48.30亿吨，同比增长2.4% [27] - **铁路运输业**：2025年1-11月，全国铁路固定资产投资累计完成7538亿元，同比增长5.9% [28] - **机器人行业**：宇树科技全球首发人形机器人专属应用商店“App Store”，采用“用户广场+动作库+数据集+开发者中心”架构，支持用户一键下载部署动作模块，应用生态或成行业新风口 [29] - **电力行业**：截至2025年11月底，湖南省新能源装机容量达4184.8万千瓦，占全省总装机容量的46.2%，首次超过火电成为最大电源类型，其中风电装机1231万千瓦，光伏装机2822万千瓦 [37] - **电力行业**：2025年湖南省新能源装机净增1050万千瓦，分布式光伏装机容量达2003万千瓦，占新能源装机增量的六成 [37] 公司跟踪 - **涪陵榨菜 (002507.SZ)**：公司坚定推进“拓品类、拓渠道”双拓战略，加快新品推出及亲缘标的企业考察，新推多味型“只有乌江”系列以寻求新增长极 [31] - **涪陵榨菜 (002507.SZ)**：公司披露榨菜产品原料成本占比40%-45%，通过募投项目提升原料窖池容量以应对价格波动，同时对经销商体系进行“精兵简政”以优化渠道效率 [31] - **涪陵榨菜 (002507.SZ)**：公司销售费用增长主要用于新品市场宣传导入及在竞争激烈地区对老品进行“定向爆破”，通过车身广告、超市堆头等方式强化终端布局 [31] - **回天新材 (300041.SZ)**：公司控股子公司拟投资约9768万元新建锂电负极用丁苯乳液粘合剂项目，新增产能约5万吨/年，以紧抓国产替代机遇，提升市场份额 [32][33] - **回天新材 (300041.SZ)**：丁苯胶乳为主流负极粘结剂，目前国产化率低，进口替代空间广阔，公司已具备相关研发生产能力，技术达国际水平并进入多家头部电池企业供应链 [33] - **宇晶股份 (002943.SZ)**：公司披露2025年股票期权激励计划，拟授予股票期权总量不超过220万股，约占公司总股本的1.07%，行权价格为26.95元/股，激励对象共计10名核心骨干员工 [35]

核心观点 - 报告认为，随着国内整治“内卷式”竞争深化，抗老化助剂龙头企业相继提价，行业景气有望从底部向上修复，竞争格局将得到优化 [2][30] - 报告对美国宏观经济持谨慎态度，认为尽管11月非农就业数据显示就业市场缓慢向下，但美联储短期内进一步降息的紧迫性不高 [3][6][10] - 报告对中国11月经济数据的解读是“供强需弱”，内部存在结构性分化，消费疲软而出口改善，投资端受房地产拖累，但新旧动能转换中不乏亮点 [14][15][18] - 报告对可转债市场的判断是整体估值偏贵，配置性价比偏低，但在风格上看好偏股低估型转债 [21][22][24][26] 宏观经济与政策 - **美国就业市场**：2025年11月美国新增非农就业6.4万人，高于市场预期，但10月初值为减少10.5万人；失业率为4.6%，高于市场预期；平均时薪同比增长3.5%，略低于预期 [3][6][7] - **美联储政策展望**：报告认为，尽管就业市场有下行风险，但美联储对2025年的3次降息（共75个基点）效果抱有期待，且担忧通胀风险，因此短期内（2026年三季度前）进一步降息的紧迫性不高 [10][11][12] - **中国经济数据**：2025年11月，中国规模以上工业增加值同比增长4.8%（前值4.9%），环比增长0.44%；社会消费品零售总额同比增长1.3%（前值2.9%）；固定资产投资累计同比减少2.6%（前值减少1.7%）[3][14] - **经济结构分析**：报告指出经济呈现“供强需弱”的分化，工业环比修复但同比受高基数影响，消费疲软（11月社零增速大幅回落1.6个百分点），而出口当月同比增速提升7.0个百分点至5.9% [15] - **房地产与投资**：1-11月房地产开发投资同比下降15.9%，降幅较1-10月扩大1.2个百分点，是拖累固定资产投资的主要因素；扣除房地产后，投资累计同比提升0.8% [16][17] - **结构性亮点**：新旧动能转换持续，高技术服务业投资累计同比增长4.1%；规模以上高技术制造业、智能消费设备制造业增加值累计同比分别增长9.2%、7.6%；装备制造业11月增加值同比增长7.7% [18] 固定收益与债券市场 - **债市观点**：报告认为，在经济预期修正的背景下，债券收益率有望趋势性上行 [3][19] 金融工程与可转债 - **市场表现**：截至2025年12月12日，近1月可转债等权指数下跌0.90%，其正股等权指数下跌3.58%；高价转债指数上涨0.40%，而中价和低价指数分别下跌1.94%和1.70% [3][21] - **估值水平**：报告构建的“百元转股溢价率”指标显示，截至2025年12月12日，其滚动三年历史分位数高达98.00%，五年分位数为94.50%，表明转债估值处于历史高位，相对正股偏贵 [22][23] - **配置性价比**：偏债型转债的“修正YTM–信用债YTM”中位数为-3.95%，显示其相对于信用债的整体配置性价比偏低 [24] - **因子表现**：近2周，低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中的增强超额收益分别为-2.89%、-0.82%、-0.74% [25] - **配置建议**：基于风格轮动模型，报告看好未来两周的偏股低估风格，并列出相关指数成分债，如万凯转债、泰瑞转债等 [26][27] 化工行业（抗老化助剂） - **涨价事件**：2025年12月15日，利安隆发布抗氧化剂产品调价函，拟上调价格10%左右；此前在12月2日和3日，利安隆与宿迁联盛已发布光稳定剂调价函，同样拟上调价格10%左右 [2][30] - **行业背景**：自2023年以来，因竞争加剧、需求放缓和原材料波动，行业陷入非理性低价竞争，产品价格下跌，企业盈利承压 [2][30] - **盈利压力**：测算显示，利安隆、宿迁联盛、风光股份、鼎际得四家企业2024年抗氧化剂、光稳定剂、复合助剂业务平均毛利率分别为16.4%、26.9%、19.8%，较2023年年报分别下降3.07、6.00、2.78个百分点；2025年上半年平均毛利率进一步分别下跌至3.8%、15.8%、7.8% [30] - **核心观点**：龙头企业提价有望助力行业景气从底部向上修复，并推动竞争格局优化 [2][30] - **需求端**：抗老化助剂需求与下游高分子材料发展相关，2024年中国初级形态塑料、化学纤维产量分别为1.2752亿吨和7911万吨，2019-2024年复合增长率分别为5.9%和5.9%；2025年1-10月产量同比分别增长15.3%和10.2% [31] - **供给端**：国内抗氧化剂主要厂商包括利安隆、风光股份、鼎际得等，产能均在2万吨/年以上；光稳定剂主要厂商包括利安隆、宿迁联盛等，已具备与国际厂商（如巴斯夫）竞争的实力 [31] - **投资建议**：推荐标的为利安隆，受益标的包括宿迁联盛、风光股份、鼎际得、元利科技等 [2][30]

市场总览 - 2025年12月17日，A股主要指数普涨，其中创业板指上涨3.39%，科创50上涨2.47%，沪深300上涨1.83%，上证指数上涨1.19%，中证1000上涨1.49%，恒生指数上涨0.92% [4][5] - 当日行业表现分化，通信行业涨幅最大，达5.07%，其次为有色金属(+3.03%)、电子(+2.48%)、基础化工(+2.15%)和电力设备(+2.09%)，而农林牧渔行业下跌0.54%，国防军工下跌0.2%，煤炭下跌0.11% [4][5] - 2025年12月17日，全A股总成交额为18343.65亿元，南下资金净流入79.09亿港元 [4][5] 重要推荐：悍高集团 - 报告核心观点认为悍高集团是家居五金领域的隐形冠军，其成本优势和渠道势能有望推动公司持续成长 [2][6] - 公司推荐逻辑在于其自产比例提升带来的规模优势，并受益于海外企业经营压力增大背景下的国产五金替代进口趋势，多渠道销售模式将支撑其加快产能扩张和市场投放 [6] - 公司超预期点在于能够实现逆地产周期成长，且市场对其后续成长天花板的预期可能偏低 [6] - 公司逆势成长的驱动因素包括：坚持高端性价比和进口品牌平替路线、产品创新与供应链降本形成的规模优势、以及公司的主动营销和渠道多元化能力 [6] - 公司未来成长天花板展望积极，在品类上，基础五金中的导轨新品类正在放量，卫浴五金有望成为第二增长曲线，在渠道上，空白区域将继续加密，与欧派、顾家等大B客户的合作体量有望增长，且国内五金件的成功经验有望复制到海外市场 [6] - 盈利预测显示，公司2025-2027年营业收入预计分别为35.69亿元、44.26亿元、53.64亿元，对应增长率分别为24.93%、24.01%、21.19%，归母净利润预计分别为7.19亿元、9.17亿元、11.37亿元，对应增长率分别为35.40%、27.51%、23.98% [6] - 公司股价催化剂包括消费者对外资品牌祛魅以及第二成长曲线卫浴五金放量 [6] 重要点评：阜博集团 - 报告主要事件为华特迪士尼公司与OpenAI宣布达成为期三年的战略合作与内容授权协议 [7] - 报告简要点评认为，此次合作树立了“IP+AI”的新范式，标志着迪士尼开启了“好莱坞拥抱AI”的新时代 [7] - 报告指出阜博集团有望直接受益于此合作，尤其是海量AI二创内容在Disney+平台上线后，授权范围内的IP二创内容涌现，可能为公司带来新增的活跃资产及收入来源 [8] - 公司股价的催化剂是上述合作的落地 [8]

固定收益：宏观经济与债市展望 - **核心观点：经济动能新旧转换，四季度增长或放缓** 从2025年11月数据看，消费与投资面临较大压力，四季度GDP同比增速可能较三季度放缓，经济运行核心矛盾是“旧动能调整拖累与新动能成长并存”[2][7] - **消费端：增速持续回落，面临高基数压力** 11月社会消费品零售总额4.4万亿元，同比仅增长+1.3%，增速连续六个月回落，为2023年以来最低单月同比增速[8] 1-11月社零累计同比+4.0%[8] 12月社零面临2024年同期同比+3.7%的高基数压力[2][7] - **消费结构：服务消费高增，耐用品消费疲软** 1-11月服务零售额同比+5.4%[8] 文体休闲服务零售额延续两位数增长，全国电影票房收入同比+19.5%[8] 但11月限额以上家用电器和音像器材类零售额同比大幅下降19.4%，家具类同比-3.8%，反映居民消费信心仍处低位[9] - **投资端：固投持续负增长，地产拖累显著** 1-11月固定资产投资同比-2.6%，连续三个月累计同比负增长[10] 其中，基础设施投资同比-1.1%，制造业投资同比+1.9%，房地产开发投资同比-15.9%[10] 商品房销售面积与销售额前11个月同比分别下降7.8%和11.1%[10] - **进出口：整体显著回升，结构持续优化** 11月进出口总值3.9万亿元，同比+4.1%，较10月的+0.1%大幅反弹[11] 出口2.3万亿元，同比+5.7%，实现由负转正[11] 对欧盟出口同比大幅回升至+14.8%，对非洲出口同比+27.55%[12] 机电产品出口同比+9.65%，高新技术产品出口同比+7.68%[13] - **工业生产：高技术制造维持高增** 1-11月规模以上工业增加值同比+6.0%[13] 11月高技术制造业和装备制造业增加值同比分别增长+8.4%和+7.7%[13] - **政策与债市展望：关注政策支撑，债市行情或好于预期** 2025年中央经济工作会议更加强调内需，宏观政策新增“加大逆周期和跨周期调节力度”表述[2][7] 报告预计2026年政策利率可能下调20BP左右，一季度或下调10BP[14] 当前非银机构看空债市，但2026年债市行情可能好于预期，30年期国债收益率可能跌破2%[2][14] 建议重点关注5年期银行资本债及超长利率债的配置价值[2][14] 机械/建材建筑：建筑装饰行业 - **核心观点：聚焦“十五五”开局，建筑板块有望迎“春季躁动”** 2026年作为“十五五”开局之年，建筑板块有望迎来“春季躁动”[2][16] - **投资节奏规律：五年规划呈现“前高后稳”特征** 基础设施投资增速在五年规划周期中呈现“前高后稳”的典型节奏，在“十三五”和“十四五”周期中表现更为清晰[17] 2026年作为新规划开局之年，投资节奏有望重新进入周期抬升阶段[17] - **基数效应：2026年一季度基建投资或具备弹性** 回顾历史，一季度基建增速多次呈现“低基数——次年修复”特征[18] 2025年一季度狭义基建固投增速仅为5.60%和5.94%，为近五年最低，为2026年一季度同比修复提供了空间[18] - **项目催化：预计2026年一季度地方项目与投资信号将集中释放** “十四五”开局之年，多省在一季度集中披露通信、综合交通、水利等重大基础设施建设计划，对产业链形成显著催化[19] 随着“十五五”启动，地方中长期交通、能源、水利等项目已进入规划论证阶段，预计2026年一季度将集中释放项目与投资信号[2][19] 北交所：创远信科公司点评 - **公司定位：国内高端无线通信测试仪器龙头** 公司聚焦5G/6G通信、北斗导航、半导体射频等核心领域，布局车联网、卫星互联网、低空经济等场景化应用[3][22] - **经营业绩：2025年前三季度营收1.56亿元，归母净利润401万元**[23] - **收购计划：拟8.86亿元收购微宇天导100%股权，向全域测试服务平台转型** 交易价格88,630.00万元，募集配套资金不超过14,000万元[24] 微宇天导专注于卫星导航测试，2023年、2024年及2025年上半年归母净利润分别为1442.90万元、3590.68万元和2183.26万元[24] 业绩承诺期为2025年至2027年，承诺净利润总和不低于18,026万元[24] - **战略协同：收购有望实现业务融合与客户资源导入** 通过收购，公司有望融合通信测试与导航定位测试系统，提供覆盖“地面—低空—卫星”的全域测试解决方案[3][24] 可实现双向客户资源导入，拓展融合测试需求与细分市场[24] - **战略合作：深化“6G+AI”与“6G+卫星”方向** 2025年8月，公司与中国信通院华东分院合作，聚焦“6G+AI”、“6G+卫星”方向，共建测试验证中心[25] 同时与中建材凯盛机器人等合作，拓展工业测试场景与智能化生产能力[25] - **盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为0.19/0.34/0.49亿元** 对应市盈率（PE）分别为226.5/130.4/89.3倍，维持“增持”评级[26] 市场数据概览 - **主要指数表现（截至2025年12月17日）** 上证指数收盘3,870.28点，年初至今上涨18.63%[5] 创业板指收盘3,175.91点，年初至今上涨54.14%[5] 沪深300指数收盘4,579.88点，年初至今上涨19.88%[5] 中证1000指数收盘7,288.74点，年初至今上涨25.73%[5] 科创50指数收盘1,325.33点，年初至今上涨38.73%[5] 北证50指数收盘1,439.02点，年初至今上涨41.10%[5]

经济要闻 - 汽车产业面临“内卷式”竞争加剧与价格秩序失衡的压力，汽车行业价格行为合规指南有利于经销商生存状态改善 [1] - 市场监管总局表示平台要求商家“全网最低价”可能构成滥用市场支配地位或者垄断协议行为 [1] - 住建部强调发展智能建造是建筑业转型发展的内在需要 [1] - 国家发展改革委办公厅与国家能源局综合司发布通知，将围绕电力市场运营效果、市场作用发挥、经营主体可持续性发展、市场竞争充分度四个方面建立全国统一电力市场评价制度 [1] - 2018-2025年中央财政累计为医疗保障投入超3万亿元，惠及超180亿人次看病报销 [1] - 云南省提出加大对多子女家庭购房支持力度，全面落实“二孩、三孩家庭购置首套和二套改善性住房，公积金贷款额度上浮20%、30%”政策 [1] - 重庆市提出培育智能消费新产品新业态，鼓励探索AI全新商业模式，发展智能原生技术、产品和服务体系 [1] - 西安市提出到2027年，全市生物医药产业规模达到400亿元 [1] 重要公司资讯 - 海尔智家自2025年10月10日至2025年12月16日累计回购H股股份136.1万股，占总股本0.015% [2] - 航材股份已完成使用超募资金5.4亿元收购控股股东所持航发优材(镇江)钛合金精密成型有限公司77%和23%股权的工商变更登记手续 [2][4] - 中联重科拟将2.24亿元节余募集资金永久补充流动资金 [4] - 华夏航空拟将募投项目“引进5架C909系列飞机”的节余募集资金1332.65万元投入“引进2架A320系列飞机” [4] - 史丹利控股股东高进华质押3066.67万公司股份 [4] 东兴证券金股推荐 - 东兴证券研究所推荐的十二月金股包括：北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技 [3] 电子行业年度策略核心观点 - 报告核心观点：AI创新周期是电子行业核心驱动力，建议沿着AI创新周期，布局新技术、新需求和新周期，掘金优质赛道 [5][6] - 年初至2025年12月5日，电子行业指数（中信）上涨44.67% [5] - 2025年Q3基金持有电子行业总市值为9370.88亿元，占流通A股市值比重为5.07% [5] - AI逻辑正在不断强化，体现在算力需求快速增长、AI芯片崛起、以及AI工作负载增加数据中心功率需求 [6] 电子行业看好的细分方向 - **半导体存储**：存储行业迎来上行周期，AI驱动供需失衡推动价格进入超级周期，AI服务器对存储的用量是普通服务器的数倍，带动HBM、DDR5、企业级SSD等高性能存储需求激增，全球存储供应商的库存水平已降至历史低位 [6] - **半导体测试设备**：AI算力发展推动AI芯片与高性能存储需求，显著提升测试复杂度与时间，带动测试机市场量价齐升，2025年全球测试设备市场规模有望突破138亿美元 [7] - **磁性元件**：AI服务器单机柜功率跃升至超100kW，推动供电架构向800V高压直流转型，固态变压器方案中磁元件成本占比约15%-20%，其落地有望加速磁性元件需求快速增长 [8][9] 新消费行业核心观点 - 报告核心观点：在宏观变局下，新消费行业将向健康化、新实用主义和情绪消费三大趋势，以及智能化和消费出海两个维度发展 [10][15] - 2025年11月底工信部等6部委联合印发方案，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [10] 新消费行业趋势分析 - **关注服务消费和质价比**：2024年我国人均GDP为13303美元，服务消费占比46.11%，预计未来将持续提升，对标日本经济降速期，居民消费行为表现出决策理性和情感驱动的特点，涌现“低价良品”品牌 [11] - **健康化与情绪消费需求**：老龄化催生健康化需求，我国2020年后步入中度老龄化社会，健康化、适老化产品和服务需求旺盛，消费代际更替催生情绪需求，Y世代和Z世代重视个性化、情绪消费及圈层认同 [12][13][14] - **投资建议**：2026年新消费投资将从纯粹的短期叙事回归商业模式与盈利壁垒，建议积极关注健康化、新实用主义、情绪消费、智能化及消费出海方向的投资机会 [15]