核心观点 - 报告对机械设备行业中的锂电及固态电池产业链维持“看好”评级 核心观点认为固态电池技术产业化进程加快 随着中试线落地和锂电扩产周期重启 设备企业基本面有望持续改善 看好产业周期与技术进步共振 [3] 一周市场回顾 - 本周（截至2025年11月3日）固态电池指数表现强劲 上涨7.53% 显著跑赢上证指数（上涨0.11%）锂电设备（中信）指数上涨4.49% 锂电池（中信）指数上涨2.16% [3][7] - 年初至今锂电设备（中信）指数累计涨幅达123.94% 固态电池指数上涨62.75% 锂电池（中信）指数上涨55.87% 均远超上证指数17.99%的涨幅 [3][7] - 市场交易活跃度大幅提升 本周万得全A交易量环比增长29.38%至116,266.77亿元 固态电池指数交易量环比增长64.07%至4,925.83亿元 锂电设备（中信）交易量环比激增91.9%至642.68亿元 [3][7] - 当前万得全A的PE-ttm为22倍 处于2021年以来92.6%的高分位数 固态电池指数当前PE-ttm为35.1倍 处于2021年以来75%的分位数 [7] 产业链价格跟踪 - 关键锂电材料价格普遍上涨 六氟磷酸锂（6F）价格周涨幅显著 环比上涨1.25万元/吨至10.75万元/吨 [3][12] - 碳酸锂（99.5%电 国产）价格为8.06万元/吨 环比上周上涨0.52万元/吨 [3][12] - 正极材料价格上行 磷酸铁锂（国产）价格为3.58万元/吨 环比上涨0.24万元/吨 三元材料（523）价格为151.03元/千克 环比上涨3.35元/千克 [3][12] - 石墨电极平均价本周保持稳定 为1.25万元/吨 环比持平 [3][12] 重点公司三季度业绩 - 多家产业链公司2025年第三季度业绩表现亮眼 先导智能营业收入同比增加13.95% 归母净利润同比大幅增加198.92% [3][31] - 骄成超声营业收入同比增加20.16% 归母净利润同比增加136.81% 金银河归母净利润同比暴增1593.75% 杉杉股份归母净利润同比增加1253.04% [3][21][23][29] - 部分公司业绩出现下滑 恩捷股份归母净利润同比减少95.55% 海目星归母净利润同比减少1434.91% 曼恩斯特营业收入同比减少43.11% [22][24][27] 行业新闻与动态 - 中美经贸磋商达成重要共识 美方暂停实施出口管制50%穿透性规则一年 中方亦暂停实施相关出口管制一年 为产业链稳定提供缓冲 [3][38] - 技术命名规范化推进 相关主管部门拟将“半固态电池”统一更名为“固液电池” 以厘清技术边界 [3][41] - 楚能新能源发布“珠峰”6C快充电池 能量密度达190Wh/kg 支持充电10分钟续航600公里 推动超充技术普及 [39][40] 动力电池需求跟踪 - 2025年前9月动力电池产业保持高增长 动力和其他电池累计产量达1,121.9GWh 同比增长51.4% 单9月产量为151.2GWh 同比增长35.85% [3][42] - 2025年前9月动力电池累计装车量为493.9GWh 同比增长42.5% 单9月装车量为76GWh 同比增长39.45% [3][42] - 动力电池出口需求强劲 2025年前9月累计出口量达129.1GWh 同比增长21.7% 单9月出口量为17.6GWh 同比大幅增长50.43% [3][42] - 欧洲电动车市场持续增长 2025年前7月欧洲30国纯电动乘用车注册量137.7万辆 同比增长25.9% 混合电动乘用车注册量275.5万辆 同比增长15.3% [46] 锂电设备板块投资观点 - 固态电池技术持续突破 产业化进程加快 多家车企计划于2027年左右开始搭载全固态电池 [3] - 报告看好中试线陆续落地及锂电扩产周期重启带来的设备企业基本面改善机会 建议关注三条主线：前道设备企业（如纳科诺尔、宏工科技等）、锂电设备龙头企业（如先导智能、赢合科技等）以及布局增量环节的企业（如骄成超声、海目星等） [3]

核心观点 - 报告构建了一个基于行为金融学因子的ETF行业轮动策略，该策略通过结合“锚定比率”和“动量加速度”两个指标，每月从国泰基金旗下ETF所跟踪的指数中筛选出得分最高的五个行业进行配置 [20][21] - 根据该策略模型，2025年11月的推荐ETF组合聚焦于科技成长板块，具体包括芯片、新能源及新能源汽车等主题 [25][26] - 策略历史回测表现显示，自2021年7月1日至2025年10月31日，该指数组合实现了9.46%的总收益率和2.11%的年化收益率，相对于沪深300指数取得了4.82%的年化超额收益，且在2025年以来表现突出，累计收益率达42.43% [21][24][27] 国内ETF市场发展概况 - 截至2025年二季度，全市场2587只非货币指数基金资产规模共计5.61万亿元，较上季度增加0.64万亿元，保持增长态势 [5][7] - 分产品形式看，ETF在二季度增长约0.48万亿元，增量主要来自场内，其占比小幅提升 [7] - 截至2025年10月31日，全市场共有1346只ETF，总规模为57038.30亿元，较前一周增加103.75亿元 [5][7] - 从结构看，A股类ETF和跨境类ETF规模位居前两位，分别为37056.52亿元和9106.74亿元，其中A股类ETF最近一周规模增加69.93亿元 [5][7] - 各类ETF中，A股类ETF规模占比最高，达到64.97%，其次是跨境类ETF，占比为12.27% [8][9] 国泰基金ETF业务布局 - 国泰基金成立于1998年3月，是国内首批规范成立的基金管理公司之一，已发展成为综合性、多元化的大型资产管理公司 [11] - 自2011年3月31日推出首只ETF（国泰上证180金融ETF）以来，国泰基金持续在ETF领域深耕 [5][11] - 截至2025年10月31日，国泰基金旗下非货币ETF数量达到72只，总规模合计为2699.55亿元 [5][11] - 其产品线覆盖广泛，包括规模领先的国泰中证全指证券公司ETF（612.77亿元）、国泰黄金ETF（253.09亿元）以及多只主题、宽基和QDII产品 [12][14] ETF行业轮动策略构建 - 策略核心因子之一是“锚定比率”，该因子借鉴行为金融学中的锚定效应，将过去一年区间最高价定义为锚定价格，用当前价格相对锚定价格的比率来刻画行业价格的中长期趋势 [16] - 策略对锚定比率因子进一步采用行业交易拥挤指标进行调整，以构建更纯粹的行业动量因子 [16] - 策略核心因子之二是“动量加速度”，该因子在价格趋势基础上，衡量趋势的边际变化，以反映投资者的短期交易情绪 [17] - 策略将标准化后的锚定比率与动量加速度两个指标，按过去12个月的ICIR数值进行加权，合成综合打分指标 [20] - 每月末，策略基于该打分模型从国泰基金旗下ETF所跟踪的63个指数（剔除QDII、商品及债券指数）中，选择得分最高的5个指数构建组合，并在月初进行调仓 [21] 策略历史表现 - 回测期内（2021/7/1 - 2025/10/31），该指数组合的总收益率为9.46%，年化收益率为2.11%，最大回撤为55.59%，年化夏普比率为0.08 [21][27] - 同期，该指数组合相对于沪深300指数的年化超额收益为4.82% [21][27] - 分年度看，该策略在上涨行情中进攻性突出，2025年以来（截至10月31日）累计收益率达到42.43%，显著高于沪深300指数同期的17.94% [24][28] 2025年11月ETF组合名单 - 本月根据策略模型筛选出的五个ETF及其权重分别为：国泰上证科创板芯片ETF（589100，权重16.72%）、国泰创业板新能源ETF（159387，权重30.49%）、国泰中证新能源汽车ETF（159806，权重16.50%）、国泰中证半导体材料设备主题ETF（159516，权重18.56%）、国泰CES半导体芯片ETF（512760，权重17.72%） [25][26] - 组合高度集中于半导体芯片、新能源及新能源汽车等高成长性科技赛道 [26]

核心观点 - 行业轮动ETF策略在2025年10月27日至10月31日期间实现累计净收益约0.96%，相对沪深300ETF超额收益约为1.25% [3] - 自2024年10月14日样本外测试以来，策略累计收益约26.57%，相对沪深300ETF累计超额收益约4.11% [3] - 未来一周（2025年11月3日至11月7日）策略推荐配置通信设备、房地产开发、游戏等板块，新增持有通信ETF、房地产ETF、游戏ETF等产品，并继续持有科创医药ETF [2] 策略配置调整 - 新增调入通信ETF（基金代码515880，市值117.70亿元），其重仓申万行业为通信设备（权重75.87%），周度择时信号为1（看多），日度择时信号为0（中性） [12] - 新增调入房地产ETF（基金代码159768，市值5.92亿元），其重仓申万行业为房地产开发（权重100%），周度择时信号为1（看多），日度择时信号为-1（看空） [12] - 新增调入游戏ETF（基金代码159869，市值111.62亿元），其重仓行业为游戏（权重85.14%），周度择时信号为1（看多），日度择时信号为-1（看空） [12] - 继续持有科创医药ETF嘉实（基金代码588700，市值2.87亿元），其重仓行业为医疗器械（权重36.76%），周度择时信号为0（中性），日度择时信号为-1（看空） [12] - 同期调出建材ETF（近1周涨跌幅0.62%）、航空航天ETF（近1周涨跌幅-0.52%）、中药ETF（近1周涨跌幅0.28%）、养殖ETF（近1周涨跌幅1.25%）、粮食ETF（近1周涨跌幅1.65%）、绿电ETF（近1周涨跌幅1.75%）、卫星产业ETF（近1周涨跌幅0.49%）、计算机ETF南方（近1周涨跌幅3.29%）、生物医药ETF（近1周涨跌幅-1.26%）等产品 [13] 策略业绩表现 - 2025年10月27日至10月31日期间，ETF组合平均收益为0.96%，同期沪深300ETF（基金代码510300，市值4304.52亿元）收益为-0.29%，策略超额收益为1.25% [13] - 策略自2024年10月14日建仓以来累计收益率曲线显示持续跑赢沪深300ETF [5]

核心观点 - 2026年宏观不确定性加大，投资策略应放弃精准择时，转向分散投资，通过构建全天候策略应对各种经济情景，并借助风险平价工具进行风险控制，以实现长期稳健回报 [1] - 2025年呈现风险资产与避险资产同涨格局，资产价格被推升至历史高位导致筹码结构脆弱，积累的获利盘易引发价格波动 [1][16] 全球宏观环境与配置策略 - 当前宏观环境的主要特征是风险资产（如全球股指）与避险资产（如黄金）同步上涨，这与传统经验相悖 [1][16] - 风险资产上涨由美联储降息预期和AI技术革命推动，而避险资产上涨则是对地缘冲突、美国债务可持续性等宏观风险的对冲 [1][16] - 高度一致的预期将资产价格推至历史高位，使得筹码结构脆弱，任何偏离预期的数据或政策变动都可能引发较大波动，2025年内VIX指数已出现多次急升 [1][16][20] - 应对策略是采用“全天候配置”思路，主动在全球范围内筛选优质资产，并通过风险平价模型进行分散配置，以此构建的模拟组合能有效分散单资产回撤风险 [5][19][83] 美股观点 - 美股市场多空因素交织：负面因素是前期权益资产涨幅已高，盈利增速与估值扩张均处于历史高位，长期配置性价比下降 [2][22][23] - 正面因素是美国债务压力达历史极值，高债务压力推升流动性宽松预期，或对资产名义价格形成支撑 [2][22][33] - 风险视角：通胀风险仍存，9月美国CPI同比升至3.0%，根据Nowcasting模型预测10月可能进一步上行，这将制约货币政策空间 [2][41] - 综合研判宜采取中性配置思路，分散配置以应对市场不确定性 [2][22] A股观点 - A股市场中长期具备上行空间，宏观流动性处于扩张周期对权益市场形成利好 [3][46] - 短期市场或进入风格切换期，风格择时模型提示未来风格可能从成长占优切换为红利占优，建议投资者增加对红利股的关注 [3][47][57][59] - 增长因子进入震荡区间，上行幅度放缓，在流动性扩张但增长放缓的环境下，市场风险偏好可能出现结构性分化 [3][46] - 股债风险溢价指标显示当前ERP绝对值约4%，处于合理区间，权益资产后续仍存在一定上行空间 [56] 黄金观点 - 长期配置价值相对看好，受美国债务可持续性减弱等因素影响，黄金的避险保值属性使其配置价值可能长期占优 [4][75] - 短期波动风险可能上升，近三周金价RSI指标处于相对高位，市场情绪较热，COMEX黄金库存也存在高位压力 [4][65][67] - 黄金今年以来表现强劲，截至2025年10月31日，COMEX黄金YTD收益达54.5%，伦敦金现涨幅达53.65% [4][61] - 从历史维度看，黄金长期回报率高（近20年年化收益率约10.9%）、与其它资产相关性低，维持一定仓位有助于分散风险 [79][81][82] 全天候配置逻辑 - 全球主要资产（如COMEX黄金、日经225、创业板指等）的近20天收盘价均值与波动率已处于过去三年80%分位数以上，风险收益比正在恶化 [84][85] - 通过跨地区（如中美股指相关系数处于低位）、跨类别（如股债相关性为负）的分散配置，可有效对冲单一市场或资产的风险 [86][93] - 基于“全球分散+动量筛选+风险平价”构建的模拟组合在历史回测中表现出“高夏普+中高收益+低回撤”的特征，夏普比率超过2，最大回撤显著低于单一资产 [94][105]

核心观点 - 报告预测2026年美国经济将呈现"不均衡的再加速"，实际GDP增速从2025年的2.0%提升至2.3%，名义GDP增速从4.6%上升至5.1% [2] - "双速经济"格局延续，AI相关投资高速增长与传统部门温和复苏并存，AI投资对经济增长贡献显著 [2][12] - 政策组合转向财政宽松与货币政策变量增多，财政赤字率预计为6.9%，联储可能在2026年底前降息2-3次 [3][4] - 通胀仍具粘性，核心CPI预计为3.3%，美元指数先扬后抑，2025年底预测为100，2026年底降至95 [2][5] 2025年经济复盘 - 特朗普政府初期政策以加关税和改革政府等"减法"为主，导致2025年上半年经济增长和风险偏好受压制，实际GDP季环比折年增速均值降至1.6% [1][11] - AI叙事成为经济关键支撑，2025年上半年AI投资占GDP比例达4.5%，季环比折年均增速达32.9%，对GDP增长贡献0.93个百分点，接近居民消费的贡献水平 [12] - 政策不确定性在5月后边际下降，股市估值提升推动金融条件宽松，缓冲了政策无序性对总需求的冲击 [1][12] 2026年增长前景 - 消费预计增长2.1%，投资增长3.7%，贸易逆差保持高位；居民消费在关税影响消退和财富效应支撑下逐步修复 [2][25] - AI投资维持高增速，狭义AI投资（计算机和软件业）同比增速预计从2024年的11%升至2025年的12.8%，2026年边际放缓至9%；广义AI相关产业（数据中心、电力等）投资加速 [2][30] - 地产投资呈现弱修复，2026年季度环比折年增速从负转正，但房贷利率预计维持在6%以上抑制反弹幅度 [42] - 就业市场逐步企稳，新增非农就业预计回升至月均5-10万人，失业率2025年底和2026年底分别为4.4%和4.3% [46] 政策展望 - 财政政策宽松，"大而美"法案带来企业减税（如合格资产全额折旧、研发开支费用化）和个人减税，预计推升总需求 [3][30] - 货币政策变量增多，联储可能在2025年12月降息后暂停，2026年6月后再度降息1-2次；联储主席换届带来政策组合不确定性 [4][74] - 美元走势受美国增长相对优势和降息预期饱满影响，先升至100后回落至95；10年期美债利率预计在4.2%-4.3%区间逐步上行 [5][77][78] 通胀与结构性挑战 - 核心通胀粘性源于关税对中间品影响的持续性、房租分项温和放缓、以及潜在服务通胀压力，2026年核心CPI预测为3.3% [2][48][57] - 油价低位（WTI期货定价2026年均值61.3美元/桶）压制能源通胀，但数据中心用电需求可能推升电价；食品通胀因牛肉价格涨幅放缓而贡献下降 [52] - 收入分配不均衡加剧，AI技术对初级岗位影响明显，前10%收入群体持有87%的股票与共同基金份额，政治极化趋势难以逆转 [5][10]

核心观点 - 本周（20251027至20251031）红利风格择时模型综合因子值为-0.78，较上周的-0.63有所下滑，仍小于0，未发出正向信号 [1][4][6] 模型最新结果 - 红利风格择时模型综合因子值为-0.78，相对于上周的-0.63有所下滑 [6] - 综合因子值仍保持小于0，未出正向信号 [6] 分项因子分析 - 美债利率的下行对红利打分产生了主要的负贡献 [4][7] - 分析师行业景气度的回升对红利打分产生了主要的负贡献 [4][7] - 本周市场情绪有所回升，融资净买入因子对红利的正贡献有所下降 [4][7] - 其他因子并无显著变化 [4][7] - 具体因子数据：美国10年期国债收益率因子值为-1.40，融资净买入因子值为-1.32，行业平均景气度因子值为2.40 [12]

好的，作为拥有10年经验的投资银行研究分析师，我已经仔细研读了这份2026年债市展望报告。以下是基于报告内容的详细总结，严格排除了风险提示、免责声明、评级规则等无关信息。 报告核心观点 - 2026年债市将呈现“低利率+高波动+下有底、上有顶”的特征，利率运行中枢持平或小幅抬升概率较高 [1] - 十年期国债收益率上限预计在2.0%-2.1%，下限预计在1.6%-1.7%，期限利差恐继续走扩 [1] - 债市“资产荒”逻辑趋于弱化，基本面因素重要性回归，机构行为是主要波动源 [1] - 核心投资策略排序为：波段操作+票息策略+权益暴露 > 品种选择 > 久期调节+杠杆 > 信用下沉 [1][5] 基本面：开局之年的名义GDP回升 - 2026年为“十五五”开局之年，美国迎来中期选举，全球宏观能见度有望提高，投资者或对关税等因素“脱敏” [2][13] - 全球存在“三个半”增长引擎：AI投资、国防开支、产业重构及不确定性较大的乌克兰重建，财政发力与货币配合下投资驱动特征明显 [2][14] - 国内供需再平衡期待取得进展，方向上积极但空间上暂“有顶”；供给端关注企业利润和产能利用率验证，固投转负对当期经济不利但对长期平衡有益 [2][22] - 需求端关注政策拉动和内生动能修复，预计企业利润小幅改善、产能周期迎来结构性拐点、融资需求小幅企稳 [2] - 名义GDP增速好转和增长结构更具有市场指示意义，广谱消费和地产若确认企稳将是债市的潜在风险 [2][31] 政策：支持性立场与有差别重心 - 货币政策将延续支持性立场，但政策空间可能小于2025年；预计全年降准1-2次，降息可遇不可求，结构性工具依然是重心 [3] - 流动性方面，2026年银行间流动性预计维持平稳，波动空间有望收窄；宏观流动性依然充裕，关注存款活化和搬家情况 [3][69][72] - 财政政策面临稳增长压力和收支缺口两大现实问题；预计2026年财政政策在“科学合理”基础上维持一定扩张力度，各项工具总规模预计为15.7万亿元，较2025年增长约1.2万亿元 [3][80] 机构行为与市场供求 - 债券供给端，政府债供给增加但节奏前置，在央行配合下债市压力不大；真正挑战在于需求端和机构行为 [4] - 债市“资产荒”逻辑趋于弱化，保险与银行扩表难，理财与基金负债稳定性弱化，股市或继续分流债市资金 [4][86] - 稳定性资金减少可能增大市场波动；机构行为催生结构性机会与风险，如ETF规模扩张压缩成分券估值，银行对长债承接力下降，保险I9准则全面落地抑制二永债需求等 [4][86] 债市估值与策略 - 十年期国债收益率1.82%位于2002年以来3%分位数，与7天逆回购政策利率利差为42bp，位于2015年以来14%分位数，绝对估值仍低 [102] - 相对估值方面，股债比价显示债券性价比修复但仍偏低；与存款利率相比性价比提升；全球视角下中债利率处于明显低位 [104] - 利率上行空间受制约因素包括：重演2017年再通胀概率低、融资需求弱、货币政策支持、银行负债成本下行 [5] - 策略上强调在“蛰伏”中伺机“反击”，把握波段机会，重视票息收益和权益资产暴露，对久期调节和信用下沉保持谨慎 [1][5]

核心观点 - 中国经济活动在第四季度面临放缓压力，10月制造业PMI走弱，可能倒逼政策进一步宽松，预计11-12月有降准降息及财政发力[3][4] - 美股科技股受企业强劲业绩提振上涨，特别是亚马逊等超大规模云厂商主导的数据中心投资预期超过2.5万亿美元，显示出强劲的资本开支势头[3][5] - 特定行业如CIS（CMOS图像传感器）和AI相关硬件（如光模块）正进入结构性增长阶段，由汽车、新兴应用及AI需求驱动[4][6][7] 全球市场表现 - 港股主要指数上周五普遍下跌，恒生指数单日跌1.43%，恒生科技指数跌2.37%，但年内累计涨幅仍显著，分别为29.15%和32.23%[1] - A股市场上周五回调，上证综指跌0.81%，深圳创业板指数跌2.31%，但年内累计上涨17.99%和48.84%[1] - 美股主要指数小幅上涨，纳斯达克指数单日涨0.61%，年内累计涨22.86%，受科技股业绩超预期带动[1][3] - 日本日经225指数表现突出，单日涨2.12%，年内累计涨31.37%[1] 中国经济与政策展望 - 10月制造业PMI录得2008年以来同期最低水平，生产和新订单指数萎缩，显示产需走弱，贸易压力加剧[3][4] - 非制造业PMI小幅回升，服务业因国庆假期经济小幅改善，但建筑业疲软[3][4] - 1-10月中国前100房企销售额同比下降16.3%，10月百城二手房价格环比跌幅扩大至0.84%，同比下跌7.6%，房价下行压力较大[3] - 预计政策部门可能在12月实施新一轮刺激地产与消费政策，包括降准50个基点、LPR下调约10个基点及扩大财政支出[3][4] 行业动态与趋势 - 全球CIS（CMOS图像传感器）市场2024年同比增长6.4%，达到230亿美元，增长动力从手机转向汽车ADAS及新兴应用如智能眼镜[4] - 行业竞争格局集中且分化，技术领先者如Sony突破性能极限，而三星等厂商推动高分辨率革命以性价比抢占份额[4][5] - AI需求驱动光模块供应商中际旭创季度收入同比增57%至102亿元人民币，毛利率提升9.2个百分点至42.8%，净利润大增125%[7] - 美国数据中心项目总投资预期超过2.5万亿美元，OpenAI、亚马逊、Meta、微软等云厂商是主要参与者，私募股权和基础设施基金提供资金[3] 公司业绩与展望 - 苹果公司第三季度营收同比增8%，每股收益增13%，iPhone销售增6%，服务收入创纪录增15%，第四季度营收指引为同比增10-12%[5] - 亚马逊第三季度收入1,802亿美元，同比增13.4%，经营利润174亿美元，若加回一次性支出则为199亿美元，符合预期[6] - Coinbase第三季度净营收同比增59%至17.9亿美元，调整后EBITDA为8.01亿美元，管理层指引第四季度会员及服务营收为7.1亿至7.9亿美元[6] - 豪威集团在手机、汽车及新兴领域布局稳固，预计2025年凭借新产品实现市占率提升，维持买入评级[4][5]

核心观点 - 10月以来南向资金流入港股红利价值板块规模较为可观，最近一周港股通净流入209亿港元 [1][3] - 北向资金近期出现小幅净流出，最近一周（2025/10/27-2025/10/31）估算净流出71亿元，而前一周为净流入100亿元 [3][6] - 全球资金流向呈现分化态势：外资当周大幅流入日本股市（6502亿日元），但9月持续流出印度市场（27亿美元）；9月资金流入欧洲和美国权益市场 [3][20][22] 北向资金动态 - 最近一周北向资金估算净流出71亿元，较前一周的净流入100亿元转为流出 [3][6] - 灵活型外资本周基本持平，估算净流入0.1亿元，远低于前一周的68亿元净流入规模 [3][6] - 陆股通前十大活跃个股中，中际旭创成交总额185亿元（占个股周交易额8%）、宁德时代168亿元（占比12%）、新易盛131亿元（占比6%）成交最为活跃 [3][6] 港股资金流向 - 最近一周（2025/10/22-2025/10/27）港股市场整体资金净流入66亿港元，其中稳定型外资流出106亿港元，灵活型外资流出37亿港元，港股通流入209亿港元成为主要支撑力量 [3][10] - 行业层面，外资偏好医药生物、可选消费零售及纺织服装；港股通则集中流入银行（43亿港元）、石油石化（39亿港元）和有色金属（29亿港元）等红利价值板块 [3][12] - 10月以来南向资金持续增配红利价值型资产，银行、能源及有色金属板块获重点布局 [1][3] 亚太市场资金情况 - 日本股市外资流入加速，截至10/20当周净流入6502亿日元，较前一周的1833亿日元大幅增长，2023年以来累计净流入规模达9.6万亿日元 [3][20] - 印度股市9月外资流出27亿美元，虽较前一月的40亿美元流出额收窄，但2020年以来累计净流入仅135亿美元，显示国际资金态度谨慎 [3][20] 美欧市场资金趋势 - 美国权益市场9月全球共同基金净流入255亿美元，较8月的36亿美元明显加速，2020年以来累计净流入6785亿美元 [22] - 欧洲市场资金流向分化，9月德国和法国分别净流入1.8亿美元和16.9亿美元，英国则小幅流出0.4亿美元 [22]

核心观点 - 报告认为2026年港股牛市格局未改，有望乘势而上迈向新高度，主要驱动力包括估值上行潜力、增量资金确定性高以及优质稀缺资产优势 [1][3][5] - 结构上，AI浪潮下的港股科技是2026年行情主线，同时关注出海加速的创新药和牛市背景中的港股券商 [1][3][65] 港股估值上行潜力充足 - 当前港股整体估值不高，指数层面处于全球洼地，截至2025年10月23日，恒生指数PE为11.9倍，处于2012年以来84%分位，恒生科技PE为23.3倍，仅处于有数据以来32%分位 [6] - 全球视角下，恒生科技和恒生指数估值分位数分别为30%和62%，显著低于标普500（95%）、纳斯达克（88%）、德国DAX（79%）、日经225（73%）和印度Nifty50（72%）[6] - 行业层面，港股信息技术、公用事业和房地产行业PE、PB所处历史分位数均值分别为55%、35%、33%，低于A股对应行业的95%、65%、45% [7] - 2025年10月以来港股出现回调，截至10月23日恒生科技累计下跌8%，恒生指数跌3%，借鉴历史，港股牛市中恒指/恒科小回撤平均最大跌幅约7%/9%，本次调整或已接近尾声 [13][14][16] - 港股与A股联动性正不断增强，未来核心驱动因素将更多来自国内 [14] 港股增量资金确定性高 - 2025年港股市场资金面充裕，2025年以来南向资金累计流入超1.1万亿元，已超过2024年全年7440亿元的规模 [43] - 外资方面，前期持续流出的外资或已现企稳迹象，2024年以来外资累计净流出港股超1万亿港元，在港股持股市值占比从66%降至60% [29] - 2025年5月至7月及9月以来，长线外资曾阶段性回流港股，规模分别接近700亿港元和约130亿港元 [29] - 展望2026年，在美联储可能持续降息、中美贸易关系趋稳背景下，外资回流规模有望超预期 [3][30] - 内资方面，预计2026年南向资金净流入规模有望超1.5万亿元，其中主动公募2000亿元、被动公募2000亿元、险资4000亿元 [3][46][47] 港股优质资产稀缺性强 - 港股是中国创新类资产的汇聚地，互联网、新消费、创新药、红利等资产具备稀缺优势 [1][3][55] - 港股科技板块中软件服务及传媒等下游软件端行业总市值占比为55%，而A股科技板块中仅占24%，受益于AI应用端的互联网及软件板块主要集中在港股市场 [59] - 港股消费板块分布均衡，可选消费零售、消费者服务和纺服等新消费板块总市值占比超过60%，而A股消费中以白酒和家电为主的传统消费占比超过70% [60] - 港股医药股中生物科技及医疗技术总市值占比达40%，高于A股的24%，且创新药+CXO指数成分股在医药板块中占比约为57%，高于A股的31% [60] - 港股红利资产现金分红比例高于A股，行业分布更均衡，未来中概股回流及A股企业赴港上市将进一步加强港股资产稀缺性 [60][61] 2026年重视港股科技主线 - 在AI产业趋势和政策支持下，港股科技板块基本面或更优，港股科技龙头广泛分布于AI全产业链，涵盖大模型开发、商业应用及终端生态环节 [66] - 经历10月调整后，港股科技板块估值不高，在全球范围内具有性价比，恒生科技PE若修复至历史均值或对标A股双创指数，约有15%至80%的涨幅空间 [68][70] - 2024年二季度以来互联网外卖平台“补贴大战”对盈利预期的扰动或逐渐消退，AI驱动下板块业绩增长具备较强确定性，有望吸引内外资增配 [68] - 2024年三季度长短线外资一致性流入港股科技板块，若明年美联储降息持续，外资回流趋势或得到巩固 [68][75] - 创新药方面，我国创新药产业正从研发投入期步入成果兑现期，截至2025年10月，我国创新药BD交易金额已突破1000亿美元，商业化价值不断释放 [77][79] - 券商板块方面，2025年三季度港股全部成交额同比增长166.6%，券商业绩自2024年一季度-30.1%已回升至2025年二季度64.4%，随着牛市延续，业绩有望保持高增 [79]