报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕2025年第一季度中债指数投资应用展开，涵盖债券指数基金市场统计、新发指数情况，还探讨中债指数助力新质生产力发展，介绍科创债市场发展及中债科技创新系列产品作用并给出发展建议 [26][34][42] 根据相关目录分别进行总结 债券指数投资应用动态 - 2025年一季度境内存续债券指数基金产品数量上升、规模略降，中债指数市场占有率居首，截至季末境内存续产品231只、规模11068.17亿元，采用中债指数的产品数量179只、规模8557.97亿元 [4][5] - 政策性金融债指数基金数量和规模占比最大，跟踪中债指数的产品占比超九成，信用债指数基金数量及规模占比其次 [4][7] - 政策性金融债指数基金以中短期限为主，跟踪政策性银行综合类债券指数的产品最多 [4][11] - 截至2025年一季度末，境内外35只中债指数被用作投资跟踪标的，跟踪基金产品资产规模8574.35亿元 [4][13] - 一季度境内新发债券指数基金产品10只、规模367.48亿元，其中2只跟踪中债政策性金融债指数 [4][16] - 近期新发债券型指数基金中信用债指数基金受关注，一季度证监会受理信用债指数基金12只、政金债指数基金3只，批准政金债指数基金2只、信用债指数基金2只 [4][18] - 截至2025年一季度末，以债券指数为业绩比较基准的债券型基金3403只、规模约8.43万亿元，超八成采用中债指数 [4][20] 2025年第一季度新发中债指数 - 一季度中债金融估值中心新发3只指数，1只为多资产指数，2只为表征型债券指数 [4][23] 专栏：中债指数助力新质生产力发展 - 我国科技创新债券市场历经创新创业债、科创公司债等阶段，2021 - 2024年11月末科创债合计发行2239只、规模21952亿元，2024年1 - 11月发行规模较2023年全年增长49% [26][27][28] - 科创债发行人以中央及地方国企为主，发行期限以中长期为主，可续期债券占比约32%，募集资金用途以偿还存量债务或补充流动资金为主 [31] - 中债科技创新系列产品包括搭建中债科创主题债券信息库、编制发布中债科技创新主题系列债券指数、发行首款新质生产力发展债券指数理财产品，助力科创债投资 [34][35][40] - 为推动科创债市场发展，建议拓宽发行主体范围、提升中小科创企业发债意愿、扩大主题产品发行规模、优化考核评价机制 [42][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月境内人民币债券市场整体财富指数回报上升，利率债收益率下行，长久期利率债指数表现好，各等级信用债收益率下行，财富指数回报为正，各行业信用债财富指数回报为正且与国债利差收窄 [8] - 中国绿色债券市场整体回报为正，市场规模保持稳定 [14] 根据相关目录分别进行总结 本月债券市场回顾 - 中债 - 新综合指数净价指数和财富指数回报分别为0.93%和1.14%，中债 - 投资优选综合指数分别为0.89%和1.10%，中债 - 投资优选国债指数分别为0.90%和1.09%，中债 - 投资优选信用债指数分别为0.23%和0.45% [8] - 境内人民币债券市场波动略有上升，中债 - 新综合财富指数日回报率月标准差约0.139%，较上月上升0.011个百分点，当月市场成交量略有回落，约24.48万亿元 [10] - 中国绿色债券市场整体回报为正，中债 - 中国绿色债券指数财富指数回报为1.25%，“投向绿”债券市值规模为6.47万亿元，较上月上升2.78%，中债 - 绿色债券综合指数市值规模达1.59万亿元，中债 - 碳中和绿色债券指数市值规模为2675亿元 [14] 本月利率债市场回顾 - 月末国债收益率整体下行，国债期限利差略有收窄，国开债与国债间利差本月略有波动 [18] - 中债 - 总指数财富指数上涨1.22%，长期限国债指数回报表现略强，中债 - 投资优选国债指数整体表现优于中债 - 投资优选政策性金融债指数 [24] - 长久期利率债指数表现较好，中债 - 30年期国债指数回报率4.19%居利率债系列财富指数月度回报率前5名，中债 - 0 - 3个月国债指数回报率0.12%居后5名 [28][29] 本月信用债市场回顾 - 信用债收益率下行，信用债市场整体财富指数回报为正，中债 - 信用债总指数财富指数上涨0.36% [32] - 各高等级信用债利差稍有走阔，3年期AAA、AAA - 、AA + 及AA四个等级中债企业债到期收益率曲线与国债利差分别处于近3年的36%、35%、35%、27%分位 [35] - 各行业与国债利差收窄，各行业财富指数回报为正，中债 - 房地产行业信用债指数回报约0.55%表现最好 [38] - 信用债指数回报整体为正，中国铁路债券指数及二级资本债券指数表现较好，中债 - 中国铁路债券指数回报率1.04%居信用债系列财富指数月度回报率前5名，中债 - 短融50指数回报率0.20%居后5名 [42][43] - 本月新增违约发行人3家，新增违约债券20只，存续规模251.84亿元 [46] 附录：主要类型债券回报相关性 - 展示了中债 - 投资优选国债指数、中债 - 投资优选政策性金融债指数等不同指数不同期限间3个月日度财富指数回报率的相关系数 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方政府债与城投行业有多项重要动态，包括城市更新政策出台、多地推进化债和平台转型、债券发行与交易情况变化等，行业整体在政策引导下持续调整和发展[6] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 《关于持续推进城市更新行动的意见》划定城更“路线图”，多元化投融资支持将加强，后续聚焦八项重点任务，计划到2030年取得重要进展，需健全多元化投融资方式[7][9][10] - 新疆计划2025年清退全部融资平台，吉林提出加快完成退重点省份目标，各地加速推进隐性债务化解和城投企业转型工作[12] - 本周有10家城投企业提前兑付债券本息，涉及10只债券，规模合计15.24亿元，主体以东、西部地区和AA级为主[14] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 本周地方政府债券发行规模下降、净融资额上升，发行利率下降、利差收窄，今年地方债置换进度完成80%，超半数省份完成全年任务[16] - 本周城投债发行规模下降超八成、净融资额上升，发行利率下降、利差收窄，主要受财报季因素影响，境外债发行3只，规模合计8.62亿元[6][20][21] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 本周央行净回笼4751亿元，短端资金利率多数上行，无城投企业信用级别调整和信用风险事件[26] - 地方债现券交易规模减少，到期收益率多数上行；城投债交易规模减少，各期限到期收益率多数上行，部分信用利差收窄[26] - 广义口径下，本周有22家城投主体的25只债券发生30次异常交易，山东、贵州次数最多[27] 城投企业重要公告一览 - 本周63家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转、累计新增借款、对外担保等发布公告[32]

交易盘增持利率债保险减持金融债 非银杠杆继续抬升但仍处低位 —— 2025 年 4 月债券托管数据点评 [Table_ReportTime] 2025 年 5 月 22 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 债券研究 [T专题able_ReportType] 报告 | ] [Table_A 李一爽 uthor固定收益 首席分析师 | | | --- | --- | | 执业编号：S1500520050002 | | | 联系电话：+86 18817583889 | | | 箱： liyishuang@cindasc.com | 邮 | [交易盘增持利率 Table_Title] 债保险减持金融债 非银杠杆继续抬升但仍处低位 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 22 日 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金 隅大厦 B 座 邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [➢Table_Summ ...

证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 22 日 [Table_Title] 顺丰深港双平台，优质仓储物流 REITs 的配置窗口期 [Table_Title2] 公募 REITs 系列之三 [Table_Summary] ►物流活动向好，但供给冲击下仓储出租以价换量 2025 年以来物流行业景气度明显提升。2025 年 4 月中国物 流业景气指数为 51.1%，仍处于扩张区间，全国物流业务需求总 体保持扩张态势。从供给上看，国内高标仓行业集中度较高，整 体呈"一超多强"格局，普洛斯市占率遥遥领先，京东、顺丰等电 商/第三方物流自建仓储项目增多。 受宏观经济恢复放缓和供给持续释放的冲击，市场普遍采取 以价换量策略来维持出租率，但短期仍面临租金下滑、空置率上 升的考验。2025 年一季度京津冀、长三角、长江中游、成渝、 珠三角城市群平均有效租金环比分别下降 3.7%、6.1%、0.5%、 2.6%和 0.3%，空置率分别为 28.6%、25.4%、13.3%、8.9%和 6.1%。截至 2025 年 5 月 16 日，全国已上市 9 只仓储物流 REITs，涉及底层资产 3 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从4月财政数据看，虽收入有所转暖，但政府债融资对支出增速贡献较高，第二本账支出增速高达45%，5月至今政府债净融资超1.4万亿，预计将继续对财政支出形成较强支撑 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 政府债净融资情况 - 国债净融资+新增地方债发行第20周（5/12 - 5/18）5982亿，第21周（5/19 - 5/25）3548亿，截至第20周累计4.1万亿，进度34.7% [1][7] - 政府债净融资第20周（5/12 - 5/18）6723亿，第21周（5/19 - 5/25）3843亿，截至第20周累计5.8万亿，超去年同期3.9万亿 [1][7] 国债情况 - 国债第20周（5/12 - 5/18）净融资5012亿，第21周（5/19 - 5/25）2417亿，截至第20周累计2.4万亿，进度36.5%，超去五年同期 [1][8] - 2025年中央赤字4.86万亿，安排特别国债1.8万亿，其中1.3万亿为超长期特别国债，3000亿用于消费品以旧换新，5000亿用于补充国有大行资本金 [8] 地方债情况 - 地方债净融资第20周（5/12 - 5/18）1711亿，第21周（5/19 - 5/25）1426亿，截至第20周累计3.4万亿，超去年同期2.3万亿 [2][10] 新增一般债情况 - 新增一般债第20周（5/12 - 5/18）196亿，第21周（5/19 - 5/25）55亿，2025年地方赤字8000亿，截至第20周累计3219亿，进度40.2%，超去年同期 [2][11][13] 新增专项债情况 - 新增专项债第20周（5/12 - 5/18）775亿，第21周（5/19 - 5/25）1076亿，2025年安排4.4万亿，截至第20周累计1.4万亿，进度31.1%，超去年同期 [2][16] - 特殊新增专项债已发行2424亿，土地储备专项债已发行964亿，截至2025年5月12日，23省公示收购存量闲置土地项目信息，覆盖3661块宗地，资金规模约3918亿元 [2][16] 特殊再融资债情况 - 特殊再融资债第20周（5/12 - 5/18）0亿，第21周（5/19 - 5/25）251亿，截至第20周累计1.6万亿，发行进度80% [2][29] 城投债情况 - 城投债第20周（5/12 - 5/18）净融资 - 252亿，第21周（5/19 - 5/25）预计 - 346亿，截至本周余额约10.5万亿 [2][32] 基础数据情况 - 中债综合指数254.4，中债长/中短期指数245.4/209.1，银行间国债收益(10Y)1.68，企业/公司/转债规模(千亿)69.6/24.0/7.0 [4]

hyzqdatemark 2025 年 05 月 22 日 政策发力，经济稳增向好 ——2025 年 4 月经济数据点评 投资要点： 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 证券研究报告 固收定期报告 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 4 月消费改善。4 月社会消费品零售总额 3.7 万亿元，同比增长 5.1%，环比增长 0.2%。 4 月升级类商品与绿色消费成为核心驱动力，金银珠宝、体育娱乐用品、家用电器、 家具分别同比+25.3%/+23.3%/+38.8%/+26.9%。1-4 月服务零售额同比增长 5.1%。 联系人 投资增速略微放缓。1-4 月全国固定资产投资（不含农户）14.7 万亿元，同比增长 4.0%，增速较 1-3 月份放缓 0.2pct。前四个月全国基础设施投资同比增长 5.8%， 制造业投资同比增速达 8.8%。房地产行业整体仍承压，但结构性改善信号显现，1-4 月新建商品房销售面积同比降幅较一季度收窄 0.2pct 至 2.8%。 4 月出口数据展现出较强韧性，在复杂国际环境中实现超预期增长。4 月在 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年5月21日转债半数行业下跌，估值环比抬升，中证转债指数等多数指数上涨，大盘成长相对占优，转债市场成交情绪减弱 [1] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比涨0.13%，上证综指涨0.21%，深证成指涨0.44%，创业板指涨0.83%，上证50指数涨0.43%，中证1000指数降0.23% [1] - 市场风格：大盘成长相对占优，大盘成长环比涨0.78%，大盘价值涨0.46%，中盘成长涨0.52%，中盘价值涨0.70%，小盘成长涨0.16%，小盘价值涨0.31% [1] - 资金表现：转债市场成交情绪减弱，可转债市场成交额551.88亿元，环比减4.69%；万得全A总成交额12143.73亿元，环比增0.26%；沪深两市主力净流出229.13亿元，十年国债收益率环比升0.96bp至1.71% [1] 转债价格 - 转债中枢提升，高价券占比下降，整体收盘价加权平均值119.50元，环比升0.13%，偏股型转债收盘价156.03元，环比降1.77%，偏债型转债收盘价110.54元，环比升0.27%，平衡型转债收盘价120.59元，环比升0.12% [2] - 130元以上高价券个数占比25.79%，较昨日环比降0.42pct，占比变化最大区间为110 - 120（含120），占比35.52%，较昨日升0.21pct，收盘价在100元以下个券有9只，价格中位数121.31元，环比升0.24% [2] 转债估值 - 估值抬升，百元平价拟合转股溢价率23.15%，环比升0.08pct，整体加权平价90.19元，环比升0.04%，偏股型转债溢价率4.63%，环比降0.70pct，偏债型转债溢价率90.01%，环比降0.01pct，平衡型转债溢价率19.99%，环比降0.03pct [2] 行业表现 - A股市场中，跌幅前三位行业为美容护理（-1.09%）、电子（-0.93%）、传媒（-0.87%），涨幅前三位行业为煤炭（+2.55%）、有色金属（+2.05%）、电力设备（+1.11%） [3] - 转债市场共计16个行业下跌，跌幅前三位行业为通信（-2.70%）、农林牧渔（-1.71%）、环保（-1.08%），涨幅前三位行业为煤炭（+0.92%）、传媒（+0.64%）、有色金属（+0.64%） [3] - 收盘价方面，大周期环比-0.01%、制造环比-0.18%、科技环比-0.77%、大消费环比-0.14%、大金融环比+0.37% [3] - 转股溢价率方面，大周期环比+0.4pct、制造环比+0.38pct、科技环比+0.62pct、大消费环比+0.36pct、大金融环比+0.6pct [3] - 转换价值方面，大周期环比-0.06%、制造环比-0.33%、科技环比-0.90%、大消费环比-4.90%、大金融环比+0.66% [3] - 纯债溢价率方面，大周期环比-0.076pct、制造环比-0.3pct、科技环比-1.1pct、大消费环比+1.1pct、大金融环比+0.39pct [4] 行业轮动 - 煤炭、有色金属、电力设备领涨，煤炭正股日涨跌幅2.55%，转债日涨跌幅0.92%；有色金属正股日涨跌幅2.05%，转债日涨跌幅0.64%；电力设备正股日涨跌幅1.11%，转债日涨跌幅 - 0.09% [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宽财政政策持续发力推动经济正常化和持续回升，企业营商环境改善，债市或迎来2025年第二次“自我校正” [6][8] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - 2025年4月非税收入增速1.66%为近一年最低，反映地方财政紧张缓解、企业营商环境改善 [4] - 2025年4月税收收入增速1.91%重回正增长，好于2024年二、三季度，反映经济回升带动税收 [4] - 2025年4月土地出让收入增速4.27%转正，为2021年以来最高，反映土地出让正常化 [4] 支出端 - 2025年4月一般财政支出增速5.8%，高于2024年二、三季度及2025年全年计划目标，反映支出强度偏强 [5] - 2025年4月政府性基金支出增速达45%，为2022年以来最高，反映政府性支出正常化 [5] 财政与经济关系 - 宽财政政策发力推动经济正常化和回升，收入端体现经济正常化，支出端反映宽财政拉动经济 [6] - “宽财政”取决于“财政支出增速”，2024年9月后宽财政推动经济回升，4月政治局会议或使财政支出加速 [7] 债市情况 - 当前债市隐含20 - 50bp降息预期，后续宽财政和支出加速，4 - 5月经济改善或使债市自我校正、收益率上行 [8] - 央行或采取监管措施推动长端收益率上行，后续央行再次降息概率低，债市有望回归政策利率对应合理水平 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市3 - 4月经历过山车，利率先上后下，十年国债在1.65%附近时机构已全部上车，4月5大类机构全面增配，上一次发生在2024年1月，机构全面增配或因担心踏空及债券供给不多 [2] - 5月债市“小碎步”回调，波动降低，多数机构持券观望，后市机构持仓意愿较强，行情或窄幅震荡，拐点待增量信息 [3] 根据相关目录分别进行总结 银行间及交易所托管量总览 - 2025年4月银行间债券托管量环比增幅降至0.97%，交易所环比增幅升至1.18% [10] - 银行间市场（中债登、上清所）和交易所债券托管量分别为167.82、21.57万亿元，总计189.39万亿元；中债登环比+0.62%，上清所环比+1.84%，交易所环比+1.18% [16] 分券种 利率债 - 4月利率债托管规模上升，整体托管规模115.75亿元，环比增加1.10万亿元，国债、地方债、政金债余额增加但总量增幅较上月下降 [19][20] - 国债托管规模36.67万亿元，环比增2638.16亿元，商业银行等机构托管量上升，保险公司托管增量转负 [22] - 地方政府债托管规模52.62万亿元，环比增8277.45亿元，商业银行等机构托管量上升，境外机构托管增量转正 [22] - 政策性银行债托管规模26.46万亿元，环比增131.50亿元，广义基金等机构托管量上升，商业银行等机构托管增量转负或转正 [22] 信用债 - 4月信用债总托管量32.78万亿元，环比增1927.86亿元，企业债缩量，中票上升，短融增量转负，公司债和超短融增量转正 [29] - 企业债托管规模1.80万亿元，环比减477.71亿元，商业银行等机构持有余额回落，境外机构托管规模增量转负 [29] - 协会产品总托管量15.87万亿元，较3月增1113.36亿元，商业银行等机构持有量上升，政策性银行等机构托管规模增量转正或转负 [29] - 公司债托管规模15.11万亿元，环比增1292.21亿元，商业银行等机构托管规模下降或增量转正、转负 [29] 同业存单 - 4月同业存单托管规模21.6万亿元，环比升3779.4亿元，政策性银行托管规模增量转正，商业银行持有量减少，证券公司等机构托管规模增量转负，广义基金和境外机构持有量增加 [37] 金融债 - 4月金融债托管规模11.98万亿元，环比增1764.02亿元，政策性银行持有量减小，商业银行等机构持有量增加，保险机构托管规模增量转负，境外机构托管规模增量转正 [40] 分机构 - 4月配置盘托管量明显增加，保险机构托管量持续增加，政策性银行等机构持有量均有增加 [41][44] - 商业银行托管量增7956.66亿元，地方债和国债持有量增加，政策性银行债持有量减少 [46] - 广义基金托管量增11837.79亿元，政策性银行债和同业存单等持有量有增有减 [49] - 证券公司持有的债券余额增1823.69亿元，国债等持有量增加，企业债等持有量有增有减 [54][55] - 保险机构持有量增1054.09亿元，国债和政策性银行债持有量减少，地方债持有量增加，其他券种持有量有增有减 [59][61] - 境外机构债券持有量增915.31亿元，国债和政策性银行债持有量增加，地方债持有量减少，其他券种持有量有增有减 [62][66]