报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周二永债短端收益率持续突破新低，中短端表现更好，7 年期较受欢迎，3 年期、7 年期利差分位数仍较高或有博弈空间，超长端关注悲观预期超调后的修复空间；普信债中长期走强，短端下行少，长端再度走陡；城投债中长端表现强势 [2][3][12] - 上周 3 - 4 年期和 7 年期普信债受机构青睐，普信债和城投债长端再度陡峭化，1 年期和 2 年期收益率创新低，短端下行难度或加大，可关注 7 年期 [3][4][15] 根据相关目录分别进行总结 二级市场：长端再度走陡，成交量有所下降 行情走势：中短端下行明显，长端再度走陡 - 银行二级资本债收益率整体下行，呈“短强长弱”特征，1 - 3 年期降幅大，各期限分位数整体压缩，短端显著；信用利差整体压缩，短端分化；期限利差长端陡峭化 [9] - 永续债走势与二永债类似，1 - 2 年期下行 3 - 5bp 左右，2 - 3 年期、7 年期利差下行多，4Y–3Y、5Y–4Y 和 10Y–7Y 期限利差上行 [12] - 普信债中长期走强，短端下行少，长端再度走陡，1 - 5 年期收益率普遍回落，利差整体压缩但中短端分化，期限利差曲线结构分化 [13] - 城投债收益率整体下行，中长久期突出，各期限收益率下行，利差全面压缩，期限利差曲线分化 [14][15] 成交情况：超长端成交有所增加，二永债成交分化 - 二级资本债长端成交回升，永续债整体缩量，二永债成交额合计增加约 40 亿元 [16] - 普信债成交额整体回落，产业债、城投债、类城投债均减少，合计成交约 6516 亿元，环比减少约 382 亿元 [18] - 高收益成交城投债上周集中在山东、北京等地，青岛、北京等城市成交较多 [22] 一级发行：城投债净融资转负，金融债继续净融出 - 普信债上周发行约 2195 亿元，环比减少约 2224 亿元，同比增加约 822 亿元；净融资约 279 亿元，环比减少约 928 亿元，同比增加约 347 亿元，城投债净融资转负 [23] - 金融债上周发行约 46 亿元，环比减少约 157 亿元，同比减少约 374 亿元；净融资约 -1131 亿元，环比下降约 114 亿元，同比减少约 969 亿元，结构有变化 [25] - 科创债上周发行约 309 亿元，环比减少约 102 亿元，同比增加约 254 亿元；净融资由负转正至 183 亿元，环比增加约 377 亿元，同比增加约 157 亿元 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 一季度二永债受双审批制度和年初监管事务多影响发行节奏偏慢 今年一季度无发行 引发同业存单和金融债额度统筹管理猜测 但4月上旬批复未合并[1][2] - 二、三季度二永债供给面临考验 大行或增加供给 商业银行有补充资本需求 预测2026年二永债净融资在5292 - 6468亿元之间 二、三季度净融资或较多 四季度净供给可能不大[3][4][5] - 二永债供给高增阶段 长久期表现普遍落后于中短期限品种 但供给规模对收益率和利差影响不显著[8][9] 根据相关目录分别进行总结 一季度二永债迟迟未发 - 二永债供给有季节性 一季度发行量低 因实行双审批制度 年初监管重要事宜多 批文下达慢 二季度批复速度加快[1] - 今年一季度无二永债发行 结合同业存单情况 部分投资者猜测额度统筹管理 4月上旬批复显示未合并 并给出部分银行获批额度情况[2] 二永债的供给考验或在二、三季度 - 从工行批文看 今年额度接近2024年2倍 后续大行会增加供给 且2025年各类型商业银行资本充足率下降 有补充资本需求[3] - 预测2026年二永债净融资在5292 - 6468亿元之间 对应发行规模1.71 - 1.82万亿元[4] - 从净融资角度 二、三季度是发行高峰期 今年二季度净融资或较大 三季度可能同比高增 四季度净供给不大[5] - 二永债供给节奏与债券市场利率相关 供给量较大时 10年国债平均收益率往往下行或小幅上行 债市情绪偏弱收益率大幅上行时 净融资显著下降[6][7] 二永债供给高增阶段，长久期表现普遍相对落后 - 2021年以来 二永债利差走势与利率债、资金面走向更一致 信用风险和供给规模对估值影响不显著[8] - 二永债发行或净融资高增月份 收益率和利差未显著调整 供给量大阶段 5年、10年长久期表现落后于中短期限品种[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月土拍市场边际好转，整体强于1 - 2月，不过同比仍下滑，不同城市和省份表现分化，4月供地力度整体偏弱 [1][5] 各部分总结 3月土拍市场整体情况 - 3月出让金同比下滑20%，较1 - 2月降幅38%收窄，城投拿地占比37%，低于1 - 2月的43% [1] 重点城市表现 - 杭州表现亮眼，城投拿地占比仅7%，出现三高地块，城东新城地块、世纪城地块分别由保利发展竞得，总价32亿元、16亿元，溢价率51.1%、16.1%，楼面价4.5万元/平米、3.8万元/平米 [1] - 上海成交总价最高，推出四块宅地总价127亿元，热度较前期降温，内环内长宁区核心地块溢价率6.5%，楼面价7.8万元/平米，推地位置相对偏远 [1] - 成都、重庆、青岛各有1块溢价率在5%以上地块，分别位于成都成华区、重庆两江新区、青岛崂山区，总价4.9 - 10.5亿元，溢价率8.1%、28.9%、16.3% [2] 省市整体表现 - 湖南、山西、陕西、辽宁土拍表现较好，出让金同比增幅超20%，单月出让金体量高于25亿元，城投拿地占比低于30%，省会城市出让金贡献超70%且同比大幅增长，呈现“大央企以0%溢价率拍地”特征 [2] - 厦门地方国企建发0%溢价率参与土拍，但去年基数高，今年出让金同比大幅下滑46%，拖累福建出让金同比下滑44% [2] - 江苏、广东出让金同比大幅增长，湖北同比为0，城投拿地占比44% - 68%，江苏、广东约一半城市城投拿地占比超50%，湖北约七成城市城投拿地占比超70% [3] - 四川、重庆、浙江土地市场表现较弱，出让金同比降幅高于45%，四川城投拿地占比26%，浙江、重庆城投拿地占比超40% [3] 一季度情况 - 9个省市出让金同比为正，扣除小体量省份后，广东、山西表现较好，广东出让金体量490亿元，同比增长70%，城投拿地占比22%；山西出让金体量69亿元，同比增长33%，城投拿地占比13% [4] - 湖北出让金同比增长9%，但城投拿地占比达55%，以本地民营房企参与为主 [4] - 其他省份出让金同比有不同幅度下滑，12个省市降幅超30%，北京、天津、浙江、重庆降幅超50% [4] 4月展望 - 供地力度整体偏弱，推地起始价1263亿元，同比下滑41%，环比下滑30%，上海、北京、杭州部分地块值得关注 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年银行理财行业基本完成净值化转型收官任务，进入真净值发展新阶段，行业在监管引导下完成负债端与资产端转型，打破刚性兑付预期，从依赖估值技巧的规模扩张转向注重投研能力与风险管控的高质量发展，后续需应对负债端赎回压力、资产端收益承压等挑战，推动理财市场规范化、专业化、差异化发展 [2][116] 根据相关目录分别进行总结 负债端：产品设计与投资者结构 - 净值化下市场格局重塑与估值规范落地：监管思路沿顶层设计、细节规范到合规校准递进，2018 年推动行业从“预期收益型”向“净值型”转型，2021 年细化估值要求，2024 年叫停违规操作，2025 年要求完成存量产品估值整改，确保净值波动真实反映底层资产市场变化 [5][17] - 封闭型占比提升，最小持有期型稳步扩张：净值化转型深化下，银行理财运作模式呈现开放式存续占比稳定、封闭式新发占比持续走高特征，2025 年四季度封闭式新发占比达 91.22%；最小持有期型占比从 2025 年 1 月至 2026 年 2 月从 27.84%升至 32.21%，成为优化开放式产品结构核心力量 [6][23] - 理财公司主导、传统银行占比持续收缩：2018 年政策要求商业银行通过持牌理财子公司开展理财业务，2023 - 2025 年持牌理财公司市场份额从 82.98%攀升至 91.96%，传统未持牌银行占比仅 8.04%，牌照整改进度接近尾声 [40] - 一般客户占主体地位，高净值占比微降：截至 2025 年 12 月，一般客户存续规模占比达 97.72%，高净值客户占比从 0.29%降至 0.18%，一般客户对净值波动容忍度低，加大理财机构流动性管理压力 [47] - 两轮净值化与理财估值端新型平滑：理财市场净值化进程分两轮，首轮完成非净值产品清理，截至 2026 年 2 月净值型产品占比达 99.99%；次轮规范净值型产品估值平滑行为，监管收紧要求，行业出现信托专户 T - 1 估值规则和货币基金“贴息增强”策略等新操作模式 [49][54] - 净值化下的估值整改与摊余成本法应用：净值化转型深化核心是让估值回归真实，首轮清理非净值产品，次轮规范估值操作；摊余成本法适用范围动态调整，现金管理类和符合条件的封闭式产品可适用，应用规模及占比持续双降，截至 2026 年 2 月封闭式产品采用纯摊余成本法规模占比降至 1.26% [58][59] 资产端：投向调整与产品表现 - 固收类持续扩容、现金管理类回落：2021 年 1 月至 2026 年 2 月，固收类产品存续占比从 53.12%升至 76.36%，现金管理类产品占比从 34.67%降至 20.93%；“固收 +”产品规模占固收类比例从 67.68%提升至 71.79%，新发“固收 +”产品占比自 2025 年 5 月后逐步提升 [65][72] - 中低风险主导、权益投资受限：存续理财产品风险等级整体较低，一级和二级风险产品占比持续提升，截至 2025Q4 合计占比达 95.86%；现金管理类产品 97.78%为一级风险，固定收益类以二级风险为主，权益类、商品及金融衍生品类以中高、高风险为主 [83][84] - 存款与同业存单占比提升、权益配置偏保守：2025 年 3 - 12 月，现金及银行存款投向从 6.79 万亿元升至 10.06 万亿元，同业存单从 3.93 万亿元升至 4.35 万亿元；权益类资产投向从 2025 年 6 月的 0.79 万亿元降至 12 月的 0.68 万亿元，理财机构出于风险管控对权益类资产配置保持谨慎 [93][94] - 回撤总体幅度收窄、收益分层加剧：2024 年初全市场回撤幅度中枢为 0.79%，截至 2026 年 2 月回落至 0.37%；固收类产品回撤幅度持续收窄，权益类产品回撤波动具有阶段性冲高特征；固收类产品收益稳、达标率高、回撤低，混合类产品阶段性回暖，权益类产品收益、达标率和回撤极端波动 [101][105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3 月经济数据走势平稳，一季度实际 GDP 增速有望实现 5%左右，分项焦点在于通胀、信贷与出口表现。工业增速或在 5.6%附近，出口虽有回落但仍支撑生产；外贸方面，地缘对出口影响短期可控但出口增速或放缓；社零增速预计稳中略升，石油制品消费或成拉动项。综合考虑 1 - 2 月经济动能，预计一季度 GDP 增速有望在 5%附近实现开门红 [2][43] - 对于债市，3 月市场聚焦通胀数据验证，预计 PPI 同比提前回正但 CPI 偏平，3 月票据发力指向实体“宽信用”扩张斜率不高，数据落地对债市情绪扰动可控。短期美伊冲突停战缓和或提振市场风险偏好，股债跷板影响或回归，但 4 月资管类产品钱多，债市大幅调整风险可控，10y 国债预计窄震荡。中期关注全球能源供应、油价、PPI 传导及全球总需求对出口弹性的影响 [2][44] 根据相关目录分别进行总结 通胀 - 预计 3 月 CPI 同比下行至 1.2%附近，环比-0.5%附近。节日效应退却拖累食品和服务价格，但油价上涨使 CPI 环比好于季节性。食品项受节日效应影响价格回落，预计 3 月 CPI 食品项环比下行至-1.9%，同比下行至 1.2%附近；非食品项受油价上涨影响或上行，但服务消费价格和金价回落使其超季节性下行，预计 3 月 CPI 非食品项环比-0.1%附近，同比 1.4%附近 [2][6][9] - 预计 3 月 PPI 同比上行至 0.6%附近，环比大幅上行至 1.1%附近。美伊格局引发油价大幅上涨是主要拉动项，国内 PTA 价格也大幅上涨，3 月制造业 PMI 相关价格指数大幅上行，PPI 同比自 2022 年 9 月以来首次回正 [11] 外贸 - 预计 3 月出口增速 6.7%附近。3 月港口吞吐量同比增速放缓，去年 3 月高基数或使读数下行，但韩国、越南出口增速上冲显示地缘对全球贸易总需求扰动可控，海外资本开支周期支撑制造业需求 [16] - 预计 3 月进口同比 7.3%左右。CDFI 指数和 BDI 指数显示进口需求不弱，3 月 PMI 进口分项与新出口订单同步走升，反映国内生产采购进口需求较高 [16] 工业 - 3 月工业增速或放缓至 5.6%左右。3 月春节后复工使生产节奏加快，PMI 重返扩张区间，但未超 2024 年同期，出口强韧支撑工业生产，但去年高基数有一定拖累 [18] 投资 - 3 月固定资产投资累计同比或在 1.9%。其中，基建投资累计同比或在 9.8%，建筑业商务活动指数虽未大幅扩张，但财政支出靠前发力支撑基建投资；房地产投资累计增速或在 -10%，房屋建筑业活动指数弱，商品房销售至投资循环慢，前期拿地低位拖累前端投资；制造业投资累计增速或在 3.5%左右，年初出口强势和财政政策支持带动投资扩张，中期海外资本开支与出口继续支撑 [21][25][26] 社零 - 社零同比或在 3.0%左右。3 月全月乘用车零售同比 -16%拖累社零，春节假期消费特征退坡使非必选类消费支撑转弱，但油价上涨使石油制品消费显著拉动社零增速 [27][29] 金融数据 - 3 月票据利率震荡下行，信贷表现或偏弱。春节后复工加快，但去年基数高，季末票据冲刺“补位”，新增信贷或低于去年水平，预计 3 月新增信贷约 3.3 万亿，同比少增 3400 亿元 [34][39] - 3 月新增社融约 4.9 万亿，同比少增 1 万亿元。表外分项中，信托贷款或小幅增加 300 亿元，委托贷款或小幅减少 100 亿元，未贴现票据或增加 1393 亿元，贷款核销规模或在 1491 亿元，信贷 ABS 净融资规模为 107 亿元附近；直接融资方面，企业债券新增融资额 2062 亿元，政府债券当月净融资规模或接近 0.96 万亿 [39] - 预计 3 月 M2 同比增速在 8.8%附近。资产端信贷余额同比增速或在 5.8%，社融存量增速或小幅下降至 7.9%；负债端存款增长维持一定态势，预计新增 M2 或在 5.6 万亿附近，M2 增速小幅回落 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在土地财政收入增长受限的背景下，城投作为地方政府投融资重要平台，通过入股上市公司实现资产盘活与资本增值，已成为地方政府主动破局、培育财政新动能的关键举措。报告梳理了城投持股上市公司的存量规模与市值体量，分析了“924新政”实施后城投股权投资的边际变化，结合典型案例总结了城投成功投资上市公司的实践经验与启示，指出未来股权投资能力将成为检验地方政府治理水平与城投转型成效的关键标尺，城投需完成从“融资平台”到“产业合伙人”的角色跃迁[9][51]。 根据相关目录分别进行总结 城投持股版图持续扩张，新政以来市值增长逾千亿元 - 2021年以来，城投布局A股上市公司案例数量连续四年攀升，截至2025年9月末达972起，较2021年末增长44%，功能定位从“融资主体”向“投资主体”与“产业培育平台”演进，核心驱动力是地方财政模式转变[10]。 - 2021年以来，城投谋求上市公司控制权案例连续四年递增，截至2025年9月末累计256起，较2021年末净增75起，同比增速41%，投资策略从“财务投资、被动持有”向“战略控股、主动赋能”跃升[14]。 - 截至2025年9月末，城投入股上市公司总数达753家，较2021年末增长41%；控股上市公司达256家，较2021年末净增75家，增幅41%，成为影响A股定价逻辑与公司治理结构的重要市场力量[15]。 - “924新政”催化A股上市公司估值重估，截至2025年9月末，城投持股总市值达2.6万亿元，较2023年末增长5205亿元，增幅25%；控股部分市值达1.31万亿元，增幅33%，持仓向高股息、稳现金流板块倾斜[20]。 - 分区域看，四川、福建和江苏三省城投持股上市公司市值领跑，四川以6023亿元居首，福建3034亿元次之，江苏2635亿元位列第三，江苏入股城投平台数量达92家最多[22]。 - 城投入股上市公司高度集中于食品饮料、交通运输、公用事业、银行、有色金属五大板块，形成“核心 + 底仓 + 协同”的梯次配置结构[27]。 从传统行业到新能源、新材料，城投投资跨省拓界 - “924新政”后，城投投资框架迭代升级，更偏向成长领域，基础化工、电力设备、汽车行业成为新增入股最集中的三大方向，合计新增案例40起，体现对新能源、新材料等战略新兴产业的前瞻布局[29]。 - 赛力斯成为“924新政”以来最受城投关注的标的，前十大股东新增3家城投平台，反映地方国资对新能源汽车及新材料赛道的布局[32]。 - 山东和湖北城投新增入股案例最多，山东新增19个，主要入股基础化工、公用事业和电力设备等行业；湖北新增18个，主要入股基础化工、电力设备和公用事业等行业，折射地方国资在股权财政转型中的主动破局[34]。 - 跨省投资渐成趋势，山东、湖北两省领跑，山东新增跨省案例13起，主要瞄准浙江、江苏两地标的；湖北新增9起，偏好广东区域，标志着城投从“本地产业配套者”向“市场化资本运营者”角色切换[37]。 从融资平台到产业引擎，城投持股的破局实践 - 城投平台正从“融资工具”向“产业引擎”转换，珠海华发集团、闽西兴杭、浙江经投提供了差异化转型路径[38]。 - 珠海华发集团通过入股战略新兴产业公司，实现从地产巨头到科技投资平台的跃迁，完成从光芯片到PCB再到大模型的AI产业链全覆盖，投资收益与产业培育形成正向循环，核心启示是投资逻辑、空间绑定和角色定位的三重跃迁[38][40]。 - 闽西兴杭以长期资本培育矿业集群，25年持续陪伴紫金矿业，“924新政”以来持股市值增长852亿元，形成千亿级产业集群，核心启示是投资纪律、治理机制和产业思维的三重维度[43][44]。 - 浙江经投对江海股份的投资是补链强链模式，通过“控股加研发赋能”，为被投企业注入技术动能，实现“投资一家企业、补强一条产业链”[47][48]。 - 成功案例普遍具备战略定力、专业能力、产城融合、治理机制四方面关键要素[50]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月地产债发行规模环比、同比均显著增长，但净融资缺口显著扩大，已连续四个月净融资为负，且地产融资成本上行，部分房企再融资难度增加 [2][3] - 3月地产债利差整体运行平稳，国企利差有所修复，二级市场交易活跃度显著上升 [2] - 3月仅远洋集团发行0.4亿美元境外债用于债务重组，境外债净融资缺口环比小幅收窄 [2][25] - 3月无新增境内外债券违约或展期主体，新增2只境内债展期债券，相关主体均为前期已出险房企 [2][26] - 3月30城日均商品房销售数量同比下降6.0%，楼市未现明显起色，行业仍处于深度调整阶段，但近期行业信用风险趋于平稳，信用债融资成本下行，对地产债融资环境形成利好，需持续跟踪政策及销售情况，警惕销售端压力对部分房企现金流的潜在影响 [2][31] 各部分总结 地产债发行情况 - 3月地产债发行规模为364.7亿元，环比大幅增长99.4%，同比增长21.4%；到期规模为622.5亿元，环比大幅增长168.7%，净融资缺口走阔至257.8亿元 [3] - 中央国有、地方国有和民营房企发行规模占比为39.0%、56.7%和4.4%；3月分别有8家、18家、2家发行地产债，发行规模分别为142.2亿元、206.7亿元、15.9亿元，环比、同比均有增长；到期规模分别为209.8亿元、344.4亿元、68.3亿元，环比分别增长199.8%、134.7%和358.8%，净融资缺口分别扩大至67.7亿元、137.7亿元和52.4亿元 [4] - 3月全市场地产债金额加权平均发行利率为2.63%，较上月下行5bp，平均发行期限为2.23年，环比缩短0.21年；主力发行品种为2年期AAA级地产债，发行12只，发行利率为3.01%，较上月下行1bp [7] 地产债利差与二级市场情况 - 3月地产债利差整体平稳，在91.07bp - 95.34bp区间窄幅波动，月末较月初上行0.94bp；国企利差月内震荡下行，民企利差持续高位震荡且月末小幅抬升 [14] - 3月地产债二级市场交易活跃度大幅提升，成交只数和成交额分别为1644只和2462.7亿元，环比分别提升28.0%和78.8%，新券上市增加活跃券供给，中东地缘冲突推动机构调仓 [18] - 3月债券单日价格偏离幅度超10%的频次为106次，环比增加55次，涉及6家房企、21只债券；单日价格跌幅超10%的频次为46次，超30%的频次为9次，涉及5家主体；单日价格涨幅超10%的频次为60次，超30%的频次为25次，涉及4家房企 [19] 境外债情况 - 3月仅远洋集团发行2只境外地产债用于债务重组，合计发行规模为0.4亿美元，较上月下降8.0亿美元；当月境外债到期规模为18.5亿美元，环比下降31.5%，净融资缺口为18.1亿美元，环比收窄0.5亿美元 [25] 违约及展期情况 - 3月无新增境内外债券违约主体，新增2只境内债展期债券，涉及债券规模为22.6亿元，相关主体均为前期已出险房企 [26] 楼市销售情况 - 3月30城日均商品房销售数量为2379套，同比下降6.0%，楼市未现明显起色，行业仍处于深度调整阶段 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年二季度国债发行计划较去年差别不大，地方债当前发行进度偏慢，预计二季度政府债净融资规模与去年基本持平，整体供给压力可控，政府债供给节奏对短端品种价格形成支撑，后续需关注特别国债发行计划公告情况以及地方债发行节奏变化[6][16] 根据相关目录进行总结 债市专题：二季度供给温和 - 2026年二季度国债发行计划与2025年变化不大，关键期限一般附息国债、贴现国债、超长国债发行情况各有特点，预计发行总额4.66万亿左右，净融资2.06万亿，4 - 6月发行额分别为1.52、1.58、1.56万亿，净融资分别为0.68、0.87、0.5万亿[6][9][10] - 一季度地方债发行量小幅抬升，净融资少增，新增一般债、特殊再融资债供给节奏偏慢，二季度发行计划规模偏低，预计净融资小幅下滑，合计发行规模2.9万亿，净融资1.65万亿，6月净融资预计偏高[6][11][12] - 二季度政府债发行规模合计7.56万亿，净融资合计3.7万亿，与去年同期变动不大，4 - 6月净融资预计分别在1.2、1.33、1.18万亿附近，供给压力温和[6][13][14] 本周固定收益市场关注点：关注3月通胀数据 - 本周将公布中国3月通胀数据、美国3月季调CPI、欧元区3月服务业PMI等数据[17] - 本周利率债发行量预计在7219亿附近，处于同期偏高水平，其中国债预计发行3820亿，地方债计划发行1900亿，政金债预计发行1500亿左右[18][19][20] 利率债回顾与展望：流动性继续宽松 - 上周逆回购净回笼1702亿，月初资金宽松，回购成交量回升，资金利率快速回落，存单发行量下滑，净融资为正，一二级价格均下行[23][24][28] - 上周PMI反弹一定程度压制情绪，但权益市场下跌、资金面宽松对债市形成支撑，中短端利率下行顺畅，各期限利率债走势多下行，1Y国开下行最多，3Y国债上行较多[38][39] 高频数据：出口指数持续上行 - 生产端开工率分化，高炉、PTA开工率上行，半钢胎开工率下行，沥青开工率持平，3月中旬日均粗钢产量同比降幅收窄[44] - 需求端3月以来乘用车厂家批发及零售同比为负，百大中城市土地成交面积下行，30大中城市商品房销售面积上行但同比下降，出口指数SCFI、CCFI综合指数分别变动1.5%、4%[44] - 价格端布油、铜铝、焦煤价格上行，煤炭价格分化，中游建材综合价格指数基本持平，螺纹钢产量上行、库存下滑，下游蔬菜、水果、猪肉价格下跌[45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 根据Wind数据，折价成交个券中“26平发01”债券估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交个券中“24产融06”估值价格偏离程度靠前；净价上涨成交二永债中“25农行二级资本债04B(BC)”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中“25建行科创债01A(BC)”估值价格偏离幅度靠前；成交收益率高于5%的个券中，非银金融债排名靠前；信用债估值收益变动主要分布在[-5,0)区间；非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中0.5至1年期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年，其中1年内、2 - 3年期品种折价成交占比较高；分行业看，电子行业的债券平均估值价格偏离最大 [2] 各图表总结 图表1：折价成交跟踪 展示大幅折价个券成交情况，涉及“26平发01”等多只债券，包含剩余期限、估值价格偏离、估值净价等信息，行业以城投为主 [4] 图表2：净价上涨个券成交跟踪 呈现大幅正偏离个券成交情况，“24产融06”等非银金融债估值价格偏离程度较高，还有部分城投、综合等行业债券 [5] 图表3：二永债成交跟踪 记录二永债成交情况，“25农行二级资本债04B(BC)”等多只二永债有相关数据，涵盖剩余期限、估值价格偏离等，银行分类包括国有行、股份行等 [6] 图表4：商金债成交跟踪 展示商金债成交情况，“25建行科创债01A(BC)”等多只商金债有数据，涉及剩余期限、估值价格偏离等，银行分类多样 [7] 图表5：成交收益率高于5%的个券 记录高收益成交个券情况，“24产融06”等非银金融债及万科相关房地产债券成交收益率高于5% [8] 图表6：当日信用债成交估值偏离分布 展示当日信用债估值收益变动分布情况 [9] 图表7：当日非金信用债成交期限分布（城投 + 产业） 呈现当日非金信用债成交期限分布情况 [11] 图表8：当日二永债成交期限分布 展示当日二永债成交期限分布情况 [14] 图表9：各行业非金信用债折价成交比例及成交规模 呈现各行业非金信用债估值价格偏离及成交规模情况，电子行业债券平均估值价格偏离最大 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度对债市整体相对有利，回归基本面主线后经济开门红预期下修对超长端定价友好，伊美停火缓解输入型通胀担忧，基本面下修与股市修复的博弈贯穿二季度，前者或为债市主线，策略上建议以30年哑铃配置为核心方向，关注4月10日伊斯兰堡谈判进展和后续油价走势 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 如何理解伊美停火，大类资产的定价路径 - 4月7日美伊在巴基斯坦斡旋下达成两周停火协议，双方表态或为“各说各赢”，方案在核问题、军事存在、制裁节奏等核心议题上有根本性分歧，4月10日伊斯兰堡谈判不确定性高，但双方均表现出不希望战争烈度升级的意愿 [3][6] - 大类资产定价路径为油价跌，其余风险资产修复，停火消息公布后WTI原油从117美元/桶暴跌至94美元附近，单日跌幅超15%，Brent同步跌至约95美元，黄金、有色等上涨，美股期货和A股反弹，当前是对战争恐慌的修复，国内慢牛点位预期较年初或已下修 [3][8] 停火如何影响债市：时间和空间维度的变化 - 时间维度上，债市先冲击后修复，短期冲击来自权益修复，股债联动压制债市，但冲击力度有限且接近尾声，市场对利空逻辑钝化，后续定价回归国内变量，二季度超长债或迎阶段性修复行情，一是停火使油价回落，弱化输入型通胀对超长债定价的扰动，二是债市注意力回归国内基本面，一季度经济“开门红”预期大概率下修，对超长债有利 [3][9][10] - 空间维度上，倾向哑铃型配置，关注超长端30年机会，3月超长债下跌的核心驱动因素停火后好转，经济“开门红”预期下修时超长债最受益，30 - 10年利差有修复机会；5 - 10年面临不确定性，3月末已有一定修复，且对权益行情敏感性高；短债市场对资金宽松有一致预期，若无OMO降息，可能进入中枢走稳但波动放大阶段 [3][12][13] 风险情景：如果谈判破裂，债市如何应对 - 因以色列对停火协议态度谨慎，美伊核心议题分歧大，战事反复概率大，若谈判未取得实质进展或冲突重燃，市场可能回到停火前交易逻辑 [16][18] - 若伊朗战事再起，市场风险偏好回落，债市交易重心或从超长端切回5 - 10年政金债，5 - 10年长信用债有风险，资金偏好或回到3Y以下短久期品种，5 - 10年政金债是更优避险选择 [16][18]