报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年第四季度境内债券指数基金市场发展态势良好，产品数量和规模均上升，中债指数市场占有率居首，被广泛用作跟踪标的和业绩基准，同时新发多只中债指数，还对债券指数基金相关问题进行研究并提出建议 [5][20][23] 各部分内容总结 债券指数投资应用动态 2024年第四季度被动型债券指数基金市场统计 - 本季度市场概况：四季度境内存续债券指数基金产品数量和规模上升，中债指数市场占有率居首，截至四季度末，境内存续债券指数基金225只，规模11746.58亿元，采用中债指数的产品数量181只，规模9425.24亿元，中债指数还被银行理财产品等用作跟踪标的 [5] - 本季度被动型债券指数基金类型分布：政策性金融债指数基金数量和规模占比最大，跟踪中债指数的产品占比超九成，信用债指数基金数量及规模占比其次 [7] - 本季度政策性金融债指数基金概况：以中短期限为主，跟踪政策性银行综合类债券指数的基金产品最多 [11] - 本季度中债指数在被动型指数基金中的应用：截至四季度末，境内外35只中债指数被用作投资跟踪标的，跟踪基金产品资产规模9441.63亿元 [13] - 本季度新发被动型债券指数基金：四季度境内新发债券指数基金9只，规模531.35亿元，6只跟踪中债政策性金融债指数，1只跟踪中债 - 优选投资级信用债指数 [16] - 本季度被动型债券指数基金受理获批情况：政策性金融债指数基金为发行重点，四季度证监会受理信用债指数基金12只、政金债指数基金3只，批准政金债指数基金3只、信用债指数基金1只、综合类指数基金1只 [18] 2024年第四季度基金业绩基准统计 - 截至四季度末，以债券指数为业绩比较基准的债券型基金3345只，规模约8.81万亿元，超八成采用中债指数作为业绩比较基准 [20] 2024年第四季度新发中债指数 - 四季度中债金融估值中心新发34只表征型债券指数，包括32只自研指数和2只定制指数，涵盖科技创新绿色普惠、高信用等级农村商业银行、区域绿色、国债及政策性金融债等多个系列 [23] 专栏：债券指数基金专辑 30年期国债ETF投资运作机制创新研究 - 30年期国债ETF为交易所投资者提供超长久期国债投资工具，但面临投资运作困难，研究提出抽样复制策略，从流动性和收益增厚角度构建方案，还提出优化PCF清单方案以降低投资者申赎成本不确定性和溢折价水平 [26] 国外债券指数基金发展情况、主要特点及相关启示 - 考察2008年以来国外尤其是美国债券指数基金发展情况，总结其主要发展特点和经验，对国内债券指数基金提出丰富产品类型、降低交易费率等建议 [27]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 第二批2万亿隐性债务置换额度已完成六成，建议适当动态调整化债节奏，尽早实施并加大2025年债务置换力度 [6][7] - 需做好债务置换后续资金管理工作，完善监督预警制度，提升置换资金实际效率 [8][9] - 可研究通过地方政府债券置换政府拖欠企业账款的可行性，加快清偿进度 [9] - 山东省淄博市临淄区落地非标债务置换“专项贷款”，为非标债务化解工作提供借鉴 [10] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 财政政策执行情况报告发布，2024年安排3.2万亿用于化债的地方债额度，实际发行3.38万亿元；建议2025年动态调整化债节奏，前置债务置换安排 [7] - 财政部门应加强管理、压实责任，做好后续资金管理，完善监督预警制度，提升置换资金效率 [8][9] - 支持地方加快偿还政府拖欠企业账款，可研究通过地方政府债券置换的可行性 [9] - 山东省淄博市临淄区九合财金控股有限公司获3000万元固定资产贷款置换非标债务，还款期限延长至10年，为非标债务化解提供借鉴 [10] - 本周25家城投企业提前兑付债券本息，涉及规模37.23亿元，以西部和中部地区、AA级主体为主 [13] - 本周4只城投债取消发行，计划发行总规模18.00亿元，截至3月23日，今年共45只城投债推迟或取消发行，规模284.53亿元 [14] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 本周地方政府债券发行规模、净融资额上升，第二批2万亿隐性债务置换完成六成；新增债累计发行完成全年限额的18.11%，再融资债中用于置换存量隐性债务的完成全年额度的六成；发行期限以7年期为主，加权平均发行期限为16.32年；广西发行规模最大、利率最高，云南发行利差最大 [15] - 本周城投债发行规模、净融资额上升，发行利率下行、利差收窄；发行券种以私募债为主，加权平均发行期限为3.73年，以5年期为主；发行人主体级别以AA+为主；江苏发行数量最多，贵州发行利率、利差均最高；本周发行7只城投境外债，规模95.94亿元 [16][17] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 本周央行净投放3785亿元，短端资金利率多数上行 [21] - 本周无城投企业发生信用级别调整和信用风险事件 [21] - 本周地方债现券交易规模下降12.31%，到期收益率普遍上行，平均上行3.37BP [23] - 本周城投债现券交易规模上升7.44%，各期限到期收益率普遍下行，平均下行4.27BP；1年期、3年期、5年期AA+城投债利差均收窄 [23] - 本周19家城投主体的20只债券发生24次异常交易，以区县级、地市级、AA级主体为主，山东异常交易次数最多 [23] 城投企业重要公告一览 - 本周49家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转、名称变更、对外担保等发布公告 [28]

证券研究报告 | 2025年03月31日 转债市场周报 资金风险偏好收敛，关注业绩有支撑的品种 核心观点 固定收益周报 上周市场焦点（3 月 24 日-3 月 28 日） 股市方面，上周权益市场震荡调整，市场交投情绪明显降温，创新药企 业绩边际改善、集采和医保谈判常态化下，医药生物板块周内表现靠前， 此外消费板块走强，市场风险偏好回落下科技板块整体调整幅度较大。 债市方面，在资金面偏松、MLF 放量续作且改变招标方式、大行加大配 置力度、权益市场降温等多重因素影响下，上周债市震荡走强，周五 10 年期国债收益率收于 1.81%，较前周下行 3.32bp。 转债市场方面，上周转债个券多数下跌，中证转债指数全周-0.20%，价 格中位数-0.31%，我们计算的转债平价指数全周-2.83%，全市场转股溢 价率与上周相比+2.39%。个券层面，回盛（生物科技概念）、永贵（连 接器&新券）、润禾（有机硅）、京源（水处理&公告不强赎）转债涨幅 靠前；洛凯（配电器附件）、欧通（数据中心电源）、湘泵（已公告强 赎）转债跌幅靠前。 观点及策略（3 月 31 日-4 月 3 日） 资金风险偏好收敛，关注业绩有支撑的品种： 随着特 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月31日 - 4月4日地方债披露发行1877亿元，含新增债1357亿元（新增一般债35亿元、新增专项债1322亿元）、再融资债520亿元（再融资一般债318亿元、再融资专项债202亿元）；3月24日 - 3月28日地方债共发行3363亿元，含新增债1618亿元（新增一般债290亿元、新增专项债1327亿元）、再融资债1745亿元（再融资一般债348亿元、再融资专项债1397亿元）[1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 地方债实际发行与预告发行 - 3月24日 - 3月30日地方债净供给3165亿元 [14] - 3月31日 - 4月6日地方债预告净供给1663亿元 [20] - 展示2月地方债计划与实际发行情况 [16] - 展示3月地方债已披露计划与已实际发行情况 [18] 地方债净供给 - 截至3月28日新增一般债发行进度34.25%，新增专项债发行进度15.45% [26] - 展示截至3月28日再融资债减地方债到期当年累计规模情况 [26] 特殊债发行明细 - 截至3月28日，第四轮特殊再融资债共披露37258亿元，2025年已披露13372.75亿元，下周新增披露0亿元，披露规模前三为江苏5647亿元、湖北2058亿元、山东1972亿 [7] - 截至3月28日，2025年特殊新增专项债共披露1168亿元，2023年以来共披露13073亿元，披露规模前三为江苏1251亿元、湖北1069亿元、新疆910亿元，2025年披露规模前三为河南156亿元、陕西150亿元、吉林146亿元 [7] 地方债投资与交易 - 展示地方债一级利差和二级利差情况 [37] - 展示分区域二级利差情况 [40] 新增专项债投向 - 展示新增专项债投向情况，最新月份统计只考虑已发行的新增债 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年3月24日 - 3月28日，央行净投放资金，资金利率短下长上；政府债净融资规模有所增加；同业存单小规模净融资，同业存单到期收益率整体下行；银行间债券市场杠杆率上行，国有大行及政策行净融出规模延续回升趋势。2025年3月31日 - 4月6日地方债净融资规模预计为2081亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 央行净投放资金，跨季阶段维稳流动性，2025年3月24日 - 3月28日，央行逆回购投放12653亿元、MLF投放4500亿元，逆回购回笼14117亿元，合计净投放3036亿元；2025年3月31日 - 4月3日公开市场逆回购将到期11868亿元 [6] - 资金利率短下长上，2025年3月24日 - 3月28日，DR001、R001平均值分别为1.75%和1.8%，较2025年3月17日 - 3月21日下降2.8个基点和7.0个基点；DR007、R007平均值分别为1.96%和2.16%，较2025年3月17日 - 3月21日上升7.4个基点和21.4个基点 [6] - 政府债净融资规模增加，2025年3月24日 - 3月30日，政府债净融资额约6175亿元，较2025年3月17日 - 3月23日多增1997亿元左右，其中国债净融资额约2450亿元，地方政府债净融资额约3725亿元；2025年3月31日 - 4月6日，政府债净融资额预计为1680亿元左右，其中国债约净偿还401亿元，地方政府债约净融资2081亿元 [7] 同业存单 - 2025年3月24日 - 3月28日，同业存单到期收益率整体下行，截至2025年3月28日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.9250%和1.8800%，分别较2025年3月21日下降7个基点和4个基点；1Y同业存单到期收益率为1.8950%，较2025年3月21日下降3个基点 [8] - 同业存单小规模净融资，2025年3月24日 - 3月30日同业存单净融资约10亿元，2025年3月17日 - 3月23日为净融资约3894亿元；2025年3月31日 - 4月6日同业存单到期偿还量预计为1064亿元 [8] 机构行为 - 2025年3月24日 - 2025年3月28日，银行间债券市场杠杆率回升，截至2025年3月28日，银行间债券市场杠杆率测算为107.81%左右，2025年3月21日测算为107.29%左右 [9] - 国有大行及政策行净融出资金规模延续回升趋势，2025年3月28日，国有大行及政策行净融出资金约为3.21万亿元，在净融出总额中占比为54.3%；2025年3月21日，国有大行及政策行净融出规模约为3.07万亿元，在净融出总额中占比为54.4% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年4月十大转债分别为中特转债、山路转债、合顺转债、大元转债、兴业转债、永和转债、重银转债、北港转债、荣23转债、渝水转债 ，报告介绍了各转债的评级、3月末收盘价、转股溢价率、正股PE - TTM等信息，并对对应公司的业务、营收、利润情况及看点进行了分析[1][13] 各转债对应公司总结 中特转债 - 公司是全球领先特殊钢材料制造企业 ，有五家特钢生产基地、两家原材料生产基地和两大产业链延伸基地 ，2023 - 2024年营收和归母净利润有一定波动 [13] - 看点：全球品种规格最全特钢企业之一 ，产能规模大 ，核心产品市占率高；产业链完整 ，成本管控能力强；积极外延扩张 ，有望注入南钢集团扩大份额 [14] 山路转债 - 公司主营路桥工程施工与养护 ，拓展多领域业务 ，有完善业务和管理体系 ，2023 - 2024年前三季度营收和归母净利润有不同表现 [25] - 看点：实控人为山东省国资委 ，有中特估概念；化债背景下资产负债表等有提升空间；受益于山东省十四五规划 ，有望中标省内重大项目；把握一带一路机遇 ，开拓新国别市场 [26] 合顺转债 - 公司是集聚酰胺6切片研发等一体的高新技术企业 ，产品应用广泛 ，2023 - 2024年前三季度营收和归母净利润先降后升 [37] - 看点：2024年下游需求好 ，产品销售和毛利预计增长；推进新项目建设 ，提升生产能力；布局国际市场 ，完善全球销售网络 [38] 大元转债 - 公司从事各类泵研发等业务 ，是全球知名民用水泵提供商和国内屏蔽泵行业领军企业 ，2023 - 2024年前三季度营收和归母净利润先升后降 [48] - 看点：家用屏蔽泵领域龙头 ，受益于欧洲热泵政策和节能泵需求；突破行业标杆客户 ，推广液冷温控领域产品；设立泰国生产基地 ，完善产能布局 [49][50] 兴业转债 - 公司是首批股份制商业银行 ，发展为现代金融服务集团 ，2023 - 2024年营收和归母净利润先降后微升 [60] - 看点：利息净收入平稳增长 ，得益于净息差降幅管控；资产质量总体稳定；规模稳定增长 ，客户数量增加 [62] 永和转债 - 公司主营氟化学产品 ，产业链覆盖广 ，产品畅销国内外 ，2023 - 2024年前三季度营收和归母净利润有一定变化 [70] - 看点：2024年制冷剂产品价格恢复性上涨 ，部分产品需求增长；含氟高分子产品产量等同步增长 ，板块利润贡献平稳；子公司项目扭亏为盈 [73] 重银转债 - 公司是地方性股份制商业银行 ，业务范围广 ，2023 - 2024年营收和归母净利润均增长 [82] - 看点：受益于成渝双城经济圈战略；资产规模稳定增长；紧跟国家战略 ，调整信贷策略 ，强化风险防控 [83][84] 北港转债 - 公司区位优势明显 ，是重要窗口和枢纽 ，2023 - 2024年前三季度营收和归母净利润增长 [92] - 看点：货物和集装箱吞吐量增长 ，排名居前；重视市场开拓 ，加强货源组织；集疏运网络完善 ，内外辐射范围广 [96] 荣23转债 - 公司以再生纸生产为龙头 ，产业链完善 ，2023 - 2024年营收略有下降 ，归母净利润增长 [105] - 看点：成本控制成效好 ，毛利率和净利润增加；通过并购和合作扩大份额 ，增强能力；产业链完善 ，稳定经济效益 [107] 渝水转债 - 公司是重庆最大供排水一体化企业 ，有特许经营权 ，2023 - 2024年前三季度营收和归母净利润下降 [117] - 看点：市场占有率高 ，供排水业务稳定；收购项目巩固本地份额 ，拓展外省业务；成本控制有效 ，电单耗和药剂单耗下降 [118][119]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周央行净投放呵护税期资金面，债市有所回暖，长债收益率先下后上整体下行，短端利率下行幅度略小于长端，收益率曲线延续陡峭化 [1] - 本周债市料将窄幅震荡，基本面方向未根本逆转，货币政策看法存不确定性，长债收益率料在1.8%-1.9%区间波动，短端利率下行空间有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市回暖，10年期国债期货主力合约累计上涨0.38%，10年期国债收益率较前周五下行3.32bp，1年期国债收益率较前周五下行3.00bp，期限利差微幅收窄 [2] - 3月24日，资金面偏松且央行公告MLF招标方式改变，债市明显回暖，10年期国债收益率下行0.45bp，10年期主力合约涨0.12% [2] - 3月25日，早盘债市延续暖势，后受跨季扰动资金面收敛，债市转弱但整体偏强，10年期国债收益率下行2.30bp，10年期主力合约涨0.13% [2] - 3月26日，大行加大配置力度且受降准传闻提振，债市明显走强，10年期国债收益率下行2.40bp，10年期主力合约涨0.27% [2] - 3月27日，央行公开市场转为净回笼，债市整体震荡偏弱，10年期国债收益率上行1.19bp，10年期主力合约跌0.01% [2] - 3月28日，季末资金面不紧提振短债回暖，长债继续走弱，10年期国债收益率小幅上行0.64bp，10年期主力合约跌0.08% [3] 一级市场 - 上周共发行利率债92只，环比增加31只，发行量8228亿，环比增加3167亿，净融资额6919亿，环比增加4868亿，国债、政金债以及地方债发行量、净融资额均环比增加 [10] - 上周利率债认购需求整体尚可，2只国债平均认购倍数为3.36倍，18只政金债平均认购倍数为3.70倍，72只地方债平均认购倍数为23.38倍 [12] 上周重要事件 - 3月24日央行公告自3月起MLF采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，25日开展4500亿元1年期MLF操作 [13] - MLF操作调整将淡化其中标利率政策利率色彩，凸显中期流动性管理性质，突出央行7天期逆回购利率主要政策利率地位，3月MLF加量续作可能意味降准延后 [13] 实体经济观察 - 生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率、日均铁水产量继续上涨，石油沥青装置开工率小幅回落，半胎钢开工率与前一周基本持平 [14] - 需求端方面，BDI指数微幅回落，出口集装箱运价指数CCFI持续下跌，30大中城市商品房销售面积继续上升 [14] - 物价方面，猪肉价格继续微幅上升，大宗商品价格多数上涨，螺纹钢、原油价格上涨，铜价小幅回落 [14] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净投放资金3001亿元 [25] - 上周R007、DR007均大幅上行，股份行同业存单发行利率继续大幅下行，各期限国股直贴利率均上行，质押式回购成交量明显回落，银行间市场杠杆率明显上行 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月制造业PMI为50.5，环比提升0.3；非制造业PMI环比提升0.4至50.8；综合PMI上升0.3至51.4，连续两个月处于扩张区间，企业生产经营活跃度增强，经济扩张步伐加快 [1] 根据相关目录分别进行总结 制造业 - 春节后复工复产加速，3月生产指数提升0.1至52.6，创2023年3月以来新高 [2] - 需求端新订单显著提升0.7至51.8，外需与内需均有改善，新出口订单提升0.4至49，仍在收缩区间 [2] - 企业利润空间边际改善，原材料购进价格下降1.0至荣枯线以下的49.8，产成品出厂价格下降0.6至47.9，降幅小于成本端 [2] - 民企自身技术和经营水平提升，叠加政策经营环境支持，小企业景气度大幅提升，3月大、中、小企业差距大幅缩窄，PMI分别变动 -1.3、0.7、3.3至51.2、49.9、49.6 [2] - 3月高技术制造业、装备制造业、消费品行业、基础原材料行业分别变动1.4、1.2、0.1、 -0.5至52.3、52.0、50.0、49.3 [3] 非制造业 - 建筑业商务活动指数继续提升0.7至53.4，因气候转暖，各地建设项目加快推进 [3] - 服务业在小幅扩张区间保持平稳 [3][4] 投资建议 - 关注政策支持、成本压力改善背景下的科技型小微民企，关注AI医疗、AI制药等AI应用、军工信息化、智能家居家电 [5] - 关注业绩导向领域，如低估值红利板块、顺周期的消费板块 [5] - 关注农业领域，因中国对美加征关税推高农产品价格、“农业新质生产力要求”强化国产替代逻辑、国际市场减产导致供给收缩 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 定期梳理公开渠道可获得的最新可交换私募债项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能更改，以最终募集说明书为准，发行进度与相关主承销商咨询[1] 根据相关目录分别进行总结 本周新增项目信息 - 云天化集团2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模8亿元，正股为云南能投/国际复材，主承销商为红塔证券、中金公司，交易所更新日期为2025年3月27日[2] - 万泽集团2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模5亿元，正股为万泽股份，主承销商为红塔证券，交易所更新日期为2025年3月26日[2] 私募EB每周跟踪（2025 - 03 - 28） - 多个公司可交换公司债券项目状态为通过，如华邦生命健康6亿元、浙报传媒控股14亿元、众兴集团13.5亿元等；部分项目状态为已反馈，如深圳华强集团30亿元、内蒙古霍林河煤业集团5.4亿元等；万泽集团2025年项目状态为已受理[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金面宽松，信用债收益率整体下行、利差继续小幅收窄，但 25Q2 债市或维持震荡，信用利差大幅收窄可能性较低；各行业信用利差除休闲服务业 AAA 级走扩外均有压缩；建议对城投债选取发达地区优质主体适度配置，产业债满足准入标准的机构适度下沉挖掘，银行资本债采取票息策略侧重短端配置 [2][3][41][42] 根据相关目录分别进行总结 本周（3/24 - 3/30）市场概览 - 一级市场：信用债发行量环比增加、偿还量环比减少、净融资额环比增加，各券种发行只数减少，不同品种发行成本涨跌互现 [5] - 二级市场：信用债成交量环比小幅下降，换手率窄幅波动，各期限和评级信用债收益率下行，除休闲服务业 AAA 级外各行业不同评级信用债利差压缩，3 - 5Y、5 - 10Y 城投信用利差处于较高历史分位 [5] 一级市场 净融资规模 - 信用债净融资额 1441 亿元，环比增加 761 亿元，总发行量 4453 亿元、环比增加 132 亿元，总偿还量 3012 亿元、环比减少 630 亿元；资产支持证券净融资额 - 131 亿元，环比减少 352 亿元 [8] - 分产品类型，城投债净融资额 104 亿元、环比减少 509 亿元，产业债净融资额 193 亿元、环比减少 438 亿元，金融债净融资额 1145 亿元、环比增加 1708 亿元 [8] - 发行和兑付数量方面，城投债发行数量环比减少 45 支、兑付数量环比增加 40 支，产业债发行数量环比减少 36 支、兑付数量环比增加 22 支，金融债发行数量环比减少 7 支、兑付数量环比减少 6 支 [8] 发行成本 - 信用债除 AA + 产业债发行利率上行外，其他券种发行利率均下行，AA、AA + 主体城投债加权平均发行利率压缩幅度大，分别下行 25BP 和 15BP，AA、AAA 主体产业债分别下行 8BP 和 6BP，AAA 主体城投债和金融债下行不足 5BP [14] - 资产支持证券方面，ABS 发行利率上升，AA + sf 级提高 30BP；ABN 发行利率中 AA + 级上行 84BP，AAA 级小幅下降 2BP [15] 二级市场 成交情况 - 成交量：信用债成交量环比减少 42 亿元，城投债成交量 3451 亿元、环比减少 416 亿元，产业债成交量 3958 亿元、环比增加 164 亿元，金融债成交量 4785 亿元、环比增加 211 亿元，资产支持证券成交量 299 亿元、环比增加 57 亿元 [16] - 换手率：信用债换手率窄幅波动，城投债换手率 2.19%、环比下行 0.27pct，产业债换手率 2.4%、环比上行 0.1pct，金融债换手率 3.44%、环比上行 0.11pct，资产支持证券换手率 0.91%、环比上行 0.19pct [17] 收益率 - 各期限和评级信用债收益率均下行，AA 级所有期限收益下行幅度 5BP 及以上，AA + 级 3 - 5Y、5 - 7Y、7 - 10Y 和 10Y 以上，AAA - 级 3 - 5Y、7 - 10Y 和 10Y 以上，AAA 级 3 - 5Y、7 - 10Y 和 10Y 以上，AAA + 级 1Y 以下、10Y 以上收益率下行超 5BP [19] - 分品种以 AA + 级 5Y 为例，产业债非公开发行和可续期分别下行 8BP，城投债下行 7BP，金融债商业银行普通债和二级资本债分别下行 2BP 和 4BP，资产支持证券下行 7BP [21] 信用利差 - 总体：各行业信用利差除休闲服务业 AAA 级走扩外均压缩，电子、汽车行业 AA + 级压缩幅度大，分别下降 23BP 和 50BP，其他行业压缩幅度在 10BP 以内 [23] - 城投债：不同期限城投信用利差均下行，1 - 3Y 为 53BP、压缩 6BP，3 - 5Y 为 77BP、压缩 6BP，5 - 10Y 为 60BP、压缩 5BP，10Y 以上为 42BP、压缩 3BP；各地区均下行，天津、辽宁、山东地区 AA 级，贵州地区 AA + 级压缩 10BP 及以上 [28][29] - 产业债：信用利差除中高评级 3Y 小幅走扩外其他期限收窄，各评级 5Y 和 10Y 利差压缩幅度大；高评级产业债久期策略资本利得空间小，建议适度下沉挖掘 [33] - 银行资本债：信用利差涨跌互现，AA 级 5Y、10Y 商业银行二级资本债下行 5BP 和 8BP，AA + 级 10Y 下行 3BP，AA + 级短端和 AAA - 级各期限表现不佳；银行永续债波动在 3BP 以内；AAA - 级 3Y > 10Y > 5Y，AA + 级 5Y > 3Y > 10Y，建议侧重短端配置 [37] 本周债市舆情 - 江苏中南建设集团“20 中南建设 MTN001”展期，荣盛房地产“20 荣盛地产 MTN001”实质违约 [2][40] - 21 绿景 02、小鹏 3A2 等隐含评级调低，海南普利制药主体及“普利转债”债项评级调低 [2][40] 投资建议 - 城投债：3 - 5Y 城投信用利差倒挂长端且处于较高历史分位，建议选取发达地区优质城投主体适度配置 [3][42] - 产业债：近期利差连续压缩，高评级产业债久期策略资本利得空间小，建议满足准入标准的机构适度下沉挖掘 [3][33][42] - 银行资本债：短端利差倒挂中长端，长久期配置性价比下降，建议采取票息策略侧重短端配置 [3][37][42]