证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 发布时间：2025-05-08 股票投资评级 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 21.64 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）4.71 | / 1.25 | | 总市值/流通市值（亿元）102 | / 27 | | 52 周内最高/最低价 | 26.44 / 16.45 | | 资产负债率(%) | 8.0% | | 市盈率 | 195.66 | | 第一大股东 | 宁波梅山保税港区铧杰 | | | 股权投资管理有限公司 | | | -嘉兴华杰一号股权投 | | | 资合伙企业(有限合伙) | 研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 研究助理:陈峻 SAC 登记编号:S1340123110013 Email:chenjun@cnpsec.com 微电生理(688351) 压力导管加速放量，公司盈利能力持续提升 l 业绩简评 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季度报，2024 年公司实现营 业收入 4.13 亿元 ...

证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 发布时间：2025-05-08 股票投资评级 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 21.64 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）4.71 | / 1.25 | | 总市值/流通市值（亿元）102 | / 27 | | 52 周内最高/最低价 | 26.44 / 16.45 | | 资产负债率(%) | 8.0% | | 市盈率 | 195.66 | | 第一大股东 | 宁波梅山保税港区铧杰 | | | 股权投资管理有限公司 | | | -嘉兴华杰一号股权投 | | | 资合伙企业(有限合伙) | 研究所 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季度报，2024 年公司实现营 业收入 4.13 亿元，同比增长 25.51%；实现归属于母公司所有者的净 利润 0.52 亿元，同比增长 815.36%；公司 2024 年度归属于母公司所 有者的扣除非经常性损益的净利润为 0.05 亿元，同比增长 114.32%。 2025 年一季度公司实现营业收入 1.04 亿元，同比增长 16.77%； 实现归属于母公司所 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年收入端增长稳健，降本增效带动期间费用率改善，利润端增速快于收入端；四大板块表现分化，制药装备引领增长，感控业务深化出海布局；海外开拓成效初显，持续推进海外市场准入，国际业务成长可期 [2] - 2024年公司经营稳健，利润端好于收入端因期间费用率改善；2025Q1受医疗商贸板块收入下降影响，收入端短期承压，利润端不及收入端因收入增长放缓后规模效应下毛利率及期间费用率阶段性承压 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年公司实现营业收入100.21亿元，同比增长0.09%；归母净利润6.92亿元，同比增长5.75%；扣非后归母净利润6.23亿元，同比增长0.60%；2024Q4实现营业收入25.97亿元，同比下滑3.63%；归母净利润0.75亿元，同比下滑0.97%；扣非后归母净利润0.16亿元，同比下滑74.94% [1] - 2025Q1公司实现营业收入23.08亿元，同比下滑8.74%；归母净利润1.60亿元，同比下滑23.97%；扣非后归母净利润1.58亿元，同比下滑24.53% [1] 公司业务板块表现 - 医疗器械制造收入37.35亿元，同比-10.37%，毛利率42.17%，同比+2.49pp；感染控制成立国际贸易部，2024年完成多项产品MDR认证；体外诊断全自动糖化设备、全自动血栓弹力图设备分别于2024年8月、2025年1月取得注册证；手术洁净4K荧光内窥镜摄像系统等7个全新二类产品取得注册证 [8] - 制药装备收入21.71亿元，同比+12.90%，毛利率23.56%，同比-1.65pp [8] - 医疗商贸收入31.25亿元，同比+8.04%，毛利率9.87%，同比-0.16pp [8] - 医疗服务收入8.34亿元，同比-9.51%，毛利率16.28%，同比-2.04pp [8] 公司海外业务情况 - 2024年国内业务收入95.93亿元，同比-0.72%；国际业务（自营）收入2.71亿元，同比+12.43%，国际业务毛利率47.69%，同比-3.26pct，远高于国内业务毛利率（25.03%） [3] - 公司在印尼、沙特等地的合作伙伴工厂取得认证/运营资格，感控、口腔、洁净等产品线成功打入欧盟等高端市场，多款产品实现首次出口销售 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为107.71、115.61、124.19亿元，分别同比增长7.5%、7.3%、7.4%；归母净利润分别为7.93、9.03、10.30亿元，分别同比增长14.7%、13.9%、14.0% [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 10,012 | 10,021 | 10,771 | 11,561 | 12,419 | | 增长率yoy（%） | 7.9 | 0.1 | 7.5 | 7.3 | 7.4 | | 归母净利润（百万元） | 654 | 692 | 793 | 903 | 1,030 | | 增长率yoy（%） | 30.8 | 5.8 | 14.7 | 13.9 | 14.0 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.08 | 1.14 | 1.31 | 1.49 | 1.70 | | 净资产收益率（%） | 8.8 | 8.7 | 9.4 | 9.9 | 10.2 | | P/E（倍） | 13.9 | 13.1 | 11.4 | 10.0 | 8.8 | | P/B（倍） | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | [4] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司积极应对市场变化，加强研发投入，优化产品结构，业绩稳健增长，子公司睿创光电和至期光子营收表现良好 [7] - 24年研发投入增加，在光通信和激光行业打破国外技术垄断 [7] - 考虑下游激光器市场复苏缓慢，调整盈利预期，预计2025 - 27年归母净利润为2.7/3.3/4.1亿元，对应PE估值61/50/41倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本470.25百万股，流通股本468.15百万股，市价35.18元，市值16,543.40百万元，流通市值16,469.58百万元 [2] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - |782|1,045|1,268|1,540| |增长率yoy%| - |2%|19%|21%|21%| |归母净利润（百万元）| - |209|270|332|405| |增长率yoy%| - | - 8%|23%|23%|22%| |每股收益（元）| - |0.44|0.57|0.71|0.86| |每股现金流量| - |0.46|0.57|0.69|0.90| |净资产收益率| - |13%|16%|18%|20%| |P/E| - |79.1|61.3|49.8|40.9| |P/B| - |11.4|10.3|9.8|8.9| [5] 报告摘要 - 2024年：收入8.8亿元，同比+12.0%；归母净利润2.2亿元，同比+4.7%；扣非归母净利润2.2亿元，同比+11.2%；毛利率53.8%，同比 - 2.4pct；净利率25.9%，同比 - 1.1pct [6] - 25Q1：收入2.4亿元，同比+15.2%；归母净利润0.5亿元，同比+3.4%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+4.7%；毛利率49.8%，同比 - 2.6pct，环比+3.1pct；净利率22.1%，同比 - 1.9pct，环比 - 0.6pct [6] 股价与行业 - 市场走势对比 - 2024年业绩稳健增长，非线性光学晶体元器件/激光晶体元器件/精密光学元件/激光器件收入分别为2.3/1.5/3.1/1.6亿元，同比分别+14.9%/+8.6%/+24.2%/+5.4% [7] - 2024年子公司睿创光电营收2499.2万元，同比+45.9%，净利润595.0万元，同比+410.8%；至期光子营收7609.6万元，同比+180.1%，亏损额同比收窄 [7] - 24年研发投入9754万元，同比+11.9%，在光通信和激光行业打破国外技术垄断 [7] 盈利预测表 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|876|1,045|1,268|1,540| |营业成本（百万元）|405|483|590|722| |税金及附加（百万元）|7|9|11|14| |销售费用（百万元）|18|21|24|28| |管理费用（百万元）|91|107|126|149| |研发费用（百万元）|98|115|139|167| |财务费用（百万元）| - 6|0|0|0| |信用减值损失（百万元）| - 5| - 3| - 3| - 3| |资产减值损失（百万元）| - 13| - 16| - 16| - 15| |公允价值变动收益（百万元）| - 6|3|3|0| |投资收益（百万元）|3|4|3|3| |其他收益（百万元）|10|11|11|11| |营业利润（百万元）|255|310|376|458| |营业外收入（百万元）|0|0|0|0| |营业外支出（百万元）|1|2|1|1| |利润总额（百万元）|254|308|375|457| |所得税（百万元）|28|31|38|46| |净利润（百万元）|226|277|337|411| |少数股东损益（百万元）|8|7|5|7| |归属母公司净利润（百万元）|218|270|332|405| |EPS（摊薄）（元）|0.47|0.57|0.71|0.86| [8] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|311|10,523|13,270|17,342| |应收票据（百万元）|142|145|181| - | |应收账款（百万元）|298|339|402|485| |预付账款（百万元）|9|11|13| - | |存货（百万元）|288|337|410| - | |合同资产（百万元）|0|0|0|0| |其他流动资产（百万元）|28|524|613| - | |流动资产合计（百万元）|1,077|23,819|28,099|34,347| |其他长期投资（百万元）|0|0|0| - | |长期股权投资（百万元）|65|65|65| - | |固定资产（百万元）|573|1,156|1,670|1,723| |在建工程（百万元）|65|35|135| - | |无形资产（百万元）|19|20|21| - | |其他非流动资产（百万元）|200|11,617|12,440|13,253| |非流动资产合计（百万元）|922|18,801|20,096|20,837| |资产合计（百万元）|1,999|42,620|48,194|55,184| |短期借款（百万元）|14|1,000|1,000| - | |应付票据（百万元）|0|0|0|0| |应付账款（百万元）|65|79|98|122| |预收款项（百万元）|0|0|0|0| |合同负债（百万元）|5|5|7|8| |其他应付款（百万元）|3|3|3|3| |一年内到期的非流动负债（百万元）|9|9|9|9| |其他流动负债（百万元）|67|641|692| - | |流动负债合计（百万元）|163|7,978|8,475| - | |长期借款（百万元）|60|160|240|290| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|70|70|70|70| |非流动负债合计（百万元）|129|229|309| - | |负债合计（百万元）|292|15,245|15,822|16,436| |归属母公司所有者权益（百万元）|1,577|1,602|1,690|1,850| |少数股东权益（百万元）|130|137|143| - | |所有者权益合计（百万元）|1,707|1,740|1,833|1,999| |负债和股东权益（百万元）|1,999|42,620|48,194|55,184| [8] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|218|3,189|5,223| - | |现金收益（百万元）|296|351|481| - | |存货影响（百万元）| - 59| - 48| - 74| - | |经营性应收影响（百万元）| - 64| - 29| - 85| - | |经营性应付影响（百万元）|1|14|19| - | |其他影响（百万元）|44| - 906| - 314| - 369| |投资活动现金流（百万元）| - 202| - 2,177| - 1,899| - 1,341| |资本支出（百万元）| - 167| - 557| - 559| - 121| |股权投资（百万元）| - 1|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）| - 34| - 784| - 548| - 464| |融资活动现金流（百万元）| - 38| - 675| - 577| - 612| |借款增加（百万元）|74|14|80|50| |股利及利息支付（百万元）| - 100| - 2,254| - 2,096| - 2,985| |股东融资（百万元）|0|29|29|29| |其他影响（百万元）| - 12|293|167|1,051| [8][9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|12.0%|19.4%|21.3%|21.5%| |归母公司净利润增长率|4.6%|23.4%|22.9%|21.9%| |毛利率|53.8%|53.8%|53.5%|53.1%| |净利率|25.9%|26.5%|26.6%|26.7%| |ROE|12.8%|15.5%|18.1%|20.2%| |ROIC|15.4%|18.8%|20.7%|21.7%| |资产负债率|14.6%|35.8%|32.8%|29.8%| |债务权益比|8.9%|39.9%|34.0%|28.5%| |流动比率|6.6|3.0|3.3|3.8| |速动比率|4.8|2.0|2.2|2.6| |总资产周转率|0.4|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转天数|115|110|105|104| |应付账款周转天数|57|54|54|55| |存货周转天数|230|233|228|228| [8][9] 每股指标（元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.47|0.57|0.71|0.86| |每股经营现金流|0.46|0.57|0.69|0.90| |每股净资产|3.35|3.41|3.59|3.93| [9] 估值比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|76|61|50|41| |P/B|10|10|10|9| |EV/EBITDA|41|35|26|20| [9]

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 05 08 年 月 日 前沿生物-U（688221.SH） 同比大幅减亏，打造多维度营收矩阵 2024 年度，前沿生物营业收入 12,947.29 万元，同比增加 13.32%。 2024 年度实现归属于上市公司股东的净利润为亏损 20,138.26 万元， 得益于公司降本增效的成果及确认股权投资收益，同比减少亏损 12,758.17 万元。 2024 业绩稳健增长，艾可宁与多元化业务双驱动：2024 年公司实现营 业总收入 12,947.29 万元，同比增长 13.32%。公司持续开展针对重点区 域地市、县级市场的渠道下沉与学术推广工作，锚定住院和门诊场景高病 载、抗病毒治疗不达标人群及免疫重建不全等三类重点人群开拓，长期用 药人数进一步增长，为营收提供有力支持；公司多元化业务稳步推进，持 续通过缬更昔洛韦中国区域商业化代理权益为公司提供营收助力。 围绕艾可宁拓展新适应症，助力精准定位门诊人群：公司围绕艾可宁®开 展适应症的探索，艾可宁®新增维持治疗和免疫重建不全适应症的 II 期 临床试验已获国家药监局批准。其中，免疫重建不全仍为 HIV ...

公司报告 | 季报点评 太阳纸业（002078） 证券研究报告 Q1 浆纸提价及用浆成本等下降，公司浆纸系盈利修复超预期；我们预计 Q2 利润有望环比继续改善。 浆纸系：25Q1 双胶纸市场均价约 5200 元/吨，同比-10%/环比+3%，铜版纸 市场均价约 5800 元/吨，同比-2%/环比+4%；伴随纸价环比提升，此外公 司三大基地协同具备成本优势，Q1 公司文化纸吨盈利环比改善。展望 Q2， 我们预计 4-5 月预计文化纸价格趋势延续，盈利有望环比改善。 浆方面，公司溶解浆搬迁及产线升级改造预计 5 月完成，有望贡献增量业 绩。 废纸系：25Q1 箱板纸市场均价约 3600 元/吨，同比-2%/环比+3%，Q1 公司 箱板纸盈利稳定，内需提振下行业价格&盈利弹性充足，且有望受益于规 模效应释放。 产能稳步扩张，积极推进老挝基地建设 我们认为公司后续产能空间充足：①山东颜店 3.7wt 特种纸已在 4 月试产； ②南宁生活纸二期 30wt 预计 25Q4 试产；③南宁一期 100wt 高档包装纸预 计 25Q4 落地；④南宁二期 40wt 特种纸、35wt 漂白化学木浆及 15wt 机械 木浆预计 25 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年收入端稳健增长，EMR/ESD类引领增长，利润端增速快于收入端，主要系收入扩大后规模效应显现，驱动盈利能力提升 [2] - 海外市场增长亮眼，本土化布局持续推进，欧洲荷兰分公司启动运营，美国子公司进入运营筹备阶段，泰国生产基地一期项目落地推进，海外市场前景可期 [2][3] - 公司持续加码研发创新，新产品不断迭代，可换装止血夹获得市场高度认可 [2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入6.37亿元，同比增长25.14%；归母净利润2.93亿元，同比增长35.06%；扣非后归母净利润2.73亿元，同比增长28.62% [1] - 2024Q4实现营业收入2.09亿元，同比增长28.56%；归母净利润0.96亿元，同比增长29.54%；扣非后归母净利润0.81亿元，同比增长13.15% [1] - 2025Q1公司实现营业收入1.29亿元，同比增长15.27%；归母净利润0.56亿元，同比增长6.57%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长0.81% [1] 分产品收入及毛利率情况 - GI类收入4.13亿元（同比+23.17%），毛利率74.65%（同比+0.64pp） [2] - EMR/ESD类收入1.50亿元（同比+42.85%），毛利率71.15%（同比+4.90pp） [2] - ERCP类收入0.52亿元（同比+36.61%），毛利率61.08%（同比-0.43pp） [2] - 仪器类收入0.18亿元（同比-35.85%），毛利率62.03%（同比-4.93pp） [2] 费用率情况 - 2024年公司毛利率72.11%（同比+1.24pp），销售费用率8.01%（同比-1.76pp），管理费用率9.09%（同比+0.12pp），研发费用率9.30%（同比+1.19pp） [2] 海外市场情况 - 2024年实现海外收入3.33亿元（同比+36.19%），其中亚太市场增长96.12%，南美洲市场增长106.56%，大洋洲市场增长50.78%，北美洲市场增长38.79%，自有品牌销量占比近30% [3] - 2024年公司在北美和欧洲的销售布局取得突破性进展，子公司安杰思荷兰启动实地运营，美国子公司运营已进入策划筹备阶段 [3] - 泰国生产基地一期项目实现落地并稳步推进，预计2025Q2实现投产出货，海外本土化渗透能力持续增强 [3] 研发创新情况 - 2024年获得4张国内新增注册证，57张海外新增注册证，随着研发投入持续加大，未来将有更多产品上市，杭安的高端诊疗设备产品预计在2025年逐步迎来新产品的注册证 [3] - 可换装止血夹市场认可度较高，已入院几十家，尚有几百家医院已提交报告，等待后续招标，海外已获得FDA、CE注册证且在欧洲形成批量销售，美国市场已开展临床推广，海外市场放量可期 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为7.92、9.99、12.57亿元，分别同比增长24.3%、26.2%、25.9%；归母净利润分别为3.43、4.26、5.35亿元，分别同比增长17.0%、24.0%、25.7% [4] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|509|637|792|999|1257| |增长率yoy（%）|37.1|25.1|24.3|26.2|25.9| |归母净利润（百万元）|217|293|343|426|535| |增长率yoy（%）|49.9|35.1|17.0|24.0|25.7| |EPS最新摊薄（元/股）|2.68|3.62|4.24|5.26|6.61| |净资产收益率（%）|9.8|12.2|13.1|14.3|15.6| |P/E（倍）|22.4|16.6|14.2|11.4|9.1| |P/B（倍）|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| [5] 财务报表和主要财务比率情况 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2146|1894|2117|2452|2873| |非流动资产|185|655|686|726|783| |资产总计|2331|2550|2803|3178|3656| |流动负债|121|142|164|185|219| |非流动负债|2|11|11|11|11| |负债合计|123|153|174|196|230| |归属母公司股东权益|2208|2397|2629|2982|3426| |负债和股东权益|2331|2550|2803|3178|3656| [11] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|509|637|792|999|1257| |营业成本|148|178|218|275|346| |营业利润|252|344|396|492|621| |利润总额|252|344|396|493|621| |所得税|34|50|53|67|86| |净利润|217|293|343|426|535| |归属母公司净利润|217|293|343|426|535| [11] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|221|316|303|413|474| |投资活动现金流|-77|-1130|-41|-52|-68| |筹资活动现金流|1598|-109|-90|-46|-53| |现金净增加额|1743|-924|172|315|353| [11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力（营业收入%）|37.1|25.1|24.3|26.2|25.9| |成长能力（营业利润%）|53.9|36.4|15.1|24.3|26.2| |成长能力（归属于母公司净利润%）|49.9|35.1|17.0|24.0|25.7| |获利能力（毛利率%）|70.9|72.1|72.5|72.5|72.5| |获利能力（净利率%）|42.7|46.1|43.4|42.6|42.6| |获利能力（ROE%）|9.8|12.2|13.1|14.3|15.6| |获利能力（ROIC%）|7.5|11.1|11.9|13.1|14.3| |偿债能力（资产负债率%）|5.3|6.0|6.2|6.2|6.3| |偿债能力（净负债比率%）|-88.4|-42.5|-45.4|-50.6|-54.3| |偿债能力（流动比率）|17.8|13.3|12.9|13.3|13.1| |偿债能力（速动比率）|17.4|12.3|12.0|12.3|12.2| |营运能力（总资产周转率）|0.4|0.3|0.3|0.3|0.4| |营运能力（应收账款周转率）|13.4|11.9|11.9|11.9|11.9| |营运能力（应付账款周转率）|2.9|2.7|2.7|2.7|2.7| |每股指标（每股收益(最新摊薄)元）|2.68|3.62|4.24|5.26|6.61| |每股指标（每股经营现金流(最新摊薄)元）|2.73|3.90|3.74|5.10|5.86| |每股指标（每股净资产(最新摊薄)元）|27.27|29.60|32.46|36.82|42.31| |估值比率（P/E）|22.4|16.6|14.2|11.4|9.1| |估值比率（P/B）|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| |估值比率（EV/EBITDA）|14.1|9.8|7.9|5.7|3.9| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年5月1日三项消防产品新国标实施，技术进步且突出智能化、整合、环保与安全标准，部分超越国际标准，为行业龙头创造竞争优势，青鸟消防有望提升市场份额 [1] - 2024年青鸟消防工业与行业项目累计约5.1亿，同比增长46%，占总体业务18.3%，工业消防市场分散，为公司提供成长空间 [2] - 消防安全行业向智能化变革，公司自研朱鹮系列芯片，探索消防+通信一体化解决方案，为消防机器人商业化落地提供支持 [3] - 因下游需求不及预期，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为52.82/58.38/65.54亿元，归母净利润分别为5.25/6.13/6.95亿元 [3] 财务指标总结 历史与预测财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为49.72亿、49.23亿、52.82亿、58.38亿、65.54亿元，增长率分别为8.0%、 - 1.0%、7.3%、10.5%、12.3% [4][9] - 归母净利润分别为6.59亿、3.53亿、5.25亿、6.13亿、6.95亿元，增长率分别为15.7%、 - 46.4%、48.6%、16.8%、13.5% [4][9] - EPS分别为0.89元/股、0.48元/股、0.71元/股、0.83元/股、0.94元/股 [4][9] 主要财务比率 - 净资产收益率分别为10.9%、5.6%、8.0%、8.9%、9.5% [4] - P/E分别为12.6倍、23.5倍、15.8倍、13.6倍、12.0倍 [4][9] - P/B分别为1.3倍、1.4倍、1.3倍、1.2倍、1.1倍 [4][9] 资产负债表 - 2023 - 2027年资产总计分别为84.72亿、88.87亿、95.06亿、101.48亿、108.46亿元 [9] - 负债合计分别为19.95亿、24.47亿、26.66亿、29.44亿、31.73亿元 [9] 利润表 - 营业利润分别为7.98亿、4.52亿、6.39亿、7.51亿、8.56亿元 [9] - 利润总额分别为7.98亿、4.45亿、6.39亿、7.51亿、8.54亿元 [9] 现金流量表 - 经营活动现金流分别为6.3亿、5.65亿、8.62亿、0.71亿、9.22亿元 [9] - 投资活动现金流分别为 - 7.22亿、 - 7.97亿、 - 1.2亿、 - 1.62亿、 - 1.68亿元 [9] - 筹资活动现金流分别为 - 4.84亿、 - 3.24亿、 - 1.9亿、 - 3.35亿、 - 3.23亿元 [9]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收265.77亿元同比降14.14%，归母净利润19.3亿元同比增3.66%，扣非归母净利润18.96亿元同比增17.01% [1] - 电量下滑叠加电价微降致一季度营收下滑，一季度发电量513.84亿千瓦时同比降约8.51%，上网电量480.15亿千瓦时同比降约8.50%，平均上网电价约505.71元/兆瓦时同比降约0.71% [2] - 煤价下行带动盈利能力提升，2025年一季度秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价均值760元/吨同比降164元/吨，一季度毛利率10.7%同比提高2.3pct，投资收益约11.83亿元同比微增3.0% [3] - 公司拟注入集团优质火电资产，重组交易对价71.67亿元，拟注入标的资产合计在运装机规模约1606万千瓦，占华电国际2024年末装机比例26.85% [4] - 考虑公司全年业绩及煤价、电价、电量变动情况，下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为64、70、74亿元（2025 - 2026年前值为70、80亿元），对应PE 9.1、8.4、8.0倍，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为1171.76亿元、1129.94亿元、1101.38亿元、1085.33亿元、1067.08亿元，增长率分别为9.45%、-3.57%、-2.53%、-1.46%、-1.68% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为45.22亿元、57.03亿元、64.31亿元、69.90亿元、73.96亿元，增长率分别为4430.69%、26.11%、12.77%、8.70%、5.81% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为0.44元/股、0.56元/股、0.63元/股、0.68元/股、0.72元/股，市盈率分别为13.00、10.31、9.14、8.41、7.95，市净率分别为0.84、0.87、0.81、0.76、0.73，市销率分别为0.50、0.52、0.53、0.54、0.55，EV/EBITDA分别为8.97、8.62、7.77、7.47、6.84 [5] 基本数据 - A股总股本8510.33百万股，流通A股股本8510.33百万股，A股总市值48934.38百万元，流通A股市值48934.38百万元，每股净资产4.33元，资产负债率60.35%，一年内最高/最低7.42/4.86元 [7] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为2230.36亿元、2238.75亿元、2256.51亿元、2290.22亿元、2261.70亿元，负债和股东权益总计与资产总计相等 [12] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为1171.76亿元、1129.94亿元、1101.38亿元、1085.33亿元、1067.08亿元，营业成本分别为1096.46亿元、1030.71亿元、993.34亿元、968.54亿元、948.70亿元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为132.52亿元、163.36亿元、223.42亿元、109.09亿元、261.40亿元，投资活动现金流分别为-92.92亿元、-77.11亿元、-83.73亿元、-81.26亿元、-79.02亿元，筹资活动现金流分别为-46.97亿元、-81.75亿元、-110.10亿元、-29.12亿元、-183.85亿元 [12] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为9.45%、-3.57%、-2.53%、-1.46%、-1.68%，营业利润增长率分别为-527.03%、46.01%、18.38%、8.82%、5.88%，归属于母公司净利润增长率分别为4430.69%、26.11%、12.77%、8.70%、5.81% [12] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为6.43%、8.78%、9.81%、10.76%、11.09%，净利率分别为3.86%、5.05%、5.84%、6.44%、6.93%，ROE分别为6.48%、8.47%、8.90%、9.07%、9.24%，ROIC分别为4.18%、4.66%、5.15%、5.56%、5.47% [12] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为62.62%、61.55%、59.35%、57.53%、55.32%，净负债率分别为134.44%、126.60%、109.00%、105.67%、91.21%，流动比率分别为0.45、0.45、0.40、0.42、0.33，速动比率分别为0.38、0.37、0.35、0.36、0.29 [12] - 2023 - 2027E营运能力方面，应收账款周转率分别为9.70、9.50、9.79、9.66、9.65，存货周转率分别为27.77、23.39、25.10、25.96、25.14，总资产周转率分别为0.53、0.51、0.49、0.48、0.47 [12] 每股指标 - 2023 - 2027E每股收益分别为0.44元、0.56元、0.63元、0.68元、0.72元，每股经营现金流分别为1.30元、1.60元、2.18元、1.07元、2.56元，每股净资产分别为6.82元、6.58元、7.07元、7.53元、7.83元 [12] 估值比率 - 2023 - 2027E市盈率分别为13.00、10.31、9.14、8.41、7.95，市净率分别为0.84、0.87、0.81、0.76、0.73，EV/EBITDA分别为8.97、8.62、7.77、7.47、6.84，EV/EBIT分别为19.00、17.30、14.88、13.89、12.72 [12]

核心技术站稳高位，新兴领域产业化加速带来新机遇。以 AI 眼镜为代表的新的 AI 端侧产品， 预计将迎来快速增长，MEMS 声学传感器作为 AI 语音交互技术中声音信号的第一输入口，或 将迎来技术指标的大幅升级和新一轮市场机会。公司已开始布局研发高信噪比、低功耗的数 字麦克风，产品性能对标世界领先水平，目前该产品研发进展顺利，后续将会加强与头部厂 商的送样测试。此外，基于 AI 训练的人形机器人产业逐渐成熟，相关机器人产品开始逐渐进 入小规模量产阶段的产业背景，公司正在研发 MEMS 三维力、六维力/力矩传感器、手套型 压力及温度传感器以及机器人用 IMU 等产品，有望在未来把握市场机遇。 实施股份回购，维护投资者利益。截至 2024 年 12 月 31 日，公司通过上海证券交易所交易 系统以集中竞价交易方式累计回购公司股份 425,399 股，占公司总股本 55,987,446 股的比例 为 0.7598%，回购成交的最高价为 51.03 元/股，最低价为 29.92 元/股，支付的资金总额为人 民币 15,996,039.36 元（不含交易佣金等交易费用）。 投资建议：由于公司新产品业绩表现良好，叠加 A ...