报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债市场在权益震荡与风险偏好系统性收敛双重压力下，呈现估值压缩与避险定价特征，策略重心应由“趋势持有”向“交易驱动”的低波因子倾斜 [1][3] - 高波环境下，市场运行特征体现为配置性价比不足，交易资金主导，收益来源更多依赖波动率与结构分化，对节奏与仓位管理要求提高 [1] - 动量与量价相关性风格回调明显，流动性与波动率风格表现稳健，市场短期进入防御模式，应关注低估值且业绩确定性高的稳健品种 [2] - 个券筛选应优选估值合理、盈利可见度高且现金流稳健的低波属性标的，操作以“基本面为锚、风格因子轮动”为主，交易聚焦价格走势与业绩兑现路径重合的标的 [3] 根据相关目录总结 1 转债周度思考 1.1 可转债行情方面 - 过去一周（2026/01/26 - 2026/01/30），转债市场高波运行，配置性价比不足，交易资金主导，整体走势弱，大盘指数（-1.09%）略优于中盘（-2.76%）和小盘（-2.79%）指数，低价指数（-0.87%）表现好，高价转债（-5.19%）走势弱 [1][10] - 权益端成交额回落，风险偏好降温，量价结构向均衡过渡，配置资金加仓意愿减弱，转债股性扩张动能放缓，高波动品种承压，低价品种占优 [1][10] - 给出多类万得可转债指数近一周、近两周、9月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅数据 [24] 1.2 转债个券方面 - 过去一周转债市场调整，各风格因子承压，流动性与波动率风格部分个券有韧性，多数样本内标的负收益 [2][12] - 行业上，信息技术、材料行业动量品种回撤大；风格上，动量与量价因子回撤大，前期活跃个券调整剧烈 [2][13] - 列举部分个券涨跌幅，如“欧22转债”（+0.90%）、“富瀚转债”（+0.49%）、“新致转债”（-21.57%）等 [2][13] - 估值分化显著，“科沃转债”转股溢价率198.26%，“通22转债”135.51%，“力诺转债”溢价率-0.26%，“惠城转债”溢价率1.54% [13] 1.3 转债估值方面 - 中证转债指数周内下跌2.61%，回调超正股Beta端拖累，市场定价重心转向“风险对冲”，高溢价、高弹性品种面临流动性折价与估值再锚定 [17] 1.4 转债价格方面 - 转债ETF成交额放量至历史高位，但基金份额阶段性收缩，“放量缩份额”特征揭示绝对收益资金止盈诉求主导，市场进入业绩兑现与风险定价转折点 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周转债随权益市场调整周五平价及估值同时回落 极化估值持续性取决于权益市场走向 对权益市场三种走势猜想并制定对应转债应对方案[2][20] 各部分总结 市场走势 - 股市上周成交额维持高位板块轮动快 贵金属领涨但周五跌幅大 受美伊冲突影响原油价格涨带动 A 股油气板块 商业航天等前期热门板块回调多 周一至周四 A 股三大指数涨跌不一 周五沪指和深成指跌创业板指涨[8] - 分行业看申万一级行业多数下跌 石油石化、通信等涨幅居前 国防军工、电力设备等表现靠后[9] - 债市上周央行公开市场净投放 资金面由紧转松 权益市场波动大 货币政策利好传闻多 债市情绪强 周五 10 年期国债利率收于 1.81%较上周下行 1.86bp[9] - 转债市场上周多数个券收跌 中证转债指数全周 -2.61% 价格中位数 -2.22% 算术平均平价全周 -3.70% 全市场转股溢价率较上周 +1.12% 多数行业收跌 煤炭、银行等表现居前 社会服务、国防军工等表现靠后 总成交额 4228.55 亿元 日均成交额 845.71 亿元较前周小幅下降[9][13][18] 观点及策略 - 上周转债随权益调整 周五平价及估值回落 低价转债表现好 高平价区间估值脆弱 核心高价个券惜售[2][20] - 对权益市场走势三种猜想及转债应对方案：春躁行情延续 上证指数破 4200 小盘切大盘 建议选成长科技板块相对滞涨、估值有提升空间个券；宽基指数延续震荡 小盘风格占优 建议关注热门赛道不赎回且业绩兑现度高的核心标的；权益市场转跌 建议先降仓 后关注防御板块[2][20] 估值一览 - 截至 2026/01/30 偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率位于 2010 年以来/2021 年以来较高分位值 偏债型转债中平价 70 元以下平均 YTM 位于较低分位值 全部转债平均隐含波动率及与正股长期实际波动率差额位于较高分位值[21] 一级市场跟踪 - 上周无转债公告发行 联瑞转债、耐普转 02 上市 未来一周暂无转债公告发行和上市[28][29][30] - 上周新增交易所受理 4 家 股东大会通过 4 家 董事会预案 3 家 无新增交易所同意注册和上市委通过的企业 待发可转债 100 只 合计规模 1559.0 亿 已同意注册 8 只 规模 61.6 亿 无已获上市委通过企业[30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 定期梳理公开渠道可获得的最新私募可交换债项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，以最终募集说明书为准，发行进度与相关主承销商咨询[1] 根据相关目录分别进行总结 本周新增项目信息 - 上海其辰企业管理有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模5亿元，正股为协鑫能科（002015.SZ），主承销商为东吴证券，交易所更新日期为2026年1月28日[1] 私募EB项目情况 |债券名称|主承销商|规模（亿元）|标的股票|项目状态|更新日期| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |福达控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中德证券|12|福达股份|通过|2026/1/5| |南山集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|金圆统一证券|30|南山铝业|通过|2025/12/25| |四川九洲投资控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|中信证券|10|四川九洲|通过|2025/12/5| |奥瑞金科技股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信建投证券|3.5|永新股份|通过|2025/12/5| |新希望集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|中金公司|45|新希望|通过|2025/11/27| |杭州钢铁集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|浙商证券|10|杭钢股份|通过|2025/11/7| |广东省广新控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|30|生益科技|通过|2025/10/30| |福建省国有资产管理有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|国新证券|2|福光股份|通过|2025/10/29| |北京和谐恒源科技有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|红塔证券|6|四川双马|通过|2025/7/18| |蜀道投资集团有限责任公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券、宏信证券|50|四川路桥|通过|2025/4/30| |中国平煤神马控股集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|平安证券|10|神马股份/平煤股份|通过|2025/4/29| |万安集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|浙商证券|6|万安科技|通过|2025/4/25| |内蒙古霍林河煤业集团有限责任公司2024年面向专业投资者非公开发行碳中和绿色可交换公司债券|平安证券|5.4|电投能源|通过|2025/4/25| |华邦生命健康股份有限公司2026年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|华泰联合、西南证券|10|凯盛新材|已反馈|2026/1/23| |海南省农垦投资控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|21|海南橡胶|已反馈|2025/12/8| |海峡创新互联网股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|东莞证券|3|蜂助手|已反馈|2025/11/13| |广州智能装备产业集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中金公司|10|广日股份|已反馈|2025/9/26| |上海其辰企业管理有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|东吴证券|5|协鑫能科|已受理|2026/1/28| |北方凌云工业集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信建投证券|5|凌云股份|已受理（上次更新已是已受理）|2026/1/28| |深圳华强集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|金圆统一证券|24|深圳华强|已受理|2026/1/22|[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对公募债基2025Q4季报进行统计描述分析 揭示资产配置行为变化 如规模有增减 债券仓位提升 杠杆和久期有调整 券种配置增信用减利率 重仓券有评级中枢下迁迹象[1] 根据相关目录分别进行总结 中长期纯债基收缩 二级债基增长 - 2025年末四类债基资产净值合计9.2万亿元 较上季增1512亿元 中长期纯债基缩至5.76万亿元减1549亿元 短期纯债基增至1.02万亿元增699亿元 一级债基为8331亿元减140亿元 二级债基为1.6万亿元增2503亿元[1][10] 资产结构：债券仓位提升 - 四类基金合计增持债券1681亿元 二级债基增配 中长期纯债基减持 截至2025年底 中长期纯债基等持有债券市值分别为6.69万亿、1.1万亿、9410亿、1.42万亿元 较三季度中长期纯债基减1863亿元 其他分别增842、175、2526亿元[18] - 各类债基债券仓位均提升 二级债基股票仓位下滑 四季度中长期纯债基等债券市值占比分别为97.14%、95.66%、96.42%、82.25% 较三季度分别增加0.1、0.09、0.51、0.19pct 一级、二级债基股票市值占比分别为0.68%、13.93% 较三季度一级增0.03pct 二级减0.17pct[2][19] 中长债基降杠杆 控久期 - 短债基加杠杆 中长债基降杠杆 四季度短期纯债基金杠杆率升至111.66%升0.26pct 中长期纯债基金降至115.83%降0.92pct 一级债基升至113.53%升1.58pct 二级债基升至111.59%升0.82pct[3][28] - 短期信用债基微幅提升 其他债基普遍降久期 四季度中长期利率债基等久期分别为3.35、2.38、0.99、0.88年 较三季度分别减少0.23、0.15、0.19年 短期信用债基增0.02年 四季度利率债、信用债发行期限缩短或有影响[3][28] 券种组合：增配信用、减持利率 - 四类债基合计增持信用债3061亿元、减持利率债1174亿元 中长期纯债基减利率增信用 短期纯债基增配信用多于利率 一级债基主要增持信用债 二级债基增配信用多于利率[35] - 中长期纯债基主要减持国债等 增持中票 短期纯债基主要增持金融债等 混合一级债基主要增持金融债 混合二级债基主要增持金融债、政金债[4][43] - 四季度政金债市值占利率债市值比重总体上升 中长期纯债基等分别升至90.87%等 较上季度上升2.59、2.38、3.8pct 短期纯债基降至91.47%降0.48pct[52] 重仓券分析：评级中枢下迁 - 2025年四季度债基大幅减持利率债 少量减持城投债 增持转债、产业债和存单 少量增持金融债 重仓券中利率债占比最高达71.11% 其次金融债占比15.94% 城投债和同业存单占比较小[55] - 四季度债基重仓券有边际信用下沉迹象 与三季度相比 中长期纯债基持仓占比变化不大 短期纯债基金等AAA级占比减少 AA及以下占比提升[5][58] - 2025年四季度四类公募债基持有城投债多的前四为浙江、江苏、湖南、湖北 与三季度比 浙江、安徽减持 四川、重庆增持[65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国降息周期未结束，当前美债风险因素集中释放后，美债市场可能重回收益率下行趋势 [2][4][15] - 中国债市需关注科技股业绩，科技股业绩增长能否支撑其估值，通过股债联动、居民储蓄流向等因素对债市有重要影响 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 1季度美债市场或面临多项风险，近1个月部分重要风险因素逐步明朗，包括美联储主席人选、关税案替代手段、美联储理事库克案、地缘政治和科技股业绩 [4][12] - 特朗普选沃什作为下一任美联储主席人选，可视为与市场妥协，对美债利空不明显，沃什支持降息但有前提条件 [4][12] - 美最高法院未对关税案裁决，特朗普表示采取“许可”等替代手段，若采取美国1974年贸易法122条款叠加进口许可，或能短期维持关税税率稳定，退还已收关税会给美财政部带来现金压力 [4][13] - 美最高法院对库克案简单支持或反对罢免，对美债市场均有一定利空，若明确总统罢免联储主席或理事的合理条件，利空可能较有限 [13] - 美国与伊朗关系紧张影响能源、贵金属和有色金属价格，但大宗商品持续上涨不利美国控制通胀，影响未必持续，需关注局势降级风险 [4][14] - 去年3季度设备器械投资对美国GDP同比增速贡献率近20%，多家科技公司业绩增长好，科技产业投资有望拉动美国经济增长，但对就业整体拉动有限，就业市场不及疫情前且有弱化趋势，会通过薪酬影响通胀 [4][15] - 本周（1月30日当周）农业部猪肉平均批发价环比升0.89%，28种重点监测蔬菜平均批发价全周平均环比降0.74%，1月23日当周食用农产品价格指数环比升0.90% [4] - 本周国内水泥价格指数环比降1.03%，南华铁矿石指数平均环比降0.09%，产能超200万吨的焦化企业开工率环比升0.26%，螺纹钢库存指标环比升7.73%，螺纹钢价格指标环比降0.18%，全国247家钢厂高炉开工率环比升0.46%，1月23日当周生产资料价格指数环比降0.40% [4] - 本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比升5.84%和5.38%，LME铜现货价全周均价环比升2.90%，铝现货全周均价环比升2.32%，铜金比价环比降4.21% [4] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 展示了RJ/CRB价格指数同比与出口金额同比、生产资料价格指数同比与PPI工业同比等多组高频数据和重要宏观指标走势对比图表 [25][27] 美欧日重要高频指标 - 呈现美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧日重要高频指标图表 [90][96] 高频数据季节性走势 - 展示30大中城市商品房成交面积、LME铜现货结算价等高频数据季节性走势图表，指标为环比涨幅，单位为% [102][110] 北上广深高频交通数据 - 呈现北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [146][148]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025 年 4 季度基金持仓国债期货规模收缩，多空头寸均减少，参与度回落，套保仍是主流策略，不同类型基金策略分化明显，中长期纯债基金侧重“做陡曲线”，混合二级债基倾向“宏观对冲” [3][4] 根据相关目录分别进行总结 整体状况：基金对国债期货参与度有所回落 - 2025Q4 基金持仓国债期货规模收缩，46 家公募基金公司的 113 支产品持有，较上季度分别减少 5 家、27 支，多空持仓合计 9153 手，降幅较大 [8] - 易方达基金持仓 2884 手居首，头寸集中于 6 支产品；嘉实基金持仓 1346 手，涉及 14 支产品；平安基金持仓 847 手排第三 [8] - 2025Q4 公募基金国债期货持仓规模占全市场 5.22%，较上季度减少 1.83%，TL、T、TF、TS 合约分别占 2.92%、1.18%、0.65%、0.46% [11] 多空分布与策略偏好：套保策略仍是基金的主流策略 - 2025 年 4 季度基金国债期货博弈意愿减弱，空头合约市值约 67 亿元，多头约 34 亿元，环比大幅缩水且低于 2024 年同期，空头市值约为多头两倍，套保结构持续 [12] - 2025 年 4 季度空头博弈重心向超长端转移，TL 合约空头持仓占比增至 40%创近五季度新高，多头占比 14%；T 合约空头占比从 27%回落至 20%，多头占比从 8%提升至 11% [14] 分基金种类情况拆解：各类基金策略分化明显 - 中长期纯债基金：2025 年 Q4 大幅增持 TL 空头至 2748 手（涨幅超 50%），显著减持 T 合约空头，或为对冲久期风险、博弈期限利差走扩 [4][17] - 混合债券型二级基金：2025 年 4 季度 TL 空头大幅平仓，多头接近翻倍，可能出于宏观对冲思路，增配超长债多头避险并参与权益上涨 [4][18] - 短期纯债与灵活配置型基金：短期纯债基金 2025 年 Q4 加仓 T 与 TF 空头防备中短期波动；灵活配置型基金清空全部持仓观望 [4][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月19日国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，强化期限、成本、流动性三大匹配，引导险企长期经营；25Q3保险行业偿付能力指标双降，系权益资本占用增加、资负端双向承压等因素所致；25Q3长债收益率上行及A股向好带动投资端收益改善，降低行业风险，但部分险企盈利表现一般需关注信用风险；大型寿险规模保费增速占优，中小型险企分化显著；保险次级债发行规模有所收缩；建议关注符合筛选条件的国央企保险公司次级债[2]。 根据相关目录分别进行总结 《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》相关 - 《办法》有制度整合、健全组织框架、明确监管指标、优化指标计算口径、完善监管措施五大变化，强化期限、成本、流动性三大匹配，引导险企长期经营，中小险企可争取投资渠道“绿色通道”，险企需调整产品结构降低刚性负债成本[2][4] - 《办法》规定财险和人身险公司的监管及监测指标，如财险的沉淀资金覆盖率、人身险的有效久期缺口等，各有监管意图[5] 25Q3保险行业偿付能力情况 - 截至25Q3，我国保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%，较25Q2分别下降18.2及13.5个百分点，主要由寿险公司指标下降导致，原因包括权益资产配置比例提升使最低资本占用规模上升、资负端双向压力使实际资本降低[2] 25Q3保险行业投资端情况 - 25Q3多数有存续保险次级债的险企净利润从二季度的927亿元增至三季度的2469亿元，部分险企净利润环比增幅超100%，投资端表现降低行业风险，经营情况改善，但部分险企盈利表现一般需关注信用风险[2] - 自25Q2至25Q3，财险公司权益类资产投资余额从0.34万亿元增至0.36万亿元，占比从14.40%升至14.90%，人身险公司该投资余额从5.48万亿元增至6.11万亿元，占比从16.82%提升至18.11%；41家有存续保险次级债的险企中，财险公司25Q3净利润环比减少33.06亿元，寿险公司环比增加1556.50亿元，盈利表现分化[2][3] 规模保费增速情况 - 截至25Q3，大型寿险公司中，中邮人寿、新华人寿规模保费同比增速分别为18.65%及17.96%，整体增速稳定偏高；中小型寿险公司分化较大，中型的阳光人寿、农银人寿同比增速达26.67%、25.79%，英大泰和人寿、长城人寿低至 -9.48%、 -13.03%，小型的东方嘉富人寿同比增速为25.92%，中华联合人寿下滑15.09%[3] 保险次级债发行情况 - 2024年全年发行保险次级债1175亿元，24Q3为年度峰值573亿元，四季度回落至377亿元；2025年全年发行1042亿元，同比下降11.3%，季度分化大；2026年（截至1月22日）仅发行50亿元[3] 投资建议 - 筛选出估值收益率>2.2%、核心偿付能力充足率>100%、综合偿付能力充足率>150%、风险综合评级BBB级及以上的国央企保险公司次级债，可关注24中华财险资本补充债等标的[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q4权益势强背景下，固收+配置需求仍在，转债存量规模略有增加，但机构持有转债比重略有下降；二级债基、一级债基加仓转债，可转债基金持有转债市值减少；可转债基金转债仓位下降、杠杆率上升，平均收益低于中证转债指数；石油石化、国防军工等行业有显著加仓，通信、有色金属等行业减持较多 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 公募基金可转债持仓情况 - 2025Q4公募基金持有转债规模占转债总市值的57.74%，环比下降4.08pcts，仓位小幅下降0.05pcts；转债市场存量余额5338.90亿元，环比25Q3增加4.30% [1][8] - 二级债基、一级债基、灵活配置型基金加仓转债，可转债基金、偏债混合型基金减持转债 [1][13] - 62只公募基金持有转债规模超10亿元，合计持有转债市值2135.25亿元，占投资转债公募基金市值的69.27%，环比Q3下降0.23%；281只基金持有转债市值超1亿元，合计持有转债市值2884.95亿元，占比93.59%，环比25Q3上升0.24% [2][18] 可转债基金的转债持仓情况 - 截止2025Q4，40只可转债基金持有转债市值共计1102.09亿元，较2025Q3减少109.96亿元，环比下降9.07% [2][22] - 可转债仓位由25Q3的87.17%略降至86.82%，环比下降0.35pcts；杠杆率由135.17%上升至142.34%，增高7.17pcts [2][25] - 25Q4中证转债平均收益率年化达6.03%，转债债基年化平均收益率为5.93%，可转债基金区间平均收益率达3.69%；收益率为正的有28只，宝盈融源可转债债券A收益率最高为16.41%；跑赢中证转债指数和转债债基指数的各有15只，胜率均为37.5% [3][28] - 石油石化、国防军工、钢铁等行业有显著加仓，通信、有色金属、建筑材料等行业减持较多 [3][33] - 从信用评级看，可转债基金中持有转债最多的20家可转债，19家信用评级为AA级及以上，1家为AA - ；从行业看，18家属于银行、农林牧渔等行业，顺周期标的居多 [34] - 兴业转债、25国债08、上银转债、温氏转债、25国债01为可转债基金的前五大重仓转债 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周大类资产显著波动，源于对美联储下任主席人选前期过度“悲观”预期的反向修正，市场认为联储26年降息路径或维持克制，低利率环境必要且有效，避险资产短期波动后仍会增配，目前不具备联储货币政策转向条件 [1] - 海外不确定性增加引发国内风险类资产大幅波动，转债策略应“控回撤”，建议高低切并采用“哑铃”型配置，中期较难推导出转债整体估值压缩情景，核心在控回撤、重择时，兼顾配置节奏和结构 [1] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为利群转债、本钢转债、国投转债、兴业转债、能化转债、希望转2、闻泰转债、鲁泰转债、盈峰转债、联创转债 [1][39] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 权益市场总体回落 - 本周（1月26日 - 1月30日）权益市场整体回落，两市日均成交额较上周放量约2615.81亿元至30365.33亿元，周度环比回升9.43% [9] - 各指数表现：上证综指累计下跌0.44%，深证成指累计下跌1.62%，创业板指累计下跌0.09%，沪深300累计上涨0.08% [6] - 行业表现：31个申万一级行业中10个行业收涨，4个行业涨幅超2%，石油石化、通信、煤炭、有色金属、农林牧渔涨幅居前，国防军工、电力设备、汽车、计算机、商贸零售跌幅居前 [12] 转债市场整体下跌 - 本周中证转债指数下跌2.61%，29个申万一级行业中9个行业收涨，2个行业涨幅超2%，石油石化、煤炭、建筑材料、农林牧渔、建筑装饰涨幅居前，家用电器、计算机、电力设备、商贸零售、国防军工跌幅居前 [13] - 本周转债市场日均成交额为902.09亿元，大幅缩量30.87亿元，环比变化3.31%，成交额前十位转债分别为双良转债、广联转债等，周度前十转债成交额均值达93.23亿元，成交额首位达179.39亿元 [13] - 约24.22%的个券上涨，约6.51%的个券涨幅在0 - 1%区间，13.28%的个券涨幅超2% [13] - 转股溢价率：全市场转股溢价率回落，本周日均转股溢价率42.75%，较上周下降12.58pcts，不同价格、平价区间表现有差异 [18] - 各行业溢价率变化：19个行业转股溢价率走阔，6个行业走阔幅度超2pcts，家用电器、传媒等行业走阔幅度居前，社会服务、石油石化等行业走窄幅度居前 [26] - 转股平价：13个行业平价有所走高，10个行业走阔幅度超2%，石油石化、通信等行业走阔幅度居前，家用电器、商贸零售等行业走窄幅度居前 [29] 股债市场情绪对比 - 本周转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为负，转债周度涨幅更大，正股市场交易情绪更优 [32] - 具体交易日：周一、周五正股市场交易情绪更佳，周二、周三、周四转债市场交易情绪更佳 [33][35] 后市观点及投资策略 - 维持前期观点，低利率环境必要且有效，避险资产仍会增配，不具备联储货币政策转向条件 [37][38] - 海外不确定性引发国内风险类资产波动，转债策略“控回撤”，建议高低切和“哑铃”型配置，中期较难推导出转债整体估值压缩情景，核心在控回撤、重择时，兼顾配置节奏和结构 [1] - 给出下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名转债 [1][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市区间震荡 年初受春节影响基本面数据或3月公布 无明显交易主线 股票市场走向“慢牛” 债券缺乏明显趋势 2026年1月PMI数据显示制造业PMI下降 企业成本传导不畅 扩张受限 央行新设立非银机构流动性安排意在把控流动性 控制货币市场利率范围 展望后期 债券摆脱窄幅震荡催化少 需关注1月国债买卖和物价数据 若超预期 10年期国债收益率或回归1.8%-1.9%区间上沿 [15][16] - 本周大类资产显著波动 源于围绕美联储主席人选前期过度“悲观”预期的反向修正 市场认为联储26年降息路径或克制 整体维持前期观点 低利率环境必要且有效 避险资产短期波动后仍会增配 目前不具备联储货币政策转向条件 2026年美国经济面临五大需求扩张因素 或推动经济增速达2.5% 但导致通胀升至3%-3.5% 形成“再通胀”风险 [16][17] 各目录总结 一周观点 - 2026.1.26 - 2026.1.30 10年期国债活跃券250016收益率从上周五1.83%下行2bp至本周五1.81% [9] - 周度复盘显示周一至周五受政府债净缴款 工业企业利润数据 股市走势 央行流动性管理工具预期 美联储主席人选等因素影响 利率有不同变化 [10] - 2026年1月PMI数据公布 制造业PMI为49.3% 较上月下降0.8个百分点 各分项指数有升有降 表明企业成本传导不畅 扩张受限 央行新设立非银机构流动性安排意在把控流动性 控制货币市场利率范围 [15] - 本周大类资产显著波动 美股 贵金属 美债收益率短端显著调整 美元小幅修复 源于围绕美联储主席人选前期过度“悲观”预期的反向修正 市场认为联储26年降息路径或克制 [16] - 2026年美国经济面临财政支出加速 美联储持续降息等五大需求扩张因素 或推动经济增速达2.5% 但导致通胀升至3%-3.5% 形成“再通胀”风险 [17] - 美国11月耐用品订单环比初值上升5.3% 超市场预期 1月23日当周EIA原油库存减少229.5万桶 EIA汽油库存增加22.3万桶 EIA精炼油库存增加32.9万桶 [18] - 美国12月PPI同比上涨3.0% 核心PPI同比上涨3.3% 均超市场预期 1月24日当周首次申请失业金人数上升至20.9万人 1月17日当周持续领取失业金人数下降至182.7万人 美国3月降息概率略微上升 [22] - 美联储1月28日宣布维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变 暂停连续三次降息步伐 截至2026年1月30日 Fedwatch预期2026年3月降息25bp概率升至15.3% 4月降息概率升至32.8% 6月在4月已降息25bp前提下再降25bp概率达16.8% [26][28] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2026/1/23 - 2026/1/30公开市场操作净投放3805亿元 [32] - 展示了货币市场利率对比 利率债两周发行量对比 央行利率走廊 国债 国开债 进出口和农发债中标利率和二级市场利率 两周国债与国开债收益率变动 本周国债期限利差变动 国开债 国债利差等数据 [33][36][39] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材价格总体下行 有色金属期货官方价涨跌互现 [53] - 展示了5年期和10年期国债期货 焦煤 动力煤价格 同业存单利率 余额宝收益率 蔬菜价格指数 RJ/CRB商品及南华工业品价格指数 布伦特原油 WTI原油价格等数据 [55][58][61] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债共发行68只 发行金额4392.75亿元 其中再融资债券2070.03亿元 新增一般债392.03亿元 新增专项债1930.69亿元 偿还额1284.20亿元 净融资额3108.54亿元 主要投向为综合 [64][66] - 本周13省市发行地方债 发行总额排名前五为广东省 安徽省 江苏省 山东省和陕西省 共发行4392.75亿元 [69] - 本周5省市发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债 发行总额839.11亿元 自2026年1月1日至本周 全国共计发行2542.72亿元 [72] - 本周城投债提前兑付总规模为4.00亿元 全部来自重庆市 自2024年11月15日至本周 全国城投债提前兑付规模共计1206.47亿元 兑付规模最高省市为重庆市 [76][79] 二级市场概况 - 本周地方债存量55.39万亿元 成交量3651.57亿元 换手率为0.66% 前三大交易活跃地方债省份为四川 浙江和山东 前三大交易活跃地方债期限为30Y 10Y和20Y [82] - 本周地方债到期收益率全面下行 [84] 本月地方债发行计划 - 展示了地方债发行计划数据 [86] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发360只 总发行量3073.98亿元 总偿还量1517.09亿元 净融资额1556.89亿元 净融资额较上周增加121.94亿元 [88] - 本周城投债发行571.57亿元 偿还404.16亿元 净融资额167.40亿元 产业债发行2502.41亿元 偿还1112.92亿元 净融资额1389.49亿元 [91] - 按债券类型细分 短融净融资额629.80亿元 中票净融资额314.65亿元 企业债净融资额 - 68.05亿元 公司债净融资额621.45亿元 定向工具净融资额59.04亿元 [92] 发行利率 - 短融发行利率1.6195% 变化 - 3.01BP 中票发行利率2.1637% 变化8.41BP 公司债发行利率2.0425% 变化 - 3.83BP [99] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额合计5967.55亿元 [100] - 本周国开债到期收益率呈分化趋势 短融中票收益率呈分化趋势 企业债收益率总体下行 城投债收益率总体下行 [102][103][105] 信用利差 - 本周短融中票信用利差总体呈分化趋势 企业债信用利差总体呈分化趋势 城投债信用利差全面收窄 [108][111][114] 等级利差 - 本周短融中票等级利差呈分化趋势 企业债等级利差呈分化趋势 城投债等级利差全面收窄 [117][121][128] 交易活跃度 - 展示了本周各券种前五大交易活跃度债券 本周工业行业债券周交易量最大 [130][131] 主体评级变动情况 - 无锡市高新区创业投资控股集团有限公司等多家发行人主体评级或展望调高 [132]